业绩预告期推荐关注文本选股策略

华泰研究

2023 年 1 月 05 日│中国内地

量化投资月报

业绩预告即将密集发布，推荐关注文本选股类策略

12 月大盘整体震荡，文本选股三组主动量化组合绝对收益回撤，超额收益震荡，其中文本 FADT 增强组合表现相对最好，上月绝对收益-3.28%，相对中证 500 超额收益 1.46%。此外我们对文本因子在板块内的选股效果及行业配置上的效果进行跟踪，从板块来看医药、科技、地产基建等板块内的个股区分效果较为明显；行业层面最新月末银行、煤炭、石油石化、农林牧渔及电新行业整体文本得分靠前。2022 年报业绩预告即将密集发布，推荐关注文本类选股策略。

三组文本选股组合上月绝对收益回撤，文本 FADT 组合表现最佳

华泰金工文本选股三个组合 12 月回撤，其中文本 PEAD 选股组合上月绝对收益-4.17%，相对中证 500 超额收益 0.57%，2022 年超额收益 13.76%；文本 FADT 组合上月绝对收益-3.28%，相对中证 500 超额收益 1.46%，2022年超额收益 24.04%；文本 FADT_BERT 组合上月绝对收益-4.84%，相对中证 500 超额收益-0.10%，2022 年超额收益 11.81%。

文本因子在医药、科技、地产基建等板块内个股区分效果较为明显

我们对文本因子在板块内及行业间的区分效果进行跟踪。从板块内来看，文本因子在医药、科技、地产基建等板块内分层效果较好，多头超额稳定，其中医药板块内多头年化收益 23.53%，年化超额 12.25%；科技板块内多头年化 21.28%，年化超额 11.08%；地产基建板块内多头年化 12.99%，年化超额 7.10%。从行业配置来看，文本打分 Top 组行业超额较为稳健，多头年化 14.86%，相对行业基准年化超额 4.28%。

近期分析师正向情感较强个股热度跟踪

我们对最近三个月的全市场盈利预测调整研报进行文本打分，筛选出研报数量大于或等于 2篇的股票，对相关研报文本得分求均值作为个股的分析师正向热度，选择正向得分最高的前 50 只股票进行展示。得分最高的 10 只股票分别为合锻智能、海兴电力、振芯科技、上海电力、湘电股份、松芝股份、洪都航空、华如科技、黔源电力、常宝股份。

风险提示：通过机器学习模型构建选股策略是历史经验的总结，存在失效的可能。人工智能模型可解释程度较低，使用须谨慎。量化因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来，敬请注意。本文所提到的个股不代表对具体个股的研究和推荐。

研究员

SAC No. S0570516010001

林晓明

linxiaoming@htsc.com

SFC No. BPY421

+(86) 755 8208 0134

研究员

SAC No. S0570520080004

何康，PhD

SFC No. BRB318

hekang@htsc.com

+(86) 21 2897 2039

研究员

李子钰

SAC No. S0570519110003

SFC No. BRV743

liziyu@htsc.com

+(86) 755 2398 7436

联系人

陈伟

SAC No. S0570121070169 chenwei018440@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

文本PEAD选股组合相对中证500超额净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

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正文目录

文本因子及选股组合跟踪.
文本 FADT 基础版. .4
因子表现... ..4
增强组合表现.. ..4
增强组合持仓... ...6
文本 FADT 升级版... ...7
因子表现.... ...7
增强组合表现... ...7
增强组合持仓... ....9
文本 PEAD 组合... ...10
因子表现.. ..10
增强组合表现.. ...10
增强组合持仓... ...12
行业内选股效果跟踪及行业热度更新 ..... .....13
文本因子行业内选股效果跟踪... ....13
文本因子行业配置效果跟踪... ...16
近期哪些个股的分析师正向情感较积极？ ...18
风险提示.. ...19

文本因子及选股组合跟踪

华泰金工人工智能主动量化选股系列共发布三篇报告，分别为：

《人工智能 51：文本 PEAD 选股》（20220107）

《人工智能 57：文本 FADT 选股》（20220701）

《人工智能 63：再探文本 FADT 选股》（20221028）

三篇报告在业绩发布或盈利预测调整场景下对卖方分析师点评研报文本进行挖掘，以研报文本转化成的词频向量或者 FinBERT 编码向量作为输入特征，以研报或业绩发布前后两天个股的超额收益三分类以后作为标签，引导 XGBoost 模型学习研报中蕴含的分析师观点，并构建文本得分因子及选股策略。

图表1：基于词频向量的文本因子挖掘

资料来源：华泰研究

图表2：基于 FinBERT编码的文本因子挖掘

资料来源：华泰研究

三篇报告分别构建了 SUE_txt 因子、forecast_adj_txt 因子及 forecast_adj_txt_bert 因子，并基于因子的多头端基础股票池构建了主动量化增强组合文本 PEAD、文本 FADT 及文本FADT 升级版，我们对上述因子及组合进行跟踪。

文本 FADT基础版

因子表现

文本 FADT 基础版选股策略，在盈利预测调整的场景下对卖方分析师点评研报文本进行挖掘。基础版策略使用词频向量对研报文本进行编码，以编码向量作为特征，以研报发布T-1\~T+1 天个股的超额收益作为标签，在样本内训练 XGBoost 模型识别研报情绪，在样本外构建 forecast_adj_txt 因子。该因子历史回测及 2022 年以来的表现如下所示。

图表3： forecast_adj_txt 十分层回测绝对净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表4： forecast_adj_txt 十分层回测超额（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表5： forecast_adj_txt 十分层 2022 年绝对净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表6： forecast_adj_txt 十分层 2022 年超额净值（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

