证券IT领跑者，信创+国密+AI打开全新成长空间

2023年06月13日

【投资要点】

产品知名度高的知名老牌证券软件供应商。核心品牌“通达信”产品市场占有率高，覆盖国内90%以上的券商。同时，证券行情及交易软件客户粘性高，可为公司带来稳定的软件销售及软件维护服务收入。

证券市场规模提升带来广阔证券IT需求。公司业务有望享受行业需求快速增长红利。全面注册制改革和证券公司数量增加激发金融 IT产品和服务增量需求，预计将为证券IT市场带来5-10亿元新增市场空间。投资者规模扩大和对投资工具专业性的要求直接利好公司C端信息服务业务。

金融信创将持续增厚公司B端收入。信创+国密改造驱动公司收入增长，公司拥有国密安全技术，SSL数据加密通讯系统满足国密要求，核心产品通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内证券公司信创和国密改造需求将给公司收入带来2-3亿元的新增量。

AI赋能，C端业务有望实现突破。公司正在加强研发百亿算力程度的模型，产品矩阵不断丰富，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能。凭借AI技术，公司产品竞争优势不断提升，C端产品用户规模和付费渗透率有望进一步提升。

【投资建议】

■ 公司作为国内证券IT行业的龙头企业，多年来持续技术研发投入，在国内金融技术和业务模式创新以及行业稳健发展的大背景下，凭借良好的产品口碑、扎实的核心技术和丰富的在研项目，公司B端业务营收有望稳步提升，C端业务有望借助AI等数字技术优化终端用户的体验，从而获得更高的市场份额。我们预计2023/2024/2025年公司EPS分别为4.15/5.09/5.70元，对应当前PE分别为34.73/28.30/25.31。选取证券IT行业可比公司，给予公司2024年34倍PE，对应12个月内目标价为173元，上调至“买入”评级。

买入（上调）

目标价：173元

东方财富证券研究所

证券分析师：方科

证书编号：S1160522040001

联系人：向心韵

电话：021-23586478

相对指数表现

基本数据

总市值 (百万元)	13454. 67
流通市值 (百万元)	13454. 67
52周最高/最低（元）	186. 00/75. 02
52周最高/最低（PE)	108. 18/27. 29
52周最高/最低（PB)	5. 24/2. 28
52周涨幅（%）	57.55
52周换手率（%）	416. 62

【风险提示】

证券IT投入增长不及预期风险;

行业竞争加剧风险；

■ 政策监管风险。

1、关键假设

证券行情系统销售及维护服务：公司IPO募投项目加速推进中，基于大数据的行业安全监测系统和可视化金融研究终端预计于2023年落地使用；AI 平台和交易平台项目也有望于2024 年完成研发落地。随着募投项目陆续落地，公司B端客户将得到进一步拓展，客户粘性将提升。同时，受益于国密改造需求，公司的信创产品也将为公司带来持续现金流。AI的引入则提升了公司产品的附加值，将提高产品毛利率水平。预计2023/2024/2025 年，公司软件销售业务对应的营收分别为2.28/2.59/2.90亿元，对应的毛利率分别为：99.77%/99.83%/99.86%；维护服务营收分别为1.48/1.97/2.24亿元，对应的毛利率分别为93.51%/93.55%/93.60%。

证券信息服务业务：大数据、AI技术的使用将为公司产品带来新的流量。同时，C端业务的运营能力不断改善，用户使用体验提升，也将促进公司产品用户规模的进一步扩大。预计证券信息服务业务 2023/2024/2025 年的营收分别为0.87/1.14/1.50亿元，毛利率分别为43.54%/43.78%/44.85%。

2、创新之处

证券市场开放创新和投资者规模扩大带来证券IT需求增量。外资投行的涌入和国内投资者以及证券公司数量持续增长为证券IT业务创造了大量需求，公司有望受益于行业需求快速增长的红利。

全面注册制改革+国密改造带来证券IT系统改造需求，公司凭借国密安全技术占领市场。全面注册制改革对证券IT系统提出了新的要求，IT系统的改造升级将为公司带来新增市场空间。同时，随着信创的发展，金融业国密改造刻不容缓，公司的SSL数据加密通讯系统产品满足国密要求，通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内券商IT系统国密改造需求将给公司带来2-3亿元的收入增量。

大数据浪潮下，公司凭借AI技术提升产品竞争优势。公司不断丰富产品矩阵，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI 功能。目前，公司产品问小达已具备一句话选股功能。

3、潜在催化

全球大模型发展加速，公司正在加强百亿算力程度的模型研发。同时，随着人工智能技术在金融领域加速落地，公司持续推出AI功能提升产品竞争力。

公司B端客户粘性高，在政策驱动下，证券行业业务创新加速，证券IT系统改造需求提升，将给公司带来新增市场空间。

正文目录

1.财富趋势：证券IT龙头，营收稳健增长． 6
1.1.老牌证券金融IT服务商，“通达信”品牌广受信赖 6
1.2.疫情影响收入确认，偶发因素难阻增长势头 7
1.3.重视研发，技术储备充足. 9
2．证券业改革创新带来广阔证券IT市场.. 11
2.1．证券市场蓬勃发展，证券行业规模持续扩大． 11
2.2．金融业数字化浪潮下，券商不断加大IT投入！ 13
2.3．证券市场开放+全面注册制改革激发证券IT需求增量 14
3.多维优势驱动发展，业务潜力持续释放. 15
3.1．B端：业务稳健增长，尽享行业发展红利.. 15
3.2．C端：借助AI等数字化技术打造营收第二支柱. 17
4．信创+国密+AI赋能打开成长空间.. 20
4.1.受益于信创和国密改造，产品迎国产替代机会 20
4.2.大数据技术积累，助力AI大模型开发， 22
4.3.拓展产品线，打开市场空间． 23
5.盈利预测与投资建议. 24
5.1．关键假设与盈利预测.. 24
5.2．估值与投资建议. 25
6．风险提示.. 26

