透过扰动看泛电子+泛医疗回升趋势

华泰研究

2023年 1月 05日│中国内地

策略月报

新兴产业景气短期普遍承压，景气右侧品种进一步向泛电子+泛医疗集聚受各地线下经济活动放缓扰动，12 月新兴产业景气短期普遍承压，右侧品种进一步向泛电子+泛医疗集聚：1）软件收入、利润 11 月累计同比回升，办公软件、工业软件等景气回升；2）中国移动游戏收入 11 月同比拐点初现，12 月游戏版号发行创年内新高；3）台股立积营收同比自 22 年 7月持续回升，原相营收同比降幅收窄；4）12 月玻尿酸百度指数同比爬坡，新氧医美活跃度继续回暖；5）医药营收、利润 11 月累计同比降幅收窄，9 月医保支出同比拐点已现。景气右侧品种中软件/游戏/医药/射频/CIS等性价比较高，结合政策边际变化，1月新兴产业超配软件/游戏/医药。

景气右侧爬坡：软件、智能车、工业机器人、机床、医美、医疗服务

1）软件：软件收入、利润 11 月累计同比回升，办公软件、工业软件等景气回升；2）智能车：L2 级智能车销量 10 月同比+77%，渗透率维持45%；23 年产品周期上行，工信部启动 L3/L4 试点，12 月广州车展有望刺激智能车消费回暖；3）工业机器人：上游稀土磁材价格 12 月回升，国内机器人产量、前瞻指标日本工业机器人订单同比仍高于 5月低点；4）机床：11 月金属加工机床产量同比降幅收窄（-7.3%）；4）医美：12 月玻尿酸百度指数同比爬坡（+44.2%），线下消费有望回补； 5）医疗服务：11月医药营收、利润累计同比降幅继续收窄，9月医保支出同比拐点已现。

景气底部拐点：风电、物联网

1）风电：11 月国内新增风电装机同比转负，主要系疫情扰动和吊装、并网存在时间差；根据风电公开招标增速（领先 12个月）判断，前三季度风电公开招标量同比分别为+74%/+62%/+82%，1-12 月陆风/海风招标合计70.3GW/17.0GW，预计 1Q23 风电装机增速回升；2）物联网：物联网用户 11 月同比维持高增，中游日本传感器产值 10 月同比进一步回升，下游L2 级智能车销量、京东智能家居销售额 11 月同比阶段性回落，随着线下经济活动恢复，智能车+智能家居景气共振有望驱动物联网景气回升。

景气高位回落：锂电、光伏、航空装备

1）锂电：截至 11 月，新能源车销量同比增速连续 5 个月回落，动力电池装车量同比增速连续 3 个月回落；前瞻指标电解钴价格同比（领先 6 个月）指引 4Q22锂电景气高位回落；2）光伏：光伏新增装机增速自 5月高点回落，电池片出口增速连续 4 个月回落；根据 2060 能源结构预测，当前光伏渗透率约 15%，23 年或面临产业生命周期切换压力；短期看 11 月光伏招标量同比大幅回升，随着硅料产能释放、产业链价格回落，1Q23光伏装机增速有望阶段性回升；3）航空装备：预收账款+合同负债同比2Q22转负后继续下行，上游军工级海绵钛价格自 6月下旬趋势回落。

景气下行：CXO、半导体、元宇宙、数字基建

1）CXO：12 月 FDA 暂时批准新药上市申请数、国产创新药 IND 数量MA3 同比增速均转负，新药审批放缓；历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，4Q22 全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-60.5%），拐点待验；2）半导体：根据海外半导体龙头业绩一致预测，本轮下行周期或持续至 2Q23，3Q23 回升，射频、CIS 率先回升；3）元宇宙：Meta 元宇宙业务 4Q22 彭博一致预测营收同比降幅收窄（-22.6%），12 月 DXI 指数继续下行；游戏景气率先回升，中国移动游戏收入 11 月同比降幅收窄（-25.7%），拐点初现，12 月国产游戏版号发行创年内新高。

风险提示：疫情反复风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。

研究员

张馨元

SAC No. S0570517080005 zhangxinyuan@htsc.com

SFC No. BPW712

+(86) 21 2897 2069

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

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正文目录

产业链综述：透过扰动看泛电子+泛医疗回升趋势...
新兴产业 11月景气追踪及前瞻：综评..... .6
新兴产业 12 月景气追踪及前瞻：分产业链... ... 11
新能源 ... ... 11
锂电-新能源车产业链 . ... 11
光伏-绿电产业链... ....13
风电-绿电产业链.. ....15
储能产业链 . ...18
TMT... ...19
半导体产业链... ...19
数字基建产业链..... ...23
消费电子-元宇宙产业链. ...25
物联网产业链... ...27
软件产业链 ... ...29
高端装备...... ....31
工控-工业机器人产业链. ...31
工控-数控机床产业链 . ...33
航空装备产业链. ...34
新消费 .... ...36
智能汽车产业链. ..36
CXO 产业链... ...38
医美产业链 ... ....39
医疗服务产业链. ...41
风险提示... ..42

产业链综述：透过扰动看泛电子+泛医疗回升趋势

华泰策略新兴产业组合：根据月度新兴产业链配置建议对应指数构建华泰策略新兴产业组合，其中战略配置组合跟踪奇点时刻品种，当前持仓为储能/智能汽车/N 型电池（光伏生产设备）/碳化硅；战术轮动组合月度调仓，12 月持仓为医美-化妆品/医疗服务/射频/CIS/被动元件/物联网/机器人；战略组合和战术组合均为等权配置。

组合回测：12月战术轮动组合收益 0.9%，相对创业板指超额收益 1.0%。新兴产业组合年初至今累计收益 3%，相对创业板指超额收益 28%，其中战术轮动组合超额收益 21%；5月以来累计收益 44%，相对创业板指超额收益 41%，其中战术轮动组合超额收益 32%。

图表1：华泰策略新兴产业组合（战略配置+战术轮动）历史表现

		1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月	年初至今5	月以来
战略配置奇点时刻组合	储能				P	P	P	P	P	P	P	P	P
	智能汽车	1	P		1	□	1	P	1	P	D	P	1
	N型电池（光伏生产设备）				P	P	一	P	P	→	P	一	P
	碳化硅				P	P	1	→	P	P	√	P	P
战术轮动月度调仓	锂电					一	>
	光伏			>	一	?	?
	风电			→	?
	半导体
	功率半导体					□
	射频											>	↑
	CIs												→
	被动元件												>
	数字基建	□	V			V	V
	消费电子-元宇宙
	物联网									V	→	V	?
	工业机器人					?	V	V			↑	V	V
	机床										V
	航空装备	V	>			→	V
	cxo							V
	医美-化妆品								V	>	↑	V	?
	医疗服务												1
华泰策略新兴产业组合		-11.9%	7.2%	-13.8%	-15.3%	14.8%	19.9%	11.1%	-2.1%	-5.6%	5.8%	2.6%	-2.6%	3%	44%
战略配里组合		-7.9%	-1.5%	0.0%	-15.7%	18.5%	22.4%	16.0%	-1.5%	-3.0%	5.1%	-5.3%	-8.7%	12%	43%
战术配里组合		-14.0%	11.5%	-13.8%	-14.3%	12.3%	17.9%	1.4%	-4.4%	-10.9%	6.5%	10.4%	0.9%	-4%	34%
创业板指		-10.3%	1.0%	-9.9%	-9.1%	4.6%	11.9%	-4.9%	-3.7%	-8.8%	-3.5%	6.8%	-0.1%	-25%	2%
超额收益		-1.7%	6.2%	-3.9%	-6.2%	10.2%	8.0%	16.0%	1.6%	3.1%	9.3%	-4.3%	-2.5%	28%	41%
来自战略配置部分		2.4%	-2.4%	9.9%	-6.7%	13.9%	10.6%	20.8%	2.2%	5.8%	8.6%	-12.1%	-8.6%	37%	41%
来自战术配置部分		-3.7%	10.6%	-3.9%	-5.3%	7.7%	6.0%	6.3%	-0.7%	-2.1%	10.0%	3.5%	1.0%	21%	32%

