建筑材料

发布时间：2023-06-06

证券研究报告 / 行业深度报告

优于大势

PVC 地板需求向好，海外扩建抵御关税影响

---PVC地板行业深度报告

报告摘要：

上次评级:优于大势

[Table_Summary] 地面装饰材料根据材质的不同主要可以分为地毯、木质地板、石材地板、瓷砖地板和 PVC 地板，各产品特性各异，使用产品及渗透率也有所不同。PVC 地板使用场景较为广泛。考虑施工安装等费用，PVC地板在总成本上具有一定的优势。PVC 地板是目前世界建材行业中较为新颖的铺地材料，从全球范围来看，PVC地板在欧美地区发展较早，广受欢迎。

PVC 地板在欧洲、北美渗透率较高，北美、欧洲PVC 地板的渗透率显著高于其他大洲及全球平均水平。以天振股份三种地板 2021H1 单价对全球市场容量进行测算，预计全球 PVC 地板市场在 2025 年市场规模将达亿 336.5 亿美元。PVC 地板在美国渗透率不断提升，超越实木地板、瓷砖成为美国第二大地面装饰材料。PVC 地板的渗透率从2015年的17.2%提升至 2021年的29.6%，是各地面装饰材料中市占率唯一上升的地面装饰材料。PVC 片材地板在美国的销量不断提升，2021 年 PVC 片材地板在美国的销售金额达 72.47 亿美元，同比增加 37.40%，19-21 年复合增速达 29%，为美国销售增速最快的地板类型。美国本土PVC 地板贸易商或品牌商通过海外代工实现产业转移，将生产加工交给国外 OEM 和ODM 工厂完成，导致美国市场进口占比较大，2021年进口比例达 85%。下游需求中，二次装修占比较高。发达国家相比，我国 PVC 地板市场规模仍处于较低水平。随着我国大力推动绿色低碳的发展模式，消费者节能环保观念的提升，PVC地板推广力度有望加大。

我国 PVC 地板出口量总体呈逐步上升趋势，受国外消费市场影响，2022年增长趋势有所放缓。2015 年至 2022 年我国 PVC 地板出口额从 21.75亿美元增长到 62.6 亿美元，年复合增长率达 16%。我国为美国 PVC 地板最主要进口国，2022 年美国进口中国 PVC 地板占比约 59%。近年来国内部分企业前往越南设厂以躲避关税影响，越南成为第二大 PVC 出口国家，考虑该方面因素，2022 年中国及越南 PVC 地板总计占美国进口额 80%，占据美国PVC 地板绝对市场。考虑渗透率提升，预计 23 年国内 PVC 出口量同比小个位数增长，24 年增速进一步上升。PVC 地板市场出口厂商众多，集中度较低，2019 年 PVC 地板行业市占率前三名分别为华丽新材料、易华润东新材料、天振股份，市占率分别为 7.59%、7.17%、4.97%，CR3 合计仅 19.73%。目前主营业务为 PVC 地板的上市公司有天振股份、海象新材及爱丽家居。中美贸易摩擦日益加大，关税税率反复波动影响 PVC 产品定价及利润，对 PVC 地板行业外销造成不利影响，多家国内厂商海外建厂。2022年美国零售商库存持续走高，但建材库存去化拐点已现。叠加原材料价格预计中短期稳定，海运费高位回落，看好中短期内海外PVC 地板需求复苏以及相关公司受益。

风险提示：出口回暖不及预期；原材料价格上涨或超预期。

[Table_PicQuote]历史收益率曲线

涨跌幅 (%)	1M	3M	12M
绝对收益	-6%	-19%	-21%
相对收益	-1%	-12%	-15%

[Table_Mark行业数据

成分股数量（只）	75
总市值 (亿)	9142
流通市值 (亿)	7211
市盈率 (倍)	20.89
市净率 (倍)	1.34
成分股总营收(亿)	7,938
成分股总净利润 (亿)	523
成分股资产负债率(%)	49.67

[Table_Re相关报告

《地产需求复苏短暂放缓，后续预期有望改善》--20230606

《国家水网建设提速，关注建材管道板块投资机会》

--20230529

《“保交楼”带动竣工端回暖，基建投资助力稳增》

证券分析师：濮阳

执业证书编号：S0550522070002

15316658048 puyang@nesc.cn

PVC地板：环保的新型地面装饰材料..
需求端：PVC地板市场空间广阔.... ..8
2.1. PVC 地板全球各地区渗透率不一. ...8
2.2. 美国：PVC 需求量稳定增长.. ...9
2.3. 我国PVC 地板渗透率较低... ....14
供给端：美国为我国 PVC地板主要出口国家，国内行业集中度较低.....14
3.1. 美国为我国PVC 地板主要出口国家.. ...14
3.2. 国内行业格局较为分散 .. ...17
3.3. 受关税影响部分国内企业选择出国建厂 ....19
3.4. 美国建材库存去化拐点已现. ...20
公司简介：布局海外建厂，加速产能扩张. ..21
4.1. 天振股份：积极扩产越南，23年一季度业绩承压 ..21
4.2. 海象新材：大客户份额持续提升，盈利能力修复 ..26
4.3. 爱丽家居：深度绑定 VERTEX，北美建厂盈利阶段性承压. ..28
风险提示 ........... .30

