计算机行业研究

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计算机组

分析师：孟灿 (执业 S1130522050001)

mengcan@gjzq.com.cn

分析师：王倩雯 (执业 S1130522080001)

wangqianwen@gjzq.com.cn

分析师：陈矣骄 (执业S1130523020001)

chenyijiao@gjzq.com.cn

联系人：赵彤

zhaotong3@gjzq.com.cn

计算机23年三季报梳理：涨幅&持仓环比回落，业绩企稳复苏

投资逻辑

总量视角下：计算机涨幅、持仓Q3环比有所回落，年初以来板块涨幅位列第4。指数层面看，年初至今申万计算机指数跑赢沪深300 幅度有所收窄，申万全行业年初以来涨幅排位,计算机名列第4,环比H1口径下滑1名。持仓层面看,23Q3板块基金配置比重仍处于近五年历史相对高位，基金持仓计算机占股票投资市值比例达6.1%,但环比Q2/Q1有所回落。业绩层面看，板块整体收入端企稳复苏，利润端有所承压。收入端，23Q1-3 板块总营收达8,154亿元，同比增长0.3%；Q3单季总营收达3,011亿元，同比增长3.7%，龙头公司不及板块整体表现。利润端，23Q1-3 板块总归母净利达318 亿元，下降1.2%，Q3单季总归母净利达106 亿元，下降5.4%；龙头公司优于板块整体表现。

■结构视角下：赛道显著分化，智能驾驶与工业信息化景气度相对较好。人工智能赛道，23Q1-3收入端同比增长3.3%，利润端同比增长9.8%。金融IT赛道，23Q1-3收入端同比下降0.5%，利润端同比增长3.2%。信息安全赛道，23Q1-3收入端同比增长1.0%，利润端同比下降3.5%。智能驾驶赛道，23Q1-3收入端同比下降27.0%,利润端同比下降8.3%。工业信息化赛道，23Q1-3收入端同比增长18.3%，利润端同比增长10.4%。信创赛道，23Q1-3收入端同比下降10.2%，利润端同比下降184.9%。

■微观视角下：基本面绩优择股，6家重点公司业绩表现出众。基于23Q1-3与23Q3计算机板块超过100亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，同时位列双名单（收入、利润端增速前20名）中的公司包括恒生电子、柏楚电子、财富趋势、虹软科技、道通科技、万兴科技6家。万兴科技：内生外延构筑创意软件矩阵，志在“中国Adobe”。财富趋势：国内领先的证券行情交易系统供应商，ToB业务持续高增。柏楚电子：激光切割领域龙头，疫后业绩迅猛增长。

投资建议

我们认为，收入端，存量视角，考虑到去年Q4业绩基数表现系统性回落，预计今年Q4基数压力小，表观增速相对可观；增量视角，国内推动经济修复的措施不断落地，对于以G和大B客户为主的计算机行业而言积极正面，叠加Q3以来政府采购招投标、工程建设项目竣工、化债方面的边际改善，预计后续体现在收入确认层面，表现应该强于今年前几个季度，再考虑去年下半年到今年多数计算机上市公司的人员精简，待收入增速回暖后，利润端弹性预计更大，目前在部分金融IT等上市公司开始有体现。技术端，海外和国内科技巨头对AI、机器人等持续投入和商业探索落地，带来变革。风险偏好维度看，10 月财报披露结束，进入每年最长的一段业绩真空期，叠加中美双边关系改善预期，行业需求侧回暖，预计整体边际改善。推荐关注办公软件、金融IT、安防、教育、企业服务等为代表的AI应用落地，以工业软件、华为产业链、信创、网安等为代表的国产替代，及数据要素为代表的数字经济方向。基于23Q1-3与23Q3计算机板块超过100亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，推荐关注23Q1-3基本面表现出众的万兴科技、恒生电子、财富趋势、虹软科技等。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度及落地不及预期的风险；特定行业下游信息化支出周期性波动的风险。

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内容目录

1．总量视角：计算机涨幅、持仓Q3环比有所回落，年初以来涨幅位列第四. ...6
1.1指数涨跌：跑赢沪深300 幅度有所收窄，年初以来涨幅7.32%位居全行业第四... ...6
1.2 持仓变化：基金配置比重环比Q2/Q1有所回落，金山、海康、东财位居持仓前三， ...6
1.3 财务梳理：板块整体收入端企稳复苏，利润端有所承压.. ...7
2.结构视角：赛道显著分化，智能驾驶与工业信息化景气度相对较好... ..9
2.1 赛道表现：赛道分化显著，智能驾驶与工业信息化景气度较好.. ..9
2.2人工智能：23Q1-3收入端同比增长3.3%，利润端同比增长9.8%， ..10
2.3 金融信息化：23Q1-3收入端同比下降0.5%，利润端同比增长3.2%.. ..11
2.4 信息安全：23Q1-3收入端同比增长1.0%，利润端同比下降3.5%.. .12
2.5 智能驾驶：23Q1-3收入端同比下降27.0%，利润端同比下降8.3%.. ..12
2.6 工业信息化：23Q1-3收入端同比增长18.3%，利润端同比增长10.4%. ..13
2.7信创：23Q1-3收入端同比下降10.2%，利润端同比下降184.9%. ..14
3．微观视角：基本面绩优择股，6家公司业绩表现出众. ..15
3.1业绩择股：恒生电子/柏楚电子/财富趋势/虹软科技/道通科技/万兴科技业绩亮眼. ..15
3.2 万兴科技：内生外延构筑创意软件矩阵，志在"中国 Adobe.... ...16
3.3 财富趋势：国内领先的证券行情交易系统供应商，ToB业务持续高增.. ..18
3.4 柏楚电子：激光切割领域龙头，疫后业绩迅猛增长.. ..21
4.投资建议. .23
5．风险提示... ..23

