证券研究报告策略动态

聚焦经济免疫品种——行业比较月报2023年6月

分析师：陈果

chenguodcq@csc.com.cn

SAC 编号：S1440521120006

分析师：张雪娇

zhangxuejiaobj@csc.com.cn

SAC 编号：S1440521120007

分析师：郑佳雯

zhengjiawen@csc.com.cn

SAC 编号：S1440523010001

发布日期：2023年5月30日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明

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6月行业配置展望

 核心观点：经济去库存阶段，继续推荐中特估等优质国企作为底仓，上调AI产业链评级，优选产业链能有业绩兑现的，算力、芯片、服务器，游戏等，其他建议优选基本面不受经济周期影响、依然稳健甚至快速发展的公用事业，医药（中药、医疗服务、创新药），半导体（国产设备和材料），以及边际出现周期改善的半导体（存储）、风电、储能等。短期可关注旺季即将来临的啤酒、618中低端消费和电商平台。特别提示，若政策发生明显变化，政策受益方向具有较大弹性。

 本月市场表现：截至5月26日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别-2.9%/-4.4%/-4.1%/-4.5%，宽基指数中代表中小盘风格的中证500/中证1000跑赢代表大盘风格的上证50/沪深300。行业风格中金融/成长板块领先、稳定/消费靠后。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为公用事业、环保、电子。

 配置建议：海外风险事件逐步落地，分母端压力进一步缓解，目前对于整体市场我们不悲观；但同时需要注意的是，分子端变化依然不显著，国内整体经济继续磨底，细分行业上，预计二季度业绩依然较好的方向主要包括：1）延续一季度景气度的：公用事业，医药（中药、医疗服务、创新药），半导体（国产设备和材料）等；2）保持稳定且高股息的“中特估”国企，包括运营商、建筑、石化等；3）较一季度边际出现改善的，半导体（存储）、风电、储能等；4）全球产业链业绩、发展超预期的AI产业链，包括AI产业链算力、芯片、服务器，游戏等。

 整体而言，经济去库存阶段，继续推荐中特估等优质国企作为底仓，上调AI产业链评级，优选产业链能有业绩兑现的，算力、芯片、服务器，游戏等，其他建议优选基本面不受经济周期影响、依然稳健甚至快速发展的公用事业，医药（中药、医疗服务、创新药），半导体（国产设备和材料），以及边际出现周期改善的半导体（存储）、风电、储能等。短期可关注旺季即将来临的啤酒、618中低端消费和电商平台。特别提示，若政策发生明显变化，政策受益方向具有较大弹性。

 风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险

6月行业配置参数表

类板块别
		所属产业链	产业周期	当期趋势核心指标变化增速			23Q1	基金超配10	PE	三年	5月
		所属产业链	产业周期	当期趋势核心指标变化增速			基金超配	年以来分位	(TTM)	分位
消费	白酒	餐饮链	需求修复期		持平	5月高端白酒控货稳价，地方酒受益宴席高景气：Q2预计以去库为主	7.7%	87.5%	29.4	2. 5%	-4.3 -5.0
	啤酒	餐饮链	需求修复期		上调	4月产量同比+21%，库存低位合理，逐步转入旺季	0. 4%	93.7%	39.7	3. 6%	-11. 6	-10. 2
	食品	餐饮链	求修复期	中	持平	餐饮平稳弱复苏，预制菜受益成长性表现较佳	0. 1%	43. 7%	25.1	0. 5%	-3.6	-5.1
	调味品	餐饮链	需求修复期	低	下降	4月餐饮链弱复苏，库存仍偏高	-0.5%	56.2%	46. 5	25.5%	-6.4	-13.3
	生猪养殖	餐饮链	底部震荡期	低	下降	短期反弹，中期供过子需价格预计仍将震荡偏弱	-0.1%	50. 0%	18.7	54.7%	-11. 3	-11.8
	白电	地产链	补库期	中	上调	旺季补库备货，5月排产延续乐观：奥维云网线上5月W3累计同比+104.5%	-0.1%	31. 2%	11. 0	11.7%	-7.0	4. 0°
	厨电	地产链	需求修复期	低	下降	5月W3累计同比-25%；三四线恢复态势偏缓，集成灶弱复苏	0.0%	37. 5%	18.4	21. 8%	-5.8	-5.1
	扫地机器人	新消费	渗透率震荡期	低	下降	5月W3累计同比+34%；渗透率低位震荡	0. 1%	50. 0%	26.1	20.3%	5.0	0.0
	Cx0		政策及需求回暖期		持平	4月全球投融资同比降26.3%，环比降10.6%，6月ASC0大会催化	1. 9%	31. 2%	23.4	0. 0%	-4. 6	-9.0
	医疗服务	出行链	需求修复期		持平	政策负面影响逐步出清，眼科医疗服务需求恢复较佳	1. 1%	31. 2%	99.9	24. 6%	-5.3	-8.1
	医美/化妆品	出行链	需求修复期	，高	持平	4月化妆品销额两年复合-1.7%，618折扣明显	0. 4%	81. 2%	53.5	33. 5%	-1.7	-2.9
	中药		政策支持上行期	，高	上调	饮片集采降幅符合预期，基药目录调整预期：4月药品消费回落至+3.7%	0.2%	100.0%	33.6	65.2%	4. 2	17. 6
	酒店	出行链	需求修复期	，高	持平	RevPAR五一后环比下跌：0CC基本持平21年同期	0.3%	68.7%	221.8	33.5%	-11.1	-21.9
	免税	出行链	需求修复期	低	持平	五一免税购物额较21年同期高点降11.1%，节后客流环比小幅回落	0. 1%	6. 2%	56.7	43.8%	-18.8	-39. 5
TMT	计算机		AI浪潮发展初期	中	持平	国内AI大模型陆续发布，Q3有望迎数据要素催化	2. 8%	55.7%	66.9	71.8%	-3.9	22. 3
	游戏		AI浪潮发展初期	低	上调	5月版号常态化；4月销售同比降幅收窄，Q2起新品有望陆续上线贡献业绩	-0.1%	62. 5%		97. 4%	-12. 8	77. 1
	通信设备	AI	AI浪潮发展初期		上调	英伟达Q2指引超预期验证AI服务器需求景气，传统服务器依旧疲弱	0.3%	81. 2%	31.7	22. 5%	-0.7	33.3
	消费电子	消费电子	库存去化期		持平	6月MR催化；5月前2周手机出货同比-2.0%，底部震荡	-0.8%	0. 0%	28. 2	27.5%	3.2	8.5
	面板	消费电子	价格上行期		上调	5月液晶/平板面板价格继续上行，康宁调升显示基板玻璃价格20%	-0.5%	37.5%	59.7	87.0%	-2.3	10.7
	芯片设计	消费电子	库存去化期		持平	4月台股营收同比回落：存储芯片价格有望率先见底，长江存储宣布涨价	2.2%	56.2%	82.1	66. 9%
	半导体制造	自主可控	产能利用率下滑期		下降	台积电下调营收预期，预计去库延至2303	-0. 4%	0. 0%	37.7	40.5%	-15.9	25. 9
	半导体材料	自主可控	资本开支下行期	低	下降	4月台股营收同比继续回落	0.0%	68.7%	63.4	37.2%	-2.9	9.6
	半导体设备	自主可控	资本开支下行期	高	下降	3-4月国内厂商招标同环比下滑：国内政策具支持预期	0.9%	93.7%	59. 2	7. 0%	-7.4	26.1
制造	光伏	电力链	需求上行期	高	下降	产业链价格继续下滑，下游观望，5月组件排产基本持平	4. 0%	75. 0%	17.1	1. 7%	-1.5	-9.9
	能源金属	新能源车	价格下行期	低	持平	随下游库存恢复至合理水平，碳酸锂反弹趋缓	0. 4%	37. 5%	7.2	0.5%	-2.6	-14. 5
	锂电池	新能源车	渗透率加速提升末期	中	持平	旺季来临5月排产提升，但目前动力电池需求一般		50. 0%	27.5	0.0%	-3.8	-6.8
	新能源整车	新能源车	渗透率加速提升末期	中	持平	5月销量企稳，前期需求集中释放后第三周订单趋缓	0.2%	56. 2%	31.4	2. 2%	-0.7	-1.9
	国防军工	自主可控	高位震荡期	低	持平	飞机产业链偏弱，导弹和航发产业链分化增长	0. 6%	68.7%	55.5	27. 1%	-0.9	2.1
	汽车零部件	新能源车	主动去库期	中	持平	5月销量企稳，前期需求集中释放后第三周订单趋缓	0.3%	87. 5%	27.8	45.3%	3.6
	工程机械	地产链	需求修复期	低	下降	4月国内销量-41%延续负增，海外出口+9%维持一定韧性	00%	43. 7%	26.1	81.0%	-6.8
周期金融	装修建材	地产链	需求修复期	中	持平	企业出货订单修复，需求改善但受开工疲弱拖累	0.2%	12. 5%	28.3	46.0%	-7.5	-13.8
	水泥	地产链	价格上行期		下降	需求疲弱/库存高企，价格转弱，部分企业低价竞争	-0.3%	937%	15.5	98.1%	-4.6	-3.3
	石油	1	海外需求衰退期		持平	供给偏紧，但国内外需求疲弱，价格底部震荡	-2. 3%	43. 7%	14.1	62.2%	-8.4	7. 2
	钢铁	地产链	需求修复期		下降	产量平控政策预期，但减产不足难抵御需求下滑，价格震荡偏弱	-0.8%	62. 5%	22.9	98.1%	-3.3	-2.3
	工业金属		海外雷求退期		下降	电解铝供给小幅复产，需求偏弱；国内外宏观疲弱，铜价下行	0.3%	100. 0%	14.4	15 .7%	-11.6
	煤炭	电力链	累库期		下降	需求淡季、库存高位，电煤价格震荡偏弱	-1.2%	56. 2%	6.3	0. 2%	-4.5
	房地产	地产链	底部震荡期	低	下降	4月以来新房、二手房成交转弱，5月延续下滑	-0. 4%	37. 5%	13. 6	93.6%	-6.3	-14. 5
	其建		高位震荡期	中	持平	4月建筑业PMI维持高位，投资边际下滑：一带一路推进提升海外订单预期	-0. 9%	43. 7%	86	59. 1%	-13.3	11. 4
	行		宽信用上行期	低	持平	4月社融低预期，居民中长贷转负；负债端存款利率具下行预期	-6.6%	50. 0%		8.0%	-1.3	0.1
	火电	电力链	盈利回暖期	高	上调	煤价偏弱提升盈利能力，中期装机预期上行	-0. 6%	93.7%	42. 8	66. 1%	6.7	14.8
	绿电		装机修复期	中	持平	光伏产业链止涨后集中式需求有望逐步启动	-0.3%	0.0%	21.1	6.1%	0.5	3.3
	航空机场	出行链	需求修复期	高	持平	“五一”民航运输旅客预计较2021年/2019年同期增长3.5%/24%	0.5%	93.7%	1238.47	6.1%	-10.8	-13.8

