2023年11月公募纯债与混

合资产策略基金投资策略

基金投资策略报告

证券研究报告

国金金融产品研究

联系人：周琳燕 (执业S1130523100004)

zhoulinyan@gjzq.com.cn

分析师：田露露 (执业 S1130521110001)

分析师：张剑辉 (执业 S1130519100003)

tianlulu@gjzq.com.cn

zhangjh@gjzq.com.cn

关注政策推动方向，稳健票息&灵活增强

基本结论

展望11月，政策持续加码下经济有望延续回升，建议债市稳健票息，权益关注政策推动方向。债券市场方面，短期债市存在一定的扰动，利率或仍以震荡为主，降准的概率进一步提高。建议关注资金价格回归后中短债以及超调过程中长端波段操作的机会，仍以票息策略为主，做好流动性布局，维持适度杠杆策略。权益市场方面，万亿国债落地，财政赤字率提高，政策力度超出市场预期。此外，中央汇金公司发布公告表示买入交易型开放式指数基金，向市场继续释放积极信号。权益市场长期配置价值凸显，建议可关注万亿国债落地后水利相关行业的配置机会；中长期产业政策支持方向的半导体制造、设备方面国产替代机会；盈利驱动，基本面改善驱动的顺周期方向如家电、汽车等；处于筑底阶段的医药板块的底部布局机遇。转债市场方面，建议关注平衡及偏股型转债的机会，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级方向优选估值合意的个券增厚收益。

从10月调研交流基金经理市场观点来看，对债市短期谨慎，长期乐观；股票市场相对乐观，仓位上更加积极进攻；转债认为存在交易性机会。在对宏观经济的研判展望上，基金经理们存在一定分歧，纯债基金经理整体对经济偏悲观的色彩较重；而权益基金经理多数偏乐观，对政策预期比较积极。债券市场方面，纯债及固收+基金经理认为短期在资金面紧张和四季度止盈兑现诉求相对强烈的情况下可能仍有调整空间，长期乐观；品种上，信用优于利率，同时在化债政策出台后对城投的风险偏好有边际抬升。转债方面，普遍认为存在交易性机会。股票市场方面，基金经理观点相对统一，短期以筑底震荡为主，中期展望明年来认为指数有一定上涨空间，目前仓位上更加积极进攻。结构分散均衡，或科技成长搭配红利价值的哑铃型结构。对顺周期资产关注度较高，其次是地产和地产链相关领域；消费方面国潮、旅游、免税等；科技方面，TMT方向下关注半导体、信创和数据要素。

基金组合投资建议

本月组合推荐基金为交银裕隆纯债A、广发景宁纯债A、嘉实纯债A、华安安浦A、工银信用添利A、易方达双债增强A、安信永鑫增强A、华安乾煜A、创金合信鑫祺A、海富通欣睿A。其中前四只是纯债策略的产品，不参与股票以及转债市场。工银信用添利A、易方达双债增强A为一级债基，在纯债的基础上参与转债增强收益，其中易方达双债增强通过转债转股及定增等策略持有少量仓位股票。后四只为股债混合产品，其中安信永鑫增强、华安乾煜为二级债基，创金合信鑫祺、海富通欣睿为混合债券型基金。安信永鑫增强采取分散均衡的方式参与权益市场，注重个股的高赔率；华安乾煜股票投资风格稳健，追求风险收益比，投资操作偏左侧，转债持仓以平衡型和偏债型为主；创金合信鑫祺行业均衡、持股分散，基金经理偏逆向价值投资风格，以中大盘标的配置为主，换手积极；海富通欣睿关注个股的安全边际和潜在收益弹性，通过足够的分散度，平滑风险波动，严格控制组合回撤。

每月一基：基金产品画像

本月画像产品为灵活配置型产品东方红策略精选，基金经理为孔令超先生和徐觅先生，产品在债券投资上，采用“自上而下”的投资策略，根据利率走势的研判，制定久期控制下的资产类属配置策略；股票投资上，遵循“自下而上”的投资策略，精选低估成长性个股。转债方面，结合转债基本面，股票及转债估值、条款等因素，精选性价比高的转债配置，转债仓位在0%-25%，以偏债型转债持仓为主。

