动能

核心观点

本周电商平台双 11 大促预售期结束，星图数据显示，2023 年双十一第一波活动首日，综合电商平台销售额达 1963 亿元。天猫和京东平台占比分为别 59%和 32%，其他平台占比为 9%。当前消费弱复苏的趋势之下，双十一销售整体仍然具有一定压力，从板块公司三季报数据来看，板块业绩呈现恢复态势但是仍然存在一定压力，推荐关注具备增长动能的细分领域，重视细分领域龙头企业，例如农贸市场、跨境电商、全国性景区和国产化妆品突围。

行业动态信息

本周（10.28-11.3）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为 0.28%、-0.77%，相对上证综指，分别跑输 0.15pct、跑输 1.2pct，相对沪深 300 分别跑输 0.33pct、跑输 1.38pct，在中信一级行业中排名第 12、22。

板块表现：

社服：免税板块涨跌幅第一（+5.12%），出境游>酒店>景区>餐饮，涨跌幅分别为+1.86%、+0.33%、+0.14%、-6.72%。

商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+2.43%），贸易>专营连锁>一般零售>专业市场经营，涨跌幅分别为+0.75%、-1.58%、-1.66%、-1.88%。

板块跟踪：

双十一：首日，综合电商平台销售额达 1963 亿元。天猫和京东平台占比分为别 59%和 32%，其他平台占比为 9%。

酒店：锦江酒店第三季度公司实现营业收入 41.56 亿元，同比增长 33.63%；实现归母净利润 4.52 亿元，同比增长 169.28%；实现扣非归母净利润 4.29 亿元，同比增长 233.80%。

餐饮：1、瑞幸咖啡：三季度总净收入达 72 亿元，同比增长 84.9%；营业利润率 13.4%；报告期末门店总数 13273 家，预计年底门店规模达到一万五千家；月均交易客户数 5848 万，创历史新高。2、百胜中国：总收入为 29.1 亿美元，较去年同期增加 9%；同店销售额同比增加 4%；净利润为 2.44 亿美元，同比增加 18%。

美护：双十一初步阶段（截至 11 月 3 日），珀莱雅主品牌珀莱雅天猫旗舰店 GMV 为 18 亿元左右，同比增长 40%左右；抖音平台 GMV 为 4.7 亿元左右，同比增长 200%左右。

珠宝：潮宏基：第三季度营收为 14.93 亿，同比上升 23.72%；三季度归母净利润为 1.04 亿，同比上升 23.4%；归母扣非净利润为1.03 亿，同比上升 24.48%。

维持

强于大市

刘乐文

liulewen@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

陈如练

chenrulian@csc.com.cn

SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

于佳琪

yujiaqibj@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521110003

发布日期： 2023 年 11 月 05 日

市场表现

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板块表现及投资建议..
（一）重点数据跟踪. .... 1
（二）投资建议.... .... 5
（三）板块行情.. .. 10
（四）子行业表现. . 12
公司动态 ...... .... 17
（一）休闲服务板块. .... 17
（二）商业贸易板块. ... 19
行业动态... .. 22
（一）休闲服务板块.. ........................................................................................ .... 22
（二）商业贸易板块. ... 22
风险分析 ..... .. 27

板块表现及投资建议

（一）重点数据跟踪

韩国免税：外国游客：9 月销售额 8.12 亿美元，同比 2019 年-49.5%/-31.6%（上月为-55.8%），环比+20%：其中购物人次同比 2019 年-63.11%/+287%，客单价达到 1273 美元，同比+37%/-82%；年初至今累计销售额 61.42亿美元，同比 2019 年-52.5%/-36.0%。9 月机场/市内店购物人次分别恢复至 19 年的 52%/25%，两渠道客单价环比差异不大，主要是市内店客流恢复有一定提升（市内店更多代表旅游&代购需求），9/10 月双节假期预计对旅游客群有一定带动。整体市场：9 月总销售额 9.97 亿美元，同比 2019 年-47%/-22%。其中市内和机场的本土购物人次分别为 19 年的 62%/65%，较上月的 54%/60%均有较明显提升。

9 月购物人次不论是外国还是本土都有一定回升，销售额环比有一定回升但下滑趋势并未改变。从双十一国际品牌预售来看消费者需求持续向国产品转移，且本身韩国免税此前有一部分量来自韩国品牌销售，这部分同样衰退明显。同步叠加大促促销机制的内卷，韩免竞争力下滑显著（这部分即使考虑韩国旅行社重新返点，也无法做到此前的显著优势）

图 1:韩国免税市场

数据来源：KDFA，中信建投证券

8 月 6 日-9 月 2 日的 28 天内入住率 71.9%，与 19 年持平（7 月+1.22pct），房价同比+6.2%（7 月为+12.44%），综合 RevPAR 恢复至 2019年的 106%（7 月为 114.77%），恢复度较 7 月有一定放缓。9 月两周数据来看9.3-9.9RevPAR 仍为 19 年的 107.4%，9.10-9.16 回落至 92%。（注：同比均为与 2019 年相比）

相比 19 年：8 月恢复环比 7 月放缓主要集中在中高端的房价提升幅度上。9 月一来入住率相对稳定，ADR较 19 年有一定下降，其中 9.10-9.16 一线城市 ADR同比 19 年-11.5%，商旅部分的需求有一定减弱。

锦江 9 月 1-10 日、11-20 日境内 RevPAR 分别为 19 年同期的 104%/117.02%，仍然有一定延续性，市场对于暑期之后酒店数据回落以及国庆休闲需求的再度爆发本身都是有充分预期的，所以落实到投资角度更多的是启动节点或者顺周期是否有行业性推动，中期需要关注经济对商务活动的传导性以及新增供给的进入速度，长期以成长开店为核心指导指标。

图 2:STR 酒店情况（%，同比 2019 年）

数据来源：STRGlobal，中信建投证券

9 月社零总额 39826 亿元，同比+5.5%，2 年复合增速为 4%，4 年复合增速为 3.7%），好于 wind 预期(+4.9%)，除汽车以外同比 +5.9%。1-9 月份，全国网上零售额 108198 亿元，同比增长 11.6%。其中，实物商品网上零售额 90435 亿元，增长 8.9%，占社会消费品零售总额的比重为 26.4%。

9 月餐饮收入同比+13.8%（上月+12.4%）；限额以上单位商品零售同比+4.7%，其中，粮油、食品类同比+8.3%；饮料类同比+8%；中西药品类同比+4.5%；化妆品类同比+1.6%；金银珠宝类同比+ 7.7%；服装、鞋帽、针纺织品类同比+9.9%；家电类同比-2.3%。按零售业态分，1-9 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长 7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降 0.4%。

9 月社零数据继续改善，消费结构来看更加注重休闲娱乐、减少大额/部分可选消费。家电、建筑建材等耐用品消费仍然表现疲弱；可选品中，黄金珠宝消费保持较高景气度，9 月为化妆品消费淡季所以低基数下仍为低增长；体育用品和娱乐用品实现了较高增长，消费者更加注重娱乐支出。

图 3:社会零售总额月度同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 4: CPI 同比变化

数据来源：Wind，中信建投证券

图 5:粮油、食品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 6:烟酒类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 8:化妆品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 9:金银珠宝类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 10:日用品类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 11:家具类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 12:汽车类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 13:通讯器材类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

图 14:家电类零售额同比增速

数据来源：Wind，中信建投证券

（二）投资建议

免税板块：三亚 LV 于 10 月 27 日在三亚免税城二期开业，中免逐步进入三亚物业和品牌新一轮落地期，重奢后续开业或促进引流且改善三亚整体旅游商业环境、基础设施环境等。10 月整体销售额保持稳健。三季报业绩总体符合预期，公司前三季度单季毛利率分别为 28.75%、 32.47%、 34.27%，呈现环比提升态势，分别同比提升-5.0pct，-1.1pct，+9.6pct，公司毛利率逐步回升并于 Q3 同比超过去年同期，在促销模式和商品结构上的明显优化得到继续验证。中秋国庆假期海口海关共监测离岛免税销售额 13.3 亿元，免税购物人次 17 万，从日均销售额及客单价来看，均在稳定恢复区间。结合中免年内业绩表现，产品结构、运营能力、渠道差异化等调整渐显成效。2023 年前 7 个月，海口海关监管海南离岛免税销售额 289.3 亿元，免税购物人次 419.9 万人次，免税购物件数 3403 万件，7 月单月离岛免税销售额 26.4 亿元，同比-34%，免税购物人次约 46.6 万人次，同比-2%，客单价 5671 元，同比-32%；线上小程序渠道和积分逐步整合，日上百花积分逐步并入中免积分体系，渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额；北京大兴机场单日旅客流量突破 15 万人次，创开航以来最高纪录。边际端：（1）截至 10 月 27 日凤凰机场的 7 日平均航班架次为 336，较 2019 同期+6.7%，美兰机场 7 日平均航班架次 392，同比 2019 同期基本-4.2%；（2）深圳市国有免税商品（集团）有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司分别持股 70%、30%成立深圳市深中免税品有限公司，双方将加强合作；（3）海口免税城周年庆，10 月 27 日至 29 日十倍积分；（4）“即购即提”和“担保即提”实施 5 个月来海关共监管“即购即提”免税购物金额 14.62 亿元，“担保即提”销售金额 3571 万元，7 月 1 日至 8 月 31 日三亚 4 家离岛免税商店“即购即提”购物金额 4.3 亿元；数据端：（1）韩国免税：外国游客：9 月销售额 8.12 亿美元，同比-49.5%/-31.6%（上月为-55.8%），环比+20%：其中购物人次同比-63.11%/+287%，客单价达到 1273 美元，同比+37%/-82%；年初至今累计销售额 61.42 亿美元，同比-52.5%/-36.0%。9 月机场/市内店购物人次分别恢复至 19 年的 52%/25%，两渠道客单价环比差异不大，主要是市内店客流恢复有一定提升（市内店更多代表旅游&代购需求），9/10 月双节假期预计对旅游客群有一定带动。整体市场：9 月总销售额 9.97 亿美元，同比-47%/-22%。其中市内和机场的本土购物人次分别为 19 年的 62%/65%，较上月的 54%/60%均有较明显提升。

