未来焦点，钒液流电池储能风潮兴涌

2023 年 04 月 19 日

【投资要点】

◆ 材料功能优势明显，发展空间充分。钒液流电池，作为继风能、太阳能储能技术之后的另一大新型技术，在大规模储能领域具有很好的应用前景，同时作为大型“城市充电宝”，应用于调峰电源系统、风能发电系统、大规模光伏电源系统的储能及不间断电源或应急电源系统。钒电池凭借其安全性高、寿命长、低污染等特性，成为可再生能源储能、电网调峰、备用电源等领域的首选技术之一。钒电池全称全钒液流电池，是一种通过钒离子价态变化，实现化学能到电能的往复转换，从而将风力或太阳能所产生力存储与释放的大型储能电池，业内形象地称之为“电力银行”。

◆ 国家战略重视，政策支持助力。据EVTank联合伊维经济研究院数据，2021年中国钒电池新增装机量 0.13GW，2022年国内大量钒电池储能项目开工建设，预计全年新增装机量将达到0.6GW。据EVTank联合伊维经济研究院预计，2025年钒电池新增规模将达到2.3GW，2030新增量将达到4.5GW，钒电池储能项目累计装机量将达到24GW，当年新增市场规模将达到405亿元。

◆ 储能应用新秀，未来市场广阔。作为解决可再生能源大规模接入、传统电力系统削峰填谷、分布式区域能源系统负荷平衡的关键支撑技术，大容量储能技术已成为世界未来能源技术创新的制高点。抽水蓄能、锂离子电池、铅蓄电池等目前主流的储能技术越来越难以满足快速发展的大容量储能需求，而与其他储能技术相比，全钒液流电池优势明显：一是安全环保。全钒液流电池储能介质为含有钒离子的稀硫酸水溶液，不易发生爆炸和燃烧，钒电解液可反复循环利用。二是循环寿命长。电池充放电循环次数在 15000次以上，使用年数在 15年到20年。三是能量转换效率高，充放电特性良好。能量效率约80%，响应速度快，可深度放电，适合大电流快速充放电。四是容量大。储能容量为数百千瓦时至数百兆瓦时，尤其适合大容量固定储能场合。

【配置建议】

◆ 钒电池理论上相比传统锂电池有诸多技术优势，未来应用场景广阔，并且作为一项重要能源战略行业得到了国家政策的重视与扶持。在该领域拥有技术领先的企业或将获益。建议关注：钒钛股份、易成新能、河钢股份、智光电气、新天绿能、四川长虹、永泰能源。

【风险提示】

◆ 钒电池技术突破进度不及预期；原材料出现大幅波动；宏观经济表现不及预期；政策变化。

挖掘价值投资成长

强于大市（维持）

相对指数表现

[Table_Author] 东方财富证券研究所

证券分析师：周旭辉

证书编号： S1160521050001

证券分析师：程文祥

证书编号：S1160522090002

电话：15301584993

正文目录

1.钒液流电池，新型高效电化学储能技术 3
1.1 钒液流电池，长时储能方案. 3
1.2 安全稳定寿命长，未来应用空间广阔. 4
2.政策助力，行业前景光明.. 5
2.1 产业政策支持，助力“碳中和”目标.. 5
2.2“新能源+储能”成就“双碳”未来.. 5
2.3 液流电池优势明显，储能赛道提前布局. . 6
2.4 新式储能持续高增，未来新能源市场广阔. . 7
2.5 众星散布，行业竞争格局初成. . 9
3.行业相关公司..... .. 9
3.1 大连融科：专精力量，全力攻坚钒液流储能. . 10
3.2 钒钛股份：深厚底蕴，长期专注引领行业热点 . 11
3.3 易成新能：后起之秀，钒电池行业新星升起.. 12
3.4 河钢股份：新兴行业龙头，紧跟时代技术潮流 .. 13
3.5 智光电气：级联直挂世界领先，化学储能多项并进 .. 14
3.6 新天绿能：电力、燃气业绩稳定，全钒液流电池储能项目初步建成....... 15
3.7 四川长虹：多维度全面布局，储能技术优势明显.. ....... 16
3.8 永泰能源：逐步推进新能源产业规划与布局，依托优势全面发展........... 17
4.风险提示.... .. 9

图表目录

图表 1：钒液流电池结构.. .3
图表 2：钒液流电池电极反应方程式. .3
图表 3：储能技术对比... 3
图表 4：世界各国实现碳中和时间点. .6
图表 5：长时储能方案对比.. .8
图表 6：中国电力储能市场累计装机规模. 8
图表 7：中国新式储能市场装机规模... .8
图表 8：中国重点钒液流电池储能项目.. .9
图表 9：大连融科公司发展历程.. .10
图表 10：大连融科储能 VPower系列产品. ..10
图表 11：钒钛股份公司主要产品... .11
图表 12：子公司开封时代发展历程. .13
图表 13：全钒液流电池MW系统... .13
图表 14：河钢股份公司发展历程... ..14
图表 15 ：低压并联系统拓扑结构图、高压级联系统拓扑结构
图... ..16
图表 16：新天绿能风电及光伏项目分布图... ...16
图表 17：绿天新能风电装机容量.. ...17
图表 18：四川长虹澳洲储能项目、美洲混合储能项目.. .18
图表 19 ：钒液流电池方面重点关注公司（截至 2023 年 4 月 17
日）.... ...20

