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继续做多，成长占优

报告摘要：

复盘来看，PPI拐头且海外紧缩预期下行期，市场偏强且小盘成长较好。与当前PPI临近拐头且海外紧缩预期下行类似的时段有4次，具体看：（1）市场趋势上，除非内部流动性收紧否则多偏强。其一，PPI所代表的价格周期较大程度上反映企业盈利周期，其转好时核心基本面数据如地产销售、汽车销售、出口等增速等多转好，叠加作为全球资产锚的美债利率下行，国内权益资产多有绝对收益，如在2006年与2020年的复盘区间。其二，若国内出现宏微观流动性偏紧的影响则市场趋势可能偏弱，如2009年下半年通胀在“四万亿”大幅刺激后而快速上行引发的紧缩担忧，2016年初“减持新规”叠加“熔断制度”引发的微观资金面冲击，该类观察区间中即使PPI与海外流动性偏松但市场仍然受压制。(2)行业表现上，小盘成长最佳。其一，风格层面，复盘区间属于基本面转好、美债利率下行、国内宏观偏宽松环境，高弹性小市值与成长风格总体最好，仅在微观流动性冲击引发避险时大盘价值占优。其二，行业层面，周期修复而景气改善的汽车、机械、家电，政策导向板块如2006年地产政策导向的建筑、2020年“碳中和”导向的电力设备等较好。当前来看，市场延续震荡，政策导向的科技和低估值国企占优。比照复盘，当前来看：（1）市场趋势延续修复，但斜率较缓：其一，从高频商品数据与领先指标看PPI大概率在近期见底而带动基本面向上，但地产等偏弱下修复斜率或有限；其二，美国CPI超预期快速下行使美债利率难再快速上行；其三，国内偏低通胀及尚在复苏初期的经济决定政策倾向宽松而非紧缩。(2）行业上继续关注政策导向的科技与低估值国企等，其一，当前政策主基调仍然是“高质量发展”，难有大刺激下结构上政策更强调科技 (TMT)，同时央国企估值修复政策导向的景气改善的如通信、军工、公用事业板块内低估值国企值得关注。其二，基本面修复背景下，偏顺周期且景气改善的部分板块如家电、汽车、机械等值得关注。盈利延续修复，流动性维持宽松，风险偏好回升，A股短期延续震荡反弹。（1）分子端：中游制造、下游消费和TMT去库速度相对较快，计算机、公用事业、纺服、交运等中报增速较高。（2）流动性：美国通胀超预期下行，核心通胀缓慢下行下7月可能是最后一次加息。信贷继续高增，国内流动性维持宽松。外资大幅流入，新发基金和融资流入依然偏弱。（3）风险偏好：人民币汇率企稳、中美关系改善，风险偏好回升。行业配置上，震荡反弹时继续关注TMT、新能源、大众消费等。（1）复盘来看，底部反弹时政策导向和产业趋势上行的行业占优。（2）建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的计算机 (数字经济、国产化)、通信（算力等）、传媒（AI在游戏、教育等领域的应用）、半导体(算力、存储芯片）等；二是中报业绩可能偏好的新能源(新能源车、充电桩）、电力等；三是经济弱修复下韧性较强的大众消费 (社服、商贸、纺服等)。风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

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周度聚焦：继续做多，成长占优 .4
周度策略：短期继续震荡，主线不变. 10
2.1. 分子端：中下游去库速度较快，中报增速较高 .10
2.2. 流动性：美通胀超预期下行，国内流动性维持宽松 .12
2.3. 风险偏好：人民币汇率企稳、中美关系改善，风险偏好回升。 .15
2.4. 行业配置：底部震荡继续关注TMT、新能源、大众消费等. ..16
上周市场回顾. .18
3.1. 上周全球主要大类资产表现 .18
3.2. 行业及重要指数估值变动 .19
3.3. 股市资金供求.. .21
3.3.1. 资金流入. .21
3.3.2. 资金流出.. .23