图表目录

图 1：PVC地板与其他地面装饰材料成本对比........
图 2：PVC地板基本工艺流程（以 LVT地板为例）
图 3：PVC地板结构图（LVT地板）
图 4：PVC 地板锁扣示意图.....
图 5：PVC 地板使用场景 ............
图 6：2019 年全球地面装饰材料市场份额 .
图 7：2019 年各地区地面装饰材料细分市场份额 .........
图 8：不同国家及地区木地板环保政策对比 ...... ...... 10
图 9：美国各大地面装饰材料市占率变化趋势（按面积）
图 10：美国 PVC 片材销售金额及同比...... ......11
图 11：美国 PVC 片材销售面积及同比 .......
图 12：美国 PVC 地板下游需求比例...... ...... 12
图 13：美国历年新房销售量 ..............
图 14：美国历年二手房销售量 ............ ...... 12
图 15：美国PVC地板进口数量及增速. ... 14
图 16：美国 PVC 地板进口比例.. ... 14
图 17：中国PVC地板出口金额. ... 15
图 18：中国PVC地板出口数量. ... 15
图 19：2022 中国 PVC 地板出口地分布（按重量） ... 15
图 20：2022 中国 PVC 地板出口地分布（按金额） ... 15
图 21：美国 PVC 地板进口国家分布 ................ ...... 16
图 22：PVC 地板出口同比与美国二手房交易同比.. ... 16
图 23：PVC 地板上市公司营收规模..... ..... 19
图 24：PVC 地板上市公司毛利率变化.. ... 19
图 25：PVC 地板成本拆分（天振股份） .... 20
图 26：PVC 原材料价格走势.... .. 20
图 27：美国 CPI 走势 ........ . 20
图 28：波罗的海干散货指数（BDI）变化 .. . 20
图 29：美国建材零售库存同比.... 21
图 30：美国建材零售库存销售比 .. . 21
图 31：公司欧洲市场营收情况 ... . 23
图 32：天振股份越南公司营收及归母净利润 . ... 24
图 33：天振股份越南公司营收及归母净利润占比 . ... 24
图 34：天振股份各产品价格（元/平方米） . 25
图 35：公司 WPC 地板毛利率与其他公司及产品对比.. .. 25
图 36：海象新材营收变化 ........ ... 26
图 37：海象新材归母净利润变化 ..... .... 26
图 38：海象新材各产品占比 ..................... ....... 27
图 39：海象新材各产品及综合毛利率变化 ...... ..... 27
图 40：海象新材期间费用率变化 ......... . 27
图 41：海象新材前五大客户销售额及销售占比 ... ... 28
图 42：爱丽家居营收及增速 ....... ... 29
图 43：爱丽家居归母净利润变化及增速 .. .. 29
图 44：VERTEX 在公司销售金额及占比.... ... 29
图 45：公司各品种产品分类 ........ .. 30
图 46：公司各产品及综合毛利率 ............. ... 30
表 1：地面装饰产品分类 ....... ...........................................................................................
表 2：PVC 地板细分品类.....
表 4：
表 5：PVC 地板出口与美国房地产市场............
表 6：国内 PVC 地板厂商经营模式.......
表 7：2022 年度中国弹性卷材类地板行业十大品牌 .......
表 8：2022 年度中国弹性片材类地板行业十大品牌 .....
表 9：美国关税政策影响.....
表 10：国内厂商海外建厂 .......
表
表 12：天振股份前五客户营收及占比....
表 13：产能利用率 ............ ..................................................................................................................... 23
表 14：天振股份产销率情况（单位：万平方米） ..... 23
表 15：天振股份募投项目...... ... 24

1. PVC地板：环保的新型地面装饰材料

地面装饰材料根据材质的不同主要可以分为地毯、木质地板、石材地板、瓷砖地板和 PVC 地板，各产品特性各异，使用产品及渗透率也有所不同。

PVC 地板指采用聚氯乙烯材料生产的地板。PVC 地板以聚氯乙烯及其共聚树脂为主要原料，加入填料、增塑剂、稳定剂、着色剂等辅料，在片状连续基材上，经涂敷工艺或经压延、挤出或挤压工艺生产而成。与其他材料相比，PVC地板具有安全环保、安装方便、耐磨耐腐蚀等特点。

表 1：地面装饰产品分类

	实用耐用性	安全环保性	安装便利性	脚感舒适性	寿命	价格
地毯	冲击性强	耐磨易腐蚀、抗防滑但易燃、安全性低	安装简便	质地柔软、脚感舒适	短	高
木质地板	易磨易腐蚀、抗冲击性差	防滑但易燃、消耗木材多、安全性低	安装复杂	柔软舒适、冬暖夏凉	较长	高
石材地板	耐磨耐腐蚀、抗冲击性强	防滑性差、有放射性、安全性低	安装复杂	质地坚硬、脚感冰凉	长	高
瓷砖地板	耐磨耐腐蚀、抗冲击性强	防滑性差、生产能耗大、安全性低	安装复杂	质地坚硬、脚感冰凉	长	适中
PVC地板	耐磨耐腐蚀、抗冲击性强	防滑防火、无毒无害、安全性高	安装简便	质地柔软、脚感舒适	长	适中

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

考虑施工安装等费用，PVC 地板在总成本上具有一定的优势。考虑施工费用，PVC地板单价为 2.82美元/平方英尺，仅略高于地毯，与复合地板相当，低于石材地板、瓷砖地板等地面装饰材料。

图 1：PVC地板与其他地面装饰材料成本对比

数据来源：Floor Covering Weekly，东北证券

PVC 地板相较于其他地面装饰材料而言更为环保。PVC 地板中最主要的成分是聚氯乙烯和碳酸钙，相比传统木地板及复合地板，在生产、安装及使用过程中均不存在甲醛、苯等有害人体健康的气体。此外，PVC 地板可减少对森林资源的损耗，可回收再利用，符合国家节约资源和保护环境的基本国策。

PVC 地板的产品性质较其他地面装饰材料更为优异。PVC 表面覆盖着透明耐磨层，因此防滑耐磨性能更好。此外，由于PVC地板主材料为聚氯乙烯树脂，与水无亲和力，因此具有极好的防水防潮性能。淋膜工艺将热压成型的 PVC 地板半成品通过油漆线经 UV 涂层固化处理，使产品更加耐磨，免上光打蜡，增加地板的防滑防水效果。

图 2：PVC地板基本工艺流程（以 LVT地板为例）

数据来源：天振股份招股书，东北证券

图 3：PVC地板结构图（LVT地板）

数据来源：鲁班园，东北证券

此外，PVC地板施工简便快捷。PVC地板一般采用专用环保地板胶粘合，无需使用水泥砂浆。此外对于锁扣地板还可以免胶安装,目前市场主流产品 WPC 和SPC 产品一般均以锁扣方式进行拼接，施工简便快捷，且相较木地板等更加环保。

图 4：PVC 地板锁扣示意图

数据来源：公开资料整理，东北证券

PVC地板主要分为LVT、SPC（石塑地板）、和WPC（木塑地板）。其中，LVT 是SPC 和 WPC 地板的早期产品，工艺相对简单，属于中低端产品，定价较低；WPC和 SPC 地板工艺较为复杂，SPC 地板属于中高端产品，WPC 地板属于高端产品。WPC 有 PVC 中料层，具备了 LVT 的优良性能，同时增加了 WPC 基材层，也可增加基底层，比如静音垫、软木垫、磁性层等，具有隔音功效；而SPC 产品无PVC 中料层，工艺相对简单，SPC 基材层中钙粉含量较高，因此相较 WPC 地板其抗冲击性和稳定性更好，但弹性欠佳。

表 2：PVC 地板细分品类

	产品特色	工艺难度	产品市场定位	市场应用情况
LVT	绿色环保；防滑耐磨；防水防潮；防火阻燃；高弹性和抗冲击；施工便捷；保养方便	工艺相对简单	中低端产品，定价较低	传统产品，市场份额受到WPC地板和 SPC 地板的冲击在逐渐缩小
WPC	具备传统LVT 地板的一切优点，在物理形态上更接近于木材，环保无醛，材质轻盈	工艺复杂	高端产品，价格略高	新型PVC 复合材料地板，主流热销产品
SPC	具备传统LVT地板的一切优点，在物理形态上更接近于石材，环保抑菌，稳定性和抗冲击性更强	工艺复杂	中高端产品，价格适中	新型PVC复合材料地板，主流热销产品
MGO	具备传统LVT地板的一切优点，在物理形态上更接近于瓷砖，稳定性和抗冲击性更强，防火性能最好	工艺复杂	高端产品，价格略高	新型 PVC 复合材料地板，市场推广期

