电新行业 2023年三季报业绩总结

拨云终见日,一碧醉晴空

➢ 电新板块整体业绩表现承压。电力设备与新能源板块，我们共统计了 264 家A股/港股上市公司在 2023 年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3 共实现营收 27276 亿元，同比增长 15.37%；归母净利润 3645 亿元，同比下降 0.19%。

新能源车板块：新能源车板块业绩短期下行。2023 年前三季度行业需求增速放缓，88 家上市公司合计实现营收 10664.31 亿元，同比增长 7.72%；实现归母净利润 916.83 亿元，同比下降 26.51%。分季度来看，2023Q1 实现营收4085.60 亿元，同比增长 52.02%；实现归母净利润 426.16 亿元，同比增长34.21%；2023Q2 实现营收 3571.5 亿元，同比增长 9.22% ；Q2 实现归母净利润 339.2 亿元，同比下降 24.24%；2023Q3 实现营收 3760.76 亿元，同比下降 3.53%；Q3 实现归母净利润 272.68 亿元，同比下降 42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。

➢ 新能源发电板块：板块业绩稳步提升。新能源发电板块共有 115 家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升，2023 前三季度年新能源发电板块合计实现营收 17021 亿元，同比增长 26.48%；归母净利润 1555 亿元，同比增长 17.11%。

电力设备及工控板块：受益电网投资加大，业绩稳定增长。电力设备及工控板块共有 75 家上市公司列入统计，2023 前三季度合计实现营收 4055.06 亿元，同比增长 14.59%；实现归母净利润 401.93 亿元，同比增长 7.54%。2023Q3，电力设备及工控板块实现营收 1431.18 亿元，同比增长 12%，环比增长 0.12%；实现归母净利润 128.77 亿元，同比减少 9.47%，环比减少 12.75%。

风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

重点公司盈利预测、估值与评级

代码	简称	股价 (元)	2023E	EPS (元) 2024E			PE (倍)		评级
002028	思源电气	48.60	2.10	2.67	2025E 3.35	2023E 23	2024E 18	2025E 15	推荐
002531	天顺风能	13.95	0.60	1.05	1.46	23	13	10	推荐
300274	阳光电源	86.99	6.77	8.11	9.57	13	11	9	推荐
300750	宁德时代	197.08	9.75	11.85	15.29	20	17	13	推荐
300842	帝科股份	69.70	4.17	6.39	8.61	17	11	8	推荐
002050	三花智控	27.96	0.86	1.05	1.28	33	27	22	推荐
603606	东方电缆	46.00	1.69	2.39	3.17	27	19	15	推荐
688472	阿特斯	13.66	1.02	1.25	1.69	13	11	8	推荐
688408	中信博	77.66	2.22	4.02	5.09	35	19	15	推荐

资料来源：IFind，民生证券研究院预测（注：股价为 2023 年 11 月 6 日收盘价）

2023 年 11 月 07 日

分析师邓永康

执业证书： S0100521100006

电话： 021-60876734

邮箱： dengyongkang@mszq.com

分析师王一如

执业证书： S0100523050004

电话： 021-60876734

邮箱： wangyiru_yj@mszq.com

研究助理林誉韬

执业证书： S0100122060013

电话： 021-60876734

邮箱： linyutao@mszq.com

研究助理许浚哲

执业证书： S0100123020010

电话： 021-60876734

邮箱： xujunzhe@mszq.com

研究助理席子屹

执业证书： S0100122060007

电话： 021-60876734

邮箱： xiziyi@mszq.com

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音……

扫码先加好友，以备不时之需

1 电力设备与新能源业绩总结. 3
1.1 电新板块整体业绩表现承压，估值处于历史较低位置 3
2 新能源汽车板块三季报概况. .6
2.1 新能源汽车细分行业一：电池.........
2.2 新能源汽车细分行业二：正极材料 ..
2.3 新能源汽车细分行业三：负极材料.... ............................................................................................................................. ...10
2.4 新能源汽车细分行业四：隔膜.. ................................................................................................................................. ..11
2.5 新能源汽车细分行业五：电解液 .... ............................................................................................................................ ..12
2.6 新能源汽车细分行业六：铜箔.. ....................................................................................................................... ..13
3 新能源发电板块三季报概况.. . 15
3.1 新能源发电细分行业一：光伏... .....................................................................................................................................
3.2 新能源发电细分行业二：风电.. ..24
3.3 新能源发电细分行业三：储能... .27
4 电力设备与工控板块三季报概况. 30
4.1 电力设备与工控板块细分行业一：特高压.. ..31
4.2 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器. ..32
4.3 电力设备与工控板块细分行业三：工控. ..33
4.4 电力设备与工控板块细分行业四：配网智能化 . ..34
5 投资建议 ..... 36
5.1 新能源汽车.. ..................................................................................................................................................................... ..36
5.2 新能源发电. ..36
5.3 电力设备与工控.. .............................................................................................................................................................. ..37
6 风险提示 . 39
插图目录 . 40
表格目录 . 41

1 电力设备与新能源业绩总结

1.1 电新板块整体业绩表现承压，估值处于历史较低位置

电力设备与新能源板块，我们共统计了 269 家 A 股/港股上市公司在 2023 年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3 共实现营收 27276 亿元，同比增长 15.37%；归母净利润 3645亿元，同比下降 0.19%。

图1：2016-2023 Q1-Q3 电新板块营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图2：2016-2023 Q1-Q3 电新板块归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，2023 年前三季度年行业整体毛利率为 23.70%，同比下降 1.23pcts，净利率为 8.55%，同比下降 2.62pcts。2023Q3 行业整体毛利率为 24.32%，同比下降 0.72Pcts，环比下降 0.53Pcts，净利率为 7.32%，同比下降 3.20Pcts，环比下降 1.50Pcts。

图3：电新板块上市公司利润率

资料来源：IFind，民生证券研究院

图4：电新板块上市公司分季度利润率

资料来源：IFind，民生证券研究院

各主要细分领域分化明显。2023 年 Q1-Q3，电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中的电池，光伏板块中的组件、金刚线、逆变器、焊带实现营收、净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，业绩显著增长。

图5：分板块同比增速情况

新能源车电池LFP正极新能源车负极隔膜铜箔电解液
		23Q1-Q3营收增速			23Q1-Q3归母增速
				8%			-26%
				30%			56%
				-14%			-20%
				2%			-68%
				13%			-34%
				10%			-32%
				12%			-91%
				-21%			-62%
光伏	硅料		-28%			-52%
	硅片		14%			1 2%
	电池片		10%			-16%
				组件		30%		67%
					金刚线		130%		56%
					胶膜		14%		-33%


				逆变器		89%		143%
	焊带		61%
	接线盒		19%			61%
	玻璃		28%			17%
	银浆		80%			132%
风电	主机		15%			-58%
	铸锻件		19%			37%
	塔筒管桩		34%			28%
	海缆		16%			15%
	叶片模具		21%
储能			44%			78%
电力设备与工控	低压电器		15%		1	5%
	充电桩、UPS		34%			60%
	工控		17%			13%
	电缆与附件		6%			19%
	特高压		13%		-	9%
	配网智能化		11%			6%
	电表		19%			68%
	综合能源服务		39%			41%
	电气部件		31%			45%