资料来源：Wind，中信建投；注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低

通信：AI服务器投资加码

【运营商】算力资本开支：三大运营商23年资本支出总额达3591亿元，较2022年微幅增长2%，5G建设投入趋势性下降，资本支出向算力网络领域倾斜。中国移动计划23年在算力网络领域投资452亿元，同比增35%；中国电信23年产业数字化投资同比高增40%至380亿元，其中算力（云资源）约195 亿元；中国联通规划算网投资同比增长超20%。

【服务器】海外传统服务器处于去库周期，BMC行业芯片龙头信骅(Aspeed) 表示当前客户库存水位仍然偏高，23Q1有不少砍单和延后拉货，预计23H1营收将同比下降，下半年客户库存调整后营收或将重拾增长，2023年全年营收持平或同比微增5%。海外云厂商龙头缩减23年传统服务器资本开支；AI大模型热潮则驱动对AI服务器增量需求，据IDC预测，2023-2025年AI服务器CAGR有望达22.7%，微软/亚马逊等均表示将进一步增加数据中心、云基础设施的投资， Bloomberg一致预测显示23年北美头部云厂商合计资本开支预计同比较3月改善。产业链上高速率光模块、液冷等环节有望受益。

图：信骅4月营收同比降幅继续扩大（%）

资料来源：iFinD，中信建投

图：AI服务器出货量预测

TrendForce

计算机：数字经济获政策支持，AI大模型百花齐放

软件产业收入：3月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为13.5%/11.1%/4.8%，较2月变动+2.5/-3.1/+4.6pct，当前依旧处于景气低位，后续随下游景气复苏预计环比回升。

AI：AI商业化加速推进，带动产业链上模型企业、数据环节及垂直应用业务增量预期，海外方面，5月13日OpenAI允许ChatGPT Plus用户通过ChatGPT访问互联网并使用70+个三方应用插件；国内方面，科大讯飞、金山办公、万兴科技等企业已在教育、办公、游戏等领域发布相关产品。政策方面，网信办出台《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提到生成式AI产品或服务提供者应提供包括预训练和优化训练数据的来源。

数字经济：2月27日国务院发布《数字中国建设整体布局规划》；3月7日《党和国家机构改革方案》宣布组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。4月以来数据要素规划及政策继续落地，国资委方面提出全面推进国资央企云体系和大数据体系建设。

图：国资云市场规模及预期增长率

资料来源：CCW，中信建投

图：软件产业相关业务收入累计同比（%）

资料来源：Wind，中信建投

传媒：版号发放常态化，海外推出AI应用商店

【游戏】版号：5月共有86款游戏获得版号，发放已逐步常态化。游戏销售：4月中国游戏市场实际销售收入224.94亿元，环比上升2.96%，同比下降2.16%，降幅明显收窄。

【广告】出行需求释放，户外人流复苏，3月广告投放花费同比小幅上升，同比上升0.2%，相较2月上行12.1pct。随消费场景放开，23年企业广告投放意愿有望加强。

【AIGC应用】 AI应用商店加速推出，5月13日OpenAI允许ChatGPT Plus用户通过ChatGPT访问互联网并使用70+个三方应用插件。适用于iOS客户端的免费ChatGPT App在美国上线。

