2024机械年度策略报告：新的希望与周期的力量

投资要点：

. 人形机器人：火线已经点燃、行业高增在即，关注整机厂技术路径。2023年人形机器人产业研究百花齐放，除特斯拉人形机器人持续发展外，华为、傅利叶智能、小米、小鹏、三星、谷歌均有进展。国家重视人形机器人发展，多次发布相关政策。人形机器人量产进程超预期，国产零部件厂商将充分受益于人形机器人降本需求，关注价值量占比高的电机、滚珠丝杆、轴承、减速器环节，以及产品边际变化与以行星减速器代替谐波减速器来实现降本的新技术路线。减速器环节，人形机器人中用量最大、技术水平最高的是RV减速器和谐波减速器，双环传动子公司环动科技、绿的谐波分别为国产RV减速器、国产谐波减速器龙头。滚珠丝杠环节，机器人行业发展促进高端丝杠产品国产替代进程，国内多家厂商开展滚珠丝杠研发，例如恒立液压、贝斯特、汇川技术，多个领域龙头入局，国内高端丝杠研发加快。电机环节，无框力矩电机适用于机器人关节环境，空心杯电机人形机器人灵巧手的关键零部件。人形机器人行业发展有望给电机带来广阔空间。

3C：总量与创新的叠加，技术革新重点跟踪钛、折叠及MR。从Q3的数据来看，消费电子产品销量出现环比回升/同比降幅收窄，呈现明显的边际回暖趋势，行业复苏可期。华为5G手机强势归来，同时发布了多款新产品。我们认为，华为重磅新产品的推出，一方面有望活跃目前的 3C 消费电子市场，激发消费者的换机热情，促进终端需求的回暖；另一方面，华为的“强势回归”也将促使各手机厂商在产品创新方面进一步发力，推出更有竞争力的新产品，以华为为代表的安卓阵营有望展现出更大的总量弹性。苹果3C产品引领行业创新。从年初以来公布的新产品来看，苹果的创新方向主要体现在钛合金零部件、MR眼镜（VisionPro）以及潜望式摄像头等方面。其中钛合金中框手机发布后，安卓系商场积极跟进，产业趋势明确；VisionPro 有望成为新一代娱乐工具+生产力工具，盘活整个ARVR行业。此外，华为、荣耀、OPPO、vivo等国内厂商积极推出新款折叠屏手机，也为智能手机市场注入新动能。

通用：经济复苏在途，通用设备有望最先受益。展望2024年，我们预计随着万亿国债发放与经济逐步恢复，有望有效提振下游需求，推动行业内公司发展。建议关注①工业自动化（国内需求复苏与海外市场战略实施)：汇川技术、伟创电气、英威腾；②机床（中高端产品突破与行业政策落地)：华中数控、海天精工、纽威数控、科德数控；③机床刀具（国产替代进程与整包方案进程)：中钨高新、欧科亿、华锐精密、沃尔德；④叉车（国内需求复苏与叉车电动化进程)：杭叉集团、安徽合力、诺力股份；⑤工业机器人：埃斯顿、凯尔达。

. 船舶制造：船价持续高位，船企订单充足。今年以来，新造船价一直保持增长，截至十月底，新造船价格指数已经达到了176.22点，是自2018年12月177.97点以来的最高水平，仅比2008年8月191.51点的最高纪录低8%。国内新接订单表现良好，在今年5-8月有100%以上的同比增长。造船厂在手订单充足，部分船厂已经排期至2027年。我们认为，未来船价仍会维持高位或小幅上涨，由于船厂产能限制，新接订单增速可能下降，订单结构中，油船、集装箱船占比继续提升；随着航运界环保新规落地实施，新能源燃料船占比持续提升，或将带动新一轮新接订单增长。建议关注：中国船舶、亚星锚链、中国动力、杭齿前进、中船防务。

·核电：受益政策扶持，千亿市场有望释放。我国目前政策保持对核电支持的导向，近年来国内核电复苏态势明显，2025年前预计国内核电每年核准数量有望维持在

6-8 台。核裂变四代堆技术渐行渐近，国内相关技术走在世界前列。可控核聚变方面，我国参与国际核聚变研究ITER计划，并将聚变堆列入我国核能发展“三步走”中的最后一环，已在超导托卡马克实验运行上积累了丰富经验。我国核电产业链以核电站为中心，上游主要是核燃料及设备制造，下游主要是电网。原材料及核电站投运环节垄断特征显著，设备供应环节技术要求较高。我们测算2023-2030年核电市场空间年均可达1593亿元，核电设备市场空间年均为494亿元，乏燃料后处理厂潜在市场空间年均可达264亿元，乏燃料后处理设备潜在市场空间年均可达106亿元。

光热：调峰价值逐渐显现，政策扶持力度加码。我国已经基本掌握光热发电核心技术，光热电站主要聚光形式中塔式最具发展潜力，有望逐渐成为最主流技术路线。随着新能源装机比例不断提高，对调峰的需求有望成为刚性需求，光热价值进一步体现。预计2030年全球光热总装机量有望达到73GW，我们预测2023-2030 年全球光热市场年均约1317亿元。根据国家能源局”十四五”期间每年新开工光热3GW的指引，2023-2025年有望保持年均4.5GW的开工规模，我们预计2023-2025年国内光热开工或将迎来热潮，我国2023-2030 年光热市场年均约852亿元。

. 漂浮式风电：深远海风潜力大，装机有望提速。地理条件上，深远海风能资源丰富；经济性上，近海风电可开发的地段殆尽，深远海布局固定式风电经济性较差，水深超过60米漂浮式更具备经济性；国内当前时点是样机往商业化过渡阶段，截至2023年，中国已完成4座漂浮式风电示范项目，万宁一期项目已开工。我们认为，漂浮风电降本节点在2025-2027年，期间装机量有望加速增长，相关系泊链、浮式基础、海上工程公司弹性大。建议关注：亚星锚链、中船科技。

. 检测：行业逐步发展壮大，国内市场有望超五千亿元。检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，获国家重点支持。第三方检测行业蓬勃发展。新能源车检测新规有望于2023年12月落地，根据“征求意见稿”，新能源汽车运行安全性能检验项目包括动力蓄电池安全（充电、放电）、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全4项，需要增加充电安全检验设备、汽车底盘测功机、OBD读取设备、兆欧表、毫欧表等设备，设备厂商或将充分受益。检测行业具备一定的周期抵抗能力，2025年国内市场有望超5000亿元。

）液冷：算力提升液冷加速渗透，关注液冷产业链龙头企业。AI 算力增加带来对数据中心及其基础设施的需求，数据中心能耗不断抬升。液冷技术是降低数据中心PUE的有效方案。随着液冷基础设施技术和性能不断优化，市场有望迎来快速发展。当前，冷板式液冷和浸没式液冷为液冷的主要形式，目前冷板式液冷数据中心产品在市场上占比较高，但浸没式液冷是直接接触的制冷方式，相较于冷板式液冷，更大程度上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，可有效降低数据中心PUE，未来浸没式液冷数据中心基础设施将会占据更多市场。随着服务器的增长和液冷渗透率的提升，相关公司有望直接受益，建议关注液冷解决方案提供商以及关键零部件生产企业。

·激光：周期回升，关注产业链龙头企业。激光行业2023年景气度开始有所修复，我们判断当前行业已经处于底部位置，随着制造业景气度有所修复，预计2024年行业有望进入新一轮上行周期。建议关注各环节龙头企业，以及3D打印等新兴领域的设备公司。

光伏：钙钛矿产业化稳步推进，设备率先受益。我们认为，钙钛矿是近期光伏行业最重要分支之一，头部企业和行业巨头积极推进技术路线的摸索和产线建设。随着各家钙钛矿组件企业在转换效率、稳定性等问题上的不断突破，我们预计头部钙钛矿单结电池企业GW 级产线将逐步落地。整体来看，钙钛矿产业化探索步伐逐渐加快，设备企业投资机会较为明确，核心标的存在估值提升机会。

. 锂电设备：重点聚焦复合铜箔投资机会。复合集流体具备安全性高、重量较轻等优势，2023年产业趋势由逐步明朗到显著加速，产业链各环节厂商纷纷加快布局，同时行业技术不断突破，推动复合集流体向量产迈进，2024年有望成为量产元年。复合集流体替代传统集流体的过程中，生产设备为核心壁垒，我们认为设备厂商将率先受益于下游资本开支扩张的需求，预计行业后续催化较多，建议关注材料厂送样测试及扩产进度。

风险提示：人形机器人：宏观经济变化、市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。3C设备：行业景气度恢复不及预期，新产品开发销售不及预期。通用板块：政策推动不及预期，产业链升级不及预期，新产品研发不及预期，产能建设、产能爬坡不及预期。船舶板块：新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。核电板块：全球范围内无法预期的核电事故、核电政策转向保守、聚变项目进展不及预期、电力市场需求增长缓慢等。光热板块：光热电站建设落地进展不及预期；光热相关支持政策发生变化；被其他储能或调峰技术取代等风险。风电板块：海上风电新增装机不及预期风险；原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险。检测板块：宏观经济变化的风险、国家对在用机动车强制性检测政策发生变化的风险、国家对在用机动车强制性检测相关标准发生变化的风险等。液冷板块：产品和技术迭代升级不及预期，热管理行业竞争加剧等。激光板块：行业盈利水平修复不及预期；新市场拓展不及预期。光伏板块：宏观经济变化、市场及政策风险、行业竞争加剧风险等。锂电板块：产业化进度不及预期、技术路线变化、行业竞争加剧等。

内容目录

1．人形机器人：方兴未艾，关注整机厂技术路径， ..12
1.1.2023人形机器人行业大事记：产业研究百花齐放.. ....12
1.2.机器人核心零部件... ....14
1.2.1．减速器：机器人发展带动市场空间快速提升... ....4
1.2.2.滚珠丝杠：机器人行业发展促进高端丝杠产品国产替代进程.. ....16
1.2.3．电机：人形机器人发展有望带来广阔空间.. ....16
2.3C设备：关注折叠屏、MR等新方向. ..19
2.1.3C终端需求边际向好.. ...19
2.2.钛合金材料：3C钛合金材料形成趋势，3D打印在3C市场崭露头角！ .20
2.3.AR/VR：行业高速增长，产业链逐渐成.. ..22
2.4.折叠屏手机：为智能手机市场注入新动能.. ..24
3．通用板块：展望 2024年，预计随着经济复苏与政策落地，有望推动行业复苏....27
3.1．宏观：多项经济政策发布，国家重视制造业发展.. .2.7
3.2．中观：行业观察.. ..28
3.2.1．工业自动化：预计未来中国整体自动化市场小幅上行... ....2.8
3.2.2．机床：国内需求逐步提升，政策倾向程度高.. ...31
3.2.3.机床刀具：刀具出口增速较快，国产替代持续推.. ....34
3.2.4．叉车：出口高增长，期待国内龙头走向世界顶端.. ....37
3.2.5.工业机器人：2023年市场磨底，预计 2024年下游需求有望回升....38
4．船舶制造：复苏大周期已至，大浪淘沙始见金... ....40
4.1．船舶拆解寿命中枢或有下移趋势. ..40
4.2.环保催化，更新前... ....43
4.3．新增需求：LNG 运输... ...5
4.4．船舶制造相关标的.. ....4.7
5．新型能源行业：关注核电、光热、漂浮式风电市场空间释放. ..52
5.1．核电行业：积极安全发展核电，千亿市场有望释放.. ..52
5.1.1.核电行业概述：核能发电的优势及现.. ..52
5.1.2.核电行业产业链拆解：专营特性较强，设备投资占比高 ..54
5.1.3．核电行业市场空间：千亿市场有望释放， ..54
5.1.4．核电相关标的.. ...55
5.2．光热行业：自带储能的太阳能利用形式，千亿级市场加速到来.. ...56
5.2.1．光热行业概述：光热发电现...... ..56
5.2.2．光热行业市场空间：曲折中前进，千亿级市场加速到来. ..56
5.2.3．光热相关标的.. .57
5.3．风电行业：漂浮式风电走向深远海，降本增效势在必行... ..57
5.3.1．走向深远海，漂浮式海上风电有巨大潜力.. .57
5.3.2.漂浮式风电尚处于起步阶段，降本空间大.. ..60
5.3.3．海上风电相关标... ...64
6．检测行业：下游涵盖广泛，多轮驱动有望助力行业迈向五千亿 ..65
6.1．检测行业概述：获国家重点支持，第三方检测潜力大... ...65
6.2.检测行业产业链拆解. ..66
6.3．检测行业市场空间：行业逐步发展壮大，国内市场有望超五千亿元.. .….67
6.4．检测行业相关标的.... .69
7．液冷：算力提升液冷加速渗透，关注液冷产业链龙头企业... ….70
7.1.数据中心需求显著提升，能耗控制推动液冷快速发展， ..70
7.2.冷板式液冷当前应用更为广泛，浸没式液冷更具技术优势 ..71
7.3.液冷设备：市场广阔，建议关注液冷解决方案提供商.. ..72
8.激光板块：周期回升，关注产业链龙头企业... ...74
9．光伏设备.：未来光伏仍将是确定性较高的成长赛道，积极寻找细分领域机会..78
9.1．预计全球光伏装机量仍将持续增长，2030 年发电量占比在 20%以上.. ....8
9.2.颗粒硅产业化加速，CCZ设备有望充分受益.. ...78
9.3.TOPCon 兼容性强、HIT理论效率高，新技术迭代或将带来设备扩产需求....80
9.4.钙钛矿：产业化步伐加快，设备市场空间广阔... ..81
9.4.1．钙钛矿：优势明显的第三代光伏技术... ...81
9.4.2．产业化探索步伐逐渐加快，设备先行市场空间广阔. ...85
9.5．光伏设备相关标的.. ..87
10．锂电设备：聚焦结构性机会.. ....88
10.1.．锂电设备：下游需求或将放缓，建议重点关注新技术带来设备迭代需求....88
10.2．复合集流体：设备有望率先受益. ..89
11．风险提..

图表目录

图1：斯拉人形机器人.. .12
图2：RV减速器结构..... ....14
图3：谐波减速器结构.. ...5
图4：行星减速器结构.. ...5
图5滚珠丝杠结构图例.. ..16
图6行星滚柱丝杠电动缸解剖图.. ...16
图7：智能手机出货量及同比增速， ..19
图8：平板电脑出货量及同比增速.. ..19
图9：博众精工营业收入（亿元）及增速 .19
图10：科瑞技术营业收入（亿元）及增速. ..19
图11：双十一手机激活量排名（万部） .20
图12：10月中国主要智能手机销量.. ..20
图13：2022年我国钛材主要应用于化工、航空航天等领域 ..21
图14：钛合金应用广泛 .21
图15：荣耀MagicV2采用钛合金轴盖.. ...21
图16：AppleWatch UItra2采用钛合金表壳. ..21
图17：钛合金对刀具的磨损.. ..22
图18：全球VR头显出货量.. ..22
图19：全球AR眼镜出货量.. .22
图20：中国 AR/VR 市场支出预测... ..23
图21：2020年中国各行业AR/VR支出规模占比！ .23
图22:VR在C端、B端的应用拓展. ..24
图 23:Apple Vision Pr... ..24
图24：2023年全球智能手机出货量呈下滑趋势， ..25
图25：折叠屏手机销量高速增.. ...253
图26：中国折叠屏手机销量高速增长.. ..25
图 27：2022中国折叠屏手机销量份额.. ..25
图28：折叠屏手机厚度. ..26
图29：折叠屏手机重量. ..26
图30：手机面板价．... ....26
图31：制造业 PM... ..27
图32:PPI. .27
图33：中国:社会融资规模:当月值（亿元） ...8
图34：中国:社会融资规模存量(万亿元） ....28
图35：工控行业产业. ..2.9
图36：国内部分工控产品竞争格局.. ...30
图37：汇川技术营业收入及同比.. ...31
图38：汇川技术归母净利润及同.. ..3
图39：汇川技术经营活动现金净流量.. ...3.1
图40：汇川技术销售毛利率&销售净利率 ...31
图41：机床工具行业分类. ..32
图42：机床产业链.. ...32
图43：日本对华机床出口订单额. ..33
图44：金属切削机床当月产量（万台） ..34
图45：金属切削机床累计产量（万台） ..34
图46：碳化钨价格.. .35
图47：欧科亿数控刀具业务收入及同比.. ..36
图48：欧科亿数控刀具业务毛利率. ...3.6.
图49：华锐精密营业收入及同比.. ...37
图50：华锐精密归母净利润及同比. ...37
图51：华锐精密销售毛利率&销售净利率 .37
图52：叉车当月销量额（台. ..38
图53：叉车累计出口销量（台）. ..3.8
图54：叉车累计出口销售额（万美元） ...38
图55：工业机器人单月销量值（台/套) ..39
图56：工业机器人累计销量值(台/套） ....3.93
图57：船舶平均寿命呈现下降趋势，近年来平均寿命约在25年， ...40
图58：近十年拆解油船的平均船龄为24年.... ....40
图59：近十年拆解散货船的平均船龄为 26年... ..40
图60：近十年拆解集装箱船的平均船龄为22年.. ..40
图61：更新需求与船舶大周期：节奏匹配，高点更高 ...41
图62：预测的油船更新周期与实际的更新周期有时差. .….41
图63：运价越高拆解量越低.. ...41
图64：废钢价越低拆解量越低.. ..41
图65：单考虑船舶更新周期，预计下一轮需求高峰在2036年.. ..42
图66：预测油船的下一轮交付高峰在 2033.. ...2
图67：预测散货船的下一轮交付高峰在2037-2038 年... .….42
图68：GHG 战略国际航运净零排放阶段性的核查指.. ...43
图69：CI每年按一定比例折减.. ..4.5
图70：散货船CI评级较差. ….45
图71：约有90%的散货船运力需要更新！ ..45
图72：全球天然气需求持续上升(mboe/d) ...46
图73：新造船价格进入上行周期... .46
图74：LNG船单船造价是VLCC两倍，船厂收入空间打开 ….46
图75：LNG 船订单大幅增加. .4.7
图76：卡塔尔百船计划预计建造151艘LNG船. ..47
图77：沪东中华 2022年获得大量LNG船订单. .47
图78：2022年中国造船厂LNG订单量同比+392%. .47
图79：中国船舶分船厂主营船型. ..48
图80：本轮周期船价上涨幅度和时间远超上轮周期.. ..48
图81：公司船舶修造毛利率有望大幅提.. ..4.8
图82：2023Q1-Q3公司营收14.9亿元，同比+39.32%. ...9
图83：2023Q1-Q3 公司归母净利润同比+82.53%... ...49
图84：中国动力控股情况.. ...50
图85：公司分产品营收占比.. ..500
图86：2019年后公司净利率不断提升.. ..0
图87：中船防务控股情况.. ...51
图88：全球核电装机情况. ..52
图89：中国核电装机发展情况. ...52
图90：国内近年来核电机组核准数量（台） ..33
图91：中国磁约束聚变发展路线图. ..53
图92：核电产业链主要环节示意图..
图93：2023-2030我国核电市场空间预测 ..5
图94：不同类型光热电站主要参数对比. ..56
图95：全球（左）和我国已建成的太阳能热发电系统结构， ..56
图96：2023-2030年全球及我国光热市场规模测算... ..7
图97：海上风机的类别.. ..58
图98：1995-2016年中国陆地、海洋100m高处年平均风速的空间分布， ..59
图99：适合不同风速范围的陆上/海上风力发电机组.
图100：GWEC预测全球及各国漂浮式风电新增装机量.. ....60
图101：中国海上风电单机装机容量趋势.. ..62
图102：与2019年相比，2035年陆上和海上风力涡轮机规模大幅增加.. ...62
图103：以2019年为基年，2035-2050年陆上和海上风电度电成本的变化.. ..62
图104：国内漂浮式风电降本目.. ....63
图105：预测 2025-2030年浮式风电造价下降 40-56%.. ...3
图106：近年来检验检测行业相关政策情况.. ....65
图107：我国第三方检测市场蓬勃发展中...
图108：两种典型的第三方检测服务流程图...
图109：检验检测产业链上下游示意图... ....67
图110：2022年按专业领域划分的前 20名检验检测机构营收情况（亿元）
图111：近年来全球检验检测市场规模及增速情况.. ...67
图112：近年来我国检验检测市场规模及增速情况.. ..67
图113：“十四五"期间检验检测从业人员数量变化（万人） ..688
图114：“十四五"期间对外出具检验检测报告数变化亿份）.
图115：十四五"期间检验检测认证服务业营业总收入变化（亿元) ....68
图116：车辆检测站设备投资市场空间测算..
图117：数据中心架构 ..70
图118：数据中心能耗结构.. ..
图119：单机柜功率密度和数据中心制冷方式选择的关系.. ..1
图120：曙光数创冷板液冷数据中心基础设施产品原理图... ...2
图121：曙光数创浸没相变液冷数据中心基础设施产品工作原理.. ...72
图122：2017-2022中国数据中心市场规模（亿元. ..33
图123：激光产业链主要公司营业收入、归母净利润及同比增速... ....4
图124：光纤激光器占激光设备总成本比例（宏石激光）. ...4
图125：中国金属切割机床产量（当月同比）， ...5
图126：锐科激光营业总收入、归母净利润及其同比增速. ...75
图127：锐科激光毛利率和净利率水..
图128：柏楚电子毛利率和净利率水.. ....75
图129：激光伺服控制系统行业竞争格．..
图130：激光振镜控制系统行业竞争格... ....76
图131：RCz在BCz基础上增加了加料装置.. ....78
图132：多次投料复拉法（Recharged-Cz）示意图 ..78
图133：CCZ生产流程示意.. ..
图134：协鑫科技颗粒硅产.. ...800
图135：CCZ电阻率更集中分.
图136：各类光伏路线工艺流程.. ...81
图137：钙钛矿的晶体结构... ...82
图138：钙钛矿太阳能电池结构示意图.. ..82
图139：钙钛矿太阳能电池的工作原理.. .82
图140：钙钛矿太阳能电池的优势. .83
图141：叠层电池突破效率瓶颈.. .84
图142：钙钛矿电池效率快速提升.. .84
图143：钙钛矿组件成本结构中钙钛矿材料占比很少，电极材料占比最高， ..85
图144：钙钛矿组件成本结构中钙钛矿材料占比很少，电极材料占比最高， ..85
图145：协鑫光电发展规划... ..86
图146：中国钙钛矿电池新增产能预测(单位：GW) ..87
图147：钙钛矿电池设备市场空间测算(单位：亿元） .87
图148：中国新能源汽车月度销量及其增长率. ..88
图149：中国新能源汽车渗透率.. ..88
图150：锂离子电池结构图. ..89
图151：复合集流体结构. ..89
图152：复合集流体优势. .90
表1：2023年人形机器人政策梳理.. ..13
表2：2023年部分经济政策. ..88
表3：汇川技术通用自动化板块产品与下. ...30
表4：将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展.
表5：2023年金属加工机床订单同比增速情况（单位：%) ..34
表6：分船型看，2021年造船行业景气度历史情况.. ...4.3
表7：IMO历史重要环保政策..
表8：EEXI和CII的介.
表9：未来需要更新的运力（百万DW）. ...45
表10：公司主营产品介.
表11：交易完成后各方持有中船柴油机股份情况. .49
表12：中船防务主营产品.. .51
表13：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28) ..5
表14：主要漂浮式风机的类型与特点.. ..58
表15：各省市"十四五”深远海政策梳理 ..59
表16：全球部分漂浮式风电项目梳理. ..60
表17：我国正在推进的漂浮式样机与项目 ..61
表18：全球漂浮式风电新增投资额预测. ..63
表19：全球漂浮式风电新增投资额预测. ..63
表20：相关标的业绩预期及估值情况(2023/12/28) ..64
表21：相关标的业绩预期及估值情况(2023/12/28) ..69
表22：国家关于数据中心PUE值的政策要求. ….70
表23：相关标的业绩预期及估值情况(2023/12/28) ..77
表24：钙钛矿材料在光电性质上有很大优势. ..83
表25：钙钛矿组件制备成本低于晶硅组件， ..85
表26：晶硅龙头/跨界玩家多通过叠层技术切入钙钛矿领域. ..86
表27：相关标的业绩预期及估值情况(2023/12/28) ..87
表28：相关标的业绩预期及估值情况(2023/12/28) ..91

