2024年非金属建材行业周期及新材料板块年度策略报告

. 核心结论

需求端，万亿国债拉动基建需求，水利建设首当其冲：1）低基数+政策托底下，地产有望温和复苏。2）基建来看，专项债规模稳步扩张，中央财政将增发一万亿国债，主要用于支持灾后恢复重建等，预计今明两年将形成较大实物工作量，后续基建投资有望加速。3）万亿国债资金投向以水利相关居多，预计后续水利项目资金将得到更好的保障，水利投资有望加速。

供给端，关注碳交易扩容推动供给改善：近期CCER正式重启，碳交易系统持续完善，后续碳市场扩容建材有望率先纳入，推动行业供给改善。

》顺周期：产能过剩压制弹性，静待需求复苏、供给改善。

水泥：当前水泥价格处于18年至今5.9%历史低位，盈利处历史最低位。头部水泥企业全球化及骨料产业链延伸有望降低行业周期属性，当前盈利底部头部企业仍保持高股息率，投资价值凸现。建议关注海螺水泥、华新水泥等。

玻璃：当前玻璃价格处于2018至今47.13%历史低位。竣工拉动下23年价格复苏，但供给压制弹性，建议关注深加工布局完善的旗滨集团等。

》双碳新材料：预计24年海风景气度回升，关注风电材料结构性机会。

海风需求存在边际变化，24年海风装机招标有望迎来高增。23年9月以来各海风项目推进速度明显加快，广东、福建、上海等地已陆续开启海风竞配，容量分别为23/2/0.8GW。据西部电新预计23年国内海风竞配容量（不含国管海域）12.3GW，对应24年招标12.3GW。建议关注风电材料结构性机会。

玻纤：目前玻纤粗纱和细纱的价格均处于2018年至今历史最低位，库存亦为历史最高位，此轮玻纤周期底部相比19-20年的底部情况有所恶化，但头部企业仍然展现出较强的经营韧性。展望24年，预计细纱复苏将快于粗纱，此外可关注风电纱结构性机会。建议关注中国巨石、长海股份等。

碳纤维：新增供给较多、需求不佳导致价格持续下跌、库存上涨，中长期看国产替代大势所趋，关注降本带动下游应用拓展。建议关注中复神鹰等。

》新技术方向带来的主题投资机会：

光热储能：国家能源局推动光热规模化发展，力争每年新增3GW，有望拉动陶瓷纤维、光热玻璃行业需求，建议关注鲁阳节能、安彩高科等。

TCO玻璃：钙钛矿产业化稳步推进，建议关注金晶科技、耀皮玻璃等。

铁铬液流电池：兆瓦级项目成功试运行，商业化稳步推进，建议关注铬盐龙头且已实现三氯化铬（铁铬液流电池电解液）量产的振华股份。

风险提示：地产及基建超预期下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧、新兴产业发展不及预期。

行业评级

前次评级超配

评级变动维持

近一年行业走势

相对表现	1个月	3个月	12个月
建筑材料	-6.84	-12.43	-10.31
沪深300	-1.89	-9.28	-4.12

分析师

李华丰 S0800521070003

18516181967

lihuafeng @research.xbmail.com.cn

联系人

谭鹭

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内容目录

一、2023年至今板块表现... ..6
二、顺周期：静待需求复苏，关注CCER重启推动供给边际改善， ..8
2.1需求：地产温和复.，基建有望加.，水利投资存在边际变化.… ...8
2.1.1低基数+政策托底，地产有望温和复苏... ....8
2.1.2专项债规模稳步扩张+万亿国债，基建投资有望加速. ..9
2.1.3 水利投资加速，有望拉动建材需求.. ….10
2.2 供给：碳市场扩容推动建材供给改善，水泥、玻璃头部企业受益 ..14
2.2.1碳交易履约成本有望逐步提高.. ..16
2.3 水泥行业跟踪： ..18
2.3.1价格盈利均处于历史低位，库容比历史高位！ ….18
2.3.2盈利压缩背景下，错峰生产持续加强.... .21
2.3.3头部企业全球化及产业链延伸，降低周期属性， ..22
2.3.4头部企业高股息率，投资价值凸现. ..25
2.3.5建议关... ..26
2.4 玻璃行业跟踪： .27
2.4.1 供给端：增难减易，冷修复产成边际影响主要因素，高成本低需求背景下，产线
冷修有望加速... ..27
2.4.2价格端：竣工拉动下价格略有复苏，但供给压制弹性.. ..28
2.4.3 建议关注：旗滨集团—产业链延伸，从制造龙头转型创业平台... ...29
三、双碳新材料：预计 24年海风景气度回升，拉动风电材料需求.. ..30
3.1 需求边际变化：海风竞配重启，预计明年海风装机、招标高景气， ..30
3.2玻纤：价格磨底，供给增速趋缓，静待需求复苏.... ..31
3.2.1细纱、粗纱价格均处于历史底部，供给端逐渐改善，静待需求复苏 ..31
3.2.2 建议关... ..33
3.3 碳纤维：国产替代下大幅扩产导致价格下跌，关注风电边际变化. ..34
3.3.1 价格及成本 ..34
3.3.2 进出口情况.. ..35
3.3.3建议关注. .36
四、新技术方向带来的主题投资机会. ..36
4.1光热储能：国家能源局推动光热规模化发展，力争每年新增3GW， ..36
4.1.1 建议关.... .39
4.2TCO玻璃：钙钛矿产业化稳步推进,TCO需求有望放量. ..40
4.2.1 建议关... ..41
4.3 铁铬液流电池：MW级项目试运行，商业化稳步推进. ..41
4.3.1建议关注.. ...43
五、风险提示.. ..44

图表目录

图1：申万建材指数与A股指数走势对比. ..6
图2：申万一级行业指数2023年内涨跌幅（%) …………… ..6
图3：申万建材三级行业2023年涨跌幅．（%）…
图4：建材板块与A股PE估值走势.. … ...8
图5：建材板块与A股PB（LF）估值走势.. ..8
图6：商品房销售面积单月增速... ..8
图7：房地产开发投资完成额单月增速！ ..8
图8：房屋新开工面积单月增速. ..9
图9：房屋竣工面积单月增速... ..9
图10：地方政府债券发行额:专项债券:当月值（亿元） ..9
图11：国内基建投资完成额同比增速. ….10
图12：国内基建（不含电力）投资完成额同比增速. ..10
图13：全国水利建设投资完成情况.. .11
图14：“150项重大水利工程"各类型项目数量（单位：个） ..12
图15：智慧水利建设重点任.. ..13
图16：碳排放权成交均价（元/吨） .15
图17：全球主要碳排放交易体系总体发展情况.. ..15
图18：2020中国建筑全过程能耗... ..17
图19：2020中国建筑全过程碳排放 ..17
图20：全国水泥价格（元/吨） …… ..19
图21：全国水泥库存. ..19
图 22：华北水泥价格（元/吨） .19
图23：东北水泥价格(元/吨） ..19
图24：华东水泥价格(元/吨） .19
图 25：中南水泥价格(元/吨) ..19
图26：西南水泥价格(元/吨) ..20
图27：西北水泥价格(元/吨) .20
图28：水泥-煤炭价差（元/吨） ..20
图29：水泥-煤炭价差(分年度）（元/吨） ..20
图30：煤炭价格（元/吨 ..21
图31：各区域错峰限产情况.. ..22
图32：骨料产业. ..23
图 33：头部水泥企业 2021年-2023年H1骨料业务收入占比. ..24
图34：头部水泥企业2021年-2023年H1骨料业务毛利占比... ..24
图 35：2022水泥企业海外产能比例... .24
图36：头部水泥上市公司海外营收占比... ....24
图37：近五年头部水泥企业现金分红比例， ..25
图39：玻璃行业历年冷修产线.. ..27
图40：国内历年浮法玻璃生产状态（条） ..27
图42：国内浮法玻璃均价（元/吨） ..29
图4.3：业盈情况（元重量箱）..
图44：玻璃行业库存（万重箱..
图45：国内风机月度装机量及增.. ...30
图46：国内月度风机招标容量及增速，
图47：2023年海风竞配容量有望超 28.3GW… ..31
图48：无碱玻纤价格（元/吨） ..323
图49：直接纱价格（元/吨） ..32
图51：细纱价格(元/吨).. ...32
图52：玻纤行业库存（万吨） ..33
图 53：碳纤维大丝束、小丝束国内价格走势.. ……… ...3.4
图54：丙烯腈价格走势. ..35
图55：煤炭价格（元/吨） ....35
图56：天然气价格（元/吨）
图58：碳纤维出口金额、数量及均价..
图59：国内光热累计招标规模（MW）.
图61：国家电投预计新增装机规模（单位：MW) ..43
表1：建材行业重点上市公司2020年-2023年表现一览.
表2：主要水利投资项目及开工情况.. ....11
表3：“2023年重点推进的60项重大水利工程”. ..11
表4：智慧水利工程近期相关政策.. ...12
表5：管材上市公司23H1在手合同同比显著增长， ...13
表6：青龙管业合同情况... ...14
表7：全国碳交易市场情况...
表8：欧洲碳交易发展情况. .15
表10：2022年中国上市公司碳排放排行榜. ..17
表11：单吨熟料碳成本测算.. ..18
表12：2022年砂石行业产能TOP10.. ..23
表13：水泥企业海外熟料产能统计 (单位：万吨/年) ..24
表14：玻璃产能置换政策演变. ..27
表15：各细分行业新增市场空间及竞争格局. .38
表16：光热每年新开工3GW对各企业的收入弹性测算 ..39
表17：各企业钙钛矿产业化进展.. ..40
表18：国内铁铬液流电池商业化进程 .42

、2023年至今板块表现

截止 2023/10/31，申万建材板块年内涨幅为-15.69%，低于申万A 股-4.91%的涨幅，超额收益为-10.78%。

图1：申万建材指数与A股指数走势对比

资料来源：Wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/31。

申万建材板块年初至今(截至23/10/31)涨幅为-15.69%，在31个申万行业中排名第 23,居于中下位。具体来看，申万建材三级行业中，水泥制品/管材/水泥制造/耐火材料/其他建材/玻纤制造/玻璃制造年内涨幅分别为-1.7/-5.19/-7.71/-9.78/-13.23/-17.8/-26.62%。

图2：申万一级行业指数2023年内涨跌幅(%)

资料来源：Wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/31。

图3：申万建材三级行业2023年内涨跌幅(%)