图：电玩/配件/游戏/攻略销售额及同比

图：广告花费同比

资料来源：iFinD，中信建投

消费电子：需求底部震荡，产业链持续去库

手机/PC：消费电子需求磨底。4月前五周累计同比-2.4%，5月前两周累计同比-2.0%，Q1销量整体负增，3月以来多款安卓新机上市，但23H1需求预计依旧疲弱；4月国内PC产量同比增速-18.2%，Q1需求依旧疲软，惠普预计年中成品库存可恢复至正常水平，下半年销量有望恢复同比正增。4月台湾电子组件出口相较3月升2.79pct至-26.4%，仍处于下行周期。

AR/VR：据IDC数据，22年全球穿戴设备的出货量将同比-3.3%，预期23年可穿戴设备的出货量将同比+4.6%。苹果或在6月WWDC大会上公布MR头显；谷歌宣布与三星、高通合作，推出基于安卓的XR平台。4月steam VR/AR渗透率为1.93%，环比3月上行0.55pct，目前持续低位震荡，需求提升或需产品力进一步增强。

图：智能手机产量同比情况

图：Steam VR 活跃玩家占比

面板：5月液晶面板价格继续上涨，需求依旧偏弱

价格：随价格跌破现金成本，5月液晶电视面板价格继续上涨。5月液晶电视价格月环比升5.7%，平板电脑、笔记本价格与上月持平，液晶显示器价格小幅上升1.4%；5月24日康宁公司宣布其显示基板玻璃价格将上调20%。目前行业处于底部，库存趋于健康水位，稼动率低位，下游需求底部震荡随需求回暖新一轮涨价周期有望开启。

台股营收：4月台股面板企业营收同比-12.9%，较3月回升16.7pct，虽触底回暖但表现依旧疲弱。

图：面板价格数据（美元/片）

资料来源：iFinD，中信建投

图：台股面板营收及同比

资料来源：Wind，中信建投

半导体：需求底部震荡，存储芯片库存有望率先见顶

产/需：行业产需底部震荡，AI产业正逐步贡献需求增量。3月全球半导体销售额同比-21.3%，相较2月继续下行0.6pct，产需仍在探底。需求端结构上，光伏维持相对景气，新能源车4月销量环比修复但补库高点已过，传统消费电子/服务器依旧疲软，4月智能手机/PC产量同比增速分别-5.9%/-18.2%，龙头信骅4月营收同比-49.8%。

库存：23Q1全球手机链芯片厂商库存逐步见顶，环比基本持平；PC链芯片厂库存仍在增加。台积电认为IC设计厂商库存调整或将延续至23Q3。部分强周期品种有望率先实现库存去化，存储龙头美光预期23Q1将是库存顶点。

价格：22Q4起存储龙头厂商陆续减产，据TendForce7月供需比有望降至100%以下，近期长江存储已正式通知NAND涨价，Micron/三星表示将不再以低于当前价格出售DRAM/NAND Flash，Q2 存储芯片价格降幅有望趋缓。

展望：据需求展望、库存周期时长推断及晶圆厂前瞻预判，本轮半导体下行周期预计将持续到2023年2-3季图：全球半导体销售额同比（度。 %）图：全球芯片平均交货时间

数据来源：iFinD，中信建投

Susquehanna Financial Group

CHINA SECURITIES

半导体产业链：延续去库，Q2晶圆厂产能利用率有望回暖

【IC制造】台股营收：订单下滑，23Q1 FAB厂商产能利用率普遍下滑，台积电Q1营收同比低于预期，下修23年美元营收同比指引至下降1\~6%。4月台股IC制造营收同比降17.7%，较3月下行1.7pct。展望Q2，部分晶圆厂指引产能利用率有望逐步企稳。【IC设计/封测】4月IC设计/封测台股营收同比分别达-35.2%/-23.3%，相比3月变化-8.3/-5.1pct，台积电认为IC设计厂商库存调整到健康水平或将延续至23Q3；封测稼动率处于低位，但已有小幅回暖，预计下半年随着半导体周期复苏业绩将迎来改善。

【半导体设备】出货额：全球资本开支周期仍处下行通道。3月日本半导体制造设备出货额同比+6.5%，仍处于下行中期；国内招标维持相对韧性，23Q1同比依旧高增。政策：美对华制裁延续，国内政策支持力度加大。美国限制对华出口先进芯片制造设备、超级计算系统芯片，1月美日荷联盟限制中国获得先进半导体设备(ASML表示成熟制程光刻机出口不受限制)；3月31日日本政府表示将限制23种半导体制造设备的出口。国内方面，ASML总裁访华会见商务部部长，大基金一期密集减持，二期增资长江存储、晶瑞电材等，国产化进程持续进展。

【半导体材料】台股营收：4月台企半导体材料营收同比下行7.9pct至-0.5%，整体仍处于下行周期。

图：日本半导体设备出货额及同比

资料来源：iFinD，中信建投

图：台股半导体产业链各环节营收当月同比（%）

资料来源：Wind，中信建投

新能源车：5月销量回暖，政策支持新能源车下乡

销量：降价潮趋缓，政策支持，5月景气边际回暖。据乘联会，4月新能源乘用车零售52.7万辆，同比增长85.6%，环比下行3.4%。4月初车展新车型密集发布；特斯拉小幅涨价、国六b非RDE延期销售等政策支持下，降价潮担忧也有趋缓，叠加Q2旺季来临，3月下旬以来高频数据环比修复，5月销量出现明显企稳回暖，5月1-14日，新能源车市场零售21.7万辆，同比去年同期增长101%，较上月同期增长17%。

• 政策：5月5日国常会审议通过部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴；美国电动车IRA法案细则符合预期，满足税收抵免的电车24起不得含有敏感实体的电池材料、25年不得含有敏感实体的关键矿物。

展望：乘联会预测，23年新能源乘用车销量850万辆，同比增长约30%，年度新能源车渗透率有望达到36%。

图：新能源车销量及同比

图：5家头部车企支付交易金额同比

动力电池：逐步转入旺季，5月排产环比提升

产量/装车：低基数下4月装车同比提升，但环比偏弱。4月动力电池产量47.0GWH，同比+62.1%，较3月上行31.5pct，月环比-8.26%；装车量达25.1GWH，同比+89.5%，月环比-9.5%；结构上，降本需求下磷酸铁锂继续占优，装车量同比增92.7%，三元动力电池装车量同比增83.5%。

• 排产：Q1下游车企去库、需求偏弱，产业链开工率较低。Q2步入旺季，5月锂电行业排产环比10-20%复苏。

产业链：5月锂价明显反弹，但后续动能预计趋弱。国内锂云母矿供应量出现紧缺导致部分锂盐厂生产受限，需求端Q2旺季具环比修复预期、下游排产提升，截至5月24日，上海有色电池级碳酸锂现货价为28.4万元/吨，较4月下旬低点每吨上涨72.1%。但前期补库后下游库存恢复至健康水平，后续预计按需补库为主，拉涨动力或将减弱。材料环节在成本支撑以及下游排产提升催化下，正极三元材料、磷酸铁锂正极、六氟磷酸锂、电解液等上游材料环节价格同步回暖。

图：动力电池产量（兆瓦时）

图：动力电池价格

光伏：4月装机高增\~300%，产业链价格下探下游观望

装机/需求：国内方面，大基地项目支持、疫情影响消退叠加产业链价格整体下行催化需求，4月国内光伏新增装机量达14.65GW，同比继续高增，达+299.18%。海外Q1需求维持旺盛，太阳能电池3月出口同比上行41.5pct至+39.2%；户储需求依旧高企，逆变器4月出口金额同比+85.6%，持续高增。