资料来源：Wind，华泰研究

受各地线下经济活动放缓扰动，12 月新兴产业景气短期普遍承压，右侧品种进一步向泛电子+泛医疗集聚，结构上景气度上游>中游>下游、2G>2B>2C，中下游相对景气度改善，2B/2C 景气度受疫情扰动较大。产业链关键边际变化：1）软件收入、利润 11 月累计同比回升，办公软件、工业软件等景气回升；2）11 月中国移动游戏收入同比-25.7%，拐点初现，12 月版号发行创年内新高；3）11 月台股立积营收同比+16.1%，自 22 年 7 月持续回升，原相营收 11 月同比降幅继续收窄（-36.1%），射频、CIS 景气回升；4）12 月玻尿酸百度指数同比爬坡（+44.2%），新氧医美活跃度进一步回暖；5） 11 月医药营收、利润累计同比降幅继续收窄，9月医保支出同比拐点已现。

图表2： 12月新兴产业链整体景气度下行，相对传统产业链剪刀差收敛

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表3： 12月新兴产业链中下游相对景气度改善

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表4： 12 月新兴产业链 2B/2C 景气度受疫情扰动较大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

当前产业链周期位置研判：1）景气右侧爬坡，软件、智能车、工业机器人、机床、医美、医疗服务； 2）景气底部拐点，风电、物联网；3）景气顶部拐点，锂电、光伏、航空装备；4）景气下行，CXO、半导体、元宇宙、数字基建。考察相对股价与景气匹配度、5 月至今涨跌幅与景气度变化匹配度，景气右侧品种软件/游戏/医药/射频/CIS等性价比较高。

图表5：产业链相对股价与景气匹配度

注：数据截至 1.4
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表6：产业链 5 月至今涨跌幅与景气度变化匹配度

注：数据截至 1.4
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

业绩真空期主题投资活跃，考虑上述品种中政策边际变化更积极的方向，1 月新兴产业超配软件/游戏/医药：1）软件：国内基础软件（操作系统、数据库）和工业软件国产化率较低，国产化扶植政策陆续出台，信创采购有望推动软件行业快速发展；数据要素增量政策持续加码，包括上海数交所试点等；2）游戏：11 月工信部发文支持虚拟现实产业生态、人民网财评认可游戏产业价值，12 月中央经济工作会议对平台经济政策转向，随着监管缓压国产游戏版号发行创年内新高，其中腾讯 12月获得 9个版号，1-11月仅获得 1个；3）医药：社会办医情绪洼地已过，中医诊疗、辅助生殖等细分赛道政策利好，集采相关板块支付端松动（如种植牙服务限价好于市场预期）。

新兴产业 11月景气追踪及前瞻：综评

11月新兴产业景气指数新增医疗服务产业链，主要边际变化如下（详见分产业链部分）：

新能源板块

1）锂电-新能源车链：景气高位回落；上游锂资源品价格高位回落；中游动力电池装车量11 月同比增速+64.5%，连续 3 个月回落；下游新能源车销量 11 月同比增速+73.9%，连续 5个月回落，渗透率环比上升 6.1pct至 35.8%；前瞻判断：21年 10月新能源车渗透率已进入加速期（一阶导向上但二阶导向下），结合电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比 6个月）判断，1Q23锂电链景气或高位回落。

2）光伏链：景气高位回落；上游硅片、硅料价格高位回落；中游 11 月新增装机量同比增速继续回落（+88.7%），出口增速组件升、电池片降，欧洲、澳洲需求支撑下逆变器出口维持高增（+102.8%）；11 月光伏玻璃产量同比继续回升，更高频的价格指标 12月小幅回落；前瞻判断：根据 CPIA 预测，政策共振情形下，22 年全球光伏新增装机或达 250GW，同比增长 49%，较 21 年装机增速（+31%）继续抬升，但 23 年（+10%）或面临下行压力；根据 2060能源结构预测，当前光伏渗透率约 15%，23年或面临产业生命周期切换压力。根据北极星太阳能光伏网，12 月国内光伏新增装机约 17GW，预计 4Q22 装机增速+2.5%，较 3Q22（+73.1%）继续回落。光伏招标略领先于新增装机，11 月光伏招标量同比显著回升（+307.6%），随着硅料产能释放、产业链价格逐步回落，1Q23 光伏装机增速有望阶段性回升。政策维度，山东省发布碳达峰实施方案，到 2030 年省内光伏装机量达95GW；甘肃张掖发布“十四五”规划。

3）风电链：景气阶段性回落；上游碳纤维 11月进口额同比小幅回升（+65.6%），12月环氧树脂价差继续回落；中游 11 月国内新增装机同比转负（-8.8%）；成本端钢材价格 12 月企稳回升；前瞻判断：根据风电公开招标增速（领先 12 个月）判断，前三季度风电公开招标量同比分别为+74%/+62%/+82%，1-12 月陆风/海风招标合计 70.3GW/17.0GW，12月海风中标均价回升，预计 1Q23 风电装机增速回升。政策维度，福建发改委发函支持海上风电产业集聚发展，推进完成省管海域 10.3GW，深远海 4.8GW 海上风电配置。

4）储能链：景气阶段性回落；中游储能系统集成商财报营收 3Q22 同比+33.3%，较2Q22（+38.9%）小幅回落；下游新能源并网侧 11月风光合计新增装机量同比增速继续回落（+48.2%）；前瞻判断：产业生命周期维度，根据 BNEF 数据，2022 年户用储能全球渗透率约 10%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升；政策维度，12 月各央国企加紧储能项目并网进程，并网名单超 1.2GW/2.53GWh。招标方面，11 月国内储能系统和 EPC 招标容量分别为 2.6/11.0GWh，自 8 月大幅上行，新能源配储政策强驱动下4Q22景气有望继续上行。

TMT 板块

5）半导体链：景气下行；10 月全球半导体销售额增速继续下行（-4.6%），11 月国内集成电路产量同比降幅收窄（-15.2%）；从台股半导体营收同比上看，设计、封测有企稳迹象，射频/CIS/被动元件等率先回升；前瞻判断：根据海外半导体龙头营收预测，本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至2Q23 的-9.7%，3Q23 回升（-4.6%），费城半导体指数估值底部回升，结合相对收益领先全球半导体周期 0-2 个季度的历史规律及海外流动性拐点的判断，半导体相对收益底部或已确立。

6）数字基建链：景气整体下行，数通降、基站升；Intel DCAI业务 4Q22彭博一致预测营收同比（-36.8%）降幅扩大，9-10 月信骅营收同比回升，整体看数据中心链条仍在磨底；10 月移动通信基站设备产量同比+39.1%，较 9 月（+27.7%）继续回升，台股 PCB 营收同比回升，整体看基站链条景气回升；前瞻判断：根据北美三大云商（Facebook+Microsoft+Google）资本开支（领先国内 BAT 资本开支约 3 个月）判断，1Q23 景气有望回升；政策维度，12 月中央经济工作会议对平台经济政策转向，并指出大力发展数字经济。

7）消费电子-元宇宙链：景气下行；Meta 非广告业务收入 4Q22 彭博一致预测同比降幅收窄（-22.6%），12 月 DXI 指数仍在下行；下游中国移动游戏收入 11 月同比降幅收窄（-25.7%），版号发行持续回暖；Steam 平台 VR 渗透率 11 月环比上升 0.13pct 至 2.03%；前瞻判断：综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，4Q22-1Q23 产品周期上行有望驱动 2023 年景气拐点回升。Meta 22 年 10 月发布新产品 Quest Pro、23 年或推出Quest 3，索尼将于 1月 3日发布 PSVR2，苹果获得可用于交互 AR / VR 头显设备的智能戒指专利，新款头显设备 Reality/Reality Pro 或于 1 月推出。内容生态上，23 年《怪奇物语 VR》等 3A 游戏将面市，硬件+内容或驱动 VR 渗透率提升并进入“奇点时刻”。根据TrendForce，2023 年全球 VR 设备出货量预计回升至 1035 万台，同比增长 20.6%。

8）物联网链：景气底部拐点；物联网终端用户数 11 月同比维持高增（+29.6%）；10 月日本传感器产值同比+26.4%，较 9 月（+15.3%）回升；中游 11 月三大运营商新兴业务收入同比增速高位走平（+32.6%）；下游应用层车联网和智能家居景气阶段性回落，11 月L2 级智能车销量同比受高基数影响回落（+88.8%），京东智能家居销售额同比转负（+22.8%）；