资料来源：Wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/31。

表1：建材行业重点上市公司2020年-2023年表现一览

所属板块	简称	股票代码	2020年涨跌幅2021年涨跌幅 2022年涨跌幅					PE(TTM)（倍）PB (LF）（倍）
所属板块	简称	股票代码	(%)	(%)	(%)	2023年截至 10.31涨跌幅(%)		PE(TTM)（倍）PB (LF）（倍）
水泥	冀东水泥	000401.SZ	-14.5	-12.4	-26.2	-11.4	-31.7	0.6
	上峰水泥	000672.SZ	10.2	7.0	-33.6	-15.4	10.5	1.0
	万年青	000789.SZ	14.2	-3.3	-24.9	-10.5	45.4	0.9
	天山股份	000877.SZ	32.5	4.5	-42.8	-13.5	114.5	0.8
	塔牌集团	002233.SZ	7.6	-13.9	-28.1	7.8	11.6	0.8
	宁夏建材	600449.SH	23.6	-4.6	3.0	60.3	39.8	1.2
玻璃	海螺水泥	600585.SH	-2.3	-18.2	-27.4	-6.4	10.8	0.7
	华新水泥	600801.SH	-18.2	-1.2	-18.8	4.7	13.2	1.1
	金隅集团	601992.SH	-17.5	-2.2	-7.2	-15.8	-20.0	0.5
	南玻A	000012.SZ	49.4	35.9	-30.6	-17.3	9.0	1.2
	北玻股份	002613.SZ	58.9	-15.1	24.7	-3.7	42.6	2.4
	金晶科技	600586.SH	127.3	42.9	-2.2	-21.2	26.9	1.7
	耀皮玻璃	600819.SH	20.7	-7.0	-16.7	6.3	-43.8	1.4
	洛阳玻璃	600876.SH	20.8	89.4	-45.7	-31.6	25.6	2.0
	旗滨集团	601636.SH	145.0	36.4	-28.6	-27.8	16.3	1.7
	中材科技	002080.SZ	99.1	43.4	-35.2	-16.6	10.4	1.6
	长海股份	300196.SZ	49.1	3.5	-18.7	-9.7	10.2	1.2
玻纤	中国巨石	600176.SH	86.8	5.6	-22.4	-12.4	12.3	1.6
	山东玻纤	605006.SH	49.4	70.2	-29.0	-9.1	21.7	1.6
耐火材料	瑞泰科技	002066.SZ	12.1	25.9	0.7	-5.2	35.5	3.7
	鲁阳节能	002088.SZ	10.8	242.5	-8.4	-30.3	15.4	2.8
	濮耐股份	002225.SZ	8.3	-0.6	-12.8	2.9	17.8	1.2
	北京利尔	002392.SZ	17.4	12.2	-30.8	8.0	16.8	0.9
管材	伟星新材	002372.SZ	47.8	32.9	-9.5	-20.3	18.7	5.0
	公元股份	002641.SZ	39.1	-12.6	-18.5	20.9	22.2	1.2
	雄塑科技	300599.SZ	21.0	-15.2	-28.6	8.5	-658.2	1.3
石膏板	北新建材	000786.SZ	57.9	-9.5	-26.2	-2.9	11.7	1.8
人造板	兔宝宝	002043.SZ	25.2	37.3	-5.8	-8.2	15.6	2.7
五金	坚朗五金	002791.SZ	373.1	26.5	-42.6	-52.8	76.7	3.2
防水材料	东方雨虹	002271.SZ	122.8	36.5	-35.8	-25.4	22.3	2.2
	凯伦股份	300715.SZ	91.3	-15.0	-23.6	-8.0	-44.8	1.9
	科顺股份	300737.SZ	89.6	37.0	-22.6	-45.7	-991.4	1.4
涂料	亚士创能	603378.SH	92.2	-11.9	-35.1	-22.5	32.6	2.1
涂料	三棵树	603737.SH	164.4	28.9	-18.2	-26.7	53.8	11.1

资料来源：wind，西部证券研发中心。注：2023年数据截至2023/10/31。

PB 估值水平处于历史最低位，相对A股折价明显。截止23/10/31，建材板块整体市盈率PE(TTM,剔除负值)为16.96倍，处于2018年至今51.01%历史低位，但由于22年较多建材公司减值因素导致亏损，当前TTM利润仍是亏损状态，因此板块PE难以显示板块估值的真实水平;全部A股整体PB(LF)为13.56倍，处于2018年至今21.51%历史低位。建材板块整体PB(LF)为1.28倍,处于2018年至今1.38%历史低位;全部A股整体PB(LF)为1.61倍，处于2018年至今14.13%历史低位。

图4：建材板块与A股PE估值走势

资料来源：Wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/31。

图5：建材板块与A股PB（LF）估值走势

资料来源：Wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/31。

二、顺周期：静待需求复苏，关注CCER重启推动供给边际改善

2.1需求：地产温和复苏，基建有望加速，水利投资存在边际变化

2.1.1低基数+政策托底，地产有望温和复苏

2023年9月，国内房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积单月同比-10.1%、-11.3%、-11.5%、+25.3%，增速环比+2.0、-0.3、+14.8、+14.8pct。2023年1-9月，国内房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积累计同比-7.5%、-9.1%、-23.4%、+19.8%，增速环比-0.4pct、-0.3pct、+1.3pct、+0.6pct。据西部宏观预测，23、24 年国内房地产固定资产投资额同比-9.5%、-7%，降幅同比收窄0.5pct、2.5pct。

从周期建材在地产链中的需求来看，水泥主要和新开工相关，玻璃主要和竣工相关，在当前保交楼拉动下竣工高增，玻璃需求有所恢复。低基数+政策托底背景下，地产有望温和复苏，未来地产链条有望修复至拿地-新开工-施工-销售-竣工的良性正循环，拉动产业链上建材需求。

图6：商品房销售面积单月增速

资料来源：Wind，国家统计局，西部证券研发中心。注：数据截至2023年9月

图7：房地产开发投资完成额单月增速

资料来源：Wind，国家统计局，西部证券研发中心。注：数据截至2023年9月

图8：房屋新开工面积单月增速

资料来源：Wind，国家统计局，西部证券研发中心。注：数据截至2023年9月

图9：房屋竣工面积单月增速

资料来源：Wind，国家统计局，西部证券研发中心。注：数据截至2023年9月

2.1.2专项债规模稳步扩张+万亿国债，基建投资有望加速

2022年专项债发行超预期。2022年1-12月共发行7.523万亿。分类别看，新发行专项债1-12月投向占比分别为:1)市政和产业园基础设施(38.28%);2)社会事业(18.54%);3）交通基础设施（17.04%)；4）保障性安居工程（15.79%)；5）农林水利（8.06%);6）生态环保 (3.65%)；7）城乡冷链等物流基础设施(1.00%)；8）能源 (0.33%)；9)能源、城乡冷链物流基础设施(0.63%)；10）支持化解中小银行风险(0.70%）。

2023年专项债规模预计将稳步扩张。《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023 年中央和地方预算草案的报告》（以下简称“预算报告"）中明确，2023 年要适度增加地方政府专项债券规模。新增专项债务限额38000亿元，比上年增加1500亿元。2023年1-9月共发行专项债 30978亿。分类别看，1-9月新发行专项债投向占比分别为：1）市政和产业园基础设施(33.11%)；2）社会事业(15.68%)；3）交通基础设施(17.49%)；4)保障性安居工程(13.14%);5)农林水利(8.19%);6)生态环保(3.48%);7)能源(0.45%);8）支持化解中小银行风险（4.92%）。

专项债中超80%将投向基建领域，未来该部分专项债落地实行实物工作量，有望进一步拉动建材需求。

图10：地方政府债券发行额：专项债券：当月值(亿元)

资料来源：iFind，西部证券研发中心

中央财政将于23Q4增发一万亿国债，主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，预计今明两年将形成较大实物工作量。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。

增发国债将围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，主要用于8个方向：1）以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建；2）以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程；3）自然灾害应急能力提升工程；4）其他重点防洪工程；5）灌区建设改造和重点水土流失治理工程；6）城市排水防涝能力提升行动；7）重点自然灾害综合防治体系建设工程；8）东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

据10月25日国务院政策例行吹风会发言人回应，目前相关部门已筛选准备了一批重点项目，后续将指导地方加大项目推进力度，确保新开工项目尽快开工建设，在建项目能在今明两年形成较大实物工作量。

基建投资有望加速，拉动建材需求。2023年1-9月国内基建投资完成额累计同比+8.64%，基建投资（不含电力）完成额累计同比+6.2%，22年基建投资加速，23年仍保持增长，后续有望随着国债及专项债的加速落地而进一步向好。据西部宏观预测，23、24 年国内基建投资同比+8%、+9.5%，增速同比-3.5pct、+1.5pct。

图11：国内基建投资完成额同比增速

资料来源：Wind，国家统计局，西部证券研发中心。注：数据截至2023年9月

图12：国内基建（不含电力）投资完成额同比增速

资料来源：Wind，国家统计局，西部证券研发中心。注：数据截至2023年9月

2.1.3水利投资加速，有望拉动建材需求

水利建设作为重要的基建领域之一，具备吸纳投资大、社会效益强、拉动产业链长等特性。截至9月，2023年全国共完成水利建设投资8601亿元，落实水利建设投资10750亿元，均创历史同期最高。财政部此前已提前下达2023年水利相关资金941亿元，同比2022年增加44亿元。10月24日，人大常委会调整预算方案，增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，其中资金投向以水利相关居多，预计后续水利项目资金将得到更好的保障，水利投资有望加速。

图13：全国水利建设投资完成情况

资料来源：中华人民共和国水利部、西部证券研发中心

从此前规划来看，重大水利工程稳步推进，2023年计划重点推进的60项重大水利工程中，截至23H1已开工24项，预计后续随着资金落地有望加速推进。

表2：主要水利投资项目及开工情况

项目类型	开工情况	备注
2023年重点推进的60项重大水利工程	截至 23H1已开工24项	24项均为国家和省级水网骨干工程
国务院确定的重点推进150项重大水利工程	截至22年底已开工109项	23年重点推进的60项中部分为“150项目”
172项节水供水重大水利工程	截至19年底已开工142项	剩余30项中有17项纳入150项重点工程项目

资料来源：央视网、国家发展改革委、西部证券研发中心

表3：“2023年重点推进的60项重大水利工程”

分类	项目
	长江中下游、黄河干流治理工程
完善流域防洪工程体系	黄河古贤和黑山峡、广西洋溪、安徽凤凰山、四川米市、湖北姚家平等水利枢纽工程
	长江、淮河、海河流域蓄滞洪区建设工程
	甘肃白龙江引水、青海引黄济宁重大引调水工程
加快构建国家水网	四川三坝、云南南瓜坪等重点水源工程
保障粮食安全	广西下六甲灌区、云南腾冲灌区、湖北太湖港灌区等新建大型灌区前期工作
智慧水利建设	统筹建设数字孪生流域、数字孪生水网、数字孪生水利工程，全面提升水利数字化、网络化、智慧化水平

资料来源：中华人民共和国水利部、西部证券研发中心

“150项重大水利工程”的匡算总投资为1.29万亿元。其中，超500亿元项目个数为5个，300\~500亿元项目个数为5个，100\~300亿元项目个数为18个。

图14：“150项重大水利工程”各类型项目数量（单位：个)

资料来源：国务院、西部证券研发中心。注：水生态保护修复和智慧水利为较“172项目”新增类型。

智慧水利工程的定义为以数字化、网络化、智能化为主线，以数字化场景、智慧化模拟、精准化决策为路径，以构建数字孪生流域为核心，全面推进算据、算法、算力建设，加快构建具有预报、预警、预演、预案（简称“四预"）功能的智慧水利体系。

智慧水利建设工作目标：

(1）到2025年:

推进水利工程智能化改造，建成七大江河数字孪生流域，在重点防洪地区实现“四预”,在跨流域重大引调水工程、跨省重点河湖基本实现水资源管理与调配“四预”，N 项业务应用水平明显提升，建成智慧水利体系1.0版。

(2）到2030年:

具有防洪任务的河湖全面建成数字孪生流域，水利业务应用的数字化、网络化、智能化水平全面提升，建成智慧水利体系 2.0 版。

(3）到2035年:

各项水利治理管理活动全面实现数字化、网络化、智能化。

表4：智慧水利工程近期相关政策

时间	文件	内容
2021年3月	《“十四五”规划纲要》	明确提出“构建智慧水利体系，以流域为单元提升水情测报和智能调度能力”
2021年10月	《“十四五”智慧水利建设规划》	提出“十四五”时期智慧水利建设的目标要求、建设任务、重点工程和组织实施等
2021年11月	《"十四五"期间推进智慧水利建设实施方	明确“建设数字孪生流域、构建“2+N”水利智能业务应用体系、强化水利网络安全体
	案》	系、优化智慧水利保障体系”
2022年1月	《“十四五”水利科技创新规划》	研究提出水利科技创新工作的总体思路、发展目标、重点攻关领域及任务、重点工作等
2022年1月		《关于大力推进智慧水利建设的指导意见》指出“推进智慧水利建设是推动新阶段水利高质量发展的六条实施路径之一”
2023年2月	《数字中国建设整体布局规划》	提出构建以数字孪生流域为核心的智慧水利系统

