一季度 A 股盈利同比增长 1.41%，消费行业业绩好转

2023 年 5 月 8 日

2022 年度及 2023 年一季度业绩专题报告

分析师：费小平

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投资要点：

◼ 全部A股2023年一季度盈利同比增长1.41%，科创板业绩承压。踏入2023年一季度，随着疫情防控快速过峰，经济内生增长动能快速修复，企业盈利能有所回升，2023年一季度全部A股盈利同比上涨1.41%，增速较2022年扩大0.58个百分点。一季度，科创板净利润同比增速录得-46.82%，增速较2022年分别大幅回落52.41个百分点。

◼ 一季度全部A股营业收入和毛利率同比增速均回落。2023年一季度全部A股营业收入同比增速为3.83%，较2022年减少2.79个百分点；毛利率为17.47%，较2022年减少0.27个百分点。全部主板、创业板、科创板和北证A股2023年一季度营业收入同比增速分别录得3.52%、11.24%、0.29%和8.84%，增速较2022年分别减少2.17、减少7.94、减少28.88和减少13.03个百分点。

◼ 企业主要费用和净资产收益率均有所回落。部分贴息政策退出叠加市场有效需求不足，或是导致一季度费用端整体同比增速快于收入端的主要原因。净资产收益率方面，2023年一季度全部A股、全部A股(非金融)和全部A股(非金融石油石化)的净资产收益率ROE（TTM）分别8.46%、7.76%和7.63%，环比2022年Q4分别减少0.38、0.51和0.52个百分点。

◼ 行业方面，受地缘政治冲突等因素影响，国际大宗商品价格在2022年高位震荡，带动上游原材料行业业绩表现较为亮眼，业绩维持高增。但进入2023年一季度，随着全球经济踏入衰退阶段，工业原料价格下行，行业业绩涨幅回落。制造业行业盈利增速延续分化，建筑装饰和电力设备板块业绩延续高增，而化工和建筑材料业绩承压。农林牧渔行业在猪周期开启的带动下，2022年行业业绩逐步改善，但2023年以来，猪肉价格持续回落，拖累农林牧渔行业一季度业绩。由于疫情影响逐步消退，经济稳步恢复，消费、金融与TMT行业整体景气度有所修复。下游方面，居民消费意愿提升，家电、汽车和食品饮料业绩明显好转。因此，业绩确定性相对较好以及业绩边际改善的部分行业，如电力设备、基建、食品饮料、家电、通信、非银金融、交运等板块可持续关注。稳增长背景下，政府推动实物工作量加速形成，且近年多次降准降息以达到金融向实体让利的目的，后续企业融资成本仍将稳中有降。政治局会议释放积极信号，强调扩大需求，随着稳增长政策的陆续落地，预计二季度企业盈利将向上修复。

◼ 风险提示：国内经济恢复不及预期，居民消费意愿低迷；俄乌冲突持续，带动大宗商品价格高位运行，加重企业的成本压力；美联储超预期延长加息缩表进程，收紧国内市场资金面。

1、全部A 股2023 年一季度盈利同比增长1.41%，科创板业绩承压 . 3
2、营业收入：全A 一季度营收同比增速回落 . 4
3、毛利率：全A整体毛利率有所回落.. 6
4、费用端情况：2023年一季度企业主要费用有所回落. 7
5、ROE表现:全A净资产收益率小幅回落.. 9
6、行业分析 ... 11
6.1 上游：一季度工业原材料行业业绩大幅回落. 11
6.2 中游：建筑装饰和电力设备板块业绩稳健，化工、建筑材料业绩承压 11
6.3 下游：地产行业延续回落，家电、汽车和食品饮料明显好转 . 12
6.4 TMT：一季度业绩有所恢复，电子业绩延续低迷.. 12
6.5 金融：银行业绩显韧性，非银金融业绩增速转正. 13
6.6 其他：国防军工盈利跌幅收窄，交通运输、环保行业业绩修复 13
7、风险提示.... . 19

插图目录

图 1：上市公司归属母公司股东净利润增速情况（%） . 3
图 2：申万行业净利润占比变动及 2023Q1 上市公司净利润同比增速情况（%） 4
图 3：A股营业收入增速（%） 4
图 4：申万行业营收占比变动及 23Q1 营业收入同比增速情况（%） 5
图 5：上市公司整体累计毛利率变动情况（%） 6
图 6：板块累计毛利率变动情况（%） 6
图 7：行业毛利率情况（%） 7
图 8：ROE(TTM)（%）变动情况 . 9
图 9：全 A 非金融石油石化 ROE(%)、销售净利率(%)及总资产周转率(次)变动情况 . 10
图 10：物价与上下游业绩差值走势 . 13
图 11：物价与上中游业绩差值走势 14
图 12：各行业对全部A 股整体利润的拉动情况.. 15

表格目录

表 1：板块归母累计净利润同比增速（%） . 3
表 2：板块累计营业收入同比增速（%）. 5
表 3:全A 非金融整体利润表（亿元）. 8
表 4：板块 ROE(TTM)(%)，净利率(TTM)(%)以及资产周转率(TTM)(次)变动情况 . 10
表 5:申万一级各行业累计归母净利润同比增速变动情况（%） 16
表 6:申万一级各行业累计营业收入同比增速变动情况（%） 17
表 7:申万一级各行业毛利率（TTM）变动情况（%） 18
表 8:申万一级各行业ROE（TTM）变动情况（%） . 19

