中报要点解读：盈利底部已现，关注中游制造、医药、TMT等业绩修复机会

定期报告

一A股2023年中报业绩深度分析之一

截至8月31日上午，A股上市公司2023年中报业绩基本披露完毕。受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A 股业绩增长仍承压。大类行业中消费服务、中游制造、公用事业增速相对领先，TMT与医疗保健盈利延续改善。细分行业中可选消费盈利能力有明显回升。此外，随着原材料价格下降、库存持续去化，企业产能扩张的意愿提升。推荐关注行业新一轮产能扩张的机会，行业方面，推荐关注中游制造、医药、TMT等业绩修复机会。

□ 业绩概览：根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2023H1 累计净利润同比增速分别为-2.9%/-8.7%，Q2单季度净利润同比增速为-7.4%/- 10.8%。剔除基数因素干扰后非金融增速收窄，全部A股/非金融石油石化 2023H1复合平均增速分别为2.7%/1.6%，相比Q1有所收窄。

A 股盈利走弱主要受以下因素影响：1）PPI持续下滑，整体收入端增速放缓;2）出口中枢相比一季度下移，对中游板块的拉动作用减弱；3）猪肉价格低迷使得农林牧渔板块对消费板块带来一定拖累；4）费用红利减弱。

□ 板块对比：主板与创业板业绩增速领先，科创板单季度改善。主板/创业板/科创板2023Q1净利润增速分别为3.2%/4.1%/-49.5%，2023Q2单季度增速为-7.0%/- 7.9%/-30.2% 。

核心指数利润对比：沪深300 指数韧性相对较高，中证500指数和中证1000 指数盈利降幅进一步扩大。2023H1 沪深 300/中证 500/中证 1000 板块的累计净利润增速分别为0.7%/-17.9%/-22.8%。

□ 净资产收益率 ROE：非金融石油石化ROE（TTM）回落，主要由于总资产周转率（资产端增速快于收入端增速）、净利率（费用回升）的拖累，杠杆率向上修复对 ROE带来正向驱动，未来杠杆率有望进一步回升，带动ROE边际改善。

□ 现金流：经营现金流整体增速放缓，非金融经营现金流占收入的比重提升。筹资现金流入降幅扩大，非金融石油石化偿债增速较高。非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，原材料价格下行、库存持续去化等因素催化下企业资本扩张意愿有望继续提升。

□ 2023Q2业绩增长较好的行业集中在：疫后率先回暖并持续复苏的出行链（社会服务、美容护理、商贸零售、交通运输）、内外销共同驱动的（家用电器、汽车、电力设备），此外医药、电子等行业业绩也边际出现改善等。

□

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

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正文目录

整体盈利：A股 2023中报业绩整体仍承压
1、利润概览：全A增速二季度转负... ....4
2、收入概览：A股收入端增速持续放..
3、利润拆解：成本压力、财务压力缓解为盈利提供正向贡献.. ........................................... ....6.
二、指数、板块对比：沪深300 指数韧性相对较高，科创板单季度改善.
1、核心指数：沪深300指数韧性相对较高... ..................................
2、板块对比：主板与创业板业绩增速领先，科创板单季度改善.. ....7
三、盈利能力：ROE下移，杠杆率回升... ..8
四、现金流：非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本扩张意愿继续提升. .12
五、大类及细分行业... ..14
1、大类行业：公用事业、消费服务和中游制造增速较高.. ..14
2、一级行业：景气持续回暖与成本下行的行业获得较高增速， .15
图1：不同板块累计净利润同比增速.. ...4
图 2：不同板块单季度净利润同比增..
图3：各个板块净利润累计同比增速(2023Q1和Q2为复合平均增速） ...5
图4：金融板块累计净利润同比增速...
图5：金融板块单季度净利润同比增速， ..5
图6：全部A股和非金融A股累计收入同比增速. ..6
图7：金融板块累计收入同比增速.. ...6
图8：核心指数的收入累计同比增速， .7
图9：核心指数的净利润累计同比增速
图 10：主板、科创板和创业板净利润累计同比增速...
图11：主板、科创板和创业板收入累计同比增速 .7
图12:创业板ROE（TTM）重回改善通道.. ..8
图13:2023H1非金融石油石化ROE（TTM）略有下降..
图14:非金融石油石化净利率TTM和毛利率TT..
图15:非金融石油石化主要费用占收入比..
图16:一级行业毛利率及变化幅度.. .. 10
图17：一级行业净利率及变化幅度... ....10
图18：非金融石油石化总资产周转率.. .. 11
敬请阅读末页的重要说明 2
图19:资产增速快于收入增速.. 11
图 20：非金融石油石化资产杠杆率小幅提升， .11
图 21：企业进行资本扩张增速提升... 11
图22：一级行业ROE和改善幅度. .12
图 23：上市公司销售商品、提供劳务收到现金累计同比... .12
图 24:上市公司经营现金流占营业收入比例（中报对比） .12
图25：上市公司偿还债务支付的现金累计同比增速， .13
图 26：上市公司筹资现金流占收入比重（中报对比） .13
图27：上市公司产能扩张支付的现金累计同比增速. .13
图 28：上市公司投资现金流占收入比例（中报对比） .13
图29:2023Q2全部A股存量商誉为1.28万亿元.. .14
图 30：2023Q2创业板存量商誉为1661亿元. .14
图31：一级行业商誉规模及占净资产比例.. .14
图 32:大类行业净利润累计同比增速， .15
图 33:申万一级行业净利润增速.. .15
图34:上游资源品收入累计增速和净利润累计增速 .16
图35:上游资源品ROE（TTM） .16
图 36:中游制造业收入累计增速和净利润累计增速.. .16
图37：中游制造业ROE（TTM） .16
图 38:消费服务业收入累计增速和净利润累计增速 .17
图39:消费服务业ROE（TTM） .17
图40:信息科技收入累计增速和净利润累计增速 .18
图41:信息科技ROE（TTM） .18

