行业配置

短期或震荡磨底，6 月建议逢低布局 AI与业绩修复主线 2023 年 6 月投资策略

核心指数（2023 年 5 月 29 日）

指数名称	收盘价	涨跌%
上证指数	3, 221. 45	-3.06
沪深300	3,833.94	-4.84
深证成指	10, 822. 09	-4.56
创业板指	2,203.84	-5.20
科创50	1,028.38	-5.47

2023年6月行业配置组合

板块	细分行业	指数代码
消费	白酒	801120.SI
消费	美容护理	801980.SI
医药	中药	851521.SI
医药	民营医院	851564.SI
科技	AI算力	8841678.WI
	存储芯片	886042.TI
	面板	850831.SI
	光伏设备	801735.SI
	储能设备	857335.SI
金融	银行	801780.SI
周期	火电	884874.WI

研究员

执业证书编号：S0070523020002

刁心玉

电话：010-83991540

邮箱：diaoxy@grzq.com

市场行情回顾

5月 A股核心指数全面回调，上证综指、沪深 300、深证成指、创业板指、科创 50、中小板指月度跌幅分别为 2.16%、2.37%、1.64%、2.16%、0.14%、1.91%。4 月份宏观经济数据低于预期，显示出内需恢复动能有限。目前，市场主要对经济复苏较为担忧，整体情绪偏弱，叠加本月北向资金流出规模较大，市场回调较为明显。其中，除电子以外，前期表现较好的传媒、计算机和通信等行业集体回调，同时，受宏观经济影响较大的消费和周期等板块回调也较为显著。从概念板块角度来看，本月 AI 机器人、工业 4.0以及储存储器、传感器行业均有所表现，市场表现较好。同时，随着气温转热，一二三产以及居民用电需求提升，水电、火电市场表现也较为活跃，而工业金属、旅游出行、网络游戏、航空运输、中特估等板块表现较弱，行业指数跌幅居前。

行业配置观点

6月配置策略：海内外同时承压，短期或继续震荡磨底，建议逢低布局 AI 与业绩修复主线。展望 6 月份，美国加息预期或继续波动，国内经济弱复苏预期开始兑现，同时，高额的贸易顺差或对人民币汇率形成支撑，未来人民币存在大的贬值压力和贬值空间的概率较小，预计6 月份A股将逐渐进入震荡磨底的阶段，中下旬或将迎来阶段性布局机会，建议逢低布局 AI 与业绩修复两条主线。一方面，海外AI及ChatGPT相关公司业绩大超预期，市场表现较好，衍射到国内，能够率先实现业绩兑现的 AI 细分领域结构性机会可以期待，建议关注 AI 算力、光模块、PCB 等细分行业。另一方面，国内经济数据短期回落，但仍处于疫情放开后的复苏通道之上，政策端有望持续发力，且4月份以来，部分细分领域景气度回暖态势有所加速，产业链公司业绩有望边际改善，建议关注白酒、美容护理、中药、民营医院、存储芯片、面板、光伏、储能、银行和火电等细分领域。

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行业最新观点

◼ TMT 行业：AI与基本面恢复双逻辑同时演绎，结构性机会显著。作为AI行业“卖铲子”的龙头代表，英伟达一季报大超市场预期，带动美国 AI 及 ChatGPT 相关公司大涨，衍射到国内，AI领域能够率先实现业绩兑现的细分领域结构性机会依旧可以期待，建议持续关注 AI 芯片、光模块、PCB 等细分行业。同时，4 月份以来，行业景气度恢复程度虽然依旧保持弱势，但已出现急单、加单迹象，较一季度有明显改善。目前来看，受益于供给端出清，部分领域景气度已经率先起涨。一方面，在长江存储将NAND 产品价格调涨3%-5%后，韩国三星电子、SK 海力士或将跟进 3-5%产品涨幅，存储芯片价格触底反弹确定性高。另一方面，面板行业库存去化基本完成，下游终端需求开始回暖，5月份 TV 面板价格延续涨势，产业周期已经实现确定性反转，随着行业稼动率提升，面板及上游 LED 厂商的盈利能力将得到显著改善，建议持续关注。