1.钒液流电池，新型高效电化学储能技术

1.1 钒液流电池，长时储能方案

液流电池是一种新型的电化学储能系统,正负极全使用钒盐溶液的称为全钒液流电池,简称钒电池。全钒液流电池正、负极电解液的储能活性物质都是钒离子，是利用正、负极电解液中钒离子价态的变化来实现电能的储存和释放，由于全钒液流电池具有安全性高、储能规模大、充放电循环寿命长、电解液可循环利用、生命周期中性价比高、环境友好等优点，满足建立长时储能设备的需求，符合我国通过建立“新能源＋储能”的新型电力系统来实现“双碳”目标的方略。

图表1：钒液流电池结构

资料来源：《全钒液流电池技术研究进展》.中国有色冶金.2022，东方财富证券研究所

钒电池是一种以化学能的形式将电能储存于不同价态钒离子的硫酸电解液中的电池。电解液通过外接泵被压入电池堆体内，在机械动力作用下，经不同的储液罐和半电池的闭合回路循环流动。电池组内采用质子交换膜作为隔膜，电解质溶液平行流过电极表面并发生电化学反应。通过双电极板收集和传导电流，储存在溶液中的化学能被转换成电能。这个反应过程是可逆的，使得钒电池可以顺利完成充电、放电和再充电的过程。

图表 2：钒液流电池电极反应方程式

资料来源：《全钒液流电池关键技术进展与发展趋势》.中国冶金.2022，东方财富证券研究所

1.2 安全稳定寿命长，未来应用空间广阔

（1）全钒液流电池储能系统安全稳定，运行可靠，全生命周期环境友好。全钒液流电池的电解液为钒离子的稀硫酸水溶液，只要控制好充放电截止电压，保持电池系统存放空间通风良好，一定程度上保证安全。电解液在密封空间内循环使用，在使用过程中通常不会产生环境污染物质，也不会受外部杂质的污染。此外，全钒液流电池中正、负极电解液储能活性物质同为钒离子，不会发生正、负极电解液活性物质的互串而发生储能容量的不可逆衰减，常年运行由于微量的副反应和正、负极电解液微量互串的累计造成的容量衰减可以通过在线或离线再生反复循环利用。电堆和系统主要是由碳材料、塑料和金属材料组装而成，当全钒液流电池系统废弃时，金属材料可以循环利用，碳材料、塑料可以作为燃料加以利用。因此，全钒液流电池系统全生命周期内安全性好，环境负荷很小，环境非常友好。

（2）全钒液流电池储能系统的输出功率和储能容量相互独立，设计和安装灵活，适用于大规模、大容量、长时储能。全钒液流电池储能系统的输出功率由电堆的大小和数量决定，而储能容量由电解液的体积决定。要增加输出功率，只要增大电堆的极面积和增加电堆的数量就可实现；要增加储能容量，只要增加电解液的体积就可实现。特别适合于需要大规模、大容量、长时间储能装备的应用场合。全钒液流电池系统的输出功率通常在数百瓦至数百兆瓦，储能容量在数百千瓦时至数百兆瓦时。

（3）能量转换效率高，启动速度快，无相变化，充放电状态切换响应迅速。全钒液流电池在室温条件下运行，电解质溶液在电解液储罐和电堆之间循环流动，在充、放电过程中通过溶解在水溶液中钒离子的价态变化实现电能的存储和释放，没有相变化。所以，充放电状态切换响应迅速，适合用于可再生能源并网，可用于电网调峰和紧急备用储能电站。

（4）全钒液流电池采用模块化设计，易于系统集成和规模放大。全钒液流电池电堆是由多个单电池按压滤机方式叠合而成的。当前产业化的单体电堆的额定输出功率一般在 30～80 kW，而储能系统通常是由多个单元储能系统模块组成，一个单元储能系统模块额定输出功率一般在 500 kW 左右。与其他电池相比，全钒液流电池电堆和电池单元储能系统模块额定输出功率大，更加容易集成化，并且可以规模比例扩大。

（5）具有强的过载能力和深放电能力。储能系统运行时，电解液通过循环泵在电堆内循环，电解质溶液活性物质扩散的影响较小；而且，电极反应活性高，活化极化较小。与其他电池不同，全钒液流电池储能系统具有很好的过载能力，充放电没有记忆效应，具有很好的深放电能力。

图表 3：储能技术对比

指标	全钒液流	钠硫电池	三元锂电池	铅碳电池
循环次数	V10000	约4500	1000-5000	500-3000
能量密度	15-40Wh/Kg	150-300Wh/Kg	120-300Wh/Kg	40-80Wh/Kg
容量应用规模	百MWh	百MWh	百MWh	百MWh
寿命	>10年	15年	10年	5-8年
功率应用规模	几十MWh	几十MWh	百MWh	几十MWh
充放电效率	75%~85%	75%~90%	>90%	60~80%
单位投资成本 2500-3900 ~2200 1200～2400 900~1300

