MR行业深度研究报告

苹果MR发布在即，XR赛道风云再起

XR硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品，内容端匮乏成为限制XR出货核心因素。20年在OculusQuest2（硬件端）和《半条命：ALYX》（软件端）的刺激下，XR迎来一波热潮。后续虽然XR硬件端不断创新，Meta/Pico/创维数字等玩家纷纷发布新品，但受限于软件端创新乏力，客群拓展受限，自21年起 XR硬件市场需求趋缓。以智能手机行业发展历史为鉴，优秀的产品和内容是行业的核心推动因素。iPhone4的发布和水果忍者、神庙逃亡等游戏标志着智能手机进入效率革命，智能手机迎来了黄金快速发展期。随着硬件的持续迭代，当前 XR行业硬件已基本可满足用户的需求，但缺少像iPhone4一样打磨到极致的革命性产品建立消费者的内心标杆。内容方面，XR早期的优秀内容均集中在游戏领域，应用场景有局限，导致行业发展受限。

□ MR发布有望填补内容与标杆硬件空缺，XR行业或会迎来新一波上升周期。苹果RealityPro于“VR元年”2016年立项，距今开发时间已有7年之久，或有望于6月WWDC发布。根据VR 陀螺数据,苹果MR产品硬件均为高规格,预计搭载Pancake 光学方案和高分辨 Micro-OLED 屏幕，有望克服当前多个产品痛点，全面提升使用体验；同时拥有专有 xrOS操作系统，实现与其他苹果生态设备无缝切换。内容方面，自 2015年以来，苹果已经在过去7年时间里收购了若干家初创企业，为其 MR 内容服务。根据智东西信息，苹果或会主攻教育、健康等四大场景，有望打造苹果内容生态。苹果作为消费电子行业龙头，在软硬件及系统开发方面均具有标杆作用。其 MR 设备发布或刺激开发者在软件端发力创新以填补当前内容空缺，充分拉动整个XR行业需求，国内相关设备核心零组件供应商有望受益。

AIGC行业持续发展，有望助力MR行业内容丰富度提升。近两年XR发展遭遇瓶颈主因拳头内容缺乏，而 XR缺少拳头内容很大一方面原因是，XR内容生产成本过高，很多内容厂商在该领域亏损运营，进入恶性循环。XR行业中需要大量3D 虚拟场景构建，而使用人进行3D模型开发效率极低。AIGC 可使用 AI方式生成3D 场景为XR行业所需的海量虚拟空间环境、虚拟人物等。腾讯在2023年游戏开发者大会提出自研的 3D 虚拟场景自动生成解决方案，只需数周即可从零开始迅速搭建一座 25 万平方公里 3D 虚拟城市，过去往往需要多名美术师以年为单位的时间才能完成。同时大语言模型及SAM模型有望提升XR设备语言交互、物体识别能力，提升用户交互式体验。AIGC一方面能够大幅降低内容厂商生产成本，进而助力 XR 内容丰富；另外还可以提升人机交互体验，提升对XR硬件需求。

投资建议：XR行业下游应用广阔，苹果MR产品的发布有望拉动产业链热潮,同时 AIGC可有效助力内容创作瓶颈，行业或有望进入新一轮上升周期。建议关注 MR 硬件供应商：兆威机电、立讯精密、东山精密、长盈精密、领益智造、中石科技；MR设备：杰普特、智立方、华兴源创；VR产业链相关标的：歌尔股份、创维数字、三利谱、隆利科技、国光电器、清越科技。

□风险提示：下游需求不及预期、产品导入不及预期、行业竞争加剧

华创证券研究所

证券分析师：耿琛

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邮箱：gengchen@hcyjs.com

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证券分析师：岳阳

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执业编号：S0360521120002

联系人：高远

邮箱：gaoyuan@hcyjs.com

行业基本数据

		占比%
股票家数(只)	430	0.06
总市值(亿元)	73,052.12	7.86
流通市值(亿元)	51,099.67	7.26

相对指数表现

%	1M	6M	12M
绝对表现	-0.2%	5.9%	5.2%
相对表现	4.6%	6.3%	9.3%

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投资主题

报告亮点

全面论述XR行业发展情况及未来趋势。本报告主要分为三部分：第一部分是分析XR行业的发展历程，并探讨限制 XR行业发展的主要因素。第二部分探讨了苹果MR 新产品对于整个行业的影响，将成为行业内的标杆产品。同时 AIGC的快速发展亦将解决内容端较为匮乏的问题。

投资逻辑

MR 发布有望填补内容空缺，XR 行业或会迎来新一波上升周期。苹果宣布WWDC23 将于北京时间6月6日开幕，苹果MR或有望发布。苹果作为消费电子行业龙头，在软硬件及系统开发方面均具有标杆作用。根据 VR 陀螺数据，其MR设备预计搭载Pancake 光学方案和高分辨Micro-OLED 屏幕，有望克服当前多个产品痛点。设备发布或刺激开发者在软件端发力创新以填补当前内容空缺，充分拉动整个XR 行业需求，国内相关设备核心零组件供应商有望受益。

AIGC行业持续发展，有望助力MR行业内容丰富度提升。近两年XR发展遭遇瓶颈主因拳头内容缺乏，而XR缺少拳头内容很大一方面原因是，XR 内容生产成本过高，很多内容厂商在该领域亏损运营，进入恶性循环。AIGC能够大幅降低内容厂商生产成本，进而助力 XR 内容丰富，提升对 XR硬件需求。

XR 行业下游应用广阔，苹果 MR 产品的发布有望拉动产业链热潮，同时AIGC可有效助力内容创作瓶颈，建议关注兆威机电、立讯精密、东山精密、长盈精密、领益智造、中石科技、杰普特、智立方、华兴源创、歌尔股份、创维数字、三利谱、隆利科技、国光电器、清越科技。

一、XR硬件持续迭代，内容端或已成为行业出货主要限制因素
（一）XR应用场景逐渐丰富，受限于内容端出货量短期承压. .5
（二）XR硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品，内容端匮乏或成主要限制因素...
二、苹果MR有望推动软硬件成熟度提升，AIGC进一步赋能内容端发展..
（一）苹果MR产品硬件配置优异，或可成为行业标杆产品. .9
（二）拥有完善内容生态，或可拓展XR新应用场景， 11
（三）AIGC行业快速发展，有望助力XR行业发展 12
三、相关标的.. 15
1、兆威机电. 15
2、立讯精密. 16
3、东山精密 16
4、长盈精密. 17
5、领益智造. 18
6、中石科技. 18
7、杰普特... 18
8、智立方... 19
9、华兴源创. 19
10、歌尔股份. .20
11、创维数字. .20
12、三利谱.. ..21
13、隆利科技. .21
14、国光电器. .22
15、清越科技， .22
四、风险提示.. .23