图表目录

图表1：申万计算机指数跑赢沪深 300 幅度有所收窄...
图表2: 年初以来计算机涨幅7.32%，位居全行业第四...
图表3: 2023Q3 计算机板块基金配置比重环比Q2/Q1有所回落..
图表4: 2023Q3计算机板块前十大持仓标的有所波动....
图表5:
图表6:
图表7：龙头公司 23Q1-3营业收入及同比增速（亿元）.
图表8：龙头公司 23Q3营业收入及同比增速（亿元）.
图表9: 板块23Q1-3归母净利及同比增速（亿元），
图表10: 板块 23Q3 归母净利润及同比增速（亿元）.
图表11:
图表12: 龙头公司23Q3归母净利及同比增速（亿元）：
图表13: 板块23Q1-3毛利率有所下降. ..9
图表14: 板块 23Q1-3销售费用率有所提升. .9
图表15: 板块23Q1-3管理费用率有所提升.. ..9
图表16:
图表17:
图表18: 重点赛道.3Q3.营收增速排序...
图表19: 重点赛道 23Q1-3 归母净利增速排序... ....10
图表20: 重点赛道23Q3 归母净利增速排序.. ..10
图表21: 人工智能19Q1-3-23Q1-3 营收及其增速. ..0
图表22: 人工智能19Q3-23Q3 营收及其增速， ...10
图表23: 人工智能 19Q1-3-23Q1-3 归母净利及其增...
图表24: 人工智能19Q3-23Q3 归母净利及其增速. .11
图表25: 金融信息化19Q1-3-23Q1-3 营收及其增速 ..11
图表26: 金融信息化19Q3-23Q3 营收及其增速.. 11
图表27: 金融信息化19Q1-3-23Q1-3 归母净利及增速.. ...11
图表28: 金融信息化19Q3-23Q3 归母净利及其增速.
图表29: 信息安全19Q1-3-23Q1-3 营收及其增速. ....12
图表30: 信息安全19Q3-23Q3 营收及其增速， ...12
图表31: 信息安全19Q1-3-23Q1-3 归母净利及增速.. ....12
图表32: 信息安全19Q3-23Q3 归母净利及其增速.. ...12
图表33:
图表34:智能驾驶 19Q3-23Q3营收及其增速. ..13
图表35:智能驾驶19Q1-3-23Q1-3 归母净利及增速. ....13
图表36:智能驾驶19Q3-23Q3 归母净利及其增速... ....3
图表37:
图表38:工业信息化19Q3-23Q3 营收及其增速.. ....14
图表39: 工业信息化 19Q1-3- 23Q1-3 归母净利及增...
图表40: 工业信息化19Q3-23Q3 归母净利及其增速..
图表41:信创 19Q1-3-23Q1-3 营收及其增速.. ....14
图表42: 信创19Q3-23Q3 营收及其增..
图表43:信创19Q1-3-23Q1-3 归母净利及增速，
图表44: 信创19Q3-23Q3 归母净利及其增速... ....5
图表45: 按 23Q1-3 营业收入降序排列龙头公司排名情况.. ....15
图表46：按23Q1-3 归母净利降序排列龙头公司排名情况. ...5
图表47：万兴四大产品线通过内生+外延，不断拓宽产品线边界... .16
图表48: 万兴科技18\~22 年营业收入 CAGR达 21.2%.. .….17
图表49:万兴科技22 年归母利润同比大幅回暖. .17
图表50: 视频创意居于万兴收入主体.. ...17
图表51: 万兴综合毛利率稳定保持9.5%以上.
图表52: 万兴18\~22年规模效应持续释放，研发投入持续加码.. .17
图表53: 万兴 23Q1-3 收入端增速达 30.7.... · ...8
图表54: 万兴 23Q1-3 利润端增速达166.9%... ……… ...18
图表55: 财富趋势B端业务随市场需求演进不断迭代更新（亿元） ..19
图表56: 财富趋势B 端始终占据主导地... ..19
图表57: 财富趋势综合毛利率水平相对稳定.. ..19
图表58: 薪酬增长较大推高两大费率，控费相对稳... ...20
图表59: 研发费率逐年提升，扩大技术领先优势.. ...20
图表60: 归母净利率疫情前保持高水平，22 年小幅承压.. ..20
图表61: 人均创收及人均创利均下滑明显.. ....200
图表62: 23Q1-3 营业收入同比增长 26.1%.. ...20
图表63: 23Q1-3 归母净利同比增长 196.5%... ...20
图表64: 柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域... ....21
图表65: 柏楚营收增速22年小幅下滑... ....1
图表66: 柏楚收入结构逐步趋向多元化.. … ...1
图表67:柏楚综合毛利率在80%左右.. ...22
图表68：柏楚管销费率幅上升，研发投入持续加大.22
图表69：柏楚归母净利短期承压，归母净利率相对稳定， .22
图表70：柏楚人效指标平稳增长.. .22
图表71: 23Q1-3 营业收入同比增长 51.9%.. .22
图表72: 23Q1-3 归母净利润同比增长48.0%. .22
图表73：推荐计算机行业三季报基本面出众的相关标的.. .23