◼ 国防军工：中美关系阶段性缓和，预计行业短期将持续承压。在中东掀起和解浪潮后，全球地缘政治局势继续缓和，美国近期也频繁向华示好，中美关系或实现阶段性缓和，在全球地缘政治局势继续缓和的背景下，预计短期军工板块仍将持续承压。但中长期来看，大国之间的较量与博弈为“百年未有之大变局”工行业中长期确定性将持续存在。从结构性机会来看，船舶和卫星导航等部分领域或存在β机会。一方面，随着国际航运市场逐步回暖，新一轮船舶周期已经启动，船舶行业业绩开始逐步改善。另一方面，由于频率和轨道资源有限，大国主导的太空竞争愈演愈烈，全球范围内低轨卫星大发射时代正加速到来，根据推测，预计 2023 年到 2030 年期间，国内年均发射量为180 颗以上，国内未来或逐渐进入卫星发射密集期，建议持续关注。

◼ 消费行业：CPI增速下滑导致板块承压，中长期配置价值凸显。4 月 CPI 同比+0.1%，低于预期的同时延续下滑趋势，主要原因为去年疫情期间食品物流成本高基数所致，分项来看，食品与非食品为主要拖累项，服务因出行需求的增加为提振项。通胀持续走低显示内需回升速度放缓，使得板块继续承压。消费复苏进程中各行业表现差异较大，目前食品饮料、家用电器赔率与胜率均较高，美容护理、免税赔率较高，胜率在消费能力的修复下有望得到提升。消费板块目前基本面向好，中长期将受益于居民消费能力与意愿的回升，在AI板块降温后有望迎来风险偏好的回归，建议关注食品饮料中业绩稳定、估值分位点偏低的白酒板块，以及有望受益于 618 大促催化的美容护理板块。

◼ 电新行业：需求回暖带动锂价回升，行业景气度有望回归。在持续回调下，目前新能源行业赔率处于较高水平，本月内部细分板块表现分化，风电、新能源车、锂电池与锂矿表现较好，而储能、光伏继续承压。新能源车方面，国内 1-4 月产销量同比高增，环比稍有下滑，显示车市表现平淡，但上海车展新车在本月集中上市后，后续交付量有望回升。储能方面，年初至今储能项目的融资数量和融资额不断提升，在政策推动下储能装机量也将得到快速推进。光伏方面，在上游价格进入降价潮后，下游需求有望得到释放，目前板块自高位回落，赔率已处于较高水平，建议关注行业内部的利润分配改善过程。综合来看，双碳为长期目标指引，新能源增长空间仍较大，确定性也较强，建议关注底部布局机会。

◼ 医药行业：持续磨底，静待反转。本月医药板块微跌 0.8%，其中化学制剂微跌 0.02%，生物制品大跌 3.68%，医疗器械微涨 0.03%，医药商业大跌 3.57%，中药涨 4.18%，医疗服务大跌 4.96%，从估值百分位上看，医疗服务、生物制品、医疗器械分别位于近五年的 0.41%、6.08%、18.08%。当前中药仍然是较为安全的方向，一方面符合中特估的属性要求，另一方面符合国家战略方向。当下，中药材涨价潮持续，将为上游中药种植产业链带来新的机遇。另外，2023 年 ASCO 摘要公布多项临床数据超预期，我们认为创新药的估值修复还没有接近尾声，建议关注中国创新药企业投资机会。

周期行业：煤炭价格大幅下探，静待周期反转时点。本月周期行业普遍小跌，特别是煤炭和房地产产业链，随着澳煤进口的恢复，国内煤炭价格持续承压，之前各方维稳煤价意图明显，但下游生产企业疲态拖累发电需求，五月最后一周煤价加速下探，虽然将迎来夏季用电高峰，但煤价仍不乐观，可以关注下游煤电企业，煤价下行将增厚相关企业业绩。房地产各项数据未现好转迹象，乐观预期落空导致调整。美联储加息预期出现波动，进一步抑制了大宗商品价格的上扬态势，整体来看，周期行业与经济周期呈现密切关联，在当前经济慢复苏的情况下，可以适当关注各周期行业的复苏信号，关注房地产数据、美联储表态等。

