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证券研究报告 / 行业深度报告

光模块：AIGC 时代不可或缺的传输管道核心组件

报告摘要：

[Table_Summary] ChatGPT 人工智能大模型催动北美云厂商开启 AI 竞赛，光模块行业作为数据中心互联重要管道部件有望深度受益。自ChatGPT 问世以来，微软、Meta、亚马逊、百度、商汤、阿里等国内外科技巨头均推出了大模型产品，AIGC 作为科技未来演进方向已成为共识。AI 大模型需对海量数据训练及推理，算力要求极高。各大厂商大模型竞争将带来 AI算力、AI服务器及AI光模块的增量需求。我们预计AI大模型的算力需求给光模块带来市场空间增量约为 6%-10%，在保守/中性/乐观情景下 AI 服务器及数据中心带来的光模块增量市场空间分别为 4.05/5.40/6.75亿美元。AI爆发推动光模块下游需求边际改善，行业景气度有望迎来反转。2022年因疫情及互联网云厂商削减资本开支导致光模块行业承压。AI需求爆发有望推动光模块行业边际好转。根据Yole数据，2027年全球光模块市场空间将达到 247亿美元，数通领域为主要增长引擎。2021 年全球光模块市场空间约 102亿美元，2027年将增至247亿美元，年均复合增速达16%。其中数通市场受到 AIGC、云计算等驱动需求增长更快，市场规模将从 2021 年的 59 亿美元增至 2027 年的 168 亿美元，2021-2027 年 CAGR为 19%。数通市场细分领域来看，CPO/OBO 光模块增速最快，以太网光模块市场空间最大。CPO技术因其能显著降低光模块功耗，在光模块速率及功耗指数级增长下应用前景广阔，长期看将成为主流技术路线。

国内光模块厂商已处于全球领先地位，有望率先受益AIGC需求提升迎来业绩释放。从直接受益 AI 支出显著增长的数通领域光通信产业链上下游来看，中国企业在光模块领域目前具备较高的市场份额和国际竞争力。根据 Yole 数据，中际旭创 2021 年光模块市占率 10%，位居行业第二，海信宽带、光迅科技位列前五位，中国企业在光模块行业具备显著优势。相关标的来看，中际旭创、华工科技专注于模块生产，而新易盛、光迅科技同时从事组件生产。AIGC催化我国光模块、光器件、光芯片等光通信公司将深度受益 AI 带来的增量需求。其中光模块公司世界竞争优势明显，直接供货北美云厂商，业绩率先受益；光器件公司受益下游光模块放量同步增长；光芯片公司则有望突破高端光芯片，逐步实现国产替代。建议关注国产光模块龙头公司：中际旭创、新易盛、光迅科技；高速光引擎光器件核心供应商天孚通信；国产光芯片领军企业源杰科技。风险提示：400G/800G光模块需求不及预期、订单节奏不及预期。

发布时间：2023-04-16

[Table_CompanyFinance重点公司主要财务数据

重点公司	现价	EPS			PE			评级
重点公司	现价	2021A	2022E	2023E	2021A	2022E	2023E	评级
中际旭创	15.88	1.21	1.5	1.83	35.12	44.34	36.34	买入
新易盛	98.3	1.31	1.58	1.93	29.91	46.00	37.66	增持
源杰科技	6.89	2.12	1.67	2.79	0.00	149.70	89.61	买入
光迅科技	125.97	0.85	0.95	1.08	27.4	27.74	24.40	增持
天孚通信	5.04	0.79	1.14	1.57	46.43	51.01	37.04	买入

优于大势

上次评级:优于大势

[Table_PicQuote历史收益率曲线

涨跌幅（%）	1M	3M	12M
绝对收益	9%	29%	41%
相对收益	6%	29%	43%

[行业Table_Mark数据

成分股数量（只）	108
总市值（亿）	18896.46
流通市值（亿）	7962.35
市盈率（倍）	23.59
市净率（倍）	2.44
成分股总营收（亿）	12506.47
成分股总净利润（亿）	423.52
成分股资产负债率（%）	47.08

[Table_Re相关报告

《年度策略：关注物联网及军工通信高景气成长》

--20230104

《中际旭创（300308）：业绩快速增长，光模块龙头地位稳固》

--20220826

《天孚通信（300394）：业绩稳步增长，高速光引擎项目实现量产》

--20220825

证券分析师：史博文

执业证书编号：S0550522080003

18612207935 shibw@nesc.cn

研究助理：刘云坤

执业证书编号：S055012204003015611880589 liuyk@nesc.cn

光模块：光网络核心连接器件，深度受益算力带宽增长需求......
1.1. 全光网络建设如火如荼，光通信产业链大有可为 ..4
1.2. 光模块是光通信网络中实现光电转换的核心部件 ..5
1.3. AIGC、云计算等驱动下数据流量爆发增长，算力需求及支出激增. ...10
1.4. 电信侧光模块：前传、中后传向更高速率演化 ...12
1.5. 东西向流量推动数据中心架构不断演化，高速率低能耗成为数通光模块发展趋势 .....12
需求端：AI 驱动高速光模块增量快速增长.. .....19
2.1. 互联网/云厂商数通需求逐步成为主导，AI 驱动资本开支有望反弹. ...19
2.2. AI驱动下光模块市场增速有望迎来反转. ..22
2.3. 中国龙头厂商市场份额排名行业前列，具备世界竞争力 ..27
推荐标的 ........... ..29
3.1. 中际旭创：数通光模块龙头，率先受益北美云厂商AI增量需求.. ..29
3.2. 新易盛：并购外延布局硅光，高速光模块领域快速成长 ..29
3.3. 源杰科技：国产光芯片领军企业， ..30
3.4. 光迅科技：光器件模块整体解决方案领先供应商 ...31
3.5. 天孚通信：高速光引擎开始交付，CPO产业链核心供应商. ..32
风险提示 ........... .33