1．总量视角：计算机涨幅、持仓Q3环比有所回落，年初以来涨幅位列第四

1.1 指数涨跌：跑赢沪深300幅度有所收窄，年初以来涨幅7.32%位居全行业第四

申万计算机指数跑赢沪深 300 幅度有所收窄，年初以来涨幅排位名列申万全行业第四。复盘来看，8月份以来申万计算机指数有所回落，对沪深300 跑赢幅度逐渐收窄至11月初的 12.5%。年初以来，计算机行业指数涨跌幅处于全行业第四(3/31)，区间涨幅高达7.32%，市场风险偏好回落，技术落地进度部分不及预期，三季报业绩部分低于预期可能致使股价短期有所波动。

图表1：申万计算机指数跑赢沪深300幅度有所收窄

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：年初以来计算机涨幅7.32%，位居全行业第四

来源：Wind，国金证券研究所（注：行业分类来自申银万国一级行业指数，涨跌幅排名区间为2023.01.01\~11.01）

1.2 持仓变化：基金配置比重环比Q2/Q1有所回落，金山、海康、东财位居持仓前三

2023Q3 板块基金配置比重处于近五年历史高位，环比Q2/Q1有所回落。三季度基金持仓计算机占股票投资市值比例达6.1%，环比Q2下降1.7pcts，环比Q1下降1.5pcts,板块基金配置比重仍处于近五年历史高位，但环比Q1/Q2有所回落。

图表3:2023Q3计算机板块基金配置比重环比Q2/Q1有所回落

来源：Wind，国金证券研究所

23Q3板块前十大持仓标的有所波动，金山办公、海康威视、东方财富位居前三。23Q3计算机板块前十大基金持仓个股分别为金山办公、海康威视、东方财富、科大讯飞、德赛西威、大华股份、恒生电子、浪潮信息、同花顺、中科曙光。其中，金山办公由Q2的第5名上升至Q3 的第1名，海康威视环比Q2排名持平，东方财富由Q2的第1名小幅波动至Q3的第3名。

图表4:2023Q3计算机板块前十大持仓标的有所波动

2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3
海康威视	海康威视	海康威视	华大九天	海康威视	东方财富	金山办公
德赛西威	恒生电子	恒生电子	海康威视	金山办公	海康威视	海康威视
恒生电子	德赛西威	金山办公	金山办公	东方财富	国联股份	东方财富
广联达	中科创达	中科创达	东方财富	科大讯飞	恒生电子	科大讯飞
科大讯飞	广联达	德赛西威	恒生电子	恒生电子	金山办公	德赛西威
中科创达	金山办公	广联达	中科创达	广联达	纳思达	大华股份
浪潮信息	宝信软件	深信服	纳思达	大华股份	中科创达	恒生电子
四维图新	浪潮信息	科大讯飞	中国软件	中控技术	德赛西威	浪潮信息
金山办公	深信服	宝信软件	德赛西威	同花顺	广联达	同花顺
大华股份	科大讯飞	中科曙光	深信服	宝信软件	深信服	中科曙光

来源：Wind，国金证券研究所（注：①机构持仓数量=持股基金数+持股社保基金数+持股QFII数+持股保险公司数；②红色表示排名提升、蓝色表明排名下降、黑色表示排名不变。）

1.3 财务梳理：板块整体收入端企稳复苏，利润端有所承压

板块收入端增速回落，利润端呈现负增长：

收入端，2023Q1-3板块总营收达8,154亿元，同比增长0.3%，增速有所回落（前值为7.0%)；Q3单季总营收达3,011亿元，同比增长3.7%，增速有所回落（前值为3.9%)；选取板块内市值大于100 亿元的89家龙头公司统计可知，2023Q1-3龙头公司营收下降1.0%，Q3单季增速为3.0%，不及板块整体表现。

利润端，2023Q1-3 板块总归母净利达318亿元，下降1.2%，Q3单季总归母净利达106 亿元，下降5.4%；2023Q1-3龙头公司利润增速提升至4.9%，Q3单季增速为8.5%，优于全板块整体表现。

图表5：板块23Q1-3营业收入及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所

图表6：板块23Q3营业收入及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所

图表7：龙头公司23Q1-3营业收入及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所（注：①国金计算机自选A股共计349家，剔除数据缺失标的后共计328家参与统计；②龙头公司系市值超过100亿元的89家公司。）

图表8：龙头公司23Q3营业收入及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所（注：①国金计算机自选A股共计349家，剔除数据缺失标的后共计328家参与统计；②龙头公司系市值超过100亿元的89 家公司。）

图表9：板块23Q1-3归母净利及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所（注：①国金计算机自选A股共计349家，剔除数据缺失标的后共计328家参与统计；②龙头公司系市值超过100亿元的89家公司。）

图表10：板块23Q3归母净利润及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所（注：①国金计算机自选A股共计349家，剔除数据缺失标的后共计328家参与统计；②龙头公司系市值超过100亿元的89 家公司。）

