证券研究报告 / 公司深度报告

买入

充电桩增长动能强劲，出海+储能打开成长空间

报告摘要：

[Table_Summary] 剥离热电业务，聚焦新能源充电与储能。公司原名江泉实业，于 2022年1 月成功收购绿能慧充，并于 2022 年 4 月出售热电业务相关资产及负债，战略转型新能源充电与储能。绿能慧充于2017年进军新能源汽车充电行业，之后持续扩产充电产品。2022 年公司充电桩实现营收 2.18 亿元，占营收比重达 76.26%，毛利率达 27.62%。

政策与需求共振，全球充电桩市场空间广阔。截至2022年底，国内新能源汽车保有量达 1310万辆，随着保有量提升，充电桩配置需求凸显，解决补能焦虑是新能车渗透率进一步提升的关键。国内陆续出台补贴政策推动充电桩发展，截至 2022 年底，国内存量车桩比为 2.51，仍有下降空间。海外方面，欧美车桩比高于国内，充电桩缺口较大，近年来持续加大政策补贴力度，增长潜力可观。根据测算，预计 2025年国内充电桩市场规模约 670 亿元，自 2022 年起 CAGR 达 41.52%；2025 年美国、欧洲充电桩市场规模约 31.24、31.38 亿美元，自 2022 年起 CAGR 分别为78.58%、62.70%，届时全球充电桩市场规模有望超过1000 亿元。

充电堆快速上量，出海+光储充打开成长空间。1）公司产品矩阵丰富，覆盖7-720kW全系列交直流充电桩及直流充电堆，公司主推分体式直流充电堆，2022 年充电堆占充电营收比重超过 50%。2）技术上，公司采用星环功率分配策略，功率实时按需分配，充电模块智能调配，提升设备利用率，降低建站及运营成本；大功率群充系统兼容Chaoji液冷终端，支持 1000V 电压平台，单枪最大功率可达 600kW。3）研发上，公司以“西安+南充”为双阵地协同运作研产销体系，自主研发充电模块等核心部件，通用部件外采金额约占整体成本 30%。4）客户方面，公司与滴滴旗下小桔充电、国网、BP、壳牌等国内外龙头能源品牌达成深度战略合作。5）公司加速出海，60、120、180kW 欧标直流充电桩已完成欧洲 CE认证。6）公司积极布局“光储充“一体化，已推出部分储能产品。

投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.62、1.55、3.15 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 年同比+150.94%、103.14%，EPS 为 0.12、0.30、0.62 元，对应PE为75、30、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新能车销量不及预期、出海进度不及预期、行业竞争加剧。

财务摘要 (百万元)	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	243	286	829	1,757	2,936
(+/-)%	-12.28%	17.96%	189.58%	111.84%	67.13%
归属母公司净利润	-20	-97	62	155	315
(+/-)%	-202.73%	-380.90%	1	150.94%	103.14%
每股收益 (元)	-0.04	-0.19	0.12	0.30	0.62
市盈率	(104.34)	(41.28)	75.05	29.91	14.72
市净率	8.98	29.04	23.30	13.10	6.93
净资产收益率(%)	-8.28%	-52.13%	31.05%	43.79%	47.08%
股息收益率(%)	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
总股本 (百万股)	512	512	512	512	512

首次覆盖

[Table_Mark股票数据

2023/06/28

6 个月目标价（元）

收盘价 (元) 12个月股价区间（元)	9.07 5.46~10.49
总市值 (百万元)	4.641.09
总股本 (百万股)	512
A股 (百万股）	512
B股/H股(百万股)	0/0
日均成交量 (百万股)
	12

[Table_PicQuote历史收益率曲线

涨跌幅 (%)	1M	3M	12M
绝对收益	-12%	10%	43%
相对收益	-12%	14%	57%

[Table_Re相关报告

《锂电回收市场来临，深布局+精处置为决胜之道》

--20230628

《政策、经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角--燃料电池行业跟踪报告》

--20230511

《盛弘股份（300693）：2023Q1 净利润同比高增，看好储能及充电桩业务增长》

--20230505

证券分析师：安邦

执业证书编号：S0550522080002

18009656959 anbang@nesc.cn

剥离热电业务，聚焦新能源充电与储能.
1.1. 收购绿能慧充，发力充电桩.. ..4
1.2. 财务：充电桩贡献增长动能，盈利能力逐步修复 ...6
2.4. 快充车型渐成主流，充电产品向更高功率发展 ..19
公司：打造充电桩产品与技术优势，布局光储充一体化. .20
3.1. 充电产品丰富，主推大功率充电堆 ..20
3.2. 采用星环功率分配技术，核心部件自主研发. ..22
3.3. 深度合作多元优质客户，充电业务加速出海 .. ..24
盈利预测与估值. .26
4.1. 盈利预测 .. ..26
4.2. 估值 .... ..27
风险提示 ..... .28

图表目录

图 1：绿能慧充发展历程 ............
图 2：绿能慧充股权结构图（截至 2023 年 6 月） .... 6
图 3：绿能慧充2018-2022年、2023Q1营业收入（亿元）及同比增速....
图 4：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 归母净利润（亿元）及同比增速. ... 7
图 5：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 毛利率、净利率 ... ... 8
图 6：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 期间费用率 ..... ... 8
图 7：绿能慧充 2018-2022 年分业务营收情况（亿元） .... 8
图 8：绿能慧充2018-2022年分业务营收占比... ... 8
图 9：绿能慧充 2018-2022 年分业务毛利率情况 ... ... 9
图 10：2015-2022年国内新能源汽车销量（万辆）及同比增速. ... 9
图 11：2015-2022 年国内新能源汽车渗透率 ........ ..... 9
图 12：2015-2022年国内新能源汽车保有量（万辆）及同比增速 ... 10
图 13：2017-2022 年国内新能源汽车车桩比 ......... ....... 10
图 14：2021 年 1 月-2023 年 5 月国内新能源汽车渗透率... .... 10
图 15：2017-2022 年国内充电桩（公共充电桩+私人充电桩）保有量（万台） ....11
图 16：2017-2022年国内公共充电桩及私人充电桩占比...... ....11
图 17：2018-2022 年国内公共直流充电桩、公共交流充电桩保有量（万台） .......11
图 18：2018-2022 年国内公共直流充电桩、公共交流充电桩占比. ....11
图 19：2018-2022 年国内直流桩、交流桩占比 ....... .... 12
图 20：2016-2022 年全球新能源汽车销量（万辆）及同比增速... .... 15
图 21：2016-2022 年全球新能源汽车销量区域占比 .... ..... 15
22：2016-2021 年全球公共快充充电桩区域分布 .......
图 23：2016-2021 年全球公共慢充充电桩区域分布 ..... ...... 15
图 24：绿能慧充星环专利技术充电图示（功率智能分配）
图 25：绿能慧充星环功率分配技术 ...... ...... 23
图 26：绿能慧充 Chaoji 液冷充电终端........... ....... 23
27：绿能慧充技术优势 .... .. 24
图 28：绿能慧充业务网络（来自云平台接入数据） ... 25
图 29：绿能慧充合作品牌 ..... . 26
图 30：绿能慧充个性化定制解决方案（小桔充电、壳牌、BP） . 26
表 1：绿能慧充管理层介绍 .
表 2：国内充电桩政策梳理 .... . 13
表 3：国内部分省市充电桩建设规划及补贴政策 . . 14
表 4：欧美充电桩政策........ ... 16
表 5：国内充电桩市场规模测算 ... .... 17
表 6：美国充电桩市场规模测算 ..... ....... 18
表 7：欧洲充电桩市场规模测算 . ... 19
表 8：部分快充车型统计 ........ .. 20
表 9：绿能慧充充电桩及储能产品介绍 .. .. 21
表 10：2020-2025E 绿能慧充营业收入拆分 ..... .. 27
表 11：绿能慧充可比公司估值（基于 2023年 6月28 日收盘价） . 28