1、全部 A 股 2023 年一季度盈利同比增长 1.41%，科创板业绩承压

截至 2023 年 4 月 30 日，根据 Wind 数据统计，在海外逐渐步入衰退周期以及国内疫情反复、三重压力等因素影响下，国内经济复苏动力偏弱，2022 年A股整体盈利情况有所承压，全部A 股上市公司2022年度净利润同比增速为0.83%。踏入2023年一季度，随着疫情防控快速过峰，经济内生增长动能快速修复，稳增长政策不断加力，经济基本面逐步改善，企业盈利能有所回升，2023 年一季度全部 A 股盈利同比上涨1.41%，增速较 2022 年增长 0.58 个百分点。具体来看，一季度全部 A 股(非金融)、全部 A 股(非金融石油石化)净利润同比增速分别录得-5.76%和-6.50%，增速较 2022年分别下滑6.28和5.06个百分点。

图 1：上市公司归属母公司股东净利润增速情况（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

分板块来看，全部主板、创业板、科创板和北证 A 股 2022 年净利润同比增速分别为 0.32%、9.85%、5.59%和 6.44%。转入 2023 年一季度，全部主板、创业板、科创板和北证 A 股 2023 年一季度净利润同比增速分别录得 2.47%、2.98%、-46.82%和-27.30%，增速较 2022 年分别增加 2.15、减少 6.87、减少 52.41 和减少 33.74 个百分点。

表 1：板块归母累计净利润同比增速（%）

板块	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
全部A股	53.22	43.54	25.13	18.02	3.50	3.29	2.53	0.83	1.41
全部主板	50.84	43.35	25.16	17.07	3.66	3.20	1.94	0.32	2.47
创业板	109.01	35.17	11. 77	26.06	-14.75	-1. 11	8.34	9.85	2.98
科创板	204.94	95.62	72.45	62.84	49.54	19.10	18.46	5.59	-46.82
北证A股	59.23	36.34	34.36	23.74	26.54	17.29	20.11	6.44	-27.30

资料来源：Wind，东莞证券研究所

从行业利润分布看，2022年全年净利润排名前五的行业分别为银行、石油石化、非银金融、电力设备和煤炭，占据全部 A股净利润的比例分别为39.83%、7.37%、6.30%、4.91%和 4.73%。2023 年一季度净利润排名前五的行业分别为银行、非银金融、石油石化、食品饮料和电力设备，占据全部 A股净利润的比例分别为38.68%、9.48%、6.78%、4.72%和 4.54%。对比 2023 年一季度与 2022 年，从行业净利占全部 A 股净利润的比例变化来看，非银金融、房地产、食品饮料、商贸零售和公用事业等板块占比变化幅度排名靠前。电子、基础化工、银行、有色金属和建筑材料等板块占比变化幅度排名靠后。

图 2：申万行业净利润占比变动及 2023Q1 上市公司净利润同比增速情况（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

2、营业收入：全 A 一季度营收同比增速回落

2022 年全部 A 股、全部 A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)累计营业收入同比增速分别录得 6.62%、8.11%和 6.62%，较 2022 年前三季度分别减少 1.42、1.46和1.17个百分点。转入2023 年一季度，2023 年一季度全部A股、全部A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)营业收入同比增速分别为 3.83%、3.27%和 3.90%，较2022 年分别减少 2.79、4.84 和 2.72 个百分点。

图 3：A 股营业收入增速（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

分板块来看，全部主板、创业板、科创板和北证 A 股 2022 年累计营业收入同比增速分别为 5.69%、19.18%、29.17%和 21.87%。转入 2023 年一季度，全部主板、创业板、科创板和北证 A 股 2023 年一季度营业收入累计同比增速分别录得 3.52%、11.24%、0.29%和 8.84%，增速较 2022 年分别减少 2.17、减少 7.94、减少 28.88 和减少13.03 个百分点。

表 2：板块累计营业收入同比增速（%）

板块	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
全部A股	30.56	26.25	22.04	18.64	11. 01	8.42	8.04	6.62	3.83
全部主板	29.81	25.81	21. 67	18.24	10.23	7. 64	7. 11	5. 69	3.52
创业板	46.42	32.11	25.85	23. 23	20.47	19.09	20.74	19.18	11.24
科创板	65.43	52.31	44.49	36.95	44.20	33. 05	33. 24	29.17	0.29
北证A股	56.27	37.92	35.70	31.37	32.76	30.23	34.08	21.87	8.84

资料来源：Wind，东莞证券研究所

从申万行业营收来看，2022 年全A营收占比较大的行业为：建筑装饰（11.89%）、石油石化（11.75%）、银行（8.21%）、交通运输（6.90%）和非银金融（5.53%）。而2023 年一季度全A 营收占比较大的行业为：建筑装饰（12.01%）、石油石化（11.56%）、银行（8.84%）、交通运输（6.56%）和非银金融（6.34%）。对比2023 年一季度与2022年，营收占比增幅最大的前五行业分别为非银金融、银行、食品饮料、通信和医药生物板块。增幅靠后的行业分别为计算机、机械设备、交通运输、电子和房地产板块。

图 4：申万行业营收占比变动及 23Q1 营业收入同比增速情况（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

3、毛利率：全 A 整体毛利率有所回落

2022 年全部 A 股、全部 A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)整体的毛利率（整体法,下同）分别为 17.74%、17.72%和 17.63%。转入 2023 年一季度，全部 A股、全部 A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)整体的毛利率分别为 17.47%、17.44%和 17.33%，相较于 2022 年分别减少 0.27、0.28 和 0.31 个百分点。

图 5：上市公司整体累计毛利率变动情况（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

分板块来看，2022年全部主板、创业板、科创板和北证A股的毛利率分别为17.03%、24.55%、31.57%和22.68%。踏入2023 年一季度，全部主板、创业板、科创板和北证A 股的毛利率分别为 16.89%、23.19%、29.61%和 20.61%，对比 2022 年分别减少 0.14、1.36、1.96、2.07 个百分点。