格局总体稳定，折扣力度仍有提升趋势，部分品类销售承压状态下预计 Q4 各类促销和新物业培育力度较大。龙头品类丰富度和结构在边际改善，渠道运营能力持续迭代，存货结构优化，逐步进入海南新物业的落地验证期，同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期，关注龙头匹配度。折扣体系和积分体系均动态调整，会员渠道逐步整合。海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局，但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响。年内中免调整积分政策，对毛利率改善预计有正向作用，但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择，近两季度龙头毛利率持续改善。海南计划 2025 年封关，并已于年内开启封关测试准备及测试工作，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前品类结构逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。预计未来免税市场将与有税市场有机协同，完善自身差异化定位，运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，并成为拉动消费的重要差异化场景。上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值，或打造具备全球竞争力的机场免税渠道；中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势，深度参与自贸港建设等环节，在主要场景端竞争格局均维持稳定。中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响，且折扣持续波动，同比尚未明显收窄，后续有望改善。未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造，海外市场的拓展等。凤凰机场免税店二期试营业，以及临近的三亚海棠湾一期二号地等、河心岛升级、重奢渐落地培育、三期建设推进，年内后续销售仍望持续改善。

酒店板块：近一月全国 RevPAR 走势较 19 同期总体稳定，经济型有所下滑，近一周（10.22-28）RevPAR同比 19 同期提升，环比上周有所改善。国庆假期，根据 STR 全国 RevPAR 指数达到 112，表现相对稳定。Q3龙头的 RevPAR 恢复度继续环比提升，9、10 月在暑期旅游客流减少的情况下，较疫前或总体在稳定水平，从龙头 Q3 披露的经营数据也可见该趋势。全年供给回补速度稳定提升，而考虑龙头寻求的物业属性与出清物业存在明显差异，故而其需求稳定性预计持续有支撑，Q4 或迎来展会等商旅需求的持续恢复。龙头集团同店端入住率较疫前缺口也明显收窄，海外业务明显减亏或恢复常态，签约开店有所加速，但整体仍为紧平衡状态，开店目标维持稳健。中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧，中高端品牌竞争较激烈，后续降费均有预期。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注 RevPAR 边际变化趋势。预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。关注各家拓店及储备数量和质量，过去三年中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。华住集团-S：23Q3 公司整体 Occ/ADR/RevPAR 分别为 85.9%/324 元/278 元，同比-1.8pct/32.1%/29.4%，Q2 分别为-5.1pct/28.9%/21.4%。入住率及房价增速均边际向上，带动经营指标明显领先行业，7/8/9 月华住 RevPAR 分别恢复到 19 年的 132%/128%/128%。23Q3 剔除 DH 总开 545 家,关店 139家，净开 406 家，开店节奏较预期展现较强态势。中秋国庆入住率指数基本与 2019 持平。加盟业态带动业绩弹性，pipeline 提升明显，Q2 内地整体 RevPAR 较 2019 同期+21%，较 Q1 修复程度更好。Q2 签约数量明显领先，降费逐步推进。公司预计预计 Q3 的 revpar 恢复 125-128%,收入+43-47%（不考虑 DH 为 49-53%），全年收入预期从 42%\~46%提升至 48%\~52%。预计全年 revpar 恢复 114-121%，收入+48-52%（不考虑 DH 为 54-58%）。全年指引开店 1400 家，闭店 600-650 家（2022 年开店 1257 家，关闭 544 家；2021 年开店 1540 家，关闭 499家），pipeline 增长明显，但开店速度并未显著提速，预计与部分软品牌清退相关。疫后 pipeline 和中高端品牌布局成关键。中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，预计逐步清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；锦江酒店：锦江 23Q3 净利润总体稳健，卢浮扭亏为盈，持续改善趋势明显。单季度净利率 10.87%，环比+0.75pct。费用端来看公司 23Q3 整体销售费用率同比-3.01pct，管理费用率同比-1.08pct，整体期间费用率同比-3.07pct，环比-3.84pct，降费趋势逐步明显。总收入端基本与 19Q3 持平，利润有所增长；2023Q3 公司新开 313 家酒店，退出 116家，净开 197 家，其中经济型净增 8 家，中高端净增 189家，总体开店和净开环比 Q2 有所下滑。中高端房间数占比提升至 66.12%，加盟门店数比例提升至 93.67%（房间数占比 92.52%）。2023 前三季度累计新开了 898 家门店，净开 578 家。2023 前三季度锦江总开店不及去年（去年前三季度为 945 家，23H1 基本与 22H1 持平），净开较 22 前三季度净减 60 家；经营指标锦江较 19 同期修复度环比 23Q2 略升 3.28pct，主要驱动仍是 ADR 表现优异；公司后续盈利重点仍关注费用改善、海外减亏幅度、直营减亏、存量改造进度、Wehotel 费率梳理完成后带来 CRS 增量进度、中高端培育等。疫后酒店市场龙头间竞争程度合理提升；首旅酒店：前三季度公司预计归母净利润 6.6-7 亿元，扣非净利润 6-6.4 亿元，对应Q3 单季度归母净利润 3.80-4.20 亿元，扣非净利润 3.67-4.07 亿元，去年存在低基数增幅明显。若按上下限中值来算，此次单季度分别较 2019Q3 公司归母净利润 3.52 亿元，扣非净利润 3.54 亿元增长 13.66%/9.31%。若不计轻管理则 7、8 月恢复度为 124%、122%。轻管理酒店仍然为年内开店主力，占比预计超 60%，且从上半年看，轻管理对整体 RevPAR 的修复有一定拖累，不含轻管理为 109.1%。Q1 景区业务盈利能力表现亮眼。2023 年计划新开酒店 1500-1600 家，关店 600-650 家，公司开发团队预计增加至 400 人并调动门店员工，提升整体激励，扩大对中高端布局。高端部分纳入后，主要以整合为主，结合自身奢华部分，计划 5 月上线新高端会员体系，包括人才建设共享等。逸扉品牌预计今年走出爬坡期，开店预计在 25-30 家。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。开店 Q2 并入了诺金和凯宾斯基 24 家门店。pipeline 小幅上升至 2000家，其中轻管理占比一半以上。关注整合后增长弹性充足，加盟品牌尚品落地，pagoda 表现强势，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，Q3 业绩受扰动主要系直营的摊销及部分物业调整等影响，整体发展态势契合疫后中高端市场竞争的大趋势，杭州 pagoda、深圳 pagoda、成都 pagoda、君亭尚品等品牌近期均取得良好表现；亚朵：23Q2 业绩及酒店经营效率恢复优质，签约拓店及零售业务发展优质，Q2 签约提速，全年预计 RevPAR 恢复度达 113%\~117%。

持续关注供需结构性机会及需求修复韧性，规上工业企业利润降幅收窄或带动商旅需求持续复苏。同时由于行业回补供给本身与龙头的主流物业并无太多重叠，预计供给回补对龙头议价能力冲击有限。优质点位储备仍是竞争关键。酒店业成长叠加周期的属性仍突出，高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换，以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题，精细化管理及数字化为发展重要趋势。