一、整体盈利：A股2023中报业绩整体仍承压

利润概览：全A增速二季度转负

A股2023中报业绩整体仍承压

根据一致可比口径和整体法测算，整体A股2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比增速分别为-2.9%/2.3%/-0.2%，对应单季度净利润同比增速为-7.4%/2.3%/-6.9%。

非金融石油石化 2023H1/2023Q1/2022净利润累计同比增速为-8.7%/-6.0%/-2.5%，对应单季度净利润同比增速为- 10.8%/-6.0%/-17.4%。

与Q1相比，A股H1业绩增速转负，经济复苏斜率放缓。2023H1或为A股盈利周期的底点，下半年A股盈利增速有望出现改善。

图1：不同板块累计净利润同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图2：不同板块单季度净利润同比增速

资料来源：Wind、招商证券

剔除基数因素干扰后非金融增速收窄

以 2021H1作为基期测算复合平均增速。全部A股/非金融石油石化2023H1复合平均增速分别为2.7%/1.6%，相比Q1有所下滑。

二季度A股盈利走弱主要受以下因素影响：1）PPI持续下滑，整体收入端增速放缓；2）出口中枢相比一季度下移，对中游板块的拉动作用减弱；3）猪肉价格低迷使得农林牧渔板块对消费板块带来一定拖累；4）费用红利减弱。

图3：各个板块净利润累计同比增速(2023Q1和Q2为复合平均增速）

资料来源：Wind，招商证券

金融盈利维持正增长，银行贡献主要增量

金融板块2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比为5.3%/12.1%/0.7%，对应单季度净利润同比增速为-1.8%/12.1%/- 2.5%。

银行业绩在经济持续复苏背景下保持稳健增长，2023Q2/Q1单季度利润同比增速为5.0%/2.8%。非银板块业绩有所下滑，2023Q2/Q1单季度利润同比增速为-24.9%/68.2%。

图4:金融板块累计净利润同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图5：金融板块单季度净利润同比增速

资料来源：Wind、招商证券

收入概览：A股收入端增速持续放缓

全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2023年中报累计收入同比增速分别为1.6%/3.3%/4.3%/-7.5%，Q2 和 Q1单季度收入同比增速分别为1.3%/2.7%/4.0%/-7.6%和2.0%/3.9%/4.6%/-7.5%。

图6：全部A股和非金融A股累计收入同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图7：金融板块累计收入同比增速

