供给扰动催化部分纸种价格反弹

华泰研究

2023 年 8 月 16 日│中国内地

白卡纸和文化纸迎来价格修复，但供需挑战仍存

7 月中旬以来，文化纸和白卡纸生产企业积极推涨价格。近期相关产品涨价正在逐步落地，截至 8 月 16 日，全国文化纸和白卡纸的均价分别较 7 月份的低位反弹了 162 元/吨(3.3%)和 150 元/吨(2.8%)。我们认为价格的修复，既得益于下游已然较低的库存和需求的季节性改善，也受到了华南大型纸厂的计划外停产催化(文化纸 100 万吨/年+白卡纸 120 万吨/年)。伴随产品价格的上涨以及原料矛盾的缓解，我们预计造纸企业最困难的时间正在渡过，相关品种下半年盈利有望迎来改善。但考虑到浆纸产业链仍然面临较快的产能投放以及渐进式的需求复苏，我们预计行业的供需关系短期或仍难言反转。

消费复苏放缓，出口延续回落

我们预计造纸行业 2023 年在需求端的增长是温和而渐进式的。7 月的经济数据反映了国内消费恢复放缓的现状及外需的挑战。社会消费品零售总额当月同比+2.5%(6 月：+3.1 %)。商品消费复苏的节奏进一步放缓与房地产市场偏弱不无关联，家居类消费的三大品类家电、家具和建筑装修材料的零售额分别同比-10.2%、-6.2%、-19.6%，降幅较 6月均有所扩大，同比表现也普遍逊色于其他主要品类。外需方面，7 月出口金额 2817 亿美元，同比-14.5%，延续了 5 月以来的回落态势。

供给增长在高位，下半年或仍需面临在减产和降价间抉择

相比于温和而渐进的需求增长，我们预计 2023 年各主要纸种的供给投放均在高位，其中白卡纸和双胶纸的供给增长或最为显著，2023 年同比增速或达+14.4%/+14.3%。此外，我们预计箱板瓦楞和生活用纸产能同比+5.7%/+3.5%。尽管下半年行业的季节性需求会更强，但在强劲的供给增长以及当前较低的行业开工率情况下(7 月主要纸种平均开工率 65.6%)，下半年造纸产业链可能仍需在减产和降价间做选择题。

专题研究

最困难的时间正在渡过

无论废纸系还是浆纸系的生产企业，我们预计最困难的时间正在渡过。尽管上半年木浆价格显著回落(年初以来-26%)，但是由于木浆系企业普遍有一定的厂内库存+订购库存，原料价格的回落在成本端的反映普遍落后于产品价格回落在收入端的反映。这一情况有望在下半年得到改善。对于废纸系企业，考虑到国内废纸原料价格的大幅回落(年初以来-22.4%)以及东南亚地区更为坚挺的美废价格(年初以来+2.9%)，东南亚竞争相对于中国造纸企业的原料优势已被大幅缩减，进口纸的竞争力正在下降。

风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。

造纸

增持 (维持)

研究员

SAC No. S0570519110002

SFC No. BHG354

龚劼

gongjie@htsc.com

+(86) 21 2897 2097

研究员

SAC No. S0570520110001

王帅

SFC No. AOH868

bruce.wang@htsc.com

+(86) 21 2897 2099

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

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箱板纸

图表1：全国箱板纸平均价格

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图表2：箱板纸产量

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图表3：箱板纸库存

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图表4：箱板纸开工率

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图表5：箱板纸进口量

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图表6：箱板纸出口量

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白卡纸

图表7：全国白卡纸平均价格

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图表8：白卡纸产量

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图表9：白卡纸库存

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图表10：白卡纸开工率

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图表11：白卡纸进口量

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图表12：白卡纸出口量

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双胶纸

图表13：全国双胶纸平均价格

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图表14：双胶纸产量

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图表15：双胶纸库存

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图表16：双胶纸开工率

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图表17：双胶纸进口量

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图表18：双胶纸出口量

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铜版纸

图表19：全国铜版纸平均价格

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图表20：铜版纸产量

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图表21：铜版纸库存

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图表22：铜版纸开工率

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图表23：铜版纸进口量

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图表24：铜版纸出口量

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生活用纸

图表25：全国生活用纸平均价格

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图表26：生活用纸产量

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图表27：生活用纸库存

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图表28：生活用纸开工率

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图表29：生活用纸进口量

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图表30：生活用纸出口量

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原料纤维

图表31：国废黄板纸价格

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图表32：废纸浆价格

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图表33：漂白针叶浆价格

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图表34：漂白阔叶浆价格

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图表35：化学机械浆价格

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图表36：本色浆价格

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图表37：纸浆期货价格

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图表38：溶解浆价格

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图表39：漂白阔叶浆进口量

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图表40：漂白针叶浆进口量

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图表41：全球纸浆成品库存可用天数

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图表42：中国主港纸浆库存

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宏观和产业链下游
图表43：全国商品房销售面积

资料来源：统计局，华泰研究

图表44：全国房地产开发投资额

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图表45：汽车产量

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图表46：汽车销量

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图表47：空调销量

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图表48：冰箱销量

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图表49：洗衣机销量

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图表50：彩电销量

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图表51： GDP 增速

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图表52：城镇居民可支配收入增速

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图表53：中国实体经济部门杠杆率

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图表54：分部门杠杆率

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图表55：中国制造业 PMI

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图表56：中国城镇调查失业率

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图表57： CPI

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图表58：核心 CPI

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图表59： PPI

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图表60：工业企业利润

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图表61：对外贸易

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图表62：社会消费品零售总额

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表63：公共财政收支

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图表64：政府性基金收支

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图表65：国有土地使用权出让收入

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图表66：政府综合收支

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图表67：信贷存量

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图表68：当月新增社会融资规模

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图表69：当月新增企业中长期贷款

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图表70：当月新增居民中长期贷款

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

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