资料来源：IFind，民生证券研究院整理

估值分位处于历史底部区间。复盘过去 3 年市盈率变化，目前电新板块基本已经处于历史较低位置。我们拉取了本篇报告的 269 家电新板块公司，同时划分成了新能源车、新能源发电和电力设备与工控三个板块。结果显示，目前整体电新板块市盈率处于近 3 年的 22%分位，分别看新能源车、新能源发电、电力设备与工控三个板块来看处于近 3 年的 24%、12.30%、23.30%分位，基本处于底部区间。

图6：电新板块市盈率情况（倍）

资料来源：IFind，民生证券研究院整理（截至 2023 年 11 月 3 日）

2 新能源汽车板块前三季度概况

我们按照电池、三元正极、LFP 正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等 14 大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 10 家、三元正极 10 家、LFP 正极 7 家、负极 5 家、隔膜 5 家、电解液 9 家、零部件 4 家、结构件 7 家、铜箔 2 家、氢燃料 3 家、设备 9 家、锂资源 5 家，共计 87 家上市公司（另有电驱电控 7 家、两轮电动车 4 家）。

新能源车板块业绩短期下行。2023 年前三季度行业需求增速放缓，88 家上市公司合计实现营收 10664.31 亿元，同比增长 7.72%；实现归母净利润 916.83亿元，同比下降 26.51%。单季度来看，2023Q3 实现营收 3760.76 亿元，同比下降 3.53%；Q3 实现归母净利润 272.68 亿元，同比下降 42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。

图7：新能源车板块年度营收情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

图8：新能源车板块分季度营收情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

图9：新能源车板块年度归母净利情况（亿元）

资料来源： iFind，民生证券研究院

图10：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

2023 前三季度业绩表现分化。从细分领域看，营收增速最高的 3 个环节依次为电池、零部件、铜箔，营收分别同比增长 30.04%、20.79%、12.46%；归母净利润同比增速表现不一，其中电池、零部件增速领先。2023Q3，各环节业绩高增态势趋缓；营收方面，铜箔、零部件表现突出，分别同比增长 18.9%、17.01%；归母净利方面，零部件和电池维持增长，分别同比增长 14.15%和 0.92%。受行业竞争加剧影响，其他细分板块 Q3 归母净利均同比下降。

表1：新能源车子板块营收及归母净利同比增速情况

板块	23Q1-Q3 营收增速，%	23Q3营收增速，%	23Q1-Q3归母净利增速，%	23Q3归母净利增速，%
铜箔	12.46%	18.90%	-90.86%	-118.25%
结构件	5.73%	-0.83%	-11.15%	-25.71%
零部件	20.79%	17.01%	36.96%	14.15%
隔膜	9.94%	9.40%	-27.71%	-32.24%
负极	2.75%	-8.80%	-33.76%	-45.47%
LFP正极	1.90%	-2.41%	-68.24%	-38.12%
电解液	-20.69%	-15.97%	-62.49%	-53.99%
三元正极材料	-14.29%	-17.74%	-28.16%	-19.54%
电池	30.04%	5.79%	56.10%	0.92%

资料来源： iFind，民生证券研究院

各环节毛利率方面：2023Q1-Q3，设备厂商、隔膜、零部件厂商分居前三位，分别为 31.87%、29.68%、23.81%；2023Q3，设备厂商、隔膜厂商、零部件厂商位居前三位，毛利率分别为 32.73%、27.49%、25.45%。此外，受行业竞争加剧影响，23Q3 部分板块毛利率同比降幅较大，铜箔同比下降 10.8Pcts，隔膜下降4.29Pcts。

图11：新能源汽车子板块毛利率情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

2.1 新能源汽车细分行业一：电池

2023Q1-Q3 电池板块营收同比增加，业绩稳步提升。在 88 家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能 10 家。2023Q1-Q3，10 家公司合计实现营收 4317.89 亿元，同比增长 30.04%。其中宁德时代营收仍大幅领先于行业内其他企业，23Q1-Q3 实现营业收入 2946.77 亿元；亿纬锂能第二，实现营收 355.29 亿元；从归母净利来看，2023 年前三季度 10 家公司实现归母净利 351.58 亿元，同比增长 56.1%。

2023Q3 该 10 家公司合计实现营收 1,525.99 亿元，同比增长 5.79%；实现归母净利 117.98 亿元，同比增长 0.92%。

图12：动力电池营收和净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

毛利率下降趋势有所放缓。自 2016 年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2023 前三季度受行业竞争加剧影响，行业整体价格下滑，行业平均毛利率为 15.04%，较 2022 年全年下滑 0.18Pcts。从 10家公司对比来看，2023Q1-Q3 珠海冠宇的毛利率最高，为 24.75%；2023Q3 珠海冠宇毛利率依然最高，为 28.83%。

图13：电池主要企业毛利率情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

2.2 新能源汽车细分行业二：正极材料

正极企业 2023Q1-Q3 营收有所下降。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科等 10 家企业，2023Q1-Q3 三元正极企业实现营收1403.55 亿元，同比下降 14.29%；归母净利润 72.13 亿元，同比下降 19.54%。LFP 正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等 7 家企业，2023 前三季度LFP 企业总计实现营收 1002.45 亿元，同比增长 1.9%，实现归母净利润 31.19 亿元，受原材料降价影响，同比下降 68.24%。

单季度来看，三元正极方面，2023Q3 该 10 家企业总计实现营收 495.33 亿元，同比下降 17.74%；总计实现归母净利润 26.4 亿元，同比下降 19.53%。LFP正极方面，2023Q3 该 8 家企业总计实现营收 361.73 亿元，同比下降 2.41%；实现归母净利 17.52 亿元，同比下降 38.11%。

图14：三元正极营收和净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

图15：LFP 正极营收和净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

2023Q1-Q3 盈利水平收缩。2023Q1-Q3，三元正极行业平均毛利率为14.54%，LFP 正极材料行业平均毛利率为 11.63%。其中，三元正极 2023Q1-Q3毛利率 TOP3 分别为伟明环保、当升科技、厦门钨业，毛利率分别为 47.14%、18.28%以及 16.41%；LFP 正极毛利率 TOP3 分别为龙佰集团、湘潭电化、华友钴业,毛利率分别为 26.44%、21.48%以及 14.89%。

图16：三元正极主要企业毛利情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

图17：LFP 正极主要企业毛利情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

2.3 新能源汽车细分行业三：负极材料

负极企业 2023 年前三季度营收小幅增长，净利润呈下降趋势。负极环节主要包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份 5 家企业，2023Q1-Q3 总计实现营收 515.54 亿元，同比增长 2.75%；实现归母净利润 42.29 亿元，同比下降33.76%。单季度来看 2023Q3 该 5 家企业总计实现营收 176.31 亿元，同比下降8.8%；归母净利润 11.2 亿元，同比下降 45.47%。

