关税冲击下有哪些景气逆行者？

华泰研究

2025 年 4 月 06 日│中国内地

策略月报

核心观点

我们的中观景气模型显示，3 月全行业景气指数转为下行，部分受去年闰年高基数效应下本月公布的 1-2 月合并数据普遍走弱影响，也反映内生增长的复苏仍一波三折。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期，我们观察到景气“逆势”改善的四类线索：1）TMT 中半导体、元件-存储链、面板、通信设备等独立产业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低品种；2）对美敞口较低的制造，如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等；3）内需消费中部分大众品和必选品，如美护、乳制品、农业（动保及饲料/农产品）等；4）部分周期品涨价，如能源金属、贵金属、稀土、煤炭、部分化工品。

TMT：半导体、元件-存储链、面板、通信设备等景气爬坡

AI 资本开支和消费电子“以旧换新”支撑下：1）半导体：1 月全球半导体销售额同比增速回升，上游景气材料升、设备降，中游设计、制造、封测景气回升；前瞻来看，费城半导体指数 PETTM 自去年 10 月见顶回落、相对收益亦持续下行，关注 AI 资本开支持续性；2）元件-存储链：上游台股 PCB营收 2月同比增速回升，中游 DXI指数 3 月同比增速结束连续 6个月下行，存储器价格亦有企稳迹象；前瞻指标北美 PCB BB值 MA3 同比 2 月续创 23年以来新高；3）面板：“以旧换新”和大尺寸化下量价齐升；4）通信设备：2 月服务器 BMC 芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速回升。

制造：航空装备、自动化、专用设备、工程机械等景气爬坡

中游制造景气有所分化，其中边际改善较明显的包括：1）航空装备：3 月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄，1-2月碳纤维进口额同比转正，近期C919 产能规划大幅上修；2）自动化：1-2 月机器人产量同比维持高位，2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升；前瞻指标日本机器人订单额1 月同比维持高位；3）专用设备：能源设备、农业机械景气回升，美国 NAICS石油和煤炭产品工业生产指数同比近期回升；1-2 月大中型拖拉机产量同比降幅收窄，出口额同比维持高增；4）工程机械：1-2 月挖掘机销量同比爬坡，国内开复工和二手机出口带动设备更新下销售回暖或延续至旺季。

消费及周期：大众和必选品景气底部改善，部分周期品涨价

消费板块整体景气筑底，其中大众品和必选品有改善迹象：1）美容护理：1-2 月化妆品零售额同比增速回升，1 月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正；2）乳制品：春节后消费淡季下 1-2 月乳制品产量同比降幅扩大，但价格延续回暖；3）农业：动保及饲料、农产品景气回升。部分周期品延续涨价态势：1）能源金属：3 月钴资源品价格同比转正；2）贵金属：地缘不确定性和央行增持下 3 月金价再创新高；3）稀土：3 月稀土价格指数回升；4）煤炭：3 月动力煤价格出现企稳迹象，3 月下旬港口煤炭库存回落；5）部分化工品：化肥、氟化工价格同比及价差改善。

其它重点变化：医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流等景气有下行压力医疗服务亦出现积极信号：新药审批周期提速，25Q1 全球医疗健康领域投融资额环比+28.2%，国内集采政策或边际改善；值得注意的是，1-2月医药工业增加值、利润同比小幅转负，化学药原药产量同比回落，医药板块整体的景气拐点仍需观察。景气可能有边际下行压力的包括：1）石化：3月 Brent原油期货价格有所回升，但原油运输指数大幅上行拖累成本，关税对油价的冲击有待评估；2）钢铁：3 月钢材价格指数同比降幅略有收窄，但主要钢材毛利率仍在下行，后续关注地方限产对钢价的影响；3）物流：1-2 月物流业业务总量景气指数回落至荣枯线下方，主要快递公司单票收入回落。

风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。

研究员

SAC No. S0570520080004 hekang@htsc.com

何康，PhD

SFC No. BRB318

+(86) 21 2897 2202

研究员

方正韬

SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

研究员

王伟光

SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228

研究员

孙瀚文

SAC No. S0570524040002 sunhanwen@htsc.com

SFC No. BVB302 +(86) 21 2897 2228

正文目录

关税冲击下有哪些景气逆行者？
TMT：半导体设备、元件-存储链、面板、通信设备景气爬坡... ...10
半导体 ... ...10
元件..... ....12
面板...... ....14
通信设备..... ....14
制造：航空装备、自动化、专用设备、工程机械景气爬坡. .....16
航空装备...... ....16
自动化设备.... ....16
专用设备.... ...17
工程机械.. ....18
消费：美护、乳制品、农业景气回升或筑底... ....20
美容护理.. ...20
乳制品 .... ...20
动保及饲料.. ....21
农产品 ....... ....21
周期：能源金属、贵金属、稀土、部分化工品、煤炭有涨价迹象.. ..22
能源金属..... ...22
贵金属 ..... ...22
稀土..... ...23
煤炭... ..23
部分化工品..... ..24
造纸..... ...26
其它：医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流景气有下行压力 .27
医疗服务... ...27
石油石化.... ...27
钢铁..... ...28
物流.... ...30
风险提示..... ...30