资料来源：中华人民共和国水利部、西部证券研发中心

智慧水利建设的重点任务：1）构建数字孪生流域：以物理流域为单元、时空数据为底座、水利模型为核心、水利知识为驱动，推进算据、算法、算力建设；2）建设流域防洪系统：扩展定制流域防洪数字化场景，升级完善流域防洪“四预”功能，补充综合旱情监测预测功能，搭建防汛抗旱“四预”业务平台；3）建设水资源管理与调配系统：完善水资源管理与调配数字化场景，扩展升级水资源监管预警、调配管理决策、节约用水管理服务等功能，搭建水资源管理与调配综合平台；4）建设N项业务应用系统：完善水库基础数据同步更新和监测数据汇集交换体系，扩展完善水库、水闸等注册登记以及病险水库项目管理等功能，建设水利工程安全管理运行预演应用，提升水利工程安全运行监控和智能化管理水平；5）构建网络安全体系：包括安全管理、安全监督、安全技术等方面。

数字挛生水利体系是推进智慧水利建设的实施措施。它推进数字孪生流域、数字孪生水网、数字孪生工程、业务应用体系、网络安全工程建设。

图15：智慧水利建设重点任务

资料来源：中华人民共和国水利部、西部证券研发中心

全国数字挛生流域试点项目一“智水苏州”，在苏州市水利水务信息调度指挥中心，大屏上显示着全市主要河湖水位站、闸站的水位、流量等实时信息；还可以调取精细化降雨预报等信息数据，以全信息平台为防汛业务提供先进、可靠的技术支撑，有效提升了城市防御内涝灾害的能力。

长江流域全覆盖水监控系统建设项目是首个数字孪生流域建设重大项目，150项重大水利工程、2023年重点推进的重大水利工程之一。其建设覆盖长江干流、雅袭江、岷江、嘉陵江、乌江、沅江、湘江、汉江、赣江、洞庭湖、鄱阳湖等重点区域的水监测感知体系和覆盖监测、评估、告警、处置、总结全过程的管控应用体系，在2023年4月28日开工建设。

截止2023年8月，水利部已完成数字孪生流域、数字孪生水网、数字孪生工程顶层设计，实施94项先行先试任务，推进48处数字孪生灌区建设。48处大中型灌区开展数字孪生灌区先行先试建设于2022年12月底启动，预计建设周期2\~3年。

管材上市公司23H1在手合同同比显著增长，后续有望持续有益于水利工程项目的高速投资。

表5：管材上市公司23H1在手合同同比显著增长

企业合同情况
青龙管业	23H1新签合同23.64亿元，同比+11.46%；其中管道制造类合同20.75亿元，同比+30.83%
	2023年8月签订合同“国内某PCCP采购项目第三标段”，合同金额约4.61亿元(23年5月中标)
国统股份	截止2023年6月，公司在手订单（含中标）约为12亿元，2023年新签订单（含中标）为5.34亿元。
	2022H1无重大新签合同

龙泉股份23H1新签合同16.35亿元，同比+122.15%；在手合同金额约 20.42亿元，同比+115.17%

韩建河山 2023年2月作为联合体牵头人签订PCCP管材合同“山西省小浪底引黄工程采购001标段”，合同金额约3.07亿元2022H1无重大新签合同

资料来源：各公司财报，wind，西部证券研发中心

表6：青龙管业合同情况

	新签合同金额(亿元)		合同发货金额(亿元)		结转至以后(亿元)
	23H1	同比	23H1	同比	23H1	同比
混凝土管道	15.48	141.12%	11.31	21.61%	22.45	105.59%
复合钢管	0.6	-88.81%	2.07	86.49%	1.12	-73.83%
塑料管道	4.68	14.71%	1.73	-7.98%	2.02	1.51%
合计	20.76	30.90%	15.11	22.95%	25.59	48.87%

资料来源：各公司财报，wind，西部证券研发中心

2.2 供给：碳市场扩容推动建材供给改善，水泥、玻璃头部企业受益

地方试点碳市场覆盖行业范围更广，为全国碳市场积累经验。中国的碳市场建设从地方试点起步，2011年10月在北京、天津、上海、重庆、广东、湖北、深圳7省市启动了碳排放权交易地方试点工作。2013年起，7个地方试点碳市场陆续开始上线交易，几个试点市场覆盖了电力、钢铁、水泥20多个行业，近3000家重点排放单位，据生态环境部，到2021年6月，试点省市碳市场累计配额成交量4.8亿吨二氧化碳当量，成交额约114亿元。

全国碳市场目前仅覆盖电力行业，后续有望率先纳入水泥制造、炼钢、平板玻璃制造等行业。2017年12月，国家发改委印发《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业)》；2021年7月，全国碳市场正式启动上线交易。但是全国碳交易体系中纳入的行业从最初计划的石化、钢铁、有色、造纸、电力、化工、建材等能源密集型行业（共包含14个四位数工业行业，以下称“计划内行业")，减少到第一阶段只纳入火力发电行业，预计后续全国碳市场将逐步纳入剩余重点计划内行业。据北理工《中国碳市场回顾与最优行业纳入顺序展望（2023)》研究显示，下一步最有可能率先纳入全国碳市场的行业有水泥制造、炼钢和平板玻璃制造等。随着各地区《2022年纳入全国碳市场的重点排放单位名录》的公布，北京市已率先将钢铁、建材等行业的企业纳入全国碳市场的其他行业报告单位名单，预计这一趋势将在未来一段时期在全国范围内展开。

表7：全国碳交易市场情况

名称	范围	设立日期	覆盖行业	分配方式
北京绿色交易所	全国	2008年		免费分配：预分配+对于差额部分予以
上海环境能源交易所	全国	2008年	电力	回收或补足；采用基准法核算重点排放
碳排放权登记结算（武汉）全国		2021年		单位所拥有机组的配额量
有限责任公司深圳	地方	2013年	供电、供水、供气、公交地铁、危险废物处理、污泥污水以免费为主，适时引入有偿分配
			处理、港口码头行业、平板显示、信息化学品及其他专用
上海		2013年	钢铁、电力、化工、航空、航运、建筑业等27个行业免费分配+配额有偿分配
	地方		化学品行业、制造业等

北京 (后更名为绿交所)	地方	2008年	热力、火力、水泥、石化、服务业和其他工业	免费为主、有偿为辅
广东	地方	2013年	钢铁、石化、电力、水泥、民航、造纸		免费分配+配额有偿分配
天津	地方	2018年	建材、钢铁、化工、石化、油气开采、航空、有色、机械以免费发放为主、以拍卖或固定价格出
			设备制造、农副食品加工、电子设备制造、食品饮料、医售等为辅。
			药制造、矿山行业
湖北	地方	2014年	水泥、热力生产和供应、造纸、玻璃及其他建材(不含自产以免费发放为主，政府预留碳排放额总
			熟料型水泥、陶瓷行业)、水的生产和供应行业、设备制造量的6%。




重庆




	地方	2013年	水泥、钢铁、电解铝等17个行业
					以免费分配为主，适时引入有偿分配

资料来源：生态环境部、西部证券研发中心

目前国内碳交易试点市场来看，碳价低、免费配额比例高，企业履约成本较低，参考欧盟碳交易发展历程，企业履约成本将逐步增加。以碳交易试点城市看，一方面，碳排放权成交均价较低，约为欧盟、英国的1/10；另一方面，试点城市碳排放指标以免费发放为主，因此目前试点碳交易对企业利润影响较小。但参考欧洲碳交易发展，免费配额将会逐步下降至0，且碳价也远高于国内当前均价。若未来碳交易市场趋于成熟，对于企业碳成本的影响将逐步增加。

图16：碳排放权成交均价 (元/吨)

资料来源：wind、西部证券研发中心

图17：全球主要碳排放交易体系总体发展情况

地区/指标	成交均价（美元/吨CO2）盖率（%）	排放覆	价格波动率(%)	碳排放强度经济效（吨CO2万美元）	益 (%)	纳入大类行业个数（个）
欧盟	87.30	39	6.00	1.60	0.21	3
英国	96.30	28	4.00	1.06	0.19	3
中国（全国）	8.85	44	2.00	5.95	-	1
韩国	20.19	73	6.00	3.35	0.01	5
新西兰	50.07	49	3.00	3.17	0.37	7
美国 (RGGI)	=	16	-		=	1
美国（加州）		74	=			4
加拿大（魁北克）		78				4

资料来源：《中国碳市场回顾与最优行业纳入顺序展望（2023)》，西部证券研发中心

表8：欧洲碳交易发展情况

阶段	内容	详解
第一阶段(2005-2007)	EU-ET处于探索阶段，碳配额管理宽松，以免费为主	EU-ETS初步建立，交易范围涉及欧盟27国，将电力、水泥、钢铁、玻璃、造纸、陶瓷等行业纳入考核范围。EU-ETS碳配额发放主要采取历史法，其中95%的配额无偿分配，
		但不得跨期存贷。 EU-ETS依旧处于探索阶段，但碳 EU-ETS 覆盖国家增加+冰岛、挪威、列支敦士登等国，但配额无偿分配比例有所下降，
第二阶段(2008-2012)	配额管理逐步趋严，以免费为主从95%下降至90%，依旧采取历史法和不得跨期存贷原则。	EU-ETS覆盖国家不变，但配额分配从大部分无偿转变为拍卖为主，其中至少有 50%的
第三阶段(2013-2020)	EU-ETS 逐步成熟，碳配额管理趋严，50%以拍卖为主	配额通过拍卖发放，而拍卖收入的使用由成员国自行决定，但至少50%用于气候变化项
第四阶段(2021-2030)		目。同时，分配方式转变为基准法，并可跨期储存，不可跨期借入。 EU-ETS 走向成熟，碳配额管理严该阶段，EU-ETS覆盖国家不变，但配额拍卖比例进一步提升，未来免费配额从2026

资料来源：Bloomberg、西部证券研发中心

CCER23年10月重启，我国碳交易制度加速完善，有望加快碳交易市场扩容。CCER即国家核证自愿减排量，是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。碳排放配额是全国碳排放权交易市场的交易产品，而CCER是全国温室气体自愿减排交易市场的交易产品。自愿减排交易市场与碳排放权交易市场互为补充，共同构成我国完整的碳交易体系。《碳排放权交易管理办法（试行)》（部令第19号）指出，重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。生态环境部《2022全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》指出，第一个履约周期累计使用国家核证自愿减排量（CCER）约3273万吨用于配额清缴抵消。

CCER项目2012年由国家发改委签发，因进一步完善和规范CCER交易制度的需要，2017年3月国家发改委暂停CCER项目备案申请，各个试点碳市场仅对CCER存量进行交易。22年以来，各部门积极推进CCER重启的准备工作，2023年，生态环境部在召开6月例行新闻发布会上指出，全国统一的自愿减排注册登记系统和交易系统已完成初步验收，具备了上线运行的基本条件；9月15日，生态环境部审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行)》；10月19日，生态环境部、市场监管总局联合公布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行)》，该办法自公布之日起施行，CCER正式重启。

表9：CCER重启时间线梳理

时间	内容	详细说明
2023年10月	CCER正式重启	10月19日，生态环境部、市场监管总局联合公布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行)》，该办法已于2023年9月15日由生态环境部 2023年第三次部务会议审议通过，
2023年9月	生态环境部审议并原则通过《温室气体自愿9月15日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《温室气体自愿	并经国家市场监督管理总局同意，自公布之日起施行。
2023年8月	减排交易管理办法（试行)》减排交易管理办法（试行)》。《关于全国温室气体自愿减排交易系统交	8月17日，北京绿色交易所发布《关于全国温室气体自愿减排交易系统交易相关服务安排的公告》，宣布全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能，明确了全国自愿
2023年7月	易相关服务安排的公告》发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》	减排交易的开户主体、交易场所等重要信息。 7月7日，生态环境部联合市场监管总局对《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行)》，并面向全社会公开征求意
	形成见。	全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目初步验收会在京召开。议由北京
2023年6月	全国温室气体自愿减排注册登记系统和交	市生态环境局组织，马爱民副主任联合主持系统验收环节，市场部相关负责同志参会。受生态环境部应对气候变化司委托，国家气候战略中心作为全国温室气体自愿减排注册登记
	易系统建设项目初步验收会在京召开安全测试服务项目成交结果一步，中心将根据国家自愿减排交易相关工作部署，强化支撑队伍建设，做好新旧注册登	系统管理机构，在新系统建设过程中承担了系统业务需求设计并全程参与建设等工作。下

