黑色家电

Mini LED：成本优化、场景打开，开启高速成长期

全球彩电市场规模逐渐企稳，国内龙头份额实现超越

近三年全球黑电市场受疫情、高通胀、内容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。结构上仍有亮点，以OLED、MiniLED、量子点、激光电视为代表的产品销售实现快速扩容，大尺寸趋势延续。品牌竞争方面呈现明显中进韩退的态势，背靠地位逐渐深化的大陆面板厂商和高性价比的MiniLED 路径，国内品牌在全球TV 市场市占率稳步提升。

MiniLED产品力提升+价格优化带动渗透加速，创新场景打开成长空间

MiniLED通过局部调光技术大幅提升传统LCD的画面精度和对比度，画质表现基本对标OLED，且避免了后者的烧屏痛点，伴随成本优化过程，Mini LED逐渐进入加速渗透阶段。国内MiniLED行业供应链成熟、降本路径清晰，上游芯片、中游封装厂商积极扩产应对，下游品牌纵深一体化布局谋求发展，我们看好降本释放需求后规模效应进一步反哺成本优化。基于Mini LED产品较好的显示表现及较高的性价比，TrendForce 预测，2027年全球MiniLED电视出货量将达2440万台，假设全球电视出货量2亿台，对应出货量渗透率约12%（23年渗透率约3%）。在国内MiniLED 电视市场快速发展的同时，龙头企业亦有望依托技术优势切入车载、VR、医疗等创新领域，拓宽发展路径。

兆驰股份：MiniLED全产业链布局，COB步入收获期

公司起于家庭影音，兴于电视ODM，盛于LED，目前已经成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。公司主营业务中，智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘和现金牛业务，同时，公司着重深化LED全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力。1）公司是全球电视代工龙头企业，市场份额持续提升，据洛图科技数据，公司前三季度出货842万台，同比增长约36.9%，单三季度出货量位居行业第二。2）公司芯片业务持续迭代，结构升级；封装业务优势领先，应用场景持续丰富；应用端COB积极扩产，商业化有望加速渗透。且从产业链角度而言，公司芯片、封装、照明及显示产品互为上中下游，能够有效减少中间环节、控制成本，有望转局部最优为全局最优，利用内生体系优势增强综合竞争力。

投资建议：MiniLED 兼具OLED 的优质表现和LCD 的平价特征，伴随降本周期其渗透率有望快速提升，且需求释放下规模效应或将进一步反哺成本优化。国内MiniLED产业链完善、整机制造优势显著，中资品牌有望进一步获取全球高端TV市场份额，建议关注产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益MiniLED 国际化发展的全球性品牌海信视像和 TCL电子。

风险提示：MiniLED 渗透不及预期的风险；MiniLED产业链降本速度不及预期的风险；LED 产能爬坡不及预期的风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险等。

证券研究报告

2024年01月17日

投资评级

行业评级强于大市(首次评级)

上次评级

作者

孙谦分析师

SAC 执业证书编号：S1110521050004sunqiana@tfzq.com

分析师

SAC 执业证书编号：S1110522070002zongyan@tfzq.com

赵嘉宁联系人zhaojianing@tfzq.com

行业走势图

资料来源：聚源数据

重点标的

股票	股票	收盘价	投资		EPS(元)				P/E
代码	名称	2024-01-17	评级	2022A	2023E	2024E	2025E	2022A	2023E	2024E	2025E
600060.SH	海信视像	21.21	买入	1.28	1.70	1.99	2.32	10.54	12.50	10.64	9.14
002429.SZ	兆驰股份	5.28	买入	0.25	0.38	0.49	0.60	13.79	13.96	10.84	8.82

资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS；取wind一致预期（更新日期2024年1月17日）。

内容目录

1.全球彩电市场逐渐企稳，国内龙头份额实现超越 .5
1.1.绝大部分区域处存量阶段，近年来全球彩电出货量承压 .5
1.2.技术迭代+大尺寸化，彩电市场凸显价增动能 ..6
1.3.全球TV品牌格局生变，中进韩退趋势明显 .6
2.MiniLED产品力提升+价格优化，进入加速渗透阶段 ..9
2.1.MiniLED显示效果优越，供给侧高性价比产品助推渗透 .9
2.2.国内Mini LED 产业链积极扩产应对，规模效应进一步带动成本下行 .11
2.2.1.上游原材料：芯片厂扩产助力成本优化，淡化面板成本占比. ..13
2.2.2.中游封测：新项目陆续开工，量产交付迎来进展 .15
2.2.3.下游应用：MiniLED背光、直显均有广泛应用场景，具备长期渗透空间..16
3.MiniLED产业链降本空间仍在，创新场景打开成长空间. ..17
3.1.产业端+企业端同步发力，助推产业链降本. ..17
3.1.1.技术角度：核心元件降本路径清晰，产业链投入加码 .17
3.1.2.产业链角度：龙头垂直一体化布局，上下协同助力降本 .21
3.2.Mini LED技术应用领域的外延有望为黑电龙头带来新增长点 ..22
4.兆驰股份：MiniLED全产业链布局，COB步入收获期， .23
4.1.稳健经营，以试听及通信类产品为基，打开LED第二成长曲线 ..23
4.2.TVODM龙头，份额稳步提升. ..25
4.3.一体化布局优势突出，LED 各环节大放异彩 .26
5.投资建议. ..28
6.风险提示.. .28

图表目录

图1：2014年至2023年1-9月全球电视出货量及增速 5
图2：23M1-M9全球各地区TV出货量及增速（百万台） .5
图3：主流尺寸液晶电视面板价格走势（美元/片） .6
图4：全球TV平均出货尺寸及增速（”） .6
图5：大尺寸化、技术迭代趋势带动中国彩电市场高价格带扩容（销量份额） ..6
图6：2022年全球TV出货量份额排名（千台） .7
图7：当前OLED技术路径仍日韩品牌主导， .7
图8：23Q3 国内6k+市场MiniLED 份额远高于OLED. .8
图9：23Q3国内Mini LED全尺寸价格优化（元） .8
图10：主流显示技术概览 .9
图11：中国Mini LED产业链全景图 ..12
图12：Mini LED 企业分布热力图. ..12
图13：2018-2023E中国LED芯片市场规模预测（亿元） .13
图14：2021年中国LED芯片市场品牌格局 .13
图15：2018-2023E中国偏光片市场规模预测（亿元） .14
图16：中国偏光片市场品牌格局. ..14
图17：2017-2023E中国 PCB市场规模（亿元） ..14
图18：2017-2023E中国玻璃基板市场规模（亿元） .5
图19：65时 Mini LED 灯板成本结构. .15
图20：2022-2026年Mini LED背光市场出货量（万台）
图21：Mini LED 背光显示器基本结构. ...16
图22：伴随分区数量提升，AM驱动较PM更具备成本优势 ..8
图 23：兆驰光元 PCB实现从整板状到鱼骨型，再到灯条形的优化，带动 Mini LED 降本19
图24：不同封装工艺原理图. .19
图 25：信芯微、乾照光电芯片布局情况. ..21
图26：2020-2022年信芯微营业收入、归母净利润及增速（亿元） ..22
图,27：乾照光电定增募资 15 亿元用于 Mini/Micro、高光效 LED 芯片研发及制造项目
（亿元） .22
图28：乘用车车载显示产品布局示意图（按车内位置划分） .3
图29：Mini LED 背光车载显示逐渐上车. ..323
图30：海信医疗内窥显示发展历程.. ..3
图31：Mini LED 背光VR产品.. .33
图32：公司发展沿革..
图33：兆驰三大业务板块.. ..4
图34：兆驰股份收入及增速（亿元，%） ..4
图35：兆驰股份收入分业务构成， .24
图36：兆驰股份毛利率及归母净利率， ..25
图37：兆驰股份归母净利润及增速（亿元，%） .25
图38：全球电视ODM工厂出货量及增速（万台） .25
图 39：全球头部电视 ODM工厂出货量份额.. .25
图40：全球头部电视ODM工厂出货量增速走势. .25
图41：兆驰LED产业链全布局. .26
图42：Mini/Micro 产业链垂直一体化布局. .6
图43：2022-23H1兆驰半导体收入（亿元） .27
图44：2020-23H1兆驰半导体净利润及净利率（亿元） ..7
图45：2022-23H1兆驰光元收入（亿元） .288
图46：2020-23H1兆驰光元净利润及净利率（亿元） .8
表1：全球电视面板主流显示技术概览. ..8
表2：国内海信、TCL为代表的龙头品牌厂商均对Mini LED 技术路径有所布局. ...
表3：黑电显示技术对比.. ...00
表4：类似尺寸段下，Mini LED 产品价格明显低于OLED（元/台） ..0
表5：小米推出 Spro Mini LED 系列产品，带动行业价格进一步下探（元/台） ..
表6：小米/红米电视主要代工厂一览... ...1
表7：芯片/衬底厂商Mini LED 相关进展..
表8：封装/模组厂商Mini LED相关进展. ..16
表9：Mini LED 灯板降本路径分析. .17
表10：国内厂商通过增加Mini LED 出光角，实现芯片颗数减少，从而实现降本 ..18
表11：不同封装工艺/方向对比！ 20
表12：设备端供给工艺良率持续改进有望带动Mini LED 产品降本 20
表13：2023年MiniLED终端产品相关项目动态（截至8月22日） ..21