图表目录

图1：从国内PPI与美联储加息节奏出发，与当前宏观环境较为类似的四段时期， ...4
图2：第1段国内PPI修复同时美债利率下行期. ..5
图3：第2段国内PPI修复同时美债利率下行期.. ..5
图4：第3段国内PPI修复同时美债利率下行期.. .
图5：第4段国内PPI修复同时美债利率下行.. .
图6：与当前类似的4段复盘案例期间上证指数表情. ....6
图7：PPI的价格周期与基本面数据变化基本一致.. ...6.
图8：2009年下半年开始出现通胀担忧，紧缩预期上行.. ..
图9：复盘区间内的风格表现情况. ....8
图10：复盘区间内的申万一级行业表现情况..
图11：主要商品价格的同比增速已出现回升. ...
图12：居民收入感受仍然偏低，二季度下行.. ....10
图 13: 居民预计房价下降的占比二季度提高... ...0
图 14: 美国CPI快速下行缓和紧缩预.. ...0
图 15: 国内通胀仍然偏低 ...0
图 16: 受价格因素影响，实际库存下行速度快于名义库存.. ....1
图 17: 2023年中报业绩预告披露情况... ....2
图 18: 美国 CPI和核心 CPI..
图 19: 新增中长贷持续回升.. ..3
图 20: 美国通胀数据明.
图21: 本周融资情绪仍相对较弱...
图 22: 基金募资情绪仍相对较弱..
图 23: ·20均线以.个·.占比.·至.*%..1
图 24: 股权风险溢价略低于1倍标准
图 25:
图 26：6月我国汽车出口依然强势…
图27:
图30：创业板指静态/动态PE.. ..20
图31：各行业PE 估值分位点 (TTM，2023/07/14) .20
图32：各行业PB估值分位点 (LF，2023/07/14) .21
图33：沪深通净..…
图 34：融资余额变动与上证指数... ..22
图 35：行业融资余额变动. ..23
图 36: 新成立偏股型基金规模 ..23
图37:IPO 发行情况.. ..24
图38: 定增募资情况.. ..24
图39：过去一周解禁市值靠前的行业.. ...24
图40：未来4周各行业解禁市值 (亿元) ..25
图41：产业资本净减持与上证综指.. ..25
图42：行业产业资本增减持情况 (亿) .26

1．周度聚焦：继续做多，成长占优

本周国内外通胀数据公布，PPI再创本轮新低，但PPI领先指标以及市场一致预期均指向6月PPI大概率是拐点，同时海外CPI数据弱于预期，缓和市场紧缩担忧，美债利率下行，故本文对国内PPI见底在即，同时海外已进入加息末期的环境中的市场趋势与行业配置进行讨论如下：

我们选取过去国内PPI拐头初期 (拐点后3个月左右)，同时海外处于紧缩预期下行(加息末期或者10年期美债利率下行）的环境，2000年至今较为符合的有四段，分别是 2006/4/30-2006/7/31、 2009/7/31-2009/11/30、 2015/12/31-2016/3/31、2020/5/31-2020/7/31，对其讨论如下：

图1：从国内PPI与美联储加息节奏出发，与当前宏观环境较为类似的四段时期

数据来源：东北证券，Wind

图2：第1段国内PPI修复同时美债利率下行期

数据来源：东北证券，WIND

图3：第2段国内PPI修复同时美债利率下行期

数据来源：东北证券，WIND

图4：第3段国内PPI修复同时美债利率下行期

数据来源：东北证券，WIND

图5：第4段国内PPI修复同时美债利率下行期

数据来源：东北证券，WIND

市场趋势层面，复盘案例看大概率偏强，除非有内部流动性收紧担忧。从4次类似环境比较看，第1段与第4段市场趋势偏强，第2、3段市场趋势偏弱，造成市场趋势有区别的核心原因或在于内部流动性的收缩担忧：

图6：与当前类似的4段复盘案例期间上证指数表情

年份	起始时间	收盘价	上证趋势图	涨跌幅	天数
第1段	2006/4/30	1497		7.7%	92
第1段	2006/7/31	1 1613
第2段	2009/7/31	3412 ?	A	-6.4%	122
第2段	2009/11/30	3195
第3段	2015/12/31	3539 ?		-15.1%	91
第3段	2016/3/31	3004
第4段	2020/5/31	2915		13.5%	61
第4段	2020/7/31	3310

数据来源：东北证券，Wind

(1)PPI拐点所指向的基本面拐点叠加海外流动性转好使市场趋势偏强。就国内而言，PPI所代表的价格周期较大程度上代表了企业的盈利周期，复盘看PPI出现拐点时，核心的基本面指标比如地产销售、汽车销售、出口等增速都处于拐头上行状态，叠加作为全球资产锚的美债利率下行，国内权益资产大概率有绝对收益，这在2006年与2020年的观察区间内较为明显，区间内上证指数分别实现7.7%、13.5%的绝对收益。

图7：PPI的价格周期与基本面数据变化基本一致

数据来源：东北证券，Wind

(2）若国内出现宏微观流动性偏紧的担忧则市场趋势可能偏弱。对于观察案例中市场趋势反而偏弱的两段来看：其一，在2009/7/31-2009/11/30期间，虽然国内基本面仍然处于偏强状态，但在前期“四万亿”系列刺激后，相对PPI的回升，CPI也出现高斜率的反弹引发了市场对于货币政策收紧的担忧，实际上这一期间也是在2000 年至今的5次PPI回升环境中，唯一一次CPI同步出现剧烈回升的情形，随后在2010年1月央行即开始提准，内部紧缩的担忧是压制该期间市场趋势的核心因素；其二，在2015/12/31-2016/3/31期间，基本面同样在改善，美债利率下行，国内宏观流动性总体偏松 (处于降准的环境中，2016年3月仍在降准)，但使得市场出现显著下跌的核心在于微观流动性的担忧，一方面是2016年1月初公布的“减持新规”引发了市场对于董监高的减持对A股流动性的担忧，另一方面是2016年初开始执行的“熔断机制”进一步加剧了投资者的恐慌情绪，使得市场在该观察区间内初期即出现了25%左右的跌幅。