前瞻判断：根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，4Q22 物联网投融资额同比再度回落（-66.0%），拐点待验；物联网终端用户数维持高增，下游车联网+智能家居需求共振，预计 1Q23 景气回升。

9）软件链：景气爬坡；软件收入、利润 11 月累计同比回升；主流办公软件活跃人数同比增速近 2 个月显著回升，工业软件、信息技术服务收入同比回升；前瞻判断：软件产业的收入和净利润短期受人员规模因素的影响，2021 年软件产业人员规模扩张比较明显，但2022 年并未创造增量收入，反而形成刚性成本和费用，2023 有望反转；软件和信息技术服务业用电量 12 月移动平均同比略领先软件收入同比，前者自 7 月低点持续回升。政策维度，国内基础软件（操作系统、数据库）和工业软件国产化率较低，国产化扶植政策陆续出台，信创采购有望推动软件行业快速发展；数据要素增量政策持续加码，包括上海数交所试点等。

高端装备板块

10）工业机器人链：景气爬坡；景气阶段性回落；上游稀土磁材价格 12 月回升；中游国内工业机器人产量 11 月同比+0.3%，较 10 月（+14.4%）下滑，主要系疫情供给侧扰动；海外龙头订单同比伺服系统/控制器/变频器均回落；前瞻判断：10 月日本工业机器人订单同比再度转负（-1.42%），仍高于 5 月低点，根据日本工业机器人订单领先国内订单 1-2个季度的规律+历史上较为稳定的周期长度（36-42 个月，截至 5 月低点已下行 39 个月），随着国内线下经济活动恢复，预计 1Q23景气以更大斜率回升。

11）数控机床链：景气阶段性回落；中游 11 月机床进口量同比再度转负（-32.2%），金属加工机床（金切+金成）产量同比-7.30%，主要系疫情供给侧扰动；前瞻判断：11 月日本机床出口至中国订单额同比仅小幅回落（+11.3%）；根据日本机床订单领先国内订单 2-7个月的历史规律+历史上较为稳定的周期长度（38-46 个月）判断，随着国内线下经济活动恢复，预计 1Q23景气以更大斜率回升。

12）航空装备链：景气高位回落；3Q22 航空装备产业链营收同比+13.9%，较 2Q22（+18.6%）回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行；上游海绵钛价格 12月走平，碳纤维进口额 11 月同比小幅回升（+65.6%）；前瞻判断：前瞻指标预收账款+合同负债同比增速 2Q21 见顶，3Q22 继续下行（-2.7%），上游海绵钛价格高位回落，指引 1Q23 航空装备景气高位回落。

新消费板块

13）智能汽车链：景气阶段性回落，主要受高基数和汽车总销量影响；下游 10 月国内L2 级智能车销量同比增速+77.0%，受高基数影响较 9 月（+127.0%）回落；上游舜宇车载镜头出货量 11 月同比维持高增（+47.5%）；中游 HUD/天幕玻璃/线控制动/毫米波雷达等关键零部件处于“奇点时刻”，11 月 HUD 渗透率提升至 10.1%，主要受装配率提升和问界 M7、比亚迪海豹等车型销量爬坡驱动；前瞻判断：根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，2023 年智能车景气中枢有望继续上行。投融资方面，4Q22 全球自动驾驶投融资额同比降幅大幅收窄（-29.1%），自 2Q22低点（-82.5%）回升；产品周期方面，23年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布 L3 级新车型，12 月广州车展大量新车型亮相，有望刺激智能汽车消费；政策维度，工信部 11 月 2 日发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，启动 L3/L4上路试点。

14）CXO 链：景气下行，前瞻指标投融资拐点待验；12月 FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药 IND 数量 MA3 同比增速均转负，新药审批趋缓；前瞻判断：根据在建工程判断，1Q22 大概率为 CXO 景气阶段性高点。历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，4Q22 全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-60.5%），但环比已逐步回升，随着海外biotech 需求逐渐向好 1Q23 有望迎来拐点。政策维度，12 月 15 日药明生物移出 UVL，板块政治风险缓压。

15）医美链：景气爬坡；12月玻尿酸搜索指数同比爬坡（+44.2%），新氧医美活跃度进一步回暖；前瞻判断：根据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；12 月玻尿酸搜索指数同比继续爬坡，随着防疫政策优化和深圳、成都等医美消费主力地区线下经济活动恢复，线下消费有望回补，预计 1Q23景气爬坡。

16）医疗服务链：中游医药营收、利润 11 月累计同比降幅均进一步收窄；下游 9 月医保支出同比降幅收窄（-0.5%），医保结余充裕。前瞻判断：随着疫情防控政策优化，线下诊疗人次逐步恢复，眼科、口腔、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务修复，预计1Q23 景气回升。政策维度，社会办医情绪洼地已过，中医诊疗、辅助生殖等细分赛道政策利好，集采相关板块支付端松动（如种植牙服务限价好于市场预期）。

图表7：华泰策略新兴产业链景气指数— 一级产业链

景气指数	2021-10	2021-11	2021-12	2022-01 2022-022022-032022-04 2022-05					2022-06	2022-07	2022-08	2022-09	2022-102022-11		2M变化4Q22预判
锂电	80%	74%	73%	77%	81%	82%	71%	62%	68%	69%	66%	61%	56% 55%		↓ ↓
机器人	49%	47%	50%	49%	65%	61%	37%	20%	32%	41%	35%	39%	44% 44%		↑ ↑
机床	70%	60%	53%	60%	74%	60%	43%	45%	46%	32%	39%	45%	48% 48%		↑
无宇宙	76%	71%	43%	50%	46%	47%	46%	48%	63%	63%	64%	20%	17%	17%	↓ →
光伏	60%	57%	54%	54%	80%	78%	80%	82%	82%	81%	79%	76%	74%	74%	←←
风电	47%	43%	36%	36%	50%	42%	40%	43%	40%	38%	41%	42%	42%	43%
半导体	66%	65%	61%	59%	57%	52%	42%	39%	37%	31%	27%	25%	22%	22%	←←
数字基建cxo	56%	49%	65%	66%	68%	70%	65%	67%	51%	48%	47%	51%	52%	52%	→
数字基建cxo	43%	42%	49%	56%	67%	66%	47%	40%	45%	52%	71%	73%	67%	50%	←←
智能汽车	41%	51%	49%	37%	36%	35%	20%	16%	25%	35%	41%	55%	39%	39%	1
航空装备物联网	84%	85%	69%	75%	78%	77%	75%	76%	71%	70%	70%	65%	59%	59%	火
航空装备物联网	61%	59%	57%	55%	55%	46%	44%	42%	48%	52%	56%	43%	42%	42%	火
医美-化妆品	44%	37%	34%	33%	32%	34%	26%	23%	19%	23%	25%	28%	30%	34%	↑→ ↑↑ ↑
储能	56%	52%	41%	43%	60%	78%	75%	72%	67%	65%	63%	60%	59%	59%
医疗服务	88%	84%	78%	70%	58%	35%	27%	26%	29%	25%	14%	15%	17%	19%

注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表8：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（2M 变化）