资料来源：中国节能协会碳中和专业委员会、西部证券研发中心

2.2.1碳交易履约成本有望逐步提高

建材行业是工业能源消耗和碳排放的重点领域，对于双碳目标的实现至关重要。我国是世界最大的建材生产国和消费国，水泥、平板玻璃等主要建材产品产量跃居世界首位。由于产业规模大、窑炉工艺特点等原因，建材行业也是工业能源消耗和碳排放的重点领域，是我国碳减排任务最重的行业之一。建材行业实现碳达峰对工业，乃至全社会如期实现碳达峰目标至关重要。

2022年11月2日，住房和城乡建设部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部、生态环境部四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出5项重点任务（强化总量控制、推动原料替代、转换用能结构、加快技术创新、推进绿色制造)。

同时，《实施方案》提出了“十四五”、“十五五”两个阶段的主要目标：1）“十四五”期间，水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降，水泥熟料单位产品综合能耗降低3%以上。2）“十五五”期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立绿色低碳循环发展的产业体系。

图18：2020中国建筑全过程能耗

资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会，西部证券研发中心

图19：2020中国建筑全过程碳排放

资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会，西部证券研发中心

具体看水泥企业碳排放情况，根据《财经》杂志与中创碳投联合发布的《中国上市公司碳排放排行榜（2022)》显示，在A股和港股上市的100 家高碳排放公司中水泥企业数量为19 家，总碳排放总量为11.3亿吨。

碳排放量与企业营收整体呈现正相关关系，头部企业单位营收碳排放量低，纳入碳交易后头部企业竞争力更为凸显。按年度碳排放量，排在前五名的水泥公司分别是中国建材、天山股份、海螺水泥、金隅集团、冀东水泥。总体来看，各公司年度碳排放量与年度营收呈正相关的关系，但头部企业单位营收碳排放量明显较低。其中排在第一位的中国建材、第二位的天山股份、第三位的海螺水泥2022年度碳排放量分别达到26596、21537、21114万吨，比后面三家公司均高出超过一万吨，单位营收碳排放量分别为9.72、12.67、12.57吨/万元。分别排在第四、第五、第六名的金隅集团、冀东水泥和华润水泥控股的年度碳排放量分别为7272万吨、6577万吨和5340万吨，单位营收碳排放量分别为5.88、18.12、14.63 吨/万元。

表10：2022年中国上市公司碳排放排行榜

排名	证券代码	公司名称	所属行业	2022年度营收 2022年度碳排放量单位营收碳排放量		（吨/万元)
排名	证券代码	公司名称	所属行业	（亿元）	（万吨）	（吨/万元)
3	03323.HK	中国建材	水泥	2737	26596	9.72
4	000877.SZ	天山股份	水泥	1700	21537	12.67
5	600585.SH	海螺水泥	水泥	1680	21114	12.57
18	601992.SH	金隅集团	水泥	1236	7272	5.88
20	000401.SZ	冀东水泥	水泥	363	6577	18.12
22	01313.HK	华润水泥控股	水泥	365	5340	14.63
26	600801.SH	华新水泥	水泥	325	4917	15.13
34	00691.HK	山东水泥	水泥	247	3804	15.40
49	01252.HK	中国天瑞水泥	水泥	127	2290	18.03
59	00743.HK	亚洲水泥 (中国)	水泥	118	2147	18.19
62	600720.SH	祁连山	水泥	77	1973	25.62
72	000789.SZ	万年青	水泥	142	1578	11.11
82	02233.HK	西部水泥	水泥	80	1422	17.78
83	000672.SZ	上峰水泥	水泥	83	1413	17.02
84	002233.SZ	塔牌集团	水泥	77	1403	18.22
93	600326.SH	西藏天路	水泥	58	1126	19.41
95	600449.SH	宁夏建材	水泥	58	1081	18.64
98	600881.SH	亚泰集团	水泥	893	1018	1.14

资料来源：《中国上市公司碳排放排行榜（2022)》，西部证券研发中心

目前水泥行业试点碳交易的履约成本传导至熟料成本约1元/吨熟料，对水泥企业成本较小；若后续碳交易市场于成熟，取消免费配额或碳价上涨，履约成本将显著提升，从而将推动行业整合/出清，头部企业将受益。1）以湖北省碳交易市场试点为例，据湖北省水泥工业协会统计，在实行配额免费分配制度下，湖北省水泥缺口仍有约100万吨CO2。可推算湖北省水泥行业履约成本传导至熟料中的成本约在1元/吨（按照湖北省熟料产量6200万吨左右，均价45.61元/吨CO2计算)。2）假设免费配额取消（每生产一吨水泥熟料就要购买相应的碳配额指标)，以水泥熟料二氧化碳排放强度为0.85 吨CO2/吨熟料、全国碳排放配额成交均价为 45.61元/吨计算，推算出熟料生产企业的履约成本将达到38.77元/吨熟料。3）假设免费碳配额全部取消，碳价又涨到了2022年欧盟的平均碳价水平88.36欧元/吨，履约成本将达到75.10欧元/吨熟料（按照11月6日汇率7.7262元/欧元计算，约580.28元/吨熟料）。

表11：单吨熟料碳成本测算

	免费配额	取消免费配额	取消免费配额+碳价对标欧盟
碳配额成交均价 (元/吨CO2)	45.61	45.61	682.69
单吨熟料碳成本 (元/吨)	0.74	38.77	580.32

资料来源：中国水泥协会，《碳排放权交易将如何影响水泥行业？》，西部证券研发中心

2.3 水泥行业跟踪：

2.3.1价格盈利均处于历史低位，库容比历史高位

价格方面，截至2023/10/27，全国水泥均价369.5元/吨，同比-16.1%，环比+1.3%，处于2018年至今5.9%历史低位。近期进入金九银十传统旺季以来，工程需求较好，水泥价格略有抬升，库容比也有所下降。

图20：全国水泥价格 (元/吨）

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图21：全国水泥库存

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图22：华北水泥价格 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图23：东北水泥价格 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图24：华东水泥价格 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图25：中南水泥价格 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图26：西南水泥价格 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图27：西北水泥价格 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

成本及盈利方面，23 年以来煤炭价格下跌幅度较大，水泥企业成本压力有所缓解，但在市场需求疲软情况下，水泥价格也随着成本下跌而下跌，水泥企业盈利情况仍处于底部。截至2023/10/27，秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价 974 元/吨，同比-35.15%，周环比-3.08%；全国水泥-煤炭价差239.11元/吨，同比-17.51%，周环比-2.24%，处于2018年至今历史最低位。

图28：水泥-煤炭价差 (元/吨)

资料来源：数字水泥网，wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图29：水泥-煤炭价差 (分年度）(元/吨)

资料来源：数字水泥网，wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

图30：煤炭价格(元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/27。

2.3.2盈利压缩背景下，错峰生产持续加强

以华东地区为例，2023年山东省、江西省限产天数相比22年增加55-60天；江苏省、浙江省、福建省相比22年均加强5-20天；安徽省未公开发布23年限产文件，但在市场需求低迷、价格走弱的背景下，我们预计其限产时间持平或加强。综合来看，相较2022年，2023年全国各地水泥企业错峰生产天数或将有所延长，且表现出严格执行、常态化进行、因地制宜等特点。在多项宏观政策的引导下，错峰生产是大势所趋，支撑水泥行业的高质量可持续发展。

图31：各区域错峰限产情况

区域	地区	2021限产情况		2022限产情况		2023限产情况		力度
区域	地区	限产时间	限产天数	限产时间	限产天数	限产时间	限产天数	力度
东北	黑龙江	2020.11.15-2020.12.31	45	2021.10.15-2022.3.15	150	2022.10. 15-2023.3. 15;2023.7.10-2023.7.25	130天	减弱
	辽宁	2020.12.1-2021.3.31	120	采暖季+其他	180	未公开发布相关文件
	吉林	2020.12.1-2021.3.31	120	2021.11.1-2022.3.31	150	未公开发布相关文件
西北	陕西	2020.12.10-2021.2.282022.7-2022.9	110	2021.12.1-2022.3.102022.7-2022.9	130	2022.12.1-2023.3.10（100天)2023.5-2023.7（30天）	130天	持平
	甘肃	2020.11.1-2021.3.31	90	2021.12.1-2022.3.10	100	2022.12.1-2023.3.10	100	持平
	宁夏	2020.12.1-2021.3.10	90-100	2021.12.1-2022.3.10	100	2022.11.1-2023.3.10（130天)2023.5.1起（30天）	160天	加强
	青海	2020.12.1-2021.4.15	135	2021.11.1-2022.4.102022.6-2022.8	180	未公开发布相关文件
	新疆	2020.11.1-2021.7.1	120-210	2021.11.1-2022.6.30	90-175	2022.11.1-2023.9.30	135-195	加强
华北	河北	2020.12.1-2021.11.14	160	2021.11.15-2022.11.14	150	2023.4-2023.5（10天）2023.11.1-2024.10.31（150天）	160天	加强
	山西	2020.11.1-2021.3.31	120	2021.11.1-2022.3.31	160-180	2023年	180-190	加强
	内蒙古	2020.11.15-2021.3.15	120	2021.12.1-2022.3.31	120	2021.12.1-2022.4.30	150-180	加强
华东	山东	2020.12.1-2021.3.31	120	2021.12.1-2022.3.31	120	2022.11.15-2023.3.15（120天）2023.5-2023.7（30天），2023。8.1-2023.10.10（30天）	180天	加强
	江西	2021年	55（一季度30天）	2022年	70（一季度40天）	2023.1.1-2023.3.31（100天），2023.5（5天），2023.7-2023.8（13天以上），2023.09（7天以上）	125天以上	加强
	江苏	2021年	60（一李度30天	2022年	70（一李度35天）	2023年	80（一季度45天）	加强
	浙江	2021.1.1-3.31	35	2022年	60	2023年	80（一季度40天）	加强
	安徽	2021年	30-90	2022年	30-90	未公开	发布相关文件
	福建	2020.1.25-4.3	40	2022年	65（一季度45天）	2023年	70（一季度45天，二季度25天）	加强
中南	河南	2021.1.1-3.31	65	2021.11.15-2022.3.15	120	2022.11.15-2023.3.15（120天），4月下旬-5月上旬（20天），2023.8.20起（20天）	160天	加强
	湖北	2021年	60	2022年	60（一季度30天）	2023年	35-80（二季度5-30天）	加强
	湖南	2021年	75	2022年	75（一季度45-50天）	2023年	75-80	加强
	广西	：	：	2022年	120（一季度40天）	2023年	130（一季度50天；二、三季度30天：四季度20天）	加强
	广东	·	：	2022年	60（一季度30天）	2023.1.1-2023.4.302023.7.1-2023.9.30	80	加强
西南	四川	2021年	110	2022年	145（一季度50天）	2023年	130天以上（其中二季度30天，三季度40天)	减弱
	重庆	2021年	110（一季度30-40天）	2022年	130（一季度40-50天）	2023年	115天以上（其中二季度25天，相比基准天数增加5天）	减弱
	西藏	2021.11.15-2021.12.31	45	2021.11.15-2022.3.15	120	未公开发布相关文件
	云南	2021.2	25-30	2022年	80-100（季度40天）	2023年	100-150	加强
	贵州	2021年	100（一季度不少于40天）	2022年	150（一季度60天）	2023年	150（一季度60天）	持平

资料来源：数字水泥网，各省市官网，行业协会，西部证券研发中心

2.3.3头部企业全球化及产业链延伸，降低周期属性

1）产业链延伸：骨料盈利占比提升

骨料下游应用领域和水泥的应用场景重合度较高。骨料产业链上游主要是砂石资源，随着我国天然砂石资源紧缺，以及一系列环保政策的发布，通过矿山开采的机制砂的占比也逐年升高，已经逐渐成为骨料的主要来源。骨料下游用途之一是常与水泥混合添加外加剂制成混凝土、砂浆使用，此外也可用于建设高铁、公路等基建、地产以及其他领域。