资料来源：Wind、招商证券

3、利润拆解：成本压力、财务压力缓解为盈利提供正向贡献

由于需求端恢复较为缓慢，营业收入增速仍处于较低水平（」）；但随着原材料价格的下降，成本端压力继续缓解，为盈利增厚贡献了重要增量。（↑）

费用压力低位回升，其增速略高于收入增速，尤其是销售、管理费用增幅扩大，财务费用压力减轻，研发费用增速放缓。（←）

营业税金及附加增速扩大（」），所得税降幅扩大（↑）。

公允价值变动相对较大，投资净收益降幅扩大，对盈利有进一步负贡献（」）。

表1：2023年中报非金融石油石化上市公司利润拆解表

科目	2023H1合计值（亿元）	2023H1累计同比增速%	2023Q1单季度合计值（亿元）	2023Q1单季度同比增速%	2023Q2单季度合计值（亿元）	2023Q2单季度同比增速
营业收入	269743.0	4.3%	126522.3	4.6%	143220.7	4.0%
营业成本	222782.4	5.3%	104878.1	5.8%	117904.3	4.9%
毛利润	46960.6	-0.5%	21644.2	-0.9%	25316.5	-0.1%
营业税金及附加	2757.8	5.6%	1286.0	5.3%	1471.	8 6.0%
销售费用	8662.5	9.1%	4107.5	5.1%	4554.9	13.0%
管理费用	8631.4	5.3%	4200.8	4.2%	4430.6	6.3%
研发费用	6344.3	10.8%	2823.0	11.6%	3521.3	10.1%
财务费用	2193.7	-8.4	% 1412.4	5.5%	781.2	-26.1%
资产减值损失	1690.4	9.3%	493.4	29.9	% 1197.1	2.6%
公允价值变动净收益	190.5	505.7%	197.3	187.4	% -6.8	-103.8%
投资净收益	2131.5	-10.8%	980.4	-4.8	% 1151.1	-15.4%
营业利润	20492.0	-9.0	% 9217.	9 -6.4	% 11274.1	-10.9%
营业外收入	8.9		20.9	579.8	% -12.0	-289.3%
利润总额	20500.8	-8.9	% 9238.	8 -6.2	% 11262.1	-11.0%
所得税	3945.3	-10.1	% 1790.	4 -7.5	% 2155.0	-12.1%
净利润·	16558.0	-8.7	% 7429.7	-6.0	% 9128.3	-10.8%

资料来源：Wind，招商证券

二、指数&板块对比：沪深300 指数韧性相对较高，科创板单季度改善

核心指数：沪深300 指数韧性相对较高

2023H1沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速分别为0.7%/-17.9%/-22.8%，单季度增速为-4.6%/-
18.0%/-29.0 %。

二季度以大盘股为代表的沪深300 指数盈利相对抗压，中证500指数和中证1000指数盈利降幅进一步扩大。

图8：核心指数的收入累计同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图9：核心指数的净利润累计同比增速

资料来源：Wind、招商证券

2、板块对比：主板与创业板业绩增速领先，科创板单季度改善

主板与创业板业绩增速优于科创版增速。主板/创业板/科创板2023Q1净利润增速分别为3.2%/4.1%/-49.5%, 2023Q2 单季度增速为-7.0%/-7.9%/-30.2%，2023H1 累计增速为-2.2%/-3.1%/-39.4%；2023Q1 收入增速分别为 1.6%/11.3%/-0.3%，2023Q2单季度收入增速为0.8%/9.9%/6.3%，2023H1累计增速为1.1%/10.5%/3.3%。

图10：主板、科创板和创业板净利润累计同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图11：主板、科创板和创业板收入累计同比增速

资料来源：Wind、招商证券

本轮创业板盈利能力修复是从2019Q2开启，而与医药、新能源、消费电子等相关度高的公司自2021Q2以来盈利持续改善，目前ROE(TTM)修复至7.5%的较高水平。

科创板ROE-TTM自21年三季度开始持续下滑。主板盈利能力领先创业板与科创板。

图12：创业板ROE（TTM）重回改善通道

资料来源：Wind，招商证券

表2：主板、创业板、科创板上市公司过去十个季度单季度净利润增速

	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q22	2022Q3	2022Q42	2023Q1	2023Q2
主板	53.3%	35.5%	2.0% -	11.4%	4.2%	-1.3%	-1.4%	-7.1%	3.2%	7.0%
创业板	125.2%	4.3% -	14.2%	486.1%	-13.0%	9.3%	32.4%	35.1%	4.1%	-7.9%
科创板	158.3%	66.4%	73.3%	39.3%	41.1% -	11.8%	40.4% -	38.9%	-49.5% -	30.2%

资料来源：Wind、招商证券

三、盈利能力：ROE下移，杠杆率回升

2023H1全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)为8.4%/7.7%/7.5%，相比Q1变动-0.4%/-0.5%/-0.6%。非金融石油石化ROE呈现下行趋势：

》销售净利润持续下行

》总资产周转率下降

》资产杠杆率二季度小幅抬升

图13：2023H1非金融石油石化ROE（TTM）略有下降

资料来源：Wind，招商证券

表3：过去八个季度非金融石油石化上市公司杜邦分析拆解表变化（累计值）

	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2
ROE（TTM）	9.6%	8.9%	9.0%	8.8%	8.6%	8.3%	8.1%	7.5%
总资产周转率（TTM）	64.5%	64.0%	63.9%	63.2%	62.3%	61.8%	61.3%	61.1%
销售净利率（TTM）	5.9%	5.5%	5.6%	5.6%	5.5%	5.5%	5.4%	5.1%
资产杠杆	254.5%	251.7%	246.4%	248.7%	246.0%	242.4%	240.9%	242.0%

