配置确定性高增长：国际化和智能化

—2024 年汽车行业策略报告

核心观点：

整车：结构亮点突出，电动化和出海增长确定性高，中国汽车产业GNP 时代开启。

23 年汽车批售 2553 万，同比+10.2%，超年初市场预期，主要源自出口增量和国内市场以价换量，电动车批售 886.4万辆，同比增长36.3%，渗透率34.7%。预计24年乘用车批售2650万辆，同比+5%。电动化和出口是国内批售口径数据核心增量：

1）电动化：城市 NOA和新车型驱动下，我们预计电车批售 1140万辆，同比+31%，渗透率 43%；

2）出海：我国汽车出口目的地市场较为均衡，24年遍地开花趋势有望延续，且电车作为国产优势产品导出正在加速，预计出口量 480 万台，同比+25.4%。广义出海口径下，我们必须要提示，随着 25 年多个主机厂产能出海的落地，只统计中国批发数据，会低估中国汽车供应链的实际增速。汽车产业正逐步从 GDP 过渡到 GNP 时代。

国际化：我们认为，国际化主要有三个层次的投资机会：国产替代、T链、产能出海。

1）国产替代：国内终端结构性价格战压力仍然会在中期持续（由可能的消费疲软+油电竞争引发），车企降本压力下国产替代诉求增强。另外一个原因是：近年来车企研发周期的大幅缩短，改变了行业的游戏规则和比较优势，国内企业的响应速度优势构成了强大的竞争力，格局较好的优质赛道有座椅、被动安全等；

2）T 链：新品周期驱动下，T 链是 24 年潜力较大的赛道，目前 T 链标的估值并无溢价、供应链价格体系稳定、产品周期明确向上；3）产能出海：中国汽车产业出海，经历了 1.0 到 2.0 时代的跨越，1.0 时代产能靠并购、客户靠零散争取，2.0 时代自建产能+主机厂邀请。2.0 时代，时代的贝塔属性更为厚重，实现盈利的时间和范围都会大幅度改善。

智能化：关注产品周期和0-1-N 方向。

1）整车：城市NOA +产品周期2维选股法。城市NOA是未来几年主机厂的胜负手，选配率已经超过50%，城市NOA算法领先的车企将逐步获取竞争优势；产品周期是成长性的另外一个重要指标，24 年看，华为系、新势力乃至部分传统车厂，供给端看都将迎来车型供给大年，重点关注华为系等。

2）L3 催化的 0-1-N 方向：如激光雷达、传感器清洗、底盘智能化等。此外，随着 AI 的发展，座舱交互能力在快速提升，对显示的发展提出了新要求，产品将从平面化到立体化。目前座舱的互动有屏幕、HUD、机器人等，未来的互动升级方向将是新的显示技术，关注后续龙头车企的技术路线更新。

投资建议

我们认为，24 年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。

1、国际化：我们认为，国际化主要有三个层次的投资机会：T 链、国产替代、产能出海。新品周期驱动下，T 链是24 年潜力较大的赛道，推荐新泉股份、岱美股份等；国产替代方向的优质赛道座椅和被动安全，推荐松原股份等；产能出海推荐爱柯迪等。

2、智能化：整车环节看，24 年主要看城市 NOA 竞争力较强+产品周期向上的标的。汽零环节看，关注激光雷达、传感器清洗赛道 1-N 和 0-1，推荐恒帅股份等，同时关注座舱交互的变化。

风险提示

行业竞争加剧；汽车消费需求不及预期；智能化进度不及预期；汽车出海不及预期

内容目录

一、整车：结构亮点突出，出海和电动化增长确定性高. 5
1、总量：24 年增长趋势有望持续.. . 5
2、出海：产品力高势能，24 年继续高增.. . 7
3、新能源：NOA 和成本驱动下，24 年渗透率迈向 44%.. 15
二、国际化：三大逻辑全面演绎. 18
1、国产替代趋势最确定 . 19
2、静待新品周期，T 链是 24 年潜力方向.. 27
3、产能出海：新一轮时代的贝塔 . 27
三、智能化：关注产品周期和 0-1 方向.. 37
1、整车：城市 NOA+产品周期.. 37
2、汽零：关注 L3 和座舱新交互 38
四、投资建议.. 47
五、风险提示.. 47

图表目录

图表 1： 2021-23 年乘用车批售数据（万辆） 5
图表 2： 2021-23 年乘用车出口数据（万辆） 5
图表 3：部分国内车企销量预测（辆） . 5
图表 4：中高端市场占比稳步提升 . 6
图表 5： 0-10 万元国产品牌占比.. 6
图表 6： 10-20 万元国产品牌占比.. 6
图表 7： 20-30 万元国产品牌占比. 6
图表 8： 30-40 万元国产品牌占比. 6
图表 9： 40-50 万元国产品牌占比. 7
图表 10： 50 万元以上国产品牌占比. 7
图表 11： 21-23 年国内汽车出口量（万辆） 7
图表 12： 23 年国内汽车出口油电比例.. 7
图表 13： 21-23 年国内乘用车出口均价（万美元） 8
图表 14：国车在海外售价更高（元） . 8
图表 15：自主车企出口地区分布（各国零售口径，辆） . 8
图表 16：俄罗斯市场车企格局（23.1-11 月，批售口径，辆） 9
图表 17：主要自主车企在俄罗斯销量（23.1-11 月，零售口径，辆） . 9
图表 18： 23 年 1-11 月欧洲市场自主品牌销量（辆） . 9
图表 19：主要自主车企在欧洲电车销量（辆） . 9
图表 20：东南亚市场自主品牌销量（辆） 10
图表 21：主要自主车企在东南亚销量（辆） 10
图表 22：奇瑞月度出口量（辆） 10
图表 23：比亚迪月度出口量（辆） 10
图表 24：去除本土及较难进入的市场，自主车企出海仍有较大空间（万辆） 11
图表 25：日本市场本土车企居于主导（辆） 11
图表 26：国车在欧洲电车市场渗透率达 7%（辆） . 11
图表 27： 23 年 1-9 月中国在全球各地区出口增量汇总（辆） 12
图表 28：比亚迪海外工厂建设及海外布局情况 . 13
图表 29：长城海外工厂建设及海外布局情况 . 13
图表 30：长安海外工厂建设及海外布局情况 14
图表 31：奇瑞海外工厂建设及海外布局情况 14
图表 32： 23/24 年新能源车企销量预测及依据（万辆） 15
图表 33： 2022 年国内各价位段新能源车 (BEV+PHEV) 渗透率 . 16
图表 34： 2023.1-11 月国内各价位段新能源车 (BEV+PHEV) 渗透率 . 16
图表 35： 2024 年特斯拉&新势力预计推出电车新车汇总. 16
图表 36： 2024 年传统自主预计推出电车新车汇总. 17
图表 37： 2024 年合资车企预计推出电车新车汇总.. 18
图表 38：国内 L3 级别智能驾驶新车型及销量预测（万辆） 18
图表 39： 23 年汽零年降基本被原材料和运费价格等下降消化. 19
图表 40：全球汽车座椅行业市场竞争格局 . 19
图表 41：中国汽车座椅行业市场竞争格局 . 19
图表 42：座椅厂-整车厂-生产基地配套 20
图表 43：座椅供应商通过与主机厂合资建厂进行绑定 21
图表 44：汽车产品开发流程 22
图表 45：国内外座椅企业生产成本对比 . 22
图表 46：乘用车市场自主品牌市占率 . 23
图表 47：天成自控营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%） 23
图表 48：天成自控各业务收入占比（亿元） 23
图表 49：继峰股份营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%） 24
图表 50：继峰股份各业务收入（亿元） 24
图表 51：安全带成本构成 . 24
图表 52：安全带升级趋势 24
图表 53：安全气囊成本结构 .. 25
图表 54：全球被动安全市场格局 25
图表 55：奥托立夫客户收入结构 26
图表 56：奥托立夫国内工厂及研发中心分布 26
图表 57：均胜电子汽车安全系统营收及同比（亿元） 26
图表 58：均胜电子汽车安全系统生产制造子公司 26
图表 59：奥托立夫产品均价（美元/件） 27
图表 60：均胜与松原产品均价（元/件） 27
图表 61：各公司毛利率情况（%） 27
图表 62：各公司单位成本（美元/件，元/件） 27
图表 63：国内外企业成本对比 .. 28
图表 64：各零部件环节海外收入占比情况 ... 29
图表 65：墨西哥主机厂布局 . 30
图表 66：历史上零部件企业的海外产能多以收购为主要来源 . 31
图表 67：近年零部件企业出海后自主建厂 . 31
图表 68：《美墨加协定》部分款项 . 32
图表 69：与墨西哥有自由贸易协定的国家/地区 . 32
图表 70：墨西哥成本结构 . . 33
图表 71：零部件企业墨西哥生产基地毛利率情况 . 33
图表 72：零部件企业墨西哥生产基地净利率敏感性分析 . 33
图表 73：国内零部件厂商在泰国生产基地建设情况 . . 34
图表 74：泰国成本结构 .. . 34
图表 75：零部件企业东南亚生产基地净利率敏感性分析 . . 35
图表 76：国内零部件厂商及车企在俄罗斯生产基地建设情况 . 36
图表 77：东欧工厂成本结构 . . 36
图表 78：零部件企业东欧生产基地净利率敏感性分析 . 37
图表 79：华为与车企的合作模式 . . 38
图表 80： 2023 年新兴技术成熟度曲线.. . 39
图表 81：激光雷达相对毫米波雷达优势明显 . 39
图表 82：主流车企采用的多视觉融合方案-感知层硬件配置 . . 39
图表 83：智驾车型大批量上市掀动城市 NOA 超预期（圆圈代表月销量，辆） . 40
图表 84： 2023 年 1-10 月激光雷达车型渗透率 .. . 40
图表 85：激光雷达降本趋势明显（元） . 40
图表 86： 24 年搭载激光雷达车型销量预测（万辆） . 40
图表 87：福特第四代传感器清洗系统 .. . 41
图表 88：智能清洗系统结构图 . 42
图表 89：各厂商 ADAS 传感器清洗产品进度 . . 42
图表 90：交互技术的对比 . . 43
图表 91：国内外空簧供应商对比 . . 43
图表 92：国内外空簧供应商、主要客户及主要产品 . . 43
图表 93：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品 . 44
图表 94：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品 . 44
图表 95：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品 . 45
图表 96：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品 . 45
图表 97：汽车行车制动技术发展方向 .. . 46
图表 98：国内外线控制动产品方案 .. . 46
图表 99：国内推出线控制动相关支持政策 . . 47

整车：结构亮点突出，出海和电动化增长确定性高

1、总量：24 年增长趋势有望持续

1.1 增长驱动力：出口、智能化和以价换量

乘联会口径，23 年汽车批售 2553 万辆，同比增长 8.6%，预计 24 年汽车销量达 2650万辆，同比增长 3.8%。大部分增量靠出口贡献；

23 年汽车出口 382.9 万辆，预计 24 年出口达 480 万辆，同比增长25.4%。国内消费整体以价换量趋势持续，叠加电动智能化形成的置换和增量需求，国内消费量有望维持稳健。

图表1：2021-23年乘用车批售数据(万辆)

来源：乘联会，国金证券研究所

图表2：2021-23年乘用车出口数据(万辆）

来源：乘联会，国金证券研究所

图表3：部分国内车企销量预测（辆）

车企	2021	2022	2023E	2024E
比亚迪	734,876	1,862,603	3,007,112	3,803,997
一汽大众	1,800,777	1,801,645	1,781,100	1,692,045
奇瑞汽车	865,352	1,148,429	1,777,408	2,488,372
吉利汽车	1,328,029	1,432,988	1,728,748	1,901,623
长安汽车	1,193,302	1,378,926	1,725,628	2,070,754
上汽大众	1,242,022	1,320,833	1,195,967	1,195,967
长城汽车	1,047,987	880,808	1,070,076	1,262,690
上汽通用	1,331,568	1,170,107	979,259	822,578
广汽丰田	828,000	1,005,000	928,200	788,970
上汽乘用车	825,027	827,037	915,092	1,015,752
上汽通用五菱	1,039,938	1,098,380	760,205	757,552
一汽丰田	831,948	834,617	788,189	709,370
特斯拉中国	484,130	710,865	915,401	1,006,941
东风本田	761,879	661,282	583,118	466,494
华晨宝马	652,000	665,050	691,243	718,893
广汽本田	780,395	741,600	633,609	506,887
东风日产	1,080,815	920,880	769,419	615,535
北京奔驰	561,008	591,716	579,984	550,985
广汽埃安	120,155	271,156	481,645	588,433
一汽红旗	300,613	310,077	357,143	375,000
其他	3,263,792	3,510,648	3,831,452	3,623,754
占比	84.51%	84.83%	84.97%	88.07%
合计	21,073,613	23,144,647	25,500,000	26,500,000

来源：乘联会，各公司官网，国金证券研究所

1.2 结构分析：20 万元以上价格带仍有结构性空间

（1）消费价格带：20 万以上中高端市场销量占比稳步提升。

2018 年以来，10 万以下销量占比持续下降；10-20 万先提升，23 年首次出现下降。20-30 万/30-40 万/40-50 万/50万以上，占比逐年提升。

图表4：中高端市场占比稳步提升

价格	2018	2019	2020	2021	2022	2023
10万以下	36.1%	33.0%	29.3%	27.8%	21.7%	20.7%
10~20万	43.1%	44.9%	45.1%	44.4%	48.2%	47.3%
20~30万	11.3%	11.9%	14.0%	14.8%	15.7%	16.4%
30~40万	4.6%	5.6%	6.4%	7.4%	8.7%	9.2%
40~50万	2.4%	2.2%	2.6%	2.9%	3.0%	3.4%
50~60万	0.5%	0.6%	0.6%	0.7%	0.7%	0.7%
60~70万	0.5%	0.5%	0.6%	0.5%	0.5%	0.5%
70~80万	0.3%	0.3%	0.3%	0.4%	0.4%	0.4%
80~90万	0.4%	0.4%	0.5%	0.4%	0.3%	0.3%
90万~100万	0.2%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.2%
100万以上	0.5%	0.5%	0.6%	0.6%	0.7%	0.8%

来源：乘联会，国金证券研究所

（2）国产替代：国产车型在 20-40 万价格带份额不足 35%，提升空间较大。

2023 年，20-40 万价格带国产品牌份额分别为 31.0%/ 35.4%。相较 0-20 万，有加大提升空间。

2021 年以来，国产车型在 20-50 万元价格区间的占比逐步提升。在中高端车型市场中，国产车型渗透率的提升，为该售价区间的主机厂带来较强的投资机会。

图表5：0-10万元国产品牌占比

来源：乘联会，国金证券研究所

图表6：10-20万元国产品牌占比

来源：乘联会，国金证券研究所

图表7：20-30万元国产品牌占比

来源：乘联会，国金证券研究所

图表8：30-40万元国产品牌占比

来源：乘联会，国金证券研究所

图表9：40-50万元国产品牌占比

来源：乘联会，国金证券研究所

图表10：50万元以上国产品牌占比

来源：乘联会，国金证券研究所

2、出海：产品力高势能，24年继续高增

24 年出海有望达到 480 万辆。从产品看，油电共振，电车出海在加速；从价格看，出海均价和溢价在上行；从地域看，东南亚、中东、独联体等地区全面开花；从车企看，比亚迪、奇瑞、上汽等贡献主要增量。

2.1 车型和价格：油电共振，溢价强化

车型上看：油电共振，电车出口占比 30%。2023 年自主车企累计出口电车 103.3 万辆，同比+68.2%；油车 279.6 万辆，同比 +58.4% 。其中 12 月油车出口 28.3 万辆，同 /环比+51.2%/-2.2% ；电车出口 10.2 万辆，同/环比+39.7%/+18.1%，电车渗透率 26.5%。纯电动占比新能源出口的 90%，A0+A00 级纯电动出口占新能源出口的 57%，是出口的主力。去除掉特斯拉的电车出口量为 8.4 万辆，同/环比+41.5%/+21.1%，创历史新高。

图表11：21-23年国内汽车出口量（万辆）

来源：乘联会，国金证券研究所

图表12：23年国内汽车出口油电比例

来源：乘联会，国金证券研究所

价格上看：

（1）出口均价上行明显，出口均价相较 21 年有明显上涨。海关总署口径，12 月汽车（含底盘）出口 45.9 万，同/环比+35%/+12%；出口金额 89.1 亿美元，同/环比+52%/-9%；12 月出口均价 1.94 万美元/台，同/环比+13%/+4%。23年来，受人民币汇率影响，国车出口均价长期在 2 万美元附近震荡，但 21 年 1 月仅 1.47 万美元。

