电子行业专题报告

港股消费电子专题：钛合金加速导入，潜望镜及终端侧AI趋势确立

方正证券研究所证券研究报告

分析师

郑震湘登记编号：S1220523080004

余凌星登记编号：S1220523070005

钟琳登记编号：S1220523070006

行业评级：推荐

行业信息

上市公司总家数 495

总股本(亿股) 4,958.90

销售收入(亿元) 44,940.77

利润总额(亿元) 3,416.28

行业平均PE 67.75

平均股价 (元) 33.77

行业相对指数表现

数据来源：wind方正证券研究所

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长…全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音....

扫码先加好友，以备不时之需

正文目录

1 钛合金加速渗透，3D打印助力发展． 5
1.1 钛合金切入消费电子，兼具轻量化及高硬度 5
1.2 高端手机迎来钛金属时代，各大消费终端逐步渗透 6
1.3 3D打印加持钛趋势，有望打破产能及良率瓶颈.. 9
1.4 相关标的.. 10
1.4.1天工国际：钛合金快速增长，高端化持续推进. 10
1.4.2 通达集团：VR/AR打开收入空间，管理效率提升赋能发展. 11
2 潜望镜东风已起，终端需求复苏启动.. .12
2.1潜望镜落地苹果，引领新一轮升级趋势 12
2.2 国产新机相继发布，产业链持续拉货， 13
2.3 相关标的... 18
2.3.1 舜宇光学科技：手机光学底部回升，看好车载领域成长性 18
2.3.2 高伟电子：大客户供应份额提升，激光雷达开辟新增长 18
2.3.3丘钛科技：模组出货逐步回暖，车载及loT打造第二成长曲线 19
2.3.4 瑞声科技：光学业务有所承压，新产品放量在即 20
3 AI+硬件登上舞台，终端侧AI浪潮已至. .21
3.1第三代骁龙8移动平台推出，AI手机渐行渐近. 21
3.2 联想发布全球首款AIPC，个人电脑开启新时代. 25
3.3 相关标的.. 29
3.3.1小米集团：高端化战略稳步推进，汽车业务静待花开 29
3.3.2 联想集团：PC去库基本结束，AI引领新增长， 29
4风险提示.. .30

图表目录

图表1：钛合金在手机边框的应用 5
图表2：钛材分类， 5
图表3：四种合金性质对比 5
图表4：钛材产业链 6
图表5：苹果iPhone 15 Pro 系列标配钛合金中框.
图表6：小米推出14 Pro钛金属特别版.
图表7：荣耀 Magic V2 实现9.9mm 超轻薄.
图表8：荣耀Magic V2铰链采用钛金属..
图表9：Apple Watch Series 5钛金属表壳 8
图表10：Apple Watch UItra 2钛金属. 8
图表11：PowerBook G4采用钛金属外壳 8
图表12：Apple Card 为钛金属信用卡， 8
图表13：2022年苹果钛合金专利配图 9
图表14：钛合金3D打印广泛用于航空航天与医疗. 9
图表15：3D打印钛金属表壳的手表. 10
图表16：Magic V2使用3D打印钛合金铰链移位盖 10
图表17：安卓主流品牌光学变焦机型梳理.... 12
图表18：iPhone 潜望式摄像头方案与传统方案对比， 13
图表19：棱镜分区域表面处理 13
图表20：潜望式摄像头产业链 13
图表21：舜宇光学手机镜头月度出货量及增速. 14
图表 22：舜宇光学手机摄像模组月度出货量及增速. 14
图表23：丘钛科技32MP以上手机摄像模组月度出货量及增速 15
图表24：丘钛科技屏下指纹识别模组月度出货量及增速. 15
图表25：大立光月度营收及增速 16
图表26：韦尔股份存货水平 16
图表27：豪威50MP及亿级像素手机CIS参数梳理. 17
图表28：小米14/IQ0012系列50MP主摄CIS均为0V50H. 18
图表29：2023Q3全球智能手机出货量及增速.. 21
图表30：2023Q3中国大陆智能手机出货量及增速 21
图表31：全球智能手机年度出货量及预测. 21
图表32：国内市场手机月度出货量及增速. 22
图表33：终端侧AI无处不在 23
图表34：晓龙XElite与第三代晓龙8移动平台， 23
图表35：第三代晓龙8移动平台应用.. 23
图表36：第三代晓龙8移动平台性能概览. 23
图表37：小米14系列外观 24
图表38：小米14 Pro钛金属特别版 24
图表39：2023年9月Android期间手机性能排行 24
图表40：GeekBench6分数对比 24
图表41：原神30分钟内平均帧率在60 帧上下，机身温度保持在43℃左右. 24
图表42：小米14系列手机可实现AI文本生成等端侧计算. 25
图表43：小米14系列手机可实现AI扩图等端侧计算. 25
图表44：全球台式机和笔记本电脑出货量. 26
图表45：广达笔电出货量 26
图表46：仁宝笔电出货量 26
图表47：纬创笔电出货量 26
图表48：英业达笔电出货量 26
图表49：全球兼容AI个人电脑普及曲线. 27
图表50：内置AI技术的笔记本电脑优势. 27
图表51：AI PC展示.. 28
图表52：AITwin展示.. 28
图表53：AI从实践走向实效的三大要素， 28

1钛合金加速渗透，3D打印助力发展

1.1钛合金切入消费电子，兼具轻量化及高硬度

钛合金因硬度高、抗菌性强且更轻量的特性，成为3C终端材料的新选择。钛合金是以钛为基加入其他元素组成的合金，于20世纪50年代逐渐发展，具备密度低、强度高、抗腐蚀性好、耐热性高的特点。80年代以来，耐蚀钛合金和高强钛合金得到进一步发展，主要用于制作飞机发动机压气机部件，其次为火箭、导弹和高速飞机的结构件。随着3C终端的普及，相比于传统不锈钢、铝合金等材料，钛金属能更好的兼顾硬度和重量，在手机边框上的应用亦能有效缓冲手机跌落时的冲击，提高手机的安全性能。此外，高度抗氧化、抗菌性强的特点也为手机带来了更佳的耐用性和洁净度，对使用体验的提升也是其倍受欢迎的重要因素。

图表1：钛合金在手机边框的应用

资料来源：苹果官网，方正证券研究所

图表2:钛材分类

分类标准包含种类
按是否添加合金元素	纯钛材和钛合金
按牌号（即组织结构和合金成分）分类	TA/TB/TC+阿拉伯数字
按形态分	棒材、丝材、管材、板材、异型材等
按用途分	航空、航天、舰船、兵器、化工用钛材等
按是否涉及军工	军用钛材和民用钛材

资料来源：中商产业研究院，方正证券研究所

具体来看，钛合金的核心优势可分为以下五点：

1）轻量化：钛合金的密度一般在4.51g/cm左右，仅为钢的60%;