1.人形机器人：方兴未艾，关注整机厂技术路径

1.1.2023人形机器人行业大事记：产业研究百花齐放

特斯拉人形机器人行业发展超预期：①2021年：8月初设想。特斯拉在2021年8月特斯拉首届Al活动日发布了特斯拉首个人形机器人概念机Teslabot。TeslaBot 的身高是 5'8"（约一米八)，体重 56.7 公斤，可以硬拉 150 磅（68 公斤），或者搬运 45 磅(20.4 公斤）的物体，伸开手的状态下可以拿 10 磅(4.5公斤）的物体，最高时速8 公里。

②2022年：正式亮相。在22年9月第二届特斯拉Al活动日上，Optimus首次亮相，可实现直立行走、搬运、洒水等功能。其具有100W静坐功耗，500W 快步走功耗,超过200 档关节自由度，手部自由度就有27档。电池则是52V电压、2.3kWh 容量、内置电子电气元件的一体单元。

③2023年：特斯拉人形机器人持续发展。5月特斯拉股东大会上，特斯拉展示了最新的人形机器人机型，可以做到多个机器人同时行走、抓取物品等功能。9月特斯拉发布Optimus最新展示视频，视频中Optimus 机器人仅依靠纯视觉系统及关节编码器，就可以实现对肢体的自动校准、校准、定位，使得Optimus 可以精准的执行各种任务。

图1：斯拉人形机器人

资料来源：2022年特斯拉AI日，德邦研究所

人形机器人研发百花齐放。①华为机器人：在东莞成立极目机器人公司。2023年华为公布了一项新的聊天机器人专利，名为“一种人机对话的系统和方法”，申请号为CN113505205A。本申请实施例提供了一种人机对话的方法和系统，能够自适应地根据对话内容生成准确的回答。该方法应用于人机对话的装置中，该装置预配置有多个对话机器人，每个对话机器人用于根据至少一个话题进行人机对话。

②傅利叶智能：7月6日傅利叶智能发布人形机器人产品；9月26日开启预售；11月6日傅利叶发布《量产如期而至》的视频。

③小米：8月14日，机器狗铁蛋2发布，运动能力与核心零部件超预期。1)硬件构成：1>伺服电机：12个小米自研的伺服电机，实现了扭矩、控制精度、响应速度以及成本的兼顾。（微电机单独售价499元/个)。2>传感器：全身搭载19个摄像头和传感器，并采用三颗处理器分别进行AI计算、运动控制以及语音交互处理。2)运动能力：奔跑速度1.6m/s，可以做跑步、翻跟头、滑滑板、自动避障。可以触碰豆腐而不让豆腐破碎，力度、精度控制较高。通过AI自主学习，生成了3万只狗进行并行训练。

④小鹏：10月24日，小鹏发布了其首款人形机器人，代号PX5。1）研发进程超预期：1>研发时间短，产品迭代快：PX5作为小鹏机器人中心的独立研发项目，在六个月内，经历两次重大迭代。2>控制软件：控制软件深度优化和升级，行动稳定性高。3>硬件自主研发稳定性超预期。2）产品亮点：1>平衡能力：能够轻松适应草地、碎石等多种复杂地形，更好的应对前后左右的冲击，展示了踢足球、骑平衡车等技能。2>双臂协作能力高：重量轻，而且具有高负载比和多自由度，能够执行与人类类似的精细抓取动作。3>续航时间长：独特“直腿”、大跨步的行走方式，使PX5 的续航里程提高了一倍。实验中，平均无故障时间(MTBF)超过数千小时。

⑤谷歌：在发布 RT-1大模型仅半年后，专用于机器人的 RT-2 大模型面世，它能让机器人学习互联网上的文本和图像，并具备逻辑推理能力（即便是在机器人没有经历过的场景下)。

重视人形机器人发展，多次发布相关政策。人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品。目前技术加速演进，已成为科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎，发展潜力大、应用前景广。将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。

表1：2023年人形机器人政策梳理

时间	部门	文件	主要内容
2023.01.19	工信部等十< 七部门	动实施方案》	《"机器人+”应用行到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。 1）将人形机器人放在较为重要的战略地位。高端引领，聚焦发展机器人“1+4”
2023.06.28	北京市人民政府	《北京市机器人产业创新发展行动方案 (2023—2025年）》	产品体系，加紧布局人形机器人，带动医疗健康、协作、特种、物流四类优势机器人产品跃升发展，实施百项机器人新品工程，打造智能驱动、产研一体、开放领先的创新产品体系。2）稳链强链，着力提升机器人关键支撑能力（尤其是对关键零部件基础夯实)。①强化人工智能大模型支撑；②突破产业关键核心技术；③ 夯实关键零部件基础 (对核心零部件规划更为细致)。 1）加快机器人技术体系创新突破。1.提升机器人关键技术创新能力；2.构建机器
2023.08.16	北京市经济和信息化局	《北京市促进机器人产业创新发展的若干景措施》	人产业科技创新体系；3.建设机器人产业创新验证公共平台；2）推动机器人产业集聚发展4.建设机器人产业基地；5.培育机器人“专精特新”企业；6.支持机器人企业重大项目落地；7.促进京津冀机器人产业协同发展；3）加快“机器人+”场景创新应用8.推动机器人“千行百业”示范应用；9.促进机器人创新成果首试首用；10.提升机器人企业系统解决方案供应能力；4）强化机器人产业创新要素保障 11.强化机器人标准引领；12.支持机器人企业融资上市；13.扩大机器人企业金融信贷支持；14.促进机器人人才引育和产教融合；15.支持机器人企业拓展国际市
2023.11.02			场；16.建立机器人企业常态化服务机制；工信部《人形机器人创新发到2025年，人形机器人创新体系初步建立，关键技术取得突破，整机产品达到国

展指导意见》

际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用。到2027年，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，深度融入实体经济，成为重要的经济

资料来源：公众号“工信微报”、“北京市经信局”，德邦研究所

1.2.机器人核心零部件

人形机器人量产进程超预期。拓普集团2023年中报中指出：预计2024 年Q1进入量产爬坡阶段，后续有望年产能提升至百万台。项目要求自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100 台。为满足客户要求，拓普需要本年度完成4 套生产线的安装调试，形成年产10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。

1.2.1.减速器：机器人发展带动市场空间快速提升

RV减速器具有体积小、重量轻、传动比范围大、寿命长、精度保持稳定、效率高、传动平稳等一系列优点。

图2：RV减速器结构

资料来源：安阳锻压公众号，德邦研究所

双环传动子公司环动科技为国产RV减速器头部企业。通过自主研发创新，环动科技打破了日本纳博特斯克公司在RV减速器领域的垄断地位，产品已成功应用于埃斯顿、埃夫特、新时达等国内主流机器人厂商，形成3大系列、40余个型号的产品谱系，实现了3-1,000 公斤工业机器人所需 RV减速器的全覆盖，市场占有率连续多年排名国产厂商首位。

谐波齿轮减速器是一种靠波发生器使柔轮产生可控的弹性变形波，通过其与刚轮的相互作用，实现运动和动力传递的传动装置，其构造主要由带有内齿圈的刚性齿轮（刚轮)、带有外齿圈的柔性齿轮（柔轮）、波发生器三个基本构件组成。

绿的谐波为国产谐波减速器头部企业。经过多年持续研发投入，绿的谐波在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廓修形优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术。公司已通过ISO9001及ISO14001国际质量体系认证，并且为我国多项精密减速器领域国家标准主要起草单位。

图3：谐波减速器结构

资料来源：安阳锻压公众号，德邦研究所

行星齿轮传动机构主要由行星齿轮、行星架和太阳轮构成的行星齿轮传动机构。行星齿轮传动结构是传动效率最高的齿轮传动结构。精密行星减速器工作时，通常是伺服电机等原动机驱动太阳轮旋转，太阳轮与行星轮的啮合驱动行星轮产生自转；同时，由于行星轮另外一侧与减速器壳体内壁上的环形内齿圈啮合，最终行星轮在自转驱动下将沿着与太阳轮旋转相同方向在环形内齿圈上滚动，形成围绕太阳轮旋转的“公转”运动。行星轮通过公转驱动行星架旋转，行星架与输出轴联接，带动输出轴输出扭矩。通常，每台精密行星减速器都会有多个行星轮，它们会在输入轴和太阳轮旋转驱动下，同时围绕太阳轮旋转，共同输出动力，带动负载运动。太阳轮和齿圈存在齿数差，从而达到减速目的。

图4：行星减速器结构

资料来源：AIOT大数据，德邦研究所

1.2.2.滚珠丝杠：机器人行业发展促进高端丝杠产品国产替代进程

滚珠丝杠目前广泛应用于汽车、数控机床、机械等行业，未来人形机器人发展将为滚珠丝杠和滚柱丝杠的应用带来巨大的市场空间。滚珠丝杠传动效率高；滚柱丝杠承载能力大、传动精度高，因而对材料、设计、制造等环节的要求更高，国内市场仍以进口为主，国产化率尚低。

行星滚柱丝杠以丝杠旋转作为驱动，通过丝杠与滚柱之间的螺旋运动，由滚柱带动螺母做直线运动。行星滚柱丝杠主要由丝杠、螺母和滚柱组成，丝杠和螺母为多头螺纹，行星滚柱一般为单头螺纹，滚柱两端设置了螺纹齿，与内齿圈螺纹啮合，其传动原理与行星轮系相似，丝杠类似太阳轮，滚柱作为行星轮，螺母作为齿圈，当丝杠旋转时，滚柱围绕丝杠作行星运动，同时通过螺旋传动原理将丝杠旋转运动转化为螺母直线往复运动。

根据刚度矩阵公众号内容，行星滚柱丝杠具有高承载、耐冲击、体积小、高速度、噪声低、高精度、长寿命的优势。①高承载。采用行星滚柱丝杠是线接触，接触面的增加使承载能力和刚性大大提高。每个滚柱的每条螺旋线都同时与配合部件受力接触，同时承受负载。这种设计保证负载分散在更多的接触点上，降低每个接触点上的最大压力。②耐冲击。承受冲击载荷能力很强，工作可靠。③体积小。相同载荷情况下，行星滚柱丝杠体积比滚珠丝杠小1/3的空间。④高速度。因为不像滚珠丝杠那样，钢球需要反复加载、卸载，还需要在滚珠循环通道两端急剧转向，所以行星滚柱丝杠转速可达6000r/min，最高线速度可达2000mm/s，最大加速度可达3g。⑤噪声低。滚珠丝杠机构的噪声来源于滚珠在循环通道中的相互碰撞和急速转向，而行星滚柱丝杠的噪声来源于滚柱两端正时齿轮机构的啮合，其频率更高，而且不会随丝杠转速升高呈指数级增加。因此，滚柱丝杠比滚珠丝杠的噪声更低。⑥高精度。丝杠轴是小导程角的非圆弧螺纹，有利于达到较高的导程精度，可实现精密微进给。⑦长寿命。行星滚柱丝杠能承受的静载为滚珠丝杠的3倍，寿命是滚珠丝杠的15倍。

图5滚珠丝杠结构图例

资料来源：机械传动公众号，德邦研究所

图6行星滚柱丝杠电动缸解剖图

资料来源：新剑机电传动公众号，德邦研究所

1.2.3.电机：人形机器人发展有望带来广阔空间

电机是指依据电磁感应定律实现电能转换或传递的一种电磁装置，主要作用是产生驱动转矩作为用电器或各种机械的动力源。机器人关节是机器人的基础部件，是各杆件间的结合部分，是实现机器人各种运动的运动副，一个关节系统包括驱动器、控制器和关节电机。机器人关节电机具有减速、传动、提升扭矩功能，被视为机器人的执行单元，根据需要被安装在各关节上控制关节运动，机器人诸如行走、跑、弹跳等动作均由机器人关节电机驱动产生。机器人关节电机作为机器人的核心硬件，直接决定机器人的重要性能，是机器人运动的“心脏”。

无框力矩电机体积小、便于集成，适用于机器人关节环境。无框力矩电机属于伺服电机的一种，是由一组转子和定子组成的部件，是构成电机的永磁体和电磁体。无框力矩电机没有确定的固定单元，可以自由地适配不同客户的外壳、轴承以及反馈装置等部件的集成安装，具有整体质量更轻、体积更小、运动响应更快及能效高等特点，被广泛应用于汽车、航空航天、机器人、医疗器械、半导体等领域。相较于有框电机，无框电机配置灵活，安装方便，着眼于目前驱动系统的高度集成化趋势，更贴合工程师的目标期望，工程师无需像传统设计那样考虑电机接口，只需要在系统设计中给予电机相当小的空间位置预留即可，可以最大限度的缩小驱动系统中动力输出单元的空间占用，以此来达到更高的系统集成。

空心杯电机是灵巧手关键部件,具有良好的节能效果、动力性能及控制性能。空心杯电机是人形机器人灵巧手的关键零部件。人形机器人手指空间狭小，因而手指关节需配备更多小型化且能够输出较大力的电机，属于直流永磁伺服电动机的空心杯电机完美契合人形机器人对应手指关节轻量化、高精度等需求。目前以特斯拉为代表的着力于人形机器人量产化的企业主要采用了空心杯电机方案。空心杯电机在结构上采用空心杯型转子，这种结构彻底消除了因铁芯形成涡流而造成的电能损耗。同时空心杯电机重量和转动惯量大幅降低，从而减少转子自身的机械能损耗。由于转子结构变化而使电机的运转特性得到极大改善，不但具有突出的节能特点，更为重要的是具备了铁芯电机所无法达到的控制和拖动特性。空心杯电机为微特电机，具有突出的节能特性、灵敏方便的控制特性和稳定的运行特性，技术优势明显。作为高效率的能量转换装置，在很多领域代表了电动机的发展方向。

图 35 有刷空心杯电机结构图 (转子无铁芯)

资料来源：鸣志官网，德邦研究所

图 36无刷空心杯（无齿槽）电机结构图（定子无铁芯)

资料来源：鸣志官网，德邦研究所

核心零部件是人形机器人的重要支撑，电机在核心零部件中占比较高。核心零部件供给是未来机器人产业规模化发展的重要支撑，人形机器人三大核心零部件包括减速器、伺服系统和控制器，成本合计占比超70%。根据前瞻网，以特斯拉Optimus 为例，2023年人形机器人核心零部件价值量排名前三的是无框力矩电机、减速器和力传感器；到2030年，无框力矩电机价值量占比或将下降，力传感器、减速器价值量占比上升，且力传感器预计将超过减速器，排名第二，三者合计占比仍将超过50%。目前在Optimus人形机器人核心零部件中，电机价值量合计占比约25%。

图37：Optimus人形机器人核心零部件价值量占比

资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所

2.3C设备：关注折叠屏、MR等新方向

2.1.3C终端需求边际向好

终端需求边际向好，静待产业链复苏。2023年第三季度，全球智能手机出货量同比回升0.3%，结束了连续8个季度的负增长，自2022年Q4开始出货量降幅逐季收窄至恢复正增长；全球平板电脑出货量Q3同比下跌14.2%，降幅较Q2明显收窄，且环比增长17.3%。

图7：智能手机出货量及同比增速

资料来源：同花顺iFind，德邦研究所

图8：平板电脑出货量及同比增速

资料来源：同花顺iFind，德邦研究所

2022年消费电子市场受疫情冲击而出现下滑,2023年疫情后复苏不及预期，消费电子市场整体低迷。从Q3的数据来看，消费电子产品销量出现环比回升/同比降幅收窄，呈现明显的边际回暖趋势，行业复苏可期。体现到上游3C设备行业上，目前制造端更多的是产线稼动率的提升，短期来看3C设备需求整体仍处于底部位置，但头部设备企业的NPI数量有明显提升，对应2024年的新设备需求旺盛。

图9：博众精工营业收入（亿元）及增速

资料来源：同花顺iFind，博众精工公司公告，德邦研究所

图10：科瑞技术营业收入（亿元）及增速

资料来源：同花顺iFind，科瑞技术公司公告，德邦研究所

国内安卓系厂商销量增长明显。根据Counterpoint Research 数据，中国智能手机市场10月前四周的手机销量同比增长11%,其中华为手机销量上涨83%,小米手机销量上涨了33%，荣耀手机销量上涨10%，而苹果iPhone15系列则在国内市场表现一般。根据BCI数据，在今年“双十一”销售首周（10月30日-11月5日）,华为手机增长36.8万台，YoY+70.4%;小米增长43.7万台，YoY+41.1%。相比之下，苹果手机则同比下滑了15.4万台。我们认为，华为等品牌重磅新品持续推出，一方面有望活跃目前的3C消费电子市场，激发消费者的换机热情，促进终端需求的回暖；另一方面，华为的“强势回归”也将促使各手机厂商在产品创新方面进一步发力，推出更有竞争力的新产品，以华为为代表的安卓阵营有望展现出更大的总量弹性。

图11：双十一手机激活量排名 (万部)

资料来源：凤凰网科技公众号，BCI，德邦研究所

图12：10月中国主要智能手机销量

资料来源：小白测评公众号，CounterpointResearch，德邦研究所

2.2.钛合金材料：3C钛合金材料形成趋势，3D打印在3C市场崭露头角

钛合金材料比强度高、耐热耐蚀性能好，能兼顾硬度和重量，目前主要应用于航空航天、航海、化工等领域。因其优秀的性能，有望在智能手机、穿戴设备等领域实现应用。据钛业界公众号梳理，钛合金有以下特点：

比强度高：钛合金的密度仅为钢的60%，纯钛的强度接近普通钢的强度，一些高强度钛合金超过了许多合金结构钢的强度。因此钛合金的比强度 (强度/密度)远大于其他金属结构材料，可制造出单位强度高、刚性好、质量轻的零部件。

热强度高：钛合金的使用温度比铝合金高几百度，可在450℃～500℃的温度下长期工作。而铝合金的工作温度则在200℃以下。

抗蚀性好：钛合金在潮湿的大气和海水介质中工作，其抗蚀性远优于不锈钢，对点蚀、酸蚀、应力腐蚀的抵抗力特别强。

低温性能好：钛合金在低温下仍能保持其力学性能。比如TA7，在-253C下还能保持一定的塑性。因此，钛合金也是一种重要的低温结构材料。

图13：2022年我国钛材主要应用于化工、航空航天等领域

资料来源：钛工业进展微信公众号，德邦研究所

图14：钛合金应用广泛

资料来源：亚洲金属网官网，德邦研究所

在荣耀新发布的折叠屏手机MagicV2中，铰链的轴盖部分首次采用钛合金3D 打印工艺，宽度相较于铝合金材质降低27%，强度却提升150%，实现轻薄与可靠性的平衡。iPhone15Pro系列采用了更轻、更坚固的五级钛合金材质，取代了此前的不锈钢中框，这是苹果首次在手机产品使用钛合金材质。得益于钛合金材质的使用，iPhone15 Pro/Pro Max 的重量降低了19克，分别从上一代的 206克和240 克降到了187克和221克。

图15：荣耀MagicV2采用钛合金轴盖

资料来源：荣耀商城，德邦研究所

图16：AppleWatchUItra2采用钛合金表壳

资料来源：苹果商城，德邦研究所

据切削之家公众号整理，钛合金因其优秀的特质被广泛用于各个领域，然而用传统切削工艺加工的难度较大：

钛屑易燃：在高温下（600°C），钛屑容易燃烧。

导热性差：钛合金的导热系数小，仅为45钢的1/6-1/7，而且密度小，切削热量集中在切削刃附近，刃区温度高，刀具磨损剧烈。

化学亲合力大：与含Ti的硬质合金粘结严重，而很多刀具的涂层都含Ti。

弹性模量小：约为45钢的弹性模量的1/2，故弹性恢复大，摩擦严重。同时，工件也容易发生装夹变形。

冷硬现象严重：钛的化学活性大，在高的切削温度下，很易吸收空气中的氧和氮，形成硬而脆的外皮，同时切削过程中的塑性变形也会造成表面硬化。冷硬现象不仅会降低零件的疲劳强度，而且能加剧刀具磨损。

随着钛合金材料在3C行业中的应用加速，3D打印行业也有望打开新的市场空间。

图17：钛合金对刀具的磨损

资料来源：切削之家微信公众号，德邦研究所

2.3.AR/VR：行业高速增长，产业链逐渐成熟

2022年全球宏观经济不景气的背景下，VR产品出货量出现波动。根据VR陀螺数据，2022年全球VR头显和AR眼镜出货量分别为1014、45.2万台，分别同比-8.6%、25.6%。预计2023和2024年VR出货量分别增长至1150、1490万台，YoY+13%、+30%；预计2023 年AR 出货量为 58.8 万台，YoY+30%。

图18：全球VR头显出货量

资料来源：VR陀螺，德邦研究所

图19：全球AR眼镜出货量

资料来源：VR陀螺，德邦研究所

根据IDC数据,2021年全球增强与虚拟现实(AR/VR)总投资规模接近125.4亿美元，并有望在 2026 年增至 508.8亿美元，五年复合增长率（CAGR）将达32.3%。AR/VR有望成为消费电子市场增长主要动力。

图20：中国AR/VR市场支出预测

资料来源：IDC中国，德邦研究所

C端应用率先崛起。ARVR的下游应用大致可分为消费者、分销与服务、金融、基础设施、制造与资源及公共部门等方向。消费者仍是AR/VR的主要应用方向，消费者部门仍占据50%以上的市场份额。

图21：2020年中国各行业AR/VR支出规模占比

资料来源：中商产业研究院，IDC，德邦研究所

向生产力工具转型。过去受限于AR/VR硬件设备的交互方式以单一，游戏成为 AR/VR 硬件的主要使用场景。未来随着去外设化交互方式的发展，ARVR 也有望向生产力工具转型，应用于更广阔的办公、工业场景。