图表目录

图 1：我国固网通信接入发展历程........
图 2：光纤替代铜线网络架构示意图 ....
图 3：典型通信技术及光通信覆盖范围 .....
图 4：光通信设备产业链示意图.... ..... 6
图 5：光纤通信技术原理：通过光电信号转换实现信号传输 ................
图 6：光模块结构示意图 .. ....... 7
图 7：SFP 封装光模块结构图 .....
图 8：光模块速率迭代时间线及中际旭创相关产品示例图.. ... 8
图 9：光模块技术演进趋势：光学部件与 ASIC 芯片集成度不断提升..... ..... 8
图 10：全球数据中心耗能分类情况 ..... ..... 9
图 11：云数据中心年度光模块功耗呈指数级增长... ........ 9
图 12：CPO 相比可插拔式光模块可节省 25%-30%功耗.. .... 9
图 13：2021 年全球数据流量情况 .... ...... 10
图 14：全球数据中心流量快速增长 ... ..... 10
图 15：全球 AI 支出、DX 支出及 GDP 增速预测... .............................................................................. ......11
图 16：中国智能算力规模高速增长 ...... ....11
图 17：中国人工智能市场支出规模预测 ......
图 18：2026 年中国人工智能市场支出预测（行业）
图 19：5G前传承载需求演进路线...
图 20：5G 前传承载需求演进路线，由传统三级设计向 CLOS 架构演进.. .... 13
图 21：数据中心交换芯片吞吐量不断提升，带动光模块速率不断迭代 ..... ...... 14
图 22：数据中心互联网络中演进趋势：光纤光传输逐步替代铜线电传输 .... ..... 14
图 23：数据中心互联技术：光电信号转换核心部件 .........
图 24：光模块技术及速率演进趋势：短期内可插拔式仍将占据主流，长期看 OBO/CPO 将主导..... ..... 17
图 25：英伟达 32 交换机 DGX A100 与 H100 对比......... ...... 18
图 26：全球头部通信运营商及互联网内容提供商资本支出季度变化情况 ....... ...... 19
图 27：全球头部通信运营商及互联网内容提供商资本支出同比增速季度变化情况 ...... ....... 19
图 28：全球及中国头部通信运营商资本支出季度变化情况 ...... ..... 20
图 29：全球及中国头部通信运营商资本支出同比增速季度变化情况 ... ..... 20
图 30：全球及中国头部互联网内容提供商资本支出季度变化情况 ........ ........ 21
图 31：全球及中国头部互联网内容提供商资本支出同比增速季度变化情况 .........................
图 32：全球光模块市场空间细分技术路径情况 .. .... 22
图 33：全球光模块市场空间分技术类别情况 ... ...... 23
图 34：全球光模块市场空间情况（按季度划分）
图 35：全球光模块分速率出货量情况.... ...... 24
图 36：2026 年全球数通市场光模块市场空间将达 151 亿美元 .. ..... 24
图 37：短期内 1.6T 数通 CPO 光模块率先上量 .. ...... 25
图 38：数通 CPO 光模块市场细分空间............ ....... 25
图 39：数据中心机柜内连接向全光连接过渡 ......
图 40：数通市场 1-100G 光模块单价趋势....... ...... 26
图 41：数通市场 400G 及以上光模块单价趋势 ... ...... 26
图 42：100G QSFP28 CWDM 光模块成本拆解... ...... 26
图 43：400G QSFP-DD DR4 光模块成本拆解 ..... ....... 26
图 44：光模块市场份额变化情况：中际旭创份额稳步提升 .
图 45：数通市场光通信产业链全景图 .. ...... 28
图 46：中际旭创 2021 年市场份额提升最多 ....... 29
图 47：中际旭创 800G 光模块示意图 .
图 48：新易盛部分产品系列图 ..... .... 30
图 49：新易盛 800G 光模块示意图 . .... 30
图 50：源杰科技产品发展历程 ..............
图 51：光芯片在光通信系统中应用示意图 . ..... 31
图 52：光迅科技产品矩阵 ....... .............................................................................. ......... 31
图 53：光迅科技产品在光通信系统应用拓扑图 . .... 31
图 54：天孚通信十三大产品线 ... ...... 32
图 55：天孚通信八大方案 ....... ....... 32
表 1：5G 中回传新型光模块潜在对 400G/800G 高速光模块的需求. ...... 12
表 2：数据中心典型光互连场景 .... ...... 15
表 3：部分数据中心光模块类型及技术参数情况.. ...... 16
表 4：AI 大模型光模块增量需求测算.............
表 5：世界前十大光模块供应商变化情况（2010、2016、2018、2021）. ... 27

1. 光模块：光网络核心连接器件，深度受益算力带宽增长需求1.1. 全光网络建设如火如荼，光通信产业链大有可为

我国通信网络建设当前正处于向绿色全光网迈进关键节点。通信网络是支撑我国数字经济建设及经济社会进一步发展的关键性公共基础设施，其带宽、时延、连接能力的提升是支撑满足 AIGC 爆发下大流量需求的必要条件。而与传统铜线相比，光纤作为通信介质既可以显著提升网络传输速度，又能够降低能耗，符合国家绿色中国战略要求。回顾我国固网通信接入领域发展历史，2010年前主要以铜缆连接为主，当时技术尚不成熟，速率低且距离受限。2010 年-2020 年为光纤网络逐步普及，渗透率缓慢提升阶段，骨干网部分铜缆被光纤替代，光纤到户开始建设。2020年至今我国已较大程度实现光纤到户，进一步提速的双千兆战略正在建设，我国固定网络建设正向 F5G 千兆光网的绿色全光网时代迈进。

图 1：我国固网通信接入发展历程

数据来源：ETSI、安永、东北证券

光通信普及解决传统通信方式铜缆信号衰减、高能耗痛点。传统固网建设大都采用铜线作为通信传输媒介，存在信号衰减快、能耗更高等缺点，此外铜作为国家战略资源，自给率较低。根据中铝集团统计，我国铜精矿自给率从 2000 年的 43.25%降至 2020 年的 22.8%，固网建设继续大量使用铜缆会进一步加剧铜矿供应短缺风险。而 F5G千兆光网采用光纤作为介质，其原料二氧化硅易获得且使用寿命长，此外光信号传输相比电信号传输衰减损耗及抗干扰能力更强。对家庭用户使用光纤网络相对于铜线/同轴电缆的节能幅度可以达到 60-75%/70-85%，每户每天可节省电量达0.15kWh。

图 2：光纤替代铜线网络架构示意图

数据来源：安永、东北证券

1.2. 光模块是光通信网络中实现光电转换的核心部件

光通信在通信系统中不可或缺，应用范围有望持续拓展。光通信作为目前多种通信方式中的一类，主要指以玻璃光纤为介质。光纤通信的通信系统，属于通信技术的一种。因光纤传输的高速率低损耗优势在通信系统中广泛应用。目前电信系统组成中的发射机、接收机、传输媒介以及模拟数字信号的转化过程中均需用到光通信技术。随着全光网建设进程深入光通信将进一步提升在通信网络中的应用广度，光通信产业链处于长期成长周期。

图 3：典型通信技术及光通信覆盖范围

数据来源：Yole、东北证券

光通信产业链：光芯片国产化潜力大，光模块世界领先深度受益 AI 需求爆发。光通信光通信产业链主要包括上游的光芯片、光组件厂商，中游的光器件、光模块及光通信设备厂商以及下游的客户三个环节。光通信设备主要应用在电信市场的运营商网络建设及数据通信市场的互联网厂商的数据中心互联通信中。从各个环节来看，光芯片环节价值量高，但尤其在高速光芯片领域由国外厂商主导，国内厂商从低速光芯片开始逐步提升渗透率。光器件光模块领域，国内龙头中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信等已取得世界领先地位，已成为北美头部云厂商等客户重要供应商，深度受益AI算力爆发带来的高速光模块需求，有望迎来业绩爆发式增长。光通信设备环节我国华为、中兴、烽火等厂商均取得全球领先地位，国产化率较高。

图 4：光通信设备产业链示意图

数据来源：福睿研究、东北证券

光纤通信通过光电信号转换实现高速信息传输。光纤通信网络主要由发射机、中继器、接收器及光纤光缆等部件组成。其中光发送机由光源、驱动电路等组成，光源将输入信号由电信号转换为光信号，并通过连接器及耦合技术注入光纤线路在光纤中通过折射传播。光中继器的作用为将经过长距离传输后受到损耗的微弱光信号通过放大、整形等环节再生成一定强度的光信号，降低信号失真并保证通信质量。光接收机由光探测器、放大器和相关电路组成，负责将从光纤线路输出的光信号转化为电信号，并经过放大和后处理后恢复成发射前的电信号。

图 5：光纤通信技术原理：通过光电信号转换实现信号传输

数据来源：Yole、东北证券

光模块目前以可插拔式为主，其结构构成中 TOSA 和 ROSA 为核心器件。光模块集成了发射及接收数字或模拟信号的功能，通常以独立于网络外部的可插拔式为主，也有网络芯片形式。一个典型光模块包含发射器、接收器、集成电路、射频电路、数字控制及机械部件等部分。其中 TOSA（发射光组件/Transmitter OpticalSubassembly）、ROSA（接收光组件/Receiver Optical Subassembly）及电路板是成本占比最高的部件。而TOSA和 ROSA作为发射和接收信号的关键器件，直接影响整体光模块性能，其中 TOSA 主体为 VCSEL、DFB、EML 等激光器芯片，ROSA 主体为APD、PIN等探测器芯片。一般光模块中光芯片成本占比在 30%-40%左右，而高端高速光模块这一比例可以提升至 50%左右。