图8：2009年下半年开始出现通胀担忧，紧缩预期上行

数据来源：东北证券，Wind

行业表现层面，小盘成长最佳，仅在市场大幅调整下大盘价值占优。（1）风格层面，基本面转好与流动性偏好下小盘成长最佳。如前所述，复盘区间属于基本面转好，美债利率下行的环境，国内宏观流动性环境整体偏宽松，分子端与分母端均向好下，弹性更高的小市值与成长风格总体来看表现最好，仅在微观流动性冲击引发避险需求导致大盘价值明显占优的第3段中例外，小盘成长表现最弱。（2）行业层面，政策导向同时随基本面修复景气改善的行业表现较好。典型如随周期向上修复而景气度较高的第1段的汽车、机械，第2段中的家电、汽车，第4段中社服、食品饮料等，以及当期政策导向的成长类板块，如第1段中地产政策导向建筑装饰、第4段中在“碳中和”目标下导向的电力设备等，在市场出现明显调整下偏稳定的金融、消费类板块更占优，如第3段中的食品饮料、银行等。

图9：复盘区间内的风格表现情况

事件	时间	行业表现前10	区间涨跌幅（%）	事件	时间	行业表现前10	区间涨跌幅（%）
第1段	20060430 至 20060731	小盘价值	22.4	第2段	20090731 至 20091130	小盘价值小盘成长	18.2
		小盘成长	20.1				13.7
		中盘成长	18.7			中盘成长	10.0
		中盘价值	18.7			中盘价值	7.7
		大盘价值	7.9			大盘成长	-2.6
第3段	20151231 至 20160331	大盘成长	5.8	第4段		大盘价值大盘成长	-9.8
		大盘价值	-10.8			小盘价值	31.5
		大盘成长	-12.4			20200531	21.6
		小盘价值	-18.2			小盘成长至	21.0
		中盘价值	-18.8			中盘成长 20200731	19.6
		中盘成长小盘成长	-19.5 -19.9			中盘价值大盘价值	17.0 7.4

数据来源：东北证券，Wind

图10：复盘区间内的申万一级行业表现情况

事件	时间	行业表现前10	区间涨跌幅（%）	事件	时间	行业表现前10	区间涨跌幅（%）
第1段	20060430 至 20060731	国防军工	52.5		20090731 至 20091130	家用电器汽车食品饮料商贸零售	32.5 32.4
		汽车	28.9				医药生物
		机械设备	26.8				24.7
		商贸零售纺织服饰	26.4 24.7				21.2
		综合	第2段				20.8 19.2
		建筑装饰	24.0 23.8				农林牧渔环保 16.2
		农林牧渔	23.1				电子 15.9 美容护理
第3段		医药生物食品饮料	轻工制造 21.9 21.1 -8.5	第4段	轻工制造社会服务	14.3 77.2
	20151231	银行			医药生物	35.1
	至 20160331		-9.0
		煤炭	-9.4			电力设备	34.2
		农林牧渔	-12.5			电子 20200531	32.0
		有色金属	-12.6			国防军工至	31.6
		石油石化	-14.6			食品饮料	27.4
		非银金融	-15.3			20200731 有色金属	25.9
建筑材料			基础化工
家用电器		-16.1 -16.2		传媒农林牧渔		25.9 25.2

数据来源：东北证券，Wind

当前来看，市场修复延续，继续聚焦政策导向的科技与低估值国企。结合复盘规律来看。（1）市场趋势大概率延续修复，但斜率或较缓。其一，往后展望PPI大概率已触底，高频商品价格同比下行趋势已结束或拐头，PPI领先指标也指向6月PPI可能就是最低点，由此带来的基本面（盈利）修复会对市场提供上行动能，但需要考虑到本轮修复和以往几轮有别，当前地产市场在“房住不炒”同时居民收入预期、房价预期偏低的背景下，其修复动能或弱于前几轮，导致市场修复的斜率可能偏缓；其二，当前海外超预期下行的通胀使得前期上升较为剧烈的紧缩预期有所缓和，美债率虽然在偏有韧性的美国经济下难以趋势性下行，但也再在大幅升高，大概率窄幅震荡，海外流动性压力难再恶化下会释放对A股的压力；其三，当前国内流动性方面，宏观流动性在经济修复偏弱同时通胀维持低位下，后续更可能宽松而非紧缩，微观流动性上，当前并不存在类似2016年初“减持新规”带来的资金冲击担忧，注册制亦全面推行，市场已充分定价，国内偏宽松的流动性环境难对市场构成压力。(2）行业配置上，关注政策导向的科技与低估值国企。其一，当前政策基调仍然强调“高质量发展”，以往的大规模刺激政策难再出现，经济转型的大方向下，偏向小盘成长的科技（TMT）方向仍将是后续交易重点，近期亦出现如《生成式人工智能服务管理暂行办法》等政策的新催化，算力、应用、数据监管等值得关注，此外政策导向的央企估值修复方向，如建筑、军工、公用事业内的低估值央国企同样值得关注。其二，在PPI拐头带动的基本面修复背景下，偏向顺周期而景气改善程度相对明显的家电、汽车、机械等板块同样值得关注。

