非银行金融行业深度研究报告

以顾带投，经营信任

—一财富管理观察系列之一

□ 我国财富管理行业蕴藏持久增长潜能。我国经济总量稳居世界第二，推动居民财富不断增长。在“经济转型”、“房住不炒”、“理财净值化”等时代背景下，居民财富有望更多从实物资产向金融资产迁移。党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆在更加重要的位置。在“共同富裕”政策目标持续推动下，未来我国财富管理将践行普惠金融的使命，服务大众居民理财。

□ 公募基金践行普惠金融使命，飞速发展。2023年Q1，我国公募基金规模居全球第四、亚洲第一。随着我国公募基金规模和数量的稳步增长，公募基金投资者数量远超个人股票投资者。截至 2023年5月，公募基金产品数量达10890只，是A 股上市股票数量的2倍多。因此，如何在广大基金投资者与海量产品之间搭建桥梁，改善持有体验，是中国资管行业的重要命题。

□ 我国投顾业务发展历程可划分为四个阶段，行业发展逐步规范化。我国基金投顾业务自 2019年正式启动，随后基金投顾业务指引文件陆续发布，基金投顾行业的监管体系逐步完善。我国投顾业务发展模式由“卖方”向“买方”逐渐演变，发展历程可分为四个阶段，分别是投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年）卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年）买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年）和框架指引下的成长期（2023年6月起）。

基金投顾渗透率提升空间巨大。根据中国基金业协会及证监会数据，截至2023年3月，公募基金管理资产规模达26.68万亿元,基金投顾服务资产规模为1464亿元，基金投顾渗透率仅有0.55%。早在2021年末，我国公募基金投资者已超过7.2亿，而投顾客户规模在 2023年3月仅524万户。

□ 基金投顾行业发展初见成效，有效服务能力持续提升。以行业领先机构为例，盈米基金给基金投顾的业务内涵提供了有效诠释，且慢平台“四笔钱”和“七分顾”的理念。严选投顾策略、提供全过程陪伴服务，从而提升投资者获得感，有效改善用户投资体验和盈利水平。我们认为,盈米试图与客户之间建立的“信任”关系，是中长期最核心资产。

□基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔。

历经三年多的平稳运行,基金投顾试点初见成效,监管制度逐步完善的背景下，行业将进入常态化发展阶段，但仍面临诸多挑战：如何明确和执行激励导向最能体现投顾机构的长期价值观，长期看为解决中介机构与客户利益一致性问题提供探索。同时，全权委托与长期投资需建立在深度信任的基础上，专业机构需着力于客户培育及客户陪伴。客户投后服务加强，投资体验提升，是增加客户复购率和资产规模等数据指标的前提。基金投顾业务具备较高的社会价值,业务发展前景不可低估，中长期将助力资本市场深化改革和满足投资理财需求。随着监管政策的逐步完善、试点机构在投顾业务上持续发力、以及居民财富管理观念的成熟，买方投顾业务有望进入成长期。关注在基金投顾业务上做长期投入的券商及第三方平台，如：东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、东方财富等。

□ 风险提示：基金投顾相关政策变化，投顾市场发展及业务创新进度低于预期,行业竞争加剧。

华创证券研究所

证券分析师：徐康

电话：021-20572556

邮箱： xukang@hcyjs.com

执业编号：S0360518060005

行业基本数据

		占比%
股票家数(只) 总市值(亿元)	75	0.01
	59,019.36	6.32
流通市值(亿元)	43,678.08	6.09

相对指数表现

%	1M	6M	12M
绝对表现	-1.1%	-3.9%	10.5%
相对表现	1.3%	2.7%	19.5%

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投资主题

报告亮点

党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆在更加重要的位置。在“共同富裕”政策目标持续推动下，未来我国财富管理将践行普惠金融使命，服务大众居民理财。公募基金投顾业务推动了财富管理行业的发展。截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，服务资产规模1464亿元,客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比94%，普惠属性较强。

投资逻辑

基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔。历经三年多的平稳运行，基金投顾试点初见成效，有效服务能力持续提升。在监管制度逐步完善的背景下，行业将进入常态化发展阶段。基金投顾业务具备较高的社会价值，中长期将助力资本市场深化改革和服务市场投资理财需求。随着监管政策的逐步完善、试点机构在投顾业务上持续发力、以及居民财富管理观念的成熟，买方投顾业务有望进入成长期。