图 6：板块累计毛利率变动情况（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

从行业来看，2022 年毛利率前五的行业分别是食品饮料（47.68%）、美容护理（44.82%）、医药生物（34.99%）、煤炭（33.94%）以及传媒（30.37%）。2023 年一季度毛利率前五的行业分别是食品饮料（52.79%）、美容护理（45.89%）、医药生物（33.26%）、煤炭（32.18%）以及非银金融（31.62%）。对比 2022 年和 2023 年一季度的行业毛利率，2023 年一季度毛利率边际提升较多的行业包括非银金融、食品饮料、国防军工、社会服务和公用事业等行业。

图 7：行业毛利率情况（%）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

4、费用端情况：2023 年一季度企业主要费用有所回落

上述我们已经对A 股整体收入和成本变动情况进行了分析，剔除掉对盈利影响较大的金融企业后，2023 年一季度全A 非金融的毛利率有所回落。接下来将从费用端来分析导致盈利增速回落因素。

2022 年全A非金融的费用端中，占比较大的销售费用、管理费用同比增速分别录得 7.58%和 8.22%，费用端同比增速均低于收入端。踏入到 2023 年一季度，2023Q1 全

A 非金融的费用端中，占比较大的销售费用、管理费用同比增速分别录得 6.09%和5.79%，环比 2022 年 Q4 分别减少 1.49 和 2.43 个百分点。部分贴息政策退出叠加市场有效需求不足，或是导致 2023Q1 的费用端整体同比增速快于收入端主要原因。不过随着政治局会议强调三重压力得到缓解，经济增长好于预期，并强调宏观政策形成合力，政策需要为扩大需求服务，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好关键所在。预计后续将多举措驱动三驾马车拉动内需渐进修复。另外，3 月 24 日，国常会决定，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，以进一步稳预期强信心，从而保证税费政策的连续性和稳定性，支持保经营主体、保居民就业，为市场主体减负激活力。最后，央行在 2023 年第一季度例会上强调，将完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。我们预计后续企业融资成本或将继续稳中有降，费用端的成本有进一步下行的动能。

2023 年Q1 全A 非金融的营业收入和成本同比增速分别录得5.32%和6.22%。营业成本累计同比增速稍快于营业收入或体现出市场有效需求不足难以带动营收快速上行，导致企业盈利情况仍处于筑底阶段。不过随着经济稳增长政策逐步发力，内需渐进修复、地产对企业的制约逐步缓解以及居民消费信心逐步回暖，后续我国企业营收情况或将逐步改善，稳步提高。

从费用率来看，2022 年 Q4 全 A 非金融销售、管理及财务费用率（TTM）分别为3.71%、3.80%和 1.07%。2023 年 Q1 全 A 非金融的销售、管理及财务费用率（TTM）分别为 3.77%、3.84%和 1.28%，三项费用率（TTM）环比分别增加 0.06、0.03 和 0.21 个百分点。

整体来看，2023 年一季度营业成本累计同比增速稍快于营业收入，或体现出到市场有效需求不足难以带动营收快速上行，导致企业盈利情况仍处于筑底阶段。费用端同比增速均低于收入端,或部分贴息政策退出以及市场有效需求不足有关。不过随着国家推行的一揽子减税降费政策加速落地，市场主体轻装前行，企业费用端压力得到明显减缓。另外，随着经济稳增长政策逐步发力，内需渐进修复、地产对企业的制约逐步缓解以及居民消费信心逐步回暖，后续我国企业营收情况或将逐步改善，稳步提高。

表 3:全 A 非金融整体利润表（亿元）

利润表科目	22Q4	23Q1	23Q1同比增速	23Q1增速环比百分点变动
营业收入	615134. 74	143936.80	5.32%	-6. 74%
营业成本	506086.92	118829.18	6.22%	-6.14%
毛利润	109005.05	25107.62	1.27%	-9.41%
销售费用	18752.56	4478.69	6.09%	-1. 49%
管理费用	19256.12	4559.15	5.79%	-2.43%
财务费用	5394.08	1519.78	6.47%	16.26%
主营税金及附加	11151. 63	2596.53	-0.60%	-11. 32%
投资净收益	4997.40	1099.21	5.09%	13. 67%
公允价值变动净收益	-410.19	265.79	-188.28%	7.22%
所得税	8529.78	2147. 91	-0.42%	-11. 63%
净利润	31735.61	8568.22	0.06%	-10.52%
归母净利润	28033.09	7718.51	1. 17%	-11. 24%

资料来源：Wind，东莞证券研究所

注：因统计口径的不一，故表3 的营业收入同比增速与图3 的营业收入同比增速存在差异。

5、ROE 表现:全 A 净资产收益率小幅回落

净资产收益率 ROE（TTM）方面，2022 全年全部 A 股、全部 A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)的净资产收益率 ROE（TTM）分别为 8.84%、8.27%和 8.15%。2023 年一季度全部 A 股、全部 A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)的净资产收益率 ROE（TTM）分别 8.46%、7.76%和 7.63%，环比 2022 年 Q4 分别减少 0.38、0.51 和 0.52 个百分点。

销售净利率(TTM)方面，2022 全年全部A股、全部A股(非金融)和全部A 股(非金融石油石化)的销售净利率(TTM)分别为 7.87%、5.16%和 5.34%。2023 年一季度全部 A 股、全部 A 股(非金融)和全部 A 股(非金融石油石化)的销售净利率(TTM)分别为 7.89%、5.05%和 5.21%，环比 2022 年 Q4 分别增加 0.02、减少 0.11 和减少 0.12个百分点。