• 展望：CPIA预计，2023年我国光伏新增装机保守预测95GW，同比+10%，乐观预测120GW，同比+37%。中信建投电新团队预计全年国内新增装机有望达40%+。

• 排产：5月产业链价格快速下探，终端观望情绪有所加重，五月组件排产环比四月基本持平。

图：国内光伏装机（GW）

图：太阳能电池出口（万美元）

光伏产业链：5月产业链价格快速下探

价格：5月产业链价格大幅下行。Q2硅料产能保持扩张，环比提升约12%-14%，硅料生产环节现货库存持续堆高，截至5月24日，多晶硅致密料价格月环比累计下行27.4%；4月中旬起单晶硅片供应增量逐步体现，硅片价格转弱，单晶182mm月环比下行33.7%；而下游压价及成本回落压力下，电池片价格同样回落，单晶210mm、月环比下行25.1%；据infolink，二季度国内外需求旺季，但产业链价格持续下行终端有所观望，部分原定Q2开动项目出现延迟。

• 新技术：节后以来TOPCon组件需求持续旺盛。

图：多晶硅（致密料）价格（元/千克）

图：单晶PERC电池片价格（元/瓦）

军工：上游部分领域降价，主机厂业绩稳健

上游：产业链上游部分环节随产能投放价格下行，截至5月26日，军工上游海绵钛价格月环比下滑1.4%，国产T700,12K碳纤维价格月环比下行10.5%，22Q4以来价格持续回落。从特钢企业产量、进出口来看，4月特钢进口额同比-50.0%，出口同比-1.5%，两者均处于低位震荡。

交付：上游材料价格出现分化，部分领域降价；主机厂正常生产交付。

图：碳纤维/海绵钛价格（元/千克）

图：特钢进出口金额当月同比

社零：商品类消费复苏则略不及预期，餐饮景气高位

【总量】低基数下4月社零增速扩张，当月同比+18.4%，两年复合增速2.6%，较3月则有小幅下滑；餐饮收入当月增速高增43.8%，两年复合增速5.4%，较3月变动继续抬升2.6pct。场景类消费率先修复后平稳复苏，五一假期出行/餐饮数据同比高增，航空出行/地铁客流/社零餐饮收入等指标均已超19年同期水平。节后本地出行高频数据-地铁客流量环比小幅回落，截至5月25日，18城地铁运量日环比下滑0.6%；但更取决于居民收入预期的商品类消费复苏则略不及预期。

【结构】剔除基数影响，考虑限额以上分行业商品零售总额两年复合增速看，必选粮油/食品稳健，可选中如日用/化妆品、通讯器材及汽车品类的两年复合增速转负，环比亦明显回落同比；地产链相关消费品如家具/建材4月无论同比表现抑或两年复合增速均仍有下滑，家电则实现同比/两年复合增速的环比回升；中西药品受甲流高发等影响维持较高增速。

图：社零数据及分行业限额以上企业商品零售总额同比（%）

											2023年						2023复合两年增速 4月
	社消品零售额：当月同比	1-2月 6.7	3月 -3.5	4月 -11.1	5月 -6.7	6月 3.1	7月 2.7	8月 5.4	9月 2.5	10月 -0.5	11月 -5.9	12月 -1.8	1-2月 3.5	3月 10.6	4月 18.4	1-2月		3月	走势
商品零售：当月同比		6.5	-2.1	-9.7	-5.0	3.9	3.2	5.1	3.0	0.5	-5.6	10.1	2.9	9.1	15.9	5.1 4.7	3.3 3.3	2.6 2.3
餐饮收入：当月同比									-1.7	-8.1	-8.4					9.0	2.8	5.4
		8.9	-16.4 12.5	-22.7	-21.1 12.3	-4.0 9.0	-1.5 6.2	8.4 8.1	8.5	8.3	3.9	-14.1 10.5	9.2 9.0	26.3 4.4	43.8 1.0	8.4	8.4	5.4	>
必选	粮油/食品饮料	7.9 11.4	12.6	10.0 6.0	7.7	1.9	3.0	5.8	4.9	4.1	-6.2	5.5	5.2	-5.1	-3.4	8.3
	烟酒	13.6	7.2	-7.0	3.8	5.1	7.7	8.0	-8.8	-0.7	-2.0	-7.3	6.1	9.0	14.9	9.8	3.4 8.1	1.2
日用品		10.7	-0.8	-10.2	-6.7	4.3	0.7	3.6	5.6	-2.2	-9.1	-9.2	3.9	7.7	10.1	7.2	3.4	3.4 -0.6	<>
服装类			-15.1	-25.6	-20.1	2.5			-1.0	-9.2	-17.1	-14.2	0.0		39.9	0.0	2.8	2.0
		0.0 7.0	-6.3	-22.3	-11.0	8.1	1.3 0.7	6.0 -6.4	-3.1	-3.7	-4.6	-19.3	3.8	24.5 9.6	24.3	5.4		-1.7	>
可选	化妆品全银珠宝	19.5	-17.9	-26.7	-15.5	8.1	22. 1	7.2	1.9	-2.7	-7.0	-18.4	5.9	37.4	44.7	12.5	1.3
	通讯器材	4.8	3.1	-21.8	-7.7	6.6	4.9	-4.6	5.8	-8.9	-17.6	-4.5	-8.2	1.8	14.6		6.2	3.0 -5.3
家电/音响			-4.3		-10.6	3.2	7.1		-6.1	-14.1	-17.3	-13.1	-1.9			-1.9	2.4
地产相关		12.7	-8.8	-8.1 -14.0	-12.2	-6.6	-6.3	3.4 -8.1	-7.3	-6.6				-1.4	4.7	5.1	-2.9	-1.9 -5.7
	家具	-6.0 6.2	0.4	-11.7	-7.8	-4.9	-7.8	-9.1	-8.1	-8.7	-4.0 -10.0	-5.8	5.2 -0.9	3.5	3.4	-0.6	-2.8
其他	建材汽车类		-7.5			13.9	9.7			3.9	-4.2	-8.9	-9.4	-4.7	-11.2	2.6	-2.2	-11.5	√
	中西药品	3.9 7.5	11.9	-31.6 7.9°	-16.0	11.9	7.8	15.9 9.1	14.2 9.3	8.9	8.3	4.6 39.8	19.3	11.5	38.0 3.7	-3.0	1.6	-2.8	<
					10.8									11.7		13.2	11.8	5.8	>

农林牧渔：供给偏松，猪价持续偏弱震荡

【生猪养殖】23年产能二次去化但速度偏慢，供应整体充足下价格预计仍将震荡偏弱。

价格：5月24日外三元生猪现货价14.3元/公斤，月环比基本稳定；生猪期货价月环比下行1%。从供给端看，22年4月以来能繁母猪存栏量环比提升，将带动10个月后即今年上半年的生猪供给环比上行，当前整体供应依旧充足；需求端整体平稳偏弱，虽发改委研究启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，但供需偏宽松下5月价格依旧偏弱震荡。

产能/养殖利润：22年12月能繁母猪存栏量到达高点，随后产能去化，一季度头均养殖利润亏损300-500元/头，据农村农业部，4月全国能繁母猪存栏量4284万头，环比下降0.5%，同比增长2.6%，去化速度偏慢，但或推动23H2猪价企稳回升。【农产品/农产品加工】