资料来源：《中国低碳技术创新需求评估报告—以储能行业为例》.碳信托、中关村储能产业技术联盟.2021，东方财富证券研究所

2.政策助力，行业前景光明

2.1 产业政策支持，助力“碳中和”目标

近年来，国家政策大力支持储能电池发展，2017年国家发展改革委发表《关于促进储能技术和产业发展的指导意见》，明确计划在未来 10 年内完成两步走，到 2025年，使储能电池产业实现规模化发展，形成较为完整的产业体系，成为能源领域经济新增长点。中国十四五规划纲要在储能产业、储能能力、储能项目方面都做出了要求。2021 年国家发展改革委、国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，坚持储能技术多元化，推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用。在政策利好下，预计储能电池快速发展将助力我国实现碳中和目标。

2.2“新能源+储能”成就“双碳”未来

在“双碳”政策背景下，长时储能系统是实现“双碳”目标的关键之一。长时储能在可再生能源大力发展背景下，在增强储电能力、保障电力系统调峰和稳定运行以及极端情况电力补充方面发挥着重要作用。1）当前，新能源供电具有不稳定性，风能，太阳能受天气因素影响较大，地热能受地理条件影响不能广泛布置，所以这需要建立充足的长时储能装置来配套新能源保障供电稳定。2）长时储能装置可以调节供电端和需电端的错配，保证产业正常运转。

供电高峰时可以释放电能以保障电网畅通，用电低峰时可以存储电能，减少能源浪费。3）可以有效应对突发情况，重大事故带来的用电危机。长时储能可以保证极端条件下的电力供应，保障全社会电力系统稳定运行和降低用电成本。长时储能的主要优势在于其存储电力的边际成本较低，它可使存储的电量与充放电的速度相脱钩。与输配电电网的升级相比，它的交付周期相对较短，在经济效益方面优于耗资巨大且费时费力的电网升级。

图表4：世界各国实现碳中和时间点

资料来源：《中国化工信息周刊》，东方财富证券研究所

2.3 液流电池优势明显，储能赛道提前布局

基于研究和工程实践及其所获得的业界共识，适合于长时间、大规模的储能形式主要包括如下 3 类。

1) 抽水蓄能：作为最成熟可靠的储能技术，是近年来中国重点投资建设的储能形式，国内外已有众多的应用案例。甚至抽水蓄能已经作为大规模储能的标杆，经常以其能量转换效率、初始投资及全寿命成本等方面指标来对发展的新型储能技术进行比较评判。抽水蓄能的局限性主要在于其对建设选址的要求较高 (建坝条件、环境影响和淹没区移民等 )，一些地区可用于建大型抽水蓄能电站的资源已近枯竭 (如江苏省等 )，且建设周期漫长(7～10年)。

2) 压缩空气储能：虽然传统的压缩空气储能属于成熟技术，但由于系统在运行过程中需要补充额外能源 (压缩过程放热能量散失，膨胀过程吸热需用燃气燃烧予以补充)，导致系统的能量转换效率偏低 (仅 20%～50%)，并且其也受资源条件限制(需要利用大型地下岩洞或矿洞等作为储气库)。但近年来针对传统压缩空气储能进行的研究取得了进展，发展为新型压缩空气储能技术，主要是将压缩热进行有效存储和利用，提升了能量转换效率 ( 可达到 60%或以上)。

3)液流电池：液流电池包括多种形式，全钒液流电池是最接近产业化和规模化应用的一种。全钒液流电池主要特点在于：本征的安全性(是水性体系的电池)，适合性 (基本电池单元大、液流便于热管理、寿命长)，经济性潜力大(技术进步快，而且“天花板”足够高)。全钒液流电池不受地域、环境等条件的限制，其储能规模上限小于抽水蓄能等，但属于大规模储能“赛道”的技术，其应用应该定位于大规模、长时间储能。抽水蓄能、压缩空气储能和全钒液流电池 3 种储能技术的特性比较如表所示

图表 5：长时储能方案对比

项目	抽水蓄能	压缩空气储能	全钒液流电池	备注
系统的能量转换70 20 ~50^{a} 75效率/%				{a]新型压缩
系统的能量转换70 20 ~50^{a} 75效率/%				60%或以上
响应时间	10	分钟~小时	毫秒~秒
建设周期／年	7月10日	1.5	0.5
适合规模	100 MW- 10 GW	10 MW～ 1 GW	100 kw ~500Mw
适合储能时间	小时级～周级	5~20h	3~10h
寿命/年	≥30	≥30	≥ 20
功率－容量灵活性	无	无{b}	有	{b]新型小系统可能有
选址及限制	受限	受限^{c}	不受限	{c}新型压缩空气储能限制小
技术进步空间	小	有	大

