证券研究报告行业比较

景气复苏聚焦在哪些领域？

行业比较与景气跟踪系列（五）

报告日期：2023年3月20日

张夏 S1090513080006

耿睿坦 S1090520020001

陈星宇 S1090522070004

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景气复苏聚焦在哪些领域？

本期关注：

景气复苏聚焦在哪些领域？从宏观指标来看，景气度较为突出的方向聚焦在建筑业，其中新订单景气指数突破60%，上一次达到这个水平是在“四万亿”时期。与之相呼应的是基建投资增速依然保持在10%以上，预计Q1基建投资依然是稳增长的核心发力点。从去库进程来看，绝大多数行业调整经营预期并处于主动去库阶段，地产链消费如家具库存去化已经接近尾声，Q1需求端得到提振之后，家具板块会进入被动阶段，相比其他行业更快地进行景气修复。景气复苏领域一：基建施工。专项债发行前置带来基建资金较为充沛，上半年仍会形成较多的实物工作量。建筑央企新签订单金额出现回暖，1-2月中国电建、中国建筑（基建方向）订单金额同比高增。3月以来建筑钢材成交量快速走高，伴随着库存快速去化；水泥价格触底回升，螺纹钢价格也有所回暖。景气复苏领域二：地产链消费。地产基本面最差的时刻或已经过去，竣工自去年Q4已经出现企稳回升，1-2月销售、竣工、投资数据均出现好转，3月以来商品房成交持续回暖，家居、装潢零售额已出现边际改善。由于去年同期低基数，政策落地后效果陆续显现，地产链消费景气度和业绩仍有较大改善空间。景气复苏领域三：数字经济/AI应用。上周百度文心一言、微软copilot、GPT-4相继发布，AI商业化加速推进，大语言模型高质量发展得益于上游算例的指数级提升、算法重大突破与庞大且高质量的数据。年初以来支持数字经济政策频出，3月初国务院机构改革方案提出将组建国家数据局。去年12月软件产业收入增长加速，利润端也保持在10%以上，1-2月信息传输和信息技术服务投资同比达到12.5%。

上期行业推荐回顾：

上期月报中推荐的5个细分行业超额收益率（基准为万得全A指数）依次为，传媒（+10.8%）、软件开发（+8.8%）、水泥（0.5%）、通用设备（-1.4%）、小金属（-6.7%）。

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景气复苏聚焦在哪些领域？

本期细分领域推荐：

➢ 软件开发。收入、利润、投资等均出现好转。Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，不排除新一轮科技趋势的出现，软件开发、计算机设备景气度将得到进一步提振。3月7日国务院机构改革方案议案提出中信组建科技部并组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。

家居用品。3月以来大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市购房需求结构性复苏，地产竣工和销售端仍有改善空间。由此带来地产链消费复苏，家居用品、装修建材在低基数背景下业绩改善空间较大，1-2月地产链消费品零售额出现加速回暖，家居零售同比由负转正，建筑装潢材料零售跌幅明显收窄。

水泥。1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。多个省份相继出台错峰生产计划，产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。

➢ 基础建设。景气度明显上行，2月建筑业PMI同比回升值60.2%，新订单PMI大幅攀升至62.1%。1-2月基建投资依然保持在10%以上的增速，专项债发行前置背景下基建资金较为充沛。建筑央企龙头中国电建、中国建筑（基建方向）1-2月新签合同额分别达到1736亿元和1889亿元，增速出现向上拐点。

➢ 航空装备。2023年国防预算增速小幅提升至7.2%，军费预算确定性较强保证了军工装备升级及实战训练。我国军费支出占GDP占比低于1.5%，相比美国、英国等有较大增长空间。高新技术产品航空航天技术出口持续改善（去年12月滚动增速超过40%），同时飞机及其他航空器进口也出现增长拐点。

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期

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景气复苏聚焦在哪些领域？

八个维度梳理：

细分领域景气梳理和展望：上游资源品：边际改善。施工相关资源品如钢材、水泥等景气上行，油价高位震荡，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注钢材、水泥（需求改善）、部分化纤和化学制品等。中游制造：景气度维持。制造业整体景气度不错，PMI较大幅度改善，部分领域景气度修复，如基建、军工、设备等。消费服务：景气分化。1-2月社零转正，地产链消费和可选消费改善幅度较大，家电、家居、装修装饰等零售端进入复苏通道；春节后食品饮料价格对CPI形成拖累。景气度较高的领域主要集中在出行线下消费（酒店餐饮、商贸零售）、地产后周期消费。信息科技：景气分化。政策利好频出，消费电子、半导体等中观数据相对低迷，通信设备、通信服务、计算机设备设备等有望持续收益。金融地产：仍有改善空间，2月社融数据超预期，美国硅谷银行倒闭引发市场流动性担忧；地产开工、竣工、销售端数据均有改善；2月保费增速回暖。

盈利能力和预期变动：业绩预告披露完毕后，下一年度业绩预期得以修正，增速预期过高的行业得到下调，计算机、水泥、半导体、软件开发、装修装饰下修幅度较大。业绩预期过低或者景气度出现确定性好转的行业盈利预期得到上调，造纸、石油石化、基础建设、光伏设备、养殖等。

筹码分布：陆股通加仓软件开发、电力、基础建设、自动化设备，减仓电池、乘用车。融资加仓半导体、军工电子、通信服务、软件开发，减仓白酒、能源金属。

估值水平：估值提升幅度最大的是基础建设和通信服务，这两个行业自身估值偏低且龙头成分股以大型央企为主，在中特估值等相关信息的催化下，央企占比较高的行业迎来估值快速提升，相关行业还有航运港口、石油石化等。

交易分析：本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、医疗服务、造纸、环保、电网设备、专用设备等；集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有通信服务、乘用车、基础建设、计算机设备、军工电子Ⅱ、半导体等。

周期阶段：3月中下旬至4月末是A股年报及一季报密集披露期间，业绩对于市场的主导力量将会增强，新增社融再度转正也确认A股将会进入盈利上行周期，市场风格可能会阶段性回归均衡。