图表目录

图表1：财富趋势业务包含B端和C端，收费模式多样， 6
图表2：公司软件产品架构图.. .. 7
图表3：公司股权结构集中，创始人具有绝对控制权（截止2023年3月31日）
...7
图表4：2009-2023Q1公司营业收入及归母净利润情况. 8
图表5：2016-2022公司不同业务收入变化情况， 8
图表6：2016-2022公司营收构成. 9
图表7：2016-2022公司利润构成.. 9
图表8：2009-2022公司费用率情况.. 9
图表9：2009-2022公司盈利能力情况. .9
图表10：2016-2022公司研发费用及研发费用率， .. 10
图表11：2017-2022公司研发人员数量及占比.. .. 10
图表12：公司核心技术.. .10
图表13：网民数量稳定增长（亿人） .11
图表14：中国人均财富持续增长.. 11
图表15：证券投资者数量持续增长. 12
图表 16：股市成交额逐步放大.. 12
图表 17：证券公司数量持续增加. 12
图表证券行业营收波动增长. 12
图表19：金融IT创新政策. 13
图表 20：国际投行较早应用数字技术. .13
图表21：国内证券IT总投入及占比.. .14
图表 22：摩根大通IT投入占营收比重. .14
图表23：国内外资券商布局情况（截止2022Q1) .14
图表24：中国证券市场注册制改革历程 15
图表25：产业链位置. .. 16
图表26：主要厂商B端营收（亿元） .. 16
图表27：财富趋势B端业务毛利率最高 . 16
图表28：公司产品市场覆盖率超90%.. .17
图表29：中国金融信息服务市场规模.. .18
图表30：金融信息服务应用MAU情况（2023.04) .18
图表 31：通达信 APP 主要功能示意图. .19
图表 32：C端产品价．... .19
图表33：通达信产品付费渗透率测算. .. 20
图表34：中国金融信创相关政策. .. 20
图表 35：SSL数据加密通讯示意图. .21
图表36：通达信国密改造项目.. . 22
图表37：问小达选股功能示意图. .22
图表38：公司经营现金流及现金储备. . 23
图表39：公司在研项目情况.. . 23
图表 40：财富趋势收入拆分及预测 . 24
图表41：财富趋势盈利预测.. . 25
图表42：可比公司估值比较.. .. 26

1.财富趋势：证券IT龙头，营收稳健增长

1.1.老牌证券金融IT服务商，“通达信”品牌广受信赖

公司成立于2007年，2020年于科创板上市，是国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的主要供应商，主要产品通达信系列炒股软件在业内有口皆碑。公司业务可分为B端和C端，B端业务为面向证券金融机构提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合金融IT解决方案，C端业务面向互联网和个人投资者提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。通达信软件因软件基础架构适用性、兼容性和扩展性较强，主站软件并发数量较大以及较强的稳定性和安全性等特点得到机构客户的认可，"通达信"软件品牌在机构版证券交易软件领域具有较高的知名度、认可度和较强的影响力。

图表1：财富趋势业务包含B端和C端，收费模式多样

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

公司产品种类丰富，满足多终端需求。公司的软件产品包括行情分析系统、证券交易系统、智能服务系统等；行情分析系统覆盖国内外证券交易所、期货交易所、指数公司，并根据投资者需求持续支持更多市场的行情；证券交易系统覆盖国内绝大多数证券公司交易通道、港股市场通道，满足国内投资者交易需求；智能服务系统覆盖基于知识库、行情、资讯和金融数据库的客服系统、投顾服务系统、投研系统等。软件产品构成包含客户端软件和服务器端软件。客户端表现形式包含 PC 终端（Windows 终端、Mac 终端、信创桌面终端）、移动终端（Android、iOS 等系统）和Web 终端等多种展现形式，秉承"统一后台，多种终端"的架构理念，各终端共用一套后台服务器软件系统与技术，可以有效节省资源，提高开发运营效率，便于业务创新拓展。

图表2：公司软件产品架构图

资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所

公司股权结构集中，核心技术人员持有部分股权。公司2023年一季报显示，公司创始人黄山持有公司 68.23%股权，其一致行动人黄青持有公司 0.9%股权，二者合计持有公司69.13%股权，对公司具有绝对控制权。公司核心技术人员均持有公司股份，和公司利益绑定，有利于激发相关人员积极性。

图表3：公司股权结构集中，创始人具有绝对控制权（截止2023年3月31日）

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

1.2.疫情影响收入确认，偶发因素难阻增长势头

疫情对短期业绩有所扰动，目前已恢复增长。2022年以前，公司营业收入及归母净利呈持续增长趋势，2009年-2021年间，营业收入由0.47亿元增加至3.26 亿元，CAGR 达17.5%，归母净利由0.42亿元增长至2.82亿元，CAGR 达17.2%。2022年由于疫情影响，券商业务需求减少、项目结算及收款延迟导致公司证券行情交易系统收入和技术支持与维护收入较上期下降。随着疫情高峰的消退，公司业务及收款恢复正常，2023年一季度公司营业收入和净利润重新恢复增长势头。2023年Q1公司实现营业收入0.65亿元，同比增长35%，实现

归母净利0.56亿元，同比增长24%。

图表4：2009-2023Q1公司营业收入及归母净利润情况

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

B 端业务贡献主要营收，C端信息服务占比持续提升。公司当前最核心的业务为面向B端证券公司客户的证券行情交易系统及维护服务，2022年B端业务在公司营收中的占比为79%。随着公司B端客户数量的增长以及证券在金融IT 方面的投入不断加大，公司B端业务营收增长率多年维持在20%左右。公司另一项业务为面向C端客户的证券信息服务业务，其在公司总营收中占比较低，但增长速度高于B端业务。2016年-2022年，公司C端业务营收由0.24亿元提升至0.67亿元，营收占比由2016年13.58%增长至2022年21.02%，为公司营收增长的重要引擎，未来有望逐渐成长为公司营收的另一大支柱。

图表5：2016-2022公司不同业务收入变化情况

资料来源：Choice 财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

图表6：2016-2022公司营收构成

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

图表7：2016-2022公司利润构成

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

公司的各项费率保持低位，盈利能力强劲。公司毛利率水平保持稳定，2020-2021年稳定在86%以上，2022年受疫情影响毛利率有所下降。公司的净利率则在2012年后呈现波动上升的趋势，2022年受疫情影响，公司营收下降导致净利率降低。预计随着疫情的消退，未来销售毛利率及净利率将有所回升。

图表8：2009-2022公司费用率情况

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

图表9：2009-2022公司盈利能力情况

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

1.3.重视研发，技术储备充足

公司高度重视自主研发和人才培养。公司研发人员绝对值及人员比例均持续增长。公司研发人员数量从2017年的165名增长至2022年的358名，2017年研发人员数量占比68%，2022 年达到 77%；公司研发投入亦持续增加，2016-2019年，公司研发投入由2399.4万缓慢增长到3010.8万元，研发费用率维持在13.3%-15.7%,2020年上市后公司研发费用及研发费用率快速提升，2022年研发投入7079 万元，占营收比重已超过22%，在营收下降的情形下逆势加码研发，展示出公司坚持自主研发和产品创新的战略定位。