金融行业：负债端持续改善，景气度有望延续。本月央行发布23Q1 中国货币政策执行报告，其中强调稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持利率水平合理适度等。总体来看，后续经济政策有望持续发力，将对金融板块估值产生支撑，短期来看，银行将有望受益于负债端成本降低下净息差的触底回升，年内业绩改善确定性较强，在信贷融资需求恢复下估值也有望持续修复；而保险方面，债端业务在经济的企稳复苏以及居民消费能力与意愿的增强下，投保需求有望持续释放，后续寿险负债端业务将受益于保障、储蓄的需求增长，而财产险方面，车险与非车险有望延续景气上行。中长期来看，随着经济的持续复苏，大金融板块全年维持估值修复的逻辑不变，建议关注银行板块中季报营收增速较快，拐点趋势明确的优质城商行、受益于中特估的国有大行，以及保险板块中负债端改善程度较大、估值较低的险企。

风险提示

风险提示：国内宏观经济复苏不及预期；政策力度不及预期；终端需求不达预期；美联储紧缩超预期；中美争端加剧，贸易摩擦升级；出口不及预期等。

【市场行情回顾】 6
1. 市场表现：5月市场集体回调，消费周期显著承压 .6
2. 行业估值：电子、环保、医药生物估值水位抬升.
3. 资金流动：传媒获北上资金及公募较大幅度加仓. ....9
【行业配置观点】
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【行业最新观点】 . 12
1. TMT行业：AI与基本面恢复双逻辑同时演绎，结构性机会显著. 12
2. 国防军工：中美关系阶段性缓和，预计行业短期将持续承压... ..12
3. 消费行业：CPI增速下滑导致板块承压，中长期配置价值凸显. ..13
4. 电新行业：需求回暖带动锂价回升，行业景气度有望回归。 ..14
5. 生物医药：中药原材料不断涨价，关注后续表现. ..14
6. 周期行业：煤价持续下跌，关注下游发电企业. ..15
7. 金融行业：负债端持续改善，景气度有望延续. ..15
【风险提示】 16

【市场行情回顾】

1. 市场表现：5 月市场集体回调，消费周期显著承压

4月份多数宏观经济数据低于预期，显示出内需恢复动能有限，目前市场主要对经济复苏较为担忧，整体情绪偏弱，叠加本月北向资金流出规模较大，市场回调较为明显，5月份A股核心指数均有所下跌，上证综指、沪深300、深证成指、创业板指、科创50、中小板指月度跌幅分别为2.16%、2.37%、1.64%、2.16%、0.14%、1.91%。

细分来看，5月份市场行情整体走弱，其中，除电子以外，前期表现较好的传媒、计算机和通信等行业集体回调，行业指数月度跌幅分别为10.86%、3.89%、3.40%；同时，受宏观经济影响较大的消费和周期等板块回调也较为显著，建筑装饰、商贸零售、石油石化、农林牧渔、有色金属等行业跌幅居前，行业指数月度跌幅分别为10.7%、9.43%、8.4%、7.63%、7.4%。

图 1：5 月各行业板块行情回顾（2023/05/01 至 2023/05/28）

数据来源：Wind（申万指数一级行业指数），国融证券研究与战略发展部

从概念板块角度来看，5月“具身智能”横空出世，叠加美光存储产品在国内被禁，以及AI巨头英伟达一季报业绩超预期，带动AI机器人、工业4.0以及储存储器、传感器等行业均有所表现，行业指数月度涨幅分别为16.23%、8.54%、7.86%、7.73%，同时，随着气温转热，一二三产以及居民用电需求提升，水电、火电市场表现也较好，市场指数月度涨幅分别为7.33%、7.28%。而工业金属、旅游出行、网络游戏、航空运输、大基建央企等板块表现较弱，行业指数月跌幅分别为13.09%、13.10%、13.14%、13.30%、13.80%。

图 2：5 月概念板块表现（2023/05/01 至 2023/05/28）

数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

2. 行业估值：电子、环保、医药生物估值水位抬升

从近五年市盈率（TTM，剔除负值）百分位数来看，传媒、钢铁、商贸零售所处估值分位数较高，分别达到89.18%、88.92%、86.35%，也有部分行业处于历史较低位置，例如有色金属、煤炭、电力设备，仅在五年历史的0.00%、0.10%、1.35%，建议关注这些行业的积极变化。

从市盈率（TTM，剔除负值）百分位变动来看，本月电子、环保、医药生物估值百分位明显上涨，分别增加19.51%、17.56%、12.55%。建筑装饰、非银金融、食品饮料则分别减少-40.41%、-39.47%、-29.65%。