（2）出口溢价在强化，电车溢价比油车更高。以比亚迪为例，比亚迪汉EV在国内18万起，在海外70万元起步；元PLUS 在国内 15 万元起，在海外 28-30 万元起；海豚在国内 10 万元起，在海外17-20 万元起。

图表13：21-23年国内乘用车出口均价（万美元）

来源：海关总署，国金证券研究所

图表14：国车在海外售价更高（元）

车型	国内价格	国外价格
比亚迪汉EV	18万起	70万起
比亚迪元PLUS	15万起	28-30万
比亚迪海豚	10万起	17-20万
极氪001	26.8万元起	47.2万元起
蔚来ET5	29.80-35.60万元	45.48-52.09万元
奇瑞瑞虎7Pro	9.99万起	20.52万元
蔚来ET7	45.8-53.6万元	60.17-66.78万元
MG4 EV	13.98-18.68万	20万起

来源：海关总署，国金证券研究所

2.2 地域分布：销售均衡，全面开花

23 年出海销量贡献中，俄、欧、中东为主体贡献核心增量。我国出海销售地域分布较为均衡，24 年有望全面开花。
23 年出海销售地域分布：

1）俄罗斯居首，1-11 月累计 41.97 万辆，22 年全年 12 万，1-11 月增量贡献 32.4 万；出口贡献来自奇瑞、长城、吉利等的燃油车。(俄罗斯零售口径仅披露前十大品牌，有缺失)

2）欧洲国家（不含俄乌、白俄）1-11 月 31.9 万，同比+76.6%，22 年全年 20.3 万，1-11 月贡献增量约 13.9 万，几乎全部为名爵，少量为吉利领克、比亚迪、长城汽车；

3）墨西哥 1-11 月 12.7 万辆(不含五菱，销量被记入通用)，同比+63.7%，1-11 月贡献增量 4.9 万，主要为上汽、奇瑞驱动，少量为江淮；澳新 1-11 月 11.7 万辆，同比+49.7%， 1-9 月贡献增量 3.9 万；主要为上汽名爵，其他为长城、比亚迪等；

4）亚洲国家 1-11 月出口 37.5 万辆（6 月起无沙特、阿联酋等伊斯兰国家数据，半年更新一次），同比+42.5%，1-11月贡献增量 11.2 万；其中东南亚六国 11.5 万辆，同比+68.8%。

5）南美、非洲：南美 1-11 月出口 14.1 万辆，同比-19.1%，系主要出口目的地智利销量下行所致，23 年智利全国销量 31.4 万辆同比-26.5%；非洲埃及+南非 1-11 月出口 6.0 万辆，同比-14.9%。

图表15：自主车企出口地区分布 (各国零售口径，辆)

地区	2022年1-11月出口	2022年累计出口	2023年1-11月出口	23年1-11月出口同比	23年1-11月各地区累计总销量	国车市占率
欧洲	180836	213323	319385	76.6%	13488609	2.4%
俄罗斯	95931	123572	419695	337.5%	939524	44.7%
中北美	77703	89311	127173	63.7%	1218474	10.4%
亚洲其他国家	263100	291212	374907	42.5%	14217832	2.6%
南美	173765	187236	140592	-19.1%	2970216	4.7%
非洲	70745	76250	60216	-14.9%	572217	10.5%
大洋洲	78290	89277	117235	49.7%	1257242	9.3%

来源：Marklines，PPC JKC，国金证券研究所

（1）俄罗斯：23 年贡献了中国汽车出口最大单一市场增量，24 年增长仍然会持续。

目前中国车占据俄罗斯市场超过 40%份额。其中奇瑞 2023 年 1-11 月销售 18.2 万辆，同比+336.6%，市占率 19.4%，仅次于本土品牌LADA排名第二；长城1-11月销售10.7万，同比+258.9%，市占率11.4%；吉利8万辆，同比+259.9%，市占率 8.5%。

俄罗斯销量总盘子在恢复期：若俄市场总量回升至 140 万国车市占率提升至 45%，则国车在俄出口量将达 63 万，仍有约 23 万增量市场空间。

图表16:俄罗斯市场车企格局（23.1-11月，批售口径，辆）

来源：欧洲商业协会，国金证券研究所

图表17:主要自主车企在俄罗斯销量（23.1-11月，零售口径，辆)

车企	23年1-11月	22年1-11月	23年1-11月同比	市占率
奇瑞	182238	41738	336.6%	19.4%
长城	106863	29772	258.9%	11.4%
吉利	79935	22210	259.9%	8.5%
长安	39983	2211	1708.4%	4.3%

来源：PPC JKC，国金证券研究所

（2）欧洲：国车出海欧洲以电车为主，上汽布局深入。欧洲国家，上汽 1-11 月销量 22.3 万辆，同比+98.8%，MG4（国内称木兰）贡献主要增量；比亚迪 1-11 月销量 13699 辆，同比+457.3%；吉利 1-9 月销量 63028 辆（不含沃尔沃，含极星），同比+10.7%；

新进入市场车企中，长城 23 年 1-11 月销量 5967 辆，蔚来销量 2338辆，小鹏 1621辆，奇瑞 3431辆。

欧洲得益于上汽布局的深入。上汽借用名爵（原英国品牌）切入欧洲市场，此前名爵在欧洲已有 790 家门店，范围遍布全欧，得以在欧洲快速放量。作为对比，比亚迪 23 年 12 月已进入 19 国家，累计门店 150家，仍有差距。

对欧洲出口以电车为主，无惧反补贴调查。得益于欧洲电动化进程加速，油电置换需求催生自主品牌增量空间，合理布局价格矩阵&新车密集上新贡献主要增长弹性。目前上汽/比亚迪均有海外工厂及欧洲建厂计划，预计欧洲反补贴政策对车企影响较小，配合自主车企将加快欧洲本土化运营深化布局，对欧出口依旧有望维持增长。

图表18：23年1-11月欧洲市场自主品牌销量(辆)

来源：Marklines，国金证券研究所

图表19：主要自主车企在欧洲电车销量 (辆)

品牌	22年1-11月 23年1-11月
上汽集团 56251	同比 118447 111%
吉利控股集团	21174 22500 6%
比亚迪汽车	2057 13738 568%
长城汽车	47 5708 12045%
蔚来汽车	1043 2229 114%
小鹏汽车 623	810 30%
零跑汽车	0 714 -%
赛力斯	0 464 -%
奇瑞集团 0	355 -%
江淮汽车 63	308 389%
总量	83352 165699

来源：Marklines，国金证券研究所

（3）东南亚地区：电车有望快速突破。上汽 1-11 月销量 3.5 万辆，同比-6%，比亚迪位列第 2，1-11 月出口 3.1 万辆，同比大涨 24 倍；其他车企中，哪吒 11479 辆，长城 12157 辆，同比+21.97%，吉利（不包括宝腾）6622 辆。

国车在东南亚布局加速下供给驱动出口增长。22 年比亚迪/哪吒先后进入泰国市场并大获成功，主要销售紧凑型电车，23 年起国车在泰国布局加速，23 年 9 月比亚迪海豚在泰国开售，引发国车在东南亚出口爆发式增长，国车对东南亚出口切换到以电车驱动。同时，长安深蓝/广汽埃安进入泰国市场，长安推出深蓝 S7/SL03，埃安推出埃安 S/Y。同时埃安/长安/比亚迪/哪吒/长城在泰国工厂兴建广泛，供给驱动下销量大幅增长。

国车出海东南亚以电车为主，油电替代下空间广阔/爆发性、确定性强。政策利好刺激需求旺盛，叠加电车供给扩大驱动销量上涨，国车成东南亚油电替代主力军。24 年看，伴随国车在东南亚 50-60 万产能投产，叠加东南亚强政策周期&强车型周期不变，预计将有爆发式增长。

图表20：东南亚市场自主品牌销量(辆)

来源：乘联会，国金证券研究所

图表21：主要自主车企在东南亚销量(辆)

车企	2022年1-11月	2023年1-11月	同比
比亚迪	1252	31117	2385.4%
上汽集团	37127	35030	-5.6%
奇瑞集团	3865	10286	166.1%
长城汽车	10232	12517	22.3%
哪吒汽车	22	11479	52077.3%
吉利汽车	8978	6622	-26.2%
广汽埃安	30	1813	5943.3%

来源：乘联会，国金证券研究所

2.3 车企格局：上汽奇瑞比亚迪等引领

奇瑞 23 年出口 92.3 万辆，同比+105.6%；其中 12 月出口 87439 辆，同/环比+95.9%/-7.7%。公司作为出口龙头，全球性布局收获颇丰，主力车型为欧萌达 5/艾瑞泽 8/瑞虎 4/5/8 等。我们预计奇瑞 24 年出口 120万辆，总销量达 240万辆。

上汽乘用车（不含五菱、通用等）23 年出口 68.5 万辆，同比+43.1%。其中 12 月出口 86551 万辆，同/环比+20.8%/+19%；上汽集团海外表现依旧亮眼，主力车型为 MG4/MG ZS 等，为紧凑型 SUV，适宜欧洲市场；

比亚迪 23 年累计出口 24.3 万辆，同比+334.2%；其中 12 月出口 36095 辆，同比+218.9%，势头强劲。公司海外布局不断提速，9 月起海豹/海豚两款重磅新车海外大规模上市，海豚作为廉价走量车型在多国大获成功，后续将推出腾势 D9/宋 PLUS/海鸥等，增长潜能最高。

其他传统 OEM：吉利 23 年出口 27.4 万辆，同比+38.3%；其中 12 月出口 21347 辆，同/环比+9.3%/-29.3%，主力车型为星越/博越；长城 23 年出口 31.6 万辆，同比+82.5%；其中 12 月出口 33476 辆，同/环比-5.7%/+123.6%，主力车型为坦克/哈弗系列。长安 23 年出口 23.6 万辆，同比+57.1%；其中 12 月出口 15531 辆，同/环比+57.6%/-35.2%。，主力车型为 UNI-K。

图表22：奇瑞月度出口量（辆）

来源：乘联会，国金证券研究所

图表23：比亚迪月度出口量（辆)

来源：乘联会，比亚迪官网，国金证券研究所

分区域看：上汽吉利欧洲亮眼，奇瑞比亚迪全球布局。

上汽全球布局，欧洲是亮点。上汽在欧洲、中东、东南亚乃至印度均有广泛布局，但欧洲凭借名爵品牌表现强劲，其主力车型为上汽名爵 MG4、MG HS 等，1-11 月销售达 22 万以上，同比翻倍，贡献中国车企在欧洲销量的 70.8%。

比亚迪全球布局，在欧洲、东南亚、拉美等地广泛分布，其中泰国、以色列、巴西等市场为公司出口核心。1）公司在泰国牢牢占据电车榜首位置，月销突破 5k；2）巴西市场伴随海豚上市，比亚迪已占据市场 85%份额，月销量逼近3k；3）以色列市场比亚迪长期居于首位，月销 1.3k 左右。24 年公司在巴西、泰国建厂投产，将极大提振公司在东南亚、拉美两大蓝海市场的销量。同时，23 年 12 月比亚迪匈牙利工厂官宣建设，本土化生产有望帮助公司免除欧盟反补贴调查影响。

奇瑞全球布局，但核心在俄罗斯。1）公司在俄罗斯已是市场第二大车企，市占率 20%+，月销 2 万+。23 年奇瑞在俄罗斯连续推出星途、捷途等子品牌，车型密集投放下在俄销量大涨；2）伴随欧萌达上市，奇瑞墨西哥单月销量达2.5k+，实现同比翻番；3）土耳其市场瑞虎 7/瑞虎 8/欧萌达 5 新车放量，11 月销量 4291 辆；4）此外公司在以色列/巴西等市场持续放量；24 年奇瑞将进入东南亚、欧洲市场，并计划于越南投建工厂。

其他集团上：长安核心在中东沙特，1-11 月出口超 3 万，此外在俄罗斯亦表现强势。吉利主销俄罗斯，此外，在马来西亚凭借宝腾汽车，也可以获得月销破万的成绩（口径问题并未纳入统计）。长城核心亦在于俄罗斯，在俄罗斯出口占总量过半，此外在泰国、南非等地表现强势。

新势力：哪吒主要在泰国，长期位居次席，后续将出海中东；其他新势力品牌如蔚来、小鹏等基本定于欧洲。

2.4 市场空间：长期 2000 万体量，仍有 4 倍空间

扣除美欧日本韩国等市场后，国车出海空间仍广阔。Marklines 口径，全球乘用车市场大约年销 9000 万辆（批售），其中较难进入的市场共计 4500 万（美/欧/日/韩/印度等）及中国市场 2500 万，仍有约 2000 万市场空间。

图表24：去除本土及较难进入的市场，自主车企出海仍有较大空间 (万辆)

国家	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年
美国	1765.5	1782.5	1757.6	1499.2	1554.6	1440.3
西欧	1695.1	1699.6	1718.7	1310.9	1313.5	1238.0
日本	522.6	526.4	519.1	459.5	444.5	419.8
韩国	179.3	181.3	178.1	187.4	170.8	167.0
印度	401.9	440.0	381.7	293.8	376.0	476.4
中国	2887.9	2808.1	2576.9	2531.1	2627.5	2686.4
总计	7452.2	7437.8	7132.1	6281.9	6486.8	6427.9
全球总计	9265.6	9265.4	8901.3	7705.4	8037.7	7947.4
占比	80.4%	80.3%	80.1%	81.5%	80.7%	80.9%

来源：Marklines，国金证券研究所

美国市场：18-22 年分别年销 1727/1685/1435/1487/1385 万辆，初步统计 23 年销售 1550 万。受美加墨协定及 IRA法案限制，国车进入美国市场需缴纳 27.5%重税，性价比低；行业外因素干扰建厂进程，吉利/奇瑞已有失败案例，因而自主车企目前少有美国市场布局。

日本/韩国市场：高度偏好本土企业。日本 18-22 年分别销售 516/519/459/444/420 万辆，23 年预计 480 万辆。日本路况狭窄，市场偏好 kcar 及微型车，被本土车企牢牢占据，22 年市占率达 93.8%，前十全部为本土品牌。目前仅比亚迪、吉利在日有较大布局，海豚上市后比亚迪售 11 月销售 166 辆，1-11 月累计破千。

欧洲市场：19-22 年分别销售 1718/1310/1313/1238 万辆，23 年预计 1350 万辆以上。欧洲市场国车布局较多，但未来或将收到欧盟反补贴调查影响。目前比亚迪已官宣在匈牙利建设欧洲工厂，未来在欧洲出口产能出海是趋势。

印度市场：类似东南亚，偏好日韩。18-22 年分别销售 439/281/293/376/476 万辆。印度对进口车征收 60%关税，目前仅上汽名爵在印度有布局，23 年 1-11 月销售 46084 辆，月销 3k+,仍呈现稳健态势（22 年48063 辆）。

图表25：日本市场本土车企居于主导 (辆)

排名	品牌	23年月均销量	市场份额	同比
1	丰田	136,041	31.1%	18.0%
2	铃木	61,644	14.1%	5.6%
3	大发	55,772	12. 7%	6.8%
4	本田	54,163	12. 4%	11.7%
5	日产	46,996	10.7%	10.6%
6	马自达	12,071	2.8%	-23.7%
7	三菱	11,684	2.7%	21.6%
8	斯巴鲁	9,682	2.2%	-4.1%
9	雷克萨斯	8,178	1.9%	85.9%
10	五十铃	6,636	1.5%	21.9%

来源：JAMA，国金证券研究所

图表26：国车在欧洲电车市场渗透率达7%（辆）

来源：Marklines，国金证券研究所

目前东南亚与拉美市占率低，泰国印尼巴西或成未来主攻方向。

根据上文的计算，中国车企目前有 2000 万的市场空间，其中，未来在墨西哥、东南亚，及广大南美国家，国车将有较大市场空间，未来国车出海将转向以电车为主：

1）俄罗斯市场中国车企销售 28.9 万，市占率约 40%。国车错位主打高端与拉达/GAZ 相区分，若俄市场总量回升至140 万国车市占率提升至 45%，则国车在俄出口量将达 63 万，仍有约 23 万市场空间。中亚哈萨克斯坦销售 3.2 万辆整个市场 13.9 万，市占率 23%，其中 9 月突破 30%，若以 30%计则国车出口将达到5.4 万辆。