风险提示

宏观政策不确定性；基本面超预期冲击债市；海外政策与经济变化带来股市波动；地缘政治摩擦冲击风险偏好等。

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内容目录

第一部分：市场回顾..
1、社融信贷小幅回升，万亿国债落地.. 4
2、纯债及混合资产策略基金：纯债产品月均回报为正值，含权品种均为负值.. 4
第二部分：未来市场展望及纯债与混合资产策略基金投资建议... 6
1、未来市场展望：债市稳健票息，权益关注政策推动方向.， 6
2、纯债策略基金投资建议：关注中短债及信用类中长债，做好流动性布局.. 7
3、混合资产策略基金一转债增强策略投资建议：把握平衡型及部分偏股型交易机会. 9
4、混合资产策略基金一股票增强策略投资建议：关注政策支持、基本面改善方向.. 10
5、现金管理策略投资建议：现金替代工具，短期流动性配置选择. 12
第三部分：基金组合投资建议及基金产品画像.. 13
1、基金组合投资建议.. 13
2、每月一基：基金产品画像——东方红策略精选.. 14
风险提示... 19

图表目录

图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势. 4
图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%) 4
图表3：近1年中票信用利差走势 (%) 4
图表4：近1年中票期限利差走势 (%) 4
图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现. 5
图表6：货币基金月度收益TOP5.. 5
图表7：短债基金月度收益TOP5. 5
图表8：中长期纯债月度收益TOP10.. 5
图表9：一级债基月度收益TOP10... 5
图表10：股债混合策略产品月度收益TOP10.. 6
图表11：转债策略基金月度收益TOP10... 6
图表12：REITs 产品月度收益TOP10.. 6
图表13：FOF产品月度收益TOP10.. 6
图表14：2023年10月部分固收及固收+基金经理调研市场观点汇总梳理. 7
图表15：2023年11月纯债策略产品推荐.. 8
图表16：2023年11月纯债策略推荐产品业绩表现.. 9
图表17：2023年11月混合资产策略基金之转债增强策略产品推荐. 10
图表18：2023年11月混合资产策略基金之转债增强策略推荐产品业绩表现.， 10
图表19：2023年11月混合资产策略基金之股票增强策略产品推荐.. 11
图表20：2023年11月混合资产策略基金之股票增强策略推荐产品业绩表现.. 12
图表21：可重点关注的货币市场基金. 12
图表 22：可重点关注的同业存单基金. 13
图表23：2023年11月固收及"固收+"基金组合推荐， 14
图表24：东方红策略精选业绩走势.. 14
图表25：东方红策略精选风险收益指标. 14
图表26：东方红策略精选券种分布.. 15
图表27：东方红策略精选杠杆久期特征. 15
图表28：东方红策略精选含权资产配置情况. 15
图表29：东方红策略精选持仓转债结构.. 15
图表30：东方红策略精选近2年转债持仓前五大行业.. 15
图表31：东方红策略精选持仓转债加权均价&转股溢价率 15
图表32：东方红策略精选股票持仓板块分布. 16
图表33：东方红策略精选持股加权PE及加权净利增速. 16
图表34：东方红策略精选股票持仓集中度.. 16
图表35：东方红策略精选股票持仓市值分布. 16

第一部分：市场回顾

1、社融信贷小幅回升，万亿国债落地

9 月消费社零数据当月同比涨幅小幅回升;投资当月同比涨幅小幅回升;房地产投资投资当月同比跌幅小幅扩大，累计同比跌幅有所扩大；基建投资当月同比涨幅小幅回升，累计同比涨幅小幅回落；制造业投资当月同比涨幅、累计同比涨幅小幅回升。进出口方面，出口当月同比跌幅大幅回升，进口当月同比跌幅小幅回升。通胀方面，CPI当月同比涨幅小幅回落，PPI当月同比跌幅小幅回升。金融数据方面，社融、信贷当月同比涨幅小幅回升；M2、M1剪刀差、M2 当月同比涨幅小幅回落。

万亿国债落地，释放积极信号。10月下旬十四届全国人大常委会第六次会议通过增发1万亿元国债主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，今年拟安排使用5000 亿元，结转明年使用5000亿元。10月31日，受月末因素扰动，叠加政府债券发行预期以及当日央行仅小幅净投放190亿元，资金面转紧，隔夜回购利率大幅上涨。同日中央金融工作会议提到促进债券市场高质量发展；拓宽银行资本金补充渠道，做好产融风险隔离；建立防范化解地方债务风险长效机制；一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。DR007(截至2023/10/31)月内低点为1.81%，月内高点为2.31%，月末为2.14%，较上月末下行9BP。

截至2023/10/31，中债综合净价指数较上月末下跌0.31%，中证可转债指数较上月末下跌2.40%。1年期国债收益率较上月末上行4BP；10年期国债收益率较上月末上行2BP。1年期、3年期、5年期AA-AAA中票信用利差较上月分别变动-3BP、-5BP、OBP。5Y-3YAAA 级、AA+级、AA 级中票期限利差较上月分别变动 3BP、3BP、8BP。