总资产周转率（TTM）方面，2022 全年全部 A 股、全部 A 股(非金融)和全部 A股(非金融石油石化)的总资产周转率（TTM）分别为 0.19 次、0.66 次和 0.62 次。2023 年一季度全A 整体、全A 非金融及全A非金融石油石化的总资产周转率（TTM）分别为 0.04 次、0.15 次和 0.14 次，环比 2022 年 Q4 分别减少 0.15、0.51 和 0.48次。

总的来看，2023Q1 全A整体ROE 较2022Q4有所下滑。全A整体ROE 主要由金融行业带动，石油石化行业也对全A 净资产收益率有所贡献。总的资本运用综合效率较 2022Q4 有所下滑。2023 年 Q1 企业的销售收入获取的能力较 2022 年 Q4 小幅下降,企业运营资产能力有所下降。

图 8：ROE(TTM)（%）变动情况

数据来源：Wind，东莞证券研究所

图 9：全A 非金融石油石化ROE(%)、销售净利率(%)及总资产周转率(次)变动情况

数据来源：Wind，东莞证券研究所

分板块来看，ROE(TTM)方面，2023 年 Q1，全部主板(非金融)和北证 A 股的 ROE均高于全部A 股。2023 年Q1,所有板块的ROE(TTM)环比2022Q4 有所减少，环比减少幅度在 0.38-2.33 个百分点之间。净利率（TTM）方面，2023 年 Q1，全部主板(非金融)、科创板和北证 A 股净利率高于全部 A 股。2023 年 Q1，全部 A 股、全部主板(非金融)的净利率（TTM）环比 2022Q4 有所扩大，分别扩大 0.02 和 0.05 个百分点。其他板块2023Q1 净利率(TTM)环比2022Q4有所减少。资产周转率（TTM）方面，全部A股(非金融)、全部A 股(非金融石油石化)、创业板、科创板和北证A 股的资产周转率高于全部A股，不过从环比来看，全部板块的资产周转率环比分别下降0.15-0.65次之间。

表 4：板块 ROE(TTM)(%)，净利率(TTM)(%)以及资产周转率(TTM)(次)变动情况

板块	ROE(TTM) (%)			净利率(TTM) (%)			资产周转率(TTM) (次)
时间	22Q3	22Q4	23Q1	22Q3	22Q4	23Q1	22Q3	22Q4	23Q1
全部A股	9.00	8.84	8.46	8.01	7.87	7.89	0.14	0.19	0.04
全部A股(非金融)	8.43	8.27	7.76	5.29	5.16	5.05	0.48	0.66	0.15
全部A股(非金融石油石化)	8.35	8.15	7. 63	5.49	5.34	5.21	0.45	0.62	0.14
主板 (非金融)	9.06	8.89	8.54	8.02	7.89	7.94	0.14	0.18	0.04
创业板	7.84	7.99	7.31	7.04	6.99	6.87	0.44	0.61	0.13
科创板	8.39	7.71	6.77	10.86	9.73	8.96	0.36	0.50	0.10
北证A股	13.35	12.94	10.61	9.67	9.47	8.61	0.57	0.79	0.16

资料来源：Wind，东莞证券研究所

6、行业分析

6.1 上游：一季度工业原材料行业业绩大幅回落

2022 年，工业原材料行业盈利延续高位，但2023 年一季度业绩明显回落。受俄乌冲突、通胀高企等因素影响，2022年国际大宗商品价格高位震荡，大部分上游原材料行业业绩保持高增，石油石化、煤炭、有色金属行业归母净利润同比增速分别录得30.55%、49.11%和67.51%，虽然涨幅较2022 年前三季度有所回落，但盈利情况依然位居所有行业的前列。不过随后受全球经济步入衰退、大宗商品价格回落的影响，2023年一季度石油石化和有色金属的归母净利润同比增速由涨转跌，分别同比下跌 9.6%和21.56%。钢铁方面，2022年钢铁价格回落明显，行业在2022年净利润同比跌幅达到73.1%，较2022年前三季度的跌幅扩大1.73个百分点。2023年一季度，随着钢铁价格小幅恢复，行业一季度净利润和营业收入同比跌幅有所收窄。此外，在毛利率和ROE 方面，2023 年一季度上游原材料行业均环比回落。

农林牧渔板块方面，2022年猪周期开启，猪肉价格缓步上涨，并在四季度见顶，猪养殖企业营业收入有所扩大。在 2022 年所有行业中，农林牧渔的是唯一归母净利润同比涨幅超过100%的行业，全年同比涨幅高达151%。2023年以来，猪肉价格持续回落，拖累农林牧渔行业一季度业绩，行业归母净利润同比上涨69.81%，较2022 年全年大幅回落 81.19 个百分点。不过，农林牧渔行业的营业收入同比涨幅持续高增，2022 年和 2023 年一季度同比涨幅分别为 12.77%和 15.54%。受 2022 年高基数效应影响，再加上国内经济恢复尚不稳固，物价处于低位，居民需求依旧疲弱，预计农林牧渔行业业绩增长将承压。

6.2 中游：建筑装饰和电力设备板块业绩稳健，化工、建筑材料业绩承压

2022 年，建筑装饰和电力设备板块维持较高景气度。基建在建筑装饰中占比较大，而且由政策驱动的基础设施建设投资总额维持高位，带动整个基建板块的业绩增长。2022 年和2023 年一季度建筑装饰净利润同比涨幅分别为10.15%和12.3%，行业营业收入同比涨幅稳定在7%以上。电力设备板块方面，政策鼎力支持电力设备行业高速发展，在双碳背景下，电力设备板块业绩延续高速增长态势，2022年净利润同比涨幅、毛利率和 ROE 分别录得 76.77%、20.31%和 13.3%。受高基数影响，2023 年一季度电力设备行业业绩涨幅有所收窄，但依然延续高增。在政策助力下，重点行业加快绿色化转型，带动电力设备的各个子产业市场需求持续高涨。