图 6：光模块结构示意图

数据来源：Yole、东北证券

图 7：SFP封装光模块结构图

数据来源：产业信息网、东北证券

光模块技术演技路线方面，光模块技术迭代速率持续加快。从光模块行业技术演进时间节点来看，2014年-2018年行业主要以 100G光模块为主流产品，2020-2021年行业领先企业开始启动 400G/800G 光模块研发推进工作。在 AIGC 推动下，预计800G 光模块在 2023 年开始小批量生产，下一代 1.6T 光模块预计 2025 年开始逐步量产。

图 8：光模块速率迭代时间线及中际旭创相关产品示例图

数据来源：Yole、中际旭创官网、东北证券

光模块技术集成化趋势不断提升以应对算力剧增带来的更高技术要求。AIGC 爆发下大模型训练需求快速提升、算力及数据中心互联需求催生对于更高速率、更高性能机低功耗的光模块产品需求。通过不断缩减光模块与交换机 ASIC 的距离，从而一方面减少铜线的使用降低功耗、另一方面缩短使用铜线的传输距离而提高光纤传输的距离占比从而提高整体光模块的传输速率。目前大规模应用的技术路线为可插拔式光模块，技术成熟。主要通过 QSFP 连接器与交换机电路板连接，通过铜线与交换机ASIC芯片传输数据。未来光模块会逐步集成到电路板上，并逐步缩进与ASIC芯片的物理距离：OBO 板载光学为将收发模块通过插槽插到电路板上，该项技术2015年开始研发；近封装则是将光引擎插到承载交换机芯片的有机衬底上，光引擎与交换机芯片距离缩减到 150mm，预计 2026 年左右时间点开始会有大规模应用；共封装技术下光学与交换机芯片距离进一步缩至50mm，且通过TSV技术完全集成，2.5D 共封装技术成为主导时间点推测在2032年左右，3D共封装完全继承时间点则要更远。

图 9：光模块技术演进趋势：光学部件与 ASIC 芯片集成度不断提升

数据来源：Yole、东北证券

从行业远期发展来看可插拔式光模块受限于能耗指数级增长，推动以 CPO 为主要降低功耗技术路径的研发及商业化需求。根据 Science 杂志文章《Recalibrating globaldata center energy-use estimates》数据，全球数据中心能耗 2010-2018 年仅增长了 8%，外推到 2022-2023年仅增长2%-3%，主要原因在于云厂商将算力从企业级数据中心向超大型数据中心转移提高效率、以及服务器级内存效率稳步提升。从能耗分布来看，数据中心能源消耗主要来自于服务器和基础设施。随着数据中心PUE值降低及效能比提升，服务器电力消耗逐渐成为主要部分。存储消耗占比也有较大提升但占比较低，基础设施消耗占比逐渐下降。网络消耗占比一直处于较低水平，2012/2018/2022 年数据中心网络侧用电占比分别仅有 1%/2%/3%。随着 800G 等高速光模块渗透率提升，功耗将呈指数级增长，预计到 2028年光学部分能耗在数据中心占比将超过 8%，传统可插拔式光模块进一步提速将受到功耗急剧增长限制，而以CPO为代表的新兴技术相比可插拔式光模块可实现25%-30%的功耗节省，CPO 技术目前面临的挑战在于封装和低损耗光线互联，在技术成熟后可以大幅改善光模块耗电情况，支撑数据中心数据传输带宽提升。

图 10：全球数据中心耗能分类情况

数据来源：Science、东北证券

图 11：云数据中心年度光模块功耗呈指数级增长

数据来源：Lightcounting、东北证券

图 12：CPO 相比可插拔式光模块可节省 25%-30%功耗

数据来源：Cisco、东北证券

1.3. AIGC、云计算等驱动下数据流量爆发增长，算力需求及支出激增

人工智能、云计算、5G、大数据、元宇宙等新技术应用爆发下数据流量高速增长，数据中心主导数据流量处理和交换。根据公开数据，2021 年全球产生数据流量为20.8ZB，其中99.04%（20.6ZB）为数据中心IDC 产生的流量。其中数据中心内部、数据中心与用户间、数据中心与数据中心间产生的流量分别为 14.7ZB、3.1ZB、2.8ZB。2016 到 2021 年全球数据中心流量从 6.8ZB 增至 20.6ZB，年复合增速 24.8%，而云数据中心流量从 6ZB 增至2021 年的 19.5ZB，年复合增速达 26.6%。在我国东数西算、数字经济建设背景下对于核心算力基础设施数据中心的高吞吐及大带宽需求愈发迫切。

图 13：2021年全球数据流量情况

数据来源：产业信息网、东北证券

图 14：全球数据中心流量快速增长

数据来源：产业信息网、东北证券

数据流量爆发及 AIGC驱动下，企业人工智能（AI）支出快速增长，中国智能算力规模高速提升。根据 IDC 数据，全球企业 AI 投资从 2019 年的 612.4 亿美元增至2021 年的 924.0 亿美元，预计 2022 年增长 26.6%至 1170.0 亿美元，2025 年有望突破 2000 亿元。AI 支出增速显著高于数字化转型投入增速。数字化进程推进下海量数据增长使得我国算力基础设施建设快速发展。根据《2022-2023 年中国人工智能计算力发展评估报告》，我国智能算力规模预计从2021年的155.2EFLOPS增至2026年的 1271.4EFLOPS，2021-2026 年年复合增长率达 52.3%，而同期通用算力规模从47.7EFLOPS 增至 111.3EFLOPS，年复合增长率 18.5%。

图 15：全球AI支出、DX支出及 GDP增速预测

数据来源：IDC、世界银行、东北证券

图 16：中国智能算力规模高速增长

数据来源：IDC、东北证券

大模型推动中国 AI 相关支出快速增长。根据 IDC 数据，2022 年中国 AI 市场规模小幅低于预期，同比增长 17.9%，主要系疫情、经济形势及供应链等原因使得政企客户市场服务器及存储系统采购放缓。到 2023 年随着 ChatGPT 大模型引领下的AIGC、数字人、多模态大模型等需求爆发，增速有望回升，市场规模将达147.5亿美元，到 2026 年将达 264.4 亿美元，2021-2026 年五年复合增长率超过 20%。细分产品来看，AI硬件占比超过一半；AI软件受益于NLP、CV等大模型带来的性能提升占比有望快速增长，预计到 2026年中国AI软件市场规模将达到 76.9亿美元，占比 29%，较 2021 年提升 10 个百分点；AI 服务市场到 2026 年将达到 32.7 亿美元，五年年复合增长率近 30%。细分市场来看，互联网云厂商等专业服务领域行业客户仍是主要需求方，其次为地方政府、银行和通讯领域，预计到 2026 年占比分别为29.3%、8.9%、7.8%和 7%。其中银行和地方政府增速最快，五年 CAGR 超 23%。