1. 剥离热电业务，聚焦新能源充电与储能

1.1. 收购绿能慧充，发力充电桩

聚焦新能源充电业务，储能蓄势待发。公司原名江泉实业，原主业为热电和铁路专用线运输，主要为江泉工业园及其周边企业服务，未来增长空间有限，公司于2022年 4 月出售热电业务相关资产及负债，不再涉及发电业务。2021 年 12 月，公司拟以现金 8300 万元收购绿能慧充 100%的股权向新能源行业进行业务转型，于 2022年 1 月完成并购，成功纳入新能源充电及储能业务，并于 2022 年 6 月将公司简称变更为绿能慧充。

绿能慧充成立于2012年，于2017年进军新能源汽车充电行业，推出了第一代自主研发一体式直流充电产品；2018 年开启加盟运营模式，在西安、厦门实现充电设备市占率第一；2019年推出全国首创、基于星环功率分配技术的大功率群充直流充电系统，与滴滴旗下的小桔充电成立小桔绿能；2021年推出推出 Chaoji充电大功率液冷系统；2022年构建光储充深度融合技术体系，新能源充电和储能业务有望加速成长。

图 1：绿能慧充发展历程

数据来源：公司官网，东北证券

高管团队具备技术背景，行业经验丰富。董事长赵彤宇管理经验丰富，统筹全局；总经理李兴民为绿能技术创始人，在上市公司完成该资产收购后负责新能源业务的推进。副总经理李恩虎兼任首席技术专家，拥有艾默生、特锐德研发部门工作经历，副总经理赵青拥有特变电工、特锐德技术部门工作经历，技术背景出身的高管团队为公司的良好发展提供了坚实的基础。

表 1：绿能慧充管理层介绍

姓名	职位	性别	工作经历
赵彤宇	董事长	男	历任中粮集团华夏长城酒业有限公司华中大区经理、产品经理，艾特维斯酒业（上海）有限公司全国营销总监，统一集团华东商贸（上海）公司总经理，上海高诚投资集团有限公司营销总监，楼兰酒庄股份有限公司全国销售总监，浙江金沃酒业有限公司常务副总经理。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事长。
李兴民	总经理、董事	男	历任西安大唐电信有限公司研发工程师，深圳清华紫光科技有限公司研发经理，苏州强芯电子有限公司总经理，苏州华育智能科技股份有限公司董事。现任绿能慧充数字技术有限公司董事长兼总经理，绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事、总经理。
张谦	副总经理、董事会秘书、董事	男	历任上海坤为地投资控股有限公司研究员，山东江泉实业股份有限公司董事会办公室副主任。2015年7月参加上海证券交易所第63期董事会秘书资格培训并获证书。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书。
	副总经理、李恩虎首席技术专家	男	历任艾默生网络能源（西安）有限公司研发主管，西安特锐德智能充电科技有限公司研发总监，现任绿能慧充数字技术有限公司常务副总经理，绿能慧充数字能源技术股份有限公司副总经理兼首席技术专家，全面主持技术研发工作。
赵青	副总经理	男	历任特变电工西安电气科技有限公司研发工程师、售前技术部经理、区域销售负责人；西安特锐德智能充电科技有限公司产品经理、售前技术支持部经理；现任绿能慧充数字技术有限公司副总经理，绿能慧充数字能源技术股份有限公司副总经理。
	毛丽艳财务总监	女	历任上海尼尔森市场研究有限公司高级财务分析主管，上海埃特公关咨询有限公司财务经理，上海厚行投资管理有限公司财务总监，上海彼友集团有限公司财务部总经理。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司财务总监。

数据来源：公司公告，东北证券

股权相对集中，实际控制人为徐益明先生。公司第一大股东为景宏益诚，持股比例13.73%，实际控制人徐益明先生持有景宏益诚 66%股权对公司形成控制，宁波益莱持有景宏益诚 34%股权，与景宏益诚为一致行动人。

图 2：绿能慧充股权结构图（截至 2023 年 6 月）

数据来源：公司公告，wind，东北证券

股权激励促进员工积极性，绑定核心人才助力公司发展。2023年4月，公司发布股权激励计划，拟首次授予的激励对象总人数不超过 158 人，约占公司（含子公司）员工总人数 427 人（截止 2022 年 12 月 31 日）的 37%，包括 7 位公司董事、高级管理人员以及151位中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本激励计划拟授予限制性股票 3937万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 7.69%。其中，首次授予 3150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 6.16%，占拟授予权益总额的 80.01%；本激励计划限制性股票（含预留授予）的授予价格为 4.39元/股。公司通过有效的激励机制提升核心员工工作积极性，同时彰显公司发展信心。

1.2. 财务：充电桩贡献增长动能，盈利能力逐步修复

剥离热电转型新能源，盈利能力逐渐修复。由于传统主业铁路运输及热电增长乏力，公司 2022年收购绿能慧充100%股权聚焦新能源充电及储能业务，同时战略退出热电业务。公司2022年实现营业收入 2.86亿元，同比增长 17.96%，归母净利润-0.97亿元，同比下滑 380.90%，主要由于铁路业务亏损所致；2023年第一季度实现营收0.99 亿元，同比增长123.51%，归母净利润-0.01亿元，亏损显著收窄，随着充电桩建设加速，预计公司全年有望扭亏为盈。

图 3：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 营业收入（亿元）及同比增速

数据来源：公司公告，东北证券

图 4：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 归母净利润（亿元）及同比增速

数据来源：公司公告，东北证券

绿能技术并表，毛利率持续修复，扭亏在望。2022年公司毛利率为 20.62%，同比提升 6.35pct，净利率为-34.35%，2022 年 1 月公司并购绿能技术，4 月剥离亏损的热电业务，毛利率有了明显改善，另一方面，由于公司铁路专用线运输业务因工业园区经营环境的变化，运量大幅下降，收入同比有较大下降，乃至经营出现较大亏损；2023Q1公司毛利率为25.94%，净利率为-0.85%，盈利能力持续改善。

绿能技术并表后销售费用、研发费用显著增加，2023年费用率逐步优化。公司2022年期间费用率为 34.29%，2023Q1期间费用率为26.89%，下降明显，具体来看：1）2022 年销售费用为 0.34 亿元，同比增长 34951.29%，销售费用率为 11.74%，同比提升11.7pct，销售费用的增长主要是新并入子公司绿能技术后充电桩业务所需导致；2023Q1 销售费用率为 15.21%。

2）2022 年管理费用为 0.50 亿元，同比增长 9.78%，管理费用率为 17.32%，同比下降 1.29pct；2023Q1 管理费用率为 6.98%。

3）2022年研发费用为0.13亿元，研发费用率为4.53%，2023Q1研发费用率为4.07%，研发费用的支出是新并入子公司绿能技术后充电桩业务所需导致。

4）2022 年财务费用率为 0.02 亿元，财务费用率为 0.70%，主要是新并入子公司绿能技术，借款利息支出增加所致，2023Q1 财务费用率为 0.63%。