受海外能源价格回落和地缘政治影响，化工行业盈利能力承压。2022 年和 2023年一季度基础化工归母净利润同比跌幅分别录得6.65%和47.43%，一季度营业收入同比增速由正转负，录得-6.9%，ROE和毛利率均延续回落势头。当前全球经济走弱，新增产能持续投放，化工行业景气渐弱，后续随着需求边际改善，化工行业有望复苏。建筑材料方面，受地产销售不振拖累，行业市场需求明显降温，水泥作为盈利规模占比最大的子板块，价格持续下行，再加上煤炭价格高企，导致利润空间压降，2022年建材行业亏损幅度有所加大。2022 年建筑材料净利润和营业收入同比增速均录得负增长，分别为-46.31%和-12.79%，分别较 2022 年前三季度的跌幅扩大 9.78 和 1.8 个百分点，2023 年一季度建材净利润同比跌幅扩大至 64.76%。此外，机械设备和轻工制造板块的净利润同比亦录得负增长。

6.3 下游：地产行业延续回落，家电、汽车和食品饮料明显好转

2022 年，地产、医药生物行业延续业绩回落，食品饮料和家电行业业绩稳步增长。在“房住不炒”的基调下，房地产行业依旧处于严格调控中，2022年部分房企发生信用风险事件，同时部分房企面临不同的销售回款压力。因此，房地产行业表现较为低迷，2022 年房地产行业净利润同比增速分别录得-338.14%，跌幅较2022 年前三季度明显扩大，是净利润跌幅最大的行业。不过后续随着房地产政策边际放松，多地适度放开房地产限购限售，降低公积金使用门槛，加快购房贷款审批等，行业逐步回归平稳发展势头，2023 年一季度房地产行业营业收入同比上涨 2.6%，增速转正。此外，医药生物在过去多年高增长下，2022年增速放缓，净利润同比下跌1.17%，2023年一季度跌幅扩大至17.02%。

家用电器方面，尽管地产销售表现低迷，家电行业整体业绩向好，凸显行业韧性。2022 年和 2023 年一季度家用电器行业净利润同比涨幅分别录得 10.57%和 14.92%，涨幅环比扩大4.35 个百分点，一季度营业收入同比涨幅达到3.79%。汽车行业方面，为促进新能源汽车消费和绿色低碳发展，税务部门认真落实新能源汽车免征车辆购置税政策。2023 年一季度，全国共有 125.7 万辆新能源汽车享受政策优惠，同比增长17.5%；免征新能源汽车车辆购置税 212.4 亿元，同比增长 36%。受此影响，2023 年一季度汽车行业净利润和营业收入同比涨幅分别录得 6.44%和 4.54%，较 2022 年涨幅分别环比扩大 7.56 和 0.68 个百分点，毛利率环比也有所扩大。食品饮料行业方面，2022 年虽受国内疫情反复的影响，居民消费受到一定程度的干扰，不过居民对食品饮料需求韧性仍在，2022 年归母净利润和营业收入延续正增长，而且2023 年一季度食品饮料行业净利润和营业收入同比增速分别为 18.22%和 10.81%，涨幅环比分别扩大5.87 和3.28个百分点，食品饮料行业保持稳健增长态势。随着疫情影响消退，2023年一季度商贸零售和社会服务营业收入同比转正，其中，一季度社会服务净利润涨幅高达 137.99%，远超其他行业。

6.4 TMT：一季度业绩有所恢复，电子业绩延续低迷

TMT 行业 2022 年盈利普遍表现较差，仅通信行业净利润录得正增长。2022 年通信行业净利润和营业收入同比增速分别录得16.98%和9.24%，涨幅分别环比回落4.28和0.63个百分点，而其他TMT行业净利润同比跌幅延续扩大。2023年一季度TMT行业业绩明显恢复，传媒和计算机的归母净利润同比涨幅均转正，分别录得18%和43.25%，较 2022 年涨幅均扩大超 80 个百分点。一季度传媒的毛利率和 ROE 相较 2022 年分别增加0.82 和0.26 个百分点。而受经济下行影响，电子行业业绩表现疲软，2023年一季度净利润同比增速录得-55.78%，较2022年增速回落23.13 个百分点，行业景气度亟待提升。营业收入方面，2023年一季度传媒、电子和计算机行业营业收入同比增速分别为-0.72%、-7.16%和-1.74%，其中电子一季度营业收入增速较 2022 年回落 4.71个百分点。

6.5 金融：银行业绩显韧性，非银金融业绩增速转正

银行业绩稳中回落，2023 年一季度非银金融业绩增速转正。金融板块整体盈利增速表现较为平稳，2023年一季度银行的净利润和营业收入同比增速分别录得2.37%和1.41%，较2022 年的增速分别回落5.23个百分点和扩大0.7个百分点，而且净利润同比增速依旧高于营业收入同比增速。银行在 ROE 方面表现向好，2023 年一季度ROE 保持在 10%以上。而 2023 年一季度非银金融业绩明显修复，净利润增速由 2022年的-26.97%大幅上涨至 64.68%，营业收入增速由 2022 年的-5.45%提升至 16.19%，均成功转正，而且一季度非银金融行业的毛利率和ROE分别较2022 年扩大6 和0.82个百分点。2022年多次降准、降息叠加降低拨备率逐步打开银行信贷投放空间，为市场提供流动性供给，同时能够引导银行进行利润释放，缓解银行净息差下行压力，业绩将保持平稳增长。非银金融方面，保险收入表现超预期，全面注册制加快资本市场优胜劣汰，推动券商业绩恢复，未来仍有较大发展空间。