图表目录

图表1 VR与AR对比. 5
图表 2 MR 是物理世界与数字世界融合的结果 .6
图表3 XR行业发展历程.
图表4 2022年VR新品终端光学方案. .7
图表5 2022年AR新品终端光学方案.
图表6 全球VR终端出货量/万台.
图表7 全球AR终端出货量/万台.
图表82020年全球VR市场各应用场景人数占比. .8
图表92025年全球VR/AR应用场景预测. .8
图表 10智能手机出货量趋势复盘及重大事件， ...8
图表11 2022年各平台VR内容数量/款. ..9
图表12 主流 VR 落地内容.. 9
图表13苹果MR头显参数汇总（非官方发布） ..9
图表14头显主流显示技术对比， .10
图表15　眼动追踪技术示意图 .11
图表 16面部捕捉技术示意图 11
图表17用于扩展现实（XR）系统的多设备Continuity专利 .11
图表18 苹果在MR领域收购多家公司， 12
图表19苹果发力四大应用场景. .12
图表20 AIGC模式及其应用领域.. .13
图表21 AIGC 应用场景.. .14
图表 22　腾讯3D虚拟城市创作效果. .14
图表 23　腾讯3D虚拟城市创作概览. ..14
图表 24 虚拟人"AI乌托邦"使用体验 .15

一、XR硬件持续迭代，内容端或已成为行业出货主要限制因素

（一）XR应用场景逐渐丰富，受限于内容端出货量短期承压

虚拟现实技术VirtualReality（VR）是通过计算机图形构成三维数字模型，并编制到计算机中生成一个以视觉感受为主，也包括听觉、触觉的综合可感知的人工环境，强调用户与虚拟世界的交互，可以提供给用户封闭式、沉浸式的虚拟世界体验。

增强现实技术AugmentedReality（AR）是通过计算机系统提供的信息增加用户对现实世界感知的技术，并将计算机生成的虚拟物体、场景或系统提示信息叠加到真实场景中，从而实现对现实的“增强”。AR技术在VR技术基础上发展而来，AR和VR设备的近眼显示系统是通过光学元件将显示器上像素成像并投射到人眼，但 AR 眼镜需要通过层叠形式将虚拟信息与真实场景相融合，实现增强现实的效果。

图表1VR与AR对比

	VR	AR
示意图
技术原理	结合使其转化为能够让人们感受到的图像	通过计算机技术产生的电子信号，将其与各种输出设备丨计算机基于对现实世界的理解绘制虚拟图像，显示方面强调与现实交互
技术原理	aVR-HMD b Display Lens	AR-HMD Lens Optical combiner Display
	Humaneye	Human eye
终端形态体验特点	头显设备、定位追踪设备、动作捕捉设备、交互设备等封闭式、沉浸式体验，用户与虚拟世界实时交互	借助摄像头或成像设备实现与现实的交互、AR眼镜等增强显示体验，用户处于现实与虚拟世界的交融之中

资料来源：德勤《未来已来-全球XR产业洞察》、新浪VR、ARM，华创证券

混合现实技术MixedReality（MR）是将虚拟现实和增强现实相结合，在虚拟世界、现实世界和用户之间搭起一个交互反馈的信息回路，以增强用户体验的真实感。VR是纯虚拟数字画面，而 AR虚拟数字画面加上裸眼现实，MR是数字化现实加上虚拟数字画面。从概念上来说，MR与AR更为接近，都是一半现实一半虚拟影像，但当前受限于AR行业的技术成熟度仍相对较低，MR基本均基于VR技术，在VR基础上增加现实世界内容的显示，从而实现MR的效果。总体而言，MR技术结合了VR与AR的优势，具备较好的用户体验。

图表2 MR是物理世界与数字世界融合的结果

资料来源：微软官网，华创证券

复盘XR行业发展伴随硬件迭代，XR发展亦将与硬件相关。以VR为例，2012年Oculus推出 Oculus Rift VR 原型机将行业引入了大众的视野。2014 年 Facebook 斥巨资收购Oculus 将行业推向了第一个高潮，随后行业内大量公司纷纷发布了自身的产品。2017-2020年由于硬件设备与内容等方面的不完善，行业出现大幅度衰退。随着 2020 年Oculus Quest2等高质量硬件的出现，VR进入复苏期。

图表3 XR行业发展历程

资料来源：各公司官网、VR 陀螺，华创证券

VR成熟度相对较高，AR技术路径尚未明确。2022年Pancake光学走向大众视野，它不仅可以减少VR光学模组在VR头显中的体积占用，从而让VR“头盔”朝“眼镜”化形态更进一步，还可以优化传统光学方案透镜边缘图像模糊、鬼影和色散等问题，还可搭配 MicroOLED 等先进显示技术，带来高 PPI、高亮度的细腻显示。而在AR领域，目前各类光学技术产品皆在市场并存，所有光学技术均有各自的优缺点，这也是促使产业内 AR 眼镜产品形态、技术路径呈现多样化的底层因素。

图表42022年VR新品终端光学方案

资料来源：VR 陀螺，华创证券

图表52022年AR新品终端光学方案

资料来源：VR 陀螺，华创证券

VR终端出货量短期承压，AR基数较低仍处于早期发展阶段。根据VR陀螺数据，2022年全球VR头显出货量为1014万台，同比下滑 8.65%，其中海外VR硬件出货量 892 万台（YoY-13%），国内VR 出货量122 万台（YoY+73%），国内VR 产业增长趋势良好;后续伴随着新品的持续推出和行业的生态完善，行业增速有望恢复，预计 2024 年全球VR 出货量可达1490 万台,22-24年CAGR可达21%。2022年全球AR终端出货量为 45.2万台，同比增长 25.6%，市场增长一方面来自海外行业端应用增长，另外一方面来自国内消费市场的初步打开，但仍处于较为早期的阶段，技术路径和应用场景有待进一步明确。

图表6全球VR终端出货量/万台

资料来源：VR 陀螺，华创证券

图表7 全球AR终端出货量/万台

资料来源：VR 陀螺，华创证券

XR应用场景从游戏向其他领域延伸，类型逐渐丰富。虽然游戏仍占XR应用场景的绝大多数，但场景正在逐渐丰富，社交、办公、视频等更多应用场景有望进一步拓宽。从场景人数占比情况看，2020年全球VR市场游戏领域用户人数占比约50%，VR市场直播领域用户人数占比约20%，VR市场视频领域用户人数占比约17%，VR市场零售领域用户人数占比约7%，VR市场教育领域用户人数占比约5%。

图表82020年全球VR市场各应用场景人数占比

资料来源：Mordor intelligence、转引自智研咨询，华创证券

图表92025年全球VR/AR应用场景预测

资料来源：Golden Sachs，华创证券

（二）XR硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品，内容端匮乏或成主要限制因素

以智能手机行业发展历史为鉴，优秀的产品和内容是行业的核心推动因素。2010年以前为智能手机行业早期，产品形态（硬件键盘与虚拟键盘等）与系统（安卓、塞班等）百花齐放，仍未形成行业共识。而 2010年iPhone4与水果忍者等优质硬件和内容对出货量起到巨大推动作用。2010年iPhone4发布，标志着智能手机进入效率革命，功能提升且价格下降，全球智能手机出货量大幅增长 75%；同时支付宝、微信等便民应用普及，覆盖使用者生活工作的各个方面，水果忍者、神庙逃亡等游戏凭借触控屏优质的交互体验进一步推动了智能手机渗透率的提升，其后智能手机迎来了黄金快速发展期。