景气指数	2021-10	2021-11	2021-12	2022-01	2022-02	2022-03	2022-04	2022-05	2022-06	2022-07	2022-08	2022-09	2022-10	2022-11	2M变化	超势图
锂电上游	82%	85%	84%	83%	88%	91%	94%	86%	81%	75%	70%	68%	69%	67%	↓
锂电中游	71%	71%	74%	77%	79%	80%	74%	69%	69%	69%	67%	67%	66%	64%
锂电下游	86%	73%	70%	74%	80%	81%	61%	50%	63%	67%	64%	56%	46%	46%	↓
机器人上游	81%	87%	90%	91%	99%	100%	97%	93%	96%	94%	89%	86%	83%	84%
机器人中游	46%	43%	45%	45%	61%	57%	30%	12%	25%	35%	29%	34%	40%	40%	↑
机床中游	70%	60%	53%	60%	74%	60%	43%	45%	46%	32%	39%	45%	48%	48%	↑
元宇宙中游	90%	86%	46%	49%	49%	56%	56%	53%	72%	73%	72%	18%	17%	18%	↓
元宇宙下游	35%	26%	32%	54%	39%	20%	14%	34%	35%	33%	38%	28%	17%	14%
光伏上游	90%	92%	85%	80%	82%	78%	80%	79%	78%	78%	79%	71%	72%	70%	↓
光伏中游	55%	52%	48%	50%	86%	84%	84%	85%	85%	84%	80%	78%	74%	74%
光伏下游	24%	25%	29%	29%	13%	8%	36%	58%	62%	58%	63%	73%	76%	76%
风电上游	87%	83%	55%	64%	71%	69%	65%	63%	63%	60%	62%	59%	50%	46%
风电中游	34%	26%	23%	24%	52%	45%	42%	42%	35%	34%	35%	35%	36%	38%	↑
风电下游	56%	66%	66%	53%	21%	7%	8%	28%	33%	31%	45%	55%	57%	57%	↑
半导体上游	46%	58%	60%	57%	53%	41%	31%	45%	45%	44%	54%	53%	45%	45%
半导体中游	57%	60%	60%	56%	56%	57%	45%	43%	40%	31%	28%	26%	24%	24%	?
数字基建上游	65%	65%	67%	69%	67%	71%	65%	67%	52%	48%	39%	35%	35%	34%
数字基建中游	52%	34%	75%	75%	81%	84%	75%	77%	56%	51%	57%	77%	79%	79%	↑
数字基建下游	51%	51%	52%	52%	52%	53%	53%	53%	44%	44%	44%	37%	37%	37%
cxo上游	30%	29%	39%	50%	68%	65%	34%	23%	34%	45%	76%	79%	71%	43%
CxO中游	65%	65%	66%	66%	66%	68%	68%	68%	63%	63%	63%	62%	62%	62%
智能汽车上游	46%	47%	45%	48%	51%	52%	48%	51%	56%	57%	47%	55%	63%	63%
智能汽车中游	40%	42%	55%	63%	67%	60%	33%	24%	40%	51%	52%	54%	34%	34%
智能汽车下游	41%	59%	47%	15%	9%	12%	3%	0%	6%	18%	32%	56%	35%	35%	E
航空装备上游	90%	91%	74%	88%	95%	93%	88%	91%	90%	87%	88%	84%	71%	70%
航空装备中游航空装备下游	86% 53%	86%	73%	73%	73%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究
注：各产业链采用 2M变化衡量景气度变化

图表9：华泰策略新兴产业链景气指数——二级产业链（绝对值）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

新兴产业 12月景气追踪及前瞻：分产业链

新能源

锂电-新能源车产业链

12 月华泰策略锂电产业链景气指数 52.1，较 10 月（57.7）下行。旗舰指标新能源乘用车销量 11 月同比+73.9%，连续 5 个月回落，但渗透率环比上升 6.1pct 至 35.8%。分环节来看：

1）锂电上游：

锂资源：景气高位回落；12月电池级氢氧化锂均价 55.3万元/吨、电池级碳酸锂价格 55.6万元/吨，5月以来首次回落；

钴资源：景气下行；12月华东钴精矿月均价 15.9万元/吨，较 11月继续回落；

前驱体：景气走平；12月三元前驱体均价 10.7万元/吨，较 11月基本走平；

电解液溶剂 DMC：景气下行；12月 DMC均价 1.7万元/吨，较 11月继续回落；

电解液溶质 6F：景气回落；12 月 6F 均价 24.9 万元/吨，较 11 月显著回落。

图表10： 12月锂电产业链景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表11：能源金属/化工品：锂资源品价格高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）锂电中游：

正极：景气下行；12 月磷酸铁锂产量同比+100.2%，较 11 月（+161.2%）大幅回落，连续 3 个月回落；三元材料产量同比+31.5%，自 9 月（+49.8%）高点回落；

负极：景气高位回落；12月中端人造石墨均价 5.3万元/吨，连续 3个月回落；

隔膜：景气高位回落；12月隔膜产量同比+64.2%，连续 2个月回落；

电解液：景气高位回落；12 月电解液产量同比+42.7%，连续 4 个月回落；

铜箔：景气下行；12月 8μm电池级铜箔均价 91.8元/公斤，再度回落；

PVDF：景气下行； 12月电池级 PVDF均价 31.5万元/吨，连续 8个月回落；

电芯与 Pack：景气下行；11月动力电池装车量同比+64.5%，连续 5个月回落。

图表12：电池材料：正极/电解液/隔膜产量同比均下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表13：电池材料：12月负极/PVDF/铜箔价格均下跌

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）锂电下游：

新能源车：景气下行；11 月新能源乘用车销量同比+73.9%，连续 5 个月回落，但渗透率环比上升 6.1pct 至 35.8%。

图表14：电芯/Pack：11月装车量同比+64.5%，连续 5个月回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表15：新能源车：11月销量同比+73.9%，连续 5个月回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约 6 个月。从产业生命周期上看，21年 10月新能源车渗透率已进入加速期（一阶导向上但二阶导向下），结合电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比 6 个月）判断，1Q23 锂电链景气或高位回落。

图表16： 11 月新能源车销售渗透率环比上升 6.1pct 至 35.8%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表17：电解钴价格指引 1Q23锂电链景气下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

光伏-绿电产业链

12 月华泰策略光伏产业链景气指数 71.9，较 10 月（74.3）高位回落。旗舰指标国内光伏新增装机量 11月同比+ 88.7%，连续 6个月回落。分环节来看：

1）光伏上游：

金属硅：景气高位回落；12月均价 2.0万元/吨，连续 2个月回落；

硅料：景气走平；12月多晶硅一级料均价 43.1美元/千克；

硅片：景气高位回落；11月单晶硅片均价 7.4元/片，较 10月高位回落；

EVA树脂：景气下行；12月 EVA树脂均价 1.4万元/吨，自 6月高点回落。

图表18： 12月光伏产业链景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表19：硅片价格高位走平，EVA树脂/金属硅/硅料价格降

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）光伏中游：

电池片：景气下行；11月电池片出口额同比+15.3%，连续 4个月回落；

组件：景气下行；11 月组件出口量同比+29.7%，较 10 月小幅反弹，自 7 月高点（+92.7%）趋势回落；

逆变器：景气回升；11 月逆变器出口量同比+102.8%，较 10 月（+101.1%）继续回升，欧洲、澳洲需求支撑下维持高增。

光伏玻璃：景气回升；11月光伏玻璃产量同比+67.2%，创年初以来新高；12月 3.2mm镀膜光伏玻璃均价 27.5元/平方米，高频价格数据 12月小幅回落；

EPC：景气下行；国内光伏新增装机量 11月同比+88.7%，连续 6个月回落。

图表20：电池片/组件：11 月出口同比增速下行

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表21：逆变器：11 月出口同比增速回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表22：光伏玻璃： 11月产量同比创年初以来新高

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表23： EPC：11月光伏新增装机量同比+88.7%，连续 6个月回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）光伏下游：

光伏电站：景气高位走平；11 月光伏发电量同比小幅回落，占总发电量的比重环比下降0.50pct 至 2.37%。

图表24：光伏电站：光伏发电量 11 月同比+14.6%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表25：光伏电站：光伏平均利用小时数 10 月同比+6.8%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据 CPIA 预测，政策共振情形下，22 年全球光伏新增装机或达 250GW，同比增长 49%，较 21 年装机增速（+31%）继续抬升，但 23 年（+10%）或面临下行压力；根据 2060能源结构预测，当前光伏渗透率约 15%，23年或面临产业生命周期切换压力。

图表26： 2023 年全球光伏装机增速有较大下行压力

资料来源：CPIA预测，华泰研究

根据北极星太阳能光伏网，12 月国内光伏新增装机约 17GW，预计 4Q22 装机增速+2.5%，较 3Q22（+73.1%）继续回落。光伏招标略领先于新增装机，11 月光伏招标量同比显著回升（+307.6%），随着硅料产能释放、产业链价格逐步回落，1Q23光伏装机增速有望阶段性回升。政策维度，山东省发布碳达峰实施方案，到 2030年省内光伏装机量达 95GW；甘肃张掖发布“十四五”规划。