图表目录

图表 1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业.. .5
图表 2：华泰策略景气时钟 ... ..6
图表 3：景气的供给侧：主要行业固定资产周转率分位数 vs 资本开支/营收.. ..6
图表 4：华泰策略中观产业链景气指数——一级行业 ... ..7
图表 5：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT） ..8
图表 6：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业）
图表 7： 2 月日本半导体设备出货额同比回落.. ......10
图表 8：半导体设备国产化率有望加速提升. .....10
图表 10： 2 月中国台湾四大硅片厂合计营收同比增速回升......
图表 11： 2 月台股半导体设计、制造、封测营收同比增速均回升 . .... 11
图表 12：存储：3 月 DXI 指数同比回升，2 月台股 NAND/Nor 营收同比降幅收窄. ................................ ...... 11
图表 13： CIS：2 月原相营收同比增速回升........
图表 14：射频：2 月立积营收同比转正.... ................................................................ ..... 11
图表 15：分立器件：1-2 月国内二极管出口金额同比转正. .....12
图表 16：分立器件：1 月日本 IGBT 销售额同比降幅收窄，2 月中国台湾三大功率厂合计营收同比增速回升 ........12
图表 17：费城半导体指数 PETTM 自去年 10 月见顶回落. ...12
图表 18：费城半导体指数/标普 500 同比继续下行.... .....12
图表 19： PCB：2 月台股 PCB 营收同比大幅转正........ ...........................................................13
图表 20：存储：3 月 DXI 指数同比增速回升，DRAM 价格有见底迹象 ...13
图表 21：手机： 2月台股手机营收同比转正.....
图表 22： PC：2 月台股 PC 营收、笔记本销售额同比增速回升 ..............................................................................13
图表 23： 2 月北美 PCB BB 值 MA3 同比进一步上行... ................................................... .....13
图表 24： 2 月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升 ... ...................................... ....14
图表 25： 2 月大尺寸液晶电视面板价格回升 ....
图表 26：
图表 27：服务器机壳：2月勤诚营收同比增速大幅回升. ....................................................... .....14
图表 28：服务器：12 月济南服务器产量同比增速大幅回升... .....15
图表 29：
图表 30： 3 月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄... ....16
图表 31： 1-2 月碳纤维进口额同比转正... ....16
图表 32： 3Q24 航空装备合同负债+预收账款同比降幅收窄 ......16
图表 33： 3Q24 航空装备补库现金流同比降幅收窄，存货同比增速回升 .................................................................16
图表 34： 1-2 月工业机器人产量同比维持高增 ......
图表 35： 2 月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升... ................................................. ......17
图表 36： 1 月日本机器人订单额同比维持高位........
图表 37：能源设备：近期美国石油和煤炭工业生产指数同比回升 ...... ........................................................ .....18
图表 38：农业机械： 1-2 月大中型拖拉机产量同比降幅收窄..... ........................................................ ........18
图表 39：农业机械：1-2月农业机械出口同比维持高增. ...18
图表 40：
图表 41：
图表 42： 1-2 月叉车销量同比增速回升.. ...19
图表 43： 1-2 月叉车出口额同比增速回升 ..... ..................................................................... .......19
图表 44：化妆品：1-2月化妆品零售额同比增速回升.
图表 45：日用品： 1 月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正 . ...................................................... .......20
图表 46： 1-2 月乳制品产量同比降幅扩大 ... ...20
图表 47： 3 月牛奶零售价同比降幅继续收窄 . ..20
图表 48： 3 月自繁自养生猪养殖利润同比增速回升. .....21
图表 49： 1-2 月宠物食品销售额同比有所回落.. ...21
图表 50： 3 月南华农产品指数回升......
图表 51： 3 月大豆价格同比降幅收.. ....21
图表 52： 3 月电池级碳酸锂价格同比降幅继续走阔. .....22
图表 53： 3 月钴价同比转正.. ...22
图表 54： 3 月碳酸锂仍在累库 .. ....22
图表 55： 3 月硫酸钴库存回落 . .....22
图表 56： 3 月 COMEX 金价同比继续上行 . .....23
图表 57：中国央行自 24 年 11 月以来连续 4 个月增持黄金 . ...23
图表 58： 3 月稀土价格指数继续回升 .... ......23
图表 59： 1-2 月稀土进口量同比降幅扩大至-41.1% . .....23
图表 60： 3 月动力煤、焦煤、无烟煤价格下行... ......24
图表 61： 3 月下旬北方港口煤炭库存回落..... .....24
图表 62：氟化工：3月无水氢氟酸价格同比回升、价差企稳. ......24
图表 63：尿素：3 月尿素价格同比降幅收窄、价差回升
图表 64：农化制品：3 月磷酸一铵价格同比回升、价差企稳 . .....25
图表 65： 3 月南华农产品价格指数回升.. ...25
图表 66： 3 月全球玉米播种面积预测同比回升. ...25
图表 67：造纸行业或进入补库周期 ....... .......26
图表 68：创新药：3 月 FDA 批准新药上市数量有提速迹象. ..................................... ......27
图表 69： 25Q1 全球医疗健康领域投融资额同比小幅转负，但环比+28.2%. ........27
图表 70： 1 月 Brent 原油期货价格回升至 78.5 美元/桶.. ...27
图表 71： 3 月原油运输指数大幅上行至 1105.... ........27
图表 72：原油供需平衡差异同比回升指引 25Q1 油价有一定支撑，但关税和特朗普能源政策对油价的冲击待评估28
图表 73： 3 月钢材价格指数同比降幅略有收窄. ....28
图表 74： 3 月螺纹均价同比、毛利率下行..... .....28
图表 75： 3 月线材均价同比上行、毛利率下行.... ......29
图表 76： 3 月热轧均价同比上行、毛利率下行......
图表 77： 3 月冷轧均价同比上行、毛利率回落.... ........29
图表 78： 3 月中厚板均价同比上行、毛利率下行 ....29
图表 79： 1-2 月物流业业务总量景气指数回落至荣枯线下方 . ....30
图表 80： 2 月主要快递公司单票收入回落... ...30