图表10智能手机出货量趋势复盘及重大事件

资料来源：各公司官网、counterpoint，VR陀螺，IDC，华创证券

内容与硬件为行业发展核心推动力，XR 行业仍缺乏极致标杆产品及拳头内容场景。硬件方面，随着硬件的持续迭代，当前 XR 行业硬件已基本可满足用户的需求，目前已存在Qculus quest2等优秀的硬件在前期推动了行业出货量的快速提升，但缺少像iPhone 4一样打磨到极致的产品建立消费者的内心标杆。内容方面，XR早期的优秀内容均集中在游戏领域（如《半条命艾利克斯》、《生化危机 4VR 版》等)，应用场景较少，导致行业发展受限。除游戏板块外，XR其他内容场景仍需综合发展，如XR健身应用、XR短视频及直播、XR影视、XR社交等。

图表11 2022 年各平台VR内容数量/款

资料来源：VR 陀螺，华创证券

图表12 主流VR落地内容

资料来源：VR陀螺

二、苹果MR有望推动软硬件成熟度提升，AIGC进一步赋能内容端发展

（一）苹果MR产品硬件配置优异，或可成为行业标杆产品

历经七年开发多轮迭代,预计苹果MR产品或将于6月WWDC发布。苹果2023年WWDC大会将于6.6-6.10举行，本次WWDC 除了会发布OS 版本、硬件产品更新以外，其第一代苹果 MR头显设备RealityPro 或有望发布。苹果RealityPro于“VR元年”2016年立项，距今开发时间已有7年之久。目前该团队由公司副总裁 MikeRockwell 领导，苹果前硬件工程主管 Dan Riccio 监督。

硬件均为高规格，全面提升使用体验。根据VR 陀螺报道的数据，苹果MR 头显屏幕为两块1.4英寸、4K级高分辨率的Micro-OLED 屏幕。由于虚拟现实设备的特殊性，屏幕距离眼睛过近，导致平时1080P或者2K屏幕在这种距离下依然能够清晰地看到像素点，所以更高分辨率就显得极为重要。为了带动如此高分辨率的硬件，在芯片的选择上，苹果预计将会配备基于苹果 M2打造的2枚处理器芯片。光学方案采用了Pancake 折叠光路，FOV达120°。同时配备了十余颗摄像头和传感器，以实现眼动追踪和注视点渲染等功能，提供更好的交互体验。

图表13苹果MR头显参数汇总（非官方发布）

产品名称	Reality Pro	操作系统	xrOS（海外平台爆料）RealityOS（商标文件信息）
产品代号	N301	产品形态	电池外置
光学方案	Pancake折叠光路+Micro-OLED	屏幕分辨率	内屏单眼4K（索尼）
芯片	主 SoC 基于M2 打造一颗专用的图像信号处理器	RAM	16GB
屈光度调节	后配镜片	IPD	自动 IPD调节
FOV	120°	其他特性	眼动追踪、面部识别、手势识别
电池	外置可更换，单次可使用两小时	售价	3000美元

资料来源：VR 陀螺，华创证券

采用三层Pancake，可实现目前Pancake中最大的120°视场角。目前Pancake 光学已成主流光学方案，相比于菲涅尔透镜方案，Pancake 折叠光路光学方案更轻薄，体积更小，且能够结合屈光调节模块。但由于光路设计限制，Pancake 仍存在诸多需要解决的问题，如光路光损、视角场范围大多在 60°-90°，视角场范围更小。苹果通过三层Pancake方案，有效解决了视角场受限的问题，同时 Pancake 光学方案的轻薄性、小体积更符合 XR 头显的发展方向。

Micro OLED 显示性能强劲，定位高端 XR 产品。当前VR 显示方案中，Fast-LCD 和Micro-OLED均具备较好的量产性，为当前主流方案。两种方案中Fast-LCD相对成本更低,Micro-OLED相对显示效果更好。不同于LCD和OLED采用的玻璃基板,Micro OLED是单晶硅晶圆基板，显著降低像素尺寸，有效提升像素密度和角分辨率。MicroOLED采用自发光，在亮度、分辨率和反应速度等方面优势显著。而Pancake方案光学效率较低,需要更高亮度屏幕，Micro OLED是Pancake方案的首选。

图表14头显主流显示技术对比

显示技术	OLED	Fast-LCD	Micro-OLED
原理	自发光	背光	自发光
发光效率	中	低	中
亮度	低	中	中
对比度	10000:1	700:1	>10,000:1
响应时间	μs	ms	us
功耗	中	高	低
寿命	中	长	中

资料来源：messe frankfurt、京东方官网、VATION巨洋，华创证券

眼动追踪及面部捕捉技术有效增强产品操控体验。眼动追踪是一种传感器技术，主要追踪眼球位置、眼球运动和眨眼状态，为 XR 产品提供全新的交互方式。比如智能眼镜对体积重量的要求严苛，意味着要牺牲一部分成像显示的渲染能力，眼动追踪技术可以确定眼晴注视的区域，对此区域重点渲染，降低了对处理器的计算能力要求。VR领域的面部捕捉技术主要是指通过摄像头记录眼球、眉毛、嘴巴、下巴的变化，进而对虚拟人物的表情产生影响，可大大提升虚拟人物之间的互动感。扎克伯格在2022年3月接受采访时表示“在设计下一个版本的QuestVR头显时，将把面部追踪和眼动追踪作为重点”。面部捕捉技术的推进或将极大程度提升用户操控体验。

图表15眼动追踪技术示意图

资料来源：Tobii、转引自VR陀螺

图表16面部捕捉技术示意图

资料来源：Veeso、转引自lasexta

（二）拥有完善内容生态，或可拓展XR新应用场景

拥有专有xrOS操作系统，实现与其他苹果生态设备无缝切换。软件方面，RealityPro 拥有自己的应用商店以及操作系统，而操作系统或将命名为xrOS。根据IT之家信息，头显的主界面看起来与iOS几乎相同，里面会内置 Safari、照片、邮件、日历、AppStore、音乐和健康等iPhone 常见的应用。同时 xrOS 将与 macOS 集成，MR头显可在虚拟现实中充当Mac显示器，扩展使用场景。2023年3月，欧洲专利局苹果“用于扩展现实(XR）系统的多设备Continuity”专利，可实现MR设备与苹果其他设备之间的无缝切换体验。据专利描述，头显佩戴者在iPhone 屏幕上查看电子邮件，然后邮件应用界面的虚拟副本被覆盖在iPhone显示屏上。然后，用户通过手势或眼球的交互控制，将电子邮件传输到悬挂在其虚拟环境中的更大显示屏上，并通过头显摄像头检测其手指运动来继续起草电子邮件。

图表17用于扩展现实（XR）系统的多设备Continuity专利

资料来源：I之家

收购多家 MR 内容公司，打造苹果内容生态。据不完全统计，自 2015 年以来，苹果已经在过去7年时间里收购了若干家初创企业，为其MR 内容服务。2015年苹果公司开启了涉及MR 内容的第一次收购，收购了从事 AR应用程序制作工具的德国 Metaio，后续陆续收购了面部动画和动作捕捉、游戏引擎、视觉研发相关初创企业。2020年，苹果又分别收购了两家分别提供VR体育直播和VR视频会议的公司。