图表10：2016-2022公司研发费用及研发费用率

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

图表11：2017-2022公司研发人员数量及占比

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

公司专利和著作权众多，金融信创技术储备充足。受益于持续的研发投入，公司在知识产权方面结出丰硕成果，目前已取得发明专利2个，软件著作权97个，外观设计专利3个。公司在终端技术、编码与传输技术、安全与密码技术、中间件技术等软件底层技术以及云计算技术、大数据技术、人工智能技术等前沿科技领域均有自研核心技术储备，能够为证券公司行情交易系统提供从终端、中间件到数据安全传输的全套解决方案，同时人工智能、大数据、云计算等技术为B端及C端客户提供丰富的个性化的资讯行情、辅助决策、投资顾问、风控预警等服务，能够为B端客户降本增效，为C端客户带来更加优质的产品体验。

图表12：公司核心技术

核心技术	先进性体现
终端技术	终端技术处于国内较为先进水平，采用混合编程。用底层语言实现框架、通讯、界面组织管理和协调，采用脚本化技术实现业务逻辑、通过DUI和WebKit技术实现混合渲染。
编码与传输技术	相关编码技术处于国内较为先进水平，相比较XML/JSON等规范而言公司编码技术更符合行业应用，可以大幅减少带宽开销，大幅提高编码性能。
安全与密码技术（终端安全技术、通讯安全技术)	具备较强技术实力，拥有独立的国密安全和信息安全服务的安全研究团队，持续进行漏洞分析与挖掘、APT攻击分析、攻击工具分析、黑客行为画像、僵尸网络分析等前沿安全技术研究。
中间件技术	中间件产品具有良好的性能和稳定性，同等环境下，性能高于Tomcat、WebLogic、WebSphere等标准中间件产品，也高于RocketMQ 等开源消息队列产品；自研的T2EE架构，在接入与伺服等技术上处于国内较为先进水平；平台通讯架构具有跨平台特性，公司产品具有国产替代能力。
云计算技术	研发基于虚拟化、可管理的分布式计算技术，将计算资源管理技术、弹性计算技术和自动化运维技术等应用于网上证券行情软件平台。整合现有资源和业务打造SaaS平台，运用于资讯数据收集和清洗、行情资讯数据揭示、交易辅助决策、交易实时预警等。
大数据技术	基于大数据和AI平台的智能风控技术，产品实现了证券业务实时反欺诈功能。
人工智能技术	基于云平台的基础设施，使用卷积神经网络模型、序列到序列模型、双向长短期记忆网络和注意力模型等技术，完成市场研究、投顾、风险监控等。

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

2．证券业改革创新带来广阔证券IT市场

2.1．证券市场蓬勃发展，证券行业规模持续扩大

互联网深化发展，网民数量持续增长。互联网基础资源建设的日渐完善和数字应用基础服务的日益丰富促进了网民规模的大幅增长。中国互联网信息中心数据显示，截止2022年12月，我国的网民规模已达10.67亿人，相比 2021年12月增加了3549万人，互联网普及率已达到75.6%。

图表13：网民数量稳定增长(亿人）

资料来源：中国互联网信息中心，Choice中国宏观数据，东方财富证券研究所

居民财富积累带来财富管理需求。随着中国经济的长期快速发展，中国人均财富持续增长，根据瑞士信贷数据，2000年-2021年，中国人均财富由3133美元增长到26752美元，CAGR达10.75%。同时，中国资本市场愈发成熟，居民对长期投资、价值投资和资产配置的认知逐步提升，2020年，中国居民金融资产占比达到31%，但是仍低于全球平均值52%，且远低于金融业中心美国的76%，仍有提升空间。

图表14：中国人均财富持续增长

资料来源：《2022全球财富报告》，瑞士信贷，199IT网站，东方财富证券研究所

A股市场户增量升，为证券IT发展提供广阔空间。得益于互联网的普及、居民财富的积累和证券市场的发展，我国证券投资者数量逐年稳定增长，中国证券登记结算公司（下简称“中证登"）数据显示，2015年至2023年3月，我国的投资者数量由9千万余人增长至2亿余人，CAGR达到10%。在投资者持续增加带来的资金持续涌入下，A股成交额整体呈快速增长态势。在经历了2014-2015年和2019-2020年两轮大牛市后，到2023年3月，我国的股市月成交额已达到21万亿元。

图表15：证券投资者数量持续增长

资料来源：中证登，Choice中国宏观数据，东方财富证券研究所

图表16：股市成交额逐步放大

资料来源：Choice中国宏观数据，东方财富证券研究所

证券投资需求凸显，证券行业规模持续突破。居民证券投资需求的日益强烈，催生出了更多的证券公司，2011-2022年，证券公司数量由109 家增加至140 家。同时，证券行业营业收入整体波动增长，2022年达到了3949.7亿元，约为2011年总营收的3倍。

图表17：证券公司数量持续增加

资料来源：中国证券业协会，Choice中国宏观数据，东方财富证券研究所

图表18：证券行业营收波动增长

资料来源：中国证券业协会，Choice中国宏观数据，东方财富证券研究所

证券行业营收增长将推动IT投入规模上涨。证券公司IT投入的资金来源于其营收，因此,证券营收直接影响着证券IT的投入规模。随着证券营收增长，证券公司将有更多的资金投入IT建设，带来更多IT建设需求，预计将进一步推动证券IT的发展。

2.2．金融业数字化浪潮下，券商不断加大IT投入

金融IT创新政策不断出台，利好金融IT发展。金融IT是中国信息化建设的重要行业之一，近年来，国家陆续出台各项以科技赋能金融行业的导向性政策，助力金融信息化发展。中国人民银行2022年1月出台的《金融科技发展规划（2022一2025 年)》进一步推动金融科技深度应用，明确了金融数字化转型的总体思路、发展目标、重点任务和实施保障。在接连出台的政策鼓励下，金融IT将迈入高质量发展的新阶段。