关税冲击下有哪些景气逆行者？

1-2 月合并数据公布后，3 月全行业景气指数转为下行。尽管有部分去年闰年高基数影响，但基本面波浪式复苏的态势并未变化，随着“对等关税”落地，哪些行业景气能延续改善？从景气趋势、前瞻指标和盈利预期上看，我们认为有四类线索：1）TMT 中半导体设备、元件-存储链、面板、通信设备等独立产业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低品种；2）对美敞口较低的制造，如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等；3）内需消费中部分大众品和必选品，如美护、乳制品、农业等；4）部分周期品涨价，如能源金属、贵金属、稀土、煤炭、部分化工品。

图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究

图表2：华泰策略景气时钟

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究

图表3：景气的供给侧：主要行业固定资产周转率分位数 vs 资本开支/营收

注：资本开支 Z 值基于 2005Q4 以来的季度数据计算，固定资产周转率分位数基于 2016 年以来的季度数据计算资料来源：Wind，华泰研究

图表4：华泰策略中观产业链景气指数— 一级行业

景气指数		2024-03	2024-04	2024-05	2024-06	2024-07	2024-08	2024-09	2024-10	2024-11	2024-12	2025-01	2025-02	2025-03	3M变化
石油石化		66%	58%	65%	66%	67%	62%	60%	56%	54%	59%	62%	55%	43%	↓
煤炭		64%	62%	62%	63%	63%	56%	54%	52%	51%	48%	47%	46%	45%	↑↑→↑→↓→↓↓→↓↑→↑↑↑↓↑→↓↓↓
有色金属		47%	60%	67%	69%	62%	55%	55%	59%	65%	62%	63%	64%	67%
基础化工		37%	42%	48%	49%	44%	37%	34%	33%	34%	35%	37%	39%	40%
钢铁		39%	42%	44%	45%	39%	33%	34%	37%	34%	27%	24%	25%	27%
建筑材料		26%	32%	41%	50%	48%	46%	44%	44%	44%	43%	46%	50%	51%
	机械设备	47%	51%	60%	63%	65%	65%	63%	60%	62%	60%	63%	59%	60%
	电力设备	56%	47%	38%	35%	35%	35%	35%	35%	34%	33%	31%	27%	27%
	国防军工	35%	40%	41%	42%	43%	46%	47%	45%	42%	36%	43%	45%	48%
	农林牧渔	19%	22%	25%	30%	33%	32%	30%	32%	30%	28%	25%	24%	23%
	食品饮料	31%	33%	34%	34%	30%	28%	27%	26%	27%	32%	31%	30%	29%
纺织服饰汽车家用电器轻工制造商贸零售社会服务美容护理电子计算机通信非银金融房地产公用事业交通运输		医药生物	30%	34%	35%	32%	28%	30%	32%	34%	29%	27%	24%	23%		21%
		纺织服饰	52%	45%	51%	49%	50%	42%	50%	52%	56%	55%	52%	51%		51%
		汽车	67%	60%	46%	35%	34%	33%	39%	53%	60%	64%	64%	65%		65%
		家用电器	62%	68%	66%	59%	58%	61%	75%	79%	79%	74%	68%	62%		60%
		轻工制造	22%	26%	30%	33%	38%	39%	43%	44%	32%	30%	39%	44%		44%
		商贸零售	49%	44%	41%	38%	35%	30%	30%	31%	31%	30%	33%	35%		35%
		社会服务	56%	41%	31%	29%	26%	23%	22%	20%	19%	19%	22%	26%		26%
		美容护理	23%	36%	24%	23%	17%	19%	44%	28%	32%	21%	35%	37%		37%
		电子	62%	65%	63%	64%	66%	68%	63%	60%	59%	57%	59%	58%		61%
		计算机	50%	47%	47%	44%	39%	36%	31%	26%	25%	26%	20%	22%		22%
		传媒	63%	48%	40%	40%	42%	46%	51%	52%	53%	54%	61%	67%		63%
		通信	21%	21%	22%	28%	31%	21%	20%	18%	29%	29%	33%	23%		23%
		港股互联网	54%	48%	47%	45%	48%	52%	59%	62%	63%	61%	59%	59%		55%
		银行	51%	49%	48%	48%	47%	47%	48%	49%	49%	49%	49%	49%		49%
		非银金融	47%	48%	47%	45%	46%	58%	62%	63%	58%	58%	38%	25%		26%
		12%	12%	11%	13%	21%	25%	28%	36%	38%	44%	37%	36%	34%
		62%	60%	60%
					59%	59%	57%	57%	55%	52%
					59%	59%	57%	57%	55%	52%	50%	30%	22%	23%
		46%	41%	41%	38%	38%	40%	41%	43%	43%	43%	29%	25%	25%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究