图 5：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 毛利率、净利率

数据来源：公司公告，东北证券

图 6：绿能慧充 2018-2022 年、2023Q1 期间费用率

数据来源：公司公告，东北证券

聚焦新能源充电及储能业务，2022年营收占比达 76.26%。2022年之前公司以热电和铁路专用线运输为主业，2022 年 1 月公司收购绿能慧充 100%股权向新能源业务转型，4 月出售热电业务相关资产及负债，不再涉及发电业务，铁路运输业务因工业园区经营环境的变化，导致 2022 年运量及收入大幅下降。具体来看，2022 年充电桩实现营收 2.18亿元，占营收比重达 76.26%，公司业务重心已转向新能源。

图 7：绿能慧充 2018-2022 年分业务营收情况（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

图 8：绿能慧充 2018-2022年分业务营收占比

数据来源：公司公告，东北证券

分业务来看，2022 年公司充电桩毛利率达 27.62%，电力及铁路运输业务毛利率大幅下降，分别为 7.12%、-0.39%，铁路运输出现亏损。

图 9：绿能慧充2018-2022年分业务毛利率情况

数据来源：公司公告，wind，东北证券

2. 行业：政策支持+需求爆发，全球充电桩市场空间广阔2.1. 国内：政策利好频发+新能车渗透率提升，充电桩需求旺盛

国内新能车销量维持高增，近两年渗透率快速提升。根据中汽协数据，2022年国内新能源汽车销量达 688.70万辆，同比增长 95.62%，近 5年复合增速达 54.71%。2022年国内新能源汽车渗透率达 25.6%，同比增长 12.2pct，2020 年渗透率仅 5.4%，近两年快速提升。

图 10：2015-2022年国内新能源汽车销量（万辆）及同比增速

数据来源：中国汽车工业协会，东北证券

图 11：2015-2022年国内新能源汽车渗透率

数据来源：中国汽车工业协会，东北证券

新能车保有量显著提升，充电桩配套需求突显，车桩比有望进一步下降。截至 2022年底，国内新能源汽车保有量达 1310 万辆，同比增长 67.09%，在销量的快速增长下保有量显著提升。作为新能车的配套补能设施，新能车保有量的大幅增长带动了巨大的充电基础设施需求，截至 2022 年底，国内存量车桩比为 2.51，2022 年增量车桩比约为 2.7：1，车桩比仍有下降空间。

图 12：2015-2022年国内新能源汽车保有量（万辆）及同比增速

数据来源：中国汽车工业协会，公安部，东北证券

图 13：2017-2022年国内新能源汽车车桩比

数据来源：充电联盟，东北证券

充电桩直击新能车补能痛点，是渗透率进一步提升所必不可少的环节。分月来看，2023 年初国内新能源汽车渗透率显著回落，1-5 月渗透率分别为 24.7%、26.6%、26.6%、29.5%、30.1%，仍未超过 2022 年 11-12 月单月水平，其中虽有新能车补贴政策退坡的影响，但里程及续航焦虑仍是制约新能车渗透率提升的重要因素。充电设施配套的完善是增强新能车使用体验、拓宽新能车使用场景的关键，渗透率的进一步提升离不开充电桩的加速建设。

图 14：2021年 1月-2023年 5月国内新能源汽车渗透率

数据来源：中国汽车工业协会，东北证券

国内充电桩建设加速，公共充电桩占比低于私人充电桩。根据中国充电联盟数据，截至 2022年底，国内充电桩保有量达 520.96万台，同比增长 99.06%，其中公共充电桩 179.75 万台，占比 34.5%，私人充电桩 341.21 万台，占比 65.5%。

图 15：2017-2022 年国内充电桩（公共充电桩+私人充电桩）保有量（万台）

数据来源：中国汽车工业协会，公安部，东北证券

图 16：2017-2022 年国内公共充电桩及私人充电桩占比

数据来源：充电联盟，东北证券

国内公共桩中直流桩占比持续提升。根据中国充电联盟数据，截至2022年底，国内公共直流桩保有量达 76.1 万台，占比 42.35%，同比增长 1.37pct，公共交流桩保有量达 103.6万台，占比57.65%，公共直流桩占比呈上升趋势。

图 17：2018-2022 年国内公共直流充电桩、公共交流充电桩保有量（万台）

数据来源：充电联盟，东北证券

图 18：2018-2022年国内公共直流充电桩、公共交流充电桩占比

数据来源：充电联盟，东北证券

国内直流桩占比仍显著低于交流桩，看好未来直流桩占比提升。假设私人充电桩都为交流桩，截至 2022 年底，则国内直流桩占比约 14.61%，显著低于交流桩，而随着快充技术的普及以及支持快充技术的车型的增多，预计充电市场对直流桩的需求将持续提升，看好未来直流桩占比的提升。

图 19：2018-2022年国内直流桩、交流桩占比

数据来源：充电联盟，中国汽车工业协会，东北证券
注：假设私人桩都是交流桩

国内政策利好频发，助推充电桩行业加速发展。作为新能源汽车的配套基础设施，在新能源汽车的快速发展下，充电桩的建设逐渐得到了政府相关部门的重视。2020年 3 月，中共中央政治局常务委员会召开会议，提出将充电桩纳入“新基建”，充电桩也于 2020 年首次被写入政府报告。2023 年 2 月，工信部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，对充电桩的作出了量上的指引，提出新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到 1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10%。2023年5月，国家发改委、国家能源局联合发布《加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴》，提出到2030 年前，对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费，从而提升充电运营收益，助力充电桩建设。

表 2：国内充电桩政策梳理

颁布时间	政策名称	制定部门	主要相关内容
2023年5月	《加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴》	国家发改委、国家能源局	到 2030年前，对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费，放宽电网企业相关配电网建设投资效率约束，全额纳入输配电价回收。鼓励开展电动汽车与电网双向互动 (V2G)、光储充协同控制等关键技术研究，探索在充电桩利用率较低的农村地区，建设提供光伏发电、储能、充电一体化的充电基础设施。
2023年2月	《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》	工业和信息化部、交通运输部等八部门	新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%，形成一批典型的综合能源服务示范站。
2022年12 月	《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》	中共中央、国务院	推进汽车电动化、网联化、智能化，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设。
2022年10 月	《关于加快建设国家综合立体交通网主骨架的意见》	交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局	推进铁路电气化和机场运行电动化，加快高速公路快充网络有效覆盖。
2022年8月	《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》	交通运输部、能源局等	加强高速公路服务区充电基础设施建设，每个服务区建设的充电基础设施或预留建设安装条件的车位原则上不低于小型客车停车位的10%；加强普通公路沿线充电基础设施建设；推动城市群周边等高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电基础设施，提升充电效率。
2022年8月	国务院常务会议	国务院	免征新能源汽车购置税政策至2023年年底；大力推进充电桩建设，纳入政策性开发性金融工具支持范围。
2022年7月	《“十四五”新型城镇化实施方案》	发改委	优化公共充换电设施建设布局，完善居住小区和公共停车场充电设施，新建居住小区固定车位全部建设充电设施或预留安装条件。
2022年7月	《关于搞活汽车流通，扩大汽车消费若干措施的通知》	商务部等17部门	积极支持充电设施建设，加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。
2022年5月	《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》	国务院	优化新能源汽车充电桩(站)投资建设运营模式，逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖，加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电桩（站）建设。
2022年1月	《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》	发改委等10部门	到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，
2020年5月	《政府工作报告》	国务院	拓展 5G应用，建设数据中心，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。