1.全球彩电市场逐渐企稳，国内龙头份额实现超越

1.1.绝大部分区域处存量阶段，近年来全球彩电出货量承压

消费者信心不足，全球电视出货短期承压，但降幅已逐年收窄、规模逐渐企稳。全球维度看，2014-2020 年全球电视出货量规模稳定维持在约2.2亿台水平；2021-2022年受全球经济复苏缓慢、俄乌战争及高利率环境带来高通胀与实际购买力下降影响，TV市场大环境有所恶化、规模持续萎缩；23Q1-Q3TV市场需求仍较低迷，全球出货1.4 亿台，同比-2.6%。奥维睿沃预测，2023年全球电视出货规模预计会进一步衰退，回落到2亿台以下。

图1：2014年至2023年1-9月全球电视出货量及增速

资料来源：奥维睿沃，AVC产业链洞察公众号，天风证券研究所

中国市场：受家庭娱乐方式多元化、地产低迷等因素影响，彩电行业终端零售相对低迷。23 年以来居民消费信心仍显不足，房地产市场低迷、短视频&直播等内容渠道分流娱乐需求、智能投影分割黑电市场等因素影响下，TV终端零售持续不振，叠加渠道库存去化困难导致品牌出货意愿下降，23Q1-Q3国内出货下降8.5%。

海外市场：不同市场表现分化，通胀影响较为长期，理性消费、消费降级趋势持续影响海外需求。北美市场，在以性价比产品为主的渠道品牌拉动下，23Q1-Q3TV 出货+1.9%;欧洲市场受高通胀影响社零总额连续下降，导致 23Q1-Q3TV 出货-10.6%；新兴市场，亚太、拉美前三季度 TV 出货分别+1.2%、+7.3%；中东非市场，由于去年赛事高基数，23Q1-Q3TV出货微降0.9%。

图2：23M1-M9全球各地区TV出货量及增速（百万台）

资料来源：奥维睿沃，AVC产业链洞察公众号，天风证券研究所

1.2.技术迭代+大尺寸化，彩电市场凸显价增动能

技术发展推进行业向上升级、价值增长。虽然全球TV整体需求有所下降，但品质化、护眼、健康等细分市场需求呈现快速增长态势，高刷、MiniLED、超大尺寸市场规模实现快速扩容。

海运费下行、面板止涨背景下，大尺寸趋势有望提速。2017-2021年众多高世代线产能开出，面板厂为消耗产能，持续增加大尺寸出货占比，且因溢价更高品牌厂乐于推广，全球TV出货平均尺寸在2016-2021年平均年增1.4”。疫后面板持续涨价、国际海运价格大幅增长导致大尺寸TV均摊的运费成本更多，海外电视大尺寸化放缓，2022年全球 TV出货平均尺寸仅增长0.6”。2023Q2以来，国际海运费用大幅下降（目前已与疫前持平）,成本压力缓解带动大尺寸化加速（Q1-Q3增长1.3”)，考虑到10 月面板价格止涨，后续大尺寸化趋势有望进一步加强化。

图3：主流尺寸液晶电视面板价格走势（美元/片）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图4：全球TV平均出货尺寸及增速（”）

资料来源：奥维睿沃，AVC产业链洞察公众号，天风证券研究所

图5：大尺寸化、技术迭代趋势带动中国彩电市场高价格带扩容（销量份额）

资料来源：奥维云网公众号，天风证券研究所

1.3.全球TV品牌格局生变，中进韩退趋势明显

纵观2022年主要TV品牌出货表现，韩国品牌出货规模有所下滑，中国头部品牌凭借产业链优势与成本优势出货规模增长迅速，2022年TCL、海信全年TV出货规模超越LG 电子，TOP3品牌中国占据两席。

图6：2022年全球TV出货量份额排名（千台）

资料来源：Omdia，环球网公众号，天风证券研究所

剖析全球彩电行业的格局变化，既有韩系品牌技术路径选择的影响，亦是全球面板产能转移、中资品牌全球布局的结果。

2013年以LG为代表的厂商采用OLED技术路径，依靠像素点自发光提升画质的同时，逐渐摆脱上游面板波动桎梏。伴随韩系品牌的发力，OLED规模扩张、价格竞争力有所提升，据奥维睿沃，55寸/65寸 OLEDTV与 LCDTV 价格倍率由 2020 年初的4.4/4.6 倍降至 2.5倍，OLED产品性价比的提升刺激需求快速增长。

图7：当前OLED技术路径仍日韩品牌主导

资料来源：新浪科技，天风证券研究所

表1：全球电视面板主流显示技术概览

资料来源：新浪科技，中国家电网公众号，中科院半导体所公众号，显示世界，前瞻产业研究院等，天风证券研究所

伴随韩厂逐步退出液晶电视面板市场，以及中国台湾和日本面板厂的式微，上游面板产业重新洗牌，大陆面板厂商地位逐渐深化，国内TV品牌因而在产业链一体化、生产规模与效率等方面优势明显，并通过全球化产能布局和技术路径优选实现份额跃升。基于国内LCD 产业链优势，国内品牌采用 Local Dimming 技术推出 Mini LED，其通过局部调光提升画面精度、对比度，且兼容了传统LCD高亮等特点。21年下半年LCD面板价格快速下降，但OLED 面板降价幅度极小，致使22年10月OLEDTV、LCDTV价格倍率反弹至3.5 倍，同时OLED主要市场（美、欧、日本）受高通胀影响购买力降低，22年OLED 市场规模同比仅有小幅增长。2023年，由于成本压力，OLED 与LCDTV 价差仍维持较高水位，OLED 电视出货规模承压。2023年Mini LED 产业供应链降本及显示行业需求触底复苏下，中资品牌有望依托MiniLED 路径引领全球中高端TV市场变革。

图8：23Q3国内6k+市场Mini LED 份额远高于OLED

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

图9：23Q3国内MiniLED全尺寸价格优化（元）

	22Q3	23Q3	YoY
55"	5550	4542	-18%
65"	8766	7736	-12%
75"	12514	11166	-11%
85"	22708	15410	-32%
86"	23223	18439	-21%
98"	48338	23310	-52%