资料来源：《大规模长时储能与全钒液流电池产业发展》.太阳能.2022，东方财富证券研究所

2.4 新式储能持续高增，未来新能源市场广阔

据中国化学与物理电源行业协会预测，在新型储能方面，预计到 2025年，我国新型储能装机规模将突破 5000 万千瓦。但是，考虑到新型储能安全性问题、储能价格机制滞后性、新型储能原材料紧缺等方面的现实情况，电化学储能电站装机规模大概率会存在一定滞后性。

同时，预计 2025 年，电化学储能年装机增量预计将达到 12GW，累计装机将达到约 40GW，90%以上都将以锂离子电池为主；2025 年后，考虑到 2030 年实现碳达峰的宏伟目标，新能源发电年装机量将保持年均 100GW 的增量，电化学储能的年装机增量将保持在 12-15GW，预计到2030年，电化学储能装机规模将达到约 110GW。

图表 6：中国电力储能市场累计装机规模(MW%,2000-2022)

资料来源：《储能产业研究白皮书》.CNESA.2023，东方财富证券研究所

根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）统计，中国新型储能市场规模持续扩大，2022年中国新型储能市场累计装机规模为13076.8MW，年增长率达128%。根据中国电力企业联合会发布的《2022 年度电化学储能电站行业统计数据》数据表明，2022 年，新增投运电化学储能电站 194 座、总功率 3.68GW、总能量7.86GWh，占已投运电站总能量的 60.16%、同比增长 175.81%。据 CNESA 预测，2050年钒液流电池在中国储能市场规模可占比达5.1%-7.3%，最高市场规模可达到 58。73亿元，电化学储能技术的经济潜力价值明显高于物理储能技术。

图表 7：中国新式储能市场累计装机规模

资料来源：《储能产业研究白皮书》.CNESA.2023，东方财富证券研究所

2.5 众星散布，行业竞争格局初成

图表 8：中国重点钒液流电池储能项目

公告时间	项目名称	功率MW	容量MWh
河北石家庄赵县全钒液流电池储2020能电站项目		600 800
2020. 1	福建省宁德市总投资150亿元全钒液流电池储能电池项目	1000	2000
2020.5	上海电气计划建设大型全钒液流电池储能电站示范项目	100 400
2020. 1	上海电气全钒液流电池储能项目	200	1000
2021.3	北京普能世纪湖北襄阳全钒液流电池集成电站项目	100 500
2021. 3	宁夏伟力得GW级全钒液流电池智能产线项目	1000	4000
2021.7	新疆阿克苏全钒液流电池产业园项目	3000	12000
2021.8	河南浙川全钒液流电池储能装备制造项目	500	2000
2022. 6	寰泰储能瓜州年产300MW全钒液流储能装备生产基地项目	300
2022. 12	华润大力枣阳风电钒液流电池产业园项目	200	400

资料来源：中国化学与物理电源行业协会储能应用分会，长时储能网，大力电工官网，东方财富证券研究所

据中核汇能发布的 2022-2023 年新能源项目储能系统集中采购（标段一）显示，中标候选人分别为为：大连融科、四川伟力得能源、液流储能科技公司、国网电力科学研究院武汉南瑞公司、山西国润储能。在电化学储能技术中，目前发展较为成熟的锂电储能的投资成本约在 1.8 元/Wh，而此前钒电池项目投资成本约在 3.8-6.0 元/Wh，是锂电储能投资成本的 2 倍以上。受较高的初装成本掣肘，全钒液流电池的商业化发展较为缓慢。但随着钒电池持续降本，叠加其安全性较好，生命周期成本低于锂电池，全钒液流电池的投资项目数量逐渐攀升。

3.行业相关公司

3.1 大连融科：专精力量，全力攻坚钒液流储能

大连融科储能技术发展有限公司（下称：融科储能）是全球领先的全钒液流电池储能系统服务商，成立于 2008 年，由大连融科储能集团股份有限公司公司和中国科学院大连化学物理研究所共同组建，坐落于大连高新技术产业园区。融科储能下设大连融科储能装备公司（下称：融科装备），是储能电池装备的生产主体，建成全球规模最大、现代化程度最高的全钒液流电池储能装备生产基地。融科储能、融科装备及融科储能集团（电池核心材料开发与生产主体）共同构建的同心产业群，已成为全球领先的全钒液流电池全产业链开发、完整自主知识产权及高端制造能力的服务商。融科储能立足自主创新，获批设立国家能源液流储能电池技术重点实验室和国家地方联建工程研究中心，是该技术领域国内外标准主导制定单位，获得包括国家技术发明二等奖等 10 余项科技成果奖励。作为最早涉足的全钒液流电池储能的企业之一，融科储能坚持以技术创新为基础，以技术模式和商业模式打造为突破口，率先在电网调峰、可再生能源并网、工商业微网等领域投运众多项目，具有丰富的工程经验，产品已在国内以及美、澳、德等海外地区实现广泛应用。