增强组合表现

以第一层股票池为基础池，进一步使用预处理过的基本面+技术面因子每月等权合成后，筛选基础池内得分靠前的 25 只股票，构建 Top25 等权股票组合，该组合历史回测、2022 年以来表现如下所示。

图表7： FADT增强组合回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表8： FADT增强组合回测超额净值（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表9： FADT 增强组合分年度业绩

时间		年化（区间）收益率年化（区间）超额收益	年化波动率	最大回撒	夏普比率	卡玛比率
2009	109.96%	10.96%	32.11%	21.15%	3.42	5.20
2010	53.44%	65.39%	29.08%	16.82%	1.84	3.18
2011	-20.18%	13.51%	25.20%	28.04%	-0.80	-0.72
2012	31.55%	27.39%	26.90%	24.86%	1.17	1.27
2013	101.11%	103.99%	27.52%	13.58%	3.67	7.45
2014	41.50%	-7.71%	23.97%	14.40%	1.73	2.88
2015	142.76%	106.52%	48.61%	52.04%	2.94	2.74
2016	10.20%	20.84%	31.94%	24.42%	0.32	0.42
2017	14.42%	-0.97%	18.02%	15.25%	0.80	0.95
2018	-25.05%	6.61%	29.16%	32.93%	-0.86	-0.76
2019	73.69%	28.91%	25.49%	15.77%	2.89	4.67
2020	104.58%	65.88%	31.57%	16.24%	3.31	6.44
2021	71.76%	50.59%	23.37%	10.64%	3.07	6.75
20221230	3.73%	24.04%	27.64%	23.11%	0.13	0.16
成立以来	42.44%	32.94%	29.64%	52.04%	1.40	0.79

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，基准中证 500，回测期 20090123-20221230

图表10： FADT增强组合分月度业绩

	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月
2009			19.14%	4.96%	6.57%	4.41%	15.12%	-19.47%	8.81%	10.49%	14.18%	6.05%
2010	-5.59%	6.05%	4.37%	2.77%	-3.64%	-4.18%	19.00%	13.06%	4.13%	10.91%	1.24%	-3.29%
2011	-1.98%	9.65%	-4.78%	-5.57%	-3.01%	3.60%	6.59%	-0.92%	-14.44%	8.49%	-2.01%	-12.69%
2012	-1.46%	13.65%	-5.94%	6.36%	7.07%	2.95%	-2.37%	2.43%	0.22%	-0.07%	-16.37%	21.18%
2013	11.43%	6.53%	-1.84%	2.74%	17.98%	-9.76%	15.58%	8.61%	9.44%	-3.09%	12.96%	0.96%
2014	7.64%	-1.53%	-4.92%	0.48%	8.42%	5.93%	5.61%	5.60%	11.87%	0.35%	7.47%	-9.86%
2015	21.31%	13.66%	27.79%	18.76%	25.18%	-12.82%	-9.93%	-16.18%	-8.43%	24.62%	10.65%	8.26%
2016	-26.71%	-3.86%	22.58%	-0.87%	2.45%	8.68%	1.45%	4.16%	-1.52%	3.01%	3.28%	-4.63%
2017	0.90%	10.01%	0.63%	-3.25%	-6.80%	7.17%	3.37%	3.48%	2.90%	1.42%	-3.64%	-0.71%
2018	-2.14%	-0.93%	4.43%	0.77%	1.82%	-5.60%	1.85%	-9.15%	-1.79%	-11.27%	2.01%	-5.42%
2019	1.78%	21.34%	10.07%	-2.02%	-4.71%	4.71%	4.79%	0.55%	5.82%	5.57%	-0.64%	8.64%
2020	5.26%	11.54%	-6.15%	13.53%	9.37%	18.76%	13.47%	8.02%	-3.29%	1.43%	-0.36%	4.66%
2021	0.27%	0.66%	0.89%	3.06%	10.53%	12.08%	6.38%	10.65%	-4.19%	1.91%	12.95%	0.74%
2022	-10.64%	11.76%	-7.24%	-9.62%	19.95%	10.88%	1.57%	-3.93%	-9.81%	-1.61%	5.49%	-3.28%

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

图表11： FADT 增强组合 2022 年以来回测表现

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20220104-20221230

截止 2022 年 12 月 30 日，文本 FADT 增强组合 12 月绝对收益-3.28%，相对中证 500 超额收益 1.46%；2022 年绝对收益 3.73%，相对中证 500 超额收益 24.04%。

