发布时间：2023-05-04

证券研究报告 / 行业深度报告

种业振兴，创制农药打开新局面

优于大势

---农药创新药系列深度（一）

报告摘要：

[Table_Summary] 种子是农业“芯片”，种业振兴已上升为国家意志。2000 年种子立法和2011 年国务院发文加快推进现代种业发展，确立了我国种业的产业地位。2021 年 7 月中央全面深化改革委员会审议通过《种业振兴行动方案》，将启动种源关键核心技术攻关，实施生物育种重大项目，2022年中央一号文件强调实施种业振兴，2023年中央一号文件提出深入推进种业振兴。提升种子自主可控和粮源掌控能力刻不容缓，转基因是种粮自主可控的关键手段，过去我国转基因作物监管政策较为严格，当前产业化政策已经出现拐点。

转基因商业化万事俱备，2024年放量翘首以待。2021年转基因大豆和玉米开启种植试点，为我国转基因作物商业化种植按下启动键，2022年发布的《国家级转基因大豆/玉米品种审定标准（试行）》的颁布助产业迈出关键一步，近期 4 月28日发布的《农业用基因编辑植物评审细则》，极大加速基因编辑育种的落地，同时国内第一个基因编辑生物安全证书落地，意义非凡。我们预计 2024 年有望成为转基因大豆和玉米商业化种植放量重要年份。中国化工完成对瑞士先正达的全股权收购，组建先正达集团，成为全球第一大植保公司、第三大种业公司，意在优质种子资源，探索种药一体化海外经验在国内的效仿。我国本土转基因种业企事业单位在 2010年左右蓬勃发展，已涌现大北农、杭州瑞丰、中国种子集团，以及农科院作物科学研究所、上海交通大学等一批领先种业单位。

种业基因需自主可控，相匹配的农药空间打开。2020年初以来国内转基因作物生产应用安全证书颁发加速，2021年开始试种已取得积极成果。先正达开发的三价复合性状（抗草地贪夜蛾、玉米螟等害虫，耐草铵膦，耐草甘膦）转基因玉米在广西南宁试验已被验证。在主要转基因作物中，具备抗草甘膦性状的作物渗透率约 80%-90%，中国转基因的发展将成为草甘膦需求驱动力，可带来草甘膦乐观需求 8.2 万吨，近全球表观消费量的 10%。草甘膦抗性杂草问题也催生一系列复配及替代方案，除了草铵膦等老产品，创制新型农药正伴随国内自主研发企业的能力突破，推向市场，并挑战老牌产品。

投资建议：看好具有创新药及自主研发能力的企业。1）江山股份：手握苯嘧草唑核心专利，是PPO 类灭生类除草剂，性价比显著优于同行，是开发耐受性转基因作物的热点，得到合作方先正达的高度认可，有望成为继草甘膦的第二个转基因专用除草剂大品。2）扬农化工：旗下全资农研公司，可分享苯嘧草唑一定专利使用费，创制药四氯虫酰胺、乙唑螨腈是目前公司明星产品，创制能力在业内领先。3）先达股份：2014年即探索种药一体化，高粱田创制除草剂喹草酮已在2021 年上市，水稻田除草剂吡唑喹草酯和苯丙草酮正在登记过程中，计划2024年上市。

风险提示：产品研发或推广进度不及预期

[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据

重点公司	现价	EPS			PE			评级
重点公司	现价	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级
江山股份	35.19	6.13	3.33	5.72	7.20	10.56	6.15	买入
扬农化工	92.09	5.79	5.43	5.79	17.94	16.96	15.92	买入
先达股份	10.69	1.23	0.88	1.23	10.64	12.17	8.72	买入

上次评级:优于大势

[Table_PicQuote]历史收益率曲线

涨跌幅 (%)	1M	3M	12M
绝对收益	-8%	-11%	1%
相对收益	-8%	-7%	-2%

[Table_Mark行业数据

成分股数量（只）	349
总市值 (亿)	32993
流通市值 (亿)	15489
市盈率 (倍)	16.69
市净率 (倍)	2.07
成分股总营收(亿)	21593
成分股总净利润 (亿)	1961
成分股资产负债率(%)	46.20

[Table_Re相关报告

《2023年度化工年度策略：周期复苏看龙头，赛道优选真成长》

--20230130

《扬农化工：业绩彰显韧性，葫芦岛项目推进再下一程》

--20230425

证券分析师：陈俊杰

执业证书编号：S0550518100001

0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn

研究助理：喻杰

执业证书编号：S0550122050029

18116067286 yujie@nesc.cn

种子是农业“芯片”，种业振兴已上升为国家意志. 4
1.1. 粮食安全关系国计民生 ..4
1.2. 种业振兴是粮食安全的“密码”. ...4
1.3. 种业振兴与转基因发展密不可分. ...5
我国种业振兴的重要路径: 加速转基因作物产业化发展 ...8
2.1. 有序推进转基因大豆和玉米产业化发展. ..8
2.2. 成功吸收先正达，探索海外经验本土化. ...9
2.3. 本土涌现一批有竞争力的转基因育种单位. ... 11
种业基因需自主可控，相匹配的农药空间打开. ...13
3.1. 海外巨头转基因种子已形成一定研发壁垒. ...13
3.2. 我国转基因种子研发和试种已取得积极进展. ...15
3.3. 种子企业和植保企业有望实现战略协同 ...18
3.4. 我国转基因作物发展推动草甘膦需求空间再打开 ...19
3.5. 草甘膦带来杂草抗性问题，新型除草剂应运而生 ...22
看好具有创新药及研发能力的企业.... ..24
4.1. 江山股份——JS-T205有望成为灭生性除草剂爆品. ...24
4.2. 扬农化工——农研公司是国内顶级研发创新平台 . ...26
4.3. 先达股份—— 专注除草剂研发，新产品上市在即. ..27
4.4. 清原农冠— 种药一体化的民营黑马 ... ..29

图表目录

图 1：我国人均粮食占有量（公斤/人） 4
图 2：我国粮食对外依存度 .......
图 3：全球转基因作物种植面积（万公顷）
图 4：全球主要作物种植面积（万公顷）
图 5：基因编辑技术加速作物性状改良..
图 6：中国转基因作物种植面积及全球占比 ..... .... 8
图 7：2022 年中国主要作物种植面积（万公顷） ..... 8
图 8：我国大豆产销量情况 ... .... 9
图 9：我国玉米自产销量情况 .. ..... 9
图 10：转基因品种商业化流程 .. ..... 9
图 11：先正达集团的业务板块. ... 10
图 12：先正达集团中国的业务单元 .. .. 10
图 13：CP4 EPSPS 基因生化原理.. .... 13
图 14：2020年全球种子巨头集中度. .... 19
图 15：2020 年全球农化巨头集中度 . ...... 19
图 16：2019 年全球前 15 名除草剂销售额（亿美元） ..... 19
图 17：全球草甘膦销售额（亿美元） . .... 19
图 18：2019 年各国转基因作物种植面积分布情况 .. .. 20
图 19：2019 年各类转基因作物种植面积分布情况 .. ... 20
图 20：美国转基因作物渗透率发展历程 ... ... 20
图 21：巴西转基因作物渗透率发展历程 .... ... 20
图 22：2021年主要国家转基因作物种植面积及渗透率对比. .. 21
图 23：2022年全球草甘膦产能分布..... .. 22
图 24：我国草甘膦产能发展历程（万吨/年） . 22
图 25：2014 年世界销售额前 15 的除草剂目前（2017 年 5 月 26 日）的抗性情况.. . 22
图 26：全球抗草甘膦杂草的数量变化情况. . 23
图 27：新作用点位除草剂引入的时间 ..... .... 24
图 28：JS-T205 创制过程 ..... .... 25
图 29：JS-T205 杀草谱对比 ........ .... 25
图 30：JS-T205、草甘膦以及复配的防效试验... .. 25
图 31：江山股份近五年营业收入（亿元） .. 26
图 32：江山股份近五年来归母净利润（亿元） .. 26
图 33：扬农化工近五年营业收入（亿元） .. 27
图 34：扬农化工近五年来归母净利润（亿元）
图 35：喹草酮杀草谱..... . 28
图 36：先达股份近五年营业收入（亿元） . 29
图 37：先达股份近五年来归母净利润（亿元） . 29
表 1：种业振兴相关政策历程. . 5
表 2：我国转基因作物相关政策 .... 6
表 3：中国化工吸收先正达并组建先正达集团历程 . . 10
表 4：先正达种子业务优势 ........ ..11
表 5：我国本土转基因作物企事业单位发展概况 ....... ......11
表 6：抗除草剂目的基因及转化事件 ...........
表 7：研发一个新性状所需花费及研发时间 (2017-2022) . .. 15
表 8：过去五年先正达转基因作物登记授权情况 ..... .... 15
表 9：我国有效期内的转基因大豆和玉米生产应用安全证书（生产应用） ... 17
表 10：国内转基因带动草甘膦需求空间测算 . ... 21
表 11：扬农化工主要原药产品及产能情况........
表 12：清原农冠创新药研发登记情况... . 29
表 13：重点公司估值表..... . 30

1. 种子是农业“芯片”，种业振兴已上升为国家意志

1.1. 粮食安全关系国计民生

粮食安全是我国国家安全重要组成部分。我国是世界上人口最多的国家之一，但耕地相对稀缺，一直以来用世界约 7%的土地，养活了世界约 22%的人口，2021 年我国粮食人均占有量为 483公斤，高于国际公认的400公斤粮食安全线，而同期美国粮食人均占有量超 1700公斤。粮食是人民生活的基本物质需求，因此粮食安全对于我国的经济、社会和政治稳定具有至关重要的意义。习近平总书记高度重视粮食安全问题，曾多次强调“保障粮食安全是一个永恒的课题，任何时候都不能放松”。2023年一号文件的第一项内容即为全力抓好粮食生产，全方位夯实粮食安全根基。2004年我国从农产品净出口国转变为净进口国，2009年开始贸易逆差持续扩大，近年来我国粮食对外依存度逐渐走高。2022年我国进口粮食 14689万吨，占粮食总产量的21.4%，且近三年我国粮食进口占比始终高于20%。

图 1：我国人均粮食占有量（公斤/人）

数据来源：国家统计局，东北证券

图 2：我国粮食对外依存度

数据来源：国家统计局，东北证券

1.2. 种业振兴是粮食安全的“密码”

2000 年种子立法和 2011 年国务院发文加快推进现代种业发展，确立了我国种业的产业地位。2000年《种子法》实施为标志，我国种业从以县为单位统一供种进入市场化改革阶段，农业部先后制定出台了 25 项配套规章，鼓励民营种企参与市场化竞争，截至 2008年国有种子企业全部实现了政企脱钩。随着品种多乱杂、基地抢购套购、套牌侵权行为等问题的出现，农业部将 2010 年定为种子执法年。2011 年国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，明确农作物种业是国家战略性、基础性核心产业，是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本。