图表19：金融IT创新政策

发布时间	政策名称	发布部门	内容
2020年8月	《关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告》	中国证券业就协会	推进证券行业数字化转型发展提出了相关建议。鼓励证券公司加快数字化运营转型。
2021年11月	《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》	工信部	加强金融科技等重点领域应用。面向金融等行业，推动智能信息技术服务平台的建设应用，构建智能服务体系。
2021年12月	《保险科技“十四五”发展规划》		提出到2025年，我国保险科技发展体制机制进一步完善，保险与科技深度融合、协调发展，人民群众对数字化、网络化、智能化保险产品和服务满意度明显增强，我国保险科技发展居于国际领先水平。
		中国保险行
		业协会
2022年1月	《金融科技发展规划(2022-2025年）》	中国人民银行	提出金融数字化转型重点任务，包括：强化金融科技治理、全面加强数据能力建设、建设绿色高可用数据中心、深化数字技术金融应用、健全安全高效的金融科技创新体系、深化金融服务智慧再造等。
2022年1月	《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》	中国银保监会	提出到 2025年，银行业保险业数字化转型取得明显成效，数字化金融产品和服务方式广泛普及，数字化经营管理体系基本建成。
2022年7月	《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》	科技部等六部门	金融领域优先探索大数据金融风控、企业智能征信、智能反欺诈等智能场景。鼓励银行、保险等金融机构研发面向中小企业场景创新的金融产品。

资料来源：中证协，工信部，中保协，央行，银保监，科技部等六部门，东方财富证券研究所

数字技术在证券行业的应用场景不断拓宽。近年来，大数据、人工智能、云计算等技术的应用逐渐成为证券行业提高运营效率、增强盈利能力的有力驱动。境外领先机构凭借雄厚的资本和强大的技术能力率先探索数字技术在财富管理、发行交易、支付结算、数据分析等领域的应用并取得了有效进展，为我国证券行业数字技术的应用提供了现实参考。

图表20：国际投行较早应用数字技术

金融机构	应用技术	主要应用领域
摩根大通	人工智能	2019年7月推出智能投顾产品You Invest，根据投资者风险承受能力、投资目标和目标期限推荐投资组合
摩根大通	区块链	2019 年2月，推出加密数字货币摩根币（JPMCoin)，用于即时结算客户间的支付交易
摩根士丹利	人工智能	2017年12月，推出数字投资平台Access Investing，面向投资者提供千人千面的投资顾问服务
摩根士丹利	大数据	2010年起开始使用 Hadoop 技术搭建基础架构，实现为投资者提供投资组合分析和风险动态监控的功能
高盛集团	人工智能	自动化交易程序取代人工交易，交易员由600名缩减至2名
高盛集团	区块链	2018年11月，成为首批使用区块链结算系统CLSNet的公司
花旗集团	人工智能、大数据	2018年12月，投资英国数据隐私公司Privitar，借此更智能地使用机器学习和云计算，帮助客户做出快速、数据化的决策并确保数据安全
花旗集团	区块链	2019年1月，投资区块链技术平台Symbiont

资料来源：《关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告》中国证券业协会，2020年，东方财富证券研究所

证券IT投入增加，对比海外仍有提升空间。在金融数字化浪潮下，与境外领先机构相比，我国证券行业的数字技术应用在深度和广度方面还有待提升，数字化转型的需求促使国内券商不断加大IT投入力度。中国证券业协会数据显示，2017-2021年，我国证券IT投入总体呈现上升趋势，占营收比重也在增加。2021年证券行业IT投入已达到303.6亿元，占营收比重达6.04%。对比海外领先券商摩根大通的IT投入水平，2017-2022年，摩根大通的IT投入占营收比例始终维持在7%以上，相比之下，国内证券IT投入水平仍有提升空间。

图表21：国内证券IT总投入及占比

资料来源：《中国证券业发展报告2019》，《中国证券业发展报告2022》，中国证券业协会，Choice中国宏观数据，东方财富证券研究所

图表22：摩根大通IT投入占营收比重

资料来源：Choice摩根大通深度资料，摩根大通年报，东方财富证券研究所

2.3．证券市场开放+全面注册制改革激发证券IT需求增量

市场开放程度提升，庞大市场持续吸引外资投行涌入。2018年以来，国内金融市场对外开放程度逐步提升，海外投资者加速涌入国内市场。2018年4月，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》实施后，外资券商或在国内新设子公司或提升合资公司股权比例加大在中国资本市场的布局，竞逐中国资本市场发展红利。

图表23：国内外资券商布局情况(截止2022Q1)

外资机构中国市场布局情况	外资券商
外资控股的合资证券公司开业	野村东方国际证券有限公司、星展证券（中国）有限公司、大和证券（中国）有限公司
申设证券公司并已获证监会反馈意见	法巴证券（中国）有限公司、花旗证券(中国)有限公司、渣打证券（中国）有限公司、青岛意才证券有限公司、日兴证券有限公司
提高其合资券商的持股比例实现控股	瑞信证券(中国)有限公司、摩根士丹利证券(中国)有限公司、瑞银证券有限责任公司
提升比例实现全资控股	高盛高华证券有限责任公司、摩根大通证券（中国）有限公司

资料来源：中国证券监督管理委员会，KPMG，东方财富证券研究所

全面注册制改革正式启动，带来证券IT新增市场空间。2023年2月，证监会发布《全面实行股票发行注册制相关制度规则》，全面实行股票发行注册制改革正式启动。注册制改革下，证券交易机制的变化将带来证券公司IT系统改造升级的需求。参考创业板注册制改造以及北交所改造项目，单家券商的投入约在350-700万元之间，按截止2022年12月我国的券商家数140家计算，我们预计全面注册制改造将带来5-10亿元的市场空间。

图表24：中国证券市场注册制改革历程

时间	事件/文件	主要内容
2019年1月	《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》	设立科创板并实施注册制试点
2020年3月	《中华人民共和国证券法》（新《证券法》）	分步实施股票公开发行注册制改革，落实好公司债券公开发行注册制要求，完善证券公开发行注册程序
2020年6月	《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行）》等四文件	创业板试点注册制
2021年4月	证监会批准深圳证券交易所主板与中小板合并	深交所主板与中小板合并，为主板实施注册制铺路
2021年11月	《北京证券交易所上市公司证券发行上市审核规则 (试行)	北交所开市并实行注册制试点
2023年2月	《全面实行股票发行注册制相关制度规则》	共发布165部制度规则，标志着注册制制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为