2）强度高：一些高强度钛合金超过了许多合金结构钢的强度。基于其轻量化特性，钛合金的比强度（强度/密度）远大于其他金属结构材料，达到 366σb／p，可以制造出单位强度高、刚性好、质轻的零部件；

3）热强度高：使用温度比铝合金高几百度，在中等温度下仍能保持所要求的强度，可在450-500 摄氏度下仍有很高的比强度；

4)抗蚀性好：钛合金在潮湿的大气和海水介质中工作，抗蚀性远优于不锈钢；对碱、氯化物、氯的有机物品、硝酸、硫酸等有优良的抗腐蚀能力；

5)优良的生物相容性：钛是唯一对人类植物神经和味觉没有任何影响的金属，是非常理想的医用金属材料，应用用于消费电子产品，亦能有效避免金属过敏，皮肤敏感人群的使用体验大幅提升。

图表3:四种合金性质对比

材料	密度 g/cm³	抗拉强度 Mpa	比强度 ob/p	弹性模量 GPa	硬度 BHN	熔点 ‘℃C
铝合金	2.7	110-270	57	71.5	75-120	660
锌合金	6.7	280-440	52	70.5	65-140	385
镁合金	1.8	250-343	191	44.1	60-75	650
钛合金	4.5	580-1646	366	117.6	270-310	1668

资料来源：知乎，方正证券研究所

成本高昂、加工难度大系阻碍钛合金暂未广泛运用于消费电子产品的主要原因。我们看到，钛合金比同等质量的钢、铝等金属生产成本高出很多，钛锭的生产成本约为同重钢锭的30 倍、铝锭的6倍，其中从矿石到镁还原制取海绵钛的成本约为制取同重铁的20倍。此外，多因素使得整体加工难度进一步加大：

1）低热传导率：钛合金的低热导率使其难以迅速散热，导致在加工过程中容易出现过热现象。过高的温度可能导致材料软化、变形或烧损;

2)化学反应性：钛合金对氧气、氮气和水等常见气体和液体具有较高的反应性；3）严格的切削参数要求：传统的加工方法，如车削、铣削和钻削，需要使用高速切削工具和更严格的切削参数，以减小切削力和延长刀具寿命，增加了加工过程的复杂性和成本；

4)切屑处理困难：钛合金切削时生成的切屑形状特殊，通常为长丝状或螺旋状，不易断裂和排出。这会导致切削刀具的堵塞和切削液的难以顺利排出，进而影响加工的稳定性和效率。

根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约30%-40%，低于铝合金中框的80%，产线的良率较低使得厂商无法在增效的同时良好的控制成本。我们认为，多家消费电子厂商对钛合金的运用彰显了其未来应用趋势，随着3D打印技术的不断发展，钛合金3D打印逐渐成熟，产量和成本或将步入可接受区间。

图表4:钛材产业链

资料来源：中商情报网，金融界，方正证券研究所

1.2高端手机迎来钛金属时代，各大消费终端逐步渗透

苹果/荣耀/小米引领钛金属潮流，高端手机采用钛金属趋势明显。2023年9月苹果发布的iPhone15Pro系列机型正式开始采用钛金属取代不锈钢边框，点燃高端手机采用钛合金的潮流，荣耀的MagicV2的铰链、小米14Pro的中框、三星的Galaxy S24UItra 的中框也使用了钛合金。除此之外，明年的华为P70 Pro+或将使用钛合金+昆仑玻璃双重材质，高端手机迎来钛金属时代：

1）苹果iPhone15Pro系列标配钛合金中框：2023年9月发布的iPhone15Pro使用了5级钛金属，这种材料的抗拉强度超过了纯钛，钛还是最高强度重量比的金属之一，硬度为330-390 HV，使得iPhone 更加坚固耐用，该材料常见于钟表、航天和工程领域，同时比不锈钢更轻巧，iPhone 14 ProMax 重量为240g，而iPhone 15Pro Max 重量为221g，iPhone14 Pro 重量为206g，而iPhone15Pro重量为187g。

2）小米推出14Pro钛金属特别版：小米14Pro钛金属特别版的中框由99%钛金属制成，并涂有防指纹层，前后面都是小米龙晶玻璃保护，还有橙色的光环装饰，显眼又耐用。钛金属版本仅有16GB+1TB一个版本，在小米14 Pro 的基础上贵500元，售价6499元。

图表5:苹果iPhone 15Pro系列标配钛合金中框

资料来源：众山精密科技，Apple，方正证券研究所

图表6:小米推出14Pro钛金属特别版

资料来源：TechWeb，小米微博，方正证券研究所

3）荣耀MagicV2铰链采用钛金属引领折叠机轻薄化风潮：荣耀MagicV2的91%钛金属结构铰链是由荣耀自研的钢材升级而成，首次运用航天级的钛合金3D 打印技术，能够折叠40万次。荣耀CE0赵明表示，荣耀独创的“鲁班钛合金铰链”让荣耀MagicV2的厚度降到9.90mm以下，而铰链里的轴盖是影响折叠屏厚度的重要因素，钛合金技术可以使轴盖更轻更薄，从而减少折叠屏的整体厚度和重量。

图表7:荣耀MagicV2实现9.9mm超轻薄

资料来源：3D打印技术参考，方正证券研究所

图表8:荣耀MagicV2铰链采用钛金属

资料来源：3D打印技术参考，方正证券研究所

复盘苹果在钛合金中的应用，我们认为未来钛金属有望用于各大消费终端：

1）手表：自2019年AppleWatch Series5起，钛金属表壳就出现在苹果智能手表的产品线上，许多的新技术、新材料会优先在AppleWatch上使用实验，如优化的Taptic Engine 震动马达、Haptic Touch、LPTO OLED 显示屏、Always on

Display 屏幕常亮功能、钛合金外壳等。AppleWatch Series 8不再提供钛金属表壳，苹果将这个材料留给了定位更高的AppleWatchUItra，苹果赋予了钛金属高端定位的价值。

图表9:AppleWatch Series 5钛金属表壳

资料来源：爱范儿，方正证券研究所

图表10:Apple Watch Ultra 2钛金属

资料来源：苹果官网，方正证券研究所

2）电脑：PowerBookG4是一款苹果公司于2001年发布的笔记本电脑，它采用了钛金属材料作为外壳，使得电脑既轻巧又耐用。但是制造成本很高，所以后续的机型都换成了铝合金外壳。

3）金融产品：苹果公司在2019年3月的春季发布会上推出了AppleCard。这是一款既可以是虚拟的，也可以是实体的信用卡，用户可以根据自己的喜好选择使用方式。实体的AppleCard是一张纯白色的钛金属卡，没有任何多余的信息，只有一个刷卡芯片，展现了苹果产品一贯的简约风格。从2019 年8月开始，苹果公司已经向所有美国用户开放了AppleCard信用卡服务。