前言....
我国财富管理行业蕴藏持久增长潜能. 5
我国公募基金行业稳步发展. 5
三、我国投顾业务发展情况. 6
（一）我国投顾业务发展历程 .6
1、投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年） .6
2、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年） 6
3、买方基金投顾业务摸索期（2019 年-2023年） .6
4、买方基金投顾业务在框架指引下的成长期（2023年6月起） .7
(二) 基金投顾行业发展逐步规范化. .7
（三）基金投顾行业发展初见成效， .8
1、公募基金践行普惠金融使命，基金投顾渗透率提升空间巨大 .8
2、基金投顾正积极有效改变个人投资行为 .10
四、且慢投顾价值分析.. 11
（一）且慢投顾规模行业领先 11
（二）“四笔钱”. 11
（三）“七分顾” 12
（四）构筑紧密联系，建立信任基础 12
（五）且慢提交亮眼投顾成绩单 .13
1、独特的逆向操作行为提高风险收益 .13
2、且慢投顾用户更具耐心， .14
（六）盈米打造首家"投顾+养老"机构 .15
五、基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔， ..15
六、风险提示.. 16

图表目录

图表1公募基金规模再创历史新高
图表2公募基金产品数量持续创新高 6
图表3基金投顾业务试点以来相关政策梳理
图表 4 2019 年以来基金投顾试点获批机构 8
图表5部分投顾试点机构规模 9
图表6各类投顾试点机构投资门槛及费率对比 9
图表7基民盈利水平与交易频率呈负相关. 10
图表 8基民盈利水平与持仓时间呈正相关， 10
图表9定投客户盈利人数和平均收益率均高于非定投客户 11
图表 10 盈米且慢"四笔钱投顾"框架 12
图表 11 且慢"四笔钱"推荐策略.. 12
图表 12且慢不同投资阶段的重点内容. 13
图表 13投教内容部分展示界面 13
图表 14且慢投顾用户的平均收益率更高 13
图表15且慢用户申购额与沪深300 走势对比， 14
图表 16且慢投顾用户更具耐心 15
图表17且慢投顾用户赎回比例与亏损呈负相关 15

前言

2023年6月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿)》（下称“《规定》征求意见稿”）。自 2019年10月基金投顾试点工作开展以来，业务试点运行平稳，《规定》征求意见稿的发布将推动基金投资顾问业务试点转常规。《规定》披露，截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，服务资产规模1464亿元，客户总数 524万户，10万元以下个人投资者占比94%，普惠属性较强。

一、我国财富管理行业蕴藏持久增长潜能

我国经济总量稳居世界第二，推动居民财富不断增长。根据国家统计局发布的《2022 年国民经济和社会发展统计公报》显示，2022年，我国全年GDP达121.02万亿（同比增幅3%），这是继 2020年、2021年连续突破100万亿元、110万亿元之后，再次迈入新台阶，经济总量稳居世界第二位。人均方面，2022年我国人均GDP达8.57万元，全国居民人均可支配收入同比实际增长2.9%，与经济增长基本同步。

在“经济转型”、“房住不炒”、“理财净值化”等时代背景下，居民财富有望更多从实物资产向金融资产迁移。根据境内外机构的测算：如《麦肯锡金融业白皮书：后疫情时代财富管理重启增长》中，截至2022年末，我国居民个人金融资产已接近250 万亿元，成为全球第二大财富管理市场。其中测算，受益于居民财富管理需求持续高涨，未来10 年我国居民个人金融资产有望按照9%的年复合增长率增长。根据毕马威发布的《未来财富管理全球及中国行业趋势及展望》援引中国社会科学院发布的《国家资产负债表》中数据显示，我国居民金融资产比重逐年增加，金融净资产占居民总资产的比例从2000年的43.07%上升至 2019 年的 56.53%。

“财富管理”反哺“共同富裕”加速推进。党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆在更加重要的位置。在“共同富裕”政策目标持续推动下，未来我国财富管理将践行普惠金融的使命，服务大众居民理财。国家统计局指出，2021年我国人口超14亿，其中中等收入群体有4亿多，约占总人口的 28.57%。