图22：VR在C端、B端的应用拓展

资料来源：智东西公众号，IDC，德邦研究所

苹果VisionPro发布，有望成为引爆行业的爆款。苹果首款MR眼镜AppleVisionPro在2023年6月WWDC上发布，售价3499美元，将于2024年初开售。硬件配置方面，产品采用一块M2芯片及一块R1芯片提供高算力；内部采用两块Micro-OLED屏幕，外部屏幕可实现双向透视功能；官方外接电源可实现2h续航。我们认为，苹果在芯片等硬件以及操作系统方面均处于行业顶级，拥有丰富的产品矩阵、应用生态，为MR产品的成功提供土壤，有望带动整个ARVR行业进入高速增长阶段。

图23:Apple Vision Pro

资料来源：苹果官网，德邦研究所

2.4.折叠屏手机：为智能手机市场注入新动能

智能手机销量下滑：2022年全球智能手机出货约12亿台；2023年前三个季度智能手机销量分别增长-14.6%、-7.8%、+0.3%。智能手机市场边际回暖，但整

体景气度仍然较低。

折叠屏手机带来结构性机会：折叠屏手机结合了手机和平板电脑的优势，满足了用户对大屏显示的需求，催化了用户换机需求。2020年-2022年折叠屏手机销量从280万部提升到1420万部，两年CAGR达到125.2%，2022年同比翻倍增长。IDC预计2027年全球折叠屏手机销量达到4810万部,2022-2027年CAGR将达到27.6%。

图24：2023年全球智能手机出货量呈下滑趋势

资料来源：同花顺iFind，德邦研究所

图25：折叠屏手机销量高速增长

资料来源：IDC，199IT互联网数据中心公众号，MCA手机联盟公众号，德邦研究所

国内折叠屏手机销量高速增长。2022年全年国内智能手机市场出货量约2.9亿部，同比-13.2%；折叠屏产品出货量达360万部，同比增长154%。2023年上半年国内折叠屏手机销量227万部，同比增长102%。国内折叠屏手机市场相对较为分散，2022年份额前三分别为华为、三星、OPPO，华为牢牢占据国内折叠屏手机市场第一的位置，市场份额达到47.4%。

图26：中国折叠屏手机销量高速增长

资料来源：IDC，德邦研究所

图27：2022中国折叠屏手机销量份额

资料来源：IDC，中国家电网，德邦研究所

体验感持续改善。横向折叠屏手机的平均厚度和平均重量呈现明显下降的趋势，各大厂商不断突破横向折叠屏手机机身规格的极限，其中荣耀率先将横向折叠屏手机机身厚度降低至8.6mm，推动横向折叠屏手机迈入“毫米时代”。随着折叠屏手机“笨重”的痛点逐步改善，消费者对折叠屏手机的接受度有望进一步提升。

图28：折叠屏手机厚度

资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所

图29：折叠屏手机重量

资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所

重点关注铰链、OLED屏幕产业链。折叠屏手机的铰链、轴盖成本较高：铰链与折叠屏产品的使用体验直接相关，技术壁垒较高，成本也较高；柔性OLED屏幕价格昂贵，根据 CINNO 数据，2023 年10 月柔性 OLED 屏幕价格比刚性OLED 高63%，比LTPS 屏幕高 131%。

图30：2023年11月手机面板价格行情

Size & Resolution			Technology		Touch	Oct.23'	Nov.23'(E)	Differ
	6.5x"Notch	HD+	LCD	a-Si	TDDI	$7.7	$7.6	-$0.1
	6.5x"Notch	FHD+	LCD	LTPS	TDDI	$10.6	$10.6	$0.0
	6.4x"Notch	FHD+	AMOLED	Rigid	On Cell	$15.0	$15.0	$0.0
6.7x"	Hole	FHD+	AMOLED	Flexible	OnCell	$24.5	$24.5	$0.0

资料来源：CINNOResearch，德邦研究所

3.通用板块：展望2024年，预计随着经济复苏与政策落地，有望推动行业复苏

回首 2023年Q1-Q3，从需求端来看，2022年底疫情放开后，制造业企业积极应对行业需求变化与市场竞争，年初以来随着经济逐步回暖，行业需求亦逐步回升。从政策端来看，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案，增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023 年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。

展望2024年，我们预计随着万亿国债发放与经济逐步恢复，有望有效提振下游需求，推动行业内公司发展，推动行业进步与头部企业全球化进程。

3.1.宏观：多项经济政策发布，国家重视制造业发展

通用设备下游涵盖整个制造业，与宏观经济息息相关，我们通常选取制造业PMI、PPI、社融作为制造业景气度预期的重要依据。

PMI：采购经理指数能够反映经济的变化趋势，是经济监测的先行指标，有宏观经济“晴雨表”之称。PMI指数体系可应用于政府部门、金融机构、投资公司和企业，在经济预测和商业分析方面都有重要的意义。2023年1-10月，制造业PMI数据1、2、3、9月份位于荣枯线以上，4、5、6、7、10、11月份位于荣枯线以下。2023年11月，制造业PMl为49.4%，环比降低0.1pct。

PPI：生产价格指数是衡量工业企业产品出厂价格趋势和变动程度的指数，是反应某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。PPI主要的目的是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的总费用。2023年11月PPI指数环比降低0.3%。

社融：社会融资是指贷款人通过非传统银行贷款渠道筹集资金的活动，是经济实体融资的重要补充形式，有利于提升全社会融投资水平，提高资金利用效率，拉动经济快速增长。2023年11月社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。

图31：制造业PMI

资料来源：wind，德邦研究所

图32:PPI

资料来源：wind，德邦研究所

图33：中国:社会融资规模:当月值(亿元）

资料来源：wind，德邦研究所

图34：中国:社会融资规模存量 (万亿元)

资料来源：wind，德邦研究所

2023年年初以来，多项经济政策发布，国家重视制造业发展。2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案，增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023年安排使用 5000亿元，结转2024年使用5000亿元。

表2：2023年部分经济政策

时间	发布机构	相关政策	主要内容
2023/10/24	国务院政策例会	万亿国债	十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案，增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在 2023 年安排使用 5000亿元，结转2024年使用5000亿元
2023/10/11	国务院	推进普惠金融高质量发展的实施意见	明确了未来5年推进普惠金融高质量发展的指导思想、基本原则和主要目标。健全多层次普惠金融机构组织体系，有序推进数字普惠金融发展，同时，推动重点领域信贷服务提质增效，着力加强对小微经营主体可持续发展、乡村振兴战略的金融支持。
2023/10/19	国务院办公厅	《专利转化运用专项行动方案（2023-2025年)》的通知	到 2025 年，推动一批高价值专利实现产业化。高校和科研机构专利产业化率明显提高，全国涉及专利的技术合同成交额达到8000 亿元
2023/02	国务院	《质量强国纲要》	支持通用基础件、工业软件、平台软件、应用软件工程化开发，实现工业质量分析与控制软件关键技术突破

资料来源：中国政府网、锋行链盟、新世纪评级、瞻研究官方公众号，德邦研究所

3.2.中观：行业观察

通用设备板块分为工业自动化、机床、机床刀具、叉车、工业机器人。

3.2.1.工业自动化：预计未来中国整体自动化市场小幅上行

工业自动化行业涵盖变频器、伺服系统、PLC、DCS、运动控制器、CNC、传感器、气动元件等产品，工业自动化产品下游行业应用广泛，包括锂电、硅晶、3C 制造、起重、空压机、机床、纺织化纤、印刷包装、塑胶、冶金、石油、化工、金属制品、电线电缆、建材、煤矿、注塑机等。

变频器：是通过改变交流电机的工作电压和频率来控制电机转速及转矩，具有节能、调速和保护功能。伺服系统：是自动化运动控制环节的核心部件，可实现对速度、转矩与位置进行精确、快速、稳定的控制。PLC(Programmable LogicController，可编程控制器)：是自动化设备/自动化产线及流程工业的“大脑”,可通过数字或模拟输入/输出，控制各类的机械或生产过程。

根据MIR自动化市场定义：按下游应用行业细分，MIR中国整体自动化市场包括OEM自动化市场和项目自动化市场。OEM自动化市场行业范围：机床、电子制造、半导体、液晶、光伏、工业机器人、制药、工程机械、建材、交通运输等。项目自动化市场行业范围：采矿、冶金、市政、石化、汽车、造纸、电力等。根据睿工业MIRDatebank 数据，2019-2022年中国自动化整体市场总体保持小幅增长，2023年整体市场仍处于恢复阶段，OEM市场需求大部分处于萎缩状态；项目市场端，电力、化工等部门需求增长，但对整体市场的拉动作用有限。

2023年上半年，受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业需求整体偏弱，工业自动化行业仍然低迷。根据睿工业统计数据，2023年上半年中国工业自动化市场规模约1,519 亿元，同比下降约 2.5%。工业自动化市场按下游行业可分为项目型市场与OEM型市场，项目型市场代表性行业包括冶金、化工、石化、电力、造纸等，OEM型市场代表性下游行业包括锂电池、硅晶、纺织化纤、印刷包装、物流设备等。2023年上半年，项目型市场表现优于OEM型市场，项目型市场同比增长约1.7%，OEM 型市场同比下滑约 8.6%。低压变频器市场规模约155亿元，同比下降约 3.7%;通用伺服市场规模约 108 亿元，同比下降约 9.6%;PLC 市场规模约 81 亿元，同比基本持平。

得益于经济形势向好，新技术支持等因素，MIR预计中国整体自动化市场未来将小幅上行，并有望在2026年突破3000亿大关。

图35：工控行业产业链

资料来源：汇川技术2023年中报，德邦研究所

汇川技术为国产工业自动化龙头，目前在中国市场，汇川已在通用私服、小型PLC产品市占率达到内资品牌第一。汇川技术在工业自动化领域的竞争对手主要是外资品牌公司，包括安川、三菱、松下、西门子、ABB、施耐德、发那科、爱普生等。汇川技术作为本土企业，与行业部分外资品牌相比，拥有行业定制化解决方案、性价比高、客户需求响应及时等优势。凭借优秀的技术营销和行业营销策略，同时为行业客户提供“工控+工艺”的一体化解决方案，逐步提高市场占有率。根据睿工业统计数据，2023年上半年，中国市场通用伺服系统市占率前4名分别为汇川技术、西门子、安川、台达，市占率分别为24.3%、10.6%、9.4%、6.2%;低压变频器产品(含电梯专用变频器)市占率前3名分别为汇川技术、ABB、西门子，市占率分别为17.5%、17.3%、15.6%；小型PLC产品市占率前3名分别为西门子、汇川技术、三菱，市占率分别为39.8%、15.4%、8.6%。

图36：国内部分工控产品竞争格局

资料来源：汇川技术2023年中报，德邦研究所

表3：汇川技术通用自动化板块产品与下游

业务板块	产品类别	主营产品类别	下游产品
通用自动化	控制层	PLC、HMI、CNC、工业视觉、运动控制卡
	驱动层	低压变频器、中高压变频器、通用伺服系统、专用	3C 制造、锂电、硅晶、空压机、纺织、机床、注塑机、起重、风电、金属制品、电线电缆、纺织、印刷包装、塑胶、机械手、LED、食品、冶
		伺服系统工业机器人、电机、丝	金、建材、煤矿、化工、市政、石油等
	执行层	杠、直线导轨、气动产品
	传感层	传感器产品	电梯、机床、纺织、电子设备等

资料来源：汇川技术2023年中报，德邦研究所

2023年前三季度汇川技术实现收入201.21亿元，y0y+23.89%；归母净利润33.19 亿元，y0y+7.60%；扣非归母净利润 30.46 亿元，y0y+11.59%。单Q3，实现收入76.70 亿元，y0y+31.24%；归母净利润12.42亿元，y0y+11.94%；扣非归母净利润11.79亿元，y0y+19.62%。利润端增速低于收入端，主要系信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加1.32亿元，主要系①因某客户经营出现风险，单项计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加；②应收账款增加，组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加0.47亿元主要系存货增加，计提的资产减值损失增加。盈利能力有所下滑，公司前三季度销售毛利率35.78%，同比降低0.19pct；销售净利率16.63%，同比降低2.50pct。

汇川技术前三季度分业务来看，①通用自动化（含工业机器人)：收入105.24亿元(y0y+20.42%)，其中，通用变频器收入34.40亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI收入11.96亿元，工业机器人实现销售收入5.50亿元。②新能源汽车业务：收入52.68 亿元（y0y+61.33%)。③智慧电梯：收入38.50亿元(yoy+0.62%）④轨道交通业务：收入3.75 亿元（y0y+33.78%)。

图37：汇川技术营业收入及同比

资料来源：汇川技术公司公告，wind，德邦研究所

图38：汇川技术归母净利润及同比

资料来源：汇川技术公司公告，wind，德邦研究所

图39：汇川技术经营活动现金净流量

资料来源：汇川技术公司公告，wind，德邦研究所

图40：汇川技术销售毛利率&销售净利率

资料来源：汇川技术公司公告，wind，德邦研究所

3.2.2.机床：国内需求逐步提升，政策倾向程度高

根据中国机床工具工业协会的统计分类标准，机床分为金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械等4个主机行业，以及机床附件、工具及量具量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等4个辅机行业或配套部件行业。

机床作为高端装备制造业的“工业母机”，数控机床产品用途非常广泛。下游客户包括传统机械行业、汽车行业、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天工业、石油化工、工程机械、电子信息技术工业以及其他加工工业。机床产业链上游主要包括数控系统、电气元件、精密件和功能部件、铸件及版焊件。

图41：机床工具行业分类

资料来源：中国机床工具工业协会，思进智能招股说明书，德邦研究所

图42：机床产业链

资料来源：国盛智科招股说明书，德邦研究所

机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。机床上游产业链对海外厂商依赖较高，国家推出一系列“强链补链”政策，加快补短板、强弱项。2023年3月16日，国务院国资委党委在《人民论坛》发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，其中指出将乘胜而上实施新一轮国企改革深化提升行动，更大力度布局前瞻性战略性新兴产业。加大在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项。强化在产业链循环畅通中的支撑带动作用。持续推动基础固链、技术补链、优化塑链、融合强链。围绕产业链部署创新链，加快在重要领域和节点实现自主可控，增强国内大循环内生动力和可靠性。

表4：将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展

时间	文件或机构	内容
2020-09-23	发改委_《关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见》产能	，加快高端装备制造业产业链补短板。重点支持工业机器人、建筑、医疗等特种机器人、高端仪器仪表、轨道交通装备、高档数控五轴机床、节能异步牵引电动机等高端装备生
		《中华人民共和国国民经济深入实施制造强国战略，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工
2021-03-13		和社会发展第十四个五年规艺和产业技术基础等瓶颈短板，推动机场电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器
	要》	划和2035年远景目标纲人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床等产也创新发展。
2022-09-06	工信部司长回答提问	工信部将会同有关部门继续做好工业母机行业顶层设计，统筹产业、财税、金融等各项政策，进一步完善协同创新体系和机制，突破核心关键技术，强化产业基础，培育优质企业和产业集群，保持产业链供应链稳定，推动工业母机行业高质量发展。
2023-01-11		深入推进产业基础再造。在重点领域布局一批产业基础共性技术中心，重点发展一批市全国工业和信息化工作会议场急需的基础零部件和关键材料，加快新型元器件产业化应用，加快推进重大技术装备攻关。加快大飞机产业化发展，推动工业母机高质量发展。
2023-02-28	全国标准工作会议	强化“卡脖子”领域标准制定。瞄准重要领域和交叉领域加快工业母机、半导体设备等领域标准制定。实施新产业标准化领航工程和新型基础设施标准化专项行动，加强新材料、新工艺、新产品标准研制。
2023-03-16	《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》	更大力度布局前瞻性战略性新兴产业。在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项，促进支撑国家算力的相关产业发展，推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。

资料来源：财联社电报，德邦研究所

日本机床制造商协会（JMTBA）的最新统计数据显示，2023年9月日本机床订单总值为1339.4亿日元，环比2023年8月，增幅达16.7%，连续两个月环比增长；同比下滑11.2%，虽然9月日本机床订单因季节性因素等有所增加，但总接单水平略低于以往高峰期。

9月来自日本国内的机床订单环比8月份增长26.1%，达450.5亿日元；同比下降14.1%。从主要用户行业看,与8月相比,来自工业机械的订单增长21.4%,来自汽车行业的订单增长29.7%，来自电气和精密机械领域的订单增长12.5%，来自飞机、造船和运输设备等行业的订单增幅达53.9%。9月来自日本国外的订单比8月份增长12.5%至889亿日元；同比减少9.7%。从地区来看，来自亚洲的订单比8月份下降了4.6%，至323.8亿日元，同比下降31.8%；来自欧洲的订单比8月份增加了17.0%，达到206.9亿日元，同比增长9.1%；来自北美的订单比8月份增长了37.8%，达到341.7亿日元，同比增长13.4%。

图43：日本对华机床出口订单额

资料来源：JMTBA，德邦研究所

根据国家统计局数据，2023年10月份中国金属切削机床产量为5.30万台，yoy+23.30%；1-10月份中国金属切削机床累计产量50.60万台，y0y+3.70%。

根据中国机床工具工业协会数据统计，金属切削机床产量方面，国统局规上企业统计数据已恢复至正增长区间；协会重点联系企业统计数据虽仍处于下降区间，但降幅明显收窄。金属成形机床产量，国统局规上企业和协会重点联系企业统计数据都处于下降区间。协会重点联系企业的统计数据中，结合产量和产值数据的变动情况看，金属加工机床产品单价明显提升。预计全年行业运行情况不及年初预期，总体上与2022年持平或略有增长。

图44：金属切削机床当月产量(万台）

资料来源：wind，国家统计局，德邦研究所

图45：金属切削机床累计产量(万台）

资料来源：wind，国家统计局，德邦研究所

自年初以来，金属切削机床新增订单和在手订单同比均保持增长，且增幅呈扩大趋势。金属成形机床方面，因上年新能源汽车订单集中，尤其是四季度快速增长，本年新增订单一直处于下降区间，在手订单前三季度仍表现为增长，但增幅逐步回落。展望2024年，我们预计随着国内经济逐步恢复，机床下游需求有望同比回升。

表5：2023年金属加工机床订单同比增速情况 (单位：%)

序号	机床类别	订单类别	1-3月	1-6月	1-9月
1	金属切削机床	新增订单	5.3	5.1	8.2
1	金属切削机床	在手订单	6.5	0.4	8.4
2	金属成形机床	新增订单	-14.3	-13.8	-9.4
2	金属成形机床	在手订单	42.7	26.2	11.2

资料来源：中国机床工具工业协会cmtba，德邦研究所(注：协会重点联系企业)

3.2.3.机床刀具：刀具出口增速较快，国产替代持续推进

从原材料价格来看，2023年年初以来，碳化钨价格高位震荡，刀具企业上游原材料端持续承压。

图46：碳化钨价格

资料来源：wind，德邦研究所

根据中国机床工具工业协会工具分会整理，2023年1-9月，刀具出口额170.07亿元，同比下降2.74%，同比增幅由正转负（2023年1-6月同比增长0.44%)；刀具进口额64.8亿元，同比下降11.76%。出口额是进口额的2.62倍，出口稍有下降，进口下降幅度较今年1-6月（10.89%）稍有扩大。

涂层刀片出口增速较快。2023年1-9月刀具出口主要品种金额分别是：钻头（55.18亿元）、圆锯片（31.73亿元）、刀片（20.87亿元）、互换工具（19.27亿元）、铣刀（14.43亿元）、攻丝工具（8.3亿元）、超硬孔加工刀具（4.6亿元）、带锯条（3.97亿元）、超硬互换工具（3.92亿元)。其中，出口增长幅度较大的刀具品种有：涂层刀片同比增长47.20%，双金属带锯条同比增长25.24%，攻丝工具同比增长16.29%。

硬质合金刀片进出口刀片金额之比进一步缩小，其中俄罗斯为重要出口地。2023年1-9月硬质合金刀片进口额（27.42亿元）是出口额（19.05亿元）的1.44倍。进出口刀片金额之比进一步缩小,涂层硬质合金刀片出口额同比增长47.20%，而进口额同比下降9.83%。非涂层硬质合金刀片出口额同比增长12.52%，而进口额同比下降14.06。硬质合金刀片出口地主要有：①涂层刀片：俄罗斯32.19%、德国14.66%、印度11.70%、美国5.88%、土耳其5.51%、韩国3.74%、新加坡2.73%。②非涂层刀片：俄罗斯13.26%、印度10.25%、美国9.00%、日本8.08%、德国7.57%、新加坡4.59%、墨西哥3.34%。

从刀具出口价格来看，出口单价增幅较大的刀具品种有：铣刀单价同比增长16.11%，钻头单价同比增长16.79%，丝锥单价同比增长18.88%，双金属带锯条单价同比增长15.39%，高速钢钻头和硬质合金钻头属于同一海关编码，高速钢铣刀和硬质合金铣刀属于同一海关编码，钻头铣刀出口单价大幅度增长，主要原因是高速钢钻头铣刀出口下降，硬质合金钻头铣刀出口增长。

欧科亿作为国内头部硬质合金供应商，优化产能结构，聚焦优质市场，厚积

薄发。

1）聚焦高端刀具进口替代，完善终端客户产品结构。公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了2,000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。同时，公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。

2）聚焦优质市场。①深入终端需求：数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善；通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务；完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。②大力推进出口，完善海外布局：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成 40 多个国家的海外渠道布局。

图47：欧科亿数控刀具业务收入及同比

资料来源：欧科亿公司公告，wind，德邦研究所

图48：欧科亿数控刀具业务毛利率

资料来源：欧科亿公司公告，wind，德邦研究所

2023 年前三季度华锐精密实现收入 5.88 亿元，y0y+46.07%；归母净利润1.06 亿元，y0y-1.28%；单Q3，公司实现收入2.30 亿元，y0y+104.10%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增强，产销量同比提升。前三季度华锐精密实现销售毛利率44.10%，同比降低4.06pct；销售净利率17.98%，同比降低8.62pct。

新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力华锐精密公司发展。

①新产能投产贡献增量：2023年4月，公司IPO募投项目顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。

②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。

图49：华锐精密营业收入及同比

资料来源：华锐精密公司公告，Wind，德邦研究所

图50：华锐精密归母净利润及同比

资料来源：华锐精密公司公告，wind，德邦研究所

图51：华锐精密销售毛利率&销售净利率

资料来源：华锐精密公司公告，wind，德邦研究所

3.2.4.叉车：出口高增长，期待国内龙头走向世界顶端

叉车是国民经济中不可或缺的核心物流装备，广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流业、租赁等诸多领域。2023年，工业车辆产品电动化、智能化的发展趋势愈发明显，新能源工业车辆需求呈现高速增长，行业整体转型升级的成效已经突显。

2023年上半年中国机动工业车辆总销售量达到585,501台，与2022年同期相比增长了5.82%，其中，国内市场销售量 394,741台，与2022年同期相比增长了4.74%；出口销售量190,760台，与2022年同期相比增长了8.13%。

从车型结构来看，2023年上半年①电动平衡重乘驾式叉车（丨类车）实现销量76,424台，同比增长了23.22%；②电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量10,598台，同比增长了40.84%；③电动步行式仓储叉车（I类车）实现销量290,315台，同比增长了5.20%；④内燃平衡重式叉车（IV+V类车）实现销量208,164台，同比增长了0.19%。电动叉车占比已经达到64.45%，平衡重式叉车中电动化比例达26.85%，数据分析表明，以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。

