22Q4 筹码分析:重启四大主线持仓如何？

华泰研究

2023 年 2 月 01 日│中国内地

专题研究

22Q4 公募仓位再度提升，地产链超（低）配分位数仍近 5年低位

22Q4 A股仓位环比继续回升，布局以医药为代表的消费板块，港股仓位环比大幅度回升，预计较 21Q1 仍有修复空间。重启四大主线内，地产链、社交服务链超（低）配比例分位数不及出行及社交复苏链，地产后周期超（低）配比例分位数处地产链内部最低。22Q4 部分管理规模较大的基金风格从成长风格向价值风格收拢；规模大（>100 亿）的基金和整体基金配置思路相近，医药等是一致加仓方向。筹码角度，建议关注超配比例显著低于历史的生物医药/医疗服务；超配分位数不高且景气偏左侧的调味品；22Q4 权益仓位环比增加最大的基金大幅加仓的电子板块等。

消费重启四大主线：地产链修复程度不及出行链，关注地产后周期

22 年 11.4《“重启”四大主线行业比较》提出重启逻辑下四条主线，横向对比来看， 22Q4 公募基金对地产链超配比例修复程度不及出行链，前者超配比例处于近五年以来 25.0%分位数，而后者已修复至近五年以来 70.0%分位数，地产“重启”有望接力出行“重启”成为下一阶段经济修复的主旋律。依照 2022.7.27《寻找“含地产量”下降的地产链细分行业》中的划分，将地产链分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、建材）、后周期（家具、家电）三部分。地产链内部来看，地产后周期板块超配比例分位数处于最低位，相对地产竣工端及开工端有较大修复空间。

A股减仓主板、科创板，加仓创业板，港股仓位较大幅度回升

22Q4，新成立偏股型基金 574 亿份，较 22Q3（1561 亿份）大幅下降。目前 22Q4 基金季报已披露结束，数据显示主动偏股型基金持有 A 股股票规模相比 22Q3 环比上升 2.03%，仓位回升 0.55pct，港股仓位回升 1.5pct，修复至 20Q4 位置，较 21Q1 仍有一定修复空间。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金减仓主板/科创板，创业板仓位回升。22Q4，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 41.6%，环比回落3.40pct，重仓前 100 标的市值占比为 54.60%，环比回落 4.83pct，显示主动偏股型基金持股集中度进一步下降。

行业及板块：A股加仓医药，减仓电新等，H股加仓传媒、医药等

超（低）配比例变化视角，偏股型基金加仓必需消费、公共产业、大金融、中游材料，减仓 TMT、周期、上游资源、中游制造；一级行业看，A 股方面，加仓医药、建材、食品饮料等，减仓电力设备及新能源、电子、汽车等；二级行业看，其他医药医疗、计算机软件、云服务等板块加仓幅度居前，通信设备制造、稀有金属、电源设备、半导体等板块减仓幅度居前。国防军工、电力设备及新能源、交通运输、钢铁等板块的超（低）配比例分位数较高；H 股方面，传媒、医药、计算机等板块加仓幅度居前，石油石化、钢铁、交运等板块超（低）配比例分位数位于自 2010 年以来较高区间。

基金层面：高低仓位基金均加仓电新、机械、非银行金融

四类基金组合配置变化：高仓位基金组合加仓电新、银行，减仓医药、房地产，低仓位基金加仓电新、房地产、有色金属，减仓计算机、交通运输；仓位提升基金组合加仓电子、医药、汽车，减仓房地产、电力及公用事业、银行，仓位下降组合加仓消费者服务、机械，减仓电子、汽车；收益率靠前组合加仓医药、计算机，减仓色金属、煤炭，收益率靠后组合加仓电子、电新，减仓基础化工；排名提升组合加仓医药、减仓电新，排名下降组合加仓煤炭、减仓有色金属。管理规模居前的基金加仓医药、电力及公用事业，减仓电新。公募对医药、建材等定价权提升；北向资金对有色金属、家电等定价权提升。

风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。

研究员

张馨元

SAC No. S0570517080005 zhangxinyuan@htsc.com

SFC No. BPW712

+(86) 21 2897 2069

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

联系人

王伟光

SAC No. S0570121030045 wangweiguang@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

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正文目录

金四季报分析：地产链、社交服务链仓位处于历史低位....
概况：A股仓位环比回升，加仓创业板，减仓主板，港股仓位大幅提升. ..8
分行业：A 股加仓医药等，减仓电力设备及新能源等，H 股加仓传媒、医药等... ..10
TMT：仓位位于近五年最低位，加仓行业应用软件等，减仓半导体设备、线缆等 ...12
消费：仓位环比提升，但仍处近五年低位，加仓医疗服务，减仓畜牧养殖等.... ...13
制造：仓位处于近五年高位，加仓电力电子及自动化、其他专用机械等，减仓太阳能. ..14
周期：仓位分位数继续下降，加仓氮肥、黄金等，减仓锂、特钢、动力煤等..... ...14
大金融：仓位处于近五年高位，加仓证券、城商行等，减仓住宅物业开发、保险等. ...15
公共产业：超（低）配比例位于近五年 55%分位数，加仓电力及公用事业. ...16
产业赛道：加仓 5G 通信、云计算板块，减仓新能源车、光伏/风电、锂电池、新基建板块. ..16
重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落. ..17
管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股 .. ...17
基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动... ..18
第一类：高仓位基金 VS 低仓位基金.. ...18
第二类：加仓最多的基金 VS减仓最多的基金.... ....19
第三类：收益率靠前基金 VS收益率靠后基金.. ...19
第四类：排名提升基金 VS排名下降基金. ..20
公募 VS北向：分行业定价权对比.. ...20
风险提示........ ...21

基金四季报分析：地产链、社交服务链仓位处于历史低位

在 22.11.4《“重启”四大主线行业比较》中，我们提出了重启逻辑下四条主线：出行链、社交消费链、地产链与社交服务业。对比 22Q4 公募基金对四条主线的配置状况：①22Q4公募基金对四条重启逻辑主线均有加仓，加仓最多的为出行链；②横向对比，出行链、社交消费链、地产链与社交服务业 22Q4 超（低）配比例分位数分别位于近五年来 70.0%、45.0%、25.0%和 5.0%分位数，地产链、社交服务链目前拥挤度仍较低，结合近期政策、估值判断，地产“复苏”有望接力出行“复苏”成为下一阶段经济修复的主旋律。

图表1： 22Q4出行链超（低）配比例位于近五年 70.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表2： 22Q4地产链超（低）配比例位于近五年 25.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表3： 22Q4 社交服务链超配比例位于近五年 5.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表4： 22Q4 社交消费品超配比例位于近五年 45.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

依照 2022.7.27《寻找“含地产量”下降的地产链细分行业》中的划分，将地产链分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、建材）、后周期（家具、家电）三部分。地产链内部来看，地产后周期板块超配比例分位数处于相对低位。

图表5： 2022Q4 地产后周期板块超（低）配比例分位数居地产链内部最低

资料来源：Wind，华泰研究

风格漂移角度，四季度公募基金风格集中度有所提升，整体风格偏向均衡。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量化个股的价值因子，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较 2022 年三季度来看，2022 年四季度公募基金整体风格更加集中（表现为散点图的聚合程度提升），部分管理规模较大的基金（以红点示意）风格从成长风格向价值风格收拢。