资料来源：证监会，人大，北交所，东方财富证券研究所

3.多维优势驱动发展，业务潜力持续释放

3.1．B端：业务稳健增长，尽享行业发展红利

公司为证券IT系统提供前端软件，细分市场参与者较少。证券公司IT系统是包括软件系统和硬件产品的综合性复杂系统，证券公司信息系统主要包括前端应用、中后台系统和核心系统三部分。在证券公司信息系统前端应用领域，主要供应商为同花顺、大智慧和本公司等。在证券公司信息系统中后台柜台系统领域，主要供应商为恒生电子、金证股份、顶点软件和金仕达等公司。证券公司信息系统的最末端核心系统则由交易所和证券公司自建。在当前市场环境下，用户需求、监管要求的变化对企业的研发能力和产品适应能力提出了更高的要求，行业内具备相应技术实力且拥有一定客户基础的研发企业数量较为有限，除公司外，主要包括同花顺、大智慧等。

图表25：产业链位置

资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所

公司行业龙头地位稳固。证券行情交易市场竞争格局较稳定，主要厂商为本公司、同花顺和大智慧。其中，本公司和同花顺主要提供证券行情和交易系统，大智慧则主要提供证券行情系统。2022年，本公司、同花顺和大智慧B端营业收入分别为2.53、2.85和0.93亿元，本公司在B端营收方面与同花顺基本持平，龙头地位稳固。在毛利率方面，本公司B端毛利率水平最高，产品竞争优势明显。

图表26：主要厂商B端营收 (亿元)

资料来源：Choice财富趋势深度资料，Choice同花顺深度资料，Choice大智慧深度资料，东方财富证券研究所

图表27：财富趋势B端业务毛利率最高

资料来源：Choice财富趋势深度资料，Choice同花顺深度资料，Choice大智慧深度资料，东方财富证券研究所

凭借扎实产品及优质服务，公司覆盖客户数量优势显著。公司客户主要为证券公司等金融机构客户。招股说明书显示，2020年公司拥有的证券公司客户已达90家，面向证券公司客户的证券行情交易系统及维护服务的市场覆盖率超过了90%，其产品的市场覆盖率较高。基于证券公司免费终端，一旦公司的增值产品或服务推出，将能更快被市场接受，客户资源优势明显。公司客户涵盖众多知名券商，如：中信、国泰君安、华泰、银河、中信建投、申万宏源、招商、海通、广发等。

图表28：公司产品市场覆盖率超90%

资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所

客户粘性强，公司业绩增长有保障。受用户的使用习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级和后续维护等因素影响，证券公司一般不会轻易更换软件开发商，因此，公司的产品客户粘性较强，建立了长期稳定的合作关系，保证了公司业绩的持续增长。

3.2．C端：借助AI等数字化技术打造营收第二支柱

金融信息服务市场快速增长。在金融市场不断扩大，互联网理财用户规模不断增加的背景下，我国金融信息服务需求不断提升。据观研报告网发布的《中国金融信息服务行业发展现状分析与投资前景研究报告》数据显示，2013-2021年，我国金融信息服务市场规模快速稳步增长，至2021年，市场规模已达到420亿元，CAGR达到33.5%。

图表29：中国金融信息服务市场规模

资料来源：《中国金融信息服务行业发展现状分析与投资前景研究报告（2022-2029年）》，观研报告网，东方财富证券研究所

市场参与者众多，用户规模有望进一步扩充。证券信息服务业务领域的产品类型丰富，市场主要供应商包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针以及本公司等。易观千帆数据显示，2023年4月，同花顺 MAU（月活跃用户数量）达到 3000 万以上，远高于其他厂商，市场头部厂商优势明显。公司的通达信产品2023年4月MAU为179.73万，在第三方证券服务应用中排第七位，相比于头部厂商有一定的差距，还有广阔的增长空间。

图表30：金融信息服务应用MAU情况（2023.04)

APP 名称	MAU （万）
同花顺	3035.8
东方财富	1535.32
大智慧	902.94
Tencent 腾讯自选股	315. 24
的雪球	298.66

资料来源：易观千帆资讯提供商官方公众号，东方财富证券研究所

公司2022年年报显示，公司的证券信息服务业务包括授权行情服务和金融数据服务，满足机构或者个人客户对行情揭示和分析、金融数据增值服务及个性化服务的需要。公司授权行情服务包括两方面：一是通过金融终端提供授权行情展示服务，二是面向具备交易所行情授权的机构提供数据转发服务。公司金融数据服务则包括提供基于云计算、人工智能技术和可视化平台的短线宝、扫雷宝、热点专题、专项分析、行业和宏观分析等。

图表31：通达信APP主要功能示意图

资料来源：通达信APP截图，东方财富证券研究所

截止2023年5月，公司官方网站面向投资者销售的产品价格如下表所示：

图表32：C端产品价格

产品名称	年费/元
通达信普及版	328
通达信普及增强版	998
通达信专业版	4260
通达信研究版	5980
通达信iTendx 研究终端	5800
通达信iTendx 研究终端+ 沪深 Level-2	6520
通达信MPV版	12800
通达信 MPV（Pro）版	19800
手机Level-2沪深年卡	60
手机Level-2港股年卡	208

资料来源：通达信官网，东方财富证券研究所

考虑普通投资者对通达信产品的需求集中在通达信普及版、通达信普及增强版以及手机Level-2沪深年卡产品，其中，通达信普及版和通达信普及增强版互为替代品，Level-2则是通达信免费行情软件中的附加付费功能。据此计算，公司面向普通投资者收费产品的年均价为723元。假设公司2022年证券信息服务业务收入按月均分，则月付费人数约为0.78万，根据易观千帆数据显示，通达信 MAU为179万，据此测算，通达信产品付费渗透率约为0.43%，处于较低水平，还有较大的提升空间。

图表33：通达信产品付费渗透率测算

2022年证券信息服务业务营收（万元）	6729.56
证券信息服务业务月均收入 (万元)	560.80
产品价格（元）	723
付费用户数（万人）	0.78
通达信MAU（万人）	179
PUR 0.43%

资料来源：通达信官网，易观千帆，东方财富证券研究所

产品持续打磨，拓展流量转化。随着公司C端业务运营能力的改善，通达信 App产品的用户体验不断提升，公司C端产品付费渗透率有望提升，业务潜力将迎来持续释放。在C端业务规划上，公司同时兼顾技术与内容，加强内容技术整合效率，提升内容进阶水平，内部使用低代码技术提高人员效率，加强内部管理，进一步提升运营能力，加大C端业务的推广力度，通过券商开户导流等方式拓展流量转化。

