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发布时间：2023-07-02

证券研究报告 / 策略专题报告

市场已见底，成长占优

---7 月A股市场展望

报告摘要：

[Table_Summary] 复盘历史，影响 7月市场走势的核心因素：经济基本面和政策>流动性>中报盈利预告>外部冲击。复盘 2010年以来历年7月A 股市场的走势，可以看到：（1）经济基本面和政策影响最大：如经济和政策偏强时的2010、2014、2020 年，偏中性时的 2013、2016、2017、2018 年，偏弱时的 2011、2012、2019、2021、2022 年。（2）流动性变化会增强或对冲原有市场趋势，如2010、2017和 2018年的宽松，2021年的 “不急转弯”和 2022年的美国加息。（3）中报预告披露率较高且盈利增速变化显著时对市场影响较大。（4）外部冲击对7月市场走势有一定影响。

复盘政策底后的走势，市场底形成的因素为经济回升和政策实施的力度、外部冲击、市场指标调整到位。（1）从基本面角度来看，政策底后，经济回升和政策实施的力度将加速市场底形成，如 2008 年经济数据偏弱、2015年政策未进一步宽松；外部冲击也会加速政策底市场底的形成，如 2008 年的次贷危机、2016 年熔断等。（2）从市场指标来看，政策底后市场底的形成中，成交量和换手率平均回落40%和 50%左右。

当前来看，比照复盘，A股短期已见底，今年 7月可能震荡反弹，TMT等成长占优。（1）市场趋势上：一是经济延续弱修复，盈利大概率在二季度见底；稳增长政策预期持续上升，流动性维持宽松；中报盈利预期改善，中美摩擦等外部冲击趋缓。二是政策底之后，当前对经济的预期偏弱、政策力度不强的预期较高，再叠加7月份大概率是经济和盈利底，因此当前就是市场底。三是市场指标上成交额、个股位置和ERP 等已调整到位。（2）行业方向上，市场底部震荡时，政策导向和产业趋势向上的行业占优；当前来看TMT、新能源、低估值国企等可能占优。

去库延续但盈利已至拐点，流动性维持宽松，外部冲击有限，7月A股震荡反弹。（1）分子端：国内去库延续，三季度末或出现库存低点，盈利下行拐点当前已至；PMI 小幅回升显示经济底部渐现。（2）流动性：美国通胀下行较慢，7 月加息是大概率；国内经济偏弱但稳步回升，汇率贬值可控下国内 7 月流动性维持宽松。7 月外资、新发基金和融资等均可能边际改善。（3）风险偏好：7 月美联储加息和人民币汇率贬值压制风险偏好；但中美缓和、国内政策预期上升提振市场情绪。

行业配置上，7 月继续聚焦成长，逢低布局 TMT、新能源和低估值国企。

（1）复盘来看，底部震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类行业占优；当前来看仍导向TMT 和低估值国企，主线地位不改，可逢低布局。（2）建议7月逢低布局：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是经济修复、盈利改善叠加中报可能改善的电新（充电桩、储能等）、消费（社服、纺服、白酒等）等；三是低估值国企相关的建筑、非银、电力等；四是7月日历效应下的农林牧渔、军工等。

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

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证券分析师：邓利军

执业证书编号：S0550520030001

13621861053 denglj@nesc.cn

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月度聚焦：市场已见底，成长占优.
1.1. 影响7 月市场走势的核心因素是什么？ ..4
1.2. 驱动市场底形成的因素有哪些？ ...8
1.3. 今年7 月可能震荡反弹，TMT等成长占优. .12
月度策略：短期继续震荡，主线不变. .14
2.1. 分子端：去库延续，PMI小幅回升. ..14
2.2. 流动性：海外加息预期上行，国内维持宽松. ..17
2.3. 风险偏好：海外流动性偏弱，地缘关系回暖，风险偏好保持中性 ..20
2.4. 行业配置：7月继续聚焦成长，逢低布局 ..21
上周市场回顾 ............ ..24
3.1. 上周全球主要大类资产表现 ..25
3.2. 行业及重要指数估值变动.. ..25
3.3. 股市资金供求 .. ..27
3.3.1. 资金流入 .. . 27
3.3.2. 资金流出 ... . 29

图表目录

图 1：上证指数历年 7 月涨跌幅 ............
图 2：2014年 6月经济基本面数据超预期回暖....
图 3：2020 年 6-7 月制造业出口快速提升 ........
图 4：2016 年 7 月 PPI 加速上升.......
图 5：2018 年 7 月经济基本面持续下行 ..................
图 6：2011 年 7 月经济基本面偏弱叠加通胀高企............................ ....... 6
....... 6
图 8：流动性的边际变化程度而非宽松/紧缩程度或趋势是影响市场趋势的关键......
图 9：2011-2022 年中报盈利预告披露情况 .................
图 10：2011、2017 和 2022 年中报预告披露结束后市场趋势迎来拐点....
11：5 次政策底与市场底之间的市场趋势情况.................................
图 12：5次双底区间的货币政策变化情况，2012年的区间并未进一步宽松. .. 10
图 13：5次双底区间的信用扩张情况.... .. 10
图 14：5次双底区间的美国的经济与货币政策情况.. ..11
图 15：历次超跌反弹后的调整区间交易情绪变化 . ..11
图 16：历次超跌反弹后的调整区间情绪资金变化. .. 12
图 17：历次超跌反弹后的调整区间情绪指标变化 .
图 18：6月PMI持续回落，经济延续弱修复.. .. 13
图 19：盈利大概率在二季度见底，下半年有望迎来盈利修复 . .... 13
图 20：全 A 成交额降至 9200 亿左右 ...... ... 14
图 21：今年以来充电桩相关支持政策频出 ........ ...... 14
图 22：工业企业产成品存货与利润 TTM 增速情况 .. ... 15
图 23：通用设备制造业行业营收与库存情况 . ...... 15
图 24：专用设备制造业行业营收与库存情况 . ... 15
图 25：汽车设备制造业行业营收与库存情况 . ... 16
图 26：仪器仪表制造业行业营收与库存情况 .. ... 16
图 27：国内 PMI 及其分项情况...... .. 17
图 28：中国制造业 PMI 分项指标... . 17
图 29：历年各月制造业PMI分项情况.. . 17
图 30：美国一季度 GDP 同比超预期上行. . 18
图 31：美国 5 月核心 PCE 弱于预期 .........
图 32：目前市场预期美联储在 7 月加息 25BP 的概率已接近 90% .... ... 18
图 33：季度末 DR007 有所回升... ...... 19
图 34：本周货币净投放7000亿.. ... 19
图 35：所有新发基金认购天数有所回升 . ..... 20
图 36：偏股基金占比仅为 21% ...... ... 20
图 37：MA200 日均线以上个股占比上升至 46%.. ... 21
图 38：股权风险溢价略高于 1倍标准差... . 21
图 39：国企权重较高的相关行业估值仍低. .. 22
图 40：3月以来，高端白酒价格持续复苏.. .. 23
图 41：2023年以来，新能源车销量不断增长. .. 23
图 42：日历效应下表现较好的行业.. .. 24
图 43：上周全球主要大类资产表现 ... .. 25
图 44：沪深 300 静态/动态 PE.. .. 26
图 45：创业板指静态/动态 PE... ... 26
图 46：各行业 PE 估值分位点（TTM，2023/06/21） .. 26
图 47：各行业 PB 估值分位点（LF，2023/06/21） .. 27
图 48：沪深股通净流入 ... .. 28
图 49：融资余额变动与上证指数 .. .. 28
图 50：行业融资余额变动 ...... ... 29
图 51：新成立偏股型基金规模 ... ... 29
图 52：IPO 发行情况 ... ... 30
图 53：定增募资情况 ...... .... 30
图 54：过去一周解禁市值靠前的行业 . ... 30
图 55：未来 4周各行业解禁市值（亿元） ... 31
图 56：产业资本净减持与上证综指 ....... .. 31
图 57：行业产业资本增减持情况（亿） ... 32