图表6： 22Q4 公募基金风格散点图

注：红点代表规模达到百亿的基金
资料来源：Wind，华泰研究

图表7： 22Q3公募基金风格散点图

注：红点代表规模达到百亿的基金
资料来源：Wind，华泰研究

四季度公募基金提升必需消费及可选消费的配置强度。随“二十条”、“新十条”相继出台，疫情防控政策出现较大调整，虽然短期内疫情爬坡带来一定冲击，但市场部分交易主线逐渐重新切回疫后消费复苏，体现在出行、餐饮、购物、日常医疗等行业明显反弹，扭转三季度预期。此外，针对地产供给端的“三支箭”相继出台，消费作为地产后周期属性较强的板块进一步受益。以医药、食品饮料为代表的必需消费板块超（低）配比例提升幅度居前。

图表8： 2022Q4，必需消费、可选消费、公共产业等板块的超（低）配比例提升

资料来源：Wind，华泰研究

超小市值（<100 亿）股票的持仓有所提升，超大市值股票（>5000 亿）持仓有所下降。从全部重仓股市值大小的分布来看，相比 2022 年三季度，2022 年四季度小市值的数量、持仓占比均提升，大市值的数量、持仓占比下降。原因或有如下几点：1）基金加仓较多小市值股票，22Q4 基金重仓股数目较 22 年 Q3 增加了 223 支，其中 923 支股票 Q4 日均市值位于 100亿以下，相比 22年 Q3增加 119支，此外 100-200亿市值区间的股票增加 55支，200 亿-300 亿增加 5支；2）整体重仓股数量增加的情况下，基金加仓大市值股票力度不及小市值，5000 亿以上重仓股数目较 22Q3 减少 4 支，2000-5000 亿基金重仓股数目较 22Q3增加 7 支。

图表9：相比 2022Q3，2022Q4 主动偏股型基金重仓股中，中小市值股票数目占比提升

资料来源：Wind，华泰研究

图表10：相比 2022Q3，2022Q4主动偏股型基金重仓股中，小市值股票仓位占比提升

资料来源：Wind，华泰研究

锂电-正极材料、光伏-EVA 树脂、机器人/数控机床-变频器、数字基建-光模块、智能汽车-驱动系统等细分环节 2022 年四季度超（低）配比例较 22Q3 提升幅度在各新兴产业链内部居前。我们在 2021.9.3《论空间，开箱专精特新小巨人》里提到提出了十大新兴产业链：锂电池、光伏、风电、机器人、航空装备、数字基建、智能汽车、CXO、半导体、数控机床。我们对其在 2022 年四季度的仓位变化进行了追踪（见下图）。

图表11：新兴产业链各细分赛道的超（低）配变化：Q4-Q3

产业链	细分环节	22Q4超(低)配比例（%）	超(低)配比例（%，Q4-Q3)	2017Q1以来分位数	产业链	细分环节	22Q4超（低）配比例（%）	超(低)配比例	2017Q1以来分位数
产业链	细分环节	22Q4超(低)配比例（%）	超(低)配比例（%，Q4-Q3)	2017Q1以来分位数	产业链	细分环节	22Q4超（低）配比例（%）	超(低)配比例	（%，Q4-Q3)
锂电池产业链	锂电设备	0.3%	d.2%	0.0%		稀土永磁	-5.2%		-1.4%	52.1%
	锂盐-氢氧化锂	2.5%	6%	4.3%		伺服系统	3.4%		1.2%	21.7%
	锂盐-碳酸锂	2.5%	4%	0.0%		减速器-RV减速器	0.8%		-1.3%	86.9%
	三元前驱体 (镍钴锰)	-0.9%	7%	13.0%	机器人产业	减速器-谐波减速器	-1.8%		-1.3%	17.3%
	电解液溶剂（DMC)	-0.3%	d.2%	26.0%	链	变频器	53.5%	26.2%		34.7%
	电解液溶质 (六氟磷酸锂)	0.2%	.9%	30.4%		控制器	-5.1%	0.4%		82.6%
	电解液添加剂 (VC/FEC)	1.3%	.5%	21.7%		机器人本体	2.8%		1.3%	34.7%
	正极材料-磷酸铁锂	0.0%	14%	60.8%		高温合金	18.8%		3.5%	100.0%
	正极材料-三元材料	0.4%	10%	8.6%		钛合金	9.3%		1.0%	100.0%
	正极材料-钴酸锂	-0.6%	d6%	39.1%		碳纤维	3.8%	□	2.6%	73.9%
	负级材料	0.6%		30.4%		碳纤维预浸料	-1.1%		-0.8%	56.5%
	电解液	1.4%		30.4%	航空装备产业链	航电系统	-3.7%		-0.6%	4.3%
隔膜	1.6%		65.2%		机电系统	-3.8%		-1.7%	0.0%
辅材-铜箔	0.1%	.4%	34.7%		航空发动机	-7.8%		-0.5%	4.3%
辅材-铝箔	-0.1%	d.2%	60.8%		航空刹车副	-2.8%		-0.2%	0.0%
辅材-导电剂 (碳纳米管)	1.7%	d6%	69.5%		航空装备整机	-10.6%		1.3%	4.3%
辅材-粘结剂（锂电级PVDF)					车载摄像头-镜头			-0.4%
光伏设备硅料		-1.2%	0.5%	60.8%			-0.7%			0.0% 21.7%
光伏产业健	电芯与Pack	-9.6%	-12.8%	100.0% 30.4%		车载摄像头-CMOS传感器	0.0%		0.0%	47.8%
	金属硅	0.1% -2.5%	0.0%			智能驾驶域控制器	0.0%		-0.3% 14.2%	30.4%
			d.3%	47.8%		驱动系统 (驱动电机)	44.6%
		-2.0%	14%	4.3%		汽车PCB	-0.3%		-0.4%	60.8%
	硅片	7.3%	-0.4%	17.3%	智能汽车产	流媒体后视镜	-0.3%		-1.8%	0.0%
	EVA树脂	-10.0%	2.7%	73.9%	业链	空气悬架	-0.4%		-1.1%	73.9%
	银浆(光伏正银)	-0.4%	.0%	26.0%		高精度地图	-44.9%		-2.3%	0.0%
	PET基膜	0.1%	d.3%	69.5%		中控屏	0.8%		-5.7%	69.5%
	电池片	4.7%	1%	0.0%		液晶仪表盘	1.1%		-3.9%	4.3%
	光伏玻璃	-2.8%	-0.1%	56.5%		HUD-系统集成	-0.2%		-1.4%	47.8%
	EVA胶膜	0.0%	.0%	0.0%		HUD-前挡玻璃	5.5%	□	0.2%	47.8%
	背板组件	-0.3% 5.5%	.0% d.5%	8.6%		人车交互 (语音控制) 整车制造（智能汽车）	-5.1% -6.9%		1.8%	0.0%
跟踪支架				0.0%	药物发现CRO	7.2%		-0.5% 2.6%	26.0% 17.3%
光伏逆变器铅酸蓄电池		1.2% 0.5%	£.0% 3 .7%	100.0% 86.9%	临床前CRO	-2.8%	■	-2.0%	95.6%
电力运营商		-1.3%	1.3%	30.4%CX0产业链	临床CRO	11.0%		2.5%	95.6%
EPC 碳纤维		1.0%	.1%	91.3%	小分子CDMO	4.6%		-1.4%	34.7%
聚醚胺凤电机舱罩		-0.2%	国 .2%	69.5%	大分子CDMO			-1.7%	21.7%
大功率主轴轴承风电产业风电叶片健凤电主机风电铸件		-6.3%	1 7.5%			刻蚀机	-20.0% 5.2%	-0.7%		69.5% 4.3%
	环氧树脂	-0.5%	21%	78.2% 30.4%		薄膜沉积设备（PVD) 清洗设备	2.0%		-2.4%