图 3：各行业市盈率五年分位数（%）

数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

从近五年市净率百分位来看，当前估值百分位最高的三个行业是传媒、国防军工、公用事业，PB估值百分位分别是68.42%、63.78%、63.65%，最低的三个行业是建筑材料、房地产、银行，分别是0.13%、0.52%、1.74%。

从市净率百分位变动来看，本月公用事业、电子、环保估值百分位明显上涨，他们的估值百分位数分别增加10.27%、1.48%、0.97%。建筑装饰、交通运输、石油石化估值百分位数明显下跌，分别减少34.48%、33.71%、28.56%。

图 4：各行业市净率五年分位数（%）

数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

3. 资金流动：传媒获北上资金及公募较大幅度加仓

北上资金方面，5月净流出规模为68.95亿元。行业方面，北向资金主要净买入行业为电力设备、传媒、汽车等，其中电力设备行业净流入规模为50.05亿元，传媒行业净流入规模为27.71亿元，汽车行业净流入规模为23.84亿元。北向资金主要净卖出行业为食品饮料、家用电器、计算机等，其中食品饮料行业净流出规模为41.83亿元，家用电器行业净流出规模为42.91亿元，计算机行业净流出规模为49.4亿元。

图 5：5 月北上资金在各行业的资金流动情况（2023/5/1 至2023/5/28）

数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

公募基金方面，本月基金仓位下降1.55%至64.48%。本月增持前五的行业中，传媒的增持比例最为明显，偏股基金平均持仓由2.05%增长至5.56%,增持比例为3.51%。其次为电子和家电，增持比例分别达到3.05%和1.94%，另外，基础化工和通信也获得不同程度增配，本月增配比例分别达到1.28%和1.16%。在本月减持前五的行业中，非银行金融、国防军工和食品饮料减配幅度最为明显，偏股混合型公募基金平均持仓分别由5.65%、3.6%、10.14%降低至3.32%、1.53%、8.25%，减配比例分别为2.33%、2.07%、1.89%；同时，汽车和有色金属也有一定程度减配，减配幅度分别达到1.5%和1.14%。

表 1：5 月份偏股混合型基金行业持仓变动情况

		4月平均	5月平均	差值
增持前五	传媒	2.05%	5.56%	3.51%
	电子	8.70%	11.75%	3.05%
	家电	3.65%	5.59%	1.94%
	基础化工	4.23%	5.51%	1.28%
	通信	4.93%	6.09%	1.16%
减持前五	有色金属	3.74%	2.60%	-1.14%

汽车	3.99%	2.49%	-1.50%
食品饮料	10.14%	8.25%	-1.89%
国防军工	3.60%	1.53%	-2.07%
非银行金融	5.65%	3.32%	-2.33%

资料来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

图 6：偏股混合型基金行业持仓变化情况

数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

【行业配置观点】

6 月配置策略：海内外同时承压，短期或继续震荡磨底，建议逢低布局 AI 与业绩修复主线

美联储加息预期出现反复，美元指数走势，海外科技股超预期上行。由于美国经济数据略超预期、就业具有韧性，同时，美国核心PCE同比环比均有所上涨，令通胀担忧再起，美联储官员鹰派加息表态加大市场预期波动，目前市场预期6月加息25bp的概率已经超过50%，美元指数及美债收益率均有所上行，全球股市于本月末开始逐渐承压。但是，海外科技股受AI板块带动，一季报业绩超预期，市场表现较好，截至5月28日，纳斯达克指数月涨幅为6.13%。

国内经济数据表现疲弱，人民币汇率贬值破“7 ”，A股市场持续承压。国内4月经济数据表现疲弱，去年同期低基数效应下，4月份同比增速好、环比数据差的特征显著，表明国内经济内生动能较弱，“通缩”担忧预期再起。同时，本月城投债风险事件发酵，叠加全国规模以上工业企业实现利润不及预期，国内市场避险情绪走高，A股交投持续低迷，两市成交额一度不足7700亿元，创逾两个月新低。此外，人民币汇率自月初以来贬值速度加快，目前美元/人民币汇率已经破“7 ”，北上资金持续流出，截至5月28日，北上资金月度净流出近70