图表27： 11 月光伏招标量同比+307.6%

资料来源：Wind，Gessey，华泰研究

图表28： 4Q22 国内光伏装机增速预计大幅回落

资料来源：CPIA，华泰研究

风电-绿电产业链

12 月华泰策略风电产业链景气指数 31.2，较 10 月（41.9）景气回落。旗舰指标国内新增风电装机 11月同比转负（-8.8%），主要系疫情扰动和吊装、并网存在时间差。

1）风电上游：

碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，11 月进口额同比增速小幅回升至+65.6%，但显著低于 5月高点（+152.9%）。

环氧树脂：景气回落；12月环氧树脂价差回落至 0.8万元/吨；
聚醚胺：景气下行；11 月聚醚胺价差继续下行至 1.3 万元/吨。

图表29： 12 月风电产业链景气阶段性回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表30：碳纤维：11月进口额同比增速小幅回升至+65.6%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）风电中游：

风电主设备：景气回落；11月国内新增风电装机同比转负（-8.8%），主要系疫情扰动和吊装、并网存在时间差。

轴承/铸件/塔筒：景气阶段性回落；12月 Myspic综合钢价指数企稳回升。

图表31：环氧树脂/聚醚胺：近 2个月价差继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表32：风电主设备：11月国内新增装机同比转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表33：轴承/铸件/塔筒：12月 Myspic综合钢价指数企稳回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表34：风电在中游制造中原料成本占比较高

资料来源：Wind，华泰研究

3）风电下游：

风电运营商：景气回落；11 月国内风电发电量同比增速小幅回落（+12.2%），利用小时数同比降幅再度走阔（-1.1%）；龙源电力（全球第一大风电运营商，2021 年占全国风电发电量约 7%）11月风电发电量同比再度回落（+5.7%）。

图表35：风电运营商：11月风电发电量和利用小时数同比增速双降

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表36：风电运营商：龙源电力风电发电量11月同比再度回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据 IEA 预测，乐观情形下，2022 年国内陆风新增装机或达 46GW，同比增长 12.8%，增速较 21 年承压年边际反弹（21 年面临需求被退补预支+上游钢/铜等原料价格高企双重压力），但 2023 年有一定下行压力。海风侧 21 年享受退补前的抢装效应，今年需求部分被预支，国内海风装机增速阶段性回落，但招标量持续超预期，2023 年装机增速有望回暖。节奏上，根据风电公开招标增速（领先 12 个月）判断，前三季度风电公开招标量同比分别为+74%/+62%/+82%，1-12 月陆风/海风招标合计 70.3GW/17.0GW，12月海风中标均价回升，预计 1Q23 风电装机增速回升。政策维度，福建发改委发函支持海上风电产业集聚发展，推进完成省管海域 10.3GW，深远海 4.8GW 海上风电配置。

图表37：风电招标量指引 1Q23 风电装机增速有望回升

资料来源：Wind，华泰研究

图表38： 2022 年国内陆风装机增速有望较 2021 年显著回升

资料来源：IEA预测，华泰研究

图表39：陆风招标量和中标均价

资料来源：北极星风电网，风电招标网，华泰研究

图表40：海风招标量和中标均价

资料来源：北极星风电网，风电招标网，华泰研究

储能产业链

12 月华泰策略储能产业链景气指数 55.5，较 10 月（59.7）走平。旗舰指标储能系统集成商财报营收 3Q22 同比+33.3%，较 2Q22（+38.9%）小幅回落；风光合计新增装机量 11月同比增速继续回落（+48.2%）。

图表41： 12 月储能产业链景气阶段性回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表42：风光合计新增装机量 11月同比继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：产业生命周期维度，根据 BNEF 数据，2022 年户用储能全球渗透率约 10%，处于 5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升；政策维度，12 月各央国企加紧储能项目并网进程，并网名单超 1.2GW/2.53GWh。招标方面，11 月国内储能系统和 EPC 招标容量分别为 2.6/11.0GWh，自 8 月大幅上行，新能源配储政策强驱动下 4Q22 景气有望继续上行。

图表43：根据 BNEF数据推算当前全球户用储能渗透率约为 10.0%

资料来源：BNEF，华泰研究

图表44：国内储能系统和 EPC招标容量 11月略有回落

资料来源：CNESA，华泰研究

TMT

半导体产业链

12 月华泰策略半导体产业链景气指数 18.6，较 10 月（22.2）继续下行。旗舰指标全球半导体销售额 10月同比增速继续下行（-4.6%），国内集成电路产量 11月同比降幅收窄（-15.2%）。

图表45：全球半导体销售额 10月同比增速继续下行，国内集成电路产量 11月同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

分环节来看：

1）半导体上游：

半导体设备：景气回落；11 月半导体设备进口额同比降幅扩大（-42.6%）；

半导体材料：景气回落；11月台湾半导体材料厂营收同比继续回落（+11.6%）；其中，台湾四大硅片厂（环球晶圆+中美晶+台胜科+合晶）合计营收 11月同比+13.5%。

图表46：半导体设备：11 月半导体设备进口额同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表47：半导体材料：11月台湾半导体材料厂营收同比回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）半导体中游：

IC 设计：景气下行；11 月台湾设计厂营收同比-22.7% ，较 10 月（-21.5% ）下行；

IC 制造：景气下行； 11 月台湾代工厂营收同比+34.0%，较 10 月（+38.8% ）下行；

IC封测：景气下行；11月台湾封测厂营收同比-3.0%，较 10月（-1.0% ）下行；

数字芯片设计（存储）：景气下行；DRAM 侧，12 月 DXI 指数同比降幅继续扩大（-23.2%）；NAND/Nor 侧，11 月台股营收同比-41.3%，较 10 月（-41.4%）走平；

模拟芯片设计（电源管理/信号链）：景气下行；11 月矽力杰营收同比降幅扩大（-18.2%）；模拟芯片设计（射频前端）：景气回升；11 月立积营收同比+16.1%，自 22 年 7 月持续回升；

功率器件：IGBT侧，10月全球 IGBT单管月度销售额同比+43.6%，自 4月低点（-20.3%）以来持续回升；MOSFET 侧，11 月台湾三大功率厂（强茂+富鼎+尼克森）合计营收同比降幅再度走阔（-23.2%）；

传感器（CIS）：景气回升；11 月原相营收同比-36.1%，连续 2 个月收窄；全球 CMOS 传感器销售额 10月同比+15.3%，较 9月（+8.2%）同比回升；

被动元件（MLCC）：景气回升；11月台股 MLCC营收同比+0.9%，近 2个月转正；
光学光电：景气回升；11月台股面板营收同比降幅收窄。

图表48：设计/制造/封测：11月台股营收同比均下行

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表49：存储：12月 DXI指数、11月台股NAND/Nor营收同比下行

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

注：台股营收同比均展示 MA3数据

图表50：电源管理/信号链：11月矽力杰营收同比降幅扩大

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表51：射频：11 月立积营收同比+16.1%，自 22 年 7 月持续回升

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表52：功率：IGBT 升、MOSFET 降

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表53： CIS：11月原相营收同比降幅继续收窄

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表54：被动元件：11 月台股 MLCC 营收同比+0.9%，近 2 月转正

注：台股营收同比均展示 MA3数据
资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表55：光学光电：11台股面板营收同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见 2021 年 12 月 10 日发布的《12 月半导体：关注汽车半导体转型》），我们自下而上汇总了半导体产业链及细分环节 Bloomberg 业绩一致预期。本轮半导体链下行周期或持续至 2Q23，海外半导体龙头营收增速或从 2Q21 的+30.5%逐步滑落至 2Q23 的-9.7%，3Q23 回升（-4.6%）。

历史上费城半导体指数绝对收益(以 PETTM或 PSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约 1-2个季度，相对收益(以费城半导体指数相对标普 500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约 0-2个季度。11月费城半导体指数估值底部回升，结合上述规律及海外流动性拐点的判断，半导体相对收益底部或已确立。