资料来源：Wind、招商证券

销售净利率：呈现下行态势，费用有一定拖累

2023H1非金融石油石化销售净利率TTM下行至5.1%，毛利率继续下降，管理费用占收入比例相对较高，财务费用占收入比重降至低位，销售费用占比低位略有提升。

原材料价格的低位为毛利率提升创造空间，但费用红利的减退，会对净利率提升带来拖累。

图14:非金融石油石化净利率TTM和毛利率TTM

图15：非金融石油石化主要费用占收入比

资料来源：Wind、招商证券

毛利率：社会服务、美容护理、家用电器等改善幅度较大

2023H1毛利率相比2023Q1出现明显提升的行业依次为社会服务、美容护理、家用电器、机械设备、纺织服饰、食品饮料、计算机等。

毛利率明显弱化的有基础化工、煤炭、有色金属、钢铁、石油石化等资源品行业。

图16：一级行业毛利率及变化幅度

资料来源：Wind，招商证券

净利率：改善居前行业多为需求改善或成本下行

需求改善或成本下行的行业社会服务、美容护理、纺织服饰、商贸零售、交通运输、汽车，其净利率TTM均有明显改善。

2023H1净利率居前的行业依次为食品饮料、煤炭、电力设备、通信等。2023H1净利率相比2023Q1出现明显提升的行业依次为社会服务、美容护理、传媒、纺织服饰、商贸零售、交通运输、家用电器、通信、汽车等；净利率明显弱化的有煤炭、基础化工、建筑材料等。

图17：一级行业净利率及变化幅度

资料来源：Wind，招商证券

总资产周转率：小幅下滑，资产增速快于收入增速

非金融石油石化总资产周转率TTM由2023Q1的61.3%下降至H1的61.1%。由于此前市场相对低迷，企业扩产意愿降低，导致非金融石油石化总资产增速进一步放缓；同时收入端受需求恢复较缓慢影响，增速进一步放缓，并且收入增速低于于总资产增速，使得企业总资产周转率下降。后续总资产周转率的提升有待收入端增速的驱动。

图18：非金融石油石化总资产周转率

资料来源：Wind、招商证券

图19：资产增速快于收入增速

资料来源：Wind、招商证券

杠杆率：小幅震荡上行

2023H1/2023Q1非金融石油石化资产杠杆TTM分别为242%/241%，小幅震荡上行。后续随着利率中枢的下移，新一轮产能扩张周期的到来，企业进行加杠杆的意愿有望进一步增强。

图 20：非金融石油石化资产杠杆率小幅提升

资料来源：Wind、招商证券

图21：企业进行资本扩张增速提升

资料来源：Wind、招商证券

ROE：消费行业盈利能力修复明显

二季度ROE有所提升的行业多为可选消费板块，如社会服务、商贸零售、美容护理、汽车、家用电器等。ROE居前的行业有可选消费（食品饮料、家用电器、医药生物、美容护理、汽车）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化、基础化工）、银行、电力设备、通信等。

图 22：一级行业ROE和改善幅度

资料来源：Wind，招商证券

四、现金流：非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本扩张意愿继续提升

经营现金流整体增速放缓，非金融经营现金流占收入的比重提升

H1上市公司经营现金流整体同比上行但增幅收窄，非金融/非金融石油石化销售商品、提供劳务收到的现金同比增速均放缓，一定程度上拖累了经营现金流增长。

但由于整体收入增速也放缓，非金融石油石化经营现金流占收入的比重仍有有一定的程度提升。

图23：上市公司销售商品、提供劳务收到现金累计同比

资料来源：Wind、招商证券

图24：上市公司经营现金流占营业收入比例（中报对比）

资料来源：Wind、招商证券

筹资现金流入降幅扩大，非金融石油石化偿债增速较高

2023Q2筹资现金流净流入额出现收敛迹象，非金融石油石化筹资现金流占收入下降至1.5%（去年同期为3.4%），反应企业借贷的意愿有待进一步提升。

2023H1偿还债务规模保持较高水平，但较一季度增幅有收窄，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比
4.4%(去年同期为3.4%)。

图 25：上市公司偿还债务支付的现金累计同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图26：上市公司筹资现金流占收入比重（中报对比）

资料来源：Wind、招商证券

，非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本扩张意愿继续提升

非金融石油石化2023H1投资现金流占收入比为7.7%（绝对值，前值为6.7%），与往年同期相比略有提升。

非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速扩大至13.4%，原材料价格下行、库存持续去化等因素带来企业产能扩张意愿有所提升。