2）估算沙特市场 1-9 月销售 63 万辆，国车 1-9 月市占率 13.5%；参考哈萨克斯坦以 30%市占率计算，则国车出口将达到 25.6 万/年，增量空间 17.8 万；折射中东地区约 35 万。

3）东南亚、南美、墨西哥，国车渗透率较低，均低于 10%，是市场将成为国车出口重要的增量来源，尤其巴西/印尼等大型市场，国车市占率不足 1%，潜力丰富。目前比亚迪、吉利、长城等均已开启在泰国、巴西的建厂工作，24 年大规模投产后有望突破美日车企壁垒实现出口高增。

图表27：23年1-9月中国在全球各地区出口增量汇总（辆）

国家/地区	1-9月中国车企在当地出口	1-9月当地销量总计	当地出口占自主车企出口总量的比	自主车企在当地市占率	当地23年全年预计销量	中国车企出口增量*
俄罗斯	288908	761000	23.3%	38.0%	1103450	233583
哈萨克斯坦	32151	139,222	2.6%	23.1%	201872	19999
沙特	84848	629894	6.9%	13.5%	913347	178375
东南亚	92373	2512171	7.5%	3.7%	3642648	1068133
墨西哥	83094	975841	6.7%	8.5%	1414969	346454
南美洲	107990	2370397	8.7%	4.6%	3437076	977649
澳新	91883	1010968	7.4%	9.1%	1465904	350518
*俄罗斯按45%市占率	，总量140万计算	：其他地区按照渗透率抬升		至30%，销量恢复1.1倍计算

来源：Marklines，国金证券研究所

2.5 复盘日韩：产能出海未来逐步成为主流

头部强国历史出海分析，先出口后本土化战略显著。

1）日本：日本品牌销量占比维持在 90%以上，同时市场集中度较高。其中，丰田集团销量最好，2021 年占比 47.42%。丰田从 20 世纪 60 年代就开始进行海外布局，2007 年以后开始生产全球化；近年来本国销量占比呈下降趋势，海外出口主要在美国、中国、印度尼西亚等地区，生产端和消费端的重点都在海外市场。

2）韩国：韩国汽车市场上本土品牌占比总体呈下降趋势，2021年为80.48%，同时市场集中度较高。国内市场饱和，本土品牌需要进行海外拓展。在出口地区方面，20世纪80年代韩系车开始出口，主要出口在中东和南美地区，在20世纪 90 年代中后期在西欧、美洲、东欧、亚洲、大洋洲建立生产基地，在此基础上建立了海外生产体系与全球营销网络。韩国市场以现代-起亚集团为主，近年来在本土销量呈下降趋势，主要出口到美国、印度、中国等地区。总体来看，日韩车企出口战略显著，表现为先出口后投资建厂。

3）中国：产能出海是未来趋势，海外建厂方兴未艾

本土化生产趋势确定。国车出口面临着滚装船运力短缺的问题，同时为规避地缘政治风险，出海建厂成为更优选择。
22 年至今，自主车企已在海外投建大量工厂，这些工厂将于 24-25 年转化为产能和销量，极大提振国车出口。

图表28：比亚迪海外工厂建设及海外布局情况

	车企	工厂地点	基地名称	年产能	生产车型
比亚迪		泰国罗勇府尼科马帕塔纳（NikhomPhatthana）县WHA 罗勇 36工业园区(WHA Rayong 36 IndustrialEstate)	BYD Auto (Thailand)，Rayong Plant	15万辆	EV (2024年-计划)；
		巴西	原 Ford Motor Brazil，CamacariPlant	10万辆	比亚迪：电动客车和电动卡车底盘(2024年-计划)，电动和混合动力乘用车(2025年-计划)；
		南非政府于8月30 日宣布与比亚迪就在南非开设生产工厂的可能性进行谈判。
		印度	BYD India, Sriperumbudur Plant	10800辆	EV e6eMPV (2022年)，Atto 3eSUV (2022年)；
		埃及	Al-Amal Company for VehiclesManufacturing and Assembly	25000辆	比亚迪：L3 (2018年-)，F3 (2018年-)；

来源：Marklines，国金证券研究所

图表29：长城海外工厂建设及海外布局情况

地点	当地主要车型	具体动向	当地生产基地名称	年产能	生产车型
泰国	Good Cat 、H6、Jolion	2023年9月28日，长城汽车正式在泰国发布两款备受期待的重磅车型——坦克300、坦克500	Great Wall Motor(Thailand)，RayongPlant， Rayong Plant)	80000 辆 H	SUV H6 Hybrid，H6 PHEV，SUV Jolionybrid、坦克 500、Hybrid SUv)、EV好猫
俄罗斯	GW Poer、H9、哈弗Dargo、哈弗F7、哈弗M6、Jolion、KingkongPoer、Tank 300、Tank500		000 Haveyl Motor Manufacturing Rus ，Tula plant	80000辆	哈弗(Haval）F7 Crossover，F7X，H9SUV，H5 SUV，Jolion Crossover，Dargo Crossover，发动机（2029年-计划）
马来西亚		2022年7月，长城汽车在马来西亚成立子公司。同年11月，在吉隆坡GWM品牌发布会上，长城汽车表示在到2025 年计划推出涵盖轿车、SUV、皮卡等多品类共9款以新能源为主的车型。	Go AutomobileManufacturing Sdn Bhd(GAM)，Gurun Plant	25000辆	长城哈弗（KD）H5，M4（=H1），H2SUV ,H6，H9(2020 年-计划)；长城风骏(KD)
巴基斯坦			SazgarEngineeringworks Ltd.,Kasur，Punjab CarPlant	24000辆	哈弗 H6、H6 HV，Haval Jolion SUV
巴西	H6	长城汽车巴西整车工厂预计 2024 年投产	Great Wall Motors,Iracemá polis Plant（原 Mercedes-BenzBrazil)	20000辆	长城汽车：HV FFV长城炮皮卡（2024年-计划)，HV FFV 长城 Tank500 越野车(2024年-计划)；

来源：Marklines，国金证券研究所

图表30：长安海外工厂建设及海外布局情况

地点	具体动向	基地名称	年产能	生产车型
泰国	长安汽车计划投入40亿元在泰国布局全球“右舵生产基地”，将在2024年实现投产，首期产能10万辆，二期将增加至20万辆
俄罗斯	2023年，长安逸达在俄罗斯上市，该品牌在当地车型有AIsvin 和EadoPlus、Uni-V、HunterPIus 皮卡、CS85、Uni-T、CS75Plus和CS95、Lamore
马来西亚	2022年马来西亚Fieldman 公司获得了长安汽车在大马和东南亚地区的电动汽车独家代理权，成功引入Eado（逸动）EV460 车型移交给州政府。并宣布将投资10亿林吉特（约合2.4亿美元）在马六甲州设立电动汽车装配工厂。	Ber jaya Assembly Sdn. Bhd.(Ber jaya China Motor Sdn. Bhd.）（原 Oriental Assemb lers Sdn.Bhd.，Johor Bahru Plant)	30000辆	长安 Chana Era CV6,Era CM8;
马来西亚		Fieldman EV Sdn. Bhd.EV Manufacturing Facility， Melaka（暂称）		逸动(Eado) EV460(计划)
乌拉圭		Nordex S.A.，Montevideo Plant	34000辆	标致 Expert (2017年-)；雪铁龙Jumpy (2017年-）；标致Landt rek/长安标致雪铁龙凯程（Kaicheng）F70皮卡（2022年-)；
巴基斯坦	截至 2022年，长安汽车在巴基斯坦已有4S销售渠道 20余家，覆盖卡拉奇、伊斯兰堡、拉合尔等10个重点城市	Master Motors Limited Changan	50000辆	长安（Changan)：M8皮卡，M9皮卡，悦翔(AIsvin）（2020年-)，KARVAAN 微厢型，SUV 欧尚（0shan） X7
埃及		GB Auto S. A. E.，El-Sadat Plant（暂称）		长安（Changan）品牌乘用车(CKD）（2024年-计划）；

来源：Marklines，国金证券研究所

图表31：奇瑞海外工厂建设及海外布局情况

地点	当地主要车型	具体动向	基地名称	年产能	生产车型
乌兹别克斯坦			ADM-Jizzakh (Lada)	25000瑞辆	虎8Pro (2022年-)，瑞虎8 Pro Max (2022年-)，瑞虎7Pro (2022年-)，艾瑞泽6 Pro (2022年-)；
意大利			DR Automobi les srl,Macchia d'Isernia Plant	60000辆	DR3 (Chery Tiggo 3x base, 2016年-)， DR4 (JAC S3 base,2017年-2020年)，DR6(CheryTiggo5 base，2017年-2020年），DR3EV (CheryTiggo3xe,2019年-2020年)，DR5.0(Chery Tiggo 5x，2020年-)，DR F35（2020年-)，DR4.0(2021年-)，DR6.0(2022年-)，EVDR1.0(2023年-);
巴西	艾瑞泽6、Tigg07、Tiggo 8、Tiggo5x	2017年，奇瑞宣布与卡奥集团成立奇瑞卡奥，这是第一家中巴合资企业。	CAOA Chery Brasil,Jacarei工厂（原 Chery Brazil)	50000辆	奇瑞 Celer/Fulwin 2 (2014年-2018年)，QQ (2016年-2019年)，瑞虎2 (2018年-2022年，CKD)，Tiggo3（-2017年，2021年-2022年)，艾瑞泽5(2019年2022年)，Arriz06(2020年-2021年)，Tiggo 3X (2021年-2022年)；艾瑞沪6Pro (2025年-）(计划)，iCar (2025年-） (计划)
巴西	艾瑞泽6、Tigg07、Tiggo 8、Tiggo5x	2017年，奇瑞宣布与卡奥集团成立奇瑞卡奥，这是第一家中巴合资企业。	CAOA Chery Brazil,Anapolis Plant （原 HyundaiCaoa do Brasil Ltda.）	86000辆	奇瑞瑞虎5x (2018年-)，瑞虎7 (2019年-)，瑞虎8(2020年-)，瑞虎 5x Pro (2022年-)，瑞虎7 (2022年-)，瑞虎8 PHEV (计划)
马来西亚	欧萌达5、Tiggo8		Inokom Corporation Sdn.Bhd.，Kulim Plant	38000辆	Tiggo8 Pro (2023年-)，0moda5 (2023年-)
印度尼西亚	欧萌达5、Tiggo 7、Tiggo8		PT Handal Indones ia Motor(HIM)，Bekasi plant	25000T辆	iggo8 Pro (2022年-)，Tiggo7 Pro (2022年-)，Tiggo 4Pro (2022年-计划)，0moda5 (2023年-)

来源：Marklines，国金证券研究所

3、新能源：NOA 和成本驱动下，24 年渗透率迈向 44%

3.1 总量：24 年有望突破 1150 万辆，渗透率 44%

预计 24 年国内新能源车销量 1164 万辆，同比增长 32%，渗透率增长至 44%。从驱动力看，24 年电车销量增长主要靠城市 NOA 和纯电车型放量。从车企看，比亚迪、传统车厂、赛力斯、理想等贡献主要增量。

图表32：23/24年新能源车企销量预测及依据（万辆）

车企	2023	2024	增量	增速	24年销量预测依据
比亚迪	302	370	68	22.5%	1）纯电 200万辆：汉EV12万+秦 PLUSEV12万+海豚 48 万+元PLUS42万+海豹12万+海鸥 36万+腾势8万+宋 Plus EV12万+宋L12万+唐 EV3万，其他3万； 2）插混180万辆：汉DMi16万+秦PLUS DMi30万+宋 PLUS DMi36万+宋 Pro Dmi 18万+唐 DM15万+海豹 DMi 12万+驱逐舰0512万+护卫舰0710万+方程豹15万+腾势
特斯拉中国	90	95	5	5.6%	15万，其他1万。综合考虑需求以及新款Model3、ModelY放量，（Model340 万辆+ModelY 60万辆)，月产能10万辆+
吉利汽车	50	78	28	56.0%	纯电增加18万辆（银河E系列放量3款新车9万+极氪轿车6 万+SUV/MPV3万）+插混增加10万辆（银河L系列2款、领克1款）
长安汽车	48	76	28	58.3%	深蓝8万辆(S7+5万、C318万+3万）+阿维塔10万（12/15/16）+启源 20万辆（A07+4万、A06+4万、A05+4
理想汽车	38	70	32	84.2%	万、Q05+4万、CD701+4万）其他替代-10万辆 L7、L8、L9合计50万+MPV3万+L612万+两款纯电5万
广汽埃安	50	55	5	10.0%	埃安昊铂HT+2万、GT+1万；改款增量+2万
上通五菱	45	50	5	11.1%	正常增长
长城汽车	27	53	26	96.3%	纯电增加+5万辆（欧拉2款新车）+插混增加21万辆（哈弗枭龙、猛龙+8万WEY蓝山、高山3万+坦克 10万)
奇瑞	15	35	20	133.3%	风云系列3款新车+5万辆，星途系列放量+10万辆，icar+2万辆，智界+3万辆新款G9+1.5万辆；X9+1万辆；新车P6、G5+3万辆、
小鹏汽车	14	29	15	107.1%	MONA+2万辆；其他+0.5万辆新M7、M9放量，M7预计月销稳定2-3万辆，M91万辆，
赛力斯	10	48	38	380.0%	M8/新改款M5上市
蔚来汽车零跑汽车	18 14	24 24	6 10	33.3% 71.4%	改款小幅放量，阿尔卑斯新车零跑C10，零跑C11/C01增程
上汽乘用车	20	30	10	50.0%	智己LS6+5万辆，智己L6+5万辆
合众汽车	14	15	1	7.1%	哪吒×
上汽大众	14	18	4	28.6%	ID系列放量+2万
一汽大众	11	14	3	27.3%	ID系列放量2万辆
占比	88.6%	93.1%
其他	100	80	-20	-20.0%
合计	880	1164	284	32.3%
渗透率	34.5%	43.9%

来源：各公司官网，乘联会，懂车帝，国金证券研究所整理

3.2 结构：15-30万元价格带是增长主力

新能源：23 年 20-25/35-50 万元价格带增长最快，24 年 15-30 万元价格带有望接力。

24年电车新车梳理66款，其中20-30万元价格带供给最多，占比45%。如智界S7，小米新车，极氪007，理想L6 等新车，均来自 20-30 万元价格带。10-20 万/ 20-30 万/ 30-40 万合计占比 30%/ 45%/ 15%。其中 20-30 万元价格带供给会尤为突出。

图表33：2022年国内各价位段新能源车（BEV+PHEV）渗透率

来源：乘联会，国金证券研究所

图表34：2023.1-11月国内各价位段新能源车（BEV+PHEV）渗透率

来源：乘联会，国金证券研究所

图表35：2024年特斯拉&新势力预计推出电车新车汇总

分类厂商		品牌	车型	动力	级别	交付 (预计)	售价（万元）
新势力	蔚来	萤火虫	萤火虫	纯电	小型车	24Q3	10-20万(预计）
	蔚来	阿尔卑斯	阿尔卑斯	纯电	轿车	24H2	20万起(预计)
	小鹏	小鹏	x9	纯电	中大型MPV	23Q4	38.8万（预售）
		小鹏	G9i	纯电	中型 SUV	23Q4	26.39-41.99万
		小鹏	P5改款	纯电	B级轿车	24E	15万起 (预计)
		小鹏	MONA	纯电	A级轿车	24E	15万（预计）
		小鹏	G3改款	纯电	紧凌型SUV	24E	15万起 (预计)
	理想	MEGA	纯电	D级MPV	23Q4	50万起
	理想合众	理想	L6	增程	中型SUV	24H1	25万起 (预计)
		理想	W02	纯电	大型 SUV	24H2	40万起（预计）
理想		W03	纯电	中大型SUV	24H2	35万起（预计）
哪吒		X	纯电	紧凌型SUV	23Q4	10-20万(预计）
问界		M9	纯电/增程	全尺寸SUV	23Q4
问界小米	小米	MS11	纯电	中型轿车	24H1	50-60万（预计） 20万（预计）
特斯拉	特斯拉	新Model3	纯电	中型轿车	23Q4	26万起
特斯拉	特斯拉	新Model Y	纯电	中型SUV	24H1	26万起

