LED行业深度追踪系列第45期（2022年11月）

传统LED景气度环比持平 Mini LED产业链布局积极

中信证券研究部电子行业

徐涛、胡叶倩雯联系人：程子盈

2023年1月3日

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 厂商数据：2022年11月，受宏观经济、消费电子需求疲弱等影响，传统LED景气度整体平淡，同时车用LED需求仍显景气，Mini LED贡献成长动力。今年11月厂商业绩同比、环比涨跌互现：中游封装厂亿光营收同比-21.58%，主要系消费电子市场景气度回落、库存去化承压影响，公司保守看待下半年不可见光、Mini LED背光需求表现；台表科营收同比-9.30%，随着美系客户拉货旺季到来，以及Mini LED导入新款平板的项目量产，公司预计2022Q4营收环比有望收获增幅；富采营收同比-32.70%，主要受中国大陆局部疫情反复、消费电子需求疲弱以及蓝光LED与四元LED需求同步减弱等因素影响；主营LED车灯照明的联嘉光电营收同比+14.90%，主要系受益车用LED需求仍景气，2022Q2接单数和金额均创单季新高；主营LED车灯模块的丽清营收同比+20.37%，受益于华域视觉科技、海拉车灯等客户订单需求旺盛，旗下各厂产能稼动率持续拉高。目前，虽有局部疫情反复影响短期需求及出货节奏，但整体看，上游原材料供给压力缓解，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域会带来的发展机会，我们看好后续Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

 海内外市场动态：国内，2022年11月6日，据华灿光电公告，京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电23.08%股权，成为其第一大股东，加码MLED，当前已获国资委批准。国外，密歇根大学在绿光Micro LED制造工艺上取得突破，可用于AR/VR眼镜，为片上光通信、AR/VR和超高分辨率全彩显示器提供广阔的发展空间。

 上游市场： 2022年11月20日，新宜昌公告拟投资不低于6亿元于中山市翠亨新区增资扩产制造基地，其中固定资产投资总额不低于4.2亿元，主要建设半导体智能装备智能制造基地和集团研发中心及配套设施，打造具有自主知识产权、技术先进的制造产业示范基地，将促进公司在半导体设备领域的全面拓展。

 下游市场：小派科技召开Pimax Frontier海外发布会，发布元宇宙娱乐系统Pimax Portal。设备主体采用QD Mini LED技术，分辨率为4k，刷新率为144Hz，拥有20毫秒低延迟显示，配备两组透镜，实现VR设备沉浸式显示效果。设备已开启预定，QD Mini LED版本＋VR套件价格约599美元（约合人民币4254.88元）。

 重点公司追踪：传统LED来看，22H2景气度相对平稳。往后看，局部疫情短期仍带来不确定性，同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求，年内传统旺季备货需求或相对平淡，进入22H2，传统LED景气度相对平稳。Mini LED来看，2021年Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面，中尺寸进展快于大尺寸：2021年北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2%，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，部分中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，根据产业调研，我们判断2021年Mini LED TV出货量约150万台；2021年TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商有望充分受益。2022年以来Mini LED走向亲民持续渗透，3月国内品牌旗舰新品价格亲民，我们预计有望促进背光Mini LED产品持续放量，渗透速度超过直显。我们预计三星2022年MiniLED TV出货量约150万台；DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970/500万台，同比+80%/150%。短期，显示终端需求疲软影响MiniLED渗透节奏，但中长期，Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降持续向中高端领域渗透，迎来出货加速期；我们预测至2024年，MiniLED背光电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会。

 风险因素：局部疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢。

 11月营收同比-21.58%，环比+1.49%。公司2022年11月营业收入为15.38亿新台币，同比-21.58%，环比+1.49%；2022年1-11月营收合计184.44亿新台币，同比-20.45%。