图表56：海外半导体龙头公司列表

设备	材料	IC设计				IC制造	IC封测	分立器件
半导体设备	半导体材料	模拟芯片	我通讯	计算芯片	存储器	晶圆代工	封测	功率器件

应用材料	信樾学	德僊	思讯	称	SK海力士	台积电	日月光	英陵
(AMAT)	(Shin-Etsu)	(TI) (Skyworks)		(Intel)	(SK Hynix)	(TSMC)	(ASE)	(Infineon)
阿	胜高	亚诺	科沃	英挞	(Micron)	联电 (UMC)	罐	森美
(ASML)	(SUMCO)	(ADI)	(Qorvo)	(Nvidia)	醐数据	先进	(Amkor)	(On)
挂研究	环球晶圆	矽力杰	博通	超威导体	(WD)	(Vanguard)		意导体
(LRCX )	(Globalwafers)	(Silergy)	(Broadcom)	(AMD)		中芯国际		(STM)
泰瑞达		浦	高通			(SMIC)
(TER）		(NXP)	(Qualcomm)			华蟀导体
科天半导体			联发科			(Hua Hong)
(KLA)			(MediaTek)
			邀
		(Marvell)
		科锐(Wolfspeed)

资料来源：Bloomberg，华泰研究

图表57：海外半导体龙头彭博一致预测业绩增速下行至 2Q23

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表58：费半指数相对标普 500表现领先全球半导体周期 0-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表59：费半指数 PETTM 领先全球半导体周期 1-2 个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

图表60：费半指数 PSTTM领先全球半导体周期 1-2个季度

资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究

数字基建产业链

12 月华泰策略数字基建产业链景气指数 49.9，较 10 月（51.8）景气走平。旗舰指标 IntelDCAI 业务 4Q22 彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%），11 月移动通信基站设备产量同比继续回升（+41.2%）。分环节来看：

1）数通业务/数据中心：

服务器：景气下行；服务器 BMC 芯片龙头信骅（根据 Gartner 数据全球市占率 70%以上）11 月营收同比增速回落（+37.6%）；服务器机壳龙头勤诚 11 月营收同比降幅小幅收窄（-4.9%），6 月高点（+56.0%）以来大幅回落；服务器 CPU 芯片龙头 Intel（根据 IDC 数据全球市占率 90%以上）DCAI业务 4Q22彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%）；光模块：景气回升；11月光电子器件产量同比-14.2%，连续 2个月降幅收窄。

图表61： 12月数字基建产业链景气指数走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表62：服务器：11月信骅营收同比增速回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表63：服务器：Intel DCAI收入 4Q22彭博一致预测同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表64：光模块：光电子器件产量 11月同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）电信业务/通信基站

通信 PCB：景气下行；11月台湾 PCB制造厂营收同比转负（-7.9%）；

基站设备：景气爬坡；11 月移动通信基站设备产量同比+41.2%，较 10 月（+39.1%）爬坡。

图表65：通信 PCB：11 月台股 PCB 制造厂营收同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表66：基站设备：移动通信基站设备产量 11 月同比爬坡

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：云计算巨头资本开支是数据中心景气的同步指标，北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先 BAT 约 1 个季度，可以视作领先指标。根据Bloomberg 一致预期，本轮云计算巨头的资本开支上行周期有望持续至 4Q22，预计1Q23 数字基建景气回升；政策维度，12 月中央经济工作会议对平台经济政策转向，并指出大力发展数字经济，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，数据据密集部门行业或受益。

图表67：北美三大云商资本开支上行周期有望持续至 4Q22，对应 2022 全年数据中心景气持续性较强

资料来源：Bloomberg，华泰研究

消费电子-元宇宙产业链

12月华泰策略元宇宙产业链景气指数 18.2，较 10月（17.3）走平，分环节来看：

消费电子：景气下行；12月 DXI指数同比降幅继续扩大（-23.2%）；

XR 主设备：景气企稳；Meta 元宇宙业务 4Q22 彭博一致预测营收同比-22.6%，较 3Q22（-49.0%）降幅收窄；

游戏：景气企稳；中国移动游戏收入 11 月同比降幅收窄（-25.7%），拐点初现，12 月国产游戏版号发行创年内新高；Steam 平台 VR 渗透率 11 月环比提升 0.13pct 至 2.03%。

图表68： 12月元宇宙产业链景气走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表69：消费电子：12月 DXI指数同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表70： XR 主设备：4Q22 Meta 元宇宙收入一致预测同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表71：元宇宙游戏：Steam 平台 VR 渗透率 11 月升至 2.03%

资料来源：VR陀螺，华泰研究

图表72：中国移动游戏收入 11月同比拐点初现

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表73： 12月国产游戏版号发行创年内新高

资料来源：VR陀螺，华泰研究

前瞻判断：根据 VR 陀螺，11 月全球 VR/AR 投融资额 MA3 同比-56%，较 10 月（-67%）降幅收窄。从下游游戏环节渗透率来看，11 月 Steam 平台 VR 设备接入渗透率升至2.03%，但尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”（5-15%），预计产业链景气的短期波动性较大。

综合考虑全球 VR/AR 领域投融资额+产品 pipeline，产品周期上行有望驱动消费电子-元宇宙链 1Q23 景气企稳回升。Meta 22 年 10 月发布新产品 Quest Pro、23 年或推出 Quest3，索尼将于 1月 3日发布 PSVR2，苹果获得可用于交互 AR / VR 头显设备的智能戒指专利，新款头显设备 Reality/Reality Pro 或于 1 月推出。内容生态上，23 年《怪奇物语 VR》等 3A 游戏将面市，硬件+内容或驱动 VR 渗透率提升并进入“奇点时刻”。根据TrendForce，2023 年全球 VR 设备出货量预计回升至 1035 万台，同比增长 20.6%。

图表74：一级市场投融资活跃度回暖

资料来源：VR 陀螺，华泰研究

图表75： VR/AR 产品周期重心在 4Q22-1Q23

品牌	型号	发布/发售时间
小派科技	Pimax Crystal QLED	2022年6月1日
联想	拯救者VR700	2022年8月18日
字节跳动 Pico	PICO 4/PICO 4 PRO	2022年9月27日
Meta	Quest Pro	2022年10月11日
Tilt Five	Tilt Five	原定2022年夏天
Lynx	Lynx-R1	原定2022年夏天
苹果	Reality/Reality Pro	2023年1月
索尼	PSVR 2	2023年1月3日
Meta	Quest 3	2023年

资料来源：VR 陀螺，公司官网，华泰研究

物联网产业链

12 月华泰策略物联网产业链景气指数 41.2，较 10 月（42.4）走平，或处于底部拐点。旗舰指标通信模组 3Q22 营收同比（+34.4%），较 2Q22（+49.6%）继续回落，但 ROE 已连续 2个季度回升；物联网终端用户数 11月同比维持高增（+29.6%）。

1）感知层

物联网 SoC：景气下行；3Q22 物联网 SoC 芯片财报营收同比+12.4%，较 2Q22（+27.5%）回落；

物联网传感器：景气回升； 10 月日本传感器产值同比+26.4%，较 9 月（+15.3%）回升；
通信模组：景气下行；3Q22 通信模组财报营收同比+34.4%，较 2Q22（+49.6%）回落。

图表76： 12月物联网产业链景气指数走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表77：感知层：物联网 SoC/通信模组景气下行，传感器景气回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）传输层/平台层：

传输层：景气高位回落；11 月三大运营商新兴业务收入同比+32.6%，自 6 月（+36.3%）小幅回落；

平台层：景气高位走平；3Q22 小米 AIoT 平台新增连接数同比+39.6%，较 2Q22（+40.7%）高位走平。

图表78：传输层：11 月三大运营商新兴业务收入同比高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表79：平台层： 3Q22小米 AIoT平台新增连接数同比高位走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）应用层：

车联网：景气回落；10月 L2级及以上智能车销量同比+77.0%，受高基数和汽车总销量影响下滑，渗透率维持 45%；

智能家居：景气回落； 11 月京东智能家居销售额同比再度转负（-8.6%）。

图表80：车联网：10月 L2级智能车销量同比+77.0%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表81：智能家居：11月京东智能家居销售额同比再度转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：2020年全球物联网连接数首次超过非物联网连接数，根据 IoT Analytics 预测，21-25 年全球物联网连接数同比增速将由 17.9%上升至 26.6%，产业链高景气持续性强。从投融资活跃度上看，4Q22 物联网投融资额同比再度回落（-66.0%），拐点待验；物联网终端用户数维持高增，下游车联网+智能家居需求共振，预计 1Q23景气回升。