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

PVC 地板使用场景较为广泛。PVC 地板是目前世界建材行业中较为新颖的铺地材料，从全球范围来看，PVC地板在欧美及亚洲的日韩国家地区发展较早，广受欢迎。PVC 地板在商业(办公楼、商场、机场)，教育(学校、图书馆、体育馆)，医药(制药厂、医院)，工厂等行业广泛使用，且取得满意的效果。

图 5：PVC地板使用场景

数据来源：天振股份招股书，东北证券

2. 需求端：PVC地板市场空间广阔

2.1. PVC 地板全球各地区渗透率不一

地面装饰材料行业市场前景广阔。根据 Statista 关于《Global flooring and carpet marketsize in 2018 and2025》的相关数据显示，2018年全球地面装饰材料行业的市场规模大约为 3,805 亿美元，预计在 2025 年其市场规模可达 4,500 亿美元。根据 Tarkett集团 2021 年发布的《Universal Registration Document 2020》报告显示，2019 年全球装饰材料销售总量约 141 亿平方米，瓷砖地板占比 61%，PVC 地板占 11%份额。

图 6：2019年全球地面装饰材料市场份额

数据来源：《Global flooring and carpet market size in 2018 and2025》，东北证券

PVC地板在欧洲、北美渗透率较高。各大洲由于气候、习俗、建筑类型不同，对地面装饰材料的使用率也有所不同。根据天振股份招股书，2019年北美、亚太、西欧、东欧 PVC 地板的渗透率分别为 26%、5%、22%、27%，销量分别为 5.75、3.52、3.25、1.77 亿平方米，北美、欧洲 PVC 地板的渗透率显著高于其他大洲及全球平均水平。

图 7：2019 年各地区地面装饰材料细分市场份额

数据来源：东北证券

预计 2025 年 PVC 市场规模达 336.5 亿美元。根据天振股份招股书相关数据，2020年全球 SPC、WPC、LVT地板市场容量分别为 7 亿、5.5亿、5.0亿平方米。根据公司预测，SPC地板在若干年后将成为PVC地板中最为主流的产品，复合增速达25%；WPC 增速稍慢于 SPC 地板，复合增速达 10%；而 LVT 地板市场容量则相对稳定。以天振股份三种地板 2021H1单价对全球市场容量进行测算，预计全球PVC地板市场在 2025年市场规模将达亿336.5亿美元。

表 3：2025 年 PVC 地板市场测算

	2019		2020		2025E
	市场容量 (亿平方米)	占比	市场容量 (亿平方米)	占比	市场容量 (亿平方米)	占比	单价（美元 /平方米）	市场销售金额（亿美元）
SPC地板	5	33%	7	40%	21.4	61%	9.2	196.5
WPC地板	5	33%	5.5	31%	8.9	25%	13.2	116.9
LVT地板	5	33%	5	29%	5.0	14%	4.6	23.0

数据来源：天振股份招股书，东北证券

2.2. 美国：PVC 需求量稳定增长

北美是 PVC 地板全球销量最高的地区，根据 Tarkett 集团《Universal RegistrationDocument 2020》报告，北美、欧洲的 PVC 地板销售在全球占比分别为 38%、34%。

受限于严格的环保政策，木地板在美国的渗透率较其他地区偏低。美国的木地板环保标准为CARB/EPA认证标准，是目前全世界最严苛的甲醛限量认证标准，其室内强制环保标准较中国、日本及欧洲均更为严格，因而导致民众的环保意识更强，木地板的成本售价更高，进而导致木地板渗透率在美国偏低。

图 8：不同国家及地区木地板环保政策对比

数据来源：德尔地板官方公众号，东北证券

与地毯相比，PVC地板具有一定的优势。PVC地板具有良好的阻燃性，一定程度上降低火灾发生的几率；PVC 地板打理方便，维护成本较低；PVC地板使用寿命正常情况下为地毯的 5 倍以上。由于 PVC 地板制作技术不断法扎安，PVC 地板可以实现各种图案组合，且图案花纹在耐磨层下面，不会轻易被损坏。

PVC地板在美国渗透率不断提升，超越实木地板、瓷砖成为美国第二大地面装饰材料。据 Catalina Research 2022 相关数据显示，PVC 地板的渗透率从 2015 年的 17.2%提升至 2021年的29.6%。与此同时，地毯及实木地板的渗透率出现下降，地毯渗透率从 2015 年的 53.5%下降至 45.3%，减少 8.3pct，而实木地板渗透率从 8.3%下降至6.1%，江山2.2pct。PVC地板是各地面装饰材料中市占率唯一上升的地面装饰材料。

图 9：美国各大地面装饰材料市占率变化趋势（按面积）

数据来源：Catalina Research，东北证券

PVC 片材地板在美国的销量不断提升。目前北美市场地面装饰材料以地毯及 PVC地板为主，PVC 地板在北美的渗透率不断提升。2017 年起，WPC 地板在市场上开始畅销后，由于其和传统的 PVC 卷材地板在形态和性能上差异较大，所以权威机构单独将其所属的 PVC片材地板单独统计其销售金额。PVC片材市场占PVC 地板的占比从 2017 年 47.9%上升至 2021 年 76%，成为 PVC 地板的主力类型。根据 CatalinaResearch 2022 相关数据显示，2021 年 PVC 片材地板在美国的销售金额达 72.47 亿美元，同比增加 37.40%，19-21 年复合增速达 29%；销售面积达 63.82 亿平方米，同比增长 25.60%，19-21年复合增速达 28%，为美国销售增速最快的地板类型。

图 10：美国 PVC 片材销售金额及同比

数据来源：Catalina Research ，东北证券

图 11：美国 PVC片材销售面积及同比

数据来源：Catalina Research ，东北证券

PVC 地板下游需求中二次装修占比较大。2021 年，美国弹性地板下游需求中，住宅新建、住宅二次装修、商业新建、商业二次装修分别占 22%、35%、21%、21%。住宅在 PVC需求占比超50%，其中又以二次装修为主。

图 12：美国PVC地板下游需求比例

数据来源：Catalina Research，东北证券

美国房地产销售以二手房为主。2022 年美国新房、二手房销量分别达到 64.1、509万套，二手房销量占比达到 89%。其中二手房销量 2000 年以来的最低点为 428 万套。22 年美国新房及二手房销量分别同比减少 16.75%和 17.13%，而全国房地产经纪人协会预测 23年的房屋销售将下降 7%，降幅较2022 年收窄。