增强组合持仓

2022 年 12 月细分持仓业绩、2023 年 1 月持仓如下所示。

图表12： FADT选股 2022年 12月持仓业绩及 2023年 1月持仓数据

12月持仓收益 1月持仓
证券代码	证券名称	月末持仓权重	当月浮动盈亏		文本得分	证券代码	证券名称	月初持仓权重	文本得分
300268.SZ	佳沃食品	4.00%	27.35%		1.0437	002478.SZ	常宝股份	4.00%	1.6221
002039.SZ	黔源电力	4.00%	8.03%		1.6260	601187.SH	厦门银行	4.00%	1.4491
603657.SH	春光科技	4.00%	6.21%		0.8684	688239.SH	航宇科技	4.00%	1.3753
003032.SZ	传智教育	4.00%	4.34%		0.9188	600256.SH	广汇能源	4.00%	1.2787
300179.SZ	四方达	4.00%	3.86%		0.7994	603323.SH	苏农银行	4.00%	1.1711
688239.SH	航宇科技	4.00%	148%		1.5516	300260.Sz	新莱应材	4.00%	1.1341
600821.SH	金开新能	4.00%	0.97%		0.6919	605138.SH	盛泰集团	4.00%	1.0047
600908.SH	无锡银行	4.00%	0.16%		0.6790	300570.SZ	太辰光	4.00%	0.9904
300494.SZ	盛天网络	4.00%	- .26%		0.8548	605006.SH	山东玻纤	4.00%	0.9869
603323.SH	苏农银行	4.00%	[2.41%		1.1711	002176.SZ	江特电机	4.00%	0.9820
688019.SH	安集科技	4.00%	[2.94%		0.8834	603619.SH	中曼石油	4.00%	0.9803
000915.Sz	华特达因	4.00%	.95%		0.6557	301035.SZ	润丰股份	4.00%	0.9646
603227.SH	雪峰科技	4.00%	□	.68%	0.7280	300820.SZ	英杰电气	4.00%	0.9614
301004.SZ	嘉益股份	4.00%	紅□	6.72%	0.7195	003032.Sz	传智教育	4.00%	0.9188
002865.SZ	钧达股份	4.00%	6.78%		0.8744	600438.SH	通威股份	4.00%	0.8829
603086.SH	先达股份	4.00%	紅□	1.96%	0.7245	300494.SZ	盛天网络	4.00%	0.8548
300570.SZ	太辰光	4.00%		.71%	0.9904	605090.SH	九丰能源	4.00%	0.7750
603529.SH	爱玛科技	4.00%	.62%		0.6966	002517.SZ	恺英网络	4.00%	0.7658
605006.SH	山东玻纤	4.00%	9.11%		0.9869	000913.SZ	钱江摩托	4.00%	0.7601
603619.SH	中曼石油	4.00%		0.33%	0.9803	603529.SH	爱玛科技	4.00%	0.7299
000913.Sz	钱江摩托	4.00%	-1	1.28%	0.7601	603227.SH	雪峰科技	4.00%	0.7280
002756.SZ	永兴材料	4.00%	-12.45%		0.6861	603086.SH	先达股份	4.00%	0.7245
603129.SH	春凤动力	4.00%	-13.44%		1.1663	301004.SZ	嘉益股份	4.00%	0.7195
600256.SH	广汇能源	4.00%	-15.70%		1.2787	600481.SH	双良节能	4.00%	0.7070
300260.SZ	新莱应材	4.00%	-17.90%		1.1341	003019.SZ	宸展光电	4.00%	0.7069

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

文本 FADT升级版

因子表现

文本FADT升级版选股策略，在盈利预测调整的场景下对卖方分析师点评研报文本进行挖掘。升级版策略使用FinBERT的隐藏层向量对研报文本进行编码，以编码向量作为特征，以研报发布 T-1\~T+1 天个股的超额收益作为标签，在样本内训练 XGBoost 模型识别研报情绪，在样本外构建 forecast_adj_txt_bert 因子。该因子历史回测及 2022 年以来的表现如下所示。

图表13： forecast_adj_txt_bert 十分层回测绝对净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表14： forecast_adj_txt_bert 十分层回测超额（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表15： forecast_adj_txt_bert 十分层 2022 年绝对净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表16： forecast_adj_txt_bert 十分层 2022 年超额（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

增强组合表现

以第一层股票池为基础池，进一步使用预处理过的基本面+技术面因子每月等权合成后，筛选基础池内得分靠前的 25 只股票，构建 Top25 不等权股票组合（不等权的构建方式可参考《人工智能 63：再探文本 FADT 选股》（20221028）），该组合历史回测、2022 年以来表现如下所示。

图表17： FADT_BERT 增强组合回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表18： FADT_BERT增强组合回测超额净值（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表19： FADT_BERT 增强组合分年度业绩

时间		年化（区间）收益率年化（区间）超额收益	年化波动率	最大回撤	夏普比率	卡玛比率
2009	146.77%	19.20%	34.59%	18.75%	4.24	7.83
2010	63.44%	49.95%	30.12%	21.05%	2.11	3.01
2011	-18.04%	27.52%	24.60%	25.47%	-0.73	-0.71
2012	31.48%	30.81%	26.05%	23.06%	1.21	1.37
2013	108.99%	77.15%	28.54%	12.24%	3.82	8.91
2014	43.18%	1.91%	22.38%	13.16%	1.93	3.28
2015	120.45%	52.47%	46.26%	48.69%	2.60	2.47
2016	11.67%	23.33%	29.13%	21.68%	0.40	0.54
2017	39.50%	42.03%	18.81%	11.22%	2.10	3.52
2018	-16.46%	29.54%	26.73%	29.02%	-0.62	-0.57
2019	98.90%	55.87%	25.41%	14.65%	3.89	6.75
2020	105.01%	73.59%	30.55%	16.40%	3.44	6.40
2021	32.67%	17.57%	23.77%	15.19%	1.37	2.15
20221230	-8.50%	11.81%	27.96%	22.74%	-0.14	-0.18
成立以来	44.86%	34.73%	29.05%	48.69%	1.60	0.95

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，基准中证 500，回测期 20090123-20221230