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

表2：国内海信、TCL为代表的龙头品牌厂商均对MiniLED技术路径有所布局

资料来源：各公司官网，天猫官方旗舰店，天风证券研究所

2.MiniLED 产品力提升+价格优化，进入加速渗透阶段

2.1.MiniLED显示效果优越，供给侧高性价比产品助推渗透

根据发光原理，显示技术分为背光、直显两种：背光，即需要背光层作为光源，通过由许多包含RGB三种颜色的像素点组成的彩色滤光片来形成色彩，背光沿着CCFL→LED一MiniLED演进。直显，根据发光材料分为两条路径：有机材料自发光，包括OLED以及下一代技术 Micro OLED；以 RGBLED 芯片直接作为显示像素点，根据 LED 尺寸和间距不同分为普通 LED、小间距 LED、Mini LED、Micro LED。

图10：主流显示技术概览

资料来源：拓普微科技公众号，新龙鹏科技公众号，Soomal音频影像公众号，IT之家公众号，艾邦LED公众号等，天风证券研究所

MiniLED背光推升LCD路线显示效果，直显去封装化特征带动产品力进一步改善。MiniLED 背光方面，对比目前主流显示技术LCD，MiniLED通过分区调光实现更优良的显示效果，且响应速度有着数量级的提升，屏幕可以更轻薄，并且随着功耗的大幅度降低，可以延长电池续航时间。与OLED显示屏对比，MiniLED在同时保持着出色显示效果和柔性特征之外，拥有更快响应速度、更高高温可靠性以及寿命长、无烧屏等优势。Mini LED直显方面，相比小间距LED，其重要特征之一为去封装化，其主要定位高端小间距LED商用市场，能够实现更高的分辨率和显示效果。

表3：黑电显示技术对比

	传统LCD	OLED	Mini LED LCD	Mini LED直显	Micro LED
技术类型	LED背光	有机物自发光	Mini LED背光	RGB LED芯片自发光	RGB LED芯片自发光
亮度	<500nit	<1000nit	>1000nit	优于Mini LED背光	>1000nit(更高)
对比度	1000: 1	>10000: 1	> 5000: 1	优于Mini LED背光	10M: 1
厚度	厚，大于2.5	薄，1-1.5	较厚	薄	薄，小于0.05
功耗	高	约LED60-80%	优于Mini LED直显	约LCD 30-40%	约LCD 10%
工作温度℃	40.400	35.85		-100_120	-100.120
寿命(小时)	60K	20-30K		80-100K	80-100K
LED数量级	数百颗		数万颗	数万颗	数百万颗
适应尺寸	小中大	小中大	中大		理论上无限制
成本	低	高	中	较高	高
产业化进展	大规模量产	大规模量产	初步规模量产	初步规模量产	研究阶段

资料来源：亿渡数据，容亿投资公众号，焉知汽车公众号，天风证券研究所

当前MiniLED整机价格已实现对OLED产品的平替。对比头部电视品牌天猫平台产品参数，韩系品牌55寸OLED产品定价约1.2万元，而具备更高色域值、音响功率的65寸国产Mini LED 电视定价则不足6000 元，OLED/Mini LED 价格倍率约1.6；在更大尺寸段产品中，OLED/Mini LED 价格倍率将进一步放大。我们认为，伴随世界杯等赛事营销逐步拔高品牌力，国内彩电企业未来有望收获更高议价权，叠加交互体验、语音识别、AI扩展等技术加成带动面板的成本比重下降，有望为国内彩电企业带来更丰厚利润空间。

表4：类似尺寸段下，MiniLED产品价格明显低于OLED（元/台）

显示类型

产品型号

品牌

价格

运行内存存储内存

背光方式

色域值

亮度 (nit)

屏幕尺寸（英寸）

音响功率

上市时间

平均价格（元）

OLED/Mini LED 价格倍率

OLED

XR-55A80L

索尼

9999

4GB

32GB

自发光

99%

800-1100

40W

Apr-23

12299

OLED

QA55S95ZAJXXZ 三星

14599

3GB

32GB

自发光

99%

800-1100

20W

May-23

Mini LED

65E7K

海信

5999

4GB

64GB

直下式

130%

1100-1500

61W

Sep-23

1.6

Mini LED

65E8K

海信

7999

4GB

64GB

直下式

140%

1500-2000

65W

Sep-23

7666

Mini LED

65U8KL

海信

8999

4GB

128GB

直下式

140%

≥3000

77W

Sep-23

OLED

XR-77A80L

索尼

23999

4GB

32GB

自发光

99%

800-1100

40W

Apr-23

26499

OLED

QA77S95ZAJXXZ 三星

28999

3GB

32GB

自发光

99%

800-1100

20W

May-23

Mini LED

85E7K

海信

9999

4GB

64GB

直下式

130%

1100-1500

61W

Sep-23

2.0

Mini LED

85E8K

海信

12999

4GB

64GB

直下式

150%

1500-2000

77W

Mar-23

13499

Mini LED

85U8KL

海信

17499

4GB

128GB

直下式

140%

≥3000

77W

Sep-23

资料来源：天猫，天风证券研究所
统计时间：2023/10/29

伴随MiniLED产业链降本持续，更具竞争力的终端产品推出，有望助推品类渗透。据LEDinside 统计，2022年约有23款MiniLED 背光电视发布，产品涵盖了 55、65、75、85等电视尺寸，产品背光分区从最低448到最高2304。2023年10月，小米电视陆续发布 S PRO 65/75/85时版本，分区数分别为896/1152/1440，售价分别为4299/5999/7999元，首次将1000 级别分区产品降低至 4000\~6000元价格带，具备性价比优势。我们认为，从终端产品上，MiniLED背光电视可在同一尺寸下，根据分区不同细化不同价位段产品，覆盖更多层级消费者需求，对终端厂商而言更具应用动力。我们从中国质量认证中心的3C查询得到，小米电视代工厂家包括四川长虹、南京创维、合肥京东方等。结合产品型号查询可得，本次小米推出的65、85寸 MiniLED产品为康佳电子代工，75寸为四川长虹代工。

表5：小米推出 Spro MiniLED 系列产品，带动行业价格进一步下探（元/台）

		Mini LED
屏幕尺寸(")	55	65	75	85	86	98	100	110
海信		5999/7999/8999	6299/9999/12499	9999/12999/17499				18399/269999
东芝		6399/9399	8399/12399/16399	14399/18399/20399			34999
Vidda			6599	8399
TCL	4499	5999/7999	5999/799/10999	7999/10999/14999		14999/19999/25999
雷鸟		4299	6299	8399
小米		4299	5999	7999	14979
索尼		9499	14999	14999
			OL	ED
屏幕尺寸(")	55	65	77	83
索尼	9999	15999	23999/39999	36999
三星	14599	19399	28999
小米	4999	5299	17499

资料来源：天猫，天风证券研究所
统计时间：2023/10/29

表6：小米/红米电视主要代工厂一览

生产厂	代工小米产品	生产厂简介
四川长虹股份有限公司	小米电视	从事数字电视、空调、冰箱、IT、通讯、数码、网络、电源、商用系统电子、小家电等产业研发、生产、销售。
南京创维平面显示科技有限公司	小米电视	具备生产平板电视整机、液晶模组和配套元器件、包装材料等生产能力。
合肥京东方视讯科技有限公司	小米电视	拥有液晶显示屏、显示屏背光源、液晶显示器、液晶电视、手机及配件等产品。
苏州乐轩科技有限公司	小米电视、红米电视	台湾上市集团瑞轩科技独立投资的企业，在视觉、3D显示、VR、声学、穿戴设备技术等解决方案以及智能与网络融合技术等领域所累积的大量资源与丰富产品设计经验。
茂佳科技 (广东)有限公司	小米电视	隶属于TCL多媒体科技控股有限公司的一家研、产、销为一体的独立公司，主营LCD、CRT、LED、PDP3D电视。
惠州市康冠科技有限公司	小米电视、红米电视	专业从事平板显示终端产品的制造，逐步进入显示器、液晶电视、医疗显示、商用显示等行业。
深圳市兆驰股份有限公司	小米电视、红米电视	主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售。
合肥惠科金扬科技有限公司	小米电视	主导产品为LCD显示器、液晶电视、平板电脑、一体电脑、手机、电源、机箱等。
冠捷显示科技(厦门)有限公司	小米电视	从事电视机、音响设备、影视录放设备等产品制造。