图18：负极营收和净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

毛利率延续下滑趋势。负极材料 2023Q1-Q3 平均毛利率为 20.12%，同比下降 3.75Pcts；2023Q3 行业平均毛利率 21.74%，其中排名最高的企业为璞泰来，毛利率 33.94%，排名第二的企业为翔丰华，实现毛利率 21.97%。

图19：负极主要企业毛利率情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

2.4 新能源汽车细分行业四：隔膜

2023Q1-Q3 隔膜行业营收稳步增长，净利润出现下滑。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等 5 家企业，2023Q1-Q3 隔膜企业总计实现营收329.25亿元，同比增长10%；总计实现归母净利润48.73亿元，同比减少32.24%。其中，中材科技实现营收182.32亿元，同比增长24.01%；恩捷股份实现营收90.93亿元，同比减少 2.01%。2023Q3 该 5 家企业总计实现营收 113.35 亿元，同比增长 9.4%；总计实现归母净利润 14.42 亿元，同比下降 32.24%。

图20：隔膜营收和净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

毛利率水平略有下滑。隔膜 2023 年前三季度行业平均毛利率为 29.68 %，同比下降 3.79Pcts。2023Q3 行业平均毛利率 27.5%，其中毛利率最高的企业为星源材质，23Q3 毛利率为 47.9%，其次为恩捷股份，毛利率 35.35%。

图21：隔膜主要企业毛利率情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

2.5 新能源汽车细分行业五：电解液

2023Q1-Q3 业绩大幅下滑，有望率先盈利见底。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等 9 家上市公司。从行业整体看，2023Q1-Q3 电解液行业实现营收 677.78 亿元，同比减少 20.69%，实现归母净利 41.48亿元，同比减少 62.49%。2023Q3 电解液行业实现营收 259.73 亿元，同比下降15.97%；实现归母净利润 13.76 亿元，同比下降 53.98%。

图22：电解液营收和净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

电解液行业毛利率从 2016 年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC 等添加剂涨价压力，2023Q1-Q3，电解液行业平均毛利率为 18.09%，同比下降 9.63Pcts；领先企业毛利率均不同程度有所下降，其中天赐材料 2023Q1-Q3 毛利率为 28.35%，2023Q3 毛利率下降到 24.32%。

图23：电解液主要企业毛利率情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

2.6 新能源汽车细分行业六：铜箔

铜箔主要企业 2023Q1-Q3 营收同比增长。铜箔行业主要统计了两家上市公司，诺德股份和嘉元科技。2023Q1-Q3 铜箔行业总收入为 73.91 亿元，同比增长12.5%，其中诺德股份实现营收 36.85 亿元，同比增长 12%，嘉元科技实现营收37.06 亿元，同比增长 12.94%；2023Q1-Q3 铜箔行业实现归母净利润 0.65 亿元，同比下降 90.95%。而 2023Q3 诺德股份实现归母净利润亏损 0.51 亿元，同比下降 166.77%；嘉元科技业绩盈利 0.1 亿元，同比下降 93.27%。

图24：诺德股份和嘉元科技营收情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

图25：诺德股份和嘉元科技归母净利情况（亿元）

资料来源：iFind，民生证券研究院

毛利率下降明显。2023Q1-Q3 由于行业需求增速放缓，盈利承压，毛利率略有下滑。其中，诺德股份毛利率下降至 10.52%，嘉元科技毛利率降至 5.98%。而从 2023Q3 来看，诺德股份毛利率为 7.23%，嘉元科技毛利率为 5.16%，毛利率下降明显。

图26：诺德股份和嘉元科技毛利率情况

资料来源：iFind，民生证券研究院

锂电铜箔产能快速扩张。根据中商产业研究院数据可知，2018-2022 年，我国锂电铜箔产能步入快速增长阶段，2022 年全年产能 33 万吨，预计 2023 年产能将达到 38 万吨。2022 年中国锂电铜箔行业 CR4 市占率为 49.9%，较上年下降6.1pct，行业集中度下降，竞争加剧。

图27：2018-2023E 我国锂电铜箔产能变化趋势（单位：万吨）

资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院

图28：2022 中国锂电铜箔企业竞争格局（按销量）

资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院

3 新能源发电板块三季报概况

板块业绩稳步提升。新能源发电板块共有 115 家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升，2023 前三季度年新能源发电板块合计实现营收 17021 亿元，同比增长 26.48%；归母净利润 1555 亿元，同比增长 17.11%。

图29：新能源发电板块营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图30：新能源发电板块归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

盈利能力维持较高水平。2023 前三季度新能源发电板块毛利率/净利率分别21.86%/9.37%，基本与 2022 年全年水平持平，维持较高水平。

图31：新能源发电毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图32：新能源发电净利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1 新能源发电细分行业一：光伏

正处发展快车道，光伏板块收入与利润均保持增长。光伏行业共有 65 家上市公司列入统计，从统计结果来看 2023Q1-Q3 实现营业收入 10104.36 亿元，同比增长 28.01%；归母净利润 1007.36 亿元，同比增长 11.92%。

图33：光伏行业主要企业营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图34：光伏行业主要企业归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。由于光伏行业发展迅速，新进入者较多，行业竞争有所加剧，2023Q1-Q3 毛利率与净利率分别为 21.98%/10.75%，同比分别下滑 0.29/0.88Pcts。而从资产负债率来看，由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷融资以便于开展扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势，2023Q1-Q3 标的企业平均资产负债率为 52.64%，与 2022 年全年相比上涨2.06Pcts。

图35：光伏行业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图36：光伏行业资产负债率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.1 硅料

硅料价格进入下行周期，各企业盈利能力均有所下滑。硅料行业主要统计大全能源、通威股份两家企业。2023Q1-Q3 硅料行业总营收 1242.99 亿元，同比下降 28.30%%，总营收下滑。2023Q1-Q3 硅料行业归母净利润 214.17 亿元，同比下降 52.25%；2023Q1-Q3 硅料行业平均毛利率与净利率分别为 37.60%/29.25%，与 2022 年全年相比下降 18.90/13.01Pcts，主要是由于硅料产能进入快速释放期，导致硅料价格进入下行周期。

图37：2016-2023Q1-Q3 硅料企业营收情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图38：2016-2023Q1-Q3 硅料企业归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图39：2016-2023Q1-Q3 硅料企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图40：2016-2023Q1-Q3 硅料企业净利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.2 硅片

盈利能力稳健，龙头企业强者恒强。硅片行业主要统计 TCL 中环、京运通、弘元绿能、隆基绿能、双良节能五家企业。2023Q1-Q3 五家硅片环节标的实现总营收 1791 亿元，同比增长 4.33%，硅片行业总营收保持稳定增长，2023Q3 增速略有放缓。2023Q1-Q3年硅片行业实现归母净利润209.69亿元，同比增长2.42%，其中硅片业务占比最多的企业为隆基绿能，实现净利润 116.94 亿元，同比增长6.54%。2023Q1-Q3 硅片行业平均毛利率与净利率分别为 19.82%/10.36%。硅片行业 2023Q1-Q3 表现良好主要是由于硅料价格下跌后的利润传导与高纯石英砂紧缺，预计高纯石英砂今年将持续处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预计供不应求，影响部分硅片开工率，而龙头企业有望受益更强的供应链管理能力。此外，从头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力，受上游原材料涨价与紧缺的影响程度小于二三线企业。