图表20： FADT_BERT 增强组合分月度业绩

	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月
2009			21.58%	11.81%	5.09%	7.58%	11.16%	-15.58%	7.98%	14.28%	16.64%	4.31%
2010	-1.88%	6.76%	5.28%	5.14%	-2.78%	-9.48%	19.31%	11.90%	3.56%	11.97%	4.95%	-3.05%
2011	-3.77%	10.97%	-4.29%	-2.65%	-7.85%	5.42%	7.94%	1.29%	-11.97%	5.82%	-1.88%	-13.64%
2012	-3.78%	14.53%	-1.20%	2.10%	4.63%	3.31%	-0.74%	2.69%	-2.20%	-0.63%	-12.70%	21.71%
2013	6.85%	6.97%	1.52%	1.46%	19.57%	-9.27%	12.42%	8.57%	13.80%	-3.28%	13.37%	3.84%
2014	6.18%	-1.37%	-1.84%	-1.77%	4.46%	6.92%	4.94%	6.68%	11.92%	6.27%	3.29%	-7.16%
2015	14.70%	8.06%	22.48%	12.26%	38.37%	-11.50%	-12.38%	-13.73%	-4.30%	15.80%	13.61%	8.27%
2016	-23.96%	0.16%	12.70%	-1.68%	2.48%	10.56%	-1.43%	5.33%	-0.04%	3.39%	1.37%	-1.16%
2017	3.54%	4.12%	1.04%	-1.04%	-4.17%	13.09%	5.46%	3.85%	2.17%	1.87%	1.57%	3.58%
2018	0.59%	2.40%	1.91%	-0.13%	5.57%	-3.74%	1.47%	-9.46%	-1.43%	-9.96%	1.09%	-3.20%
2019	6.17%	19.37%	14.55%	0.22%	-5.15%	4.20%	2.06%	5.88%	2.75%	7.76%	0.64%	10.99%
2020	4.91%	6.04%	-3.16%	14.62%	8.81%	15.23%	17.38%	9.21%	-5.15%	0.56%	3.92%	3.69%
2021	-2.10%	1.91%	-0.80%	0.83%	4.87%	9.60%	1.89%	15.85%	-8.93%	-3.93%	16.01%	-1.78%
2022	-10.94%	6.90%	-4.24%	-9.95%	9.59%	11.78%	5.20%	-2.90%	-7.58%	-4.22%	5.32%	-4.84%

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

图表21： FADT_BERT 增强组合 2022 年以来回测表现

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20220104-20221230

截止 2022 年 12 月 30 日，FADT_BERT 增强组合 12 月绝对收益-4.84%，相对中证 500超额收益-0.10%；2022 年绝对收益-8.50%，相对中证 500 超额收益 11.81%。

增强组合持仓

2022 年 12 月细分持仓业绩、2023 年 1 月持仓如下所示。

图表22： FADT_BERT 选股 2022 年 12 月持仓业绩及 2023 年 1 月持仓数据

12月持仓收益 1月持仓
证券代码	证券名称	月末持仓权重	当月浮动盈亏		文本得分	证券代码	证券名称	月初持仓权重	文本得分
600073.SH	上海梅林	1.49%	4.17%		1.3111	002847.SZ	盐津铺子	8.51%	1.0604
688072.SH	拓荆科技-U	2.99%	2.71%		1.0134	688045.SH	必易微	4.26%	1.9732
688518.SH	联赢激光	2.99%	1.58%		1.1021	603219.SH	富佳股份	4.26%	1.5382
688239.SH	航宇科技	5.97%	1.48%	1	1.2015	301004.SZ	嘉益股份	4.26%	1.5132
002847.Sz	盐津铺子	5.97%	1.29%		1.0604	600073.SH	上海梅林	4.26%	1.3111
002615.Sz	哈尔斯	2.99%	-0.50	%	1.0738	300121.SZ	阳谷华泰	4.26%	1.2999
300101.SZ	振芯科技	5.97%	-2.77%		0.8976	002952.Sz	亚世光电	4.26%	1.2849
000915.SZ	华特达因	5.97%	-3.95%		1.0497	688072.SH	拓荆科技-U	4.26%	1.2374
300532.Sz	今天国际	5.97%	-4.04%		0.9674	002085.SZ	万丰奥威	4.26%	1.2294
300833.SZ	浩洋股份	2.99%	-4.32%		0.8437	300101.Sz	振芯科技	4.26%	1.2213
301004.SZ	嘉益股份	5.97%	-5.72%		1.5132	688239.SH	航宇科技	4.26%	1.1688
002258.SZz	利尔化学	1.49%	-5.82%		0.9468	000913.Sz	钱江摩托	4.26%	1.117
600710.SH	苏美达	2.99%	-6.83%		0.8455	002615.Sz	哈尔斯	4.26%	1.0738
603219.SH	富佳股份	5.97%	-7[18%		1.5382	688518.SH	联赢激光	4.26%	1.0185
300570.SZ	太辰光	2.99%	-1.71%		0.9015	301035.SZ	润丰股份	4.26%	1.0053
002085.SZ	万丰奥威	5.97%	-7.74%		1.2294	603529.SH	爱玛科技	4.26%	0.9717
300390.SZ	天华超净	1.49%	-8.24%		1.1741	300532.SZ	今天国际	4.26%	0.9674
601231.SH	环旭电子	5.97%	-8.46	%	0.7690	300570.SZ	太辰光	4.26%	0.9015
603529.SH	爱玛科技	5.97%	-8.62%		0.8770	600012.SH	皖通高速	4.26%	0.8536
000726.SZ	鲁泰A	2.99%	-8.76%		0.7480	600256.SH	广汇能源	4.26%	0.8439
002488.SZ	金固股份	2.99%	19.31%		0.7830	300390.Sz	天华超净	2.13%	1.2954
600438.SH	通威股份	2.99%	[-10.94	%	1.0022	002597.Sz	全禾实业	2.13%	1.2658
000913.Sz	钱江摩托	2.99%	[-11.28%		1.1117	600438.SH	通威股份	2.13%	1.0940
603129.SH	春凤动力	2.99%	-13.44	%	0.8619	002258.Sz	利尔化学	2.13%	0.9468
600256.SH	广汇能源	2.99%	-15.70%		0.8439	002176.SZ	江特电机	2.13%	0.8969