1. 月度聚焦：市场已见底，成长占优

1.1. 影响7月市场走势的核心因素是什么？

影响历年 7 月市场趋势的核心因素是经济基本面和政策。我们对 2010 年至今（剔除掉受股灾影响较大的 2015 年 7 月）A 股的 7 月行情复盘看，发现在影响 7 月 A股市场趋势的因素上：经济基本面和政策>流动性>中报盈利预告>外部冲击。

图 1：上证指数历年7月涨跌幅

年份起始时间收盘价上证趋势图涨跌幅
2010/7/1 237420102010/7/31 2638				11.1%
2011/7/1 275920112011/7/31 2702				-2.1%
2012	2226 +2012/7/1M2012/7/31 2104			-5.5%
2013	2013/7/1 1995-0.1%2013/7/31 1994
2014	2014/7/1 20502014/7/31 2202			7.4%
2016	29322016/7/31 2979			1.6%
2017	2017/7/1 31963273			2.4%
					2017/7/31
2018	2018/7/1	2776		3.6%
	2018/7/31	2876
2019	2019/7/1	30452933		-3.7%
	2019/7/31
2020	2020/7/12020/7/31 3310		3026		9.4%
2021	□ +2021/7/1 3589			-5.3%
					2021/7/313397
2022 -4.0%2022/7/31 3253					2022/7/13388

数据来源：东北证券，Wind

其一，经济基本面和政策对 7月A股的表现影响最大。复盘发现经济基本面和政策是影响市场趋势的核心因素，具体来看：

（1）当经济基本面和政策均较强时，市场普遍走强，如 2010 年二季度 GDP 增速超出市场一致预期 50BP，月初温总理强调经济平稳发展的重要性，月末政治局会议强调稳增长的必要性。2014 年虽然经济整体偏弱，但7 月发布的6月经济增长数据超预期，房地产投资增速、工业增加值均明显回升，信贷数据也高企，政策方面则有新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，以及棚改、地产去库存政策力度提高。2020年全球疫情阶段性得到控制，中国制造业出口数据超预期，稳增长保民生政策频出，7月上证取得 9.4%的涨幅。

图 2：2014 年 6 月经济基本面数据超预期回暖

数据来源：东北证券，Wind

图 3：2020年 6-7月制造业出口快速提升

数据来源：东北证券，Wind

（2）当经济基本面和政策整体偏中性时，市场趋势偏震荡，如 2013年在前期经济刺激政策下经济弱复苏，政策上则有上海自贸区、利率市场化改革等政策出台。2016年经济增长数据依然疲弱，GDP、工业增加值、固定资产投资、信贷数据均处于低位或下行过程中，但此时前期供给侧改革政策成果已初见成效，PPI 从 7 月开始加速上升。2017年基本面稳定修复，政策方面则聚焦金融风险，市场同样偏震荡。2018年经济数据与信用数据依然偏弱，但7月下旬政策预期增强，宽信用预期走高，支撑市场趋势在 7月下旬开始上行。

图 4：2016 年 7 月 PPI 加速上升

数据来源：东北证券，Wind

图 5：2018年 7月经济基本面持续下行

数据来源：东北证券，Wind

（3）当经济基本面和政策偏弱时，市场普遍偏弱，如 2011年 7月 PMI降至荣枯线以下，同时通胀居高不下，国务院指出房价上涨过快的二、三线城市须限购。2012年国内经济持续走弱，出口、社零快速走弱，地产投资疲软。2019年经济基本面持续下行，政策发力程度不高。2021 年经济整体维持平稳，但政策对互联网、教育、地产等多个行业监管趋严，且7月下旬上海开始上调房贷利率。2022年地产转弱使经济基本面复苏进程受阻，PMI下行，信用数据再度转弱。

图 6：2011年 7月经济基本面偏弱叠加通胀高企

数据来源：东北证券，Wind

图 7：2022年 7月地产销售持续负增长

数据来源：东北证券，Wind

其二，流动性边际变化会增强或对冲原有市场趋势。（1）明显的流动性边际变化对市场影响较大，如2010年在资金回暖、全球股票下跌以及偏弱的CPI预期下，7月上旬 10 年期国债利率从前期高点 3.40%附近一路回落至 3.17%，创出 2010 年利率新低，宽松的流动性环境支撑上证指数稳步上涨 11.1%。2017 年流动性总体平稳，二三季度国债利率稳定在 3.6%附近，不再继续攀升。2018 年 7 月市场短期利率依然在公开市场操作利率附近波动，流动性宽松预期得到微调，但不改变流动性整体偏松的基调。2021年政府工作报告强调“宏观政策不急转弯，调控更加科学精准”，奠定了全年流动性稳中偏松的基调，叠加 2021 年 7 月初降准，开启了新一轮货币宽松周期，对偏弱的经济基本面和政策形成支撑。2022 年美联储释放坚定抑制通胀信号，全球流动性预期收紧，市场加速下跌。（2）流动性状态延续或未有明显的边际变化下，流动性对市场趋势影响不显著，如 2011年 7月初年内第三次上调金融机构贷款基准利率，货币政策紧缩预期强化，流动性预期收紧。2012年7 月前已有两次降准和一次降息，7 月流动性宽松预期已较为充分。2013 年流动性整体偏紧，央行冻结了本已到期的 3年期央行票据，资金面进一步紧张。2014年 7月下旬国常会强调要降低社会融资成本前已有 4月定向降准，货币政策转向预期已较为明确，流动性整体走宽预期不改。

图 8：流动性的边际变化程度而非宽松/紧缩程度或趋势是影响市场趋势的关键

数据来源：东北证券，Wind

其三，中报预告披露率较高且盈利增速变化显著时对市场影响较大。中报预告披露（有条件披露）截止时间为7月15日，我们采取整体法（中报预告盈利增速上下限均值之和/可比口径下去年中报盈利之和）计算历年中报盈利预告盈利增速，剔除披露率偏低（20%以下）且受基数影响较大的 2010年，发现：（1）中报预告披露率较高且盈利增速变化显著时对市场影响较大，如 2012 年中报预告盈利增速-44.30%，市场持续下行；2017 年中报预告盈利同比增速达 91.90%，支撑市场在月中开始快速上行；2022 年盈利同比增速同样较高（170.87%），中报预告发布市场止跌。（2）当中报预告披露率偏低且盈利增速变化不显著时对市场趋势的影响偏小，如 2019、2020、2021 年中报预告披露率均在 50%以下，对中报实际盈利增速的映射作用有限；盈利同比增速均为证但均在 25%以下，数据本身并未明显超预期/低于预期，因此对市场趋势的影响有限。

图 9：2011-2022年中报盈利预告披露情况

年份	披露率	中报预告盈利同比正增长占比	中报预告盈利同比增速
2011	21.24%	66.86%	52.43%
2012	33.75%	47.42%	-44.30%
2013	55.47%	56.54%	19.10%
2014	50.97%	62.17%	20.34%
2015	57.16%	62.24%	61.29%
2016	57.23%	66.04%	37.49%
2017	56.52%	73.57%	91.90%
2018	59.02%	67.10%	36.56%
2019	43.94%	58.33%	20.54%
2020	33.39%	51.85%	5.15%
2021	36.72%	47.77%	19.22%
2022	36.24%	79.98%	170.87%

数据来源：东北证券，Wind

图 10：2011、2017 和 2022 年中报预告披露结束后市场趋势迎来拐点

数据来源：东北证券，Wind

其四，外部冲击对 7 月市场表现有一定影响，但不是决定性因素，如 2011 年 6 月30 日城投债信用危机发酵，国债利率在原有上行趋势中加速上行，市场风险偏好降低，7月上证指数下跌2.1%。2016年英国“脱欧”的预期影响持续，美韩不顾中方反对部署“萨德”反导系统，对市场风险偏好形成压制。2018 和 2019 年 7 月分别迎来美国商务部与中兴公司达成协议和中美元首同意重启经贸磋商，对市场情绪均有所提振，但由于经济基本面环境、政策支持力度等方面的差异，市场趋势并不一致。2020 年 7 月 21 日，美国要求中方关闭驻休斯顿总领馆，但在较强的经济基本面和流动性支撑下，上证指数依然强势上涨 9.4%。