图表11:PowerBookG4采用钛金属外壳

资料来源：雷科技，方正证券研究所

图表12:Apple Card 为钛金属信用卡

资料来源：雷科技，方正证券研究所

钛金属“高端”定位显著，有望应用于各大消费终端。从苹果已经公布的专利来看，2022年苹果专利授权中，有一种在钛合金上创造纹理表面的工艺，其中一幅插图对外展示了苹果旗下的AppleWatch、iPhone和MacBook，展现了苹果将钛金属应用于各大消费终端的前期准备。我们认为苹果已经逐步为钛金属赋予了“高端”定位的价值，目前钛金属已在高端手表与手机中有了较多应用，未来其他品牌高端旗舰手机机型与手表有望跟进使用钛金属。后续钛金属成本降低与加工工艺成熟后，PC 钛金属应用有望逐步推进，呈现手表→手机→PC 的渐次应用与逐步渗透。

图表13:2022年苹果钛合金专利配图

资料来源：独贩数码，方正证券研究所

1.3 3D打印加持钛趋势，有望打破产能及良率瓶颈

钛合金3D打印广泛用于航空航天与医疗。钛合金的传统加工方式困难且低效，导致生产成本高昂，而金属 3D打印技术能有效地解决钛合金成型的难题，提高制造效率，同时减少原材料的损耗。金属3D打印是一种增材技术，它只使用构建零件所必需的材料，以及少量的支撑结构材料，还能够制造出复杂的结构，比如内部通道、中空或晶格填充的部件，这些结构可以降低重量，而传统的制造方法无法做到。除此之外，钛 3D 打印不需要模具或工具，可以制造出具有成本效益的定制零件，例如患者专用植入物、原型和研究工具，钛3D打印术已经在航空航天、医疗等领域广泛应用。

图表14:钛合金3D打印广泛用于航空航天与医疗

资料来源：南极熊3D打印，方正证券研究所

小米14Pro钛金属特别版面临缺货，产能瓶颈制约需求扩张。小米14Pro钛金属特别版机身中框为航天级99%高纯钛和高强铝合金材料精密复合（银邦

TA2+6M13)，小米用户运营经理表示小米14Pro钛金属特别版本良率低，首发货量少。我们看到目前小米14Pro钛金属特别版本已经面临缺货，产能、良率瓶颈制约需求扩张。

荣耀折叠屏采用钛合金3D打印，引领高端技术下沉至消费电子，有望打破产能与良率瓶颈。荣耀在2023年7月推出了折叠屏手机MagicV2，这是首款大规模采用钛合金3D打印技术的手机，该技术主要应用在铰链的轴盖部分，这也是3D金属工艺结构件在手机上的首次大规模使用。钛合金相比不锈钢和铝合金，更能实现坚固和轻薄的平衡，从而减少手机的厚度和重量，并增强强度。除手机之外，2023 年 Panerai 发布了采用 3D 打印钛金属表壳的 Submersible S BrabusPAM01283，HolthinrichsDeconstructed 推出了首款3D打印钛金属手表。3D打印在消费电子领域的大规模应用，是一项具有战略意义的创新，未来有望迎来更大的发展空间。

图表15:3D打印钛金属表壳的手表

资料来源：南极熊3D打印，方正证券研究所

图表16:MagicV2使用3D打印钛合金铰链移位盖

资料来源：南极熊3D打印，方正证券研究所

1.4相关标的

1.4.1天工国际：钛合金快速增长，高端化持续推进

需求减弱业绩小幅回调，预计压力释放重回高增长。2023H1，公司实现营业收入24.96亿元，同比减少6.5%,净利润为2.19亿元，同比下跌25.9%,毛利率22.8%，同比下降1.7pcts。结构方面来看，其余业务毛利率均有小幅下滑，但钛合金业务毛利率同比增幅达11.0pcts，为上涨主因。整体来看，23H1表现相比22年有所下滑，主要是由于国内一季度受疫情影响的拖累以及海外去库存的持续，令公司在需求端受到市场冲击较大。我们认为，2023下半年开始，需求端压力将逐渐改善，且在高端产品持续带动下，公司有望展现比行业整体水平更强的爆发力，业绩加速复苏在即。

粉末冶金持续发力，产品高端化不断进行。公司正在推进粉末冶金高速钢刀具的应用，包括了粉末丝锥和粉末钻头，将启动新增数百万支粉末丝锥产能，以加速国内的国产替代进程。后续公司将加速粉末冶金的下游场景探索，向包括3D 打印、近净成型、激光熔覆及注射成型，产品涉及特种不锈钢粉末、高温合金粉末、钛合金粉末等。此外，公司继续加大落实高端化发展，公司 23H1研发支出增长近 20%，表明了其以高端化产品驱动公司持续成长的决心，且公司的各项高新项目正稳步推进。

钛合金增量空间广阔，开启公司新增长曲线。公司钛合金产品与国内的消费电子加工商成功合作，正式打入了消费电子3C供应链，为北美大客户提供中框材料，23H1期间此业务量价齐升，主要因国际知名生产商于上半年进入新品量产阶段，同时，其采用的钛合金产品亦属高规格型号。具体来看，公司钛合金业务上半年实现营收4.61亿元，同比大幅增长180.5%，毛利率31.2%，同比增加11.0%。我们认为，苹果供应钛合金造就的业务增长仍只是开端，未来更多厂商的跟进带来的增量空间将更为广阔，此外，诸如航空、医疗、眼镜等领域预计也将加入钛合金的产业浪潮，公司作为行业领先者将从中受益。

风险提示：原材料价格大幅波动；钛合金及粉末冶金业务发展不及预期；下游需求恢复不及预期。

1.4.2通达集团：VR/AR打开收入空间，管理效率提升赋能发展

短期业绩承压，管理及营运效率改善毛利率提升。2023H1，公司实现营收28.32亿港元，同比下滑 29.9%，公司所有人应占溢利0.19亿港元，同比减少41.7%，主要受到全球通货膨胀及利率上升影响，叠加消费电子领域下游需求疲软，智能手机库存调整等因素，导致手机外壳和精密零部件业务（占公司74%的营收）收入同比下滑 27%。此外，受海外客户库存调整影响，家具及体育用品收入也有同比-35%的减少。但得益于公司主要客户销售贡献占比增加，以及管理和营运效率的改善，毛利率同比提升2.4pcts至20.3%。我们认为，随着智能手机库存压力释放，需求端压力缓解，公司有望恢复增长动能。

三防及精密零部件业务压力逐步缓解，VR/AR打开公司增量收入。公司手机外壳及精密零部件占收入比重高达74%，防水/防尘/防震及精密零部件为公司毛利较高的核心业务，将继续深化与海外客户的合作，预计通过提高对主要海外客户于下半年推出的旗舰产品的部件参与度，及其对即将推出的旗舰产品的零部件升级，有助于公司维持或提升攻击海外客户的产品单价，带动整体销售额和毛利提升。此外，公司也将发展多元化业务，例如VR/AR产业已初步构建起一技术创新为基础的生态系统,公司亦将更积极与主要高科技公司配套VR/AR眼镜等产品零部件。