数据来源：政府网站，东北证券

各省市对充电桩的建设及运营也给予了补贴政策，如上海 2023 年 5 月发布《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》，提出对充电设备给予 30%-50%的设备补贴，对充电站点和企业给予 0.05-0.8元/千瓦时的度电补贴。

表 3：国内部分省市充电桩建设规划及补贴政策

省市	发布时间	政策文件	主要内容
西安	2021年1月	《西安市新能源汽车充(换)电基础设施建设运营财政补贴实施细则》	对公用充电桩投资主体及市民个人进行补贴，对公用充电桩给予运营补贴，市级补贴标准为0.15元/度，各开发区在市级补贴基础上每度电再补贴0.15元,；对于符合条件的个人，由市财政给予1万元/根一次性建设及电费补贴。
深圳	2021年3月	《深圳市新能源汽车推广应用工作方案（2021-2025年)》	至2025年，全市新能源汽车保有量达到100万辆左右，累计建成公共和专用网络快速充电桩4.3万个左右，基础网络慢速充电桩79万个左右。在社会公用领域，实现市域平均充电服务半径小于0.9 公里；在私人自用和公务用车领域，基本实现新能源汽车“桩随车布”“一车一桩”。
重庆	2022年5月	《重庆市充电基础设划（2021—2025年)》	到 2025年，全市充电站达到6500座以上，公共充电桩6 施“十四五”发展规万个以上，自用充电桩达到18万个以上，公共充电设施实时在线率不低于95%。到2025年底，广东全省累计建成集中式充电站4500座以
	广东2022年6月	《广东省电动汽车充电基础设施发展“十四五”规划》	上，广东全省累计建成公共充电桩约25万个，包括公用充电桩约21.7万个、专用充电桩约3.3万个；累计建成高速公路快速充电站约830座，全省高速公路服务区全部建成充电基础设施。珠三角地区城市核心区充电设施服务半径不超过0.9千米，粤东西北地区城市核心区充电设施服务半径不超过2千米。公共桩桩车比约1：6.4。
广州	2022年9月	《广州市加快推进电动汽车充电基础设施建设三年行动方案（2022-2024年）》	2024年，“超充之都”基本建成；全市充换电设施充换电服务能力约为400万千瓦，超级快充站约1000座、换电站约 200 座；2022-2024年新增充换电服务能力约120万千瓦，新增超级快充站约 1000 座、新增换电站约120 座、新增 “统建统管”小功率慢充小区约700个。
江苏	2023年4月	《江苏省电动汽车充（换）电基础设施规划实施方案（2023- 2025年）》	到 2025年，建成各类充电桩累计约100万个。其中，公共充电桩累计建成约20万个，私人及专用充电桩累计建成约 80万个。高速公路服务区持续保持全覆盖，基本满足小型客车停车位10%比例的建桩要求。
南京	2022年7月	《南京市 2021 年度充电设施建设运营财政补贴办法》	按充电功率给予提供公共服务领域充电设施建设运营单位建设补贴，交流充电桩补贴 200元/千瓦、直流充电桩增容站点补贴 400-700元/千瓦。发放社会公共充电设施运营补贴每千瓦时0.15元。到“十四五”时期末，规模上，力争全市充电桩达到 70万
北京	2022年8月	《“十四五"时期北京市新能源汽车充换电设施发展规划》	个，换电站规模达到310座；服务半径上，全市平原地区建立3公里找到桩、核心区0.9公里找到桩的公用充电设施网络，实现换电平均服务半径小于5公里；充电结构上，中心城区公用桩快慢充比例不低于2：1，其他地区社会公用桩快慢充比例不低于1：2。确保安全的前提下，加快高速公路服务区充电桩规划建设，
天津	2022年12月	《天津市交通运输领域绿色低碳发展实施方案》《关于成都市促进新	到 2025年实现高速公路服务区新能源汽车充电桩覆盖率达到100%。到 2025年，全市公共充电桩总量达到4万台。
成都	2023年3月	能源汽车产业发展的实施意见》	到 2025年，力争新能源汽车保有量达到80万辆，公共领域车辆电动化比例达到80%；建成各类充换电站3000 座、充电桩16万个。
鼓励民营企业投建出租车充电示范站、共享充电桩示范小《上海市加大力度支区、高水平换电站等示范项目，对充电设备给予30%-50% 持民间投资发展若干的设备补贴，对充电站点和企业给予0.05-0.8元/千瓦时的政策措施》度电补贴，落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程
上海 2023年5月

数据来源：各省市政府网站，东北证券

2.2. 海外：欧美充电桩缺口较大，增长空间广阔

根据 Marklines 数据，2022 年全球新能车销量 1051.2 万辆，同比增长 64.54%，其中中国占比 62.29%、欧洲占比 24.08%、美国占比 9.53%。

图 20：2016-2022年全球新能源汽车销量（万辆）及同比增速

数据来源：Marklines，东北证券

图 21：2016-2022年全球新能源汽车销量区域占比

数据来源：Marklines，东北证券

欧美充电桩建设慢于新能车，快充桩发展速度显著慢于国内。根据Marklines数据，2021年全球公共充电桩保有量为 177.7万台，区分快充和慢充来看，公共快充充电桩保有量为 56.9 万台，其中中国占比 82.6%、欧洲占比 8.61%、美国占比 3.87%；公共慢充充电桩保有量为120.8万台，其中中国占比56.04%、欧洲占比25.41%、美国占比 7.62%，中国快充桩发展速度明显快于欧美。

图 22：2016-2021年全球公共快充充电桩区域分布

数据来源：Marklines，东北证券

图 23：2016-2021年全球公共慢充充电桩区域分布

数据来源：Marklines，东北证券

海外充电桩建设慢于新能车，欧洲各国与美国推出多项政策推动充电桩配套设施建设。2022年4月，欧洲汽车制造商协会（ACEA）表示，欧盟公共充电桩安装速度过慢，导致欧盟范围内公共充电桩数量严重不足，欧盟应尽快加大对电动汽车基础设施的投资建设力度。英国2022 年3 月发布《电动汽车基础设施战略》，提出将投资至少 16亿英镑以大幅扩大英国的电动汽车充电网络；2022年10月德国批准了一项计划，将在未来三年内投资 63 亿欧元，在全国范围内迅速扩大电动汽车充电站的数量，将德国电动车充电站的数量增大 14倍。美国 2022 年6月提出的充电项目获得了 50亿美元的政府资助。