图 27：上市公司产能扩张支付的现金累计同比增速

资料来源：Wind、招商证券

图28：上市公司投资现金流占收入比例（中报对比）

资料来源：Wind、招商证券

A股存量商誉小幅回升，创业板商誉减值压力释放

过去三年A股商誉经历了明显了下台阶过程，商誉压力逐年释放。

截至202H1，全部A股/创业板存量商誉合计值分别为12764亿元/1661亿元，同比增速分别为1.1%/-6.3%。

图29：2023Q2全部A股存量商誉为1.28万亿元

资料来源：Wind、招商证券

图30：2023Q2创业板存量商誉为1661亿元

资料来源：Wind、招商证券

医药、非银、电子等部分行业存量商誉规模较大

2023Q2存量商誉规模超过600亿元的行业有医药生物、非银金融、电子、计算机、汽车、传媒、家用电器。以上行业中部分个股仍有具有一定的商誉减值风险。

商誉规模大且盈利能力较弱的行业更加容易受到商誉减值带来的负面冲击。

图31：一级行业商誉规模及占净资产比例

资料来源：Wind，招商证券

五、大类及细分行业

大类行业：公用事业、消费服务和中游制造增速较高

2023H1业绩强弱：公用事业>消费服务>中游制造>金融地产>TMT>医药>资源品。公用事业受益于煤炭价格下降和用电需求提升，2023H1累计利润同比增速达到33.3%；其次是消费服务和中游制造增速较高，2023H1累计利润同比增速分别为18.3%和12.2%，金融地产净利润同比4.7%；TMT和医药利润降幅较一季度有所收窄，资源品利润降幅扩大。

图 32: 大类行业净利润累计同比增速

资料来源：Wind，招商证券

2、一级行业：景气持续回暖与成本下行的行业获得较高增速

2023H1业绩增幅显著扩大的行业集中在疫后率先回暖并持续复苏的出行链（社会服务、美容护理、商贸零售、交通运输）、内外销共同驱动的（家用电器、汽车、电力设备）等。

上游资源品行业如钢铁、基础化工、煤炭、有色金属、石油石化等业绩增速普遍有所下滑。

图 33：申万一级行业净利润增速

资料来源：Wind，招商证券

上游资源品：利润增速和盈利能力均走弱

二季度上游资源品收入降幅扩大，2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比增速为-30.4%/-23.8%/3.6%，2023H1ROE（TTM）下行至10.2%（Q1为12.4%）。

本轮资源品盈利下行周期自2021年下半年开始，预计还将持续一段时间，目前细分行业中钢铁、基础化工、建材等盈利降幅较大。

图 34:上游资源品收入累计增速和净利润累计增速

资料来源：Wind、招商证券

图35：上游资源品ROE（TTM）

资料来源：Wind、招商证券

中游制造业：盈利增长持续改善，ROE继续提升

2022下半年以来中游制造业盈利增速持续增长，2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比增速分别为12.2%/11.8%/4.6%，2023H1ROE（TTM）扩大至7.9%（前值7.8%）；海内外需求共同驱动汽车、电气设备等产销保持较高增速驱动整体中游制造业增速领先。

图36：中游制造业收入累计增速和净利润累计增速

资料来源：Wind、招商证券

图37：中游制造业ROE（TTM）

资料来源：Wind、招商证券

消费服务：盈利能力提升，可选消费反弹幅度较大

二季度消费服务业盈利能力持续提升，可选消费反弹幅度较大；2023H1/2023Q1/2022 累计净利润同比增速分别为18.3%/29.1%/21.1%，2023H1ROE（TTM）小幅提升至10.1%（Q1为10.0%）。

外出消费有关的酒店餐饮、旅游休闲以及航空机场等由于去年的低基数，二季度增速反弹明显，食品饮料增长稳健，农林牧渔对板块有较大拖累。

图38：消费服务业收入累计增速和净利润累计增速

资料来源：Wind、招商证券

图39:消费服务业ROE（TTM）

资料来源：Wind、招商证券

信息科技：盈利改善，ROE小幅收窄

二季度信息科技盈利边际改善，2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比增速分别为-8.1%/-15.1%/-31.3%，2023H1ROE（TTM）小幅下行至5.5%（Q1为5.7%）；软件开发、通信设备、影视院线、游戏等增速较高或边际改善。