餐饮板块：9 月餐饮社零表现优质，中秋国庆假期餐饮行业大盘修复亮眼，超 2019 同期两位数百分比，行业头部均更重视创新和精细化管理，重视年内综合壁垒增长成长潜力和第二曲线优的龙头α机会，当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证。近 4 年餐饮社零保持稳健的年化 CAGR，反映线下本地消费景气度。高频创新已成为餐饮业常态化打法，并且年内由于供给进入较多使整体盈利能力受冲击。关注部分龙头发展模式转变，如放开合伙加盟、管理及组织架构深度调整等，望取得较好效果和增量。线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，关注中式快餐等优势赛道 IPO 机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：23H1业绩符合预期，剔除汇兑影响，经调纯利利润率近 10%，海外初期进展顺利。怂经营效率及开店或超预期，2023年计划太二开店 120 家，怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期，年内新开业的怂运营效率亮眼。未来几年每年 capex 预计主要为开店和供应链建设。预计成熟后下沉门店占比超 30%。下沉市场太二新模型调整顺利推进，中长线加密和下沉空间仍具，目标千家。赖美丽完成产品打造及少量门店扩张。多地供应链中心建设顺利推进，赋能大单品和多 sku 的中央厨房，人才培养和激励机制逐步完善，自研数字化系统不断改善，预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健。多品牌逻辑逐渐跑通，在细分赛道具较强壁垒，餐饮行业中横向对比α较突出，预计在修复环境下具优质提升空间；同庆楼：公司在 Q3 传统淡季表现优质，营收较 19Q3 增 86.42%创下新高，利润率受波动与新店培育期以及利润率较低的食品业务快速成长相关。报告期内近两年落地的富茂等核心门店运营和爬坡表现较好，现金流向好支撑后续建设。预计 2023 新增门店的成熟面积超 16 万平米，未来仍有更多优质门店落地。公司在细分赛道物业议价能力和储备优势持续扩大，“三轮驱动”带动增长。富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待，持续参与优质物业竞标，异地逻辑将逐步走顺。2023 年以来经营逐步修复至正常状态，盈利能力稳定。核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质，缺乏竞对，物业议价力突出，且在手储备项目充足。食品业务预制菜等稳健发展，深度拓展线上增长线下渠道。预计正常年份每年新增酒楼及婚礼会馆稳定，每年数家富茂开业，轻资产输出有望逐步增长，后续预计逐步投入预制菜相关工厂建设，业绩增量预计较优质；奈雪的茶：公司 Q3 录得净新增 166 间奈雪的茶直营门店，关停 5 间奈雪的茶直营门店。截至 2023 年 9 月 30 日，公司共经营 1360 间奈雪的茶直营门店。国庆假期销量亮眼，上半年验证了模式盈利、多区域扩张等能力，正式开放合伙人模式，对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大，门店保持稳健增长，后续总部费用摊薄及加盟提升利润率等推进。赛道逻辑有所改善，2022 年门店数突破千家，开店兑现度高，参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同，北京、上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升，推新成功率高展现较强的赛道认知能力，强化 9\~19 元产品价格带，会员数量仍保持稳健增速。人员等成本优化力度较大，浮动租金模式对于成本灵活更优优势，外卖占比在 2023 年有所下降逐步回到正常区间；呷哺呷哺：2023 年预计华东和华南仍为主要扩张区域。公司 2022 年会员体系全面调整升级后，权益及品牌打通，带来会员粘性和复购率提升，产业链持续布局深耕，持续推进海外门店建设。百胜中国：Q3 业绩整体表现强韧，经营利润、净增门店等创季度新高。数字化、会员建设、外送等持续升级迭代，Lavazza 望快速扩张，

KFC 单店模型及回收期优化助力下沉扩张；海伦司：于 2023 年 10 月 25 日，董事会决定行使回购股份授权，拟在公开市场以现有内部财务资源回购不超过回购股份授权之股份数。23Q2 业绩亮眼，关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄，优质单店模型逐步释放盈利能力，望进入新发展阶段。新的合伙人计划发布，提供更优单店投资模型、托管模式、较高的利润分成门槛，初期签约速度良好，盈利表现较好；瑞幸咖啡：Q3 预计杯数环比再提升，归母净利润相对稳定，咖啡奶茶化心智的引领者，数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力，各项数据稳健修复，万店后持续进行供应链建设、高线加密及下沉。公司在咖啡奶茶化这一细分赛道规模优势突出，且竞争优势较大；海底捞：降费预期持续推进，保本翻台维持较稳定水平，边际翻台率环比提升明显，预计后续仍稳健拓展和优化开店模式，现金流状况较优质。

景区及休闲度假游板块： 2023 年中秋节、国庆节假期 8 天，国内旅游出游人数 8.26 亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较 2019年增长 1.5%。年内著名景区的客流修复优质，部分景区较 2019 同期已实现较突出的增长态势，目前暑期预订情况较热，旅游年内仍有较好需求释放，景气度持续。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。天目湖：预计年末或明年初逐步推进南山小镇二期建设，且内部多个项目推进中，落地后将带来较好盈利水平，受益国资对当地旅游市场开发，积极探索外延项目。年内在旅游需求快速释放下，前期所投入的内部改善、房间数量提升开始释放业绩弹性。未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量投资收益。有序推进外延等项目预期。中青旅：乌镇客流稳健恢复，客单提升，古北水镇营收稳健修复，轻资产逐步推进增厚业绩，关注改善趋势。濮院 3 月开业或进一步提升客流；宋城演艺：Q3 收入超 2019 同期，业绩基本与 19Q3 持平，恢复亮眼。中秋国庆千古情演出场次超 2019 同期约 25%，上半年业绩优质，暑期人次和收入望超疫前水平。上海项目 7 月 1 日开园，预计下半年逐步贡献业绩，旗下其他项目 23Q2 基本运营正常。后续核心验证城市演艺模式；复星旅游文化：南京项目开业，成为城市度假项目代表。中秋国庆 Club Med 中国区营业额约超 2019 同期约 25%，业绩表现优质，Clubmed 及亚特业态恢复良好，不断聚焦轻资产化运作，聚焦自身核心运营能力。

博彩板块：客流端，中秋国庆假期前 7 日赴澳门内地游客日均 9.48 万人次，同比 2019 恢复到约 83%。9月访澳旅客 230.1 万人次，约恢复至 2019 同期的 82.6%，恢复度较 8 月下滑约 5.2pct，与 9 月 ggr 恢复的下滑相匹配，而 10 月预计客流恢复度将再度提升，澳门“双节”假期入境旅客录得逾 93 万人次，恢复至 2019 年八成以上，酒店房价与 2019 同期持平。1-9 月访澳旅客约 1993 万，约恢复至 2019 同期 66%。7 月酒店业场所入住率达到 92.2%，达到疫情以来最高。2023 年 10 月澳门博彩 ggr 为 195.01 亿澳门元，再创疫后单月新高，约恢复至 2019 同期的 73.7%，环比 9 月恢复度提升 6.0pct，恢复度较 8 月再度提升来到年内新高。今年 1-10 月博彩ggr 合计 1484.49 亿澳门元，约恢复至 2019 同期的 60.2%，环比 1-9 月合计恢复度再提升 1.7pct，累计恢复度逐步好转。在 9 月恢复度略有下降后 10 月迅速回暖，考虑全年及未来恢复状态，仍考虑中场业务替代 VIP 虽然整体盈利能力更好，但预计对收入的弥补程度有限，故恢复节奏逐步进入稳健上升期。澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强，酒店存在供不应求情况，其修复预计具备较强韧性，与经济效应的关联度或不明显。作为内地出境游目的地，具有较高性价比，供给有限情况下，修复的韧性较强，头部消费者稳定。头部企业 GGR 恢复程度明显领先行业，且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间。同时考虑到中场业务和高端中场业务的 EBITDA盈利能力较强，预计对于 VIP 业务下降的部分有较好的盈利能力弥补，有助于头部博企快速修复至 2019 年的盈利水平且取得长远的发展空间。博企将设立海外赌客博彩专区，并会以电子赌台及电子筹码来识别外国客产生的赌收，且推动交通发展。澳门政府 11 月 1 日公布经济适度多元发展规划内容，涵盖规划期内“1+4”等重点产业板块需落实的主要任务和重点项目，包括综合旅游休闲业、中医药大健康产业、现代金融业、高新技术产业及传统产业转型升级、会展商贸及文化体育产业等重点产业板块。总体目标提到提升四大产业比重，争取未来非博彩业占本地生产总值约 6 成。2028 年计划非博彩就业人数占比维持在 80%左右，国际旅客及留宿旅客人次恢复至 2019 并逐步提升，平均逗留时间及人均消费维持增长，特区政府对科创研发投入累计不少于 50 亿元，会展场馆面积超 26 万平米等。预计此规划将有利于澳门长期旅游业和旅客吸引力提升。头部博企暑期中场业务恢复优质，部分已明显超疫情前，关注金沙中国、银河娱乐等头部博企。关注金沙中国、银河娱乐等头部博企在 ggr 逐步快速修复至接近疫前的情况下，也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性。金沙中国：公司 23Q3 净收益及业绩修复稳健优质且符合我们对年内的预期，23Q3 经调整 EBITDA 较 2019 同期恢复至约 83.6%，与净收益恢复度匹配度较高，领先行业水平，持续提升服务能力。博彩中场业务恢复突出，贵宾业务恢复度也环比明显提升，核心物业如威尼斯人 EBITDA率已较疫前基本持平，伦敦人经调整 EBITDA额基本恢复持平，且仍具翻新增长预期。零售业务整体恢复较快，受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势，澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务，过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大。疫后接待客群修复速度领先，一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量；银河娱乐：23H1 业绩恢复与收入匹配度较高，中场业务修复程度领先，综合运营和控费提效能力突出，疫后客流修复领先，暑期以来预期中场业务收入已达 2019 同期 120%。现金流及资产负债端较优。后续 capex 基本可通过现金流滚动，三四期落地丰富综合体能力。