赛道价值：值得关注产业趋势变化有医疗器械及服务、光伏、智能驾驶、航空产业链、信创等。

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行业比较热力图：60个细分领域8大维度定量评估结果

	钢铁个	0.45		汽车零部件	0.48		家用电器 ↑	0.44
	煤炭	0.63		乘用车	0.56		家居用品	0.37
	石油石化	0.61		航空装备Ⅱ ↑	0.95		造纸	0.55
	水泥个	0.46		军工电子Ⅱ ↑	1.00		纺织服饰	0.30
上游资源品	装修建材	0.51		基础建设	0.50		美容护理	0.45
	小金属		0.55	中	通用设备	0.49		养殖业	0.51

	工业金属能源金属			0.72		专用设备		0.62

		0.51		造	工程机械	0.22	消	商贸零售	0.32
	化学纤维化学原料	0.66		自动化设备	0.43		化学制药	0.23
		0.54		光伏设备	0.71		生物制品	0.43
	化学制品	0.57		风电设备	0.38		医疗器械	0.67
	农化制品	0.75		电池	0.27		医疗服务	0.82
	消费电子	0.40		电网设备	0.61		食品加工	0.10
	光学光电子	0.37	交运	物流航空机场航运港口	0.27		白酒Ⅱ	0.19
	半导体 →通信设备 ↑	0.72			0.20		饮料乳品	0.14
		0.63			0.59		调味发酵品Ⅱ装修装饰Ⅱ	0.00
	通信服务 ↑传媒	0.71	金	银行	0.51			0.27
		0.42	融	房地产	0.27		环保	0.41
	软件开发 →计算机设备 →	0.61	地	证券Ⅱ	0.35	公用	电力燃气Ⅱ	0.30
		0.60	产	保险Ⅱ →	0.56			0.35
1.同一大类行业用相同颜色，暖色系为景气度高，冷色系为景气度低			2.箭头为景气度环比变化：采用对行业超额收益有正向驱动的中观指标→ 环比改善→ 环比维持↓ 环比恶化无法确定			3.数据颜色深浅条代表量化得分：根据景气度、财报、资金青睐度、估值等加权打分得到，偏红代表景气度较好，偏绿代表景气度偏差
景气度偏低
景气度一般
景气度偏高						1		整体得分较高
景气度较高						0		整体得分较低

行业比较与景气跟踪系列（五）

本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？

行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

结论与建议

景气复苏聚焦在哪些行业？

从宏观指标来看，景气度较为突出的方向聚焦在建筑业，其中新订单景气指数突破60%，上一次达到这个水平还是在“四万亿”时期。与之相呼应的是基建投资增速依然保持在10%以上，明显高于制造业和地产投资增长，预计一季度基建投资依然是稳增长的核心发力点。

除了建筑业，商务活动、服务业和制造业新订单景气度均有不同程度回升。

图：新订单PMI对比：制造业、商务活动、建筑业、服务业

数据来源：wind，招商证券

景气复苏聚焦在哪些行业？

从去库进程来看，绝大多数行业调整经营预期并处于主动去库阶段，但去化进程分化极大，家具库存去化已经接近尾声，Q1需求端得到提振之后，家具板块会进入被动阶段，相比其他行业更快地进行景气修复，通用设备、金属制品、橡塑所处的去库阶段与家具较为类似。而仪器仪表、TMT制造、电气机械等板块库存处于较高水平，需求端恢复仍需一定的时间。

图：细分行业所处的库存周期阶段

数据来源：wind，招商证券（行业旁边数据代表库存增速所处的百分位数）

景气复苏：基建施工领域

专项债发行前置带来基建资金较为充沛，同时部分地区要求基建项目冬季不停工等，预计上半年仍会形成较多的实物工作量。建筑央企新签订单金额也出现回暖，1-2月中国电建、中国建筑（基建方向）订单金额同比高增，其中新能源基建是核心发力点。3月以来建筑钢材成交量快速走高，伴随着库存快速去化；水泥价格触底回升，螺纹钢价格也有所回暖。

图：建筑钢材库存走低

数据来源：wind，招商证券

图：建筑央企龙头1-2月新签合同增速回升

数据来源： wind，招商证券

景气复苏：地产链消费

地产基本面最差的时刻或已经过去，地产竣工自去年Q4已经出现企稳回升，1-2月销售、竣工、投资数据均出现好转，叠加前期被积压的需求释放，3月以来30大中城市商品房成交持续回暖，由此带来地产链消费好转，如家居、装潢零售额已出现边际改善。由于去年地产及地产链消费低基数，地产政策落地后效果陆续显现，地产链消费景气度和业绩仍有较大改善空间。

图：地产链消费零售额同比回暖且有较大修复空间

数据来源：wind，招商证券

图：地产链消费零售额触底回暖

数据来源： wind，招商证券

景气复苏：数字经济/AI应用

上周百度文心一言、微软copilot、GPT-4相继发布，AI商业化加速推进，大语言模型高质量发展得益于上游算例的指数级提升、算法重大突破与庞大且高质量的数据。年初以来支持数字经济政策频出，3月初国务院机构改革方案提出将组建国家数据局。去年12月软件产业收入增长加速，利润端也保持在10%以上，1-2月信息传输和信息技术服务投资同比达到12.5%，

图：软件产业收入和利润增速

数据来源：wind，招商证券

图：数字经济类政策频出

发布时间	政策
2022年12月2日	中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》
2023年1月6日	中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》
2023年1月13日	工信部、网信办等16部门《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》
2023年1月19日	国家发展改革委《关于在部分地方公共资源交易平台和企业招标采购平台试运行招标投标领域数字证书跨区域兼容互认功能的通知》
2023年2月13日	北京市经济和信息化局发布的《2022年北京人工智能产业发展白皮书》
2023年2月24日	国务院新闻办公室就“深入实施创新驱动发展战略加快建设科技强国”举行发布会
2023年2月27日	中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》
2023年3月2日	深圳市发改委印发《深圳市数据交易管理暂行办法》
2023年3月7日	《党和国家机构改革方案》组建国家数据局