图表11:龙头公司23Q1-3归母净利及同比（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所（注：①国金计算机自选A股共计349家，剔除数据缺失标的后共计328家参与统计;②龙头公司系市值超过100亿元的89 家公司。）

图表12：龙头公司23Q3归母净利及同比增速（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所（注：①国金计算机自选A股共计349家，剔除数据缺失标的后共计328家参与统计;②龙头公司系市值超过100亿元的89 家公司。）

毛利率稳中有降，人员成本刚性下，费用率有所提升：

毛利率方面,2023Q1-3板块毛利率均值为40.3%,同比下降0.7pct,中位数为37.4%,同比下降1.9pct。

管理费率方面，2023Q1-3 板块管理费率均值为14.7%，同比提升1.0pct；中位数为10.7%，同比上升1.4pcts。

销售费率方面，2023Q1-3 板块管理费率均值为30.5%，同比提升1.3pct；中位数为25.6%，同上比升0.9pct。

研发费率方面，2023Q1-3板块管理费率均值为17.8%，同比提升0.4pct；中位数为13.3%，同比下降0.5pct。

图表13:板块23Q1-3毛利率有所下降

来源：Wind，国金证券研究所

图表14:板块23Q1-3销售费用率有所提升

来源：Wind，国金证券研究所

图表15:板块23Q1-3管理费用率有所提升

来源：Wind，国金证券研究所

图表16:板块23Q1-3研发费用率有所提升

来源：Wind，国金证券研究所

2．结构视角：赛道显著分化，智能驾驶与工业信息化景气度相对较好

2.1 赛道表现：赛道分化显著，智能驾驶与工业信息化景气度较好

板块细分赛道中智能驾驶与工业信息化增速表现相对亮眼。

收入端,智能驾驶板块2023Q1-3总营收增速达27.0%,Q3单季总营收增速达35.4%,均位列第一。

利润端，专业硬件板块2023Q1-3总归母净利增速达318.0%，Q3单季总归母净利增速达80.9%，均位列第一。

图表17:重点赛道23Q1-3营收增速排序

来源：Wind，国金证券研究所

图表18:重点赛道23Q3营收增速排序

来源：Wind，国金证券研究所

图表19:重点赛道23Q1-3归母净利增速排序

图表20:重点赛道23Q3归母净利增速排序

2.2人工智能：23Q1-3收入端同比增长3.3%，利润端同比增长9.8%

收入端，2023Q1-3人工智能标的总营收达1,040亿元，同比增长3.3%，增速有所回落（前值为3.9%），Q3单季总营收达389亿元，同比增长5.9%，增速转负为正（前值为-2.5%）。

利润端，2023Q1-3人工智能标的总归母净利达119亿元，同比增长9.8%，增速转负为正（前值为-27.3%)，Q3单季总归母净利达33亿元，同比增长25.8%，增速转负为正（前值为-41.6%）。

图表21:人工智能19Q1-3-23Q1-3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表22:人工智能19Q3-23Q3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表23:人工智能19Q1-3-23Q1-3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表24:人工智能19Q3-23Q3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

2.3 金融信息化：23Q1-3收入端同比下降0.5%，利润端同比增长3.2%

收入端，2023Q1-3金融信息化标的总营收达590亿元，下降0.5%，增速由正转负（前值为4.0%），Q3 单季总营收达202亿元，下降4.0%，增速由正转负（前值为6.9%)。

利润端，2023Q1-3金融信息化标的总归母净利达99亿元，同比增长3.2%，增速转负为正（前值为-12.6%)，Q3单季总归母净利达30亿元，下降9.0%，减速有所放缓（前值为-13.0%）。

图表25:金融信息化19Q1-3-23Q1-3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表26:金融信息化19Q3-23Q3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表27:金融信息化19Q1-3-23Q1-3归母净利及增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表28:金融信息化19Q3-23Q3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

2.4 信息安全：23Q1-3收入端同比增长1.0%，利润端同比下降3.5%

收入端，2023Q1-3信息安全标的总营收达247亿元，同比增长1.0%，增速有所回落（前值为7.2%），Q3单季总营收达93亿元，下降6.2%，增速由正转负（前值为3.0%)。

利润端，2023Q1-3信息安全标的总归母净利为-41亿元，下降3.5%，减速有所放缓（前值为-215.8%），Q3单季总归母净利为-9亿元，下降69.7%，减速有所放缓（前值为-372.1%)。

图表29:信息安全19Q1-3-23Q1-3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表30:信息安全19Q3-23Q3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表31:信息安全19Q1-3-23Q1-3归母净利及增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表32：信息安全19Q3-23Q3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

2.5 智能驾驶：23Q1-3收入端同比下降27.0%，利润端同比下降8.3%

收入端，2023Q1-3智能驾驶标的总营收达284亿元，同比增长27.0%，增速有所回落（前值为31.1%)，Q3 单季总营收达109亿元，同比增长35.4%，增速有所提升（前值为34.9%）。

利润端，2023Q1-3 智能驾驶标的总归母净利为13亿元，下降8.3%，增速由正转负（前值为22.9%），Q3 单季总归母净利为4亿元，下降1.2%，增速由正转负（前值为 22.2%)。

图表33:智能驾驶19Q1-3-23Q1-3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表34:智能驾驶19Q3-23Q3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表35:智能驾驶19Q1-3-23Q1-3归母净利及增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表36:智能驾驶19Q3-23Q3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