营收环比稳定，23年看好车用长期动能。公司聚焦于Mini LED、不可见光、车用产品等利基市场，以差异化竞争并提升盈利水平。但因终端消费性产品需求减弱，目前上游库存仍高，供应链开始库存去化，下游EMS厂商库存水位有下降迹象，公司预计去库存进程将延续至23Q1或23Q2，或持续影响相关产品出货表现。同时，因受到汇率、子公司清算等因素影响，公司预估22Q4营收及毛利率将下降。此外，受农历春节假期影响，工作天数相对较少，且大陆疫情影响尚存，公司预计23Q1获利承压。不可见光方面，公司2021年产能增加3亿颗/月，由于少量多样客制化且搭配IC封装制造，技术门槛较高，有助于毛利率提高，2021年产能已增3倍，受益不可见光产品中光耦合器元件用于电动车相关的电源供应器比重不低，2021年以来接单及出货相对稳定。同时，公司已与客户合作开发眼球侦测不可见光新品，抢搭元宇宙概念机遇。背光方面，公司加码Mini LED布局，并着重向车用显示方向拓展，目前相关产品已通过客户认证，车载背光出货可望显著提升带动整体背光营收表现持平，公司预计2023年车用MiniLED背光产品有望倍数增长，营收占比提升至5%。公司预计22Q4/23Q1营收分别为46.04、43.12亿新台币，分别环比-3.63%、-6.35%；公司预计2023年营收同比+2%，不可见光、Mini LED背光和车用领域有望为公司贡献长期动能。

近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速

单季度营收（单位：亿TWD）及增速

当年累计月度营收（单位：亿TWD）及增速

资料来源：Wind，亿光公司官网，LEDinside，中信证券研究部

单季度净利润（单位：亿TWD）及增速

 11月营收同比-9.30%，环比+0.13%。公司2022年11月营业收入为61.36亿新台币，同比-9.30%，环比+0.13%；2022年1-11月营收合计631.23亿元新台币，同比+7.00%。

营收环比稳定，Mini LED贡献增长动能。公司Mini LED主要应用于美系Mini LED笔电和平板等，产品渗透率持续拉升，但由于局部疫情反复，下游需求不及预期，公司11月营收同比下降，环比保持稳定。目前，公司在中国大陆、台湾及印度共有220条产线，23-24年墨西哥、越南新厂将陆续投产，两岸产能持续扩充，公司预计将增加10条产线至230条。墨西哥、越南两地新厂均为自建厂房，公司预计投资超10亿元，将于23Q4/24Q2开始量产。Mini LED方面，随着缺料问题缓解与客户需求增强，主力产品有望加速放量。公司预计2023年受惠主要客户新品推出，Mini LED出货量将增长约1成。此外公司积极拓展其它市场，包括打入美系电动车摄像模组PCBA打件业务以及AMD服务器GPU产品，未来有望快速成长。展望全年，公司预计将受益于Mini LED产品出货优于预期且国内面板厂稼动率有所提升，预计22Q4营收环比增长1%，并预计淡季及疫情影响下23Q1营收环比-15%，后续有望逐步改善，预计23年营收同比约0%\~5%，我们看好Mini LED放量、新产能释放、电动车需求仍强，预计将为公司后续业绩带来支持。

近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速

单季度营收（单位：亿TWD）及增速
当年累计月度营收（单位：亿TWD）及增速

资料来源：Wind，台表科公司官网，LEDinside，中信证券研究部

单季度净利润（单位：亿TWD）及增速

 11月营收同比-32.70%，环比+2.82%。公司2022年11月营业收入22.32亿新台币，同比-32.70%，环比+2.82%；2022年1-11月营收合计274.13亿元新台币，同比-17.16%。

聚焦Mini/Micro LED产品，看好Mini/Micro LED产品贡献更大营收。富采由晶电与隆达以换股方式共同成立，2021年1月6日上市，公司聚焦Mini/Micro LED产品，并通过Mini LED切入车用市场。公司降低蓝光业务比重，优化产品组合持续转型，截至21Q4，高阶红光和MiniLED营收占比上升至50%，蓝光营收占比从60%降至50%。2022年11月10日，富采宣布旗下晶电将斥资6亿新台币（约2.6亿元人民币）向錼创采购设备，由錼创协助晶电建置6英寸Micro LED厂，扩大建制Micro LED产能。受到终端需求疲弱影响，应用于电视、IT的LED背光产品，以及相关感测产品拉货力道持续下滑，Mini LED市场需求不及预期。终端厂商在2022Q3持续调整库存，整体出货动能有限，加上感测、照明，IT等产品需求疲弱，公司预计营收将持续下滑。同时公司市占率下降，主要由于对苹果的供应占比下降，公司短期内盈利能力承压，同时随大陆头部厂商导入A客户供应链，行业竞争或有所激烈，抑制公司出货量价及盈利水平。但长期来看，公司表示有望在2-3年内量产Micro LED，目标为5年后高阶红光、Mini/Micro LED营收占比维持50%，包含UVC的蓝光营收占比下降至20%，第三代半导体相关RF、快充等新技术营收占比提升至20%以上。我们预计未来Mini/Micro LED产品成长及高阶应用将持续带动富采业绩增长。