图表 9：大连融科公司发展历程

时间	发展历程
2008年	大连融科储能技术发展有限公司成立。
2010年6月	大连融科总部基地（研发基地）落成投入使用。
2020年1月	由大连融科与中科院化学物理研究所牵头及参与制定的国际电工委员首批三项液流电池国际标准发布。
2022年2月	融科储能承建的全球最大100MW/400MWh 级全钒液流电池储能电站进入调试

资料来源：融科储能官网，东方财富证券研究所

图表 10：大连融科储能VPower系列产品

资料来源：融科储能官网，东方财富证券研究所

大连融科储能与中科院大连化学物理研究所产学研深入合作，历时十余年的积累创新，实现了全钒液流电池核心技术的重大突破，建立了完整的自主知识产权体系，是液流电池领域国内外标准的主导制定者，率先实现了全钒液流电池电解液和双极板等关键材料的国产化生产，以及电堆和电池系统的规模化生产。

3.2 钒钛股份：深厚底蕴，长期专注引领行业热点

攀钢集团钒钛资源股份有限公司攀钢集团钒钛资源股份有限公司（以下简称“公司”）成立于 1993年3月 27日，1996年 11月 15日在深圳证券交易所上市（股票代码：000629）。总部坐落在被誉为“钒钛之都 ”的四川省攀枝花市。作为国家级资源类开发试验区--攀西战略资源创新开发试验区内的核心企业，公司坚持依靠科技创新驱动，探索出独具特色的多金属共生的钒钛磁铁矿资源综合利用道路，形成了钒氮合金生产技术等一批拥有自主知识产权的专有技术，其中钒氮合金生产技术获国家技术发明奖。

图表11：钒钛股份公司主要产品

资料来源：攀钢钒钛官网，东方财富证券研究所

公司拥有以五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金为代表的钒系列产品，以钛白粉、钛渣等为代表的钛系列产品，具备年经营钛精矿 150万吨和年产钒制品（以 V2O5 计）4.3 万吨、钛白粉 23.5 万吨的综合生产能力，是世界主要的钒制品供应商，中国主要的钛原料供应商，中国重要的钛渣生产企业，中国重要的硫酸法、氯化法钛白粉生产企业。公司产品广泛应用于钢铁工业、电子工业、有色金属及涂料油墨等领域，畅销国内外市场。公司正紧紧抓住国家供给侧结构性改革和攀西战略资源创新开发的战略机遇，以“建设国内一流、国际知名的钒钛新材料上市公司”为己任，让攀钢钒钛产品惠及千家万户。

3.3 易成新能：后起之秀，钒电池行业新星升起

河南易成新能源股份有限公司是一家以新材料、新能源、节能环保为主导的混合所有制上市企业，第一大股东中国平煤神马集团持股比例为 46.98%，实际控制人为河南省国资委。公司拥有全套生产超高功率石墨电极及接头的成熟生产工艺技术和装备，世界技术先进的 PERC 高效单晶硅电池生产线。大规格超高功率石墨电极、PERC 高效单晶硅电池、锂离子电池负极材料产能位居国内前列；节能环保产业已经初具规模；在河南、新疆、内蒙古等地建设投运多个光伏电站。

旗下子公司开封时代新能源科技有限公司位于开封市顺河回族区储能新材料产业园内，于 2021 年 5 月注册成立，总投资 1.3 亿元。公司主要生产清洁能源市场所需的全钒液流电池储能系统及其配件，该项目一期年产能 300MW，三期落成后年产能为 3GW。公司目前主营业务为全钒液流电池储能系统及其配件生产，该项目由公司和中国科学院大连化学物理研究所合作开发。大连化学物理研究所主研的全钒液流电池储能技术已有多年应用和生产基础，形成了完整的知识产权体系，产品质量达到国际同类产品先进水平，具备国际竞争力。

图表 12：开封时代公司发展历程

时间	发展历程
2021年5月13日	开封时代新能源科技有限公司注册成立。
2021年7月10日	全钒液流电池项目落地开工。
2021年12月	全钒液流电池储能系统首批产品下线。
2022年6月11日	MWh示范系统开始运行。
2022年10月1日	完成零碳工厂创建。

资料来源：开封时代官网，东方财富证券研究所

图表 13：全钒液流电池MW 系统

资料来源：开封时代，东方财富证券研究所

为构建“清洁低碳、安全高效”的现代能源产业体系，公司响应国家产业政策，与中科院大连化物所合作研发、生产优质全钒液流电池储能系统。中科院大连化物所主研的全钒液流电池储能系统已有多年应用和生产基础，形成了完整的知识产权体系，产品质量达到国际同类产品先进水平，具备国际竞争力。项目计划一期建成年产能300MW全钒液流电池电堆的生产线，“十四五”未建成 3GW/年全钒液流电池储能系统及其关键配套的自动化生产线，带动周边配套形成千亿级储能产业集群。

公司将大力发展和整合全钒液流电池产业上下游供应链，带动一批先进材料和先进加工制造产业的快速发展和壮大，为推进我国能源结构战略调整、推动绿色能源生产和利用方式贡献力量。