图表82： 21-25 年全球物联网连接数同比增速或由 17.9%升至 26.6%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表83： 4Q22 物联网投融资额同比再度回落，拐点待验

资料来源：IT桔子，华泰研究

图表84： 3Q22 物联网单季度营收同比下行

资料来源：Wind，IT桔子，华泰研究

图表85：通信模组 3Q22 营收同比回落，但 ROE 已企稳回升

资料来源：Wind，华泰研究

软件产业链

12 月华泰策略软件产业链景气指数 24.7，较 10 月（20.2）走平，或处于底部拐点。旗舰指标软件收入 11月累计同比回升（+10.4%），软件利润 11月累计同比回升（+6.9%）。分环节来看：

操作系统：景气下行；3Q22 国产操作系统龙头中国软件营收同比+27.2%，较 2Q22 继续回落（+37.3%）；

办公软件：景气回升；11 月主流办公软件活跃人数同比+18.8%，近 2 个月显著回升；

网络全：景气下行；11 月信息全产品收入同比增速继续回落（+9.4%）；

工业软件：景气回升；11月工业软件收入同比+14.2%，连续 3个月回升；

信息技术服务：景气回升；11 月信息技术服务收入同比增速+10.8%，较 10 月（+10.1%）小幅回升。

图表86：软件收入、利润 11 月累计同比回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表87：操作系统：3Q22 中国软件营收同比继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表88：办公软件：主流办公软件活跃人数同比增速近 2 个月回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表89：网络全：11 月信息全产品收入同比增速继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表90：工业软件：11月工业软件收入同比增速连续 3个月回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表91：信息技术服务：11月信息技术服务收入同比增速小幅回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：软件产业的收入和净利润短期受人员规模因素的影响，2021 年软件产业人员规模扩张比较明显，但 2022 年并未创造增量收入，反而形成刚性成本和费用，2023 有望反转；软件和信息技术服务业用电量 12 月移动平均同比略领先软件收入同比，前者自 7月低点持续回升。政策维度，国内基础软件（操作系统、数据库）和工业软件国产化率较低，国产化扶植政策陆续出台，信创采购有望推动软件行业快速发展；数据要素增量政策持续加码，包括上海数交所试点等。

图表92：计算机行业人员规模同比增速

资料来源：Wind，华泰研究

图表93：软件业用电量 12月移动平均同比略领先软件收入同比

资料来源：Wind，智研咨询，华泰研究

图表94：工业软件国产替代有望提速

资料来源：工信部，华泰研究

图表95： 2020 年工业软件细分市场国产化率

资料来源：Wind，智研咨询，华泰研究

高端装备

工控-工业机器人产业链

12 月华泰策略工业机器人产业链景气指数 39.1，较 10 月（45.1）阶段性回落。旗舰指标工业机器人产量 11月同比+0.3%，较 10月（+14.4%）下滑，主要系疫情供给侧扰动。分环节来看：

稀土磁材：景气回升；12月氧化镨钕均价 69.1万元/吨，较 11月（65.1）回升；

伺服系统：景气回升；11 月海外伺服龙头（川 +松下+台达）订单同比-26.2%，近 2 个月降幅收窄；

变频器：景气阶段性回落；11 月海外变频器龙头（川 +ABB）订单同比再度转负（-4.6%）；

控制器：景气阶段性回落；11月 PLC龙头施耐订单较去年同期持平；

机器人本体：景气阶段性回落；11 月工业机器人产量同比增速回落（+0.3%），主要系疫情供给侧扰动。

图表96： 12 月工业机器人景气指数阶段性回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表97：稀土磁材：12 月氧化镨钕价格企稳回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表98：伺服：近 2 个月海外伺服龙头订单同比降幅收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表99：变频器：11 月海外变频器龙头订单同比再度转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表100：控制器：11 月海外控制器龙头订单较去年同期持平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表101：机器人本体：11 月机器人产量同比增速回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量 1-2 个季度，本轮国内产业周期高点出现在 21年 8月，日本工业机器人订单数据于 21年 5月触顶。景气回升的三个指引：1）10 月日本工业机器人订单同比再度转负（-1.4%），但仍高于 5 月低点；2）历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，08 年以来的三轮完整周期持续时间均在 36-42 个月之间，与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自 21 年 3 月以来持续下行，5 月低点距离上一个周期底部（19 年 2 月）已经过去 39 个月；3）伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单同比年初以来周期回升迹象明显；4）国内机器人产量同比 9月已转正，汽车资本开支上行、消费电子有望承接，随着线下经济活动恢复 1Q23 景气有望以更大斜率回升。

图表102：日本工业机器人订单 10月同比再度转负，但仍高于 5月低点

资料来源：Wind，华泰研究

工控-数控机床产业链

12 月华泰策略数控机床产业链景气指数 43.1，较 10 月（48.8）阶段性回落。旗舰指标金属加工机床产量 11月同比-7.3%，机床进口量 11月同比再度转负（-32.2%），主要系疫情供给侧扰动。分环节来看：

机床工具：景气回升；9 月机床工具行业营收同比转正（+1.2%）。

机床本体：景气回升；11 月机床进口量同比再度转负（-32.2%），金属加工机床产量同比-7.3%。

图表103：机床工具：9月机床工具行业营收同比转正

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表104：机床本体：11 月机床进口同比再度转负（-32.2%）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表105：机床本体：11 月金属加工机床产量同比-7.3%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在 2-7 个月不等。每轮日本机床产业周期的持续时间亦较为稳定，08 年以来的三轮完整产业周期持续时间均在 38-45 个月之间，也与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机床订单增速自 21 年 2月以来持续下行并转负，自上轮周期底部（19 年 6 月）至 7 月低点持续了 37 个月，周期长度和位置已基本满足。11 月日本机床出口至中国订单额同比疫情扰动下仅小幅回落（+11.3%），随着国内线下经济活动恢复，预计 1Q23景气以更大斜率回升。

图表106：日本机床出口至中国订单额 11月同比疫情扰动下仅小幅回落

资料来源：Wind，日本机械省，华泰研究

航空装备产业链

12 月华泰策略航空装备产业链景气指数 56.5，较 10 月（59.3）高位回落。旗舰指标航空装备产业链财报营收 3Q22 同比+13.9%，较 2Q22（+18.6%）高位回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行。

图表107： 12月航空装备景气指数高位回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表108： 3Q22航空装备产业链各环节营收同比增速

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

分环节来看：

钛合金：景气走平；海绵钛是军工材料钛合金的上游，分为 0-4 级，4 级多为民用，0 级多为军用；12月 0级海绵钛价格走平；

碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，11 月进口额同比小幅回升至+65.6%，但显著低于 5月高点（+152.9%）；

图表109：钛合金：12 月 0 级海绵钛价格走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表110：钛加工流程及全球钛合金下游需求分布(2020）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表111：碳纤维：11月碳纤维进口额同比小幅回升至+65.6%

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表112：全球碳纤维下游需求分布(2020)

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债、以及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻意义。前瞻指标预收账款+合同负债同比增速 2Q21 见顶，3Q22 继续下行（-2.7%），上游海绵钛价格高位回落，指引 1Q23航空装备景气高位回落。

图表113：航空装备：预收账款+合同负债指引 1Q23 航空装备景气高位回落

资料来源：Wind，华泰研究

新消费

智能汽车产业链

12 月华泰策略智能汽车产业链景气指数 35.0，较 10 月（38.2）阶段性回落，主要受高基数和汽车总销量下滑影响。旗舰指标 L2 级及以上智能网联乘用车销量 10 月同比+77.0%，渗透率维持 45%。

1）智能汽车上游

高精度摄像头镜头及 CIS：景气高位走平；11 月舜宇车载摄像头镜头出货量同比高位走平（+47.4%）；CIS厂原相营收同比降幅收窄（-36.1% ）。

图表114：智能汽车：L2级智能网联乘用车销量 10月同比增速回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表115：摄像头：11 月舜宇车载镜头出货量同比高位走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

2）智能汽车中游

智能座舱：景气上行；11月 HUD渗透率升至 10.1%，21年 12月 HUD、天幕玻璃渗透率进入 5-15%的新兴产业“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升。