图 17：中国人工智能市场支出规模预测

数据来源：IDC、东北证券

图 18：2026 年中国人工智能市场支出预测（行业）

数据来源：IDC、东北证券

1.4. 电信侧光模块：前传、中后传向更高速率演化

5G演进下前传带宽催生50Gb/s及更高速率光模块需求。通信领域前传光模块是连接基带处理单元（BBU）与远端射频单元（RRU）/有源天线处理单元（AAU）的重要构成部分。其速率不断演进从 2G 的 1.25Gbps、3G 的 2.5Gbps 到 4G 的 6/10Gbps，传输距离包括 300m、1.4km 和 10km 等。5G 接入网下 AAU 天线数量将提升 8 倍，空口带宽从 20MHz 升至 100MHz，同样 CPRI 方案下带宽需求将提升 40 倍。通过eCPRI 切分方案将部分 BBU 部署在 AAU 上降低带宽需求从而使得目前 5G 前传接口带宽需求为 25Gbps。未来随着 Sub10GHz、毫米波等频段上逐步部署，天线和空口数进一步增加，前传光模块速率将达到 50Gb/s，推动对更高速率光模块需求提升。

图 19：5G前传承载需求演进路线

数据来源：IMT-2020、东北证券

5G 中回传光模块有望提升对 400G 及 800G 高速光模块的需求。5G 中回传接入层以环形拓扑为主，典型带宽需求为 10/25/50/100Gb/s，而随着高速率远距离传输的光模块技术如 400Gb/s、30/40km 技术方案的成熟和 800Gb/s 光模块的演进升级，下一阶段 5G中回传光模块有望采用更高速率新型光模块技术方案。

表 1：5G 中回传新型光模块潜在对 400G/800G 高速光模块的需求

速率	封装	传输距离	工作波长	调制格式	光芯片	电芯片
400Gb/s	QSFP-DD	30km	LWDM（4波）	PAM4	EML+APD	DSP
400Gb/s	QSFP-DD	40km	LWDM（8波）	PAM4	EML+APD	DSP
800Gb/s	OSFP/QSFP-DD800	10km	LWDM（8波）	PAM4	EML+PIN	DSP

数据来源：IMT-2020、东北证券

1.5. 东西向流量推动数据中心架构不断演化，高速率低能耗成为数通光模块发展趋势

传统数据中心结构不断优化，由传统三层分层模块化结构向更扁平易扩展的CLOS架构演进。传统企业数据中心一般采用分层模块化设计，传统大型数据中心通常呈三层网络架构：1）接入层/机顶交换机：用于所有计算点的连接；2）汇聚层：汇聚交换机与Access交换机相连接，具备网关、路由策略等功能、并部署有防火墙、负载均衡等业务；3）核心层：核心交换机用于汇聚层的互联并实现数据中心与外部网络的通信。早期数据中心数据流量大多为南北向流量（数据中心外客户端到数据中心服务器流量），三层架构可以实现较好的负载均衡。而随着东西向流量（数据中心内部服务器之间的流量）占据主导地位，催生三层架构分层模块化转向CLOS架构，CLOS架构又包括Fat-Tree胖树、Spine-Leaf的架构，更加扁平更易于水平扩展。

图 20：5G 前传承载需求演进路线，由传统三级设计向 CLOS 架构演进

数据来源：锐捷网络官网、东北证券

交换芯片速率提升带动 800G和1.6T高速率光模块需求增长。从目前数据中心光模块部署进度来看，2019-2020 年起亚马逊、谷歌、微软、Facebook 等北美头部云厂商及科技企业的超大型数据中心内部互连已开始商用化部署 400Gb/s 光模块；而国内数据中心节奏相对较慢，目前处于 100Gb/s 向 400Gb/s 的过渡正在大规模部署。此外，从数据中心交换芯片吞吐量历史演进来看，平局每两年速率提升一倍，预计2023 年将达到 51.2Tb/s，2025 年之后达到 102.4Tb/s。交换芯片速率指数增长下800Gb/s 和1.6Tb/s等更高速率将光模块需求有望逐步放量。

图 21：数据中心交换芯片吞吐量不断提升，带动光模块速率不断迭代

数据来源：IMT-2020、东北证券

光通信在数据中心传输中逐步向短距离场景渗透。目前网络架构下机柜内部大部分由铜线连接，随着SerDes速率提升解决速率限制瓶颈，铜线连接将向具备更大带宽容量、更好电磁抗干扰性的光纤转移，从机架之间向板到板、芯片到模块以及新派到芯片领域光学部件应用有望逐步提升。预计机柜顶交换机将同时具备数个用于向下连接的可插拔接口以及向上连接的 CPO节点。

图 22：数据中心互联网络中演进趋势：光纤光传输逐步替代铜线电传输

数据来源：Yole、东北证券

数据中心互联下光模块向更高速率持续迭代，下一代 800G 光模块蓄势待发。数据中心内部依据具体场景不同目前运用的光模块速率及技术不同。叶脊架构下数据中心互联场景可以分为数据中心之间、脊-核心、叶-脊、TOR-叶、服务器-TOR、服务器之间场景，除服务器与服务器间场景外其余场景互联均应用有光模块。预计随着AI带来的流量爆发驱动下，TOR-叶连接及之上的连接层级下一代均向800G速率转换，光模块厂商迎来新一代技术带来增量需求。

图 23：数据中心互联技术：光电信号转换核心部件

数据来源：Yole、东北证券

表 2：数据中心典型光互连场景

	互联场景	典型距离		光模块典型需求
	互联场景	典型距离		当前（2021）	下一代	再下一代
数据中心内部	服务器到TOR	2m(机架内) 30/50m(跨机架)	机房内	25G AOC/DAC	100G AOC/DAC	200G AOC/DAC?
	TOR到 Leaf	>70m/100m	楼栋内	100G SR4	400G SR8/SR4.2	800G PSM8/PSM4?
	Leaf到 Spine	500m/2km	楼栋间	100G CWDM4	400G FR4/DR4	800G FR4/PSM4?
数据中心之间		80-120km	园区间	100G DWDM	400G ZR/ZR+	800G ZR

数据来源：IMT-2020、东北证券

数据中心内部互联数据流量（东西向流量）占比大，光模块向高速率、低功耗、低成本和智能化方向演进。速率方面，提升驱动力主要来自交换芯吞吐容量和 Serdes带宽提升，Serdes 是 ASIC 芯片与外界交换数据的基本单元，光端口带宽为 Serdes带宽整数倍，如 100G CAUI4 端口包含 4 个 25G NRZ Serdes。功耗方面，400Gb/s光模块早期功耗为 10\~12W，预计随着技术进步长期功耗有望降低至 8\~10W；目前800Gb/s 光模块功耗为16W左右，此外光电共封装光引擎（CPO）技术也是未来发展趋势，通过光引擎与交换芯片合封来降低互连 SerDes功耗及成本能够降低光模块未来随着速率提升而带来的功耗指数级增长。降低成本方面，主要通过调整机柜布局、DAC代替光缆、非相干方案长距离拓展等途径实现。智能化方面，AI、机器学习、大数据技术赋能光模块健康度监控及故障预警等功能的增加也对光模块提出了新的要求。