价格：截至5月24日，4月农产品批发价格指数200同比上行1%；截至5月23日，寿光蔬菜价格指数同比下跌4.1%，整体在合理价格区间内波动。黑海粮食协议已延长至7月18日，受黑海谷物出口安全运输协议延期及巴西大豆实现丰产等影响，CBOT小麦、玉米、大豆价格4月以来震荡偏弱。

图：猪价近期弱势震荡（元/公斤）

资料来源：Wind，中信建投

图：能繁母猪存栏量（万）

资料来源：Wind，中信建投

食品：B端预制菜维持高景气，C端休闲零食延续复苏

【调味品/食品/乳制品】B端景气修复后平稳复苏，4月社零餐饮收入增速当月同比高增43.8%，两年复合增速+5.4%，相较3月环比上行2.6pct；五一假期全国重点餐饮企业销售额同比+57.9%，节后本地出行高频数据-地铁客流量环比小幅回落。Q2淡季，调味品动销偏弱，经销商去库为主；乳制品需求弱复苏；预制菜动销相对积极。零售C端方面，休闲零食表现较佳，4月京东粮油调味线上销额当月同比-27%，环比下滑；而天猫淘宝休闲零食线上销额当月同比则延续环比提升态势，目前恢复正增至+8%。

表：主要农产品价格变化

	指标	频率	数值	单位	周/月环比	同比	趋势	更新时间 2023/5/19
鸡	肉鸡苗价格	周	2.5	元/羽	-3.9%	-17.3%		更新时间 2023/5/19
综合	鸡肉价格	日	12.9	元/500g	-0.1%	11.1%		2023/5/20 2023/5/24
综合	农产品批价200	日	121.9		-0.9%	1.0%		2023/5/20 2023/5/24
海鲜	草鱼批发价	周	15.8	元/公斤	1.0%	-6.9%		2023/5/19 2023/5/23
蔬菜	寿光蔬菜价格指数	日	105.4		-5.0%	-4.1%		2023/5/24
大豆	国内期货价	日	5094.0	元/吨	-0.2%	-19%		2023/5/23
	CBOT期货价	日	1322.0	美分/蒲式耳	-3.1%	-23%		2023/5/24
	现货价	日	4875.8	元/吨	-2.1%	-16%		2023/5/24
玉米	国内期货价	日	2557. 0	元/吨	0.4%	-13%		2023/5/23
	CBOT期货价	日	577.8	美分/蒲式耳	-0.7%	-24%
	现货价	日	2751.4	元/吨	0.2%	-5%		2023/5/24 2023/5/23
小麦	CBOT期货价	日	623.0	美分/蒲式耳	-3.8%	-45%		2023/5/24
小麦	现货价	日	2720.6	元/吨	0.5%	-16%		2023/5/24
棉花	国内期货价	日	15725.0	元/吨	0.0%	-23%		2023/5/23
	NYB0T期货价	日	84.3	美分/蒲式耳	1.2%	-40%		2023/5/24
	现货价	日	16614. 6	元/吨	1.9%	-24%
白糖乳制品	经销商价格	日	7004.0	元/吨	1.8%	19%		2023/5/23 2023/5/17
	生鲜乳价格	周	3.9	元/公斤	0.0%	-7%

图：天猫休闲零食销额当月同比

酒类：白酒销售淡季，啤酒迎旺季需求有望提振

【白酒】批价/库存：Q2销售淡季，预计延续去库。4月行业动销偏淡，库存环比有所增加，批价小幅承压；五一温和复苏，婚喜宴消费景气高企带动地方酒需求延续修复。行业整体以库存消化为主，5月以来飞天茅台散瓶/普五等高端酒需求平稳、控货挺价，批价小幅上行2\~3%，次高端酒企批价整体低于去年同期。

【啤酒】需求：库存合理，将迎旺季，Q2需求有望环比改善。均价：4月36大中城市啤酒均价同比提升1.2%，环比基本维持不变，高端化战略推进。成本：22年底锁价大麦成本上行，但23年以来纸箱/铝材/玻璃瓶等包材价格下行明显，且随中澳经贸关系企稳澳麦进口有望放开，大麦成本下行有望提升企业24年盈利能力。

图：各类酒企产品批价

资料来源：今日酒价，中信建投

图：36大中城市啤酒均价（元）

资料来源：魔镜，中信建投

医药：中药饮片集采落地，6月初迎ASCO大会

【创新药链】投融资交易额：据动脉网数据，4月全球生物医药产业一级市场投融资交易总额约20.20亿美元，环比/同比分别为-26.3%/+10.6%。美国加息周期步入尾声，美债利率顶部或已出现，融资同比目前磨底，后续有望筑底回暖。4月AACR(美国癌症研究协会)，6月ASCO(美国临床肿瘤学会)召开，行业有望迎相关数据催化。

【中药】政策：5月22日，全国首次中药饮片省际联盟采购拟中选结果公示，平均价格降幅为29.5%，最大为56.5%，整体降幅符合预期，尤其是独家的中药处方药品种降幅较为温和，饮片联采文件也明确提出不以降价为目的；同时政策支持中药创新发展、基药目录调整预期下，行业维持中期景气向上趋势不变。

【医疗服务】消费额：政策负面影响逐步出清，全国口腔种植牙调价加速落地、OK集采整体较温和；眼科医疗服务需求修复较佳，5月前两周通策医疗/爱尔眼科支付交易金额累计同比分别-31.8%/+9.7%。

图：全球生物医药融资情况

图：爱尔眼科/通策医疗支付交易金额（百万元)

消费建材：基建/地产竣工高景气，地产开工需求仍为拖累

需求：基建/地产竣工高景气，地产开工仍为拖累。下游需求方面，基建/竣工高景气，4月广义基建投资维持高企但环比下滑，当月同比+7.9%，PMI 63.9，后续预计维持韧性；“保交楼”等政策支持叠加前期项目积压背景下，23年以来竣工持续加速，4月竣工面积同比增长+41.8%。地产开工端需求仍有拖累，4月新开工面积-27.4%，资金拖累及销售复苏动能趋缓背景下后续延续低迷概率较大。消费建材企业景气边际改善，当前弱复苏。

• 成本：22年下半年以来沥青价格步入下行通道，5月前三周沥青现货价格月环比持平，低位震荡，板块盈利能力仍处于改善通道。

图：沥青期货价格逐步回落（元/吨）

图：消费建材原料端价格表现

家用电器：空调5月排产延续积极

【空调】

需求：旺季补库，5月白电排产延续乐观。5月排产较去年同期生产实绩上涨17.5%，其中内销排产+24.4%，出口排产+6.7%。据产业在线，4月空调销量同比13.3%，其中内销增速达29.7%；出口同比1.2%，虽仍偏低迷，但相比3月延续回升5.9pct；暑期空调销售旺季将至，且4月地产竣工继续转好提振需求，低库存补库驱动下景气向好。据奥维云网，5月前三周空调线上销额累计同比+104.5%。