国内和出口两个市场出现分化，出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势，行业国际化拓展越来越快，中国继续保持世界第一大叉车生产国和销售市场的国际地位。

近年来随着我国经济的不断发展,物流行业、工业制造等行业规模不断扩大，对工业车辆的需求不断增加，国内工业车辆企业在品牌知名度、技术研发能力、产品结构完整性等方面均有较大提升，产品销量也随之逐年增长。

图52：叉车当月销量额（台）

资料来源：wind，德邦研究所

图53：叉车累计出口销量（台）

资料来源：wind，德邦研究所

图54：叉车累计出口销售额 (万美元)

资料来源：wind，德邦研究所

3.2.5.工业机器人：2023年市场磨底，预计 2024年下游需求有望回升

Q3单季度中国工业机器人销量环比提升。根据MIRDATABANK最新数据显示，在经历了上半年较疲软的市场表现后，2023Q3单季度中国工业机器人整体销量72708台，同比下滑2.1%，环比提升6.6%。2023年前三季度中国工业机器人销量累计206823台，同比微降0.1%。

2023年前三季度市场表现相对疲软。需求端来看：市场整体需求低于预期，新增订单不足，短期阶段性“供大于需”的情况持续。仅光伏、储能、汽车电子等少数行业表现较好，其余行业投资疲惫。供给端来看：①历史库存仍未完全消化，一定程度上透支市场需求，尤其部分外资本体厂商库存仍处于高位。②部分机型结构性产能过剩的情况更加突出。

从下游需求来看，光伏行业保持逆势增长，市场增速远超其他行业。主要原因有：①2022年到2023年上半年为光伏行业的集中扩产期，三季度头部企扩产依旧表现强势。②光伏制造各工艺环节的机器人渗透率持续提升，硅片&电池片&组件提速扩产需求催生出新的机器人应用场景，如硅片清洗、包护角、接线盒安装、装/卸工装夹具等。

从国产替代的角度，目前国产品牌已形成相对完整的工业机器人产业链，产品质量、核心技术自主能力、品牌知名度也在不断提升，主要原因有：①已经逐渐打开常规搬运、组装、弧焊等应用市场，且客户认可度在进一步提高。②积极开发定制化机型及方案、市场响应快速。③头部国产厂商凭借规模化生产优势及完善的服务，进一步放大货期和价格优势，市场份额较快提升。④终端用户降本增效以及保证供应链多元化的诉求日益提升，在积极尝试以及复购国产机器人。预计未来国产品牌市场份额将进一步扩大。

展望2024年，在经历了2023年的市场调整之后，MIR认为2024年市场有望回暖，整体销量有望超30万台，同比增速在10%左右。从下游行业来看，预计汽车、锂电、电子等行业有望复苏。一般工业如中厚板焊、激光焊的金属加工市场以及民生相关如食品饮料、化学制品、小家电等市场需求也会有回暖。

图55：工业机器人单月销量值(台/套)

资料来源：wind，国家统计局，德邦研究所

图56：工业机器人累计销量值(台/套)

资料来源：wind，国家统计局，德邦研究所

4.船舶制造：复苏大周期已至，大浪淘沙始见金

4.1.船舶拆解寿命中枢或有下移趋势

船舶拆解寿命中枢或有下移趋势，船舶的更新换代或在加速。从传统视角看船周期，一般一艘船龄在20-30 年的船将被更换。由于船舶种类繁多，各种船在历史上受到经济、政策法规的各种因素影响，例如运价高、钢价低时，船东拆解意愿低；有环保政策约束时，船东拆解意愿较高。据克拉克森，船舶拆解时的平均船龄从2007-2008年的29年，到2021年的25年，船舶拆解寿命中枢或有下移趋势，也就是说，船舶的更新换代或在加速。

图57：船舶平均寿命呈现下降趋势，近年来平均寿命约在25年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图58：近十年拆解油船的平均船龄为24年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图59：近十年拆解散货船的平均船龄为26年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图60：近十年拆解集装箱船的平均船龄为22年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

历史来看，更新需求刺激每轮船周期复苏。将船舶历史交付时间向右平移26年（近30年的综合平均船龄)，得到船舶预测的交付量，船舶寿命预计的更新周期启动时间与实际交付基本对应。行业特点决定了供需严重错配，使得每轮高点比上一轮周期更高。

图61：更新需求与船舶大周期：节奏匹配，高点更高

资料来源：克拉克森，德邦研究所

拆解寿命受运价、钢价影响。上一轮周期油船的更新需求具有典型性：1975年交付高峰对应的下一轮更新的交付高峰是2001年，而实际的交付高峰在2009年。原因可能是：1）2004-2008年油船运价达到历史高峰，油船供不应求，使得原本应该淘汰的油轮继续运输，船东拆船意愿低，因此延缓了更新周期。2）废钢价格低，船东拆解船舶意愿低，也延缓了船舶更新的速度。

图62：预测的油船更新周期与实际的更新周期有时差

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图63：运价越高拆解量越低

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图64：废钢价越低拆解量越低

资料来源：克拉克森，德邦研究所

仅考虑更新需求，2036年预计出现下一轮需求高峰。不考虑环保政策、运价等情况下，单以船龄计算（2022 年平均船龄25 年)，2011年后的下一轮需求高峰将会在2036 年出现。

图65：单考虑船舶更新周期，预计下一轮需求高峰在2036年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

只考虑船舶的更新，分船型看大周期复苏节奏：

1）油船预计从2025年开始交付量阶梯式上升，至2033年左右达到下一轮更新周期的交付高峰；

2）散货船预计从2034年开始交付量直线上升，至2037-2038年达到下一轮更新周期的交付高峰；

3）集装船预计从2027年开始交付量直线上升，至2030年达到小高峰，到2037年达到大高峰。而实际上，2021年下半年集运市场火爆，集装箱船订单剧增，船厂在手订单大部分都是集装箱船。从景气度历史来看，集装箱船已经达到历史最高分位。

图66：预测油船的下一轮交付高峰在2033年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图67：预测散货船的下一轮交付高峰在2037-2038年

资料来源：克拉克森，德邦研究所

表6：分船型看，2021年造船行业景气度历史情况

集装箱船	散货船	油船
较过去25年平均值同比 (1996-2020) 240%	-13%	-31%
较本轮造船周期底部平均值同比（2016-2020）397%	25%	-14%
较疫情前同比 (2019) 442%	17%	-17%
较历史最高数据同比 0%	-76%	-77%
较历史最低数据同比 5441%	332%	91%
2021 年新接订单的历史分位（1996-2021) 100%	64%	32%

资料来源：克拉克森，德邦研究所

4.2.环保催化，更新前置

环保政策是加速船舶更新换代的重要因素。国际海事组织IMO规定，从2023年1月1日起，所有船舶都必须计算其现有船舶达到的能效指数（EEXI)，并开始收集数据以报告其年度营运碳强度指标（CII）和CI评级。CI每年会更严格，评级不合格的船舶将被采取措施。虽然目前该规定处于实施初期，最终计算公式和惩罚力度尚未明确，但减排趋势已然十分明晰，且达飞、马士基等大船东已领头开始探索甲醇、氨燃料等减碳路径。环保需求将刺激船东加快更新步伐。

影响更新需求的变量：环保要求加速船舶更新换代速度。2023年7月，MEPC80会议正式落幕，此次修订，加强了温室气体的排放目标：需通过提升新建船舶的能效设计来降低其碳强度；到2030年，国际航运单次运输任务的二氧化碳排放量要比2008年平均减少40%及以上；加大采用可实现温室气体零排放或接近零排放的技术、燃料或能源，到2030年至少占国际航运所用能源的5%，力争达到10%。

除此之外，GHG 指出，候选的中期减碳排措施主要包括两方面：一是技术要素，即基于目标的船用燃料标准，规范分阶段降低船用燃料的温室气体强度；二是经济要素，对航运碳排放的定价机制（碳税)。GHG 新修订的战略中，多个重要时间节点提前。而目前，已运营的船舶仍大多不合碳排放相关规定，这意味着船东需加快决定应对措施，或用新造/改造船、数字化等方式。

图68：GHG战略国际航运净零排放阶段性的核查指标

资料来源：国际船舶网，德邦研究所

1967年的托里峡谷漏油事件是当时最大的石油灾难，是促成MARPOL公约制定的关键时刻之一。1970年代，全球对保护海洋环境免受所有污染源影响的意识增强，随后分别于1973年和1978年通过了MARPOL公约和1978年MARPOL议定书。

表7：IMO历史重要环保政策

时间	政策/公约简称	政策要求
1983	MARPOL 73/78	1973年和1978年通过了MARPOL公约和1978年MARPOL议定书。合并后的文书于1983年10月2日生效。MARPOL73/78 是最重要的国际文书，涵盖防止船舶因操作或意外原因造成的海洋环境污染。
2003	单壳油轮政策	在 2010 年前淘汰单壳油轮。
2008	EEDI	2008 年10月，IMO在第 58 届 MEPC 会议上提出将新造船CO2 设计指数标准改为 EEDI，且强制实施。
2018	GHG战略	2018年通过IMO 温室气体（GHG）初始战略，以在本世纪末之前尽快实现该行业的脱碳，为在MARPOL 内部制定和采取进一步措施以提高船舶能效奠定了政策框架。
2019	压载水公约	2019.1.22《国际船舶压载水和沉积物控制与管理公约》在我国正式生效，规定所有远洋船舶在2024年9月 8日之后都需要安装压载水管理系统
2020	限硫令	2016年10月，国际海事组织通过了全球航行船舶使用0.5%低硫燃油标准。2020年1月1号起，全球范围内的限硫令开始实施。船舶在全球范围内都必须使用硫含量不得超过0.5%m/m的燃油，如果船舶安装了脱硫器，可以继续使用硫含量超过0.5%m/m的燃油。
2023	EEXI、CII	EEXI要求所有现役船舶必须满足特定的二氧化碳排放要求，船舶需要先进行初步评估，然后获得初步技术文件许可并最终得到 EEXI的合规认证；CII要求船舶必须记录燃油消耗、航行距离和航行时间以满足IMO 的数据收集要求用于计算船舶的年效比 (AER)
资料来源：IMO，中国船东协会，中国船检，中国海洋报，中国自然资源部，中国石油新闻中心，赫璟《论单壳油船的淘汰及其对我国的影响》等，德邦研究所

碳中和对航运的要求1）EEXI：表示一艘船运输每吨货物每海里排放的CO2质量，是碳排放强度理论计算值。2）CI：每吨货物每海里的碳排放量，CI值越低越好，是船舶实际营运性指标。

表8：EEXI和CI的介绍

	现有船舶能效指数 (EEXI)	碳排放强度指数(CI)
定义	在给定的类型和容量，船舶在参考条件下 IMO 根据各船舶一年的燃油消耗结果(CII) 每容量（载重）吨英里所需要的最大二氧进行A-E5类评级，高评级(A或B)的给化碳排放克数。船舶达到的 EEXI必须小于予奖励，低评级(E或连续3年为 D)的船或等于“所需的EEXI"。	舶将被要求制定改进计划。
生效时间	2023.1.1	2023.1.1
适用范围	针对现有船舶（400总吨及以上现有船舶)	5000总吨及以上的船舶
预期效果	到 2030年所有船舶的碳强度与2008年相到2030年所有船舶的碳强度与2008年比降低40%	相比降低40%

资料来源：IMO官网，世界海运，航运界公众号，国际船舶网，国际海事研究中心，亚洲海事技术合作中心，德邦研究所

CII要求每年更加严格。IMO规定，CI以2019年的船舶的营运效率为基线标准，每年折减。2023年要折减5%，船舶能效与2019年比要提高5%，2024年提高7%，2026 年提高11%。

散货船的CI评级较差。DNV 海事副总裁MortenLovstad 表示，全球超过60%的散货船船队将需要采取措施提高CI评级，以便在2030年之前保持合规性和竞争力，如果IMO 进一步收紧碳强度要求，这一数字将会更高。计算2023年和2024年的CI时，全球40%-60%的散货船船队将获得D或E级评级，这意味着船东需要改变其运营方式以将其提高到C级或更高评级。

15%	E		年度

20%	D
		2020	1%
					2021	2%
30%	C
		2022	3%
		2023	5%
20%	B

			2026	11%
10%	A
		10%/

图69：CI每年按一定比例折减
图70：散货船CI评级较差

资料来源：中国船检公众号，德邦研究所
资料来源：Bearing，国际船舶网，德邦研究所

需要更新的散货船运力约占90%，更新需求达8.5亿载重吨。截至2021年底，根据VesselsValue，现有运力中不满足EEXI要求，需要更新的油船/散货船/集装箱船分别占69.6%/90%/74.4%。根据货运供应链协同创新平台，截至2021年底，油船/散货船/集装箱船现有运力分别是6.52/9.44/2.75亿载重吨。因此需要更新的油船/散货船/集装箱船的运力分别是4.54/8.50/2.04亿载重吨。

图71：约有90%的散货船运力需要更新

资料来源：VesselsValue，货运供应链协同创新平台，德邦研究所，注：截至2021年底，集装箱船容量TEU换算成DWT

表9：未来需要更新的运力 (百万DWT)

船型	满足 EEXI的比例	现有运力		需要更新的运力前五年平均新接订单
散货船	10.0%	944	850	85
集装箱船	25. 6%	275	204	20
油船	30.4%	652	454	45
合计	21.7%	1868	1506	151

资料来源：VesselsValue，货运供应链协同创新平台，德邦研究所，注：截至2021年底，集装箱船容量TEU换算成DWT

4.3.新增需求：LNG运输船

全球天然气需求持续上升,推动LNG运输船需求。根据OPEC报告,到 2045年，全球天然气需求占比将提升至24.4%，仅次于原油（28.1%)，排第二位，天然气需求量将保持长期增长。随着全球天然气液化和再生等基础设施的扩大和全球能源转型以及美国和卡塔尔天然气产量的预期增长，LNG 贸易量会继续增加，并且扩张速度将继续高于管道天然气，进而推动LNG船需求进一步扩大。

全球天然气需求持续上升。根据OPEC报告，2020 年天然气在全球能源需求中占比23.3%，次于石油的 30.0%、煤炭的26.5%，排第三位。到2045年，全球天然气需求占比将提升至24.4%，仅次于原油（28.1%)，排第二位，天然气需求量将保持长期增长。

未来 LNG 船需求将进一步扩大。随着全球天然气液化和再生等基础设施的扩大和全球能源转型以及美国和卡塔尔天然气产量的预期增长，LNG贸易量会继续增加，进而推动LNG 船需求进一步扩大。

图72：全球天然气需求持续上升 (mboe/d)

资料来源：OPEC，克拉克森，德邦研究所

新造船价格进入上行周期。复盘历史，新造船价格高点是低点的2倍以上，截至2023年6月，底部（2020年11月）上行仅37%。高价LNG船订单打开船厂单位产能收入上限。17.4万立方米LNG 船单船造价目前为2.37亿美元，几乎是VLCC油轮造价1.19亿美元的两倍，船厂收入空间打开，船公司资产负债表修复，LNG新造船订单意愿有望上涨。

图73：新造船价格进入上行周期

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图74：LNG船单船造价是VLCC两倍，船厂收入空间打开

资料来源：克拉克森，德邦研究所

LNG 船订单大幅增加。2022年，全球LNG 船新船订单量激增至182艘，是2021年83艘的两倍以上，新船价值总量达到391亿元。

全球LNG船市场需求巨大。据克拉克森，截至2022年底，LNG 船共计713艘，载容量1.07亿立方米；2022年，LNG 船新签订单170艘，同比+95%，金额达 337.43亿美元，同比+87%。卡塔尔百船计划预计建造151艘LNG 船，截至2022年底，已经下单66艘，预计未来十年内还会下单85艘，预计新增2627万立方米运力。

图75：LNG船订单大幅增加

资料来源：克拉克森，德邦研究所

图76：卡塔尔百船计划预计建造151艘LNG船

资料来源：龙de船人，中国远洋海运e刊，国际船舶网，德邦研究所

中国成功突破韩国垄断的LNG船技术。沪东中华是国内LNG造船能力最强的船厂，在2008年4月顺利交付了我国自主建设的第一艘薄膜型LNG船，成功打破韩国LNG船技术的垄断。2022年中国LNG船制造迎来景气周期。2022年，中国船企共计承接59艘LNG船，市占率32%；韩国船企获得了122艘LNG 船订单，市占率67%。其中沪东中华接单量高达38艘，创造了中国船厂LNG船年度接单量的历史最高纪录，市场份额从2021的不足7%跃升至近21.8%。

图77：沪东中华2022年获得大量LNG船订单

资料来源：现代物流报，德邦研究所

图78：2022年中国造船厂LNG订单量同比+392%

资料来源：现代物流报，德邦研究所

4.4.船舶制造相关标的

中国船舶：中船集团核心军民品主业上市公司

中国船舶整合了中国船舶集团旗下大型造修船、海洋工程等业务，具有完整的船舶行业产业链。中国船舶旗下有完整的船舶产业链，包括大型造船厂江南造船、外高桥造船、广船国际、中船动力、中船澄西等。

产品结构持续优化，高技术、高附加值船型全面突破。代表造船工业皇冠上三颗“明珠”的大型LNG运输船（江南造船)、航母（江南造船）和大型邮轮（外高桥造船)，打破海外垄断，都正在全面突破。

图79：中国船舶分船厂主营船型

资料来源：中国船舶各子公司官网，德邦研究所

公司船舶修造毛利率有望大幅提升。2007年上轮船舶周期鼎盛，造船毛利率高达25%。新造船价格从2021Q1开始上涨，全年涨幅达20%以上，2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。预计2023年下半年高价订单开始释放利润。

图80：本轮周期船价上涨幅度和时间远超上轮周期

资料来源：克拉克森，德邦研究所，注：新造船综合指数

图81：公司船舶修造毛利率有望大幅提升

资料来源：Wind，中国船舶公司公告，德邦研究所，注：2007-2012为船舶建造，2013及以后为船舶造修

亚星锚链：全球链条行业龙头

专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条行业龙头。自2000 年成立以来，始终专注于船用锚链与海工系泊链的研发、生产及销售，兼顾矿用链发展，目前正逐步进军海上浮式风电领域，为船舶制造、海上钻井平台、海上风电等行业提供配套锚链及附件装备。

表10：公司主营产品介绍

产品	行业地位	2022年营收 (亿元)	同比 (%)	2022年毛利率
船用锚链	公司船用锚链及海洋平台系泊	10.99	21.32%	22%

链获得了包括美国船级社,德国劳氏船级社，法国船级社、挪威船级社等多家船级社认	证。公司已成为英国石油公司、皇
海工系泊链	家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚公司等多家油公司的合格供应商高强度矿用链获得了矿用链煤	3.96 5.79%	34%
矿链	安认证，是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商	新产品暂无数据

资料来源：亚星锚链2022年报，德邦研究所

图82：2023Q1-Q3公司营收14.9亿元，同比+39.32%

资料来源：Wind，亚星锚链公司公告，德邦研究所

图83：2023Q1-Q3公司归母净利润同比+82.53%

资料来源：Wind，亚星锚链公司公告，德邦研究所

中国动力：中船集团下属动力平台上市公司，船用柴油机龙头

公司整合了中船集团旗下所有柴油机业务公司，成为集团旗下动力平台上市公司。2022年8月24日，公司公告显示，中国动力全资子公司中船柴油机将以自身股权作为对价，向中国动力、中船工业集团、中船重工集团及中国船舶开展柴油机动力业务收购，总交易对价达到225.3亿元。本次交易完成后，中船柴油机成为中国动力下属从事柴油机动力业务的控股子公司，由中国动力持有控股权，中船工业集团、中国船舶持有参股权。中船柴油机持有中国船柴、陕柴重工、河柴重工、中船动力集团100%股权。

表11：交易完成后各方持有中船柴油机股份情况

股东	认缴注册资本（万元）	出资金额（万元）	出资方式	比例
中国动力	155,557.9233	596,049.90	中国船柴100%股权	26.38%
		354,836.30	陕柴重工100%股权	15.70%
		210,690.61	河柴重工98.26%股权	9.32%
		10,000.00	前期现金出资	0.44%
中国动力小计		1,171,576.81	1	51.85%
中船工业集团	49,540.8688	373,114.61	中船动力集团36.23%股权	16.51%
中国船舶	94,901.2079	714,743.76	中船动力集团63.77%股权	31.63%
合计	300,000.0000	2,259,435.18	-	100%

资料来源：《中国动力：子公司以股权及现金收购资产之重大资产重组暨关联交易报告书（草案)》，德邦研究所

图84：中国动力控股情况

资料来源：Wind，德邦研究所，注：截至2023.12.25

杭齿前进：船用齿轮箱龙头，国企改革显成效

公司是中国齿轮行业产品应用领域最广和船用齿轮箱销售规模最大、工程机械传动装置覆盖领域最广、深具综合竞争力的大型骨干企业。公司生产销售的产品覆盖了船舶、工程机械、汽车、风力发电、农机、电力、矿山等行业，受单个行业、单一领域产品带来的市场周期性波动风险影响相对较小。

2019年后公司净利率不断提升，国企改革显成效。为了实践混合所有制改革，2018年公司控股股东萧山国资公开征集股份转让,2019年4月广发科技以19.99%持股比例成为第二大股东。截至2022年6月30日，广发科技已减持15.92%。

图85：公司分产品营收占比

资料来源：Wind，杭齿前进公司公告，德邦研究所

图86：2019年后公司净利率不断提升

资料来源：Wind，杭齿前进公司公告，德邦研究所

中船防务：中船集团下属的骨干造船企业

公司是中船集团下属的骨干造船企业。其中，中国船舶工业集团掌握公司34.05%的股份。截至2022年底，公司拥有四家间接全资子公司（船厂），分别为文冲船厂、黄船海洋、广州文船重工、广西文船重工，控股子公司黄埔文冲，联营企业广船国际。

公司是集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。公司主要产品包括以军用舰船、海警装备、公务船等为代表的防务装备产品，以支线集装箱船、挖泥船、海洋工程平台、风电安装平台等为代表的船舶海工产品，以及能源装备、工程机械、工业互联网平台为代表的船海应用业务产品。

图87：中船防务控股情况

资料来源：Wind，德邦研究所，注：股东信息截至23三季报，参控股公司信息截至23中报

表12：中船防务主营产品

类型	船型
军用船舶	新型导弹护卫舰、导弹快艇、导弹护卫艇
公务船	海洋救助船、海监船、海警船、巡逻舰
商船	支线集装箱船、大型散货船
特种船	挖泥船
海洋工程	多功能水下作业支持船、深水工程勘察船、半潜船、平台供应船、风电安装平台
非船业务	风电导管架、港珠澳大桥、沉管运输安装一体船