风险提示：消费电子需求复苏不及预期；宏观经济复苏不及预期；VR/AR 行业发展不及预期。

2潜望镜东风已起，终端需求复苏启动

2.1潜望镜落地苹果，引领新一轮升级趋势

潜望式摄像头或将引领摄像领域新一轮升级趋势。我们看到，潜望式摄像头通过将长焦镜头横向排列，与广角镜头形成垂直布局，利用棱镜折射实现成像，在保证手机薄型外观的同时，大幅增加摄像头焦距，实现高倍清晰变焦，能够满足用户对高清远景的拍摄需求。目前大部分手机镜头光学变焦倍数为2x-3x，我们认为光学变焦倍数会进一步发展至5x，在未来甚至10x的光学变焦都将成为主流，潜望式设计有望引领摄像头新一轮升级趋势。

图表17:安卓主流品牌光学变焦机型梳理

资料来源：各公司官网，方正证券研究所

iPhone15ProMax首次搭载四重反射潜望式长焦镜头，工艺复杂，创潜望式镜头新潮流。传统潜望式镜头设计方案为单颗棱镜，顶角45°，光线垂直反射到CMOS上。iPhone15ProMax的四重反射潜望式长焦镜头选取双颗棱镜组成一个平行四边形的整体，两边涂有高反射镀膜，棱镜顶角略小于45°，镜组移到光路起始段，使得光路最终在棱镜内发生4次反射。新方案有如下三点优势：

1）成像效果好：光在棱镜内经过折返，光程变长，焦距更长；

2）减少手机厚度：棱镜顶较小，Z轴尺寸短；

3）充分利用摄像头空间：镜头厚度被摄像头突起抵消。

同时，为减少光投射损失以及鬼影产生，对棱镜表面做分区域处理：

1）在光线需要穿透棱镜的区域，镀AR抗反射膜以减少反射的发生；

2）对于光保留区域，涂黑棱镜表面以抑制外来杂光的影响。

此外，该颗四重反射潜望式长焦镜头亦继承了苹果摄像头在白平衡、肤色还原的传统优势。

图表18:iPhone 潜望式摄像头方案与传统方案对比

资料来源：ZEALER，方正证券研究所

图表19：棱镜分区域表面处理

资料来源：ZEALER，方正证券研究所

潜望式镜头现已覆盖多款机型，市场规模增长潜力大。根据TSR数据，2019年全球潜望式摄像头出货量为1300 万颗，2020 年为约3500万颗，预计到2023年，全球潜望式摄像头出货量将增长至8000 万颗，CAGR超15%。现阶段，华为和OPP0是全球潜望式摄像头的主要应用厂商，其中华为是潜望式摄像头第一大应用厂商，2019年，潜望式摄像头在华为手机中的应用数量占全球潜望式摄像头总出货量的77%，其次为OPP0，其应用在全球总出货量中占15%。

微棱镜是区别潜望式与普通摄像头的关键部件，市场需求随潜望式的普及而提升。潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CM0S传感器和滤光片，相比普通摄像头增加了棱镜模块。棱镜模块在潜望式摄像头零部件中价值量占比最高。根据设计方案的不同，一个潜望式模组中通常需要用到1-2颗微棱镜，因此微棱镜的市场需求也将随潜望式摄像头向中低端的渗透而不断增加。

图表20：潜望式摄像头产业链

资料来源：头豹研究院，方正证券研究所

2.2国产新机相继发布，产业链持续拉货

舜宇10月手机镜头/手机摄像模组出货分别同比增长11%/19%。舜宇10月手机镜头出货量1.12亿颗，YoY+11%，环比持平，已经连续6个月同比正增长 (4%/26%/7%/17%/17%/11%)；10月手机摄像模组出货量0.52亿颗，YoY+19%，环比持平，已经连续5个月同比高增长（29%/48%/37%/41%/19%)，体现出下游手机强劲的拉货动能。

图表21:舜宇光学手机镜头月度出货量及增速

资料来源：公司公告，方正证券研究所；注：单位为千片

图表22:舜宇光学手机摄像模组月度出货量及增速

资料来源：公司公告，方正证券研究所；注：单位为千片

丘钛10月32MP以上手机模组/屏下指纹识别模组出货分别同比增长70%/68%。丘钛10月手机摄像模组出货量3433万颗，其中32MP以上手机模组出货量1516万颗，YoY+70%，已经连续9个月同比正增长，占比为44%；10月指纹识别模组出货量936万颗，其中屏下指纹识别模组出货量694万颗，YoY+68%，已经连续9个月同比正增长，占比为74%，同样体现出下游需求的旺盛。

图表23:丘钛科技32MP以上手机摄像模组月度出货量及增速

资料来源：公司公告，方正证券研究所；注：单位为千片

图表24:丘钛科技屏下指纹识别模组月度出货量及增速

资料来源：公司公告，方正证券研究所；注：单位为千片

大立光10月营收再创历史新高。我们看到，台股大立光10月营收达到63.26亿新台币，同比增长21%，环比增长14%，单月营收水平创下2019年12月以来的新高，且今年下半年的月度营收持续回升，6月营收仅为26.96亿新台币，此后逐月攀升。同时管理层也表示，11月营收会进一步提升，毛利率仍有改善空间。我们认为，伴随苹果拉货渐启，上游厂商业绩将迎来显著修复。

图表25：大立光月度营收及增速

资料来源：Wind，方正证券研究所

库存去化大超预期，利润拖累逐步消除。韦尔公告显示，截至2023Q3末，公司库存水平已经下降至75.52亿元，较2022年末的123.56亿元减少了38.9%，较2023Q2末的98.28亿元减少了23.2%，库存去化进度大超预期。我们判断主因华为凭借Mate60系列新品强势复出，叠加下半年其他安卓品牌新机频出，消费电子产业链拉货动能充足，公司以0V64B为代表的老库存产品在副摄、长焦上的应用具备较强的性价比优势，需求大幅回暖带动库存持续出清。此外，公司在8月25 日发布公告称，今年上半年98亿存货仅计提了1.4亿减值损失，表明高成本老库存已经基本出清，对后续利润的拖累基本消除，后续库存规模有望继续下降至2023Q4单季度营收水平。

图表26：韦尔股份存货水平

资料来源：Wind，方正证券研究所

我们看到，韦尔存货以高成本的64MP老产品为主，前期备货较多导致供过于求，去年计提完大额减值后，目前主要以低价策略供应智能手机副摄及长焦摄像头。但公司积极开发高端产品线以改善产品结构：

1）亿级像素产品：豪威在2022年1月发布了其第一款两亿像素的小pixel产品OVB0B，拥有1/1.28 英寸大底，单像素尺寸为0.612um，拥有十六合一像素合并功能；随后又于同年8月发布了第二款两亿像素产品0VB0A，并在23年发布了新的一亿像素产品OVAOB。