• 成本：铜价相比22年明显下行，海运价格呈持续回落趋势，板块盈利仍处改善通道。

图：空调产/销/出口数量同比（%）

图：空调线上销售额及同比

家用电器：扫地机渗透率低位震荡

【集成灶】需求：据奥维云网，5月前三周线上销额集成灶线上销售额同比-25.0%。地产：“保交楼”等政策支持叠加前期项目积压背景下，23年以来竣工持续加速，4月竣工面积当月同比增长41.8%；4月商品房销售延续弱复苏，二手房成交热度有所转弱。结构上三四线偏弱，对应集成灶需求复苏速度偏缓。

【扫地机/洗碗机】需求：扫地机方面，据奥维云网，5月前三周线上销额累计同比34.02%，企业加强4000元以下全功能基站产品布局，观察618旺季表现，目前渗透率在高价下低位震荡；洗碗机方面，5月前三周线上销额同比-10.23%，销量仍偏疲软。

图：集成灶线上销额情况

图：扫地机线上销额情况

休闲服务：客流基本恢复至疫前，景气高位震荡

【免税】客流量：赴岛客流超疫前水平，商品折扣收窄。“五一”假期海南离岛免税购物金额8.83亿元，较2022年“五一”假期增长120%，但较2021年同期高点降11.1%（对应购物人次下降9.9%、人均消费下降1.3%），或因商品折扣自2022年初以来收窄所致。截至5月23日，节后海口美兰机场、三亚凤凰机场进出港航班月环比分别回落10%/3%，同比因低基数高增。

【电影】观影人数：截至5月21日，票房收入月环比上行66%，同比因低基数正增长+992%。五一档票房较22年同比+414.1%，较19本持平。

【航空】航班量：五月第三周国内航班量恢复至2019年的109%，景气高位震荡；国际航线航班量恢复至2019年的40%左右。

【酒店】入住率：行业RevPAR（每间可售房收入）五一后环比下跌，主因平均房价下行影响；OCC（入住率）达约70%，基本持平21年同期。

图：重点航空公司客座率（%）

资料来源：Wind，中信建投

图：电影观影人次_周度（万）

资料来源：Wind，中信建投

投资：基建投资边际下滑，地产投资降幅扩大

• 4月基建投资环比小幅回落，制造业延续弱复苏，地产投资依旧低迷：

【基建】财政紧平衡下4月资金支撑动能减弱，据My Steel统计3月以来重大项目开工投资额出现同环比下滑，4月广义基建同比边际回落，相较3月下滑2.0pct至+7.9%，两年复合增速+5.9%；但整体在前期资金和项目支持下仍保持相对韧性。一带一路战略推进，据商务部，23Q1我国企业在“一带一路”沿线国家新签承包工程合同额1748.9亿元，同比增长11.8%。

【地产】4月地产投资降幅再度扩大，较3月下行9.0pct至-16.2%。“保交楼”政策下资金或优先保存量项目竣工，同时4月以来地产销售动能转弱，未来前景尚不确定下开工/投资预计维持低迷。

【制造业】4月制造业投资延续走弱，相较3月回落0.9pct至5.3%。政策支持下新能源/TMT等投资需求维持旺盛，4月高技术产业投资累计同比+14.7%，但传统行业在需求疲弱、库存高位、产能利用率下滑下扩产意愿仍偏低迷。

图：房地产开工、施工、竣工累计同比

资料来源：Wind，中信建投

图：各领域固定资产投资完成额累计同比（%）

资料来源：Wind，中信建投

通用机械设备：需求平淡，Q2景气修复但弹性或偏弱

【工业机器人/机床】

• 产销：国内产量底部震荡，复苏斜率偏弱，4月工业机器人产量当月同比相较3月延续下滑1.7pct至-7.4%；切割机床产量当月同比-1.9%，成型机床产量当月同比-11.1%。进出口方面，4月机床进口金额仍旧低迷，当月同比相较3月下行5.5pct至-13.0%；出口则维持韧性，上行1.9pct至35.5%。工业企业仍处去库周期，扩产动力偏弱，23Q2行业景气预计依旧低位震荡。

• 政策：北京市发布《北京市机器人产业创新发展行动方案(2023—2025 年)(征求意见稿)》，计划到2025年建成5个国家级机器人公共服务平台。

图：工业机器人/机床产量累计同比（%）

图：机床进出口情况（%）

工程机械：4-5月销量同比延续低迷

销量/出口：3月以来随开工复苏斜率趋缓工程机械销量回落，4月销量同比-23.5%，较3月上行7.5pct，其中国内销量同比-41%，主要受地产开工疲弱拖累；出口方面，海外处于弱衰退，挖机出口销量同比+8.9%，略好于预期。CME预估5月挖掘机（含出口）销量同比下降\~25%，国内同比\~-46%，出口同比\~+7%，降幅环比扩大。

开工小时数：4月国内开工小时数环比下行3%，同比-1%，后续随开工旺季已过弹性有限；4月北美开工小时数环比降9%，同比-4%，后续需求预计仍将承压。

图：挖掘机销量及出口同比（%）

图：中国挖掘机开工小时数

电网电力：电网投资加速，火电盈利修复

• 电网

【电网建设指标】新能源加速并网，消纳能力建设迫切，叠加疫情影响消除，电网投资自3月以来加速。4月电网基建投资累计同比+10.3%，较3月继续上行2.8pct，23年以来重点特高压项目建设进度加快。新增220千伏及以上线路长度边际改善，累计同比较3月上行3.9pct至-20.4%。

• 电力

【发电量】4月发电量当月同比+6.1%，其中水电发电淡季，同比负增（-25.9%），火电发电增速继续上行，4月发电量当月同比高达11.5%，较3月上行2.4pct。

【发电新增设备容量】4月发电新增设备容量累计同比达99.4%；结构上水电负增，风光电/火电同比大幅正增。图：电网建设累计同比增速图：新增装机及利用小时同比情况

资料来源：Wind，中信建投

汽车：降价潮趋缓，5月销量企稳

产/销量：前期燃油车降价加速清库，低基数下乘联会统计4月乘用车销量同比+87.7%，环比-10.2%；在车展催化、旺季来临及非RDE（实际行驶排放）国六B车型给予半年销售过渡期等政策支持下，5月前两周汽车市场企稳，但需求提前释放后第三周客流、订单有所转淡。5月1-21日，全国乘用车市场零售同比去年增长41%，较上月同期增长10%，第三周当周环比4月同期-11%。截至5月25日，半钢胎开工率较上周下行0.2pct至70.9%。

库存：4月悲观预期改善，汽车经销商预警指数较3月环比下滑2.0pct至60.4%，同比降6.0pct。

政策：5月8日《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》发布，自2023年7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6B阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6B阶段的汽车，针对部分实际行驶污染物排放试验（即RDE试验）报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六B车型，给予半年销售过渡期，允许销售至2023年12月31日。

图：乘用车销量及同比数据

图：汽车景气度核心关注指标

	指标	频率	数值	单位	周/月环比同比趋势		更新时间 2023/4/30
汽车消费指数		月	75.3		2.8	3.5
库存预警指数二手车价格		月	60.4		-2.0 16.0	> 2023/4/30
乘用车产量产量		月	6.2	万元	-3% -10% -17%	2023/4/30 . 2023/4/30
半钢胎开工率		月周	177.8 70.9	万辆 %	79% -0.2 6.7	2023/5/25
周度日均零售同比		周	17.0	%	-27. 0 1	2023/5/21
周度日均批售同比销量		周月	34.0	%	-22. 0	2023/5/21
二手车交易量			146.4	万辆	-7% 33%	2023/4/30
乘用车销量		月	181.1	万辆	-10% 88%	H 2023/4/30 ！
新能源车销量		月	52. 473	万辆	-3.8% 85%	1 2023/4/30 T
		日	11790. 0	元/吨	0.1%	-11% 2023/5/26 >
成本	橡胶.期货价玻璃.期货价		1468.0			2023/5/26
	铝.期货价	日日	17860.0	元/吨元/吨	-1.1%	-17%
	钢铁.期货价	日	3447.0	元/吨	1.5% -14% 0.2% -24%	2023/5/26 2023/5/26