图 13：美国历年新房销售量

数据来源：iFinD，东北证券

图 14：美国历年二手房销售量

数据来源：iFinD，东北证券

美国地面装饰市场集中度较高。北美地面装饰市场呈现少数品牌商及零售商垄断竞争的形式，从品牌商来看，美国地面装饰材料的制造商份额较为集中。根据 FloorFocus的统计，肖氏工业（SHAW）和莫霍克（MOHAWK）是美国第一、第二大的地面装饰材料公司。与此同时，部分零售商如 MSI也选择自己寻找供应商并以自己品牌运营。

表 4：美国各大地板制造商、品牌商、零售商简介

公司简介
SHAW (萧氏集团）	总部位于美国佐治亚州道尔顿市，是领先的地毯制造和经销商。为住宅和商铺设计和制造3800多款簇绒地毯，木质和弹性地板，公司拥有大约30个品牌和商标，以及某些私有品牌。
MANNINGTON（曼宁顿）	总部位于美国新泽西州的地板制造商。该公司由约翰·坎贝尔在1915年创立，现在已成为全球最大的地板制造商之一。Mannington生产并销售各种类型的地板产品，包括硬表面地板 (如木地板和瓷砖)，软表面地板 (如地毯和地毯瓷砖）和复合地板 (如织物和塑料复合)。
MOHAWK(莫霍克）	美国的家居用品和地面覆盖材料生产商，总部位于亚特兰大，成立于1878年。公司以制造高品质和时尚的地毯、地板和其他地面覆盖材料而闻名。除了国际知名的地毯系列，莫霍克还生产并销售其他地面覆盖材料产品，如硬木地板、人造石材、地砖和地毯砖等。
MSI	MS International（简称MSI）是一家建材零售商，总部位于美国加利福尼亚州。该公司提供石材、瓷砖、木材和其他建筑材料，为住宅、商业和工程项目提供服务。MSI成立于1975年，现在已发展成为行业内的领导者之一，遍布全球多个地区。
ARMSTRONG（阿姆斯壮）	公司是一家1891年注册成立于宾夕法尼亚州的企业。公司是地板产品及吊顶系统的全球领先生产商，主要从事住宅，商业和机构建筑物的建设和改造。公司设计制造及销售地板产品（主要是弹性和木材）及吊顶系统（主要是矿物纤维，玻璃纤维和金属）售往全球。公司在全球市场中处于有利位置，并在其经营的区块经常处于全球领先的位置。其主要的市场是北美的住宅市场。林木宝控股公司是一家位于美国的北美硬木地板专业零售商。该公司主要通过零
LUMBER LIQUIDATORS (林木宝)	售店业务部门在美国和加拿大安大略省开展业务。其产品包括外国和国内硬木种类、工程硬木、层压板、弹性乙烯树脂、竹子和软木地板。该公司还提供各种地板增强件和配件，包括模制品、降噪衬垫、粘合剂和地板工具。木材清关主要针对 DIY、DIFM和商业客户。Bellawood 是该公司的核心品牌。 Tarkett 得嘉集团始于1886年，主要生产和销售 PVC 弹性塑胶地板、亚麻地板、
TARKETT（得嘉集团）	实木地板、强化复合地板和运动地板、橡胶地板、地毯等地面材料，是世界上最大的弹性地材供应商。
VERTEX The Home Depot (家得宝）	VERTEX是一家知名的美国地板贸易商,全球最大家居建材零售商HOME DEPOT(家得宝)是VERTEX的终端客户。 The Home Depot(THD)家得宝成立于1978年，是全球最大的家具建材零售商,
	美国第二大的零售商。家得宝遍布美国、加拿大、墨西哥和中国等地区，连锁商店数量达2234家。家得宝销售各类建筑材料、家居用品和草坪花园产品，而且提供各类相关服务。

数据来源：公开资料整理，东北证券

美国PVC地板以进口为主，2021年进口比例达 85%。美国本土制造业相关成本偏高，PVC 地板贸易商或品牌商通过海外代工实现产业转移，将生产加工交给国外OEM和ODM工厂完成，降低成本，扩大市场，提高获利空间，最终提供给零售商进行售卖。根据Catalina Research 的相关数据统计，美国市场的PVC地板进口数量从 2018 年的 31.5 亿平方英尺增长到 2021 年的 71.2 亿平方英尺，进口比例从 2018年的 57%上升至 2021 年的 85%。

图 15：美国 PVC 地板进口数量及增速

数据来源：Catalina Research，东北证券

图 16：美国 PVC地板进口比例

数据来源：Catalina Research，东北证券

2.3. 我国PVC 地板渗透率较低

PVC 地板在国内家居领域渗透率有待提高。PVC 地板产品进入我国的时间较晚，因此其在国内的市占率与国外欧美等国家和地区相比要低得多。PVC地板也凭借其自身优势，在国内商务和公共区域已经得到了一定程度的普及，目前我国国内许多商场、医院、写字楼、学校和酒店等场所都开始流行使用 PVC地板。

然而，家装领域 PVC认可度仍较低，导致渗透率不高，与发达国家相比，我国 PVC地板市场规模仍处于较低水平。主要原因为目前市场上 PVC 地板质量低劣产品较多，民众对 PVC 地板存在着一定的误解；其次部分国内家装房屋基层达不到 PVC地板的铺装要求。

预计国内PVC地板需求有望逐步提升。全球地材用量最大的市场就是亚洲和美国，亚洲又以中国市场最大。随着我国大力推动绿色低碳的发展模式，消费者节能环保观念的提升，PVC 地板推广力度有望加大。消费者在购置新房或二次改造房屋的装修过程中，也将更多选择安全环保、舒适美观、兼具良好性能的装饰材料。

3. 供给端：美国为我国 PVC 地板主要出口国家，国内行业集中度较低

3.1. 美国为我国 PVC 地板主要出口国家

国内生产 PVC 地板主要用于出口。据中国林产工业协会不完全统计，2021 年中国具有一定规模企业的地板产品总销量约 9.17亿㎡，同比增长 1.55%。其中，木竹地板约 4.13亿㎡；石晶地板（SPC 地板）销量约4.25亿㎡，同比增长1.92%，石晶地板出口量占比约为 95%；木塑地板（WPC 地板）销量约0.79 亿㎡，同比增长6.76%。木塑地板出口量占比接近80%。

我国 PVC 地板出口量总体呈逐步上升趋势。受国外消费市场影响，2022 年增长趋势有所放缓。2015年至2022 年我国PVC地板出口额从21.75 亿美元增长到62.6亿美元，年复合增长率达 16%；出口数量从 158 万吨上升到 573 万吨，年复合率达18%。