二、我国公募基金行业稳步发展

我国公募基金规模居全球第四、亚洲第一。据美国投资公司协会（ICI）发布的全球开放式基金（不含FOF）统计数据显示，截至2023年Q1，全球46个国家受监管的开放式基金资产规模达63.12 万亿美元，较 2022年Q4增幅 4.96%。其中，我国受监管的开放式基金资产规模达3.35万亿美元，占全球总规模的比重为5.31%，继续稳居全球第四、亚洲第一的位置。我国公募基金践行普惠金融使命，奠定了其飞速发展的基础。

我国公募基金规模和数量稳步增长。根据基金业协会披露，截至2023年5月，历经两个月的回暖，公募基金管理资产规模达27.77万亿元（同比+5.78%），继去年8月后规模再创历史新高。公募基金产品数量达10890只，是A股上市股票数量的2倍多。因此，如何在广大基金投资者与海量产品之间搭建桥梁，改善投资体验，是中国资管行业的重要命题。

公募基金投资者数量远超个人股票投资者。中国结算披露，截至2023年5月，A股投资者人数达2.19亿，较2021年末增加 2112万人。中证协正式发布《2021年度证券公司投资者服务与保护报告》显示，截止2021年底，我国公募基金投资者已超过7.2亿。

图表1 公募基金规模再创历史新高

资料来源：wind，华创证券

图表2公募基金产品数量持续创新高

资料来源：wind，华创证券

三、我国投顾业务发展情况

（一）我国投顾业务发展历程

我国基金投顾业务自2019年正式启动，随后基金投顾业务指引文件陆续发布，基金投顾行业的监管体系逐步完善。我国投顾业务发展模式由“卖方”向“买方”逐渐演变，发展历程可分为四个阶段，分别是投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年）、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年）、买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年）和框架指引下的成长期（2023年6月起）。

1、投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年）

1997年12月25日，国务院证券委员会发布《证券、期货投资咨询管理暂行办法》（下称“暂行办法”)，证券投资咨询业务纳入监管，加强对证券、期货投资咨询活动的管理。《暂行办法》规定证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员不得代理投资人从事证券、期货买卖。

2、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年）

2010年10月12日，中国证监会发布《证券投资顾问业务暂行规定》下称“暂行规定”）,旨在规范证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务行为。《暂行规定》对投顾的专业性提出要求。同时，明确投顾不得代客户作出投资决策，卖方投顾业务蓬勃发展。

3、买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年）

2019年10月25日，中国证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下称“试点通知”），试点机构开展管理型基金投资顾问服务，代客户作出全委托型交易决策。公募基金投资顾问业务试点的正式落地标志着财富管理市场从“卖方”向“买方”投顾时代的转变。基金投资顾问业务试点历经三年多的平稳运行，根据证监会数据，截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，服务资产规模接近1500亿元。

4、买方基金投顾业务在框架指引下的成长期（2023年6月起）

2023年6月9日，中国证监会下发《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》征求意见稿，推动基金投资顾问业务试点转常规，进一步推动财富管理行业转型和买方投顾发展。《规定》征求意见稿较《试点通知》主要有四大变化：（1)进一步强化对“顾问”服务的要求；（2）加强对投顾合作展业的规范性；（3）引导基金投资顾问业务服务居民养老金融需求；（4）将基金投资顾问机构配置其他产品纳入规范。

（二）基金投顾行业发展逐步规范化

2021年11月以来，基金投顾业务指引文件频频发布，加速了基金投顾业务监管法规体系的完善，充分体现了监管机构规范基金投顾行业发展的决心。基金投顾市场的监管环境将逐步规范化，为基金行业市场长期健康发展作保障。