图41：2016-2023Q1-Q3 硅片企业营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图42：2016-2023Q1-Q3 硅料企业平均毛利率与净利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.3 电池片

电池片行业选取通威股份、钧达股份、爱旭股份三家企业。2023Q1-Q3 电池片行业实现总营收 1484.18 亿元，同比增长 9.66%。总体来看电池片行业总营收保持逐年增长趋势。2023Q1-Q3 电池片行业实现归母净利润 189.27 亿元，同比下降 15.74%，其中通威股份 163.02 亿元，同比下降 24.98%，钧达股份与爱旭股份凭借电池新技术的溢价实现盈利能力显著提升，归母净利润分别同比增长299.21%/198.27%。总体来看电池片行业净利润保持稳定增长，随着电池新技术的持续研发与产业化的落地，我们预计光伏电池片环节盈利能力将持续向好。

图43：2020-2023Q1-Q3 电池片企业营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图44：2020-2023 Q1-Q3 电池片企业归母净利润情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.4 组件

需求持续攀升，一体化厂商盈利能力强。组件行业主要统计中来股份、东方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯。2023Q1-Q3 组件行业实现总营收 3677.96 亿元，同比增长 26.69%，随着光伏新增装机规模的扩大，组件行业总营收保持稳定增长。2023Q1-Q3组件行业实现归母净利润344.93亿元，同比增长 66.71%，随着硅料价格的下跌，组件端留存的利润增厚，盈利能力持续向好。2023Q1-Q3组件行业平均净利率7.97%，与2022年全年相比提升2.32Pcts，其中隆基、晶澳、晶科、天合、阿特斯等一体化厂商盈利能力处于行业领先地位。

图45：2016-2023 Q1-Q3 组件环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图46：2016-2023 Q1-Q3 组件企业净利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.5 金刚线

盈利稳步增长，仍呈现“一超多强”格局。金刚线行业主要统计了美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、东尼电子、恒星科技。2023Q1-Q3 金刚线行业实现总营收 132.86 亿元，同比增长 29.53%。2023Q1-Q3 金刚线行业实现归母净利润 27.54 亿元，同比增长 55.92%。总体来看总营收和归母净利润均稳定增长，并在 2022 年实现较好增幅。2023Q1-Q3 金刚线行业平均毛利率 33.17%。金刚线总体毛利率自 2017 后开始持续下跌，于 2022 年实现由跌转增；从盈利能力上看，金刚线目前仍呈现“一超多强”格局，高测股份等厂商与行业龙头美畅股份的差距有所缩小。

图47：2016-2023Q1-Q3 金刚线环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图48：2016-2023Q1-Q3 金刚线企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.6 胶膜

盈利短期承压，盈利有望修复。胶膜行业主要统计了福斯特、海优新材、鹿山新材、上海天洋、赛伍技术五家企业。2023Q1-Q3 胶膜行业实现总营收 272.16亿元，同比增长 13.61%，总体处于稳定增长趋势。2023 Q1-Q3 胶膜行业实现归母净利润13.54亿元，同比下降32.74%。2023 Q1-Q3胶膜行业平均毛利率9.34%，行业毛利率自 2020 年持续下跌，2023 年以来有所放缓。总体来看胶膜处于盈利底部，根据索比光伏网报价，目前胶膜价格小幅度下跌，供需矛盾依旧突出。

图49：2016-2023 Q1-Q3 胶膜环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图50：2016-2023 Q1-Q3 胶膜企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.7 逆变器

库存去化边际改善，营收归母保持同增。逆变器行业主要统计锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、固德威、德业股份、昱能科技七家企业。2023Q1-Q3逆变器行业实现总营收 687.19 亿元，同比增长 89.26%；实现归母净利润 112.40亿元，同比增长 142.94%。23Q1-Q3 平均毛利率 34.26%，行业盈利能力稳定增长。分季度看，23Q3 阳光电源实现营收 177.92 亿元，同比增长 78.95%，实现归母净利润 28.69 亿元，同比增长 147.29%；其余六家公司业绩短期承压，但随着库存去化接近尾声，盈利有望边际修复，看好公司 Q4 及明年的业绩增长。

图51：2018-2023Q1-Q3 逆变器环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图52：2018-2023Q1-Q3 逆变器企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.8 焊带

龙头加速产品迭代，坐享高景气。焊带行业主要统计宇邦新材、同享科技、威腾电气三家企业。2023Q1-Q3 焊带行业实现总营收 56.58 亿元，同比增长 61.03%；实现归母净利润 2.84 亿元，同比增长 72.84%。23Q1-Q3 平均毛利率 13.83%，随着光伏电池技术的持续突破，SMBB 焊带与低温焊带等新品占比或将提升，焊带环节盈利能力持续向好。分季度看，23Q3 焊带行业实现营收 23.97 亿元，同比增长 112.28%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 130.21%，受益于 NP 电池转换，23Q3 焊带大规模放量，TOPCon 占比提升拉动业绩高增。

图53：2016-2023Q1-Q3 焊带环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图54：2016-2023Q1-Q3 焊带企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.9 接线盒

业绩稳中有升，行业集中度有望进一步提高。接线盒行业主要统计通灵股份、快可电子两家企业。2023Q1-Q3 接线盒行业实现总营收 21.43 亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 60.66%。21-22 年由于大宗原材料的价格波动，接线盒盈利能力受到影响，23Q1 开始有所回暖，23Q1-Q3 平均毛利率已回升至 22.46%。长期来看，由于光伏降本增效需求长期不变，组件功率逐年上涨，对接线盒提出更高的要求，行业集中度有望提升，叠加头部厂商新品迭代加速，未来接线盒环节头部企业有望迎来量利齐升。

图55：2016-2023Q1-Q3 接线盒环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图56：2016-2023Q1-Q3 接线盒企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.10 玻璃

营收稳步增长，归母净利由降转升。玻璃行业主要统计福莱特、南玻 A、安彩高科、亚玛顿、金晶科技五家企业。2023Q1-Q3 玻璃行业实现总营收 419.06 亿

元，同比增长 27.86%；实现归母净利润 39.76 亿元，同比增长 6.54%。行业营收保持稳步增长，22-23H1 归母净利回落态势已止，23Q1-Q3 实现同增，预期 Q4及明年业绩继续向好。

图57：2016-2023Q1-Q3 玻璃环节营收与归母净利润情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图58：2016-2023Q1-Q3 玻璃企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.1.11 银浆