资料来源：Wind，华泰研究

拥挤度视角下，关注低筹码与高景气、景气改善的交叉品种。我们筛选出①连续三个季度及以上超（低）配占比下降后回升及②连续三个季度及以上超（低）配占比下降的两类板块，目前超（低）配比例开始回升且超（低）配比例分位数较低（自2010年以来）的板块有生物医药、其他发电、化学制剂、白色家电等，其中净资产收益率（ROE TTM，后同）近三个季度（2022Q2→2022Q4）呈现回升态势的板块，景气程度较高或在改善的板块有配电设备、基础软件及管理办公软件、肉制品、电网等；目前超（低）配比例仍处于下降趋势且超（低）配比例分位数较低（自2010年以来）的板块有锂、无烟煤、化学原料药、游戏、乘用车等，其中净资产收益率近三个季度（2022Q2→2022Q4）呈现回升态势的板块有起重运输设备、太阳能、畜牧养殖。

图表12：拥挤度持续下降的板块

20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4						22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	2022Q4- 2010以来趋势图ROE趋势图2022Q3分位数
锂	0.69%	0.61%	0.60%	1.45%	0.94%	0.88%	1.45%	0.99%	-2.49%		-3.48	0.00%
复合肥					-0.05%	-0.05%	-0.06%	-0.06%	-0.14%	-	-0.08	0.00%
民爆用品	-0.01%	-0.04%	-0.02%	0.04%	-0.04%	-0.02%	-0.02%	-0.06%	-0.10%	>	-0.04	0.00%
其他专用机械	-0.24%	-0.21%	-0.19%	-0.17%	-0.24%	-0.22%	-0.39%	-0.39%	-1.00%	..*.	-0.61□	0.00%
油气装备	0.02%	0.06%	0.14%	0.18%	0.06%	0.10%	0.10%	0.10%	-0.30%	.·.	-0.41	0.00%
专用汽车	0.00%	0.02%	0.00%	-0.03%	-0.02%	-0.01%	-0.01%	-0.01%	-0.04%	人 -0.04		0.00%
医疗服务	3.28%	3.68%	5.32%	5.49%	3.07%	3.42%	3.55%	2.52%	-0.90%		-3.42	0.00%
系统设备	-0.12%	-0.19%	-0.13%	-0.02%	-0.02%	-0.05%	-0.04%	-0.07%	-0.21%		-0.14	0.00%
化学原料药	0.32%	0.31%	0.31%	0.83%	0.76%	0.81%	0.14%	0.05%	-0.08%		-0.13	7.80%
						-0.06%	-0.07%	-0.08%	-0.13%		-0.05	15.60%
起重运输设备	-0.05%	-0.05%	-0.05%	-0.05%	-0.05%	-0.05%	-0.04%	-0.05%	-0.08%		-0.03	25.40%
						3.45%	4.30%	4.30%	-0.02%		-4.32	27.40%
富牧养殖	-0.48%	-0.47%	-0.44%	-0.36%	-0.24%	0.58%	0.11%	0.10%	0.03%		-0.06	43.10%
游戏	-0.18%	-0.26%	-0.19%	-0.14%	-0.13%	-0.10%	-0.18%	-0.25%	-0.27%		-0.02	43.10%
乘用车	-0.77%	-0.88%	-0.66%	-0.39%	-0.19%	-0.25%	0.29%	0.04%	-0.10%		-0.14	56.80%
特钢	-0.05%	0.01%	0.10%	0.33%	0.50%	0.26%	0.52%	0.39%	-0.12%		-0.51	58.80%
其他酒	0.14%	0.22%	0.34%	0.27%	0.09%	0.00%	0.02%	0.02%	-0.04%	￥+	-0.05	60.70%
旅游零售	1.51%	1.61%	1.03%	0.94%	0.40%	0.26%	0.48%	0.42%	-0.03%		-0.45	62.70%
轮胎	-0.03%	0.06%	0.05%	0.18%	0.21%	0.13%	0.10%	0.10%	-0.06%	人广	-0.16	64.70%
动漫	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.01%	-0.01%	-0.03%	..·	-0.02	66.60%
教育信息化及在线教育	0.27%	0.27%	0.27%	0.16%	0.10%	0.06%	0.08%	0.07%	-0.02%	** -0.08		68.60%
电子化学品	0.25%	0.17%	0.29%	0.36%	0.43%	0.49%	0.42%	0.33%	0.01%	-0.32		70.50%
其他电子零组件	-0.15%	-0.13%	-0.11%	0.23%	-0.01%	0.08%	0.12%	0.07%	-0.15%	-0.21		74.50%

资料来源：Wind，华泰研究

图表13：拥挤度触底回升的板块

20Q4 21Q1 21Q2 21Q3					21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 超势图ROE超势围2022Q4- 22022Q3								010以来分位数
生物医药川	1.36%	1.78%	0.87%	0.28%	-0.19%	-0.02%	-0.23%	-0.37%	-0.04%			0.34	5.80%
其他发电	0.04%	-0.01%	-0.11%	0.03%	-0.01%	-0.10%	-0.20%	-0.35%	-0.07%			0.28	17.80%
化学制剂	-0.11%	-0.15%	-0.53%	-0.25%	-0.25%	-0.22%	-0.42%	-0.45%	-0.17%			0.28	11.70%
其他石化	0.17%	0.47%	0.51%	0.41%	0.10%	-0.03%	-0.14%	-0.26%	-0.24%			0.02	13.70%
白色家电川	1.90%	1.46%	-0.09%	-0.12%	-0.05%	0.08%	-0.16%	-0.09%	0.68%			0.77	15.60%
调味品	-0.85%	-0.84%	-0.85%	-0.71%	-0.65%	-0.62%	-0.68%	-0.73%	-0.50%			0.22	19.60%
配电设备	-0.04%	-0.09%	-0.12%	0.07%	0.13%	0.13%	-0.02%	-0.09%	-0.03%			0.05	27.40%
基础软件及管理办公软	-0.04%	-0.04%	-0.07%	-0.07%	-0.08%	-0.05%	-0.07%	-0.04%	0.04%	1		0.08	3130%
家纺	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.02%	-0.01%	-0.02%	-0.02%	0.00%			0.02	52.90%
工业机器人及工控系统	-0.04%	-0.07%	-0.05%	-0.10%	-0.08%	-0.06%	-0.11%	-0.11%	-0.08%			0.03	58.80%
其他化学原料	-0.07%	-0.03%	-0.04%	-0.05%	-0.11%	-0.07%	-0.11%	-0.11%	0.38%			口0.50	62.70%
玻璃	-0.09%	-0.08%	-0.07%	-0.15%	-0.04%	-0.05%	-0.07%	-0.11%	-0.11%	1	*	0.00	62.70%
肉制品	0.03%	0.00%	-0.10%	-0.09%	-0.08%	-0.05%	-0.07%	-0.14%	0.43%			□0.57	62.70%
安防	0.90%	2.13%	2.12%	1.56%	0.97%	0.51%	-0.14%	-0.21%	-0.11%		+	0.10	64.70%
通信终端及配件	-0.17%	-0.22%	-0.18%	-0.01%	0.36%	0.35%	0.16%	-0.11%	0.37%			0.48	66.60%
大众成人品牌服饰	-0.12%	-0.11%	-0.13%	-0.12%	-0.16%	-0.13%	-0.15%	-0.15%	-0.04%			0.11	66.60%
LED	0.15%	0.07%	0.13%	0.29%	0.33%	0.13%	0.06%	0.00%	0.08%			0.08	68.60%
电网	-0.05%	-0.05%	-0.04%	-0.06%	-0.04%	-0.05%	-0.06%	-0.06%	-0.03%	<>		0.03	70.50%
全国性股份制银行川	-2.18%	-1.22%	-1.40%	-1.55%	-1.71%	-1.78%	-2.16%	-2.21%	0.58%			2.79	74.50%
肥	-0.09%	-0.08%	-0.09%	-0.22%	0.11%	0.10%	-0.02%	-0.07%	-0.04%	+		0.03	74.50%