当月营收（单位：亿TWD）及增速

资料来源： Wind，富采公司官网，LEDinside，中信证券研究部

当年累计月度营收（单位：亿TWD）

 联嘉光电：11月营收同比+14.90%，环比+0.43%。2022年11月营收3.64亿新台币，同比+14.90%。22H2车用产品出货逐渐升温，今年1-11月公司营收合计36.05亿新台币，同比+7.58%。公司主要生产地点在中国台湾、大陆以及美国：其中台湾厂有11条车用LED模组产线；东莞厂有7条产线，公司预计2022年再增设1条；美国厂2条产线已于21Q4量产，位于美国的密歇根厂于11月正式投产。按产能利用率九成以上估计，密歇根厂单条产线全年产值约为900万-1100万美元，两条产线有望对23年营收贡献2000万美元左右，公司将视订单情况扩建第三条产线。联嘉在美国客户为美国主要三大车厂，包括福特、克莱斯勒及通用，目前都已接获新项目，公司预计22Q4将贡献少量营收。此外，联嘉总部第二期新建大楼将于22Q4启用，LED封装元件、车用光源模块等产品出货动能有望再升贡献业绩。营收来源方面，北美市场占联嘉业绩比重7成，中国大陆占比1成。长期来看，联嘉与世界知名车厂合作，车用LED公司最远订单达2026、2027年。

联嘉光电近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速

联嘉光电当年累计月度营收（单位：亿TWD）

资料来源：Wind，联嘉光电公司官网，LEDinside，中信证券研究部
【注】联嘉光电主营下游LED照明业务。2020年营收33.09亿新台币，车灯模组产品占比83.86%，电子元件占8.32%，工业性产品占比6.71%，其他1.11%。

丽清：11月营收同比+20.37%，环比+17.29%。 11月营收为7.23亿新台币。受益于终端车厂新品销售良好，美国知名车厂对旗下头灯控制器产品需求持续，桃园观音厂稳步贡献产能，对特斯拉的2款LED稳定供应，公司11月营收创单季新高。22年1-11月累计营收57.15亿新台币，同比+14.78%，公司预计Q4有望达到22年新高。公司整体订单出货已逐步摆脱疫情干扰，供应美国大车厂的LED头灯控制器销售稳步放大，公司桃园观音厂新增产线已于11月投产，进一步增添出货量能。公司预计22Q4新订单将带动集团整体产能稼动率，营收与获利有望进一步改善。公司目前致力于提升在LED车灯模块光学、结构设计、散热效率及电子整合的关键技术实力。随着车厂上游供需调整，新厂放量及LED车灯项目增加，我们看好内地车市回温后公司后续营收表现。

丽清近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速

丽清当年累计月度营收（单位：亿TWD）

资料来源：Wind，丽清公司官网，中信证券研究部
6【注】丽清主营下游LED车灯模块制造。2020年营收59.69亿新台币，LED元件占比83.41%，LED晶粒占比12.80%，其他占比3.79%。

 2022年11月6日，据华灿光电公告，京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电23.08%股权，成为其第一大股东，其中17.5亿元将用于Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目建设，3.34亿元用于补充流动资金。同时，华灿光电股东New Sure Limited拟将所持全部股份的表决权委托给京东方行使及管理。同月29日，该定增预案获珠海市国资委批准。交易事项完成后，京东方将持有华灿光电23.08%的股份，控制公司26.60%的表决权，成为控股股东。京东方MLED此前处于产业链中下游，已拥有超高精度半导体工艺、高速/巨量转移技术、AM主动式驱动核心能力。MLED事业是京东方四大高潜航道之一，22H2实现营收4.12亿元，同比+50.15%。而华灿多年聚焦LED芯片，据TrendForce数据，2021年公司全球LED芯片市占率为7%。目前Micro LED波长和均匀性通过多家验证，2021年起已有小批量生产，客户数量与规模持续增加。