房地产：因城施策托底，5月二手房挂牌价继续走弱

政策：5月以来政策并无明显放松，因城施策托底地产。“428”中央政治局会议指出要坚持“房住不炒”定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展；央行提出要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。地方层面，5月政策频次减少，主要涉及放松限售、公积金政策优化、购房补贴等，宁德市、杭州市余杭区放松限购，上海、广州等地优化公积金政策，上海多子女家庭公积金购房最高贷款限额上浮20%，广州二孩及以上家庭公积金贷款计划上浮30%。

价格：基数走低，4月70大中城市住宅价格同比降幅收窄；3月起二手房挂牌价持续回调。4月70大中城市新建住宅价格指数同比降幅收窄0.7pct至-0.7%，环比上涨0.3%；城市二手房挂牌价自21年8月以来持续下行，疫后积压需求释放，23年1-2月有所反弹，3月起步入下行通道，截至5月21日月环比-0.47%，年同比-3.9%。

图：70大中城市住宅价格指数同比

图：城市二手房出售价格指数

销售：积压需求释放后，4-5月起成交动能趋缓，二手房成交环比下滑。基数走低，4月商品房销售面积当月同比增长5.5%，较3月提升5.4pct，但实际成交热度较1-3月有明显下滑，增长动能转弱。截止5月21日，5月前三周30城新房销售面积同比+23.5%，较4月同期下滑5.4%，复苏动能趋弱。

土地：5月百城成交土地溢价率整体仍处于低位震荡，处于3\~6%区间波动。市场销售短期内难以见到快速修复，房企投资态度谨慎，土地市场回暖尚需较长时日。

图：30城商品房周度成交面积（万平方米）

图：百城土地成交溢价率（%）

银行：季节性下预计Q2信贷投放放缓，板块净息差历史低位

社融/信贷：4月社融低于预期，季节性回落，居民端信心仍不足。4月新增社融1.22万亿元，新增贷款0.72万亿，均低于wind一致预期。信贷结构上，企业中长贷投放依然稳健，但居民新增短贷及中长货均转负，分别少增1255亿/1156亿元，居民消费信心重塑仍需时间，“扩杠杆”意愿整体不足。

货币政策/利率水平/净息差：5月LPR较前期维持不变，1年期与5年期LPR分别为3.65%/4.30%；23Q1金融机构人民币贷款加权平均利率上行20bp至4.34%，仍处于历史低位；商业银行净息差降至1.74%%，较上季度末大幅下行0.17pct，下行明显。目前贷款利率低位企稳，部分中小行继续下调存款利率，一季度净息差或已触底。

图：社融/M2/GDP同比情况

图：4月票据利率小幅下降（%）

非银金融：5月交易活跃度回落，增量资金依旧疲弱

• 交易活跃度：截至5月25日，5月万得全A指数收益率-3.3%；5月以来A股周日均交易额及换手率均有所回落，但整体表现好于22年同期。

微观流动性：Wind数据显示，以基金发行截止日作为统计口径，截至5月26日，2023年新发股票型和混合型基金共266只，新基金发行份额累计1401亿元，仍较为低迷。

图：周度日均股票交易额（亿元）

图：基金新发行情况概览

工业金属：国内外需求疲弱，价格承压

价格：宏观需求偏弱，铜/铝价偏弱震荡。截至5月25日，阴极铜期货价格月环比下行5.3%，年同比下滑7.5%；铝期货价格月环比下行6.4%，年同比下滑14%。

供需：电解铝方面，贵州等地电解铝炼厂复产进程持续推进，云南6月具备复产预期，供给边际提升；需求持续偏弱，终端新增订单不足，开工率上行不及预期，价格预计仍将偏弱。铜方面，23年全年铜矿增量预期较充足，国内需求偏弱，4月PMI、金融数据及CPI均不及预期；海外债务上限问题达成原则性协议，但衰退预期不变，价格预计仍将偏弱震荡。

• 库存：Q2开工旺季，铜、铝均处于去库周期；目前铝库存处于历史偏低位置。

展望：国内供给小幅放量，海内外宏观利空仍存，铜/铝价预计依旧偏弱震荡。

图：铜/铝期货价格震荡

图：上期所铝库存处于去库周期（万吨）

CHINA SECURITIES

煤炭：供给充足库存偏高，价格偏弱

价格：下游库存高位、采购意愿低迷，动力煤价格下行；第九轮焦炭降价开启，钢厂利润承压下补库情绪降温，受此影响焦煤/焦炭期货价月环比分别-13.2%/-9.6%。

供需：动力煤方面，国内保供政策依旧、大秦线检修结束恢复供应，整体供给依旧充足；需求方面，下游日耗依旧偏弱，中转港库存再创新高，下游电厂采购意愿低迷，同时需求疲弱下非电煤企业开工率仍然不高，目前销售以保供为主，整体价格仍将偏弱；焦煤/焦炭方面，下游钢铁价格持续下行，利润挤压下补库意愿低迷，需求与价格预期预计仍偏弱。

• 库存：焦煤港口库存/电厂动力煤库存持续累积。截至5月22日，CCTD主流港口煤炭库存月环比升11.7%；港口焦煤累积，六港口合计炼焦煤库存月环比上行3.4%。

图：动力煤景气度核心关注指标

指标	频率数值	单位周/月环比同比趋势	更新时间
动力煤期货价	日 801.4 元/吨	0.0% -5%	2023/5/26 2023/5/24
环渤海动力煤价格	周 729.0	元/吨 0.0%	-1%
纽卡斯尔现货价	周	158.2美元/吨 -5.9% 28%	2023/5/26
动力煤长协价	月 719.0	元/吨 -0. 6% 0%	2023/5/31
原煤产量当月同比量	月 4.5	% 0.2	M 2023/4/30
进口量当月同比	72.7 月	-78.0 %	2023/4/30
库存 CCTD主流港口库存	周 7395.9	万吨 1.8% 26%	2023/5/22
样本区域电厂日耗	周 174.7	万吨 1.3%	2023/5/12
需求当月发电量		6583.5亿千瓦时 -8.2% 8%	2023/3/31
消费量：动力煤：电力月21215.0　万吨		7.9% 11%	2023/3/31

资料来源：Wind，中信建投

图：焦煤/焦炭景气度核心关注指标

焦煤
	指标	频率	数值	单位	周/月环比同比趋势	更新时间
价格	国内期货价	日	1289.0	元/吨	-3.3% -49%	2023/5/26
价格	港口现货价	日	1454.0	元/吨	1.4% -36%	2023/5/26
量	原煤产量当月同比	月	4.5	%	0.2	2023/4/30
量	进口量当月同比	月	72.7	%	-78.0 1	2023/4/30 2023/5/26
库存	六港口合计	周	209.9	万吨	6.8% 41%
库存	焦化厂可用天数	周	8.8	天	0.3 -4.2	2023/5/26