资料来源：中国质量认证中心，Wind，乐轩科技官网，天风证券研究所

2.2.国内Mini LED 产业链积极扩产应对，规模效应进一步带动成本下行

Mini LED产业链上游为LED 芯片、LED灯珠、PCB、玻璃基板等原材料制造，中游为MiniLED 封测（涉及设计、制造、封装、测试等环节），下游应用领域涵盖车载显示、消费电子、透明显示、电竞显示、室内大屏等。

图11：中国MiniLED产业链全景图

资料来源：中商情报网，深圳市电子商会，天风证券研究所

图12：Mini LED企业分布热力图

资料来源：中商情报网，深圳市电子商会，天风证券研究所

2.2.1.上游原材料：芯片厂扩产助力成本优化，淡化面板成本占比

LED 芯片：芯片为MiniLED产业链中的重要环节之一，对MiniLED电视的品质和性能至关重要。据中商产业研究院，2023年国内LED芯片市场规模约235亿元，受益终端下游照明出口需求增长，叠加国内消费市场回暖，近年来整体灯光照明行业市场逐步回暖。企业端，LED 芯片环节头部厂商为三安光电、华灿光电、兆驰股份等，近年来伴随落后产能淘汰、高端LED应用的技术壁垒提升，以及龙头企业规模优势显现，行业集中度有所提升，21年CR3合计接近60%。针对Mini LED，近年来芯片厂纷纷加大对Mini LED 的布局，并积极推进相关扩产计划，从而提高产能、形成规模效应，降低生产成本，进一步降低 Mini LED 的价格。

图13：2018-2023E中国LED芯片市场规模预测（亿元）

资料来源：GGIl，中商产业研究院，深圳市电子商会，天风证券研究所

图14：2021年中国LED芯片市场品牌格局

资料来源：中商产业研究院，深圳市电子商会，天风证券研究所

表7：芯片/衬底厂商MiniLED相关进展

厂商	Mini LED相关进展	Mini LED相关项目和投资
三安光电	MiniLED产品获得国际龙头客户持续应用;Mini/Micro LED整体的销售金额持续增长	2022年12月，79亿定增项目于落地，其中69亿将投向Mini/Micro显示产业化项目
华灿光电	2022年11月，华灿光电启动新一轮定增计划，拟向京东方定向增发约3.72亿股，募资近21亿元，发行完成后，京东方将成为华灿光电控股股东，协力发展Mini/Micro LED事业	2022年1月，总投资15亿的Mini/MicroLED高性能外延与芯片的研发及生产项目签约落户张家港；2022年6月，总投资4.92亿的浙江义乌MiniLED产线扩产项目获批
聚灿光电	Mini/Micro LED性能不断提升;Mini LED良率已大幅提升;MiniLED已有小批量出货	2022年6月，拟募资12亿投向Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目;2022年12月，新启动的再融资项目已通过深交所审核
乾照光电	获得海信视像持续增资，持股比例已达16.82%;Mini常压产品与终端磨合完善，现已进入放量阶段;Mini高压产品配合行业龙头持续改进，现已形成新的利润增长点	2022年7月2日，乾照光电Mini/MicroLED项目落户厦门；同年3月，收到向特定对象发行股票募集资金15亿，投向Mini/Micro、高光效LED芯片研发及制造项目
蔚蓝锂芯	Mini LED已向客户正常销售;积极扩展MiniLED背光市场，应用以TV为主
博兰特半导体		2022年9月，总投资21亿的浙江1000万片Mini/MicroLED蓝宝石村底片生产建设等项目签约落户浙江
华引芯	MiniLED背光产品色域(NTSC)大于95%，工艺良率达99.999%，在TV等应用领域各点开花，实现批量交付	2023年3月，华引芯张家港基地启动生产车载光源与MiniLED芯片

资料来源：LEDinside公众号，天风证券研究所

偏光片：偏光片被誉为光学行业的“芯片”，其为显示面板的重要组成原材料，结构复杂、生产工艺流程多，属于资本密集型、技术门槛高的行业。近年来，随着国内显示企业不断加码偏光片的投资、研发和生产，偏光片的本土化问题慢慢得到解决，当前我国已成为偏光片生产和销售大国，市场需求较大，中国偏光片市场规模整体呈现增长趋势。据中商产业研究院，2022年国内偏光片市场规模达64亿元，且2023年市场规模有望达到约71亿元。目前国内产能主要来自住友化学、日东电工、LG化学等日本企业在中国建厂，国内偏光片市场头部厂商为住友化学、日东电工、杉杉股份等。我们认为，伴随杉金光电、恒美光电等国内偏光片厂商市场份额的提高，未来2至3年本土化配套有望加快，带动国内MiniLED产业链逐步成熟。

图15：2018-2023E中国偏光片市场规模预测（亿元）

资料来源：中商产业研究院，深圳市电子商会，天风证券研究所

图16：中国偏光片市场品牌格局

资料来源：中商产业研究院，深圳市电子商会，天风证券研究所

PCB：伴随全球 PCB产能向中国转移、下游电子终端产品蓬勃发展背景下，国内PCB 行业整体呈现较快的发展趋势，中国已逐渐成为全球最为重要的印制电路板生产基地。据中商产业研究院，自2021年起年国内 PCB 市场规模维持双位数增长态势，预计 2023 年国内PCB 市场规模将达到3560亿元。

图17：2017-2023E中国 PCB市场规模（亿元）

资料来源：中商产业研究院，深圳市电子商会，天风证券研究所

玻璃基板：玻璃基板行业具有高技术壁垒，行业主要受美国和日本企业垄断，为填补国内空白，国内企业不断加大对玻璃基板的研发。据中商产业研究院，2022年国内玻璃基板市场规模约310亿元，2023年市场规模有望进一步扩张至约333亿元。

图18：2017-2023E中国玻璃基板市场规模（亿元）

资料来源：中商产业研究院，深圳市电子商会，天风证券研究所

BOM 拆分：Mini LED 产品成本构成中，灯板占背光成本约65-78%。进一步拆解 MiniLED 灯板的成本结构，据《2022MiniLED 背光调研白皮书》，以一个COB封装、1024分区的 65 时 Mini LED 灯板为例，其成本结构中 PCB 占比最大，占 LCD 灯板成本的 38%，其次为IC、Mini LED 和其他部分，分别占成本比重为30%、23%、10%。

图19：65时MiniLED灯板成本结构

资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所

2.2.2.中游封测：新项目陆续开工，量产交付迎来进展

LED封装的目的在于保护芯片、并实现信号连接，起到稳定性能、提高发光效率及提高使用寿命的作用。随着 MiniLED 市场需求的不断增长，封装、模组厂不断扩产增能，鸿利智汇Mini/Micro LED一期项目投产；瑞丰光电湖北生产基地竣工；芯瑞达 Mini/Micro 新型显示产业基地项目开工；沃格光电多个MiniLED 迎来进展。当前国星光电、鸿利智汇、瑞丰光电等国内企业已具备MiniLED背光量产能力，后续有望进一步降低MiniLED产品成本。