图表5：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT）

景气指数	2024-03	2024-04	2024-05	2024-06	2024-07	2024-08	2024-09	2024-10	2024-11	2024-12	2025-01	2025-02	2025-03	3M变化
油气开采/油服工程	48%	49%	49%	48%	49%	51%	52%	57%	58%	58%	60%	56%	56%	→
炼化及贸易	44%	22%	43%	53%	61%	63%	65%	58%	48%	54%	64%	47%	20%	↓
动力煤	69%	65%	61%	62%	64%	58%	58%	58%	57%	56%	55%	53%	51%	↓
焦煤	75%	73%	72%	71%	65%	45%	35%	26%	24%	12%	11%	9%	8%	↓
无烟煤	59%	61%	73%	77%	76%	72%	69%	67%	66%	65%	65%	64%	63%	→
工业金属	51%	67%	73%	77%	69%	58%	56%	60%	67%	61%	63%	65%	68%	↑
贵金属	60%	65%	71%	78%	80%	85%	89%	92%	91%	90%	92%	94%	95%	→
小金属	43%	55%	63%	59%	52%	49%	54%	62%	67%	64%	60%	57%	57%	↓
能源金属	19%	23%	25%	24%	21%	21%	23%	25%	32%	39%	45%	49%	51%	→
金属新材料	3%	6%	10%	11%	12%	15%	20%	24%	26%	44%	55%	59%	60%	→
化学原料	38%	45%	50%	48%	35%	23%	18%	15%	17%	19%	21%	21%	21%	→
化学制品	40%	41%	44%	44%	44%	43%	45%	50%	52%	53%	53%	54%	56%	→
化学纤维	41%	41%	44%	44%	39%	36%	29%	28%	29%	31%	27%	25%	23%	↓
塑料	54%	56%	56%	55%	52%	47%	46%	47%	46%	45%	41%	44%	44%	→
橡胶	65%	64%	65%	64%	68%	71%	65%	58%	52%	59%	56%	58%	52%	↓
农化制品	23%	31%	49%	58%	50%	36%	26%	20%	17%	17%	26%	34%	39%	↑
非金属材料	23%	42%	48%	57%	60%	72%	74%	76%	79%	86%	89%	89%	87%	→
新能源材料	16%	23%	11%	6%	5%	8%	9%	18%	34%	45%	51%	49%	46%	→
冶钢原料	33%	39%	47%	46%	31%	20%	18%	12%	11%	5%	7%	16%	26%	↑
普钢	31%	35%	39%	40%	32%	25%	26%	31%	28%	21%	18%	20%	22%	→
水泥	19%	26%	34%	43%	46%	46%	49%	52%	50%	48%	49%	55%	58%	↑
玻璃玻纤	25%	22%	39%	45%	40%	35%	31%	31%	34%	34%	34%	37%	36%	→
装修建材	32%	38%	46%	52%	42%	35%	26%	21%	22%	25%	29%	28%	27%	→
通用设备	54%	55%	66%	74%	80%	83%	84%	78%	84%	75%	78%	68%	68%	↓
工程机械	29%	33%	36%	37%	39%	41%	41%	44%	48%	50%	51%	50%	50%	→
自动化设备	26%	33%	41%	39%	43%	39%	42%	48%	59%	56%	55%	51%	63%	→
光伏设备	43%	39%	37%	37%	34%	30%	28%	28%	29%	29%	24%	20%	20%	↓
风电设备	55%	49%	45%	44%	46%	55%	63%	61%	55%	46%	42%	43%	44%	→
电池	31%	28%	26%	26%	26%	32%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究