2.6 工业信息化：23Q1-3收入端同比增长18.3%，利润端同比增长10.4%

收入端，2023Q1-3工业信息化标的总营收达301亿元，同比增长18.3%，增速有所提升（前值为15.7%），Q3单季总营收达106 亿元，同比增长15.9%，增速有所提升（前值为10.9%）。

利润端，2023Q1-3工业信息化标的总归母净利为41亿元，同比增长10.4%，增速有所回落（前值为15.9%），Q3 单季总归母净利为14亿元，同比增长16.1%，增速有所提升（前值为6.9%）。

图表37:工业信息化19Q1-3-23Q1-3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表38:工业信息化19Q3-23Q3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表39:工业信息化19Q1-3-23Q1-3归母净利及增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表40:工业信息化19Q3-23Q3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

2.7信创：23Q1-3收入端同比下降10.2%，利润端同比下降184.9%

收入端，2023Q1-3信创标的总营收达478亿元，下降10.2%，增速由正转负（前值为7.8%)，Q3单季总营收达163亿元，下降9.2%，减速有所加快（前值为-3.6%）。

利润端，2023Q1-3信创标的总归母净利为-9亿元，下降184.9%，增速由正转负（前值为2.9%），Q3单季总归母净利为-2亿元，下降160.9%，增速有所加快（前值为-54.1%)。

图表41:信创19Q1-3-23Q1-3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表42:信创19Q3-23Q3营收及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表43:信创19Q1-3-23Q1-3归母净利及增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表44:信创19Q3-23Q3归母净利及其增速

来源：Wind，国金证券研究所

3．微观视角：基本面绩优择股，6家公司业绩表现出众

3.1 业绩择股：恒生电子/柏楚电子/财富趋势/虹软科技/道通科技/万兴科技业绩亮眼

基于23Q1-3与23Q3计算机板块超过100亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，同时位列双名单（收入、利润端增速前 20名）中的公司包括恒生电子、柏楚电子、财富趋势、虹软科技、道通科技、万兴科技6家。

图表45:按23Q1-3营业收入降序排列龙头公司排名情况

证券简称	市值（亿元）	23Q1-3						23Q3
证券简称	市值（亿元）		营收增速	营收增速排名	归母净利增速	归母净利增速排名			营收增速	营收增速排名	归母净利增速	归母净利增速排名
中科星图	180		69.1%			44.8%	9		79.0%		39.6%
柏楚电子	351		51.9%	2		48.0%	6		35.5%	5	51.4%	6
南网科技	151		47.8%	3		17.6%	11		-6.7%	20	-20.0%	14
德赛西威	697		43.1%			38.7%	10		55.1%	2	106.3%
道通科技	126		41.8%	5		160.7%	4		45.2%	4	367.5%
中控技术	343		34.4%	6		46.2%	8		30.6%	6	13.6%
中望软件	131		33.1%			-121.8%	18		22.0%	11	-68.7%	17
同方股份	278		31.6%	8		-24.5%	16		48.8%	3	70.9%	4
万兴科技	111		30.7%	9		166.9%	3		26.7%	8	67.2%	5
概伦电子	104		30.0%	10	-193.9%		19		14.3%	15	-339.7%	18
虹软科技	142		28.7%	11		53.3%	5		26.5%	9	-1382.8%	20
财富趋势	189		26.1% 25.2%	12		196.5%	2		26.7%	7	-372.7%	19
神州泰岳久远银海	166			13		46.8%			21.0%	12	-1.5%	13
	103		21.7% 20.1%	14		-8.7% 12.8%	15		20.0%	14	-34.0%	15
广电运通	290			15			12		24.8%	10	9.5%	10
云赛智联	135		19.7%	16		2.5% -29.3%	14		-0.2%	19	0.4%	11
拓维信息	212		17.0%	17			17		20.1%	13	-41.9%	16
金山办公	1.326		17.0%	18	5179.0%	9.9%	13		9.4%	17	0.2%	12
恒生电子	591		16.9%	19					14.0%	16	49.5%	7
启明星辰	246		16.8%	20	-196.7%		20		6.0%	18	14785.3%