表8：封装/模组厂商MiniLED相关进展

厂商	MiniLED相关进展
国星光电	制定MiniPOB、MiniCOB、MiniCOG三大多元化技术路线MiniPOB背光方案涵盖55/65/75英寸电视TV，部分方案已实现量产
鸿利智汇	重点聚焦MiniLEDCOB技术，背光直显两种产品应用全面量产，车载POB/COB产品均在量产导入的验证当中。Mini/Micro LED一期厂房已全部投入使用，二期17.8万平米房2023年开始分阶段投产
瑞丰光电	主推COB封装方案，公司已从技术、产能、成品良率方面全面达到量产水准；2022年5月19日，瑞丰湖北生产基地正式竣工，Mini/MicroLED产能再升级
聚飞光电	POB、COB为主，同时兼顾COG的发展；MiniLED背光产品已实现供货，客户包括TCL华星、HKC惠科等；MiniLED业务进展顺利出货量逐月上涨
晶科电子	专注Mini LEDCOB技术路线的研发和生产制造；形成丰富的Mini LED电视背光产品线，涵盖低、中、高端电视，与战略客户紧密合作；建立多条COB生产线，可满足3万台电视的需求；产品直通率达95%
兆驰光元	MiniBLU产品包括POB、COB、NCSP三大产品线，主要应用于TV、MNT、NB、车载等领域，凭借多年的技术沉淀产品创新以及优秀的制程品控能力，MiniLED封装产品在索尼、夏普、TCL、华为、创维、飞利浦等客户均已实现量产
晶台光电	已具备专业的MiniLED背光POB方案封装器件的研发与制造能力
南极光	2022年5月宣布拟募资不超7.4亿用于Mini/Micro LED显示模组生产项目等
宝明科技	2022年在10月，宣布拟募资不超过7.5亿投向年产900万套MiniLED灯板等项目(一期)；同年12月再宣布50亿投资项目，投资MiniLED背板、LCM、背光模组及PCB/FPC等内容
芯瑞达	2023年2月，子公司连达光电的Mini/Micro新型显示产业基地项目开工
隆利科技	布局多条MiniLED产线，目前部分已经实现量产；2022年12月，拟使用闲置募集资金补充流动资金，加码MiniLED等；同年3月，拟募资10亿，建设中大尺寸MiniLED显示模组智能制造基地项目等；与逢甲大学合作开发白光MiniQDLED显示器技术

资料来源：LEDinside公众号，天风证券研究所

2.2.3.下游应用：Mini LED背光、直显均有广泛应用场景，具备长期渗透空间

MiniLED背光方面，MiniLED背光应用场景包括TV、手机、电竞、车载显示屏、笔记本电脑、平板电脑、显示器等，消费应用场景众多，覆盖大中小尺寸。2023年MiniLED 背光产品商业化进度变化明显，行家说预计全年MiniLED背光产品整体出货量约1259万台。从应用领域看，23 年预计MiniLED 背光在TV 板块同比增长+50%、iPad 和笔记本电脑市场收缩。展望2024年，行家说预计MiniLED 背光在TV领域的应用将保持增长态势，未来有望成为 Mini LED 背光的主要拉动力量；从更长期维度看，基于MiniLED 背光当前主要处于车规认证期，未来车载亦有望成为适合MiniLED 背光技术的一大场景。

图20：2022-2026年MiniLED背光市场出货量（万台）

资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所

图21：Mini LED背光显示器基本结构

资料来源：容亿投资公众号，天风证券研究所

MiniLED直显方面，直显具有高亮度、宽色域、高对比度、高速响应、低功耗和长寿命等优势，但相较于背光需要更多的灯珠、芯片数，且集成难度更大、成本较高。因此，与MiniLED背光技术主要在各类电子产品上应用不同，MiniLED直显技术则重点应用于大尺寸显示屏产品上，如监控指挥、高清演播、高端影院、办公显示、会议交互、虚拟现实等领域。Mini LED 直显产品像素间距主要集中于 P0.8、P0.9，目前P1.0 以下的需求主要在会议市场，P1.0-P1.5主要在监控指挥、高清演播、高端影院等领域，P0.8-P1.5的高清近距离观看的产品有望逐步渗透。

基于较好的显示表现及较高性价比，后续MiniLED电视增长空间可观：渗透率方面，根据洛图统计，2022年全球高端电视销量1500 万台，销量占比7.4%，其中OLED/Mini Led背光电视分别690/340万台；Omdia预计，2023年MiniLED电视全球出货量有望超600万台，假设全球电视出货量2亿台，对应出货量渗透率约3%；TrendForce 预测2027年全球MiniLED 电视出货量将达2440万台，假设全球电视出货量2亿台，对应出货量渗透率约12%。

3.MiniLED 产业链降本空间仍在，创新场景打开成长空间

3.1.产业端+企业端同步发力，助推产业链降本

3.1.1.技术角度：核心元件降本路径清晰，产业链投入加码

MiniLED灯板降本增效，一方面是材料本身的价格下降；另一方面是通过方案的优化减少整体成本，主要是在 LED 芯片、驱动IC、PCB 方面，主要通过减少 Mini LED 使用颗数、PCB形状等方式实现。

表9：Mini LED灯板降本路径分析

核心元件或制程	降本方法
LED光源	提高O/P值	增加芯片出光角度，减少芯片用量
LED光源	高压芯片	芯片价格与尺寸正相关
驱动IC	AM构架	做小IC尺寸、更窄线宽布线，支持更多分区排布
PCB	材料选择	选用价格便宜的材料，譬如TV用铝基PCB
PCB	异形板	减少PCB使用量
封装	倒装COB封装	COB封装工艺相对SMD有价格优势
制造	良率提升	减少返修成本与BOM外废品成本
	产线自动化	降低人力需求，减少间接成本
	产出效率优化	规模化制造，降低成本
其他材料	其他材料	供应商降价和供应链管理

资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所

LED 光源：1）提高O/P值，为降低MiniLED灯板整体成本，减少芯片颗数可直接降低BOM 成本，以TCLQ10G 65寸产品为例，在 LED 灯珠减少一半的情况下（即 Mini LED灯珠从1152颗减少到576颗），可实现单灯功率倍增。若要减少MiniLED 芯片颗数，则需增加MiniLED出光角，当前国内以兆驰光元、兆元光电、东山精密为代表的产业链厂商多采用在芯片环节增加DBR工艺，或是在MiniLED 灯板环节使用点Lens 透镜方式增加出光角。2）高压芯片方案，其在LED芯片上需扩大面积、提升功率，实现驱动电流更小的前提下发光效率高，且LED串联颗数减少、PCB 板布线更加方便，故而可达到降本目的。

表10：国内厂商通过增加MiniLED出光角，实现芯片颗数减少，从而实现降本

【芯片环节】增加DBR工艺增加出光角	兆驰光元	利用芯片的DBR来配合支架及球头的光学面设计，从而提升POB的发光角度，从原有的156度提升到了165度；并在同等OD下，可减少50%的LED颗数使用量。
	华引芯	通过二次光学设计，完成可视角角度可调，在相同模组下所需灯珠的数量大大减少。
	兆元光电	超大角度款出光芯片方案，50%光强对应角度可达160°以上。推出垂直出光款、水平出光款、超大角度款三种出光角度光学方案，分别可应用于笔记本、电竞屏；PAD、笔记本、电竞屏；电竞屏、TV等产品。
	东山精密	Mini LED封装形态变化，技术方向为薄型化，相对应方案为透明杯体、DBRLED、透镜/反射层;可实现LED发光角度从140到180的提升，O/P可实现1:3、1:2.5。
【灯板环节】点Lens透镜	国星光电	大角度方案，通过独特光源结构设计，使光在超大视角范围内出射，满足显示模组轻薄化、高画质低成本的需求。
【灯板环节】点Lens透镜	晶科电子	更大出光角度的Lens技术，即形成中间凹的Lens，通过两次点胶，搭配新的胶料（触变指数变化及添加特殊填料），配合特殊点胶设备和工艺。