4．信创+国密+AI赋能打开成长空间

4.1.受益于信创和国密改造，产品迎国产替代机会

金融信创深入推进。为实现金融信息安全可控，国家出台了一系列相关政策推动金融信息安全技术发展。2022年4月，证监会发表的《证券期货业网络安全管理办法》（征求意见稿）提出证券业核心机构应加强自主研发能力建设，持续提升自主可控能力，完善信息技术治理架构。

图表34：中国金融信创相关政策

时间	文件	发布机构	主要内容
2022年4月	《证券期货业网络安全管理办法》(征求意见稿)	证监会	核心机构应按国家要求开展信息技术应用创新相关工作。加强自主研发能力建设，持续提升自主可控能力，完善信息技术治理架构，健全网络安全防护体系
《金融标准化“十四五”2022年2月发展规划》		中国人民银行、2025年与现代金融体系建设相适应的标准体系基本建成。银保监等稳步推进金融科技标准建设，引领金融科技规范健康发展
2021年10月	《证券期货业科技发展“十四五”规划》	证监会	统筹推进行业信息技术应用创新，开展信创产品验证测试，建立行业信创相关标准体系
2020年2月	《个人金融信息保护技术规范》	中国人民银行	从安全技术和安全管理两方面对个人金融信息保护提出规范
2019年4月	《信息安全技术--金融信息服务安全规范》	国家市场监督管理总局等	规定金融信息服务提供商提供金融信息服务时的基本原则、技术要求等
2014年2月	《国务院办公厅转发密码局等部门关于金融领域密码应用指导意见的通知》	国务院办公厅	建立以国产密码为主要支撑的金融信息安全保证体系，实现金融领域信息安全核心产品及系统自主可控

资料来源：证监会，人行，银保监，国务院，中国证券报，新华社客户端官方账号，东方财富证券研究所

信创改造需求助力营收增长。随着金融信创向业务系统拓展，公司有望受益于券商系统信创改造的需求。招标资源网数据显示，2022年公司为国信证券手机端系统提供的信创改造项目成交金额为100万元。从目前我们能够查询到的项目金额来看，单家券商的信创改造项目成交金额在100-500万元之间，因此，我们预计，随着信创的逐步推进，券商系统信创改造预计将给公司带来上亿的市场空间。

信创的加速渗透驱动国密改造进程，公司拥有国密安全技术。在金融信息安全领域，密码技术是核心技术。公司拥有独立的国密安全和信息安全服务的安全研究团队，通过跟踪最新安全攻防技术，持续进行漏洞分析与挖掘、APT攻击分析、攻击工具分析、黑客行为画像、僵尸网络分析等前沿安全技术研究，并将研究成果迅速转化为产品能力，持续提升公司产品和服务的安全防护能力。

图表35：SSL数据加密通讯示意图

资料来源：TutorialsTeacher编程技术网站，东方财富证券研究所

产品满足国密要求，受益于国产化替代带来收入增量。公司SSL数据加密通讯系统是证券信息系统实施商用密码国产化的重要环节，公司通过基于国密标准且符合行业现状的SSL数据加密通讯系统实现了国产商用密码在证券行情交易系统的国产化应用。公司产品—通达信基于证券行业商用密码改造方案正在各大券商部署上线。根据招标资源网披露数据，国联证券和华龙证券通达信国密改造项目中标金额分别为170.4万元和277万元，考虑公司产品和服务覆盖了国内90%以上的证券公司，且系统的国密改造只能由原供应商进行，由此假设国内90%的证券公司国密改造均由公司进行，则国密改造预计将给公司带来2-3亿元的收入增量。

图表36：通达信国密改造项目

项目	中标金额/万元	公司产品覆盖90%证券公司	总额/亿元
国联证券通达信国密改造项目	170.4	140 × 0.9=126 家	2.15
华龙证券通达信密码应用项目	277	140 × 0.9=126 家	3.49

资料来源：招标资源网，甘肃省经济研究院，东方财富证券研究所 (风险提示：国密改造落地节奏不及预期)

4.2.大数据技术积累，助力AI大模型开发

AI技术提升产品竞争力。公司大数据技术研发主要集中在异常交易行为分析技术、并行查询多节点自动分片加载技术、高性能分布式统一缓存架构、异构数据库实时同步技术、非结构化数据解析和智能结构化抽取技术、实时计算和统计引擎及个性搜索引擎等方面，并将其应用于公司证券行情交易系统软件产品。基于大数据和 AI平台的智能风控技术，公司产品实现了证券业务实时反欺诈功能。通过AI建设整个风险智能分析的引擎，较大提升了公司产品的竞争力。

着力发展小达智能写手和问小达，研发特色AI功能。公司不断加强AI能力建设，持续深入AIGC、交互式AI等领域的研究，并正在加强百亿算力程度的模型，不断丰富证券信息产品矩阵。公司主要采用自然语言处理(NLP)、计算机视觉(CV)等技术，通过自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息，并提供标注平台、数据比对平台，着力发展小达智能写手，问小达等产品，由此形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能。

图表37：问小达选股功能示意图

资料来源：问小达官网，东方财富证券研究所

问小达智能选股功能凸显产品优势。据公司 2022年年报显示，问小达产品已于2022年在通达信手机端和PC端测试上线，支持用户在选股、资讯、指令、客服等场景的使用需求，包括加自选、自定义范围选股、数据导出复盘、收藏问句等，支持多条件复合行情、财务、形态、指标值等多维选股。随着AI技术的引入，目前问小达已具备一句话选股功能。

4.3.拓展产品线，打开市场空间

充足的现金储备支撑新技术研发投入。公司主营业务收入稳健，具备强大造血能力，为公司带来充足现金流。2020-2022年公司经营现金流分别为2.35亿元、2.45亿元、2.0亿元。公司在手现金充裕，2023年1季度末在手现金及现金等价物9.2亿元，足以支撑公司在金融IT领域的新技术研发。