资料来源：Wind，华泰研究

概况：A股仓位环比回升，加仓创业板，减仓主板，港股仓位大幅提升

2022Q4，根据 Wind 数据，主动偏股型基金持有股票规模 4.15 万亿元，占资产总值比重83.85%，较 2022Q3 环比上升 2.34pct；其中，持有 A股股票规模 3.73 万亿元，环比上升2.03%，占资产总值的比重为 77.00%，相比 2022Q3 环比上升 0.55pct。分板块配置看，主动偏股型基金减仓主板、科创板，加仓创业板。

随国内经济回暖预期增强，叠加美联储加息预期降温、美元指数见顶回落影响，外资重新流入港股市场，港股配置性价比进一步提升。2022Q4，公募基金对港股仓位由 4.3%上升至 5.8%，约修复至 2020Q4 位置，但距离 2021Q1 初港股牛市阶段对应 8.6%的仓位仍有一定修复空间。

图表14：相比 2022Q3，2022Q4 偏股型基金 A 股仓位上涨 0.55pct

资料来源：Wind，华泰研究

图表15： 2022Q4，普通股票型基金指数涨幅为 0.66%

资料来源：Wind，华泰研究

图表16：相比 2022Q3，2022Q4 偏股型基金加仓创业板

注：中位数为 2010Q1-2022Q4
资料来源：Wind，华泰研究

图表17：相比 2022Q3，2022Q4偏股型基金减仓主板

注：中位数为 2010Q1-2022Q4
资料来源：Wind，华泰研究

图表18：相比 2022Q3，2022Q4 偏股型基金减仓科创板

资料来源：Wind，华泰研究
注：中位数为 2010Q1-2022Q4

图表19：相比 2022Q3，2022Q4 港股仓位较大幅度提升

资料来源：Wind，华泰研究

分行业：A股加仓医药等，减仓电力设备及新能源等，H股加仓传媒、医药等一级行业（以中信行业分类表征，全文同）看，A股方面，医药、建材、食品饮料、计算机等板块仓位提升，电力设备及新能源、电子、汽车、房地产、有色金属等板块仓位下降；二级行业看，受疫情防控政策进一步优化、地产政策“三箭齐发”、数字经济及信创政策暖风频吹等因素影响，四季度其他医药医疗、计算机软件、云服务、酒类等细分板块仓位出现不同程度的环比上升，通信设备制造、稀有金属、电源设备、半导体等板块仓位下降明显。纵向看，家电、医药、非银行金融、传媒等板块仓位处于 2010 年以来中值以下；国防军工、交通运输、石油石化、银行、电力设备及新能源等仓位处于 2010 年以来中值以上。

港股方面，四季度传媒、医药、计算机等板块仓位提升幅度居前，消费者服务、食品饮料、通信、煤炭等板块仓位下降明显。其中，受益于 1）防疫政策优化推动线下经济重启预期增强、2）平台经济政策回暖、3）游戏版号审批常态化发布三重因素叠加，公募基金对于港股传媒板块的超配比例提升幅度居首。

图表20： A股：2022Q4，医药、建材、食品饮料、计算机等板块超（低）配比例提升

2020Q32020Q42021Q1 2021Q2 2021Q32021Q4							2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4超势图2022Q4-2022Q3
石油石化	-2.38%	-1.81%	-1.59%	-1.59%	-1.69%	-1.69%	-2.05%	-1.99%	-2.15%	-2.20%		0.05%
煤炭	-1.05%	-1.05%	-0.97%	-0.93%	-1.20%	-1.25%	-1.24%	-1.34%	-1.15%	-1.33%		-0.18%
有色金属	-0.44%	0.19%	-0.14%	0.02%	0.80%	0.16%	0.83%	1.45%	0.90%	0.65%	1	0.25%
电力及公用事业	-2.39%	-2.59%	-2.62%	-2.47%	-2.77%	-2.47%	-2.51%	-2.77%	-2.86%	-2.79%	W	0.08%
钢铁	-1.01%	-0.91%	-0.99%	-0.96%	-0.82%	-0.48%	-0.75%	-0.45%	-0.53%	-0.77%	>↑	-0.24%
基础化工	-0.15%	0.21%	0.36%	0.97%	1.84%	0.80%	1.12%	0.97%	0.31%	0.24%		-0.07%
建筑	-1.70%	-1.54%	-1.64%	-1.38%	-1.59%	-1.38%	-1.46%	-1.54%	-1.59%	-1.59%		0.01%
建材	0.03%	-0.32%	-0.01%	-0.16%	-0.36%	-0.19%	-0.12%	-0.19%	-0.58%	-0.25%		0.33%
轻工制造	-0.07%	-0.22%	0.11%	-0.17%	-0.43%	-0.44%	-0.31%	-0.22%	-0.41%	-0.20%	√ W	0121%
机械	0.06%	0.17%	0.01%	-0.42%	-0.89%	-0.75%	-0.77%	-0.83%	-0.34%	-0.30%		0.03%
电力设备及新能源	4.59%	4.27%	2.53%	5.59%	5.39%	6.13%	7.31%	8.41%	8.59%	8.03%		0.56%
国防军工	-0.33%	0.38%	0.23%	0.37%	0.77%	1.19%	1.22%	1.09%	1.80%	1.71%		-0.10%
汽车	-0.83%	-1.20%	-1.21%	-1.02%	-0.91%	-0.74%	-0.90%	-0.16%	0.15%	-0.22%	1	0.37%
商贸零售	-0.44%	-0.79%	-0.90%	-0.85%	-0.78%	-0.83%	-0.88%	-0.87%	-0.85%	-0.93%		[0.09%
消费者服务	1.76%	1.78%	2.13%	1.38%	1.21%	0.74%	0.53%	0.82%	0.65%	0.76%		0.10%
家电	1.44%	1.76%	1.20%	-0.35%	-0.52%	-0.45%	-0.37%	-0.52%	-0.37%	-0.46%		-0.08%
纺织服装	-0.50%	-0.42%	-0.39%	-0.35%	-0.28%	-0.32%	-0.31%	-0.32%	-0.36%	-0.38%		0.02%
医药	5.90%	5.55%	6.38%	6.77%	6.49%	3.60%	4.35%	3.48%	2.82%	4.09%	2	1.28%
食品饮料	7.01%	7.86%	8.71%	6.66%	4.93%	4.91%	4.49%	6.35%	6.40%	6.68%		0.29%
农林牧渔	-0.47%	-0.48%	-0.38%	-0.34%	-0.23%	-0.09%	0.65%	0.06%	0.20%	0.05%	Y	-0.15%
银行	-7.63%	-7.13%	-6.03%	-5.99%	-5.88%	-5.66%	-5.93%	-6.52%	-6.41%	-6.20%		020%
非银行金融	-6.20%	-5.08%	-5.13%	-5.75%	-5.03%	-5.05%	-5.19%	-5.11%	-5.21%	-5.03%	~il	018%
房地产	-0.63%	-0.90%	-1.02%	-1.45%	-0.79%	-0.40%	-0.13%	-0.34%	0.31%	-0.04%	>	0.35%
综合金融	-0.15%	-0.12%	-0.12%	-0.11%	-0.12%	-0.13%	-0.13%	-0.12%	-0.13%	-0.11%	W	10.02%
交通运输	-0.81%	-1.13%	-1.75%	-2.17%	-1.88%	-1.60%	-1.64%	-1.45%	-0.94%	-0.92%	产	10.03%
电子	5.56%	4.39%	5.20%	6.62%	5.65%	7.14%	5.62%	3.20%	3.12%	2.62%	>	0.50%
通信	-0.41%	-1.05%	-1.07%	-0.95%	-0.73%	-0.41%	-0.19%	-0.27%	-0.37%	-0.51%		0.13%
计算机	0.66%	0.36%	-0.41%	-0.42%	0.36%	0.39%	-0.27%	0.15%	0.35%	0.59%		0.24%
传媒	0.94%	0.23%	-0.07%	-0.19%	-0.33%	-0.34%	-0.54%	-0.73%	-0.93%	-0.93%		0.01%
综合	-0.47%	-0.41%	-0.41%	-0.35%	-0.22%	-0.41%	-0.47%	-0.41%	-0.40%	-0.24%	0	.16%