2）50MP系列产品：但我们同样看到，亿级像素产品并未成为高端CIS市场的主流，反倒是索尼主导的50MP大底方案成为众多旗舰机型后置主摄的首选，因此豪威在2021年2月开发了其第一款50MP产品0V50A，传感器1/1.55英寸，单像素尺寸1um，并在2022年8月迭代出0V50E，主打1um中端市场；来到2023年，豪威先是在1月发布了0V50H，拥有1/1.28英寸大底，单像素尺寸达到1.2um，对标索尼大像素产品，抢占3k以上智能手机主摄份额，虽然产品性能相比索尼仍有差距，但具备性价比优势，目前已在主流安卓品牌开始放量；此后，豪威在2023年6月又发布了0V50D，传感器1/2.88英寸，单像素尺寸0.612um，对标三星 JN1等小像素产品，抢占2k以下智能手机主摄份额。

图表27:豪威50MP及亿级像素手机CIS参数梳理

产品名称	发布时间	传感器尺寸	单像素尺寸	技术	彩色滤波列阵
50MP系列
OV50A	2021.02	1/1.55"	1.008um	HDR, PureCel®Plus-S, QPD	Color
OV50E	2022.08	1/1.55"	1.008um	PureCel®Plus-S	4-Cell
OV50H	2023.01	1/1.28"	1.197um	DCGTM, HDR, PureCel@Plus-S, QPD	Color
OV50D	2023.06	1/2.88"	0.612um	PureCel®Plus-S	Color
100MP系列
OVAOB	2023.03	1/1.8"	0.612um	HDR,PureCel@Plus-S, QPD	Color
200MP系列
OVB0B	2022.01	1/1.28"	0.612um	PureCel@Plus-S	4-Cell, Color
OVB0A	2022.08	1/1.395"	0.56um	HDR, PureCel@Plus-S, QPD	16-Cell, RGB Bayer

资料来源：豪威官网，方正证券研究所

0V50H率先登陆小米14及IQ0012全系列主摄。我们看到，韦尔在2023年1月发布的OV50H正式打响了公司在智能手机主摄50MP大像素产品市场的第一枪。终端应用方面，0V50H已应用于2023年10月26日发布的小米14全系列50MP主摄，同时采用全新的影像传感器品牌“光影猎人”，相比索尼IMX989，光影猎人900 的原生低噪声降低了50%，动态范围提升了8倍，相比同尺寸的其他感光元件，功耗也降低了42%。此外，2023年11月7日发布的IQ0012全系列50MP主摄同样搭载OV50H,这让我们看到了国产高端手机CIS在终端品牌上的逐步落地，我们认为0V50H有望凭借强大的产品力继续抢占高端份额。

图表28:小米14/IQ00 12系列50MP主摄CIS均为0V50H

资料来源：小米发布会，IQ00发布会，方正证券研究所

2.3相关标的

2.3.1舜宇光学科技：手机光学底部回升，看好车载领域成长性

市场需求疲软致使业绩下滑，下半年有望逐步复苏。2023H1,公司实现营收142.79亿元，同比减少15.9%；实现净利润4.59亿元，同比减少66.7%，其中归母净利润4.37亿元，同比减少67.84%；实现毛利率14.9%，同比下降5.9pcts。公司业绩下降主因全球经济复苏动能欠缺及消费电子市场需求持续疲软，但今年下半年产业链拉货动能充足，我们看好公司2023H2业绩实现底部回升。

车载镜头业务持续独占鳌头，不断挖掘车载光学新兴领域市场机会。2023H1，公司重点强化与汽车新势力合作，深耕集团优势业务，在高端ADAS车载镜头、舱内感应式类车载镜头上持续研发创新，车载镜头出货量至约 4700 万件，同比增长 25.2%。在车载光学新兴领域方面，多款激光雷达相关产品已完成研发，公司聚焦核心光学引擎业务，联合产业链上下游的核心厂商，加快HUD新产品的研发和市场推广，实现多种技术路线的多元化布局。

VR/AR业务成长空间广阔，手机业务三管齐下缓解市场压力。公司基于自研算法的智能门锁识别模块已实现量产，基于自研算法的机器人视觉RGBD模块也处于推广阶段，高性价比产品及不断丰富的内容生态将为VR 业务提供发展动力。2023H1，手机镜头模组出货量约5.13亿件，同比下降约21.3%。公司从营销、技术及制造三方面采取行动，在行业形势严峻形势下依然坚持研发布局，完成业内首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发，多款手机镜头及自研马达0IS手机摄像模组已实现量产。随着下半年手机市场需求复苏，公司有望在维持行业第一地位的同时实现营收增长。

风险提示：产品推出不及预期；手机市场复苏不及预期；车载及AR/VR市场增速不达预期。

2.3.2高伟电子：大客户供应份额提升，激光雷达开辟新增长

受大客户订单影响23H1业绩同比下滑，供应链份额提升有望迎来修复。2023H1公司实现营收3.67亿美元，与去年同期的4.05亿美元相比，下滑9.35%，净利润1753万美元，同比下滑-43.72%，综合毛利率13.87%，同比-0.99pct，净利率4.78%，同比-2.92pcts。综合来看，公司 23H1营收下滑主要系上半年平板需求疲软，客户订单减少幅度较大影响，我们预计手机业务仍维持同比正增长，呈现“量减价增”态势。此外，随着下半年消费电子板块进入旺季，海外大客户下半年出货量预计维持同比不减，公司摄像模组供应份额有望提升，我们预计公司23H2利润将实现环比改善，继续呈现增长态势。

VisionPro的发布同有望切入手机后摄供应为公司两大业务增长点。公司同立讯精密的关系给予公司在摄像模组产业链稳固的地位，同时或将给公司在MR 新产品市场中争取到更多的话语权，苹果MR头显中摄像模组高达12颗，ASP 预计能达到大几十美金，远超当前主流头显设备，随着未来苹果MR 出货放量，公司营收有望出现新增长点。苹果后摄模组方面，除潜望式模组外，主摄和广角镜头模组亦有陆续导入机会，将打开更大成长空间。

携手速腾布局激光雷达制造，开辟新增长曲线。车载激光雷达被认为是L3级以上自动驾驶必备传感器，据Y0LEGroup统计，截止2023年Q3，已有36家中国车企宣布使用激光雷达，预计国内将有高达106款搭载激光雷达的车型上市，占全球同期预计发布搭载激光雷达新车型总数量近90%。由于速腾聚创的激光雷达订单量大幅提升，该公司为满足交付与立讯精密达成合作，而立讯集团体系中的高伟电子也随之受益，斩获速腾聚创雷达的模组代工订单。