1.2. 驱动市场底形成的因素有哪些？

复盘政策底后的走势，市场底形成的因素为经济回升和政策实施的力度、外部冲击、市场指标调整到位。将2008年金融危机之后的5次大的市场反转拐点作为市场底，在市场底之前若出现高层对经济或资本市场的重大积极表态、同时市场随之出现大幅反弹的时点作为政策底，复盘 5次政策底到市场底区间的市场趋势，发现虽然在节奏、强度上有所不同，但驱动因素基本类似，基本面角度的驱动因素均为经济回升和政策实施的力度、外部冲击，市场指标方面需关注调整是否到位。

图 11：5 次政策底与市场底之间的市场趋势情况

年份	底部属性	时点	底部附近标志性事件	上证最低点位	间隔时间	跌幅	双底间上证趋势图
2008	政策底	2008/9/18	2008年9月19日央行双降、证券交易印花税只让出让方征收、国资委支持央企回购、汇金公司将在二级市场购入部分银行股	1802	40	-7.7%
2008	市场底	2008/10/28	2008年11月5日政府宣布实施宽松货币政策和积极财政政策，出台十项措施刺激经济，同年11月10日，“四万亿”出台	1664	40	-7.7%
2012	政策底	2012/9/26	汇金公司大力加仓银行股、QFI扩容、险资大幅流入股市	1998	69	-2.5%	N
2012	市场底	2012/12/4	2012年12月5日中央政治局会议定调2013年经济工作，12/15中央经济工作会议召开，提出2013年经济工作的六大任务，政策逐渐明朗	1949	69	-2.5%	N
2016	政策底	2015/8/25	2015年8月23日国务院明确养老金入市，同年8月25日央行双降，中金所出台措施抑制股指期货市场过度投机	2948	155	-10.5%	WmMW<?
2016	市场底	2016/1/27	2016年1月27日中央财经领导小组召开会议研究供给侧结构性改革方案	2638	155	-10.5%	WmMW<?
2018	政策底	2018/10/19	2018年10月19日刘鹤副总理与一行两会负责人对资本市场表态将加大支持，如允许银行理财子公司对资本市场进行投资等，提振市场信心	2449	77	-0.3%	v
2018	市场底	2019/1/4	2019年1月4日下午央行公告为进一步支持实体经济发展而降准	2441	77	-0.3%	v
2020	政策底	2020/2/3	2020年2月1日央行等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状肺炎疫情的通知》，央行将提供充足流动性，鼓励银行机构下调存贷款利率	2717	45	-2.6%
2020	市场底	2020/3/19	2020年3月19日我国新冠疫情实现零新增，同年3月23日美联储宣布开启无限量化宽松	2647	45	-2.6%

数据来源：东北证券，Wind

从基本面角度来看，可以从经济回升和政策实施的力度、外部冲击两个角度观察：

其一，经济基本面和政策力度将加速市场底形成。偏积极的政策基调本身对市场的影响在边际上并不明显，还需经济数据转好做支撑。如果二者未共同向好，将会助力市场底的加速形成，如2008年9月央行“双降”、国企回购、证券交易印花税税负降低等多项政策的出台确立了政策底，即使后续仍有偏积极的政策出台，如 10 月央行继续扩大商业性个人住房贷款利率的下浮幅度，并再度降息等，但由于经济数据没有转好，市场在短暂反弹一周左右后快速下探。2015 年 8 月底在养老金入市、中金所出台措施抑制股指期货市场投机等政策出台后市场底得以确认，在此之后宽松政策延续，10 月再次进行“双降”，同时配合当时社融增速的企稳向上与国内三季度较好的 GDP 增速，市场底反弹至阶段性高点的时间长且幅度大（约80天，上证上涨约 25%）。此外，即便信用与经济均向好的 2012年的双底区间，由于货币政策并未有进一步宽松，政策底的反弹也趋弱，市场底加速形成。

图 12：5次双底区间的货币政策变化情况，2012年的区间并未进一步宽松

数据来源：东北证券，Wind

图 13：5次双底区间的信用扩张情况

数据来源：东北证券，Wind

其二，基本面外的风险冲击是影响政策底后形成市场底的关键因素。在 2008 年双底区间的反弹趋弱实际上也伴随着期间不断的外部冲击，如 9 月雷曼兄弟申请破产保护、美联储变相接管AIG，标志“次贷危机”正式升级成金融危机。2012年在国内面临换届，政策存在较大不确定下市场的反弹趋势偏弱，直至换届落地后市场底逐渐出现。2015年政策底后的反弹时间长且幅度大的一个重要因素即为几乎同期9月美联储 FOMC会议宣布了超市场预期的暂不加息，这也奠定了 A股在12月底海外加息落地配合大小非解禁等流动性冲击担忧下的二次探底。2016年初两次熔断叠加年中壳资源监管力度升级拉低市场风险偏好。2018年A 股在政策底反弹中，其震荡的节奏与美股在同期 10 月开始的美债收益率暴涨引起美股震荡下行节奏基本一致，随后又在 12月中孟晚舟事件、美国加息临近下的美股暴跌中，A 股迎来二次探底。

图 14：5 次双底区间的美国的经济与货币政策情况

数据来源：东北证券，Wind

从市场指标来看，政策底后市场底的形成中，可以从交易情绪、情绪资金和情绪指标三角度观察：

其一，交易情绪角度，过去7 次市场超跌反弹后的调整区间均伴随着成交量和换手率的大幅下降：首先，成交量方面，历次超跌反弹后的调整区间成交量下降幅度一般在 40%-60%左右，其中2010年10月、2015年 12月两次下降最多，幅度分别达到 63.85%和 59.85%。其次，换手率方面，历次超跌反弹后的调整区间换手率下跌幅度通常在 20%至 70%之间，其中 2005、2008和2010年的三次区间换手率下降幅度均在 70%以上，2013 年区间幅度较小仅为 19.69%。

图 15：历次超跌反弹后的调整区间交易情绪变化

调整区间（天）			成交量（亿）			换手率(%)
开始日期	结束日期	调整时长	起始	结束	变动幅度	起始	结束	变动幅度
2005/9/20	2005/12/5	50	1	1	1	2.27	0.76	-66.37%
2008/12/9	2008/12/31	17	-	-	1	3.02	1.04	-65.47%
2010/11/11	2011/1/27	55	5046	1824	-63.84%	1.38	0.65	-52.73%
2013/2/19	2013/6/26	84	2023	1801	-10.98%	0.62	0.50	-19.69%
2015/12/23	2016/1/28	26	9996	4013	-59.85%	1.09	0.62	-42.98%
2019/4/19	2019/6/6	32	7221	3875	-46.34%	0.94	0.52	-44.30%
2020/3/5	2020/3/23	13	11747	6889	-41.36%	1.24	0.70	-44.10%
2022/7/4	2022/10/28	79	11339	9115	-19.61%	0.86	0.69	-20.32%

数据来源：东北证券，Wind

其二，情绪资金角度，从融资和交易结算金区间变动规模来看，除去 2019年 4月调整期间，历次市场超跌反弹后的调整区间大多伴随着情绪资金的大幅流出，交易结算金和融资分别流出在 1000 亿-4000 亿和 700 亿-3000 亿左右，其中 2015 年 12 月期间流出规模较大，融资和结算金分别流出 2896亿和 4068 亿。

图 16：历次超跌反弹后的调整区间情绪资金变化

调整区间（天）			融资余额变化（亿）			交易结算金变化（亿）
开始日期	结束日期	调整时长	起始	结束	变动幅度	起始	结束	变动幅度
2010/11/11	2011/1/27	55	90	142	52	·	1	1
2013/2/19	2013/6/26	84	1295	2224	929	6704	6226	(478)
2015/12/23	2016/1/28	26	12025	9129	(2896)	19767	15699	(4068)
2019/4/19	2019/6/6	32	9756	9018	(738)	15403.40	13966.24	(1437)
2020/3/5	2020/3/23	13	11150	10632	(518)	18337.49	16637.63	(1700)
2022/7/4	2022/10/28	79	15154	14412	(741)	20469.49	18047.97	(2422)