3.4 河钢股份：新兴行业龙头，紧跟时代技术潮流

河钢股份有限公司（简称“河钢股份”）是由原唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司强强联合、通过证券市场吸收合并组建的特大型钢铁企业，注册地址为河北省石家庄市，是国内最大钢铁上市公司之一。截止2021 年底，河钢股份总股本 106.19 亿股，是中证500指数、深成500 指数指标股和融资融券标的股，MSCI中国 A股指数成份股。

图表14：河钢股份公司发展历程

时间	发展进程
1957年12月13日	石家庄钢铁厂筹建处成立，标志着石钢从此诞生。
1958年	坚持“土洋并举”方针，建设3座15m3和10座55m3小高炉，奠定炼铁生产基础。
1966年1月	5吨电炉建成投产，奠定电炉炼钢生产基础。
1994年	石家庄钢铁厂成立石家庄钢铁股份有限公司。
2004年	石钢被河北省列为“5+1”改革试点单位，推进主辅分离、辅业改制与主体改制。当年，钢产量突破 200 万吨，实现207万吨，钢材178万吨。
2010年3月	河北省政府国资委决定由河北钢铁集团回购石钢，石钢成为河北钢铁集团全资子公司。

资料来源：河钢股份官网，东方财富证券研究所

河钢股份拥有世界钢铁行业领先的工艺技术装备，具备进口钢材国产化、高端产品升级换代的强大基础，具备年产 3000 万吨的精品钢材生产能力，同时在钒钛钢铁冶炼和钒产品生产技术方面也处于世界领先地位。河钢股份产品覆盖汽车、石油、铁路、桥梁、建筑、电力、交通、轻工、家电等重要应用领域，200 多个钢材品种替代进口，冷轧薄板、高强螺纹钢筋、宽厚板、管线钢和特钢棒材等品牌产品在国内外享有盛誉，高端产品助力“华龙一号”核电站、天眼工程、国产大飞机、极地重载运输船等系列重大工程项目和科技成果，在“大国重器”中点亮“河钢品牌”。

3.5 智光电气：级联直挂世界领先，化学储能多项并进

级联直挂解决了传统电池储能的痛点。可以省去升压变压器，系统效率更高；单机容量大，无需多机并联，运行更稳定，响应更快；电池分散管理，容量利用率更高，系统安全性更好；同时还有模块化、标准化、容积率高、成本低、占地面积小等优点。

智光电气级联直挂技术处于行业前列，联合华能集团清洁能源研究院、上海交通大学，共同开发全球单机容量最大的 35kV 20MW/40MWh电化学储能系统，该系统已于 2022 年 7 月通过验收评审并上市。专家组一致认为，该项目研制的 35kV 20MW/40MWh高压直挂电池储能系统是迄今为止公开报道的最大容量单机储能系统，有利于提升储能系统容量、安全性和经济性，建议加快产品推广应用。此次联合研发推出的级联型 35kV 高压直挂大容量储能系统，单机容量已远远领先于全球同行，预测充放循环效率将超过 91%，是集华能清能院多年分散控制储能系统技术研究和应用经验及智光级联型高压电力电子技术、上海交大优秀学者的智慧于一体的大成之作，对推进新能源储能电站及超大规模GW级别的电化学储能电站的建设具有重要的推动意义。也是项目团队利用自主创新的实际行动助力我国能源绿色低碳转型。

智光电气已开发制造出大功率钒电池储能 PCS（Power Conversion System），采用特有的电力电子拓扑结构和控制技术，解决了钒电池组占地面积大，液路设计复杂，单机功率有限等问题，提升了钒电池储能系统整体技术水平，为公司在新型变流器拓扑、大容量综合储能系统的研究及应用奠定了良好的技术基础。

图表 15：低压并联系统拓扑结构图、高压级联系统拓扑结构图

资料来源：《高压级联式储能系统在火储联合调频中的应用及实践》.储能与技术.2022，东方财富证券研究所

3.6 新天绿能：电力、燃气业绩稳定，全钒液流电池储能项目初步建成

新天绿能主营业务为燃气的销售和新能源电力的运营，目前逐步拓展新能源产业链其他方面业务。新天绿能依据其在电力运营和天然气销售方面的优势，大力投资新能源发电业务、光伏发电、风电制氢等新能源前沿项目。

凭借优质资产的支撑，新天绿能风力发电装机容量、发电量不断攀升。截止 2022 年底，新天绿能风电控股装机总量 5,811.85 兆瓦，同比上涨 2.43%；管理装机容量 6,072.45 兆瓦，权益装机容量 5,482.49 兆瓦。2022 年风电发电量达 140.31 亿千瓦时，同比上涨 4.17%，可利用小时数为 2,485 小时。光伏控股装机容量 126.12 兆瓦，同比上涨 6.35%，管理装机容量 296.12 兆瓦，权益装机容量 202.58 兆瓦。2022 年光伏发电量 1.67 亿千瓦时，同比上涨 1.21%，利用小时数为1,404 小时。新天绿能计划在2023 到2025年年均装机增量量达到139.6万千瓦，预计到2025年公司装机容量达到1000万千瓦，未来增长率十分可观。