表 3：部分数据中心光模块类型及技术参数情况

带宽	模块类别	距离	光纤类别	光学接口	电气接口	标准
100Gbps NRZ	SDP28 25GBASE-SR	<30m	A0C	25G NRZ 850nm	25GAUI	IEEE 802.3bm
100Gbps NRZ	QSFP28 100GBASE-SR4	100m	8core MMF Parallel	4 × 25G NRZ 850nm VCSEL		IEEE 802.3bm
	QSFP28 100GBASE-	2km	2core SMF duplex	4 × 25G NRZ CWDM4	CAUI-4	Multi-Source Agreement
	CWDM4 QSFP28	10km	2core SMF	4 × 25G NRZ
	100GBASE- LR4 1× QSFP56		duplex	LWDM4 4 × 50G PAM4		IEEE 802.3ba
	200GBASE-SR4	<30m		850nm VCSEL	200GAUI-4
100Gbps PAM4 200Gbps	2 × QSFP56 100GBASE-SR2		Y-Cable	2 × 50G PAM4	100GAUI-2	IEEE 802.3cd
	DSFP	<30m	AOC	850nm VCSEL 2 × 50G PAM4	100GAUI-2	Multi-Source
	100GBASE-SR2 QSFP28			850nm VCSEL		Agreement
	100GBASE- DR1/FR1	500m/2km	2core SMF duplex	1 × 100G PAM4 0-band	CAUI-4	Multi-Source Agreement
	QSFP56	100m	8core MMF	4 × 50G PAM4
	200GBASE-SR4 QSFP56		Parallel	850nm VCSEL		IEEE 802.3cd
400Gbps	200GBASE-FR4	2km	2core SMF	4 × 50G PAM4	200GAUI-4	IEEE 802.3cn
	QSFP-DD	100m(OM4)	duplex 16core MMF	CWDM 8 × 50G PAM4
	400GBASE-SR8 QSFP-DD		Parallel APC	850nm VCSEL		IEE 802.3cm
	400GBASE- DR4	500m	8core MMF Parallel	4 × 100G PAM4 1310mm	400GAUI-8	IEEE 802.3bs
	QSFP-DD 400GBASE-FR4	2km	2core SMF	4 × 100G PAM4		IEEE 802.3cu
			duplex 2core SMF	CWDM 16QAM
	CFP2 DCO	120km	duplex	64Gbaud	400GAUI-8	OIF CFP2 DCO

				Coherent
	QSFPDD ZR	120km	2core SMF	16QAM	400GAUI-8	OIF/IEEE
			duplex	64Gbaud		802.3cw
				Coherent
400Gbps	CFP2 DCO		2core SMF	16QAM
		120km			400GAUI-8	OIF CFP2 DCO
			duplex	64Gbaud
			2core SMF			OIF/IEEE
Coherent
	QSFPDD ZR	120km		16QAM
			duplex	64Gbaud	400GAUI-8	802.3cw

数据来源：ODCC、东北证券

短期内技术成熟成本低的可插拔式光模块仍将为主流方案，未来 CPO 共封装模式将逐步成为主流方案之一。预计 2024 年之前，可插拔式光模块仍将是市场主流技术路线。其技术成熟、成本低，可以快速出货满足头部云厂商客户快速构建大模型所需算力基础设施的激增需求。此外头部光模块厂商也于近几年相继推出板载光学/共封装光学方案，目前处于渗透率提升、出货爬坡阶段，未来几年可插拔将与 CPO路线共存，而随着 CPO 技术路线成熟、技术工艺进步带来成本降低下，预计 2030年后CPO 将凭借性能优势成为主流技术路线。

图 24：光模块技术及速率演进趋势：短期内可插拔式仍将占据主流，长期看 OBO/CPO 将主导

数据来源：Yole、东北证券

英伟达 A100、H100 GPU 为 AI 服务器普遍选择方案，A100 SurperPOD 架构下采用 200G 光模块。当前英伟达 GPU 方案为 AI 服务器芯片主流，OpenAI 即用英伟达H100 训练 ChatGPT。英伟达于 3 月推出算力更强的 A100 GPU 和 H100 GPU,算力进一步提升行业领先优势明显，预计大模型厂商均将英伟达 A100 等为主要服务器芯片方案。以A100为例，在英伟达AI数据中心架构解决方案 SuperPOD中，每台服务器配有 8 块 A100 GPU，每个 SuperPOD 共有 140 个 A100 服务器 170 个 200GInfiniBand 交换机，此外每台 DGX A100 配有 8 个 200Gbps 的高速计算网和 2 个200Gbps 的高速存储网。每台交换机 40 个 200G 端口，则 170 个交换机共有 6800个端口，考虑端口冗余下 70%-80%的端口利用率，则共 4760-5440 个 200G 光模块需求，SuperPOD 共 1120 块 A100 GPU，则英伟达解决方案下 GPU 与光模块数量之比为 1：4.25-4.86。

图 25：英伟达 32 交换机 DGX A100 与 H100 对比

数据来源：Nvidia、东北证券整理

AI 推算类大模型带来算力需求为光模块带来的市场空间增量约为 6%-10%。依据集邦咨询推测，类ChatGPT 大模型训练及推理运营所需算力合计约为 30000块英伟达 A100 GPU；假设按照英伟达 SuperPOD 方案，根据上述测算，GPU 与光模块数量之比为 1：4.25-4.86，取4.5计算。假设保守/中性/乐观情境下，类ChatGPT 大模型数量分别有 15/20/25个，200G光模块单价为200美元，则最后得出在保守/中性/乐观情景下 AI 服务器及数据中心带来的光模块增量市场空间分别为 4.05/5.40/6.75亿美元；根据Yole数据，2021 年全球数通光模块市场空间约59 亿美元，2021-2027年 CAGR 为 19%，按照 2022 年增速 20%测算，则 2022 年全球数通市场规模约为71 亿美元。AI 大模型带来的数据中心光模块增量在保守/中性/乐观情景下分别为6.4%/8.5%/10.6%。

表 4：AI 大模型光模块增量需求测算

类ChatGPT大模型数量	保守中性	乐观
类ChatGPT大模型数量（个）	15 20	25
单模型 A100 需求量（块）	30,000 30,000	30,000
总A100数量（万块）	45 60	75
单块 GPU对应 200G光模块	4.5 4.5	4.5
200G光模块数量（万支）	202.5 270	337.5
200G光模块单价（美元）	200 200	200
200G 光模块增量市场空间（亿美元）	4.05 5.40	6.75

数据来源：集邦咨询、东北证券测算

2. 需求端：AI 驱动高速光模块增量快速增长

2.1. 互联网/云厂商数通需求逐步成为主导，AI 驱动资本开支有望反弹

AI 推动下互联网厂商资本开支有望迎来拐点。光模块行业景气度与下游应用客户通信运营商及互联网内容提供商的资本支出情况高度相关。根据统计测算，2015年以来通信运营商资本开支整体增长幅度不大，2021Q3、Q4因国外运营商5G 投资加大有所增长。互联网厂商则为应对数据流量持续增长带来的服务需求不断加大资本投入，2015Q1 互联网内容提供商（ICP）的资本开支占比不足 20%，至 2022Q4 占比已超过 50%。从季度增速来看，ICP 资本支出增速长期大幅快于 CSP，但二者在22 年均受疫情及经济影响逐季度下滑。而OpenAI的ChatGPT 大模型的推出催生各厂商加大大模型投入，ICP 资本开支增速有望回升。

图 26：全球头部通信运营商及互联网内容提供商资本支出季度变化情况

数据来源：Bloomberg、东北证券整理

图 27：全球头部通信运营商及互联网内容提供商资本支出同比增速季度变化情况

数据来源：Bloomberg、东北证券整理

运营商资本开支整体变化幅度不大，全球及我国运营商资本开支 2022 年受疫情及经济影响有所下行。从历史趋势来看，全球头部通信运营商季度资本开支整体稳定在 400-450 亿美元水平，因代际移动网络建设存在一定周期性。2022 年下半年资本开支因 2021 年下半年支出较高而出现较大降幅。主要系 21 年下半年我国运营商5G、算力等相关资本开支达到高峰所致，2021年第三、四季度我国运营商资本开支同比增速分别达到 27.8%、25.6%，高基数使得 2022 年三、四季度我国三大运营商资本开支分别同比下滑 17.5%、8.9%。进入 2022年我国运营商 5G 建设及资本开支节奏开始放缓，预计未来随着产业数字化投入加大，整体运营商资本开支增速保持平稳水平，电信市场光模块需求保持稳健。