龙头在产业链垂直布局，Mini/Micro LED进入商业化时代。大陆及台湾面板厂均看好Mini LED技术，具备量产能力，龙头在产业链进行垂直布局，Mini/Micro LED进入商业化时代。1）TCL科技与三安光电战略合作，合资成立芯颖显示科技。2）京东方：MLED事业部，控股华灿光电23.08%股权，成为其第一大股东。3）海信：乾照与海信战略合作，海信控股16.33%。供给端来看，产业链各环节争相扩产带来规模效应，叠加技术和良率提升，将助推Mini/Micro LED产品平均成本下降。集邦咨询预测，2021-26年89英寸4K Micro LED电视成本可下降70%。需求端，Mini/MicroLED应用场景拓宽，相关笔电、TV、显示器等产品不断涌现，带动需求再次升级。据Aritzon预测，2024年全球Mini/Micro LED市场规模可达63亿美元，增速147.9%。随着产业链各环节厂商扩产提速，迎接Mini/Micro需求放量，我们看好Mini/Micro LED走向商业化时代。

龙头厂商在产业链垂直布局（京东方&华灿光电、TCL&三安光电）
全球Mini/Micro LED市场规模（单位：百万美元）

资料来源：LEDinside，中信证券研究部

资料来源：Aritzon（含预测），中信证券研究部

 11月15日，据Micro Display，密歇根大学教授Zetian Mi及其团队在Micro LED制造工艺上取得突破，新工艺可在硅上制造尺寸不到1um的绿光LED，实现高性能和高稳定性。AR/VR眼镜使用的Micro LED需要具备小巧、低功耗、稳定性高的特点，其制造工艺相当复杂，生产过程的缺陷率超过50%。为此，团队使用了直径仅100到200纳米，间距仅几纳米的纳米线阵列，开发了亚微米级的III-氮化物绿色Micro LED。此工艺的先进性在于：纳米线阵列可以过滤由氮化物材料和硅衬底晶格参数不匹配引起的丝状位错，使绿色Micro LED性能稳定。此外，这种绿色MicroLED制造工艺很容易转化为蓝色，无需转移就可将蓝色Micro LED集成在硅片上。

消费级AR/VR蓬勃发展，技术突破助力Micro LED产能释放。Micro LED在亮度、分辨率、功耗、寿命、可视度等各方面综合优势显著，被看作AR/VR显示的终极解决方案。市场来看，据Yole Development预测，2025年Micro LED显示器出货量可达3.3亿万片，据IDC预测，2018-2023年，全球AR出货量有望从23万台增加到847万台，对应CAGR为105.7%，全球VR出货量2024年有望达到2000万台，对应3年CAGR为22%。技术来看，Micro LED瓶颈问题不断取得进展：2021年9月，晶能光电成功制备RGB三基色硅衬底红光Micro LED，在全彩化上实现关键突破；2021年11月，K&S推出LUMINEX设备，能够以100Hz倍速进行多图像放置，扫描模式下高达10000Hz，精度进一步提升至10μm。随着全球厂商逐步克服红光芯片效率、巨量转移和全彩化等技术阻碍，我们预计Micro LED生产规模化持续并打开下游空间，我们认为头部厂商有望优先受益。

2021年Micro LED技术突破

时间	企业名称	技术突破
3月	美国加州大学圣塔芭芭拉分校	成功开发尺寸小于10um的InGaN基红光Micro LED芯片
5月	学（KAUST）团队	沙特阿不都拉国王科技大开发出一款新型InGaN基红光Micro_LED芯片，外量子效率（EQE）有所提升
8月	首尔伟傲世	成功将70um红光MicroLED芯片的外量子效率提升了150%
9月	晶能光电	成功制备了RGB三基色硅衬底GaN基Micro LED阵列
10月	国星光电	开发高一致性像素化量子点色转换彩膜制备技术，有效解决 Micro LED红光芯片技术痛点
10月	赛富乐斯(Saphlux)	实现2um全彩Micro LED

资料来源：LEDinside，中信证券研究部

Micro LED 显示器出货量（单位：百万片）

资料来源：Yole Development（含预测），中信证券研究部

 2022年11月20日，据公司公告，新益昌拟投资不低于6亿元于中山市翠亨新区增资扩产制造基地，其中固定资产投资总额不低于4.2亿元，主要建设半导体智能装备智能制造基地和集团研发中心及配套设施。新益昌主要从事LED、半导体、电容器等智能制造装备的研发、生产和销售，在半导体领域的设备主要包括半导体功率器件整线生产设备、IGBT固晶设备、半导体先进封装设备等。目前，公司半导体设备已向国内半导体封装头部企业实现批量交付，并向LED和半导体焊线机领域延展。2022年7月，公司曾以4500万元自有资金收购开玖自动化75%的股权，以此进入焊线机市场，延伸在半导体封装设备领域的产品广度。2021年4月，公司IPO募集资金5.52亿元，其中3.11亿元用于智能装备新建项目，1.21亿元用于研发中心建设项目。