图40：信息科技收入累计增速和净利润累计增速

资料来源：Wind、招商证券

图41:信息科技ROE（TTM）

资料来源：Wind、招商证券

表4：一级行业：核心财务指标纵览

	净利润同比增速					收入同比增速					ROE（TTM）
		单季度		累计			单季度		累计			季度
	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2022	2023Q2	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2022	2023Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2
基础化工	-39.2	-47.0	-57.1	-4.2	-52.5	3.9	-5.8	-13.3	15.0	-9.8	15.7	13.7	11.4	8.5
钢铁	-91.3	-69.1	-69.7	-71.5	-69.4	-6.0	-5.1	-10.8	-6.3	-8.1	4.1	3.7	2.2	0.9
有色金属	61.4	-14.7	-31.7	74.8	-24.1	9.3	4.1	1.2	15.7	2.6	17.6	18.2	16.7	14.5
建筑材料	-79.8	-69.9	-27.1	-48.6	-42.5	-17.0	0.1	-4.3	-12.8	-2.4	9.7	7.1	5.8	4.9
煤炭	-2.2	1.8	-45.8	50.9	-25.6	-8.5	0.7	-14.9	9.4	-7.5	23.1	22.2	21.6	17.9
石油石化	-32.8	-15.3	-15.7	-0.9	-15.5	11.5	-0.1	-5.8	22.4	-3.2	12.2	12.0	11.9	10.2
汽车	351.9	3.7	49.3	-4.3	24.1	15.6	5.3	34.0	4.7	18.9	5.3	5.7	5.7	6.3
交通运输	-92.7	-3.1	21.9	-37.3	9.4	1.5	4.0	-1.5	8.0	1.0	7.4	5.4	5.3	5.6
建筑装饰	13.0	9.7	0.8	3.6	4.7	7.4	8.1	6.4	9.5	7.2	7.3	7.3	7.3	7.2
电力设备	133.1	40.6	6.9	86.2	20.8	38.5	24.3	18.1	43.3	20.9	13.4	14.6	14.6	14.1
机械设备	50.6	-0.5	10.6	-5.2	5.9	3.6	3.5	9.3	0.0	6.6	7.3	7.6	7.4	7.5
国防军工	-60.4	-5.2	16.9	-7.8	7.6	4.3	4.3	23.0	7.8	15.1	5.5	4.9	4.8	5.0
医药生物	-77.8	-27.0	-14.9	-5.2	-21.6	9.1	2.2	5.7	9.7	3.9	11.0	9.8	8.6	8.0
电子	-56.3	-60.2	-30.5	-37.2	-44.8	-3.2	-7.5	-5.0	-1.5	-6.2	7.3	6.0	4.9	4.2
计算机	-49.9	48.9	-10.2	-43.5	3.3	-7.1	-1.4	-0.1	0.9	-0.7	4.7	3.7	3.8	3.6
传媒	-27413.0	24.4	17.0	-64.4	20.2	-4.8	0.5	10.3	-5.5	5.5	4.5	2.3	2.6	3.0
通信	192.4	9.4	9.2	36.1	9.3	7.1	8.7	4.2	8.3	6.3	7.6	8.0	8.1	8.3
农林牧渔	149.2	69.5	-1293.4	153.2	14.4	22.0	15.6	5.0	12.9	9.9	-4.8	3.3	5.3	3.6
家用电器	0.8	16.3	16.4	8.2	16.3	-8.5	3.6	7.6	-0.2	5.7	16.4	16.1	16.2	16.6
食品饮料	11.2	17.4	8.9	12.5	14.1	8.2	10.6	8.3	7.7	9.6	20.0	19.9	20.6	20.6
纺织服饰	-191.5	-4.0	21.4	-43.2	7.0	-15.1	4.4	5.3	-2.0	4.8	7.3	4.9	4.8	5.2
轻工制造	-173.1	-28.1	-0.1	-35.6	-11.7	-3.7	-7.6	-3.3	2.7	-5.3	6.3	6.0	5.5	5.5
商贸零售	55.5	8.2	53.8	143.7	22.9	-12.6	5.9	7.0	-8.3	6.4	-2.5	0.7	0.8	1.5
社会服务	-15.6	142.8	252.4	-58.6	179.1	-2.6	20.2	42.6	-5.9	31.7	-4.9	-5.6	-3.8	-2.2
美容护理	-79.4	32.5	31.9	-35.2	32.2	5.6	5.7	5.3	7.4	5.5	9.5	6.7	7.2	7.9
房地产	-306.4	-10.1	-6.8	-93.3	-8.0	-0.5	3.7	3.3	-8.4	3.5	2.0	0.3	0.2	0.1
银行	5.8	2.8	5.0	7.2	3.8	-5.8	-4.4	-2.4	0.7	-3.4	10.4	10.4	10.3	10.2
非银金融	-44.1	68.2	-24.9	-24.5	11.7	-9.8	-11.4	-15.1	-5.4	-13.1	8.0	7.1	8.1	7.3
公用事业	100.8	40.2	38.1	106.2	39.0	7.0	7.5	10.6	16.4	9.0	3.6	5.7	6.3	6.9
环保	-65.1	1.9	-0.1	-10.1	0.8	0.9	2.4	0.9	-0.5	1.6	6.0	5.7	5.7	5.6