风险提示：大客户手机及MR 产品出货不及预期；激光雷达行业竞争加剧；安卓系某新款手机竞争压力加剧。

2.3.3丘钛科技：模组出货逐步回暖，车载及loT打造第二成长曲线

23H1营收受市场疲软影响，产品结构优化逐步提振公司盈利能力。23H1公司实现营业收入54.77亿，同比下跌22.8%；净利润0.22亿，同比下降86.9%；毛利率3.4%，同比下跌1.9%。导致营收不及预期的原因主要在于：1）智能手机市场整体需求欠佳，公司主要聚焦于中高端市场，竞争剧烈，产能利用率下降，单位成本提升；2）人民币兑美元汇率疲软，结算成本上升影响毛利率。随着手机消费市场复苏和公司产品结构调整，预计下半年公司盈利能力将进一步提升。

手机业务仍是公司支柱，23Q3出货环比开始改善。手机摄像头模组业务贡献了公司超过92%的收入，手机终端市场需求对公司业务产生决定性影响。23H1由于消费市场疲软，公司手机摄像头模组销量同比下滑21.2%。对此，公司积极改善产品结构，开拓中高端市场份额，大力拓展韩系海外市场。23Q3手机摄像头模组月均出货量都高于3000 万件，环比增长12.92%，其中9月出货3054万件，同比下滑11.3%。随着下游ODM及终端需求提振以及公司参供的华为Mate60 等高端产品系列出货的增加，公司手机业务或将出现拐点。

智能汽车和loT终端摄像头模组产品结构优化，公司开拓第二成长曲线。2023H1，公司应用于智能汽车和loT终端摄像头模组销量同比增长64.3%。车载领域，公司客户覆盖国内外多家Tier1厂商，已经在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌车型交付使用。除了提供ADAS、智能座舱和车身摄像头外，公司积极布局车用镜头、激光雷达和毫米波雷达等产品，优化产品结构。在loT领域，公司客户包括大疆、科沃斯等头部企业，市场份额持续增长。VR 产品覆盖

6DoF、视频透视、眼球追踪、深度感知等领域，与Pico、HTC、爱奇艺等厂商合作产品也陆续量产出货。

风险提示：手机需求复苏不及预期；车载产品出货不及预期；汇率波动风险。

2.3.4瑞声科技：光学业务有所承压，新产品放量在即

智能手机市场疲软影响业绩下滑，下半年有望迎来改善。2023H1公司实现营收92.2亿，同比下滑2%；净利润1.5亿，同比下降57%；毛利率14.1%，同比下降4.8pcts。公司23H1业绩下降主要是由于上半年全球智能手机市场需求疲软，恢复不及预期，叠加公司低毛利业务占比提升。下半年随着消费电子回暖，安卓客户市场份额提升，以及公司在汽车等领域的多元化拓展，预计23H2及24年公司业务将迎来改善。

手机声学亟待复苏，收购PSS 拓展车载业务。23H1公司声学业务收入33.2亿，同比下降19.9%。上半年下游手机厂商持续去库存，安卓相关声学业务给公司带来一定负面影响，但整体市场份额保持稳定，随着手机消费市场复苏，相关业务也将迎来拐点。此外，公司在主业疲软的情况下不断丰富产品结构，积极开拓下游应用领域，打造第二成长曲线。2023年8月，公司宣布收购 Premium SoundSolutions(PSS)，该公司是全球领先的声学组件及音响系统供应商，去年生产超过1.1亿部扩音器。此次收购不仅扩大了公司的收入基础，同时借助业务协同效应，整合公司产品服务，拓展车载领域业务。

布局中高端光学市场，突破探索XR 新领域。光学领域由于手机出货疲软，市场竞争激烈，带来一定价格压力，公司通过提高研发能力和技术水平，重点布局中高端产品市场，提升价值量和盈利能力，全球独有WLG技术，6P产品出货量占比超过10%，成功实现3PPancake模组量产，开发出单层全彩光波导镜片，持续加码VR/AR 领域技术布局。

风险提示：需求复苏不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

3 AI+硬件登上舞台，终端侧AI浪潮已至

3.1第三代晓龙8移动平台推出，AI手机渐行渐近

2023Q3全球及国内智能手机出货量环比明显回暖，华为在国内市场强势复苏。根据Canalys数据，2023Q3全球智能手机出货量仅同比下降1%，下滑势头进一步减缓，且在区域性复苏s和新产品升级需求的带动下，三季度出货量实现了两位数的环比增长。具体厂商方面，三星以20%的市场份额保持领先，苹果凭借17%的市场份额夺得第二名。小米以14%的份额位列第三，其出货量同环比均有所恢复。OPP0（包括OnePlus）凭借在亚太地区的韧性，获得了9%的市场份额，位列第四。传音以9%的份额和显著的年度增长率，稳居前五。

国内方面，Canalys 数据显示国内智能手机出货量已经连续两个季度放缓下跌，23Q3出货量仅同比下滑5%至6670万部，且环比23Q2有所回升。具体厂商方面，荣耀凭借产品及渠道竞争力，以18%的市场份额重返第一，出货1180万部；OPP0（含一加）出货1090万，排名第二；苹果借助新机热度紧随其后，以1060万出货位居第三；而vivo出货策略谨慎，以16%市s场份额排名第四；小米爆品系列热度延续，市场份额环比小幅提升至14%，维持第五名。此外，华为通过Mate 60系列新品正在获得强势复苏，市场份额逐渐逼近头部厂商。

图表29:2023Q3全球智能手机出货量及增速

资料来源：Canalys，方正证券研究所

图表30:2023Q3中国大陆智能手机出货量及增速

资料来源：Canalys，方正证券研究所

图表31：全球智能手机年度出货量及预测

资料来源：IDC，方正证券研究所

2023年全球智能手机出货11.7亿部或为拐点，此后数年有望实现温和复苏。我们认为，虽然智能手机市场已经进入存量时代，但近两年的持续下滑还是给未来的出货量增长留下了一定空间。IDC在今年6月的最新预测显示，2023年全球出货量或同比下降3.2%至11.7亿部，但2024年有望实现6%的同比增长突破12亿部，并在此后几年温和复苏，2027年出货量有望接近14亿部。

图表32：国内市场手机月度出货量及增速

资料来源：中国信通院，方正证券研究所

国内市场智能手机出货开始呈现复苏态势。国内市场方面，根据信通院数据，国内8月手机出货量达到1899万部，同比持平，环比增长2.3%，其中智能手机出货1793万部，环比增长3.7%，5G手机出货1565万部，环比增长3.9%，出货占比达到82.4%。此外，8月国内智能手机上市新机型达到46款，7月为28款，其中8月5G手机新机型为25款，7月为17款。

高通在2023晓龙峰会上推动突破性的生成式AI落地多品类终端。高通骁龙峰会在2023年10月25日召开，发布了晓龙XEIite、第三代骁龙8移动平台等。骁龙XEIite是一款全新的PC平台，它不仅超越了其他品牌的笔记本电脑CPU，还在AI性能上树立了新的高度；第三代骁龙8移动平台也进一步扩大了终端侧AI的规模和影响力。这两款平台都能够以极快的速度处理生成式AI任务，例如在Windows 11PC上的终端侧聊天助手可以每秒处理30个token，在智能手机上使用 StableDiffusion 仅用不到一秒就能生成图像。此外，高通还推出了支持Snapdragon Sound 骁龙畅听技术的全新音频平台，它可以利用AI实现高级降噪功能；以及 Snapdragon Seamless，它可以实现跨终端制造商和操作系统（OS)的多终端无缝协作。骁龙峰会上还有众多合作伙伴高管参与，展示了未来一年消费市场的趋势，并强调了终端侧AI的重要性。