图 17：中国PVC地板出口金额

数据来源：海关数据，东北证券

图 18：中国 PVC地板出口数量

数据来源：海关数据，东北证券

美国为我国主要出口国家。按数量计，2022 年我国出口 PVC 地板中美国进口量达251.9 万吨，占比 50%，其次为加拿大和德国，出口量分别为 36.8 万吨、21.1 万吨，占比分别为 7.3%、4.2%；前 15大出口目的地中，欧盟合计出口占比达到14.3%。按金额算 2022年我国出口PVC 地板中美国进口量达30.02 亿元，占比48%。

图 19：2022中国PVC地板出口地分布（按重量）

数据来源：东北证券

图 20：2022中国PVC地板出口地分布（按金额）

数据来源：东北证券

我国为美国 PVC地板最主要进口国。根据 TRADEMAP相关数据显示，2018年中国占美国 PVC 地板进口额 87%，受加征关税影响下比例逐渐下降，2022 年美国进口中国 PVC地板占比约59%。与此同时，美国PVC地板进口国家中越南占比不断提高，从 2018 年 0.4%上升至 2022 年 20.71%。近年来国内部分企业前往越南设厂以躲避关税影响，越南成为第二大 PVC 出口国家，考虑该方面因素，2022 年中国及越南 PVC地板总计占美国进口额 80%，占据美国PVC 地板绝对市场。

图 21：美国PVC地板进口国家分布

数据来源：TRADE MAP，东北证券

考虑渗透率提升，预计 23年国内 PVC出口量同比小个位数增长，24年增速进一步上升。从中国PVC 地板出口数量与美国成屋销售的数据拟合来看，其关联度较高，PVC 出口同比表现略好于二手房交易同比走势。参考过去 3 年历史数据，国内PVC出口量增速均值为 9.0%，比美国二手房销量增速均值-0.8%高 9.8PCT。若 2023 年美国二手房销量同比大个位数下降，预计23年国内PVC出口量同比小个位数增长。

图 22：PVC地板出口同比与美国二手房交易同比

数据来源：iFinD，东北证券

表 5：PVC 地板出口与美国房地产市场

	国内 PVC地板出 □量（万吨）	同比增长（%）	PVC地板出口金额(亿美元）	同比增长（%）	美国新房销量同比增长 (%)	美国二手房销量同比增长 (%)
2015	157.94		21.75		14.12	6.46
2016	205.75	30.27	26.36	21.17	12.18	3.95
2017	262.95	27.80	33.88	28.55	9.07	1.85
2018	354.12	34.67	45.98	35.70	0.65	-3.55
2019	403.32	13.90	48.42	5.30	10.53	-0.25
2020	492.51	22.11	55.53	14.70	20.38	8.69
2021	572.74	16.29	66.86	20.40	-6.21	5.81
2022	507.12	-11.46	62.70	-6.23	-16.23	-16.91
近3年平均增速		8.98		9.62	-0.69	-0.80

数据来源：iFinD，东北证券

3.2. 国内行业格局较为分散

尽管我国 PVC 地板行业起步较国外要晚，但经近几十年的快速发展，我国部分企业的研发技术能力已经达到国际领先水平。目前 PVC 地板生产企业主要有 OEM、ODM及 OBM。OEM和主要定位低端 PVC产品，以LVT地板为主，利润率较低；ODM对于公司研发、工艺提出了更高的要求，企业规模相对较大，产品附加值也更高，公司目前处于这个阶段；而 OBM 则需要有自主品牌和渠道的建设，目前国内的该类型企业大部分具有外资背景，数量极少。其中大部分企业为 OEM 模式进行生产经营，附加值较低。部分龙头企业已经完成了向 ODM 模式转型，并向更高附加值的产品进行努力。

表 6：国内 PVC 地板厂商经营模式

经营模式	开发设计阶段	采购生产阶段	完工销售阶段
OEM	委托方提供设计方案		自主采购或客户提供原材销售给下游地板品牌商、贸易
ODM		料进行生产	商和建材零售商
ODM	自主设计或参与部分	自主采购生产产品	销售给下游地板品牌商、贸易
OBM	设计自主品牌、自主设计		商和建材零售商
		自主采购生产产品	销售给下游地板品牌商、贸易
			商、建材零售商或终端消费者

数据来源：天振股份招股书，东北证券

PVC地板市场出口厂商众多，集中度较低。根据天振股份招股书援引中国海关提供的 2019 年我国 PVC 地板出口企业排名数据内容，PVC 地板行业市占率前三名分别为华丽新材料、易华润东新材料、天振股份，市占率分别为 7.59%、7.17%、4.97%，CR3 合计仅 19.73%。

表 7：2022年度中国弹性卷材类地板行业十大品牌

序号	卷材类	片材类
1	上海大巨龙蓬盖新材料有限公司	爱丽家居科技股份有限公司
2	金亿源(江苏）新材料有限公司	张家港市易华润东新材料有限公司
3	浙江金华天开电子材料有限公司	浙江天振科技股份有限公司
4	江苏丰树新材料科技股份有限公司	浙江海象新材料股份有限公司
5	上海新淼实业有限公司	泰州市华丽新材料有限公司
6	无锡腾方装饰材料有限公司	浙江晶通新材料集团有限公司
7	邦缔实业（天津)有限公司	宜宾天亿新材料科技有限公司
8	江阴市伊达装饰新材料有限公司	浙江佳适逸宝板材有限公司
9	河北龙胶科技有限公司	浙江巨美家科技有限公司
10	济南象宝龙建材有限公司	江西吉拉迪诺建材科技股份有限公司

数据来源：中装材弹性地板分会，东北证券

表 8：2022 年度中国弹性片材类地板行业十大品牌

序号	片材类
1	爱丽家居科技股份有限公司
2	张家港市易华润东新材料有限公司
3	浙江天振科技股份有限公司
4	浙江海象新材料股份有限公司
5	泰州市华丽新材料有限公司
6	浙江晶通新材料集团有限公司
7	宜宾天亿新材料科技有限公司
8	浙江佳适逸宝板材有限公司
9	浙江巨美家科技有限公司
10	浙江永裕家居股份有限公司

数据来源：中装材弹性地板分会，东北证券

PVC 公司下游客户粘性较强。美国的 PVC 地板市场经过不断发展整合已经形成了少数地板品牌商垄断竞争的格局，这些下游地板品牌商客户均有严格完善的供应商认定体系，一旦通过了客户的供应商资质认定，双方就会建立起长期稳定的战略合作关系。为保证产品质量和供应的稳定性，下游客户通常会将数量和金额都很大的订单下给少数合格供应商，且客户如果已经将一个系列的产品订单下给了固定的合格供应商，通常情况下客户不会再将这个订单转让给其他供应商，因此客户对发行人亦存在一定依赖关系。