数据来源：东北证券，Wind

其三，情绪指标角度，首先，个股位置方面，除去2008年和2015年两次调整区间，其余历次调整结束时 200 日均线以上个股占比一般在 20-50%之间；其次，股权风险溢价方面，除去 2005年和 2010 年调整结束ERP 处于2%以下，其余历次调整结束时 ERP普遍处于3-5%之间。

图 17：历次超跌反弹后的调整区间情绪指标变化

调整区间（天）			200日均线以上个股占比(%)		股权风险溢价（%)
开始日期	结束日期	调整时长	起始	结束	起始	结束
2005/9/20	2005/12/5	50	49.4%	19.5%	-	-
2008/12/9	2008/12/31	17	2.1%	3.6%	3.20%	4.18%
2010/11/11	2011/1/27	55	79.4%	31.5%	0.63%	1.18%
2013/2/19	2013/6/26	84	64.5%	26.2%	3.20%	4.76%
2015/12/23	2016/1/28	26	48.0%	6.3%	1.41%	2.97%
2019/4/19	2019/6/6	32	91.4%	46.1%	1.99%	2.97%
2020/3/5	2020/3/23	13	56.1%	40.1%	2.81%	3.76%
2022/7/4	2022/10/28	79	37.6%	22.7%	2.60%	3.73%

数据来源：东北证券，Wind

1.3. 今年7月可能震荡反弹，TMT等成长占优

当前来看，比照复盘，A股短期已见底，今年 7月可能震荡反弹。（1）首先，经济延续弱修复，盈利大概率在二季度见底。6月制造业PMI连续第3个月低于荣枯线，地产链拖累建筑业 PMI回落，服务业景气度有所降温，整体来看修复动能放缓，但结构上仍有汽车、新能源等亮点，整体来看弱修复趋势不改。从盈利角度来看，历史工业企业库存高点领先盈利低点平均约 5 个月左右，2021 年 12 月本已基本见到库存高点向下趋势，对应 2022 年二季度的盈利见底，但 2 今年一季度的疫情或对此有负面影响，从而导致去库存周期或推后 2个月左右，从而导致今年的盈利底可能出现在 7 月份。（2）其次，稳增长政策预期持续上升，流动性维持宽松。经济增长动能有待进一步增强，加大政策逆周期调节的必要性上升，新一批稳增长政策措施有望加快出台，经济修复速度有望加快。流动性方面，6 月降息打开流动性宽松空间。央行在 2023 年第二季度例会上指出保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，整体来看流动性稳中偏松的基调不改。（3）中报盈利预期改善，如我们在《【东北策略】盈利见底，供需改善驱动盈利修复》中所述，盈利上行周期有望在下半年到来。从库存周期、PPI拐点领先指标、盈利周期三角度综合来看，2023年二季度盈利下行周期大概率结束，中报预期改善，下半年有望进入盈利上行周期。（4）最后，中美摩擦等外部冲击趋缓。中国驻美国大使谢锋同美国常务副国务卿舍曼通电话，并向美国总统拜登递交国书，就中美关系进行交谈；最后，中美前政府官员和工商界人士就当前中美关系发展进行研讨。中美之间对话频发，推进后续双方关系回暖，市场情绪有望得到改善。（5）政策底之后，当前对经济的预期偏弱、政策力度不强的预期较高，再叠加7月份大概率是经济和盈利底，因此当前就是市场底。后续来看，综合经济基本面、政策、流动性、盈利和外部冲击来看，今年 7月可能震荡反弹。

图 18：6 月 PMI 持续回落，经济延续弱修复

数据来源：东北证券，Wind

图 19：盈利大概率在二季度见底，下半年有望迎来盈利修复

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市场指标上成交额、个股位置和 ERP等已调整到位。（1）交易情绪上，首先，成交量方面，本轮自 5月9日调整以来，成交额当前已下降至 9200亿左右，下降幅度为24.81%，已高于 2013 年、2022 年调整幅度。其次，换手率方面，本轮调整至今换手率下降幅度为 12.53%，相较之前历次调整区间依然有一定差距。（2）情绪资金上，本轮自 5 月初以来虽然交易结算金大幅流出已经 1063 亿，融资仅净流出 277 亿，较过去历次调整区间依然有较大差距。（3）情绪指标上，当前个股位置已经下降至46.19%，股权风险溢价已经达到 3.04%，基本接近调整到底部时的水平。

图 20：全 A 成交额降至 9200 亿左右

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市场底部震荡，TMT、新能源、低估值国企等可能占优。如我们在报告《【东北策略】底部震荡如何演绎？》中所述，市场底部震荡时，政策导向和产业趋势向上的行业占优，当前来看TMT、新能源、低估值国企等可能占优。首先，政策方面明确支持人工智能和国企改革方向，此外，新能源板块下充电桩等行业受支持力度较高，国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》。其次，产业趋势上，人工智能相关的算力、算法、应用催化不断，人工智能在传媒、教育、工业等领域的应用正在加速落地，产业趋势持续上行。

图 21：今年以来充电桩相关支持政策频出

发布日期	政策内容
2023年2月3日	工信部联合交通运输部、发改委等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，其中提到到25年新增公桩与公共新能源车推广数量比例力争达到1:1，将有力拉动国内充电桩尤其是大功率直流充电桩需求
2023年4月6日	国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，表明要推动充电基础设施建设，提高充电设施服务保障能力
2023年4月28日	政治局会议首次提及将充电桩发展纳入新能源基础设施序列
2023年5月5日	国常会审议通过部署加快建设充电基础设施，提出“适度超前建设充电基础设施”等
2023年6月19日	国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》

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2. 月度策略：短期继续震荡，主线不变

2.1. 分子端：去库延续，PMI小幅回升

库存与盈利下行延续，但盈利拐点即将出现。（1）库存延续下行，底部大概率在三季度末。从 5月库存来看，工业企业产成品库存继续维持较快下行速度（4月5.9%→5 月 3.2%），从过去四轮库存下行周期的时间规律来看，去库周期平均 18 个月，若从 2022 年 4 月的库存增速顶部向后推算，则本轮库存增速的最低点有望在今年10 月左右见到。（2）盈利下行，当前处于拐点附近。从工业企业盈利来看，其TTM增速延续下行（4 月-11.3%→5 月-12.5%），企业盈利仍然承压，但从库存顶点对盈利 TTM增速领先12个月的规律来看，当前已处于本轮盈利拐点附近，不必对企业盈利过度悲观。（3）部分设备制造行业或已进入主动补库状态。分行业来看，当前营收 TTM 增速与库存增速已经见底且中枢向上的工业企业类型主要有通用设备、专用设备、仪器仪表、汽车制造行业。

图 22：工业企业产成品存货与利润 TTM增速情况

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图 23：通用设备制造业行业营收与库存情况

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图 24：专用设备制造业行业营收与库存情况

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图 25：汽车设备制造业行业营收与库存情况

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图 26：仪器仪表制造业行业营收与库存情况

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PMI小幅回升或指向经济底部渐现，7月改善可期。（1）6月 PMI虽整体仍然处于荣枯线以下，但总体实现小幅回升（5 月 48.8%→6 月 49.0%），略超近 6 年平均 6月相对 5 月的改善程度（2023 年 6 月环比改善 0.2%>近 6 年 6 月平均环比改善0.1%），未再进一步下行的 PMI 或表明经济的底部渐现中。（2）分项来看，新订单小幅改善，需求或仍有一定韧性，原材料购进价格与出产价格改善幅度较大，与 5月已处低位的 PPI 同比对照看，近期出现 PPI 底部的概率较大，原材料库存与产成品库存的下行显示去库仍在延续，生产经营活动预期虽在荣枯线以上，但在快速回落中。（3）分行业看，高技术制造业与装备制造业景气出现改善，消费品制造业小幅下滑，整体仍然在荣枯线上。（4）非制造业PMI虽然在荣枯线上，但出现明显回落，其中建筑业PMI回落最大（5 月58.2%→6月55.7%），服务业下滑相对小（5月53.8%→6月52.8%），或指向地产及基建的工程景气继续回落。