可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：①医美化妆品赛道具备修复逻辑，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，珀莱雅；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、周大生、周大福；

专业零售板块：关注农产品，农批市场具有战略地位，Reits带来资产价值重估；关注百联股份，奥莱业态年内持续快速修复。公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金（REITs）。本次开展公募 REITs 有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变，丰富公司业务结构、推动公司战略转型，探索公司第二增长曲线。

跨境电商板块：海外经济环境复杂，消费者生活成本较高，但是收入增速较低，储蓄率维持低位，银行恐慌下消费信贷紧缩，海外消费降级趋势依旧。同时人民币国际化业务快速推进，中国外贸韧性强化，汇率波动风险有望减小。小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道，且头部企业的平台化赋能能力突出，产品品质持续升级，推荐关注以泛品贸易为主，且精品业务和亿迈平台赋能能力不断增强的跨境电商服务商华凯易佰等。

表 1:重点公司预测与估值情况

行业	公司	代码	股价／元	市值	EPS/元			PE
行业	公司	代码	2023/11/3	亿元	E23	E24	E25	E23	E24	E25
景区类	中青旅	600138.SH	10.56	76.44	0.40	0.73	1.15	26.2	14.4	9.2
	黄山旅游*	600054.SH	11.29	68.89	0.57	0.65	0.73	19.9	17.3	15.5
	丽江股份*	002033.SZ	8.06	44.29	0.43	0.49	0.54	18.6	16.5	15.0
	峨眉山A*	000888.SZ	9.40	49.53	0.57	0.63	0.74	16.5	14.9	12.8
	宋城演艺	300144.SZ	11.07	289.45	0.31	0.47	0.56	35.4	23.7	19.9
	天目湖	603136.SH	19.19	35.75	0.95	1.24	1.47	20.3	15.4	13.1
酒店类	锦江酒店	600754.SH	32.58	314.42	1.32	1.90	2.65	24.8	17.1	12.3
酒店类	首旅酒店	600258.SH	16.44	183.57	0.63	0.93	1.14	26.2	17.6	14.5
餐饮类	海伦司	9869.HK	5.85	74.11	0.29	0.51	0.68	20.2	11.5	8.6
餐饮类	同庆楼	605108.SH	29.48	76.65	1.14	1.53	1.96	25.9	19.3	15.0
	广州酒家	603043.SH	21.18	120.47	1.18	1.51	1.77	18.0	14.0	11.9
免税	王府井	600859.SH	17.67	200.56	0.96	1.21	1.47	18.3	14.7	12.1
免税	中国中免	601888.SH	94.58	1943.34	3.67	4.85	5.87	25.8	19.5	16.1
医美	爱美客	300896.SZ	326.82	707.11	8.77	12.27	15.96	37.3	26.6	20.5
	华熙生物	688363.SH	76.50	368.48	2.28	3.01	3.77	33.5	25.4	20.3
	朗姿股份	002612.SZ	21.09	93.31	0.47	0.65	0.79	44.6	32.6	26.7
化妆品	上海家化	600315.SH	23.13	156.41	1.04	1.21	1.38	22.2	19.1	16.7
	贝泰妮	300957.SZ	75.61	320.28	3.18	4.03	5.01	23.7	18.8	15.1
	丸美股份	603983.SH	26.34	105.62	0.63	0.82	1.01	41.8	32.1	26.1
	珀莱雅	603605.SH	104.51	414.72	2.78	3.53	4.42	37.6	29.6	23.6
一般零售	家家悦	603708.SH	11.02	71.34	0.31	0.43	0.57	35.5	25.6	19.3
	红旗连锁	002697.SZ	5.18	70.45	0.40	0.43	0.47	12.9	12.1	11.1
	天虹股份*	002419.SZ	5.39	63.00	0.25	0.29	0.34	21.1	18.4	16.0
	武商集团*	000501.SZ	8.54	65.67	0.39	0.45	0.31	22.0	18.9	27.7
	百联股份	600827.SH	10.26	171.53	0.39	0.46	0.56	26.3	22.3	18.3
	重庆百货	600729.SH	27.63	112.32	2.75	3.03	3.36	10.0	9.1	8.2
	居然之家	000785.SZ	3.49	219.43	0.30	0.36	0.45	11.6	9.7	7.8
电商服务	壹网壹创	300792.SZ	24.02	57.30	0.96	1.22	1.38	25.0	19.7	17.4
珠宝零售	菜百股份	605599.SH	13.70	106.56	0.92	1.03	1.15	14.9	13.3	11.9
	潮宏基	002345.SZ	6.35	56.42	0.43	0.55	0.66	14.8	11.5	9.6
	迪阿股份	301177.SZ	31.42	125.68	2.51	2.94	3.55	12.5	10.7	8.9
	老凤祥	600612.SH	60.08	240.66	3.98	4.77	5.51	15.1	12.6	10.9
	中国黄金	600916.SH	10.46	175.73	0.71	0.86	0.93	14.7	12.2	11.2
	周大生	002867.SZ	14.94	163.73	1.25	1.49	1.73	12.0	10.0	8.6
跨境电商	安克创新	300866.SZ	90.02	365.87	3.15	3.46	3.99	28.6	26.0	22.6
跨境电商	华凯易佰	300592.SZ	23.44	67.78	1.42	1.71		16.5	13.7
专营连锁	孩子王	301078.SZ	8.64	96.08	0.15	0.33	0.40	57.6	26.2	21.6
专营连锁	华致酒行	300755.SZ	19.93	83.07	1.80	2.22	2.81	11.1	9.0	7.1

资料来源：Wind，中信建投证券，注：*代表未覆盖，采用Wind一致预期。

（三）板块行情

本周消费者服务行业涨跌幅 0.28%，跑输上证综指 0.15 pct，跑输沪深 300 指数 0.33 pct，在中信一级指数排名第 12；商业贸易行业涨跌幅-0.77%，跑输上证综指 1.20 pct，跑输沪深 300 指数 1.38 pct，在中信一级指数排名第 22。

图 15:本周各板块指数涨跌幅（单位，%）

数据来源：Wind，中信建投证券

截至 2023 年 11 月 3 日，中信消费者服务板块 PE TTM 为 33.70，较上周的 36.34 下降 2.64。2020-2021 年，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在 2020 年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深 300 及全部 A 股。2022 年中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的多数也出现回调。2023年第二季度以来，消费持复苏存在一定压力，休闲服务板块估值有所下降。

截至 2023 年 11 月 3 日，中信商贸零售板块 PE TTM 为 15.71，较上周的 16.05 下降 0.33。2020 年以来，商贸零售板块企业受到外部冲击，板块净利润有所下滑，带动板块整体 PE 呈上升趋势，2023 年随着消费加速复苏，PE 呈现震荡下行的趋势。23Q1 以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长，板块估值上升。

图 16:沪深 300、CS消费者服务、CS商业贸易板块市盈率对比

数据来源：Wind，中信建投证券

（四）子行业表现

休闲服务行业子板块中，免税板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+5.12%。其余板块中，出境游>酒店>景区>餐饮，涨跌幅分别为+1.86%、+0.33%、+0.14%、-6.72%。酒店板块估值水平最高，PE 达 53 倍。其余板块中，出境游>免税>景区>餐饮，分别为 53、36、34、26 倍。

图 17:休闲服务子行业涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券，注：总市值加权平均

图 18:休闲服务子行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）

数据来源：Wind，中信建投证券

商贸零售行业子板块中，电商及服务板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.43%。其余板块中，贸易>专营连锁>一般零售>专业市场经营，涨跌幅分别为+0.75%、-1.58%、-1.66%、-1.88%。估值方面，PE 自高而低分别为电商及服务>一般零售>专业市场经营>专营连锁>贸易，PE 分别为 46、24、18、14、9 倍。

图 19:商业贸易子行业涨跌幅（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投证券

图 20:商业贸易子行业 PE（TTM，剔除负值）

数据来源：Wind，中信建投证券

个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为三特索道、锋尚文化、海南发展、东方时尚、三峡旅游；跌幅前五公司分别为复星旅游文化、华住集团-S、长白山、百胜中国、海底捞。

（2）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为*ST 美谷、丸美股份、福瑞达、珀莱雅、南极电商；跌幅前五公司分别为朗姿股份、重庆百货、汇通达网络、豫园股份、周大生。