6.6 其他：国防军工盈利跌幅收窄，交通运输、环保行业业绩修复

2023 年一季度国防军工盈利跌幅收窄，行业净利润同比增速录得-5.8%，较2022年同比跌幅回落 2.36 个百分点。俄乌冲突爆发加剧全球形势不稳定，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，不过随后外围环境有所缓和，企业业绩有所下滑。此外，由于疫情影响逐步消退，交通运输行业业绩修复，2023年一季度净利润同比增速录得3.63%，较2022年同比增速大幅扩大48.09个百分点，成功转正。后续随着居民出行意愿升温，经济稳步恢复，预计交通运输行业业绩有望延续回升势头。2023 年一季度环保行业净利润和营业收入均录得正增长，同比增速分别为 2.2%和 1.84%，均较 2022 年有所提升。此外，公用事业的净利润连续三个季度同比正增长，2023 年一季度涨幅达到40.74%，但较2022年回落15.18个百分点。

从产业链的角度出发，上、中、下游的业绩情况与物价指数走势有一定相关关系。根据历史数据，一般来说，CPI 与 PPI 的差值走势与下游和上游的利润同比差值走势呈现正相关关系，而 PPI 与 PPIRM 的差值与中游和上游的利润同比差值也呈正相关关系。从当前情况来看，PPI 持续高位回落至3 月的-2.5%，而猪周期的结束带动 CPI 由年初的 2.1%稳步下行至 3 月的 0.7%，两者的差值也在震荡，同时也释放出上、下游行业业绩增速差值收敛的信号。与此同理，PPI与 PPIRM 的差值也在收缩，预示着上游和中游行业的业绩增速将相互靠拢。随着国内经济环境逐步回暖，居民收入和就业将提振消费意愿，从而增强中游和下游的市场需求，提高企业利润。

图 10：物价与上下游业绩差值走势

数据来源：Wind，东莞证券研究所

图 11：物价与上中游业绩差值走势

数据来源：Wind，东莞证券研究所

在行业业绩拉动方面，2022 年和2023 年一季度金融板块对全部A 股业绩的拉动程度最大，均超过 47%。与 2022 年前三季度相比，金融板块的拉动力度明显加强，2022 年全年和2023 年一季度净利润占比分别扩大3.5和5.01 个百分点。此外，2023年一季度下游消费板块净利润占比也从 2022 年前三季度的 12.35%，上涨 1.99 个百分点至14.34%。而上游、中游、TMT 和其他板块均有不同程度的占比回落，尤其是上游和中游板块的净利润占比由 2022 年前三季度的 16.59%和 14.64%下降 2.7 和 2.86个百分点至 2023 年一季度的 13.89%和 11.78%。往后看，全面注册制已经正式落地实施，将加快 A 股市场机构化进程，利于推动券商业绩的改善，并助推科技公司上市。在稳经济的背景下，资金面维持平稳宽松，从而使金融板块的整体业绩恢复，对全部A 股的业绩拉动力增强。而在全球经济增长放缓的环境下，国际大宗商品价格或延续震荡回落，后续上游板块对全部 A股的业绩拉动或将有所减弱。

受地缘政治冲突等因素影响，国际大宗商品价格在 2022 年高位震荡，带动上游原材料行业业绩表现较为亮眼，业绩维持高增。但进入 2023 年一季度，随着全球经济踏入衰退阶段，工业原料价格下行，行业业绩涨幅回落。制造业行业盈利增速延续分化，建筑装饰和电力设备板块业绩延续高增，而化工和建筑材料业绩承压。农林牧渔行业在猪周期开启的带动下，2022 年行业业绩逐步改善，但2023 年以来，猪肉价格持续回落，拖累农林牧渔行业一季度业绩。由于疫情影响逐步消退，经济稳步恢复，消费、金融与 TMT 行业整体景气度有所修复。下游方面，居民消费意愿提升，家电、汽车和食品饮料业绩明显好转。因此，业绩确定性相对较好以及业绩边际改善的部分行业，如电力设备、基建、食品饮料、家电、通信、非银金融、交运等板块可持续关注。稳增长背景下，政府推动实物工作量加速形成，且近年多次降准降息以达到金融向实体让利的目的，后续企业融资成本仍将稳中有降。政治局会议释放积极信号，强调扩大需求，随着稳增长政策的陆续落地，预计二季度企业盈利将向上修复。