图表6：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业）

景气指数	2024	-0322024-04	2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03 3M变化
乘用车汽车零部件摩托车及其他商用车白色家电黑色家电小家电厨卫电器一般零售旅游零售酒店餐饮旅游及景区纺织制造服装家纺饰品家居用品文娱用品造纸化妆品个护用品医疗美容养殖业动物保健饲料农产品加工白酒非白酒饮料乳品休闲食品调味发酵品化学制药医药商业医疗器械医疗服务中药国有大型银行股份制银行城商行农商行证券保险房地产开发电力燃气物流铁路公路航空机场航运港口	66%	61%	43%	31%	30%	30%	38%	56%	61%	62%	62%	66%	66%	→↓↓↑↓→→↑→↑→↓↓↑→↑↑↑→↓↓↑→↑↓↓↓↓→↓↓↓↓→→→→↑↓↓↓↑↓↓↓↓
	73%	58%	53%	47%	45%	42%	41%	46%	67%	79%	80%	69%	69%
	42%	56%	72%	81%	79%	73%	74%	81%	87%	89%	91%	78%	78%
	60%	60%	49%	44%	40%	38%	38%	30%	25%	27%	39%	43%	43%
	69%	74%	74%	58%	55%	58%	77%	81%	81%	75%	69%	63%	66%
	39%	55%	47%	77%	89%	94%	97%	100%	99%	95%	87%	78%	49%
	33%	34%	20%	27%	27%	27%	27%	27%	27%	27%	27%	27%	27%
	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%	73%
	44%	41%	35%	33%	27%	21%	21%	23%	25%	25%	32%	36%	36%
	38%	27%	17%	19%	22%	21%	21%	22%	25%	27%	30%	28% 28%
	51%	42%	33%	29%	25%	22%	19%	17%	15%	14%	18%	21%	22%
	78%	38%	24%	27%	29%	31%	34%	33%	35%	38%	37%	45%	45%
	37%	41%	54%	61%	62%	59%	69%	67%	70%	64%	59%	55%	55%
	59%	50%	60%	66%	66%	54%	53%	53%	52%	55%	37%	37%	37%
	57%	44%	39%	28%	28%	20%	34%	42%	50%	49%	61%	61%	61%
	29%	31%	35%	37%	41%	32%	31%	32%	34%	34%	32%	34%	33%
	6%	17%	14%	18%	10%	32%	59%	54%	53%	30%	91%	96%	96%
	17%	21%	27%	32%	41%	51%	54%	56%	23%	25%	34%	42%	43%
	19%	40%	17%	15%	5%	9%	60%	24%	33%	2%	23%	30%	30%
	31%	34%	29%	26%	20%	20%	22%	24%	23%	32%	41%	41%	41%
	11%	23%	38%	54%	58%	65%	61%	64%	67%	65%	69%	56%	56%
	26%	28%	34%	44%	52%	56%	58%	63%	59%	55%	45%	41%	35%
	31%	35%	39%	46%	81%	84%	82%	57%	37%	33%	40%	42%	41%
	15%	19%	19%	18%	14%	11%	10%	10%	9%	4%	4%	3%	5%
	14%	17%	19%	23%	24%	19%	15%	14%	14%	16%	18%	19%	20%
	24%	24%	23%	19%	11%	9%	7%	8%	11%	20%	21%	19%	16%
	55%	50%	42%	35%	28%	24%	23%	22%	24%	25%	20%	18%	19%
	29%	30%	33%	36%	37%	34%	34%	33%	36%	39%	35%	32%	31%
	9%	41%	47%	50%	29%	26%	24%	18%	15%	12%	0%	0%	0%
	55%	50%	44%	44%	50%	51%	54%	55%	56%	58%	57%	57%	56%
	33%	41%	49%	52%	51%	57%	60%	59%	56%	54%	52%	50%	50%
	16%	23%	18%	15%	14%	15%	8%	5%	3%	2%	5%	6%	6%
	66%	62%	49%	37%	31%	18%	25%	27%	36%	37%	33%	26%	12%
	27%	28%	27%	25%	28%	28%	23%	23%	36%	56%	55%	51%	51%
	47%	43%	48%	45%	30%	25%	21%	19%	22%	24%	20%	18%	14%
	53%	49%	47%	49%	49%	50%	50%	50%	50%	50%	50%	50%	50%
	54%	56%	57%	55%	52%	50%	49%	50%	52%	50%	50%	50%	50%
	27%	29%	31%	23%	20%	17%	28%	33%	34%	34%	34%	34%	34%
	35%	35%	36%	43%	45%	47%	41%	42%	43%	42%	42%	42%	42%
	37%	34%	33%	31%	32%	48%	60%	61%	65%	70%	70%	75%	78%
	50%	52%	50%	48%	50%	60%	63%	63%	56%	55%	30%	12%	12%
	12%	12%	11%	13%	21%	25%	28%	36%	38%	44%	37%	36%	34%
	68%	63%	62%	59%	57%	55%	54%	55%	54%	54%	29%	18%	18%
	28%	43%	49%	57%	68%	73%	72%	52%	40%	30%	38%	47%	55%
	35%	28%	29%	23%	23%	26%	29%	31%	33%	34%	18%	16%	15%
	60%	55%	55%	56%	56%	55%	55%	55%	54%	54%	47%	42%	42%
	84%	82%	80%	79%	78%	77%	76%	75%	75%	74%	51%	26% 26%
	76%	77%	79%	83%	84%	85%	82%	80%	75%	72%	65%	65% 66%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，华泰研究

TMT：半导体设备、元件-存储链、面板、通信设备景气爬坡半导体

3 月华泰策略半导体景气指数 61.3，较去年 12月（49.1）回升。旗舰指标全球半导体销售额 1 月同比+17.9%，较去年 12 月（+17.1%）回升；1-2 月中国集成电路产量同比+4.4%，较去年 12 月（+12.5%）回落。

设备：2 月日本半导体设备出货额+29.8%，较 1 月（+32.4%）回落。但国产化率有望加速提升：以收入口径计算 2022 年中国半导体设备国产化率约为 18%，国产替代空间广阔。

材料：2月台股半导体材料营收同比转正（+2.7%），中国台湾四大硅片厂合计营收同比+5.3%，较 1 月（+1.9%）回升。

设计：2 月台股半导体设计营收同比+23.1%，较 1 月（+8.8%）回升。

制造：2月台股半导体制造营收同比+37.0% ，较 1 月（+30.8%）回升，近期有筑顶迹象。

封测：2月台股半导体封测营收同比+49.9% ，较 1 月（+48.0%）回升，近期有筑顶迹象。

存储：3 月 DXI 指数同比+75.9%，较 2 月（+71.1%）回升；2 月台股 NAND/Nor 营收同比降幅收窄。

CIS：2 月台股 CIS 龙头原相营收同比+40.6%，较 1 月（+29.9%）回升。

射频：2 月台股射频龙头立积营收同比转正（+11.5%）。

分立器件：1-2 月国内二极管出口金额同比转正（+26.3%）；IGBT 方面，1 月日本 IGBT销售额同比-2.6%，较去年 12 月（-13.1%）降幅收窄；MOSFET 方面，2 月中国台湾三大功率厂合计营收同比+23.3%，较 1 月（+6.1%）回升。

图表7： 2月日本半导体设备出货额同比回落

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图表8：半导体设备国产化率有望加速提升

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图表9： 2月台股半导体材料营收同比转正

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图表10： 2月中国台湾四大硅片厂合计营收同比增速回升

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图表11： 2月台股半导体设计、制造、封测营收同比增速均回升

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图表12：存储：3 月 DXI 指数同比回升，2 月台股 NAND/Nor 营收同比降幅收窄

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图表13： CIS：2 月原相营收同比增速回升

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图表14：射频：2月立积营收同比转正

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图表15：分立器件：1-2 月国内二极管出口金额同比转正

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图表16：分立器件：1 月日本 IGBT 销售额同比降幅收窄，2 月中国台湾三大功率厂合计营收同比增速回升