	指标	频率	焦炭		趋势
	国内期货价	日	数值	单位	周/月环比同比	2023/5/26
价格	河北现货价	日	2018.5	元/吨	-4.6% -40%	2023/5/26
价格	原煤产量当月同比		3080.0	元/吨	0.0% -6% >	2023/4/30
量	进口量当月同比	月	4.5	%	0.1636
量	天津港库存	月	72.7	%	-78.0 一	2023/4/30
库存	钢厂可用天数	周	28	万吨	-6.7% -20%	2023/5/26
库存	高炉开工率	周	11.7	天	-0.1 0.1	2023/5/26
上下游		周	82.36	%	0.0 -1.8	2023/5/26 证券
上下游	粗钢日均产量	旬	224.55	万吨/天	-0.2% -2%	2023/5/20

资料来源：Wind，中信建投

钢铁：生产高位、需求偏弱，价格下行

【价格】库存去化，但需求偏弱，价格继续下行。截至5月25日，螺纹钢期货价月环比-11.8%，同比跌23%。

【供需】供给方面，行业具备减产政策预期，但近期成本端下滑、企业微利下有小幅复产，截至5月26日当周，高炉开工率达82.4%，环比持平，依旧偏高；需求方面，3月中旬以来钢材需求偏弱，基建维持韧性但边际下滑，地产端开工偏弱造成拖累，4月新开工面积降幅较3月继续扩大，同比达-27.4%，PMI、金融数据均不及预期。目前来看，虽有产量平控预期且去库良好，但需求疲弱下，价格预计低位震荡为主。

【库存】目前行业主动去库，截至5月26日当周，建筑钢材库存指数周环比降2.8%。

图：钢铁景气度核心关注指标

指标		频率	数值	单位	周/月环比	同比	趋势更新时间
价格	螺纹钢期货	日	3440.0	元/吨	-6.4%	-25%		2023/5/25
	热轧卷板期货	日	3544.0	元/吨	-5.3%	-25%		2023/5/25
	线材期货	日	3931.0	元/吨	-5.0%	-23%		2023/5/25
	北美钢铁指数	周	312.5		-2.7%	-19%		2023/5/19
产量	生铁	月	7784. 0	万吨	-0.3%	1.4%	...1	2023/4/30
	钢材	月	11995.2	万吨	-5.7%	5.0%	l	2023/4/30
	重点企业日均粗钢产量	旬	224.6	万吨/天	-0.2%	-2.3%	LI-	2023/5/20
	高炉开工率	周	82.4	%	1.3	-1.3		2023/5/19
库存	钢材库存指数	周	133.2		-4.0%	-14%		2023/5/19
库存	建筑钢材厂库存	周	315	万吨	-7.3%	-34%		2023/5/19
上游	铁矿石期货价格	日	682.5	元/吨	-8.6%	-20%		2023/5/25
	铁矿石库存	周	12788	万吨	1.5%	-3%		2023/5/18
	焦炭价格	日	2018.5	元/吨	-8.3%	-40%		2023/5/25
下游	地产新开工面积累计同比	月	-21.2	%	-2.0	1		2023/4/30
	基建投资累计同比	月	9.8	%	-1.0			2023/4/30
	汽车产量累计同比	月	4.3	%	9.4			2023/4/30
	空调产量累计同比	月	12.2	%	-0.4			2023/4/30
	拖拉机产量累计同比	月	4.9	%	0.3			2023/4/30
	船舶产量累计同比	月	0.5	%	8.4			2023/4/30

传统建材：水泥价格承压，玻璃重新累库

 水泥：【价格】5月水泥价格指数月环比下降5.5%，旺季价格持续逆势回落。夏季用电高峰，各地错峰力度加大，但受天气、地产开工疲弱等因素影响，水泥需求不及预期，叠加库存高企，水泥价格后续压力仍存，部分企业出现低价竞争现象。截至5月18日，全国熟料库容比环比上行2.91%至67.76%，抑制需求弹性。

 玻璃：【价格】需求一般，重新累库，玻璃价格回落，月环比下行19.8%。竣工回暖支持下，前期现货市场拿货情绪良好，库存持续去化转移至中下游。5月需求恢复一般，中下游重新累库，截止5月25日，全国浮法玻璃样本企业总库存为5217.1万重箱，环比增加8.4%，同比下滑30.08%。

图：水泥价格指数及库容比变化

图：玻璃期货/现货价格（元/吨）

风险提示

1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind数据库、Datayes等数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题。同时由于数据存在滞后性，如10月25日披露数据仅反应9月行业情况，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限。

2）海内外经济衰退：当前海外处于经济衰退周期，国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现。

3）市场流动性风险：股价行情需依赖资本市场流动性支持，流动性风险恐导致估值下行。

分析师介绍

陈果（S1440521120006）：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

张雪娇（S1440521120007）：南京大学国际经济与贸易学士，复旦大学金融学硕士。3年卖方工作经验，7年买方工作经验。目前主要负责行业比较、金股组合和专题研究。

郑佳雯（S1440523010001）：金融硕士，毕业于上海财经大学等，曾就职于安信证券，2021年加入中信建投证券研究发展部,目前主要负责行业比较、业绩跟踪和估值研究。

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%-5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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聚焦经济免疫品种——行业比较月报2023年6月

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6月行业配置参数表

通信：AI服务器投资加码

计算机：数字经济获政策支持，AI大模型百花齐放

传媒：版号发放常态化，海外推出AI应用商店

消费电子：需求底部震荡，产业链持续去库

面板：5月液晶面板价格继续上涨，需求依旧偏弱

半导体：需求底部震荡，存储芯片库存有望率先见顶

半导体产业链：延续去库，Q2晶圆厂产能利用率有望回暖

新能源车：5月销量回暖，政策支持新能源车下乡

动力电池：逐步转入旺季，5月排产环比提升

光伏：4月装机高增\~300%，产业链价格下探下游观望

光伏产业链：5月产业链价格快速下探

军工：上游部分领域降价，主机厂业绩稳健

社零：商品类消费复苏则略不及预期，餐饮景气高位

农林牧渔：供给偏松，猪价持续偏弱震荡

食品：B端预制菜维持高景气，C端休闲零食延续复苏

酒类：白酒销售淡季， 啤酒迎旺季需求有望提振

医药：中药饮片集采落地，6月初迎ASCO大会

消费建材：基建/地产竣工高景气，地产开工需求仍为拖累

家用电器：空调5月排产延续积极

【空调】

家用电器：扫地机渗透率低位震荡

休闲服务：客流基本恢复至疫前，景气高位震荡

投资：基建投资边际下滑，地产投资降幅扩大

• 4月基建投资环比小幅回落，制造业延续弱复苏，地产投资依旧低迷：

通用机械设备：需求平淡，Q2景气修复但弹性或偏弱

【工业机器人/机床】

工程机械：4-5月销量同比延续低迷

电网电力：电网投资加速，火电盈利修复

• 电网

• 电力

汽车：降价潮趋缓，5月销量企稳

房地产：因城施策托底，5月二手房挂牌价继续走弱

银行：季节性下预计Q2信贷投放放缓，板块净息差历史低位

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