亿元，A股市场持续承压。

展望6月份，预计短期或将继续震荡磨底，建议逢低布局科AI与业绩修复主线。展望6月份，美国加息预期或继续波动，国内经济弱复苏预期开始兑现，同时，高额的贸易顺差或对人民币汇率形成支撑，未来人民币存在大的贬值压力和贬值空间的概率较小，预计6月份A股将逐渐进入震荡磨底的阶段，中下旬或将迎来阶段性布局机会，建议逢低布局AI与业绩修复两条主线。一方面，海外AI及ChatGPT相关公司业绩大超预期，市场表现较好，衍射到国内，能够率先实现业绩兑现的AI细分领域结构性机会可以期待，建议关注AI算力、光模块、PCB等细分行业。另一方面，国内经济数据短期回落，但仍处于疫情放开后的复苏通道之上，政策端有望持续发力，且4月份以来，部分细分领域景气度回暖态势有所加速，产业链公司业绩有望边际改善，建议关注白酒、美容护理、中药、民营医院、存储芯片、面板、光伏、储能、银行和火电等细分领域。

表 2：研究与战略发展部6 月行业配置组合

板块	细分行业	指数代码推荐理由
消费	白酒	801120.SI	从酒企业绩说明会、股东大会来看，整体反馈较为积极，次高端去库存仍在进行，板块目前估值已处于近五年中枢偏下水平，性价比凸显，后续节假日婚礼宴请有望带动进程加快，建议耐心持有。
消费	美容护理	801980.SI	618 大促有望催化行情，旺季有望加快复苏，随着国货渗透率持续提升，行业加强监管下马太效应有望显现，头部企业确定性也将得到兑现。美容护理在盈利改善以及板块持续回调下估值已有所消化，建议持续关注。
医药	中药	851521. SI	药材持续涨价，下游需求较好，但供给提升需要时间，看好中药种植及饮片相关行业表现
医药	民营医院	851564.SI	民营医院持续筑底，Q2业绩同比增速确定性强，Q3 是传统旺季有望表现，建议耐心持有
	AI算力		国内外大模型产品陆续发布，算力和存储等供给紧张，AI及基础设施领域确定性高。目前，上海已发布算力建设目标，加快部署算力资源建设和部署，后续其他城市有望陆续跟随，国内有望迎来算力建设高峰期。
		886042.TI	受益于供给端出清，长江存储将 NAND产品价格率先调涨 3%-5%后，韩国三星电子、SK 海力士或将跟进，存储芯片价格触底反弹确定性高。
	面板	850831.SI	面板行业库存去化基本完成，下游终端需求开始回暖，4月份 TV面板价格涨幅扩大，产业周期已经实现确定性反转，5月延续涨势，面板厂商稼动率将逐步提升，盈利能力有望得到显著改善。
	光伏设备	801735.SI	光伏行业维持高增长，国内一季度光伏新增装机量同比增长154.81%，出口数据也持续向好，行业一季报业绩维持高增，估值优势渐显，阶段性估值修复可以期待。
	储能设备	857335.SI	储能方面，年初至今储能项目的融资数量和融资额不断提升，近期利好政策推动下储能装机量有望得到快速推进，建议关注。
金融	银行	801780.SI	当前政策引导存款利率下调，银行息差压力有望得到缓解，经济回暖下也将对估值形成支撑，建议关注受益于中特估催化的国有大行
			以及业绩增速较高的优质城商行。
周期	火电	884874.WI	煤炭价格下跌有望增厚下游发电企业利润，另外厄尔尼诺现象导致今年夏天有较高概率产生极热气候，有望刺激用电需求。

来源：Wind，国融证券研究与战略发展部

【行业最新观点】

1. TMT行业：AI与基本面恢复双逻辑同时演绎，结构性机会显著

TMT板块作为科技成长行业，对流动性相对比较敏感，目前美国本轮加息周期已经进入尾声，海内外流动性适度宽裕，TMT板块估值修复长期可期。短期来看，AI作为科技板块最强主线，结构性机会虽然显著，但市场降温态势愈加明显，板块操作难度加大，以“AI+”为代表的垂直领域出现了明显的调整。但是，我们也可以看到，作为AI行业“卖铲子”的龙头代表，英伟达一季报大超市场预期，带动美国AI及ChatGPT相关公司开启第二波加速上涨，衍射到国内，AI领域能够率先实现业绩兑现的细分领域结构性机会依旧可以期待，建议持续关注AI芯片、光模块、PCB等细分行业。