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前瞻来看，费城半导体指数绝对收益和相对收益分别领先全球半导体基本面周期 0\~2Q 和1\~2Q。截至 3 月，费城半导体指数 PETTM 自去年 10 月见顶回落，费城半导体指数/标普500 同比继续下行，指引全球半导体基本面周期或筑顶，但 AI 资本开支下短期增速可能有一定韧性。

图表17：费城半导体指数 PETTM 自去年 10月见顶回落

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图表18：费城半导体指数/标普 500同比继续下行

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元件

3 月华泰策略元件景气指数 77.9，较去年 12 月（41.3）上行。

PCB：台股 PCB 营收 2 月同比+27.1%，较 1 月（-1.6%）大幅转正，AI 服务器渗透率提升、AI 算力硬件迭代带动 PCB需求；

存储：3 月 DXI 指数同比+75.9%，较 2 月（+71.1%）回升，DRAM 存储器价格同比降幅收窄。

手机、PC：“以旧换新”支撑手机、PC 需求，2 月台股手机营收+19.7%，较 1 月（-28.4%）转正；台股 PC 营收+46.5%，较 1 月（+10.7%）回升，笔记本销售额同比+47.9%，较 1月（+15.2%）回升。

图表19： PCB：2 月台股 PCB 营收同比大幅转正

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图表20：存储：3月 DXI指数同比增速回升，DRAM 价格有见底迹象

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图表21：手机： 2月台股手机营收同比转正

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图表22： PC：2月台股 PC营收、笔记本销售额同比增速回升

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前瞻来看，2 月北美 PCB BB值 MA3 同比进一步上行，续创 23 年以来新高，元件-存储链景气或仍有持续性。

图表23： 2月北美 PCB BB值 MA3 同比进一步上行

资料来源：Wind，华泰研究

面板

3 月华泰策略光学光电子景气指数 80.6，较去年 12月（62.2）上行。2 月台股面板营收同比+27.9%，较 1 月（+14.8%）回升，国内面板出货量同比+25.9%，较 1 月（+12.4%）回升；3 月液晶电视面板（60HZ，55 寸）价格回升至 130 美元/片。“以旧换新”、大尺寸化及海外市场备货等支撑面板需求，品牌方采购动能充足。

图表24： 2 月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升

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图表25： 2月大尺寸液晶电视面板价格回升

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通信设备

3 月华泰策略通信设备景气指数 50.6，较 24年 12月（41.0）爬坡。

服务器：2月服务器 BMC 芯片龙头信骅营收同比+108.6%，维持高位；服务器机壳龙头勤诚营收同比+118.8%，较 1 月（+0.5%）大幅回升。

物联网模组：2 月智能设备销售量同比+26.3%，较 1月（+24.8%）回升。

图表26：服务器 BMC芯片：2月信骅营收同比增速维持高位

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图表27：服务器机壳：2月勤诚营收同比增速大幅回升

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图表28：服务器：12月济南服务器产量同比增速大幅回升

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图表29：物联网模组： 2月智能设备销售量同比增速回升

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制造：航空装备、自动化、专用设备、工程机械景气爬坡航空装备

3 月华泰策略航空装备景气指数 42.2，较去年 12月（20.9）爬坡。3月军工级海绵钛价格同比-4.7%，较 2 月（-6.7%）降幅继续收窄；1-2 月碳纤维进口额同比+9.8%，较去年 12月（-8.5%）同比转正。近期 C919 产能规划大幅上修，关注扩产持续性。

图表30： 3月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄

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图表31： 1-2月碳纤维进口额同比转正

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前瞻来看，3Q24 航空装备合同负债+预收账款同比降幅收窄，补库现金流同比降幅收窄、存货同比增速回升，主机厂或已出现需求和订单层面好转。

图表32： 3Q24航空装备合同负债+预收账款同比降幅收窄

资料来源：Wind，华泰研究

图表33： 3Q24航空装备补库现金流同比降幅收窄，存货同比增速回升

资料来源：Wind，华泰研究

自动化设备

3 月华泰策略自动化设备景气指数 63.4，较去年 12月（55.9）爬坡。1-2月工业机器人产量同比+27.0%，维持高增；2 月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升。

图表34： 1-2 月工业机器人产量同比维持高增

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图表35： 2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升

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前瞻来看，1 月日本机器人订单额同比+57.7%，维持高位；历史上日本机床产业周期持续时间通常为 3-4 年，也与库存周期长度基本一致，本轮上行周期自 23 年 10 月至今持续了16 个月，下游消费电子等资本开支拉动景气上行，继续关注国内外厂商人形机器人最新进展和量产计划。

图表36： 1月日本机器人订单额同比维持高位

资料来源：Wind，华泰研究

专用设备

3 月华泰策略专用设备景气指数 45.1，较去年 12 月（38.0）爬坡。

能源设备：2 月美国 NAICS 石油和煤炭产品工业生产指数同比+2.7%，近期有所回升，关注特朗普能源政策对全球油气资本开支的影响。

农业机械：1-2 月大中型拖拉机产量同比-0.94%，较去年 12 月（-14.0%）降幅收窄；农业机械出口额同比+33.8%，维持高增。

图表37：能源设备：近期美国石油和煤炭工业生产指数同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表38：农业机械： 1-2 月大中型拖拉机产量同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表39：农业机械：1-2 月农业机械出口同比维持高增

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

工程机械

3 月华泰策略工程机械景气指数 50.0，较去年 12月（49.8）回升。

挖掘机：1-2 月挖掘机销量同比+27.2%，较 24 年 12 月爬坡，头部企业率先回暖。化债带动资金到位率提升有望带动国内节后开工，挖掘机销售回暖态势或延续至旺季，此外电动化等带来的大型工程机械全球竞争力提升、国内二手机在海外的快速消纳带动国内设备更新。