图表18 苹果在MR领域收购多家公司

收购时间	被收购公司名称	曾主营业务
2015	Metaio	从事 AR应用程序制作工具
2015	Faceshift	从事面部动画和动作捕捉
2016	DigitalRune	开发3D游戏引擎
2017	Fabric Software	开发视频游戏引擎
2018	Flashwell	从事 AI图像视觉研发
2020	NextVR	提供VR体育直播
2020	Spaces	提供VR视频会议

资料来源：智东西，华创证券

主攻教育、健康等四大场景，内容成为制胜关键要素。除了硬件之外，苹果已经在健康、教育、游戏、视听四大场景对其MR 内容有所布局。根据智东西信息，苹果自己的内容团队由一个代号为Z50 的团队研发，规模约为几十人，其主要办公地点实在加利佛尼亚州卡尔弗城一座建筑内。该团队成员多数都是来自视频、游戏等领域，其主要任务为根据自身过去的流媒体服务AppleTV+中的经验，为MR头显打造内容。

图表 19苹果发力四大应用场景

应用场景	应用案例
健康	有助于冥想和锻炼的 AR 应用场景
教育	通过MR头显打造沉浸式MR 阅读
视听	为 MR头显打造专用的视频观看功能用户通过佩戴AirPods，可以获得完整的空间音频体验，感受环绕立体声
游戏	创建底层引擎为MR 游戏提供支持

资料来源：智东西，华创证券

数次引领消费电子热潮，苹果RealityPro 有望拉动XR产业链热潮。自2016年苹果推出 AirPods 后，苹果首次推出新的旗舰类别产品进行横向布局，或将带动新一波的消费电子热潮。同时，苹果 MR 的亮相标志着XR 技术基本成熟，用户可以获得较为优质的使用体验，也将凭借其品牌影响力让全球消费者都了解到目前 XR 消费电子产品的发展阶段及其应用场景。

（三）AIGC行业快速发展，有望助力XR行业发展

AI被视为“第四次科技革命”，开启新一轮技术创新周期。人工智能概念最早于1956 年被提出，多年以来产业历经几轮技术快速发展周期。2012年AlexNet神经网络模型问世,成为一轮发展起点，并开启了AI在各行各业的应用，被视为人工智能1.0时代，但当时仍存在模型碎片化等问题。2017年Google 团队提出的 Transformer架构，开启了大模型为主流算法的人工智能 2.0 时代，模型参数呈现指数级增长。自 2018年起，新一代 AI技术正在开始全新一轮的技术创新周期，而GPT也正是由此时诞生。

ChatGPT代表通用人工智能突破的可能性，使得AI的“商业化”初步落地。ChatGPT引发全球轰动的核心是代表着AI正在从感知智能向认知智能发展，代表通用人工智能突破的可能性，正是“通用性”使得AI的“商业化”能够初步落地。此前运用人工智能的场景都是专用人工智能模型，往往只适用于某具体领域；而ChatGPT及GPT4.0 代表了人工智能通用大模型方向的最新进展，“通用性”使得 AI的“商业化”能够初步落地,而AI的通用、商业化应用才能为各行各业具体赋能。目前AIGC的主要模式有文本生成、图像生成、音频生成，策略生成，跨模式生成及GameAI。基于多种模式，AIGC已应用于法律、金融、工业、游戏等多种领域。

图表20 AIGC模式及其应用领域

资料来源：甲子光年智库、华创证券

ChatGPT具备爆款特性，或可推动AIGC行业进入快速发展期。众多学者将ChatGPT的出现类比为“AI的iPhone 时刻”，关键在于iPhone 和Android 的推出加速了手机进入通用化、智能化、商业化的民用时代。ChatGPT的出世一度被认为是iPhone 4之后的又一次革命，深刻改变人类生活和互联网格局。技术上，ChatGPT一面市就展现出高完整度、高体验性和高平台性，是成熟到一定程度的产物，而iPhone4在软件和硬件方面都是高标准、高适配；市场反应程度上，二者在短时间内都得到迅速普及，具有里程碑意义；时代特征上，ChatGPT和iPhone 4具有分别开启智能互联网时代和效率革命；二者都为用户带来了效率的提升，iPhone4 让大家的生活更高效、便捷、多样化，ChatGPT则更直接地为人类解决问题，扩展思维的多样性。

AIGC应用集中于数字化程度高、内容需求丰富的行业。ChatGPT的革命性出现重新定义了生产力，有望加速 AIGC 在各行各业的逐步应用，我们认或将率先在传媒、电商、影视、娱乐等数字化程度高、内容需求丰富的行业取得重大创新发展，帮助创作者省时、省力，帮助企业降本增效。

图表21 AIGC应用场景

资料来源：心稳致远@雪球、转引自视觉客华创证券

AIGC可显著降低内容生产成本，加速生态落地。XR行业中需要大量3D 虚拟场景构建，而使用人口进行3D模型开发效率极低。AIGC可使用 AI方式生成3D场景为XR行业所需的海量虚拟空间环境、虚拟人物等。以游戏场景为例，腾讯在2023年游戏开发者大会提出自研的 3D 虚拟场景自动生成解决方案，帮助游戏开发者以更低成本创造风格多样、贴近现实的虚拟城市，提升 3D 虚拟场景的生产效率。会上，腾讯展示了使用 AI从零开始迅速搭建一座25万平方公里3D虚拟城市的过程，过去往往需要多名美术师以年为单位的时间才能完成，而结合AI只需要数周，大大提升内容创作效率。

图表 22 腾讯3D虚拟城市创作效果

资料来源：腾讯AILab

图表 23 腾讯3D虚拟城市创作概览

资料来源：腾讯AILab

大语言模型及SAM模型有望提升XR设备语言交互、物体识别能力，提升用户交互式体验。大语言模型可以理解更复杂的自然语言并进行处理，根据用户的语音指令进行精准执行，提供给用户多重交互方式。同时，大语言模型可以通过聊天机器人、语音助手为用户提供更沉浸式的对话，有效改善整体交互体验。而图像分割模型SAM可以识别通过 AR 眼镜看到的日常对象，并根据用户的注视点来交互显示物品的相关信息。国内大模型语言企业聆心智能推出的虚拟人产品“AI乌托邦”即允许用户快速定制 AI 角色，只需要输入简单的角色描述，就可以召唤出相应人设的 AI，与之进行深度对话和聊天。

图表 24虚拟人“AI乌托邦”使用体验

资料来源：聆心智能

三、相关标的

1、兆威机电

公司主要从事微型传动系统的研发、生产和销售业务，同时积极对微型驱动系统研发和市场开拓进行布局。公司产品的运行原理是通过控制算法将指令传达至机械传动结构，将微型电机的动能转化为适配产品需要的运动模式，从而实现终端产品的有效运动控制。公司生产的微型传动和微型驱动系统可广泛用于汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居等领域。公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点，综合覆

盖零组件、模组与系统组装。

汽车领域稳定拓展，有望贡献业绩增量。公司快速布局汽车电子行业，与汽车自主品牌和新能源汽车比亚迪、长城及其他国内主要汽车行业客户有多年的合作基础，且均已取得合作进展，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求，如车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、新能源充电桩锁止执行器、汽车电动尾门推杆、电子驻车（EPB）等，相关产品在国内自主品牌、新势力等车企中成功应用。