行业动态报告

图 21:本周休闲服务板块个股涨跌幅（%）

数据来源：Wind，中信建投证券

图 22:本周商业贸易板块个股涨跌幅（%）

数据来源：Wind，中信建投证券

表 2: 大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）

指数		消费者服务				商业贸易
		涨幅前五		换手率前五		涨幅前五		换手率前五
上证综指	0.43	三特索道	7.23	三特索道	5.84	*ST美谷	21.56	美凯龙	18.80
深证成指	0.85	锋尚文化	2.89	曲江文旅	5.67	丸美股份	8.26	零点有数	8.65
上证50	0.91	海南发展	2.34	大连圣亚	4.82	福瑞达	7.06	丸美股份	5.96
沪深300	0.61	东方时尚	2.08	长白山	4.48	珀莱雅	4.42	水羊股份	5.87
创业板指	1.98	三峡旅游	1.55	西安饮食	3.60	南极电商	2.37	居然之家	5.43
消费者服务	0.28	跌幅前五		换手率后五		跌幅前五		换手率后五
商贸零售	-0.77	复星旅游文化	-5.14	海昌海洋公园	0.28	朗姿股份	-6.60	武商集团	0.82
道琼斯	4.38	华住集团-S	-5.70	海伦司	0.26	重庆百货	-6.84	稳健医疗	0.81
标普500	4.87	长白山	-6.72	同程旅行	0.21	汇通达网络	-8.26	永辉超市	0.73
纳斯达克	5.15	百胜中国	-11.27	复星旅游文化	0.12	豫园股份	-9.40	汇通达网络	0.35
USD/CNY	0.02	海底捞	-13.10	华住集团-S	0.07	周大生	-9.73	高鑫零售	0.20

资料来源：Wind，中信建投证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况(基于自由流通股)

休闲服务沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、广州酒家。本周中国中免沪港通持股水平较上周上升 0.04 pct 至 7.61%。深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，本周较上周上升 0.32 pct 至 2.46%。港股通持股占比中，呷哺呷哺、九毛九占比较大，本周分别上升 0.17 pct 至 17.21%、下降 1.54 pct 至 14.61%。

商业贸易沪深港通持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周上升 0.33 pct 至 21.33%。持股比例较高的其他标的为重庆百货、中国黄金、华熙生物、兰生股份，其中重庆百货持股比例本周下降 0.03 pct至 4.02%；深港通持股占比中，安克创新本周上升 0.03 pct 至 7.97%，红旗连锁本周下降 0.06 pct 至 5.14%，爱美客本周下降 0.03 pct 至 3.56%；港股通中，高鑫零售本周下降 0.01 pct 至 2.34%。

表 3:休闲服务沪（深）港通持股一览（截至 2023.11.3）

分类	证券代码	股票简称	持股数量/万股	持股占比	上周持股占比	年初持股占比
沪港通深港通港股通	601888.SH	中国中免	14,871.17	7.61%	7.57%	10.81%
	600754.SH	锦江酒店	4,910.38	5.37%	5.31%	3.92%
	603043.SH	广州酒家	1,523.09	2.67%	2.75%	2.80%
	600258.SH	首旅酒店	1,979.95	1.77%	1.67%	2.42%
	605108.SH	同庆楼	254.44	0.97%	0.99%	1.20%
	600185.SH	格力地产	1,729.75	0.91%	1.07%	0.94%
	600054.SH	黄山旅游	429.66	0.83%	0.83%	0.10%
	600138.SH	中青旅	539.22	0.74%	0.66%	0.16%
	600859.SH	王府井	801.68	0.73%	0.84%	0.32%
	300144.SZ	宋城演艺	6,441.72	2.46%	2.14%	5.32%
	002163.SZ	海南发展	538.26	0.63%	0.67%	0.60%
	002707.SZ	众信旅游	346.62	0.35%	0.40%	0.01%
	000863.SZ	三湘印象	253.34	0.21%	0.22%	0.00%
	000796.SZ	凯撒旅业	46.47	0.05%	0.05%	0.18%
	000888.SZ	峨眉山A	0.02	0.00%	0.00%	0.00%
	0520.HK	呷哺呷哺	18,691	17.21%	17.04%	18.01%
	9922.HK	九毛九	21,241	14.61%	16.15%	22.57%
	2255.HK	海昌海洋公园	66,324	8.17%	8.22%	5.17%
	0880.HK	澳博控股	49,227	6.93%	6.89%	7.05%
	0780.HK	同程旅行	14,313	6.35%	6.44%	5.13%
	1880.HK	中国中免	554	4.76%	4.63%	2.85%
	6862.HK	海底捞	19,350	3.47%	3.60%	4.33%
	0200.HK	新濠国际发展	4,890	3.23%	3.08%	3.37%

行业动态报告

1128.HK	永利澳门	12.971	2.48%	2.49%	2.82%
1992.HK	复星旅游文化	2.904	2.33%	2.32%	2.79%
0308.HK	香港中旅	11,211	2.03%	2.01%	1.96%
2282.HK	美高梅中国	6,499	1.71%	1.73%	2.58%
0341.HK	大家乐集团	552	0.95%	0.95%	4.09%
1928.HK	金沙中国有限公司	7.021	0.87%	0.87%	1.12%
0027.HK	银河娱乐	2.421	0.55%	0.56%	0.71%

资料来源：Wind，中信建投证券

表 4:商业贸易沪（深）港通持股一览（截至 2023.11.3）

分类	证券代码	股票简称	持股数量/万股	持股占比	上周持股占比	年初持股占比
沪港通	603605.SH	珀莱雅	8,422.49	21.33%	21.00%	22.94%
	600729.SH	重庆百货	1,616.30	4.02%	4.05%	3.17%
	600916.SH	中国黄金	2,711.10	3.29%	3.73%	2.77%
	688363.SH	华熙生物	532.24	2.68%	2.72%	2.77%
	600826.SH	兰生股份	1,058.47	2.53%	2.65%	0.73%
	600612.SH	老凤祥	791.88	2.49%	2.26%	1.76%
	600655.SH	豫园股份	9,452.06	2.43%	2.99%	1.79%
	600694.SH	大商股份	711.51	2.42%	2.31%	0.30%
	600755.SH	厦门国贸	4,351.24	2.13%	2.46%	2.92%
	600814.SH	杭州解百	1,225.98	1.71%	1.86%	0.07%
	600415.SH	小商品城	7,437.75	1.36%	1.30%	1.22%
	688366.SH	昊海生科	160.92	1.16%	1.10%	1.98%
	603708.SH	家家悦	656.39	1.07%	0.99%	1.35%
	600738.SH	丽尚国潮	793.64	1.04%	1.06%	0.29%
	601933.SH	永辉超市	8,339.17	0.91%	0.98%	0.38%
	600828.SH	茂业商业	1,549.13	0.89%	0.84%	0.08%
	600223.SH	鲁商发展	807.67	0.79%	0.51%	0.93%
	600682.SH	南京新百	722.47	0.62%	0.66%	0.50%
	605136.SH	丽人丽妆	244.90	0.61%	0.49%	0.29%
	600315.SH	上海家化	405.33	0.60%	0.57%	0.46%
	600811.SH	东方集团	2,114.58	0.57%	0.56%	1.05%
	600827.SH	百联股份	855.01	0.53%	0.61%	0.20%
	601828.SH	美凯龙	1,420.59	0.39%	0.38%	0.68%
	600693.SH	东百集团	177.70	0.20%	0.20%	0.20%
深港通	300866.SZ	安克创新	3,240.60	7.97%	7.94%	2.25%
深港通	002697.SZ	红旗连锁	7,002.27	5.14%	5.20%	4.66%

行业动态报告

	300896.SZ	爱美客	772.25	3.56%	3.59%	2.58%
	300957.SZ	贝泰妮	1,234.34	2.91%	2.83%	2.14%
	000963.SZ	华东医药	4,565.16	2.60%	2.62%	3.21%
	002612.SZ	朗姿股份	1,142.82	2.58%	3.03%	0.68%
	002867.SZ	周大生	2,752.36	2.51%	2.68%	2.33%
	002416.SZ	爱施德	1,882.28	1.51%	1.29%	1.16%
	002419.SZ	天虹股份	1,763.47	1.50%	1.59%	1.29%
	300740.SZ	水羊股份	499.91	1.28%	1.07%	0.20%
	002127.SZ	南极电商	2,889.61	1.17%	0.97%	3.21%
	000626.SZ	远大控股	534.26	1.04%	1.00%	1.43%
	000829.SZ	天音控股	932.95	0.91%	1.05%	0.95%
	301078.SZ	孩子王	802.40	0.72%	0.68%	0.05%
	300755.SZ	华致酒行	298.31	0.71%	0.78%	0.54%
	000501.SZ	武商集团	485.87	0.63%	0.66%	1.45%
	300792.SZ	壹网壹创	136.99	0.57%	0.46%	0.80%
	002818.SZ	富森美	419.80	0.56%	0.56%	0.37%
	000861.SZ	海印股份	1,167.37	0.46%	0.43%	0.42%
	000785.SZ	居然之家	2,159.48	0.34%	0.38%	0.43%
	301177.SZ	迪阿股份	41.13	0.10%	0.11%	0.05%
	002024.SZ	苏宁易购	544.24	0.05%	0.05%	0.24%
	000882.SZ	华联股份	134.35	0.04%	0.04%	0.07%
港股通	6808.HK	高鑫零售	22,285	2.34%	2.35%	1.65%
港股通	1929.HK	周大福	10,343	1.04%	1.02%	0.65%