图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势

来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/10/31；取2022/10/31为基期

图表2：近1年国债及国开债收益率走势 (%)

来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/10/31

图表3：近1年中票信用利差走势（%)

来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/10/31

图表4:近1年中票期限利差走势（%)

来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/10/31

2、纯债及混合资产策略基金：纯债产品月均回报为正值，含权品种均为负值

援引中国基金报相关报道，监管 2022年对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求,对“固收+"概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金(近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上)，标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。

各类型基金业绩表现

22023年10月（截至10/31)，上证指数较上月末下跌2.95%，沪深300较上月末下跌3.17%，创业板指较上月末下跌1.78%，中证转债较上月末下跌2.40%，中债综合净价指数较上月末下跌0.31%。重点股指持续下跌，转债指数受正股影响下行，纯债指数有所回调，短期纯债型基金收益最高，回报均值为0.16%。具体来看，具体来看，短期纯债型基金收益率均值为0.16%，较上月末上行13BP；中长期纯债型基金收益率均值为0.09%，较上月末上行18BP；混合债券型一级基金收益率均值为-0.17%,较上月末上行1BP;可转换债券型基金收益率均值为-2.52%,较上月末下行137BP;混合债券型二级基金收益率均值为-0.68%，较上月末下行25BP；偏债混合型基金收益率均值为-0.85%，较上月末下行36BP；转债风格型基金（近1年转债仓位均值大于40%且非可转换债券型基金定义为转债风格型基金）收益率均值为-1.93%，较上月末下行126BP。受股市调整影响，主动管理的开放型债基中除纯债基金外，其余类别月度回报均值为负值。

图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现

基金类型	当月回报	上月回报	月回报变化(BP)	YTD-回报	1Y-回报	3Y-年化回报
短期纯债型基金	0.16%	0.03%	13	2.67%	2.44%	2.78%
中长期纯债型基金	0.09%	-0.09%	18	2.87%	2.26%	3.35%
混合债券型一级基金	-0.17%	-0.18%	1	2.83%	1.80%	3.15%
可转换债券型基金	-2.52%	-1.15%	-137	-2.03%	-4.26%	0.92%
混合债券型二级基金	-0.68%	-0.43%	-25	0.25%	-0.09%	1.57%
偏债混合型基金	-0.85%	-0.49%	-36	-0.71%	-0.23%	1.79%

来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/10/31；混合资产策略基金指一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金以及低仓位灵活配置混合型基金；本文将混合型基金兴全可转债也纳入可转换债券型基金中进行统计

具体从基金产品看，10月（截至2023/10/31，下同）短债基金月度业绩最佳的为银河季季盈90天滚动A，月度收益为0.63%，今年以来业绩为1.71%中长期纯债产品中，月度业绩最佳的为平安合泰定期开放，月度收益为3.32%，今年以来业绩为7.86%。一级债基中，月度业绩最佳的为平安增利六个月定开债A，月度收益为1.07%，今年以来业绩为3.50%。

股债混合策略产品中，月度业绩最佳的为景顺长城泰阳回报A，月度收益为1.50%，今年以来业绩为8.07%。转债策略产品中，月度业绩最佳的为北信瑞丰稳定收益A，月度收益为0.25%，今年以来业绩为6.46%。

其他策略方面，月度业绩表现最好的Reits 产品为中金山高集团高速公路REIT，月涨幅为-0.27%，自2021/6/7成立以来涨幅为-0.27%；成立以来业绩最好的为红土创新盐田港仓储物流REIT，成立以来涨幅为8.94%。F0F产品中西藏东财均衡配置三个月持有A的本月业绩表现最好，为2.57%，今年以来业绩为-6.44%。

图表6：货币基金月度收益TOP5

代码	基金简称	基金经理	月度业绩	今年以来业绩
	004121.OF 兴银现金添利A	洪木妹	0.23%	2.06%
004776.OF	鹏华金元宝	叶朝明,胡哲妮	0.21%	1.88%
003460.OF	嘉实现金宝A	张文玥	0.21%	1.73%
003391.OF	建信天添益A	陈建良,于倩倩，先轲宇	0.21%	1.86%
000860.OF	银华惠增利	李晓彬	0.21%	1.87%

2023年11月公募纯债与混合资产策略基金投资策略：关注政策推动方向，稳健票息&灵活增强-20231103-国金证券-20页