处于医疗行业上游，提供的核心电子器件是医用医疗设备生产的重要部件。公司积极对接国内外头部医疗器械企业，不断丰富产品线、开拓国际市场。公司目前在胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等产品领域着重发力，进行研发创新生产。公司精准把握市场需求，整合研发资源，持续加强与客户、科研机构的合作，以期在智慧医疗领域推出更多符合公司高精度要求、高标准的产品，也助力下游客户提供更有竞争力的应用产品。

消费电子领域大客户即将放量。公司积极参与相关应用领域，给客户提供有竞争力的产品解决方案。公司紧密关注消费电子的行业技术发展和市场需求情况，在技术上做好相关的储备，相信在下游应用领域不断拓展的消费电子行业，公司的微型传动系统、微型驱动系统可以得到更多的应用。

2、立讯精密

深耕消费电子海外大客户，市场份额持续增长。公司深耕海外大客户，在大客户智能移动终端、健康穿戴、声学穿戴等系统组装业务，以及智能终端显示模组、系统封装、音圈马达等核心零组件、模组产品上均实现突破，持续收获核心客户高度的评价与充分的肯定，实现各产品线市场份额逐年提升。在新产品、新业务方面，公司充分肯定人机交互、虚拟现实等产业未来在工业、交通、医疗、娱乐等不同领域的发展空间，积极布局并携手一流客户共同规划和落实下一个五年的黄金发展机遇。面对高度复杂的新产品界面，公司一如既往通过深度的工艺解析和技术分解，将综合复杂的结构转化为多个成熟的工艺制程，并通过声、光、电、磁等技术赋能，帮助客户实现产品的开发和落地。

通过布局国内多个生产基地与研发中心，实现向汽车电子领域的跨界赋能。在汽车“电动化、网联化、智能化”的趋势带动下，公司汽车业务相关产品（高/低压线束、特种线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、ARHUD、DMS等）市场需求强劲，业绩呈现高速增长。

通信核心零部件拓展成果丰硕，且积极参与行业标准制定。在电连接、光连接、光模块、风冷/液冷散热部件等核心零组件上，公司海内外业务拓展成果丰硕，与此同时，公司在高速互联产品相关技术上拥有广泛且深度的专利布局，并积极主导或参与相关行业标准的制定，如CPO光互联标准、设备专业界面QSFP112国际标准等。

3、东山精密

业绩符合预期，新能源加速成长。一季度收入下滑主要系LED业务承压，核心主业线路板业务稳健增长，新能源业务实现130%增长。晶端并表由于收购价低于可辨认净资产公允价值产生一次性收益，扣非利润小幅下滑主要受LED亏损拖累，公司强调不考虑LED业务扣非净利润仍有30%以上增长。公司正加快推进LED亏损资产的剥离，预计二季度有望完成出表。A+T双轮驱动战略加速落地，公司业务有望进入加速上行通道。

现金流充沛，经营质量持续改善。一季度经营性现金流17.99亿，验证核心主业维持强劲增长。Q1毛利率14.8%，同比小幅改善0.68pct，带动扣非净利率小幅改善，凸显主业经营质量持续优化，考虑到LED业务拖累和汇兑损失，实际经营质量更好。

展望Q2及全年，消费电子业务凭借大价值量增量料号有望实现稳健成长。软板业务深耕苹果，份额仍在持续提升，增量料号display 模组板有望于Q2开始拉货，淡季盈利能力有望显著改善，MR 推出在即打开增量空间，总量看手机市场复苏可期，iPhone 高端机份额稳固。硬板业务聚焦海外数通 AI+汽车，营收利润或将稳步提升。消费电子整体看依然有望实现平稳增长。

汽车新能源聚焦大客户T，立体化布局再造东山可期。22年新能源业务围绕T客户实现项目加速落地，未来可配套单车价值2万+路径清晰，软板、硬板、结构件、车载显示业务有望全面开花。23Q1新能源业务收入11.69亿，收入占比已提升至18%，伴随定点项目持续落地量产，新能源业务有望加速放量。我们预计今年汽车新能源内生有望继续实现翻倍以上增长，考虑晶端车载显示并表，公司新能源业务有望冲击90\~100亿。伴随新增料号进入量产出货，与T客户实现共同成长，汽车新能源业务有望再造东山，推动公司业绩增速再上新台阶。

投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在 AI硬件/新能源时代的产业布局，预计 23/24/25年业绩预期分别为30.17/42.19/51.66 亿元,公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司 2023年25xPE，目标44元，维持“强推”评级。

4、长盈精密

长盈精密主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源产品零组件及连接器、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网等。公司以产品设计、精密模具设计和智能制造为核心竞争力，紧跟电子信息产业及新能源产业快速发展的步伐，不断开发、设计高精密、高性能、高附加值新产品，并拓展、完善公司的业务及产品体系，逐步由精密制造向智能制造方向发展，公司的服务领域也拓展至移动通信终端、新能源汽车零组件、机器人及智能制造领域等市场，成为一家研发、生产、销售智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能装备及系统集成的规模化制造企业。

消费电子领域非手机业务增长迅速，且取得元宇宙行业重要客户的供应商资格。2022年公司消费电子智能手机零组件业务有所下降，但在以可穿戴设备、笔记本电脑及平板电脑为代表的非手机业务上销售增长迅速，推动公司消费电子业务继续保持增长。在 XR（AR/VR/MR）领域，除已经建立长期战略合作关系的核心客户外，2022年公司还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格，参与了行业所有头部客户主要XR产品的研发。

新能源业务产能逐步释放，新项目陆续开启量产。在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”，基本完成了公司新能源领域的产品布局，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线，整合了FDS、喷粉等新工艺，新能源业务产能逐步释放，位于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地均已投产。除电动车使用的动力电池外，公司储能类项目相关电池结构件也开始量产，2022年实现营收超2亿元。在高压电连接领域，2022年重点进行江苏苏州新厂区和越南厂区的产能建设及客户认证工作，同时开发有效客户5家,新项目陆续进入量产。

5、领益智造

新能源车&光伏业务打造公司第二成长曲线。新能源车&光伏需求增长带来相关结构件/组装市场放量，公司依托精密制造优势绑定了新能源头部客户，发展确定性强，22年公司汽车业务实现收入11.81亿元（Y0Y166.32%）/光伏业务预计12亿元规模翻倍成长：新能源车领域步局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地，在精密制造能力、研发设计能力等方面已具备竞争优势，与宁德等头部客户建立了紧密合作；公司光伏储能板块主要为Enphase等头部客户微型逆变器提供代工服务。

ARVR 业务驱动消费电子主业新一轮增长。跟据市场研究机构 IDC 最新报告显示预计2023 年全球VR/AR设备出货量将达到1,280 万部，至2026年，AR/VR设备出货量将达到3,510万部,随着硬件升级+内容生态完善AR/VR有望迎来新一轮增长,公司在AR/VR领域实现了精密功能件、结构件在M/A客户的突破，同时还为 AR品牌提供整机代工服务，有望深度受益ARVR行业发展。