表 4：欧美充电桩政策

日期	主体	政策/目标
2021年2月	法国	启动一项1亿欧元的资金计划，以在国家公路网络上建设更多的电动汽车充电站，宣布将支持在法国运输业中制造快速充电桩的公司。每个公司必须具有四个快速充电站，包括至少两个充电功率达到150kw的站点。
2021年7月	欧盟	公布"Fitfor55”，要求在主要高速公路上每60公里设置充电站，目标到2030 年将有350万个新充电站，到2050年将有1630 万个新充电站。
2021年11月	美国	《基础设施投资和就业法案》正式生效，将投资75亿美元，在全美范围内建立共有50万个充电设施的电动汽车充电网络，为沿高速公路走廊部署充电设施提供资金。
2022年3月	英国	发布《电动汽车基础设施战略》,提出将投资至少16亿英镑以大幅扩大英国的电动汽车充电网络，到2030年将电动汽车充电站的数量增加10倍至30 万个，2035年在英格兰高速公路上安装超过6000个超快充电桩。
2022年6月	美国	提议建立电动汽车充电项目的最低标准和要求，该项目获得了50亿美元的政府资助。要求充电站使用目前最快的充电桩，将有助于"实现便捷的充电解决方案”。
2022年10月	德国	批准一项计划，将在未来三年内投资63亿欧元，在全国范围内迅速扩大电动汽车充电站的数量，将德国电动车充电站的数量增大14倍，从现在的约 7万座大幅提升至2030年的100 万座。

数据来源：各国政府网站，东北证券

2.3. 市场空间：全球市场规模或超千亿元，国内与欧美需求共振

2025 年全球充电桩市场规模有望达 1000 亿元以上，欧美增速高于国内。我们选取中国、美国、欧洲三大主要市场进行充电桩市场规模测算，中国充电桩建设进度领先欧美，预计 2023-2025 年国内充电桩市场规模为 366、503、670 亿元，同比增长54.95%、37.51%、33.02%，自 2022 年起 CAGR 达 41.52%；预计 2023-2025 年美国充电桩市场规模为 11.56、19.22、31.24 亿美元，同比增长 110.64%、66.30%、62.59%，自 2022 年起 CAGR 达 78.58%；预计 2023-2025 年欧洲充电桩市场规模为 17.23、23.35、31.38 亿美元，同比增长 136.42%、35.53%、34.41%，自 2022 年起 CAGR 达62.70%。对欧美市场规模进行货币换算后得到 2025 年全球充电桩市场规模约 1100亿元。

表 5：国内充电桩市场规模测算

	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
新能源车销量(万辆) yoy	136.73 13.38%	352.05 157.48%	688.70 95.62%	895.31 30%	1119.14 25%	1342.97 20%
新能源车保有量（万	492	784	1310	2009	2827
辆） yoy	29.13%	59.35%	67.09%			3746
车桩比	2.93	3.00	2.51	53.34% 2.40	40.71% 2.30	32.51% 2.20
中国充电桩保有量（万	168.09	261.71	520.96	837.00	1228.97	1702.54
台） yoy	37.88%	55.70%	99.06%	60.67%
新增充电桩（万台）	46.18	93.62	259.25	349.13	46.83% 436.21	38.53% 519.76
yoy 公共充电桩	4.36%	102.73%	176.92%	34.67%	24.94%	19.15%
中国公共充电桩保有量（万台）	80.74	114.70	179.75	284.49	424.08	605.99
公共充电桩保有量占比	48.03%	43.83%	34.50%	33.99%	34.51%	35.59%
新增公共充电桩（万	29.10	33.96	65.05	104.74	139.59
台）新增公共充电桩占比	63.01%	36.27%	25.09%			181.91
直流桩占比	38.29%	40.98%	42.35%	30% 45%	32% 48%	35% 50%
新增直流充电桩（万台）	11.14	13.92	27.55	47.13	67.00	90.96
直流桩单价（万元）	5	5	5.1	5.2
直流桩市场规模（亿元）	55.71	69.58	140.51	245.09	5.3	5.4
交流桩占比	61.71%	59.02%	57.65%		355.11	491.17
新增交流充电桩（万	17.96			55.00%	52.00%	50.00%
台）交流桩单价 (万元)		20.04	37.50	57.61	72.59	90.96
交流桩市场规模（亿	1 17.96	1 20.04	1	1	1	1
元）公共充电桩市场规模			37.50	57.61	72.59	90.96
（亿元） yoy	73.67	89.62	178.01	302.70	427.70	582.13
私人充电桩		21.65%	98.63%	70.05%	41.29%	36.11%
中国私人充电桩保有量（万台）	87.35	147.01	341.21	552.52	804.89	1096.55
新增私人充电桩（万台）	17.08	59.66	194.20	211.30	252.38	291.66
私人桩单价 (万元) 私人充电桩市场规模	0.3	0.3	0.3	0.3	0.3	0.3
（亿元）	5.12	17.90	58.26	63.39	75.71	87.50
yoy		249.33%	225.48%	8.81%	19.44%	15.57%
中国充电桩市场规模合计（亿元）	78.79	107.52	236.27	366.09	503.41	669.63
yoy		36.45%	119.75%	54.95%	37.51%	33.02%

数据来源：充电联盟，中国汽车工业协会，Marklines，东北证券

表 6：美国充电桩市场规模测算

	2021	2022	2023E	2024E	2025E
新能源车销量(万辆)	68.54	103.49	186.29	279.43	391.20
yoy	111.80%	51.00%	80%	50%	40%
新能源车保有量(万辆）	197.92	271.72	430.84	667.18	991.66
yoy		37.29%	58.56%	54.86%	48.63%
公共充电桩
公共车桩比	15.4	14	13	12	11
美国公共桩保有量(万台）	12.85	19.41	33.14	55.60	90.15
yoy		51.07%	70.75%	67.76%	62.15%
新增公共充电桩（万台）	2.17	6.56	13.73	22.46	34.55
yoy 直流桩占比		202.92%	109.30%	63.53%	53.86%
新增直流桩(万台）	15%	16%	17%	18%	20%
直流桩单价 (万美元）	0.32	1.05	2.33	4.04	6.91
直流桩市场规模 (亿美元)	3	3	2.9	2.8	2.8
交流桩占比	0.97	3.15	6.77	11.32	19.35
新增交流桩（万台）	85%	84%	83%	82%	80%
交流桩单价 (万美元)	1.84	5.51	11.40	18.41	27.64
交流桩市场规模	0.3	0.29	0.28	0.27	0.25
（亿美元）	0.55	1.60	3.19
公共充电桩市场规模				4.97	6.91
（亿美元）	1.53	4.75	9.96	16.29	26.26
yoy 私人充电桩		210.91%	109.82%	63.53%	61.20%

私人车桩比	5	5	4.8	4.5	4
美国私人桩保有量 (万台)	39.58	54.34	89.76	148.26	247.92
yoy		37.29%	65.16%	65.18%	67.21%
新增私人充电桩(万台） yoy	8.00	14.76	35.41	58.51	99.65
私人桩单价（美元）	500	84.51% 500	139.91% 450	65.21% 500	70.33% 500
私人充电桩市场规模	0.4	0.74	1.59	2.93	4.98
（亿美元） yoy		84.51%	115.92%	83.56%	70.33%
美国充电桩市场规模合计	1.93	5.49	11.56	19.22	31.24
（亿美元）
yoy		184.67%	110.64%	66.30%	62.59%