图 12：各行业对全部A股整体利润的拉动情况

数据来源：Wind，东莞证券研究所

表 5:申万一级各行业累计归母净利润同比增速变动情况（%）

行业属性	行业名称	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q1-22Q4
上游	石油石化	23.79	43.10	34.00	30.55	-9.60	-40.15
	煤炭	83.37	96.66	68.17	49.11	1.81	-47.30
	有色金属	118.38	90.79	78.63	67.51	-21.56	-89.06
	钢铁	-23.39	-50.50	-71.36	-73.10	-70. 04	3.06
	农林牧渔	-188.40	-193. 60	169.57	151.00	69.81	-81.19
中游	基础化工	32.70	21.94	3.61	-6.65	-47. 43	-40.78
	建筑装饰	10.46	5.62	3.75	10.15	12.30	2.14
	建筑材料	-15.57	-27.76	-36.53	-46.31	-64.76	-18.45
	机械设备	-24. 35	-23.48	-19.38	-11. 94	-6.81	5.13
	轻工制造	-41.74	-36.07	-29. 71	-32.53	-27. 61	4.92
	电力设备	40.19	66.15	62.40	76. 77	40.19	-36.58
下游	家用电器	11.14	13.36	12.91	10.57	14.92	4.35
	房地产	-42.01	-64. 47	-74. 42	-338.14	-22. 95	315.19
	汽车	-17.99	-22. 58	-6.46	-1.12	6.44	7.56
	商贸零售	-14.50	-16.70	-21.80	60.91	32.35	-28.55
	社会服务	-131.56	-301.02	-198.95	-40.45	137.99	178. 44
	美容护理	-25. 42	-17.90	-18.92	-41.14	33.53	74. 67
	医药生物	23.76	10.29	8.04	-1.17	-17. 02	-15.85
	纺织服饰	10.83	-10.32	-16.96	-42. 79	-5.30	37.48
TMT	食品饮料	18.14	14.63	12.56	12.34	18. 22	5.87
	传媒	-18.31	-26.01	-27.37	-66. 92	18.00	84.92
	通信	9.93	24.79	21. 26	16.98	9.02	-7.96
	电子	-10.49	-18.50	-27.70	-32. 65	-55. 78	-23.13
	计算机	-46. 46	-35.09	-40.19	-44. 97	43. 25	88. 22
金融	银行	8.71	7. 54	8.02	7.59	2. 37	-5. 23
金融	非银金融	-39.97	-19.75	-22. 48	-26.97	64. 68	91. 65
其他	交通运输	40.90	-22.92	-27. 87	-44. 46	3.63	48.09
	综合	-312.38	-95.43	98.91	-83.11	82.52	165. 63
	国防军工	17. 85	8.54	7.55	-8.16	-5.80	2.36
	环保	-19.38	-15.90	-9.25	-12. 66	2. 20	14.86
	公用事业	-27. 25	-17.71	3.00	55.92	40.74	-15.18

资料来源： Wind，东莞证券研究所

表 6:申万一级各行业累计营业收入同比增速变动情况（%）

行业属性	行业名称	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q1-22Q4
上游	石油石化	35.34	32.78	28.13	23.99	0. 27	-23.72
	煤炭	28.34	26.50	16.38	7.58	-0.51	-8.09
	有色金属	27. 29	20.81	17.06	14. 28	3.17	-11. 11
	钢铁	5.83	-0.06	-6.42	-6.41	-5.18	1. 23
	农林牧渔	0.35	4.09	9.87	12. 77	15.54	2. 77
中游	基础化工	25.71	26.10	19.49	14.67	-6.90	-21. 57
	建筑装饰	13.52	9.02	8.76	7.45	7.36	-0.09
	建筑材料	-3.14	-8.68	-10.99	-12. 79	0.03	12.82
	机械设备	-4.10	-7.94	-4.87	-3.23	0.15	3.38
	轻工制造	6.91	5.85	4.96	1. 98	-8.38	-10.36
	电力设备	46.16	40.99	41.39	39.12	24.64	-14. 48
下游	家用电器	7.38	3.28	2.54	-0.37	3.79	4.16
	房地产	-12. 23	-14. 62	-12. 31	-8.20	2.60	10.81
	汽车	-5.68	-10.38	0.12	3.86	4.54	0.68
	商贸零售	-9.39	-9.26	-7.03	-9.07	1.41	10.48
	社会服务	-1.80	-11. 20	-7.48	-6.60	19.35	25.94
	美容护理	1. 18	4.03	5.48	5.92	5.77	-0.15
	医药生物	12.76	9. 77	9.31	9.41	4.92	-4.49
	纺织服饰	11.85	4.33	2.36	-2.80	3.92	6. 71
	食品饮料	7. 66	7.11	7.31	7.53	10.81	3.28
TMT	传媒	-3.12	-7.47	-5.76	-6.16	-0.72	5.44
	通信	12.09	10.75	9.88	9.24	8.60	-0.65
	电子	-2.31	-4.17	-2.02	-2.45	-7.16	-4. 71
	计算机	15.13	6.60	5.03	0.91	-1.74	-2. 65
	银行	5. 64	4.88	2.83	0.71	1. 41	0.70
金融	非银金融	-7.16	-3.63	-4.07	-5.45	16.19	21. 64
其他	交通运输	20.46	11.33	9.99	7.89	3.88	-4.01
	综合	-4.08	-12.87	-7.97	-7.89	18.79	26. 68
	国防军工	11. 22	7. 37	8.90	7. 26	3. 65	-3.61
	环保	3.58	-2. 62	-3.50	-2.02	1. 84	3.86

公用事业	20.11	17.70	18.37	14.44	3. 65	-10.78

资料来源： Wind，东莞证券研究所

表 7:申万一级各行业毛利率（TTM）变动情况（%）

行业属性	行业名称	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q1-22Q4
上游	石油石化	18.76	20.13	19.04	18.79	18.47	-0.32
	煤炭	33. 68	35.18	33. 27	33.94	32.05	-1.89
	有色金属	12.13	12.52	12.58	12. 72	11. 08	-1. 64
	钢铁	9.46	9.04	7. 45	6.32	5.67	-0.64
	农林牧渔	3. 65	5.32	7. 89	9.84	5. 67	-4.17
中游	基础化工	23.40	22.89	21. 21	20.03	17.17	-2.87
	建筑装饰	9. 29	9.97	9.96	10.74	9.35	-1.40
	建筑材料	22. 88	22. 31	21. 24	20.00	16.14	-3.87
	机械设备	20.71	20.80	21.42	21. 68	22.50	0.82
	轻工制造	19. 67	20.17	20.33	20.27	19.34	-0.93
	电力设备	20.21	20.56	20.33	20.31	20.84	0.53
下游	家用电器	21.73	22.76	23.37	24.09	23.99	-0.11
	房地产	20.27	19.37	18.57	17.75	17. 77	0.02
	汽车	12.91	13.16	13.49	13.73	14.26	0.53
	商贸零售	18.12	16.58	15.79	14.71	16.34	1. 63
	社会服务	22.90	24.84	26.56	25. 64	28.23	2.59
	美容护理	41.10	41.17	41.01	42.14	43.90	1.75
	医药生物	34. 65	33.67	33.53	33.30	32.17	-1.13
	纺织服饰	24.98	24.03	23.87	24.13	22. 82	-1.31
	食品饮料	51.38	48.35	48.20	47.70	53.01	5.32
TMT	传媒	31.75	31.41	30.53	30.39	31. 21	0.82
	通信	25.87	27.70	27.35	26.83	26.14	-0.69
	电子	15.67	15.15	14. 62	14. 41	13.02	-1. 40
	计算机	24.28	24.69	24.94	25. 25	25.15	-0.10
金融	银行						0.00
金融	非银金融	28.73	26.58	26.11	25.58	31.58	6.00
其他	交通运输	9.05	8.47	8. 21	7.51	7.79	0. 29
	综合	12.94	13.09	11.17	11. 15	11. 81	0.66
	国防军工	20.51	19.52	19.97	18.64	21.79	3.16
	环保	26.18	26.60	26.48	25.32	25.97	0.65
	公用事业	15.44	16.56	16.62	15. 64	17. 40	1.76