图11：主要商品价格的同比增速已出现回升

数据来源：东北证券，Wind

图12：居民收入感受仍然偏低，二季度下行

数据来源：东北证券，WIND

图13：居民预计房价下降的占比二季度提高

数据来源：东北证券，WIND

图14:美国CPI快速下行缓和紧缩预期

数据来源：东北证券，WIND

图15：国内通胀仍然偏低

数据来源：东北证券，WIND

2．周度策略：短期继续震荡，主线不变

2.1．分子端：中下游去库速度较快，中报增速较高

PPI回落对去库存的拉动作用将减弱，上游和中游原材料去库速度放缓，中游制造、下游消费和TMT去库速度较快。政策刺激偏弱的背景下，从周期角度进行分析的重要性凸显。从名义库存指标来看，当前处于去库存中后段，正在经历由主动去库存向被动去库存的转变，多数行业仍处于主动去库存阶段，中游机械设备业的部分行业已经进入被动去库存阶段 (复苏期)，如金属制品、机械和设备修理业，通用设备、专用设备、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业则已进入主动补库存阶段 (繁荣期)；此外，下游汽车制造业也已进入被动去库存阶段 (复苏期)。如果剔除价格因素，用产成品存货同比增速减去PPI同比得到实际库存增速，发现实际库存也已开始拐头向下，但调整幅度尚不充分，反映出当前库存周期下行受价格因素影响较大，对PPI较敏感的上游和中游原材料行业去库存速度或慢于预期，受益于PPI下行的中游机械设备与对PPI敏感度较低的下游行业去库存速度或相对较快。当前来看，6月PPI同比增速已降至-5.4%，已接近历史低位水平，后续价格回落对去库存的拉动作用将减弱，上游和中游原材料相关行业去库速度或减慢，中游制造、下游消费和TMT需求相对较好，去库速度或相对较快。

图 16：受价格因素影响，实际库存下行速度快于名义库存

数据来源：东北证券，Wind

中报业绩预告披露基本结束，计算机、公用事业、纺服、交运行业盈利增速较高。截至2023年07月15日，全部A股共1728家公司公布了2023年中报实际业绩/业绩快报/业绩预告，全A披露率为33.07%，其中主板、创业板、科创板、北证的披露率分别为48.45%，11.56%、5.90%、1.45%；可比口径下，盈利同比增速中正增长个股占比分别为54.99%，67.57%、83.87%、100.00%。（1）从上市板来看，整体法口径下，全部A股2023年中报盈利同比增速为-18.62%,较2019H1增长-13.95%;主板、创业板、科创板、北证中报盈利同比增速分别为-20.85%、-9.48%、109.42%、48.1%，较 2019H1分别增长-20.43%、143.28%、1298.66%、64.48%。(2）从行业层面来看，计算机(567.69%)、公用事业 (387.46%)、纺织服饰(375.59%)、交通运输(353.23%）等行业2023年中报盈利同比增速较高；电力设备(421.02%)、有色金属(266.80%)、机械设备(142.04%)、家用电器(112.65%)等盈利增速(较2019H1)较高。