图表3基金投顾业务试点以来相关政策梳理

时间	监管部门	政策及要点
2020年4月17日	中国证监会	《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》旨在规范证券基金投资咨询业务。其中：（1）明确投资咨询业务类别和内涵，证券投资顾问业务不同于基金投资顾问业务。（2）对智能投顾提出备案要求。对运用算法、模型等信息化技术手段向客户提供自动化的证券基金投资咨询服务的证券基金投资咨询机构提出备案要求。
2021年8月31日	基金业协会	《公开募集证券投资基金投资顾问业务数据交换技术接口规范（试行）指引》在投顾业务试点要求的基础上，对投顾业务系统框架、交易模式、规范要求等全维度进行“统-规范”。降低市场机构的系统开发和运维成本，进一步明确和落实监管合规要求，引导投顾机构以市场化、规范化、专业化方式开展投顾业务。
2021年11月初	北上广证监局	《关于规范基金投资建议活动的通知》对基金投顾业务开展主体、代销产品范围、代销对象、收费方式等进行负面清单管理，若机构存在规范条件不符合的，需在限期内完成整改。
2021年11月17日	基金业协会	《公开募集证券投资基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引（征求意见稿）》基金投顾业绩展示及客户资产展示作出具体规定，并重点涉及包括业绩展示指标、概率模型、信息披露等多项细则。
2023年3月2日	基金业协会	《公开募集证券投资基金投资顾问服务风险揭示书内容与格式指引》《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引》旨在规范基金投顾业务发展，切实维护投资者合法权益。为新客户提供基金投顾服务的或为老客户提供新基金投资组合策略的，应当按照以上指引展业。
2023年6月9日	中国证监会	《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》主要内容：（1）沿用试点期间对“投资”的规范和限制，包括加强对投资环节的集中统一管理、强化对管理型业务的管控、优化对投资分散度的限制要求。（2）强化对“顾问”的引导和监管。（3）加强机构合作展业规范性、服务居民养老金融需求、允许配置一定比例的私募证券投资基金。

资料来源：中国证监会官网、基金业协会官网、华创证券

（三）基金投顾行业发展初见成效

自 2019年10月公募基金投顾试点工作开展以来，历经三年多平稳运行，2021年迎来投顾业务加速扩容“大年”。根据证监会数据，截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，包括29家证券公司、25家基金公司、银行和第三方独立代销机构各3家，服务资产规模接近1500亿元，仅占公募基金市场规模的0.55%，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比达94%，普惠属性较强。

图表42019 年以来基金投顾试点获批机构

获批时间			类型	数量	名称
2019-2020年	首批	2019/10/25	基金公司	2	易方达基金、南方基金
	首批	2019/10/25	基金子公司	3	中欧基金（中欧钱滚滚）、嘉实基金（嘉实财富）、华夏基金（华夏财富）
	第二批	2019/12/13	第三方独立代销机构	3	腾安基金、蚂蚁基金、盈米基金
	第三批	2020/2/29	证券公司	7	华泰证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、银河证券、国联证券
	第三批	2020/2/29	银行	3	平安银行、招商银行、工商银行
2021-2022年	第一批	2021/6/25	证券公司	7	兴业证券、招商证券、中信证券、国信证券、东方证券、安信证券、浙商证券
	第一批	2021/6/25	基金及基金子公司	10	博时基金、广发基金、汇添富、银华基金、兴证全球、工银瑞信、招商基金、交银施罗德、华安基金、鹏华基金
	第二批	2021/7/2	证券公司	11	光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富证券、财通证券
	第二批	2021/7/2	基金及基金子公司	7	华泰柏瑞、景顺长城、民生加银、申万菱信、万家、建信、富国基金
	第三批	2021/7/9	证券公司	2	华西证券、华宝证券
		2021/7/9	基金及基金子公司	2	国泰基金、国海富兰克林基金
		2021/8至今	证券公司	2	华创证券、渤海证券
		2021/8至今	基金及基金子公司	1	农银汇理基金

资料来源：中国社科院与蚂蚁集团研究院《投顾业务的全球实践与中国展望》、华创证券

1、公募基金践行普惠金融使命，基金投顾渗透率提升空间巨大

根据中国基金业协会及证监会数据，截至2023年3月，公募基金管理资产规模达26.68万亿元，基金投顾服务资产规模为1464亿元，基金投顾渗透率仅有0.55%。

通过部分投顾试点机构展业情况来看，基金投顾业务具备投资门槛低+费率低的业务特点。截至2023年6月，一般投资门槛最低为100元，申购费率1折起或0元，投顾费率大概在 0.1%-1.5%/年。其中，中欧基金的“超级滚钱宝”投顾组合的起投金额为行业最低,只需1分钱，且不收取申赎费，做到了0手续费。另外，盈米且慢的“长期投资”投顾费用采用固定年费，即500元/年，由投顾组合中各基金交易所产生的交易手续费抵扣投顾服务费，不额外产生费用。从投顾资产规模和签约客户数来看，相比证券公司和基金公司，第三方独立代销机构处于行业领先地位。截至2022年7月，盈米且慢的投顾资产规模已率先超300 亿元，蚂蚁基金的帮你投签约客户数在2021年已超300 万。