资料来源： Wind，东莞证券研究所

表 8:申万一级各行业ROE（TTM）变动情况（%）

行业属性	行业名称	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1	23Q1-22Q4
上游	石油石化	9.70	11.74	11.90	11. 81	10.76	-1.05
	煤炭	18.51	22.54	23.06	22. 84	20.84	-2.01
	有色金属	14.09	16.13	17.71	18.81	16.02	-2. 80
	钢铁	12. 27	8.71	4.17	3.76	2.18	-1.58
	农林牧渔	-13.06	-12.80	-4.85	3.15	5.01	1.86
中游	基础化工	16.75	17. 20	15.75	14.22	11.16	-3.05
	建筑装饰	7.50	7. 42	7. 19	7.49	7. 28	-0. 21
	建筑材料	13.42	12. 47	9. 67	7.16	5.76	-1.40
	机械设备	7.35	6.77	6.89	7.35	6.90	-0.46
	轻工制造	7. 48	6.50	6.16	5.87	5.24	-0.63
	电力设备	9. 68	11.39	12.39	14.06	13.30	-0.76
下游	家用电器	15. 61	16.18	16.37	16. 25	15.83	-0.42
	房地产	2. 27	0.97	0.30	-1.97	-2.05	-0.08
	汽车	5. 99	5.24	5.33	5.67	5.55	-0.12
	商贸零售	-1. 69	-2.06	-2.75	-0.23	0.35	0.58
	社会服务	-5.41	-5.95	-5.59	-6.03	-4.31	1. 72
	美容护理	9. 62	9.38	8.79	6.02	6.51	0.49
	医药生物	11.91	11. 88	11. 60	10.74	9.39	-1.35
	纺织服饰	6.97	6.63	5.77	4.58	4. 24	-0.33
	食品饮料	19.33	20. 22	20.07	20. 42	19.94	-0.48
TMT	传媒	5.46	4.93	4.37	2. 15	2.41	0.26
	通信	7. 05	7. 80	7.91	8.21	8.06	-0.15
	电子	9. 66	8.64	7.06	5.79	4. 48	-1.31
	计算机	5.52	5.17	4.52	3.51	3.71	0.20
金融	银行	10.24	10.38	10.44	10.47	10.01	-0.46
金融	非银金融	8.60	8.56	7. 92	7.10	7. 92	0.82
其他	交通运输	9.36	8.15	7.33	5.43	5.18	-0.25
	综合	-3.10	-3.82	-1.80	-3.14	-2. 67	0.48
	国防军工	4.78	4.93	5.35	4.66	4.42	-0.24
	环保	5.61	5.58	5.92	5.68	5.52	-0.16
	公用事业	2. 77	2. 60	3.64	5.79	6.09	0.30

资料来源： Wind，东莞证券研究所

7、风险提示

国内经济恢复不及预期，居民消费意愿低迷；俄乌冲突持续，带动大宗商品价格高位运行，加重企业的成本压力；美联储超预期延长加息缩表进程，收紧国内市场资金面。

东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级
买入	预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上
增持	预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间
持有	预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间
减持	预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

行业投资评级

超配	预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上
标配	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
低配	预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险	宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告
中低风险	债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告
中风险	主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告
中高风险	创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告
高风险	期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。

证券分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

声明：

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

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一季度 A 股盈利同比增长 1.41%，消费行业业绩好转

2022 年度及 2023 年一季度业绩专题报告

投资要点：

目 录

插图目录

表格目录

1、全部 A 股 2023 年一季度盈利同比增长 1.41%，科创板业绩承压

2、营业收入：全 A 一季度营收同比增速回落

3、毛利率：全 A 整体毛利率有所回落

4、费用端情况：2023 年一季度企业主要费用有所回落

5、ROE 表现:全 A 净资产收益率小幅回落

6、行业分析

6.1 上游：一季度工业原材料行业业绩大幅回落

6.2 中游：建筑装饰和电力设备板块业绩稳健，化工、建筑材料业绩承压

6.3 下游：地产行业延续回落，家电、汽车和食品饮料明显好转

6.4 TMT：一季度业绩有所恢复，电子业绩延续低迷

6.5 金融：银行业绩显韧性，非银金融业绩增速转正

6.6 其他：国防军工盈利跌幅收窄，交通运输、环保行业业绩修复

7、风险提示

东莞证券研究报告评级体系：

证券分析师承诺：

声明：

目录

东莞证券-2022年度及2023年一季度业绩专题报告：一季度A股盈利同比增长1.41%，消费行业业绩好转-230508.pdf