目前主营业务为 PVC 地板的上市公司有天振股份、海象新材及爱丽家居。上市公司中天振股份营收规模、毛利率均处于行业领先水平，但 2023Q1业绩阶段性承压，同阶段海象新材经营情况较为出色。天振股份、海象新材成本情况控制较好，毛利率高于爱丽家居。2023Q1海象新材毛利率提升至 30%，领先其他上市公司。

图 23：PVC地板上市公司营收规模

数据来源：iFinD，东北证券

图 24：PVC地板上市公司毛利率变化

数据来源：iFinD，东北证券

3.3. 受关税影响部分国内企业选择出国建厂

加征关税影响 PVC 地板出口。中美贸易摩擦日益加大，关税税率反复波动影响公司产品定价，对 PVC 地板行业外销造成不利影响。2020 年 8 月 7 日，USTR 公布了一批排除加征关税延长期限清单， PVC 地板产品未处于延长期限清单内。

表 9：美国关税政策影响

	PVC 地板出口至美国关税具体变化
	2018年6月15日自2018年9月24日，美国对约2000亿美元的中国进口商品加征10%关税，PVC 铺地制品在列。
2019年5月10日	美国对约2000亿美元的中国进口商品由原先10%关税提高到 25%。
2019年11月13日	美国贸易代表办公室发布声明，追溯自2018年9月2日起至2020年8 月7日，对包括PVC 地板在内的多个行业部分产品排除加征关税
2020年8月7日	美国贸易代表办公室发布声明，自2020年8月7日起对PVC 地板行业恢复加征25%关税

数据来源：公开资料整理，天振股份招股说明书，东北证券

关税影响导致多家国内厂商海外建厂。面对关税美国对中国进口的 PVC 产品在原5.3%的关税基础上再加征了25%的关税，美国对越南进口的产品征收5.3%的关税，没有加征关税，欧盟国家对越南进口的产品目前实行零关税政策。国内厂家纷纷选择在北美或东南亚建厂以避免关税。目前大部分国内选择在海外建厂的公司采用国内产能供给欧洲，海外产能主要供给美国的策略。

表 10：国内厂商海外建厂

公司	海外建厂事件
天振股份	2019 年成立子公司越南聚丰，增设生产基地出口产品，2021年逐步投产
爱丽家居	与 HMTXIndustries设立合资公司，占股51%，预计2023年一季度建成投产
海象新材泰州华丽	越南一厂、二厂已于2021年完工，三厂建设中 2020 年于美国出资建立工厂

数据来源：各公司年报，搜狐网，东北证券

3.4. 美国建材库存去化拐点已现

原材料是影响公司成本的主要因素。PVC 地板的主要原材料包括 PVC 树脂粉、耐磨层和印花面料等，其中印花面料、耐磨层原料均为 PVC。直接材料在 PVC 地板成本占比不断提高，根据天振股份招股说明书，直接材料在原材料中的占比从 2019年的 72%（含运杂费）提升至 2022H1 的 79%。2021 年 PVC 价格逐渐走高，在 2022年上半年达到近年来最高点，原材料成本占比因此提升。截止 2023 年 5 月 29 日PVC 价格较2021\~2022年高点已大幅回落至 5,765元/吨，原材料价格波动所带来的短期压力逐步缓解，各PVC 地板企业盈利能力有望回升。

图 25：PVC 地板成本拆分（天振股份）

数据来源：天振份招股说明书，东北证券

图 26：PVC原材料价格走势

数据来源：iFinD，东北证券

2022年下半年以来海运费逐步降低，此外美国加快了清关手续，导致原处于途中的货物提前到货，客户库存加大；叠加高通胀影响国外消费信心，进口商品需求逐步回落。

图 27：美国CPI走势

数据来源：iFinD，东北证券

图 28：波罗的海干散货指数（BDI）变化

数据来源：iFinD，东北证券

2022年美国零售商库存持续走高，但建材库存去化拐点已现。目前建材美国零售商库存增速大幅下降，库销比22年以来首次呈显著下降趋势，美国建材零售商库存去化拐点已现。一季度美国通胀稳步下行，海外流动性压力释放在即。叠加原材料价格预计中短期稳定，海运费高位回落，看好中短期内海外 PVC地板需求复苏以及相关公司受益。

图 29：美国建材零售库存同比

数据来源：Wind，东北证券

图 30：美国建材零售库存销售比

数据来源：Wind，东北证券

4. 公司简介：布局海外建厂，加速产能扩张

4.1. 天振股份：积极扩产越南，23 年一季度业绩承压

公司为 PVC 地板出口领先企业。2021 年美国 PVC 片材市场规模 63.82 亿平方英尺，参考 2019 年数据，全球 PVC 市场规模为美国的 2.62 倍，则 2021年全球 PVC片材市场规模 15.53 亿平方米。2021 年天振股份全球、美国市占率分别为 3.3%、8.3%。

在销售系统方面，已形成了“多渠道、密集型”的销售体系，产品已遍布北美、欧洲、东南亚等 20 余个国家。公司下游覆盖面广，目前与 SHAW、MSI、TARKETT、MANNINGTON、LUMBER LIQUIDATORS 和 MOHAWK 等多家全球知名专业建材商和一线地板品牌商形成长期战略合作伙伴关系。

表 11：天振股份重要客户

客户名称	合作历史	主要销售产品	销售区域
SHAW (萧氏集团）	2004年	WPC 地板、SPC 地板、MGO 地板	美国、新加坡、印度、澳大利亚、中国、比利时和欧洲其他区域
MANNINGTON（曼宁顿）	2015年	WPC 地板、SPC 地板、LVT 地板	美国、英国
MSI	2018年	SPC 地板、LVT 地板	美国
ARMSTRONG（阿姆斯壮）	2015年	WPC 地板、SPC 地板、LVT 地板、MGO 地板	美国、澳大利亚、中国
LUMBER LIQUIDATORS (林木宝)	2006年	SPC 地板、LVT 地板	美国

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

公司前五大客户占比较多，客户质量高，合作时间长。2019 年至 2022 年 H1 公司前五大客户占比，公司每年前五大客户的产品销售收入占营业收入的比重分别为89.61%、83.33%、82.22%和 86.25%，客户集中度较高。其中，SHAW（萧氏集团）是全球最大的地毯及地面材料制造商，来自第一大客户 SHAW 的销售收入占比分别为 55.40%、37.76%、35.54%和 36.13%。