图表5部分投顾试点机构规模

机构类型

机构名称

投顾品牌

资产规模（亿元）

签约客户数（万）

截至时间

第三方独立代销机构

盈米基金

且慢

超300

超50

2022/6/30

蚂蚁基金

帮你投

超300

2021/12/31

证券公司

华泰证券

省心投

139.13

61.76

2022/12/31

国联证券

大方向

68.8

24.03

东方证券

东方证券财富管理

约149

约16

中信证券

中信证券基金投顾

超100

近14

202

招商证券

e招投

96.52

4.02

国泰君安证券

君享投

57.22

申万宏源

星基汇

超6

财通证券

聚财投顾

2.9

中信建投证券

蜻蜓管家

近100

超10

中金公司

A+基金投顾

145

5.3

2022

/11/30

2022/11

银河证券

财富星

超50

超8

国信证券

国信鑫智投

超93

超15

安信证券

安心投

4.5

基金公司及其子公司

华安基金

华安投顾

2023/1/31

兴证全球基金

兴证全球基金投顾

2022/12/31

交银施罗德基金

交银基金投顾

银华基金

天玑投顾

2022/9/30

南方基金

司南投顾

130

2022/9

中欧财富

中欧财富投顾

超30

2022/8/31

资料来源：wind、相关公司公告、财联社、道乐研究院、华创证券

图表6各类投顾试点机构投资门槛及费率对比

机构类型	机构名称	投顾品牌	起投金额	申购费率	投顾费率/年
第三方独立代销机构	盈米基金	且慢	100元	1折起	0.1%-0.6%
证券公司	华泰证券	省心投	1000元	按策略内成分基金的收费规则收取	0.2%-1.2%
	中信证券	基金投顾	10000元	0元	0.1%-1.0%
	中金公司	A+基金投顾	1000元	0元	0.2%-1.0%
	东方证券	基金投顾	1000元	0元	0.4%-1.5%
	招商证券	e招投	1000元	0元	0.08%-1.2%
基金公司及其子公司	南方基金	司南投顾	500元	投顾组合中南方基金管理和销售的基金产品免申购费，天天基金代销的产品认申购费1折起	0.2%-0.5%
基金公司及其子公司	中欧财富	基金投顾	100元	0元	0.03%-0.75%

资料来源：各公司APP、华创证券
注：数据截至2023年6月

2、基金投顾正积极有效改变个人投资行为

基金投顾通过引导投资者建立长期投资、理性投资的投资理念，从而提升投资者获得感。自投顾品牌上线以来，投资者盈利体验有改善。根据《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》数据显示，截至 2021年Q1，基民盈利水平与交易频率呈负相关、与持仓时间呈正相关、定投改善客户的盈利体验。

7 交易频率方面，随着平均每月买卖次数达1次以上的，盈利人数占比与平均收益率均开始下降。数据显示，客户平均每月发生不到1次买卖行为，盈利人数占比高达55.14%，平均收益率为18.03%；若客户平均每月买卖次数在5-10 次区间，盈利人数占比下降至35.22%，收益率水平也逐步下降至4.43%。

持仓时间方面，随着持仓时长大于3个月继续增加，客户的平均收益率随之明显提升，客户盈利人数占比也稳步抬升。其中，当持仓时长小于3个月时，客户盈利人数占比仅有39.10%，且平均收益率为负；当持仓时长超过3个月，平均收益率由负转正；当客户持仓时长达120个月以上，客户盈利人数占比可高达98.41%，平均收益率高达117.38%。

定投方面，定投客户的盈利人数占比和平均收益率均高于非定投客户，定投改善客户的盈利体验。截至 2021Q1，定投客户的盈利人数占比达 59.86%，平均收益率为10.42%；非定投客户盈利人数占比51.79%，平均收益率7.48%。