数据来源： wind，招商证券

行业比较与景气跟踪系列（五）

本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？

行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

结论与建议

行业比较热力图：60个细分领域8大维度定量评估结果

	钢铁 ↑			0.45		汽车零部件	0.48		家用电器		0.44
	煤炭			0.63		乘用车	0.56		家居用品		0.37
	石油石化 ~			0.61		航空装备Ⅱ	0.95		造纸		0.55
	水泥 →			0.46		军工电子Ⅱ →	1.00		纺织服饰		0.30
上游资源品	装修建材			0.51		基础建设 ↑	0.50		美容护理		0.45
	小金属				0.55	中	通用设备	0.49		养殖业		0.51

	工业金属能源金属				0.72	游制	专用设备	0.62		酒店餐饮		0.37
				0.51		工程机械	0.22	消	商贸零售		0.32
	化学纤维			0.66		自动化设备	0.43		化学制药		0.23
	化学原料			0.54		光伏设备	0.71		生物制品		0.43
	化学制品			0.57		风电设备	0.38		医疗器械		0.67
	农化制品			0.75		电池	0.27		医疗服务		0.82
	消费电子			0.40		电网设备	0.61		食品加工		0.10
	光学光电子			0.37	交运	物流航空机场航运港口	0.27		白酒Ⅱ		0.19
				通信设备 ↑				0.72	0.20		饮料乳品		0.14
	0.63	0.59	调味发酵品Ⅱ装修装饰Ⅱ					发酵品Ⅱ↑	0.00
	通信服务 →传媒				0.71	金	银行	0.51	0.27
				0.42	融	房地产个	0.27		环保		0.41
	软件开发 →计算机设备个			0.61	地	证券Ⅱ保险Ⅱ →	0.35	公用	电力燃气Ⅱ		0.30
				0.60	产		0.56				0.35
1.同一大类行业用相同颜色，暖色系为景气度高，冷色系为景气度低					2.箭头为景气度环比变化：采用对行业超额收益有正向驱动的中观指标个环比改善→ 环比维持			3.数据颜色深浅条代表量化得分：根据景气度、财报、资金青睐度、估值等加权打分得到，偏红代表景气度较好，偏绿代表景气度偏差
景气度偏低
景气度一般
景气度偏高					√ 环比恶化无法确定						整体得分较高
景气度较高								0			整体得分较低

值得关注的5个细分行业推荐

细分行业	推荐理由多个中观景气指标持续改善，收入、利润、投资等均出现好转。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，多家互联网企业表示在此领域已有布局，不排除新一轮科技趋势的出现,软件开发、计算机设备等景气度将得到进一步提振。3月7日国务院机构改革方案议案提出中信组建科技部并组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。
软件开发
家居用品	去年年末以来地产竣工逐渐走出底部，3月以来大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市购房需求结构性复苏，伴随政策落地效果显现以及积压需求释放，地产竣工和销售端仍有改善空间。由此带来地产链消费复苏，代表性行业有家居用品、装修建材，低基数背景下业绩改善空间较大，1-2月地产链消费品零售额出现加速回暖，家居零售同比由负转正，建筑装潢材料零售跌幅也明显收窄。
水泥	1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。去年四季度以来多个省份相继出台2023年水泥错峰生产计划，停产时间整体较之往年时间有所延长；产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。
基础建设	建筑行业景气度明显上行，2月建筑业PMI同比回升值60.2%，其中新订单PMI大幅攀升至62.1%,上一次达到60%以上是2011年前后。1-2月基建投资依然保持在10%以上的增速，领先于制造业投资和地产投资，专项债发行前置背景下基建资金较为充沛。从中观层面来看，建筑央企龙头中国电建、中国建筑（基建方向）1-2月新签合同额分别达到1736亿元和1889亿元，增速出现向上拐点。中国电建新签金额高增的主要拉动力来自于能源电力（新能源基建）。
航空装备	2023年国防预算增速小幅提升至7.2%，军费预算确定性较强保证了军工装备升级及实战训练。我国军费支出占GDP占比低于1.5%，相比美国、英国等有较大增长空间。高新技术产品航空航天技术出口持续改善（去年12月滚动增速超过40%），同时飞机及其他航空器进口也出现增长拐点。

软件开发：中观向好，AI应用提振景气，政策加持

软件产业多个中观景气指标持续改善，收入、利润、投资等均出现好转。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，多家互联网企业表示在此领域已有布局，不排除新一轮科技趋势的出现，软件开发、计算机设备等景气度将得到进一步提振。3月7日国务院机构改革方案议案提出中信组建科技部并组建国家数据局，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。

图：软件开发景气指标和超额收益

家居用品：地产链消费回暖，低基数下业绩反弹空间大

去年年末以来地产竣工逐渐走出底部，3月以来大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市购房需求结构性复苏，伴随政策落地效果显现以及积压需求释放，地产竣工和销售端仍有改善空间。由此带来地产链消费复苏，代表性行业有家居用品、装修建材，低基数背景下业绩改善空间较大，1-2月地产链消费品零售额出现加速回暖，家居零售同比由负转正，建筑装潢材料零售跌幅也明显收窄。

图：地产竣工和商品房销售同比回暖

数据来源：wind，招商证券

图：地产链消费零售额触底回暖

数据来源： wind，招商证券

水泥：需求复苏带动产量和价格均回暖

1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。

去年四季度以来多个省份相继出台2023年水泥错峰生产计划，停产时间整体较之往年时间有所延长；产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。

图：水泥超额收益与新增社融走势

数据来源：wind，招商证券

图：水泥产量跌幅明显收窄

数据来源： wind，招商证券

基础建设：景气上行，基建投资高增，央企新签订单提升

建筑行业景气度明显上行，2月建筑业PMI同比回升值60.2%，其中新订单PMI大幅攀升至62.1%，上一次达到60%以上是2011年前后。1-2月基建投资依然保持在10%以上的增速，领先于制造业投资和地产投资，专项债发行前置背景下基建资金较为充沛。从中观层面来看，建筑央企龙头中国电建、中国建筑（基建方向）1-2月新签合同额分别达到1736亿元和1889亿元，增速出现向上拐点。中国电建新签金额高增的主要拉动力来自于能源电力（新能源基建）。