资料来源：中船防务公司官网，德邦研究所

5.新型能源行业：关注核电、光热、漂浮式风电市场空间释放

5.1.核电行业：积极安全发展核电，千亿市场有望释放

5.1.1.核电行业概述：核能发电的优势及现状

核电具备多项优点，对实现“双碳”具有重要意义。核电利用核裂变释热能发电，发电过程中不向大气排放二氧化碳等温室气体，不排放二氧化硫、氮氧化物等有害气体，相比水电、太阳能、风电等清洁能源，核电具有占地面积较小，年发电小时数高、发电量大，对电网影响小等特点。核能是实现双碳目标的重要支柱能源，能源现代化产业的工业技术集大成者，对能源清洁低碳转型和科技转型变革具有战略性带动作用。

全球核电平稳发展，中国在建机组装机容量全球第一，主要核电堆型设备国产化率达90%以上。全球核电自上世纪90年代以来总装机容量处于平稳上升的态势。1990年全球核电装机容量为318.3GW，到2022年末约为393.7GW，发展32年来核电总装机量的年均复合增速仅为0.67%。截至2022年底，我国商运核电机组53台，总装机容量约55.6GW，位列全球第三，核电总装机容量占全国电力装机总量的2.2%；全年核电发电量为4177.8亿千瓦时，约占全国总发电量的4.7%，核能发电量居全球第二；我国在建核电机组23台，总装机容量2549万千瓦，在建机组装机容量继续保持全球第一。2022年国内核电主设备累计交付54台套，交付数量创近五年新高，其中“国和一号”湿绕组电机主泵和屏蔽电机主泵，示范快堆1号机组堆芯支承、热交换器、新组件装载机、提升机等一批首台套核电关键装备实现交付，我国核电装备自主化和国产化能力进一步提升，主要核电堆型设备国产化率达90%以上。

图88：全球核电装机情况

资料来源：IAEA，国家原子能机构，Wind，德邦研究所

图89：中国核电装机发展情况

资料来源：核电网，中核战略规划研究总院，中国核能行业协会等，德邦研究所

对政策依赖程度大，我国目前政策支持核电发展。安全是核电产业发展的根本前提，我国核电项目均需经国务院的核准。政策保持对核电支持的导向，近年来国内核电复苏态势明显。根据我们统计，“十一五”规划做出“积极发展核电”的表述后，核电每年开工数量从2006年的2台增长到2010年的9台，核准数量也在 2008年达到14 台；2011年受到福岛核泄漏事故影响，当年的核准及开工项目均为0，此后核电发展较为平缓，尤其是2016-2018年连续3年核电项目0核准。直到2019年，核电产业再度复苏，2019-2022年不断有新的核电项目得到核准，2022年获核准的核电数量更是达到10台，为2008年以后的最高峰。2023年截至7月份，我国核准核电机组数量为6台。

图90：国内近年来核电机组核准数量（台）

资料来源：中国政府网，国家能源局，核网官网等，德邦证券研究所

裂变四代堆技术渐行渐近，国内相关技术走在世界前列。我国三代商业化核电技术水平处于世界前列，第四代核反应堆是目前正在研发的、在反应堆概念和燃料循环方面有重大创新的下一代反应堆，与当代核电技术相比是根本性革命性的变化，其主要特征是安全可靠性高、废物产生量小、具有更好的经济性、具备多用途功能、可防止核扩散。2002年GIF遴选出六种核能系统作为最有开发前景的第四代核能技术，并发布了技术路线图（2014年更新）。

人类终极能源，可控核聚变稳步前行。核聚变具备多项优势，有望成为人类“终极”能源。我国参与国际核聚变研究ITER计划，承担超导材料、电源、包层、遥感技术和加料系统等5大领域的“采购包”任务。聚变堆是我国核能发展“三步走”中的最后一步，国内集中研究托卡马克，引进消化T-7升级为HT-7，使我国在超导托卡马克实验运行上积累了丰富经验。我国自主研制出全球首个全超导托卡马克装置EAST，成为世界上重要的聚变研究中心。HL-2M可与EAST形成互补，重点在其上开展高水平的实验研究。CFETR是我国聚变实用化研究的关键一步，可以填补ITER空白。可控核聚变的3种技术路线中，磁约束及惯性约束最有希望。我国惯性约束核聚变研究起步较早，神光系列部分指标超越NIF。

图91：中国磁约束聚变发展路线图

资料来源：高翔等《可控核聚变科学技术前沿问题和进展》，王腾《超导磁体技术与磁约束核聚变》，星环聚能官微等，德邦证券研究所

5.1.2.核电行业产业链拆解：专营特性较强，设备投资占比高

我国核电产业链以核电站为中心，上游主要是核燃料及设备制造，下游主要是电网。核电产业链主要由五大产业构成，分别是核燃料提供、核配件制造、核工程建设、核废料处理以及核电站运营。以核电厂的视角看，上游主要是核燃料循环产业、核电设备制造产业等，下游则是通过电网公司向终端用户售电。

原材料及核电站投运环节垄断特征显著，设备供应环节技术要求较高。上游核燃料环节受到国家专营限制，中核集团下属的中国原子能工业有限公司是国内唯一的核燃料生产、供应及贸易服务商，在产业链中分配的利润率也较高；核设备生产环节主要企业有上海电气、东方电气、中国一重、二重（德阳)、大连宝原、哈尔滨电气等，目前仍有部分关键设备、核心部件依赖国外进口，或者自主设备工程应用困难，无法形成成熟产品；核电站的投运管理环节，由于国内核电行业由国家通过发放经营许可证的形式来控制市场准入，目前只有中核、国电投、中广核、华能四家核电公司持有核电运营牌照，由于寡头垄断而形成行业高度集中。

图92：核电产业链主要环节示意图

资料来源：中国核电，《中国核建公开发行可转换公司债券募集说明书》，李玉琼《产业链视角下我国核电产业发展现状与对策研究》等，德邦证券研究所

5.1.3.核电行业市场空间：千亿市场有望释放

2023-2030我国核电设备市场年均接近500亿元，乏燃料后处理设备潜在市场年均约106 亿元。《"十四五”现代能源体系规划》中提出到 2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。按照2030年实现碳达峰目标，结合核电项目5年左右的建设周期，2025年前预计国内核电每年核准数量有望维持在6-8台，此外中国核能行业协会预计,2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，在世界核电产业格局中占据更加重要的地位。预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。今年两会期间，中国广核集团有限公司党委书记、董事长杨长利等14位全国政协委员向大会提交了《关于加大核电发展力度，拓展内陆地区建设，推广核能供暖的提案》，建议在确保安全前提下，未来十年保持每年核准开工10 台以上机组。假设新开工单台机组容量120万千瓦，单GW核电项目投资额约165亿元，单GW核电设备投资额约51亿元，单吨后处理厂建设成本约1.7亿元，单吨后处理厂设备投资成本约0.7亿元，我们测算2023-2030年核电市场空间年均可达1593亿元，核电设备市场空间年均为494亿元，乏燃料后处理厂潜在市场空间年均可达264亿元，乏燃料后处理设备潜在市场空间年均可达106亿元。

图93：2023-2030我国核电市场空间预测

	2021	2022	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
在运机组(台)	51	53	57	63	68	74	80	87	95	102
在运装机量(万千瓦)	5329.0	5561.0	6034.2	6630.9	7272.8	7949.6	8678.2	9472.2	10342.7	11279.1
核准项目(台)	5	10	6	7	8	9	10	10	10	10
核准装机量(万千瓦)	522.1	1233.2	720.0	840.0	960.0	1080.0	1200.0	1200.0	1200.0	1200.0
开工项目(台)	6	5	9	7	7	8	9	10	10	10
开工装机量(万千瓦)	619.9	625.2	1091.0	822.6	816.0	936.0	1056.0	1176.0	1200.0	1200.0
新开工单机组功率(万千瓦)	103.3	125.0	121.2	121.0	120.0	120.0	120.0	120.0	120.0	120.0
在建项目(台)	18	22	27	28	29	31	34	37	39	42
在建装机量(万千瓦)	2095.0	2365.9	2983.7	3209.6	3383.7	3642.9	3970.4	4352.3	4681.8	4945.5
核电项目单GW投资额(亿元)	166.7	166.7	166.0	165.0	165.0	165.0	165.0	165.0	165.0
核电项目总市场(亿元)	475.3	1033.2	1037.8	1800.1	1357.4	1346.4	1544.4	1742.4		165.0 1980.0
核电设备单GW投资(亿元)	51.7	51.7	51.5	51.2	51.2	51.2	51.2	51.2	1940.4 51.2	51.2
设备市场空间（亿元)	147.4	320.3	321.7	558.0	420.8	417.4	478.8	540.1
每GW产生的乏燃料（吨）	25	25	25	25	25	25	25	25	601.5	613.8
当年产生乏燃料（吨）	1210.4	1295.9	1353.9	1472.1	1621.3	1781.8	1951.0	2133.1	25	25
单吨后处理厂建设成本（亿元）	1.7	1.7	1.7	1.7	1.7	1.7	1.7	1.7	2331.7	2549.3
潜在总处理产能建设市场（亿元）	2042.47	2186.75	2284.62	2484.24	2735.99	3006.80	3292.30	3599.68	1.7 3934.67	1.7 4301.90
	127.87	144.28	97.88	199.62	251.75	270.81	285.50	307.37	335.00
潜在新增产能建设市场（亿元)	40.00%	40.00%	40.00%	40.00%	40.00%	40.00%	40.00%	40.00%	40.00%	367.22
乏燃料后处理设备投资占比乏燃料潜在新增设备市场（亿元）	51	58	39	80	101	108	114	123	134	40.00% 147

资料来源：国家能源局，国家原子能机构，中国核能行业协会官网，《中国广核：首次公开发行股票（A股）招股说明书》，《中国核工业集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)募集说明书》，《中国核电公开发行可转换公司债券募集说明书》，中核战略规划研究总院等，德邦证券研究所

5.1.4.核电相关标的

佳电股份（国内首家取得核级电机设计、制造许可证的企业，产品主氮风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，在国际上处于领先水平，获得国内“重点领域首台套创新产品”认证)；国光电气（生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件，目前国内在该领域具有相关典型项目承建与运维经验的，只有公司一家，公司具有较明显优势)；兰石重装（国内首家实现国产替代的民用核级板式换热器设计生产企业，子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有较高的市场占有率，制造了中国首座50吨核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备)；科新机电（成功承制了具有四代安全特征的华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程的热气导管、主氮风机冷却器等核电产品，核电产品ANT-12A型新燃料运输容器以优质性能实现替代进口，获得客户赞许)；江苏神通(核电阀门领域，公司产品优势地位突出，自2008年以来，在我国新建核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀的主要中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单)；海陆重工（在民用核能领域累积了丰富的制造和管理经验，并完成多个项目的国际、国内首件（台）制造任务，服务堆型包括但不限于三代堆型（华龙一号、国和一号）、四代堆型（高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆）以及热核聚变堆（ITER）等)；中国一重（国内最早开发生产核能设备的企业，也是国内最大的核电锻件供应商，已具备核岛一回路核电设备的全覆盖，成为全球少数兼备核岛铸锻件和核岛成套设备制造能力的重要供应商，国际先进核岛设备供应商和服务商，是国内唯一承担并已完成二代、二代加、三代、四代核电技术装备制造的企业)；国机重装(具备核岛主设备制造资质和能力，成功签约全球首个聚变主机关键部件制造合同)；航天晨光(放射性废物处理系统关键设备核心技术打破国外垄断，热核聚变系统完成江苏省首台（套）重大装备认定申报);中密控股(实现核主泵静压轴封的实际应用，成功打破国外厂家垄断);景业智能(核工业机器人及智能装备领域的重要供应商)；融发核电(核岛装备材料研制的先行者，助推中国核电高端装备强势发展）等。

表13：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28)

净利润 (亿元) 市盈率 (倍)
证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	2022A	2023E	2024E	PE(TTM)	2023E 2024E
000922.SZ	佳电股份	60.30	3.51	4.35	5.24	15.28 13.85	11.51
688776.SH	国光电气	95.77	1.66	1.60	2.51 104.79	59.70	38.11

603169.SH	兰石重装	79.42	1.76	2.54	3.41	47.29	31.30	23.32
300092.SZ	科新机电	35.83	1.21	1.80	2.49	21.76	19.87	14.39
002438.SZ	江苏神通	58.87	2.28	3.10	3.96	23.54	19.01	14.86
601106.SH	中国一重	198.19	1.03	1.53	2.55	233.42	129.54	77.72
600501.SH	航天晨光	56.93	0.76	0.84	1.61	112.94	67.77	35.36
300470.SZ	中密控股	78.79	3.09	3.63	4.31	24.73	21.73	18.28
688290.SH	景业智能	46.41	1.22	1.19	1.95	62.64	39.00	23.77

资料来源：WIND，德邦证券研究所

5.2.光热行业：自带储能的太阳能利用形式，千亿级市场加速到来

5.2.1.光热行业概述：光热发电现状

2022年全球光热累计装机量不足7GW，西班牙、美国、中国占比高。截至2022年，全球光热累计装机量约7GW,其中西班牙占比约34%,美国占比约27%,中国占比约9%。我国基本掌握核心技术，早在20 世纪70年代中期，我国就在天津建造过一套功率为1kW的塔式太阳能光热发电装置。2012年，八达岭1MW塔式光热实验电站于北京延庆调试发电，这是我国乃至亚洲首座兆瓦级塔式光热项目，并且其所有的技术、设备全部都是我国完全自主研发和制造的，标志着我国具备独立建设大型光热电站能力。2016年国家能源局发布《关于建设太阳能热发电示范项目的通知》，确定第一批太阳能热发电示范项目共20个，总计装机容量134.9万千瓦，正式拉开了我国光热高速发展的大幕。

光热电站可选择4种主要聚光形式，塔式最具发展潜力。根据光的聚焦方式不同，光热发电分为点聚焦方式的塔式、碟式太阳能光热发电系统，线聚焦方式的槽式、线性菲涅尔式太阳能光热发电系统。全球大部分国家/地区光热装机以槽式为主，而我国则以塔式为主。由于槽式商业化较早，技术更加成熟，存量装机较大。而在新建/在建项目中，塔式熔盐储能光热发电因其较高的系统效率、较大的成本下降空间，有望逐渐成为最主流的光热发电技术路线。我国光热项目多为2016年首批示范项目后开工建设，从装机容量来看塔式占据60%的装机量。

图94：不同类型光热电站主要参数对比

参数	槽式	塔式	碟式	线性菲涅尔式
单机容量（MW）	10~300	10~200	0.01~0.025	10~200
成熟度	商业化	商业化	示范	示范
聚光方式	线聚焦	点聚焦	点聚焦	线聚焦
聚光比	10~100	300~1500	1000~3000	35~170
跟踪方式	单轴	双轴	双轴	单轴
传热介质	水/蒸汽、熔盐、导热油、空气	水/蒸汽、熔盐	氢、熔盐	水/蒸汽、熔盐
及热器工作温度（℃)	150~550	300~1200	300~1500	150~400
年均效率	10%~16%	10%~22%	16%~29%	8%~12%
最高效率	20.00%	23.00%	29.50%	18.00%
储能条件	大规模熔盐储能	大规模熔盐储能	无储能或电池储能	大规模熔盐储能
应用范围	大容量独立发电	大容量独立发电	小容量分布式发电	大容量独立发电
单位造价/美元/w)	2.7~4.0	2.5~4.4	1.3~12.6	~5.4
度电成本/美元 /(kWh))	0.13~0.26	0.08~0.16	0.25	0.28

资料来源：国家太阳能光热产业技术创新战略联盟，孙希强《太阳能光热发电技术现状极其关键设备存在问题分析》，《太阳能光伏光热高效综合利用技术》李英峰等，德邦证券研究所

图95：全球（左）和我国已建成的太阳能热发电系统结构

资料来源：国家太阳能光热产业技术创新战略联盟等，德邦证券研究所

5.2.2.光热行业市场空间：曲折中前进，千亿级市场加速到来

光热调峰价值逐渐显现，政策扶持力度加码。在国家首次实施20个光热示范项目的“十三五”初期，新能源装机量占比仍较小，火电占比约66%，此时对储能调频调峰的需求也不高，同时由于光热初始投资成本较高，导致首批光热示范项目最终并网不足50%。但是随着新能源装机比例不断提高，对调峰的需求有望成为刚性需求，光热的价值也进一步得到体现。目前，随着各地“十四五”能源及可再生能源规划接连出台，各地光热发电规划也已明晰，多个包含光热的风光热互补新能源项目已正式获批并陆续启动建设。今年4月，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》,指出力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到300万千瓦左右。

预计2030年全球光热总装机量有望达到73GW，国内光热市场2023-2025年或迎装机热潮。IEA预计2020-2030年光热装机量有望以每年28%左右的复合增速快速增长，2020-2050 年则有望以每年15%左右的复合增速增长，到 2030年全球光热总装机量有望达到73GW，2040年有望超280GW，2050 年突破400GW。按照IEA的指引，我们预测2023-2030年全球光热市场年均约1317亿元。根据国家能源局”十四五”期间每年新开工光热 3GW 的指引，由于2021、2022年国内新开工光热合计仅约1GW，故2023-2025年有望保持年均4.5GW的开工规模。由此我们预计2023-2025年国内光热开工或将迎来热潮。预计我国2023-2030年光热市场年均约852亿元。

图96：2023-2030年全球及我国光热市场规模测算

	2021	2022E	2023F	2024F	2025F	2026F	2027F	2028F	2029F	2030F
塔式单GW投资成本（亿元）	190	180	170	165	160	155	150	145	140	135
槽式单GW投资成本（亿元）	213	202	190	185	179	174	168	162	157	151
菲涅尔单GW投资成本（亿元）	344	326	308	299	290	281	272	263	253	244
全球光热装机量（GW）	6.7	7.0	9.1	11.8	16.5	24.8	34.7	45.0	58.6	73.2
全球光热新增装机量（GW）	0.1	0.3	2.1	2.7	4.7	8.3	9.9	10.4	13.5	14.6
塔式新增（GW)	0.1	0.1	0.9	1.6	3.1	5.8	74	7.8	10.1	11.0
槽式新增（GW)	0.0	0.2	1.2	1.0	1.4	2.1	2.0	1.6	2.0	2.2
菲涅尔新增（GW)	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4	0.5	1.0	1.4	1.5
塔式市场空间（亿元）	20.9	9.0	160.1	269.3	490.3	895.2	1113.8	1130.5	1419.0	1482.3
槽式市场空间（亿元）	0.0	40.3	219.1	175.9	253.5	358.1	332.7	253.2	317.9	332.0
菲涅尔市场空间（亿元）	0.0	0.0	0.0	40.6	68.3	115.8	134.4	272.9	342.6	357.8
全球光热市场合计（亿元）	20.9	49.3	379.2	485.8	812.1	1369.0	1580.9	1656.7	2079.4	2172.2
中国光热装机量（GW）	0.5	0.6	1.1	2.2	5.2	11.5	18.9	26.2	35.0	43.8
中国光热新增装机量（GW）	0.0	0.0	0.5	1.2	3.0	6.3	7.4	7.3	8.8	8.8
中国新增占全球比	0.00%	20.00%	22.58%	43.11%	63.63%	75.75%	75.00%	70.00%	65.00%	60.00%
塔式新增（GW)	0.0	0.0	0.4	0.8	2.1	4.4	5.6	5.5	6.6	6.6
槽式新增（GW)	0.0	0.0	0.1	0.4	0.9	1.6	1.5	1.1	1.3	1.3
菲涅尔新增（GW)	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.3	0.4	0.7	0.9	0.9
塔式市场空间（亿元）	0.0	9.0	60.2	135.4	336.0	678.1	835.4	791.4	922.3	889.4
槽式市场空间（亿元）	0.0	0.0	22.5	65.0	161.3	271.3	249.5	177.3	206.6	199.2
菲涅尔市场空间（亿元）	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	87.7	100.8	191.0	222.7	214.7
中国光热市场合计（亿元）	0.0	9.0	82.7	200.4	497.3	1037.1	1185.7	1159.7	1351.6	1303.3

资料来源：IEA，IRENA，国家太阳能光热产业技术创新战略联盟，首航高科公告，顾为朝《槽式太阳能热发电项目投资效益分析》等，德邦证券研究所测算

5.2.3.光热相关标的

首航高科（国内光热发电的领军企业，技术水平达到国际先进水平)；西子洁能（参股可胜技术，自主研发的光热系统获国家能源领域首台（套）重大技术装备)；川润股份(塔式光热定日镜液压驱动系统领头羊)；锡装股份（完全掌握光热电厂蒸汽发生系统和油盐换热器等核心装备的设计及制造技术)；安彩高科（子公司自主研发的光热玻璃打破技术垄断）等。

5.3.风电行业：漂浮式风电走向深远海，降本增效势在必行

5.3.1.走向深远海，漂浮式海上风电有巨大潜力

漂浮式风电未来可期。从资源情况来看，深远海风能资源潜力最大，风电走向深远海有其必然性。全球近80%的海上风力资源潜力分布在60米以上的海域。根据1995-2016年中国陆地、近海100m处年平均风速的空间分布，海上风速高于陆地，东南地区能达到10m/s，海上风电开发潜力巨大。据国家发展改革委能源研究所发布的《中国风电发展路线图2050》报告，我国近海水深5\~50m范围内,风能资源技术开发量为5亿千瓦,深远海风能资源可开发量是近海的3\~4倍。

据GWEC统计，全球近80%的海上风力资源潜力分布在60米以上的海域。但由于巨大的成本和技术挑战，即便在欧洲，浮式风场的数量也屈指可数。按现有的技术条件，当水深超过60米之后，漂浮式海上风机将比固定式海上风机更具有工程经济性，并随着水深增加而愈加凸显其经济优势。

图97：海上风机的类别

资料来源：龙船风电网，德邦研究所

表14：主要漂浮式风机的类型与特点

浮式风机类型	特点
立柱式 (Spar)	该类型平台的重心设计远低于浮心。当平台发生倾斜时，重心和浮心之间形成回复力偶可抵抗平台的倾斜运动。另外较小的水线面设计，可减小平台垂荡运动，但较大的平台吃水设计导致工作水深有特定要求，通常大于 100 m。
半潜式 (Semi)	该类型平台在风机倾斜时，可通过分布式的浮筒结构产生较大的水线面变化，进而产生抵抗平台倾斜运动的回复力矩。适用水深通常大于40m，平台的各方向运动适中，但对低频波浪二阶力较为敏感。其适用水深范围较广，可采用湿拖法运输，部署灵活，技术较为成熟。
张力腿式 (TLP)	该类型平台通过垂向下的系泊张力平衡浮体向上的超额浮力，类似“上下绷紧”的结构。因此，具有较好的平台垂向运动性能，但是其安装过程较为复杂，且张力腱结构造价较高，目前国内缺乏相关的制造和施工安装经验。适用水深通常大于40m，对高频波浪二阶力敏感。

资料来源：陈家豪、裴爱国等《海上漂浮式风机关键技术研究进展》，德邦研究所

根据1995-2016年中国陆地、近海100m处年平均风速的空间分布，可以看出海上风速更快，风能资源更大，海上风电开发潜力巨大。海上的风场容量、单机容量、叶片直径更大。

据国家发展改革委能源研究所发布的《中国风电发展路线图2050》报告，我国近海水深5\~50m范围内，风能资源技术开发量为5亿千瓦，深远海风能资源可开发量是近海的3\~4倍。