图表38：公司经营现金流及现金储备

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所

公司产品线持续拓展。公司科创板上市募集项目包括行业安全检测系统、可视化金融研究终端、开放式人工智能平台、专业投资交易平台、财经资讯系统软件、证券行业应用软件信创版，上述项目正稳步推进中。公司募集资金使用报告显示，公司的行业安全监测系统和可视化金融研究终端有望于2023 年落地使用，AI和交易平台项目则预计于2024年落地。项目完成后将进一步丰富公司产品线，拓展公司B端客户范围，更加智能化、个性化、专业化的服务有望提高C端客户数量及付费率。

图表39：公司在研项目情况

项目名称	预计总投入	达到预定可使用状态日期	应用前景
基于大数据的行业安全监测系统	91,438,500	2023年	构建依赖现有的网上交易系统市场覆盖程度的全行业安全监测系统。
可视化金融研究终端项目	322,308, 700	2023年	为证券分析师和投顾人员提供覆盖上市公司数据、行业数据和综合分析等功能和数据的可视化金融研究终端；为终端投资者提供数据筛选、深度解析和精准推送的投资分析平台。
开放式人工智能平台	201,836,200	2024年	使证券金融服务模式更加主动，也更容易更好满足客户的刚性需求。
专业投资交易平台项目	162,409,000	2024年	将构建适用于证券、期货、公募、信托等金融机构的专业投资交易平台。
财经资讯系统软件V2.0	4,300,000	/	垂直领域的资讯搜索需求；实时资讯的浏览需求；对个性化资讯的推荐与订阅需求。
基于T2EE框架的证券行业应用软件信创版V1.0	2,000,000		为证券客户提供基于T2EE框架的证券行业应用软件信创化解决方案，满足其自主可控需求。

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

产品技术具备核心优势。公司产品拥有完全自主知识产权，从编码与传输技术、数据中间件处理、终端产品开发、安全与密码技术等各个环节均具备核心竞争优势。同时，公司在证券信息服务中结合云计算、大数据、人工智能等研发成果并应用，积极与知名院校开展合作，通过建立金融科技实验室实现产、学合作。

5.盈利预测与投资建议

5.1．关键假设与盈利预测

营业收入：在证券IT行业利好政策驱动下，公司B端业务稳健增长，C端业务潜力持续释放。

证券行情系统销售及维护服务：公司IPO募投项目加速推进中，其中，基于大数据的行业安全监测系统和可视化金融研究终端预计于2023年落地使用；AI 平台和交易平台项目也有望于2024年完成研发落地。随着募投项目陆续落地，公司B端客户将得到进一步拓展，客户粘性将提升。同时，受益于信创和国密改造需求，公司的信创产品也将为公司带来持续现金流。预计2023/2024/2025年，公司软件销售业务对应的营收分别为2.28/2.59/2.90亿元；维护服务营收分别为1.48/1.97/2.24亿元。

证券信息服务业务：大数据、AI技术的使用将为公司产品带来新的流量。同时，C端业务的运营能力不断改善，用户使用体验提升，也将促进公司产品用户规模的进一步扩大。预计证券信息服务业务 2023/2024/2025 年的营收分别为0.87/1.14/1.50亿元。

费用率方面，AI赋能费用管控。AI的引入预计将提高公司的运营效率，并减少人工的培训、管理等成本，因此，我们预计公司销售费用率和管理费用率将维持低位水平。

图表40：财富趋势收入拆分及预测

	2022A	2023E	2024E	2025E
软件销售
收入(百万元)	119.03	228.01	259.15	290.33
YoY	-8.62%	91.55%	13.66%	12.03%
毛利率	99.25%	99.77%	99.83%	99.86%
维护服务
收入(百万元)	133. 77	148.22	197.47	223.78

YoY -3.07% 10.80%				33.23%	13.32%
	毛利率	91.46%	93.51%	93.55%	93.60%
	证券信息服务
	收入 (百万元)	67.30	86.73	113.56	149.86
	YoY	22. 97%	28.88%	30.94%	31.97%
	毛利率	41. 26%	43.54%	43.78%	44.85%
	合计
	收入(百万元)	321. 47	462.95	570.18	663.96
	YoY	-1.49%	44.01%	23.16%	16.45%
	毛利率	83.66%	87.23%	86.49%	85.33%

资料来源：Choice财富趋势深度资料，东方财富证券研究所测算

毛利率：信创+国密预计将提高公司产品的议价能力，AI技术的引入也将提升公司产品附加值，预计公司将继续维持高毛利水平，2023/2024/2025年的毛利率分别为87.23%/86.49%/85.33%。

5.2．估值与投资建议

公司作为国内证券IT行业的龙头企业，在国内金融技术创新和业务模式创新以及行业稳健发展的大背景下，凭借良好的产品口碑、扎实的核心技术、丰富的在研项目，B端业务营收有望稳步提升，C端业务有望借助AI等数字技术优化终端用户的体验，从而获得更高的市场份额。我们预计2023/2024/2025年公司营业总收入增速分别为44.01%/23.16%/16.45%，营业总收入金额分别为4.63/5.70/6.64亿元，归母净利润分别为3.87/4.75/5.32亿元，EPS分别为4.15/5.09/5.70元，当前股价对应PE分别为34.73/28.30/25.31倍。

图表41：财富趋势盈利预测

项目年度 2022A 2023E 2024E 2025E

营业收入 (百万元) 321. 47 462.95 570.18 663.96

增长率(%) -1.49% 44. 01% 23.16% 16.45%

EBITDA（百万元） 192.35 333.65 411.28 463.95

归属母公司净利润闰（百万元） 153.57 387. 45 475. 37 531.62

增长率(%) -45.48% 152.28% 22. 69% 11.83%

EPS(元/股) 1. 65 4.15 5.09 5.70

市盈率(P/E) 54.03 34.73 28.30 25.31

市净率(P/B) 2. 63 3.83 3.38 3.06

EV/EBITDA 40.11 37.98 30.38 26.48

资料来源：Choice财富趋势财务摘要和盈利预测，东方财富证券研究所

在同业对比中，选取证券IT 业务可比公司同花顺、指南针和恒生电子，参考同行业可比公司平均估值，给予公司2024年34倍PE，对应12个月内目标价为173元，上调至“买入”评级。

图表42：可比公司估值比较

代码	筒称	总市值(亿元)	EPS （元/股）			PE(倍)			股价（元）	评级
代码	筒称	总市值(亿元)	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	股价（元）	评级
300033	同花顺	901. 34	4. 04	4. 91	5.91	41.43	34. 07	28.32	167. 66	未评级
300803	指南针	209.11	1.02	1.48	1.93	50.19	34.67	26.58	51.38	未评级
600570	恒生电子	773. 49	0.96	1. 19	1. 44	42. 40	34.14	28.37	40.71	增持
	行业平均	627.98	2.01	2.53	3.09	44.67	34.29	27.76	86.58
688318	财富趋势	134.55	4.15	5.09	5.70	34.73	28.30	25.31	144. 15	买入