图：1-2月基建投资投资依然保持在10%以上

数据来源：wind，招商证券

图：建筑央企龙头1-2月新签合同增速回升

数据来源：wind，招商证券

航空装备：军费支出提升，航空航天技术进出口改善

2023年国防预算增速小幅提升至7.2%，军费预算确定性较强保证了军工装备升级及实战训练。我国军费支出占GDP占比低于1.5%，相比美国、英国等有较大增长空间。

高新技术产品航空航天技术出口持续改善（去年12月滚动增速超过40%），同时飞机及其他航空器进口也出现增长拐点。

图：高新技术产品航空航天技术出口高增

数据来源：wind，招商证券

图：2023年国防预算增速小幅提升

数据来源： wind，招商证券

行业比较与景气跟踪系列（五）

本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？

行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

结论与建议

上游资源品：施工相关上游资源品景气上升

施工相关资源品如钢材、水泥等景气上行，油价高位震荡，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注钢材、水泥（需求改善）、部分化纤和化学制品等。

图：上游资源品细分行业景气趋势变化及景气趋势判断

上游资源品细分行业	近期景气指标变化	未来趋势判断
钢铁	旺季逐渐来临，钢坯、螺纹钢价格反弹；钢厂库存降幅扩大，吨钢盈利有望加速改善。	↑
煤炭	气温回升、北方供暖结束，电厂日耗或进入淡季，考虑到港口和电厂库存仍在高位，预计短期震荡为主。
石油石化	OPEC维持减产政策，俄罗斯供应紧张；经济持续向好提振原油需求，油价或将继续高位运行。
水泥	1-2月水泥产量同比跌幅出现明显收窄，需求复苏带动产量和价格均回暖。	↑
装修建材	建筑新订单提升，地产开工、竣工均改善，需求持续复苏。
小金属	终端需求疲软，多数品类成交较为谨慎，钨价格回落，锡精矿价格持续下降。	→
工业金属	近期价格普遍偏弱运行，库存持续低位，后续随着地产需求复苏，基本面有望改善。
能源金属	价格短期偏弱运行，镁锭、钯下行幅度较大。	√
化学纤维	化纤景气指数低迷持续，涤纶库存高位，外需承压，有待内需复苏。
化学原料	价格多数震荡上行，波动性大，二乙二醇、二氯甲烷、硫酸月环比偏强。
化学制品	MDI、钛白粉等价格上涨。
农化制品	国内春耕有望对需求形成支撑，但需要警惕冬储企业抛储对市场带来的冲击。
总体	施工相关资源品如钢材、水泥等景气上行，油价高位震荡，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注钢材、水泥（需求改善）、部分化纤和化学制品等。	→

数据来源：wind，招商证券

上游资源品：钢材价格持续上行，水泥价格回升

近一个月，商品房成交面积改善，2月居民中长期信贷新增自21年12月以来首次转正。随着地产链的恢复，钢坯、螺纹钢价格持续景气上行。

水泥出货量提升，价格较大幅度回升，玻璃价格继续回暖。

图：螺纹钢价格持续上行

数据来源：wind，招商证券

图：水泥价格继续回升

数据来源：wind，招商证券

上游资源品：原油价格回落，工业金属价格分化

原油价格下行，鲍威尔偏鹰派发言加重原油价格下行趋势；在中方促成下，世界原油生产大国沙特和伊朗恢复外交关系，长期景气度有望上升。

工业金属价格分化趋势明显，锡、镍价格下行幅度较大，钴价格月环比涨幅明显，2月PMI指数录得新高，制造业复苏有望提振铜、铝等工业金属需求。

图：钴、铅、铜等工业金属价格上涨

数据来源：wind，招商证券

图：MDI、钛白粉等价格上行

数据来源：wind，招商证券

中游制造：景气度维持

伴随稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，制造业宏观指标回升，2月制造业PMI、社会融资规模再超市场预期，基本面景气度修复。部分领域景气度修复，如基建、军工、设备等。

图：中游制造业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断

中游制造业细分行业	近期景气指标变化	未来趋势判断
汽车零部件	电动智能化持续放量，上游供应链加速重构，叠加地方政府及车企优惠政策频出带来需求持续释放。
乘用车	乘用车销量同比中枢下降；多家车企纷纷降价以换取销量提升，经销商库存高企。
航空装备	2023年我国国防费预算预计同比增长7.2%，增幅提速，考虑到国防费保持合理适度增长叠加板块多为央企国企，航空装备有望迎来成长与改革的共振
军工电子	一体化国家战略体系建设开启，沙特伊朗北京谈话取得重要成果；国防和军队建设必须适应国家安全需求的拓展，军工企业有望迎来需求放量和盈利拐点。
基础建设	基建投资增速保持在10%以上，央企建筑新签订单高增，沙伊建交或大幅提升“一带一路”发展前景，为基建项目提供更多需求。	个
通用设备	制造业PMI上行提振板块景气度，但出口疲弱影响板块海外营收规模。
专用设备	制造业PMI上行提振板块景气度，1-2月制造业投资增速略有回落。
工程机械	2月挖掘机、装载机等销量略有改善，专项债助力基建行业景气度回升，开工项目数量增加，叠加房地产行业政策逐渐宽松，对工程机械需求增加。
自动化设备	工业机器人国产化替代进程加快，多个国产品牌进军国际市场并得到广泛认可，锂电领域自动化设备大订单落地、机器人本体及其关键零部件国产化率大幅提升。
光伏设备	硅料环节博弈的阶段性结果陆续落地，产业链价格将正式开启下行通道。3月需求端有一定程度的复苏而供给端出货量较大。
风电设备	国家能源局综合司在《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》中要求，推动海上风电集约化基地化开发，一体化统筹海上风电的规划、建设、送出、并网与消纳，并逐步由近海向深远海拓展，推进深远海域海上风电开发及超大型海上风电技术。
电池	上游硅片、多晶硅价格下行，锂原材料、电解液原材料价格下游价格下降，需求稳健，正面负面影响因素频发。
电网设备	电力保供和新能源消纳带动电网投资提速。	→
总体	制造业整体景气度不错，PMI较大幅度改善，部分领域景气度修复，如基建、军工、设备等。

中游制造：汽车经销商库存高企

由于去年底传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴退出形成提前消费的影响，我国汽车消费恢复相对滞后，叠加库存较高，有效需求待进一步释放。