图 27：国内PMI及其分项情况

	相对近6年近6年平均相对上月中国PMI及分项 2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年2月季节性 △ △
	制造业PMI		强	0.	1	2	49. 0	48.8	49. 2	51.9	52.6
	新订单		弱	0.	0	.	48.6	48.3	48.8	53.6	54.1
	新出口订单		弱	1.	B -0	8.	46.4	47.2	47.6	50.4	52.4
生产原材料库存产成品库存						强		0.	50.		50.3
			弱	0	1		47.4	47. 6	47.9	48.3	49.8
			弱	-0	-2.	8	46.1	48.9	49.4	49.5	50.6
			供货商配送时间		弱	1.	1 -0.	1	50.4	50.5	50.3	50.8	52.0
	主要原材料购进价格		强	-点	3 4.	2	45.0	40.8	46.4	50.9	54.4
	出厂价格		强	-1	7 2.	3	43.9	41.6	44.9	48.6	51. 2
从业人员在手订单采购量进口生产经营活动预期			从业人员			弱		0	1 -0	2	48.2
			在手订单				-0.	9	45.2	46.1	46.8	48.9	49.3
				0.	4 -0	1	48.9	49. 0	49.1	53.5	53.5
				0.	3 -1	6	47. 0	48.6	48.9	50.9	51. 3
			弱	-0	-0	7	53.4	54.1	54.7	55.5	57.5
	按企业类型
大型企业中型企业			强		0	.	50.3	50.0	49.3	53.6	53.7
			中型企业	强	0	1.	3	48.9	47.6	49. 2	50.3	52.0
			小型企业	弱	-0.	1 -1.	5	46.4	47.9	49.0	50.4	51. 2
按行		业类比
		高技术制造业装备制造业	强		0	.	51. 2	50.5	49. 3	51. 2	53.6
		高技术制造业装备制造业	弱	0	.	5	50.9	50.4	50.1	53.0	54.5
		消费品行业	弱	0.	0-0		50.7	50.8	49.8	51.9	51. 3
		基础原材料行业						45.8	47.9		51. 6
非制造业		PMI
商务活动			弱	0.	8 -1.	3	53.2	54.5	56.4	58.2	56.3
建筑业服务业			弱	0	F2.		55.7	58.2	63.9	65.6	60.2
建筑业服务业			弱		-1	.	52.8	53.8	55.1	56.9	55.6

数据来源：东北证券，Wind

图 28：中国制造业PMI分项指标

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图 29：历年各月制造业PMI分项情况

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2.2. 流动性：海外加息预期上行，国内维持宽松

超预期的经济数据显示美国经济仍具韧性，7月加息是大概率。（1）美国一季度GDP数据超预期显示美国经济仍具韧性。美国一季度不变价 GDP 同比为 1.8%，环比折年率为 2%，远超预期的 1.4%，显示美国经济即使在较高的利率水平下仍然展现了较高的韧性，引发了市场对于后续美联储紧缩力度提高的担忧，近期美联储主席鲍威尔同样表示“尽管政策是限制性的，但可能力度还不够，而且限制的时间还不够长”，当前市场预期美联储在 7 月加息的概率升至86.8%，不排除年内再加息两次可能。（2）5 月美国PCE数据超预期下行，但下行速率仍缓慢。5月美国核心PCE同比数据为 4.6%，稍弱于市场预期的 4.7%，虽然延续下行（4 月 4.7%→5 月 4.6%），但服务类通胀的下行速度仍然较慢，对美联储后续偏鹰的政策方向影响或相对有限。

图 30：美国一季度GDP同比超预期上行

数据来源：东北证券，Wind

图 31：美国 5 月核心 PCE 弱于预期

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图 32：目前市场预期美联储在 7月加息 25BP的概率已接近 90%

MEETING PROBABILITIES
MEETING DATE	300-325	325-350350	-375	375-400	400-425	425	450-475-450	475-500	500-525	525-550	550-575	575-600
2023/7/26				0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	13.2%	86.8%	0.0%	0.0%
2023/9/20	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	10.0%	69.1%	20.8%	0.0%
2023/11/1	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	7.5%	54.0%	33.2%	5.3%
2023/12/13	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.9%	13.2%	51.4%	29.7%	4.7%
2024/1/31	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.3%	5.5%	27.4%	43.4%	20.4%	2.9%
2024/3/20	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.2%	2.9%	16.5%	35.4%	31.9%	11.7%	1.5%
2024/5/1	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.1%	2.5%	14.3%	32.3%	32.5%	15.0%	3.1%	0.2%
2024/6/19	0.0%	0.0%	0.0%	0.1%	1.2%	7.9%	22.5%	32.4%	24.5%	9.6%	1.8%	0.1%
2024/7/31	0.0%	0.0%	0.1%	1.0%	6.4%	19.4%	30.3%	26.2%	12.8%	3.5%	0.5%	0.0%
2024/9/25	0.0%	0.0%	0.8%	5.6%	17.3%	28.5%	26.8%	14.9%	5.0%	1.0%	0.1%	0.0%
2024/11/6	0.0%	0.7%	4.9%	15.5%	26.8%	27.1%	16.7%	6.5%	1.6%	0.2%	0.0%	0.0%
2024/12/18	0.4%	2.8%	10.3%	21.3%	27.0%	21.8%	11.5%	4.0%	0.9%	0.1%	0.0%	0.0%

数据来源：东北证券，CME

国内方面，国内经济偏弱但稳步回升，汇率贬值可控下国内 7 月流动性维持宽松。（1）当前来看，首先，受半年现金结算需求，DR007从 6月中旬的1.9%快速上升至月末的 3.13%，虽然 6 月整月利率均普遍高于政策利率的 1.9%，但相对比 2022年底的 4.15%和2023年一季度末的 3.88%仍相对较低；其次，银行间流动性相对平稳主要在于央行通过公开市场操作，持续释放流动性，其中本周货币净投放7000亿，为 4 月以来的最大净投放量。（2）后续来看，首先，7 月初或将面临央行公开市场回流部分现金，但仍是偏季节性因素，DR007 仍将维持长期维持在政策利率之下；

其次，MLF 和 LPR 等降息将进一步引导融资规模的提升，国内经济虽然偏弱但稳步回升。其次，人民币汇率自 5月初以来持续贬值，而汇率更多是基于基本面的映射，主要在于国内经济修复放缓而美国通胀仍存在韧性，后续来看政策持续发力推动经济修复叠加美联储加息尾声下汇率贬值可控，因此国内 7 月流动性维持宽松。

图 33：季度末 DR007 有所回升

数据来源：东北证券，Wind

图 34：本周货币净投放 7000 亿

数据来源：东北证券，Wind

微观方面，7月外资、新发基金和融资等均可能边际改善。（1）外资方面，6月陆股通净流入 140亿，环比4、5月明显改善，主要在于美联储暂停加息下流动性环境有所改善；展望 7 月，7 月美联储加息概率仍相对较高，因此加息预期仍相对偏紧，而通胀已经下行的既定事实背景下当前加息周期基本接近尾声，因此 7 月陆股通或将边际改善，预计陆股通将净流入约 100亿。（2）情绪资金上，6 月融资净流出142亿，连续三个月出现流出，但整体融资规模仍在 15000 亿上，并未出现大幅流出；结算金本月净流入 2107亿，环比上月流出 1037亿有所改善，但整体规模仍相对稳定，主要在于国内经济偏弱下市场偏震荡，和市场高度相关的情绪资金仍维持窄幅波动。展望7月，经济修复节奏仍待进一步验证，市场仍将维持震荡，因此融资和结算金仍将维持窄幅波动，考虑到当前点位较低的背景下，融资预计净流入约 200亿。（3）新发基金方面，6 月偏股新发基金仅发行 243 亿，较上月明显下滑，但偏债基金发行 839亿环比上月的 397亿大幅提升，因此当前偏股基金发行偏弱的原因在于权益基金的净值回撤较大而偏债基金收益较为稳定，偏债基金挤压了权益基金的份额。展望 7月，当前市场点位偏低下偏股基金净值回升概率较大，且政策持续推动经济修复，市场将持续震荡上行；叠加储蓄高位回落，资金或将流入权益市场，新发基金将有所回暖，预计 7 月约为400亿。