业绩保持高增，TOPCon 进一步刺激需求。银浆行业主要统计帝科股份、聚和材料两家企业。2023Q1-Q3 银浆行业实现总营收 134.96 亿元，同比增长80.17%；实现归母净利润 7.33 亿元，同比增长 131.58%。相比 23H1 时，银浆环节收入与利润继续高增，由于 TOPCon 银耗较高，产能大规模投放后进一步刺激光伏银浆需求。分季度看，23Q3 银浆行业实现营收 58.39 亿元，同比增长139.66%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比增长 257.73%。NP 电池转换利好银浆企业业绩增长，Q4 及明年有望延续景气度。

图59：2018-2023Q1-Q3 银浆环节营收与归母情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图60：2018-2023Q1-Q3 银浆企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.2 新能源发电细分行业二：风电

风电行业共有 30 家上市公司，主机厂 5 家、铸锻件 9 家、塔筒管桩 6 家、海缆 7 家、叶片模具 3 家列入统计。从统计结果看，行业在 2023 年前三季度实现营收 2885.84 亿元，同比增长 9.29%；实现归母净利润 153.3 亿元，同比下降17.28%。

图61：风电主要企业年度营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图62：风电主要企业年度归母净利润情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

业绩端仍旧承压，营收环比持平。2023Q3 风电行业实现营业收入 1064 亿元，同比增长 13.62%、环比下降 1.83%；实现归母净利润 40.91 亿元，同比下降19.41%、环比下降 36.11%。总体来看，由于需求不及预期，行业整体业绩持续承压，三季度营收环比略有下降；随着年末陆风加紧交付，海风项目新增开工，叠加海上风电政策逐渐明朗，行业需求端的压力或得以释放，量利有望修复。

图63：风电主要企业分季度营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图64：风电主要企业分季度归母净利润情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

毛利率有所改善，资产负债率保持稳定。毛利率方面，风电行业 2023 前三季度算术平均法下毛利率约为 18.17%，较去年同期上升 0.54pcts；得益于产业链降本举措和原材料价格同比降低等因素，毛利率有一定改善。资产负债率自 2020 年后趋于稳定，2023 前三季度为 50%，与 2022 年基本持平。

图65：风电行业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图66：风电行业资产负债率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.2.1 主机厂

主机环节共有电气风电、运达股份、金风科技、明阳智能和三一重能 5 家公司纳入统计。2023 前三季度合计营收为 749.24 亿元，同比增长 4.79%，归母净利为 31.18 亿元，同比下降 58.11%。毛利率各家也有不同程度的下降，原因在于仍处于低价订单消化周期，成本端优化和新技术落地需要时间，且交付量低于预期导致规模效应无法充分体现。

图67：主机厂营收和归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图68：主机厂毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.2.2 铸锻件

铸锻件主要有振江股份、广大特材、日月股份、恒润股份、新强联、宏德股份、金雷股份、通裕重工、海锅股份 9 家公司纳入统计。2023 前三季度合计营收为197.65 亿元，同比增长 8.69%；归母净利为 16.61 亿元，同比增长 36.88%；虽然下游厂商的降本压力对零部件供应商有一定影响，但钢材等原材料价格下降使成本端得以有效缓解，大部分企业呈现毛利率增长的态势。

图69：铸锻件营收和归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图70：铸锻件毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.2.3 塔筒/管桩

塔筒/管桩环节有天顺风能、大金重工、海力风电、润邦股份、天能重工、泰胜风能 6 家公司纳入统计。2023 前三季度板块营收为 218.66 亿元，同比增长33.98%；归母净利为 18.51 亿元，同比增长 27.87%。部分企业新增产能开始逐步释放，营收和净利润增幅都保持较高水平，以及部分公司的海上及海外业务拓展顺利，其较高的盈利水平拉动公司毛利率回升。

图71：塔筒管桩营收和归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图72：塔筒管桩毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.2.4 海缆

海缆环节共有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆、宝胜股份和太阳电缆 7 家公司纳入统计。2023 前三季度营收为 1406.77 亿元，同比增

长 6.49%；归母净利为 66.48 亿元，同比增长 15.41%，大部分企业的毛利率都保持稳定，其中东方电缆凭借高规格海缆交付带动毛利率有所提升。

图73：海缆公司营收和归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图74：海缆公司毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.2.5 叶片模具

叶片模具环节共有中材科技、双一科技和时代新材 3 家公司纳入统计。2023前三季度板块营收为 313.53 亿元，同比增加 20.77%，实现归母净利润 20.52 亿元，同比减少 23.08%，净利润的下降主要是中材科技三季度的玻璃纤维业务产品价格同比下降导致净利润受到影响。

图75：叶片模具公司营收和归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图76：叶片模具公司毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

3.3 新能源发电细分行业三：储能

储能板块收入及利润持续增长。储能行业共有 25 家公司列入统计，从统计结果看，2022 年储能板块实现营收 5068.69 亿元，同比增长 110.91%；实现归母净利润454.86亿元，同比增长101.9%。2023前三季度储能板块实现营收4651.17亿元，同比增长 43.62%；实现归母净利润 485.68 亿元，同比增长 77.51%。

图77：储能主要企业营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图78：储能主要企业归母净利情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

毛利率有所回升，资产负债率略有下降。毛利率方面，储能行业平均毛利率在2016 年-2020 年波动平缓，维持在 30%以上；2020 年后毛利率开始下滑，2021年为 26.71%，2022 年下降至 25.57%。2023 前三季度的平均毛利率上升至27.13%。从资产负债率来看，储能行业资产负债率整体呈小幅提升趋势，2022 年平均资产负债率为 67.01%，同比增加 3.59Pcts；2023 前三季度的平均资产负债率为 66.37%，同比下降 0.46Pct。

图79：储能行业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

图80：储能行业资产负债率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

以单独披露储能业务的公司为例，储能业务收入高速增长。我们选取包括阳光电源、宁德时代、派能科技等在内的 11 家披露储能业务的公司进行统计，2023H1上述 11 家公司储能业务收入为 484.77 亿元，同比增长 134%，呈现高速增长态势。毛利率方面，2023H1 储能业务平均毛利率为 27.53%，同比提升 2.71Pcts。

图81：储能业务收入合计（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图82：储能业务毛利率走势

资料来源：IFind，民生证券研究院

4 电力设备与工控板块三季报概况

2023 前三季度业绩保持增长。电力设备及工控板块共有 75 家上市公司列入统计，2023 前三季度合计实现营收 4055.06 亿元，同比增长 14.59%；实现归母净利润 401.93 亿元，同比增长 7.54%。单季度来看，2023Q3 实现营收 1431.18亿元，同比增长 12%，环比增长 0.12%；实现归母净利润 128.77 亿元，同比下降 9.47%，环比下降 12.75%

图83：电力设备及工控板块营收情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图84：电力设备及工控板块归母净利润情况（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

盈利能力方面，2023 前三季度行业整体毛利率稳定，净利率略有回升。2023前三季度毛利率为 30.20%，同比上升 0.17Pct；净利率为 9.68%，同比下降 0.32Pct。2023Q3 毛利率/净利率分别为 31.44%/8.47%。