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

文本 PEAD 组合

因子表现

文本 PEAD 选股策略，在上市公司业绩发布的场景下对卖方分析师点评研报文本进行挖掘。该策略使用词频向量对研报文本进行编码，以编码向量作为特征，以研报发布 T-1\~T+1 天个股的超额收益作为标签，在样本内训练 XGBoost 模型识别研报情绪，在样本外构建sue_txt 因子。该因子历史回测及 2022 年以来的表现如下所示。

图表23： sue_txt十分层回测绝对净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表24： sue_txt十分层回测超额（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表25： sue_txt 十分层 2022 年绝对净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表26： sue _txt 十分层 2022 年超额净值（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

增强组合表现

以第一层股票池为基础池，进一步使用预处理过的基本面+技术面因子每月等权合成后，筛选基础池内得分靠前的 20 只股票，构建 Top20 等权股票组合，该组合历史回测、2022 年以来表现如下所示。

图表27：文本 PEAD增强组合回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表28：文本 PEAD增强组合回测超额净值（基准中证 500）

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20090123-20221230

图表29：文本 PEAD 增强组合分年度业绩

时间		年化（区间）收益率年化（区间）超额收益	年化波动率	最大回撤	夏普比率	卡玛比率
2009	130.78%	22.73%	30.33%	16.82%	4.31	7.77
2010	54.47%	64.94%	27.94%	15.80%	1.95	3.45
2011	-21.48%	10.27%	22.55%	26.83%	-0.95	-0.80
2012	22.28%	17.94%	24.66%	17.97%	0.90	1.24
2013	61.99%	63.66%	22.40%	15.47%	2.77	4.01
2014	57.42%	2.69%	19.57%	9.55%	2.93	6.01
2015	122.33%	93.57%	46.29%	44.76%	2.64	2.73
2016	37.16%	48.60%	28.22%	18.89%	1.32	1.97
2017	7.80%	-6.40%	15.79%	10.71%	0.49	0.73
2018	-19.64%	13.98%	23.33%	29.92%	-0.84	-0.66
2019	62.04%	18.73%	23.83%	19.92%	2.60	3.11
2020	54.37%	23.52%	28.41%	15.91%	1.91	3.42
2021	57.58%	62.86%	18.61%	9.13%	3.09	6.30
20221230	-6.56%	13.76%	26.85%	22.37%	-0.26	-0.31
成立以来	37.00%	30.37%	26.76%	44.76%	1.38	0.83

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，基准中证 500，回测期 20090123-20221230

图表30：文本 PEAD 增强组合分月度业绩

	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月
2009			21.36%	8.77%	4.60%	9.38%	13.26%	-12.38%	5.81%	11.84%	15.12%	4.72%
2010	0.83%	4.08%	2.94%	3.72%	0.20%	-7.89%	17.42%	10.69%	4.51%	7.05%	2.14%	-0.99%
2011	-2.75%	7.17%	-4.36%	-3.09%	-7.41%	3.28%	3.25%	0.36%	-11.04%	7.96%	-0.92%	-12.06%
2012	-5.08%	12.79%	-6.40%	5.65%	2.70%	0.38%	-4.95%	4.64%	1.00%	-0.60%	-10.62%	19.81%
2013	11.20%	4.31%	1.59%	-1.23%	13.17%	-13.54%	7.73%	5.14%	3.91%	3.87%	12.63%	0.26%
2014	4.49%	-0.54%	1.18%	6.40%	1.78%	6.00%	7.32%	3.47%	12.11%	-0.16%	4.40%	-0.66%
2015	13.82%	11.55%	17.16%	12.47%	31.78%	-12.52%	-13.59%	-11.32%	3.81%	18.71%	6.72%	14.01%
2016	-20.43%	-0.43%	18.90%	2.12%	3.32%	8.52%	2.70%	7.80%	0.85%	4.21%	2.93%	-3.36%
2017	-2.04%	4.39%	2.02%	-2.20%	-4.39%	7.26%	-2.17%	4.30%	3.16%	1.75%	-6.04%	3.26%
2018	0.74%	-0.36%	3.68%	-1.42%	1.49%	-9.74%	-0.83%	-2.92%	-1.23%	-7.41%	0.82%	-1.97%
2019	2.90%	16.98%	13.08%	-4.67%	-7.14%	3.11%	3.58%	5.06%	4.32%	1.38%	0.67%	9.05%
2020	5.56%	9.76%	-6.32%	10.41%	3.52%	11.64%	18.19%	8.59%	-6.63%	-3.59%	-4.61%	1.39%
2021	6.34%	5.45%	6.99%	3.95%	5.15%	9.05%	-0.77%	-1.15%	-1.94%	7.43%	7.14%	-0.07%
2022	-7.85%	7.98%	-8.96%	-7.20%	8.79%	9.38%	0.17%	0.75%	-9.00%	1.52%	7.87%	-4.17%

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

图表31：文本 PEAD增强组合 2022年以来回测表现

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20220104-20221230

截止 2022 年 12 月 30 日，文本 PEAD 增强组合 12 月绝对收益-4.17%，相对中证 500 超额收益 0.57%；2022 年绝对收益-7.85%，相对中证 500 超额收益 13.76%。