6、中石科技

国内石墨材料龙头，深耕散热、电磁屏蔽领域。公司以研发为前导，针对电子产品的基础可靠性问题，为客户解决热管理、电磁兼容、粘接和密封等领域的技术难题。公司主要产品包括高导热石墨产品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高导热膜等）导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、粘接材料及密封材料等，广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业。

消费电子业务深耕海外大客户，切入客户MR产品下游持续拓展。在消费电子领域，公司深度绑定海外消费电子龙头客户，产品基本覆盖其手机、平板等各类终端产品。本次大客户发布MR产品,公司亦作为其散热材料供应商切入其供应链,覆盖品类持续拓展。另外公司亦在进行纵向延伸，从原本的石墨卷材生产商进一步拓展膜切能力，产业链价值量处于提升过程中。

AICG推动算力需求提升，热管理需求有望迎来增长。2023年初以来，以OpenAI公司聊天生成型预训练变换模型（ChatGPT）为代表的生成式AI引发市场广泛关注，业界已经出现了若干基于该模型的商业应用，未来AI技术有望深度改变我们的工作和生活。高算力场景将对芯片、单板和系统的散热（如液冷散热、浸没式液冷散热等）带来巨大的挑战，由此对公司基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的先进热管理功能解决方案的基础上提供的热管理“可靠性综合解决方案”带来快速增长的需求。

7、杰普特

杰普特主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。公司是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。经过多年发展，公司以激光器研发为基础，打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台。目前公司已拥有一支以深圳和新加坡为中心的国际化研发、销售团队，产品和服务覆盖亚洲、北美、欧洲等地区的众多知名客户。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得A公司、M公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、一汽弗迪等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。

新赛道布局奏效，新业务逐步放量。2022年，公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好，取得批量订单。基于公司整体产品结构布局，公司能为客户提供更适合其独特需求的激光解决方案。未来公司将持续为客户提供更具价值的激光解决方案，在部分加工工序也将使用激光加工工艺替代老式加工工艺，持续为客户创造价值。

公司于光伏方面为多种技术路线客户提供相应的激光解决方案。在晶硅技术路线上公司为客户提供杰普特自主研发的国产激光器，进一步为客户降低生产成本。公司是行业首批实现TOPConSE激光掺杂光源批量出货的厂商。公司未来将持续在晶硅技术路线为客户提供自主研发的激光器产品，为保持国内光伏行业的领先地位贡献自己的一份力量。

深耕消费电子检测设备，切入海外主要大客户MR 供应链。公司依托自身激光器业务，横向拓展海外大客户检测设备，当前已经实现摄像头模组检测设备、VCSEL模组检测设备以及MR光路检测设备的供应，且均有订单释放。其中公司MR光路检测设备以覆盖MR 行业主要客户，具备较好发展前景。

8、智立方

专注于工业自动化设备的研发及相关服务，为智能制造系统、精益和自动化生产体系提供定制化解决方案。产品包括工业自动化设备、自动化设备配件及相关技术服务。公司核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务，主要应用于消费电子、雾化电子、半导体、汽车电子等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节以及产品组装环节。

深耕行业多年，与多家国际知名企业保持长期合作。凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及优质的售后服务，与下游相关行业的多家国际知名企业保持长期稳定的合作，其中包括苹果公司、Juul Labs,Inc.、Meta、Carnival Corporation & plc、思摩尔国际等全球知名高科技公司，以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、舜宇集团、捷普集团、广达集团、普瑞姆集团等全球知名电子产品智能制造商。

9、华兴源创

领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，提供各个工艺节点的自动化测试设备。公司产品主要应用于LCD与OLED平板显示及新型微显示、半导体集成电路、消费电子可穿戴设备、新能源汽车等行业。作为一家专注于全球化专业检测领域的高科技企业，公司坚持在技术研发、产品质量、技术服务上为客户提供具有竞争力的解决方案，在各类数字、模拟、射频等高速、高频、高精度信号板卡、基于平板显示检测的机器视觉图像算法，以及配套各类高精度自动化与精密连接组件的设计制造能力等方面具备较强的竞争优势和自主创新能力。

传统赛道稳步发展，紧跟面板显示技术迭代。公司紧跟面板显示技术迭代，MiniLED、Micro-LED及Micro-OLED等新一代显示检测技术储备不断增加,Micro-OLED系列检测设备在报告期内获得终端客户订单，是终端客户在Micro-OLED 系列产品检测设备领域的唯一供应商，在技术和市场两个维度处于行业领先水平。随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI缺陷检测设备在内的多个标准设备陆续进入量产及智能穿戴组装和检测业务的稳步增长和新能源车检测业务顺利获得美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，已经初步形成平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子四大主营业务板块支撑公司快速健康发展的良好局面。

10、歌尔股份

VR 业务受客户产品节奏影响短期面临压力，下半年产品迭代苹果MR推动生态发展仍具备良好前景。回顾VR硬件发展历程，20年10月份爆款产品OculusQuest2的发布带动行业出货量快速增长，其后硬件端不断创新，Meta、Pico、创维数字等玩家纷纷发布新品，但不可否认的是，时至今日Oculus仍旧是全球市占率第一的VR品牌。观察当前Oculus 产品矩阵，Quest2于20年发布当前或已进入消费电子产品生涯末期，Quest Pro成本与定价太高限制其终端出货量，当前缺乏具备较高出货潜力的拳头产品，使得近期VR 终端出货量受到较大冲击。展望后续，硬件端下半年Oculus预计将发布Quest3，与Quest2对标的产品定位或有望实现较高出货量，另外Pico下半年亦有望发布新品；内容端苹果 MR 有望年内发布，苹果强大的内容生态能力或有望填补VR行业内容空缺，带动行业快速增长。歌尔股份作为全球VR硬件代工龙头，VR业务虽短期面临压力，但长期来看仍具备良好前景。

游戏机与PSVR 组装业务贡献业绩增量，产能爬坡产品结构变化短期毛利率面临压力。公司于21年切入海外大客户游戏机产品组装，其后份额逐年提升，且由于产品单价较高使得公司营收仍维持较好表现;另外公司亦独家代工海外大客户游戏机配套的VR产品,作为 22年下半年发布的新产品，其有较好的出货量表现，对公司营收亦有良好贡献。公司大客户游戏机产品组装由于价值量较高，毛利率相对较低，致使公司毛利率短期面临压力。

投资建议：公司前期精准卡位VR/AR赛道，由于行业短期内出货量受限公司业绩短期内亦面临压力。我们调整公司 23\~25 年归母净利润预测至 30.36/40.29/44.31亿元。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值水平，给予公司 2023年30倍PE，目标股价26.7元,维持“推荐”评级。

11、创维数字

ChatGPT硬件端落地，机顶盒有望重现“iPhone"时刻。随着用户需求的不断提升，机顶盒开始由单一功能向集成化、智能化方向发展，目前高端的智能盒子已成为智慧家庭的重要控制器之一。此外，智能盒子已有语音交互模块，具备嵌入ChatGPT的硬件基础,另外盒子还具备普及率提升、CPU及视频、图像处理能力强、独立联网、独立运算、边缘计算增强、节约云资源等优势，并有助于互联网厂商实现ChatGPT类产品应用的快速推广，智能机顶盒有望实现手机从功能机向智能机时代升级的“iPhone"时刻。根据GrandViewResearch的数据，2020年全球约出货3.31亿台机顶盒；传统机顶盒一部售价约 200元，智能盒子售价达1288元（以腾讯极光pro 为例），智能化过程机顶盒的 ASP 显著提升，行业天花板料将重塑。