图表7基民盈利水平与交易频率呈负相关

资料来源：景顺长城、富国基金、交银施罗德、中国证券报《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》、华创证券注：数据截至2021Q1

图表8基民盈利水平与持仓时间呈正相关

资料来源：景顺长城、富国基金、交银施罗德、中国证券报《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》、华创证券注：数据截至2021Q1

图表9定投客户盈利人数和平均收益率均高于非定投客户

资料来源：景顺长城、富国基金、交银施罗德、中国证券报《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》华创证券
注：数据截至2021Q1

四、且慢投顾价值分析

作为当前行业认可的领先机构，盈米基金给基金投顾的业务内涵提供了有效诠释，且慢平台“四笔钱”和“七分顾”的理念。严选投顾策略、提供全过程陪伴服务，从而提升投资者获得感，有效改善用户投资体验和盈利水平，与客户之间建立的“信任”关系，是中长期最核心资产。

（一）且慢投顾规模行业领先

截至2022年7月，盈米且慢的投顾资产规模已率先超300亿元，处于行业领先地位。盈米基金是首批获得基金投顾试点资格的第三方独立代销机构之一，2016年公司推出提供买方服务的财富管理平台一一且慢，获得基金投顾试点资格后，2020 年10 月，且慢正式推出“四笔钱投顾服务升级计划”。在“四笔钱”正式上线3个月后，投顾签约客户数超9万人，投顾资产规模超70亿元。

（二）“四笔钱”

“四笔钱”投顾计划以资金的使用期限为资产配置的核心，引导用户按照自身情况匹配不同风险产品。且慢投顾服务将客户的资金划分为四笔，分别是随存随取的活钱管理、半年以上的稳健理财、三年以上的长期投资以及1年至终身的保险保障。通过了解客户资金的使用期限和用途，运用“四笔钱”的策略计划，且慢按照每笔钱的特点，严选匹配的投资策略，以帮助客户获取收益。

图表10盈米且慢“四笔钱投顾”框架

资料来源：且慢APP

图表11且慢“四笔钱”推荐策略

资料来源：且慢APP

（三）“七分顾”

“三分投、七分顾”投资理念已经成为行业共识，其核心在于投顾一体化的客户服务模式。对于基金投顾来说，第一步是做好投资策略的收益，“顾”的能力才是投顾业务的关键。且慢“七分顾”是指围绕客户的账户、认知和情绪的识别，为客户提供包括“投前”、“投中”和“投后”的全生命周期陪伴服务。当市场出现巨大波动时，通过专业的投研团队研究和后市判断，主理人给予客户及时有效的操作建议，提高客户抗波动能力和长期持有水平，避免客户追涨杀跌造成的不必要亏损。

（四）构筑紧密联系，建立信任基础

此外，且慢结合多种新媒体信息服务方式，包括且慢 APP、公众号、主理人微博、客户社群等场景，利用丰富的投顾内容触达客户，建立并维护与客户的紧密联系。且慢陪伴体系中，提供了新手训练营、直播课程、且慢问答、对话节目《你好，同路人》以及“寻求同路人”计划、且慢硬核数据等多渠道的陪伴方式。

图表 12且慢不同投资阶段的重点内容

资料来源：且慢APP、华创证券

图表13投教内容部分展示界面

资料来源：且慢APP

（五）且慢提交亮眼投顾成绩单

且慢通过严选投顾策略、提供全过程陪伴服务，有效改善了用户的投资体验和盈利水平。《投顾且慢行：基金投顾投资者盈利报告与行为洞察》数据显示，且慢投顾用户的收益水平更高。截至2021年末，且慢投顾用户的平均收益率达13.12%，分别比且慢全部持仓用户、平台所有用户的收益率高1.02个百分点、2.43个百分点。

图表14且慢投顾用户的平均收益率更高

资料来源：盈米基金、中国基金报《投顾且慢行：基金投顾投资者盈利报告与行为洞察》注：数据统计区间为：且慢成立至2021年12月31日

1、独特的逆向操作行为提高风险收益

2018 年初至2020年12月末，通过对比且慢用户每日基金申购额与沪深300走势数据看出，且慢用户呈现“越跌越买、越涨越谨慎”的逆向操作行为。例如，2020年2月股市受新冠疫情影响波动剧烈，且慢通过多种形式陪伴用户，做好“顾”的客户陪伴服务，当客户面对账户出现巨大回撤时，并没有表现出焦虑的情绪，同时申购金额也提升至往常的3倍以上。且慢用户通过逆向操作能以较低廉的持仓成本长期持有，获取后续市场反弹带来的投资回报。