图表 16：绿天新能风电装机容量

按区域划分	装机容量（兆瓦）
华北地区 (北京、天津、河北、山西、内蒙古)	4714.55
华东地区(上海、山东、江苏、安徽、浙江、福建、江西)	270.6
西北地区 (陕西、宁夏、新疆、青海、甘肃)	243.5
西南地区 (四川、云南、重庆、贵州、西藏)	193.6
华中地区 (河南、湖北、湖南)	156.2
华南地区(广东、广西、海南)	100
东北地区 (辽宁、吉林、黑龙江)	133.4
合计	5811.85

资料来源：绿天新能 2022年报，东方财富证券研究所

新天绿能布局LNG，唐山LNG 项目坐落于京津冀，是我国北方的核心地区，十分有利于其业务版图的扩张。唐山 LNG项目总体进展顺利，一阶段工程已经基本完成，二阶段二阶段 1#、2#、5#、6#储罐工程完成四个储罐气升顶，两条外输线项目已经基本建成。京津冀地区天然气需求较大且官网分布密集，LNG项目的落地对于其天然气业务的扩张有显著的作用。

2018 年，公司投资建设了河北丰宁东梁储能一期项目，该项目装机容量100MW，同时采用了全钒液流电池储能技术，储能容量为 2MW/8MWH。公司持股20%河北丰宁抽水蓄能有限公司，公司将谋划建设风电+光伏+储能多能互补一体化项目，构建综合智慧能源系统，进一步促进新能源高比例消纳，保障电力系统安全稳定供应。

图表17：新天绿能风电及光伏项目分布图

数据来源：新天绿能 2022年年报，东方财富证券研究所

3.7 四川长虹：多维度全面布局，储能技术优势明显

四川长虹电器股份有限公司创建于1958年的长虹,2020年长虹品牌价值达1736.29 亿元人民币,居中国电子百强第六位,居中国制造业500强第 57位。长虹旗下拥有四家上市公司:四川长虹(600839.SH)、长虹美菱(000521.SZ)、长虹华意(000404.SZ)、长虹佳华(03991.HK),同时,新增长虹民生(836237.OC)、长虹能源(836239.OC)、中科美菱(835892.OC)等新三板挂牌公司。四川长虹已经实现了从单纯的家电制造商向标准制定商、内容提供商的转变,形成了集数字电视、空调、冰箱、IT、通讯、数码、网络、电源、商用系统电子、小家电等产业研发、生产、销售为一体的多元化、综合型跨国企业集团。近期公司新增人工智能、区块链、信创、工业互联、虚拟现实、芯片、物联网、机器人、OLED 概念、钒电池等热点概念，值得关注。

长虹电器股份公司旗下控股子公司四川长虹电源有限责任公司拥有4家分公司，主要从事锂离子蓄电池、镉镍烧结式蓄电池、镉镍袋式蓄电池、超低维护镍镉气体复合式蓄电池、氢镍蓄电池、长寿命铁镍袋式蓄电池、银锌蓄电池、全钒液流电池、燃料电池及其电源系统等产品的研发、生产和销售。产品广泛应用于航空航天、轨道交通、石油石化、电力通讯及应用车辆等军民用领域。

长虹电源多年前便布局新能源电池储能领域，于 2014 年获得了全钒液流电池电解液专利。此专利内容为复合稳定剂优化的全钒氧化还原液流电池电解液的制备方法，其产出拥有电解液稳定性提高，电解液具有较宽的电化学窗口和较高的比能量的优点，在实验中发现，稳定剂的钒电池的电压效率为 96％，能量效率 93％，能量密度 26.7Wh/，相比传统钒电池各项数据都有较大提高，具有广泛的应用前景。

2022 年 5 月，长虹电源中标华润随县文昌 70.8MW/141.6MWh 集中式(共享式)化学储能电站。采购内容包括储能电池预制舱、PCS及升压变一体机及其内部附件等。中标价格为 197547929 元，储能单价为1.39元/Wh。同时，公司已参与多个国家级大型储能项目，项目都在正常建设中，由于具体情况涉及公司秘密，未进行项目公开。公司不断地推进钒电池业务，始终致力于动力与储能电池业务上。

图表 18：四川长虹澳洲储能项目、美洲混合储能项目

资料来源：四川长虹官网，东方财富证券研究所

3.8 永泰能源：逐步推进新能源产业规划与布局，依托优势全面发展

永泰能源在深挖现有煤电传统产业潜力提质增效，保证公司基本盘稳定增长的同时，坚定不移地向储能行业转型。永泰能源将从储能材料资源整合、储能装备制造到投资储能项目，为国家构建新型能源系统提供全方位、全产业链储能系统解决方案，1 年内储能产业取得实质性突破，3 年内形成规模，5\~8 年进入储能行业第一方阵。