基本面方面，TMT行业下游应用非常广泛，需求端受到宏观经济波动的影响，行业兼具科技创新与景气周期双重特征。2023年以来，以智能手机为代表的的电子终端产品消费持续疲软，但4月份之后，行业景气度恢复程度虽然依旧保持弱势，但已出现急单、加单迹象，较一季度有明显改善，基本面全年边际向好确定性高。目前来看，受益于供给端出清，部分领域景气度已经率先起涨。一方面，在长江存储将NAND产品价格调涨3%-5%后，韩国三星电子、SK海力士或将跟进3-5%产品涨幅，存储芯片价格触底反弹确定性高。另一方面，面板行业库存去化基本完成，下游终端需求开始回暖，5月份TV面板价格延续涨势，产业周期已经实现确定性反转，随着行业稼动率提升，面板及上游LED厂商的盈利能力将得到显著改善，建议持续关注。

2. 国防军工：中美关系阶段性缓和，预计行业短期将持续承压

在中东掀起和解浪潮后，全球地缘政治局势继续缓和，俄乌虽然继续在巴赫穆勒激战，但和谈的呼声逐渐在全球高涨起来。目前，在习近平主席与泽连斯基总统通话之后，中国政府欧亚事务特别代表李辉访问乌克兰，并会见乌总统泽连斯基，双方就政治解决乌克兰危机和中乌关系等问题交换意见，推动政治解决乌克兰危机，俄乌问题再次迎来和平曙光。同时，近期亚美尼亚和阿塞拜疆就相互承认领土完整达成一致协议，海外局势继续超和谈方向发展。在中美关系方面，近期中国新驻美大使谢锋上任，中美商务部长实现会面，美国总统拜登也表示“中美关系应该会在很短时间内缓和”，同时拜登政府正考虑安排一系列高级官员在未来几个月内访华，中美关系或实现阶段性缓和。在全球地缘政治局势继续缓和的背景下，预计短期军工板块仍将持续承压。但中长期来看，无论是北约与俄罗斯，还是中国与美国，大国之间的较量与博弈依旧激烈，“百年未有之大变局”仍在演绎，阶段性的降温并不能改变全球竞争加剧的格局，军工行业中长期确定性将持续存在。

从结构性机会来看，船舶和卫星导航等部分领域或存在β机会。船舶工业方面，根据中国船舶工业行业协会数据，2023年1至4月，行业订单完工量为1280万载重吨，同比增长9.3%；新接订单量为1985万载重吨，同比增长29.0%；手持订单量为11506万载重吨，同比增长12.3%。1至4月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的44.9%、65.5%和51.3%，三项数据均排名世界第一。目前，随着国际航运市场逐步回暖，新一轮船舶周期已经启动，船舶行业业绩开始逐步改善，建议持续关注。卫星导航方面，根据中国卫星导航定位协会发布的《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》数据，2022年，我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元，同比增长6.76%，预计2027年我国卫星导航与位置服务产业市场规模将达17000亿元左右。此外，由于频率和轨道资源有限，大国主导的太空竞争愈演愈烈，全球范围内低轨卫星大发射时代正加速到来。目前，我国星网公司已于2020年9月向ITU申请了[GW]星座计划，共12992颗卫星，根据ITU要求，在卫星频率和轨道申请后的七年内必须发射第一颗卫星，九年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。以此可以推算出，2023年到2030年期间，国内年均发射量为180颗以上，2030-2033年年均发射量为1700颗以上，2033-2035年年均发射量为3000颗以上，国内或迎来卫星发射密集期，建议持续关注。

3. 消费行业：CPI增速下滑导致板块承压，中长期配置价值凸显

4月CPI同比增加0.1%，低于预期的同时延续下滑趋势，主要原因为去年疫情期间食品物流成本高基数所致，分项来看食品与非食品为主要拖累项，服务因出行需求的增加为提振项。通胀持续走低显示内需回升速度放缓，使得板块继续承压。消费复苏进程中各行业表现差异较大，目前食品饮料、家用电器赔率与胜率均较高，美容护理、免税赔率较高，胜率在消费