种业振兴是保障我国粮食安全的“密码”，2021 年 7 月中央全面深化改革委员会审议通过《种业振兴行动方案》。2020 年中央经济工作会提出“解决好种子和耕地问题”，“立志打一场种业翻身仗”。2021 年 7 月，中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过《种业振兴行动方案》，强调要把种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。2022年，中央一号文件提出要“全面实施种业振兴行动方案”；2023年，“深入实施种业振兴行动”已在中央一号文件中被列为一项重点工作，并对种质资源精准鉴定评价机制、生物育种等方面做了具体部署。

表 1：种业振兴相关政策历程

时间	机构	政策/法规	主要内容
2020年12月	中共中央、国务院	《2020 年中央经济工作会议公报》	解决好种子和耕地问题。保障粮食安全，关键在于落实藏粮于地、藏粮于技战略。要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设。要尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。
2021年2月	国务院	《2021 年中央一号文件》	农业现代化，种子是基础。对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持。加快实施农业生物育种重大科技项目。尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。加强育种领域知识产权保护。支持种业龙头企业建立健全商业化育种体系。
2021年7月	中央全面深化改革委员会	《种业振兴行动方案》	明确了分物种、分阶段的具体目标任务，提出了实施种质资源保护利用、创新攻关、企业扶优、基地提升、市场净化等五大行动，各地农业农村部门要抓紧部署实施。对标农业农村现代化总目标，按照种业振兴行动方案部署，加快
2021年8月	发改委、农业农村部	《“十四五”现代种业提升工程建设规划》	改善提升现代种业基础设施条件，加紧推进种业关键共性技术和种源核心技术攻关，全面提升种业现代化水平，为我国粮食安全和重要农产品有效供给提供有力保障。
2022年1月	农业农村部、最高人民法院等	《关于保护种业知识产权打击假冒伪劣套牌侵权营造种业振兴良好环境的指导意见》	保护种业知识产权、打击假冒伪劣和套牌侵权等工作列入种业振兴党政同责、全国打击侵犯知识产权和制售假冒伪劣商品工作考核，强化责任落实。
2022年2月	国务院	《2022 年中央一号文件》	大力推进种源等农业关键核心技术攻关。全面实施种业振兴行动方案。加快推进农业种质资源普查收集，强化精准鉴定评价。推进种业领域国家重大创新平台建设。启动农业生物育种重大项目。
2022年8月	农业农村部	《关于扶持国家种业阵型企业发展的通知》	实现种业科技自立自强、种源自主可控，必须把企业扶优作为打好种业翻身仗的关键一招，摆上全面推进种业振兴的突出位置，强化企业创新主体地位。深入实施种业基地提升行动，强化基地属地责任，发挥企业主体
2022年9月农业农村部		《关于加快推进种业基地现代化建设的指导意见》	作用，推动有效市场和有为政府更好结合，加快建设现代化种业基地，健全良种繁育和应急保障体系，实现重要农产品种源自主可控，确保农业生产用种安全。深入实施种业振兴行动。完成全国农业种质资源普查。构建开放
2023年2月	国务院	《2023年中央一号文件》	协作、共享应用的种质资源精准鉴定评价机制。全面实施生物育种重大项目，扎实推进国家育种联合攻关和畜禽遗传改良计划，加快培育高产高油大豆、短生育期油菜、耐盐碱作物等新品种。加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。

数据来源：政府公告，东北证券

1.3. 种业振兴与转基因发展密不可分

转基因推广是种业振兴的重要手段。《种业振兴行动方案》提出，“国家将启动种源关键核心技术攻关，实施生物育种重大项目，有序推进产业化应用”，转基因则是生物育种的关键技术。2021年全球转基因作物种植面积达到 1.95亿公顷，涉及29 个种植国家，19.5亿人口。1996 年美国率先商业化种植转基因作物，标志着全球转基因种植商业化正式起步。由于社会公众及农业生产者认知不足、接受度不高，且存在利益主体分成、行业恶行竞争等商业摩擦，直到 2000 年全球转基因商业化才进入快速推广期（2000 年-2013 年），转基因作物开始大面积替代传统作物，种植面积CAGR+10.65%。期间，美国三大转基作物大豆/棉花/玉米的应用率（转基因作物种植面积/总种植面积）于 2004 年、2007 年、2009 年达到 85%以上。2014 年至今，转基因商业化渐入稳定期，种植面积增速放缓，CAGR+1.12%。目前，对转基因作物依存度最高的国家美国、阿根廷三大转基因作物的应用率在95%以上，接近100%；巴西、加拿大、印度整体对三大转基因作物的应用率稳定在 90%。

图 3：全球转基因作物种植面积（万公顷）

数据来源：AgbioInvestor，东北证券

图 4：全球主要作物种植面积（万公顷）

数据来源：USDA，东北证券

过去我国转基因作物监管政策较为严格，当前产业化政策已经出现拐点。1986年国家863计划将生物技术领域列为高技术之首，是我国转基因作物发展的起点。随后，出于对生物安全、食品安全的考虑，我国对转基因作物的态度相对谨慎，过去采取严格的监管措施：《农业生物基因工程安全管理实施办法》（1996年）与《农业转基因生物安全管理条例》（2001 年）及其配套规章（2002 年）对农业转基因生物的安全审批、生产经营等方面做出了明确规定。随着“十四五”期间《种业振兴行动方案》（2021 年）提出推进生物育种产业化目标，转基因作物政策迎来拐点。《农业转基因生物监管工作方案》（2023 年修订）及《农业转基因生物安全评价管理办法》（2022年修订）在明确提出加快玉米大豆生物育种产业化的基础上，在研发试验、品种审定、生产经营、进口加工等环节明确了监管与安全评价要求，为转基因推广提供了有序健康的市场环境。同时，2022年发布的《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》和《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》的颁布意味着转基因作物落地核心要素之一，即品种审定，已进一步明确，我国生物育种产业化迈出关键一步。

表 2：我国转基因作物相关政策

颁布时间	文件名称	政策内容
1986年	《关于高新技术研究发展计划的报告》（863计划）	将生物技术领城列为高技术七大领城之首，转基因植物为第一项目。
1996年	《农业生物基因工程安全管理实施办法》	对农业生物基因工程项目的审批程序、安全评价系统以及法律责任等做了原则性规定。
2001年 2002年	《农业转基因生物安全管理条例》《农业转基因生物安全评价管理办法》	明确规定农业转基因生物实行安全评价制度、标识管理制度、生产许可制度、经营许可制度和进口安全审批制度。为《农业转基因生物安全管理条例》配套规章；安全评价工作按照植物、动物、微生物三个类别，以科学为依据，以个案审查为原
	《农业转基因生物进口安全管理办法》《农业转基因生物标识管理办法》	则，实行分级分阶段管理；对于进口的农业转基因生物，按照用于研究和试验的、用于生产的以及用作加工原料的三种用途实行管理；列入农业转基因生物标识目录的农业转基因生物，由生产、分装单位和个人负责标识，经营单位和个人拆开原包装进行销售的，
2004年	《进出境转基因产品检验检疫管理办法》	应当重新标识。海关总署对过境转移的农业转基因产品实行许可制度。
2006年	《农业转基因生物加工审批办法》	为《农业转基因生物安全管理条例》配套规章；境内从事农业转基因生物加工的单位和个人，应当取得加工所在地省级人民政府农业
2009年	《关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》	行政主管部门颁发的加工许可证。一号文件首次提出转基因产业化：尽快培育一批抗病虫、抗逆、高产、优质、高效的转基因新品种，并促进产业化。
2015年	《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》	一号文件首次提出转基因科普：加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及。
2016年	《中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》	加强农业转基因技术研发和监管，在确保安全的基础上慎重推广。
2022年	《国家级转基因大豆/玉米品种审定标准（试行）》	明确转基因玉米、大豆转化体真实性要求；转基因目标性状有效性要求；回交转育的转基因品种的要求。

数据来源：政府公告，东北证券

我国对进口和自主开发的转基因作物实施明确的分类管理。过去我国农村农业部每年发布的《农业转基因生物安全证书批准清单》中被批准用于生产应用的作物都属于我国自主开发产品，而进口产品仅被允许用于原料加工。《农业转基因生物进口安全管理办法》明确进口的农业转基因作物严禁改变其用途，采取全方位流向监管，用作原料加工的具有生命活力的农业转基因作物不得进入我国环境；2023 年公布的《农业转基因生物监管工作方案》强调强化种子生产经营监管，防止转基因种子非法流入市场，严格进口加工监管，确保进口农业转基因生物全部用于原料加工。对于进口转基因作物的严格监管为我国自主研发作物的商业化推广做了良好的铺垫。

种业的基因编辑技术也是国家倡导的生物育种方向。基因编辑的主要目的是改变作物原有的部分基因，达到基因敲除、品种对应性状的基因插入、替换等操作。自2019年以来，我国已经制定了多项关于基因编辑技术的政策，以促进和规范基因编辑技术在种业领域的发展。2019 年，《生物安全法》生效，明确了对基因编辑和转基因技术的监管要求。2020年，《“十四五”全国农业农村科技发展规划》提出，要开展基因编辑技术原始创新,研发新型基因编辑工具。随着基因编辑技术规章制度的不断发展和完善，其在种业领域的应用也不断显现。2022 年1 月，农业农村部发布的《农业用基因编辑植物安全评价指南（试行）》对基因编辑作物育种的商业化铺平了道路，标志着中国将开始批准基因编辑作物，对我国生物育种技术研发与产业推动具有里程碑意义。我国目前仍处于杂交育种和分子育种阶段，而大部分发达中国家已步入种业 4.0时代，我国种业跨越式发展迫在眉睫。因此，未来基因编辑将是助力我国打赢农业“翻身仗”的重要工具，也是国家倡导的重要方向。

图 5：基因编辑技术加速作物性状改良

数据来源：世界农化网，东北证券

2. 我国种业振兴的重要路径: 加速转基因作物产业化发展

2.1. 有序推进转基因大豆和玉米产业化发展

在经历了 1998 年-2013 年的快速发展期后，2014 年以来我国转基因作物商业化种植推广基本处于停滞状态。20 世纪 80 年代，我国开始进行转基因作物相关研究，1989 年我国进行了棉花、烟草、番茄等作物的转基因田间测试，但直到 1998年之前未开始商业化种植。1998 年转基因棉花的规模化种植标志着我国转基因作物商业化元年的到来，后续两年品种不断增加，至 2000 年，农业部批准可进行商业化种植的自主研制转基因植物有 5种，分别是抗虫棉花、改变花色的矮牵牛、延熟番茄、抗病毒的甜椒和番茄。2006 年，我国开始商业化种植转基因木瓜。2008 年国家级重大专项“转基因生物新品种培育重大专项”启动实施，国家大力支持我国的转基因品种研发及产业自由化之路，我国曾一度发展为全球第四大转基因作物种植国家。2013年，我国转基因作物种植面积达到420万公顷，但 2014年开始我国转基因作物种植面积增长陷入停滞，截至 2014 年我国转基因作物仍限于棉花和少量番木瓜，而玉米、小麦、稻谷作为我国主要种植作物的转基因商业化基本处于研究和摸索阶段。此外，受到社会公众的科学认知不足、关键核心技术原创不足、企业主体尚不成熟、配套政策研究滞后等多种因素影响，2014 年以来我国转基因商业化种植推广陷入停滞。