2022 年 8 月，公司公告将与控股股东永泰集团旗下深交所上市公司海德股份（000567）共同出资成立合资公司德泰储能推进储能业务。

2022 年 12 月，德泰储能收购的汇宏矿业 65%股权已在敦煌市市场监督管理局办理完成股权过户手续。汇宏矿业拥有的钒矿石资源量可达 2,490 万吨，五氧化二钒资源量可达 24.15 万吨，五氧化二钒产能 3,000 吨/年。通过德泰储能收购汇宏矿业 65%股权，公司获取了上游优质的钒矿资源，掌握了先进的提升高纯钒冶炼技术，对后续全钒液流电池全成本控制，确保产业链健康、稳定、持续发展具有重要意义。与此同时，公司将进一步加快在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链布局与发展，致力于为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。

后续，公司将以德泰储能作为储能产业发展平台，充分发挥公司与海德股份各自优势，在深挖现有煤电传统产业潜力，保证现有主业稳定增长、业绩持续提升的同时，坚定不移地向储能行业转型，不断增强公司核心竞争力，提升公司长期盈利能力，实现公司绿色低碳、高质量发展。

2022年8月，公司公告德泰储能将在公司所属控股企业张家港沙洲电力有限公司开展2×1000MW机组储能辅助调频项目建设，项目投资金额 1.50 亿元。沙洲二期储能项目将采用全钒液流电池储能系统，属于国内首创的火电侧储能辅助调频项目。通过德泰储能与沙洲电力合作，是公司采用“火电+储能”调频模式并向储能新能源领域发展的新探索，将率先突破钒电池在火电调频领域的市场应用场景，形成具有公司自身优势和特色的储能技术发展路线，在项目运行后将产生良好的经济效益和示范效应。目前，项目正在进行开工建设前期工作。

另一方面，永泰能源与央企、地方国企等深度合作，共同投资开发储能电站和风光储绿色基地项目。目前，永泰能源已与三峡电能有限公司签署合作协议，共同合作开发智慧综合能源、储能等新能源项目；已与国家能源（山东）新能源有限公司签署合作协议，并合资设立了新能源公司；已与中国长江电力股份有限公司、中国长江三峡集团有限公司河南分公司签署合作协议，共同出资在河南全省投资建设抽水储能项目及其他新能源项目，到 2030 年，合资公司控股和参股的储能等新能源项目装机规模目标达到 1,000 万千瓦以上。

2022年12月 27日，永泰能源股份有限公司控股子公司北京德泰储能科技有限公司发布公告，与长沙理工大学贾传坤教授共同投资设立储能装备公司暨储能技术研究院。拟在张家港市共同投资设立德泰储能装备公司，主要从事全钒氧化还原液流电池技术的产业化落地及商业化运作，拟定注册资本 5,000万元，其中：德泰储能以货币、实物、土地使用权、知识产权等形式出资 4,400万元，持股 88%；贾传坤教授以其所有的专利权出资 600 万元，持股 12%。在合作要求中提出，需要保证储能研究院的技术成果在同行业具有较强的优势竞争地位，相关产品达到所要求标准。在德泰储能装备公司成立后一年内，全钒氧化还原液流电池系统产能应达到 300MW。

同时，公司所属控股子公司北京德泰储能科技有限公司（以下简称“德泰储能”）与长沙理工大学（以下简称“长沙理工”）合作，签署了相关储能技术转让合同，长沙理工将全钒液流电池相关储能技术的五项专利权和五项专利申请权转让给德泰储能，转让费合计 2,700万元。

本次签署储能技术转让合同，有利于永泰能源通过德泰储能与具有储能技术研发优势和先进成果的长沙理工合作，快速拥有全钒液流电池及系统集成核心自主知识产权、后续研发和产品迭代能力，形成具有自身优势的核心技术竞争力，加快推进公司在全钒液流电池储能领域全产业链发展。

图表 19：钒液流电池方面重点关注公司（截至 2023年 4 月 17 日）

代码	简称	总市值（亿元）	EPS （元/股）			PE（倍）			股价	评级
代码	简称	总市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	股价	评级
000629. SZ	钒钛股份	427.54	0.22	0.26	0.32	23.05	18.96	15.56	4.97	未评级
600956. SH	新天绿能	277. 27	0.61	0.77	0.90	15.08	12.06	10.32	9.41	未评级
代码	简称	总市值（亿元）	EPS（元/股		）	P	E（倍）		股价	评级
代码	简称	总市值（亿元）	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E	2024E	股价	评级
	大连融科	/	/	/			/	/	/	/
300080. SZ	易成新能	119. 69	/					/	5.50	未评级
000709.SZ	河钢股份	246.02	0.14	0.18	0.18	16.34	13.14	12.50	2.38	未评级
002169. SZ	智光电气	61.53	0.05	0.13	0.32	151.60	59.77	24.96	7. 81	未评级
600839.SH	四川长虹	191.57	/	/	/	/	/	/	4.15	未评级
600157. SH	永泰能源	351. 04	0.09	0.10	0.11	17.71	15.35	13.90	1. 58	未评级

资料来源：未评级标的源于 Choice一致预期，东方财富证券研究所

4.风险提示

钒电池技术突破进度不及预期；

原材料出现大幅波动；

宏观经济表现不及预期；

政策变化。

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

股票评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；

卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级

强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；

弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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