图17：2023年中报业绩预告披露情况

上市板	有预告或已公布中报公司数	披露率	盈利同比正增长公司数	盈利同比正增长占比	盈利同比增速（对比2022H1）	盈利增速（对比2019H1)
全部A股	1728	33.07%	978	56.66%	-18.62%	-13.95%
主板	1544	48.45%	849	54.99%	-20.85%	-20.43%
创业板	149	11.56%	100	67.57%	-9.48%	143.28%
科创板	32	5.90%	26	83.87%	109.42%	1298.66%
北证	3	1.45%	3	100.00%	48.08%	64.48%
行业	有预告或已公布中报公司数	披露率	盈利同比正增长公司数	盈利同比正增长占比	盈利同比增速（对比2022H1)	盈利增速（对比2019H1)
计算机	82	23.77%	50	61.73%	567.69%	-82.37%
公用事业	63	49.22%	46	73.02%	387.46%	26.17%
纺织服饰	45	40.18%	31	68.89%	375.59%	-46.78%
交通运输	49	38.89%	30	61.22%	353.23%	-23.96%
非银金融	35	39.77%	30	85.71%	169.30%	4.23%
社会服务	47	61.04%	42	89.36%	136.55%	-72.12%
汽车	104	37.96%	81	77.88%	107.67%	45.56%
传媒	43	32.82%	27	62.79%	74.23%	-32.64%
房地产	70	61.40%	38	54.29%	62.63%	-103.67%
电力设备	104	29.13%	70	67.31%	58.65%	421.02%
家用电器	32	35.96%	27	84.38%	57.07%	112.65%
商贸零售	63	60.58%	41	65.08%	50.82%	-33.95%
农林牧渔	53	48.62%	29	54.72%	26.43%	-296.10%
通信	45	33.83%	30	66.67%	24.50%	74.04%
美容护理	12	40.00%	10	83.33%	20.13%	24.89%
食品饮料	47	37.90%	32	68.09%	15.72%	56.87%
建筑装饰	51	30.18%	31	60.78%	12.93%	-146.79%
环保	27	20.15%	14	51.85%	7.94%	-31.36%
机械设备	130	24.16%	82	63.08%	0.90%	142.04%
国防军工	32	24.06%	18	56.25%	-2.70%	-15.43%
煤炭	15	39.47%	4	26.67%	-33.18%	48.08%
医药生物	110	22.59%	68	61.82%	-40.50%	29.43%
有色金属	55	40.15%	13	23.64%	-48.40%	266.80%
建筑材料	35	45.45%	16	45.71%	-66.47%	-58.82%
基础化工	149	37.06%	31	20.81%	-73.57%	-1.99%
电子	114	25.05%	36	31.86%	-76.83%	-41.23%
石油石化	27	58.70%	9	33.33%	-89.45%	-79.75%
轻工制造	56	35.22%	30	53.57%	-133.04%	-110.41%
钢铁	23	51.11%	6	26.09%	-173.13%	-146.99%
综合	10	45.45%	6	60.00%	-224.88%	-207.32%

数据来源：东北证券，Wind

2.2．流动性：美通胀超预期下行，国内流动性维持宽松

美通胀超预期下行，国内流动性维持宽松。（1）海外方面，美国通胀超预期下行，核心通胀缓慢下行下7月可能最后一次加息。首先，从近期披露的美国CPI来看，美国通胀数据总体回落幅度略超市场预期，CPI同比增3%，低于市场预期的3.1%和前值的4%，自2022年6月9.1%的高点以来连续12个月回落；其中核心CPI同比增4.8%，低于预期的5%和前值的5.3%。其次，从结构上看，服务通胀中，居住通胀虽仍较顽固，对美国CPI的贡献度超70%，6月居住通胀环比0.4%，比上月下降0.2个百分点，同比仍高达7.8%，但已处在一个缓慢下行的通道。商品通胀6月环比-0.1%，比上月下滑0.7个百分点，主要是受到6月二手车价格环比为-0.5%的影响。后续来看，我们预计美国核心CPI同比将缓慢下降，年底降至4%附近。美联储7月可能最后再加一次息，并保持5.25%-5.5%的区间到年底。(2）国内方面，首先，6月新增社融4.22万亿元，高于预期3.2万亿元。其中，居民部门贷款明显好转，6月新增居民短贷与长贷均超4500亿元，均实现了同比多增；企业部门贷款继续处于高位，或由于季节性冲量缘故，但亦受益于政策对于重大工程的中长贷的推动。其次，从DR007来看，持续维持在政策利率之下，表明国内经济仍属于偏弱状态，流动性仍将维持合理充裕。