表 12：天振股份前五客户营收及占比

	序号	客户名称	销售收入 (亿元)	营收占比
2022年1月-6月	1	SHAW	6.49	36.13%
	2	HOME LEGEND, LLC	2.76	15.35%
	3	LUMBER	2.70	15.01%
	4	LIQUIDATORS MOHAWK	2.65	14.75%
	5	MANNINGTON	0.90	5.01%
		合计	15.5	86.25%
		SHAW
2021年度	1 2	MANNINGTON	11.30	35.54%
	3	LUMBER	5.12 4.07	16.09% 12.8%
		LIQUIDATORS
	4	MOHAWK	3.54	11.14%
	5	HOME LEGEND,LLC	2.12	6.66%
		合计	26.16	82.22%
2020年度	1	SHAW	8.47	37.76%
	2	MANNINGTON	3.89	17.36%
	3	LUMBER LIQUIDATORS	2.90	12.94%
	4	MSI	2.30	10.26%
	5	TARKETT	1.21	5%
		合计	18.69	83.33%
2019年度	1	SHAW	9.57	55.4%
	2	MANNINGTON	2.74	15.88%
	3	MSI	1.44	8.32%
	4	TARKETT	0.92	5.31%
	5	ARMSTRONG	0.81	4.71%
		合计	15.48	89.61%

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

公司不断开发美国以外市场。近年来公司不断开发欧洲市场，销售收入从 2018 年的 1356 万元增长至 2021 年的 8707 万元，年复合增长率达 86%。

图 31：公司欧洲市场营收情况

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

公司产能利用率面临瓶颈。2019 年及2020年，公司产能利用率分别达 87%、89%。受越南工厂产能投放逐步爬坡影响，2021年及2022H1产能利用率有所降低。另一方面考虑海运费升高因素适当改变生产计划，减轻库存压力。

表 13：产能利用率

	2022年1-6月	2021年度	2020年度	2019年度
产能（吨）	32.22	55.16	29.57	18.74
产量（吨）	18.87	35.80	26.22	16.35
产能利用率	59%	65%	89%	87%

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

表 14：天振股份产销率情况（单位：万平方米）

	项目	2019	2020	2021	2022H1
WPC地板	产量	1079.16	1143.91	1212.53	365.88
	销量	1072.07	1084.95	1187.04	466.65
	产销率(%)	99.34	94.85	97.9	127.54
SPC地板	产量	1090.56	2167.69	2981.15	1663.75
	销量	1036.07	1882.43	2962.51	1755.19
	产销率(%)	95	86.84	99.37	105.5
LVT地板	产量	262.94	424.77	1049.67	608.48
	销量	253.38	371.51	995.82	650.43
	产销率 (%)	96.36	87.46	94.87	106.89
MGO地板	产量	26.53	55.77	29.56	7.15
	销量	21.54	46.74	35.24	15.35
	产销率(%)	81.16	83.8	119.23	214.81
合计	产量	2459.19	3792.14	5272.9	2645.27
	销量	2383.05	3385.63	5180.61	2887.62
	产销率 (%)	96.9	89.28	98.25	109.16

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

募投项目进展顺利，产能将得到大幅提升。公司目前拥有中国和越南2大生产基地，国内募投项目“年产 3000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目”部分车间已建设完毕并投入使用；越南募投项目“年产 2500 万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目”已基本完成建设；待两个项目全部投产后，公司年产能将超 9000万平方米，预计成为国内产能最大的 PVC地板公司。

表 15：天振股份募投项目

	实施主体	产品名称	产能(万平方米）
年产3000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目	天振股份	WPC	1800
		SPC	900
		LVT	150
年产2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目	越南聚丰	MGO SPC	150 3000

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

目前越南公司成为公司营收及利润的主要来源。2019年越南聚丰投产以来，营收及利润占比不断提高。2021年越南聚丰营收及归母净利润占比分别为 54%、95%，几乎贡献了公司全部的利润；2022 年由于新工厂转固导致越南公司归母净利润降低，占比略有下降，收入占比则持续提升。后期公司北美业务预计将更多向越南聚丰转移。

图 32：天振股份越南公司营收及归母净利润

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

图 33：天振股份越南公司营收及归母净利润占比

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

公司出口产品以 WPC及SPC地板为主，两者合计收入超过 85%，该两种地板属于PVC 地板行业的中高端产品，市场前景良好。由于SPC地板的高性价比特性，在目前在市场上更受欢迎，公司的 SPC 地板的销售占比也不断提升，从 2019 年的 36%提升至 2022H1的62%，成为公司营收占比最高的产品。

价格上来看，WPC 地板价格及 SPC 地板价格呈逐步上升的趋势。公司 WPC 地板于 2021 年进行涨价，此外，受 2022 年美元对人民币汇率提升及厚型 WPC 地板销售占比提升影响，WPC 地板单价提升，22年均价达104.21元/平方米。SPC地板价格则较为稳定，在汇率及厚型地板销售占比条件提升的大前提下单价从 2019 年59.94 元/平方米增加至 2022 年的 63.85 元/平方米。

图 34：天振股份各产品价格（元/平方米）

数据来源：天振股份招股说明书，东北证券

WPC地板的附加值较高，将成为公司下一步推广的重点。目前SPC 产品仍为市场主流产品，但其质量问题已逐步显现，未来 WPC 地板渗透率有望逐步提升。公司的 WPC 产品售价在 2022H1 成为公司单价及毛利率最高的产品。此外，公司 WPC地板盈利水平与可比公司相比也处于较高水平。提高 WPC 地板在公司的占比有助于公司扩大其在生产和工艺上的优势，并且优化产品结构。

图 35：公司 WPC 地板毛利率与其他公司及产品对比

数据来源：天振股份招股说明书，海象新材年报，东北证券

公司在 WPC地板研发端及生产端有较大优势。公司是国内最早一批研发生产 WPC地板产品的企业，其生产工艺及技术全部通过自主研发实现。公司在 WPC 产品方面申请了大量发明专利和实用新型专利对知识产权进行保护，在 WPC 地板的技术研发方面走在了国内前列，由此带来公司 WPC产品品质显著高于国内外标准。

4.2. 海象新材：大客户份额持续提升，盈利能力修复

公司是目前国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一，主要从事 PVC 地板的研发、生产和销售。公司产品主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似。根据产品的结构，公司产品分为 LVT 地板、WPC 地板和 SPC地板三大类。

公司营收从 2018 年的 7.84 亿增长至 2022 年 18.94亿元，年复合增长率 24.7%；归母净利润从 2018 年的 0.9 亿元增长至 2022 年2.13亿元，年复合增长率 24.0%，营收和归母净利润均保持平稳较高的增长态势。2021年归母净利润增速出现下滑主要原因为原材料价格上涨及部分地区限产原因。

图 36：海象新材营收变化

数据来源：iFinD，东北证券

图 37：海象新材归母净利润变化

数据来源：iFinD，东北证券

产品上来看，公司早年产品以WPC、LVT地板为主。2017 年公司购置SPC 地板生产线后，叠加 SPC 地板渗透率逐步提升，公司 SPC产品销售金额迅速提升，从2017年 5%增加至 2022 年 78%，占比每年均在提升。2022 年 SPC/WPC/LVT 销售金额分别为 14.8/2.41/1.55亿元，SPC产品成为公司的最主要产品。