增强组合持仓

2022 年 12 月细分持仓业绩、2023 年 1 月持仓如下所示。

图表32：文本 PEAD选股 2022年 12月持仓业绩及 2023年 1月持仓数据

12月持仓收益 1月持仓
证券代码	证券名称	月末持仓权重	当月浮动盈亏	文本得分	证券代码	证券名称	月初持仓权重	文本得分
002422.SZ	科伦药业	5.00%	12.85%	0.9510	603118.SH	共进股份	5.00%	2.1741
002039.SZ	黔源电力	5.00%	8.03%	1.1025	605138.SH	盛泰集团	5.00%	1.6000
688518.SH	联赢激光	5.00%	1.58%	0.9689	603529.SH	爱玛科技	5.00%	1.5327
600060.SH	海信视像	5.00%	-0.52%	1.5042	600060.SH	海信视像	5.00%	1.5042
688223.SH	晶科能源	5.00%	-2.85%	1.4894	002444.SZ	巨星科技	5.00%	1.4559
688063.SH	派能科技	5.00%	-3L76%	1.9993	002938.Sz	鹏鼎控股	5.00%	1.3604
000915.SZ	华特达因	5.00%	-3.95%	1.1703	600284.SH	浦东建设	5.00%	1.2489
002384.SZ	东山精密	5.00%	-4.52%	1.0952	603185.SH	上机数控	5.00%	1.2454
002993.SZ	奥海科技	5.00%	-5.05%	1.0184	301035.SZ	润丰股份	5.00%	1.2100
600039.SH	四川路桥	5.00%	-5.20%	1.5909	000915.SZ	华特达因	5.00%	1.1703
002938.SZ	鹏鼎控股	5.00%	-5.40%	1.3604	601231.SH	环旭电子	5.00%	1.1112
600741.SH	华域汽车	5.00%	.12%	1.1009	600741.SH	华域汽车	5.00%	1.1009
600284.SH	浦东建设	5.00%	6.25%	1.2489	002384.SZ	东山精密	5.00%	1.0952
603855.SH	华荣股份	5.00%	[7.5%	1.0867	002993.Sz	奥海科技	5.00%	1.0184
601231.SH	环旭电子	5.00%	-8.46%	1.112	300652.Sz	雷迪克	5.00%	0.8584
603529.SH	爱玛科技	5.00%	-8.62%	1.5327	600438.SH	通威股份	5.00%	08456
603185.SH	上机数控	5.00%	-9.06%	1.2454	300887.SZ	谱尼测试	5.00%	O8342
600438.SH	通威股份	5.00%	-10.94%	0.8456	000408.Sz	藏格矿业	5.00%	08321
002756.SZ	永兴材料	5.00%	-12.45%	0.8252	002756.SZ	永兴材料	5.00%	0.8252
000408.Sz	藏格矿业	5.00%	-15.63%	0.8321	300109.SZ	新开源	5.00%	0.8241

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

行业内选股效果跟踪及行业热度更新

文本因子行业内选股效果跟踪

对于 forecast_adj_txt_bert 因子在行业内部的选股效果我们进行跟踪。forecast_adj_txt_bert 因子我们选择的参数为：按 200个字符长度对研报文本进行分段处理操作。由于部分一级行业个股数量太少，很难进行因子分层回测，因此我们对部分中信一级行业进行合并，考虑板块内的分层效果。

图表33：板块划分

板块包括中信一级行业
周期	煤炭、有色金属、基础化工、石油石化、钢铁
制造	机械、电力设备及新能源、汽车、国防军工
地产基建	交通运输、房地产、电力及公用事业、建筑、建材
科技	电子、通信、计算机、传媒
消费	食品饮料、商贸零售、纺织服装、家电、消费者服务、农林牧渔
医药	医药
金融	非银金融、银行、综合金融

资料来源：华泰研究

下面我们展示板块内分层效果的跟踪。板块内做均等的五分层，基准指数的计算方法为：板块内的成分行业指数日频收益率求均值，得到板块的日频收益率，再计算出板块的净值。

图表34：周期板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表35：周期板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表36：医药板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表37：医药板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表38：消费板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表39：消费板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表40：科技板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表41：科技板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表42：地产基建板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表43：地产基建板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表44：制造板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表45：制造板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表46：金融板块内文本因子分五层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表47：金融板块内文本因子分五层回测相对基准净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表48：各板块内部分五层回测业绩表现

板块	分层		年化收益率年化超额收益率	夏普比率	板块	分层	年化收益率	年化超额收益率	夏普比率
周期	分层1	20.45%	14.34%	0.69	地产基建	分层1	12.99%	7.10%	0.47
	分层2	13.33%	7.56%	0.47		分层2	5.28%	-0.70%	0.21
	分层3	9.23%	3.90%	0.32		分层3	1.62%	-4.26%	0.07
	分层4	3.20%	-2.15%	0.12		分层4	1.35%	-4.27%	0.05
医药	分层5	1.18%	-3.98%	0.04	制造	分层5	-1.08%	-6.59%	-0.04
	分层1	23.53%	12.25%	0.78		分层1	17.46%	5.68%	0.59
	分层2	12.32%	1.83%	0.42		分层2	18.72%	6.93%	0.63
	分层3	11.58%	0.91%	0.41		分层3	11.86%	0.56%	0.41
	分层4	9.63%	-0.82%	0.34		分层4	10.08%	-1.01%	0.35
	分层5	1.84%	-8.00%	0.07		分层5	4.05%	-6.96%	0.15
消费	分层1	20.66%	8.33%	0.78	金融	分层1	4.92%	3.80%	0.20
	分层2	10.02%	-1.40%	0.40		分层2	6.17%	5.04%	0.25
	分层3	5.13%	-5.81%	0.21		分层3	3.47%	2.07%	0.16
	分层4	4.72%	-6.15%	0.19		分层4	-1.63%	-3.01%	-0.08
	分层5	1.04%	-9.47%	0.04		分层5	-0.24%	-1.87%	-0.01
科技	分层1	21.28%	11.08%	0.62
	分层2	11.69%	2.18%	0.35
	分层3	13.84%	3.91%	0.43
	分层4	4.38%	-4.75%	0.14
	分层5	4.18%	-5.01%	0.13