图18：美国CPI和核心CPI

数据来源：Wind，东北证券

图19：新增中长贷持续回升

金融机构：新增人民币贷款：中长期：当月值12个月滚动同比%

一金融机构:新增人民币贷款：短期贷款及票据融资:当月值12个月滚动同比（右）%

数据来源：Wind，东北证券

图20：美国通胀数据明细

	环比增速（季调）				同比增速
单位：%	6月环比减5月2023-062023-052023-04				2023-062023-052023-04
CP1	0.1	0.2	0.1	0.4	3.0	4.0	4.9
食品	-0.1	0.1	0.2	0.0	5.7	6.7	7.7
家庭食品	-0.1	0.0	0.1	-0.2	4.7	5.8	7.1
非家用食品	-0.1	0.4	0.5	0.4	7.7	8.3	8.6
能源	4.2	0.6	-3.6	0.6	-16.7	-11.7	-5.1
能源商品	6.4	0.8	-5.6	2.7	-26.8	-20.4	-12.6
能源服务	1. 8	0.4	-1. 4	-1. 7	-0.9	1. 6	5.9
核心CPI（除食品和能源）	-0. 2	0.2	0.4	0.4	4.8	5. 3	5.5
商品（不含食品与能源商品）	-0.7	-0.1	0.6	0.6	1. 3	2.0	2. 0
家居陈设与用品	0.1	-0.3	-0.4	-0.4	3. 2	4.1	4.8
服装	0.0	0.3	0.3	0.3	3.1	3.5	3.6
新车	0.1	0.0	-0.1	-0.2	4.1	4.7	5.4
二手汽车与卡车	-4.9	-0. 5	4.4	4.4	-5.2	-4. 2	-6.6
医疗保健商品	-0.4	0.2	0.6	0.5	4. 2	4.4	4.0
娱乐用品	-0.4	-0.4	0.0	0.3	2.0	2.7	2.9
教育与通讯商品	0.1	-0.1	-0.2	-0.2	-7.1	-6.9	-8.3
酒精饮料	-0.5	0.0	0. 5	0.5	4.4	4.8	4.6
烟草和烟草制品	-0.5	0.1	0.6	0.1	5.8	6.3	6.6
服务（不含能源服务）	-0.1	0.3	0.4	0.4	6.2	6.6	6.8
居住	-0.2	0.4	0. 6	0.4	7.8	8.0	8.1
给排水与垃圾收集服务	-0.2	0.4	0.6	0.3	5.7	5.7	5.4
医疗保健服务运输服务	0.1	0.0	-0.1	-0.1	-0.8	-0.1	0.4
医疗保健服务运输服务	-0.7	0.1	0.8	-0.2	8.2	10.2	11.0
娱乐服务	0.6	0.5	-0.1	0.7	5.9	5.8	6.4
教育与通讯服务其他个人服务	-0.1	-0.3	-0.2	0.1	2.4	2.8	3.1
教育与通讯服务其他个人服务	-0.3	0.2	0.5	1.5	6.5	6.7	6.3

数据来源：东北证券，Wind

微观方面，外资大幅流入，新发基金和融资流入依然偏弱。（1）本周陆股通净流入198 亿，扭转连续三周净流出的状态，具体来看，主要在于一方面人民币汇率短期止跌下陆股通有所回流，另一方面美国通胀超预期下行下加息预期有所放缓仅7月13日单日净流入135亿。后续来看，经济修复节奏仍偏弱，但加息尾声叠加修复的确定性下外资将明显回流。（2）本周融资小幅流出35.40亿，环比上周流入28.37亿有所遇冷，且融资成交额亦持续下行，整体来看，市场持续筑底下市场情绪偏弱，但以表明则融资下行空间有限，或将小幅回暖。（3）本周新成立偏股基金为31.54亿，基金净值相对偏低仍是核心原因，对比基金发行情绪来看，募资完成比例小幅下降和认购时间小幅上升，但整体相对平稳，因此新发基金仍维持偏弱但持续回暖的趋势。

图21：本周融资情绪仍相对较弱

数据来源：东北证券，WIND

图22：基金募资情绪仍相对较弱

数据来源：东北证券，WIND

2.3．风险偏好：人民币汇率企稳、中美关系改善，风险偏好回升。

经济基本面稳定支撑人民币汇率企稳，政策预期上行改善风险偏好。首先，近期中国人民银行副行长刘国强在2023年上半年金融统计数据情况发布会上表示，人民币汇率不会出现“单边市”，仍会保持双向波动、动态均衡，并没有偏离基本面。此外，会议中再次强调央行将加大逆周期调节，精准有力地实施稳健的货币政策应对超预期的挑战和变化，政策空间保持充足。后续来看，美联储加息周期年内有望结束，叠加国内经济刺激政策开始发力，人民币汇率有望保持稳中上行趋势。

中美双方高层一月内四次线下互动，中美关系有望持续改善。近日，中央外办主任王毅在雅加达应约会见美国国务卿布林肯。双方就开展亚太、海上事务磋商等进行了积极探讨，并同意继续保持沟通。首先，这已是中美双方高层在一个月时间内的第三次线下互动：一是布林肯首次以国务卿的身份在6月18日访华，国家主席习近平、中央外办主任王毅相继会见美国国务卿布林肯；二是7月6日到9日期间美国财长耶伦访华，耶伦与中方就中美两国及全球宏观经济形势、两国财政政策、应对全球性挑战等议题进行了交流，探讨了中美经贸合作新机遇。此外，据新华社报道，经中美双方商定，美国总统气候问题特使约翰·克里将于近日访华，双方将就合作应对气候变化深入交换意见。中美双方高层高频次互动向市场释放积极信号，有望推进两国关系回暖，进而提振风险偏好。

市场情绪稳步回暖，股债性价比处于中性水平。（1）当前全部A股MA200日均线以上个股占比为48%,相较7月7日的47%的水平小幅上升，且对比2月中旬的70%水平仍存在明显差距。整体来看，当前市场情绪持续回暖，后续上行空间充足。 (2)当前沪深300的ERP小幅回落至2.99%，位于均值之上，略低于一倍标准差的位置，处于相对中性水平。