 Mini LED产能扩张，设备环节优先受益，龙头厂商迎来机遇。上中游芯片、封装企业持续扩充其Mini LED产能，据Arizton数据，2018年全球MiniLED市场规模仅1000万美元，预计2024年上升至23.22亿美元，对应6年CAGR为147.92%。从产业链环节看，Mini LED技术加成下，上游芯片端指数级增量，芯片尺寸微缩化，倒装设计成主流，中游COB/COG封装环节变动较大，厂商扩产设备环节优先受益，以固晶机设备为例，我们预计2025年全球Mini LED背光固晶机市场规模达26.54亿元，Mini LED直显固晶机市场规模可达7.51亿元，对应2021-2025年CAGR分别为143%/132%。从厂商进展来看，中微公司、新益昌分别布局MOCVD、固晶机设备，已覆盖国内主要客户并持续拓展产品矩阵。我们持续看好国内设备龙头的发展潜力。

Mini LED设备最新厂商布局

企业	产品及业务进展
盟拓智能	自2018年开始挖掘Mini/MicroLED设备技术工艺，很快就在2019年推出了Mini/MicroLED A0I外观检测设备。目前盟拓智能的Mini/Micro LED全功能、全自动检测返修设备已经在超过60%的主流厂商处得到应用。
普莱信	推出XBonder超高速固晶机，专为MiniLED封装自主研发的超高速固晶设备，每小时产能可达到120-180K，支持真正意义上的Mini LED级别芯片的高速转移。
万福达	推出WFD 8970B、WFD 8916A等多款Mini LED固晶机设备。推出WFDMiniLED全自动生产线，固晶精度约±15um；固晶角度精度<±1°；整线产能达800K/H；良率≥99.999%。
凯格精机	相继推出多款应用于MiniLED的新型锡膏印刷设备、点胶设备、LED封装设备等自动化精密装备，其技术优势使得公司产品在行业中处于领先地位。
德沃先进	打造出半导体IC和LED封装高精度引线键合机，完成高精度引线键合机规模量产和产业升级户外显示产品的全系列覆盖；MiniLED芯片产品已量产，背光方面已经开始自供

资料来源：各公司公告，GGII，中信证券研究部
全球Mini LED背光/直显固晶机全球市场规模（亿元）

资料来源：Trendforce，百瑞赢，Witsview，Omdia，中信证券研究部预测

 11月10日，据Wit Display，小派科技发布元宇宙娱乐系统Pimax Portal。通过对设备主体进行设置与变更，Pimax Portal可以实现掌上游戏机、游戏主机或VR设备的切换。该设备主体配备了高通骁龙XR2处理器，具备8GB LPDDR5内存与256GB存储空间，支持面部追踪、嘴唇追踪、Inside-Out定位、原生HDMI连接PC、可扩展60GHz无线模块等功能。在显示参数方面，设备主体采用QD Mini LED技术，分辨率为4k，刷新率为144Hz，拥有20毫秒低延迟显示。此外，为实现VR设备沉浸式显示效果，Pimax Portal配备了两组透镜，一组镜片具有27PPD和100度FOV，适合VR体验；另一组具有40PPD和60度FOV，提供高分辨率电影观感体验。Pimax Portal已于同月15日开启预定，QD Mini LED版本＋VR套件价格约为599美元（约合人民币4254.88元）。

 Mini LED持续推进，品牌厂商加速布局，带动Mini LED市场规模提升。Mini LED在亮度、对比度方面具有优势，搭配响应速度快的fast-LCD可以实现较高分辨率和刷新率；Mini LED技术成熟度及成本优于Micro LED，在下游品牌和渠道助力下在VR头显中持续渗透：目前Varjo、Pimax、创维等品牌已推出搭载Mini LED的VR显示产品；而根据The Verge、彭博社报道，Meta于2022年10月发布Project Cambria，显示搭载2160×2160 MiniLED面板方案。同时，中上游厂商也积极布局Mini LED，如鸿利智汇已进入国际头部VR客户供应链，为其提供Mini LED背光模组产品。据IDC数据，2021年全球VR设备出货量约1095万部，我们预计2022/2023年出货约1400/2000万台，我们看好VR加速出货为Mini LED市场规模带来的增长机会。