图表33:终端侧AI无处不在

资料来源：高通中国，方正证券研究所

图表34:骁龙XEIite与第三代晓龙8移动平台

资料来源：高通中国，方正证券研究所

第三代骁龙8移动平台支持100亿参数AI模型，NPU性能提高98%。第三代骁龙8 移动平台在整个系统中注入了高性能人工智能，为消费者提供高端性能和非凡体验，该平台开启了生成式人工智能的新时代，使用户能够生成独特的内容，帮助提高生产力，并实现其他突破性用例。具体来看，其领先的 AI引擎是世界上第一个支持多达100 亿个设备参数的生成AI 模型的引擎，高通 Hexagon NPU 性能提高98%，并提高 40%的每瓦特性能，实现持续的人工智能推理。高通技术的最新处理器将被全球OEM和智能手机品牌采用，包括华硕，荣耀，iQ00，魅族，蔚来，努比亚，一加，OPPO，realme，Redmi，RedMagic，索尼，vivo，小米和中兴通讯。

图表35:第三代晓龙8移动平台应用

资料来源：高通官网，方正证券研究所

图表36:第三代晓龙8移动平台性能概览

资料来源：高通官网，方正证券研究所

小米14系列搭载第三代骁龙8移动平台。2023年10月26日小米召开主题为“跨越时刻”的小米澎湃0S 暨小米14系列新品发布会，正式发布了小米14和小米14 Pro。在外观上，小米14提供岩石青、黑色、白色和雪山粉四种配色，小米14Pro在白色、黑色、岩石青三款配色之外，还推出了一款钛金属特别版，两款新机均搭载第三代骁龙8移动平台。

图表37:小米14系列外观

资料来源：高通中国，方正证券研究所

图表38:小米14Pro钛金属特别版

资料来源：高通中国，方正证券研究所

硬件性能比肩苹果A17Pro芯片，平均跑分位列安卓旗舰机第一。小米14搭载了全球首款第三代骁龙8移动平台，CPU 采用了 1+5+2 的架构,包括一个3.3GHz的 Cortex-X4 核心、三个 3.15GHz 的 Cortex-A720 大核心、两个 2.96GHz 的Cortex-A720 小核心和两个 2.27GHz 的 Cortex-A520 超小核心。与上一代相比，它的 CPU 性能提高32%,功耗降低34%;GPU 性能提高了34%,功耗降低38%。CPU 多核性能和 GPU 性能上跑分上与苹果最新的 A17Pro相近，让安卓手机首次在硬件实力上比肩iPhone。在《原神》游戏半小时的测试中，小米14可以保持在 60 帧左右的平均帧率，并且在半小时内机身温度只有 43℃左右。

图表39:2023年9月Android期间手机性能排行

资料来源：爱范儿视频号，方正证券研究所

图表40:GeekBench6分数对比

资料来源：爱范儿视频号，方正证券研究所

图表41:原神30分钟内平均帧率在60 帧上下，机身温度保持在43℃左右

资料来源：机器之心，方正证券研究所

小米14系列AI功能突出，60亿大模型可顺畅运行。小米自研的60亿参数大模型已经在第三代骁龙8移动平台上顺畅运行，这得益于第三代骁龙8高性能 AI的支持，60亿参数模型可以实现与更大参数量模型相媲美的能力，为用户在知识问答、文字扩写、表格生成、编写代码等生成式AI应用方面带来全新体验。小米14系列还搭载了Snapdragon Sound 骁龙畅听技术，提供高品质音频和清晰的语音通话，让用户随时随地享受更丰富、更沉浸的影音乐趣。小米14Pro还支持终端侧AI大模型图像处理，图像填充、魔法消除Pro自然高效、小爱助手的文本生成，这些功能均是手机端侧计算的，无需依赖网络和云计算。我们看到在AI赋能下，手机将会更加智能，为人们生活便捷体验。

图表42:小米14系列手机可实现AI文本生成等端侧计算

资料来源：机器之心，方正证券研究所

图表43:小米14系列手机可实现AI扩图等端侧计算

资料来源：机器之心，方正证券研究所

3.2联想发布全球首款AIPC，个人电脑开启新时代

2023Q3全球个人电脑市场温和复苏，去库存进程基本结束。根据Canalys数据，2023Q3全球台式机和笔记本电脑总出货量为6555万台，同比减少7%，环比增长6%，体现了库存水平的恢复和相关需求的反弹。具体厂商方面，联想以1603 万台的出货量稳居市场第一，同比仅下降4%，环比实现了13%的回升；惠普紧随其后，出货量为1351万台，同比增长7%，连续两个季度保持正增长；戴尔排在第三位，但出货量大幅下滑了14%至1026万台；苹果位列第四，出货量为 642万台，同比减少了29%，主因去年同期受到供应链中断的影响，需求异常旺盛；华硕排在第五位，出货量为488万台，环比大幅增长22%。随着去库存进程结束，PC 市场趋于稳定，我们预计下游需求将持续好转。

图表44:全球台式机和笔记本电脑出货量

厂商	2023Q3		2023Q2		2022Q3		YoY	QoQ
厂商	出货量	市场份额	出货量	市场份额	出货量	市场份额	YoY	QoQ
联想	16,031	24.5%	14,202	22.9%	16,698	23.8%	-4.0%	12.9%
惠普	13,512	20.6%	13,433	21.6%	12,689	18.1%	6.5%	0.6%
戴尔	10,255	15.6%	10,329	16.6%	11,963	17.0%	-14.3%	-0.7%
苹果	6,421	9.8%	6,811	11.0%	9,063	12.9%	-29.2%	-5.7%
华硕	4,882	7.4%	3,998	6.4%	5,466	7.8%	-10.7%	22.1%
其他	14,445	22.0%	13,297	21.4%	14,372	20.5%	0.5%	8.6%
合计	65,546	100.0%	62,061	100.0%	70,250	100.0%	-6.7%	5.6%

资料来源：Canalys，方正证券研究所；注：出货量单位为千台

9月广达/仁宝/纬创/英业达笔电出货量环比增长2%/7%/18%/13%。广达/仁宝/纬创/英业达 2023 年9 月出货量分别为 470/310/200/180 万台，分别环比增长2.2%/6.9%/17.6%/12.5%，四家公司总出货量为1160万台，环比增长8.4%。可以看到，下游主要的笔电代工厂出货量均实现了环比增长，市场回暖趋势较为明显。