来源：各公司官网，国金证券研究所整理

图表36：2024年传统自主预计推出电车新车汇总

分类	厂商	品牌	车型	动力	级别	交付 (预计)	售价（万元）
	比亚迪	王朝海洋	宋L 海狮07	纯电	中型SUV	23Q4	20万起 (预计)
				纯电	中型 SUV	24E	20万起（预计）
		腾势	N8 MAX	纯电	中大型 SUV	24E	35万起（预计）
		腾势	N9	纯电/插混	中大型SUV	24E	25万起 (预计）
		腾势	腾势	纯电	C级轿跑	24E	30万起（预计）
		方程豹	豹5	插混	中型 SUV	23Q4	30-40万
		方程豹方程豹	豹3	插混	中型 SUV	24E	30万起 (预计）
		仰望	豹8 U8	插混插混	中大型 SUV	24E	50万起（预计）
		仰望	U9	纯电	全尺寸SUV	23Q4	109.8万
		魏	高山	插混	超跑中大型MPV	23Q4	100万起(预计）
						23Q4	30-35万(预计）
		传统自主	长城	哈弗	猛龙	插混	中大型 SUV	23Q4	16-19万
坦克	500 Hi4-T			插混	中大型SUV	23Q4	36万
坦克	400 Hi4-T			插混	中大型SUV	23Q4	27.98-28.98万
坦克	300 PHEV			插混	中型 SUV	24Q1	20万（预计）
欧拉	欧拉			纯电	紧凑型SUV	24E	15万起 (预计）
欧拉	欧拉			纯电	紧凑型轿车	24E	10万（预计）
欧拉	机甲龙			纯电	中型轿车	24E	40万起（预计）
	极氟	极氟007	纯电	中型轿车	23Q4	22.39万
	吉利	银河	L6	插混	紧凑型轿车	24Q2	10万起（预计）
		银河	L9	插混	中型 SUV	24Q3	15万起 (预计）
		银河	E6	纯电	紧凑型轿车	24Q2	15万起 (预计）
		银河	E7	纯电	紧凑型SUV	24E	20万起(预计)
		银河	E8	纯电	中大型轿车	23H2	15.99-17.99 万
		睿蓝	睿蓝7	纯电	紧凑型SUV	23Q4	26万起
	极越	极越01	纯电	中大型 SUV	23Q4	26万起
传统自主	长安	启源	A05	纯电	中型轿车	24E	12万起 (预计）
		启源	A06	纯电	中大型轿车	24E	10万起 (预计）
		启源	Q05	纯电	紧凑型SUV	23Q4	13万起
		启源	CD701	插混	大型纯电跨界车	24E	20万 (预计）
		深蓝		增程	型	24E	20万（预计）
		阿维塔	C318 E12	纯电	紧凑型SUV 中大型轿跑	23Q4	28万起
	星途星途	STERRA ES				24.8-35.8万
	奇瑞		STERRA ET	纯电纯电	中型轿车	23Q4 23Q4	28万 (预计）
		星途	揽月REEV	增程	中大型SUV	24E	25万 (预计）
		星途	瑶光C-DM		中大型 SUV
				插混	中型 SUV	23Q4	20万（预计）
		icar	03	纯电	紧凑型 SUV	23Q4	15万起 (预计)
		icar 智界	GT	纯电	跑车	23Q4	30万起（预计）
		风云	S7	纯电	中大型轿车	23Q4	25.98万（预售）
		风云	A9	插混	中大型轿车	24E	12万起 (预计）
			T11	插混	大型 SUV	24E	20-25万（预计）
		风云	A8	插混	紧凑型轿车	24E	10万起（预计）
		瑞虎	瑞虎9C-DM	插混	中大型 SUV	24E	17-20万（预计）
		探索	探索06	插混	紧凌型SUV	23Q4	13万起（预计）
上汽	智己	LS6	纯电	中大型SUV	23Q4	22. 99-29.19万
	智己	L6	纯电	中型轿跑	24H1	20万起
	名爵	Cyberster	纯电	敞篷轿跑	23H2	30万起（预计）
	荣威	D7	插混	中型轿车	23Q4	18万起（预计）
一汽	红旗	E001	纯电	中型轿车	23Q4	20-30万 (预计）
一汽	红旗	E202	纯电	中大型SUV	24Q1	30-40万

来源：各公司官网，国金证券研究所整理

图表37：2024年合资车企预计推出电车新车汇总

分类厂商		品牌	车型	动力	级别	交付(预计)	售价（万元）
外资合资	本田	广汽本田	e:NP2	纯电	SUV	24H1
		东风本田	e:NS2	纯电	轿车	24H1
		东风本田	灵悉L	纯电	轿车	24E	-
	一汽大众	大众	ID7	纯电	中大型轿车	23Q4	22.7万起
	奔驰	奔驰	GLC/GLE	燃油/混动/插混	中型/中大型 SUv	23Q4	50万起 (预计）
		迈巴赫	S 450 eL	插混	大型轿车	23Q4	126.77万
		迈巴赫	EQS	纯电	大型SUV	24E	200万起 (预计）
宝马	BMW	BMW i7 M70L	纯电	大型轿车	23H2	80-100万（预计）
	BMW	BMW XM Label Red	插混	大型SUV	23H2	128.8万（预计）
	BMW	BMW i5	纯电	中大型轿车	24Q1	45万起 (预计）
	BMW	X1/iX1	纯电	紧凑型SUV	23H2	28.89-34.99万

来源：各公司官网，国金证券研究所整理

3.3 智驾：L3 渗透率迈入非线性增长阶段

主要车企纷纷加速智能化进程。华为入局智驾，多款车型搭载高阶智驾系统 ADS 2.0，年底前开通无图城市 NOA，强悍品牌力引发出圈；比亚迪预计于 23Q4 推送高速 NOA，24Q1 推送城市 NOA；新势力智能化方面领先，小鹏实现无图+XNGP 上路，蔚来 Q3 官宣自动驾驶并开启城区 NOP+的交付。

未来：1）华为系、蔚小理等新势力车型频出；2）传统自主头部，如上汽、长城、吉利等的进步；3）小米等新玩家的进入，华为系矩阵也将进一步丰富。新车供给增多&放量，L3 智能驾驶市场广阔。

特斯拉 FSD 有望于 24 年入华，掀起智能驾驶普及波浪。特斯拉 FSD 年底已向北美员工正式推送。若入华，则将颠覆消费感知，持续看好特斯拉及其 FSD 落地带来增量。

我们预计 23-25 年国内 L3 级智能驾驶汽车销量 53.9/274.1/591.7 万，渗透率 2.3%/11.2%/23.7%；至 30 年将达到1600 万+，占乘用车总量的 62%。

图表38：国内L3级别智能驾驶新车型及销量预测(万辆）

企业	2023E			2024E			2025E	2030E
项目	销量	L3硬件渗透率	搭载L3硬件车型销量	销量	L3硬件渗透率	搭载L3硬件车型销量	载L3硬件车型销答	载L3硬件车型销量
理想	35.4	45.10%	16.0	53.4	46.20%	24.7	49.3	/
小鹏	15.3	11.50%	1.8	33.1	41.40%	13.7	27.4	/
蔚来	17.8	100.00%	17.8	34.5	92.10%	31.8	63.5	1
问界	11.95	60.00%	7.2	48.00	70.00%	33.6	67.2	/
特斯拉	0	0%	0	100	100%	100	200.0	1
长安 (阿维塔）	3.2	100.00%	3.2	8.4	100.00%	8.4	16.8
其他	/	1	8	1	1	62	167.4	1
总计	53.9			274.1			591.7	1600
乘用车总量	2400			2450			2500	2600
渗透率	2.25%			11.19%			23.7%	62%

来源：乘联会，各车企官网，国金证券研究所预测

二、国际化：三大逻辑全面演绎

23 年终端价格战，对汽零的影响被原材料、运费等充分消化。

图表39：23年汽零年降基本被原材料和运费价格等下降消化

来源：marklines，国金证券研究所

24 年，汽零我们看好国际化方向，主要原因包括：（1）海外中国汽车有溢价；（2）出海增速更快；（3）供应链价格体系稳定，或者中国供应商具有明显相对优势。我们认为，国际化主要是三个层次的逻辑演绎：国产替代、海外客户和产能出海。

1、国产替代趋势最确定

1.1 座椅：固有格局被打破，国产替代加速

汽车座椅行业集中度高，全球市场 CR5 约 78%，国内市场 CR5 约 70%。处于外资长期垄断状态，全球前五、国内前五（除延锋安道拓以外）均为国外厂商，国产替代前景广阔。

图表40：全球汽车座椅行业市场竞争格局

图表41：中国汽车座椅行业市场竞争格局
来源：GGAI，国金证券研究所

来源：GGAI，国金证券研究所

自主+新势力品牌：由延锋、安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳等就近配套。

合资品牌：延锋绑定上汽、丰田纺织绑定丰田系合资企业（广汽丰田、一汽丰田）、TS TECH 绑定本田系合资企业（广汽本田、东风本田）。

图表42：座椅厂-整车厂-生产基地配套

座椅厂	整车厂	生产基地
延锋安道拓	上汽、上汽大众、上汽通用五菱、上汽大通、长安、长安福特、长安马自达、长安标致、吉利、东风日产、东风雪铁龙、东风悦达起亚、长城、宝马、北汽、北京奔驰、特斯拉、捷豹、路虎、沃尔沃、蔚来、小鹏、哪吒、奥迪、长城	上海、沈阳、武汉、广州、宁波、柳州、常熟、烟台、南通、郑州、如东、宁德、天津、南京
中国李尔	北京现代、东风汽车、东风日产、江铃福特、长安福特、长安马自达、重庆长安、长安铃木、江铃福特、一汽、一汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华晨宝马、吉利、东风悦达起亚、北汽	武汉、长春、沈阳、广州、北京、郑州、重庆、南京、柳州、上海
安道拓	一汽、一汽大众、北京奔驰、北京吉普、东风日产、东风本田、长安福特、长安铃木、长安汽车、上汽通用五菱	长春、重庆、广州、柳州、北京
佛吉亚	一汽大众、上汽大众、东风日产、东风本田、上汽通用、上汽通用五菱、长安福特、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎、一汽红旗、长安、东风、吉利、沃尔沃、长城、比亚迪、蔚来	长春、武汉、无锡、广州、上海、深圳、柳州
丰田纺织	广汽丰田、天津一汽丰田、四川一汽丰田、上汽通用、华晨宝马、长安福特马自达	成都、广州、天津、长春
TS TECH	广汽本田、东风本田	广州、武汉
天成自控	斯柯达、荣威、克莱威、上汽大通、威马	郑州、南京、宁德、天台

来源：marklines，国金证券研究所

客户壁垒：①座椅配套关系稳固，供应链难以打破。海外座椅供应商与合资车企建立了长期稳定的配套关系，通过持资控股、合资建厂、就近配套等方式进行绑定，国内企业难以打破供应链，如丰田持资控股丰田纺织、本田持资控股 TS TECH。

图表43：座椅供应商通过与主机厂合资建厂进行绑定

座椅厂	公司名称	地点	出资比例	主要客户
安道拓	北京江森自控汽车饰件有限公司	北京	安道拓36%、北汽64%	北京奔驰、北京吉普
	广州东风江森座椅有限公司	广州	安道拓10%、上海延锋江森座椅80%、东风电子科技1%、襄樊东风汽车电气9%	东风日产
	柳州五菱江森自控汽车座椅有限公司	柳州	安道拓34.9%、五菱汽车联合发展35.1%、上海延锋江森座椅30%	上汽通用五菱
	重庆延锋江森座椅有限公司	重庆	安道拓35%、重庆延锋实业35%、上海延锋江森座椅 30%	长安福特、长安铃木、长安汽车
李尔	东风李尔汽车座椅有限公司	武汉	李尔 50%、东风汽车&东风实业50%	东风
	重庆李尔长安汽车内饰件有限公司	重庆	李尔 55%、长安45%	长安福特、长安铃木
	广州泰李汽车座椅有限公司	广州	李尔 20%、泰极爱思51%、东风李尔汽车座椅40%、信昌国际投资9%	东风日产
	郑州东风李尔泰新汽车座椅有限公司	郑州	东风李尔汽车座椅51%、郑州泰新汽车内饰件 49%	东风日产
	北京李尔岱摩世汽车座椅及内饰件有限公司	北京	李尔、现代岱摩斯(韩国)40%	现代
佛吉亚	长春佛吉亚旭阳汽车座椅有限公司	长春	佛吉亚60%、长春旭阳集团40%	一汽大众
佛吉亚	佛吉亚全兴(武汉)汽车座椅有限公司	武汉	佛吉亚51%、全兴集团49%	神龙汽车、东风日产
麦格纳	英提尔交运汽车零部件有限公司	上海	麦格纳 50%、上海交运50%	一汽集团、上汽大众、上汽通用
丰田纺织	长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司	长春	丰田纺织60%、长春一汽富维汽车零部件40%	四川一汽丰田
	成都丰田纺汽车部件有限公司	成都	丰田纺织53%、通商5%、一汽集团42%	四川一汽丰田、长安福特马自达
	广州樱泰汽车饰件有限公司	广州	丰田纺织75%、广汽汽车零部件 25%	广汽丰田
	天津英泰汽车饰件有限公司	天津、长春	丰田纺织75%、长春一汽富维汽车零部件 25%	天津一汽丰田
	天津华丰汽车装饰有限公司	天津	丰田纺织48%、丰田通商4%、一汽JCl 48%	天津一汽丰田
TSTECH	广州提爱思汽车内饰系统有限公司	广州	TS TECH 52%、广州汽车集团零部件 48%	广汽本田、本田汽车（中国）
TSTECH	武汉提爱思全兴汽车零部件有限公司	武汉	TS TECH 60%、全兴集团40%	东风本田 (武汉)
泰极爱思	浙江吉俱泰汽车内饰有限公司	浙江	泰极爱思40%、浙江俱进汽摩配件51%、浙江吉利控股集团9%	吉利汽车
泰极爱思	郑州泰新汽车内饰件有限公司	郑州	泰极爱思50%、中牟新华汽车配件座椅40%、全兴工业5%、信昌国际投资5%	郑州日产汽车、郑州轻型汽车

来源：marklines，国金证券研究所

客户壁垒：②座椅开发周期长，更换供应商风险较大。过去车型开发周期长达 3-4 年，汽车座椅是汽车开发中比较关键和重要的零件，其开发周期长，往往成为影响汽车开发过程长短的关键零件，为减少开发风险，整车企业不会轻易更换供应商。

图表44：汽车产品开发流程

来源：CNKI，国金证券研究所

人工成本方面：国内厂商占有绝对优势；

原材料成本及费用方面：未来随着规模的扩大，国内企业的原材料的采购成本能够得到一定的下降，客户补偿比例能有一定的提升，国内厂商的成本优势有望进一步拉大。

原材料：目前国内厂商规模相对较小，原材料采购成本存在一定劣势，未来随着规模的扩大，原材料采购成本能够得到一定的下降，对客户话语权的提高也能使得客户补偿比例提高。

人工：按海外供应商单车座椅价值量 4000 元计算，人工成本约 800 元/套，而国内供应商天成自控经测算 2021 年约349 元/套，2020 年约 323 元/套。

折旧及费用：随着国内企业销售规模逐渐扩大，未来有望摊薄费用。

图表45：国内外座椅企业生产成本对比

同等材质下国内外座椅生产总成本对比
单位：元	国内	国外
骨架	350	350
发泡	350	350
面套	500	500
滑轨	260	180
调角器	150	110
电机	360	360
ECU	200	200
线束	160	160
加热、通风等功能	350	350
人工成本	350	800
折旧成本	80	120
开发成本	40	50
运输成本	80	80
销售、管理等费用	200	160
合计	3430	3770

来源：CNKI，国金证券研究所

设计：座椅总成设计。很多专业人才掌握在外资手中，国内公司通过收购海外资产和技术团队获得技术积累。

技术壁垒：座椅作为汽车零部件中的一个重要被动安全件，在车辆发生碰撞时为乘客提供安全保护，需要满足严格的法规及行业标准，汽车座椅供应商也要通过严格的资质认证。

电动化下自主崛起，带来新产能，配套关系重构。2022 年乘用车市场自主份额为 50%，电动车市场份额提升到 28%。由于自主品牌及新能源造车势力并未与外资企业建立深厚的合作关系，国内座椅供应商有望以自主品牌、新能源车企为切入口，切入座椅行业。