资料来源：Wind，华泰研究

图表21： 2022Q4，国防军工、电力设备及新能源、交通运输、钢铁等板块的超（低）配比例分位数较高

资料来源：Wind，华泰研究

图表22： 22Q4，其他医药医疗等板块超（低）配比例提升幅度居前

注：超（低）配比例变化展示在右轴，右轴单位为 pct资料来源：Wind，华泰研究

图表23： 2022Q4，通信设备制造等板块超（低）配比例下降幅度居前

注：超（低）配比例变化展示在右轴，右轴单位为 pct资料来源：Wind，华泰研究

图表24： 2022Q4，家电、医药、非银行金融、传媒等板块超（低）配比例处于 2010 年中值以下

资料来源：Wind，华泰研究

图表25： H 股：2022Q4，传媒、医药、计算机等板块超（低）配比例提升

	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	趋势图	2022Q4-2022Q3
石油石化	-2.89%	-2.56%	-1.18%	-1.92%	-1.59%	-1.56%	-0.14%	-0.08%	1.06%	0.20%		-0.86%
煤炭	-0.76%	-0.70%	-0.39%	-0.24%	-0.22%	0.13%	1.38%	0.25%	1.27%	0.13%	{>>	-1.13%
有色金属	-0.09%	-0.20%	-0.61%	-0.86%	-0.11%	-0.89%	-0.18%	-0.11%	0.17%	-0.29%	{>j	-0.46%
电力及公用事业	-2.75%	-2.54%	-2.50%	-2.44%	1.30%	4.87%	4.12%	2.44%	1.97%	1.51%	\It: ++	-0.46%
钢铁	-0.13%	-0.12%	-0.14%	-0.18%	-0.13%	-0.08%	-0.18%	-0.15%	-0.13%	-0.12%	i(>!	0.01%
基础化工	-0.03%	-0.21%	-0.13%	-0.13%	0.94%	0.46%	0.52%	-0.20%	-0.20%	-0.17%	華	0.03%
建筑	-0.77%	-0.60%	-0.65%	-0.60%	-0.75%	-0.76%	-0.78%	-0.75%	-0.72%	-0.72%	刘H	-0.01%
建材	-0.55%	-0.87%	-0.90%	-0.74%	-0.98%	-0.90%	-0.89%	-0.89%	-0.80%	-0.82%	~>(tt:	-0.02%
轻工制造	1.47%	2.44%	1.07%	0.95%	-0.12%	0.45%	0.41%	0.15%	-0.34%	-0.27%	{i(jii	0.07%
机械	-1.05%	-0.97%	-0.83%	-0.98%	-1.23%	-1.33%	-1.28%	-1.09%	-0.85%	-1.05%	（）	-0.20%
电力设备及新能源	2.26%	0.49%	-0.14%	-0.21%	0.08%	0.07%	0.73%	0.00%	0.08%	-0.27%	lt1:\11	-0.34%
国防军工	-0.09%	-0.08%	0.01%	-0.08%	-0.09%	-0.07%	-0.09%	-0.09%	-0.09%	-0.09%		0.00%
汽车	1.27%	0.80%	-1.00%	-0.01%	5.77%	5.31%	0.64%	1.76%	1.27%	0.95%	un	-0.32%
商贸零售	-0.60%	-0.49%	-0.51%	-0.58%	-0.52%	-0.41%	-0.24%	-0.52%	-0.55%	-0.54%	{(>	0.01%
消费者服务	14.82%	11.52%	8.74%	8.80%	2.06%	1.51%	8.02%	13.39%	12.60%	9.65%	L	-2.95%
家电	0.35%	-0.06%	0.31%	-0.15%	0.19%	-0.31%	0.09%	-0.21%	-0.21%	-0.32%	>-	-0.11%
纺织服装	1.72%	2.66%	2.17%	7.88%	6.27%	4.33%	3.15%	5.36%	5.34%	4.64%		-0.70%
医药	1.88%	-1.18%	-0.80%	1.75%	4.19%	-0.71%	0.98%	2.23%	1.82%	4.56%	長 {～	2.74%
食品饮料	3.73%	3.15%	0.94%	0.78%	2.38%	3.85%	2.24%	2.38%	3.86%	1.51%		-2.36%
农林牧渔	-0.16%	-0.21%	-0.20%	-0.25%	-0.20%	-0.12%	0.12%	-0.16%	-0.21%	-0.17%	<>	0.04%
银行	-17.74%	-17.44%	-16.43%	-15.47%	-16.65%	-17.54%	-20.30%	-20.07%	-19.95%	-19.43%	{t>t il
非银行金融	-5.33%	-5.00%	-3.26%	-4.42%	-2.38%	-2.62%	-3.12%	-4.96%	-5.62%	-5.19%		10.52% 10.43%
房地产	-3.84%	-5.32%	-4.01%	-4.41%	-3.83%	-3.74%	-2.06%	-2.39%	-1.31%		? {tf
交通运输	-2.41%	-2.48%	-2.50%	-3.00%	-2.66%	-2.69%	-2.43%	-2.34%	-1.58%	-2.15% -2.11%		-0.83%
电子	2.04%	6.08%	4.73%	5.42%	4.79%	6.79%	0.59%	0.53%	-0.29%		trtt\	I-0.54%
	-4.11%	-2.99%	0.27%	-0.57%	-0.95%	-0.77%	1.07%	-0.65%	0.02%	-0.04%	{ {})	0.25%
通信	2.08%	1.28%	0.54%	-0.38%	0.23%				-0.59%	-1.23%		-1.24%
计算机	13.76%	17.45%	19.29%	13.98%	6.25%	0.09% 8.63%	0.23% 9.63%	-0.15% 8.36%	6.18%	0.33%	f:i1	0.91%
传媒	-0.04%	-0.01%	0.00%							13.59%		7.42%
综合综合金融	-2.06%	-1.83%	-1.90%	-0.03% -1.90%	-0.03% -2.00%	-0.03% -1.96%	-0.03% -2.20%	-0.03% -2.03%	-0.03% -2.18%	-0.03% -2.07%	+++* }l}<t	0.00% 0.11%

资料来源：Wind，华泰研究

TMT：仓位位于近五年最低位，加仓行业应用软件等，减仓半导体设备、线缆等

整体来看，22Q4 TMT板块超（低）配比例位于近五年最低位（针对A股配置，后同）。2022Q4，主动偏股型基金对计算机板块的超（低）配比例提升，对电子、通信、传媒板块的超（低）配比例降低。细分领域看，行业应用软件、云软件服务、其他通信设备等板块超（低）配比例提升幅度居前；半导体设备、线缆、通用计算机设备等板块超（低）配比例降幅居前。