图 6：中国转基因作物种植面积及全球占比

数据来源：AgbioInvestor，东北证券

图 7：2022年中国主要作物种植面积（万公顷）

数据来源:国家统计局，东北证券

大豆和玉米是未来我国转基因作物发展的绝对优势种类。全球范围内，转基因大豆和玉米分别是种植面积第一和第二大的主转基因作物，前者种植面积占转基因作物总种植面积比例约为 50%，后者占比约为 33%，以美国、巴西、阿根廷为首的各国不断推进转基因作物商业化应用，转基因大豆和玉米的生产推广经验相对充分，商业模式相对成熟，这也导致了大豆和玉米是我国转基因作物未来优先发展的品种。大豆富含油脂和豆粕，随着我国收入水平的提高，国产非转基因大豆的产量远不足以满足国内需求，不得不大量进口单产更高的转基因大豆。我国大都自给率很低，严重依赖进口。玉米作为我国总产量最大的作物品种，约占我国粮食总产量的 1/3，但近年来由于国内饲用消费和加工消费的增加，玉米进口量快速增长，自给率也逐步走低。

图 8：我国大豆产销量情况

数据来源：OECD，东北证券

图 9：我国玉米自产销量情况

数据来源：OECD，东北证券

近年来我国转基因作物商业化种植的政策出台按下加速键，预计 2024 年大豆和玉米的商业化种植迎来突破性增长。转基因作物的商业化过程分为研究试验、申请安全证书、通过品种审定、取得生产经营许可和制种销售五个阶段，只有取得了生产经营许可，转基因大豆和玉米才能被种植，并正式进入产业化阶段。2019年，2 个转基因玉米品种和 1个转基因大豆品种正式获得安全证书（生产应用），结束了我国多年来生物技术成果积累却没能商业化应用的被动局面。2021年我国启动转基因玉米和大豆种植的试点，2022 年6月，农业农村部颁布《国家级转基因大豆/玉米品种审定标准（试行）》，转基因大豆/玉米商业化再次迈出一步。2023年2月，全国农技中心发布《关于申请参加转基因玉米、大豆品种国家统一试验的通知》，决定 2023年开设转基因玉米、大豆品种国家统一试验。按照当前进度推断，预计2024年将成为转基因大豆和玉米商业化种植推广大年。

图 10：转基因品种商业化流程

资料来源：农业农村部，东北证券

2.2. 成功吸收先正达，探索海外经验本土化

中国化工吸收先正达，意在引进种子资源，发挥农化与种子业务协同。瑞士先正达股份成立于 2000年，由阿斯利康和诺华旗下的农化业务合并而成，植保和种子业务在全球各大洲处于优势地位。自 2010 年起，全球种业和植保巨头开始面临市场规模增长缓慢的和专利逐渐到期的困境，业绩增长乏力，特别是瑞士先正达在 2014 年-2016年业绩下滑明显。中国化工集团背靠中央国资委，长期以来囿于技术短板无法打开世界市场，有意通过资本运作丰富自身农化专利技术，强化种子研发创新能力，以及拓展全球化销售渠道。经数次邀约谈判，中国化工于 2016 年 2 月以 490 亿美元完成对瑞士先正达的全股权收购；后经各国政府及金融监管机构批准，于 2017 年4 月正式交割。

表 3：中国化工吸收先正达并组建先正达集团历程

推进阶段	时间	事件
要约阶段	2016年2月	中国化工以440 亿美元全现金支付方式完成对先正达的全股权收购；50 亿美元先正达债务提前偿还，合计490亿美元。
审核阶段	2016年8月	通过CFIUS 的审核。
审核阶段	2017年4月	通过美国联邦交易委员会和欧盟委员会的反垄断审查；获墨西哥联邦经济竞争委员会通过意见；获中华人民共和国商务部批准通过，至此意味着中国化工收购先正达
交割阶段	2017年6月	交易在各国当局批准下正式完成。先后完成两次股权结算，先正达从瑞士退市，中国化工正式完成对先正达的交割
整合阶段	2019年6月-2020	中国化工及中化集团成立全资子公司中化工农业科技公司，后将旗下农业板块转入
整合阶段	年1月	中农科技，其中包括瑞士先正达（100%）、安道麦（74.02%）、以及荃银高科、中
	2020年6月	化化肥、扬农化工三家上市公司的股权。中农科技正式改名为先正达集团，成为全球领先作物保护公司和种业公司。

数据来源：先正达招股说明书，东北证券

先正达集团整合“两化”农化资产，成为全球第一大植保公司、第三大种业公司。2020年 1 月，中国化工以及中化集团将旗下农化板块悉数转至中农科技（先正达集团前身），其中包括安道麦与瑞士先正达，以及荃银高科、扬农化工、中化化肥三家上市公司；随着资产划拨到位，2020年6月中农科技改名为先正达集团。重整后的先正达集团包括四大业务板块，分别是总部位于瑞士巴塞尔的先正达植保、总部位于美国芝加哥的先正达种业、总部位于以色列的安道麦以及总部位于中国上海的先正达集团中国，其中先正达集团中国旗下包含植保、种业、作物营养以及 MAP 及数字农业四个业务单元。2021年，整合后的先正达集团在全球植保行业排名第一、种子行业排名第三（仅次于孟山都和杜邦）。

图 11：先正达集团的业务板块

数据来源：先正达招股说明书，公司官网，东北证券

图 12：先正达集团中国的业务单元

数据来源：先正达招股说明书，公司官网，东北证券

先正达集团的种子业务技术积累丰富，业务遍布全球。发展至今，先正达集团依托全球领先的种质资源库和生物技术，在 400 余条产品线中累计开发了 6000 余种具有自主知识产权的种子产品，包括各类大田作物种子、蔬菜种子和花卉种子，处于行业领先水平，建立了世界领先的种质和性状平台，在国际主流的生物技术品种与性状中占据较大份额。先正达集团还拥有全球领先的基因编辑技术，其中 50％的在研项目与中国农业科学院、中国农业大学和中国科学院等中国顶尖的研究机构合作。

表 4：先正达种子业务优势

地区	种子业务布局
北美洲	公司以玉米种子、大豆种子及蔬菜种子为主，其中公司在北美洲销售的玉米种子和大豆种子中包括耐除草剂和抗虫的生物技术性状。
拉丁美洲	先正达集团凭借领先的生物技术性状，在玉米种子和大豆种子市场处于领先地位。先正达集团通过在巴西和墨西哥分别推出特有的 AtuaAgro 和 ElInge 直接分销网络，扩大公司进入市场和拓展农户的渠道。
中国	在水稻和玉米种子领域处于领先地位，在部分蔬菜种子领域也有较高市场份额，此外还拥有优异的玉米种质资源库，该细分市场未来将进一步增长。
中国以外的亚太地区	在东南亚的生物技术性状玉米种子以及南亚地区蔬菜种子领域处于领先地位。先正达的科学家一直是各自领域的开拓者：例如 Mary-Dell Chilton 及其同事于1983年利用农杆菌转化培育出全球第一种生物育种植物，该突破性研究的成果目前已经惠及全球近2亿公顷土地。

数据来源：先正达招股说明书，东北证券

2.3. 本土涌现一批有竞争力的转基因育种单位

我国本土转基因育种科研单位在 2010 年左右开始蓬勃发展，目前整体呈现产学研融合、一体化发展趋势。2009 年，中央一号文件首次提出要“转基因产业化”的概念，鼓励加速转基因作物研发，加快推进农业生物科技创新步伐。2010年前后，国内包括大北农、杭州瑞丰、中国种子集团等相关企业研发平台相继成立，开始进行转基因作物育种研究。其中大北农是目前国内转基因产业化实践经验最为丰富的公司，其转基因大豆业务推进“种出豆进”战略，已经实现“中国技术-南美生产-国内消费”的商业模式。此外，以农科院作物科学研究所、上海交通大学、浙江大学、中国农业大学、中国科学院上海生命科学研究所等为代表的国内研究所和高校也在不断探索开展转基因研究与试验应用。其中农科院作物科学研究所在转基因作物研究和产业化方面相对领先，下设作物基因与分子设计中心，聚焦农作物基因资源和新基因发掘，获得具有重要育种价值的新基因，培育作物新品种。

表 5：我国本土转基因作物企事业单位发展概况

单位名称	股东介绍	国内授权情况	研发进展
大北农			公司实际控制人兼第一目前有6个产品1993年，邵博士辞去教师职务，创办了北京大北农饲料科技有限
			大股东邵根伙持股获批 13个生产责任公司。2010 年控股子公司北京大北农生物技术有限公司成
			24.49%，毕业于中国农安全证书（生产立，公司持股比例为63.5%。2013年，与阿根廷Bioceres签订战略
	业大学，是农学博士。应用）。		合作协议。2019年，公司自主研发的转基因大豆转化事件
			DBN9004 获得阿根廷政府的正式种植许可。2022年11月，大豆 DBN8002通过安全评价，正式获得阿根廷政府的种植许可。转基
杭州瑞丰		沈志成持股 27.79%，现获批6个转基因	“种出豆进"战略，最终实现"中国技术-南美生产-国内消费"的商业模式。转基因玉米方面，转基因玉米方面，公司设定"低、中、高"多层次推广方案。其中，“低"是指在内蒙和云南，分别几十万亩到一百万亩小范围试种。“中"是指在东北和云南，面积进一步扩大，“高"是指全面放开。公司股东兼实际控制人4 个转基因产品公司成立于2009年，主要从事农业生物技术的研发和推广，是主要农作物（玉米、水稻和大豆等）的遗传转化体系、转基因农作
隆平高科	任浙江大学特聘教授，是浙江省特聘专家。隆（生产应用）。平高科参股19.68%。技，持股比例16.54%。究中心、北大荒中垦投资公司分别持股5.08%、	产品获批转基因此外，湖南杂交水稻研生物安全证书牛（生产应用）。	生物安全证书物新品种培育和转基因农作物产业化技术保障等全链条研发技术的综合平台。目前公司另有多个转基因抗虫抗除草剂玉米和大豆新品种已进入安全证书申请阶段。大股东为中信农业科1个转基因玉米公司1999年成立，2000年上市，公司在国内率先建立"育繁推一体化"体系，杂交水稻种子业务全球领先。公司坚持传统育种和生物技术两手抓，将分子技术与传统育种技术相结合，加快抢占转
中国种子集团	4.91%。大股东先正达集团持股3个转基因玉米际控制人为中央国资转基因生物安全委。用）。	100%。先正达集团的实产品，获批4个证书（生产应	基因、基因编辑等新技术制高点。公司已布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物、国丰生物等生物技术平台协同推进性状开发，后端以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育，正在积极推进转基因玉米回交转育及产业化。公司成立于1978年，2011年启动中国种子生命科学技术中心建设项目，建立与国际接轨的"高技术、大通量、流水线、工厂化” 商业化育种平台。2013年，中种集团又与合作伙伴成功研制基因组分布密度更高、检测更精准60K育种芯片。公司不断深化与科研院所及高等院校的产学研战略合作关系，通过产业链协作，最
物科学研理究所	中国农业科学院管理，具有事业单位独立法人资格。	理局登记的中央级公益产品，获批2个利用研究所的作物育种部分，经战略重组成立的国家级作物科学性科研事业单位，举办转基因生物安全单位是农业农村部，由证书（生产应作物基因资源与种质创制重点实验室，聚焦农作物基因资源和新用）。	大程度地实现科研成果的经济与社会价值。农科院作由国家事业单位登记管2个转基因大豆2003年由原作物育种栽培研究所、作物品种资源研究所和原子能专业研究所。研究所下设作物基因与分子设计中心，拥有农业部基因发掘，获得具有重要育种价值的新基因，培育作物新品种。
山东舜丰	大股东为济南恒河生物1个转基因大豆公司科研带头人朱健康院士专注于基因编辑技术的开发及其在科技,持股比例52.75%。产品获批转基因农业生物育种、基因检测医疗等领域的产业化应用。公司拥有基实际控制人郎垦博获得生物安全证书美国普渡大学博士学位，现任中科院教师。	（生产应用）。产业中的应用及药用植物功能活性物质的开发等方面开展合作。	因编辑底层工具CRISPRCas SFO1和CRISPRCas SFO2，打破了国外对于基因编辑核心技术的垄断，并取得了一系列"卡脖子"技术的关键性突破。公司已经开发出了一批高附加值新品种，包括大豆AE15-18-1。2021年，舜丰生物分别与华大集团、先正达生物科技(中国)、隆平高科、隆平巴西、先达农化、惠发食品、圣丰种业、江苏金土地、中农天泰、中科三安、上海裕田农业等10家国内外农业企业签署合作协议，携手围绕基因编辑工具和技术创新、主要农作物优良种质的创制、特种加工用途作物性状改良、定制化农产品研产供销体系的搭建、营养功能强化产品在大健康