经销商库存系数出现快速走高，自主品牌库存预警指数上升较快，多个自主品牌采用降价方式换取销量。

图：新能源汽车产销

数据来源：wind，招商证券

图：汽车经销商库存系数走高

数据来源：wind，招商证券

中游制造：2月PMI录得新高

2月制造业PMI为52.6，录得新高，制造业基本面进一步修复，叠加政策利好，未来景气度预期向好确定性较高。

光伏行业产业链价格普遍下滑。

图：2月制造业PMI录得新高

数据来源：wind，招商证券

图：光伏行业上游原材料价格指数下滑

数据来源：wind，招商证券

中游制造：2月挖掘机销量改善，国际运价反弹幅度较大

2月挖掘机销量改善；BDI和BDTI自2月触底以来较大幅度反弹，主要受大西洋以及印度洋货物运输需求陡增的影响。

图：挖掘机销量

数据来源：wind，招商证券

图：BDI反弹明显

数据来源：wind，招商证券

消费服务：社零同比转正，可选和地产产业链消费改善较多

1-2月社零转正，地产链消费和可选消费改善幅度较大，家电、家居、装修装饰等零售端进入复苏通道；春节后食品饮料价格对CPI形成拖累。景气度较高的领域主要集中在出行线下消费（酒店餐饮、商贸零售）、地产后周期消费。

图：消费服务行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断

消费服务细分行业	近期景气指标变化	未来趋势判断
家用电器	地产高频数据向好，2月家电零售改善。	→
家居用品	1-2月家居零售总额同比增长5.2%，“315"等营销活动开启，有望成为家居板块消费复苏的拐点。	个
造纸	浆市信心不足，价格承压，白卡纸交投清淡。
纺织服饰	全国主要城市商场服装区客流量有所回暖，但较疫情前仍有差距。	√
美容护理	美妆行业线上销售回暖，当前处于淡季向旺季转换期。
养殖业	猪肉批发价格下行，养殖利润亏损幅度收窄；肉鸡苗价格持续上行。
酒店餐饮	疫情期间降本增效，行业出清，疫后持续复苏，业绩有望实现较高弹性。	个
商贸零售	1-2月社零同比转正，可选消费改善明显。
化学制药	抗生素、维生素、心脑血管等原料药价格基本稳定，中药材价格明显上行。
生物制品	流感病毒传播加快，带动检测、疫苗及药物需求。
医疗器械	疫情后释放就医需求，医疗新基建的重点发力方向之一，国产替代加速。
医疗服务	受线下就医需求上升，2月医疗保健CPI同比上升1%，环比上升0.2%。
食品加工	食品饮料CPI不及预期，但食品板块整体恢复趋势良好，餐饮供应链相关企业2月和3月动销好于1月。	→
白酒Ⅱ	高端白酒批发价格整体稳定，整体动销好于预期。
饮料乳品	生鲜乳价格继续下行，复苏速度较弱。	←
调味发酵品	调味品板块1-2月经营数据整体超预期，随着春季线下酒宴增多，景气度预计继续回升。	个
装修装饰	二手房成交面积明显改善，2月建筑业PMI超预期，下游装修装饰有望回暖	个
总体	1-2月社零转正，地产链消费和可选消费改善幅度较大，家电、家居、装修装饰等零售端进入复苏通道；春节后食品饮料价格对CPI形成拖累。景气度较高的领域主要集中在出行线下消费（酒店餐饮、商贸零售）、地产后周期消费。	↑

消费服务：社零同比转正，CPI低于预期

1-2月社会消费品零售总额同比增长 3.5%(前值-1.8%），消费服务总体景气度回暖。

2月CPI同比1%，环比回落0.5%，其中春节后食品烟酒价格下行成为主要拖累项，食品CPI环比回落2%，同比降至2.6%。

图：1-2月社会消费品零售总额同比转正

数据来源：wind，招商证券

图：2月CPI同比增长1%

数据来源：wind，招商证券

消费服务：国内航班执行量已恢复至疫情前

国内节后报复性出差影响，民航景气度加快复苏，民航国内航班执行量已经接近2019年同期水平；国际航班执行量恢复至2019年的20%，随着入境政策的进一步放宽，国际航班恢复预计迎来拐点。

电影票房收入、观影人次春节后回落，清明假期将至，线下消费有望继续恢复。

图：国内、国际航班执行量

数据来源：wind，招商证券

图：2月家电、家具等零售同比改善

数据来源：wind，招商证券

信息科技：政策利好有待业绩兑现

政策端利好频出，科技部重组以及《数字中国建设整体布局规划》发布，多个细分领域国产替代的进程和质量有望提升。数据局拟组建，信息科技相关生产要素体系进一步完善。游戏版号审批放宽提振传媒行业景气度，AI新技术发布在即利好软件开发。

图：信息科技行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断

信息科技细分行业	近期景气指标变化	未来趋势判断
消费电子	科学技术部重组；存储器价格相对稳定；台股电子营收多数下行，智能手机需求仍较为疲软。	√
光学光电子	2月中小尺寸面板价格相对稳定，大尺寸面板价格有所上涨；出货量当前较为疲弱，后续LED显示下游需求有望复苏。
半导体	2月全球多数地区半导体销量持续下跌，上半年去库存趋势明确。
通信设备	中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中明确指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，全面利好通信设备板块。	↑
通信服务	数字经济政策频出，政企对云计算、IDC、大数据等业务需求旺盛，利好运营商。	↑
传媒	数据局拟组建，数据要素生态完善再进一军；版号收缩加速行业出清。
软件开发	GPT-4，百度文心一言即将发布；数字经济产业加速推进。	↑
计算机设备	数字中国+信创大环境，提升对计算机设备需求。
总体	政策利好频出，消费电子、半导体等中观数据相对低迷，通信设备、通信服务、计算机设备设备等有望持续收益。