叉车：1-2 月叉车销量同比+9.2%，较 24 年 11 月（+5.1%）回升；出口额同比-4.5%，较24 年 12 月（+15.0%）回落。

图表40： 1-2 月挖掘机销量同比+27.2%，继续爬坡

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表41： 1-2 月挖掘机出口量同比小幅回落，但绝对水平仍不低

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表42： 1-2月叉车销量同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表43： 1-2月叉车出口额同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

消费：美护、乳制品、农业景气回升或筑底

美容护理

3月华泰策略美容护理景气指数37.3，较去年12月（21.0）回升。1-2月化妆品零售额+4.4%，较 24 年 12 月（0.8%）同比回升，1-2 月日用品零售额+5.7%，1 月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正。

图表44：化妆品：1-2 月化妆品零售额同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表45：日用品： 1月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

乳制品

3 月华泰策略饮料乳品景气指数 31.2，较去年 12 月（38.8）回落，但价格延续回暖。1-2月乳制品产量同比-6.3%，较去年 12 月（-1.9%）降幅扩大，部分受春节后消费淡季企业生产策略调整趋于保守影响，但也反映终端需求仍在磨底；但 3月牛奶零售价同比-0.9%，较2 月（-1.1%）降幅继续收窄，且降幅小于生鲜乳平均价，乳企利润率或改善。

图表46： 1-2月乳制品产量同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表47： 3月牛奶零售价同比降幅继续收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

动保及饲料

3 月华泰策略动物保健景气指数 40.9，较去年 12 月（32.7）爬坡；饲料景气指数 4.5，较去年 12 月（3.6）企稳。3 月自繁自养生猪养殖利润同比+184.0%，较 2 月（+122.7%）回升；1-2 月宠物食品销售额同比+4.9%，较去年 12 月（+9.9%）有所回落，但 24 年以来底部回升态势较明确。需求侧，动保及饲料作为养殖后周期品种需求或逐步改善，宠物经济有望成为新增长极；供给侧，新版兽药 GMP 认证企业数量从 1706 家锐减至约 1100 家，加速淘汰落后产能，此外动物用 mRNA 疫苗等技术突破或增强产品竞争力。

图表48： 3 月自繁自养生猪养殖利润同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表49： 1-2 月宠物食品销售额同比有所回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

农产品

3 月华泰策略农产品加工景气指数 20.3 ，较去年 12 月（16.2）回升。3 月南华农产品指数回升至 1077，大豆价格同比-11.8%，较 2月（-15.7%）降幅收窄。农产品涨价也与上游化肥、农机景气度回升相印证。

图表50： 3月南华农产品指数回升

资料来源：Wind，华泰研究

图表51： 3月大豆价格同比降幅收

资料来源：Wind，华泰研究

周期：能源金属、贵金属、稀土、部分化工品、煤炭有涨价迹象能源金属

3 月华泰策略能源金属景气指数 51.2，较 24 年 12 月（39.4）爬坡。3 月电池级碳酸锂价格同比-32.2%，较 2 月（-21.4%）降幅继续走阔；3 月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比+33.6%，较 2 月（-12.7%）同比转正；3 月硫酸镍与镍板价格同比-6.0%，较 2 月（-5.7%）降幅小幅走阔。

图表52： 3月电池级碳酸锂价格同比降幅继续走阔

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表53： 3月钴价同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

前瞻来看，碳酸锂仍在累库，硫酸钴库存回落。刚果为期 4 个月的钴产品出口禁令或支撑钴价。

图表54： 3月碳酸锂仍在累库

资料来源：Datayes，华泰研究

图表55： 3月硫酸钴库存回落

资料来源：Datayes，华泰研究

贵金属

3 月华泰策略贵金属景气指数 95.0，较 24 年 12 月（89.5）上行。其中，3 月 COMEX 金价同比+37.74%，美联储官员政策倾向、关税新政及地缘政治等因素共同作用，推动国际金价续创新高，4 月初关税政策落地、投资者避险需求上升；截至 2 月，中国央行连续 4个月增持黄金，地缘不确定性、全球央行黄金储备增加支撑金价的中长期逻辑仍未动摇。

图表56： 3月 COMEX金价同比继续上行

资料来源：Wind，华泰研究

图表57：中国央行自 24 年 11 月以来连续 4 个月增持黄金

资料来源：Wind，华泰研究

稀土

3 月华泰策略小金属景气指数 56.6，较 24年 12月（63.6）回落，但其中稀土景气回升。3月稀土价格指数继续回升至 182.7，下游机器人、新能源需求改善。此外，1-2 月稀土进口量同比-24.1%，缅甸稀土矿受地震影响开采停滞，供给收缩或催化稀土价格上涨。

图表58： 3月稀土价格指数继续回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表59： 1-2月稀土进口量同比降幅扩大至-41.1%

资料来源：Wind，华泰研究

煤炭

3 月华泰策略煤炭景气指数 44.5，较 24 年 12 月（48.3）回落。3 月动力煤均价小幅回落至 685.0 元/吨，连续 4 周筑底；京唐港主焦煤提库价（含税）降至 1200.0 元/吨；无烟煤坑口价降至 862.5 元/吨。前瞻来看，3 月下旬北方港口煤炭库存回落，电厂日耗季节性回落、但重点电厂煤炭库存可用天数同比回落，煤价或企稳。

图表60： 3月动力煤、焦煤、无烟煤价格下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表61： 3 月下旬北方港口煤炭库存回落