来源：Wind，国金证券研究所（注：参与排名公司为样本池内89 家市值超过100亿的计算机板块龙头公司。）

图表46:按23Q1-3归母净利降序排列龙头公司排名情况

证券简称				23Q1-3					23Q3
	市值（亿元）	营收增速		营收增速排名	归母净利增速	归母净利增速排名	营收增速		营收增速排名		归母净利增速	归母净利增速排名
恒生电子	591			16.9%	6	5179.0%		14.0%	8		49.5%	11
易华录	193		-46.5%		20	4117.0% 2		-54.7%	20		736.3%	2
四维图新	238		11.6%		9	738.3% 3		15.2%	7		738.4%	1
财富趋势	189		26.1%		5	196.5%		26.7%	3		-372.7%	19
卓朗科技	144		-10.3%		14	192.8% 5		-24.5%	17		-73.9%	18
万兴科技	111		30.7%			166.9% 6		26.7%	4		67.2%	8
道通科技	126		41.8%		2	160.7%			45.2%		367.5%	3
新大陆	177		6.4%		10	119.8% 8			9.2%	10	86.4%	7
彩讯股份	100		16.7%			91.7% 9			17.3%	6	-7.5%	16
美亚柏科	130		-32.0%		19	91.4% 10		-29.0%	19		25.6%	13
用友网络	562		2.0%		12	91.0% 11			13.6%	9	-34.7%	17
中国长城	354		-15.2%		16	80.8% 12			-1.6% 14		22.5%	14
新国都	127		-12.0%		15	80.4% 13			-19.9% 15		96.8%	6
博思软件	107 186		15.0%		8	68.4% 14			5.1% 13		2.7%	15
电科网安	142		-16.4%		17	53.3% 15		-22.8%	16		52.7%	9
虹软科技			28.7%		4	53.3% 16			26.5%	5	-1382.8%	20
大华股份	672			5.2%	11	53.0% 17			7.9% 11		254.5%	4
英飞拓	102 139		-23.8%		18	51.6% 18			-28.8%	18	134.0%	5
拉卡拉	351			1.1%	13	50.0% 19			7.8%	12	31.5%	1210
柏楚电子				51.9%		48.0% 20			35.5%	2	51.4%

来源：Wind，国金证券研究所（注：参与排名公司为样本池内89 家市值超过100亿的计算机板块龙头公司。）

3.2 万兴科技：内生外延构筑创意软件矩阵，志在“中国Adobe”

万兴以用户核心需求为基础，持续内生外延拓展产品条线，对标Adobe 形成视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品矩阵:

万兴自2010年在海外率先推出视频创意软件Filmora后，在视频创意产品线不断丰富拓展，于2017年回师国内市场,2018年上线数字创意素材资源云平台,2020 年发布Filmora十周年版本，21年发布万兴录演并上线“虚拟人”功能，23年Filmora全新接入OpenAI相关服务。文档创意软件方面，公司 2010 年首次推出 PDF Edito，2016 年推出PDFelement 并在随后几年不断更新版本，2023 年4 月 PDFelementV9.5 创新集成ChatGPT功能。实用工具方面，万兴恢复专家于2012年最初上线，通过自主研发不断更新版本，拓宽应用场景。绘图创意软件方面，万兴通过一系列战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，完善绘图创意软件产品矩阵。

图表47：万兴四大产品线通过内生+外延，不断拓宽产品线边界

来源：公司年报，公司官网，公司，国金证券研究所

万兴18\~22年收入CAGR 高达21.2%，22年利润端同比大幅回暖。收入端，公司2022年实现营业收入11.8亿元，同比增长14.7%，18\~22年CAGR 达21.2%。利润端，公司2022年实现归母净利0.41亿元，同比增长48.2%，呈现回暖趋势。

图表48:万兴科技18\~22年营业收入CAGR 达21.2%

来源：Wind，国金证券研究所

图表49:万兴科技22年归母利润同比大幅回暖

来源：Wind，国金证券研究所

视频创意条线居于万兴收入主体。从四大产品的营收占比来看，2022年视频创意类产品占比最高，占比为63.1%，yoy+6.5pcts；其次是实用工具类产品，占比为19.7%,yoy+3.5pcts；再次是文档创意类，占比为8.4%，yoy-1.5pcts；最后是绘图创意类，占比为 8.4%，yoy-1.6pcts。

万兴综合毛利率稳定保持在95%以上。2022年，万兴四大产品条线毛利率水平均在94%以上，综合毛利率高达95.5%，近三年保持相对稳定。

图表50：视频创意居于万兴收入主体

来源：万兴科技年报，国金证券研究所

图表51：万兴综合毛利率稳定保持95%以上

来源：万兴科技年报，国金证券研究所

规模效应持续释放，研发投入持续加码。18\~22年万兴管理费率稳步下降，销售费率相对平稳，收入规模扩张对公司管销经营活动起到的规模效应持续释放；研发费率显著提升，以支撑万兴中长期持续推陈出新打造丰富的创意软件矩阵。

图表52:万兴18\~22年规模效应持续释放，研发投入持续加码

来源：Wind，国金证券研究所

万兴23Q1-3收入持续高增，盈利能力小幅改善。公司23Q1-3实现营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；23Q3实现营业收入3.78亿元，同比增长26.67%。公司23Q1-3实现归母净利0.65亿元，同比增长166.91%；23Q3 实现归母净利0.21亿元，同比增长67.17%。23Q1-3 综合毛利率为 95.19%，y0y-0.44pct；23Q1-3 归母净利率为 5.94%,yoy+3.03pcts。

图表53:万兴23Q1-3收入端增速达30.7%

来源：Wind，国金证券研究所

图表54:万兴23Q1-3利润端增速达166.9%

来源：Wind，国金证券研究所

3.3 财富趋势：国内领先的证券行情交易系统供应商，ToB业务持续高增

财富趋势是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2022年，公司总营收达3.21亿元，其中B端业务占比近80%；C端业务占比为21%，受益于C端产品逐渐成熟、MAU逐年提升，其营收占比呈逐年上升趋势。

营业部交易时代，紧随交易模式演变快速迭代产品（1995\~2006 年）：1992 年深圳率先启动电话自动委托系统，1993年卫星报盘系统取代人工报盘，券商交易电子化需求增加。财富趋势创始人黄山于1995年成立通达信,开始研发DOS版营业部远程电话委托系统和分析软件，成为后来网上证券交易系统的前身。2000 年证监会颁布《网上证券委托暂行管理办法》，各券商网上委托业务开始加速发展，公司也于2002年开始研发证券网上行情交易系统。