毛利率方面，除 2017 年 SPC 地板首次引进生产线导致毛利率偏低，公司各产品毛利率各年份均较为接近。综合毛利率方面，2021 年受会计准则调整影响，调整销售、出口费用至主营业务成本，叠加原材料上升带来的成本波动，毛利率下滑 13pct 至16.8%。2022 年毛利率逐步回暖，同比提升 5.3pct 至 22.1%。

图 38：海象新材各产品占比

数据来源：iFinD，东北证券

图 39：海象新材各产品及综合毛利率变化

数据来源：iFinD，东北证券

得益于规模的持续扩张，公司期间费用率不断降低。费用率方面，17-21年费用率分别为 25.7%/15.8%/17.3%/16.6%12.3%/11.0%。其中，管理费用下降较快。受汇率变化影响，22年财务费用表现较为出色。

图 40：海象新材期间费用率变化

数据来源：iFinD，东北证券

公司客户资源广泛，为国际知名品牌合作商及销售商。公司与 BRANDYWINEINTERNATIONAL HARDWOOD 、 WINDMOLLER GMBH 、 GLOBAL GEMFLOORING 等国际知名地板商、销售商，2022 年公司新增大客户 SHAW，。

公司客户集中度较低，前五大客户占比总体呈下降态势。2017 到 2021 年公司前五大客户销售额占比从 65.5%逐年下降至 34.5%，2022 年受新增大客户影响，比例提升至 42.1%。

图 41：海象新材前五大客户销售额及销售占比

数据来源：iFinD，东北证券

产能利用率趋紧，募投用于扩充产能。2019年公司产能利用率达 102.8%，2020 年9 月，公司首发募资净额6.14 亿元，主要用于“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”及“研发中心建设项目”。公司现有产能目前国内是 1,800万平方米，募投项目公司调整了部分生产线，调整后产出主要为用于生产 PVC 弹性成品地板的原材料耐磨层和 IXPE，以及 200万平方米的PVC弹性成品地板。

越南建厂优化产能布局。2019 年公司前往越南建厂，目前越南子公司有三个生产基地（一厂、二厂、三厂），一厂、二厂已实现产能共计 1500 万平方米PVC 弹性成品地板，越南三厂在建工程产能规划为 1500万平方米PVC弹性成品地板。越南工厂未来用工的本土化比例更高，有可能降低用工成本，为越南工厂带来更多的收益。

4.3. 爱丽家居：深度绑定 VERTEX，北美建厂盈利阶段性承压

爱丽家居科技股份有限公司成立于 1999 年 11 月，是国内最早从事 PVC 地板生产的企业之一，也是国内领先的 PVC 塑料地板生产及出口企业之一。

公司近几年业绩承压。2018年公司营收达13.73亿元，2022年实现营收7.99亿元，同比减少 25.9%。与此同时，公司 2018 年后归母净利润逐年降低，2022 年出现亏损达-2592 万元。

图 42：爱丽家居营收及增速

数据来源：iFinD，东北证券

图 43：爱丽家居归母净利润变化及增速

数据来源：iFinD，东北证券

公司第一大客户占比较高。公司与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX 建立了稳定的合作关系，连续多年获得其“最佳合作伙伴”称号。根据爱丽家居的招股说明书，公司与第一大客户 VERTEX 公司签订框架合作协议，协议规定公司为VERTEX 悬浮地板唯一供应商，悬浮产品之外的其他产品在质量、价格等同等条件下，公司拥有优先供应权利等条款。VERTEX向 HOME DEPOT 销售 PVC 塑料地板占比在 70%左右，而 VERTEX 向爱丽家居的采购额占比 40％左右。2018 年VERTEX销售金额达到最大，为 12.03亿元，占比达91%。随后销售金额不断减少，导致公司营收出现下滑。

图 44：VERTEX在公司销售金额及占比

数据来源：爱丽家居年报，东北证券

2021年公司赴美国建厂。2021年，公司与主要客户HMTX达成共识，在美国设立合资公司，建立北美生产基地。2022年，公司与客户对合资公司进行增资。通过股权合作的形式，与主要客户进一步实现深层次绑定，提高公司在供应链以及北美中高端弹性地板市场中的地位。目前，北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营。

原材料价格上涨叠加美国工厂转固影响，21 年开始公司业绩承压。2021 年，公司主要原材料树脂粉、增塑剂等价格增长明显，此外，公司部分募投项目建成、转固定资产并且计提折旧费用，促使制造成本增加，使得利润降低。22年美国工厂建成转固，导致制造费提高11%，成本占比从 12.58%增至 17.98%。

公司主要产品为公司目前主要产品包括悬浮地板（LVT 地板细分品类）、锁扣地板（WPC 地板及 SPC 地板）、普通地板（LVT 地板）。锁扣地板占比呈逐渐上升趋势，2022年悬浮地板、锁扣地板、普通地板营收分别达5.13/1.54/1.15 亿元，占比64%、19%、14%。毛利率方面受转固折旧影响，制造费用提升，毛利率2020年后逐步下跌。2023年公司美国工厂销售预计恢复正常状态，公司业绩有望好转。

图 45：公司各品种产品分类

数据来源：iFinD，东北证券

图 46：公司各产品及综合毛利率

数据来源：iFinD，东北证券

5. 风险提示

出口回暖不及预期；原材料价格上涨或超预期。

研究团队简介：

[Table_Introduction]濮阳：上海交通大学金融学硕士、金融学本科。曾作为建材、公用事业分析师，在长城证券、西南证券、兴业证券任职。曾获2022 年东方财富最佳分析师建材前三名、2021 年金牛最佳分析师建材第五名、2021 年上半年东方财富最佳分析师建材第一名、2021 年东方财富最佳分析师建材第三名。2022 年7 月加入东北证券，现任东北证券建材组首席。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

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本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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PVC 地板需求向好，海外扩建抵御关税影响

报告摘要：

[Table_PicQuote]历史收益率曲线

[Table_Re相关报告

目 录

图表目录

1. PVC地板：环保的新型地面装饰材料

2. 需求端：PVC地板市场空间广阔

2.1. PVC 地板全球各地区渗透率不一

2.2. 美国：PVC 需求量稳定增长

2.3. 我国PVC 地板渗透率较低

3. 供给端：美国为我国 PVC 地板主要出口国家，国内行业集中度较低

3.1. 美国为我国 PVC 地板主要出口国家

3.2. 国内行业格局较为分散

3.3. 受关税影响部分国内企业选择出国建厂

3.4. 美国建材库存去化拐点已现

4. 公司简介：布局海外建厂，加速产能扩张

4.1. 天振股份：积极扩产越南，23 年一季度业绩承压

4.2. 海象新材：大客户份额持续提升，盈利能力修复

4.3. 爱丽家居：深度绑定 VERTEX，北美建厂盈利阶段性承压

5. 风险提示

研究团队简介：

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