资料来源：Wind，华泰研究

部分化工品

3 月华泰策略基础化工景气指数 40.4，较 24年 12月（35.1）回升。

氟化工：3月无水氢氟酸价格同比+21.7%，较 1 月（+13.9%）回升，无水氢氟酸-萤石价差企稳 7710.0 元/吨。

尿素：3月尿素价格同比-8.0%，较 1 月（-19.2%）降幅收窄，尿素-烟煤价差回升至 1260.2元/吨。

农化制品：3月磷酸一铵价格同比回升（+10.2%），价差企稳至 267.3 元/吨。

图表62：氟化工：3月无水氢氟酸价格同比回升、价差企稳

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表63：尿素：3月尿素价格同比降幅收窄、价差回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表64：农化制品：3月磷酸一铵价格同比回升、价差企稳

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

前瞻来看，3 月南华农产品价格指数、全球玉米播种面积预测同比回升，指引农化制品景气或延续回升。

图表65： 3月南华农产品价格指数回升

资料来源：Datayes，华泰研究

图表66： 3月全球玉米播种面积预测同比回升

资料来源：Datayes，华泰研究

造纸

3月华泰策略造纸景气指数42.7，较24年12月（25.4）回升。1-2月造纸产成品库存+4.8%，较 24 年 12 月（-1.2%）回正，2 月造纸 PPI 同比-2.5%，较 1 月（-2.6%）降幅收窄，造纸行业或进入补库周期。

图表67：造纸行业或进入补库周期

资料来源：Wind，华泰研究

其它：医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流景气有下行压力医疗服务

3 月华泰策略医疗服务景气指数 50.9，较去年 12 月（36.2）回升。3 月 FDA 暂时批准新药上市申请数同比+50.0%，近期有提速迹象；25Q1 全球医疗健康领域投融资额同比小幅转负（-1.2%），但环比 25Q4 增长+28.2%，海外投融资周期显著回暖。但需要注意，1-2月医药工业增加值、利润同比小幅转负，化学药原药产量同比回落，医药板块整体的景气趋势拐点仍待观察。

图表68：创新药：3 月 FDA 批准新药上市数量有提速迹象

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表69： 25Q1 全球医疗健康领域投融资额同比小幅转负，但环比+28.2%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

石油石化

3 月华泰策略石油石化景气指数 42.7，较 24 年 12 月（58.6）回落。3 月 Brent 原油期货价格小幅回升至 73.6 美元/桶，但原油运输指数大幅上行至 1105 或拖累成本。前瞻来看，全球原油供需缺口同比领先 WTI原油期货价格同比 2Q左右，截至 24Q3 回升，指引 25Q1油价或企稳回升。

图表70： 1月 Brent原油期货价格回升至 78.5美元/桶

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表71： 3月原油运输指数大幅上行至 1105

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表72：原油供需平衡差异同比回升指引 25Q1 油价有一定支撑，但关税和特朗普能源政策对油价的冲击待评估

资料来源：Wind，华泰研究

钢铁

3 月华泰策略钢铁景气指数 27.0，较去年 12 月（27.5）小幅回落。 3 月钢材价格指数同比降幅略有收窄，主要钢材毛利率仍在下行，当前产业悲观情绪较浓，排产较为谨慎，供给和库存均处于历年低位，叠加越南和韩国对我国钢材反倾销或对板材的总需求产生负面影响；前瞻来看，关注限产对钢价的影响。

图表73： 3月钢材价格指数同比降幅略有收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表74： 3 月螺纹均价同比、毛利率下行

资料来源：Wind，华泰研究

图表75： 3 月线材均价同比上行、毛利率下行

资料来源：Wind，华泰研究

图表76： 3月热轧均价同比上行、毛利率下行

资料来源：Wind，华泰研究

图表77： 3月冷轧均价同比上行、毛利率回落

资料来源：Wind，华泰研究

图表78： 3月中厚板均价同比上行、毛利率下行

资料来源：Wind，华泰研究

物流

3 月华泰策略物流景气指数 15.0，较去年 12月（33.6）大幅回落。2月物流业业务总量景气指数 49.3，回落至荣枯线下方，部分受春节影响；2 月主要快递公司单票收入降至 6.1元。

图表79： 1-2月物流业业务总量景气指数回落至荣枯线下方

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

图表80： 2月主要快递公司单票收入回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线，华泰研究

风险提示

1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致需求下行，内需主导的板块面临量价压力；

2）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；

3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

免责声明

分析师声明

本人，何康、方正韬、王伟光、孙瀚文，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时 100 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J

香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809

美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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上海上海

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关税冲击下有哪些景气逆行者？

策略月报

核心观点

TMT：半导体、元件-存储链、面板、通信设备等景气爬坡

制造：航空装备、自动化、专用设备、工程机械等景气爬坡

消费及周期：大众和必选品景气底部改善，部分周期品涨价

正文目录

图表目录

关税冲击下有哪些景气逆行者？

TMT：半导体设备、元件-存储链、面板、通信设备景气爬坡半导体

元件

3 月华泰策略元件景气指数 77.9，较去年 12 月（41.3）上行。

面板

通信设备

制造：航空装备、自动化、专用设备、工程机械景气爬坡航空装备

自动化设备

专用设备

工程机械

3 月华泰策略工程机械景气指数 50.0，较去年 12月（49.8）回升。

美容护理

乳制品

动保及饲料

农产品

周期：能源金属、贵金属、稀土、部分化工品、煤炭有涨价迹象能源金属

贵金属

稀土

煤炭

部分化工品

造纸

其它：医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流景气有下行压力医疗服务

石油石化

钢铁

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