图85：电力设备及工控板块平均毛利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

图86：电力设备及工控板块平均净利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

细分领域比较来看，2023 前三季度营收增速最高的子领域分别均为综合能源服务、充电桩和 UPS、电气部件。

表2：电力设备与工控板块细分领域营收情况

	23Q1-Q3 营收 (亿元)	同比变动	23Q3营收 (亿元)	同比变动
低压电器	786.62	14.88%	271.55	16.35%
充电桩、UPS	263.15	34.20%	96.50	32.08%
工控	436.83	17.29%	157.54	20.51%
电缆与附件	508.39	5.99%	199.72	17.68%
特高压	1084.65	13.33%	356.00	-2.20%
配网智能化	711.03	11.27%	258.32	11.94%
电表	139.39	19.19%	47.57	12.95%
综合能源服务	56.74	38.99%	17.66	24.76%
电气部件	68.24	31.03%	26.32	32.33%

资料来源：IFind, 民生证券研究院

2023 前三季度归母净利润增速最高的子领域分别为电表、充电桩和 UPS、电气部件；2023Q3 归母净利润增速最高的子领域分别为电表、综合能源服务、电气部件。

表3：电力设备与工控板块细分领域归母情况

23Q1-Q3归母净利 (亿元)		同比变动	23Q3 归母净利 (亿元)	同比变动
低压电器	76.99	5.35%	26.71	-10.06%
充电桩、UPS	22.30	59.84%	8.20	25.22%
工控	56.29	12.94%	19.21	8.07%
电缆与附件	20.46	9.04%	6.78	29.04%
特高压	113.13	-9.03%	24.98	-44.78%
配网智能化	74.71	6.43%	28.67	2.20%
电表	28.81	68.27%	10.96	50.93%
综合能源服务	3.86	41.20%	1.17	39.14%
电气部件	5.37	45.32%	2.11	32.67%

资料来源：IFind, 民生证券研究院

本文主要选取特高压、低压电器、工控、配网智能化等四个子行业进行分析：

4.1 电力设备与工控板块细分行业一：特高压

受益特高压建设进度加速，特高压板块业绩保持稳定增长。特高压板块主要包括 6 家上市公司（中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、长高集团、保变电气）。2023 前三季度实现总营收 1084.65 亿元，同比增长 13.33%；归母净利润113.13 亿元，同比减少 9.03%。2023Q3 特高压板块共计实现营收 356 亿元，同比减少 2.20%；归母净利润 24.98 亿元，同比下降 44.78%。

图87：特高压板块年度营收和归母净利（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图88：特高压板块分季度营收和归母净利润（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

毛利率整体维持稳定水平，梯队差距明显。利润率方面，2023 前三季度特高压板块平均毛利率 23.21%，较上年下降 1.11Pcts。行业格局稳定，其中长高电新与特变电工 2023 前三季度毛利率分别为 34.69%/29.31%。

图89：特高压板块主要企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

4.2 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器

行业稳定增长，龙头拉开身位。低压电器板块共统计了 6 家上市公司（公牛集团、正泰电器、众业达、天正电气、宏发股份、良信电器）。2023 前三季度板块实现营收 786.62 亿元，同比增长 14.88%；归母净利润为 76.99 亿元，同比增长5.35%。单季度来看，2023Q3 低压板块营收同比增长 16.35%，归母净利润同比下降 10.06%。其中，以良信股份、正泰电器、宏发股份为代表的龙头增势迅猛，

拉开与行业平均水平的差距。

图90：低压电器行业年度营收和归母净利（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图91：低压电器行业分季度营收和归母净利润（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

行业毛利率回升，头部企业优势凸显。从毛利率上看，2023 前三季度行业平均毛利率水平为 28.42%，较上年同比上升 1.45Pcts；行业 TOP3 格局稳定，公牛集团、宏发股份、良信股份 2023 前三季度年毛利率分别为41.95%/35.59%/33.57%。

图92：低压电器主要企业毛利率情况

资料来源：IFind，民生证券研究院

4.3 电力设备与工控板块细分行业三：工控

营收净利持续增长。工控行业统计了包括鸣志电器、汇川技术等在内的 14 家上市公司。2023 前三季度板块合计实现营收 436.83 亿元，同比增长 17.29%；归母净利润为 56.29 亿元，同比上升 12.94%。单季度来看，2023Q3 工控板块营收同比增长 20.51%，归母同比增长 8.07%。分公司来看，龙头企业在营收与增速方面拉开与行业平均水平的差距，2023 前三季度营收同比增速 TOP3 企业依次为禾望电气（+49.04%）、伟创电气（+42.05%）、汇川技术（+23.89%），归母净利润同比增速 TOP3 企业依次为禾望电气（+135.92%）、英威腾（+85.73%）、麦格米特（+58.58%）。

图93：工控行业年度营收和归母净利（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图94：工控行业分季度营收和归母净利润（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

毛利率呈现回暖趋势。近年来行业平均毛利率水平的波动下行趋势逐渐企稳，2023 前三季度平均毛利率为 34.31%，同比上升 0.98Pct；23Q3 毛利率提升至34.47%，同比上升 0.66Pct。2023 前三季度毛利率 TOP3 企业依次为维宏股份（60.88%）、伟创电气（37.96%）、蓝海华腾（37.66%）；2023Q3 毛利率 TOP3企业依次为维宏股份（61.19%）、蓝海华腾（37.77%）、伟创电气（37.11%）。

图95：工控行业年度平均毛利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

图96：工控行业分季度平均毛利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

4.4 电力设备与工控板块细分行业四：配网智能化

营收净利增速维持稳定。配网智能化板块共有 21 家公司列入统计。2023 前三季度行业共实现营收 711.03 亿元，同比增长 11.27%；归母净利润实现 74.71亿元，同比上升6.43%。2023Q3营收和归母净利润增速分别为11.94%和2.20%。

图97：配网智能化行业分年度营收和归母净利（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

图98：配网智能化行业分季度营收和归母净利（亿元）

资料来源：IFind，民生证券研究院

行业毛利率水平企稳，稳定在 30%以上水平。2023 前三季度行业平均毛利率为 32.08%，同比减少 0.36Pct；其中，毛利率 TOP3 的公司分别为杭州柯林（66.34%）、远光软件（59.19%）、科汇股份（46.00%）。2023Q3 平均毛利率为34.64%，同比上升2.17Pcts；其中，毛利率TOP3公司分别为杭州柯林（108.19%）、远光软件（61.31%）、科汇股份（51.04%）。

图99：配网智能化行业年度平均毛利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

图100：配网智能化行业分季度平均毛利率

资料来源：IFind，民生证券研究院

5 投资建议

5.1 新能源汽车

新技术密集释放，板块成长性突出。22 年下半年至 23 年中，4680、钠电将落地或放量。CTB、麒麟电池、锰铁锂电池、快充电池、复合集流体等创新不断涌现向上开辟行业空间，新能车已全面进入产品驱动黄金时代。强 Call 当前布局时点。建议关注三条主线：

主线 1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点关注：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】，建议关注【中熔电气】等。