图表116：智能车关键零部件渗透率（季频）

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表117：智能座舱：HUD、天幕玻璃渗透率持续提升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

3）智能汽车下游

智能汽车：景气阶段性回落；10月 L2级智能网联汽车销量同比+77.0%，受高基数和汽车总销量下滑影响回落，渗透率维持 45%。

图表118：智能车：10 月销量同比增速+77.0%

资料来源：Wind，汽车之家，Marklines，交强险，华泰研究

图表119：智能车：10 月 L2 级渗透率维持 45%

资料来源：Wind，汽车之家，Marklines，交强险，华泰研究

前瞻判断：对于生命周期处于导入期的产业链，一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标。根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，2023 年智能车景气中枢有望继续上行。投融资方面，4Q22 全球自动驾驶投融资额同比降幅大幅收窄（-29.1%），自 2Q22 低点（-82.5%）回升；产品周期方面，23 年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布 L3 级新车型；政策维度，工信部 11 月 2 日发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，启动 L3/L4上路试点。

图表120： 4Q22全球自动驾驶投融资额同比降幅大幅收窄

资料来源：iFind，华泰研究

图表121： 23年多款 L3新车型上市

品牌	车型	级别	发布/交付时间
海马	7E	L3	4Q22
5	M7	L3	4Q22
本田+索尼	VISION-S	L3	2023年1月
红旗	待定	L3	2023年
现代	G90	L3	2023年
现代	起亚EV9	L3	2023年
宝马	宝马7系	L3	2023年底

资料来源：高工智能汽车，公司官网，华泰研究

CXO 产业链

12月华泰策略 CXO产业链景气指数 32.9，较 10月（67.3）高位回落。12月 FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药 IND数量 MA3同比增速均转负，新药审批趋缓。

图表122： CXO：12月 FDA暂时批准新药上市申请数 MA3同比转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表123： CXO：12月国产创新药 IND数量MA3同比降幅扩大

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据在建工程判断，1Q22 大概率为 CXO 景气阶段性高点。历史上 CXO 超额收益与投融资增速基本同步，4Q22 全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-60.5%），但环比已逐步回升，随着海外 biotech 需求逐渐向好 1Q23 有望迎来拐点。政策维度，12月 15日药明生物移出 UVL，板块政治风险缓压。

图表124： CXO：4Q22 全球医疗健康领域投融资额同比继续回落

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表125： CXO相对估值与全球医疗健康领域投融资额同比基本同步

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

医美产业链

12 月华泰策略医美产业链景气指数 31.9，较 10 月（32.0）景气走平。旗舰指标化妆品零售额 11月同比-4.6%，近 3个月有企稳迹象。分环节来看：

医美原料/注射耗材：

玻尿酸：景气回升；12月玻尿酸百度指数同比继续爬坡（+44.2%）；

水光针：景气回落；12月水光针百度指数同比再度转负（-20.6%）。

图表126： 12 月医美产业链景气指数走平

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表127：近 2 个月医美景气上游升，中、下游降

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表128：玻尿酸：12 月玻尿酸百度指数同比继续爬坡

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表129：水光针：11 月水光针百度指数同比再度转负

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

医美机构/获客渠道/化妆品：

医美机构/获客渠道：景气回升；11 月新氧医美使用时长同比+8.7%，活跃人数同比-31.3%，7月以来底部回升；

化妆品：景气企稳；化妆品零售额 11月同比-4.6%，近 3个月有企稳迹象。

图表130：新氧医美使用时长、活跃人数同比7月以来底部回升

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表131： 11月化妆品零售额同比降幅与 10月相当

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：根据艾瑞咨询预测，22-24 年中国合规医美市场将保持每年 20%左右的增速；12 月玻尿酸搜索指数同比继续爬坡，随着防疫政策优化和深圳、成都等医美消费主力地区线下经济活动恢复，线下消费有望回补，预计 1Q23景气爬坡。

图表132：中国合规医美市场 22-24年预计维持 20%左右的增速

资料来源：艾瑞咨询预测，华泰研究

图表133：医美监管政策趋紧并非新增变量，深圳已发文明确支持医美/化妆品

时间	政策文件发布单位
2017.03	《国家卫生计生委关于加强医疗美容主诊医师管理有关问题国家卫计委
2017.05	的通知》《关于开展严厉打击非疗美容专项行动的通知》	卫计委、网信办、公部、人社部、海关总署、工商总局、食药监局
2019.03	《关于开展医疗乱象专项整治行动的通知》	卫计委、网信办、发改委、公安、市场监管局、医保局、中医药局、药监局
2020.04	《关于进一步加强医疗美容综合监管执法作的通知》	国家卫健委
2021.06	《打击非疗美容服务专项整治工作方案》	卫健委、网信办、公郊、海关总署、市场监管总局、国家邮政局
2021.08	医美贷监管	上交所、深交所
2021.11	《医疗美容广告执南》	市场监管总局
2022.03	《医疗器械质量管理体系年度自查报告编写指南》《禁止委国家药监局
	托生产医疗器械目录》《医疗器械委托生产质量协议编制指南》
2022.05	《关于调整医疗器械分类目录部分内容的公告》	国家药监局
2022.07	《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》	深圳发改委
2022.09	点评医美五大不公平格式条款	中消协

资料来源：中国政府网，华泰研究

医疗服务产业链

12月华泰策略医疗服务产业链景气指数 17.7，较 10月（15.9）拐点回升。分环节来看：

医药制造：景气回升；11 月医药营收、利润累计同比降幅均进一步收窄，医药制造业工业增加值同比小幅转负（-3.2%）；

医院诊疗：景气回升； 9 月医保支出同比降幅收窄（-0.5%）。

图表134：医药制造：11 月医药营收、利润累计同比降幅进一步收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

图表135：医院诊疗： 9 月医保支出同比降幅继续收窄

资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，Gessey，Solarzoom，CDE，GGII，MRI，海关总署，工信部，百度指数，华泰研究

前瞻判断：随着疫情防控政策优化，线下诊疗人次逐步恢复，眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务修复，预计 1Q23 医疗服务景气继续回升。政策维度，社会办医情绪洼地已过，中医诊疗、辅助生殖等细分赛道政策利好，集采相关板块支付端松动（如种植牙服务限价好于市场预期）。

风险提示

1）疫情超预期恶化：疫苗对新型变异毒株的防控力弱化，导致全球风险偏好大幅收敛；

2）行业政策超预期收紧：政策支持力度弱于预期，或政策执行情况不及预期；

3）流动性超预期紧缩：美联储加息节奏和持续时间超预期；

4）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

免责声明

分析师声明

本人，张馨元、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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到本报告而视其为客户。

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本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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美国

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美国-重要监管披露

• 分析师张馨元、王以本人及相关人并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人与本报告所提及的标的证券或发行人并任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人 ”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期

（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超基准 15%以上

增持：预计股价超基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用规及 /或公司政策

评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J

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透过扰动看泛电子+泛医疗回升趋势

策略月报

景气右侧爬坡：软件、智能车、工业机器人、机床、医美、医疗服务

景气底部拐点：风电、物联网

景气高位回落：锂电、光伏、航空装备

景气下行：CXO、半导体、元宇宙、数字基建

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正文目录

产业链综述：透过扰动看泛电子+泛医疗回升趋势

新兴产业 11月景气追踪及前瞻：综评

新能源板块

TMT 板块

高端装备板块

新消费板块

新兴产业 12月景气追踪及前瞻：分产业链

新能源

2）锂电中游：

3）锂电下游：

光伏-绿电产业链

1）光伏上游：

2）光伏中游：

3）光伏下游：

风电-绿电产业链

1）风电上游：

2）风电中游：

3）风电下游：

储能产业链

TMT

半导体产业链

分环节来看：

1）半导体上游：

2）半导体中游：

数字基建产业链

1）数通业务/数据中心：

2）电信业务/通信基站

消费电子-元宇宙产业链

物联网产业链

1）感知层

2）传输层/平台层：

3）应用层：

软件产业链

高端装备

工控-工业机器人产业链

工控-数控机床产业链

航空装备产业链

新消费

智能汽车产业链

1）智能汽车上游

2）智能汽车中游

3）智能汽车下游

CXO 产业链

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医疗服务产业链

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