资料来源：Wind，中信建投证券

公司动态

（一）休闲服务板块

1. 【九毛九】（代码：9922.HK）

自愿公告 - 有意于市场上进行股份购回：本公司董事会、谨此宣布，其已于 2023 年 11 月2 日议决行使根据本公司股东于 2023 年 6月 2 日举行的本公司股东周年大会上通过的决议案授予董事会的一般授权（「购回授权」）项下的权力，以按最高总金额 150 百万港元不时于公开市场购回本公司股份（「建议股份购回」）。

关连交易 - 收购非全资附属公司的 3.24%股权：董事会宣布，于 2023 年 11 月 1日，买方与卖方订立股权转让协议。据此，卖方同意出售，而买方同意购买本公司间接非全资附属公司太二餐饮的 3.24%股权，总代价为人民币 199,494,000 元。

2. 【同庆楼】（代码：605108.SH）

关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告：截至 2023 年 10 月 31 日，同庆楼餐饮股份有限公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购股份 402,187 股，占公司总股本比例为 0.1547%，成交的最低价格为 29.61 元/股，成交的最高价格为 31.65 元/股，已支付的总金额为人民币 12,214,966.87 元。

2023 年三季度报告：第三季度营收为 6.01 亿，同比上升 19.78%；前三季度营收 16.83 亿，同比上升 34.95%；三季度归母净利润为 0.57 亿，同比下降 13.88%；归母扣非净利润为 0.55 亿，同比下降 8.5%。

3. 【海昌海洋公园】（代码：2255.HK）

委任独立非执行董事及董事委员会成员变更：海昌海洋公园控股有限公司董事会欣然宣布，沈涵博士已获委任为独立非执行董事及本公司审核委员会及提名委员会各自的成员，自 2023 年 10 月 31 日起生效。

4. 【首旅酒店】（代码：600258.SH）

2023年第三季度报告：第三季度营收为23.03亿，同比上升52.76%；前三季度营收59.11亿，同比上升53.98%；三季度归母净利润为 4.04 亿，同比上升 609.49%；归母扣非净利润为 3.92 亿，同比上升 907.65%。

5. 【众信旅游】（代码：002707.SZ）

2023年三季度报告：第三季度营收为12.61亿，同比上升748.28%；前三季度营收20.53亿，同比上升647.46%；三季度归母净利润为 0.49 亿，同比上升 195.51%；归母扣非净利润为 0.47 亿，同比上升 191.06%。

6. 【锦江酒店】（代码：600754.SH）

2023 年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入 41.56 亿元，同比增长 33.63%；实现归母净利润 4.52亿元，同比增长 169.28%；实现扣非归母净利润 4.29 亿元，同比增长 233.80%；前三季度公司实现营业收入 109.62亿元，同比增长 32.71%；实现归母净利润 9.75 亿元，同比增长 1783.69%；实现扣非归母净利润 8.02 亿元，同

行业动态报告

比增长 774.34%

7. 【天目湖】（代码：603136.SH）

2023 年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入 1.92 亿元，同比增长 24.40%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比增长 2.57%；实现扣非归母净利润 0.55 亿元，同比增长 1.20%；前三季度公司实现营业收入 4.75 亿元，同比增长 95.52%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 4730.98%；实现扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增长5332.78%。

8. 【张家界】（代码：000430.SZ）

2023年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 81.30%；实现归母净利润-0.01 亿元，同比增长 95.52%；实现扣非归母净利润-0.03 亿元，同比下跌 90.79%；前三季度公司实现营业收入 3.27 亿元，同比增长 202.45%；实现归母净利润-0.42 亿元，同比下跌 70.65%；实现扣非归母净利润-0.47 亿元，同比下跌 69.63%

9. 【海底捞】（代码： 6862.HK）

关连交易 - 股份转让协议：附属公司 Haidilao Japan 订立股份转让协议，据此，Haidilao Japan 同意出售而Newpai 同意购买 Haidilao Japan 所持有的全部 JAPAN HAI 股权，代价为 2,600,000,000 日元（相等于约 17,388,978美元）。股份转让完成后，JAPAN HAI 将成为本公司的全资附属公司。

10. 【瑞幸咖啡】（代码：LK.O）

2023 财年三季度报告：三季度总净收入达 72 亿元，同比增长 84.9%；营业利润率 13.4%；报告期末门店总数 13273 家其中自营门店 8807 家，联营门店 4466 家，预计年底门店规模达到一万五千家；月均交易客户数 5848万，创历史新高。

11. 【百胜中国】（代码：9987.HK）

总收入为 29.1 亿美元，较去年同期的 26.8 亿美元增加 9%；系统销售额较去年同期增加 15%，其中肯德基和必胜客分别增加 15%和 13%，按固定汇率计算；同店销售额较去年同期增加 4%，其中肯德基和必胜客分别增加 4%和 2%；净利润为 2.44 亿美元，较去年同期的 2.06 亿美元增加 18%，主要由于经营利润和利息收入的增加。经调整净利润为 2.48 亿美元，较去年同期的 2.08 亿美元增加 19%。

（二）商业贸易板块

1. 【百联股份】（代码：600827.SH）

2023年第三季度报告：第三季度营收为72.27亿，同比降低9.63%；前三季度营收235.59亿，同比下降6.16%；三季度归母净利润为 1640.1 万，归母扣非净利润为 397.97 万。

2. 【中兴商业】（代码：000715.SZ）

关于回购公司股份比例达到 1%暨回购进展公告：截至 2023 年 10 月 31 日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 2,804,500 股，占公司目前总股本的 0.67%，最高成交价为 7.36 元/股，最低成交价为 6.67 元/股，成交总金额为 19,541,559 元（不含交易费用）。

3. 【丽尚国潮】（代码：600738.SH）

2023 年第三季度报告：第三季度营收为 2.23 亿，同比上升 15.56%；前三季度营收 6.95 亿，同比上升 11.16%；三季度归母净利润为 0.33 亿；归母扣非净利润为 0.31 亿，同比上升 167.38%。

4. 【厦门国贸】（代码：600755.SH）

2023 年第三季度报告：第三季度营收为 1288.12 亿，同比下降 6.8%；前三季度营收 4007.16 亿，同比下降0.89%；三季度归母净利润为 2.87 亿，同比下降 44.77%；归母扣非净利润为 2.63 亿。

关于控股股东增持股份计划的进展公告：首次增持基本情况：2023 年 10 月 31 日，国贸控股通过上海证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份 681,800 股，占公司已发行股份的 0.03%，增持金额 463.59 万元。本次增持计划尚未实施完毕，国贸控股及其一致行动人将继续实施本次增持计划。

5. 【远大控股】（代码 000626.SZ）

2023 年三季度报告：第三季度营收为 250.38 亿，同比上升 7.43%；前三季度营收 651.94 亿，同比上升 5.73%；三季度归母净利润为-3361.78 万，同比下降 157.73%；归母扣非净利润为-3507.14 万，同比下降 6.87%。

6. 【潮宏基】（代码 002345.SZ）

2023 年三季度报告：第三季度营收为 14.93 亿，同比上升 23.72%；前三季度营收 44.99 亿，同比上升 33.07%；三季度归母净利润为 1.04 亿，同比上升 23.4%；归母扣非净利润为 1.03 亿，同比上升 24.48%。

7. 【孩子王】（代码：301078.SZ）

2023 年三季度报告：第三季度营收为 21.88 亿，同比上升 8.81%；前三季度营收 63.47 亿，同比下降 0.58%；三季度归母净利润为 0.47 亿，同比下降 44.12%；归母扣非净利润为 0.42 亿，同比下降 40.45%。

8. 【周大生】（代码：002867.SZ）

关于董事长、副董事长增持公司股份计划的公告：董事长及总经理周宗文先生、副董事长及副总经理周飞

鸣先生计划自本公告披露之日起 6 个月内，以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价、大宗交易方式或法律法规允许的其他交易方式增持公司股份，计划增持金额合计不低于人民币 2000 万元。

9. 【中国黄金】（代码：600916.SH）

2023年三季度报告：第三季度营收为117.46亿，同比上升13.39%；前三季度营收413.14亿，同比上升15.76%；三季度归母净利润为 2.04 亿，同比上升 16.53%；归母扣非净利润为 1.76 亿，同比上升 7.43%。

10. 【壹网壹创】（代码：300792.SZ）

2023 年三季度报告:第三季度营收为 2.85 亿，同比下降 25.71%；前三季度营收 8.94 亿，同比下降 11.95%；三季度归母净利润为 0.27 亿，同比下降 36.37%；归母扣非净利润为 0.24 亿，同比下降 39.11%。

11. 【吉宏股份】（代码：002803.SZ）

关于回购公司股份的进展公告:截至 2023 年 10 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量 50,000 股，占公司目前总股本 385,009,288 股的 0.0130%，最高成交价为 20.60 元/股，最低成交价为 20.39 元/股，成交总金额为人民币 1,024,700 元（不含交易费用）。本次回购符合公司既定的回购方案及相关法律法规要求。