图98：1995-2016年中国陆地、海洋100m高处年平均风速的空间分布

资料来源：Yang Wang et al.（2022）《Assessment of wind and photovoltaicpower potential in China》，德邦研究所，注：GW150-3.0中150 代表风机叶片直径(米)，3.0代表装载容量（兆瓦)

图99：适合不同风速范围的陆上/海上风力发电机组

资料来源：Yang Wang et al. （2022）《Assessment of wind and photovoltaicpower potentialin China》，德邦研究所，注：GW150-3.0中150 代表风机叶片直径(米)，3.0代表装载容量(兆瓦)

各省政策不断推动深远海风电发展。“十四五”期间，深远海风电仍处于政策体系建立、整体规划制定、技术研发创新、施工能力积累、试点项目推进的阶段，且由于成本较高，尚未实现大规模、批量化开发。

表15：各省市“十四五”深远海政策梳理

省份	文件名称	深远海风电相关内容描述
天津	《天津市可再生能源发展“十四五”规划》	加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作
山东	推动绿色低碳高质量发展的意见》	《关于支持山东深化新旧动能转换支持山东大力发展可再生能源，打造千万千瓦级深远海海上风电基地
江苏	碳循环发展经济体系的实施意见》	《省政府关于加快建立健全绿色低推进近海风电集中连片、规模化开发，打造千万千瓦级海上风电基地，统筹规划远海风电可持续发展。
上海	《上海市能源电力碳领域达峰实施方案》	“十四五"期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五"重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。
福建	《福建省“十四五”能源发展专项规划》	稳妥推进深远海风电项目，“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。
广东	划》	《广东省能源发展“十四五”规前沿技术示范重点工程：漂浮式海上风电示范工程、近海深水区海上风电柔性直流集中送出示范工程
海南	《海南省风电装备产业发展规划 (2022-2025年）》	争取2025年，建成儋州洋浦、东方海上风电装备制造基地，建成海上风电装备制造业创新中心、海南深远海能技术研究中心、海上风电试验基地等。

资料来源：《风能》赵靓，风能专委会微信公众号，德邦研究所

GWEC预测，到2026年，全球漂浮式风电新增装机1166MW，2021-2026年CAGR为83%；到2031年全球浮式风机新增装机量达9900MW，2026-2031年CAGR 为 53%。

图100：GWEC预测全球及各国漂浮式风电新增装机量

资料来源：GWEC，德邦研究所

5.3.2.漂浮式风电尚处于起步阶段，降本空间大

从经济性上来看，漂浮式风电也具有商业化可行性。按现有的技术条件，当水深超过60m之后，漂浮式海上风机将比固定式海上风机更具有工程经济性，并随着水深增加而愈加凸显其经济优势。漂浮式风机往往单机装机容量更大，更大单机功率，在提升发电量的同时，可以有效节约用海面积、降低机位点数量，进而降低海上风电场工程建设与运维成本。BNEF预测，2025-2030年主机和平台成本有望大幅下降，整体造价降低40%-56%。国内正在建设漂浮式风电项目也在向降本50%努力。我们测算，到2022-2025年漂浮式风电累计新建投资额418亿元，2026-2030年累计新建投资额3257亿元。

纵观全球漂浮式海上风电技术与市场的发展，大致经历了从样机验证（2009一2016年），到小型项目示范（2017一2020年），再到商业批量项目（2021年以后）三个阶段。最早投运的两台漂浮式样机，分别为挪威的Hywind，葡萄牙的WindFloat，它们所对应的技术方案目前均已进入小型项目验证，甚至商业大批量项目开发的阶段，并都进一步搭载了8MW以上机型。截至2023年5月，全球漂浮式海上风电机组的累计投运容量在20.6万千瓦左右，累计投运数量约36台。其中,有7台样机在完成测试工作后被拆除。投运的小批量或商业化项目共4个，总容量在15.9万千瓦左右。

表16：全球部分漂浮式风电项目梳理

投运时间	项目	国家	开发商	漂浮式装机容漂浮式单机容量/MW	量/MW	技术路线	整机商	项目意义与进展
2009	Hywind I	挪威	Statoil	2.3	2.3	立柱式	西门子歌美颯	全球首个漂浮式项目全球首个半潜漂
2011	WindFloat Atlantic Phase 1	葡萄牙	EDPR,Repsol, Chiyoda, Mitsubishi	2	2	半潜式	维斯塔斯	浮式项目，葡萄牙首个漂浮式项目，2016年拆除
2013	Fukushima Forward phase 1	日本	Marubeni Corporation	2	2	半潜式	日立	亚洲首个漂浮式项目，日本首个漂浮式项目， 2021年拆除
2013	Kabashima	日本	Toda Corporation	2	2	立柱式	日立	2015年拆除
2015	Fukushima Forward phase 2	日本	Marubeni Corporation	7	7	半潜式	三菱	2020年拆除
2016	Fukushima Forward phase 3	日本	Marubeni Corporation	5	5	立柱式	日立	2021年拆除
2016	Sakiyama	日本	Toda Corporation	2	2	立柱式	斯巴鲁	全球第一个商业
2017	Hywind Pilot Plant	英国	Statoil	30	6	立柱式	西门子歌美飒化漂浮式项目，	英国首个漂浮式
2018	Floatgen IDEOL	法国	IDEOL	2	2	半潜式	维斯塔斯	法国首个漂浮式项目
2018	Kitakyushu Demo	日本	IDEOL & Hitachi Zosen	3	3	半潜式	Aerodyn
2018	Kincardine Phase 1	英国	Pilot Offshore, Cobra	2	2	半潜式	维斯塔斯
2019	WindFloat Atlantic 2	葡萄牙	EDPR, ENGIE, Repsol,PPI	25	8.3	半潜式	维斯塔斯	全球首台1:6尺
2019	W2Power	西班牙	W2Power Mastek Heavy	0.2	0.2	半潜式	W2Power	寸单体多主机漂浮式测试样机， 2019年拆除
2020	Ulsan Demo	韩国	Industries, SEHO, Engineering, University of Ulsan	0.75	0.75	半潜式	UNISON	韩国首个漂浮式项目，2021年拆除
2021	Tetraspar	挪威	Innogy SE, Shell, Steisdal OT	3.6	3.6	立柱式	西门子歌美讽	全球首台无塔筒
2021	PivotBuoy	西班牙	X1Wind	0.22	0.22	张力腿式	维斯塔斯	漂浮式样机，西班牙首个漂浮式项目
2021	Kincardine Phase 2	英国	PiloPilot Offshore,Cobra t	48	9.5	半潜式	维斯塔斯	全球单体规模最大，单机容量最大的半潜漂浮式项目
2021	三峡引领号	中国	三峡集团	5.5	5.5	半潜式	明阳智能	中国首台漂浮式样机全球最大商业化
2022	Hywind Tampen	挪威	Equinor	88	8	立柱式	西门子歌美讽	漂浮式项目， 2022年投运7 台
2023	海油观澜号	中国	中国海油	7.25	7.25	半潜式	明阳智能	中国第二台投运的漂浮式机组

资料来源：《风能》赵靓，风能专委会微信公众号，德邦研究所

国内处于示范项目向商业化过渡阶段。截至目前，我国已实现安装的漂浮式机组样机共3台。其中，“三峡引领号”实现了并网，中国海装“扶摇号”漂浮式风电装备已完成总装，并在平均水深65m的广东湛江海域进行试验；中海油“海油观澜号”漂浮式机组已经下线，且在离岸136km、水深120m的海域完成了安装，并入海上油田群电网。

表17：我国正在推进的漂浮式样机与项目

项目或样机名称	进展	安装海域	场址水深/m	漂浮式装机容量漂浮式单机容量 /MW	/WM	风轮直径/m	开发商	主机供应商
三峡引领号	2021年12月7 日并网	广东阳江沙扒	30	5.5	5.5	158	三峡能源	明阳智能
扶摇号		2022年6月安装广东湛江罗斗沙	65	6.2	6.2	152	中国海装	中国海装

海油观澜号 2023年5月并网	海南文昌	120	7.25	7.25	158	中国海油	明阳智能
龙源莆田南日岛2023年3月获海上风电项目 AIP证书	福建莆田南日岛	35	4	4	130	龙源电力	上海电气
明阳阳江清州四海上风电项目	2022年8月开工广东阳江沙扒	41-46	16.6	16.6	180	明阳智能	明阳智能
中电建万宁漂浮海上风电实验2022 2022年12月开项目	海南万宁	100	1000	先期16-18		中电建

资料来源：《风能》赵靓，风能专委会微信公众号，德邦研究所

更大单机功率，在提升发电量的同时，可以有效节约用海面积、降低机位点数量，进而降低海上风电场工程建设与运维成本。截至2023年10月，中国海装已下线18MW机型，并宣布将研制300m以上级别风轮直径、25MW以上级别输出功率的机型。

图101：中国海上风电单机装机容量趋势

资料来源：GWEC，德邦研究所

风机尺寸的增长是降低度电成本（LCOE）的一个重要驱动因素，推动着风场向深远海发展。据RyanWiser文章中2020 年的受访专家预测，到2035年海上风机平均为17兆瓦。据RyanWiser（2021）文章中受访专家预测，到2050年，漂浮式风电的LCOE较2019年的固定式将下降约40%，较2025年的漂浮式下降 60%。

图102：与2019年相比，2035年陆上和海上风力涡轮机规模大幅增加

资料来源：Ryan Wiseretal.（2021）《 Expert elicitation survey predicts 37%

图103：以2019年为基年，2035-2050年陆上和海上风电度电成本的变化

资料来源：Ryan Wiseretal.（2021）《 Expert elicitation survey predicts 37%

to 49% declines in wind energy costs by 2050 》，德邦研究所

万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目总装机容量达到100万千瓦，是国内首个大型漂浮式海上风电项目，也是全球已经实质性启动的最大的漂浮式海上风电项目。据风能专委会，该项目计划分两期建设，一期建设规模为20万千瓦，计划于2025 年前投运；二期规模为80 万千瓦，计划于2027年年底前投运。国内下线的两台样机，在38000\~40000元/千瓦之间。万宁漂浮式海上风电100 万千瓦试验项目的降本目标将分为两步实现：第一步，2025年前投运的一期工程要降本至25000元/千瓦;第二步是2027年底前投运的二期项目达到20000元/千瓦以下。

据 BNEF，全球首个漂浮式海上风电项目的造价高达30万元/千瓦。随着近年来漂浮式海上风电技术的进步、单机容量的增加、项目规模的提升，漂浮式海上风电项目单位千瓦造价已经下降至4万元/千瓦。据CarbonTrust预测，未来全球漂浮式海上风电项目降本空间约为52%。根据BNEF预测，2025-2030年主机和平台成本有望大幅下降，使整体造价降低40%-56%。

图104：国内漂浮式风电降本目标

资料来源：风能专委会微信公众号，德邦研究所测算

图105：预测2025-2030年浮式风电造价下降40-56%

资料来源：BNEF，全球能源聚焦《中国漂浮式风电关键技术与挑战》，德邦研究所测算

到2022-2025年累计新建投资额418亿元，2026-2030年累计新建投资额3257亿元。根据BNEF预测，到2025年成本下降40%，到2030年下降56%。全球新增海上浮式风电装机量参照GWEC预测。

表18：全球漂浮式风电新增投资额预测

	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
每兆瓦投资额（万元 /MW)	4000	3374	2846	2400	2256	2120	1992	1873	1760
全球新增海上浮式风电（MW)	96	101	330	1048	1166	1400	2838	4900	6900
总投资额 (亿元)	38	34	94	252	263	297	565	918	1214

资料来源：风能专委会，GWEC，BNEF，德邦研究所测算

根据Azure，漂浮式风机的系泊系统、浮体、安装和拖运、风机价值量分别占比19%/31%/26%/14%。根据我们预测的总投资额，可以测算出各部分未来投资额，预计未来五年，系泊系统、浮体、安装和拖运、风机累计投资额为178/291/244/132 亿元。

表19：全球漂浮式风电新增投资额预测

投资额 (亿元)	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
总投资额	38	34	94	252	263	297	565	918	1214
系泊系统	7	6	18	48	50	56	107	174	231
浮体	12	11	29	78	82	92	175	284	376
拖运和安装	10	9	24	65	68	77	147	239	316
风机	5	5	13	35	37	42	79	128	170

资料来源：Azure，风能专委会，GWEC，德邦研究所测算

5.3.3.海上风电相关标的

1)亚星锚链：公司专注于船用锚链与海工系泊链生产的企业；自主研发出 R6、R5 等高强度系泊链，打破国外少数国家的技术垄断，填补国内空白。2）恒润股份：公司已成为海上风电塔筒法兰龙头，在全球同行业同类产品中处于领先地位，公司也是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。3）海锅股份：公司在国际锻件市场内已经具有较高知名度，是国内少数能同时成为全球主要知名大型油气装备制造商以及全球主要大型风电装备制造商合格供应商的企业之一。4)中船科技：公司定位为中船集团旗下高科技、新产业的多元化上市平台，通过收购进军风电新能源领域。公司收购的中国海装等公司是海上漂浮式风电领先建设示范项目企业。

表20：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28)

净利润 (亿元)						市盈率 (倍)
证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E
601890.SH	亚星锚链	88	149	231	339	57	38	26
603985.SH	恒润股份	108	95	269	556	115	40	19

资料来源：亚星锚链为德邦研究所预测，恒润股份为Wind一致预测，德邦研究所

6.检测行业：下游涵盖广泛，多轮驱动有望助力行业迈向五千亿

6.1.检测行业概述：获国家重点支持，第三方检测潜力大

检测行业受政策影响较大，获国家重点支持。检验检测是国家质量基础设施的重要组成部分，是国家重点支持发展的高技术服务业和生产性服务业，在提升产品质量、推动产业升级、保护生态环境、促进经济社会高质量发展等方面发挥着重要作用。我国检测行业已被认定为重点战略性新兴产业，近年来国家连续出台多项政策，推动检验检测行业市场化改革。随着市场逐步放开，国家允许民营企业和外资企业进入检验检测行业，检验检测市场规模快速扩张。

图106：近年来检验检测行业相关政策情况

序号	发布时间	文件名称	相关内容
1	2011年	国务院办公厅发布《关于加快发展高技术服务业的指导意见》（国办发（2011）58号）	将检验检测服务列入重点任务。提出推进检验检测机构市场化运营，提升专业化服务水平：鼓励检验检测技术服务机构由提供单一认证服务向提供综合检测服务延伸。
2	2014年	国务院办公厅转发中央编办质检总局《关于整合检验检测认证机构实施意见的通知》（国办发（2014）8号）	政府开放民营企业经营检验检测服务，推进检验检测认证机构转变为企改制，加大政府购买服务力度，鼓励社会力量参与。
3	2015年	质检总局国家认监委发布《关于提升检验检测机构服务质量的指导意见》（国质检认联（2015）523号）。	提出了从数量、规模扩张型向质量效益型，从服务粗放型向服务品质型转变的目标。
4	2016年	国家质检总局、国家认监委、国家发展改革委等32个部委联合发布《认证认可检验检测发展“十三五”规划》	明确提出了建设认证认可强国的战略目标，科学设定了认证认可强国指标体系。认证认可、检验检测是国家质量技术基础的重要组成部是国家治理体系的重要工具和技术支撑，也是国家鼓励发展的现代服务业、高技术服务业。
5	2017年	质检总局发布《关于加强检验检测公共技术服务，进一步支持中小微企业健康发展的指导意见》（国质检科（2017） 177号）	提出了建设检测服务平台，服务中小微企业发展的要求。
6	2017年	中共中央国务院发布《关于开展质量提升行动的指导意见》	提出了建立全国统一的合格评定制度和监管体系，建立政府、行业、社会等多层次采信机制。
7	2018年	国务院发布《关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》（国发（2018）3号）	加快推进检验检测认证机构整合，推动检验检测认证机构转企改制，与政府部门彻底脱钩。健全市场化运机制，完善政策保障，打破部门垄断和行业壁垒，尽快实现认证结果的互认通用。加快整合检验检测认证机构，培育一批操作规范、技
8	2019年	（国市监检测（2019）206号）	能力强、服务水平高、规模效益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团，推动检验检测认证服务业做强做优做大提出深入贯彻“放管服”改革要求，营造健康营商环境，一步激发检验检测市场活力，促进检验检测机构朝着市场化、国际化、专业集约化、规范化方向发展。本次改革最大的变化是资质认定范围清单管理和告知承诺制度
9	2020年	国家工信部等十五部门印发《进一步促进服务型制造发展的指导意见》（工信部联政法（2020）101号)	鼓励发展面向制造业全过程的专业化检验检测认证服务提供商，加强检验检测认证服务机构的资质管理和能力建设，提升检验检测认证务能力。鼓励有条件的制造业企业开放检验检测资源，参与检验检测公共服务平台建设。鼓励有条件的认证机构创新认证服务模式，
10	2021年	十三届人大会议通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年计划和2035年远景目标纲要》	造企业提供全过程的质量提升服务健全产业基础支撑体系，在重点领域布局一批国家制造业创新中心，完善国家质量基础措施，建设生产应用示范平台和标准计量、认证
11	2021年	国家发展改革委等十三部门印发《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》（发改产业（2021）372号）	可、检验检测、试验验证等产业技术基础公告服务平台，完善技术、工艺基础数据库加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化改革和发展，提高服务水平和公信力，推进国家检验检测认证公共
12	2021年	国家市场监督管理总局印发了《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》（国市监检测发（2021）55号）	务平台建设，推动提升制造业产品和服务质量到2025年，检验检测体系更加完善，创新能力明显增强，发展环境持续优化，行业总体技术能力、管理水平、服务质量和公信力显著提涌现一批规模效益好、技术水平高、行业信誉优的检验检测企业，培育一批具有国际影响力的检验检测知名品牌，打造一批检验检测高
13	2022年	国家市场监管总局发布《十四五”认证认可检验检测发展规划》	术服务业集聚区和公共服务平台，形成适应新时代发展需要的现代化检验检测新格局明确了“十四五”时期认证认可检验检测发展的总体要求、发展目标、发展任务和保障措施。按照“坚持党的领导、坚持系统观念、市场主导、坚持统筹兼顾、坚持多元共治的基本原则，加快构建统一管理、共同实施、权威公信、通用互认的认证认可检验检测体系
14	2023年	中国中央国务院印发了《质量强国建设纲要》	努力实现“市场化改革取得新进展、国际化发展实现新突破、专业化提升达到新水平、集约化整合形成新格局、规范化发展呈现新面貌提出到2025年，质量整体水平进一步全面提高，中国品牌影响力稳步提升。并提出了六大发展目标

资料来源：杨立伟等《中国检验检测行业发展现状及趋势探析》，广州市检验检测与认证行业协会官微等，德邦证券研究所

第三方检测具有较强公正力，行业处于蓬勃发展阶段。第三方检测具有较强公正力，独立于甲乙方之外，承接市场客户的委托，综合运用科学方法和专业技术对某种产品的质量、安全、性能、环保等方面来进行评定。国内第三方检测机构分为三大类：一是事业单位制检测机构，享受财政拨款，负责法定的强制性检验业务；二是科研院所或高校实验室等，技术能力突出，主要进行研发测试等发展性业务；三是民营第三方检测机构，业务来源于政府强制性检测之外的其他检测项目。截至2022年底，我国共有各类检验检测机构52769家，其中，企业制的检验检测机构39846家，占机构总量的75.51%。企业制成为检验检测市场主流，标志着市场主体结构正在进一步优化。事业单位制10389 家，占机构总量的19.69%。事业单位制的检验检测机构数量变化不大，仍然维持在1万家左右，但比重呈现明显的逐年下降趋势，且首次下降到20%以下。值得一提的是，民营检验检测机构继续快速发展，2022年底全国取得资质认定的民营检验检测机构共32536 家，同比增长5.89%。

图107：我国第三方检测市场蓬勃发展中

指标	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
机构数量（家）	33235	36327	39472	44007	48919	51949	52769
营业收入 (亿元)	2065.11	2377.47	2810.5	3225.09	3585.92	4090.22	4275.84
检验检测报告数量（亿份)	3.56	3.76	4.28	5.27	5.67	6.84	6.5
从业人员（万人）	102.50	111.93	117.43	128.47	141.19	151.03	154.16
仪器设备数量（万台套）	526.63	575.65	633.77	710.82	808.01	900.32	957.54
仪器设备资产原值（亿元)	2597.63	2916.54	3195.54	3681.17	4118.91	4525.92	4744.75
实验室面积（万平米）	6115.42	6484.15	7120.74	7940	9092.76	10083.54	10423.51

资料来源：国家市场监督管理总局官网，李志学等《民营第三方检测行业经营状况与问题分析》，德邦证券研究所

检测行业资质壁垒较高，公信力是第三方检测长远发展的基石。我国对检测行业实行市场准入制度，检测机构从事检测业务，应当根据需要向国家认监委或者省级质量技术监督部门申请相应资质。我国检测业务资质主要包括质量技术监督部门核发的检验检测机构资质认定证书（CMA资质）和国家认可委授予的实验室认可证书（CNAS认可）等，故市场新进入者面临较高的资质壁垒。检验检测服务的经营模式主要为接受客户委托，综合运用科学方法和专业检测技术对样品进行检测，出具检测结果，向客户提供报告或证书，经客户确认后收取检测及认证服务费。服务流程主要包括业务受理、开案、获取样品、实验室检测、出具检测结果、提供报告或证书等主要环节。

图108：两种典型的第三方检测服务流程图

资料来源：信测标准，钢研纳克公告，德邦研究所

新能源车检测新规有望落地，设备厂商或将充分受益。随着新能源汽车快速发展，运行安全问题不断凸显，迫切需要强化新能源汽车用电安全、动力电池安全等运行安全性能的检验。我国尚未对新能源汽车出台专门的检测标准，目前新能源车常规安全检测项目与传统燃油车相同。2022年12月，国家标准化管理委员会下达国家标准计划，要求制定《新能源汽车运行安全性能检验规程》，该项目周期12个月。经多家科研院所、技术专家及代表企业的研究、验证及完善，目前征求意见稿已正式对外发布，征集意见阶段截止日期为2023年8月25日。根据“征求意见稿”，新能源汽车运行安全性能检验项目包括动力蓄电池安全（充电、放电）、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全4项，需要增加充电安全检验设备、汽车底盘测功机、OBD读取设备、兆欧表、毫欧表等设备。

6.2.检测行业产业链拆解

检测行业上游市场竞争充分，下游行业涵盖广泛。检测行业上游行业主要是检测设备行业、检测耗材行业，主要包括测量仪、分析仪等检测设备以及其他耗材。检测设备及检测耗材市场是充分竞争的市场，相应供应商一般采取参照市场价格进行定价，并根据供应商产品的品牌知名度及产品质量等因素有一定程度的微调。中游是检验检测服务企业，根据检验检测专业领域，可分为机动车检验、环境监测、建筑工程、建筑材料、食品及食品接触材料、电子电器等。检测服务下游行业涵盖广泛，根据国家市场监督总局数据，我国检验检测行业覆盖了建筑业、汽车行业、航空航天业、钢铁行业、电子电气产品行业、日用消费品行业、食品行业、环保行业、卫生疾控等。下游行业本身的不断发展会持续地对检测服务产生新的需求，促进检测行业的发展。根据国家市场监督管理总局，2022年营收排名靠前的检验检测领域包括：建筑工程（689.45 亿元）、环境监测（435.11亿元）、建筑材料(359.95亿元）、机动车检验(308.43亿元）、电子电器(240.88亿元）、食品及食品接触材料（206.76 亿元）等。