资料来源：公司年度报告，公司官网

3. 种业基因需自主可控，相匹配的农药空间打开

3.1. 海外巨头转基因种子已形成一定研发壁垒

孟山都研发的抗草甘膦转基因大豆开启全球转基因作物商业化种植之路。孟山都公司的遗传改良策略，主要是通过修饰草甘膦作用的靶蛋白来使得植物对草甘膦变得不敏感，进而获得抗除草剂的性状。其具体做法是，从根癌农杆菌 CP4 中克隆了EPSPS 基因并将其导入大豆中，并经多代筛选，以此获得耐除草剂转基因大豆，其产品被命名为 GTS40-3-2。孟山都公司的转基因大豆 GTS40-3-2 凭借其优异的耐除草剂性能很快得到了商业化运用，1994年获得了美国种植许可。

图 13：CP4 EPSPS 基因生化原理

数据来源：《作物抗草甘膦转基因研究概况》，东北证券

转基因种子技术经历不断迭代，性状不断复合，其耐受除草剂种类不断丰富。转基因性状可分为单一性状与复合性状，单一性状又可分为输入性状如耐除草剂（HT）、抗虫（IR）、抗病、耐旱等，输出性状包括提高产量和油量等，其中耐除草剂和抗虫是应用最为广泛的性状。转基因作物经历三代发展，其中第一代聚焦抗除草剂、抗虫、抗病毒等单一性状，第二代则将多种抗性复合，第三代进一步追求品质和营养的改良。据 ISAAA数据，2019 年，抗虫、耐除草剂作物种植面积合计占比超90%，其中抗虫性状占比约 12%、除草剂耐受性状占比约 43%、复合性状占比约45%。同时，随着更多目的基因的开发，耐受除草剂种类也不断增加，例如耐磺酰脲类的gm-hra 基因、耐 2,4-D 的 aad-12 基因、耐咪唑啉酮类的 csr1-2 基因。转基因种子的除草剂耐受性也从早期的单一抗草甘膦不断演变为抗多种除草剂，而相应的除草剂也衍生出复配品种。

表 6：抗除草剂目的基因及转化事件

转化事件	研发公司	性状类别	目的基因	性状描述	批准种植时间
GTS40-3-2	孟山都公司	耐除草剂	CP4-epsps	耐草甘麟	1994
A2704-12	拜耳公司	耐除草剂	pat	耐草铵麟	1996
A2704-21	拜耳公司	耐除草剂	pat	耐草铵麟	1996
A5547-127	拜耳公司	耐除草剂	pat	耐草铵麟	1998
GU262	拜耳公司	耐除草剂	pat	耐草铵麟	1998
MON89788	孟山都公司	耐除草剂	CP4-epsps	耐草甘麟	2007
DP356043	杜邦公司	耐除草剂	gm-hra, gat4601	耐磺酰脲类、耐草甘麟	2007
CV127	巴斯夫公司	耐除草剂	csr1-2	耐咪唑啉酮类除草剂	2009
FG72	拜耳公司	耐除草剂	2mepsps, hppdPF W336	耐草甘麟、耐异噁唑类除草剂	2012
MON87708	孟山都公司	耐除草剂	dmo	耐麦草畏	2012
DAS68416-4	陶氏益农	耐除草剂	aad-12, pat	耐2.4-D、耐草铵麟	2012
DAS44406-6	陶氏益农	耐除草剂	2mepsps,aad-12, pat	耐草甘麟、耐2.4-D、耐草铵麟	2013
SYHTOH2	先正达公司	耐除草剂	pat, avhppd-03	耐草铵麟、耐硝磺草酮	2014
LBFLFK	巴斯夫公司	耐除草剂	AtAHAS	耐咪唑啉酮类除草剂	2019
DP305423	杜邦公司	复合性状	gm-hra, gm-fad2-1	耐磺酰脲类除草剂、高油酸	2009
DP305423xGT	杜邦公司	复合性状		gm-hra,CP4-epsps,gm-fad2-1耐磺酰脲类除草剂、耐草甘麟、高	2009
S40-3-2 MON87701×M				油酸
ON89788	孟山都公司	复合性状	cry1Ac, CP4-epsps	抗鳞翅目害虫、耐草甘麟	2010
MON87708×M ON89788	孟山都公司	复合性状	dmo, CP4-epsps	耐麦草畏、耐草甘麟	2012
DAS68416-	陶氏益农	复合性状	ad-12, pat, CP4-epsps	耐2,4-D、耐草铵麟、耐草甘麟	2013
4xMON89788
DP305423xM0	杜邦公司	复合性状	CP4-epsps, gm-fad2-1	耐草甘麟、高油酸	2013
N89788
DAS81419-2	陶氏益农	复合性状	crylF, crylAc, pat	抗鳞翅目害虫、耐草铵麟	2014
FG72xA5547-	拜耳公司	复合性状	hppdPF W336,pat,2mepsps	耐异噁唑类除草剂、耐草铵麟、耐	2015
127				草甘麟
MON87705×M	孟山都公司	复合性状	CP4-epsps, dmo,fatb1-	耐草甘麟、耐麦草畏、高油酸	2015
ON87708xM0 N89788			A, fad2-1A
DAS81419xDA	陶氏益农	复合性状	cry1F, crylAc, pat, aad-	抗鳞翅目害虫、耐草铵麟、耐 2.4-
S44406			12,2mepsps	D、耐草甘麟	2016
HB4xGTS40-	INDEAR	复合性状	Hahb-4, CP4-epsps	抗旱、耐草甘麟
					2018
3-2 MON87708xM	孟山都公司	复合性状		耐草铵麟、耐草甘麟、耐麦草畏
			dmo, CP4-epsps, pat		2018
ON89788xA55

47-127	巴斯夫公司

数据来源：世界农化网，美国农业部，东北证券

转基因种子开发周期长，开发成本高。转基因种子开发分为三个阶段：第一阶段是发现阶段，目的是发现和确定含有目标性状的候选基因；第二阶段是遗传事件构建和测试阶段，目的是构建优化产品、商业化性状选择以及回交、转育和大面积测试；最后阶段则是监管阶段，目的是获取生产许可，安全证书以及申请相关专利等。根据 Agbioinvestor（2022）对拜耳、科迪华、先正达、巴斯夫做的调查，在 2017 至2022年间，发现、开发和授权一个新的转基因性状的平均成本为1.15亿美元，而完成这一过程所需的时间需要 16.5年，监管阶段（至少在两个国家获得种植许可，并在五个国家获得进口许可）在整个过程中持续时间最长，占非连续总时间的 51.1%。

表 7：研发一个新性状所需花费及研发时间 (2017-2022)

不同研发阶段	花费（百万美元）	所需时间（月）
早期发现	2.8	25.5
后期发现	4.8	27.7
载体优化	13.4	28.6
商业化性状生产与选择	21.8	35.3
回交、转育、测试	29	78.6
监管科学	32.9	112.2
注册、登记等	10.3	92.4
总计	115	400.1

数据来源：AgbioInvestor，东北证券

3.2. 我国转基因种子研发和试种已取得积极进展

先正达开发的转基因种子已在全球多个国家获得登记。先正达转基因种子业务始于美国，包括 Agrisure 3120 EZ1、Agrisure Viptera 3220 EZ1、Agrisure Duracade 5122EZ1等转基因种子在美国获得登记，在巴西、阿根廷等主要粮产国以及欧盟、中国等世界主要粮食进口国也获得不同用途的批准。先正达集团中国旗下的中国种子集团已有 3 个转基因玉米产品，获批我国农村农业部颁发的 4个转基因生物安全证书（生产应用）。

先正达集团三价复合性状转基因玉米在广西南宁试验已被验证。2011年，先正达推出抗虫玉米 Agrisure Viptera，是 Bt11+MIR162 复合性状，其中 Bt11 提供抗玉米螟、东方黏虫、桃蛀螟、棉铃虫，而且耐草铵膦的性状，MIR162 与 Bt11 是完全不同的抗虫机制，能够提供草地贪夜蛾、黏虫、小地老虎、棉铃虫等害虫的性状，MIR162是目前唯一对南美的草地贪夜蛾表现 100%抗性的玉米性状。在 Agrisure Viptera 基础上，先正达再度引入GA21耐草甘膦性状，先正达三价复合性状转基因玉米在2021年 5-9 月广西南宁试验中已被验证，具有优异、稳定的田间表现。目前三价复合性状 Bt11 x MIR162 x GA21 转基因玉米已由中种集团在 2022 年申请获批生物安全证书（生产应用）。