12. 【华凯易佰】（代码：300592.SZ）

关于股份回购实施结果暨股份变动的公告:截至 2023 年 10 月 27 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 1,387.2001 万股，占公司总股本的 4.7971%，最高成交价为 27.408 元/股，最低成交价为 16.639 元/股，成交总金额为 300,041,409.8 元（不含交易费用）。公司本次回购方案已实施完毕。

13. 【居然之家】（代码：000785.SZ）

2023 年三季度报告：第三季度营收为 33.4 亿，同比上升 6.15%；前三季度营收 97.44 亿，同比上升 3.33%；三季度归母净利润为 2.84 亿，同比下降 41.30%；归母扣非净利润为 3.08 亿，同比下降 42.56%。

14. 【贝泰妮】（代码：300957.SZ）

关于回购公司股份进展的公告：公司于2023年10月27日审议通过了《关于调整回购公司股份方案的议案》，同意对公司第二届董事会第十次会议审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》进行调整，即本次回购股份资金总额由“不低于人民币 10,000 万元（含），不超过人民币 20,000 万元（含）”调整为“不低于人民币 20,000万元（含），不超过人民币 30,000 万元（含）”，回购股份价格不变，为不超过 130 元/股（含），根据该回购价格上限相应调整回购股份数量。

15. 【昊海生科】（代码：688366.SH）

关于以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份的进展公告：截至 2023 年 10 月 31 日，上海昊海生物科技股份有限公司已累计回购公司 A 股股份 1,015,484 股，占公司总股本 171,331,156 股的比例为 0.59%，最高成交价为 113.50 元/股，最低成交价为 96.19 元/股，成交总金额为人民币 109,911,106.45 元（不含印花税、交易佣金等

交易费用）。

16. 【华熙生物】（代码：688363.SH）

关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告：截至 2023 年 10 月 31 日，华熙生物科技股份有限公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份 434,367 股，占公司总股本 481,678,242 股的比例为 0.0902%，回购成交的最高价为 89.71 元/股，最低价为 74.99 元/股，支付的资金总额为人民币34,753,212.16 元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。

2023 年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入 11.46 亿元，同比下跌-17.26%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下跌-56.03%；实现扣非归母净利润 0.72 亿元，同比下跌-61.53%；前三季度公司实现营业收入 42.21亿元，同比下跌-2.29%；实现归母净利润 5.14 亿元，同比下跌-24.07%；实现扣非归母净利润 4.33 亿元，同比下跌-27.97%。

17. 【朗姿股份】（代码：002612.SZ）

2023 年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入 13.81 亿元，同比增长 23.03%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 332.43%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比增长 594.43%；前三季度公司实现营业收入 36.94亿元，同比增长 22.06%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 585.75%；实现扣非归母净利润 1.75 亿元，同比增长 459.78%。

18. 【丸美股份】（代码：603983.SH）

2023 年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 46.10%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比增长 1366.81%；实现扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 431.47%；前三季度公司实现营业收入 15.36亿元，同比增长 34.34%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 44.84%；实现扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 75.99%。

19. 【珀莱雅】（代码：603605.SH）

双十一主要品牌经营数据：2023 年双十一阶段，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目成交金额（简称“GMV”）第一。经初步核算,主品牌珀莱雅天猫旗舰店 GMV 为 18 亿元左右，同比增长 40%左右；抖音平台 GMV 为 4.7 亿元左右，同比增长 200%左右。（说明：1、上述 GMV 统计口径为退货前已全款支付的金额；2、上述天猫数据统计时间 2023 年 10 月 31 日 20:00-11 月 3 日 23:59:59；抖音数据统计时间：2023 年 10月 20 日 00:00-11 月 3 日 23:59:59）。

行业动态

（一）休闲服务板块

1. 10 月国内航线实际执行客运航班量超 38 万班次

航旅纵横大数据显示，10 月，国内航线实际执行客运航班量超过 38 万班次，比 2019 年同期增长近 10%；国内航线旅客运输量超过 4900 万人次，比 2019 年同期略有增长。10 月，国内航司实际执行出入境航班量超过2.7 万班次，国内航司出入境旅客量超过 360 万，均恢复至 2019 年同期的 60%左右。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/1LIshdzoI5LQ6Z4ZFnCoNA

2. 国航国际运力年底将恢复至 2019 年七成

11 月 1 日，国航召开 2023 年第三季度业绩说明会。国航董事会秘书黄斌在业绩说明会上表示，预计到今年年底，国航的国际运力将恢复至 2019 年的七成；2024 年夏秋季则将恢复至 2019 年的水平。根据中美双边的最新安排，11 月 1 日以后，中美之间航班量达每周 35 班，为 2019 年的 10%，国航略高于行业平均水平。

资料来源：https://www.traveldaily.cn/article/177624

3. 海关总署：11 月 1 日起出入境人员免于填报健康申明卡

据海关总署 10 月 31 日消息，海关总署决定自 2023 年 11 月 1 日零时起，出入境人员免于填报《中华人民共和国出/入境健康申明卡》，但有发热、咳嗽、呼吸困难、呕吐、腹泻、皮疹、不明原因皮下出血等传染病症状，或已经诊断患有传染性疾病的出入境人员须主动向海关进行健康申报，并配合海关做好体温检测、流行病学调查、医学排查、采样检测等卫生检疫工作。如有隐瞒或逃避检疫的，将承担相应法律责任；引起检疫传染病传播或者有传播严重危险的，承担相应刑事责任。

资料来源：https://www.traveldaily.cn/article/177571

4. 星巴克中国第四季度净新增门店 326 家

星巴克数据显示，中国市场第四季度收入达到 8.4 亿美元，同比增长 15%（去除汇率变动影响）；全年收入达到 30 亿美元，同比增长 11%（去除汇率变动影响）。第四季度同店销售额增长 5%，同店交易量增长 8%，平均客单价下降 3%；全年同店销售额增长 2%。

同时，第四季度净新增门店 326 家，再创历史记录。整个财年门店拓展不断提速，至财年末门店数新增 13%，达到 6806 家。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/1LIshdzoI5LQ6Z4ZFnCoNA

5. 机票燃油附加费将于 11 月 5 日起下调

近日，旅游平台“去哪儿”接到航空公司消息，自 2023 年 11 月 5 日（出票日期）起，成人旅客：800 公

里(含)以下航线每位旅客收取 60 元燃油附加费，800 公里以上航线每位旅客收取 110 元燃油附加费。机票燃油附加费相较于调整前分别降低了 10 元和 20 元。据悉，机票燃油附加费曾于今年 8 月开始连续上调三次。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/FJ8LyX453tPsXW40yEE_tg

6. 爱彼迎三季度亚太业务完全恢复至疫情前水平

当地时间 11 月 1 日，爱彼迎（Airbnb）发布 2023 财年第三季度财务业绩：营收为 34 亿美元，同比增长 18%；净利润约 43.74 亿美元，同比增长 260.3%。爱彼迎称，2023 年第三季度在亚太地区，爱彼迎的业务已完全恢复至疫情前的水平，其中，中国大陆地区出境游业务较去年同期增长超过 100%。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/1LIshdzoI5LQ6Z4ZFnCoNA

7. 麦当劳 Q3 营收 66.9 亿美元

麦当劳公布 2023 年第三季度财报。期内，麦当劳营收 66.9 亿美元，同比增长 14%，净利润 23.2 亿美元，营业利润 32.1 亿美元，全球同店销售额（追踪开业至少 13 个月的餐厅）增长 8.8%。（财经涂鸦）

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/BlMOPAyWGUAyGEkvAouUFg

8. 中免集团与深免集团合资成立新公司，注册资本 8000 万

国家企业信用信息公示系统显示，深圳市深中免税品有限公司于 10 月 30 日成立。股东信息显示，该公司由深圳市国有免税商品（集团）有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司两家公司持股。

营业执照信息显示，深圳市深中免税品有限公司的法定代表人为忻贤辉，注册资本 8000 万元人民币，经营范围含免税商品销售、日用百货销售、食品销售、化妆品零售、电子产品销售等。

资料来源：https://www.traveldaily.cn/article/177624

（二）商业贸易板块

1. 2023 年双十一第一波活动首日数据揭晓，综合电商销售额 1963 亿

根据星图数据显示，2023 年双十一第一波活动首日，综合电商平台销售额达 1963 亿元。天猫和京东平台占比分为别 59%和 32%，其他平台占比为 9%。

综合电商销售额 TOP10 品类分别为：家用电器、手机数码、服装、个护美妆、女鞋/男鞋/箱包、电脑办公、家具建材、食品饮料、母婴玩具、运动户外。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/kC21AmUkvYweojr7Y7e2gA

2. 雅诗兰黛称中国市场高端美妆复苏低于预期

11 月 2 日，在雅诗兰黛 2024 年一季度电话会上，管理层对中国市场经营做出分析。公司管理层表示，受中国市场整体高端美妆复苏速度低于预期的影响，亚太区有机净销售额下降 3%。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/1LIshdzoI5LQ6Z4ZFnCoNA