资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所。注：未评级公司盈利预测均来自于Choice一致性盈利预测，截止2023-06-12

6. 风险提示

证券IT投入增长不及预期风险

行业竞争加剧风险

政策监管风险

资产负债表 (百万元)

至12月31日	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	2941.52	3300.80	3822.13	4309.78
货币资金	608.83	785.37	963.99	1177.73
应收及预付	40.11	19.54	53.11	36.03
存货	5.29	2.27	4.15	4.50
其他流动资产	2287.29	2493.62	2800.88	3091.52
非流动资产	425.76	443.44	460.53	451.44
长期股权投资	0.00	0.00	0.00	0.00
固定资产	11.90	13.61	14.73	15.52
在建工程	7.99	7.99	7.99	7.99
无形资产	12.16	12.16	12.16	12.16
其他长期资产	393.71	409.68	425.65	415.78
资产总计	3367.28	3744.24	4282.66	4761.22
流动负债	189.20	223.45	284.15	354.67
短期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
应付及预收	2.12	2.85	3.63	4.50
其他流动负债	187.09	220.60	280.52	350.17
非流动负债	9.44	10.67	12.02	13.59
长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
应付债券	0.00	0.00	0.00	0.00
其他非流动负债	9.44	10.67	12.02	13.59
负债合计	198.64	234.12	296.17	368.26
实收资本	93.34	130.67	130.67	130.67
资本公积	1742.76	1705.43	1705.43	1705.43
留存收益	1329.17	1670.65	2147.02	2553.50
归属母公司股东权	3167.71	3509.19	3985.56	4392.04
少数股东权益	0.93	0.93	0.93	0.93
负债和股东权益	3367.28	3744.24	4282.66	4761.22

利润表 (百万元)

至12月31日	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	321.47	462.95	570.18	663.96
营业成本	52.53	59.11	77.02	97.38
税金及附加	3.80	3.84	4.90	5.91
销售费用	7.30	7.78	9.69	11.62
管理费用	10.13	11.76	12.66	13.41
研发费用	70.79	75.23	89.12	106.43
财务费用	-52.60	-54.69	-62.67	-67.25
资产减值损失	0.00	0.00	0.00	0.00
公允价值变动收益	-97.94	0.00	0.00	0.00
投资净收益	28.95	41.02	52.29	61.08
资产处置收益	0.00	0.00	0.00	0.00
其他收益	10.69	26.85	32.84	33.00
营业利润	171.01	427.79	524.58	590.55
营业外收入	0.00	0.10	0.12	0.15
营业外支出	0.01	0.01	0.01	0.01
利润总额	171.00	427.88	524.69	590.69
所得税	17.49	40.43	49.32	59.07
净利润	153.50	387.45	475.37	531.62
少数股东损益	-0.07	0.00	0.00	0.00
归属母公司净利润	153.57	387.45	475.37	531.62
EBITDA	192.35	333.65	411.28	463.95

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

现金流量表 (百万元)

至12月31日	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	200.53	215.74	161.12	291.41
净利润	153.50	387.45	475.37	531.62
折旧摊销	4.95	1.57	1.65	1.74
营运资金变动	-10.38	-132.27	-263.67	-180.95
其它	52.46	-41.00	-52.23	-61.00
投资活动现金流	-59.44	5.64	15.32	46.13
资本支出	-24.60	-3.19	-2.66	-2.38
投资变动	-69.19	-31.81	-33.93	-12.20
其他	34.35	40.64	51.91	60.70
筹资活动现金流	-93.73	-45.55	1.19	-124.66
银行借款	0.00	0.00	0.00	0.00
债券融资	0.00	0.00	0.00	0.00
股权融资	1.00	0.00	0.00	0.00
其他	-94.73	-45.55	1.19	-124.66
现金净增加额	51.61	176.54	178.62	213.74
期初现金余额	557.22	608.83	785.37	963.99
期末现金余额	608.83	785.37	963.99	1177.73

主要财务比率

至12月31日	2022A	2023E	2024E	2025E
成长能力 (%)
营业收入增长	-1.49%	44.01%	23.16%	16.45%
营业利润增长	-48.14%	150.15%	22.63%	12.57%
归属母公司净利润增长	-45.48%	152.28%	22.69%	11.83%
获利能力 (%)
毛利率	83.66%	87.23%	86.49%	85.33%
净利率	47.75%	83.69%	83.37%	80.07%
ROE	4.85%	11.04%	11.93%	12.10%
ROIC	5.30%	8.56%	9.30%	9.45%
偿债能力
资产负债率（%)	5.90%	6.25%	6.92%	7.73%
净负债比率
流动比率	15.55	14.77	13.45	12.15
速动比率	4.49	4.50	4.34	4.11
营运能力
总资产周转率	0.10	0.12	0.13	0.14
应收账款周转率	9.69	36.78	13.03	28.68
存货周转率	60.81	204.25	137.34	147.42
每股指标（元）
每股收益	1.65	4.15	5.09	5.70
每股经营现金流	2.15	2.31	1.73	3.12
每股净资产	33.94	37.60	42.70	47.06
估值比率
P/E	54.03	34.73	28.30	25.31
P/B	2.63	3.83	3.38	3.06
EV/EBITDA	40.11	37.98	30.38	26.48

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

股票评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；

卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级

强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；

弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。

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在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

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项目\年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入 (百万元)	321.47	462.95	570.18	663.96
增长率(%)	-1.49%	44. 01%	23.16%	16.45%
EBITDA（百万元）	192.35	333.65	411.28	463.95
归属母公司净利润（百万元）	153.57	387.45	475.37	531.62
增长率(%)	-45.48%	152.28%	22.69%	11.83%
EPS(元/股)	1. 65	4.15	5.09	5.70
市盈率 (P/E)	54.03	34.73	28.30	25.31
市净率（(P/B)	2. 63	3.83	3.38	3.06
EV/EBITDA	40.11	37.98	30.38	26.48

东方财富证券-财富趋势(688318)深度研究：证券IT领跑者，信创+国密+AI打开全新成长空间-230613.pdf