主线 2：4680 技术迭代，带动产业链升级。4680 目前可以做到 210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍 91 系和硅基负极，系统能量密度有可能接近 270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。关注：大圆柱外壳的【科达利】、【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】、【芳源股份】、【长远锂科】、【华友钴业】、【振华新材】、【中伟股份】、【格林美】；布局 LiFSI 的【天赐材料】、【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。

主线 3：新技术带来高弹性。1）磷酸锰铁锂：锰铁锂进展行业领先的供应商【德方纳米】；2）快充趋势明显。导电剂：倍率型电池对导电剂的添加比例加速提升，建议关注：【黑猫股份】；负极：碳包覆是负极改性的核心手段，重点关注：【信德新材】；电解液：新型锂盐 LiFSI 更适配高压快充体系重点关注：【天赐材料】；硅碳负极供应商：【元力股份】3）复合集流体迎来量产元年。重点关注：【璞泰来】。

5.2 新能源发电

5.2.1 光伏

海内外需求预期旺盛；产业链技术迭代加速，强调差异化优势，各厂家有望通过持续研发打造差异化优势，在提升效率的同时持续扩张下游应用场景。建议关注三条主线：

思路一：主产业链方面，关注市占率有望持续向上，盈利能力优异的一体化组件环节，重点关注晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、隆基绿能、通威股份等，关注东方日升、博威合金等。

思路二：辅产业链方面，关注价格体系独立，具有自身强 α，弹性较大的小辅材企业通灵股份、威腾电气、关注宇邦新材等；关注盈利触底回升的辅材企业福莱特、福斯特、海优新材、中信博、金博股份等；目前 N 型招标情况向好，电池片溢价能力出众，关注 N 型相关辅材产业链标的帝科股份、威腾电气，建议关注宇邦新材、聚和材料（金属覆盖）等；关注 N 型相关设备标的奥特维（机械覆盖）、仕净科技、高测股份等。

思路三： HJT 方面中短期关注银浆国产化、银包铜等进展，长期看，电镀铜有望刺激 HJT 产业化进程提速，建议关注布局 HJT 的电池/组件厂隆基绿能、通威股份、东方日升、乾景园林、宝馨科技、三五互联、金刚光伏等，有望受益于 HJT放量的设备与辅材厂商迈为股份，捷佳伟创，罗博特科、京山轻机、芯碁微装、赛伍技术、帝科股份、聚和材料、宇邦新材、威腾电气等。

5.2.2 风电

看好海风&出海相关高成长性的环节，以及受益于全行业景气度、或实现量利修复的环节：

1）海风，弹性环节管桩（关注天顺风能、海力风电，关注泰胜风能等）；海缆（关注东方电缆，关注起帆电缆、宝胜股份等）；关注大兆瓦关键零部件（广大特材、日月股份、金雷股份、盘古智能）等，以及深远海/漂浮式相关（亚星锚链等）；

2）出口相关：关注铸锻件（日月股份、恒润股份、金雷股份、宏德股份）、管桩（大金重工、天顺风能）、海缆（东方电缆）等；

3）估值低、在手订单饱满、大型化叠加供应链管理优势突出的主机厂，关注明阳智能、三一重能、运达股份等。

5.2.3 储能

储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。

场景一：大储的核心在于商业模式，重点关注【阳光电源】【南都电源】【南网科技】【金盘科技】【科陆电子】【威腾电气】等，建议关注【科华数据】【永福股份】【英维克】【青鸟消防】；

场景二：工商业侧储能，关注【苏文电能】【华自科技】【金冠电气】【金冠股份】【泽宇智能】等；

场景三：户储的核心在于产品，关注【科士达】【派能科技】【鹏辉能源】【德业股份】等。

5.3 电力设备与工控

5.3.1 电力设备

主线一：分布式能源实现用户侧就地消纳，关注 EPCO 模式服务商【苏文电

能】、【泽宇智能】，分布式能源运营商【芯能科技】，新能源微电网【金智科技】；建议关注虚拟电厂【安科瑞】、【东方电子】、【恒实科技】，功率及负荷预测【国能日新】。

主线二：特高压作为解决新能源消纳的主要措施之一，相关公司未来有望受益于电网投资上升带来的业绩弹性，关注【平高电气】、【许继电气】等。

主线三：配网智能化提升消纳效率，智能化、数字化为新型电力系统发展的必由之路，是“十四五”电网重点投资环节，关注【国电南瑞】、【四方股份】、【思源电气】、【威胜信息】、【海兴电力】、【良信股份】等。

5.3.2 工控及机器人

人形机器人大时代来临，站在当前产业化初期，优先关注确定性&价值量。

思路一：确定性高的 Tesla 主线，参与 Tesla 机器人产品前期设计研发，定位一级供应商，大概率确定供货。关注 Tier 1【鸣志电器】【三花智控】【拓普集团】，以及供应 Tier 1 的间接供应商【绿的谐波】【五洲新春】【斯菱股份】；

思路二：考虑人形机器人后续降本需求，国产供应链厂商具备量产性价比，且多数企业正在陆续与国内机器人本体厂接触，有望受益后续大规模量产。建议关注（减速器）【中大力德】【精锻科技】；（丝杠）【鼎智科技】【恒立液压】【贝斯特】；（电机）【伟创电气】【儒竞科技】；（传感器）【柯力传感】等；

思路三：国内领先的内资工控企业有望受益，关注【汇川技术】，建议关注【禾川科技】【雷赛智能】【麦格米特】等。

6 风险提示

政策不达预期：各主要国家对新能源行业的支持力度若不及预期，则新兴产业增长将放缓；
行业竞争加剧致价格超预期下降：若行业参与者数量增多，竞争加剧下，价格可能超预期下降。