资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所

驱动IC：MiniLED 作为电流驱动型发光器件，其驱动方式一般可分为AM、PM，即主动式和被动式发光矩阵。现阶段直显、背光皆以PM驱动方案为主，但在芯片尺寸不断缩小、数量大幅上升时，PM 驱动方案的成本效益不明显，且在分区足够多时或存在布线困难、IC数量多放置无空间、线材连接复杂、成本过高等问题。AM驱动方式则通过做小IC尺寸、更窄线宽布线等方式，可支持更多分区排布，利于降低功耗、成本并提升影像品质，伴随分区数量提升，AM驱动较PM更具备成本优势。

图22：伴随分区数量提升，AM驱动较PM更具备成本优势

资料来源：工采电子公众号，天风证券研究所

PCB：以一个COB封装、1024分区的65时MiniLED 灯板为例，PCB占MiniLED 灯板成本约 38%，故其成本优化是降本的重要一环。针对 PCB 降本，目前产业中普遍采用的两种降本方法为：1）选用价格便宜的材料，如TV用铝基PCB；2）使用异形板实现单板利用率提升，以兆驰光元为例，PCB板从整板状到鱼骨型、再到灯条形的优化，可实现

PCB 制费由100%向65%、40%的逐步降低。

图23：兆驰光元PCB实现从整板状到鱼骨型，再到灯条形的优化，带动MiniLED 降本

资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所

封装：MiniLED 芯片微缩化增加了封装难度，促成了不同封装技术的开发，其中在成本大幅下降的背景下，COB作为性能更优的封装方案，渗透率或具备提升空间。过去COB封装方案受制于成本良率未大规模普及，据GGI调研数据，22年国内 COB 显示销售额超15亿，仅占整个小间距LED 显示市场的8.5%。伴随以兆驰为代表的企业解决了COB直通良率低问题，COB生产成本得以大幅降低，据行家说数据，23年以来COB模组价格下降约为40%-50%，实现了性能、价格的双突破。GGI 预计，随着更多的厂商加入COB阵营，以及技术的成熟和成本的下降，2023年COB显示市场规模或接近25亿元大关，占整个小间距显示市场的份额超15%。我们认为，伴随更多厂商加入COB 阵营，COB 封装技术有望逐步成熟、持续降本，成为MiniLED 主流的封装方式。

图24：不同封装工艺原理图

资料来源：福英达官网，天风证券研究所

表11：不同封装工艺/方向对比

工艺	概念	优点	缺点
SMD	先将单个芯片封装成灯珠，再将其组装至基板上	设备与工艺高度成熟，可大规模量产	可靠性稳定性有缺陷，不能满足P1.0以下需求
IMD	被视为SMD与COB的折中，将多颗芯片材（大多为4-9颗)封装在单个结构中，然后再组装到基板上	料与工艺与SMD类似，具备SMD光色一致性的优点同时在可靠性和贴片效率方面比SMD高，与COB相比低	防磕碰、防水汽能力不足;显示颗粒感强;产品间距无法灵活调整
COB	Chip OnBoard，将大量光芯片直接固晶在基板(主要有PCB印刷电路板和玻璃基板）上，再进行整体封装	省去LED芯片单颗封装后贴片的工艺流程,背光模组能做到更清薄	技术难度大
COG	与COB类似，但基板使用玻璃基板而非PCB基板
方向	概念	优点	缺点
正装COB	使用水平或垂直结构芯片，芯片通过焊线与PCB相连	主流封装工艺	散热问题，蓝宝石导热性能差，同时环氧树脂导热能力差，热量只能靠芯片下方引脚散出
倒装COB金	属电极通过回流焊与基板相连	出光面无遮挡，提升了光效；电极与基板接触面积小，可靠性更强；芯片热量直接传导到基板，易于散热	技术难度更大

资料来源：行家说Display公众号，亿渡数据，睿思智能公众号，光感生活公众号，天风证券研究所

设备：供给工艺良率持续改进有望可带动 Mini LED 产品制造成本的优化。例如，设备厂通过优化MiniLED 生产过程中涉及到的关键设备（如MOCVD 设备、测试分选设备、转移设备等），可提高 Mini LED 生产效率，减少Mini LED 生产成本。

表12：设备端供给工艺良率持续改进有望带动MiniLED产品降本

厂商	MiniLED相关进展
中微公司	2022年10月，全球第500台MOCVD设备成功交付，其MOCVD设备PrismoUnimax@专为高性能MiniLED量产打造；MOCVD设备在新一代MiniLED产业化中，在蓝绿光LED生产线上处于领先地位
新益昌	已研发出可用于MiniLED及Micro LED生产的智能制造装备，并实现批量销售；2022年11月，拟投资6亿将建半导体智能装备制造基地项目
大族激光	2022年6月，大族激光华东区域总部基地开建，总投资超100亿
北方华创	高端半导体装备研发项目按计划实施推进当中，该项目总投资31.36亿元，将开展Mini/Micro LED核心工艺设备等
凯格精机	2022年8月正式登陆创业板；布局MiniLED针刺分选排晶装备GMC180A以及MiniLED印刷装备-Gled-mini
凌云光	已实现针对MiniLED背光及直显全工序段的光学、电性及外观检测需求
特仪科技	首台MiniLED设备已正式交付客户；2022年12月启动深圳研发实验室
普莱信	推出XBonder超高速固晶机一专为MiniLED封装自主研发的超高速固晶设备，最小支持100um的芯片尺寸，每小时产能可达到120-180K
深科达	2022年5月，3.6亿募资获通过，将扩大Mini/Micro LED等设备产能
合肥欣奕华	2022年8月，中小尺寸MiniLED巨量转移设备顺利交付
矩子科技	Mini LEDAOI可实现MiniLED背光工艺流程及MiniLED直显生产过程中多个工序环节的产品外观缺陷检测，2023年已在京东方等行业标杆客户中批量使用；开发更大屏幕MiniLED背光检测设备

资料来源：LEDinside公众号，天风证券研究所

MiniLED产业链各环节成本优化，中国厂商的积极布局发挥了重要作用。中国厂商涵盖了MiniLED电视上游材料、芯片、中游封装、模组到下游显示等多个环节。通过加速布局，中国厂商在产能、技术和产品等方面逐步推动Mini LED 产业链的成熟和完善。据LEDinside不完全统计，2023年1月至8月22日已有28个MiniLED相关项目进入开工、签约、竣工、投产等状态，涉及 MiniLED 外延、芯片、器件、背板、显示模组、背光模组等，伴随产业链相关环节的不断投入，有望带动国内MiniLED产业链成本持续优化。

表13：2023年MiniLED终端产品相关项目动态（截至8月22日）

	涉及MiniLED内容	项目	状态	时间	投资金额 (亿元）
鸿利智汇	MLED显示模组	LED新型背光显示二期项目	竣工	3月	20
创维	Mini LED背光模组及终端	武汉Mini LED显示科技产业园	竣工	4月	35
沃格光电	Mini LED玻璃基板	Mini LED基板项目	封顶	2月	16.5
京东方	Mini LED背光及显示产品	Mini LED(合肥)生产项目	建设中	1月	4.33
洲明科技	Mini LED相关显示产品	中山洲明智能制造基地项目	开工	2月	10
康佳	MLED直显产品	重庆康佳半导体光电产业园	完成	1月	300

资料来源：LEDinside公众号，天风证券研究所

3.1.2.产业链角度：龙头垂直一体化布局，上下协同助力降本

近年来，以海信、TCL、兆驰为代表的国内黑电厂商在推出MiniLED产品打破LCD产业升级天花板的同时，积极部署LED 产业垂直一体化。以海信为例，公司在专注显示产品多技术路径持续突破的同时，进一步强化在显示产业链的战略布局，为直达芯片核心器件关键环节并实现自主掌握产业链，公司通过信芯微、LED半导体显示两大业务实现布局。