图表46：乘用车市场自主品牌市占率

来源：中汽协，各车企官网，国金证券研究所

国内企业综合成本占优。1）人工成本：国外企业人工成本占比约 20%，国内约 12%；2）原材料成本及费用：未来随着规模的扩大，国内企业的原材料的采购成本能够得到一定的下降。

本土厂商通过收购海外资产获得技术积累。1）继峰收购格拉默，格拉默为全球商用车座椅行业领导者，市占率全球领先，并进一步将业务拓展到乘用车。2）上海沿浦的副总经理曾任上海延锋江森座椅公司高级专家，技术经验丰富。国内企业响应速度更快，开发周期更短。国外企业座椅开发流程约为 25 个月，而国内企业只需要约 15 个月就可完成。

天成自控：专注座椅业务，技术积累深厚

商用车座椅产品方面，公司已与三一重工、龙工、徐工、一汽（商用车）等建立了良好的合作关系。乘用车座椅产品方面，公司客户主要为上汽、威马，拿到了北汽新能源、东风乘用车的项目，2021 年实现乘用车座椅收入 4.68 亿元，销量 101 万席。公司作为国内第一家内资民营乘用车座椅上市公司，在座椅轻量化、智能化方面具备技术积累先发优势，目前已拿到上汽大通 MIFA 高端 MPV 项目，未来有望拿到更多高端车型项目，提升利润率。

图表47：天成自控营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%)

来源：wind，国金证券研究所

图表48：天成自控各业务收入占比（亿元）

来源：wind，国金证券研究所

继峰股份：业务整合突破技术壁垒，开拓乘用车座椅新业务

公司收购德国百年汽车内饰巨头格拉默，业务扩展至商用车座椅、中控系统等领域，并实现全球化的战略布局。本部：突破技术壁垒，开拓乘用车座椅业务，截至目前已获得两家新能源主机厂的定点，未来有望持续推进国产替代。

海外：1）整合减亏：通过更换管理层+调整组织架构+关闭&整合工厂+联合采购+提高自制率等，不断提高格拉默海外利润率。2）拓展中国重卡市场：格拉默重卡座椅在国内份额快速提升，且 2021 年格拉默与一汽全资子公司一汽哈尔滨合资成立商用车座椅制造企业格拉默哈尔滨，为一汽解放公司各系列商用车卡车配套。

图表49：继峰股份营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%)

来源：wind，国金证券研究所

图表50：继峰股份各业务收入（亿元）

来源：wind，国金证券研究所

1.2 被动安全：依靠成本优势，加速替代外资

安全带：安全带卷收器结构复杂，行业壁垒较高。安全带主要核心功能模块为卷收器，由扭力杆、芯轴、外壳、回收装置、锁止装置等多个机械、金属件组装而成。安全带功能愈发智能化，卷收器的设计、零部件的数量和复杂度程度也随之提升，因此需要安全带总成公司具有较高的关键零部件结构设计、仿真研究、工艺制造、检测能力。此外，普通汽车零部件审核认证通常在 1 年左右，而汽车安全件审核程序更严格，所需时间通常在 2-3 年以上，严格的认证体系也构成了较高的行业壁垒。其他还包括产品同步开发能力壁垒、先发优势壁垒、产能规模与资金实力壁垒等。

图表51：安全带成本构成

项目	占比
直接材料	69%
其中：钢材	16%
金属铸件	12%
回位弹簧	6%
织带	12%
塑料	7%
制造费用	22%
其中：委外加工费用	6%
间接人工费用	8%
折旧摊销费用	4%
直接人工	9%

来源：松原股份招股说明书，国金证券研究所

图表52：安全带升级趋势

来源：松原股份招股说明书，国金证券研究所

安全气囊：安全气囊的核心部件为气袋与气体发生器，两者合计成本占八成左右。当车辆发生碰撞事故的瞬间，传感器将碰撞信号传送至控制器。当控制器判断有必要打开气囊时，会迅速产生触发电流，使气体发生器中产气药剂迅速升温爆炸，并在 0.1 秒内瞬间产生 8-160 升的气体充满气袋，形成一个缓冲气囊，保护乘员安全。

图表53：安全气囊成本结构

来源：松原股份招股说明书，国金证券研究所

C-NCAP 评分体系推动下预紧式安全带渗透率已达到较高水平。无论在 2021 版还是 2018 版的 C-NCAP 管理规则中，AEB（自动紧急制动系统）测评均要求车辆具有安全带预紧功能。在管理规则影响下，目前预紧式安全带在主流热销车型中的渗透率已达到较高水平。

新版 C-NCAP 评分体系将提升主动预紧式安全带渗透率。在高速紧急刹车情况下普通安全带拉紧会对肩部产生巨大的冲击力，增加受伤风险。随着新版碰撞测评趋严，对假人肩部压力提出了要求。主动式安全带能在碰撞前提供反向力控制并约束住乘员，减小或消除乘员的离位，进行智能判断并及时提醒，更好的与自动驾驶功能相结合，提高驾驶安全性。此外，根据 C-NCAP 乘员保护路线图，主动预紧式安全带预计在 2024 年有望成为加分项。在评分体系推动下，预计该产品的渗透率有望提升。

经济性车型追求中保研优秀（Good）碰撞测试成绩的车企会增加安全气囊的配置数量。安全气囊数量与车身钢材强度、结构设计等共同作为影响车辆安全性能的重要因素。另一方面，安全气囊的配置可以侧面反映车企对车辆安全的重视程度。根据中保研主驾 25%碰撞测评结果进行比较分析，对于价格较低经济性车型，配置了较多安全气囊的车型，安全性能普遍较高，我们判断追求优秀（Good）碰撞测试成绩的车企会增加经济性车型的安全气囊的配置数量，从而带动行业平均气囊配置数量的提升。

外资车企与合资车企的安全带与安全气囊供应商以奥托立夫、均胜电子为主。自主车企的供应商主要包括松原股份、锦州锦恒、重庆光大等。目前全球汽车被动安全领域，奥托立夫市场份额 43%。行业第二、三名采埃孚（15 年收购TRW）、均胜电子（16-18 年收购 KSS 和高田），两家市场份额均为 17%左右。三家公司合计占汽车被动安全行业市场份额 77%左右。

图表54：全球被动安全市场格局

来源：Marklines，国金证券研究所

奥托立夫：全球汽车被动安全龙头

公司主要业务为安全带与安全气囊，2023年三季度收入分别为25.33亿美元、51.91亿美元，占比分别为33%、67%。

客户以雷诺日产、大众、Stellantis、丰田等一线车企客户为主。公司在全球 28 个国家有 80 多家工厂，20 个被当地政府所认可的碰撞试验中心，13 个全球研发中心。其中在中国有 11 座工厂与 1 个研发中心。

公司未来产品战略主要包括：1）持续研发更主动、更智能的汽车被动安全件，进而提升单车价值量；2）拓展新领域，研发车外安全气囊、两轮车安全气囊、电池高温安全开关等产品。

图表55：奥托立夫客户收入结构

来源：Marklines，国金证券研究所

图表56：奥托立夫国内工厂及研发中心分布

工厂地址	业务
保定	气囊与安全带
长春	气囊与安全带
上海奉贤	方向盘
广州	气囊与安全带
南京	安全带
南京	安全带织带
上海	气囊
上海	安全带织带
上海	研发中心
常州金坛	推进剂、气体发生器
南通	囊袋
中国台北	气囊与安全带

来源：Marklines，国金证券研究所
均胜电子：收购 KSS、高田跻身龙头之一

均胜电子汽车安全系统业务包括被动与主动安全产品。公司通过收购 KSS 和高田快速成为汽车安全系统行业龙头之一，客户包括大众、丰田、雷诺日产、奔驰、特斯拉、长城、蔚来、理想、小鹏等。目前公司在国内共有 15 个子公司与 1 个全球研发中心。

图表57：均胜电子汽车安全系统营收及同比(亿元）

来源：均胜电子公告，国金证券研究所

图表58：均胜电子汽车安全系统生产制造子公司

子公司名称	主要经营地
天津百利得汽车零部件有限公司	天津
百利得汽车主动安全系统(苏州)有限公司	苏州
均胜汽车安全系统(湖州)有限公司	湖州
百利得安全气囊国际贸易(上海)有限公司	上海
宁波均胜汽车智能安全系统有限公司	宁波
均胜汽车安全系统(上海)有限公司	上海
均胜汽车安全系统研发(上海)有限公司	上海
均胜均安汽车电子(上海)有限公司	上海
均胜汽车安全系统(长兴)有限公司	长兴
均胜汽车安全系统(天津)有限公司	天津
均胜汽车安全系统(荆州)有限公司	荆州
宁波均胜百利得汽车安全系统有限公司	宁波
上海临港均胜汽车安全系统有限公司	上海
宁波均安汽车安全系统有限公司	宁波
安徽均胜汽车安全系统控股有限公司	合肥
均胜汽车安全系统（安徽）有限公司	合肥

来源：wind，国金证券研究所

松原股份：零部件自制率高，成本优势明显

松原股份单位成本低于行业龙头公司。由于客户结构差异，供应商产品均价差异较大。2021 年奥托立夫安全带均价为 22.4 美元/件，松原股份安全带均价为 52.2 元/件。

图表59：奥托立夫产品均价（美元/件）

来源：奥托立夫公司官网，国金证券研究所

图表60：均胜与松原产品均价(元/件）

来源：各公司公告，国金证券研究所

毛利率看，2023Q1-3，松原股份为 31.69%。松原股份的高毛利率主要因为零部件自制比例高，普通安全带约 80%零部件自制，预紧式安全带约 60%零部件自制，同时公司还有冲压注塑车间，原材料加工具有成本优势。凭借成本优势，松原股份具备依靠低价突破新客户能力。而奥托立夫、均胜目前客户以外资品牌为主，突破国产品牌面临毛利率降低压力。

图表61：各公司毛利率情况（%）

来源：各公司公告，国金证券研究所

图表62：各公司单位成本(美元/件，元/件）

2021年	奥托立夫	均胜电子	松原股份
营业成本	23.22	98.24	36.40
原材料	14. 22	67.41	25.18
人工费用	/	/	4.17
制造费用	/	30.83	7. 05
税金及附加	/	0.41	0.24
销售费用	1.49	3.94	1.84
管理费用	/	9.19	3.82
研发费用	1.35	7.80	2.91

来源：各公司公告，国金证券研究所

2、静待新品周期，T 链是 24年潜力方向

（1）T 链 24 年年降：无额外年降。

T 合同范式：分为 1、2、3 年期锁价合同，跟其他外资车企一样，年降稳定；

24 年年降跟踪：元旦开始执行，正常年降，平均 2-3%，国内一般都是季度招标模式，T 链后续盈利好于国内。

（2）T 链新品周期：

（1）静待工厂落地：24 年特斯拉新品不得不发（紧凑级轿车和 MPV（ROBOTAXI）），目前美国 25 万产能在建，墨西哥开始动工，中国工厂有望 Q1 落地。

（2）工厂落地、供应链谈判、新品发布是连续事件。

（3）T 链公司已经无明显 PE 估值溢价：

（4）选股：基于 ASP 增长潜力，新泉股份和岱美股份等。

3、产能出海：新一轮时代的贝塔

汽车零部件出海分析：

随国内份额上升阻力变大+规避出口关税等，主机厂纷纷引导国内零部件厂商出海建厂，并愿意给予一定的优惠商务条款，目前主要集中于东南亚、墨西哥、东欧等三个地区。

从营业成本方面看：

1）若不考虑关税：东欧营业成本（比国内高约 37%）>墨西哥营业成本（比国内高约 20%）>东南亚营业成本（比国内高约 5%）>国内营业成本；

2）若考虑关税：东欧营业成本（比国内高约 10%）>国内营业成本>东南亚营业成本（比国内低约 2%）>墨西哥营业成本（比国内低约 9%）。

从净利率方面看：

1）东南亚：假设主机厂给到零部件企业的价格和国内相当，零部件企业泰国生产基地的费用率为 17%，对应零部件企业的净利率约为 4%；

2）墨西哥：假设主机厂给到零部件企业的价格是国内的 1.2 倍，零部件企业墨西哥生产基地的费用率为 20%，对应零部件企业的净利率约为 5%；

3）东欧：假设主机厂给到零部件企业的价格为国内的 1.3 倍，零部件企业东欧生产基地的费用率为 20%，对应零部件企业的净利率约为 0.7%。

总结来看：

1）与历史对比，本轮出海动力不同：复盘历史，零部件企业是自发性出海，主要通过收并购的方式，因此受到地缘政治、资产整合等因素干扰较多。本轮出海，零部件企业主要是在主机厂的引导下出海，因此能够享受到商务条款方面的一定优惠，同时通过自建生产基地，避免受到资产整合、管理层更换等方面的影响。

2）零部件企业出海建厂将集中于墨西哥、东南亚等地：零部件企业在墨西哥建厂可以避免关税，在东南亚建厂可以享受媲美国内的人工综合成本，因此将集中于在这两地进行建厂。东欧方面，更适合原本在美国等高成本地区收购、建设了生产基地的零部件企业进行产能搬迁，从而相对降低生产成本。

3）零部件企业海外盈利能力有望比预期好：通过上述成本、盈利能力的分析，我们判断通过主机厂的商务条款优惠+充足的订单支持，零部件企业在墨西哥、东南亚等地区的生产毛利率有可能媲美国内，但实现国内相当净利率较为困难，关键在于产能利用率+降本控费措施。

图表63：国内外企业成本对比

成本项目		中国	墨西哥	东欧工厂	泰国工厂
税率成本	关税	出口美国：约27.5%	出口美国：满足相关条例可享受0关税	0	出口美国：关税2.5%+0.125%港口维护费+0.346%货物处理费
	增值税	13%	16%	18%	7%
	企业所得税	25%	30%	20%	20%
人工成本	制造业平均工资 (美元/h)	2.8-4.5	4. 2-4.9	15	2.24
用地成本	工业用地租金(美元/m/月)	2.3-4.0	4.5-7.7	4-4.5	5
能源成本	汽油(美元/L）	1.22	1.42	1.5	1. 28
	柴油(美元/L)	1.06	1.4	1.5	0.86
	水费（美元/m）	0.57	1. 85	0.9	0. 29-0.43
	工业用电（美元/kWh)	0.06	0.12	0.2	0.14-0.17
	工业天然气（美元/m)	0.51	0.34	0.6	0.43

来源：国金证券研究所

3.1 出海升级：自建+主机厂引导

从发展历程看，中国汽零出海经历了从收购到自主建厂，经营管理能力提升；从零散出海到主机厂引导系统性出海，客户和产能利用率更有保障。我们认为，本轮出海企业获得经营成功的概率比上一轮要高。

历史上，多家汽零企业通过收并购/跟随 tier1 出海，但由于全球化经营困难，海外资产盈利情况都远远不及国内业务。但近年看，零部件企业通过自主建厂来达到出海，节约了和国外管理层的融合成本，有利于将国内生产经验复刻，同时叠加主机厂的优惠政策，实际上零部件企业的出海境况比市场预期好。

图表64：各零部件环节海外收入占比情况

来源：各公司公告，国金证券研究所

3.2 地域分析：东南亚、墨西哥优于东欧

零部件出海的目的地看，主要集中在墨西哥、东南亚和中东欧。

1、墨西哥：世界汽车产业的投资热土

根据墨西哥汽车工业协会（AMIA）数据显示，2022年，墨西哥汽车产量同比增长9.2％，达到330.8万辆，超过85％用于出口；汽车销量为 109.5 万辆，同比增长 7.9％。其中，美国占墨西哥汽车整体海外出口近八成。

墨西哥 1992 年与美国、加拿大签署《北美自由贸易协定》，赋予免税优势，墨西哥的汽车制造业逐渐崛起：

自 20 世纪 20 年代以来，福特、通用汽车等美国车企纷纷在墨西哥建厂。此后，大众、丰田、日产、现代等车企陆续进入墨西哥市场。特斯拉官宣将在墨西哥蒙特雷建造一家超级工厂，计划投资 50 亿美元，预计未来可能会带动配套供应链企业投资约 100 亿美元。

图表65：墨西哥主机厂布局

来源：marklines，国金证券研究所

免税+就近配套，零部件企业纷纷投资建厂。自主机厂纷纷在墨西哥建厂后，在就近配套+免税优势下，国内部分零部件企业通过收购等方式在墨西哥投资建厂。但由于地缘政治变动较大+国外综合成本较高，这些零部件企业盈利情况较差。