图 35：所有新发基金认购天数有所回升

数据来源：东北证券，Wind

图 36：偏股基金占比仅为 21%

数据来源：东北证券，Wind

2.3. 风险偏好：海外流动性偏弱，地缘关系回暖，风险偏好保持中性

7 月美联储加息预期升温，人民币汇率贬值压制风险偏好。（1）美联储态度偏鹰，7 月加息预期升温。根据 CME 预测，美联储 7 月加息 25 个基点至 5.25%-5.50%区间的概率已超过 80%。此外，美联储主席鲍威尔表示，有可能在7月和 9月连续加息，以遏制持续的物价压力，并为意外强劲的美国劳动力市场降温。在此之前，美联储已经连续加息 10次。但鲍威尔和大多数决策者表示，最终仍需采取更多紧缩政策，以控制通胀。后续来看，美联储的偏鹰表态可能对 7 月海外流动性施加压力，对风险偏好或有扰动。（2）人民币汇率持续走低，压制风险偏好。6 月28 日，在岸人民币对美元汇率盘中跌破 7.25，离岸人民币一度跌至 7.2692，均创下 2022 年 11月以来的新低。美元指数的阶段性反弹是近期人民币汇率走低的首要原因，而出现分化的原因有三点：一是今年经营主体的购汇意愿显著上升，购汇与结汇之间的需求分化拉大，外汇需求增长支持美元汇率走强；二是二季度以来，国内经济修复较弱，基本面对人民币汇率支撑不强；三是近期美联储的偏鹰态度导致市场对7 月持续加息的预期增强，推动美元指数上行。后续来看，首先，主要发达经济体货币政策紧缩周期在今年有望接近尾声，美元走强较难持续。其次，国内经济持续修复趋势不变，在其他外部短期扰动因素消散后，人民币汇率走势仍将会延续基本面的逻辑，叠加国内宏观政策调控力度的不断增强，支撑人民币汇率企稳回升。

中美对话合作不断推进，国内政策预期上升提振市场情绪。（1）中美积极对话不断推进，地缘关系回暖。首先，近期中国驻美国大使谢锋同美国常务副国务卿舍曼通电话，希望双方按照中美三个联合公报的原则妥善处理中国台湾等重要敏感问题，加强对话、管控分歧、开展合作，争取中美关系逐步回归正轨；其次，谢锋向美国总统拜登递交国书，就中美关系进行交谈；最后，中美前政府官员和工商界人士对话以视频方式举行，包括经贸、卫生、农业、气候变化等领域的三十余位中美人士与会，就当前中美关系发展进行研讨。中美之间对话频发，推进后续双方关系回暖，市场情绪有望得到改善。（2）国内政策预期不断上升，提振风险偏好。近期人民银行货币政策委员会 2023年第二季度例会在北京召开。会议指出，国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。此外，会议提出了后续的工作要点：一是加大宏观政策调控力度，实施稳健的货币政策，加大逆周期调节力度；二是延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，保持流动性合理充裕；三是完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，坚决防范汇率大起大落风险；四是把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。后续来看，随着国内政策预期不断上行，国内经济有望加速修复，进而提振 7月的风险偏好。

市场情绪稳步回暖，股债性价比处于中性水平。（1）当前全部 A 股MA200 日均线以上个股占比为 46%，相较 6 月 21 日的 42%的水平有所上升，且对比 2 月中旬的70%水平仍存在一定差距。整体来看，当前市场情绪保持回暖趋势，后续上行空间充足。（2）当前沪深300的ERP小幅上升至3.04%，位于均值之上，略高于一倍标准差的位置，处于相对中性水平。

图 37：MA200 日均线以上个股占比上升至 46%

数据来源：东北证券，Wind

图 38：股权风险溢价略高于 1倍标准差

数据来源：东北证券，Wind

2.4. 行业配置：7月继续聚焦成长，逢低布局

当前来看， TMT和低估值国企仍是短期主线。当前市场持续低位震荡，如我们在报告《【东北策略】底部震荡如何演绎》中所述，低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。当前来看，TMT和低估值国企仍是短期主线：首先，政策导向方面，近期教育部、北上深等多地发布促进人工智能发展行动方案，有望加快我国通用人工智能的发展；经济偏弱背景下稳增长政策力度仍将持续，尤其在出口、消费、地产投资等领域贡献有限情境下，基建投资作为重要抓手预将保持高景气，基建通数据显示仅近半个月相关部门就批复了17项投资额在 10亿元以上的重大公路交通工程，建筑、电力等低估值国企有望受益。其次，产业趋势方面，近期人工智能相关催化不断，华为公司将在 7月发布一款直接对标 ChatGPT的多模态千亿级大模型产品。最后，从估值角度来看，当前国企权重较高相关的银行（1.8%，2005年以来市盈率分位数，下同）、非银（10.9%）、交运（6.8%）、煤炭（0.4%）等行业估值仍低。

图 39：国企权重较高的相关行业估值仍低

数据来源：东北证券，Wind

政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等。（1）首先，近期多地政策密集发布促进数字经济发展，上海市通过《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025 年）》，要求主动跟踪数字经济发展趋势，推动数据要素产业高质量发展；北京市政府公布《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，提出开发并持续完善机器人通用人工智能大模型，加快推动机器人产业创新发展。（2）其次，人工智能相关事件和产品不断催化，游戏引擎巨头 Unity 日前推出两款 AI 工具，使得个人及小团队也可以开发大规模的开放世界游戏，赋能游戏行业创作生态；百度透露文心大模型已经迭代到到 3.5 版本，与 3.0 版本相比训练速度提升了 2 倍，推理速度提升了 17 倍，模型效果累计提升超过 50%。（3）最后，对比估值性价比来看，消费电子（21.24%，2005年以来市盈率分位数，下同）、出版（28.46%）、元件（28.53%）、半导体（29.39%）等相对较好。

经济修复、盈利改善叠加中报可能改善的电新（充电桩、储能等）、消费（社服、纺服、白酒等）等。（1）新能源车政策持续加码，6 月中旬以来，国家相关部门密集发布四项重磅政策文件，包括充电设施建设、车辆购置税减免等。受政策刺激， 6月 1 日-25日，新能源车市场零售 50万辆，同比增长13%，环比增长15%，新能源车和新基建相关的充电桩、电池、储能等行业有望受益。此外，军工行业持续受益于国防装备更新换代需求，订单量有望提升。（2）随着稳增长政策进一步出台和经济预期不断改善，顺周期属性的食品饮料、家电等大宗耐用品有望受益。李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，强调了促家居消费对经济复苏的重要性，拟采取针对性措施对家居消费加以提振；受益于近期大众宴请升温，白酒动销环比小幅改善，高端价格略有增长。（3）从估值的角度来看，电信和消费行业下部分子行业当前估值水位仍较低，如电网设备（0.82%）、专业连锁（39.26%）、白酒（47.78%）、调味发酵（50.43%）、军工电子（20.77%）等。

低估值国企相关的建筑、非银、电力等。（1）首先，近日国资委召开深入推进国有企业数字化转型专题会，要求深入实施国有企业数字化转型行动计划，为加快建设现代化产业体系、促进实体经济高质量发展作出更大贡献，在新型举国体制下实现“卡脖子”的突破。（2）其次，基建不断发力，近期全国多个重点交通项目加紧建设，基建通数据显示，仅近半个月相关部门就批复了 17项投资额在 10亿元以上的重大公路交通工程，项目总额达 841亿，后续存量项目或加快落地。随着新一轮国企改革不断细化深入和中特估体系建设不断推进，相关行业中的低估值央国企如建筑、电力等有望受益。此外，非银受益于市场交易量回暖和寿险资产端修复，盈利能力有望继续上行。（3）最后，从估值来看，煤炭开采（0.35%）、燃气（0.67%）、航运港口（4.99%）、物流（6.66%）、保险（6.05%）、航空装备（18.34%）等估值性价比较高。