集中交易时代，通过丰富产品矩阵取得市场领先地位（2007\~2014年）：券商交易架构由营业部收归为总部集中，且 PC 和智能手机的风靡带动投资者数量快速增加。该阶段公司不断丰富产品功能，先后推出实时港股产品、深交所Level-2行情产品等，同时为满足券商高并发需求，自研T2EE技术架构。

资本市场改革及金融信创驱动业务持续增长（2015年至今）：伴随资本市场深化发展，公司先后开发网上交易安全加固类模块、融资融券模块、股指期货模块等增值服务产品。此外，随着国密改造及金融信创的加速推进，公司也有望持续受益于相关项目的落地。

图表55：财富趋势B端业务随市场需求演进不断迭代更新（亿元）

来源：Wind，财富趋势官网，财富趋势年报，国金证券研究所

B 端业务始终占据主导地位，C端业务保持增长势头。2022年受疫情压力影响，公司营收达到3.2亿元，较上年略有下滑，但基本持平。2018-2022年，B端业务都占据总营收的 80%左右，而C端业务处于初创期，呈现了高增长的态势，2020-2022年都保持了同比增长20%以上。

公司综合毛利率水平保持稳定。2022年公司毛利率为83.8%，较上年稍有下滑。B端业务毛利率较高，2022年软件销售毛利率为99.3%，软件维护服务毛利率为91.5%。C端毛利率逐年上升，2022年达到41.3%。

图表56:财富趋势B端始终占据主导地位

来源：Wind，国金证券研究所

图表57：财富趋势综合毛利率水平相对稳定

来源：Wind，国金证券研究所（注：C端收入为证券信息服务收入；B端收入包括软件销售收入与软件维护服务收入。）

薪酬增长较大推高两大费率，总体控费情况相对稳定。2020年，公司销售费率及管理费率均维持2%左右的水平，2021年受到疫情增压，两大费率略有上升，总体费用情况相对稳定。

研发费率逐年提升，扩大技术领先优势。从2019年年起，公司研发费率逐年提升至22.0%,坚定加大研发投入，以技术为核心竞争力。

图表58:薪酬增长较大推高两大费率，控费相对稳定

来源：Wind，国金证券研究所

图表59:研发费率逐年提升，扩大技术领先优势

来源：Wind，国金证券研究所（注：C端收入为证券信息服务收入；B端收入包括软件销售收入与软件维护服务收入。）

归母净利率疫情前保持高水平，22年小幅承压。2018\~2021年，公司归母净利率均保持了70%以上的水平，2022年受主要由于3笔债权投资产品到期未正常兑付本息，三季报计提公允价值变动损失1.1亿元，2022年归母净利下降至1.56 亿元。同比下降44.2%。

人均创收及人均创利均下滑明显，盈利效率有待提升。2022年，公司人均创收达69.0 万元，较上年下降14.6%；人均创利达33.0万元，下滑幅度达52.7%。近五年，公司的人均创收及人均创利持续下降，有待公司后续调整优化。

图表60：归母净利率疫情前保持高水平，22年小幅承压

来源：Wind，国金证券研究所

图表61：人均创收及人均创利均下滑明显

来源：Wind，国金证券研究所

财富趋势 23年业绩企稳回升。公司 23Q1-3实现营收2.5亿元，同比增长26.1%；实现毛利润2.02亿元，同比增长25.3%；公司 23Q1-3归母净利润为2.0亿元，同比增长196.5%，主要系上年同期债权投资调减公允价值所致；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，较上年同期增长21.7%。

图表62:23Q1-3营业收入同比增长26.1%

来源：Wind，国金证券研究所

图表63:23Q1-3归母净利同比增长196.5%

来源：Wind，国金证券研究所

3.4 柏楚电子：激光切割领域龙头，疫后业绩迅猛增长

柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域。其中激光切割运动系统提供动作追踪、随动控制能力；智能切割头专为饭盒加工而生产；智能焊接机器人及控制系统串联多个系统，为焊接工作的智能化、标准化而服务；更有其他产品覆盖视觉定位、VO拓展等方向，助力中国工业自动化。

图表64:柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域

产品		产品介绍
激光切割运动控制系统	随动控制系统	根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件同高度的制约系统，主要应用于中低功率。
	板卡控制系统	主要基于英特尔局部并行总线PCI标准，主要用于中低功率，少部分应用于高功率领域。
	总线控制系统	集成了板卡控制系统、随动控制系统、工业电脑、显示器、操作面板等其他部件，应用于高功率领域。
智能切割头		针对饭盒加工行业推出的一款全功能等的总线控制切割头。
智能焊接机器人及控制系统		智能焊接机器人完整工作单元由智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统、工件视觉定位系统、焊接变位机以及智能焊接机器人工作站等组成。
其他产品		高精度视觉定位系统、IVO拓展、套索软件等。

来源：Wind，柏楚电子年报、官网，国金证券研究所

柏楚电子营业收入22年小幅下滑，产品结构逐步拓展。公司 2022年全年营收9.0 亿元,同比下降1.5%，17\~22年CAGR 达33.8%。营收结构方面，随动系统收入占比持续下降，2022年占比23.9%；板卡系统收入占比逐步下降，2022年为24.4%；总线系统收入占比15.7%，比例快速增长，整体结构向多元化发展。