图表66：历史上零部件企业的海外产能多以收购为主要来源

公司名称	墨西哥生产基地所在地	产品品类	投资金额（项目）	投产时间	产能 (营收)	利润率
华域汽车	克雷塔罗州、新莱昂州、科阿韦拉州	内饰+座椅	未知	最新座椅工厂2021年	5家工厂	/
文灿股份	克雷塔罗州、瓜纳华托州	低压铸造	/	最新三厂2021年	2021:预计4亿元	/
上声电子	特拉斯卡拉州	车载扬声器	3500万	2017年	2021:3414万	暂未盈利
继峰股份	克雷塔罗州	座椅+头枕+中控	收购格拉默	未知	2022:16.7亿元	暂未盈利
均胜电子	新莱昂州、科阿韦拉州、索诺拉州、墨西哥州、塔毛利帕斯州	安全件+内饰	收购普瑞	早于2015年	/	/
宁波华翔	阿瓜斯卡连特斯州	内饰件	1亿元	2022年	/	/
模塑科技	圣路易斯波托西州	外饰件	23亿元(3.35亿美元)	2019年	2022H1:6.4亿元2021:12亿元	暂未盈利
奥特佳	普埃布拉州	热管理空调系统	/	2019年	/	暂未盈利
中鼎股份	奇瓦瓦州	热管理管路系统	/	2017年前	/	/
三花智控	科阿韦拉州	热管理系统	/	2017年	2020:2亿元	盈利
香山股份	圣路易斯波托西州	内饰件	收购群英	2017年前	2021年:5.35亿元	盈利
瑞玛精密	克雷塔罗州	金属冲压件	2000万元	2016年	2021年:0.44亿元	暂未盈利
凌云股份	瓜纳华托州	铝型材保险杠吸能盒	/	2019年	1360万欧元	/
新坐标	新莱昂州	液压挺杆等	6100万	2021年Q4	2021:717万2022H1:673万	暂未盈利
万丰奥威	科阿韦拉州	镁铝合金锻造	1	2015年前	1500吨	/

来源：各公司公告，国金证券研究所

图表67：近年零部件企业出海后自主建厂

公司名称	墨西哥生产基地所在地	产品品类	投资金额	投产时间	产能(营收)
岱美股份	科阿韦拉州	遮阳板/顶棚	1	2018年收购	/
岱美股份	科阿韦拉州	遮阳板/顶棚	1	2025年	/
嵘泰股份	新莱昂州	铝合金压铸	2.5亿元	2017年	一期：2022年2.8亿收入
嵘泰股份	新莱昂州	铝合金压铸	2.7亿元	2024年	二期：年均 2.9亿收入
爱柯迪	瓜纳华托州	铝合金压铸	1.4亿元	2016年	2021年5700万
爱柯迪	瓜纳华托州	铝合金压铸	/	2023年Q2	每年3.5亿
伯特利	科阿韦拉州	转向节/控制臂	3.5亿元	2023年底	预计回收期6.13年
伯特利	科阿韦拉州	转向机/控制臂	/	2024年底	/
拓普集团	新莱昂州	内饰/底盘/热管理	13.6亿元	2024年	√
旭升集团	科阿韦拉州	压铸/挤压/锻造工艺	<18.8亿元	2024年Q4	/
瑞可达	新莱昂州	新能源连接器	2000万	2023年H2	/
银轮股份	新莱昂州	热管理产品	2.7亿元	2023年	预计：4.22亿元
新泉股份	阿瓜斯卡连特斯州	内饰件	8600万美元	2022年	/
祥鑫科技	新莱昂州	精密金属加工	1.4亿元	2022年H2	/

来源：各公司公告，国金证券研究所
墨西哥当地建厂可规避出口关税风险。2023 年 8 月 15 日,墨西哥总统签署《关于修改一般进出口关税法行政命令》，

将钢材、橡胶、玻璃等 392 个海关编码的进口关税，调整为 5%～25%。该法令于 2023 年 8 月 16 日生效，有效期至2025 年 7 月 31 日。据不完全统计（中、墨税则不完全对应），此次墨西哥政府调整的 392 个税号中与汽车产业相关的税号商品，2022 年中国对墨出口额达 19.62 亿美元。但此份增加进口关税的法令不适用于与墨西哥签订了贸易协定的国家和地区，倒逼国内零部件企业出海建厂，规避关税风险。

图表68：《美墨加协定》部分款项

汽车原产地规则	《美墨加协定》款项
汽车区域价值含量比例	不低于75%
相关零部件区域价值含量	核心件不低于75%，主件不低于70%，辅件不低于65%
符合区域价值含量的零部件种类	扩大了需符合区域价值含量的零部件范围，分别对乘用车、轻型卡车的核心件、主件和辅件，重型卡车的主件和辅件，以及其他机车的零部件中需要达到北美地区价值含量的零部件的 HS 编码进行了逐一列表
钢铝产品购买含量	不低于70%，未限定所涉及的钢铝产品的HS 编码，成员国可在具体操作中给出钢铝产品的额外描述或修订
劳动价值含量	原产于北美地区的汽车必须达到40%至45%的劳动价值含量
过渡期合规要求	在协定生效5年内，该车企总产量的不多于10%可在报备后继续享受62.5%的区域价值含量要求

图表69：与墨西哥有自由贸易协定的国家/地区

自由贸易协定	签订的对象国(或组织）	实施时间
北美自由贸易协定	美国、加拿大	1994年1月1日
墨西哥-哥伦比亚自由贸易协定	哥伦比亚	2011年8月2日
墨西哥-哥斯达黎加自由贸易协定	哥斯达黎加	1995年1月1日
墨西哥-尼加拉瓜自由贸易协定	尼加拉瓜红	1998年7月1日
墨西哥-智利自由贸易协定	智利	1999年8月1日
墨西哥-欧盟自由贸易协定	欧洲联盟	2000年7月1日
墨西哥-以色列自由贸易协定	以色列	2000年7月1日
墨西哥-北三角自由贸易协定	萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯	2000年3月14日与萨尔瓦多、危地马拉，2001年6月1日与洪都拉斯
墨西哥-欧洲自由贸易协会自由贸易协定	挪威、冰岛、瑞士、卢森堡	2001年10月1日
墨西哥-乌拉圭经济合作协定	乌拉圭	2004年7月15日
墨西哥-日本自由贸易协定	日本	2005年4月1日
墨西哥-秘鲁自由贸易协定	秘鲁	2012年2月1日
跨太平洋伙伴全面进步协定	文莱、马来西亚、新加坡、澳大利亚、新西兰、越南等11国	2018年3月8日签署协定
太平洋联盟自贸协定	哥伦比亚、智利、秘鲁	2015年7月20日太平洋联盟框架协议正式生效口

来源：《美墨加协定》汽车原产地规则特征及启示、格隆汇，国金证券研究所

经济性分析：考虑到关税影响，当地营业成本较国内出口低10%左右。假设一般零部件企业成本结构为直接材料67%+人工成本 20%+能源费用 5%+运输成本 4%+其他 4%。1）原材料：墨西哥原材料成本比国内高出 25%左右；2）人工制造：考虑到效率等因素，预计墨西哥人工制造成本比国内高约 20%；3）能源费用：燃油费用比国内高约 20%；水费高约 220%；电费高约 100%；4）税费：墨西哥关税 0（中国约 27.5%），企业所得税 30%（中国 25%）。

综合来看，不考虑关税，墨西哥生产成本比国内高20%；考虑到关税等，墨西哥营业成本约比国内生产再出口低约9%。
因此墨西哥建厂是否盈利主要取决于公司降本控费能力。

图表70：墨西哥成本结构

成本项目		墨西哥	中国
税率成本	关税	满足相关条例可享受0关税	约27.5%
	增值税	16%	13%
	企业所得税	30%	25%
人工成本	制造业平均工资（美元/h)	4. 2-4.9	2.8-4.5
用地成本	工业用地租金（美元/m/月）	4. 5-7.7	2.3-4.0
能源成本	汽油（美元/L）	1.42	1. 22
	柴油（美元/L)	1.40	1.06
	水费（美元/m）	1.85	0.57
	工业用电（美元/kWh）	0.12	0.06
	工业天然气（美元/m²）	0.34	0.51

来源：Tetakawi，国金证券研究所

图表71：零部件企业墨西哥生产基地毛利率情况

项目	营业收入毛利率	税后静态投资回收期(年)	税后内部收益率
嵘泰股份：墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目(2022年8月再融资)	31.36%	7.4	15.19%
立中集团:墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮项目(2023年3月再融资)	17.94%	9.97	12.88%
爱柯迪：新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地（墨西哥瓜纳华托州）	24.34%	7.89	13.41%

来源：爱柯迪定增说明书，国金证券研究所

敏感性分析：由于主机厂引导国内零部件企业出海建厂，主机厂海外预计将会给零部件企业产品一定价格优惠，从而弥补零部件企业海外生产基地的盈利能力。假设主机厂给到零部件企业的价格是国内的 1.2 倍，零部件企业墨西哥生产基地的费用率为 20%，对应零部件企业的净利率约为 5%。

图表72：零部件企业墨西哥生产基地净利率敏感性分析

价格销+管+研+其他费用率	1	1.1	1. 2	1.3	1. 4	1.5	1.6	1.7	1.8	1.9	2.0
15%	-5.3%	2.9%	9.7%	15.5%	20.4%	24.7%	28.5%	31.8%	34.7%	37.3%	39.7%
17%	-7.3%	0.9%	7.7%	13.5%	18.4%	22.7%	26.5%	29.8%	32.7%	35.3%	37.7%
19%	-9.3%	-1.1%	5.7%	11.5%	16.4%	20.7%	24.5%	27.8%	30.7%	33.3%	35.7%
20%	-10.3%	-2.1%	4.7%	10.5%	15.4%	19.7%	23.5%	26.8%	29.7%	32.3%	34.7%
22%	-12.3%	-4.1%	2.7%	8.5%	13.4%	17.7%	21.5%	24.8%	27.7%	30.3%	32.7%
24%	-14.3%	-6.1%	0.7%	6.5%	11. 4%	15.7%	19.5%	22.8%	25.7%	28.3%	30.7%
26%	-16.3%	-8.1%	-1.3%	4.5%	9.4%	13.7%	17.5%	20.8%	23.7%	26.3%	28.7%
28%	-18.3%	-10.1%	-3.3%	2.5%	7. 4%	11.7%	15.5%	18.8%	21.7%	24.3%	26.7%
30%	-20.3%	-12.1%	-5.3%	0.5%	5.4%	9.7%	13.5%	16.8%	19.7%	22.3%	24.7%
32%	-22.3%	-14.1%	-7.3%	-1.5%	3.4%	7.7%	11.5%	14.8%	17.7%	20.3%	22.7%
34%	-24.3%	-16.1%	-9.3%	-3.5%	1.4%	5.7%	9.5%	12.8%	15.7%	18.3%	20.7%
36%	-26.3%	-18.1%	-11.3%	-5.5%	-0.6%	3.7%	7.5%	10.8%	13.7%	16.3%	18.7%
38%	-28.3%	-20.1%	-13.3%	-7.5%	-2.6%	1.7%	5.5%	8.8%	11.7%	14.3%	16.7%
40%	-30.3%	-22.1%	-15.3%	-9.5%	-4.6%	-0.3%	3.5%	6.8%	9.7%	12.3%	14.7%

来源：国金证券研究所测算

2、东南亚：廉价劳动力吸引主机厂布局

以泰国为例，泰国是世界重要的汽车生产基地，年均整车生产能力近 200 万辆，占东南亚汽车市场的一半左右。汽车零部件行业2022年的出口总额达1.31万亿泰铢，同比增长8.2%，约占GDP的12.3%；为东盟中最高，同时在全球排名第 14 位，其中，汽车轮胎的出口额更是达到了全球第二。

泰国汽车零部件行业的制造商数量超过 2,200 家，其中一级汽车供应商 700 家左右，同时，泰国汽车从业劳动力资源丰富，泰国汽车产业工人约占其劳动力人口的 10%。全球知名的汽车零部件供应商在泰国设立生产基地的包括博世、电装、麦格纳、大陆集团、采埃孚、爱信精机。现状：国内已有部分零部件厂商在泰国进行布局，如华域汽车、奥特佳等。

图表73：国内零部件厂商在泰国生产基地建设情况

公司名称	泰国生产基地所在地	产品品类	投资金额（项目）	是否投产	年产能（规划）
华域汽车	春武里府	汽车仪表板总成、中控台总成、座椅总成、方向盘总成、保险杠总成、摇窗机总成、发动机装配和门总成等	/	已经投产	/
均胜电子	北柳府	汽车安全系统	1	已经投产	/
奥特佳	罗勇府	空调类	/	已经投产	/
三花智控	罗勇府	换热器	拟投资10200万元于三花泰国换热器生产基地项目	未投产	120万台换热器产品
盾安环境	罗勇府	金属材料；截止阀、电子膨胀阀、排水泵、电磁阀、单向阀、压缩机、机电液压控制泵及其他机电液压控制元器件	/	已经投产	/
恒帅股份	大城府	门类电机、充电门执行器、隐形门把手执行器、洗涤泵	恒帅泰国拟出资12,825.00万泰铢购买面积为30莱(折合约72亩）	未投产	门类电机300万件、充电门执行器130万件、隐形门把手执行器130万件、洗涤泵300万件

来源：各公司公告，国金证券研究所

经济性分析：东南亚人工成本低+企业所得税率低，营业成本比国内较低。

假设一般零部件企业成本结构为直接材料 67%+人工成本 20%+能源费用 5%+运输成本 4%+其他 4%。1）原材料：东南亚原材料成本比国内高出 15%左右。2）人工制造：考虑到效率等因素，预计东南亚人工制造成本比国内低约 20%。3）能源费用：燃油费用比国内低约 20%；水费低约 30%；电费高约 158%。4）税费：企业所得税 20%（中国 25%）。

综合来看，不考虑税费等，东南亚生产成本比国内高约 5%；考虑到税费等，东南亚营业成本比国内低约 2%。

图表74：泰国成本结构

成本项目		东南亚 (以泰国为例)	中国
税率成本	关税 (出口美国)	关税2.5%+0.125%港口维护费+0.346%货物处理费	约27.5%
	关税 (出口泰国)	0	0
	增值税	7%	13%
	企业所得税	20%	25%
人工成本	制造业平均工资 (美元/h)	2.24	2.8-4.5
用地成本	工业用地租金(美元/m/月)	5	2.3-4.0
能源成本	汽油（美元/L）	1. 28	1. 22
	柴油 (美元/L)	0.86	1.06
	水费（美元/m）	0.29-0.43	0.57
	工业用电（美元/kWh)	0.14-0.17	0.06
	工业天然气(美元/m)	0.43	0.51

来源：CHYIELD 初禾源投资视野。国金证券研究所

敏感性分析：与墨西哥和中国相比，东南亚地区的人工制造成本较低，增值税和所得税较低，可以更好的消化原材料成本高带来的影响。因此，对于国内零部件企业而言，前往东南亚生产配套的成本优势较墨西哥明显，基本不需要主机厂额外的价格优惠政策。假设主机厂给到零部件企业的价格和国内相当，零部件企业泰国生产基地的费用率为 17%，对应零部件企业的净利率约为 4%。

图表75：零部件企业东南亚生产基地净利率敏感性分析

价格销+管+研+其他费用率	1	1. 1	1. 2	1.3	1.4	1.5	1.6	1.7	1.8	1.9	2
15%	6.0%	13.1%	19.1%	24.1%	28.5%	32. 2%	35.5%	38.4%	41.0%	43.3%	45.3%
17%	4.0%	11.1%	17.1%	22.1%	26.5%	30.2%	33.5%	36.4%	39.0%	41.3%	43.3%
19%	2.0%	9.1%	15.1%	20.1%	24.5%	28.2%	31.5%	34.4%	37.0%	39.3%	41.3%
20%	0.9%	8.1%	14.1%	19.1%	23.5%	27. 2%	30.5%	33.4%	36.0%	38.3%	40.3%
22%	-1.1%	6.1%	12.1%	17.1%	21.5%	25. 2%	28.5%	31.4%	34.0%	36.3%	38.3%
24%	-3.1%	4.1%	10.1%	15.1%	19.5%	23.2%	26.5%	29.4%	32.0%	34.3%	36.3%
26%	-5.1%	2.1%	8.1%	13.1%	17.5%	21. 2%	24.5%	27.4%	30.0%	32.3%	34.3%
28%	-7.1%	0.1%	6.1%	11. 1%	15.5%	19.2%	22.5%	25.4%	28.0%	30.3%	32.3%
30%	-9.1%	-1.9%	4.1%	9.1%	13.5%	17. 2%	20.5%	23.4%	26.0%	28.3%	30.3%
32%	-11.1%	-3.9%	2.1%	7.1%	11.5%	15. 2%	18.5%	21.4%	24.0%	26.3%	28.3%
34%	-13.1%	-5.9%	0.1%	5.1%	9.5%	13.2%	16.5%	19.4%	22.0%	24.3%	26.3%
36%	-15.1%	-7.9%	-1.9%	3.1%	7.5%	11. 2%	14.5%	17.4%	20.0%	22.3%	24.3%
38%	-17.1%	-9.9%	-3.9%	1. 1%	5.5%	9.2%	12.5%	15.4%	18.0%	20.3%	22.3%
40%	-19.1%	-11.9%	-5.9%	-0.9%	3.5%	7. 2%	10.5%	13.4%	16.0%	18.3%	20.3%