食品饮料、家用电器估值百分位分别为近五年来的17.97%/19.74%，在业绩增长下估值得到消化，目前均处于中枢偏低位置。本月大众消费涨势较好，如大众白酒、休闲食品等细分板块，主要原因为业绩边际改善超预期以及受益于复苏初期大众消费的高景气，短期内趋势或将延续，但中长期来看高端消费品如高端白酒、美容护理以及免税等板块目前已处于年内较低位置，在制造业、基建投资等经济指标以及人均可支配收入的改善预期下，行业估值有望逐步修复；家电板块，近期全国各地陆续迎来高温天气，今年炎夏概率较高，预计将刺激白色家电市场需求。此外，618大促在即，厂商、平台等多方投入力度较大，家电动销有望提速，板块估值或将受到催化持续修复。

整体上看，消费板块目前基本面向好，中长期将受益于居民消费能力与意愿的回升，在AI板块降温后有望迎来风险偏好的回归，建议关注食品饮料中业绩稳定、估值分位点偏低的白酒板块，以及有望受益于618大促催化的美容护理板块。

4. 电新行业：需求回暖带动锂价回升，行业景气度有望回归。

在持续回调下，目前新能源行业赔率处于较高水平，本月内部细分板块表现分化，风电新能源车、锂电池与锂矿表现较好，而储能、光伏继续承压。

新能源车方面， 5月碳酸锂价格开始企稳回升，截至5月28日，国产碳酸锂价格29.5万元/吨，从4月末的低位上涨约67%，主要由于上游供给减少，叠加下游需求回暖所致。据乘联会数据，4月新能源车产销量60.0/52.5万辆，环比分别减少4.5%、4.0%，但同比大幅改善，分别提升103.5%、84.8%。国内1-4月产销量214.1/184.1万辆，同比+41.1%/35.8%，其中同比高增为去年低基数所致，环比稍有下滑显示车市表现平淡，但上海车展新车在本月集中上市，后续交付有望回升。目前，在行业回调后，新能源车行业PE-TTM为23X左右，位于近五年估值的29%分位水平，行业估值性价比显著。

储能方面，本月国家发改委、国家能源局发布《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，其中提出适度超前建设充电基础设施，优化新能源汽车购买使用环境，推动新能源汽车下乡，乡村地区市场空间广阔，但同时相关充电等配套基础设施建设较为不足，为新能源车下乡的主要限制之一。在政策推动下，年初至今储能项目的融资数量和融资额不断提升，预计储能装机量将得到快速推进。

光伏方面，近期隆基更新了硅片报价，降幅约30%，预计后续组件价格有望降至1.5元/W以下。在上游价格进入降价潮后，下游需求有望得到释放，据国家能源局数据，1-4月光伏新增装机量48.31GW，同比增长186%，未来在成本端价格的下跌以及技术迭代下，装机量以及行业基本面的改善均有望超出预期。此外，SNEC光伏展期间悲观声音发酵，叠加近期天合光能股东大幅减持，光伏板块自高位显著回落，目前行业PE-TTM为17.58X，位于近五年估值的0.58%分位水平，赔率已处于较高水平，建议关注行业内部的利润分配改善过程。

综合来看双碳为长期目标指引，新能源增长空间仍较大，确定性也较强，建议关注底部布局机会。

5. 生物医药：中药原材料不断涨价，关注后续表现

本月医药板块微跌0.8%，其中化学制剂微跌0.02%，生物制品大跌3.68%，医疗器械微涨0.03%，医药商业大跌3.57%，中药涨4.18%，医疗服务大跌4.96%，从估值百分位上看，医疗服务、生物制品、医疗器械分别为0.41%、6.08%、18.08%。中药材涨价持续，从指数上看，康美中药指数已经涨2年有余，起先源于洪涝灾害等，后续则因为疫情和就诊恢复带来的需求上升。这个月天然牛黄的价格已经从80万/公斤上涨至100万/公斤，安宫牛黄丸的另一味主药麝香也面临涨价，这可能对相关中成药企业的成本造成压力，但同时可能催化潜在的二次涨价。另外，中药材涨价预示着下游需求较好，自21年国家不断实施中医药振兴以来，中医药产业形成实质性利好，对需求有一定帮助。

短期来看，市场可能更偏好短期有催化、有新鲜感、有爆炸性新信息的细分行业，中药原材料涨价就是催化因素之一，从长期角度，当下消费医疗的估值和业绩相比更有性价比，可布局医疗服务相关行业。牙科公司受疫情、种植牙集采政策影响已调整多时，种植牙调控政策陆续落地，当前北京、武汉、成都等已经实行指导价，医疗服务价格不超过4500，这将大大压降种植牙入门门槛，甚至部分民营医院为了抢夺市场，主动降低毛利率。但是，我们也需要认识到，种植牙行业景气的本质是医疗资源的供需不平衡，长期价格导向仍然由市场化因素主导。因此，我们看好种植牙调控政策落地后种植牙的以价换量，建议逢低布局相关产业公司。