图23：MA200日均线以上个股占比上升至48%

数据来源：东北证券，Wind

图24：股权风险溢价略低于1倍标准差

数据来源：东北证券，Wind

2.4．行业配置：底部震荡继续关注TMT、新能源、大众消费等

当前来看，TMT和低估值国企仍是主线。近期市场继续低位震荡，如我们在报告《【东北策略】底部震荡如何演绎》中所述，低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。当前来看，TMT和低估值国企仍是短期主线：首先，政策导向方面，《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管，明确了提供和使用生成式人工智能服务总体要求，鼓励生成式人工智能创新发展。多地加快谋划新一轮国企改革深化提升行动，新一轮国企改革深化提升行动即将正式启动。其次，产业趋势方面，为了更好地支持国产大模型开源生态的繁荣发展，ChatGLM-6B和ChatGLM2-6B权重对学术研究完全开放，并且在完成企业登记获得授权后，允许免费商业使用，大模型商业化应用落地有望加速。最后，从估值角度来看，当前国企权重较高相关的煤炭(0.5%，2005年以来市盈率分位数，下同)、银行(2.3%)、交运 (9.0%)、非银(14.1%）等行业估值仍低。

图25：煤炭、银行、交运、非银等行业估值偏低

数据来源：东北证券，Wind

政策和产业趋势向上的计算机（数字经济、国产化)、通信（算力等）、传媒（AI在游戏、教育等领域的应用)、半导体（算力、存储芯片）等。首先，政策持续催化。在2023世界人工智能大会科学前沿全体会议上，科技部战略规划司司长梁颖达表示，人工智能法草案已被列入国务院2023年立法工作计划；《生成式人工智能服务管理暂行办法》的发布有望推动公共数据分类分级有序开放，训练数据合法、高质量，明确相关法律责任等。其次，人工智能相关的技术不断推进。OpenAI宣布GPT-4将通过其API正式开放使用，所有API付费用户都可以访问拥有8K上下文记忆的GPT-4，并且计划在本月底向新的开发人员开放API访问权限，然后通过算力可用性来调整可用限制。

中报业绩可能偏好的新能源(新能源车、充电桩)、电力等。从政策支持方向来看，首先，新能源车方面，国家着重促进新能源汽车产业高质量发展，国家发改委亦提出加快充电基础设施建设，以支持新能源汽车下乡和乡村振兴发展，新能源车和充电桩板块得到提振。其次，电力方面，近期发布的《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》提出要深化电力体制改革，对公用事业行业景气形成支撑。从财务视角看，盈利继续由上游向中下游转移，机械、电力设备、公共事业盈利增速或较高，从6月出口数据来看，我国汽车出口依然强势。从周期角度看，多数行业处在主动去库阶段，而中游的机械设备、军工等去库速度较快，已进入被动去库阶段。综合来看，新能源 (新能源车，充电桩等)、电力短期内在盈利预期的催化下或表现占优。

经济弱修复下韧性较强的大众消费 (社服、商贸、纺服等)。经济弱修复和政策弱刺激的组合下，更侧重内需、修复韧性较强的消费板块景气度较高，主要包括社服、商贸零售等大众消费方向。从2023年上半年数据来看，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%；国内旅游收入（旅游总花费）2.30万亿元，比上年增加1.12万亿元，增长95.9%。从近期高频数据来看，7月1日至10日暑运前10天，全国铁路共发送旅客约1.33亿人次，日均发送旅客1334万人次，比2019年同期增长16%。7月11日，全国铁路预计发送旅客1230万人次，开行旅客列车10027列。强劲的出行数据对大众消费相关行业景气度形成支撑，社服、商贸、纺服等行业有望受益。

图26：6月我国汽车出口依然强势

数据来源：东北证券，Wind

图27：充电桩存量增速仍较高

数据来源：东北证券，Wind

3．上周市场回顾

3.1．上周全球主要大类资产表现

图28：上周全球主要大类资产表现

	2023/7/7	2023/7/14	变动	当前PE	过去五年分位数	过去十年分位数
股票市场
上证综指	3,197 3,826	3,238 3,899	1.29% 1.92%	13.09 11.85	48.1 .1%	39.6%
沪深300指数创业板指道琼斯工业指数	2,169	2,224	2.53%	32.70	30.5% 10.5%	33.3% 3 5.3%
	33,735	34,509	2.29%	25.64	72.5%	86.1%
		4,505	2.42%	25.52
标普500指数	4,399	14,114			67.9% 0	82.9%
纳斯达克指数	13,661		3.32%	41.64	72.9%	84.4%
富时100指数	7,257	7,435	2.45%	11.14	0.3%	0.2%
德国DAX指数	15,603	16,105	3.22%	-
欧洲Stoxx50指数	3,856	3,963	2.80%
日经225指数	32,388	32,391	0.01%
韩国综指	2,527	2,628	4.02%
恒生指数	18,366	19,414	5.71%	9.15	10.5%	18.9%
恒生国企指数	6,199	6,559	5.81%	7.83	6.0%	29.0%
富时A50指数期货	12,442	12,806	2.93%	-