表 8：过去五年先正达转基因作物登记授权情况

年份	产品名称	抗性	国家或地区	批准用途
2018	VIPCOTTMCotton 棉花[COT102(IR102)]抗鳞翅目害虫，抗生素抗性		澳大利亚	饲用和种植
2018	Agrisure® DuracadeTM 5222 玉米(5307x 耐草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目		阿根廷	食用，饲用和
	MIR604xBt11x TC1507xGA21xMIR162）和鞘翅目害虫，多重抗虫，甘	露糖代谢		种植
2018	Agrisure@ DuracadeTM 玉米 (5307)	多重抗虫，甘露糖代谢	新加坡	饲用
2018	MZIR098玉米	耐草铵麟，抗鞘翅目害虫，多	哥伦比亚	饲用
2018	MZIR098玉米	重抗虫	巴西,马来西食用和饲用
2018			亚
	玉米（Bt11 x MIR162 x MIR604 x 耐草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目韩国 MON89034 x 5307 x GA21)	和鞘翅目害虫，多重抗虫		饲用
2018	玉米 (Bt11 x MIR162 x MON89034)	耐草铵麟，抗鳞翅目害虫，甘韩国露糖代谢		饲用
2018	玉米 (MZHGOJG)	耐草甘麟和草铵麟	新加坡,墨西哥	食用
2018	NaturGard KnockOutTM,MaximizerTM 玉米耐草铵麟，抗鳞翅目害虫，抗 [Bt176(176)]	生素抗性	赞比亚	食用
2018	玉米(MIR162 x MON89034)	抗鳞翅目害虫，甘露糖代谢	台湾	食用
2018	EnogenTM 玉米 (3272)	改良α-淀粉酶，甘露糖代谢	新加坡	食用
2019	玉米 (MZIR098)	抗草铵麟，抗鞘翅目害虫，多重抗虫	日本，台湾	饲用，种植和
2019	VIPCOTTM 棉花[COT102(IR102)]	抗草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目	旻阿根廷	食用种植
	Agrisure? DuracadeTM 玉米 (5307)	害虫，甘露糖代谢多重抗虫，甘露糖代谢	欧盟
2019 2019	AgrisureTM Viptera 3220 玉米	抗草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目	欧盟	食用和饲用食用和饲用
	(Bt11 x MIR162 x TC1507 x GA21)	害虫，甘露糖代谢
2019	玉米 (MZHGOJG)	抗草甘麟和草铵麟	欧盟	食用和饲用
2019	玉米（Bt11 x MIR162 x TC1507x 5307x抗草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目 GA21)	害虫，多重抗虫	欧盟	食用和饲用
2020	玉米（Bt11 x MIR162 x MON89034 x GA21）	耐草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目害虫，甘露糖代谢	菲律宾	种植
2020	大豆 (SYHTOH2)	耐草铵麟和硝磺草酮	尼日利亚	食用，饲用或加工
2020 2020	Agrisure@ DuracadeTM 玉米 (5307) Agrisure® GT/CB/LL 玉米 (Bt11 x GA21)	多重抗虫，甘露糖代谢耐草甘麟和草铵麟，抗鳞翅目	中国中国	饲用或加工饲用或加工
		害虫
2020	Agrisure? Viptera 玉米 (MIR162)	抗鳞翅目害虫，甘露糖代谢	中国	饲用或加工
2021 2021	棉花 (COT102) 玉米 (3272 x Bt11 x MIR162 x GA21)	抗虫抗除草剂，抗虫	巴西	未注明未注明
2021	转 crylAb 基因抗虫玉米 (Bt11)		巴西	加工原料
2021	转 cry1Ab 基因抗虫玉米 (Bt176)	抗虫抗虫	中国	加工原料
2021	转 mepsps 基因抗除草剂玉米 (GA21)	抗除草剂	中国
	转 amy797E 基因品质改良玉米 (3272)	改良α-淀粉酶，适用于燃料乙	中国中国	加工原料加工原料
2021		醇生产
2021	转 mcry3A 基因抗虫玉米 (MIR604) 转 avhppd-03 和 pat 基因的耐除草剂大耐除草剂	抗虫	中国	加工原料
2021	豆 (SYHT0H2)		中国	加工原料
2021	转 2mepsps 和 hppdPfW336 基因的耐除耐除草剂草剂大豆(FG72)		中国	加工原料
2022	聚合 crylAb,pat, mepsps 基因抗虫耐除草剂玉米 Bt11 xGA21（中种集团）	抗虫耐除草剂	中国	加工原料
2022	聚合 cry1Ab,pat, vip3Aa20,mepsps 基因抗虫耐除草剂玉米 Bt11 x MIR162 x GA21 （中种集团）	抗虫耐除草剂	中国	加工原料
2022	转 mepsps 基因抗除草剂玉米 GA21（中种抗除草剂集团）		中国	加工原料
2022	玉米 (5307)	多重抗虫，甘露糖代谢	土耳其	饲用
2022	玉米(MZIR098)	抗草铵麟，抗鞘翅目害虫，多土耳其		饲用
2022	玉米(GA21)	重抗虫耐除草剂	印度尼西亚	饲用，种植和
2022	玉米 (BT11 xGA21)	抗虫，耐除草剂	印度尼西亚	食用饲用，种植和食用

数据来源：世界农化网，美国农业部，东北证券

2020 年初以来国内转基因作物生产应用安全证书颁发加速，2021 年开始试种已取得积极成果。2020年1月，农业农村部发布 2019年农业转基因生物安全证书(生产应用) 批准清单，包括2个玉米和 1个大豆品种，距2009 年发布2个水稻、1个玉米转基因生物安全证书已经相隔十年之久。截至目前，我国企业获得的在有效期内的转基因大豆和玉米的生产应用安全证书 39 个（按有效区域划分），包括 14 种转基因玉米和 5 种转基因大豆项目，其中大北农有 6 个产品获批 13 个生产安全证书（生产应用），杭州瑞丰4个转基因产品获批6个转基因生物安全证书（生产应用），农科院 2 个转基因大豆产品获批 2 个转基因生物安全证书（生产应用）。2021 年，农业农村部对已获得生产应用安全证书的耐除草剂转基因大豆和抗虫耐除草剂转基因玉米开展产业化试点。中国农业科学院植物保护研究所介绍2021年试种结果，转基因玉米对草地贪夜蛾防治效果可达 95%，转基因大豆除草效果在95%以上。此外，大北农 2022年披露转基因大豆性状产品在国内正进行生产性试种。

表 9：我国有效期内的转基因大豆和玉米生产应用安全证书（生产应用）

	申报单位	产品编号	转入基因	性状表现	有效期	有效区域
1	大北农	玉米DBN9936	cry1Ab、epsps	抗虫耐除草剂	2024/12/2	北方春玉米区
2	杭州瑞丰	玉米瑞丰125（原名 “双抗12-5”）	cry1Ab、cry2Aj、 g10evo-epsps	抗虫耐除草剂	2024/12/2	北方春玉米区
3	上海交通大学	大豆 SHZD3201（原名"SHZD32-01"）	g10evo-epsps	耐除草剂	2024/12/2	南方大豆区
4	农科院作物科	大豆中黄6106	g2-epsps、gat	耐除草剂	2024/12/2	北方春玉米区
5	学研究所大北农			耐除草剂
6	大北农	玉米DBN9858 玉米DBN9858	epsps、pat epsps、pat	耐除草剂	2024/12/2 2025/12/2	北方春玉米区黄淮海夏玉米区、南
					8	方玉米区、西北玉米区
7	大北农	玉米DBN9936	crylAb、epsps	抗虫耐除草剂	8	2025/12/2黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区
8	大北农	玉米DBN9501	vip3Aa19、pat	抗虫耐除草剂	2025/12/2 8	北方春玉米区
9	大北农	大豆DBN9004	epsps、pat	耐除草剂	2025/12/2 8	北方春大豆区
10	杭州瑞丰	玉米瑞丰125	crylAb、cry2Aj、 g10evo-epsps	抗虫耐除草剂	2026/2/9	黄淮海夏玉米区、西北玉米区
11	农科院作物科学研究所	大豆中黄6106	g2-epsps、gat	耐除草剂	2026/2/9	北方春大豆区
12	中国林木种子公司	玉米ND207	mcrylAb、 mcry2Ab	抗虫	2026/12/1 6	北方春玉米区、黄淮海夏玉米区
13	杭州瑞丰	玉米浙大瑞丰8	crylAb、cry2Ab	抗虫	2026/12/1 6	南方玉米区
14	大北农	玉米DBN3601T(原名 “DBN9936×DBN9501	聚合cry1Ab、 epsps，vip3Aa19、	抗虫耐除草剂	2026/12/1 6	西南玉米区
15	杭州瑞丰	”）玉米nCX-1	pat CdP450、cp4epsps	耐除草剂	2027/4/21	南方玉米区
16	中国种子公司	玉米 Bt11×GA21	聚合crylAb、 pat，mepsps	抗虫耐除草剂	2027/4/21	北方春玉米区
17	中国种子公司	玉米 Bt11×MIR162×GA21	聚合crylAb、 pat，vip3Aa20,	抗虫耐除草剂玉米	2027/4/21	南方玉米区、西南玉米区
18	中国种子公司	玉米GA21	mepsps mepsps	耐除草剂	2027/4/21	北方春玉米区
19	隆平高科&中国农科院	玉米 BFL4-2	crylAb、crylF、	抗虫耐除草剂	2028/1/4	北方春玉米区
20	中国林木种子	玉米CC-2	cp4epsps maroACC	耐除草剂	2028/1/4	北方春玉米区
21	公司杭州瑞丰
22	大北农	大豆CAL16	crylAb、vip3Da	抗虫	2028/1/4	南方大豆区
23	山东舜丰	大豆DBN8002	mvip3Aa、pat	抗虫耐除草剂	2028/4/20	黄淮海夏大豆区
		大豆AE15-18-1	突变 gmfad2-la、 gmfad2-1b(基因编	品质性状改良	2028/4/20	/

数据来源：农业农村部、东北证券

3.3. 种子企业和植保企业有望实现战略协同

国际农化巨头均为种子巨头，种药一体化已被市场充分验证。国际四大农化巨头均手握种子资源，2020年全球种子市场中，巨头市占率接近 50%，而植保产品市占率超过 60%。巨头在推广转基因种子同时捆绑式销售植保产品。以孟山都（拜耳）为例，1996 年 RoundupReady 大豆种子及 1998 年 RoundupReady 玉米种子商业化推广以来，草甘膦耐受作物种植面积在 1998年至2008年期间增长了近 3 倍，孟山都的草甘膦贡献的销售收入约 41 亿美元，相比1998年增长了近 80%。目前海外抗除草剂基因已延伸至草铵膦、麦草畏等品种，国内农化企业更多在生产端和渠道端进行延伸，未来通过与种子企业合作形成捆绑销售模式值得学习。