图109：检验检测产业链上下游示意图

资料来源：钢研纳克招股说明书，德邦证券研究所

图 110：2022年按专业领域划分的前 20 名检验检测机构营收情况 (亿元)

资料来源：国家市场监督管理总局，德邦证券研究所

6.3.检测行业市场空间：行业逐步发展壮大，国内市场有望超五千亿元

检验检测行业逐步发展壮大，我国市场增速高于全球。目前欧洲国家、美国、日本等发达国家均已形成较为规范的检测市场，全球检测行业保持快速增长。根据国家市场监督管理总局、中商情报网的数据，2016年全球检验检测市场规模为1445亿欧元，2022年预计为2527亿欧元，6年间保持9.76%的年均复合增速。我国检测行业发展和国外相差超过百年，结合国民经济发展阶段，未来国内检测行业对标欧美追赶空间较大。随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，检验检测行业近年来在国家经济高质量发展中的战略地位逐渐突出。同时，随着检测机构的市场化趋势和多样化检测需求提升，独立第三方检测机构的市场份额将持续增长，检测服务行业的市场活力将得到逐步释放，行业整体将稳定持续发展。根据国家市场监督管理总局的数据，2016 年国内检验检测市场规模为2065亿元，2022年为4276亿元，6年间保持12.90%的年均复合增速，增幅高于全球市场。

图111：近年来全球检验检测市场规模及增速情况

资料来源：国家市场监督管理总局，中商情报网官网，德邦证券研究所

图112：近年来我国检验检测市场规模及增速情况

资料来源：国家市场监督管理总局，德邦证券研究所

检测行业具备一定的周期抵抗能力，2025年国内市场有望超5000亿元。第三方检测企业与机构发展前期靠大规模投入，中后期靠管理优化与品牌力叠加，最终以品牌+声誉+规模形成较高壁垒。第三方检测机构自身具备一定的抗周期能力，如经济向好，业务量增多时，企业热衷于建立自己的检测实验室；而经济环境不佳时，财政削减也会针对这些可有可无的实验室，转为把产品交给第三方机构进行安全和质量检测。“十三五”时期，认证认可检验检测列入国家战略性新兴产业分类，为推进质量强国建设、实现全面建成小康社会战略目标作出了积极贡献。市场监管总局印发的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》指出要充分发挥认证认可检验检测作为质量管理“体检证”、市场经济“信用证”、国际贸易“通行证”的积极作用，为建设现代化市场监管体系，实现国家“十四五”发展目标作出新贡献。到2025年检测从业人员达到170万人，对外出具报告达到7.9亿份，检验检测认证服务业营业总收入达到5000亿元。

图113：“十四五”期间检验检测从业人员数量变化 (万人)

资料来源：国家市场监督管理总局官网，德邦证券研究所

图 114：“十四五”期间对外出具检验检测报告数变化(亿份)

资料来源：国家市场监督管理总局官网，德邦证券研究所

图115：十四五”期间检验检测认证服务业营业总收入变化(亿元)

资料来源：国家市场监督管理总局官网，德邦证券研究所

新能源车新标落地或新增检测设备，设备供应商有望受益。车辆检测站-大型站单站投资成本约1300万元，其中设备占比28.48%，即每座车辆检测站-大型站设备购置费约370万元；车辆检测站-小型站单站投资成本约800万元，其中设备占比34.85%，即每座车辆检测站-大型站设备购置费约279万元。假设新能源车检测新规24年末落地，单站新能源车检测设备价值量2024-2027假设为140/125/110/100万元。具备新能源车检测能力的站点渗透率2023-2027年分别为0%/20%/50%/80%/90%，则24-27年新能源车检测设备市场空间分别为48/73/75/35亿元，4年平均约58亿元；叠加车辆检测站自身增长带来的传统设备市场，预计24-27年检测站设备市场空间合计为86/114/118/80亿元，年均约99.5亿元，有望充分使相关设备供应商受益。

图116：车辆检测站设备投资市场空间测算

年份 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E
机动车保有量（亿辆)	3.48	3.72	3.95	4.17	4.40	4.64	4.90 5.17	5.45
yoy	，	6.90%	6.18%	5.57%	5.50%	5.50%	5.50% 5.50%	5.50%
每万辆车检测站数量（座)	0.25	0.32	0.34	0.35	0.36	0.37	0.38 0.39	0.4
车辆检测站数量（座)	8847	11912	13380	14595	15838	17173	18607 20147	21800
新能源车检测设备渗透率	·			·	0.00%	20.00%	50.00% 80.00%	90.00%
新能源车检测站数量（座)					0	3435	9304 16118	19620
新能源车检测站新增数量（座）						3435	5869 6814	3502
新增设备价值量（万元）						140	125 110	100
新能源车检测设备市场空间（亿元）					0	48	73 75	35
大型检测站占比	25.00%	25.00%	25.00%	25.00%	25.00%	25.00%	25.00% 25.00%	25.00%
小型检测站占比	75.00%	75.00%	75.00%	75.00%	75.00%	75.00%	75.00% 75.00%	75.00%
大型检测站数量（座)	2212	2978	3345	3649	3959	4293	4652 5037	5450
小型检测站占比(座)	6635	8934	10035	10946	11878	12880	13955 15110	16350
大型检测站新增数量（座)	·	766	367	304	311	334	359 385	413
小型检测站新增数量（座)		2299	1101	911	932	1001	1076 1155	1240
大型站传统设备投资额(万元/座)		：	370	365	360	355	350 345	340
小型站传统设备投资额（万元/座）			280	275	270	265	260 255	250
大型站传统设备市场空间（亿元）			13.58	11.09	11.18	11.85	12.55 13.28	14.05
小型站传统设备市场空间（亿元）			30.83	25.06	25.16	26.54	27.97 29.45	31.00
检测站传统设备市场空间（亿元)			44.41	36.15	36.35	38.39	40.52 42.73	45.05
检测站设备空间合计（亿元）			·	·	36.35	86.47	113.88 117.69	80.07

资料来源：安车检测公告、德邦证券研究所测算

6.4.检测行业相关标的

华测检测（中国第三方检测与认证服务开拓者和领先者)；谱尼测试（中国领先的检测行业领跑者);信测标准（国内最早从事检测服务的第三方检测机构之一);苏试试验（国内环境与可靠性试验领域的领导者)；广电计量（业务规模处于国内领先水平，推动中国标准和中国制造走向世界)；安车检测(致力于为机动车检测行业提供整体解决方案)；国检集团(致力于为客户提供检验检测技术服务及综合性解决方案)；开普检测(专业的电工电子产品第三方检测机构)；优利德（致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售)；中国汽研（在我国汽车技术服务领域拥有较高的行业地位)；南华仪器（公司产品广泛应用于环境监测、机动车尾气排放检测等领域)；多伦科技(国家新能源汽车运行安全检测技术标准的定标单位之一)；苏交科(基础设施领域综合解决方案提供商)；钢研纳克(专业从事金属材料检测技术的研究、开发和应用)；中国电研(致力于电器产品质量提升)；东方中科（行业专业测试服务头部企业之一）。

表21：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28)

净利润 (亿元)						市盈率 (倍)
证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	2022A	2023E	2024E	PE(TTM)	2023E	2024E
300012.SZ	华测检测	235.76	9.03	10.51	12.90	24.05	22.44	18.28
300938.SZ	信测标准	40.85	1.18	1.61	2.23	26.16	25.43	18.32
300887.SZ	谱尼测试	65.75	3.21	3.02	4.26	26.79	21.74	15.43
002967.SZ	广电计量	85.25	1.84	2.74	3.83	35.28	31.08	22.27
300572.SZ	安车检测	40.07	(0.31)	0.63	1.39	(129.11)	63.49	28.87
603060.SH	国检集团	68.38	2.53	2.72	3.43	27.42	25.12	19.95
688628.SH	优利德	42.75	1.17	1.82	2.44	27.29	23.44	17.52
601965.SH	中国汽研	211.50	6.89	8.24	9.80	27.96	25.67	21.59
603528.SH	多伦科技	62.76	0.51	0.63	1.04	484.76	99.39	60.63
300284.SZ	苏交科	68.95	5.93	5.89	6.75	12.72	11.70	10.22
300797.SZ	钢研纳克	48.51	1.14	1.34	1.68	39.96	36.30	28.95
688128.SH	中国电研	80.74	3.63	4.29	5.30	20.50	18.82	15.22
002819.SZ	东方中科	76.25	8.89	(0.62)	1.60	9.54	(122.78)	47.56

资料来源：Wind，德邦证券研究所

7.液冷：算力提升液冷加速渗透，关注液冷产业链龙头企业

7.1.数据中心需求显著提升，能耗控制推动液冷快速发展

AI算力增加带来对数据中心及其基础设施的需求，数据中心能耗不断抬升。

图117：数据中心架构

资料来源：曙光数创招股说明书，德邦研究所

近年来政策持续发力，计划降低数据中心PUE值，数据中心降低能耗的要求提升。

表 22：国家关于数据中心PUE值的政策要求
时间	部门	文件	内容
2021年12月	国家发改委等四部门	《推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》	到2025年，全国新建大型、超大型数据中心平均PUE降至1.3以下，国家枢纽节点进一步降至1.25以下；对PUE超过1.5的数据中心进行改造。
2022年8月	工信部等	《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025)》	到2025年，全国新建大型、超大型数据中心PUE降至1.3以下。
资料来源：国家发改委官网，工信部官网，德邦研究所整理

数据中心能耗占比中制冷系统的能耗占比较高，减少制冷系统的能耗水平成为发展方向。

图118：数据中心能耗结构

资料来源：中国制冷协会《中国数据中心冷却技术发展研究报告2019》，德邦研究所整理

液冷技术是降低数据中心PUE的有效方案。

图119：单机柜功率密度和数据中心制冷方式选择的关系

资料来源：曙光数创招股说明书，德邦研究所

2023年6月，三大运营商共同发布《电信运营商液冷技术白皮书》指出，三大运营商将于2023年开展技术验证，2024年开展规模测试，新建项目10%规模试点液冷技术，2025年开展规模应用，后期50%以上项目应用液冷技术。

数据中心需求不断抬升，随着液冷基础设施技术和性能不断优化，市场有望迎来快速发展。

7.2.冷板式液冷当前应用更为广泛，浸没式液冷更具技术优势

液冷是一种以液体作为冷媒，利用液体流动将数据中心IT设备的内部元器件产生的热量传递到设备外，使IT设备的发热部件得到冷却，以保证IT设备在安全温度范围内运行的冷却方式。而液冷服务器是指将液体注入服务器，通过冷热交换带走服务器的散热的一种服务器。一般来说，行业将液冷分为直接冷却和间接冷却。

目前直接冷却以浸没式液冷技术为主，又可分为相变和非相变两种。间接冷却以冷板式液冷技术为主。冷板式液冷主要方向是为了实现标准化、通用化的应用于一般高密度的数据中心领域，而浸没式液冷目前主要集中应用于超高密度数据中心领域。

冷板式液冷：冷板式液冷是一种间接接触型液冷，是将需要散热的设备固定在冷板上，液体经过冷板将设备的热量传递带走，实现散热。但由于IT设备的硬盘，电源等部件不能接触到液体，依旧需风冷方式进行散热，因此冷板式液冷是以液冷和风冷方式相结合的一种制冷方式。

图120：曙光数创冷板液冷数据中心基础设施产品原理图

资料来源：曙光数创招股说明书，德邦研究所

浸没式液冷：

浸没式液冷是一种直接接触型液冷，是将服务器等有散热需求的IT 设备(计算芯片CPU,处理芯片总线、内存、I/O等)完全浸没在冷却液中，通过液体的循环流动进行冷却。其中相变浸没式液冷是目前发展较快的技术，其工作原理是冷却液对发热器件降温气化，再通过冷却后液化进而循环利用。由于冷却液和发热设备充分接触，所以散热效率更高，此外由于没有风扇，其噪音更低。

图121：曙光数创浸没相变液冷数据中心基础设施产品工作原理

资料来源：曙光数创招股说明书，德邦研究所

目前冷板式液冷数据中心产品在市场上占比较高，但浸没式液冷是直接接触的制冷方式，相较于冷板式液冷，更大程度上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，可有效降低数据中心PUE,未来浸没式液冷数据中心基础设施有望占据更多市场。

7.3.液冷设备：市场广阔，建议关注液冷解决方案提供商

随着服务器的增长和液冷渗透率的提升，相关公司或直接受益。根据国际数据公司（IDC）的数据，中国液冷服务器市场在2023年仍将保持快速增长。2023上半年中国液冷服务器市场规模达到6.6亿美元，同比增长283.3%，预计2023年全年将达到15.1亿美元，2022-2027年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，2027年市场规模将达到89亿美元。

图122：2017-2022中国数据中心市场规模(亿元）

资料来源：中国信通院《数据中心白皮书（2022年》，曙光数创招股说明书，德邦研究所整理

建议关注液冷解决方案提供商以及关键零部件生产企业，英维克、高澜股份以及申菱环境等。

8.激光板块：周期回升，关注产业链龙头企业

激光行业呈现一定的周期性变化，2022年行业主要公司总营收和总利润增速放缓，2023年Q1-Q3有所修复，预计2024年行业主要公司营收和净利润增速或持续修复。

图123：激光产业链主要公司营业收入、归母净利润及同比增速

资料来源：各公司公告，wind，德邦研究所，注：选取大族激光、海目星、锐科激光、联赢激光、帝尔激光、柏楚电子、杰普特、铂力特、逸飞激光、华曙高科、德龙激光、维宏股份、英诺激光、金橙子14家企业为研究对象

激光产业链中，中游环节包括激光器和控制系统，其中激光器是激光设备核心部件，占据激光设备主要价值量，下游为激光设备公司。

图124：光纤激光器占激光设备总成本比例（宏石激光）

资料来源：wind，宏石激光招股说明书，德邦研究所

激光器处于通用制造领域，2023年以来制造业景气度有所修复，金属切割机床产量有回暖趋势，行业率先回暖，行业龙头盈利水平有所回升。

图125：中国金属切割机床产量 (当月同比)

资料来源：wind，德邦研究所

图126：锐科激光营业总收入、归母净利润及其同比增速

资料来源：锐科激光公司公告，wind，德邦研究所

降本是核心竞争力，龙头企业有望凭借成本优势或提高市场份额，盈利能力有望持续修复。

图127：锐科激光毛利率和净利率水平

资料来源：锐科激光公司公告，wind，德邦研究所

控制系统龙头企业盈利能力稳定。

图128：柏楚电子毛利率和净利率水平

资料来源：柏楚电子公司公告，wind，德邦研究所

中低功率基本实现国产替代（柏楚电子份额约60%)，高功率仍然以海外进口为主，占据市场绝大部分份额。

图129：2020年激光伺服控制系统行业竞争格局

资料来源：wind，金橙子招股说明书，德邦研究所

图130：2022年激光振镜控制系统行业竞争格局

资料来源：金橙子招股说明书，德邦研究所

随着行业需求的回暖，龙头企业有望充分受益，并且有望依靠软件优势横向拓展，打开新增长空间。

随着制造业景气度修复，通用激光设备有望率先修复，建议关注中游环节龙头企业、下游激光设备龙头企业以及3D打印等新兴领域的激光设备公司。

表23：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28)

证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	净利润 (亿元)			市盈率 (倍)
证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	2022A	2023E	2024E	PE(TTM)	2023E	2024E
688188.SH	柏楚电子	367	4.80	7.09	9.81	76.54	51.82	37.45
002008.SZ	大族激光	209	12.10	11.27	15.86	17.30	18.58	13.20
688025.SH	杰普特	84	0.77	1.50	2.42	109.33	56.12	34.79
688170.SH	德龙激光	36	0.67	0.47	1.00	53.78	76.66	36.03
688518.SH	联赢激光	67	2.67	4.14	5.27	24.93	16.08	12.63
688559.SH	海目星	67	3.80	6.82	9.16	17.68	9.85	7.33

资料来源：WIND，各公司公告，德邦研究所
注：各公司业绩预期均来自wind一致预期

9.光伏设备：未来光伏仍将是确定性较高的成长赛道，积极寻找细分领域机会

9.1.预计全球光伏装机量仍将持续增长，2030年发电量占比在20%以上

在国家“双碳”重大战略背景下，我国已经形成了全球最完整的光伏产业链，据中国光伏行业协会统计，2022年多晶硅、硅片、电池片和组件等光伏主产业链环节在全球的产量占比均超过80%。2023年上半年，我国多晶硅产量超过60 万吨，硅片产量超过250GW，电池产量超过220GW，组件产量超过200GW；在出口方面，我国光伏产品出口总额约290亿美元，位列拉动我国外贸出口的“新三样”商品之一，成为我国外贸增长的重要稳定力量；在应用端方面，1-7月新增光伏装机97.16GW，同比增长约158%，创历史新高。2022年全球光伏发电量占比仅约4.5%左右，而IEA预计2030年光伏发电量占总发电量比例应在20%以上，2050年应在37%以上。为实现此目标，预计全球光伏装机量仍将持续增长，未来光伏长期内仍将是确定性较高的成长赛道。

9.2.颗粒硅产业化加速，CCZ设备有望充分受益

单晶硅根据长晶方式不同，主要有悬浮区熔法（Fz-floatzone）和直拉法（Cz-CZOchralski)，目前光伏领域主要使用Cz法。最早Cz法采用分批直拉(Batch-Cz)，此法坩蜗会因冷却破裂而无法复用，一只坩蜗只能拉一根晶棒。为解决此问题，在BCz的基础上增加加料装置，拉制单根硅棒时留下部分硅熔液使坩蜗保持高温，然后通过加料装置将硅料加入坩蜗中进行下一根硅棒的拉制，此法称为多次投料复拉法（Recharged-Cz)。RCz 法节省了晶棒冷却时间和进排气时间，且石英坩埚可以重复利用，已成为目前业界主流的拉晶工艺。

图131：RCz在BCz基础上增加了加料装置

资料来源：协鑫科技，德邦研究所

图132：多次投料复拉法（Recharged-Cz）示意图

资料来源：隆基股份，CPIA，德邦研究所

然而，不管是分批拉制法还是RCz，坩埚内硅熔液都会随着单晶硅棒的拉制而变少，液面下降造成拉制环境中热环境不稳定，易引起晶棒性质的不均一。此外 RCz法的效率提升也有限制，当拉制完的硅棒在副室中冷却时，下次拉制的硅料通过加料管进入坩埚，而进行拉制前必须等待硅棒冷却完毕并移除，增加了等待时间，降低了RCz 法的工业生产效率。而CCz 法因有望改善以上问题、进一步增加拉晶效率而受到市场广泛关注。

图133：CCZ生产流程示意图

资料来源：协鑫科技，德邦研究所

CCz（Continuous-Cz）法可以一边加料一边拉制晶棒，增加了拉晶效率，但CCz 法的理念由来已久，我国早在上世纪80年代就有相关研究，之所以没有成为主流工业化生产选择，主要原因是符合条件的硅料较少—CCz法需要粒径更小、流动性更好颗粒硅作为原材料，但目前棒状硅依然占据90%以上的市场；此外颗粒硅产品纯度也存在一些问题；传统流化床法制备的颗粒硅中含有一定量的氢，在高温熔料时容易出现氢跳、溅硅等情况，无法直接用于单晶硅的生产。

在颗粒硅符合要求的情况下，CCz法能够进一步减少加料时间、增蜗成本和能耗，在坩埚寿命周期内可完成8-10根晶棒拉制，且CCz产出晶棒电阻率更加均匀、分布更窄，品质更高，更适用于生产高效N型单晶硅片。而且CCz法和颗粒硅搭配更易实现自动化与智能化的连续生产，有望成为下一代拉棒主流工艺。

由于CCZ法和颗粒硅能够有较好的配合，颗粒硅产能释放也会影响CCZ工艺的渗透率，进而影响CCZ设备的需求。目前协鑫科技的颗粒产能处于加速状态，根据其公告，2022年末协鑫科技颗粒硅有效产能超12万吨，未来3年，计划以每年约20万吨的新增产能落地，2025年协鑫科技有100万吨级的颗粒硅产能方案。

图134：协鑫科技颗粒硅产品

资料来源：摩尔光伏官微，协鑫科技，德邦研究所

图135：CCZ电阻率更集中分布

资料来源：摩尔光伏官微，协鑫科技，德邦研究所

2023年1月末，协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ(连续直拉单晶技术)设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒出炉，棒体长5.1米，重量达600千克，较常规单晶棒延长42%，重量增加50%，产能提升25%。设备调试成功后，年产400兆瓦单晶硅棒项目进入批量生产。

未来颗粒硅叠加CCZ技术的使用与N型硅片需求的持续提升，将会为光伏产业链带来更大的价值。连续生产连续加料的CCZ拉晶技术能有效节约循环段加料和化料时间，单根硅棒长度不受坩蜗控制、单炉投料量增加，生产效率及自动化程度有明显提升。拉晶过程温度场、流动场恒定，产出的单晶硅棒电阳率更加均匀且分布更窄，单晶晶棒质量稳定，满足高效N型电池需求，将更受下游电池片厂商青睐。

9.3.TOPCon 兼容性强、HIT理论效率高，新技术迭代或将带来设备扩产需求

TOPCon 结构钝化能力优秀，与perc 产线兼容性较好。TOPCon 即隧道氧化钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact-TOPCon)，该电池结构是在硅片的表面生长一层超薄的隧道氧化层SiO2（<1.5nm)，再在该超薄氧化层外面覆盖上一层P掺杂的多晶硅(poly-Si)。这层超薄的氧化层既起到了优秀的界面钝化作用，又起到了让多数载流子通过而不让少数载流子通过的作用。该路线与PERC产线兼容性好，升级投资成本较低。

图136：各类光伏路线工艺流程

资料来源：Balif, C., Haug,FJ., Boccard,M.etal.《Status and perspectives of crystalline silicon photovoltaics in research and industry》，德邦研究所

异质结工艺步骤少但工艺难度大，且与现有产线完全不兼容。在常规晶硅太阳电池的制备中，PN结的两端均为单晶硅，从而称为同质结；若在硅衬底上沉积其它材料，然后通过材料本身功函数与硅衬底功函数的差异形成PN结，由于在结区两端采用的是不同的材料，因此称之为异质结。根据ISFH等机构，异质结极限效率为28.5%，TOPCon为28.7%，但要求双面都做多晶硅，而产业化单面多晶硅TOPCon只能到27.1%。异质结效率具备优势。异质结核心工艺只需4步，远少于TOPCon路线，但工艺难度大，且所需设备均不与PERC兼容，故升级成本较大。