全球VR出货量及预测（单位：百万部）

资料来源：IDC，中信证券研究部（含预测）

小派科技Pimax Portal及其他VR热门产品显示参数对比

产品型号		Oculus Quest 2	Pico Neo 3	创维PANCAKE 1C/1	小派科技Pimax Portal
发布时间		2020年9月	2021年5月	2022年7月	2022年11月
显示	屏幕材质	FAST-LCD	FAST-LCD	FAST-LCD	QD Mini LED
	分辨率	1832× 1920	1832× 1920	1600x1600/ 2280×2280	4k
	PPI	773	773	未说明/1512	未说明
	PPD	21	22	未说明/25	27/40
	刷新率	72/90/120Hz	72/90Hz	90Hz	144Hz
	重量	503g	395 g	189g（不含后置电池）	未说明
售价		299美元（约 2,018元）	2,499元	2,999/3,999元	599美元（约 4255元）。

10资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：以上为基础款信息，不含存储扩容、配件等升级版本

木林森营收及净利润季度变化（亿元）

利亚德营收及净利润季度变化（亿元）

三安光电营收及净利润季度变化（亿元）

中微公司营收及净利润季度变化（亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

首尔半导体营收及净利润日亚化学营收及净利润

首尔半导体营收及净利润

欧司朗营收及净利润

CREE营收及净利润

资料来源：Bloomberg，各公司官网，中信证券研究部

注：日亚化学的2020年会计期间为2019年5月1日-2020年3月31日，欧司朗的2020年会计期间为2019年10月1日-2020年9月30日，首尔半导体的2020年会计期间为2020年1月1日-2020年1月31日，CREE的2020年会计期间为2019年7月1日-2020年6月28日。

LED行业14家公司2022Q3业绩一览

公司	主要产品类型	营收（亿元）	营收 YoY	归母净利润（亿元）	归母净利润 (YoY)
厦门信达	LED封装与应用、电子标签、安防产品	277.89	-20.15%	-0.04	-109.19%
东山精密	通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路	82.72	6.03%	7.84	32.18%
木林森	SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明及其他)	40.92	-5.42%	1.92	33.79%
兆驰股份	液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件等	38.43	-44.92%	3.54	32.90%
福日电子	通信及智慧家电、LED光电产品	39.78	-24.79%	-0.93	-2640.26%
利亚德	LED显示屏、LED照明产品	20.71	-7.25%	1.64	-30.38%
欧普照明	照明光源、灯具、控制类产品	18.47	-15.87%	2.16	18.93%
星宇股份	汽车灯具	22.46	31.55%	2.96	75.49%
阳光照明	节能灯、荧光灯等灯具	8.98	-15.70%	0.29	-54.11%
得邦照明	LED灯泡、LED室内应用产品等照明灯具	11.41	-8.34%	0.64	-37.13%
万润科技	LED光源器件封装、LED应用照明产品	6.66	-49.60%	-0.15	-331.50%
国星光电	LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具	8.70	22.21%	0.31	-63.84%
蔚蓝锂芯	LED芯片业务、锂电池、金属物流配送	13.43	-19.28%	0.53	-68.22%
佛山照明	电光源产品、电光源设备、电光源配套器件	20.61	13.71%	0.60	-36.77%

资料来源：Wind，中信证券研究部

 2021H1，在LED行业需求强劲复苏以及新兴应用加速发展的推动下，LED芯片市场需求旺盛，呈现出产销两旺的局面。华灿光电21H1实现营收15.94亿元，同比+49.20%，Mini RGB芯片在高端显示市场的市占率优势进一步巩固，出货量持续提升，而Mini背光芯片产品已经覆盖笔电、显示、车载等全尺寸全系列终端产品。三安光电21H1实现营业收入61.14亿元，同比+71.38%。乾照光电21H1实现营收9.73亿元，同比+97.92%。聚灿光电，21H1实现归属于上市公司股东的净利润7010.86万元，同比+412.55%。澳洋顺昌主导的LED外延及芯片业务21H1实现销售收入6.82亿元，同比+90.32%；毛利率为13.75%，同比明显提升。