图 14：2020年全球种子巨头集中度

数据来源：USGS，东北证券

图 15：2020年全球农化巨头集中度

数据来源：USGS，东北证券

国内部分龙头农化企业已经开始布局与种企的战略联动。江山股份具备草甘膦原药产能 7万吨，公司高度关注转基因性状开发进展与国内配套政策情况，近年来与国内头部种企开展技术和商务合作交流，从未来商业化角度进行前期讨论和准备工作，2022年 8月在江苏省南京市举办“2022全国农业高新技术成果交易活动”中，江山股份与大北农达成战略合作，签约“转基因配套的新型除草剂联合研发与推广”项目。拥有2万吨麦草畏产能和 3万吨草甘膦产能的扬农化工，在经历控股股东由扬农集团变更为先正达集团之后，成为先正达原药业务的关键供应商之一，受益于先正达内部的资源协调，承接更多的先正达订单，2022 年先正达向扬农采购金额达58.7 亿，同比增长 37%。

3.4. 我国转基因作物发展推动草甘膦需求空间再打开

抗草甘膦转基因作物大规模推广，推动草甘膦使用量增长。草甘膦于 1974 年首次在美国注册，除草效果好，但是在发明后 20年内，其销售量相对有限，原因在于草甘膦具有非选择性的特点，施用后会同时杀死有害的杂草和有益的作物，因此主要用于作物播种前和休耕地的杂草防除。1996年，随着美国批准基因工程除草剂耐受大豆、玉米和棉花品种的种植，抗草甘膦转基因作物得到大规模推广，草甘膦的使用量出现迅猛增长。由于草甘膦具备安全、高效、广谱、低毒的特点，迅速成为全球除草剂的主导者。

图 16：2019 年全球前 15 名除草剂销售额（亿美元）

数据来源：IHS Markit，Green Markets，东北证券

图 17：全球草甘膦销售额（亿美元）

数据来源：Phillips McDougall, KLEFFMANN，东北证券

转基因作物主要种植国家渗透率在 2014年左右达峰，草甘膦销售额在2014年前后亦同步达峰。全球转基因农作物种植面积增长放缓的原因在于主要种植国家渗透率在 2014年左右达峰。分国别看，美国、巴西、阿根廷为转基因作物种植面积排名前三大的国家，2019年在全球的占比分别为 37%、28%、13%；分品种看，大豆、玉米、棉花为转基因作物种植面积排名前三大的品种，2019 年占比分别为48%、32%、14%。从主要的转基因作物种植国家来看，美国和巴西的转基因渗透率大概在2014年左右达峰，这也导致 2014 年全球转基因农作物种植面积的增长放缓。在主要转基因作物中，具备抗草甘膦性状的作物占据主导地位，渗透率约 80%-90%。受此影响，全球草甘膦销售额在 2014年前后同步达峰，当年销售额 57.2亿美元，2003-2014 年复合增长率为 8.72%，2014-2020 年复合增长率为-0.50%，截至 2020 年，全球草甘膦销售额为 55.5亿美元。

图 18：2019年各国转基因作物种植面积分布情况

数据来源：Phillips McDougall，KLEFFMANN，东北证券

图 19：2019年各类转基因作物种植面积分布情况

数据来源：Phillips McDougall，KLEFFMANN，东北证券

图 20：美国转基因作物渗透率发展历程

数据来源：AgbioInvestor，东北证券

图 21：巴西转基因作物渗透率发展历程

数据来源：AgbioInvestor，东北证券

中国转基因的发展将成为草甘膦需求驱动力。目前转基因作物在我国仅限于棉花、木瓜两种作物，在其他转基因作物特别是大豆、玉米、油菜等作物方面远不及美国、巴西、阿根廷、加大拿等国家 80%以上的水平。随着我国陆续出台相关政策规范转基因作物在国内的发展，抗除草剂作物有望在我国实现产业化发展，并推动国内草甘膦市场需求的发展。

图 22：2021 年主要国家转基因作物种植面积及渗透率对比

数据来源：AgbioInvestor，东北证券

按 2030年我国玉米、大豆、棉花的转基因渗透率均为 85%计算，国内草甘膦2030年需求可达 8.2 万吨，为 2021 年全球草甘膦传统表观消费量的 10%。正如第二章所讨论的，我国转基因种子商业化种植即将突破性增长，对于国内转基因带来的草甘膦需求，我们假设：（1）国内玉米、大豆和棉花种植面积分别保持每年 0.5%、5%和 2%的增长率；（2）参考美国和巴西在转基因放开后，普遍花费 10 年时间，转基因渗透率便达到超过 80%的水平，我们假设三种情形，转基因渗透率分别每年提升10%、5%和 3%，2030 年三种情形下转基因渗透率分别达到 85%、45%和 29%；（3）参考美国单位面积用药标准，假设草甘膦单位用量为1.5千克/公顷。根据以上假设，我们测算乐观、中性和悲观情形下，国内转基因带动的草甘膦需求空间分别为8.2、4.4 和 2.8 万吨/年，相比于 2021 年全球草甘膦传统表观消费量 82 万吨，增幅分别为 10%、5%和3%。此外，参考大北农转基因玉米的生物安全证书介绍，其产品能耐受标签推荐中剂量 4倍的草甘膦，故我们认为转基因种子带来国内草甘膦需求增量弹性或高于预期。

表 10：国内转基因带动草甘膦需求空间测算

	2020	2021	2022E	2030E
全球草甘麟传统表观消费量（万吨）	88	82	85	85
中国玉米种植面积（千公顷）	41,260	42,670	42,883	44,629
同比	-0.06%	3.42%	0.50%	0.50%
中国大豆种植面积（千公顷）	9,870	10,364	10,882	16,077
同比	5.79%	5%	5%	5%
中国棉花种植面积（千公顷）	3,169	3,232	3,297	3,863
同比	-5.09%	2%	2%	2%
合计种植面积（千公顷）	54,299	56,266	57,062	64,569
转基因渗透率假设
乐观每年增长10%			5%	85%
中性每年增长5% 悲观每年增长3%			5%	45%
草甘麟单位用量（千克/公顷）			5% 1.5	29% 1.5
中国草甘麟需求增量（万吨）
乐观			0.4	8.2
中性			0.4	4.4
悲观			0.4	2.8

数据来源：东北证券

草甘膦行业供应格局稳定。全球草甘膦产能合计118万吨，实际产量约90 万吨。呈现中美寡头竞争格局。美国孟山都（拜耳）是全球第一大草甘膦生产商，拥有草甘膦产能 37 万吨，全球草甘膦市占率超过 30%，目前无扩产计划。国内草甘膦产能曾受环保、安全生产规范要求提升而出清，2013年以来历时三年的草甘膦生产环保核查，公布3批符合环保要求的草甘膦（双甘膦）生产企业名单，全国草甘膦产能在 2014 年触顶达到 93.6 万吨，随后四年小产能逐步淘汰，直到近两年又有部分新增产能，2022 年兴发集团 5 万吨/年产能投产后目前我国已有 81 万吨左右的水平。环保核查以及“三磷”综合整治行动背景下，发改委对草甘膦项目审批把关严格，预计未来草甘膦产能相对稳定。

图 23：2022年全球草甘膦产能分布

数据来源：百川盈孚，东北证券

图 24：我国草甘膦产能发展历程（万吨/年）

数据来源：百川盈孚，东北证券

3.5. 草甘膦带来杂草抗性问题，新型除草剂应运而生

草甘膦抗性杂草造成了草甘膦使用天花板的局限。一般而言，单一作用机制的除草剂大量连续使用 3-5年，就容易使杂草产生抗性。就草甘膦而言，1996年连续使用草甘膦 15 年的苹果园中发现了首个抗草甘膦杂草——瑞士黑麦草，自此全球抗草甘膦杂草品种持续增长，截至 2014 年国际调查抗除草剂杂草数据库中列出 211 杂草对草甘膦抗性。虽然从使用成本的角度来说，草甘膦极低的生产成本，目前仍无成本相当的替代品。但是抗性杂草的大量出现，一定程度上降低了草甘膦的施用效果。

图 25：2014 年世界销售额前 15 的除草剂目前（2017 年 5 月 26 日）的抗性情况

销售额前15除草剂	抗性杂草种数	销售额前15除草剂	抗性杂草种数	销售额前15除草剂打
1草甘	37	6草铵麟	3	11 丙炔氟草胺
2百草枯	31	7莠去津	66	12异恶草松
32,4-滴	16	8乙草胺	:	13烯草酮
4硝磺草酮	2	9唑啉草酯	17	14氨氯吡啶酸
5异丙甲草胺	1	10二甲戊灵	5	15氯氟吡氧乙酸

数据来源：《除草剂抗性现状》, 东北证券

图 26：全球抗草甘膦杂草的数量变化情况

数据来源：Weed Science, 东北证券

复配使用是解决抗性杂草问题的重要手段，有利于稳固草甘膦份额并带动复配农药需求。将草甘膦与不同作用机理的除草剂复配使用可以有效的缓解抗性杂草的问题，可与草甘膦复配的产品很多，常用的有 2,4-D、麦草畏、草铵膦等。这些复配制剂可以弥补草甘膦在药效上的不足，大大缓解草甘膦抗性杂草的蔓延趋势，挽回草甘膦因杂草抗性而失去的市场份额。以草甘膦和草铵膦的复配为例，复配产品既可以解决牛筋草、小飞蓬等对草甘膦抗性，又可以弥补草铵膦本身受温度、湿度影响较大的缺点，实现互补短板。对于其他除草剂产品来说，与草甘膦复配也能弥补其本身产品的可能缺陷，有利于打开其本身的应用市场。

抗性杂草问题推动新型除草剂应运而生，好产品将带来未来超预期收益。由于抗草甘膦作物的引入使杂草防治成本降低，这对新除草剂的引入形成了一定的挤出效应，致使除草剂发现项目减少，面世的新产品越来越少，除草剂过去 20多年来没有一个新作用机制的产品出现。不过随着抗性杂草问题愈发严重，对于创新性除草剂的需求空间也在持续打开，研发创新的收益逐步扩大，有的好产品可遇不可求，好产品将为企业带来超预期反馈。国内的江山股份、扬农化工、先达股份、清原农冠等公司均在该领域持续发力。

图 27：新作用点位除草剂引入的时间

数据来源：Weed Science, 东北证券

4. 看好具有创新药及研发能力的企业

4.1. 江山股份——JS-T205 有望成为灭生性除草剂爆品

手握苯嘧草唑核心专利，性价比显著优于国外同类产品。2017年3月公司与沈阳中化农药化工研发有限公司（现为扬农化工子公司）签订了 SY-1604（江山命名 JS-T205，化合物专用名称为苯嘧草唑）专利许可协议，到期日为 2034 年 12 月 15 日，

且为独占许可。苯嘧草唑是原卟啉氧化酶（PPO）抑制剂，具有脲嘧啶与异噁唑的

双重结构生物特性，是一种新型脲嘧啶类除草剂。公司合作方先正达在欧洲、东南亚、美国、瑞士等多个国家开展的实地试验，相对于巴斯夫专利产品苯嘧磺草胺（2021 年 4 月已到期），苯嘧草唑杀草谱更广，速效性更强，活性、安全性等方面均更优，属于名副其实的超高效品种。目前，苯嘧草唑己经在中国、阿根廷、澳大利亚、加拿大、美国和巴西获得专利。