图表26： TMT板块超（低）配比例位于近五年 0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表27： 2022Q4，电子、通信、传媒超（低）配比例下降，计算机超（低）配比例提升

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	超势图	2022Q4-2022Q3
电子	4.39%	5.20%	6.62%	5.65%	7.14%	5.62%	3.20%	3.12%	2.62%		-0.50%
通信	-1.05%	-1.07%	-0.95%	-0.73%	-0.41%	-0.19%	-0.27%	-0.37%	-0.51%		-0.1 39
计算机	0.36%	-0.41%	-0.42%	0.36%	0.39%	-0.27%	0.15%	0.35%	0.59%		0.24%
传媒	0.23%	-0.07%	-0.19%	-0.33%	-0.34%	-0.54%	-0.73%	-0.93%	-0.93%		-0.01%

资料来源：Wind，华泰研究

消费：仓位环比提升，但仍处近五年低位，加仓医疗服务，减仓畜牧养殖等

2022Q4，消费板块仓位环比提升，其超（低）配比例位于近五年 20%分位数，主动偏股型基金超（低）配比例上升的是医药、食品饮料、轻工制造、消费者服务等，下降的是农林牧渔、商贸零售、家电等板块。细分领域看，超（低）配比例提升幅度居前的是医疗服务、化学制品、白酒、医药流通等板块，下降幅度居前的是畜牧养殖、医疗器械、白色家电等板块。

图表28：消费板块超（低）配比例位于近五年 20%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表29： 2022Q4，消费板块加仓医药、食品饮料、轻工制造、消费者服务，减仓农林牧渔等

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	趋势图	2022Q4-2022Q3
轻工制造	-0.22%	0.11%	-0.17%	-0.43%	-0.44%	-0.31%	-0.22%	-0.41%	-0.20%		0.21%
商贸零售	-0.79%	-0.90%	-0.85%	-0.78%	-0.83%	-0.88%	-0.87%	-0.85%	-0.93%	■	-0.09%
消费者服务	1.78%	2.13%	1.38%	1.21%	0.74%	0.53%	0.82%	0.65%	0.76%	口	0.10%
家电	1.76%	1.20%	-0.35%	-0.52%	-0.45%	-0.37%	-0.52%	-0.37%	-0.46%	□	-0.08%
纺织服装	-0.42%	-0.39%	-0.35%	-0.28%	-0.32%	-0.31%	-0.32%	-0.36%	-0.38%		-0.02%
医药	5.55%	6.38%	6.77%	6.49%	3.60%	4.35%	3.48%	2.82%	4.09%		1.28%
食品饮料	7.86%	8.71%	6.66%	4.93%	4.91%	4.49%	6.35%	6.40%	6.68%		0.29%
农林牧渔	-0.48%	-0.38%	-0.34%	-0.23%	-0.09%	0.65%	0.06%	0.20%	0.05%		-0.15%

资料来源：Wind，华泰研究

制造：仓位处于近五年高位，加仓电力电子及自动化、其他专用机械等，减仓太阳能2022Q4，制造板块仓位相比 22Q3 环比下滑，但仍处近五年高位。主动偏股型基金对机械的超（低）配比例提升，下降的是电力设备及新能源、汽车、国防军工等。细分领域看，主要加仓电力电子及自动化、其他专用机械、工程机械等，减仓太阳能、汽车零部件、其他军工、锂电池等板块。

图表30：制造板块超（低）配比例位于近五年 95%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表31： 22Q4制造板块加仓机械，减仓电力设备及新能源、汽车、国防军工等

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	趋势图	2022Q4-2022Q3
机械	0.17%	0.01%	-0.42%	-0.89%	-0.75%	-0.77%	-0.83%	-0.34%	-0.30%		0.03%
电力设备及新能源	4.27%	2.53%	5.59%	5.39%	6.13%	7.31%	8.41%	8.59%	8.03%		-0.56%
国防军工	0.38%	0.23%	0.37%	0.77%	1.19%	1.22%	1.09%	1.80%	1.71%		-0.10%
汽车	-1.20%	-1.21%	-1.02%	-0.91%	-0.74%	-0.90%	-0.16%	0.15%	-0.22%		0.37%

资料来源：Wind，华泰研究

周期：仓位分位数继续下降，加仓氮肥、黄金等，减仓锂、特钢、动力煤等

2022Q4，周期板块仓位相比 22Q3 环比下滑，降至近五年以来 65%分位数。主动偏股型基金对建材的超（低）配比例提升，下降的是有色金属、钢铁、煤炭等。细分领域看，主要加仓氮肥、黄金、其他装饰材料、铝等，减仓锂、特钢、动力煤、镍钴锡锑等板块。

图表32：周期板块超（低）配比例位于近五年 65%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表33： 2022Q4 周期板块加仓建材，减仓有色金属、钢铁、煤炭等

2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 趋势图2022Q4-2022Q3
石油石化	-1.81%	-1.59% -1.59%		-1.69% -1.69%		-2.05%	-1.99%	-2.15% -2.20% + 回			05%18%
煤炭	-1.05%	-0.97%	-0.93%	-1.20%	-1.25%	-1.24%	-1.34%	-1.15%	-1.33%	-0	05%18%
有色金属	0.19%	-0.14%	0.02%	0.80%	0.16%	0.83%	1.45%	0.90%	0.65%	-0	25%
基础化工	0.21%	0.36%	0.97%	1.84%	0.80%	1.12%	0.97%	0.31%	0.24% E		07%24%
钢铁	-0.91%	-0.99%	-0.96%	-0.82%	-0.48%	-0.75%	-0.45%	-0.53%	-0.77%	-0	07%24%
建材	-0.32%	-0.01%	-0.16%	-0.36%	-0.19%	-0.12%	-0.19%	-0.58%	-0.25%	0.0	.33%

资料来源：Wind，华泰研究

大金融：仓位处于近五年高位，加仓证券、城商行等，减仓住宅物业开发、保险等

2022Q4，大金融板块仓位相比于 22Q3 环比变化不大，超（低）配比例位于近五年 90%分位数。主动偏股型基金对银行、非银行金融、综合金融板块超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降。细分领域看，主要加仓证券、城商行、国有大型银行、房地产开发和运营等板块，减仓住宅物业开发、保险、园区综合开发、房地产服务等板块。

图表34：大金融板块超（低）配比例位于近五年 90%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表35： 2022Q4，银行、非银金融、综合金融超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	超势图	2022Q4-2022Q3
银行	-7.13%	-6.03%	-5.99%	-5.88%	-5.66%	-5.93%	-6.52%	-6.41%	-6.20%		0.20%
非银行金融	-5.08%	-5.13%	-5.75%	-5.03%	-5.05%	-5.19%	-5.11%	-5.21%	-5.03%		0.18%
综合金融	-0.12%	-0.12%	-0.11%	-0.12%	-0.13%	-0.13%	-0.12%	-0.13%	-0.11%		0.02%
房地产	-0.90%	-1.02%	-1.45%	-0.79%	-0.40%	-0.13%	-0.34%	0.31%	-0.04%		-0.35%

资料来源：Wind，华泰研究

公共产业：超（低）配比例位于近五年 55%分位数，加仓电力及公用事业

2022Q4，公共产业板块超（低）配比例位于近五年 55%分位数。主动偏股型基金对电力及公用事业、交通运输超（低）配比例提升，对建筑超（低）配比例下降。细分领域看，主要加仓水电、航空、物流综合等板块，减仓航运、机场、基建建设等板块。