图 28：全球及中国头部通信运营商资本支出季度变化情况

数据来源：Bloomberg、东北证券整理

图 29：全球及中国头部通信运营商资本支出同比增速季度变化情况

数据来源：Bloomberg、东北证券整理

大模型带来竞争态势下头部互联网云厂商资本开支增速有望回暖。互联网厂商因流量需求激增不断扩张资本开支，我们测算全球 top15 互联网云厂商单季度资本开支从2015年第一季度的99亿美元增至2022年第四季度的500亿美元，增速远超CSP资本开支增速。2020年左右因疫情加大线上办公及流量需求，ICP资本开支处于阶段性上行周期，其中 2020 年第四季度资本开支同比增速达 47.2%。2022 年我国放开管控后短期内宏观经济不景气、消费萎靡，致使头部互联网厂商因业绩不佳纷纷裁员削减资本开支。全球 ICP 资本开支增速 2022 年四个季度分别下滑至 30.5%、16.4%、13.2%和 9.5%，增速逐季度明显放缓。随着 OpenAI ChatGPT、微软 Copilot等大模型及应用提出，AIGC 将成为下一阶段科技公司的核心竞争力，预计北美及中国头部云厂商均将加大相关资本开支投入，行业景气度有望边际好转。

图 30：全球及中国头部互联网内容提供商资本支出季度变化情况

数据来源：Bloomberg、东北证券整理

图 31：全球及中国头部互联网内容提供商资本支出同比增速季度变化情况

数据来源：Bloomberg、东北证券整理

2.2. AI 驱动下光模块市场增速有望迎来反转

2027 年全球光模块市场空间将达到 247 亿美元，数通领域增速更快。根据 Yole 数据预测，2021年全球光模块市场空间约 102亿美元，至2027 年将增至247亿美元，年复合增长率达 16%。其中数通市场受到 AIGC、云计算等驱动需求增长更快，市场规模从 2021 年的 59 亿美元增至 2027 年的 168 亿美元，2021-2027 年 CAGR 为19%。数通市场细分来看，CPO/OBO光模块增速最快，以太网光模块市场空间最大。预计以太网光模块市场空间从 2021 年的 49 亿美元增至 2027 年的 142 亿美元，CAGR 为 20%；预计 AOC/EOM 光模块市场空间从 2021 年的 10 亿美元增至 2027年的 21亿美元，CAGR为15%；预计CPO/OBO 光模块市场空间随着逐步大规模应用快速提升，从 2021 年的 1500 万美元增至 2027 年的 5 亿美元，CAGR 高达 84%。而电信市场规模从 2021 年的 43 亿美元增至 2027 年的 79 亿美元，2021-2027 年CAGR为8%。电信市场细分来看，波分复用光模块占比最大且增速最快，是电信市场光模块主要增量来源，预计波分复用光模块市场规模从 2021年的25亿美元增至2027 年的 58 亿美元，CAGR 为 14%，而 PON/无线前传/无线中后传光模块市场空间预计从 2021 年的 10/9/2 亿美元变为 2027 年的 12/7/2 亿美元，CAGR 分别为 2%/-5%/0%。

图 32：全球光模块市场空间细分技术路径情况

数据来源：Yole、东北证券

光模块行业市场 19年起受益 5G建设及云厂商IDC建设反转，2023年需求减弱增长承压，2024/2025年有望恢复快速增长。2019年底，DWDM、以太网及无线前传光模块需求开始爆发，2020 年及 2021 年疫情导致的居家上学及居家办公进一步加速了需求增长。根据 Lightcounting 数据及我们预测，2020/2021/2022 年全球光模块市场空间增速分别为 17%/10%/14%，增长稳健，而 2023 年受全球经济下行影响北美云厂商资本开支削减导致光模块出货受到较大影响。预计 2024/2025 年随着行业库存消耗出清及AI需求带动新一代高速光模块放量，光模块市场景气度有望回暖，光模块行业有望重回高速增长轨道。DWDM 及以太网光模块仍将主导市场增长。

图 33：全球光模块市场空间分技术类别情况

数据来源：Lightcounting、东北证券

从行业季度发展维度来看，电信及数通客户削减开支使得 22 年 Q4 需求边际减少，AI 有望打开行业长期新增量空间。根据 Lightcounting 数据，从季度来看，2022 年第四季度全球光模块市场空间因电信运营商及云厂商削减资本开支而同比环比均下滑。其中 FTTx 光模块出货超预期，主要系政府持续推进光网络及数字经济建设。此外在 ChatGPT等大模型催化下，AI基础设施建设投资也将迎来高峰。

图 34：全球光模块市场空间情况（按季度划分）

数据来源：Lightcounting、东北证券

流量宽带增长下 100G、400G 光模块出货量成为主要出货增量。根据 Yole 数据，2022年所有光模块出货量约为 8500万只，其中10G、100G 光模块出货量最大。需求端来看，新建数据中心的高带宽低时延要求、直播 UHD 视频流量快速增长、AR/VR 及车联网等联网设备对于带宽时延的高标准需求使得对于数据中心的高速连接需求持续。高速光模块逐渐实现对低速光模块的替代，预计未来 100G 光模块出货量仍将保持增长，而10G 光模块出货量开始下滑。此外400G 光模块将持续快速放量，800G 光模块 2023 年起将逐步起量。预计到 2026 年全球光模块出货量将达 1.5 亿只左右。

图 35：全球光模块分速率出货量情况

数据来源：Yole、东北证券

2026/2032年全球数通光模块市场规模将增至 151/281亿美元，CPO光模块逐步迎来放量增长，行业整体仍以传统以太网可插拔光模块为主要产品。根据 Yole数据，2020 年全球数通市场光模块市场空间为 53 亿美元，到 2026/2032 年分别增长至151/281 亿美元，CAGR 分别为 19%/15%。其中以太网光模块仍将是数据中心主要需求增长来源，将从 2020 年的 44 亿美元增至 2026/2032 年的 126/223 亿美元，20-26CAGR 和 26-32CAGR 分别为 19%和 11%。采用共封装光学的光模块将随着技术成熟度提升及成本降低逐步大规模应用。2020 年 CPO 光模块市场空间约 600 万美元，至 2026/2032 年将增至 3/22 亿美元，20-26CAGR 和 26-32CAGR 分别达 104%和 19%。

图 36：2026 年全球数通市场光模块市场空间将达 151 亿美元

数据来源：Yole、东北证券

从产品速率技术维度来看，中期 1.6T、长期 3.2T光模块将成为数通领域 CPO市场主要增量，数据处理领域光学 I/O 率先放量。根据 Yole 数据预测，2025 年之之前CPO 市场主要为1.6T 光引擎率先应用，2025年之后随着速率迭代 3.2T光引擎快速提升份额，1.6T 份额逐步下降，2030 年 6.4T 开始放量，整体市场空间快速增长。整体 CPO 市场空间预计从 2022 年的 3800 万美元增至 2028 年的 1.37 亿美元，至2033 年将达 26 亿美元；2022-2028 年 CAGR 为 24%，2028-2033 年 CAGR 为 80%。细分技术路径来看，用于 AI/ML 的 HPC 的光学互联接口方案将快速放量，预计市场空间将从 2022 年的 500 万美元增至 2028/2033 年的 1.16/23 亿美元，2022-2028 年CAGR 和 2028-2033 年 CAGR 分别为 68%/81%。而网络连接端 CPO 目前技术尚未成熟，成本高昂，产业链仍需建设完善，仍有一定不确定性，放量节奏比处理端要慢一些。2027年起EOI和NPO技术将被更成熟的CPO技术取代。预计用于网络连接的 CPO 光模块产品将从 2022 年的 600 万美元增至 2028/2033 年的 0.21/2.87 亿美元，2022-2028 年 CAGR 和 2028-2033 年 CAGR 分别为 41%/69%，保持高速增长。