图 28：JS-T205 创制过程

数据来源：《灭生性除草剂 SY-1604 的创制》, 东北证券；备注：Ⅱ类化合物具有对阔叶杂草和禾本科杂草的活性，对Ⅱ类化合物通过将酯氨化得到酰胺类化合物Ⅲ或通过氧化将异噁唑啉环衍生为异噁唑类化合物Ⅳ，其活性降低，通过在酯与异噁唑啉环之间插入烷基得到化合物Ⅴ，该类化合物基本保持与Ⅱ类化合物活性相当活性。结合化合物的合成成本，重点对Ⅱ类化合物进行优化，通过引入不同 R2，最终发现了活性优异，性价比最高的苯嘧草唑。

苯嘧草唑有望成为继草甘膦后的全球第二个转基因专用除草剂大品。苯嘧草唑对禾本科、阔叶杂草均有很好活性，其单独使用可有效防除稗草、狗尾草、看麦娘、水莎草、马唐、反枝苋、马齿苋、百日草、苘麻、苍耳等多种杂草，可用于小麦、水稻、玉米、大豆、棉花和油菜等作物；同时，苯嘧草唑可有效防除小飞蓬和牛筋草等对草甘膦产生严重抗性的杂草，且在低施用剂量下就表现出良好效果，故将其与草甘膦混用，不仅可有效解决草甘膦抗性问题，还可以提升其速效性、降低农药使用量、控制使用成本。目前，PPO 类灭生效除草剂也是开发耐受性转基因作物的热点，公司合作方先正达有望凭借其转基因育种技术，可以开发出同时具有草甘膦和苯嘧草唑耐受性的转基因作物。不论单独使用或与草甘膦复配使用，苯嘧草唑都有望成为继草甘膦后的第二个转基因专用除草剂大品。

图 29：JS-T205 杀草谱对比

数据来源：《灭生性除草剂 SY-1604 的创制》，东北证券

图 30：JS-T205、草甘膦以及复配的防效试验

供试药剂	剂量（ga.i/hm²）	目测防效%
供试药剂	剂量（ga.i/hm²）	小飞蓬	牛筋草
95%SY-1604TC	30	60	60
	60	98	80
	120	100	90
48%草甘麟钾盐	1200	20	35
48%草甘麟钾盐	2400	25	50

供试药剂	小飞蓬			牛筋草
供试药剂	EDs值（ga.i./hm²）	R	回归方程	ED5值（ga.i/hm²）	R²	回归方程
95% SY-1604TC	10.0	0.9120	Y-1.7949+3.2037X	21.3	0.9928	Y-2.7937+1.6612X
48%草甘钾盐	2512.8	0.8152	Y--2.9535+2.3392X	2494.7	0.9070	Y--8.0053+3.8284X
SY-1604+草甘鹏	251.5	0.9208	Y=-0.9724+2.4880X	466.4	0.9709	Y=-0.0289+1.8843X

数据来源：《灭生性除草剂 SY-1604 的创制》，东北证券

公司是自配套氯碱热电的综合性农药平台。江山股份前身南通农药厂创建于1958年4 月，公司至今有 60 多年的农药生产历史。截至 2022 年底，公司农药板块拥有产能包括草甘膦 7 万吨、酰胺类除草剂 4.8 万吨、敌敌畏和敌百虫 2 万吨等，化工板块拥有产能包括离子膜烧碱 16万吨、三氯化磷16万吨、TCPP 3万吨、BDP 1万吨等。

投资建议：公司当前草甘膦、酰胺类除草剂、敌敌畏/敌百虫杀虫剂均处于历史盈利底部，我们判断一季度已为全年业绩最低点，目前主业呈改善态势。，超高潜力创新除草剂单品苯嘧草唑登记在即，将为公司创造丰厚盈利弹性，公司有望迎利润+估值双提升。我们预计 2023-25 年实现营收 65.9/96.6/123.8 亿元（此前为 97.7、106.1 亿元，新增 2025 年 123.8 亿元），归母净利润 10.2/17.5/23.3 亿元（此前为 20.6、23.5亿元，新增 2025年 23.3亿元），对应 PE为 11X/6X /5X，“买入”评级。

图 31：江山股份近五年营业收入（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

图 32：江山股份近五年来归母净利润（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

4.2. 扬农化工—— 农研公司是国内顶级研发创新平台

旗下农研公司具备打造多款创新农药经验，是国内最强农药创制平台。2019扬农全资收购农研公司。农研公司（前身为沈阳化工研究院）开发了多个农药新品种，如氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈均成为国内市场上富有竞争力的产品，新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药，四氯虫酰胺（9080）、乙唑螨腈（9625）分别在2014 年和2017年上市，目前已成为扬农化工的明星产品。2017年 3月，农研公司就其自主开发的 SY-1604（江山股份命名为 JS-T205）产品，与江山股份签订了专利许可协议，涉及产品到期日为 2034年12 月，专利许可期间农研公司按照江山股份销售相关产品毛利的 22%收取技术使用费。2022 年 1 月 19日，先正达集团中国为农研公司高效除草剂SY-1604创制团队颁发“踏雪寻梅”奖项，给予了“市场导向开拓创新破世界攻关难题、十年研发补国际除草空白、全球布局多国覆盖稳自主知识产权、百亿潜力广阔市场引跨国公司瞩目”的高度荣誉。

扬农化工是本土农药原药龙头，已经逐步形成原药、中间体、制剂的多元化产品格局。现有杀虫剂年产能约2.4 万吨（其中菊酯2.25万吨全国第一），除草剂约5.7 万吨（其中麦草畏 2万吨全球第一，草甘膦 3万吨），杀菌剂约 2.0万吨。万吨级农药生产管理经验是做大做强的保障，能带来规模化原料采购、生产制造、物流运输等环节的成本优势，以及稳定、大量生产诉求较强的客户优势。通过这些优势公司逐步建立国内国外核心客户基本盘，通过持续优化渠道建设和专业服务，为客户提供更丰富的产品，从而实现万吨级大单品和小单品多元化成长。

表 11：扬农化工主要原药产品及产能情况

主要产品	产能情况
杀虫剂（已建成产能2.4万	拟除虫菊酯，已建成22535吨，建设中3000吨已建成虱螨脲1000吨，氟啶脲 200吨，羟哌酯 200吨，噁虫酮 50吨，避蚊胺 50吨
吨，建设中0.45万吨）	除草剂（已建成产能5.7万吨，建设中0.8万吨）
除草剂（已建成产能5.7万草甘麟已建成产能30000吨
吨，建设中0.8万吨）	麦草畏已建成产能20000吨
	已建成硝磺草酮产能6000吨，高效氟吡甲禾灵500吨，噻苯隆200吨
	建设中烯草酮产能 5000吨，咪草烟1500吨，吡氟酰草胺 500吨，莎稗磷 500吨，烯禾啶 250 吨，甲氧咪草烟 200吨，甲基咪草烟100吨
植调剂	已建成抗倒酯300吨，建设中多效唑 500吨
杀菌剂（已建成产能2万吨，建设中0.26万吨）	已建成的丙环唑 4000吨，代森锰锌 4000吨、苯醚甲环唑4000吨，丙森锌 2000吨，氟啶胺 1600 吨，吡唑醚菌酯1000吨，福美双300吨
杀菌剂（已建成产能2万吨，建设中0.26万吨）	建设中的氟唑菌酰羟胺2500吨、啶菌噁唑100吨

数据来源：公司公告、东北证券

投资建议：过去公司五年营业收入逐年攀升，2018-2022年营收复合增速+31%，归母净利润复合增速+19%，未来随着公司优嘉四期全面投产和优创项目不断推进，公司业绩能够实现长期稳健增长。预计2023-25年实现营收 150/166/196亿元，归母净利润 16.8/17.9/21.3 亿元，对应 PE 为 17X/16X /13X，“买入”评级。

图 33：扬农化工近五年营业收入（亿元）

数据来源：东北证券，Wind

图 34：扬农化工近五年来归母净利润（亿元）

数据来源：东北证券，Wind

4.3. 先达股份——专注除草剂研发，新产品上市在即

专注于除草剂的创制。公司董事长王现全是咪草烟国产化第一人；2003年成功研发并生产出烯草酮、异噁草松。公司 2014 年即开始生物育种与除草剂结合的研发工作，2017年开始依托咪唑啉酮产能和渠道优势，提前布局水稻田等登记。公司学习了巴斯夫种药一体化的发展模式，中国水稻田杂草稻是仅次于稗草、千金子的第三大恶性杂草。经试验验证，通过种植耐咪唑啉酮类除草剂的水稻品种，使用咪唑啉酮类除草剂茎叶喷雾可以有效防除杂草稻。喹草酮、咪唑啉酮除草剂的成功经验，为公司后续继续推出其它新型除草剂，奠定扎实的基础。

公司 2021 年上市喹草酮，具备高粱田爆款除草潜质。喹草酮由华中师范大学和先达联合创制开发，2020年12月获得我国农村农业部登记，于2021年上市销售。喹草酮以对羟苯基丙酮酸双氧化酶（HPPD）为靶标，具有全新分子骨架（喹唑啉二酮）。喹草酮在全球范围内首次实现了HPPD抑制剂类除草剂应用于高粱田防除单双子叶杂草，在 5～10克/亩的剂量下，对多种阔叶杂草及禾本科杂草均表现出高效除草活性，尤其对狗尾草和野糜子表现出优异防效；速效性好，对高粱表现出高度安全性，对玉米、小麦和甘蔗也安全；与莠去津混用苗后一次用药，可替代传统的“一封二杀”的喷药模式，减少施用除草剂 1次，减少除草剂有效成分用量50%以上。2020年底喹草酮获得国内登记后销售规模快速提升，建设产能已无法满足需求，故公司考虑在辽宁先达四期项目中进行扩产。未来随着海外登记的逐步落地，喹草酮有望大放异彩。

图 35：喹草酮杀草谱

数据来源：Phillips McDougall，东北证券

公司研发的吡唑喹草酯和苯丙草酮有望实现水稻田除草剂“自主可控”。吡唑喹草酯和苯丙草酮由先达自主开发，正在登记过程中，计划 2024年上市。

吡唑喹草酯为具有喹唑啉二酮类全新骨架的HPPD抑制剂类除草剂，针对氰氟草酯、噁唑酰草胺产生严重抗性情况下吡唑喹草酯的性能表现优异。吡唑喹草酯的推出实现了HPPD 类除草剂三大突破：突破了HPPD 不可以在籼稻田安全使用的世界性难题；实现了HPPD可以通过茎叶喷雾防除水稻田杂草的跨越；实现了HPPD类除草剂内吸传导作用的新突破。