信息科技：面板价格相对稳定，半导体销售额总体下行

2月各类面板价格相对稳定，随着疫情后各种体育赛事、演唱会等恢复，对LED需求有望提升。

全球半导体销售额总体呈下行趋势且跌幅扩大，部分地区跌幅甚至创新低，库存持续去化，有待下游需求恢复。

图：电视面板价格比较稳定

数据来源：wind，招商证券

图：半导体销售额跌幅扩大

数据来源：wind，招商证券

信息科技：5G用户持续高速增长，TMT固定资产投资保持较高水平

5G用户保持较快增长，电信、移动用户总数同比增幅分别为39.2%和55.1%。增值电信业务许可项目数，月同比增幅为20.3%，虽然增幅收窄，但仍处于较高水平。TMT固定资产投资完成额保持较高增速。

图：TMT固定资产投资完成额同比保持较高增速

图：1月增值电信业务许可项目数月同比增长20.3%

数据来源：wind，招商证券

2月社融数据超预期，美国硅谷银行倒闭引发市场流动性担忧。地产开工、竣工、销售端数据均有改善；国家金融监督管理总局组建，有利于金融市场更加规范化运行。2月保费增速回暖。

图：金融地产细分行业景气趋势变化及景气趋势判断

金融地产细分行业	近期景气指标变化	未来趋势判断
银行	2月社融增量超预期，对实体经济发放贷款同比增长起主要贡献；2月M2维持高增速；美国硅谷银行倒闭加剧金融市场流动性担忧。	→
房地产	1-2月开工端、竣工端、销售端均有所恢复；央行、银保监会支持房地产投资信托基金（REITs）份额交易流通；中国证券投资基金业协会推进不动产私募投资基金试点工作，均对板块带来利好。	→
证券	国家金融监督管理总局组建，制度层面上证券行业运作更加规范。
保险	2月保费增速回暖明显，一季度有望超预期。
总体	新增社融超预期，地产开工端、竣工端、销售端好转。

金融地产：新增社融超预期，地产投资改善较大

2月新增社融超市场预期，实体经济增长起主要贡献。1-2月房地产销售额、销售面积降幅收窄，房地产开发投资额降幅收窄，房屋竣工面积增幅近12个月以来首次转正，房屋新开工面积降幅收窄。

图：社会融资规模累计值及同比增长

数据来源：wind，招商证券

图：地产竣工和销售情况

行业比较与景气跟踪系列（五）

本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？

行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

结论与建议

盈利能力：制造业、消费、TMT盈利底部回暖迹象明显

行业	ROETTM2022Q3	分位数	迷你图	行业 ROETTM2022Q3		分位数	迷你图
钢铁	4.1%	43.9%		航空机场	-46.8%	2.4%
家用电器	16.4%	39.0%		航运港口	22.9%	95.1%
消费电子	12.0%	63.4%		航空装备Ⅱ	7.5%	87.8%
光学光电子	-0.5%	14.6%		军工电子Ⅱ	8.2%	80.4%
半导体	9.0%	65.8%		装修装饰Ⅱ	-44.0%	2.4%
煤炭	23.1%	97.5%		基础建设	7.1%	2.4%
石油石化	12.2%	97.5%		商贸零售	-2.7%	2.4%
水泥	8.9%	24.3%		通用设备	5.9%	56.0%
装修建材	7.4%	4.8%		专用设备	7.9%	97.5%
银行	10.4%	2.4%		工程机械	8.4%	48.7%
房地产	0.3%	2.4%		自动化设备	9.1%	46.3%	1>~>
家居用品	7.6%	12.1%		光伏设备	22.9%	97.5%
造纸	5.2%	39.0%	<>>	风电设备	9.8%	80.4%	><>
证券Ⅱ	6.6%	17.0%	>	电池	16.2%	97.5%
保险Ⅱ	9.9%	7.3%	\>>	电网设备	9.8%	97.5%	√>~
汽车零部件	5.2%	14.6%	>}>	化学制药	6.6%	31.7%	<>>
乘用车	7.3%	12.1%		生物制品	6.8%	9.7%
纺织服饰	6.1%	24.3%	}{y>	医疗器械	23.1%	78.0%
美容护理	9.5%	36.5%	\M	医疗服务	15.3%	97.5%
环保	6.0%	24.3%	>>	食品加工	11.5%	17.0%
通信设备	7.4%	60.9%	W	白酒Ⅱ	26.7%	60.9%
通信服务	7.5%	95.1%		饮料乳品	11.5%	2.4%
电力	3.0%	9.7%		调味发酵品Ⅱ	17.6%	39.0%
燃气Ⅱ	11.2%	63.4%	>>	小金属	16.7%	95.1%
养殖业	-19.6%	9.7%	>>>\	工业金属	13.5%	92.6%
传媒	4.4%	26.8%	>	能源金属	47.2%	97.5%
软件开发	2.0%	2.4%	>>	化学纤维	9.2%	75.6%	>
计算机设备	7.7%	2.4%		化学原料	14.5%	85.3%
酒店餐饮	-1.5%	9.7%		化学制品	14.9%	82.9%
物流	10.1%	21.9%		农化制品	25.2%	95.1%

盈利预期：多个行业盈利下修幅度扩大

年报业绩预告披露完毕后，上市公司下一年度的业绩预期得以修正，部分增速预期过高的行业得到下调，如计算机、水泥、半导体、软件开发、装修装饰下修幅度较大。与此同时，部分业绩预期过低或者景气度出现确定性好转的行业盈利预期得到上调，如造纸、石油石化、基础建设、光伏设备、养殖等。

图：行业2023年一致盈利预期变化幅度（取变动幅度较大的行业）

数据来源：wind，招商证券

盈利预期：造纸、养殖、美容护理、酒店餐饮预期尚可

数据来源：wind，招商证券

筹码分布：软件开发、计算机设备、农化制品受青睐

美容护理、环保、软件开发、计算机设备、农化制品均得到资金青睐，而化学原料、能源金属、小金属、饮料乳品、白酒、医疗器械、电池、风电设备、光伏设备持仓比例则是明显减少。