2021年H1中国大陆LED芯片厂商营收前五名

21H1排名	公司名称	产品布局
1	三安光电	产品布局涉及照明、显示屏和背光三大应用领域，在新型显示方面也有布局，包括MiniLED和Micro LED产品。
2	华灿光电	主营照明和显示屏芯片业务，背光领域也有布局，2019年逐渐起量。新型显示方面，紧跟市场脚步，MiniLED芯片已经实现量产且批量出货，Micro LED芯片也在研发当中。
3	乾照光电	早期主要生产红黄光芯片，主打装饰、显示市场，随后在显示屏蓝绿光芯片领域市占率逐步提升，目前已经成为了国内显示屏RGB芯片主要供应商。未来将重点发展Mini/MicroLED新型显示业务。
4	聚灿光电	营照明和背光芯片业务，未来也积极布局MiniLED新型显示方向。
5	澳洋顺昌	拥有三大主营业务，包括金属物流、LED和锂电池，LED业务由子公司淮安澳洋顺昌光电运营。主营照明芯片业务， Mini LED背光将是下一阶段发展的重点。

资料来源：LEDinside，中信证券研究部

 据LEDinside统计，2019年中国大陆主要的Mini LED背光封装厂商有瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份和晶科电子等。国内Mini LED产业正逐步走向成熟，但尚未进入大规模量产阶段，多数厂商仍在进行研究开发和小批量试产，仅有个别厂商达到千万营收的级别。LEDinside报告指出，一批拥有规模、资金和技术实力的封装厂商将脱颖而出成为Mini LED背光封装产业的头部企业。LEDinside从厂商的规模实力、研发支出、业务适配能力、技术生产能力和结盟能力等角度出发，分析了各封装厂商的综合竞争能力。

2019年中国大陆Mini LED背光封装厂商综合竞争力前六名

19年排名	公司名称	综合竞争力评分（100）	竞争优势
1	瑞丰光电	87.1	瑞丰光电是国内最早研发MiniLED背光封装技术的企业之一，也是国内首批实现Mini LED产品批量生产的企业之一。
2	国星光电	87.0	国星光电在Mini RGB封装领域、Mini背光领域处于国内领先地位。
3	鸿利智汇	86.2	鸿利智汇拥有研发经验丰富的新型显示技术团队，公司资金实力雄厚。
4	聚飞光电	86.1	聚飞光电在传统LED背光封装领域有深厚积累，拥有大量的客户资源。
5	兆驰股份	85.6	兆驰股份在中大尺寸LED背光封装领域拥有很高的市场地位，与上下游国际厂商形成了长期的战略合作关系。
6	晶科电子	82.3	晶科电子是国内较早开发倒装芯片的厂商之一，在Mini LED封装领域拥有独特的技术优势。

资料来源：LEDinside，中信证券研究部

 据集邦咨询统计，在疫情趋缓经济复苏的趋势下，2021年全球LED产值超出市场预期，达到176.5亿美元，同比+15.4%。从LED厂商营收排名来看，得益于市场需求回升，多数厂商营收明显增长，前三厂商拥有29.5%的市占率。其中，一般照明、植物照明、车用和显示屏应用市场均呈现较大幅度的成长；背光市场则得益于Mini LED 技术导入与领导厂商的带动，维持稳定。

2021年全球LED厂商封装营收排名

排名	厂商	竞争优势与增长来源
1	日亚化学	闪光灯、车用LED与一般照明市场营收高速成长凭借稳定的产品质量、优异的光效与性价比，成为全
2	艾迈斯欧司朗	球高阶车款与新能源车的供货商首选；得益于植物照明、红外线感测订单
3	三星LED	得益于车用照明、植物照明、一般照明与MiniLED背光业务；定位高阶市场，具备质量与专利优势
4	首尔半导体	得益于大尺寸背光、车用LED与照明营收成长
5	Lumileds	在车用LED、照明LED领域表现亮眼
6	木林森	显示屏LED和照明LED市场营收明显增长
7	亿光	深耕光耦、红外线感测、消费性电子指示灯市场
8	光宝	深耕光耦、红外线感测、消费性电子指示灯市场
9	国星光电	显示屏LED和照明LED市场营收明显增长
10	鸿利智汇	显示屏LED和照明LED市场营收明显增长

资料来源：Trendforce，中信证券研究部

 据集邦咨询统计，受疫情影响，2020年全球LED显示屏产值55.3亿美元，同比-12.8%。根据LEDinside数据，从2019-2020年全球LED显示屏厂商营收排名来看，前两名维持不变，2020年前八家厂商市占率约58%，其中中国厂商占据6席。在近年间距微缩的趋势下，更多厂商开始投入发展Mini LED和Micro LED显示，除了传统的显示屏厂商利亚德、洲明科技等，过去主导消费性电子显示器的国际厂商如三星、Sony、LG也纷纷投入LED显示屏领域，并陆续推出P1.0以下的超小间距产品，2019年三星首次挤进前七名，海康威视也首次进入前五名。