图表36：公共产业板块超（低）配比例位于近五年 55%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表37： 22Q4，公共产业板块对电力及公用事业、交通运输超（低）配比例提升，对建筑超（低）配比例下降

2020Q4 2021Q1 2021Q2				2021Q3 2021Q4		2022Q1	2022Q2	2022Q3 2022Q4 趋势图	2022Q4-2022Q3
建筑电力及公用事业	-1.54%	-1.64%	-1.38%	-1.59%	-1.38%	-1.46%	-1.54%	-1.59% -1.59%	-0.01%
建筑电力及公用事业	-2.59%	-2.62%	-2.47%	-2.77%	-2.47%	-2.51%	-2.77%	-2.86% -2.79%	0.08%
交通运输 -1.13% -1.75%			-2.17%	-1.88%	-1.60% -1.64%		-1.45%	-0.94% -0.92%	0.03%

资料来源：Wind，华泰研究

产业赛道：加仓 5G通信、云计算板块，减仓新能源车、光伏/风电、锂电池、新基建板块2022Q4，主动偏股型基金加仓 5G（以中证 5G 指数成分股表征）、云计算（以 Wind 云计算指数成分股表征）等产业赛道，减仓新能源车（以国证新能源车指数表征）、清洁能源（以风电产业及光伏指数成分股表征）、锂电池（以万得锂电池概念指数表征）、新基建（以国证新基建指数成分股表征）等产业赛道。

图表38：相比 2022Q3，2022Q4 偏股型基金加仓 5G、云计算主题

注：各产业赛道占比指的成分股个股持股市值占 22Q4 重仓股市值的比重资料来源：Wind，华泰研究

重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落

主动偏股型基金 22Q4 季报显示，重仓前 50 标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股持股市值的比重为 41.6%，环比减少 3.40pct，重仓前 100 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值的比重为 54.60%，环比减少 4.83pct，反映公募基金持股集中度进一步下降。以持股数量占比来衡量，重仓前 50 标的持仓股数占偏股型基金重仓股持股总股数 17.8%，较 22Q3环比增加 0.1pct，重仓前 100 标的持仓股数占偏股型基金重仓持股总股数 27.4%，较 22Q3环比减少 3.7pct。

图表39：相比 2022Q3，2022Q4 Top100 偏股型基金持股集中度略降

资料来源：Wind，华泰研究

管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股

我们将规模在 100 亿元以上（截至 2022Q4 末）的主动偏股型基金产品称为管理规模居前的基金。2022Q4，管理规模居前的基金加仓医药、电力及公用事业、轻工制造、传媒等板块，减仓电力设备及新能源、计算机、家电、食品饮料等。22Q4 管理规模居前的基金和公募基金整体仓位变化情况重合度较高，医药、电力及公用事业、建材、轻工制造是一致的加仓方向，电力设备及新能源、汽车、电子是一致的减仓方向。

图表40：管理规模居前的基金相对整体基金的持仓情况展示

整体			管理规模居前
行业	22Q3	22Q4	超（低）配变动（%)	22Q3	22Q4	变动（%)	超（低）配相对公募整体仓位差异(%)
石油石化	-2.15%	-2.20%	-0.05%	-1.69%	-1.86%	-0.17%	0.35
煤炭	-1.15%	-1.33%	-0.18%	-1.20%	-1.62%	-0.42% ，	-0.29
有色金属	0.90%	0.65%	-0.25%	-0.09%	-0.48%	-0.38% ：	-1.12
电力及公用事业	-2.86%	-2.79%	0.08%	-2.93%	-2.28%	0.65% ：	0.50
钢铁	-0.53%	-0.77%	-0.24%	-1.10%	-0.88%	0.22% .	-0.11
基础化工	0.31%	0.24%	-0.07%	-1.32%	-0.91%	]0.41%	-1.14 .
建筑	-1.59%	-1.59%	-0.01%	-2.06%	-2.04%	0.02%	： -0.45
建材	-0.58%	-0.25%	0.33%	-0.77%	-0.47%	0.30%	. -0.22
轻工制造	-0.41%	-0.20%	0.21%	-0.70%	-0.25%	0.44%	： -0.05
机械	-0.34%	-0.30%	0.03%	-3.10%	-3.13%	-0.03%	. -2.83
电力设备及新能源	8.59%	8.03%	-0.56%	6.03%	4.92%	-1.11%	： -3.12
国防军工	1.80%	1.71%	-0.10%	0.36%	0.17%	-0.19%	： -1.54
汽车	0.15%	-0.22%	-0.37%	-0.43%	-0.83%	-0.40% (	O -0.61
商贸零售	-0.85%	-0.93%	I -0.09%	-0.96%	-1.14%	-0.18%	： -0.21
消费者服务	0.65%	0.76%	司 0.10%	1.67%	1.87%	0.19%	. 1.11
家电	-0.37%	-0.46%	-0.08%	0.40%	-0.21%	-0.60%	0.25
纺织服装	-0.36%	-0.38%	-0.02%	0.18%	0.34%	0.16%	0.72
医药	2.82%	4.09%	1.28%	6.59%	8.54%	1.95%	4.45
食品饮料	6.40%	6.68%	0.29%	12.67%	12.13%	□ -0.54%	5.45
农林牧渔	0.20%	0.05%	[ -0.15%	-0.27%	-0.32%	-0.05%	O -0.37
银行	-6.41%	-6.20%	0.20%	-7.48%	-7.42%	0.06% ：	-1.21
非银行金融	-5.21%	-5.03%	0.18%	-3.88%	-4.08%	■ -0.20% ：	0.96
房地产	0.31%	-0.04%	-0.35% 0.02%	0.24%	0.42%	0.19% ：	0.47
综合金融	-0.13%	-0.11%	0.03%	-0.13%	-0.12%	0.01% O	-0.01
交通运输	-0.94%	-0.92%	-0.50%	-2.67%	-2.55%	0.12% .	-1.63
电子	3.12%	2.62%	-0.13%	5.44%	5.24%	■ _-0.21%●	2.62
通信	-0.37%	-0.51%	0.24%	-1.00%	-0.73%	0.27%	O -0.22
计算机	0.35%	0.59%	-0.01%	-1.92%	-3.01%	-1.09%	. -3.60
传媒综合	-0.93% -0.40%	-0.93% -0.24%	0.16%	0.52% -0.42%	0.95% -0.26%	0.43% 。 0.16% ：	1.88 -0.01

资料来源：Wind，华泰研究

基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

第一类：高仓位基金 VS低仓位基金

我们以截至 2022Q4 末股票配置比重前 50 的主动偏股型基金表征高仓位基金组合，以股票配置比重后 50的主动偏股型基金表征低仓位基金组合。

行业配置差异看，2022Q4 高仓位基金组合主要加仓电力设备及新能源、银行、国防军工等；而低仓位基金组合主要加仓电力设备及新能源、房地产、有色金属等。高低仓位基金均加仓了电力设备及新能源、机械、非银行金融、消费者服务等；此外高低仓位基金在房地产、医药板块存在明显差异，高仓位基金减仓房地产及医药，而低仓位基金加仓房地产及医药。

图表41：相比 2022Q3，22Q4 高仓位基金组合加仓电新、银行等

资料来源：Wind，华泰研究

图表42：相比 2022Q3，22Q4 低仓位基金组合加仓电新、房地产等

资料来源：Wind，华泰研究

第二类：加仓最多的基金 VS 减仓最多的基金

我们以2022Q4相对2022Q3股票配置比重提升前50的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合，以股票配置比重下降后 50的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。