资料来源：Wind、招商证券

表5：部分细分领域景气度向好且业绩反弹力度较大

		净利润同比增速%					收入同比增速%					ROE (TTM)
	单李度		单季度		累	计		单季度			计		季度
	2022Q3		2023Q1	2023Q2	2022	2023Q2	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2022	2023Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1
贵金属	-1.6	-4.9	34.7	44.4	15.5	7.3	8.2	21.9	18.8	15.1	6.3	6.1	6.0	6.4
汽车零部件	865.2	9.4	50.3	-2.6	30.0	14.8	8.5	24.2	5.0	16.2	5.1	5.8	5.9	6.6
乘用车	30.8	-3.1	23.9	9.2	8.1	23.5	4.7	44.5	18.1	23.2	7.3	7.4	7.2	7.5
商用车	90.5	137.0	319.6	-362.0	607.5	-2.3	3.8	46.2	-31.3	23.2	-5.6	-1.6	-1.1	1.7
白色家电	-5.4	17.0	19.4	6.7	18.4	-6.4	6.2	9.2	2.9	7.8	20.2	19.6	19.8	20.3
小家电	4.3	-13.7	10.4	4.0	-1.4	-9.4	-10.3	4.7	-0.2	-2.7	18.0	17.0	16.1	16.2
厨卫电器	244.7	4.7	18.9	7.7	13.1	-10.2	-5.2	5.9	-3.8	0.7	11.9	13.6	13.5	14.1
白酒Ⅱ	16.2	18.7	19.0	19.2	18.8	12.4	15.5	17.4	15.1	16.2	26.7	27.0	27.9	28.1
服装家纺	-194.0	-4.5	101.6	-42.8	25.3	-16.3	-10.6	2.5	-6.3	-4.8	5.4	4.3	4.3	5.3
包装印刷	-152.3	-8.1	8.2	-38.6	-0.1	-8.2	-8.0	-4.1	2.2	-6.0	5.9	4.7	4.6	4.7
家居用品	930.9	16.6	31.3	-8.0	26.6	-10.4	-9.5	1.2	-3.1	-3.5	7.6	8.8	8.8	9.5
电力	89.7	41.6	41.8	151.6	41.7	5.6	8.4	14.0	14.3	11.1	3.0	5.2	5.7	6.5
铁路公路	-70.1	52.4	60.1	-25.9	56.2	-12.6	15.1	20.5	-6.0	17.8	5.6	4.7	5.4	6.2
航空机场	-299.6	70.0	87.9	-273.6	81.0	-30.5	75.3	176.8	-23.8	119.1	-46.8	-65.0	-60.6	-43.7
一般零售	-214.5	-0.7	146.7	-51.5	35.4	-3.7	8.4	37.9	-2.7	21.6	3.6	2.0	2.0	2.8
专业服务	6.7	19.5	36.6	6.2	31.9	22.1	20.0	21.1	23.1	20.6	9.3	9.3	9.2	9.7
酒店餐饮	-469.1	153.0	302.6	-952.3	216.0	-9.5	31.5	54.6	-7.6	43.2	-1.5	-3.5	-1.4	1.6
旅游及景区	-13.3	121.4	195.4	-77.9	157.3	-38.8	60.8	172.8	-32.8	114.7	-8.5	-9.3	-6.5	-2.2
教育	68.4	114.5	135.4	64.2	122.3	-7.0	-16.0	2.1	-26.3	-7.0	-22.7	-8.8	-6.4	-4.6
城商行Ⅱ	8.4	11.9	12.0	13.7	12.0	-8.8	4.0	4.1	5.2	4.1	11.0	10.9	11.0	11.1
装修装饰Ⅱ	54.8	-52.8	95.8	47.6	133.5	-8.0	-0.8	4.9	-13.3	2.4	-40.5	-19.2	-20.4	-20.4
其他电源设备	91.9	44.6	117.9	198.2	78.9	7.8	4.5	26.1	4.1	15.7	-0.4	2.0	2.4	3.2
工程机械	-30.3	4.6	56.8	-42.0	29.1	4.5	5.5	20.6	-12.9	13.1	8.3	7.8	7.7	8.6
自动化设备	-24.3	8.3	20.8	-9.0	15.8	17.3	5.7	14.9	13.2	10.8	9.1	8.5	8.4	8.6
航空装备Ⅱ	12.5	18.9	29.7	11.3	25.5	10.8	14.9	28.6	13.7	23.2	7.4	7.4	7.5	7.8
航海装备Ⅱ	-332.6	72.2	520.3	-146.9	936.4	9.8	-8.5	50.6	6.0	23.4	0.7	-0.4	-0.3	0.3
游戏Ⅱ	-172.2	-3.3	0.8	-97.1	-1.5	5.1	-4.7	6.8	1.0	0.9	4.4	0.2	0.1	0.1
电视广播Ⅱ	-120.1	-6.5	43.3	-76.3	13.1	-10.2	1.5	3.9	-4.1	2.7	1.9	0.7	0.7	0.9
化妆品	21.6	44.6	107.5	-24.1	73.7	-0.3	1.7	11.4	2.2	6.6	5.2	5.4	6.1	7.6
医疗美容	-7425.5	37.0	41.7	-56.6	39.5	12.1	13.2	15.7	21.7	14.6	11.7	4.8	6.0	7.6
贵金属	-1.6	-4.9	34.7	44.4	15.5	7.3	8.2	21.9	18.8	15.1	6.3	6.1	6.0	6.4
汽车零部件	865.2	9.4	50.3	-2.6	30.0	14.8	8.5	24.2	5.0	16.2	5.1	5.8	5.9	6.6
乘用车	30.8	-3.1	23.9	9.2	8.1	23.5	4.7	44.5	18.1	23.2	7.3	7.4	7.2	7.5
商用车	90.5	137.0	319.6	-362.0	607.5	-2.3	3.8	46.2	-31.3	23.2	-5.6	-1.6	-1.1	1.7
白色家电	-5.4	17.0	19.4	6.7	18.4	-6.4	6.2	9.2	2.9	7.8	20.2	19.6	19.8	20.3
小家电	4.3	-13.7	10.4	4.0	-1.4	-9.4	-10.3	4.7	-0.2	-2.7	18.0	17.0	16.1	16.2
厨卫电器	244.7	4.7	18.9	7.7	13.1	-10.2	-5.2	5.9	-3.8	0.7	11.9	13.6	13.5	14.1
白酒Ⅱ	16.2	18.7	19.0	19.2	18.8	12.4	15.5	17.4	15.1	16.2	26.7	27.0	27.9	28.1
服装家纺	-194.0	-4.5	101.6	-42.8	25.3	-16.3	-10.6	2.5	-6.3	-4.8	5.4	4.3	4.3	5.3
包装印刷	-152.3	-8.1	8.2	-38.6	-0.1	-8.2	-8.0	-4.1	2.2	-6.0	5.9	4.7	4.6	4.7
家居用品	930.9	16.6	31.3	-8.0	26.6	-10.4	-9.5	1.2	-3.1	-3.5	7.6	8.8	8.8	9.5
电力	89.7	41.6	41.8	151.6	41.7	5.6	8.4	14.0	14.3	11.1	3.0	5.2	5.7	6.5
铁路公路	-70.1	52.4	60.1	-25.9	56.2	-12.6	15.1	20.5	-6.0	17.8	5.6	4.7	5.4	6.2
航空机场	-299.6	70.0	87.9	-273.6	81.0	-30.5	75.3	176.8	-23.8	119.1	-46.8	-65.0	-60.6	-43.7
一般零售	-214.5	-0.7	146.7	-51.5	35.4	-3.7	8.4	37.9	-2.7	21.6	3.6	2.0	2.0	2.8