图 40：3 月以来，高端白酒价格持续复苏

数据来源：东北证券，Wind

图 41：2023年以来，新能源车销量不断增长

数据来源：东北证券，Wind

日历效应上，7月表现较强的农林牧渔、国防军工、有色金属和石油石化等行业。

图 42：日历效应下表现较好的行业

月度	一月	二月三月四月五月				六月	七月	八月	九月	十月	十一月	十二月
第1名第2名	银行	综合	美容护理	食品饮料	有色金属	通信	农林牧渔	国防军工	食品饮料	银行	机械设备	社会服务
	3.33	8.72	5.16	3.52	3.55	2.36	2.73	4.50	2.81	3.50	5.33	7.34
	国防军工	环保	房地产	银行	社会服务	机械设备	国防军工	电子	电力设备	医药生物	建筑材料	家用电器
	1.78	7.76	4.93	3.29	2.92	2.15	2.69	4.16	2.34	2.07	4.35	4.80
第3名	汽车	农林牧渔	煤炭	煤炭	医药生物	食品饮料	有色金属	综合	汽车	石油石化	房地产	食品饮料
第3名	1.60	6.86	2.68	2.25	2.31	1.81	2.57	3.12	1.92	1.98	4.18	4.70
第4名	石油石化	汽车	社会服务	汽车	电子	电子	石油石化	轻工制造	医药生物	家用电器	环保	商贸零售
第4名	1.57	6.40	1.54	1.46	2.03	1.81	2.29	3.07	1.74	1.86	4.03	3.73
第5名	家用电器	建筑材料	环保	美容护理	计算机	医药生物	通信	环保	社会服务	食品饮料	非银金融	煤炭
第5名	1.56	6.39	1.52	1.27	1.88	1.64	2.03	2.95	1.30	1.71	3.77	3.44
第6名	钢铁	有色金属	建筑材料	家用电器	食品饮料	基础化工	建筑材料	计算机	机械设备	机械设备	传媒	石油石化
第6名	1.28	6.18	1.05	0.97	1.85	1.34	1.98	2.93	1.18	1.62	3.53	3.38
第7名	电力设备	社会服务	建筑装饰	非银金融	汽车	计算机	基础化工	机械设备	通信	美容护理	家用电器	有色金属
第7名	0.69	6.16	1.03	0.69	1.53	1.22	1.90	2.24	1.14	1.15	3.47	2.45
第8名	交通运输	电子	电子	钢铁	家用电器	国防军工	环保	电力设备	传媒	公用事业	有色金属	建筑材料
第8名	0.58	6.00	0.83	0.57	1.46	1.19	1.82	2.12	1.10	1.06	3.41	2.26
第9名	机械设备	家用电器	商贸零售	建筑材料	基础化工	汽车	医药生物	传媒	石油石化	轻工制造	轻工制造	传媒
第9名	0.50	5.74	0.57	0.17	1.12	1.16	1.74	2.07	1.06	1.01	3.40	2.05
第10名	电子	国防军工	医药生物	石油石化	商贸零售	非银金融	电子	石油石化	基础化工	综合	纺织服饰	非银金融
第10名	0.36	5.37	0.54	0.14	1.08	0.76	1.68	1.93	0.80	0.96	3.39	1.89
第11名	基础化工	医药生物	公用事业	医药生物	石油石化	公用事业	综合	建筑材料	家用电器	电子	钢铁	通信
第11名	0.14	5.29	0.35	-0.03	1.07	0.55	1.65	1.81	0.60	0.79	3.35	1.80
第12名	社会服务	钢铁	轻工制造	交通运输	传媒	电力设备	商贸零售	纺织服饰	商贸零售	环保	电子	农林牧渔
第12名	-0.16	5.29	-0.36	-0.12	1.06	0.49	1.49	1.73	0.58	0.68	3.29	1.77
第13名	医药生物	计算机	综合	传媒	轻工制造	环保	公用事业	建筑装饰	煤炭	农林牧渔	计算机	美容护理
第13名	-0.39	4.72	-0.37	-0.36	0.85	0.32	1.32	1.57	0.52	0.64	3.04	1.58
第14名	农林牧渔	轻工制造	纺织服饰	建筑装饰	机械设备	交通运输	社会服务	农林牧渔	非银金融	建筑材料	汽车	纺织服饰
第14名	-0.41	4.65	-0.64	-0.67	0.76	0.20	1.10	1.54	0.32	0.58	3.01	1.57
第15名	建筑材料	公用事业	银行	轻工制造	交通运输	钢铁	轻工制造	社会服务	建筑材料	基础化工	通信	轻工制造
第15名	-0.44	4.47	-0.69	-0.92	0.19	0.20	1.06	1.47	0.23	0.40	2.99	1.50
第16名	房地产	纺织服饰	家用电器	商贸零售	美容护理	综合	钢铁	基础化工	环保	交通运输	农林牧渔	钢铁
第16名	-0.51	4.45	-0.72	-1.00	0.13	0.04	1.05	1.34	-0.04	0.34	2.89	1.50
第17名	传媒	商贸零售	基础化工	电力设备	公用事业	纺织服饰	银行	煤炭	建筑装饰	房地产	美容护理	银行
	-0.64	4.43	-0.86	-1.10	0.03	-0.10	1.01	0.99	-0.05	0.14	2.82	1.44
第18名	轻工制造	机械设备	食品饮料	基础化工	煤炭	建筑装饰	机械设备	有色金属	农林牧渔	汽车	食品饮料	综合
第18名	-0.80	4.29	-0.87	-1.22	-0.03	-0.15	0.91	0.83	-0.07	0.04	2.68	1.34
第19名	计算机	基础化工	交通运输	公用事业	纺织服饰	家用电器	房地产	食品饮料	房地产	传媒	银行	机械设备
	-0.80	4.18	-1.20	-1.23	-0.14	-0.34	0.87	0.83	-0.25	-0.07	2.23	1.18
第20名	美容护理	建筑装饰	钢铁	房地产	农林牧渔	轻工制造	交通运输	汽车	轻工制造	建筑装饰	医药生物	医药生物
第20名	-0.94	4.08	-1.23	-1.56	-0.37	-0.39	0.79	0.72	-0.26	-0.21	2.22	0.99
第21名	有色金属	交通运输	机械设备	有色金属	电力设备	有色金属	美容护理	医药生物	电子	钢铁	建筑装饰	电子
第21名	-1.07	3.86	-1.23	-1.80	-0.49	-0.40	0.75	0.51	-0.46	-0.28	2.09	0.97
第22名	商贸零售	房地产	计算机	国防军工	国防军工	银行	食品饮料	交通运输	公用事业	通信	社会服务	交通运输
	-1.29	3.82	-1.44	-1.83	-0.57	-0.40	0.73	0.51	-0.52	-0.67	2.08	0.68
第23名	通信	电力设备	石油石化	通信	综合	煤炭	电力设备	通信	计算机	电力设备	基础化工	建筑装饰
	-1.84	3.81	-1.69	-1.91	-0.95	-0.48	0.32	0.42	-0.64	-0.77	1.94	0.48
第04名	建筑装饰	美容护理	有色金属	社会服务	非银金融	美容护理	建筑装饰	公用事业	国防军工	纺织服饰	电力设备	环保
第24诺	-2.11	3.76	-1.94	-1.93	-0.97	-0.56	0.26	0.37	-0.76	-0.79	1.85	0.24
第25名	综合	石油石化	汽车	电子	钢铁	房地产	家用电器	钢铁	美容护理	社会服务	公用事业	房地产
第25名	-2.17	3.67	-2.06	-2.14	-1.28	-0.81	-0.71	0.14	-0.83	-0.87	1.57	0.22
第26名	纺织服饰	通信	农林牧渔	综合	通信	建筑材料	汽车	美容护理	钢铁	非银金融	交通运输	汽车
第26名	-2.17	3.46	-2.19	-2.19	-1.59	-0.87	-0.74	0.06	-1.02	-1.02	1.08	0.17
第27名	食品饮料	煤炭	通信	计算机	环保	石油石化	纺织服饰	非银金融	交通运输	计算机	石油石化	计算机
第27名	-2.22	2.52	-2.22	-2.42	-2.21	-0.89	-0.88	-0.24	-1.08	-1.28	0.84	0.16
第28名	环保	食品饮料	电力设备	农林牧渔	建筑装饰	传媒	煤炭	商贸零售	纺织服饰	商贸零售	商贸零售	基础化工
第28名	-3.27	2.50	-2.39	-2.45	-2.33	-0.89	-1.02	-0.43	-1.24	-1.36	0.53	0.08
第29名	公用事业	传媒	国防军工	机械设备	建筑材料	商贸零售	计算机	房地产	综合	有色金属	综合	国防军工
第29名	-3.50	2.39	-2.60	-2.87	-2.40	-1.15	-1.08	-0.44	-1.36	-1.88	0.51	-0.69
第30名第31名	煤炭	银行	传媒	环保	银行	社会服务	非银金融	家用电器	有色金属	国防军工	煤炭	公用事业
	-4.41	1.17	-3.34	-2.94	-2.62	-1.29	-1.17	-0.46	-1.38	-2.85	0.33	-0.83
	非银金融	非银金融	非银金融	纺织服饰	房地产	农林牧渔	传媒	银行	银行	煤炭	国防军工	电力设备
	-4.84	0.60	-3.55	-3.54	-2.82	-2.06	-2.65	-0.64	-2.06	-2.99	-0.60	-1.01