3. 双 11 预售日淘宝日活用户数破 5 亿

QuestMobile 数据显示，2023 年 10 月 24 日双 11 预售当天，淘宝 APP 活跃用户数达 5.07 亿，淘宝日活跃用户数（DAU）同比增幅超 5%。

4. 天猫京东唯品会发布双十一战报

11 月 1 日，多家电商平台发布了双十一首日的成交情况。天猫数据显示，自 10 月 31 日晚 8 点正式开售，155 个品牌开卖成交即破亿，首小时 7.19 万个品牌成交额超去年首日全天，29 个淘宝直播间成交破亿。

唯品会数据显示，双 11 开售 1 小时，彩妆香水销量同比增长 136%，黄金手链销量同比增长 42%，珍珠戒指销量同比增长 49%。

京东数据显示双 11 首周，近 30 个品牌销售超 10 亿元，近 1.5 万个品牌成交额同比增长超 5 倍，近 9000个品牌成交额同比增长超 10 倍。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/A4IsrptSZwXasAoW4H6Dng

5. 欧舒丹上半财年销售额同比上涨 18.5%

欧舒丹集团发布 2023 财年上半年财报。在截至 9 月底的六个月内，欧舒丹销售额同比上涨 18.5%至 10.7亿欧元，按固定汇率计算增长 24.9%。增长主要受到旗下品牌 Sol de Janeiro 的出色表现以及欧舒丹品牌在中国的稳健增长所推动。据报告，欧舒丹品牌上半财年的中国销售实现了双位数增长。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/chxj3IgqFK18S3QZDPWCbw

6. SHEIN 计划将巴西制造的产品售往拉丁美洲各地

SHEIN 巴西生产总监 Fabiana Magalhaes 近日表示，该公司计划于 2026 年开始将其在巴西生产的产品运往拉丁美洲其他市场。据了解，SHEIN 今年早些时候开始在巴西生产服装，这是其在中国以外的第一个生产中心。除巴西外，该公司今年开始在土耳其生产，并计划在墨西哥建立工厂。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/cGZgr0GYoOcjz74YJyShpA

9. 天猫“双 11”155 个品牌开卖即破亿，多个国货新品牌首次迈入“亿元俱乐部”

10 月 31 日晚 8 点，天猫“双 11”正式开售，品牌成交爆发式增长，155 个品牌开卖成交即破亿。其中，苹果、海尔、美的、华为、斐乐、小米、珀莱雅、林氏家居、耐克、小天鹅等 155 个品牌争相破亿，花至、且初等国货新品牌也首次迈入“亿元俱乐部”。数据显示，正式开卖首小时，7.19 万个品牌成交额超去年首日全天。29 个直播间开局即破亿，店播成为品牌增长新红利，14 个品牌直播破亿，280 个店铺直播间成交破千万。（中证报）

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/fVq7Nzk3gSl7r3D4RyG7tQ

10. 快手双 11 预售期 GMV 同比增长 84%

快手双 11 大促预售阶段于 10 月 31 日正式结束，预售期商品 GMV 同比去年提升 84%。据统计，预售阶段销量最高的商品品类前三名分别为家居家电、美妆个护、3C 数码。其中，预售阶段销量最高的手机产品前三名分别为 iPhone15、华为 Mate 60、OPPO A1。

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/IAFgusshF1e6oOQNPlrIjQ

11. 1688 和闲鱼升级为淘天集团一级业务

阿里旗下的国内批发电商平台 1688 和二手电商平台闲鱼的重要性提升，近期升级为淘天集团的一级业务。此前，1688 总裁余涌向淘天集团中小企业发展事业部负责人汪海汇报，闲鱼总经理为丁健，向阿里妈妈负责人刘博汇报；业务升级后，余涌和丁健两位负责人将直接向淘天集团 CEO 戴珊汇报。（晚点 LatePost）

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/fVq7Nzk3gSl7r3D4RyG7tQ

12. 亚马逊 Q3 季报，在线商店业务同比增长 7%

亚马逊第三季度营收同比增长了 13%，从去年同期的 1271 亿美元增至 1431 亿美元。在截至 9 月 30 日的三个月里，亚马逊的净利润从 29 亿美元增至 99 亿美元，增长了两倍多。综合来看，亚马逊正在恢复正常历史增长率。该公司对最新数据的解读颇为积极。首席执行官 Andy Jassy 在公司的一篇博客文章中写道：“我们的第三季度表现强劲，商店业务的服务成本和交付速度又向前迈进了一步，AWS 的增长继续保持稳定，广告收入增长强劲，整体营业收入和自由现金流大幅增长。”

资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/6KRZJmle52Wi3Noppgqcpw

风险分析

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。

2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。

3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。

4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。

5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

分析师介绍

刘乐文

美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。

陈如练

社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。?2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。

于佳琪

上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。

研究助理

孙英杰

sunyingjie@csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%-5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

中信建投证券研究发展部

北京

东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B座 12 层

电话：（8610） 8513-0588

联系人：李祉瑶

邮箱：lizhiyao@csc.com.cn

上海

上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2103 室

电话：（8621） 6882-1600

联系人：翁起帆

邮箱：wengqifan@csc.com.cn

深圳

福田区福中三路与鹏程一路交

汇处广电金融中心 35 楼

电话：（86755）8252-1369

联系人：曹莹

邮箱：caoying@csc.com.cn

中信建投（国际）

香港

中环交易广场 2 期 18 楼

电话：（852）3465-5600

联系人：刘泓麟

邮箱：charleneliu@csci.hk

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2023-11-04	【中信建投社服商贸】：积蓄财务改善基础，迎接来年增长动力
2023-10-30	【中信建投社服商贸】：双11大促预售开启，板块公司Q3业绩整体稳健
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目录

板块表现及投资建议

（一）重点数据跟踪

（二）投资建议

（三）板块行情

（四）子行业表现

公司动态

（一）休闲服务板块

1. 【九毛九】（代码：9922.HK）

2. 【同庆楼】（代码：605108.SH）

3. 【海昌海洋公园】（代码：2255.HK）

4. 【首旅酒店】（代码：600258.SH）

5. 【众信旅游】（代码：002707.SZ）

6. 【锦江酒店】（代码：600754.SH）

7. 【天目湖】（代码：603136.SH）

8. 【张家界】（代码：000430.SZ）

9. 【海底捞】（代码： 6862.HK）

10. 【瑞幸咖啡】（代码：LK.O）

11. 【百胜中国】（代码：9987.HK）

（二）商业贸易板块

1. 【百联股份】（代码：600827.SH）

2. 【中兴商业】（代码：000715.SZ）

3. 【丽尚国潮】（代码：600738.SH）

4. 【厦门国贸】（代码：600755.SH）

5. 【远大控股】（代码 000626.SZ）

6. 【潮宏基】（代码 002345.SZ）

7. 【孩子王】（代码：301078.SZ）

8. 【周大生】（代码：002867.SZ）

9. 【中国黄金】（代码：600916.SH）

10. 【壹网壹创】（代码：300792.SZ）

11. 【吉宏股份】（代码：002803.SZ）

12. 【华凯易佰】（代码：300592.SZ）

13. 【居然之家】（代码：000785.SZ）

14. 【贝泰妮】（代码：300957.SZ）

15. 【昊海生科】（代码：688366.SH）

16. 【华熙生物】（代码：688363.SH）

17. 【朗姿股份】（代码：002612.SZ）

18. 【丸美股份】（代码：603983.SH）

19. 【珀莱雅】（代码：603605.SH）

行业动态

（一） 休闲服务板块

1. 10 月国内航线实际执行客运航班量超 38 万班次

2. 国航国际运力年底将恢复至 2019 年七成

3. 海关总署：11 月 1 日起出入境人员免于填报健康申明卡

4. 星巴克中国第四季度净新增门店 326 家

5. 机票燃油附加费将于 11 月 5 日起下调

6. 爱彼迎三季度亚太业务完全恢复至疫情前水平

7. 麦当劳 Q3 营收 66.9 亿美元

8. 中免集团与深免集团合资成立新公司，注册资本 8000 万

（二） 商业贸易板块

1. 2023 年双十一第一波活动首日数据揭晓，综合电商销售额 1963 亿

2. 雅诗兰黛称中国市场高端美妆复苏低于预期

3. 双 11 预售日淘宝日活用户数破 5 亿

4. 天猫京东唯品会发布双十一战报

5. 欧舒丹上半财年销售额同比上涨 18.5%

6. SHEIN 计划将巴西制造的产品售往拉丁美洲各地

9. 天猫“双 11”155 个品牌开卖即破亿，多个国货新品牌首次迈入“亿元俱乐部”

10. 快手双 11 预售期 GMV 同比增长 84%

11. 1688 和闲鱼升级为淘天集团一级业务

12. 亚马逊 Q3 季报，在线商店业务同比增长 7%

风险分析

分析师介绍

刘乐文

陈如练

于佳琪

（一）休闲服务板块

（二）商业贸易板块

社会服务行业：关注消费恢复态势，寻找企业增长动能-20231105-中信建投-31页