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分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深 300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称"本公司"）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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一A股2023年中报业绩深度分析之一

□

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正文目录

一、整体盈利：A股2023中报业绩整体仍承压

利润概览：全A增速二季度转负

剔除基数因素干扰后非金融增速收窄

金融盈利维持正增长，银行贡献主要增量

收入概览：A股收入端增速持续放缓

3、 利润拆解：成本压力、财务压力缓解为盈利提供正向贡献

二、指数&板块对比：沪深300 指数韧性相对较高，科创板单季度改善

核心指数：沪深300 指数韧性相对较高

2、 板块对比：主板与创业板业绩增速领先，科创板单季度改善

三、盈利能力：ROE下移，杠杆率回升

销售净利率：呈现下行态势，费用有一定拖累

毛利率：社会服务、美容护理、家用电器等改善幅度较大

净利率：改善居前行业多为需求改善或成本下行

总资产周转率：小幅下滑，资产增速快于收入增速

杠杆率：小幅震荡上行

ROE：消费行业盈利能力修复明显

四、现金流：非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本扩张意愿继续提升

经营现金流整体增速放缓，非金融经营现金流占收入的比重提升

筹资现金流入降幅扩大，非金融石油石化偿债增速较高

，非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本扩张意愿继续提升

A股存量商誉小幅回升，创业板商誉减值压力释放

五、大类及细分行业

大类行业：公用事业、消费服务和中游制造增速较高

2、 一级行业：景气持续回暖与成本下行的行业获得较高增速

上游资源品：利润增速和盈利能力均走弱

中游制造业：盈利增长持续改善，ROE继续提升

消费服务：盈利能力提升，可选消费反弹幅度较大

信息科技：盈利改善，ROE小幅收窄

分析师承诺

评级说明

股票评级

行业评级

重要声明

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3、利润拆解：成本压力、财务压力缓解为盈利提供正向贡献

2、板块对比：主板与创业板业绩增速领先，科创板单季度改善

2、一级行业：景气持续回暖与成本下行的行业获得较高增速

A股2023年中报业绩深度分析之一：中报要点解读，盈利底部已现，关注中游制造、医药、TMT 等业绩修复机会-20230831-招商证券-20页