图32：骨料产业链

资料来源：中国砂石协会，西部证券研发中心

砂石骨料行业竞争格局极为分散。2022年，全国砂石产量为174.2亿吨，全国前十企业产能总和为9.4亿吨，按照满产假设估算，TOP10企业产量占比仅为5.4%，行业集中度还有较大的提升空间，水泥企业有望凭借其高重合度产业链及资金优势实施布局。

表12：2022年砂石行业产能TOP10

公司	砂石产能 (万吨) 占比
中国建材 22600	1.30%
华新水泥	16800 0.96%
福建育华 11823	0.68%
海螺水泥 7450	0.43%
浙江交投 7140	0.41%
广东东升 6900	0.40%
中国电建 6054	0.35%
金隅集团 5900	0.34%
福建国泰 5700	0.33%
葛洲坝一公司 3730	0.21%
CR10 94097	5.40%

资料来源：砂石骨料网，《2022年中国砂石行业运行报告》，西部证券研发中心

骨料处于蓝海市场，高增长、高毛利率，对企业毛利的贡献逐步提升。目前骨料尚处于蓝海市场，高增长、高毛利率，头部水泥企业骨料业务的毛利率高达40%\~65%，在企业积极布局骨料业务的过程中，该业务毛利的贡献也逐步提升。2023年上半年，海螺水泥/天山股份/华新水泥/冀东水泥骨料业务收入占比分别为2.58%/4.81%/13.66%/4.07%%，相比22年末+0.89pct/+0.65pct/+3.60pct/+0.72pct；海螺水泥/天山股份/华新水泥/冀东水泥骨料业务毛利占比分别为7.64%/11.83%/25.28%/15.09%，同比+2.86pct/-0.43pct/+4.07/+8.65pct。

图33：头部水泥企业2021年-2023年H1骨料业务收入占比

资料来源：iFind，各公司财报，西部证券研发中心

图 34：头部水泥企业2021年-2023年H1骨料业务毛利占比

资料来源：iFind，各公司财报，西部证券研发中心

2）全球化：跟随“一带一路”稳步推进

在国内水泥产能过剩日趋严重的背景下，水泥企业积极探索多元化的发展方式，其中国际化亦为重要方式之一。在国家“一带一路”的政策鼓励下，许多水泥企业积极“走出去”，在“一带一路”沿线国家进行投资与产能布局。海外布局需要较强的资本、资源优势，目前海外投资投产TOP3的水泥企业为海螺水泥、华新水泥、红狮集团，海外产能在整体产能中占比较高的企业有西部水泥、华新水泥、红狮集团、海螺水泥、中国建材。从上市公司海外营收占比来看，近五年呈不断提升趋势，尤其是华新水泥从18年的5%提升至 23年上半年的15%。

图35：2022水泥企业海外产能比例

图 36：头部水泥上市公司海外营收占比

资料来源：中国水泥网，西部证券研发中心
资料来源：公司财报，西部证券研发中心

表13：水泥企业海外熟料产能统计 (单位：万吨/年)

企业	海外布局国家	熟料海外产能	水泥海外产能
海螺水泥	印尼	706.5	未披露分国家产能
	缅甸	155
	柬埔寨	155
	乌兹别克斯坦	99.2
	老挝	77.5
	海外产能合计	1193.5	2200
	海外产能占比	5.52%	5.67%
华新水泥	塔吉克斯坦	186	未披露分国家产能
	赞比亚	124
	坦桑尼亚	124
	乌兹别克斯坦	124
	東埔寨	105.4
	尼泊尔	93
	吉尔吉斯斯坦	77.5
	海外产能合计	833.9	1677
	海外产能占比	13.01%	13.75%
红狮集团	印尼	248	未上市，无财报数据
	老挝	186
	尼泊尔	186
	海外产能合计	620
	海外产能占比	9.35%
中国建材	赞比亚	77.5	财报中未披露相关数据
	蒙古	77.5
	海外产能合计	155
	海外产能占比	0.43%
西部水泥	莫桑比克	155	200
	刚果	1	150
	埃塞俄比亚	/	130
	海外产能合计	155	480
	海外产能占比	1	14.41%

资料来源：中国水泥网，公司财报，iFind，西部证券研发中心。注：股息率按照22年分红及2023/10/31市值计算;熟料海外产能来源为中国水泥网，数据截至22年末；水泥海外产能数据来源于各公司财报，数据截至23/6/30，各公司口径可能略有差异。

2.3.4头部企业高股息率，投资价值凸现

22 年水泥企业盈利水平处于底部，利润大幅下滑，但头部企业仍然维持较高的分红水平，市值TOP5的水泥企业中，海螺水泥、天山股份、金隅集团的分红比例超过50%，华新水泥接近40%，冀东水泥接近30%，按照当前（2023/10/31）市值计算，海螺水泥的股息率达到6.53%，投资价值凸显。

图37：近五年头部水泥企业现金分红比例

图38：头部水泥企业22年分红情况及股息率

公司	年度累计分红总额 (亿元)	归母净利润（亿元）	市值（亿元）	年度现金分红比例	股息率
海螺水泥	78.43	156.61	1200.36	50.08%	6.53%
天山股份	23.39	45.42	617.70	51.50%	3.79%
华新水泥	10.68	26.99	250.67	39.59%	4.26%
冀东水泥	3.95	13.58	190.06	29.07%	2.08%
金隅集团	7.15	12.13	189.15	58.99%	3.78%

资料来源：wind，西部证券研发中心

资料来源：wind，西部证券研发中心。注：股息率按照2023/10/31市值计算。

2.3.5建议关注

1）海螺水泥——最具竞争力的水泥龙头之一

公司在成本、管理等方面领先行业，是中国水泥行业优秀代表。截至23H1，熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30 亿吨，商品混凝土产能3,330万立方米，光储发电装机容量513MW，为中国第二大水泥企业。

水泥量稳价跌，公司表现优于行业。23H1公司水泥熟料自产品营收424.09亿元，同比-8.12%；销量1.30亿吨，同比+1.78%；吨均价326.2元/吨，同比-35.1元；吨成本236.1元/吨，同比-3.3元；吨毛利90.1元/吨，同比-31.8元。行业来看，23H1全国规上企业累计水泥产量9.53亿吨，同比+1.3%（同口径)，按照产量全口径计算，水泥产量同比-2400万吨（-2.4%)，公司销量增速高于行业，市占率稳中有升。受房地产下行影响，水泥需求持续低迷，同时库存处于高位，错峰对调控供需的边际效用减弱，价格仍在低位下行；后续政策优化逐步落地，需求有望企稳改善。

积极延伸产业链，骨料、商混增速亮眼。23H1骨料营收16.88亿元，同比+116.84%；商混营收9.77亿元，同比+21.8%,主要得益于产能扩张。23H1集团新增骨料/商混产能2160万吨/780万立方米，23H1末骨料/商混产能同比+74.5%/88.1%。

公司为水泥龙头，后续地产相关政策落地有望带动水泥需求回暖，公司有望迎来恢复性增长。目前处于行业周期底部、公司估值底部，具备高安全边际，公司现金流充沛、高分红高股息（22年分红率提升至50%)，长期投资价值显著。

风险提示：需求恢复不及预期、能源成本超预期上涨、宏观经济下行。

2）华新水泥——业务多元化成果显著，海外、骨料业绩贡献持续提升

近二十年来，公司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发展战略和新型建筑材料的业务拓展战略，先后增加了商品混凝土、骨料等相关业务，成功从一家地方性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内16个省/市/自治区和海外14个国家，拥有300余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。

公司具备多元化的产能布局。截至23H1，公司具备水泥产能1.22亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土8,990 万方/年（含租赁）、骨料2.4亿吨/年、综合环保墙材5.4亿块/年、加气混凝土产品（砖、板）95万方/年、砂浆162万吨/年、超高性能混凝土40万吨/年、民用幕墙挂板80万平米/年、工业防腐瓦板300万平米/年、石灰69万吨/年、水泥包装袋7亿只/年及废弃物处置1,598万吨/年（含已获环评批复但尚未投产项目）的总体产能。

非水泥业务占比利润占比持续提升，23H1达到56%。截至23H1，非水泥业务稳步提升，实现的收入占公司营业收入总额的 48%，实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，已成为公司利润的重要贡献点。

公司为水泥头部企业业务多元化的典范，非水泥业务对业绩的贡献持续提升，逐渐成为公司第二成长曲线，持续看好公司中长期成长性。

风险提示：需求恢复不及预期、能源成本超预期上涨、宏观经济下行。

2.4玻璃行业跟踪：

2.4.1供给端：增难减易，冷修复产成边际影响主要因素，高成本低需求背景下，产线冷修有望加速

冷修大周期+新增产能严控，供给端持续缩减。2016年以后，随着政策对于新能产能的严控，行业新增产能得到控制，产线的冷修与复产成为影响行业供给的重要因素之一。而复盘2008年以来新投产线看，2009-2014年行业生产线投产较为密集，考虑到玻璃产线在连续生产8-10 年左右需要进行冷修，冷修时间在半年左右，以此推算，17-24 年为行业冷修的高峰期。在高成本低需求背景下，产线冷修有望加速，22年冷修产线66条，达到历史最高水平。截至2023年9月，冷修产线共计59条。

图39：玻璃行业历年冷修产线

资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心

图40：国内历年浮法玻璃生产状态（条)

资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心

表14：玻璃产能置换政策演变

项目	20171231版 20210720版
适用范围	中国境内各类玻璃企业新建平板玻璃项目和已经由工信部、发改委联中国境内各类玻璃企业平板玻璃项目。严禁备案和新建扩大产能的平板合明确由地方视情处理、但尚未公告产能置换方案的平板玻璃项目玻璃项目。确有必要新建的，必须制定产能置换方案，实施产能置换。
下列情形（一）依托现有装置的技术改造项目。	（一）依托现有玻璃熔窑的技术改造项目；
可不制定（二）新建工业用平板玻璃项目，熔窑能力不超过150吨/天的，可不生产装置迁建的。产能置换	（二）确因当地发展规划调整，导致不属于国家明令淘汰的落后产能的
制定产能置换方案。	（三）熔窑能力不超过150吨/天的新建工业用平板玻璃项目；
方案	（四）光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案。
	（一）用于置换的平板玻璃生产线产能必须是合规的有效产能；
	（一）用于建设项目置换的产能，应当为2018年1月1日以后在省（二）已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受产能退出补贴的生
	级工业和信息化主管部门门户网上公告关停退出的产能；产线，不能用于产能置换;
	置换要求（二）已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受奖补资金和政策（三）2013年以来，连续停产两年及以上的平板玻璃生产线产能不能用
	支持的退出产能，均不得用于产能置换。用于置换的产能指标不得重于产能置换；
复使用。	（四）光伏压延玻璃产能不能用于产能置换;

	（五）用于置换平板玻璃生产线产能拆分转让不能超过两个。
产能置换的产能数量按不低于建设项目的1.25倍予以核定，其他地区实施等量建设项目，产能置换比例不低于1.25:1；位于非大气污染防治重点区域比例	（一）位于国家规定的环境敏感区的平板玻璃建设项目，需置换淘汰（一）位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的平板玻璃

资料来源：工信部，西部证券研发中心

浮法玻璃产能23年以来小幅回升。23年以来在竣工拉动下需求有所复苏，整体产能小幅增加。10月产能达到23年以来至今的高位，截至23/10/26,在产产能提升至172500吨，同比+10210 吨（+6.29%)。