插图目录

图 1： 2016-2023 Q1-Q3 电新板块营收情况（亿元） . 3
图 2： 2016-2023 Q1-Q3 电新板块归母净利情况（亿元） ............................................................................................. . 3
图 3：电新板块上市公司利润率.. ................................................................................................. . 3
图 4：电新板块上市公司分季度利润率.. ........................................................................................................................ . 3
图 5：分板块同比增速情况 .............. ..............................................................................................................................
图 6：电新板块市盈率情况（倍）
图 7：图 8：新能源车板块年度营收情况（亿元） ...新能源车板块分季度营收情况（亿元） ................................................................................................ . 6
图 9：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） ................................................................................ . 6
图 10：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） ........ . 6
图 11：
图 12：动力电池营收和净利情况（亿元）
图 13：电池主要企业毛利率情况....... ............................................................................................................................. . 8
图 14：三元正极营收和净利情况（亿元） ....................................................................................................................................... . 9
图 15： LFP 正极营收和净利情况（亿元） ....................................................................................................................................... . 9
图 16：图 17：三元正极主要企业毛利情况 ........LFP 正极主要企业毛利情况......... ................................................................................................................................... 9
图 18：负极营收和净利情况（亿元） .....10
图 19：负极主要企业毛利率情况... ............................................................................... ...10
图 20：图 21：隔膜营收和净利情况（亿元） ...隔膜主要企业毛利率情况............ .................................................................................................................................................................................................................................................. .....11.....11.....12
图 23：
图 24：诺德股份和嘉元科技营收情况（亿元）........................................................................................................................ ......13
图 25：图 26：诺德股份和嘉元科技归母净利情况（亿元）诺德股份和嘉元科技毛利率情况.................... .......................................................................................................... ...13...13
图 27： 2018-2023E 我国锂电铜箔产能变化趋势（单位：万吨）........................................................................................ ..14
图 28： 2022 中国锂电铜箔企业竞争格局（按销量） ..14
图 29：新能源发电板块营收情况（亿元） ................................................................................................................
图 30：新能源发电板块归母净利情况（亿元） ...15
图 31：新能源发电毛利率情况.. ..15
图 32：新能源发电净利率情况... .................................................................................................... ..15
图 33：光伏行业主要企业营收情况（亿元） ..................................................................................................................... ..16
图 34：光伏行业主要企业归母净利情况（亿元） ..16
图 35：光伏行业毛利率情况 .................. .....................................................................................................................................
图 36：光伏行业资产负债率情况........ ..................................................................................................................
图 37： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业营收情况 . ........................................................................................................... ...17
图 38：
图 39： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业毛利率情况. ................................................................................................................17
图 40： ..17
图 41： 2016-2023Q1-Q3 硅片企业营收与归母净利润情况 ..
图 42： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业平均毛利率与净利率 .
图 43： 2020-2023Q1-Q3 电池片企业营收情况（亿元） ..18
图 44： 2016-2023 Q1-Q3 电池片企业归母净利润情况（亿元） ..18
图 45： 2016-2023 Q1-Q3 组件环节营收与归母净利润情况...... ...19
图 46： 2016-2023 Q1-Q3 组件企业净利率 . ..19
图 47： 2016-2023Q1-Q3 金刚线环节营收与归母净利润情况 ...... ...20
图 48： 2016-2023Q1-Q3 金刚线企业毛利率情况........ ...................................................................................... ......20
图 49：图 50： 2016-2023 Q1-Q3 胶膜环节营收与归母净利润情况..2016-2023 Q1-Q3 胶膜企业毛利率情况....................... ................................................................................... ...20...20...21
2018-2023Q1-Q3 逆变器环节营收与归母净利润情况 ..............................................................................................
图 52：图 53： 2018-2023Q1-Q3 逆变器企业毛利率情况..................2016-2023Q1-Q3 焊带环节营收与归母净利润情况 . .................................................................................... ...21...22
图 54： 2016-2023Q1-Q3 焊带企业毛利率情况........ ...22
图 55： 2016-2023Q1-Q3 接线盒环节营收与归母净利润情况.. ..22
图 56： 2016-2023Q1-Q3 接线盒企业毛利率情况. ............................................................................. ..22
图 57： 2016-2023Q1-Q3 玻璃环节营收与归母净利润情况 .. ..23
图 58：图 59：图 60： 2018-2023Q1-Q3 银浆企业毛利率情况..... 2018-2023Q1-Q3 银浆环节营收与归母情况.. 2016-2023Q1-Q3 玻璃企业毛利率情况. ..................................................................................................... .................................................................................................... ................................................................................................ .....23 .....23 ....23
图 61：风电主要企业年度营收情况（亿元） ....................................................................................................................... ...24
图 62：风电主要企业年度归母净利润情况（亿元） ..................................................................................................... ..24
图 63：风电主要企业分季度营收情况（亿元）..............................................................................................................................24
图 64：风电主要企业分季度归母净利润情况（亿元） ......................................................................................................... ...24
图 65：风电行业毛利率情况......... ........................................................................................................ .....25
图 66：风电行业资产负债率情况. ................................................................................................................... ..25
图 67：主机厂营收和归母净利情况（亿元） ............................................................................................................... ..25
图 68：图 69：主机厂毛利率情况 ...........................................................................................................................................................铸锻件营收和归母净利情况（亿元） .......................................................................................................................... ...25...26
图 70：铸锻件毛利率情况 ........................................
图 71：塔筒管桩营收和归母净利情况（亿元）......................................................................................................................... ....26
图 72：塔筒管桩毛利率情况. ............................................................................................................ ..26
图 73：图 74：海缆公司营收和归母净利情况（亿元）海缆公司毛利率情况 ................................. .................................................................................................................. .....27.....27
图 75：叶片模具公司营收和归母净利情况（亿元）
图 76：叶片模具公司毛利率情况.. ......................................................................................................... ...27
图 77：储能主要企业营收情况（亿元） ................................................................................................... ..28
图 78：图 79：储能主要企业归母净利情况（亿元） ............................................................................................................................储能行业毛利率情况 .........................................................................................................................................................储能行业资产负债率情况................................................................................................................................................. .....28.....28
图 81：储能业务收入合计（亿元） ...................................................................................................................... ....29
图 82：储能业务毛利率走势. ...................................................................................................... ..29
图 83：电力设备及工控板块营收情况（亿元） .................................................................................................................. ...30
图 84：电力设备及工控板块归母净利润情况（亿元） ................................................................................................... ...30
图 85：电力设备及工控板块平均毛利率. ................................................................................................... ...30
图 86：电力设备及工控板块平均净利率. ..................................................................................................... ..30
图 87：图 88：特高压板块年度营收和归母净利（亿元） ....................................................................................................................特高压板块分季度营收和归母净利润（亿元） ............................................................................................................ ....32....32
图 89：特高压板块主要企业毛利率情况. ..................................................................................................... ...32
图 90：低压电器行业年度营收和归母净利（亿元）
图 91：低压电器行业分季度营收和归母净利润（亿元） ........................................................................................................ .....33
图 92：低压电器主要企业毛利率情况 .. ................................................................................................. ....33
图 93：工控行业年度营收和归母净利（亿元） .................................................................................................... ..34
图 94：工控行业分季度营收和归母净利润（亿元） ..................................................................................................... ...34
图 95：工控行业年度平均毛利率.. ..................................................................................................... .....34
96：工控行业分季度平均毛利率 . ..................................................................................................... .....34
图 97：图 98：配网智能化行业分年度营收和归母净利（亿元） ............................................................................................... ....35
图 99： 198: 配网智能化行业分季度营收和归母净利（亿元）配网智能化行业年度平均毛利率...... .......................................................................................................... ................................................................................................... ....35 ....35
图 100：

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 .
表 1：新能源车子板块营收及归母净利同比增速情况.. .................................................................................................. ... 7
表 2：电力设备与工控板块细分领域营收情况. ................................................................................................................. ..30
表 3：电力设备与工控板块细分领域归母情况......

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

评级说明

投资建议评级标准		评级	说明
以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其		推荐	相对基准指数涨幅15%以上
中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。	公司评级	谨慎推荐	相对基准指数涨幅5%~15%之间
		中性	相对基准指数涨幅-5%~5%之间
		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
	行业评级	推荐	相对基准指数涨幅5%以上
		中性	相对基准指数涨幅-5%~5%之间
		回避	相对基准指数跌幅5%以上

免责声明

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资

建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。

民生证券研究院：

上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120

北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005

深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32层 05 单元； 518026

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报