. 全球机顶盒业务龙头，该业务有望迎来量价齐升的新时代。在国内，公司机顶盒业务与三大运营商、广电以及互联网厂商保持良好合作。公司深度绑定百度等国内头部ChatGPT玩家，并已在配套ChatGPT类产品进行相关智能盒子研发；在海外公司积极与微软接洽及于微软云协议注册，有望接入OpenAI 商用。量：为应对全球市场对机顶盒的需求，尤其公司未来在欧洲和美洲的市占率提升，公司“惠州数字产业园”稳步推进助力公司产能、毛利提升，协同全球业务发展。价：公司各类型智能盒子已经在国内外市场出货，传统盒子价值量仅为200元，而国内高端智能盒子腾讯极光Pro 价值量高达1288元。

AIGC 助力XR发展，XR独角兽企业扬帆再起航。XR行业自2022年开始进入发展瓶颈期，主要系内容开发跟不上硬件需求，缺少拳头内容给XR引流。AIGC能够大幅提升虚拟人生成效率，降低XR 内容美工成本，进而助力XR 内容丰富，提升对XR硬件需求。公司作为目前唯一一个拥有自主XR品牌的A股上市公司,紧跟市场发展需求,提出AIGC与元宇宙结合概念，并与海内外大厂在该领域深度合作，不断打磨优质产品。

. 公司23年或将推出适配ChatGPT产品的AR眼镜。公司 AR产品主要针对海外市场，通过将ChatGPT集成于AR产品，实现语音交互能力的提升，或可实现实时翻译等功能，大幅提升人机交互体验。

. 公司紧跟海外龙头动态，适时布局国内MR产品。根据产业新闻，Apple公司2023年料将发布其首款MR产品，公司紧跟海外龙头动态，料将于2023年发布创维品牌首款MR产品。

投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR/AR和车载显示业务。公司主业机顶盒业务与VR/AR业务均可作为人机交互入口实现 AI的接入，有望充分受益ChatGPT应用快速拓展。考虑到新业务仍处于早期布局阶段，我们预计公司 23\~25 年归母净利润为 10.85/13.39/15.30 亿元。参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，目标股价28.2元，维持“强推”评级。

12、三利谱

公司主营偏光片是半导体显示设备的核心部件。偏光片在液晶显示屏中是直接参与显示的关键器件，在有机发光二极管显示屏中则作为防止发光电极反光的功能器件。作为半导体显示的上游材料，偏光片广泛应用于智能穿戴、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电脑显示屏、电视等各种需要显示功能的终端应用中，在国民经济中占据着重要的地位。近年来，中国大陆新型显示产业持续增长，产业结构不断完善，市场竞争力稳步提升，全球市场份额逐步提升，作为上游原材料的偏光片，市场份额将随之向国内迅速转移。

国内偏光片行业龙头企业，差异化聚焦中小尺寸市场。公司实施差异化经营定位，聚焦中小尺寸市场，是华为、小米、oppo、vivo、亚马逊、联想等全球著名终端品牌显示屏材料供应商。近年来，公司不断开拓市场，在国内主要半导体显示企业中的份额不断提升，同时公司不断加大研发投入、加强内部管理、提升生产工艺和智能制造水平，持续提高研发能力、丰富产品品类、提升综合管理水平，降低了企业经营成本，为公司业绩的持续增长提供了保障。

偏光片为VRpancake 光路核心组件之一，公司切入国内大客户已实现批量出货。公司依托自身在偏光片领域的深厚积累，切入国内VR领域大客户的供应链，独家供应其VR终端 pancake偏光片，已经实现批量出货。

13、隆利科技

国内背光显示模组头部厂商，持续提升技术实力。公司主营业务为背光显示模组，经过十多年的行业深度耕耘，凭借良好的品质和领先的技术，公司获得了国内外大型液晶显示模组企业、Tier1厂、VR 企业等的认可，目前处于国内背光显示模组行业前列。在技术方面，自设立以来，公司一直以提升技术实力作为培育公司核心竞争力的关键。公司经过多年的技术积累，自主研发并掌握了超薄超高亮度LGP压缩模技术、超短光程背光模组技术、线光源（COB）背光模组技术、异形背光模组（U槽和开孔项目）技术、LGP光学设计和微结构设计加工技术等，不断升级超薄、高亮、窄边框、高色域及全面屏、异型屏等显示技术，提升产品的性能，满足产品升级的要求。

多年发展下形成稳定客户群体，吸引众多高端优质客户。公司下游客户为博世、大陆、佛吉亚、伟世通、京东方、深天马、TCL集团、信利光电、帝晶光电、合力泰、同兴达等知名企业，终端客户为宝马、比亚迪、蔚来、理想、上汽、三星、华为、小米、vivo、OPPO 等知名终端企业。公司的下游客户主要为行业内优质企业，为保证其自身产品质量的可靠性、企业运行的稳定性、经营成本的可控性，对供应商的选择较为严格，获得其认证是公司产品研发、生产、品质控制和服务水平实力的综合体现。

MiniLED背光模组认证进度领先，在汽车与VR领域均实现批量出货。MiniLED背光模组相较于传统的导光板，可以通过分区调光大幅提升LCD屏幕的显示效果。公司深耕MiniLED背光模组，当前已得到VR领域国内外大客户的认可，已经实现批量供应。MiniLED 背光模组在汽车领域亦有较好表现，其可提升LCD 屏幕的亮度，大大提升其在室外强光条件下的可读性，具备相对优势，公司依托这一优势拓展车载背光业务，当前已有部分定点，实现产品的批量供应。

14、国光电器

深耕音响电声类业务，文娱复苏驱动专业音响增长。公司音响电声类业务主要产品包括扬声器、蓝牙音箱、智能音箱、汽车音响、专业音响、VR/AR产品、电脑周边音响、Wi-Fi音箱、soundbar 产品、耳机等。在专业音响领域，全球线下文娱产业迎来复苏，国内外大型会议、体育赛事、演唱会、KTV等文化娱乐场景恢复，加之消费者对高品质沉浸式视听体验的认知和需求在不断提升，促使现场视听设备迭代升级，都将带动专业音响的新一轮销售增长。

音响系统成为新能源汽车差异化卖点，中国汽车产业份额扩张为音响带来发展机会。相较于传统油车，新能源汽车智能化程度较高，且更注重车内体验，因此在人机互动和车载娱乐等汽车电子方面的投入更多，音响系统成为较能体现差异化配置的重要卖点。汽车音响越来越向消费级音响融合，在材料端以及设计端需要更多消费音响领域及专业音响领域的技术支撑。全球新能源汽车市场的加速发展，无疑将带动上下游产业的发展，有力拉动市场对扬声器、低音炮、功放以及AVAS等汽车声学产品需求的持续提升。中国汽车产业份额在全球份额中的迅速扩张，给中国汽车音响企业的发展带来巨大提升空间。