数据来源：Marklines，IEA，东北证券

表 7：欧洲充电桩市场规模测算

	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
新能源车销量(万辆)	126.24	219.83	253.13	291.10	334.76	368.24
yoy	136.02%	74.14%	15.15%	15%	15%	10%
新能源车保有量(万辆) yoy	218	390 78.90%	570 46.15%	804.10 15%	1058.45 15%	1320.85 10%
公共充电桩公共车桩比	8	11	12	11	10	9
欧洲公共充桩保有量（万台）	27	36	47	73.10	105.85	146.76
新增公共充电桩（万台） yoy		8.19849	11.40563 39.12%	26.10 128.83%	32.75 25.46%	40.92
直流桩占比	13.86%	13.76%	14%	16%	18%	24.95% 20%
直流桩保有量	3.80	4.90	6.58	11.70	19.05	29.35
新增直流桩(万台）		1.10	1.68	5.12	7.36	10.30
直流桩单价 (万美元）	1.5	1.6	1.7	1.8	1.9	2
直流桩市场规模 (亿美元)		1.76	2.86	9.21	13.98	20.60
交流桩占比	86.14%	86.24%	86.00%	84.00%	82.00%	80.00%
交流桩保有量	23.60	30.70	40.42	61.40	86.79	117.41
新增交流桩（万台）		7.10	9.72	20.98	25.39	30.62
交流桩单价(万美元）	0.3	0.29	0.28	0.27	0.26	0.25
交流桩市场规模 (亿美元) 公共桩市场规模 (亿美元)		2.06	2.72	5.67	6.60	7.65
		3.82	5.58	14.87	20.58	28.25
yoy 私人充电桩			46.10%	166.54%	38.34%	37.30%

私人车桩比	5	4.8	4.6	4.4	4.2	4
欧洲私人桩保有量（万台）	43.60	81.25	123.91	182.75	252.01	330.21
新增私人充电桩(万台）		48.16	42.66	58.84	69.26	78.20
yoy			-11.41%	37.91%	17.72%	12.90%
私人桩单价(美元）	400	400	400	400	400	400
私人桩市场规模 (亿美元)		1.93	1.71	2.35	2.77	3.13
yoy			-11.41%	37.91%	17.72%	12.90%
欧洲充电桩市场规模合计（亿美元）		5.75	7.29	17.23	23.35	31.38
yoy			26.82%	136.42%	35.53%	34.41%

数据来源：Marklines，IEA，EAFO，东北证券

2.4. 快充车型渐成主流，充电产品向更高功率发展

高压快充车型逐渐增多，推动充电桩及充电模块向更高功率迭代。近年来，针对新能车用户的里程焦虑，多家车企相继推出高压快充车型，如 2022 年 8 月上市的广汽 AION V Plus，基于 880V 电压平台，最高充电功率达 480kW，充电 5 分钟可实现 200 公里续航，2022 年 9 月上市的小鹏 G9 在 800V 电压平台下，同样可实现480kW的最高充电功率以及充电 5分钟200公里续航的充电效率，预计未来高压快充车型将进一步普及。在新能车高压快充的发展趋势下，充电桩的充电功率也随之提升，从 30kW、60kW、120kW 快充逐步向 240kW、360kW 快充升级，基于配套及成本等原因，充电模块也向更高功率迭代，从早期的 10kW、15kW发展至 20kW，近年来 30kW、40kW充电模块也渐渐成为主流。

表 8：部分快充车型统计

车型	上市时间	电压平台	电流	充电功率	充电效率
蔚来ET7	2021.01			180kW	30分钟充电80% 5分钟120公里
极氟001	2021.04				30分钟充电10%-80%
阿维塔11	2022.08	750V		240kW	10分钟200公里 15分钟充电80%
广汽 AION V Plus	2022.08	880V	600A	480kW	5分钟200公里
小鹏G9	2022.09	800V	600A	480kW	5分钟200公里 15分钟充电10%-80%
长城机甲龙	2022.11	800V	600A	480kW	10分钟401公里

数据来源：汽车之家，搜狐，东北证券

3. 公司：打造充电桩产品与技术优势，布局光储充一体化3.1. 充电产品丰富，主推大功率充电堆

产品矩阵丰富，覆盖7-720kW全系列交直流充电桩及直流充电堆。公司充电产品功率段齐全，包括：1）7kW交流充电桩，适用于商场、写字楼、园区、住宅小区等地面及地下停车场；2）7kW一体式直流充电桩，适用于别墅院落、地下车库、学校、小区等场景；30、40、60、80kW一体式直流充电桩，适用于商场、写字楼、园区；120、180、240、320、360kW 一体式直流充电桩，适用于公交站、专用站等大功率充电场景；3）360、480kW分体式直流充电堆，适用于公交站、专用站等大功率快速充电场景；720kW分体式直流充电堆，适用于各类大、中型综合充电场景，支持HPC 液冷充电终端，单枪 600KW 液冷快充技术已全面推向市场。根据公司公告，2022 年充电堆产品收入占比超过 50%。

表 9：绿能慧充充电桩及储能产品介绍

类别	产品		产品图片	技术特点产品体积小、外观精致，安装便捷。采用自	应用场景
	桩	7kW交流充电		助方式操作。用户可以自主完成充电、付费等操作，为电动汽车提供安全、可靠、稳定、高效的充电服务。	商场、写字楼、园区、住宅小区等地面及地下停车场
	桩	7kW直流充电		外观升级、时尚简约。SOC 数码管灯，呼吸灯，直观显示充电状态。安装便捷，落地、壁挂自由选择，为电动汽车提供安全可靠、稳定高效的充电服务。	别墅院落、地下车库、学校、小区楼下、单位院落等场所
	充电机	30/40kW直流		集成智能控制、精确计量、多元通讯、便捷安装等特性，为电动汽车提供安全可靠、稳定高效的充电服务。智能安全靠、高效、宽	商场、写字楼、园区等小功率直流充电需求
	60/80kW直流充电机		□	恒功率范围。支持状态在线诊断和OTA远程升级功能。	商场、写字楼、园区等中、小功率直流充电需求
	120/180kW直流充电机		口	可为电动汽车快速充电提供安全、经济、便捷的解决方案。安全、可靠、稳定、高效，宽恒功率范围 300-1000V。支持状态在线诊断和OTA远程升级功能。	各类公交站、快充站、专用站等大功率充电场景
	240/320/360kW 双枪直流充电机			可为电动汽车快速充电提供安全、经济、便捷的解决方案。安全、可靠、稳定、高效,宽恒功率范围 300-1000V，支持双枪同充，支持状态在线诊断和OTA远程升级功能。	各类公交站、专用站等大功率快速充电场景
	360/480kW直流充电堆			采用星环功率分配技术，充电功率灵活调配，安全、可靠、稳定、高效；宽恒功率范围 300-1000V，模块采用灌胶工艺；支持 HPC 液冷充电终端，单枪最高输出功率	各类公交站、专用站等大功率快速充电场景
	720kW直流充电堆			600kW，适用未来超充车型；支持状态在线诊断和OTA 远程升级功能。集充电模块、充电控制、计量计费、人机交	各类大、中型综合充电场景可为欧标(CCS2）电
	60/120/180kW 欧标一体式直流充电机		□ L	互、通讯等功能为一体。能实时监测充电状态，为用户提供安全、可靠、稳定、高效的充电服务。	动汽车和日标（CHAdeMO）电动汽车提供直流快速充电服务
	箱式储能系统			集成度高、液冷散热、一站式交付、直流软启动、支持多机并联运行。	应用于发电侧、电网侧及用户侧
	分布式储能系统			削峰填谷、实时监测、分布式可再生能源消纳、安全稳定。	中低压配电网、分布式发电及微电网、用户侧
	光储充一体化系统	心伏交酒	光储充一体化系统	运行稳定，利用闲置的车棚资源，扩容配电并降低充电场站用能成本。光储充系统融合，能源使用效率高。集成 EMS，具备自主能量管理功能。可拓展换电、V2G、电池检测等技术。超宽恒功率范围，所有车辆	城市充电站、高速公路服务区、工业园区等场景