数据来源：东北证券，Wind

3. 上周市场回顾

3.1. 上周全球主要大类资产表现

图 43：上周全球主要大类资产表现

过去五年过去十年2023/6/16 2023/6/21 变动当前PE分位数分位数股票市场
上证综指	3,273 3,198	-2.30%	12.89	38.8%	34.5%
沪深300指数	3,963 3,864	-2.51%	11.72	23.4%	29.2%
创业板指	2,270 2,212	-2.57%	32.54	9.4%	4.7%
道琼斯工业指数	34,299 33,952	-1.01%	25.35	71.4%	85.5%
标普500指数	4,410 4,366	-1.00%	24.79	65.9%	80.5%
纳斯达克指数	13,690 13,502	-1.37%	37.48	58.9%	69.6%
富时100指数	7,643 7,559	-1.09%	11.41	0.7%	0.4%
德国DAX指数	16,358 16,023	-2.04%	-
欧洲Stoxx50指数	4,033 3,968	-1.63%
日经225指数	33,706 33,575	-0.39%
韩国综指	2,626 2,583	-1.64%
恒生指数	20,040 19,218	-4.10%	9.11	8.3%	17.3%
恒生国企指数	6,833 6,506	-4.79%	7.84	5.6%	29.8%
富时A50指数期货	13,057 12,646	-3.14%
	债券市	场
中国2年国债收益率	2.21 2.18	-2.15 bps		11.3%	5.8%
中国10年国债收益率	2.66 2.67	0.75 bps		5.8%	3.1%
美国2年国债收益率	4.70 4.68	-2.00 bps	/	98.6%	99.3%
美国10年国债收益率	3.77 3.72	-5.00 bps		93.4%	96.7%
德国10年国债收益率	2.48 2.42	-6.00 bps	/	96.2%	98.1%
日本10年国债收益率	0.42 0.39	-2.90 bps		91.0%	77.3%
	大宗商品市	场
ICE布油NYMEX原油	76.26 77.03	1.01%		66.1%%	68.4%
ICE布油NYMEX原油	71.68 72.37	0.96%		66.3%	69.0%
伦敦金现LME铜	1,957.45 1,932.14	-1.29%	/	89.5%	94.7%
伦敦金现LME铜	8,585.00 8,591.00	0.07%	/	66.7%	83.3%
	汇率市	场
美元指数	102.32 102.09	-0.22%		79.6%	89.0%
欧元兑美元美元兑人民币	1.09 1.10	0.44%		29.4%	25.2%
欧元兑美元美元兑人民币	7.13 7.18	0.71%		99.1%	99.5%
	其他
VIX	13.54 13.20	-2.51%		10.1%	26.1%
比特币期货	26,445.00 30,205.00	14.22%		72.4%	86.1%

数据来源：东北证券，Wind

3.2. 行业及重要指数估值变动

截至 2023 年 06 月 21 日收盘，沪深 300 的 PE（TTM）较 06 月 16 日收盘有所下降，为 11.72，创业板的 PE(TTM)有所下降，为 32.54。

图 44：沪深 300 静态/动态 PE

数据来源：东北证券，Wind

图 45：创业板指静态/动态PE

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分行业看，计算机、休闲服务、汽车（TTM）估值处于2005年以来高分位点，分别为 75.19、85.60、29.94；通信 PB（LF）处于历史高位 2.64，其次为计算机（PB4.17），国防军工（PB3.36）。

图 46：各行业 PE 估值分位点（TTM，2023/06/21）

数据来源：东北证券，Wind

图 47：各行业 PB 估值分位点（LF，2023/06/21）

数据来源：东北证券，Wind

3.3. 股市资金供求

3.3.1. 资金流入

沪深股通净流入：截至2023年 06月21日收盘，本周陆股通资金净流出 3.46亿。

图 48：沪深股通净流入

数据来源：东北证券，Wind

融资余额：截至 2023年06月 20日，沪深股市融资余额15164.78亿元，较 2023年06 月 16日增加91.97亿元。分行业来看，部分行业融资余额均有所增加。其中通信（19.61 亿）、计算机（12.13 亿）融资余额增加最多；电力及公用事业（-4.99 亿）、医药（-0.90亿）融资余额减少较多。

图 49：融资余额变动与上证指数

数据来源：东北证券，Wind

图 50：行业融资余额变动

数据来源：东北证券，Wind

新基金发行：截至 2023 年 06 月 21 日，上周有新成立偏股型基金份额 65.29 亿份。

图 51：新成立偏股型基金规模

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3.3.2. 资金流出

IPO发行：截至 2023年 06月 21 日，上周共5 笔 IPO 发行，合计募资 75.27亿元，其中明阳电气募资规模较高为 29.76 亿。

图 52：IPO 发行情况

数据来源：东北证券，Wind

图 53：定增募资情况

数据来源：东北证券，Wind

定增解禁规模：截至2023年06月21日,上周解禁市值最大的行业是交通运输（153.40亿）、国防军工（105.87亿）和医药（102.60亿），未来4 周解禁市值最大的行业是电子（1126.37 亿）、银行（707.50 亿）和医药（662.87 亿）。

图 54：过去一周解禁市值靠前的行业

数据来源：东北证券，Wind

图 55：未来 4周各行业解禁市值（亿元）

数据来源：东北证券，Wind

产业资本减持规模：截至2023 年06月21日，上周大股东净减持 72.88亿元，高管净减持 10.20亿元。分行业来看非银、基础化工净减持金额靠前，分别为 20.12亿、14.94 亿元。

图 56：产业资本净减持与上证综指

数据来源：东北证券，Wind

图 57：行业产业资本增减持情况（亿）

数据来源：东北证券，Wind

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

研究团队简介：

[Table_Introduction]邓利军：复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，现任东北证券策略组组长。曾任川财证券首席策略分析师；在混沌投资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员、投资经理；具有 10 多年证券市场从业经验。2015 年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

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市场已见底，成长占优

报告摘要：

行业配置上，7 月继续聚焦成长，逢低布局 TMT、新能源和低估值国企。

[Table_Re相关报告

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目 录

图表目录

1. 月度聚焦：市场已见底，成长占优

1.2. 驱动市场底形成的因素有哪些？

从基本面角度来看，可以从经济回升和政策实施的力度、外部冲击两个角度观察：

1.3. 今年7月可能震荡反弹，TMT等成长占优

2. 月度策略：短期继续震荡，主线不变

2.1. 分子端：去库延续，PMI小幅回升

2.2. 流动性：海外加息预期上行，国内维持宽松

2.3. 风险偏好：海外流动性偏弱，地缘关系回暖，风险偏好保持中性

2.4. 行业配置：7月继续聚焦成长，逢低布局

3. 上周市场回顾

3.1. 上周全球主要大类资产表现

3.2. 行业及重要指数估值变动

3.3. 股市资金供求

3.3.1. 资金流入

3.3.2. 资金流出

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7月A股市场展望：市场已见底，成长占优-20230702-东北证券-34页