来源：国金证券研究所测算

3、东欧：汽车产业薄弱，新车及新能源渗透率低，就近配套优势明显

东欧汽车市场产业薄弱、准入门槛较低、新能源汽车市场处于发展初期：

1）东欧地区汽车产业薄弱：汽车工业自苏联解体之后就停滞不前，俄罗斯国民汽车 LADA 销售的是低端产品，长期以来，东欧汽车市场主要靠欧美日韩的汽车输入；

2）东欧市场准入门槛相对较低：除俄罗斯、白俄罗斯和哈萨克斯坦有 EAC 认证、乌克兰有本国认证外，其他地区基本上没有准入要求；

3）东欧地区，整体经济发展落后于西欧，且新能源市场处于发展初期。

东欧：欧美日韩品牌加速退出，中国品牌替代式增长。东欧汽车制造商面临压力，2018-2022 年减产逾四分之一。2019 年，受新冠疫情影响，汽车行业表现不佳；2020 年，全球半导体市场处于短缺状态；2022 年，俄罗斯和乌克兰均是汽车芯片原材料的资源出口大国，战争破坏芯片供应链，加剧汽车芯片供应短缺。同时由于西方制裁，跨国车企大量抛售在俄资产，大批整车及零部件供应商退出俄罗斯市场。截至 2022 年底，跨国车企全面撤退后，市场上只剩下 14 个品牌，而这其中还包括事实上停产甩卖库存者，以及仍在考虑撤离者。正常运营的品牌不超过 11 个，其中有三个俄系品牌（拉达、GAZ 嘎斯、UAZ 乌兹），其它都是中国品牌奇瑞（包含奥摩达）、吉利、哈弗、江淮、一汽、东风、长安、广汽。

图表76：国内零部件厂商及车企在俄罗斯生产基地建设情况

公司名称	东欧生产基地所在地	产品品类	投资金额	投产时间	产能(营收)	配套客户
福耀玻璃	俄罗斯卡卢加州	汽车用玻璃制品的生产和销售	2.2亿美元	2013	2022年：占福耀玻璃合并收入的2.37%	现代、通用、雷诺、大众、奥迪、福特、GAZ
均胜电子	俄罗斯乌里扬诺夫斯克	汽车安全系统（安全气囊、安全带、方向盘、机加工等）	/	2012	/	GAZ、Sollers伏尔加、日产
华域汽车	俄罗斯	汽车内饰、轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子	/	/	/	吉利、通用、大众、福特
亚普汽车（华域汽车参股）	俄罗斯卡卢加	燃油处理与蒸发系统零部件	/	2016		Peugeot、Stellantis、三菱汽车、大众、奥迪、斯柯达、雪铁龙
宁波继峰	俄罗斯加里宁格勒	座椅零部件、内饰零部件	/	/	/	大众、奥迪
机电股份有限公司	俄罗斯	发动机冷却系模块、散热器、空调冷凝器	/	/	/	UAZ、伏尔加、福特、通用伏尔加
凌云工业集团	俄罗斯	车门锁、车门锁零部件、车锁模块、门锁控制器	/	/	/	/

来源：marklines，国金证券研究所

经济性分析：假设一般零部件企业成本结构为直接材料 67%+人工成本 20%+能源费用 5%+运输成本 4%+其他 4%。1）原材料：虽然受战争影响，东欧原材料价格上涨，原材料成本比国内高约 10-15%。2）人工制造：东欧人工制造成本比国内高约 130%。3）能源费用：燃油费用比国内高约 23%；水费高约 57%；电费高约 230%。4）税费：企业所得税 20%（中国 25%）。

综合来看，不考虑税费等，东欧生产成本比国内高约 37%。考虑税费，东欧营业成本比国内约高 10%。

图表77：东欧工厂成本结构

成本项目		东欧工厂	中国
税率成本	关税	0	从2024年1月1日起，如果电动汽车等出口产品的欧盟或英国零部件比例低于45%（电池低于60%），将征收10%的关税(可能会被推迟)
	增值税	18%	13%
	企业所得税	20%	25%
人工成本	制造业平均工资 (美元/h)	15	6.5
用地成本	工业用地租金(美元/m/月)	4-4.5	2.3-4.0
能源成本	汽油 (美元/L)	1.5	1. 22
	柴油 (美元/L)	1.5	1.06
	水费（美元/m²）	0.9	0.57
	工业用电（美元/kWh)	0.2	0.06
	工业天然气(美元/m)	0.6	0.51

来源：泰安贸促，国金证券研究所

敏感性分析：与国内和墨西哥相比，东欧地区的人工制造成本和原材料成本都较高。相对于国内零部件企业而言，前往东欧生产配套的成本优势并不明显，因此东欧多为国内零部件企业搬迁工厂的选择。此前，国内零部件企业通过收购，在高成本地区如美国、德国等国家进行生产，为了降低成本，因此近几年国内零部件企业大多数选择关闭高成本地区的成本，或者将工厂迁往成本比美国低的东欧国家。

假设主机厂给到零部件企业的价格为国内的 1.3 倍，零部件企业东欧生产基地的费用率为 20%，对应零部件企业的净利率约为 0.7%。

图表78：零部件企业东欧生产基地净利率敏感性分析

价格销+管+研+其他费用率	1	1. 1	1. 2	1.3	1.4	1.5	1.6	1.7	1.8	1.9	2
15% -	18. 1%	-8.7%	-0.9%	5.7%	11.3%	16.2%	20.5%	24.3%	27. 6%	30.6%	33.3%
17% -	20.1%	-10.7%	-2.9%	3.7%	9.3%	14.2%	18.5%	22.3%	25.6%	28.6%	31.3%
19%	-22. 1%	-12.7%	-4.9%	1.7%	7.3%	12.2%	16.5%	20.3%	23.6%	26.6%	29.3%
20%	-23.1%	-13.7%	-5.9%	0.7%	6.3%	11.2%	15.5%	19.3%	22.6%	25.6%	28.3%
22%	-25.1%	-15.7%	-7.9%	-1.3%	4.3%	9.2%	13.5%	17.3%	20.6%	23.6%	26.3%
24%	-27. 1%	-17.7%	-9.9%	-3.3%	2.3%	7. 2%	11.5%	15.3%	18.6%	21.6%	24.3%
26% -	29.1%	-19.7%	-11.9%	-5.3%	0.3%	5.2%	9.5%	13.3%	16.6%	19.6%	22.3%
28% -	31.1%	-21.7%	-13.9%	-7.3%	-1.7%	3.2%	7.5%	11.3%	14.6%	17.6%	20.3%
30%	-33.1%	-23.7%	-15.9%	-9.3%	-3.7%	1. 2%	5.5%	9.3%	12.6%	15.6%	18.3%
32%	-35.1%	-25.7%	-17.9%	-11.3%	-5.7%	-0.8%	3.5%	7.3%	10.6%	13.6%	16.3%
34%	-37.1%	-27.7%	-19.9%	-13.3%	-7.7%	-2.8%	1.5%	5.3%	8.6%	11. 6%	14.3%
36% -	39. 1%	-29.7%	-21.9%	-15.3%	-9.7%	-4.8%	-0.5%	3.3%	6.6%	9.6%	12.3%
38% -	41. 1%	-31.7%	-23.9%	-17.3%	-11.7%	-6.8%	-2.5%	1.3%	4.6%	7.6%	10.3%
40%	-43. 1%	-33.7%	-25.9%	-19.3%	-13.7%	-8.8%	-4.5%	-0.7%	2.6%	5.6%	8.3%

来源：国金证券研究所测算

三、智能化：关注产品周期和0-1方向

1、整车：城市 NOA+产品周期

1) 华为的车型布局：智选合作车企及车型汇总

目前华为与车企主要存在 1）零部件供应、2）华为智选、3）Huawei inside（HI）三种模式，其中智选模式华为参与了从产品研发、设计到销售、售后、零部件供应等环节，参与度最高。目前已与赛力斯、奇瑞、江淮、北汽等车企加入到华为智选模式；此外，长安凭借阿维塔品牌，加入 HI 模式：

图表79：华为与车企的合作模式

来源：各公司官网，国金证券研究所

2）江淮：24 年迈入华为周期

2019 年，江淮与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨 MDC 平台项目合作协议。23 年 1 月，该项目在合肥正式落地，并开启肥西新能源汽车智能产业园项目，工期 1 年，用于华为与江淮共同开发新一代高端智能电动汽车。生产车型级别为“紧凑型至中大型”，可适应 Sedan（轿车）、SUV、MPV、Crossover、Sporty 等各类车型的共平台开发，达到年产 30 万辆新能源乘用车生产能力。

双方共同研发高端电动平台，首款新车或将为百万级别以上的问界 MPV，为华为智选车业务旗舰产品，我们预计将于24Q2 正式量产，销量目标为一年 5 万辆，主要竞争对手为丰田埃尔法等。

华为通过智选模式快速复制产能，实现了对20-30万纯电/插混SUV，纯电轿车；30-35万纯电/插混SUV；40-60万纯电/插混 SUV；百万以上超高端市场的覆盖。子品牌间泾渭分明，产品矩阵明晰互不干扰，为华为在市场的强势表现奠定基础。

2、汽零：关注 L3 和座舱新交互

2.1 L3：激光雷达迎放量+传感器清洗 0-1

智能驾驶 L3，最直接的边际催化是激光雷达、传感器清洗等。

图表80：2023年新兴技术成熟度曲线
2023年新兴技术成熟度曲线

来源：各公司公告，国金证券研究所整理

激光雷达凭借其高精确性、高清晰度成为高阶智驾核心零部件。相较毫米波雷达，激光雷达精度/分辨率均获胜，已成为感知层硬件的核心。目前激光雷达主要使用 1-3 颗，分别为 1 颗车顶主雷达和 2 颗车侧身补盲雷达。

高阶智驾的核心是解决 corner case 难题，对软硬件感知能力提出较高要求。由于纯视觉方案本质是采用二维摄影构建三维空间，对算法要求高，且极端天气下能力仍有不足，目前下游车企除特斯拉外几乎全部采用激光雷达+毫米波雷达+摄像头的多视觉融合方案。带动激光雷达普及。

图表81：激光雷达相对毫米波雷达优势明显

传感器	3D毫米波雷达	激光雷达	摄像头
精度	纵向高，横向低	高	低
感知距离(m)	150-200	210-250	150-160
分辨率/角分辨率	20-60cm/5度	最小1mm/最小1度
行人、物体识别	难以识别	通过3D建模，易识别	通过AI算法
道路标线、交通信号识别	无法识别	无法识别	可识别
恶劣天气	不受影响	易受影响	易受影响
光照	不受影响	不受影响	受影响
电磁干扰/屏蔽能力	EMC易受影响	不受影响	不受影响
算法、技术成熟度	高	高	高

来源：九章智驾，国金证券研究所

图表82：主流车企采用的多视觉融合方案-感知层硬件配置

车企	车型	毫米波雷达数量	激光雷达数量	超声雷达数量	摄像头数量
理想	理想L7MAX		1	12	11
小鹏	小鹏G6	5	2	12	11
蔚来	蔚来ET7	5	1	12	11
华为	问界M7智驾版	3	1	12	11

来源：各公司官网，国金证券研究所

头部企业出货翻倍 23 年实现 0-1。23 年城市 NOA 元年，激光雷达实现 0-1。23 年 4 月起城市 NOA 车型大规模上市，6 月小鹏 G6/9 月问界 M7 爆火唤醒消费者智驾感知，智己 LS6/智界 S7 等智驾新车上市，理想 MEGA/极氪 007/星纪元ES 等不同品牌新车亦配备激光雷达，具备通过 OTA 实现自动驾驶的能力；城市 NOA 与激光雷达普及速度超预期。

根据 GGAI 的统计，2023 年 1-9 月市场上共有 13 个品牌29 款车型搭载了数量不等的激光雷达，其中搭载一颗激光雷达为市场主流。我们测算 Q3 激光雷达渗透率快速提升，8 月最高达 2.33%，预计 Q4 单月渗透率将突破 4%。

图表83：智驾车型大批量上市掀动城市N0A超预期（圆圈代表月销量，辆)

来源：各公司官网，乘联会，国金证券研究所

图表84：2023年1-10月激光雷达车型渗透率

来源：GGAI，国金证券研究所

降本顺利+新车型普及，24 年将实现 1-N。激光雷达降本超预期，促进市场更广应用。长期以来，阻碍激光雷达应用的是其高昂的BOM成本。通过对收发部件芯片化+芯片国产化，激光雷达持续降本。截至23年9月，行业龙头禾赛科技车载激光雷达售价已下探至 500 美元（约 3405 元），而根据行业又一龙头速腾聚创招股说明书，20/21/22 年公司激光雷达单价18085/14055/7007元。长期看，激光雷达成本有望下探至200美元（约1400元）以下，将促进激光雷达向 20 万以下车型普及。

新车上市激光雷达1-N趋势确定，市场龙头获益。 24年智界S7、小米SU7、银河E8、极氪007等搭载激光雷达新车大批量上市，结合降本趋势，24 年激光雷达将实现 1-N，我们预计 24 年搭载激光雷达的车型销量将达 221 万，渗透率 10.5%。

图表85：激光雷达降本趋势明显(元)

来源：速腾聚创招股说明书，禾赛科技公告，国金证券研究所整理

图表86：24年搭载激光雷达车型销量预测 (万辆)

车企	2024年销量	激光雷达版本订单占比	激光雷达版本销量	备注
阿维塔	13.2	100%	13.2	全系标配
问界	40	80%	32M	5/M7智驾版占比70%，M9标配调高
吉利	80	44%	35现	有E8/007/领克07，24年20万以上都会上
蔚来	25	100%	25	全系标配
小鹅	28	65%	18.2	，低端车MONA等上市冲淡，常规看高端车80%
理想	55	45%	24.75	理想现有约30%，根据MEGA和市场需求调高
奇瑞	40	38%	15智	界s7/s9+星纪元ES/ET
智	12	100%	12	全系标配
小米	8	70%	5.6预	计Pro/Max版订单比重
其他			40比	亚迪/北汽/江淮/长安深蓝/长城等
全国	2100	10.5%	220.75	国内以零售计

来源：各公司官网，乘联会，国金证券研究所测算

ADAS 传感器清洗：L3 级别自动驾驶落地，催生清洗新需求

L3 级智能驾驶的车载传感器数目增加，催生传感器清洗新需求。硬件端，目前主流新势力车企的硬件配置基本已经可以满足 L3 的需求。一般 L2 级别搭载 5～8 颗摄像头，L3 级别搭载 8～16 颗摄像头及 1～3 颗激光雷达。随着 L3级智能驾驶系统的上路，智能驾驶传感器清洗系统成为新的增长点。预计当全球 L3+汽车销量达到 5319 万辆时，全球 ADAS 传感器清洗产品市场空间约 194 亿元。

ADAS 传感器清洗目前为液/气/气液混合三种技术路线并行。

为适应驾驶辅助系统能够在各种环境下工作要求，ADAS 传感器清洗产品的清洗介质有所不同。根据不同的清洗介质，目前清洁方式大概分为三种：液态清洗、气态清洗、气液混合清洗。