图41：平板玻璃实际产能增速图

资料来源：卓创，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/26。

2.4.2价格端：竣工拉动下价格略有复苏，但供给压制弹性

23年以来，在竣工拉动下，玻璃价格略有复苏，但由于行业供给偏过剩，压制价格弹性。2023/10/26，国内浮法玻璃均价2145.60元/吨，周环比-11.75元/吨（-0.5%)，环比由正转负，同比+404.66元/吨(+24.3%)，同比维持上涨，当前玻璃价格处于2018至今47.13%历史低位。2023 年截至 10/26 国内浮法玻璃均价 1961.24 元/吨，同比+22.50 元/吨(+1.16%)。

在目前原材料及能源价格上涨的背景下，生产成本将有利的支撑玻璃价格，未来价格出现大幅下降的可能性较低。具体看，玻璃生产成本以纯碱、燃料为主，其中纯碱占20%-30%，燃料占 30%-40%，其他材料占比较小，价格波动也较低，因此纯碱、燃料为影响玻璃成本的主要因素。而燃料方面重油、石油焦、天然气、煤制气各有千秋，目前石油焦应用较广，天然气推广最快。

具体看原材料，截至2023/10/26，全国重质纯碱均价3232元/吨，同比上涨482元/吨；石油焦价格2687元/吨，同比-2972元/吨；重油价格5225元/吨，同比-1275元/吨；全国天然气均价为3.72元/立方米，同比上涨0.27元/立方米。而从玻璃的毛利端看，玻璃价格与原材料价格的变动并非完全同步，22年随着原材料上涨，而玻璃价格未有大幅上涨，玻璃毛利在2022年持续下降，盈利水平达到2018年以来的最低点；2023年开年后，随着玻璃价格持续回暖，盈利情况有所好转，截至2023/10/26，玻璃-纯碱-石油焦、玻璃-纯碱-重油、玻璃-纯碱-天然气价格差分别为47.51、29.54、34.3元/重箱，同比+44.44、+24.45、+12.24元/重箱，年初至今+43.97、+23.73、+17.8元/重箱。目前看，玻璃-纯碱-石油焦、玻璃-纯碱-重油、玻璃-纯碱-天然气分别处在2018年至今47.45%、32.91%、22.29%历史低位，玻璃价格有望得到成本线的有力支撑，但由于行业供给偏过剩，压制价格弹性。

图42：国内浮法玻璃均价 (元/吨)

资料来源：卓创资讯，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/26。

图43：玻璃行业盈利情况 (元/重量箱)

资料来源：卓创资讯，wind，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/26。

图44：玻璃行业库存 (万重箱)

资料来源：卓创，西部证券研发中心。注：数据截至2023/10/26。

2.4.3 建议关注：旗滨集团—一产业链延伸，从制造龙头转型创业平台

1)加码光伏，深化电子，产业链延伸迎突破。公司拟在云南省昭通市投资新建4条1200t/d光伏玻璃生产线，项目计划总投资约51.8亿元，项目计划分期进行建设，预计3年建设完成，在十四五期间光伏行业高景气背景下，公司有望享受红利。除光伏玻璃外，公司积极拓展电子玻璃与药用玻璃，目前公司拥有1条在建的高铝电子玻璃生产线和1条在建的中性硼硅药用玻璃生产线(筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线2条)。电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒。

2）股权激励+高分红，从制造企业转型创业平台化公司。在已上市的传统玻璃企业中，旗滨集团使用股权激励频次最高。公司 2015年以来保持着至少50%左右的现金股利支付比例，与股东共享发展成果。公司通过股权激励加高分红的方式组织起了一支干事创业的铁军，并成为利益分享的平台，公司战略进取心强、战略方向判断精准并且执行力强，为实现基业长青打下基础。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

三、双碳新材料：预计24年海风景气度回升，拉动风电材料需求

3.1需求边际变化：海风竞配重启，预计明年海风装机、招标高景气

从装机来看，23年1-8月全国风电累计装机量为28.92GW，同比+79.18%，据西部电新预测，23年国内风电装机61GW，同比+22.42%，其中陆上风电新增装机55GW，同比+23.13%，海上风电新增装机6GW，同比+16.28%。

海风项目加速推进，24年海风新增装机有望迎来高增长。随着不利因素逐步出清，23年9 月以来，各海风项目已开始推进加速明显，江苏三峡大丰800MW项目已招标，国信大丰 850MW项目已公示，江苏人民政府也发布《江苏省海洋产业发展行动方案》推进 21年海风一期2.65GW竞配项目装机（2023.9.14)，射阳1GW项目也已通过核准批复，海风项目发展加速推进。

图45：国内风机月度装机量及增速

资料来源：电力企业联合会，国家能源局，西部证券研发中心

从招标来看，根据比地招标网统计，2023年1-9月统计到风机招标量（不含框架协议招标）为47.18GW，同比下降35.49%，其中陆上风机招标量为41.96GW，同比下降31.52%；海上风机招标量为5.22GW，同比下降55.97%。23年以来国内风电招标量不及预期，主要由于23年各省风电竞配指标释放较晚，考虑到竞配至招标6个月左右的时间周期，预计 23Q4 将迎来招标高峰期。

23年海风竞配加速，有望带来24年招标高景气。据比地招标网统计，2023年广东、福建、上海等地已陆续开启海风项目竞配，竞配容量分别为23/2/0.8GW，其中广东省国管海域竞配容量16GW，省属海域竞配容量7GW。此外，23Q4江苏省有望开启竞配2.5GW，预计全年国内海风竞配容量（不含国管海域）可达12.3GW，对应24年招标量12.3GW。

图46：国内月度风机招标容量及增速

资料来源：各大招投标网站，西部证券研发中心

图47：2023年海风竞配容量有望超28.3GW

	地点	竞配容量（GM）
已经竞配	福建	2
	广东	23
	上海	0.8
预计竞配	江苏	2.5-4
合计		28.3-29.8

资料来源：各政府公告，西部证券研发中心

24年海风景气度上升，有望拉动风电材料需求，建议关注玻纤、碳纤、风电灌浆料。

玻纤：虽然玻纤行业整体供给增速大于需求增速，但细分品类风电纱竞争格局良好，仅有规模较大、实力较强的头部企业参与竞争，国内风电纱市场集中度高，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际合计市场份额占比达到90%以上。此外长海股份亦有风电纱产能布局，预计今明两年将陆续投产。后续海风需求增加可关注风电纱结构性机会，建议关注中国巨石、长海股份。

碳纤维：当前碳纤维在风电叶片中用量相比玻纤仍然较小，一方面随着风电深海化、大型化，碳纤维叶片的性能特点将得到凸显；另一方面，随着碳纤维国产化、降本，有望打开更大的市场空间，建议关注中复神鹰、吉林化纤。

风电灌浆料：风电灌浆料是以水泥和细骨料为基本材料，掺加适量的外加剂和其他辅助材料，加水拌和后具有大流动度、早强、高强等性能，用于风电基础灌浆的干混材料。海风灌浆料相比陆风灌浆料对产品性能要求更高，过去市场主要被国际化工巨头巴斯夫等占据，国产替代空间大。建议关注苏博特，国内减水剂龙头企业，在减水剂及相关功能性材料领域具备强劲研发实力，其风电灌浆料产品已成功应用于福建莆田南日岛海上400mW 海上风电场、江苏龙源如东海上风电场示范200MW扩建项目、中水电江苏如东海上风电场100MW示范项目等多个工程，累计完成超过50台风机基础的灌浆，实现了风机基础灌浆料在国内海上风电工程的首次大规模应用。

3.2玻纤：价格磨底，供给增速趋缓，静待需求复苏

3.2.1 细纱、粗纱价格均处于历史底部，供给端逐渐改善，静待需求复苏

细纱方面，23年至今细纱价格磨底，预计行业内较多厂商已经亏损，叠加23-24年新增供给减少，后续下游消费电子等需求复苏有望迎来恢复性上涨。2022年国内共22万吨细纱产能投放（集中在22年上半年)，22下半年至今（截至23/10/27）国内细纱无新增产能，叠加部分产线停产冷修，行业供需情况有望好转，价格筑底信号明显。价格趋势来看，细纱价格在22年初开始快速下跌，随后价格在底部徘徊，年末略有上涨，但23年开年后继续下跌，目前看细纱价格在底部震荡，后续下跌的空间及可能性不大，待需求复苏有望迎来恢复性上涨。截至23/10/27，国内细纱均价7900元/吨，环比持平，同比+350元/吨，年内涨幅为-2100 元/吨。

粗纱方面，价格底部震荡，供需改善、成本支撑下预计后续下跌空间不大。2022年国内新增产能较多，共61万吨粗纱产能投放，集中在22年8月以前；下半年有产线冷修，23年Q1已经复产点火；23年来看，22年新增的供给在23年仍会带来有效产能的新增，并且仍有新点火产能的投放，23年至今国内粗纱新点火产能 38万吨（其中18万吨为前期冷修复产)，下半年开始陆续有产线冷修，合计冷修规模22万吨，预计后续行业供需将逐步改善。截至23/10/27，无碱玻璃纤维纱均价3600 元/吨，环比持平，同比-1600 元/吨，年内涨幅为-791.67元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平，同比-100元/吨，年内涨幅为-100 元/吨；缠绕直接纱均价 3300 元/吨，环比持平，同比-1466.67元/吨，年内涨幅为-900元/吨。

图48：无碱玻纤价格 (元/吨)

资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心。注：数据截至23/10/27。

图49：直接纱价格 (元/吨)

资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心。注：数据截至23/10/27。

图50：中碱玻纤价格(元/吨)

资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心。注：数据截至23/10/27。

图51：细纱价格(元/吨)

资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心。注：数据截至23/10/27。

库存端看，受下游需求疲软影响，目前库存处于高位。截至9月末，玻纤行业库存90.13万吨，环比-2.68万吨，同比+22.81万吨。

图52：玻纤行业库存 (万吨)

资料来源：卓创资讯、西部证券研发中心

3.2.2建议关注

1）中国巨石：成本构筑竞争护城河，高端品类扩张打造全球龙头

公司产能规模全球第一，成本构筑竞争护城河。1）经过多年积累管理创新能力和技术创新能力，公司在成本控制方面形成了诸如“增节降工作法”等具有巨石特色的制度体系，为公司持续的成本控制打下坚实基础。2）公司产能规模全球第一，规模效应显著，产品供应能力及定价话语权优势明显。3）智能制造巩固发展优势，公司桐乡总部智能制造基地、成都智能制造基地相继建成，九江新基地一期工程、淮安项目稳步推进，启动全球首个玻纤零碳智能制造基地建设，公司持续推进智能制造助力生产管理提质增效。

费用管控能力优秀，费用率持续下行。公司坚持狠抓提质增效目标落实，全力增效益、压占用，强化预算管控，成本控制有效有力，产品综合制造成本持续下降。2016-2022 年，公司费用率显著下降，期间费用率由2016年的19.98%下降至2022年的8.35%。

行业底部主动调结构、拓市场、稳价格，23H1销量逆势高增；公司利润率远高于行业水平，龙头优势凸显。23H1公司实现玻纤及制品营收75.6亿元，同比-18.7%；销量124.2万吨，同比+16%；计算得吨价格6091元、吨净利1023元，同比-2598元（-30%）、-1621元（-61.3%)。此外，电子布方面，23H1公司电子布销量4.1亿米，同比+24.1%。

产能稳步扩张，龙头地位稳固。公司产能稳步扩张，23年上半年九江20万吨/年智能产线新点火，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；目前在建仍有九江20万吨、淮安 40 万吨，据此前规划，九江及淮安一期预计于24年投产。

风险提示：下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险，汇率波动风险。

2）长海股份：玻纤制品细分龙头，产业链协同提效率

玻纤制品细分龙头，定位全球市场。公司拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整玻纤产业链，产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板。截至23H1拥有玻纤及制品产能30万吨，化工制品产能20万吨。

横向&纵向产业链布局，优化配置协同发展。长海股份拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链，同时其子公司天马集团拥有玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链，实现了横纵向产业链的延伸协同，形成了产业链优势，通过共担市场开拓成本、共享客户资源等方式发挥协同效应提高劳动生产率。