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

整体来看，医药、消费、科技等成长类板块内分析师文本因子的分层效果较好，多头端可以明显与其他层级区分开，说明这些板块内卖方分析师在积极推荐的股票具有较显著的超额收益。此外地产基建板块内多头超额也较为稳健，而金融板块内的区分则不甚明显。

文本因子行业配置效果跟踪

我们将文本因子应用于行业配置，跟踪近期分析师情绪比较积极的行业表现。每月末，按原始个股文本得分，在截面期按从大到小的顺序进行打分为 1、0、-1（按上下 1/3分位数），再按个股在行业内的总市值加权求和，得到行业的得分。

以上述打分作为月频行业配置的信号，中信一级行业分 5 层月频轮动效果如下所示，每层内行业等权配置，基准取为所有中信一级行业的等权配置。

图表49：文本打分行业轮动分层回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表50：文本打分行业轮动分层回测超额净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20130131-20221230

图表51：文本打分行业轮动分层业绩表现

时间	年化收益率	年化超额收益	年化波动率	最大回撒	夏普比率	卡玛比率
分层1	14.86%	4.28%	24.02%	49.81%	0.62	0.30
分层2	5.42%	-4.18%	23.97%	56.81%	0.23	0.10
分层3	7.73%	-1.89%	24.64%	54.41%	0.31	0.14
分层4	5.14%	-4.57%	23.35%	59.19%	0.22	0.09
分层5	1.17%	-8.92%	21.08%	60.41%	0.06	0.02

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，基准行业等权组合，回测期 20090123-20221230

多头第一层（每个月末等权配置文本打分最高的 6 个中信一级行业）年化收益为 14.86%，相对行业等权基准的年化收益为 4.28%。下述图表展示了纯多头组合、空头组合及行业基准的回撤净值（纯多头组合：每期打分前 5 行业）以及最近截面期各一级行业打分情况。最新截面期打分最高的 5 个行业为银行、煤炭、石油石化、农林牧渔及电新。

图表52：文本打分纯多头组合与纯空头组合的回测净值

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究，回测期：20220104-20221230

图表53：文本打分行业轮动最近半年打分

	2022-07-29	2022-08-31	2022-09-30	2022-10-31	2022-11-30	2022-12-30
银行	0.545	0.927	0.828	0.751	0.916	0.918
煤炭	0.910	0.878	0.903	0.899	0.888	0.845
石油石化	0.237	0.659	0.746	0.723	0.683	0.669
农林牧渔	0.036	0.549	0.646	0.576	0.580	0.581
电力设备及新能源	0.163	0.198	0.197	0.513	0.468	0.508
汽车	0.320	0.536	0.529	0.550	0.427	0.467
国防军工	0.228	0.305	0.173	0.287	0.385	0.429
电力及公用事业	0.408	0.483	0.585	0.537	0.411	0.366
钢铁	0.277	0.335	0.210	0.309	0.197	0.246
基础化工	0.265	0.394	0.415	0.352	0.294	0.234
家电	0.578	-0.073	-0.051	0.193	0.168	0.198
有色金属	0.378	0.444	0.483	0.424	0.148	0.196
建材	0.333	-0.087	-0.191	-0.099	0.064	0.152
机械	-0.018	0.128	0.023	0.013	0.013	0.103
建筑	0.202	0.036	0.112	0.121	0.124	0.082
食品饮料	0.529	-0.068	-0.010	0.005	0.101	0.043
电子	0.175	0.112	0.074	0.006	0.021	-0.015
综合	-0.067	-0.007	-0.010	0.081	0.016	-0.044
计算机	-0.074	-0.241	-0.134	-0.232	-0.097	-0.052
传媒	-0.143	-0.050	-0.050	-0.067	-0.194	-0.124
综合金融	0.122	0.038	0.063	-0.237	-0.151	-0.208
轻工制造交通运输	-0.115	-0.155	-0.192	-0.220	-0.277	-0.220
商贸零售	-0.354	-0.078	-0.284	-0.338	-0.353	-0.275
房地产	-0.296 -0.464	-0.334 -0.311	-0.392	-0.343	-0.400	-0.340
纺织服装	-0.294	-0.304	-0.500	-0.427 -0.226	-0.407 -0.271	-0.368 -0.371
消费者服务	-0.790	-0.179	-0.185 -0.639	-0.641	-0.507
通信	0.053	0.068	0.000		0.147	-0.513 -0.593
医药	-0.586	-0.682	-0.697	-0.057 -0.668	-0.648	-0.649
非银行金融	-0.704	-0.691	-0.674	-0.721	-0.792	-0.809

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

近期哪些个股的分析师正向情感较积极？

我们对最近三个月的全市场盈利预测调整研报进行文本打分，筛选出研报数量大于或等于 2篇的股票，对相关研报文本得分求均值作为个股的分析师正向热度，选择正向热度最高的前 50 只股票进行展示。根据分析师正向热度打分和个股流通市值绘制如下热力图，方格面积代表流通市值，颜色代表分析师正向热度得分。