图：各类资金行业占比环比变化（取三类资金占比均提升或均下降的行业）

数据来源：wind，招商证券

陆股通加仓软件开发、电力、基础建设、自动化设备

数据来源：wind，招商证券

融资加仓半导体、军工电子、通信服务、软件开发

数据来源：wind，招商证券

估值：周期行业和央企占比高的行业估值偏低

估值分位数落入5%以内的有半导体、煤炭、通信设备、航运港口、电池、医疗器械、医疗服务、小金属、能源金属，周期行业和央企占比较高的行业估值偏低。

表：行业估值及分位数（10年）

细分行业	PETTM	分位数%	细分行业	PETTM	分位数%	细分行业	PETTM	分位数%
钢铁	18.1	53.1	通信设备	29.3	4.1	自动化设备	42.0	33.0
家用电器	14.0	21.0	通信服务	30.8	39.8	光伏设备	24.7	5.2
消费电子	24.8	5.9	电力	26.2	91.8	风电设备	24.7	32.3
光学光电子	33.0	37.4	燃气ⅡI	21.0	11.0	电池	28.9	4.3
半导体	37.9	4.9	养殖业	100.0	94.7	电网设备	22.0	7.4
煤炭	6.7	1.6	传媒	35.8	37.4	化学制药	32.8	17.5
石油石化	12.1	9.2	软件开发	100.0	71.7	生物制品	28.4	8.0
水泥	9.6	37.1	计算机设备	36.3	17.1	医疗器械	13.7	1.1
装修建材	30.2	44.6	酒店餐饮	100.0	96.4	医疗服务	30.8	1.4
银行	4.8	7.6	物流	16.2	26.9	食品加工	31.0	52.5
房地产	12.6	53.8	航空机场	100.0	97.7	白酒Ⅱ	35.1	74.2
家居用品	31.3	37.2	航运港口	5.0	4.3	饮料乳品	24.3	37.8
造纸	25.2	51.1	航空装备Ⅱ	55.8	17.4	调味发酵品Ⅱ	44.8	71.2
证券Ⅱ	19.3	23.1	军工电子Ⅱ	44.5	12.9	小金属	20.3	3.1
保险Ⅱ	10.1	18.6	装修装饰Ⅱ	100.0	99.3	工业金属	15.3	7.6
汽车零部件	30.2	75.5	基础建设	9.9	49.6	能源金属	9.5	0.0
乘用车	29.1	79.9	商贸零售	36.0	75.3	化学纤维	19.6	23.6
纺织服饰	24.1	37.8	通用设备	37.5	19.7	化学原料	12.8	12.4
美容护理	46.6	75.9	专用设备	28.3	44.5	化学制品	17.8	13.4
环保	23.0	33.0	工程机械	31.5	72.3	农化制品	10.1	2.1

数据来源：wind，招商证券
注：估值超过100的数据统一设置为100.

估值：低估值且央企占比高的行业估值快速提升

2月中旬至今估值提升幅度最大的两个行业是基础建设和通信服务，这两个行业自身估值偏低且龙头成分股以大型央企为主，在中特估值等相关信息的催化下，央企占比较高的行业迎来估值快速提升，相关行业还有航运港口、石油石化等。

图：PE估值百分位数月度环比变化幅度（取前20名和后20名）

数据来源：wind，招商证券

估值：基础建设、通信服务、航运港口提升

数据来源：wind，招商证券

换手率：当前行业概览

➢ 当前传媒、半导体、基础建设、电网设备、造纸、航运港口、医疗服务等换手率及分位数处于中等偏上水平。

图：当前行业换手率5日均值与分位数分布

换手率：行业概览

图：当前行业换手率5日均值与分位数分布

行业	换手率5日均值%	换手率分位数	边际变动		行业	换手率5日均值%	换手率分位数	边际变动
软件开发	3.79	85.5%	I	(0.09)	美容护理	1.05	7.9%		(0.49)
通信设备	3.68	87.5%		1 0.13	化学制药	1.03	22.7%		(0.23)
计算机设备	3.68	87.2%		0.01	家用电器	1.03	24.5%		(0.21)
酒店餐饮	3.47	84.2%		(0.32)	商贸零售	1.00	30.3%		(0.13)
通信服务	3.41	97.8%		0.89	工程机械	0.98	44.4%		(0.49)
军工电子Ⅱ	3.34	83.1%		0.59	水泥	0.97	26.4%		10.02
半导体	3.04	59.8%		0.06	小金属	0.96	13.5%		(0.43)
传媒	2.70	78.2%		(0.13)	工业金属	0.95	20.6%	(	0.13)
造纸	1.75	54.5%		(0.11)	乘用车	0.93	75.7%		0.40
电网设备	1.67	57.2%		(0.23)	化学纤维	0.92	22.6%		(0.27)
基础建设	1.64	77.6%		0.43	物流	0.90	15.3%		(0.04)
装修建材	1.61	29.3%		(0.21)	房地产	0.90	38.7%		(0.17)
通用设备	1.54	24.2%		(0.40)	航空装备Ⅱ	0.89	18.5%		(0.03)
装修装饰Ⅱ	1.53	50.3%		(0.28)	农化制品	0.87	6.7%		(0.35)
自动化设备	1.52	24.5%		(0.37)	饮料乳品	0.83	11.5%		(0.50)
专用设备	1.42	45.4%		(0.24)	食品加工	0.81	6.9%		(0.48)
医疗器械	1.38	20.5%		(0.00)	生物制品	0.80	15.1%		(0.20)
能源金属	1.30	6.2%		(0.09)	化学原料	0.76	9.3%		(0.37)
汽车零部件	1.30	20.3%		(0.33)	航运港口	0.70	62.1%		0.39
医疗服务	1.28	55.1%		(0.01)	白酒Ⅱ	0.69	8.5%		(0.49)
光学光电子	1.26	14.0%		(0.27)	钢铁	0.66	35.4%		(0.09)
消费电子	1.24	13.1%		(0.20)	煤炭	0.64	30.1%		(0.07)
环保	1.24	43.0%		0.04	调味发酵品Ⅱ	0.62	7.1%		(0.39)
养殖业	1.23	21.5%		0.06	电力	0.57	41.4%		(0.30)
化学制品	1.21	8.2%		(0.27)	燃气Ⅱ	0.54	8.1%		(0.23)
电池	1.20	2.2%		(0.35)	证券Ⅱ	0.52	7.4%		(0.20)
光伏设备	1.14	19.5%		(0.30)	石油石化	0.38	72.4%		0.30
纺织服饰	1.14	30.2%		(0.13)	航空机场	0.32	13.6%		(0.35)
家居用品	1.06	6.8%		(0.40)	银行	0.19	65.3%		0.32
风电设备	1.05	25.0%		(0.33)	保险Ⅱ	0.19	13.2%	(	0.13)