图 37：短期内 1.6T 数通 CPO 光模块率先上量

数据来源：Yole、东北证券

图 38：数通 CPO光模块市场细分空间

数据来源：Yole、东北证券

图 39：数据中心机柜内连接向全光连接过渡

数据来源：Yole、东北证券

光模块技术迭代迅速，价格年降趋势显著。光模块迭代速率较快，新产品推出后会使得老产品价格迅速下降。新一代产品推出后随着出货量增加产品良率不断提升及成本摊薄使得降价空间较大，同时新产品导入初期竞争激烈，因此光模块新品问世初期 2-3 年价格往往降幅较大，后续降幅有所收窄。根据 Yole 数据，2022 年100G/400G/800G 光模块平均价格分别约为 140/600/900 美元左右。随着工艺成熟及技术进步，到 2026 年，100G 光模块单价将降至 60 美元左右，而 400G/800G 光模块将降至 2-300美元区间。

图 40：数通市场 1-100G 光模块单价趋势

图 41：数通市场 400G 及以上光模块单价趋势

光模块成本中 TOSA及 ROSA是核心原材料部件，400G光模块电路板成本占比显著提升。光模块主要由 TOSA、ROSA、电路板等组成，其售价包含 TOSA、ROSA、电路板、组装成本、制造成本及毛利等。根据 Yole 拆解报告，100G 光模块技术更为成熟，且相对速率低，组装、制造成本及电路板成本较低，因而毛利较高；而400G光模块受良率限制报废成本较高，此外电路板成本占比显著提升，制造成本略微增加，整体毛利率略低。

图 42：100G QSFP28 CWDM 光模块成本拆解

数据来源：Yole、东北证券

图 43：400G QSFP-DD DR4 光模块成本拆解

数据来源：Yole、东北证券

2.3. 中国龙头厂商市场份额排名行业前列，具备世界竞争力

中国光模块厂商凭借本土化用工成本优势快速成长，市场竞争力和份额稳步提升，具备世界一流竞争实力。光模块市场因下游客户较分散且产品种类繁多，竞争较为激烈。光模块厂商参与者众多，竞争格局较为分散。国内厂商经过工艺累积赶超国外厂商后凭借人工成本优势逐步提升市场份额，尤其中际旭创数通领域市占率已达世界一流水平。据 Yole数据，国内头部厂商市场份额及排名稳步提升。2018年，中际旭创、光迅科技、海信宽带光模块市场份额排在 3、5、6 位；2019 年光迅科技、中际旭创、海信宽带分列4、5、6 名；2020年中际旭创、海信宽带、光迅科技市场份额提升，分列 3、4、5名。2021 年收购了Finisar的II-VI市场份额12%排名第一；中际旭创份额11%排名第二，与龙头差距进一步缩小；海信宽带和光迅科技市场份额均为约 8%，列三、四名，思科 7%市场份额排名第五。

图 44：光模块市场份额变化情况：中际旭创份额稳步提升

数据来源：Yole、东北证券

根据 Lightcounting 公布数据，2021 年中际旭创光模块出货量与 II-VI 并列第一。依据另一大光通信领域权威第三方研究公司 Lightcounting 数据，2021 年中际旭创光模块市场份额已追平 II-VI，并列第一。华为、海信宽带、新易盛、光迅科技分列2、4、6、7位；前十大厂商中中国厂商数量由 2010年的 1家（WTD 武汉电信器件有限公司）增至 2021年的5家，已经占据半壁江山，光通信领域中国企业竞争优势不断体现，市场份额持续提升。

表 5：世界前十大光模块供应商变化情况（2010、2016、2018、2021）

2010	2016	2018	2021
Finisar	Finisar	Finisar	II-VI & Innolight
Opnext	Hisense	Innolight	（tie）
Sumitomo	Accelink	Hisense	Huawei (HiSilicon)
Avago	Acacia	Accelink	Cisco (Acacia)
Source Photonics	FOIT (Avago)	FOIT (Avago)	Hisense
Fujitsu	Oclaro	Lumentum/Oclaro	Broadcom (Avago)
JDSU	Innolight	Acacia	Eoptolink
Emcore	Sumitomo	Intel	Accelink
WTD	Lumentum	AOI	Molex
NeoPhotonics	Source Photonics	Sumitomo	Intel

数据来源：Lightcounting、东北证券

国内光模块公司世界领先，率先受益 AIGC需求，业绩有望较快反转。从数通市场光通信产业链上下游来看，仅光模块领域中国企业具备较高市场份额和国际竞争力。在以 InP 衬底平台的光通信产业链中，衬底、外延、组件制造由国外 AXT、II-VI、Lumentum、博通等公司主导。中国企业在光模块行业具备显著优势。其中中际旭创、华工正源专注于模块生产，而新易盛、光迅科技同时从事组件生产。随着 AIGC 催化下大模型训练竞赛开展，我国光模块、光器件、光芯片等光通信公司将深度受益AI带来的增量需求。其中光模块公司世界竞争优势明显，直接供货北美云厂商，业绩率先受益；光芯片公司则有望突破高端光芯片，逐步实现国产替代。

图 45：数通市场光通信产业链全景图

数据来源：Yole、东北证券

3. 推荐标的

3.1. 中际旭创：数通光模块龙头，率先受益北美云厂商 AI增量需求

数通市场光模块龙头，深度受益 AI增量需求。据Lightcounting数据，公司2021年全球光模块市场份额与 II-VI并列第一。此外 Omdia报告也显示，公司2021年市场份额 10%高居第二，且份额提升最多，市占率提升超1%，主要系 200G、400G 光模块产品向云厂商数据中心供货量增加。在 AI 大模型浪潮下，公司作为数通市场光模块龙头企业，有望率先供货享受AI带来的市场增量，同时公司于泰国设立工厂，针对性保障海外客户交付需求，有望维持业绩快速增长，持续提升市场份额。

图 46：中际旭创2021年市场份额提升最多

数据来源：公司公告、Omdia、东北证券

图 47：中际旭创800G光模块示意图

数据来源：公司公告、东北证券

800G光模块实现量产出货，供货节奏走在市场前列。公司具备 800GOSFP和 800GQSFP-DD两种产品，且均包括 4×200和8×100架构以及硅光短距离传输方案，产品布局较早成熟度高。根据公司投资者互动平台最新披露，公司 800G 硅光模块已经量产出货并持续上量中。进一步印证公司龙头地位，800G 光模块订单落地出货有望为公司带来新一轮高速增长动能。

盈利预测：中际旭创是全球领先的数据中心光模块龙头厂商，充分受益于 AI 爆发下的数据中心建设高景气度。预计公司 2022-24 年实现营业收入 97.25/117.11/136.45亿元，归母净利润 11.96/14.65/17.15 亿元，对应 EPS 1.50/1.83/2.14 元/股，维持“买入”评级。

3.2. 新易盛：并购外延布局硅光，高速光模块领域快速成长

800G 光模块小批量出货，高速光模块领域发力市场份额快速提升。公司成功推出OSFP-DD 800G 光模块和 OSFP 800G 光模块等 800G 产品，且已实现向客户的小批量出货，向高速光模块领域的升级转型进度不断拓展，高速率光模块收入占比持续提升，将充分受益 AI数据中心带来的增量需求。根据 Yole数据，公司2020年市场份额排名第 11；而 2021 年根据 light counting 数据，2021 年公司市场份额排名第 7，市场份额快速提升，成效显著。