图表54：近三月分析师正向热度得分热力图（前 50只股票）

广汇能源江苏银行

杭氧股份常熟银行爱旭股份国电电力

洪都航空上海电力

江阴银行

凯美特气

润建股份

合锻智能

快可电子捷强装备

卡倍亿

齐鲁银行

神州信息

黔源电力天富能源奥普光电

华如科技联德股份嘉澳环保岱勒新材兴瑞科技欧晶科技鼎通科技

振芯科技

中化国际林洋能源

厦门银行

中钢国际松

芝股份常

宝股份

海兴电力

比亚迪

春风动力

苏农银行

南网储能杭叉集团

拓日新能

浦东建设

领益智造

航宇科技

胜宏科技

湘电股份

晨光生物

首开股份

文灿股份

分析师文本得分


10 1.1	1.2	1.3	1.4	1.5	1.6	1.7

资料来源：朝阳永续，Wind，华泰研究

图表55：近三月分析师正向热度得分（前 50 只股票）

股票代码	股票名称		中信一级行业流通市值(亿元）	文本得分	股票代码	股票名称	中信一级行业流通市值 (亿元)		文本得分
603011.SH	合锻智能	机械	22.2658	2.8300	300260.SZ	新莱应材	机械	75.5557	1.0639
603556.SH		海兴电力电力设备及新能源	26.8910	2.1298	601009.SH	南京银行	银行	522.1727	1.0510
300101.SZ	振芯科技	国防军工	109.0407	2.0026	300365.SZ	恒华科技	计算机	32.1657	1.0469
600021.SH	上海电力	电力及公用事业	115.8596	1.9832	603609.SH	禾丰股份	农林牧渔	40.0377	1.0401
600416.SH		湘电股份电力设备及新能源	139.0532	1.7200	601689.SH	拓普集团	汽车	317.2717	1.0400
002454.SZ	松芝股份	汽车	28.7608	1.6748	600160.SH	巨化股份	基础化工	190.3666	1.0277
600316.SH	洪都航空	国防军工	91.2624	1.6260	002273.SZ	水晶光电	电子	154.8142	1.0178
301302.SZ	华如科技	计算机	14.6752	1.6221	600875.SH	东方电气	电力设备及新能源	208.0443	1.0170
002039.SZ	黔源电力	电力及公用事业	37.8597	1.5712	002965.SZ	祥鑫科技	机械	58.5834	1.0157
002478.SZ	常宝股份	钢铁	26.3476	1.5708	688560.SH	明冠新材	基础化工	50.6033	0.9999
000928.SZ	中钢国际	建筑	35.0391	1.5615	300179.SZ	四方达	建材	44.7377	0.9904
001269.SZ	欧晶科技	机械	0.0000	1.5543	601838.SH	成都银行	银行	289.2524	0.9820
688668.SH	鼎通科技	电子	20.7305	1.5089	002324.SZ	普利特	基础化工	81.4965	0.9803
600995.SH	南网储能	电力及公用事业	53.8523	1.5034	000546.SZ	金圆股份	建材	76.7914	0.9782
002600.SZ	领益智造	电子	152.2082	1.4491	300366.SZ	创意信息	计算机	34.7385	0.9665
002937.SZ	兴瑞科技	电子	20.1010	1.4386	688045.SH	必易微	电子	9.0355	0.9610
300700.SZ		岱勒新材电力设备及新能源	27.1358	1.4361	600598.SH	北大荒	农林牧渔	95.2940	0.9536
603298.SH	杭叉集团	机械	39.8723	1.4301	603786.SH	科博达	汽车	23.3863	0.9522
601187.SH	厦门银行	银行	60.7334	1.4247	600603.SH	广汇物流	房地产	63.2798	0.9513
605060.SH	联德股份	机械	13.5780	1.4057	603757.SH	大元泵业	机械	15.4981	0.9506
002807.SZ	江阴银行	银行	96.5415	1.3901	605138.SH	盛泰集团	纺织服装	6.5116	0.9441
300138.SZ	晨光生物	食品饮料	65.1966	1.3772	601138.SH	工业富联	通信	318.9044	0.9412
002929.SZ	润建股份	通信	31.7789	1.3260	000860.SZ	顺鑫农业	食品饮料	105.2275	0.9386
002549.SZ	凯美特气	基础化工	44.5750	1.3215	603056.SH	德邦股份	交通运输	30.7140	0.9368
600284.SH	浦东建设	建筑	39.5488	1.3165	300570.SZ	太辰光	通信	23.5145	0.9256

资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究

风险提示

通过机器学习模型构建选股策略是历史经验的总结，存在失效的可能。人工智能模型可解释程度较低，使用须谨慎。量化因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来，敬请注意。本文所提到的个股不代表对具体个股的研究和推荐。

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分析师声明

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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起点财经，网罗天下报告

业绩预告期推荐关注文本选股策略

量化投资月报

业绩预告即将密集发布，推荐关注文本选股类策略

三组文本选股组合上月绝对收益回撤，文本 FADT 组合表现最佳

文本因子在医药、科技、地产基建等板块内个股区分效果较为明显

近期分析师正向情感较强个股热度跟踪

文本PEAD选股组合相对中证500超额净值

每日免费获取报告

正文目录

文本因子及选股组合跟踪

文本 FADT基础版

增强组合表现

增强组合持仓

文本 FADT升级版

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