图25：信芯微、乾照光电芯片布局情况

资料来源：信芯微官网，乾照光电官网，天风证券研究所

信芯微方面，信芯微主营业务包括以显示时序控制（TCON）芯片、画质芯片为主的显示芯片系列，及以中高端大家电控制（MCU）芯片、低功耗蓝牙SoC芯片为主的AloT智能控制芯片系列。一方面，信芯微所研芯片（如8K超高清AI画质芯片、高端AI画质芯片

REGZAEngineZRα）已应用于海信ULED× 等相关产品，零部件自研持续推升海信显示产品整机性价比，有望保障海信中长期高端化发展。另一方面，据海信视像21年年报，海信芯片业务对外销售收入占比超过80%，其画质处理、MCU 等芯片的外售有望进一步反哺海信电视业务竞争力，持续增厚公司综合竞争力。

图26：2020-2022年信芯微营业收入、归母净利润及增速（亿元）

资料来源：海信视像公告，天风证券研究所

LED 半导体显示方面，为加快MiniLED、MicroLED 等新技术的研发和产品推广，海信于2023年取得乾照光电的控制权并成为其控股股东，将Mini及MicroLED产业延伸至最前端的芯片领域。此前乾照光电定增募资15亿元用于Mini/Micro、高光效LED 芯片研发及制造项目，预计2025年12月31日项目达到预定可使用状态。我们认为，当前高端Mini/MicroLED 的产能有限，同时需求量呈指数级增长（据Omdia 数据，22年全球市场Mini LED 背光液晶电视的显示模组出货量310 万台，同比+63%，预测将在未来几年保持高速增长；GGI预计2025年全球Mini LED 市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%，MicroLED市场规模将超35亿美元），为应对上游的产能掣肘，公司入股乾照光电将有效打通产业链，掌握下轮平板显示生命周期的主动权。此外，公司在Mini/MicroLED显示技术的深耕，亦有望助力公司向其他高端显示技术领域进行发展（如海信医疗内窥手术显示器）等。

图27：乾照光电定增募资15亿元用于Mini/Micro、高光效LED芯片研发及制造项目（亿元）

序号	项目名称	项目投资金额	募集资金投入额
1	Mini/Micro、高光效LED芯片研发及制造项目	14.14	11.50
2	补充流动资金	3.50	3.50
合计		17.64	15.00

资料来源：乾照光电公告，天风证券研究所

3.2.Mini LED 技术应用领域的外延有望为黑电龙头带来新增长点

在国内MiniLED 电视市场快速发展的同时，龙头企业亦有望依托技术优势切入车载领域，以及VR、医疗等创新领域，拓宽发展路径：

车载领域，MiniLED在阳光下可见度对比度高，在寿命、产品抗震、耐高低温、安全性、节能等优势符合汽车显示的要求。当前在车载市场中，MiniLED正直面OLED 的竞争，目前绝大部分MiniLED厂商Mini LED 背光车载显示逐渐上车，部分车型已上市。终端产品看，理想、蔚来、飞凡、凯迪拉克、仰望、长城等品牌已有车型搭载MiniLED背光车载显示。据高工产研LED 研究所预测，2025年车用MiniLED 背光显示屏出货量将突破100万片大关。DSCC预测，到2025年Mini LED 在汽车显示屏中的渗透率将达到10%。

图28：乘用车车载显示产品布局示意图（按车内位置划分）

资料来源：凤凰网汽车，天风证券研究所

图29：MiniLED背光车载显示逐渐上车

车型	上市时间	价格（万元)	应用场景	尺寸(英寸)
理想L7	2023.2.8	31.98-37.98	方向盘屏	4.82
蔚来	2023.4.18	42.8-50.6	仪表屏	10.2
飞凡R7	2023.11.17	18.99-22.99	仪表屏/副驾屏	10.25/12.3
凯迪拉克LYRIQ锐歌	2023.6.6	43.97-47.97	环幕大屏	33
仰望U8	2023.9.20	109.8	仪表屏/副驾屏	23.6/23.6
荣威RX5	2022.8	9.99-15.59	交互滑移屏	27
林肯航海家	2023.4	29.88-45.88	环抱式	23.6
奔驰EQXX	概念车		一体屏	47.7
别克Wildcat	概念车	=	-	30.4

资料来源：易车，CINNO公众号，芯视显公众号等，天风证券研究所

创新领域，医疗显示方面，CT、MRI、超声成像等医疗影像设备对显示画质的要求越来越高，具备高亮度、高对比度、低功耗等优势的Mini-LED 背光有较大发挥空间。LG、TCL、海信等陆续推出MiniLED医用显示屏。2022年LG在推出首款27英寸4KMiniLED医用显示器27HQ710S，采用数干颗MiniLED，拥有1500个局部调光区域，适用于医院手术室和外科中心场景。TCL华星推出12000+分区、10bits 的21.3英寸医疗诊断MiniLED 显示屏。海信发布首台4K55英寸MiniLED 医用内窥镜显示器，具有20万：1的高对比度和2000nit 峰值亮度，确保狭窄腔内组织细节清晰度，帮助外科医生更轻松地行微创手术。VR 方面，考虑VR设备由各种光学器件组成，同时距离眼睛较近,对分辨率刷新率有较高要求，否则会引起用户头晕等不适症状，我们认为，伴随 Mini LED 在分辨率、刷新率、高亮度上能达到更高的参数，后续有望成为VR头显主流显示技术。

图30：海信医疗内窥显示发展历程

资料来源：芯视显公众号，天风证券研究所

图31：Mini LED背光VR产品

品牌	Var jo	Pimax	Pimax	Meta
产品名称	Var jo Aero	Reality12KQLED	PimaxCrystal	Quest Pro
最高亮度(nit)	150
刷新率(Hz)	90	200	160	90
分辨率	2880x2720	双5620×2720	5760x2880	1800x1920
LED数量		5000	5000
价格（￥）	12723	15338	12851	10629

资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所

4.兆驰股份：MiniLED 全产业链布局，COB步入收获期

4.1.稳健经营，以试听及通信类产品为基，打开LED第二成长曲线

公司成立于2005年，起于家庭影音，兴于电视ODM，盛于LED，目前已经成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。公司主营业务中，智慧显示与智慧家庭组网是公司收入利润的基本盘和现金牛业务，同时，公司着重深化LED 全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力。

图32：公司发展沿革

资料来源：兆驰股份官网，兆驰股份公告，天风证券研究所

图33：兆驰三大业务板块

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

公司经营稳健，LED收入占比持续提升。公司2022年实现营业总收入150.3亿元，2010年以来复合增速达14.3%取得长足发展。盈利能力方面，公司毛利率稳健，处于10%-16%区间，近年来由于LED业务发展（占比由2018年的14%上升至23H1的26%），整体毛利率稳步上行，除 2021年计提恒大系坏账外，公司净利率大致于8%上下轻微波动，在面板周期、原材料价格波动、市场需求不确定的客观外部环境中，充分展现自身经营韧性。

图34：兆驰股份收入及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图35：兆驰股份收入分业务构成

资料来源：Wind，天风证券研究所

图36：兆驰股份毛利率及归母净利率

资料来源：Wind，天风证券研究所

图37：兆驰股份归母净利润及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.2.TV ODM龙头，份额稳步提升

电视代工业务是公司的基本盘，据洛图科技数据，2022年全年全球电视代工市场整体（含长虹、创维、康佳、海信四家自有工厂）出货总量达1.01亿台，兆驰市占率约8%，代工规模名列前茅。据洛图科技的统计数据，公司23Q1-Q3出货842万台，同比增长约36.9%；其中 23Q3增幅出货约310 万台，同比增长 39%，位居行业第二。全球电视每年需求量已基本稳定，因此代工规模主要取决于各家所占市场份额。2023年公司持续深耕北美市场，绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额。此外，公司还在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。