图表15且慢用户申购额与沪深300走势对比

资料来源：盈米基金、中国基金报《投顾且慢行：基金投顾投资者盈利报告与行为洞察》注：数据统计区间：2018年1月1日至2020年12月31日

2、且慢投顾用户更具耐心

且慢投顾用户的长期投资理念更强。截至2021年12月底，且慢投顾用户的平均持有时间达 641天，高于且慢全部持仓用户的630天、平台所有用户的559天。

且慢投顾用户在面对亏损时同样更具耐心。具体表现为：（1）当亏损“超过-20%”时，且慢投顾用户的赎回金额占比为0.02%，低于全体用户的0.04%；（2）当亏损在“-20%至-10%”时，投顾用户的赎回金额占比为0.12%，低于全体用户的0.17%；（3）当亏损在“-10%至0%”时，投顾用户的赎回金额占比为4.46%，低于全体用户的5.67%。此外，通过数据发现，当用户刚刚回本时，赎回概率达最高。

图表16且慢投顾用户更具耐心

资料来源：：盈米基金、中国基金报《投顾且慢行：基金投顾投资者盈利报告与行为洞察》

注：数据统计区间为：且慢成立至2021年12月31日

图表17且慢投顾用户赎回比例与亏损呈负相关

资料来源：：盈米基金、中国基金报《投顾且慢行：基金投顾投资者盈利报告与行为洞察》
注：数据统计区间为：且慢成立至2021年12月31日

（六）盈米打造首家“投顾+养老”机构

引导基金投顾服务居民养老金融需求。目前国内养老金市场处于蓄势待发阶段，随着个人养老金和投顾行业的发展，投资者在践行长期投资理念的实践中，获得长期收益，并形成正循环，基金投顾将在此过程中扮演重要角色。个人养老金是近二、三十年的长期投资，更偏向权益基金投资，基于其波动性较大，投资者体验往往会较差。因此，基金投顾有助于改善用户投资体验、提升获得感。自《个人养老金实施办法》于 2022 年 11月发布，个人养老金制度试点已超半年。根据人民日报披露，截至2023年5月23日，个人养老金参加人数达3743.51万人。本次基金投顾《规定》征求意见稿，鼓励引导“投顾+养老”模式，拟待将来个人养老金制度相对成熟定型后，基金投顾业务将有望与个人养老金账户打通，为行业发展提供长期增量资金。

且慢引领行业布局“投顾+养老”。2022 年6月，盈米基金在业内首次提出“养老投顾”的理念，同年11月，盈米基金成为首批入围个人养老金基金销售机构名录的独立基金销售机构之一。且慢 APP 紧接着推出“养老专区”，打造“投、顾、教一体化”的养老服务闭环，涵盖养老金融教育、养老规划、养老金投资与长期陪伴服务等业务范围。在投资账户方面，且慢构造“个人养老金账户+且慢补充养老投资账户+且慢养老保险账户”的养老账户体系，根据投资目的、投资标的、投资期限和投资场景等因素严选产品，帮助投资者制定合适的投资计划。截至2022年底，且慢客户自主建立的养老投资账户超5万个，权益资产配置占比较高。

五、基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔

我国财富管理规模快速增长，且多元化的资产配置需求持续高涨，构建财富管理平台已成为行业未来大趋势。国内资产配置存在优化空间。现阶段居民家庭金融资产配置比例有望呈现逐步上升趋势，未来将成功向财富管理行业引入源头“活水”，财富管理市场未来可期。随着资产配置呈现需求多元化的发展，资产配置的专业性要求也将不断提升。

历经三年多的平稳运行，基金投顾试点初见成效，监管制度逐步完善的背景下，行业将进入常态化发展阶段但仍面临诸多挑战。首先，激励导向最能体现投顾机构的长期价值观，长期看为解决中介机构与客户利益一致性问题提供探索。同时，全权委托与长期投资需建立在深度信任的基础上，专业机构需着力于客户培育及客户陪伴。客户投后服务加强，投资体验提升，是增加客户复购率和资产规模等数据指标的前提。