与吡唑喹草酯不同，苯丙草酮的开发从另一方面提供了水稻田除草剂的新选择。目前杂草对于除草剂的抗性不仅体现在杂草数量的提升，单种杂草对除草剂的交互抗性和多抗性也在不断产生。例如抗氰氟草酯千金子对芳氧苯氧基丙酸酯类、新苯基吡唑啉类除草剂具有交互抗性，但对环己烯酮类除草剂未产生交互抗性。由此孕育了苯丙草酮的复配机会。苯丙草酮属于环己烯酮类化合物，和氰氟草酯、噁唑酰草胺等无交互抗性，且和五氟磺草胺、二氯喹啉酸等作用机理不同的除草剂均无交互抗性。但由于环己烯酮类化合物用量浓度提高会对水稻等作物带来药害风险，故和氰氟草酯复配将是苯丙草酮快速切入市场的最好机会。此外，玉米、大豆共用性除草剂尚处于空白，公司CDH20124已经进入开发管道，有望实现共用性除草剂国产突破。

投资建议：公司的传统主业烯草酮、异噁草松等，形成业绩安全垫。农药创制药喹草酮持续放量，吡唑喹草酯、苯丙草酮临近登记落地、放量接力，CDH20124 等管道产品持续开发。预计公司 2023-2025年营收分别为 27.1/37.8/47.1亿元，归母净利润分别为 2.73/3.81/5.04 亿元，对应 PE 分别为 12X/9X/7X，“买入”评级。

图 36：先达股份近五年营业收入（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

图 37：先达股份近五年来归母净利润（亿元）

数据来源：公司公告，东北证券

4.4. 清原农冠——种药一体化的民营黑马

清原农冠是一家致力于新农药创制和生物技术育种的创新型民营企业。公司始创于2009 年，创始人为两名 80 后连磊和庄润青。公司是一家全球领先的农业生物科技企业，致力于从新农药创制和生物技术育种两个维度提升世界农业生产的效率和品质。在新农药创制领域，清原农冠已成功上市了 7个专利化合物。在生物技术性状开发领域，公司通过基因编辑等生物技术赋予种子新的性状，开发了耐自有专利除草剂氟草啶、氟氯氨草酯的抗性基因，配套发掘了一大批抗虫，抗病新基因、新技术。在基因编辑领域，清原拥有“CSE (循环打靶碱基编辑)”和“KSE（基因敲高）”专利技术。

2025 年公司将拥有不少于 10 个全新专利除草剂化合物。公司对除草剂领域持续投入研发，截止目前公司已成功上市了 7个专利杀虫剂，包括环吡氟草酮、双唑草酮、三唑磺草酮、苯唑氟草酮、氟草啶，氟氯氨草酯，氟砜草胺。预计到 2025年，公司将拥有不少于 10个全新专利除草剂化合物，实现“重新发明一遍除草剂”的远景。

表 12：清原农冠创新药研发登记情况

创新药名称	化学结构	登记情况	基本介绍
环吡氟草酮（商品名 “普草克”）	A	2018年8月获我国农业部登记并上市，2021年获巴基斯坦农业部的批准登记。	新型 HPPD 类除草剂。环吡氟草酮作用机理独特，与当年麦田常用的精噁唑禾草灵、炔草酯、唑啉草酯、三甲苯草酮、啶磺草胺、甲基二磺隆、氟唑磺隆、异丙隆等不存在交互抗性，可以有效解决当年抗性及多抗性的看麦娘、日本看麦娘等禾本科杂草及部分阔叶杂草。2018年8月获我国农业部登记并
双唑草酮（商品名 “雪鹰”）	CH3 CH3	2018年8月获我国农业部登记并上市，2021年获巴基斯坦农业部的批准登记。	上市，2021年获巴基斯坦农业部的批准登记。新型 HPPD 类除草剂，与当前麦田常用的双氟磺草胺、苯磺隆、苄嘧磺隆、噻吩磺隆等ALS抑制剂类除草剂，唑草酮、乙羧氟草醚等PPO抑制剂类除草剂以及2甲4氯钠、2,4-D等激素类除草剂不存在交互抗性，可以有效解决抗性以及多抗性的播娘蒿、荠菜、野油菜、繁缕、牛繁缕、麦家公等阔叶杂
三唑磺草酮（商品名 “稻裕”）		2020年1月获我国农业部登记并上市。	草。新型 HPPD 类除草剂。首次将HPPD 抑制剂安全应用于水稻田苗后茎叶喷雾处理，三唑磺草酮与水稻田当前主流禾本科杂草除草剂无交互抗性，能高效解决抗性稗草、千金子、稻稗、稻李氏禾等关键禾本科杂草。
苯唑氟草酮（商品名 “金玉盈”）		2020年1月获我国农业部登记并上市。	新型 HPPD 类除草剂，具有内吸传导作用，杀草活性高，苗后茎叶处理，防除玉米田阔叶杂草及禾本科杂草，其对马唐、稗草、牛筋草、狗尾草、虎尾草、野糜子、野稷、止血马唐等常见禾本科杂草高效，对藜、苘麻、反枝苋、马齿苋、苍耳、龙葵等一年生阔叶杂草也有优异的防除效果，对抗烟嘧磺隆杂草具有很高的活性，与烟嘧磺隆（ALS抑制剂）无交互抗
氟草啶	CI H&C-N CH3 F3C 0-cH3	2022年4月在柬埔寨完成全球首登并上市，在国内的登记工作已进入最后	性。 PPO抑制剂，具有超广的杀草谱，作用速度极快，施药当天即可见效，对后茬有较好的灵活性。此外，氟草啶还具有超高活性，将灭生性除草剂的有效成分亩用量降低到了克级别，对环境十分友好。
氟氯氨草酯	NH2 CI CH3 OH . 。	阶段。 2022年4月在柬埔寨完成全球首登并上市，在国内的登记工作已进入最后阶段。	新一代内吸传导型、长持效灭生性除草剂，它拥有非常广阔的杀草谱，能够有效防除多种草甘麟抗性及耐性杂草如小飞蓬、鸭跖草、田旋花、牛筋草、稻李氏禾、问荆、芦苇等，同时对林地、非耕地难防的小灌木以及藤本类等杂草具有优异防效。在低温天气下效果稳定，持效期是现有草甘麟的 1.5~2 倍以
氟矾草胺	F3C	2022年4月在柬埔寨完成全球首登并上市，在国内的登记工作已进入最后阶段。	上。新一代 HPPD 抑制剂类水稻田除草剂。能有效防除稗草、马唐、千金子等禾本科杂草及部分阔叶杂草、莎草科杂草，兼具茎叶、土壤活性。与其他 HPPD 抑制剂类除草剂不同的是，它对水稻极其安全，对粳稻、粘稻安全性没有差异。
溴噁草松	HC Br HC CI	预计2025年左右在国内完成登记上市。	最新 DOXP抑制剂专利化合物，兼具土壤活性和茎叶活性，适用于小麦、水稻、大豆、棉花、大蒜、花生、西瓜、油菜、白菜等众多作物和场景，具有广泛的作物适用性和灵活的后茬安排，有效解决多花黑麦草、猪殃殃、婆婆纳、牛繁缕、野燕麦、稗草、龙葵、反枝苋、马齿苋等关键抗性杂草，与现有
噁唑草啶	暂未披露	预计2025年左右在国内完成登记上市。	主流除草剂无交互抗性，是一款强大的抗性杂草管理方案。最新 PPO抑制剂化合物，超高活性触杀型灭生性除草剂，亩用量克级，对抗性小飞蓬、牛筋草活性优异。耐低温、杀草谱广、无抗性，是最新的灭生性除草剂。也可用于PPO抗性性状作物田，是一款强大的抗性杂草管理方案。
甲氧嘧草肟暂未披露		预计2025年左右在国内完成登记上市。	最新一代合成激素类专利化合物，有效防除小麦田抗性婆婆纳，亦可用于水稻田、玉米田防除水竹叶、鸭舌草、水花生、鸭跖草、饭包草等阔叶类杂草。与 ALS、PPO、PSII抑制剂等无交互抗性，是一款强大的抗性杂草管理方案。

数据来源：世界农化网，公司官网，东北证券

表 13：重点公司估值表

证券简称	证券代码	总市		营业收入/亿元			归母净利润/亿元				PE				PB
证券简称	证券代码	值/亿元	22	23E	24E	25E	22	23E	24E	25E	22	23E	24E	25E	LF
江山股份	600389. SH	107.5	83.5	65.9	96.5	123.8	18.4	10.2	17.5	23.3	7	11	6	5	3.1
扬农	600486.	285.4	158.1	150.1	166.3	196.2	17.9	16.8	17.9	21.3	18	17	16	13	3.1
化工先达	SH 603086.	33.3	31.3	27.1	37.8	47.1	3.8	2.7	3.8	5.0	11	12	9
股份	SH													7	1.5

数据来源：Wind，东北证券；备注：市值数据取自 2023 年 4 月 28 日。

风险提示：产品研发或推广进度不及预期

研究团队简介：

[Table_Introduction]陈俊杰：清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，现任东北证券化工行业首席分析师。曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师。2015 年以来具有 7 年证券研究从业经历，2015 年、2016 年新财富入围，2019 年水晶球入围，2021年水晶球公募榜单第一、总分第二。在农化、玻纤、新材料等领域具有独到深刻见解，曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的，基本面研究扎实获市场认可。

喻杰：清华大学土木工程硕士，厦门大学环境科学、经济学本科，2022 年入职东北证券，现任东北证券基础化工组研究助理。
孙鹏程：北京大学经济学硕士，中山大学金融学学士，2023年加入东北证券，现任东北证券化工组研究人员。

沈露瑶：哥伦比亚大学应用分析学硕士，伦敦政治经济学院金融统计学本科。现任东北证券研究所化工组研究人员。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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种业振兴，创制农药打开新局面

报告摘要：

[Table_PicQuote]历史收益率曲线

[Table_Re相关报告

目 录

图表目录

1. 种子是农业“芯片”，种业振兴已上升为国家意志

1.1. 粮食安全关系国计民生

1.2. 种业振兴是粮食安全的“密码”

1.3. 种业振兴与转基因发展密不可分

2. 我国种业振兴的重要路径: 加速转基因作物产业化发展

2.1. 有序推进转基因大豆和玉米产业化发展

2.2. 成功吸收先正达，探索海外经验本土化

2.3. 本土涌现一批有竞争力的转基因育种单位

3. 种业基因需自主可控，相匹配的农药空间打开

3.2. 我国转基因种子研发和试种已取得积极进展

3.3. 种子企业和植保企业有望实现战略协同

3.4. 我国转基因作物发展推动草甘膦需求空间再打开

3.5. 草甘膦带来杂草抗性问题，新型除草剂应运而生

4. 看好具有创新药及研发能力的企业

4.1. 江山股份——JS-T205 有望成为灭生性除草剂爆品

4.2. 扬农化工—— 农研公司是国内顶级研发创新平台

4.3. 先达股份——专注除草剂研发，新产品上市在即

4.4. 清原农冠——种药一体化的民营黑马

风险提示：产品研发或推广进度不及预期

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