2019\~2020年全球LED显示屏厂商营收排名

排名	2019年 2020年 2020年市占率
1 利亚德	利亚德 11.3%
2 洲明科技
	洲明科技 10.8%
3 达科	强力巨彩 10.2%
4 强力巨彩	达科电子 9.4%
5 艾比森	海康威视 4.4%
上海三思 6	三星电子 4.3%
三星电子 7	艾比森 3.7%
8	山西高科 3.6%
	其他 42.1%
	总计 100%

 根据集邦咨询，2021年车用LED厂商营收排名中，前三名厂商依然为艾迈斯欧司朗、日亚化学和亮锐，三者合计市占率高达71.7%。其中，艾迈斯欧司朗凭借稳定的产品质量、优异的光效与性价比，让全球高阶车款与新能源车皆视其为供货商首选，且2021年车用LED市场占有率高达37.2%。

2020\~2021年全球车用LED厂商营收排名（单位：亿美元）

排名	厂商	2020年营收	2020年市占率	2021年营收预测	2021年市占率预测
1	艾迈斯欧司朗	9.26	34.8%	13.04	37.2%
2	日亚化学	6.47	24.3%	8.09	23.1%
3	亮锐	3.15	11.8%	4.01	11.4%
4	斯坦利	2.12	8.0%	2.31	6.6%
5	统明亮	1.36	5.1%	1.99	5.7%
6	首尔半导体	1.3	4.9%	1.55	4.4%
7	三星LED	0.71	2.7%	1.21	3.4%
8	亿光	0.67	2.5%	0.69	2.0%
9	科锐	0.38	1.4%	0.4	1.1%
10	隆达	0.08	0.3%	0.35	1.0%
	其他	1.1	4.1%	1.41	4.0%
	总计	26.60	100%	35.06	100%

资料来源：集邦咨询，中信证券研究部

 传统LED：22H1传统淡季及局部疫情波动下国内景气度有所回调，海外疫情常态化下景气度基本维持；往后看，预计局部疫情短期仍会带来不确定性，同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求，年内传统旺季备货需求相对平淡，22H2传统LED景气度相对平稳，龙头公司有望收获稳健业绩。

 Mini LED：技术升级降本显著，22H2持续渗透；产业链逐步完善，龙头厂商布局将获业绩增量。2021年Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面，中尺寸进展快于大尺寸：北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2%，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，部分中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，根据我们的产业调研，我们判断2021年Mini LED TV出货量约150万台；2021年TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商有望充分受益。2022年以来，Mini LED走向亲民，持续渗透，3月国内品牌旗舰新品价格亲民，我们预计有望促进背光Mini LED产品的持续放量，渗透速度超过直显。我们预计三星2022年Mini LED TV出货量约150万台；DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970/500万台，同比+80%/150%。短期来看，显示终端需求疲软影响Mini LED渗透节奏，但中长期来看，Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降持续向中高端领域渗透，迎来加速期；我们预测至2024年，Mini背光电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们同时看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，以及Mini/Micro LED技术会为显示领域带来的革命性变化以及会为MiniLED产业链带来的增长机会。

风险因素：局部疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；产能LED过剩；国际贸易摩擦风险；新技术进展缓慢。

重点关注公司盈利预测及评级

公司简称-	收盘价（元）	市值 EPS（元/股）					PE（倍）					评级 11月份涨跌幅
公司简称-	收盘价（元）	（亿元）	2021	2022E	2023E	2024E	2021	2022E	2023E	2024E		评级 11月份涨跌幅
木林森	8.11	132.39	0.78	0.96	1.13	1.30	10.54	8.56	7.27	6.32	买入	+4.32%
兆驰股份	3.49	171.12	0.07	0.23	0.30	0.34	50.43	15.35	11.77	10.38	买入	+0.87%
洲明科技	5.49	65.86	0.17	0.23	0.43	0.52	32.06	23.70	12.67	10.48	增持	-2.16%

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年12月30日收盘价

感谢您的信任与支持！

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徐涛（电子首席分析师）

胡叶倩雯（消费电子首席电子分析师）

联系人：程子盈

执业证书编号：S1010517080003

执业证书编号：S1010517100004

免责声明

证券研究报告 2023年1月3日

分析师声明

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评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
		强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
	行业评级	中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
	行业评级	弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

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LED行业深度追踪系列第45期（2022年11月）：传统LED景气度环比持平，Mini LED产业链布局积极-20230103-中信证券-22页