数据来源：公司公告，公司官网，东北证券

3.2. 采用星环功率分配技术，核心部件自主研发

采用全新星环功率分配策略，提升设备利用率。充电桩的发展经历了从一机单枪到多枪轮充、普通群充、柔性充电的演变。群充系统主要由主机柜和多个终端组成，可实现跨终端能量调度，功率分配更灵活，可满足大型车辆在内的所有充电需求。绿能慧充的大功率群充系统采用全新星环功率分配策略以及模块化结构，功率分配单元可根据充电需求实现充电模块智能调配，每个模块实现单独投切，进而提升设备利用率。

图 24：绿能慧充星环专利技术充电图示（功率智能分配）

数据来源：绿能慧充公众号，东北证券

全星环功率分配技术降低建站及运营成本。绿能慧充大功率直流充电系统，区别于市场上矩阵、环形功率分配机制，采用全星环功率分配技术，在电动汽车充电时，获取车辆需求，功率实时按需分配，满足客户需求。以720kW 直流充电堆为例，一台主机最多可拖 24把枪为汽车充电，大大降低建站及运营成本。

图 25：绿能慧充星环功率分配技术

数据来源：绿能慧充公众号，东北证券

兼容 Chaoji 液冷终端，单枪最大功率可达 600kW。公司大功率群充系统兼容 Chaoji液冷终端，支持 1000V 电压平台，电流输出范围 400-600A，单枪最大功率可达到600kW，适配未来更多车型的充电需要。5 分钟可输出50度电，实现乘用车续航 300公里。

图 26：绿能慧充 Chaoji 液冷充电终端

数据来源：绿能慧充公众号，东北证券

核心部件自主研发，外采金额约占整体成本 30%。研发管理方面，公司以“西安+南充”为双阵地协同运作研产销体系，引入国内外知名企业的精英人才，组成新能源领域的顶尖研发团队，团队共计 300余人。充电桩产品由充电桩机柜壳体、充电桩控制模块、充电模块、充电枪线、接触器及充电控制软件等几大部分构成，其中充电控制软件为公司自主研发并拥有软件著作权；充电模块，充电控制模块、机柜壳体等为公司自主研发设计并委外生产；充电枪线、接触器等通用部件为外采，外采金额约占整体成本的 30%左右。

图 27：绿能慧充技术优势

数据来源：绿能慧充公众号，东北证券

3.3. 深度合作多元优质客户，充电业务加速出海

业务网络覆盖全国主要城市。营销服务方面，公司设立了华中、华北、华东、华南、西南、西北六大片区，营销服务团队遍布于全国主要城市的服务网络。截止2022年6 月，公司充电业务覆盖全国 102 个重要城市。截止 2023 年 1 月，接入充电场站1384 余座，终端数量13800余个，服务运营商 520家，累计充电量49404万kWh。

图 28：绿能慧充业务网络（来自云平台接入数据）

数据来源：公司官网，东北证券

销售渠道多样化，与滴滴（小桔充电）、国网、BP、壳牌等国内外龙头能源品牌达成深度战略合作。公司充电产品有五大销售渠道：

1）大客户销售渠道，客户以各地城投、交投、产投等地方国资企业为主，如国家电网、中石油、中石化等国内能源巨头以及国际能源公司如 BP、壳牌等。公司向此类客户提供充电或光储充综合能源站建设、运营、平台搭建、运营运维等全方位的产品和服务。

2）中小运营商销售渠道，以各地方中小型工商业主体拓展新行业为主。公司主要向此类客户提供充电桩。

3）车企销售渠道，主要包含传统公交、重卡、特种车等企业，以及部分新势力造车等企业。此类客户根据项目落地，采取随车配桩或配建充电站等模式，品牌站多建光储充综合站，公司可提供充电桩产品及相关服务。

4）地产销售渠道，以房地产企业为主。政策要求地产项目配建新能源汽车的充电设施，公司可为各地产商提供专业新能源汽车充电设施解决方案。

5）海外销售渠道，以分销商、服务商、集成商为主，公司为车队、CPO（充电站运营商）等提供大功率快充设备。

与客户深度合作，提供个性化定制解决方案。2019年 4月，公司与滴滴出行旗下小桔充电成立小桔绿能，携手打造汽车充电生态网。公司与小桔充电成立了联合实验室，共同推出了全球领先的“能盾”四层充电安全防护技术，降低充电烧车事故风险。公司在标准化、规模化研发生产之外．会根据客户需求提供定制化产品服务．用实力赋能客户、提升产品价值、构建多元化市场格局。

图 29：绿能慧充合作品牌

数据来源：公司官网，东北证券

图 30：绿能慧充个性化定制解决方案（小桔充电、壳牌、BP）

数据来源：公司官网，东北证券

公司在手订单丰富，支撑后续充电桩及储能业绩增长。截至 2023 年 4 月底，公司已签约的在手订单为 2.08 亿元，已签订国内框架协议为 2.27 亿元，海外框架协议约为 2亿美元。根据公司业务发展的历史经验，一季度为行业淡季，下半年为业务高峰期，2023年充电桩业绩有望维持高增。

充电业务加速出海，60、120、180kW欧标直流充电桩完成欧洲 CE认证。2022年起公司便积极推进全球化市场战略，目前自主研发生产的 60、120、180kW欧标直流充电桩均获得了TÜV南德欧盟 CE 认证。2023年一季度，公司与 TÜV南德意志集团成功签署战略合作协议，达成战略合作伙伴关系，有望助力公司在国际市场的进一步实质性落地。

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测

1）充电桩：公司产品类型丰富，进入了多家优质客户，且客户结构多元，有望充分受益于国内充电桩的加速建设。此外，公司积极开拓海外市场，60、120、180kW欧标充电桩通过 CE 认证，欧洲市场有望逐步起量。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 7.21、12.97、20.76 亿元，毛利率为 28.00%、28.50%、29.00%。

2）储能：公司积极布局储能业务，储能产品已逐渐推向市场，2023 年起有望逐步起量，预计 2023-2025 年实现营业收入 0.50、4.00、8.00 亿元，毛利率为 25.00%、27.00%、28.00%。

3）铁路运输：因2022年外部经营环境的变化，出现较大亏损，公司于2022年底对相关业务资产做了部分减值，2023Q1 仍处于亏损状态，预计后续业务体量维持稳定。假设 2023-2025年营业收入维持 0.38亿元，毛利率维持 10.00%。