行业配置和重仓股持仓变动看，相比 2022Q3，2022Q4 加仓最多的基金组合加仓电子、医药、汽车，减仓房地产、电力及公用事业、银行、交通运输；减仓最多的基金组合则加仓消费者服务、机械、医药、食品饮料，减仓电子、汽车、电力设备及新能源。

图表43：相比 22Q3，22Q4加仓最多的组合加仓电子、医药等

资料来源：Wind，华泰研究

图表44：相比 2022Q3，22Q4减仓最多的组合减仓电子、汽车等

资料来源：Wind，华泰研究

第三类：收益率靠前基金 VS收益率靠后基金

我们以 2022Q4 收益率排名前 50 的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合，以 2022Q4收益率排名后 50 的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。

行业配置和重仓股持仓变动看，2022Q4 收益率靠前基金组合加仓医药、计算机、食品饮料等板块，减仓有色金属、煤炭、基础化工等板块，受疫情防控政策不断优化及信创政策利好影响，医药、计算机板块收益率排名居前；收益率靠后基金组合则加仓电子、电力设备及新能源、房地产等板块，减仓基础化工、有色金属、医药等板块，收益率靠后的基金主要为电力设备及新能源主题的相关基金，电新板块 22Q4 表现欠佳，因此相关主题基金回撤较大。收益率靠前基金组合减仓汽车板块，而在收益率靠后基金组合则大幅加仓汽车板块，此外两类基金组合均减仓有色金属及基础化工板块。

图表45：相比 2022Q3，22Q4 收益率靠前组合加仓医药、计算机等

资料来源：Wind，华泰研究

图表46：相比 2022Q3，22Q4 收益率靠后组合加仓电子、电新

资料来源：Wind，华泰研究

第四类：排名提升基金 VS 排名下降基金

我们以2022Q4相对2022Q3收益率提升排名提升前50的主动偏股型基金表征排名提升基金组合，以 2022Q4 相对 2022Q3 收益率提升排名下降前 50 的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。

行业配置和重仓股持仓变动看，相比 2022Q3，排名提升基金组合加仓医药、计算机、传媒等板块，减仓电力设备及新能源、有色金属、交通运输等板块。排名下降基金组合加仓煤炭、电子、交通运输等板块，减仓有色金属、电力设备及新能源、基础化工等板块。

图表47：相比 2022Q3，22Q4排名提升组合加仓医药、计算机

资料来源：Wind，华泰研究

图表48：相比 2022Q3，排名下降组合加仓煤炭、电子

资料来源：Wind，华泰研究

公募 VS 北向：分行业定价权对比

相比 2022Q3，2022Q4 公募对医药、建材、食品饮料等板块的定价权边际提升，而北向资金则对有色金属、家电、银行、通信等板块的定价权边际提升。

图表49：北向资金与公募基金分行业定价权对比及其变化

外资超（低）配比例 22Q4公募基金超公募基金超22Q4外资超（低）配（低）配，22Q4公募基金持股比变动（22Q4-22Q3，比例变动(22Q4-比例(%) （低）配比例（%）例相比外资(pct)pct) 22Q3，pct)
石油石化煤炭		-1.9%		0.12	-2.2%		-0.05. -0.17
石油石化煤炭		-0.5%		0.15	-1.3%		-0.18	-0.33
有色金属		-0.2%		0.58	0.6%		-0.25	-0.83
电力及公用事业		-1.2%		-0.39	-2.8%		0.08	0.47
钢铁		-0.4%		一0.20	-0.8%		-0.24	-0.44
基础化工		-0.9%		-1.10	0.2%		-0.07	1.03
建筑		-0.9%		0.05	-1.6%		-0.01	-0.05
建材		0.6%		.29	-0.3%		0.33	0.04
轻工制造		-0.3%		0.03	-0.2%		0.21	0.18
机械		-0.3%		-0.27	-0.3%		0.03	0.30
电力设备及新能		5.9%		-0.46	8.0%		-0.56	-0.09
国防军工		-1.7%		0.07	1.7%		-0.10	-0.17
汽车		-0.8%		-0.02	-0.2%		-0.37	-0.35
商贸零售		-0.9%	□	-0.13	-0.9%		-0.09	0.05
消费者服务		1.2%		10.16	0.8%		0.10	-0.06
家电		4.3%		0.55	-0.5%		-0.08	-0.63
纺织服装		-0.5%		-0.04	-0.4%		-0.02	0.02
医药		1.0%		0.00	4.1%		1.28			1.28
食品饮料		5.5%		-0.68	6.7%		0.29			0.97
农林牧渔		-0.5%		-0.06	0.0%		-0.15			-0.09
银行非银行金融		-1.6%		0.51	-6.2%		0.20			-0.31
银行非银行金融			-2.3%		-0.10	-5.0%		0.18			0.28
房地产		-1.0%		0.11	0.0%		-0.35			-0.46
综合金融		-0.1%		0.01	-0.1%		0.02	C		0.00
交通运输		-0.6%		0.01	-0.9%		0.03	C	0.02
电子		-1.5%		-0.35	2.6%		-0.50	C	-0.15
	通信	-0.2%		0.40	-0.5%		-0.13		-0.54
计算机		0.4%		0.08	0.6%		0.24		0.16
传媒综合			-0.2%			0.10	-0.9%				-0.01
传媒综合		-0.1%		0.19	-0.2%		0.16 -0.03

资料来源：Wind，华泰研究

风险提示

1）基金重仓股与实际持仓存在差异：基金重仓股为滞后数据，且仅为持仓占比前20的股票，与基金的实际持仓情况可能存在差异；

2）测算误差：对基金持股风格的测算是基于历史数据的拟合，拟合方法本身可能存在误差。

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本人，张馨元、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。。本公司不因接收人收到
本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师张馨元、王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司

南京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019

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深圳深圳

深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：ht-rd@htsc.com

华泰金融控股（香港）有限公司

香港中环皇后大道中 99号中环中心 58楼 5808-12室
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华泰证券（美国）有限公司

美国纽约哈德逊城市广场 10号 41楼（纽约 10001）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: Huatai@htsc-us.com
http://www.htsc-us.com

北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/
邮政编码：100032
电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
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上海
上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120
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起点财经，网罗天下报告

22Q4 筹码分析:重启四大主线持仓如何？

专题研究

22Q4 公募仓位再度提升，地产链超（低）配分位数仍近 5年低位

消费重启四大主线：地产链修复程度不及出行链，关注地产后周期

A股减仓主板、科创板，加仓创业板，港股仓位较大幅度回升

行业及板块：A股加仓医药，减仓电新等，H股加仓传媒、医药等

基金层面：高低仓位基金均加仓电新、机械、非银行金融

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正文目录

基金四季报分析：地产链、社交服务链仓位处于历史低位

概况：A股仓位环比回升，加仓创业板，减仓主板，港股仓位大幅提升

TMT：仓位位于近五年最低位，加仓行业应用软件等，减仓半导体设备、线缆等

消费：仓位环比提升，但仍处近五年低位，加仓医疗服务，减仓畜牧养殖等

周期：仓位分位数继续下降，加仓氮肥、黄金等，减仓锂、特钢、动力煤等

大金融：仓位处于近五年高位，加仓证券、城商行等，减仓住宅物业开发、保险等

公共产业：超（低）配比例位于近五年 55%分位数，加仓电力及公用事业

重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落

管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股

基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

第一类：高仓位基金 VS低仓位基金

第二类：加仓最多的基金 VS 减仓最多的基金

第三类：收益率靠前基金 VS收益率靠后基金

第四类：排名提升基金 VS 排名下降基金

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