基金投顾业务具备较高的社会价值，业务发展前景不可低估，中长期将助力资本市场深化改革和服务市场投资理财需求。随着监管政策的逐步完善、试点机构在投顾业务上持续发力、以及居民财富管理观念的成熟，买方投顾业务有望进入成长期。关注在基金投顾业务上做长期投入的券商及第三方平台，如：东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、东方财富等。

六、风险提示

基金投顾相关政策变化，投顾市场发展及业务创新进度低于预期，行业竞争加剧。

金融组团队介绍

金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康

曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名;2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。

高级研究员：贾靖

上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。

助理研究员：张慧

澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围,2021年金牛奖非银金融第五名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届 Choice非银最佳分析师团队成员，2022 年水晶球非银研究公募第五名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。

助理研究员：刘潇伟

意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监010	-63214682	zhangyujie @hcyjs.com
	张菲菲	北京机构副总监	010-63214682	Zhangfeifei @hcyjs.com
	刘懿	副总监	010-63214682	liuyi@hcyjs.com
	侯春钰	资深销售经理	010-63214682	houchunyu @hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理	010-63214682	guoyunlong @hcyjs.com
	蔡依林	高级销售经理	010-66500808	caiyilin @hcyjs.com
	刘颖	高级销售经理	010-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	高级销售经理	010-63214682	gulinglan @hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe@hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、深圳机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理	0755-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	张嘉慧	高级销售经理	0755-82756804	zhangjiahui1 @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理	0755-82871425	dongshutong @hcyjs.com
	巢莫雯	销售经理	0755-83024576	chaomowen @hcyjs.com
	王春丽	销售经理	0755-82871425	wangchunli @hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监0	21-20572536	xucaixia@hcyjs.com
	官逸超	上海机构销售副总监	021-20572555	guanyichao @hcyjs.com
	黄畅	上海机构销售副总监	021-20572257-2552	huangchang@hcyjs.com
	吴俊	资深销售经理	021-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理	021-20572585	zhangjiani @hcyjs.com
	蒋瑜	高级销售经理	021-20572509	jiangyu @hcyjs.com
	施嘉玮	高级销售经理	021-20572548	shijiawei @hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理	021-20572573	zhuzhangyu @hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue @hcyjs.com
	张玉恒	销售助理		zhangyuheng @hcyjs.com
广州机构销售部	段佳音	广州机构销售总监	0755-82756805	duanjiayin @hcyjs.com
	周玮	销售经理		zhouwei@hcyjs.com
	王世韬	销售经理		wangshitao1 @hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	总监	021-20572559	panyaqi @hcyjs.com
	汪子阳	副总监	021-20572559	wangziyang@hcyjs.com
	江赛专	资深销售经理	0755-82756805	jiangsaizhuan @hcyjs.com
	汪戈	高级销售经理 021	-20572559	wangge@hcyjs.com
	宋丹巧	销售经理	021-25072549	songdanyu @hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系

基准指数说明：

A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%;

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

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以顾带投，经营信任

—一财富管理观察系列之一

□基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔。

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目录

图表目录

前言

一、我国财富管理行业蕴藏持久增长潜能

二、我国公募基金行业稳步发展

三、我国投顾业务发展情况

（一）我国投顾业务发展历程

1、投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年）

2、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年）

3、买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年）

4、买方基金投顾业务在框架指引下的成长期（2023年6月起）

（二）基金投顾行业发展逐步规范化

（三）基金投顾行业发展初见成效

1、公募基金践行普惠金融使命，基金投顾渗透率提升空间巨大

2、基金投顾正积极有效改变个人投资行为

四、且慢投顾价值分析

（一）且慢投顾规模行业领先

（二）“四笔钱”

（三）“七分顾”

（四）构筑紧密联系，建立信任基础

（五）且慢提交亮眼投顾成绩单

1、独特的逆向操作行为提高风险收益

2、且慢投顾用户更具耐心

（六）盈米打造首家“投顾+养老”机构

五、基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔

六、风险提示

金融组团队介绍

高级研究员：贾靖

助理研究员：张慧

助理研究员：刘潇伟

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