1）液态清洗：清洗介质为液体，自动清洁，并搭配伸缩臂让清洁液均匀喷洒在传感器表面。目前技术成熟但存在清洗液结冻等问题,若采用特制清洗液或搭配加热，则会增加成本；

2）气态清洗：清洗介质为气体，利用喷射气体自然地排除污物，对行驶中的灰尘等比较有效。但清洁力度有限；

3）液-气混合清洁：清洗介质为气体和液体，将喷液器和空气喷射干燥器集成在一个双喷嘴清洗中，针对不同脏污源采用不同清洗方式。效果较好但成本较高。

图表87：福特第四代传感器清洗系统

福特与ArgoAI推出的第四代自动驾驶测试车

第四代

我们正在将系统整合到最新的测试车辆中，这些系统是我们认为支持商业化所需要的组件。

券研究所

来源：福特汽车、 Araymond、汽车之家，国金证券研究所测算

ASP 约 1000 元，关键部件为智能清洗泵。传感器清洗系统主要包括智能清洗泵、液罐、管路、电磁阀、喷嘴等。
ADAS 系统的传感器数量较多, 相关产品结构也更为复杂精密, 单车价值量约 1000 元。

1）智能清洗泵：系统核心部件。负责将洗涤液从洗涤液罐中抽出，通过管路系统及喷嘴，将洗涤液喷射到指定位置。价值量约 100-300 元/个，全车根据传感器数量安装不同数目的清洗泵产品，整车价值量约 500 元。2）电磁阀门：用于将流体分配到多个清洗喷嘴上。电磁阀单个价值量约 25 元，全车预计 10 个，整车价值量 250 元。3）储液罐：用于储存所用的清洁液+管路：用于输送清洁液或压缩空气到喷嘴处+喷嘴：用于喷射清洗介质。

图表88：智能清洗系统结构图

来源：Araymond、恒帅股份招股说明书，国金证券研究所测算

清洗产品处于 0-1 市场阶段，多家厂商布局。随着汽车智能化发展，ADAS 清洗系统上市在即。随着自动驾驶等级的不断升级，ADAS 清洗系统的需求更为迫切，目前已有多家主机厂及 tier1 供应商意识到 ADAS 传感器清洗产品的需求，并进行研发。ADAS 智能清洗产品主要针对摄像头、传感器和雷达进行清洗。

先发者竞争优势明显。对于电机领域，先发者将迅速受益于规模效应，构建自身成本竞争优势。目前看福特、康德瑞恩、恒帅股份、大陆集团等企业已经切入智能传感器清洗产品，其中恒帅股份有望凭借低成本优势迅速卡位，取得高份额。

图表89：各厂商ADAS传感器清洗产品进度

厂商	产品进度
福特	福特在激光雷达的四周设计了多个喷头，并通过软件算法可自动检测到传感器是否脏污
法雷奥	拥有一款固态激光雷达的清洗装置everView传感器清洁系统
康德瑞恩 (Kendrion)	全球首家创新推出的8通道传感器清洗模块“8SCM”(8-port Sensor Cleaning Module)
恒帅股份	公司智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。公司基于前期的清洗电机和清洗泵的技术积累，完成了智能清洗泵的技术储备
经纬恒润	公司已开发车辆综合清洗系统(CCS)。公司目前开发的CCS产品可以与车辆现有的清洗系统进行整合，对挡风玻璃、前照灯等部件进行清洗

来源：各公司官网，国金证券研究所测算

2.2 座舱交互变革或加速

随着 AI 的发展，座舱交互能力在快速提升，对显示的发展提出了新要求，产品将从平面化到立体化。目前座舱的互动有屏幕、HUD、机器人等，未来的互动升级方向将是新的显示技术。目前行业发展趋势有负折射、激光空气电离和体三维等技术，关注后续龙头车企的技术路线更新。

图表90：交互技术的对比

与常规交互方式对比

与常规显示技术对比

技术名称

实物接触

可视界面

隐私风险

接触式感染风险

功能性

类型

成像载体

交互性

成像尺寸

成本

可交互空中成像

无

有

无

多

可交互空中成像

无

强

中

物理按键

有

无

有

多

微型投影

有

无

大

中

触摸屏

有

无

有

多

全息投影

有

中

小

高

红外传感

无

单一

薄膜投影

有

无

中

人脸识别

无

有

无

单一

声控

无

多

菲尼尔透镜

无

中

小

高

来源：东超，国金证券研究所测算

2.3 底盘智能化：L3 级智能驾驶落地在即，低成本优服务+国内政策支持加速国产替代

1、空悬：成本低+就近配套，国产替代持续推进

空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒。空簧产品国外供应商包括大陆集团、威巴克、凡士通，国内供应商有保隆科技、孔辉汽车等，从份额角度看，外资占主导。

国内企业竞争优势：1）国内企业开发周期短：海外供应商开发周期在 2 年或以上，国内企业产线自动化率高，可将开发周期压缩到 18 个月左右。2）国内企业的产品成本低：国内企业的空簧产品售价较国外企业低 20%-25%。3）国内企业产品质保和售后有优势：国外企业的产品质保一般为 3 年 6 公里，国内企业可达 5 年左右。

图表91：国内外空簧供应商对比

方面	具体优势
质保	国内供应商的质保略高于海外供应商的3年6万公里标准
开发周期	国内供应商响应速度快、资源丰富，且产线自动化率比较高，可将整个车型的开发压缩到18个月左右。相比之下，海外供应商开发周期在2年或者2年以上
自动化程度	国内企业生产线的自动化、信息化均达到了世界一流的水平
价格优势	国内企业的本土开发能力强，开发成本大幅度低于海外竞争对手，售价比对方低20-25%
主机项目先发优势	空气弹簧是会改变底盘架构设计的重要件，公司会在很早期介入开发，主机厂很难更换供应商

来源：各公司官网，国金证券研究所整理

图表92：国内外空簧供应商、主要客户及主要产品

	供应商	客户
国内供应商	保隆科技	蔚来 ET7、比亚迪等
国内供应商	青岛孔辉	岚图free等
国外供应商	康迪泰克（被大陆集团收购)	高合HiPhi等
	威巴克	通用雪佛兰、奔驰、特斯拉、一汽红旗等
	凡士通	特斯拉等

来源：各公司官网，国金证券研究所测算

空压机：可靠性要求高，高技术壁垒造就优秀的竞争格局。空压机全球核心供应商分别为 AMK、康迪和威伯科。AMK已被中鼎股份收购，目前国内空压机市场份额中，中鼎占比超过 60%，威伯科占比约 30%，康迪泰克占比约 10%。

国内企业竞争优势：1）国内企业供应总成单元：相较威伯科，AMK 中国供应空气供给总成单元，降低主机厂采购成本；2）国内企业可提供开环系统：康迪将控制器、电磁阀等产品打包出售，不利于主机厂自己掌握车身的软件开发；3）国内企业提供本土化及定制化配套服务：国外供应商在国内暂无售后团队，配套服务不及时，且费用较高。

图表93：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品

	供应商	客户
国内供应商	AMK 中国(被中鼎股份收购）	全面覆盖国内新势力及自主品牌，蔚小理、吉利、比亚迪、长城等
国外供应商	威伯科 (被采埃孚收购)	吉利极氪 001、小鹏G9、理想I9 等
国外供应商	康迪泰克 (被大陆集团收购)	1

来源：各公司官网，国金证券研究所

减震器：电磁阀为关键件，被外资企业垄断。前装市场由萨克斯、天纳克等外资企业主导。国内企业中，京西重工通过收购德尔福实现磁流变减震器国产化。

CDC 减震器产品目前国内供应商较少，主要配套后装市场，如保隆科技、天润工业等。此外，南阳淅减减震器企业凭借多年阀的自制生产和软件的开发积累经验，不断提升产品性能，具备满足疫情期间主机厂保供需求的能力，已经开始替代外资厂商获得部分国内前装市场份额。

图表94：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品

	供应商	客户	产品
国外供应商	天纳克	宝马iX3、大众ID.4等	连续可调半主动悬架的减震器（CVSAe电控减振器)
	采埃孚-萨克斯	奔驰S-Class、宝马M5、宝马X5、奥迪A8等	连续阻尼控制阻尼器(CDC减振器）
	KYB	丰田等	电磁阻尼力可调减震器
国内供应商	保隆科技	主要是后装市场	cdc减震器
国内供应商	天润工业	主要是后装市场	cdc减震器

来源：各公司官网，国金证券研究所

金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显。总成产品主要包括控制臂、摆臂等。外资厂商在日系车型中的配套率较高，如索密克、天纳克等；国内厂商有拓普集团、中鼎股份、伯特利、亚太等。其中，索密克年生产能力 1400 万台套以上，年销售额超 20 亿元，市场占有率达 40%以上，客户有一汽、上汽、长安、广汽、大众、丰田、通用等。国内企业竞争优势：1）综合技术领先：核心技术是球头、锻铝、钣金。其中，球头：索密克>中鼎>拓普；锻铝：拓普>中鼎>索密克；钣金：中鼎>拓普、索密克。国内企业技术综合竞争优势明显；2）成本相比国外企业更低：国内人工等成本低，产品价格竞争优势明显。

图表95：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品

	供应商	客户	产品
国内供应商	中鼎股份	比亚迪等	底盘轻量化总成
	拓普集团	特斯拉、一汽、北汽、吉利等	悬架臂、副车架
	亚太机电	五菱宏光等	悬架系统/模块
	万安科技	小鹏G3、五菱宏光等	悬架系统/模块、副车架
	伯特利	雪佛兰、通用等	悬架系统/模块、悬架臂
	上海汇众	上汽大众朗逸、途安、斯柯达明锐等	悬架系统/模块、副车架
	弗迪科技	比亚迪海豚等	悬架臂、副车架
	富奥汽车零部件	大众宝来、奥迪、华晨宝马5系等	悬架臂、副车架
合资/国外供应商	索密克	大众、捷豹路虎、通用等	悬架臂、球头总成等
	马瑞利	理想one等	悬架系统/模块
	天纳克	奥迪等	悬架系统/模块
	武藏精密	东风本田等	悬架系统/模块
	普利司通 (常州)	东风日产等	悬架系统/模块
	本特勒	华晨宝马等	悬架系统/模块
	日立安斯泰莫	东风本田、广汽本田等	悬架臂
	博格华纳	东风雷诺等	悬架臂
	海斯坦普	长安福特等	悬架臂
	卡斯马	蔚来ES8等	副车架
	爱信佛山	广汽丰田等	副车架

来源：各公司官网，国金证券研究所

集成：核心零部件自制是关键，软硬件解耦带来国产化率大幅提升。国内企业在系统测试、软件系统能力弱于外资，目前市场由外资主导，主要有采埃孚（威伯科）、大陆（康迪）、天纳克等。国内企业中，孔辉、保隆等供应商已获得空气悬架系统总成定点，主要系实现核心零部件自制，把握成本竞争优势。随着软硬件解耦以及国产公司硬件自制化能力提高，我们预计空悬模块集成未来将加速国产化。

图表96：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品

来源：各公司官网，国金证券研究所

2、主动安全：制动芯片紧缺+保证供应链安全，推动国产替代进程

制动部件升级：传统制动到 EHB 到 EMB。1）传统制动：不符合电动化、智能化趋势。传统制动缺乏稳定真空源、且难以满足智能驾驶底层执行需求。2）EHB：当前主流线控制动方案。1、能耗低，制动能量回收效率高：能提升电动车续航里程 20%+；2、安全性高，响应速度快：能在 150 毫秒之内完成主动制动；3、智能化高，满足智能驾驶底层执行需求：可以接受线控信号。3）EMB：长期发展方向，短期内无法量产。EMB 摒弃传统的液压装置，更容易与其他电控系统集成、反应速度快、质轻且环保，但目前技术层面有待突破。

防滑部件升级：从 ABS 到 ESC。1）ABS：单独调节每个车轮的制动压力，避免车辆失稳；2）ESC：可以主动建压，具备侧向稳定功能，防止转向过度或不足。

图表97：汽车行车制动技术发展方向

来源：汽车制动之家，汽车之家，国金证券研究所

传统制动系统价值一般在 1000 元以内，EHB 线控制动系统的价值约 2000 元。1）产品成本：关键在于零部件自产+供应链管理能力。原材料成本：ECU 占比 70%+机械部件占比 20%以上。国内外线控制动产品量产时间差距不大，国外企业供应链采购优势不如 EPB 产品大。且国内企业自产阀体；制造成本：主要取决于生产规模大小。2）开发费用：国内企业响应快、费用低。国外企业开发费用较高，达千万以上；国内企业较低，不足千万，平台化后增加的车型开发费用不足 300 万。3）良品率：企业之间差距大。龙头企业在 90%以上，一般企业在 70-90%，差异大主要取决于产品的设计与研发。

EHB 产品升级：从 two box 到 one box。two box 是 EHB+ABS/ESC；one box 是将 ABS/ESC 模块集成进制动模块中。与two box 相比，one box 主要变化在于软件算法层面。

one box 优势：1）生产成本低，开发成本高：one box 集成度更高，机械铸造件用量少，因此生产成本更低（比 twobox低200-500元左右）。但前期开发成本更高。2）适用的智能驾驶范围更广：one box可以满足L3级别以上的需求（需要搭载 RBU）。3）技术难度更大：one box 方案需要集成 ABS/ESC，技术要求更高。

one box 方案核心在于成熟的量产经验与深厚的技术积累。one box 高度集成，要求企业具备成熟的 ESP、EPB 量产经验与技术。one box主要应用于新能源车，大规模应用于燃油车核心在于成本。2021年中国市场新车（不含进出口）前装标配搭载 one box 方案的上险量超 85 万辆。新能源车缺乏真空源，只能搭载线控。我们判断当 one box 成本下降到和传统制动相同水平时，one box 将开始大规模替代燃油车中的传统制动产品。

图表98：国内外线控制动产品方案

商	产品名称	产品类型	量产时间	配套情况
博世	iBooster	Two-box	2013年	保时捷918、上汽大众新能源产品、通用volt、特斯拉全系、荣威 Marvel X、荣威 Ei5、理想 ONE、领克 01/03PHEV、蔚来全系、小鹏 P7、小鹏G3等
博世	IPB	One-box	2020年	比亚迪汉、凯迪拉克XT4
大陆	MK C1	One-box	2016年	阿尔法罗密欧Giulia、奥迪e-tron、宝马X5、宝马X7
大陆	EBB	Two-box	1	1
采埃孚	IBC	One-box	2018年	通用K2XX平台
舍弗勒	SPACE DRIVE	One-box	2018年	大众、保时捷、奔驰
伯特利	WCBS	One-box	2021年	奇瑞、吉利等自主车企
拿森电子	N-booster	Two-box	2018年	北汽新能源
英创汇智	E-booster	Two-box	2019年	江淮-百度Apollo自动驾驶项目测试车改造、上海交通大学、北京理工大学提供技术。
同驭汽车	EHB	One-box	已量产	一
拓普集团	IBS	Two-box	预计2022年	在研

来源：汽车制动之家，汽车之家，国金证券研究所

国内企业定制化成本低且技术开放度更高。国外则限制较多，费用较高。而自主品牌配合度高，响应速度快，定制化成本较低。此外主机厂需要开放度高的产品来对底盘域算法进行集成，而国外企业提供的更多为“黑匣子”产品，因此主机厂更倾向于选择技术开放度更高的国内企业。

国内政策支持底盘智能化的国产替代。国内大力推动汽车智能化、电子化，线控底盘作为未来新能源汽车重要的构成部分也受到了相应的政策支持。多个相关政策文件中提出将线控制动、线控转向、主动悬架技术作为今后需要重点发展突破的领域。

图表99：国内推出线控制动相关支持政策

政策名称	发布部门	相关内容
《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》	工信部	加快推动线控制动、线控转向、的开发和产业化
《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》	国务院	实施智能网联技术创新工程，突破…、线控执行系统等核心技术和产品。
《中国制造 2025》规划系列解读之推动节能与新能源汽车发展	工信部	将主要在以下重点领域开展工作，开发高集成度的电动一体化底盘产品技术、主动悬架系统、线控转向/制动系统。

来源：汽车制动之家，汽车之家，国金证券研究所

四、投资建议

我们认为，24 年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。

五、风险提示

行业竞争加剧。目前新能源新车型频出，电车市场竞争加剧。同时油车促销力度加大，存在行业竞争加剧风险。

汽车消费需求不及预期。汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。

智能化进度不及预期。城市 NOA 及高阶智能驾驶落地进度晚于预期、消费者对高阶智能驾驶及主动安全接受程度不及预期，导致智能汽车销售量和市占率偏低的风险。

汽车出海不及预期。受海外地方政府政策影响，对自主车企形成反补贴调查、关税等不利措施，阻滞自主车企海外布局的风险。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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