图 48：新易盛部分产品系列图

数据来源：公司官网、东北证券

图 49：新易盛 800G光模块示意图

数据来源：公司官网、东北证券

收购 Alpine 深化全球布局，扩充产品矩阵提高核心竞争力。2022 年公司完成对海外参股公司 Alpine收购，进一步提升公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术领域竞争力。此外公司还推出了基于薄膜铌酸锂调制器技术的 800G 光模块产品、低功耗 400G QSFP-DD DR4 光模块以及 400G ZR/ZR+相干光模块等多个产品，产品矩阵完善，覆盖光通信下游各行业领域，有望在高速率光器件行业持续提升品牌优势和影响力，进一步提升市场份额。

盈利预测：新易盛是行业领先的高速光模块供应商，同时布局硅光领域，有望持续提升市场份额。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 36.74/45.81/55.86 亿元，实现归母净利润 8.00/9.78/11.70 亿元，对应 EPS 1.58/1.93/2.31 元/股，维持“增持”评级。

3.3. 源杰科技：国产光芯片领军企业，

深度耕耘激光器芯片领域，IDM模式全流程自主可控。公司主营产品为 2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片，主要应用于光纤接入、移动通信网络及数据中心等场景。经多年耕耘公司已成功建立成熟的 IDM全流程业务体系，更适用于注重工艺成熟、稳定及可靠性的激光器芯片领域，同时芯片设计与晶圆制造过程联系更加紧密，反馈测试周期短，有助于进一步优化改良，助力公司产品不断推陈出新。公司已形成了“两大平台”和“八大技术”的先进生产制造工艺，可实现激光器芯片高速调制、高可靠性、高信噪比等性能优化及良率提升、封装简化等成本降低，产品性价比及竞争力不断提升。

产品性能优质行业认可度高，客户资源丰富市占率国内领先。在 2.5G 及 10G 激光器芯片国产化程度较高领域，公司提供全波段、多品类产品及低成本集成方案差异化竞争；在25G 及更高速率领域，公司率先实现大批量供货。根据C&C 数据，2020年公司对外磷化铟半导体激光器芯片对外销售国内第一，其中 10G、25G 出货量国内均列第一名。根据 ICC数据统计，公司 2021年全球 10GDFB激光器芯片出货份额占比 20%，排名首位。公司各类产品已实现向国际前十大及国内主流光模块厂商海信宽带、中际旭创、博创科技的批量供货，竞争地位行业领先。此外公司 100GPAM4 EML 芯片研发进度顺利，有望实现高端光芯片领域国产化进一步突破。

图 50：源杰科技产品发展历程

数据来源：公司公告、东北证券

图 51：光芯片在光通信系统中应用示意图

数据来源：公司公告、东北证券

AIGC 行业高景气度持续催化，拓展布局激光雷达等新应用场景。高速光芯片作为光电信号转换的基础元件，直接影响光通信系统传输效率，是现代高速通讯网络的核心之一。随着OpenAIGPT-4、微软Copilot、百度文心一言等革命性AI产品相继问世，算力和数据需求将大幅增长，云计算、数据中心等算力网络基础设施建设有望提速，公司作为行业上游稀缺的国内光芯片龙头有望深度受益。此外公司积极拓展 1550车载激光雷达芯片、甲烷传感器激光芯片等新兴领域，业务边界不断拓展。

盈利预测：源杰科技是国内领先的光芯片厂商，我们看好公司受益AIGC等高景气度下游需求激增，光纤接入及数据中心领域新产品快速放量。预计 2023-2025 年营收 2.82/3.94/5.46 亿元，归母净利润 1.01/1.69/2.34 亿元，对应 EPS 1.67/2.79/3.86 元，维持“买入”评级。

3.4. 光迅科技：光器件模块整体解决方案领先供应商

行业领先的光电器件一站式服务提供商。公司产品涵盖全系列光模块、无源光器件/模块、光波导集成器件、光纤放大器等多光电子领域产品，同时具备有源和无源芯片、光集成器件进行系统性、战略性研究开发能力，在电信、数通领域构筑综合解决方案能力壁垒，供货全球TOP10通信运营商及互联网厂商。公司800G 光模块产品已经送样，根据 Yole 数据公司 2021 年光模块市场份额 8%，排名第四。

图 52：光迅科技产品矩阵

数据来源：公司官网、东北证券

图 53：光迅科技产品在光通信系统应用拓扑图

数据来源：公司官网、东北证券

产品品类丰富具备芯片到系统的垂直集成能力，关注公司在激光雷达领域的研发探索。公司产品按应用领域可分为传输类、接入类、数据通信类，涵盖光电子器件、模块和子系统产品，产品矩阵丰富。公司具备从底层芯片到子系统的垂直集成能力及光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台。此外公司积极探索激光雷达光源市场。预计公司有望凭借激光器光源及系统整合的能力优势在激光雷达光源领域实现突破，拓展新市场打造新增长点。

盈利预测与投资建议：光迅科技是国内光电子器件领域具备稀缺芯片自研能力的龙头企业，我们看好公司借助 AIGC 行业国内爆发机遇，实现业绩快速增长。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 73.26/82.41/91.74 亿元，实现归母净利润 6.65/7.56/8.45亿元，对应 EPS 0.95/1.08/1.21 元，维持“增持”评级。

3.5. 天孚通信：高速光引擎开始交付，CPO 产业链核心供应商

高速光引擎项目实现交付，CPO产业链核心供应商。公司面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目 2022 年开始批量生产并为客户批量交付；400G/800G 光模块配套光器件已实现对供给数据中心客户的批量出货。高速光引擎作为共封装光学 CPO路径采用的核心技术之一，，在 AI 算力爆发下是能够帮助解决光模块功耗指数级增加的痛点，随着相关产业链逐步完善及技术成熟度提升，长期来看 CPO 方案有望成为光模块主流技术路径，公司作为光引擎重要供应山尽享 CPO渗透率提升红利。

图 54：天孚通信十三大产品线

数据来源：公司官网、东北证券

图 55：天孚通信八大方案

数据来源：公司官网、东北证券

激光雷达、医疗检测等新领域不断拓展，光器件送样旨在打开新成长空间。天孚通信依托成熟的光器件研发平台和在材料、元器件、设计、继承封装等领域的丰富经验向激光雷达、医疗检测等新兴领域拓展。公司激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，持续优化工艺做好量产供货准备。此外公司也为医疗检测客户提供配套新产品。随着新产品顺利导入客户供应体系实现放量，公司有望开辟第二增长引擎。

盈利预测：公司是国内稀缺光器件整体解决方案提供商，我们看好公司受益于 AI数据中心建设带来的下游需求增长，凭借出色的新品研发能力和光器件一站式供应能力持续巩固行业领先优势。预计公司 2022-2024 年实现营收 14.44/19.86/26.94 亿元，归母净利润 4.45/6.16/8.36 亿元，EPS 1.14/1.57/2.14 元/股，上调至“买入”评级。

4. 风险提示

1、400G/800G 光模块需求不及预期。

2、订单节奏不及预期。

研究团队简介：

[Table_Introduction] 史博文：哥伦比亚大学金融数学硕士，清华大学经管学院经济与金融本科，曾任华安投资有限公司研究员。2020 年加入东北证券，现任东北证券通信组分析师。

刘云坤：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，中央财经大学金融学本科。2022 年加入东北证券，现任东北证券通信组研究助理。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。	议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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