4）电力：热电业务相关资产及负债已于 2022 年 4 月出售，后续不再涉及发电业务。

表 10：2020-2025E 绿能慧充营业收入拆分

	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
充电桩
收入 (亿元）			2.18	7.21	12.97	20.76
yoy				230.00%	80.00%	60.00%
毛利率			27.62%	28.00%	28.50%	29.00%
成本（亿元）			1.58	5.19	9.28	14.74
毛利(亿元）储能			0.60	2.02	3.70	6.02
收入 (亿元）				0.50	4.00	8.00
yoy					700.00%	100.00%
毛利率				25.00%	27.00%	28.00%
成本（亿元）				0.38	2.92	5.76
毛利（亿元）				0.13	1.08	2.24
铁路运输
收入（亿元）	0.72	0.63	0.38	0.38	0.38	0.38
yoy		-12.68%	-39.07%	0	0	0
毛利率	26.64%	20.74%	-0.39%	10.00%	10.00%	10.00%
成本（亿元）	0.53	0.50	0.39	0.35	0.35	0.35
毛利（亿元）	0.19	0.13	0.00	0.04	0.04	0.04
电力收入（亿元）	2.04	1.80	0.10
yoy		-12.05%	-94.25%
毛利率	15.47%	12.01%	7.12%
成本（亿元）	1.73	1.58	0.10
毛利（亿元）	0.32	0.22	0.01
其他业务
收入（亿元）	0.004	0.002	0.19	0.20	0.21	0.22
yoy		-53.78%	9513.99%	5.00%	5.00%	5.00%
收入合计 (亿元）	2.77	2.43	2.86	8.29	17.57	29.36
		-12.28%	17.96%	189.58%	111.84%	67.13%
yoy
毛利率	18.35%	14.27%	20.62%	26.55%	27.53%	28.33%

数据来源：公司公告，东北证券

预计公司 2023-2025 年实现收入 8.29、17.57、29.36 亿元，归母净利润为 0.62、1.55、3.15 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 年同比增长 150.94%、103.14%，EPS 为 0.12、0.30、0.62 元，对应 PE 为 75、30、15 倍。

4.2. 估值

我们选取通合科技、盛弘股份、特锐德作为可比公司，得到 2023-2024年平均PE 为47.78、29.91 倍，2024 年平均 PEG 为 0.53。公司 2022 年完成业务对传统业务的剥离以及向新能源充电的转型，未来 3 年成长性较高，2024-2025 年归母净利润复合增速达 125.78%，对应 2024 年 PEG 仅 0.24。

公司2022年充电桩营收占比76.26%，在充电桩相关厂商中充电业务营收占比较高，欧洲市场开拓顺利，储能有望逐步起量。参考可比公司平均 PEG 水平，并考虑到公司较高的成长性，我们认为2024 年0.24的 PEG 明显低估，首次覆盖，予以“买入”评级。

表 11：绿能慧充可比公司估值（基于 2023年 6月28 日收盘价）

证券代码	证券简称	收盘价（元）	市值（亿元）	PE			2024PEG
证券代码	证券简称	收盘价（元）	市值（亿元）	2022A	2023E	2024E	2024PEG
300491.SZ	通合科技	28.81	50.14	54.07	51.15	29.67	0.41
300693.SZ	盛弘股份	36.40	112.57	49.84	34.08	24.10	0.58
300001.SZ	特锐德	20.62	214.59	25.32	58.10	35.94	0.58
平均				43.08	47.78	29.91	0.53

数据来源：wind，东北证券

注：可比公司 PE、2024PEG 来自 wind 一致预期

5. 风险提示

新能车销量不及预期、出海进度不及预期、行业竞争加剧。

附表：财务报表预测摘要及指标

资产负债表（百万元）	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	41	107	386	929
交易性金融资产	0	0	0	0
应收款项	193	324	541	659
存货	76	135	248	351
其他流动资产	5	5	5	5
流动资产合计	375	704	1,460	2,413
可供出售金融资产
长期投资净额	0	0	0	0
固定资产	69	64	56	46
无形资产	29	32	35	38
商誉	51	51	51	51
非流动资产合计	176	179	180	177
资产总计	551	883	1,640	2,590
短期借款	12	32	62	102
应付款项	186	254	495	760
预收款项	0	0	0	0
一年内到期的非流动负债	6	5	5	5
流动负债合计	384	643	1,222	1,832
长期借款	0	10	30	50
其他长期负债	27	27	27	27
长期负债合计	27	37	57	77
负债合计	411	680	1,279	1,909
归属于母公司股东权益合计	137	199	354	670
少数股东权益	3	4	6	11
负债和股东权益总计	551	883	1,640	2,590

利润表 (百万元）	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	286	829	1,757	2.936
营业成本	227	609	1,273	2,104
营业税金及附加	3	5	11	18
资产减值损失	-33	0	0	0
销售费用	34	75	149	235
管理费用	50	58	114	176
财务费用	2	1	1	0
公允价值变动净收益	0	0	0	0
投资净收益	0	1	2	3
营业利润	-99	66	171	348
营业外收支净额	0	0	0	0
利润总额	-98	66	171	348
所得税	0	3	14	28
净利润	-98	63	158	320
归属于母公司净利润	-97	62	155	315
少数股东损益	-2	1	2	5

资料来源：东北证券

现金流量表（百万元）	2022A	2023E	2024E	2025E
净利润	-98	63	158	320
资产减值准备	71	0	0	0
折旧及摊销	25	39	42	45
公允价值变动损失	0	0	0	0
财务费用	2	1	3	5
投资损失	0	-1	-2	-3
运营资本变动	-13	-24	72	161
其他	-4	1	0	0
经营活动净现金流量	-18	79	273	528
投资活动净现金流量	-24	-42	-41	-39
融资活动净现金流量	42	28	47	55
企业自由现金流	53	38	232	485

财务与估值指标	2022A	2023E	2024E	2025E
每股指标
每股收益 (元)	-0.19	0.12	0.30	0.62
每股净资产 (元)	0.27	0.39	0.69	1.31
每股经营性现金流量 (元)	-0.03	0.15	0.53	1.03
成长性指标
营业收入增长率	18.0%	189.6%	111.8%	67.1%
净利润增长率	-380.9%		150.9%	103.1%
盈利能力指标
毛利率	20.6%	26.5%	27.5%	28.3%
净利润率	-33.7%	7.5%	8.8%	10.7%
运营效率指标
应收账款周转天数	171.50	111.69	88.04	72.91
存货周转天数	61.99	62.51	54.14	51.18
偿债能力指标
资产负债率	74.5%	77.0%	78.0%	73.7%
流动比率	0.98	1.10	1.20	1.32
速动比率	0.74	0.85	0.96	1.09
费用率指标
销售费用率	11.7%	9.0%	8.5%	8.0%
管理费用率	17.3%	7.0%	6.5%	6.0%
财务费用率	0.7%	0.1%	0.1%	0.0%
分红指标
股息收益率	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
估值指标
P/E（倍）	-41.28	75.05	29.91	14.72
P/B（倍）	29.04	23.30	13.10	6.93
P/S（倍）	13.92	5.60	2.64	1.58
净资产收益率	-52.1%	31.0%	43.8%	47.1%

研究团队简介：

[Table_Introduction]安邦：上海财经大学管理学硕士，重庆大学应用物理学本科，现任东北证券电力设备与新能源组分析师。2020 年加入东北证券研究所。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

东北证券股份有限公司

网址：http://www.nesc.cn 电话：95360,400-600-0686 研究所公众号：dbzqyanjiusuo

地址	邮编
中国吉林省长春市生态大街6666号	130119
中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座	100033
中国上海市浦东新区杨高南路799 号	200127
中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D	518038
中国广东省广州市天河区洗村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼	510630

东北证券-绿能慧充(600212)充电桩增长动能强劲，出海+储能打开成长空间-230628.pdf