换手率处于中等偏上且处于上行趋势的部分行业

➢ 根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。

➢ 基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、医疗服务、造纸、环保、电网设备、专用设备等。

图：半导体换手率与超额收益

数据来源：wind，招商证券

图：医疗服务换手率与超额收益

换手率处于中等偏上且处于上行趋势的部分行业

数据来源：wind，招商证券

交易集中度：行业概览

➢ 当前交易集中度较高的行业集中在军工电子Ⅱ、通信服务、计算机设备、半导体等

数据来源：wind，招商证券

交易集中度：行业概览

图：当前行业交易集中度与分位数分布

行业	交易集中度	交易集中度分位数	边际变动		行业	交易集中度	交易集中度分位数	边际变动
软件开发	4.6%	98.0%		7.0%	医疗器械	0.9%	51.5%		-11.4%
传媒	3.9%	53.4%		-5.1%	能源金属	0.9%	50.1%	1	-8.1%
半导体	3.7%	89.3%		18.3%	煤炭	0.8%	23.5%		6.9%
计算机设备	3.4%	99.0%		28.3%	农化制品	0.8%	44.6%		-22.0%
通信设备	2.5%	55.3%		9.1%	纺织服饰	0.8%	19.6%		-3.8%
通信服务	2.4%	100.0%		127.1%	航空装备Ⅱ	0.8%	43.7%		2.4%
电池	2.4%	71.6%		-8.7%	航运港口	0.7%	65.7%		55.2%
光伏设备	2.3%	79.4%		-8.8%	养殖业	0.7%	74.9%		42.9%
汽车零部件	2.2%	57.9%		-20.4%	小金属	0.7%	1.1%		-31.9%
白酒Ⅱ	1.8%	53.3%		-28.3%	自动化设备	0.7%	31.3%		-25.7%
银行	1.7%	24.1%		24.0%	钢铁	0.7%	23.1%		-4.8%
电网设备	1.7%	46.0%		-21.7%	物流	0.6%	38.8%		E 3.6%
军工电子Ⅱ	1.7%	96.9%		23.2%	生物制品	0.6%	6.6%		-3.4%
消费电子	1.6%	47.3%		-9.1%	化学原料	0.6%	31.3%		-36.6%
证券Ⅱ	1.6%	1.4%		-16.6%	装修建材	0.5%	26.1%		3.8%
通用设备	1.6%	34.9%		-28.1%	工程机械	0.5%	37.8%		-38.5%
化学制药	1.5%	18.9%		-13.0%	保险Ⅱ	0.4%	10.8%		0.8%
光学光电子	1.4%	19.2%		-5.0%	风电设备	0.4%	70.3%		-20.9%
电力	1.4%	47.9%		-23.4%	造纸	0.4%	29.9%		-10.5%
房地产	1.4%	3.6%		-14.1%	美容护理	0.4%	72.6%		-14.7%
基础建设	1.4%	74.3%		84.3%	水泥	0.3%	11.8%		8.2%
化学制品	1.3%	0.0%		-27.1%	家居用品	0.3%	1.3%		-30.9%
专用设备	1.3%	3.4%		-17.0%	酒店餐饮	0.3%	95.1%		-23.9%
商贸零售	1.3%	26.4%		-8.8%	航空机场	0.3%	24.3%		-26.1%
家用电器	1.3%	7.4%		0.8%	饮料乳品	0.3%	2.0%		-42.3%
工业金属	1.2%	35.4%		-9.3%	食品加工	0.2%	1.4%		-35.9%
乘用车	1.2%	84.5%		59.2%	调味发酵品1	0.2%	17.4%		-31.1%
石油石化	1.1%	38.9%		43.3%	化学纤维	0.2%	0.9%		-19.7%
环保	1.0%	27.4%		7.4%	装修装饰Ⅱ	0.2%	10.3%		-16.3%
	九	74.6%		-9.3%	燃气Ⅱ	0.1%	27.8%		-12.5%

交易集中度较高且环比改善的部分行业

➢ 根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。

➢ 基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有通信服务、乘用车、基础建设、计算机设备、军工电子Ⅱ、半导体等。

图：通信服务成交额占比与超额收益

数据来源：wind，招商证券

图：军工电子Ⅱ成交额占比与超额收益

数据来源：wind，招商证券

交易集中度较高且环比改善的部分行业

数据来源：wind，招商证券

行业比较与景气跟踪系列（五）

本期关注：景气复苏聚焦在哪些领域？

行业比较热力图及细分领域推荐：软件开发、家居用品、水泥、基础建设、航空装备

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

结论与建议

景气复苏聚焦在哪些领域？

本期关注：

上期行业推荐回顾：

上期月报中推荐的5个细分行业超额收益率（基准为万得全A指数）依次为，软件开发（+10.99%）、传媒（+8.08%）、水泥（0.41%）、通用设备（-1.91%）、小金属（-7.31%）。

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景气复苏聚焦在哪些领域？

本期细分领域推荐：

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期

景气复苏聚焦在哪些领域？

八个维度梳理：

周期阶段：3月中旬至4月末是A股年报及一季报密集披露期间，业绩对于市场的主导力量将会增强，新增社融再度转正也确认A股将会进入盈利上行周期，市场风格可能会阶段性回归均衡。

赛道价值：值得关注产业趋势变化有医疗器械及服务、光伏、智能驾驶、航空产业链、信创等。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

张夏：中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士。自2011年起加入招商证券，从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究。目前担任首席策略分析师。曾获得2018/19“进门财经“年度十佳分析师”，2019《财经》研究今榜最佳策略分析师，2019/20新浪“金麒麟”最佳策略分析师，2019/20WIND金牌分析师等称号。

耿睿坦：香港科技大学经济学硕士，中山大学金融学学士。自2018年加入招商证券，从事策略研究。目前负责行业比较和业绩分析。

陈星宇：复旦大学经济学硕士，南开大学管理学学士。自2020年加入招商证券，从事策略研究。目前从事行业比较和业绩分析。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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