人工智能等技术为电声行业产品带来突破，AIGC提高智能音箱使用体验。随着5G、物联网、人工智能等技术快速发展，电声行业产品和技术不断突破，新功能不断开发，新应用场景不断拓展，消费电声行业迎来良好的发展机遇。在消费音响领域，以蓝牙音箱、智能音箱、智能耳机为代表的消费类音响电声产品需求旺盛，产品快速迭代优化，使用场景正在从家庭、娱乐向教育、酒店、医疗、运动、金融等场景延伸，有望进一步扩大市场需求，推动消费升级。随着以ChatGPT和文心一言为代表的国内外生成式AI系统对智能交互方式的升级，语音交互反馈结果的深度与广度大幅拓展，这将提升消费者用户体验，让智能音箱成为真正的AI助手，为智能音箱的发展注入新动力。

15、清越科技

致力于物联网终端显示整体解决方案，在PMOLED基础上扩展至电子纸和硅基OLED。公司在PMOLED 业务稳定生产的基础上，持续在电子纸和硅基OLED 业务加大投资,完善产线建设，提升生产效率。义乌清越在所有电子纸模组生产线全线成功导入二合一点胶机自动下料及OTP烧录自动上料设备，大大提升了生产效率。同时，成功导入封边胶自动擦拭设备、AOI自动检验设备，使产品良率又上升了一个新的台阶。在开工建设不到三年的时间内，公司电子纸业务在技术创新、产线建设、市场开拓等方面成效显著，已经跻身国内电子纸模组头部企业；梦显电子与设备供应商共同研发、设计，客制购买了模组FOG自动涂胶设备及产品老练设备，进一步优化阳极制作、彩色滤光层制作和模组制造工艺，为抢占在虚拟现实及增强显示领域应用终端先机而建设的硅基OLED 微显示器8英寸晶圆量产线2022年已开始向客户批量出货。

市场开拓方面，对不同产品执行差异化市场策略。PMOLED方面，公司针对客户多元化需求，形成以800 多家优质客户为优先服务对象和两万多家在册客户为基本服务对象的销售群体，在稳定头部客户的同时，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户，为客户提供优质的解决方案。2022年，公司与小米、海尔、美的和九号机器人等客户建立长期稳定的合作关系；电子纸方面，公司在服务好以汉朔为代表的电子价签客户的前提下，积极开拓新的应用场景，成功拓展扫地机、温控器、遥控器、电子日历和单词卡等新领域的运用和推广；硅基OLED方面，在目前相对成熟的瞄准器、测距仪等领域进行逐步推广和应用，持续加大高新尖技术创新的投入，抢占技术新高地，积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发，在虚拟显示和增强现实的未来产品形态上进行布局，以拓展量产规模，为虚拟显示及增强显示提供更好的终端显示装置。

四、风险提示

1、下游需求不及预期

XR 产品终端销量直接影响产业链相关公司的营收和利润，若终端销量不及预期，则会对相关公司业绩造成不利影响。

2、产品导入不及预期

XR 行业仍处于上升期，终端硬件的创新持续推进，部分公司产品仍处于导入阶段，若导入进度不及预期，则可能对相关公司业绩造成不利影响。

3、行业竞争加剧

随着XR 行业的发展，产业链企业预期会逐渐增多，若终端需求增速慢于产业链供给端的增速，则可能造成行业竞争加剧，相关公司盈利能力会遭受不利冲击。

电子组团队介绍

所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛

美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。

高级分析师：熊翊宇

复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。

联席首席研究员：岳阳

上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。

研究员：王帅

西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：姚德昌

同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：吴鑫

复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。

研究员：高远

西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。

高级研究员：马振国

河北工业大学硕士，7年半导体晶圆厂和9年半导体设备工作经验，2022年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-63214682	zhangyujie@hcyjs.com
	张菲菲	北京机构副总监	010-63214682	zhangfeifei@hcyjs.com
	刘懿	副总监	010-63214682	liuyi@hcyjs.com
	侯春钰	资深销售经理	010-63214682	houchunyu @hcyjs.com
	侯斌	资深销售经理	010-63214682	houbin @hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理	010-63214682	guoyunlong @hcyjs.com
	蔡依林	高级销售经理	010-66500808	caiyilin @hcyjs.com
	刘颖	高级销售经理	010-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	高级销售经理	010-63214682	gulinglan @hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe @hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、深圳机构销售总监	0755-82828570	Zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理	0755-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	张嘉慧	高级销售经理	0755-82756804	zhangjiahui1 @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理	0755-82871425	dongshutong @hcyjs.com
	巢莫雯	销售经理	0755-83024576	chaomowen @hcyjs.com
	王春丽	销售经理	0755-82871425	wangchunli @hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监0	21-20572536	xucaixia@hcyjs.com
	官逸超	上海机构销售副总监	021-20572555	guanyichao@hcyjs.com
	黄畅	上海机构销售副总监	021-20572257-2552	huangchang@hcyjs.com
	吴俊	资深销售经理	021-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理 021	-20572585	zhangjiani @ hcyjs.com
	邵婧	高级销售经理	021-20572560	shaojing@hcyjs.com
	蒋瑜	高级销售经理	021-20572509	jiangyu @hcyjs.com
	施嘉玮	高级销售经理	021-20572548	shijiawei@hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理	021-20572573	zhuzhangyu@hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue @hcyjs.com
	张玉恒	销售助理		zhangyuheng @hcyjs.com
广州机构销售部	段佳音	广州机构销售总监	0755-82756805	duanjiayin @hcyjs.com
	周玮	销售经理		zhouwei@hcyjs.com
	王世韬	销售经理		wangshitao1 @hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	总监	021-20572559	panyaqi @hcyjs.com
	汪子阳	副总监 021	-20572559	wangziyang @hcyjs.com
	江赛专	资深销售经理	0755-82756805	jiangsaizhuan @hcyjs.com
	汪戈	高级销售经理	021-20572559	wangge @hcyjs.com
	宋丹与	销售经理	021-25072549	songdanyu@hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

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图表目录

一、XR硬件持续迭代，内容端或已成为行业出货主要限制因素

（一）XR应用场景逐渐丰富，受限于内容端出货量短期承压

（二）XR硬件持续迭代但仍缺乏标杆性产品，内容端匮乏或成主要限制因素

二、苹果MR有望推动软硬件成熟度提升，AIGC进一步赋能内容端发展

（一）苹果MR产品硬件配置优异，或可成为行业标杆产品

（二）拥有完善内容生态，或可拓展XR新应用场景

（三）AIGC行业快速发展，有望助力XR行业发展

三、相关标的

1、兆威机电

2、立讯精密

3、东山精密

4、长盈精密

5、领益智造

6、中石科技

7、杰普特

8、智立方

9、华兴源创

10、歌尔股份

11、创维数字

12、三利谱

13、隆利科技

14、国光电器

15、清越科技

四、风险提示

1、下游需求不及预期

2、产品导入不及预期

3、行业竞争加剧

电子组团队介绍

高级分析师：熊翊宇

联席首席研究员：岳阳

研究员：吴鑫

研究员：高远

高级研究员：马振国

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