中国2年国债收益率	2.12	债券市场 2.14	2.82 bps		10.3%	5.1%
中国10年国债收益率	2.64	2.64	0.41 bps		5.6%	2.8%
美国2年国债收益率	4.94	4.74	-20.00 bps	/	98.3%	99.1%
美国10年国债收益率	4.06	3.83	-23.00 bps		95.5%	97.7%
德国10年国债收益率	2.62	2.47	-15.00 bps	/	97.0%	98.5%
日本10年国债收益率	0.44	0.47	3.10 bps	/	95.7%	83.8%
大宗商品市场
ICE布油	78.17	79.63	1.87%		71.2%	72.3%
NYMEX原油	73.67	75.27	2.17%		72.0%	72.6%
伦敦金现	1,924.80	1,954.70	1.55%	/	92.8%	96.4%
LME铜	8,366.50	8,671.00	3.64%	/	67.5%	83.7%

美元指数	102.23	汇率市场 99.96	-2.21%		73.0%	82.5%
欧元兑美元	1.10	1.12	2.37%		48. .7%	43.0%
美元兑人民币	7.22	7.14	-1.10%		94.8%	97.4%
其他
VIX	14.83	13.34	-10.05%		10.3%	27.7%
比特币期货	30,400.00	30,330.00	-0.23%		71.4%	85.7%

数据来源：东北证券，Wind

3.2．行业及重要指数估值变动

截至2023年07月14日收盘，沪深300的PE（TTM）较07月07日收盘有所上升，为11.85，创业板的PE(TTM)有所上升，为32.70。

图29：沪深300静态/动态PE

数据来源：东北证券，Wind

图30：创业板指静态/动态PE

数据来源：东北证券，Wind

分行业看，计算机、休闲服务、汽车（TTM）估值处于2005年以来高分位点，分别为69.16、83.63、30.98;通信PB(LF)处于历史高位2.61,其次为国防军工(PB3.36)，汽车(PB2.26)。

图31：各行业PE估值分位点 (TTM，2023/07/14)

数据来源：东北证券，Wind

图32：各行业PB估值分位点 (LF，2023/07/14)

数据来源：东北证券，Wind

3.3．股市资金供求

3.3.1．资金流入

沪深股通净流入：截至2023年07月14日收盘，本周陆股通资金净流入198.44亿。

图33：沪深股通净流入

数据来源：东北证券，Wind

融资余额：截至2023年07月13日，沪深股市融资余额14974.93亿元，较2023年07月07日减少35.40亿元。分行业来看，部分行业融资余额均有所增加。其中计算机（11.36亿）、汽车（5.33亿）融资余额增加最多；食品饮料(-9.37亿）、银行(-9.00亿）融资余额减少较多。

图34：融资余额变动与上证指数

数据来源：东北证券，Wind

图35：行业融资余额变动

数据来源：东北证券，Wind

新基金发行：截至2023年07月14日，上周有新成立偏股型基金份额31.55亿份。

图36：新成立偏股型基金规模

数据来源：东北证券，Wind

3.3.2．资金流出

IPO 发行：截至2023年07月14日，上周共10笔IPO发行，合计募资139.36亿元，其中航材股份募资规模较高为71.09亿。

图37：IPO发行情况

数据来源：东北证券，Wind

图38：定增募资情况

数据来源：东北证券，Wind

定增解禁规模：截至2023年07月14日,上周解禁市值最大的行业是电子（229.90亿)、医药(159.17亿）和建筑(142.87亿)，未来4周解禁市值最大的行业是电子(676.05亿）、计算机（428.63亿）和基础化工（300.43亿）。

图 39：过去一周解禁市值靠前的行业

数据来源：东北证券，Wind

图40：未来4周各行业解禁市值 (亿元)

数据来源：东北证券，Wind

产业资本减持规模：截至2023年07月14日，上周大股东净减持67.60亿元，高管净减持1.77亿元。分行业来看计算机、电子净减持金额靠前，分别为28.15亿、8.82亿元。

图41：产业资本净减持与上证综指

数据来源：东北证券，Wind

图 42：行业产业资本增减持情况 (亿)

数据来源：东北证券，Wind

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

研究团队简介：

邓利军：复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，现任东北证券策略组组长。曾任川财证券首席策略分析师；在混沌投资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员、投资经理；具有10多年证券市场从业经验。2015年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300 指数为市场基准，
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。		指数为市场基准，
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。	新三板市场以三板成指(针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司"）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

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目录

图表目录

1．周度聚焦：继续做多，成长占优

2．周度策略：短期继续震荡，主线不变

2.1．分子端：中下游去库速度较快，中报增速较高

2.2．流动性：美通胀超预期下行，国内流动性维持宽松

2.3．风险偏好：人民币汇率企稳、中美关系改善，风险偏好回升。

2.4．行业配置：底部震荡继续关注TMT、新能源、大众消费等

3．上周市场回顾

3.1．上周全球主要大类资产表现

3.2．行业及重要指数估值变动

3.3．股市资金供求

3.3.1．资金流入

3.3.2．资金流出

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