玻纤价格仍在底部震荡，制品占比高+高端产品占比高，公司整体产品价格降幅优于行业。
23H1 公司实现玻纤及制品营收9.5亿元，同比-20.2%；毛利率 29.8%，同比-13.8pct;
销量同比+6.7%。

产能稳步扩张，新产能将切入风电纱领域，产品结构及盈利能力有望进一步优化。公司目前已规划的产能主要有“60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目”（一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨预计在明年投产）及“子公司3改8项目”，后续新产能投产后，公司产能进一步扩充，同时将产品领域拓展至风电领域，产品结构及盈利能力有望进一步优化。

风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、扩产不及预期风险。

3.3 碳纤维：国产替代下大幅扩产导致价格下跌，关注风电边际变化

3.3.1价格及成本

截至2023年9月30日，国内碳纤维大丝束平均价格76.0元/每千克，国内碳纤维小丝束平均价格为116.0元/千克。两者价格均处于20年以来最低位。

图53：碳纤维大丝束、小丝束国内价格走势

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

成本端来看，23H1原燃料价格同比下滑，但23H2开始价格有回升趋势，下半年碳纤维企业成本压力有所增加。截至2023/9/28，丙烯腈价格9800元/吨，同比-1.01%；煤炭价格983元/吨，同比-35.54%；天然气价格4268元/吨，同比-40.52%。展望未来，下游腈纶及ABS 等行业对丙烯腈的需求情况对丙烯晴市场起关键性的作用，据百川盈孚预测，下月丙烯腈市场价格将继续小幅上探，但幅度有限，价格波动幅度将在 50-200 元/吨之间。

图54：丙烯腈价格走势

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

图55：煤炭价格(元/吨）

资料来源：iFind，西部证券研发中心

图56：天然气价格 (元/吨）

资料来源：iFind，西部证券研发中心

3.3.2进出口情况

碳纤维进口数量及金额明显下降，减少对进口产品的依赖。截至2023年8月，国内碳纤维进口金额当月值为554.87万美元，同比-48.22%，累计值为5761.89万美元，同比-30.77%;进口数量当月值为222.28吨，同比-59.26%，累计值2612.64吨，同比-34.54%;进口均价为2.50万美元/吨，同比+27.09%。

出口方面，截至2023年8月，国内碳纤维出口金额当月值为174.68 万美元，同比-27.53%，累计值为1352.32万美元，同比+0.92%；出口数量当月值为56.69吨，同比-15.02%，累计值492.62吨，同比+19.37%；出口均价为3.081万美元/吨，同比-14.72%。

图57：碳纤维进口金额、数量及均价

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

图58：碳纤维出口金额、数量及均价

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

3.3.3建议关注

中复神鹰—一国内民用碳纤维龙头，扩产降本同步进行

国内民用碳纤维龙头，具备技术+产品+规模三大优势。1）技术：公司是国内首家突破干喷湿纺工艺的碳纤维生产企业，综合技术达到国际先进水平；2）产品：公司产品工艺性能良好，具备高强度、高韧性，基本实现了对日本东丽的对标，且产品民用的特点也使公司产品面向更大的市场；3）规模：扩产带动业绩高增，规模化生产推动降本。公司在小丝束领域扩产速度领先，21/22年产能增速分别为35%/26%，西宁二期1.4万吨项目已于23年5月投产，23H1公司产能达到2.85万吨/年，相比22年末增长97%。

持续推动降本增效，竞争优势或将扩大。神鹰西宁一期项目的全面投产是公司进一步降本增效的着力点之一。公司通过调整产品布局及生产结构，进一步落实连云港本部向“小丝束化、高性能化”产品结构转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量。神鹰西宁二期项目正在加快建设，待该项目投产后，神鹰西宁整体公配设施的单耗将会进一步下降；另在电力单耗方面，在生产同规格产品条件下，神鹰西宁4米宽幅的碳化线电单耗较连云港本部2米碳化线电单耗下降约10%-15%。

风险提示：行业供给过剩风险、原材料及燃料成本超预期上涨、产能投放不及预期。

四、新技术方向带来的主题投资机会

4.1光热储能：国家能源局推动光热规模化发展，力争每年新增3GW

2023年3月20日，国家能源局发布《关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》,重点内容如下：

1）充分认识光热发电规模化发展的重要意义。

2）积极开展光热规模化发展研究工作，力争“十四五“期间，全国光热发电每年新增开工规模达到300万千瓦左右。

3）结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目（光热发电规模暂按内蒙古80万千瓦，甘肃70万千瓦，青海100 万千瓦，宁夏10万千瓦，新疆

20万千瓦配置，合计2.8GW。）

4）提高光热发电项目技术水平，充分发挥光热发电调峰特性，科学合理确定基地项目电源配比；优化光热电站单机规模和镜储等配置，原则上每10万千瓦电站的镜场面积不应少于80万平方米。请电网公司对配置光热发电的基地项目在并网和调度方面给予优先支持。鼓励有条件的省份和地区尽快研究出台财政、价格、土地等支持光热发电规模化发展的配套政策，提前规划百万千瓦、千万千瓦级光热发电基地，率先打造光热产业集群。

我们在2022/8/3发布的报告《光热发电行业专题报告：“光”彩夺目，炙手可“热"》及2022/10/20 发布的报告《光热行业专题报告（二)：光热储能经济性提升，“十四五”装机加速》中对光热系统的运作原理、发展历程、历史项目及产业链进行了详细梳理。从近期项目进展来看，均处于稳步推进的状态。据我们不完全统计，截至2023/10/29，目前我国在建/招标光热项目规模分别为3145/2455MW，前期准备中的项目规模（包括拟投建、签约、备案、大基地清单披露等已规划尚未开工的项目）为3450MW，若要达到通知中“十四五期间每年新开工3GW”的要求，预计新项目将加快规划。此外，国家能源局通知中亦指出要督促加快已规划的项目落地，预计在建工程项目建设进度有望提速，拉动产业链需求。

图59：国内光热累计招标规模(MW)

资料来源：CSPPLAZA，西部证券研发中心。注：数据截至23/10/29。

光热发展提速，产业链众多企业有望受益。按照光热电站的建设过程，可分为研发设计、系统集成、聚光、发电、吸热、储换热六大环节。各环节中，聚光环节主要需要超白玻璃（原片）、反射镜、定日镜、槽式聚光器、支架、跟踪装置等，发电环节需要蒸汽发生器、汽轮机、发电机、冷却系统等，吸热及储换热环节需用到吸热器（塔式）/吸热管（槽式）、熔盐、熔盐储罐、电热伴/加热器、换热器和保温材料等。据国家太阳能光热产业技术创新战略联盟不完全统计，目前我国从事太阳能热发电相关产业链产品和服务的企事业单位数量约600家；其中，太阳能热发电行业特有的聚光、吸热、传储热系统相关从业企业数量约占全行业相关企业总数的55%，以聚光领域从业企业数量最多，约170家。

图60：光热发电产业链及部分企业

资料来源：国家太阳能光热产业技术创新战略联盟，西部证券研发中心

在对光热全产业链进行梳理之后，我们认为值得关注的细分行业有：玻璃、保温材料、熔盐、蒸汽发生设备、吸热器及EPC。我们对细分行业的需求进行了测算，每年新开工3GW光热将为玻璃/保温材料/熔盐/蒸汽发生设备/吸热器/光热EPC市场带来14/9/39/15/27/450亿元增量金额需求。

表15：各细分行业新增市场空间及竞争格局

100MW投资额3GW投资额项目
	（亿元）	（亿元）	相关标的	竞争格局
玻璃	0.5	14	安彩高科、耀皮玻璃	行业高度集中，过去是大连艾杰旭（被耀皮玻璃收购）独占市场；安彩高科逐渐导入市场，已有100MW订单，安彩具备天然气成本优势
保温材料	0.3	9	鲁阳节能	吸热器需要较高温度段的耐火材料，鲁阳节能具备较强优势(历史供货业绩7/11); 管道及储热罐保温材料要求相对较低，供应商包括鲁阳节能、ROCKWOOL、浙江阿斯克等等
熔盐	1.3	39	盐湖股份、云图控股、	行业分散，供应商以非上市公司为主，上市公司中仅有盐湖股份有历史供货业绩
蒸汽发生设备	0.5	15	山东海化西子洁能	行业较分散，各大锅炉厂均参与竞争，有供货业绩的有杭锅、上锅、东锅等等
吸热器	0.9	27		西子洁能、首航高科行业较分散，有供货业绩的有杭锅、首航、CMI、东锅等等

光热EPC	15.0	450	首航高科	建等等)
				首航高科与可胜技术具备较强优势，此外主要是中字头企业（中国能建、中国电

资料来源：CSPLAZA，各公司公告，各公司官网，西部证券研发中心

从具体企业来看，首航高科的占比最高，若假设公司在光热 EPC中有50%的市场份额，则收入占比超过3000%；其次是光热玻璃中，安彩高科、耀皮玻璃，若假设获得50%的市场份额，则收入占比分别为16.29%/14.19%；保温材料中，若假设鲁阳节能获得50%份额，则收入占比为13.35%；西子洁能能够提供蒸汽发生设备及吸热器，若假设市场份额为20%，则收入占比为11.44%。

表16：光热每年新开工3GW对各企业的收入弹性测算

供货产品代码		公司	假设市场份额	光热新增年收入(若每年	22年收入	光热收入占比
供货产品代码		公司	假设市场份额	光热新增年收入(若每年	22年收入	光热收入占比	新增3GW)
光热玻璃	600207.SH	安彩高科	50%	6.8	41.44	16.29%
光热玻璃	600819.SH	耀皮玻璃	50%	6.8	47.56	14.19%
保温材料	002088.SZ	鲁阳节能	50%	4.5	33.70	13.35%
熔盐	000792.SZ	盐湖股份	10%	3.9	307.48	1.28%
熔盐	000822.SZ	山东海化	10%	3.9	97.12	4.06%
熔盐	002539.SZ	云图控股	10%	3.9	205.02	1.92%
蒸汽发生设备、吸热器	002534.SZ	西子洁能	20%	8.4	73.44	11.44%
EPC，及大部分设备供货	002665.SZ	首航高科	50%	225.0	6.52	3450.92%

资料来源：CSPLAZA，wind，西部证券研发中心

4.1.1建议关注

1）鲁阳节能——国内陶纤龙头，受益于光热提速发展

国内陶瓷纤维龙头，中长期看好公司与外资大股东奇耐的协同作用。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地，截至23H1末，公司陶纤产能55万吨，相比22年末+4万吨（23年3月内蒙古一期4万吨投产)，此外，内蒙古二期8万吨稳步推进中。公司目前有山东、内蒙古、新疆、贵州四大生产基地，占全国销量的 40%，市占率第一。公司剥离岩棉（22年收入3.6亿，占比10.8%，23/1/1出表）聚焦陶瓷纤维主业，后续看好公司与外资大股东奇耐的协同作用。

23H1陶纤销量稳步增长，但需求低迷导致价格及毛利率有所下滑。23H1公司实现陶瓷纤维制品营收14.5亿元，同比+3.1%；毛利率34.3%，同比-2.9pct。报告期内陶纤制品销量进一步提升，同时部分原材料价格同比下降，成本压力有所缓解,但地产相关的陶瓷、水泥、玻璃等行业市场低迷、同业企业扩产导致行业竞争加剧，导致产品价格及毛利率同比有所下降

完成宜兴高奇收购，其主营工业过滤布袋，预计可与陶纤滤管业务形成较好协同。23H1公司工业过滤制品营收0.79亿元，主要为收购宜兴高奇带来。23/6/19，公司完成对宜兴高奇100%股权收购，宜兴高奇主要生产经营除尘布袋类产品，具备年产950 万平米滤料产能，年产100万条CBC滤袋产能。