6. 周期行业：煤价持续下跌，关注下游发电企业

本月周期行业均大跌，一级行业中采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料跌幅分别为：4.5%、3.2%、3.26%、7.4%、6.34%，近五年PB估值百分位分别为38.96%、26.82%、21.76%、29.14%、0.13%。重点期货方面，LME镍大跌12.62%、COMEX白银大跌7.4%、LME铜大跌5.36%、LME铅大跌3.24%、LME铝大跌5.03%、Lme锌现货大跌13.47%、LME锡大跌4.76%、DCE焦煤大跌10.36%。

3月以来煤炭价格持续下跌，供给上恢复澳煤进口导致供应充足，需求上受工业开工复苏不及预期的影响，2023年1-4月份，国内煤炭产量15.3亿吨，进口煤1.4亿吨，两项累计16.7亿吨；2022年1-4月份，国内煤炭产量14.5亿吨，进口煤0.7541亿吨，两项累计15.2541亿吨。能源安全至关重要，当前电厂库存大多持续保持在25天左右，传统补库阶段补库需求较弱。目前煤炭库存仍处于历史高位且下游需求较弱，伴随进口煤大量进入对沿海形成补充，未来煤价可能仍将持续下行。火电企业一季度盈利大多已有明显修复，4、5月跟踪数据来看，各电厂盈利能力也仍在持续改善中，建议持续关注。

短期来看，房地产销售、开工数据都不及预期，拖累了地产产业链的表现，6月美联储加息预期也出现波动，周期行业之前的乐观因素进一步延缓，尤其在宏观经济恢复不及预期的情况下，大宗商品的需求也受到了较大影响。但随着宏观政策进一步发力，复苏的时刻总会到来，建议关注房地产产业链数据转暖及美联储加息周期何时停止。

7. 金融行业：负债端持续改善，景气度有望延续

本月央行发布23Q1中国货币政策执行报告，其中强调稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持利率水平合理适度等。目前CPI因高基数下维持低位，并未出现通缩，后续有望出现温和的上升。总体来看，后续经济有望好转，这也有望对金融板块估值产生支撑，在银行、保险本月有所回调后，目前赔率胜率双优，行业当前PB分别为0.49X/1.12X，为近五年来的4.33%/16.94%分位，估值性价比显著。

短期来看，银行将有望受益于负债端成本降低下净息差的触底回升，年内业绩改善确定性较强，在信贷融资需求恢复下估值也有望持续修复；而保险方面，据金监总局数据显示Q1保险公司新增保单件数158亿件，同比+34.6%，负债端业务在经济的企稳复苏以及居民消费能力与意愿的增强下，投保需求有望持续释放，后续寿险负债端业务将受益于保障、储蓄的需求增长；同时，财产险方面，车险与非车险也有望延续景气上行。

中长期来看，随着经济的持续复苏，大金融板块全年维持估值修复的逻辑不变，建议关注银行板块中季报营收增速较快，拐点趋势明确的优质城商行、受益于中特估的国有大行，以及保险板块中负债端改善程度较大、估值较低的险企。

【风险提示】

国内宏观经济复苏不及预期；政策力度不及预期；终端需求不达预期；美联储紧缩超预期；中美争端加剧，贸易摩擦升级；出口不及预期等。

投资评级说明
证券投资评级：以报告日后的6-12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准	行业投资评级：以报告日后的6-12个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准
强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%; 中性（Neutral）：相对市场表现在－5%～+5%之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。	看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

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2. 行业估值：电子、环保、医药生物估值水位抬升

3. 资金流动：传媒获北上资金及公募较大幅度加仓

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1. TMT行业：AI与基本面恢复双逻辑同时演绎，结构性机会显著

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4. 电新行业：需求回暖带动锂价回升，行业景气度有望回归。

5. 生物医药：中药原材料不断涨价，关注后续表现

6. 周期行业：煤价持续下跌，关注下游发电企业

7. 金融行业：负债端持续改善，景气度有望延续

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