9.4.钙钛矿：产业化步伐加快，设备市场空间广阔

9.4.1.钙钛矿：优势明显的第三代光伏技术

钙钛矿最初是指钛酸钙（CaTiO3）这种矿物，后来将这种结构组成为ABX3的化合物一律称为钙钛矿结构化合物。在钙钛矿太阳能电池中，A 位离子通常是有机大分子或具有大离子半径的元素，如甲胺离子（MA+）、甲眯（FA+）或铯离子(Cs+)。B位离子主要为IVA族金属元素离子，通常为二价铅离子（Pb²+）、锡离子（Sn²+)。X位通离子常为卤素离子，主要为碘离子（I)、氯离子（CI）、溴离子（Br）等。ABX3的晶体结构如下图所示，1个金属B原子与6个卤素×原子配位形成八面体结构，A原子被周围的共享顶点的8个八面体骨架包围，在较弱的范德华力相互作用下保持结构稳定。

图137：钙钛矿的晶体结构

资料来源：孔文池《高质量钙钛矿薄膜的合成、加工及应用研究》，德邦研究所

钙钛矿一般由透明导电基底、电子传输层（ETL）、空穴传输层（HTL)、钙钛矿层及金属电极组成。根据电荷传输层的形貌结构，可将钙钛矿太阳能电池分为介孔结构（m）和平面结构（p）两种类型，相较于介孔结构，平面结构更为简单灵活，可低温制备，有利于大面积生产。若按照电荷传输层类型分类，钙钛矿太阳能电池结构又可以分为正式结构（n-i-p）和倒置结构（p-i-n）两种类型，正式结构具有较高的开路电压和短路电流，以及更高的光电转化效率，倒置结构制备工艺简单、可低温成膜、无明显迟滞效应、光稳定性良好、适合制备叠层器件。

图138：钙钛矿太阳能电池结构示意图

资料来源：孔文池《高质量钙钛矿薄膜的合成、加工及应用研究》，德邦研究所

以平面倒置钙钛矿太阳能电池为例，其基本工作原理为：当太阳光照射在电池表面时，能量大于钙钛矿禁带宽度的光子被吸收，产生激子，激子很快解离形成电子-空穴对，分别被传输层材料传输出去再被电极收集，形成电流。

图139：钙钛矿太阳能电池的工作原理

资料来源：杨志春《大面积钙钛矿薄膜涂布技术与钙钛矿太阳能模组研究》，德邦研究所

相较于传统的晶硅电池，钙钛矿电池有光电性质好、成本低、实际发电量高、用途广泛等优势。

图140：钙钛矿太阳能电池的优势

资料来源：孔文池《高质量钙钛矿薄膜的合成、加工及应用研究》，潘莹等《太阳能钙钛矿电池技术发展和经济性分析》，索比光伏网公众号，德邦研究所

1．光电性质好：钙钛矿材料在光电性质上有很大优势

相比于传统的半导体材料，钙钛矿材料在光电性质上有很大优势，比如高吸收系数，长的载流子扩散长度，浅的缺陷能级等。

表24：钙钛矿材料在光电性质上有很大优势

优势	原因
高吸收系数	在太阳能电池领域，单晶硅、单晶砷化镓作为光吸收层是非常厚的，即使砷化镓厚度较薄也大于十几个微米，后期发展诞生的碲化镉和铜铟镓硒薄膜太阳能电池等厚度也大于几个微米，这增加了制备太阳能电池的成本。光吸收系数与材料的厚度成反比，与吸光度成正比。材料的厚度在很大程度上影响着吸光度，在某种程度上，材料越厚吸光越多。然而对于钙钛矿材料，其厚度仅为百纳米时，可见光范围内吸收系数就可达到10cm，具有较高的光捕获效率，可实现对光的全吸收，这是钙钛矿材料本征的优异光学特性。
长的载流子扩散长度	钙钛矿材料具有双极性载流子输运能力。载流子扩散长度由载流子迁移率和载流子寿命共同决定。对于几乎没有晶界的钙钛矿单晶材料，载流子的扩散长度大于百微米，这表明载流子的扩散长度远远大于钙钛散矿材料对光子的吸收深度，有利于自由载流子的输运，可被阴阳电极完全收集，进而实现高效的光电转化效率。钙钛矿单晶的载流子寿命可高达到几微秒甚至几十微秒，长寿命不仅有利于载流子的传输，也是钙钛矿材料质量高缺陷少的一个标志，更是制备高性能光电转化器件决定性的参数。单晶硅太阳能电池对纯度要求大于99.9999%,而钙钛矿太阳能电池对碘化铅的纯度要求只需大于99%,就可
浅的缺陷能级常	以得到很高的效率，这也是由于ABX3结构类型的钙钛矿材料具有独特的缺陷性质。通常深能级的缺陷常常导致非辐射复合中心，降低载流子寿命，而钙钛矿材料中主导的缺陷为浅能级，对载流子寿命影响较低，进而使其具有较大的扩散长度。由于钙钛矿材料对缺陷的独特容忍性，使得其成为光电器件良好的材料载体。

资料来源：孔文池《高质量钙钛矿薄膜的合成、加工及应用研究》，德邦研究所

在理论极限上,根据艾邦光伏网数据,PERC单晶硅电池、HJT电池、TOPCon电池的极限转换效率为24.50%、27.50%、28.70%，相比之下，单结钙钛矿电池理论最高转换效率达31%，而晶硅/钙钛矿双结叠层电池的理论效率可达35%，钙钛矿三结叠层电池理论效率达45%。

图141：叠层电池突破效率瓶颈

资料来源：观研天下，德邦研究所

钙钛矿电池效率快速提升：2009 年钙钛矿太阳能电池的光电转换效率仅为3.8%，而目前经认证的单结电池最高效率26.1%，钙钛矿/硅叠层电池最高效率达到 33.9%。对比来看，HJT晶硅电池的认证最高转化效率从2007年的22.5%提升到2022年的26.81%。

图142：钙钛矿电池效率快速提升

资料来源：NREL，德邦研究所

2．成本低：材料、设备、工艺成本低廉

根据潘莹等人在《太阳能钙钛矿电池技术发展和经济性分析》中的表述，钙钛矿材料来源丰富、原材料成本低，制备工艺相对简单。对比硅基太阳能电池必须使用99.9999%高纯硅，钙钛矿材料纯度要求90%以上即可，还可以通过溶液涂布工艺生产。生产工艺流程温度不超过150℃。诸多因素决定了钙钛矿电池的理论制造成本较晶硅电池可以显著降低。据索比光伏网报道，目前钙钛矿太阳能电池单GW投资额约13亿，预计随着技术不断进步以及规模效应，到2026 年钙钛矿单GW投资额有望下降到6-7亿元。

表25：钙钛矿组件制备成本低于晶硅组件

晶硅	1GW产能投资额（亿元）
硅料	3.45
硅片	4
电池	1.5
组件	0.65
合计	9.6
钙钛矿	1GW产能投资额（亿元）
目前	约13
未来	约6-7

资料来源：德沪涂膜设备公众号，协鑫光电，索比光伏网公众号，德邦研究所

①钙钛矿电池材料用量少、要求低：钙钛矿吸光能力高于晶硅材料。钙钛矿电池中钙钛矿层厚度约0.4um，而晶硅组件中的硅片厚度通常为180um。因此钙钛矿电池中的材料用料少。此外，晶硅材料纯度必须达到6N以上才能用于制造太阳能电池，而钙钛矿只需1N就可以用于制造效率达20%以上的太阳能电池。

图143：钙钛矿组件成本结构中钙钛矿材料占比很少，电极材料占比最高

资料来源：协鑫光电，德沪涂膜设备公众号，德邦研究所

②工艺简单，能耗低：晶硅电池从硅料到组件需要 4 个以上不同工厂生产加工，从硅料到组件的制造时间需要3天以上；钙钛矿只需要1个工厂，从原料进入到组件成型，总共只需不到1小时的时间。此外，晶硅在拉单晶的过程中需要900℃以上的高温工艺，而钙钛矿各功能层的加工温度不超过180℃。单晶组件单瓦制造能耗大约是1.52KWh，而钙钛矿组件为0.12KWh。

图144：钙钛矿组件成本结构中钙钛矿材料占比很少，电极材料占比最高

资料来源：光伏见闻公众号，德邦研究所

9.4.2.产业化探索步伐逐渐加快，设备先行市场空间广阔

产业化探索步伐逐渐加快。我国钙钛矿电池行业逐渐加快产业化探索步伐，协鑫光电、纤纳光电、极电光能、仁烁光能等多家企业已经完成百兆瓦产线建设，部分头部企业已经开始规划GW级产线。同时宁德时代、东方日升等玩家也开始涉足钙钛矿领域。

图145：协鑫光电发展规划

资料来源：中国电力网，维科网光伏公众号，协鑫光电，德邦研究所

表26：晶硅龙头/跨界玩家多通过叠层技术切入钙钛矿领域

公司钙钛矿的布局方向
	宝馨科技钙钛矿异质结叠层电池	试验	产线/设备状态具体内容公司与西安电子科技大学达成了钙钛矿异质结叠层的开发，计划2023年年底前效率突破30%；2024年年底开始建设100MW级产线；力争4年内实现GW级量产线建
宁德时代	钙钛矿电池	试验	设 2022年5月5日，公司表示钙钛矿光伏电池研发进展顺利，正在搭建中试线
东方日升	异质结钙钛矿叠层	实验	公司有一支专门的钙钛矿相关技术研究团队，对于钙钛矿电池的研究主要是叠层电池方向，目前公司的钙钛矿电池相关技术尚处于实验室阶段
杭萧钢构	异质结钙钛矿叠层	试验	合特光电的高效异质结/钙钛矿叠层电池中试线，产业化的目标转化效率为28%以
隆基股份	电池	关注	上。对钙钛矿等新型电池技术保持密切的跟踪和关注
	聆达股份异质结钙钛矿叠层电池	研发	公司把异质结叠加钙钛矿技术列入三期规划
万润股份	电池	研发	拥有涉及钙钛矿太阳能电池材料的部分专利，目前公司在钙钛矿太阳能电池材料方面无量产

资料来源：德沪涂膜设备公众号，各公司公告，每日经济新闻，德邦研究所

钙钛矿设备市场空间广阔。随着相关企业加大布局和开发力度，钙钛矿电池的产业化探索步伐逐渐加快，预计2026年钙钛矿电池新增产能达16GW，2030年将达161GW。目前钙钛矿单GW投资超过10亿元，预计2026年下降至7亿元。我们测算2026 年钙钛矿设备市场空间超百亿，2030 年有望达到966亿元。

图146：中国钙钛矿电池新增产能预测(单位：GW)

资料来源：CPIA，中商产业研究院，德邦研究所

图147：钙钛矿电池设备市场空间测算 (单位：亿元)

资料来源：索比光伏网公众号，德邦研究所测算

9.5.光伏设备相关标的

捷佳伟创（全面布局TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线的光伏设备龙头)；京山轻机（业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业)；奥来德（基于OLED技术积累，切入钙铁矿材料及设备领域)；德龙激光(钙钛矿整段设备已交付，正与头部客户进行新工艺开发和商务沟通)；曼恩斯特（具有钙钛矿智能涂布设备，在钙钛矿领域已获得销售订单)；帝尔激光（应用于BC的激光微蚀刻设备技术领先，在2019年就取得BC电池激光设备订单)；海目星（对于BC的研发是在PERC时代就开始了，目前BC产品已经实现突破，且是和客户进行新产品的共同开发)；罗博特科（大力推进异质结铜电镀业务领域布局，金属化已出货GW级设备，图形化已开始研究和开发)；宝馨科技(重点布局高效异质结电池及组件项目，一期2GW预计年内投产；前瞻布局钙钛矿+异质结叠层电池技术，实验室自测效率超30%)；迈为股份（为数不多能够提供HJT整线生产设备的供应商)；天通股份（领先布局CCZ设备，颗粒硅产业化加速CCZ设备有望充分受益)。

表27：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28)

净利润 (亿元)						市盈率 (倍)
证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	2022A	2023E	2024E	PE(TTM)	2023E	2024E
300724.SZ	捷佳伟创	259.43	10.47	16.39	23.22	17.91	15.83	11.17
000821.SZ	京山轻机	97.23	3.02	4.41	5.84	24.35	22.05	16.65
688378.SH	奥来德	66.21	1.13	1.50	2.17	66.98	44.14	30.51
688170.SH	德龙激光	37.96	0.67	(0.09)	0.63	148.71	(421.82)	60.26
301325.SZ	曼恩斯特	94.69	2.03	3.67	5.71	29.78	25.82	16.57
300776.SZ	帝尔激光	168.43	4.11	5.13	7.79	40.65	32.81	21.63
688559.SH	海目星	72.81	3.80	6.82	9.16	15.42	10.68	7.95
300757.SZ	罗博特科	88.57	0.26	0.80	1.44	154.16	111.17	61.36
300751.SZ	迈为股份	357.57	8.62	11.99	20.42	40.24	29.81	17.51
600330.SH	天通股份	105.46	6.69	3.95	5.71	35.61	26.70	18.47

资料来源：WIND（除捷佳伟创、奥来德、天通股份、德龙激光、京山轻机外其余为wind一致预期），德邦研究所

10.锂电设备：聚焦结构性机会

2023年10月国内新能源汽车销量继续保持较快增长，新能源汽车销量95.6万辆，同比增长33.5%，渗透率达到33.5%；1～10月，新能源汽车累计销量728万辆，同比增长37.8%，渗透率达到30.4%。

图148：中国新能源汽车月度销量及其增长率

资料来源：中汽协，wind，德邦研究所

图149：中国新能源汽车渗透率

资料来源：中汽协，wind，德邦研究所

受到国内新能源车销量增速放缓的影响，渗透率提升的空间逐渐收窄，中国动力锂电池需求或将有所放缓。2023年10月，我国动力电池装车量39.2GWh，同比增长28.3%，环比增长7.6%；2023年1-10月，我国动力电池累计装车量294.9GWh，累计同比增长31.5%。

2023年1-10月，我国新能源汽车市场共计48家动力电池企业实现装车配套,较去年同期减少3家,排名前10家动力电池企业动力电池装车量为287.0GWh,占总装车量比为97.3%，市场集中度持续提升。

2023年10月，我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比略有下降，降幅为0.1%，同比增长23.2%。1-10月，我国动力和储能电池合计累计产量为611.0GWh，累计同比增长41.8%。

据高工锂电，从规划产能看，到2025年，中国锂电池市场规划产能超4TWh,远超市场实际出货量预期。但结合电池企业实际建设周期、内部市场策略以及产能爬产周期等因素分析，预计市场实际释放的产能在规划产能的60-80%之间，部分企业会根据市场实际情况，在行业产能逐渐过剩减缓或者停止部分产能的建设。

10.1.锂电设备：下游需求或将放缓，建议重点关注新技术带来设备迭代需求

据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2022年中国锂电生产设备市场规模达1000亿元，同比增长70%。GGI预计受新增产能结构性调整及海外市场需求带动，2023\~2025年国内锂电生产设备市场规模将稳定在千亿以上。

随着锂电设备市场规模的增长，存量设备更新替代需求占比或将不断提升，国内锂电设备总需求或将维持低速增长，同时储能锂电设备市场有望保持相对较快增长。

随着欧洲成为全球新能源汽车的另一个重要市场,以CATL、LG化学、三星 SDI、蜂巢能源等国内外主流动力电池企业加速欧洲市场布局，推动了锂电设备市场需求增加，使国内锂电设备企业未来将逐步进入海外市场，打进全球供应链体系。具备全球竞争力的国内锂电设备厂商或有望进入全球供应链体系。

当前建议重点关注如复合集流体等新技术应用，带来的设备更新迭代的需求，以及受益于海外新能源车产业链的增长，具备全球竞争力的设备厂商。

10.2.复合集流体：设备有望率先受益

复合集流体指的是一种高分子材料和金属复合的新型集流体材料。复合集流体结构类似"三明治"结构，中间为基膜（PP、PET、PI 等高分子材料)，外两层为镀铜或铝金属膜，对应锂电池正、负极的铝箔和铜箔，复合集流体包括复合铝箔和复合铜箔。

图150：锂离子电池结构图

资料来源：星源材质招股说明书，wind，德邦研究所

图151：复合集流体结构

资料来源：重庆金美环评报告，德邦研究所

目前头部企业复合集流体的基材，PET、PP、PI多种路线在持续推进。

PET、PP、PI三种材料基于复合集流体工艺，即真空镀膜结合水电镀膜的适应度而言，以材料的耐高温性能及物理强度来看，PI处于最高一档，熔点温度达360℃以上。但基于PI超薄膜目前及可预计的数年内成本仍然居于高位，显然目前无法作为复合集流体的量产直接选择。PET的耐温性与物理性能居于第二档，其熔点温度达260℃以上，对需要高温及高电流密集参与的工艺来说，虽有挑战但仍然具有较大可行性，尤其PET属于极性材料的特质也导致其更易与金属物质产生化学键联，即容易得到较强的镀层结合力。而 PP 薄膜的耐温性与物理强度处于最弱档，熔点为160℃左右，加工难度高，且其非极性材料的特质也导致在其表面形成高附着力镀层的技术难度非常之大。

从化学稳定性的角度来看，则又呈现出相反的特征。PET易在乙二醇、水、甲醇、氨中发生降解；而且在锂电池负极端存在催化PET降解的醇基锂（SEI膜的成分)，可显著促进PET的降解；另一方面，即便PET的降解不完全，哪怕接触到铜膜的PET表面发生一点点降解，也会造成PET 铜箔的根本性破坏。PP,即聚丙烯，是聚烯烃的一种，分子链中只存在碳碳键，除能被浓硫酸、浓硝酸侵蚀外，对其它各种化学试剂都比较稳定，而且也极难发生断链降解，化学稳定性极强。因而虽然PP薄膜作为镀膜基材而言加工难度高，工艺窗口小，但如果工艺实现了突破与固化后，作为锂电池负极的集流体而言却是一项可靠度极高的材料选择。

复合集流体当前主要优势在于重量较轻和安全性较高。以复合铜箔为例，相较于传统铜箔，质量比传统铜箔轻60%左右，能量密度提升5-10%。

图152：复合集流体优势

资料来源：重庆金美新材官网，德邦研究所

复合集流体的制备流程，涉及到真空磁控溅射、真空蒸发镀膜、水电镀膜等三类主流的镀膜工艺。其中，真空磁控溅射与蒸发镀膜均属于物理气相沉积(PVD),也被称为“干法”工艺；相对应的，水电镀膜为典型的“湿法”工艺。

磁控溅射是电子在电场的作用下与氩气碰撞后，激发高能量的氩原子电离后撞击靶材表面，使得靶材发生溅射，溅射粒子在基片上沉积形成薄膜。磁控溅射的优势在于稳定性、均匀度、致密性、结合力好。但磁控溅射对金属材料纯度要求较高，加工过程需要高纯氩气等特种气体，单位面积加工成本高于电镀。另外，磁控溅射单次镀膜厚度为纳米级，若要达到微米级铜厚则需要多次溅射，目前的效率低于水电镀膜。

蒸发镀膜是在真空条件下，采用一定的加热蒸发方式使得镀膜材料气化，粒子在基材表面沉积凝聚为膜。真空蒸镀的优势是在于效率高，但制程中发热量过高，基膜作为热敏性材料容易变形，影响良率。

水电镀利用电沉积原理，将待加工的镀件接通阴极放入电解质溶液中，直流电的作用下金属铜进入镀液，并不断迁移到阴极表面发生还原反应，逐步形成金属铜镀层。但PET等高分子材料不导电，无法直接进行化学电镀，需要先对高分子材料进行表面处理、活化、沉积导电层等，增加导电性。

据高工锂电，复合集流体的生产工艺按步骤分主要包括一步法、二步法和三步法,基于以上工艺特征，当前复合铜箔仍以干法+湿法两步法为主：先在厚度3.0-4.5um 的 PET/PP 基材表面利用磁控溅射双面镀一层20-70nm 的铜膜，实现薄膜表面金属化，然后再通过电镀将铜膜加厚到1um。复合铝箔的制备采用干法一步法，在厚度4.5\~6.0μm 的PET/PP基材表面采用真空蒸发的方式，双面镀制一层1um的铝膜。（资料来源：高工锂电）

复合铜箔产业化加速发展，设备有望率先受益。当前复合集流体产业化加速，设备厂商有望率先受益下游资本开支增长。

预计行业后续催化较多，以铜箔龙头企业扩产复合集流体为信号，验证复合集流体市场需求升温，行业有望从验证期快速进入到量产期。建议关注材料厂送样测试及扩产进度，建议关注骄成超声、东威科技以及道森股份等。

表28：相关标的业绩预期及估值情况 (2023/12/28)

证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	净利润 (亿元)			市盈率（倍）
证券代码	公司简称	总市值 (亿元)	2022A	2023E	2024E	PE(TTM)	2023E	2024E
688700.SH	东威科技	129	2.13	2.56	4.3	61	51	30
688392.SH	骄成超声	91	1.11	1.37	2.22	82	67	41
603800.SH	道森股份	54	1.06	2.22	4.18	51	24	13

资料来源：WIND，各公司公告，德邦研究所注：各公司业绩预期均来自Wind一致预期

11.风险提示

人形机器人：宏观经济变化、市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。

3C设备：行业景气度恢复不及预期，新产品开发销售不及预期。

通用板块：政策推动不及预期，产业链升级不及预期，新产品研发不及预期，产能建设、产能爬坡不及预期。

船舶板块：新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

核电板块：全球范围内无法预期的核电事故、核电政策转向保守、聚变项目进展不及预期、电力市场需求增长缓慢等。

光热板块：光热电站建设落地进展不及预期；光热相关支持政策发生变化；被其他储能或调峰技术取代等风险。

风电板块：海上风电新增装机不及预期风险；原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险。

检测板块：宏观经济变化的风险、国家对在用机动车强制性检测政策发生变化的风险、国家对在用机动车强制性检测相关标准发生变化的风险等。

液冷板块：产品和技术迭代升级不及预期，热管理行业竞争加剧等。

激光板块：行业盈利水平修复不及预期；新市场拓展不及预期。

光伏板块：宏观经济变化、市场及政策风险、行业竞争加剧风险等。

锂电板块：产业化进度不及预期、技术路线变化、行业竞争加剧等。

信息披露

分析师与研究助理简介

俞能飞（S0120522120003）：德邦证券研究所智能制造组组长，机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士，曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究，擅长挖掘底部、强预期差、高弹性标的研究。作为团队核心成员获得 2016年水晶球机械行业第一名；2017 年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018 年新财富中小市值第三名；2020 年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。

卢大炜（S0120523010002）：帝国理工学院硕士，2017年进入实业工作，2019年正式进入证券行业，先后在万联证券、中银国际证券、西部证券担任行业研究员、分析师，主要负责3C设备、光伏设备、半导体设备行业研究。

唐保威（S0120523050003）：CPA，浙江大学工学硕士。曾就职于中航证券研究所，2023年4月加入德邦证券。深度覆盖光伏、光热、检测、核电、人形机器人等行业。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2．市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上；
		增持	相对强于市场表现5%~20%；
		中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
		减持	相对弱于市场表现5%以下。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

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2024机械年度策略报告：新的希望与周期的力量-德邦证券 听光Vic

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