公司与奇耐合作持续推进，拟收购奇耐上海。其业绩承诺为在24、25、26年净利润累计不低于6389万元。奇耐上海原主要从事汽车排控系统封装衬垫（EC产品）的剪裁、包装和销售，包括陶纤及多晶纤维材质；后续将新增：1）混合型纤维材质的EC 产品（23/8与奇耐签署9号产线购买协议)；2）锂电池陶纤纸业务（22/7引入EVT产线并定制化升级，该产线已于23/5获客户审核通过）。

风险提示：产能投放不及预期、能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险。

2）安彩高科—扩产+降本增强竞争优势，光热有望拉动业绩

公司为老牌玻企，具备独特的天然气优势，光伏玻璃扩产速度领先，同时在光热、药玻等高端玻璃领域的多样化布局正稳步推进。

光伏玻璃：扩产能+控成本+订单充足，光伏玻璃业务稳定发展。1）产能：预计公司23-25年年有效产能为98/161/184万吨，22-25年CAGR为44%；2）成本：天然气成本优势明显，公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，合计产能75万吨/年。同时公司已签订石英砂矿框架合作协议，多措并举推动原材料保供降本；3）订单：在手订单充足，公司已与晶澳、天津环睿签订大额订单；同时，公司为中原地区优势供应商，随着隆基、金萌等组件厂商陆续在河南建厂，公司贴近目标客户，预计未来将延续满产满销的趋势。

光热玻璃：技术壁垒高，公司有望跻身双骞头，改善浮法盈利。光热玻璃业务利润率高，门槛高，生产过程中质量控制难。国内光热提速发展，若每年新开工3GW光热项目将为光热玻璃市场带来14亿增量金额，若公司获得50%市占率，增量收入占公司22年收入比重的16.29%。截至目前，国内仅有大连艾杰旭（700t/d）与安彩（600t/d）具备光热玻璃批量生产能力，安彩凭借其天然气、原材料布局带来的成本优势，未来有望实现光热玻璃国产替代。公司22年斩获100MW光热订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，浮法业务毛利率或将改善。

风险提示：行业产能过剩、下游需求超预期下跌、原材料价格超预期上涨。

4.2TCO玻璃：钙钛矿产业化稳步推进,TCO需求有望放量

我们在 2023/2/17发布的报告《TCO 玻璃行业专题报告：设备先行，加工环节价值量大持续性强》中对TCO玻璃产业链进行了详细梳理。TCO玻璃是钙钛矿电池中的核心材料，成本占比约30%。产业链中主要关注玻璃生产（金晶科技、耀皮玻璃）及设备企业（北玻股份），1GW钙钛矿电池约对应4亿元TCO玻璃市场、0.5亿元TCO玻璃镀膜设备市场(按满产计算，实际情况或将大于测算值）。

目前来看，钙钛矿发展仍处于早期阶段，对TCO玻璃的需求规模仍然较小，据我们不完全统计，国内钙钛矿电池已有/在建产能360MW/1300MW(未统计钙钛矿叠层电池产能），各企业GW线规划稳步推进中，其中极电光能GW线已于23年4月开工。随着钙钛矿产业化稳步推进，TCO玻璃需求有望逐渐放量。

表17：各企业钙钛矿产业化进展

公司	现有产线		在建产线(MW)		量产转换效率	实验转换效率	规划产线
公司	产能(MW)	其他信息	产能(MW)	其他信息	量产转换效率	实验转换效率	规划产线
协鑫光电	100	2020 年建设，2021 年			目前为16%，		1GW 产线(2024年)
		12月试生产，2022年中实现产能释放，2023年年底生产线完全跑通			预计2023年年底突破18%,2024年达到20%		5~10GW 产线(2025年)
极电光能	150	2022年12月8日投产，目前处在工艺调试和小批量出货阶段，预计2023年底实现满产	1000	项目总投资30亿元，占地面积约173亩，计划建设全球首条1GW 钙钛矿光伏生产线、100吨钙钛矿量子点生产线及研发创新中心、总部大楼，预计 2024年竣工，2027年全面达产。	2023年底达19%	19.9%@809.8cm²22.9%@16.7cm²
纤纳光电	100	2022年初建成，5月产品首发，7月出货			一	21.8%@19.35cm²	D轮融资扩建GW产线
万度光能			200	2022年4月起建	一	一	200MW产线(2023年6月)规划GW产线
众能光电						20.08%@61.58cm²	与鑫磊集团协议60条200MW产线
脉络能源		中试线贯通	100	2023年底建成	1	1000lux U30光源照射下达44.72%	10GW产线(2027年)
无限光能		2022年底建成10MW试验线		100MW 中试线在设计和采购中	1	24.67%@100.53mm²	100MW 产线(2024年)
大正微纳	10				承诺达到21%	一	扩大为100MW产线

资料来源：各公司官网，各公司公告，西部证券研发中心

4.2.1建议关注

金晶科技—全产业链布局+高端差异化玻企，TCO先发优势明显

拥有矿山/纯碱-玻璃-深加工全产业链布局，技术优势+成本优势奠定发展基础。公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，形成了矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链，上游产能布局带来了明显的成本优势。此外公司技术优势明显，坚持贯彻差异化的经营战略，引进和自主研发高端技术生产行业领先的高附加值产品，持续调整产品结构、提高高端产品占比。

TCO玻璃具备先发优势，已与多家国内钙钛矿头部厂商合作。公司光伏玻璃主要产品包括光伏压延玻璃、光伏背板玻璃、TCO导电膜玻璃等，具备两种不同的工艺路线，为晶硅及薄膜两种不同类型的光伏组件进行产业配套。TCO玻璃方面，公司现有年产1500 万平 TCO玻璃产能，合作厂商方面，已为协鑫供货，与纤纳签订战略合作协议，正在导入FSTCO前板供应链体系。未来随着TCO需求放量，公司将有明显先发优势。

风险提示：钙钛矿商业化推进不及预期、下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨。

4.3铁铬液流电池：MW级项目试运行，商业化稳步推进

我们在 2022/7/25 发布的报告《铁铬液流电池行业专题报告：鹰击长空，“铬”有不同》中对铁铬液流电池的运作原理、发展历程及产业链进行了详细梳理。

近期跟踪来看，铁铬液流电池商业化进程稳步推进中,23年已签约容量合计约1.5GWh。

从铁铬液流电池近期的发展情况来看，整体处于稳步推进中。据不完全统计，2023 年已签约的铁铬液流电站项目容量合计约1.5GWh,已签约的铁铬液流电池生产装置年生产能力合计达到1.2GW。

表18：国内铁铬液流电池商业化进程

序号	项目	铁铬液流电站项目规模
1	国家电投“容和一号”铁-铬液流电池堆	战石沟250kW/1.5MWh示范项目上成功应用，成熟度已与其他主流电化学电池储能技术相当； 2022年1月，国家电投“容和一号”铁-铬液流电池堆量产线投产，并为北京冬奥会地区稳定存储并且提供清洁电能超过5万千瓦时
2	华电国际莱城发电厂计划建设100MW/200MWh磷酸铁锂电池与1MW/6MWh 铁铬液流电池组成的长1MW/6MWh	2022年4月，该项目入选山东省2022年储能示范项目 2023年5月并网
3	时储能调峰电站华润财金山东东营源网储一体化示范项目101MW (202MWh)储能	2022年7月，华润财金新能源（东营）有限公司发布招标公告，建设内容包括1MW/2MWh 铁铬液流电池储能系统
	内蒙古霍林河循环经济“源-网-荷-储-用”多能互补关键技术研究创新示范项目中的1MW/6MWh铁铬1MW/6MWh	2023年1月，成功试运行，标志着铁铬液流电池储能技术路线迈入兆瓦级应用时代；
	液流电池储能系统安徽省淮南市潘集区与中海储能举行储能电池生产基地、储能电站项目	2023年8月19日正式投运 2023年3月，投资意向签约仪式，中海储能在潘集设立铁铬液流电池设备生产基地，首期生产能力规划1GW
6	中能融合智慧科技有限公司四会独立共享储能电站项目	2023年3月，在广东省四会市签约，本次签约的项目建设一座 100MW/600MWh600MW/3,600MWh 高温熔盐、100MW/600MWh 铁铬液流及生物质制氢独立共享储能电站
7	中海储能的系统模块智能装配项目	2023年4月，签约落地广东佛山市，该项目将建设产能200MW铁铬液流电池生产线，达产后预计年产值10亿元 2023年5月，启迪设计公告称其下属公司的全资子公司计划建设的“寿
8	“寿光市高温熔盐+铁铬液流共享赫爱斯储能电站” 项目	光市高温熔盐+铁铬液流共享赫爱斯储能电站”项目已取得建设项目备案 100MW/600MWh 证明，拟建设600MW/3,600MWh 高温熔盐+100MW/600MWh 铁铬液流储能电站及相关配套设施
9	100MW/400MWh 独立储能电站项目	2023年6月，签约落户广东省佛山市，拟采用磷酸铁锂(50MW/100MWh) 50MW/300MWh 和铁铬液流（50MW/300MWh）混合储能电池系统技术方案，铁铬液流技术主要依托中海储能进行开发

资料来源：《振华股份：关于湖北振华化学股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复（修订稿)》，西部证券研发中心

根据2022年8月国家电投推介会的信息，国家电投的订单总规模已达到2.7GW/12.1GWh,其产能规划为23/24/25/26/27年达到500MW/1GW/3GW/4GW/5GW;预测2023年-2027年铁铬液流电池累计装机规模达到7.9GW，铁铬液流储能商业化前景良好。

图61：国家电投预计新增装机规模（单位：MW)

资料来源：《振华股份：关于湖北振华化学股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复（修订稿)》、国家电投、西部证券研发中心

4.3.1建议关注

振华股份—全球铬盐龙头，新能源市场开拓取得实质性进展

全球铬盐龙头，产业链延伸，铸就化学制造综合平台。作为少数已掌握无钙焙烧工艺的企业之一，公司产品已由单一的铬盐逐步成长为以铬盐系列为核心，布局维生素K3、超细氢氧化铝等铬盐延伸产品，并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用的综合型化学制造公司。未来随着公司不断优化产品结构，公司业绩有望迎来稳步增长。

主营产品保持稳定，新品推进顺利。上半年公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝实现营收1.03亿元、10.44亿元、1.92亿元、0.72亿元。其中铬的氧化物作为公司主营产品销量同比+4.97%，平均售价受原材料价格变动影响（上半年铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价同比+27.88%、-2.18%、-0.19%、-82.17%）下滑3.81%至22347元/吨，对收入产生一定影响；新品超细氢氧化铝推进顺利，上半年销量1.82万吨，同比+18.81%，毛利率增长比例近30%。年产10万吨产线已完成前置性审批程序，进入投建阶段。

持续深度融入液流储能产业链。截至23年上半年，公司铁铬液流电池电解液已实现向北京和瑞储能等两家主流厂商的批量交付。同时，公司正加快完成可转债发行，推进“液流储能电池关键材料研发及示范工程项目”的落地。

风险提示：宏观经济失速风险、原材料供应风险、下游市场开拓不及预期风险。

五、风险提示

1）地产及基建超预期下滑风险：建材行业下游需求领域主要为地产及基建，若地产、基建投资不及预期将影响建材产销量及价格，造成业绩不及预期。

2）原材料价格上涨风险：建材行业公司利润很大程度上取决于原材料价格水平，原材料价格的大幅上涨将会大幅增加企业成本，一旦企业没有相应库存满足相应生产需要，将会大幅影响公司利润水平，造成业绩不及预期。

3）行业竞争加剧风险：若行业扩产速度超预期导致供给大幅增加，将会导致市场竞争加剧，从而影响企业业绩。

4）新兴产业发展不及预期风险：新兴产业大多仍处于早期发展阶段，尚未形成大规模商业化应用，若后续发展不及预期，将影响新材料下游需求。

西部证券一投资评级说明

行业评级	超配：	行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上
	中配：	行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间
	低配：	行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上
公司评级	买入：	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
	增持：	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
	中性：	公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
		卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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2024年非金属建材行业周期及新材料板块年度策略报告：财政发力，行业有望弱复苏-20231107-西部证券-45页