图38：全球电视ODM工厂出货量及增速（万台）

资料来源：Runto洛图科技观研公众号，天风证券研究所

图39：全球头部电视ODM工厂出货量份额

资料来源：Runto洛图科技观研公众号，天风证券研究所

图40：全球头部电视ODM工厂出货量增速走势

资料来源：Runto洛图科技观研公众号，天风证券研究所

4.3.一体化布局优势突出，LED各环节大放异彩

公司在LED产业链实现全方位深度布局，实现了“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序的设计和生产制造。从产业链垂直发展的角度，公司LED 芯片、LED封装、照明及显示产品互为上中下游，能够有效地减少中间环节，控制生产、运营成本，有望转局部最优为全局最优，利用内生体系优势增强综合竞争力、抗风险能力。

图41：兆驰LED产业链全布局

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

除传统 LED 外，公司发挥垂直一体化的优势，完整搭建Mini LED 背光及Mini/MicroLED显示两大垂直产业链，上下协同着力提升各环节在Mini LED 的市场份额，有望充分受益Mini LED渗透实现自身业务高增。

图42：Mini/Micro产业链垂直一体化布局

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

V LED芯片：持续迭代，结构升级

兆驰半导体作为一个新的芯片厂，在成本、效率、稳定性等方面具备优势：

产能方面，23年公司LED 氮化镓芯片扩产项目如期扩产，23年6月底已实现月产量100万片（4寸片）。

产品结构方面，公司此前的产能主要投向普通照明产品，目前已在通用照明、传统背光产品占据主要市场份额，23年新投放产能将会逐步投向高毛利、高附加值的产品，如高光效照明、倒装&高压特种照明、MiniLED背光、RGB显示等，在实现满产的目标前提下，不断提升中高端产品领域渗透率。

技术方面，公司在Mini RGB 芯片微缩化的技术取得实质突破，行业内首推 03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）MiniRGB 芯片并大规模投入使用，同时，开发出02*06mil（50*150um），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下，MiniRGB芯片成本的直线下降，并助力MiniLED 显示产业链持续降本。

图43：2022-23H1兆驰半导体收入（亿元）

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

图44：2020-23H1兆驰半导体净利润及净利率（亿元）

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

V LED封装：应用场景持续丰富

公司LED封装业务以子公司兆驰光元为主导，主要有LED器件及组件两类产品，根据应用场景，产品定位于照明、背光和显示三大主流应用领域。兆驰光元作为行业内最早研发 Mini BLU 技术的封装厂之一，MiniLED 背光产品布局完整，量产稳定，客户覆盖三星、索尼、夏普、TCL、华为、小米、创维等主流电视品牌方，并为包括三星、索尼、夏普在内的日韩系高端客户提供背光模组。

MiniLED背光方面，公司主打MiniPOB、MiniCOB两种技术方案，2022年广泛应用于国内外品牌客户，主要用于电视机、显示器领域，并已占据市场较大份额，后续公司将利用已有的MiniLED 成熟技术攻坚车载背光市场。

照明产品方面，公司已在通用照明、高光效照明、健康照明等领域夯实，在细分领域，公司利用自有MiniLED 车载技术及大功率陶瓷封装技术的储备，针对车内氛围显示、刹车、日行、示阔、头灯等应用提供LED封装解决方案。

图45：2022-23H1兆驰光元收入（亿元）

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

图46：2020-23H1兆驰光元净利润及净利率（亿元）

资料来源：兆驰股份公告，天风证券研究所

V 应用：COB积极扩产，商业化有望加速渗透

公司LED 应用板块已经拥有成品照明灯具、电视背光及COB显示三大应用业务，其中COB 显示是最具成长性的板块。COB技术采用整体封装的方式，不需要SMT贴片环节，同时消除了原来正装技术的支架与回流焊等过程，拥有后期维护成本低，显示效果更佳、低功耗等优势，在更小点间距的显示中优势更大。公司COB产品具有墨色一致、颜色一致、DCI色域广、三合一电源系统一体板、防潮防碰可擦洗防静电、雾面哑光、面板硬度达4H等优势。随着技术的不断升级迭代，COB走向消费级市场，应用场景更多，有望为公司打开更多的成长空间。截至23年上半年，公司拥有600 条COB封装生产线，已实现 P0.65-P1.87点间距全覆盖，与此同时23H2新扩产的1100条COB封装线正在建设中，投产后产能将大幅提升。同时公司将推出一系列MiniLED COB 高端电视，推动Mini LED显示走进C端家庭场景。

5.投资建议

Mini LED兼具OLED 的优质表现和LCD的平价特征，伴随降本周期其渗透率有望快速提升，且需求释放下规模效应或将进一步反哺成本优化。国内MiniLED产业链完善、整机制造优势显著，中资品牌有望进一步获取全球高端TV市场份额，建议关注产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益MiniLED 国际化发展的全球性品牌海信视像和TCL电子。

6.风险提示

Mini LED渗透不及预期的风险：若MiniLED产品因为商业化应用进展不及预期导致收入不及预期，将对产业链公司业绩造成较大影响。

Mini LED 产业链降本速度不及预期的风险：MiniLED 背光继续降本依赖于芯片、基板、驱动IC等，或受上游原材料价格变动影响。

LED 产能爬坡不及预期的风险：中游封装厂商产业链布局中，生产线产能爬坡不及预期，规模降本缓慢。

汇率波动风险：目前公司海外销售收入占主营业务收入的比例较大，主要以美元报价和结算。汇率随着国内外政治、经济形势的变化而波动，具有较大的不确定性，存在对公司经营业绩造成不利影响的风险。

行业竞争加剧的风险：在LED产业链，伴随更多定位显示领域品牌方、面板厂、集成厂商加入，产业链整合加速，行业格局变化已现雏形，产业链竞争或面临加剧。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	卖出强于大市	预期股价相对收益-10%以下预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

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黑色家电

Mini LED：成本优化、场景打开，开启高速成长期

全球彩电市场规模逐渐企稳，国内龙头份额实现超越

MiniLED产品力提升+价格优化带动渗透加速，创新场景打开成长空间

兆驰股份：MiniLED全产业链布局，COB步入收获期

证券研究报告

2024年01月17日

投资评级

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行业走势图

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图表目录

1.全球彩电市场逐渐企稳，国内龙头份额实现超越

1.1.绝大部分区域处存量阶段，近年来全球彩电出货量承压

1.2.技术迭代+大尺寸化，彩电市场凸显价增动能

1.3.全球TV品牌格局生变，中进韩退趋势明显

2.MiniLED 产品力提升+价格优化，进入加速渗透阶段

2.1.MiniLED显示效果优越，供给侧高性价比产品助推渗透

2.2.国内Mini LED 产业链积极扩产应对，规模效应进一步带动成本下行

2.2.1.上游原材料：芯片厂扩产助力成本优化，淡化面板成本占比

2.2.2.中游封测：新项目陆续开工，量产交付迎来进展

2.2.3.下游应用：Mini LED背光、直显均有广泛应用场景，具备长期渗透空间

3.MiniLED 产业链降本空间仍在，创新场景打开成长空间

3.1.产业端+企业端同步发力，助推产业链降本

3.1.1.技术角度：核心元件降本路径清晰，产业链投入加码

3.1.2.产业链角度：龙头垂直一体化布局，上下协同助力降本

3.2.Mini LED 技术应用领域的外延有望为黑电龙头带来新增长点

4.兆驰股份：MiniLED 全产业链布局，COB步入收获期

4.1.稳健经营，以试听及通信类产品为基，打开LED第二成长曲线

4.2.TV ODM龙头，份额稳步提升

4.3.一体化布局优势突出，LED各环节大放异彩

V LED芯片：持续迭代，结构升级

V LED封装：应用场景持续丰富

V 应用：COB积极扩产，商业化有望加速渗透

5.投资建议

6.风险提示

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