图表65:柏楚营收增速22年小幅下滑

来源：Wind，国金证券研究所

图表66:柏楚收入结构逐步趋向多元化

来源：Wind，国金证券研究所

综合毛利率在80%左右，其中，随动系统业务毛利率在85%左右。2019年后，柏楚各业务条线毛利率均高于70%，毛利结构持续优化。

管销费率小幅上升，研发投入持续加大。2022 年柏楚管理费用率为8.4%，同比提升1.8pcts；销售费用率为5.2%，同比提升0.6pct；研发费用率为16.0%，同比提升0.9pct。

图表67:柏楚综合毛利率在80%左右

来源：Wind，国金证券研究所

图表68:柏楚管销费率小幅上升，研发投入持续加大

来源：Wind，国金证券研究所

归母净利率相对稳定，归母净利增长承压。2022年柏楚归母净利润为 4.8 亿元，同比下降12.9%，17\~22年CAGR 达30.0%。归母净利率相对稳定，2022年为53.5%。人效指标平稳增长。2022年，柏楚人均创收为141万元，人均创利75万元，相比 2021年高点均有所回落。

图表69：柏楚归母净利短期承压，归母净利率相对稳定

来源：Wind，国金证券研究所

图表70：柏楚人效指标平稳增长

来源：Wind，国金证券研究所

公司 23Q1-3实现营收9.9亿元,同比增长51.9%;公司前三季度归母净利润为5.7亿元，同比增长48.0%；公司实现扣非后归母净利润5.3亿元，较上年同期增长41.6%。

图表71:23Q1-3营业收入同比增长51.9%

来源：Wind，国金证券研究所

图表72:23Q1-3归母净利润同比增长48.0%

来源：Wind，国金证券研究所

4.投资建议

基于23Q1-3与23Q3计算机板块超过100亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，推荐关注23Q1-3基本面表现出众的万兴科技、柏楚电子、恒生电子、财富趋势、虹软科技与道通科技。

图表73:推荐计算机行业三季报基本面出众的相关标的

公司名称	股票代码	推荐理由
万兴科技	300624.SZ	万兴科技系国内AIGC工具软件领航者。公司主要面向C端及B端客户提供涉及视频创意、绘图创意、文档创意、数据管理等 PC及移动端软件产品。预计公司23、24、25年营业收入分别为15.38、19.34、23.45亿元，归母净利润分别为0.78、1.32、2.19亿元，EPS分别为0.57、0.96、1.59。采用市销率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2024年8倍PS估值，目标价111.7元/股。
柏楚电子	688188.SH	柏楚电子系国内激光切割控制系统龙头。公司深耕于激光切割细分领域，已具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力，逐渐实现激光切割领域的产品链闭环，正在向焊接控制系统、超快控制系统以及驱控一体等领域扩张。Wind一致预测 23、24、25年摊薄 EPS分别为4.85、6.70、9.01元，对应47.02X、34.02X、25.31XPE。
恒生电子	600570.SH	恒生电子系国内领先的金融科技产品与服务提供商。公司聚焦金融行业，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解决方案。预计公司23、24、25年营业收入为78.14、94.09、113.42亿元，归母净利润为18.35、23.71、28.23亿元。公司股票现价对应PE估值为31.65、24.49、20.57倍。
财富趋势	688318.SH	财富趋势系国内领先的证券IT供应商。公司目前主要为证券公司开发行情交易系统，已覆盖国内90%以上的证券机构，旗下“通达信”为老牌股票交易软件，在证券行情交易软件领域具有较高的知名度和影响力。预计公司 23、24、25 年营业收入为4.12、5.06、6.22亿元，归母净利润为3.30、3.96、4.94亿元，公司股票现价对应PE估值为56.42、47.09、37.74倍。
虹软科技	688088.SH	虹软科技系全球领先的视觉人工智能企业。公司专注于计算机视觉领域，在全球范围内为智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案，主要客户包括三星、小米、OPPO、vivo、荣耀、Moto 等全球知名手机厂商以及国内主要的自主品牌、部分合资品牌汽车主机厂商。预计公司23、24、25年营业收入为6.91、8.44、9.89亿元，归母净利润为1.08、1.59、1.85亿元。公司股票现价对应PE估值为136.02、92.74、79.81倍。
道通科技	688208.SH	道通科技系一流的汽车诊断检测系统供应商，提供专业的新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车智能诊断和检测、TPMS 和ADAS 产品及相关软件云服务产品，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。Wind一致预测 23、24、25年摊薄 EPS分别为0.83、1.22、1.68元，对应 32.52X、22.12X、16.11XPE。

来源：Wind，国金证券研究所（注：万兴科技、恒生电子、财富趋势、虹软科技的盈利预测及估值基于过往报告观点；柏楚电子与道通科技的盈利预测及估值来自Wind 一致预期）

5．风险提示

行业竞争加剧的风险。

在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。

技术研发进度及落地不及预期的风险。

计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。

特定行业下游信息化支出周期性波动的风险。

部分计算机行业下游系周期性行业，资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;

中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%;

减持：预期未来3-6个月内该行业下降幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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