图表45:广达笔电出货量

资料来源：艾邦笔电论坛，方正证券研究所

图表46:仁宝笔电出货量

资料来源：艾邦笔电论坛，方正证券研究所

图表47:纬创笔电出货量

资料来源：艾邦笔电论坛，方正证券研究所

图表48:英业达笔电出货量

资料来源：艾邦笔电论坛，方正证券研究所

AI电脑智能、高效、便捷，27年占比有望达到60%。根据Canalys预测，兼容AI的个人电脑将从2025年开始快速普及，预计至2027年约占所有个人电脑出货量的 60%,AI有望提振消费者需求。AMD 在2023年推出了锐龙7040 系列移动处理器，这是X86处理器领域首款搭载AI引擎的产品，实现了CPU+GPU+AI引擎的创新三合一设计。利用AMD Ryzen AI，笔记本能够比以前更加智能、高效、便捷，让在线会议协作增强、智能AI助理解放双手、守护电脑数据安全、智能优化画面色彩和流畅度。我们认为，AI电脑具备更强大的性能，有望提振消费者需求，且具备更高的价值量，相关厂商有望受益于AI电脑趋势。

图表49：全球兼容AI个人电脑普及曲线

资料来源：Canalys，方正证券研究所

图表50:内置AI技术的笔记本电脑优势

资料来源：AMD中国，方正证券研究所

AI PC登上舞台，个人电脑开启新时代。联想在2023年10月24日美国举行的LenovoTechWorld2023大会上，展示了首款搭载Al技术的个人电脑，并宣布“个人电脑进入新的时代”:

1)“个人的人工智能双胞胎”：具备人工智能功能的设备和边缘设备上，将构建本地知识库，更好地了解用户。个人大模型将利用设备或家庭服务器上的个人数据进行推理。用户的个人数据将永远保持私密，除非用户授权，否则不会被共享或上传至公有云。它甚至可以根据用户的思维模式预测任务，并自主寻找解决方案。由此，设备就像是用户的数字延伸，就像用户的双胞胎一样。联想正在朝这个方向努力，很快在每个人的AIPC上，用户就能够创建本地知识库，运行个人基础大模型，支持人工智能计算，运用自然交互。

2）“企业级人工智能双胞胎”：企业级人工智能双胞胎是一系列企业级人工智能应用的集合，它具备企业相关的深度知识，并能保证相关信息私密且安全，它能够从企业或组织内部的智能设备、智能边缘和私有云上获取相关信息，总结归纳为判断和结论，并提出建议。企业级大模型将与公用大模型和公有云共存，形成混合的人工智能形态和部署方式。在许多场景中，这种混合的趋势已经显现，比如混合办公和数字化办公空间。联想在这一领域积累了多年的经验，已在管理、制造、供应链以及客户服务等方面，通过运用先进的人工智能技术来提升工作效率、需求预测和决策能力。

图表51:AIPC展示

资料来源：联想集团视频号，方正证券研究所

图表52:AlTwin展示

资料来源：联想集团公众号，方正证券研究所

为实现“从口袋到云端”的计算能力，联想携手多方巨头达成战略合作。推动AI从实践走向实效的三大要素为智能设备、智能基础设施、智能化解决方案。联想集团将个人和企业级人工智能双胞胎的相关愿景，融入与微软的未来解决方案中。在基础设施领域，联想集团与NVIDIA携手推出新的混合人工智能计划，为全球的企业用户提供最先进的云人工智能技术；与英特尔合作推动 AI 在客户端、边缘、网络和云端的所有工作负载上的规模化应用；和AMD在智能设备、基础设施和解决方案等方面持续深化合作。同时，高通正在稳步实现具有数十亿参数的生成式人工智能模型，为联想产品赋能，助力用户生产力和创造力提升。

图表53:AI从实践走向实效的三大要素

资料来源：联想集团公众号，方正证券研究所

3.3相关标的

3.3.1小米集团：高端化战略稳步推进，汽车业务静待花开

毛利率保持较高水平，汽车领域有望成为新增长点。23H1公司营业总收入达1268亿元，同比下降11.6%；经调整后净利润84亿元，同比增长69.5%，其中智能电车等创新业务费用为26亿元；毛利率20.3%，同比增长3.0%。分业务来看，智能手机业务毛利率12.3%，同比提升3%；loT和生活消费产品毛利率16.8%，同比提升1.8%。受全球智能手机市场疲软影响，公司智能手机出货量有所下降，但ASP 的增长抵消了部分收入下降，汽车业务的大额研发费用给公司收入带来一定影响；而公司净利润大幅增长部分源于“降本增效”战略的实施。未来随着小米智能汽车领域产线逐步落地，造车也会成为公司业务新增长点。

实行高端化战略，智能手机市占率稳步提升。23H1公司智能手机出货市占率12.1%，出货量位列全球第三。公司推行高端化战略，连续发布13UItra、MIXFold3、14及14Pro 等多款旗舰机，抢占高端手机市场份额，上半年在国内4000-6000元价位的智能手机销量占比由5.9%提升至13.7%，使得智能手机单机价值量逐步提升，ASP同比增长超过21%。公司软硬件深度融合，小米14系列采用全新操作系统澎湃0S，搭载第三代骁龙8移动平台，发售一周销量即过百万。在AI领域持续投入，自研大模型，主打“轻量化”和“本地部署”，其60亿参数大模型在C-EVAL和CMMLU中位列同等参数规模第一，已经在第三代骁龙8移动平台上运行。

loT和生活消费领域增势强劲，互联网MIUI月活用户创历史新高。23H1loT和生活消费收入共391亿元，公司始终坚持自研，提供智能化高品质产品，销售范围涵盖电视机、空调、冰箱、洗衣机等智能大家电以及平板、耳机、可穿戴设备等。小米电视在全国范围内出货量占比居首位，平板出货量位居全国第三，TWS 耳机出货量位列全国第一。23H1互联网服务收入145亿，同比增长2.8%，毛利率高达73.2%；其中广告业务收入95亿，同比增长5.1%，游戏业务收入23亿，同比增长12.2%。全球MIUI月活用户达6.06亿创历史新高，同比增长10.8%，随着未来MIUI用户持续增长，广告收入也将稳步增长。

风险提示：手机市场恢复不及预期；高端化进展受阻；汽车业务进展不及预期。

3.3.2联想集团：PC去库基本结束，AI引领新增长

SSG 业务给公司带来高毛利，库存消化伴随营收改善。公司FY24Q1实现营收925.87亿元，同比下降23.92%；毛利率17.46%，同比上升0.54%，主要来源于方案服务业务的高毛利。公司营收减少是由于去库存压力沉重，从长远来看，随着渠道过剩存货逐渐消化，公司以服务为主导转型，盈利水平也会有所改善。

AIPC登场，IDG业务展现巨大潜力。公司IDG业务主要由个人电脑、平板电脑、智能手机等组成。受库存周期的影响，IDG业务FY24Q1营收718亿元，同比下降28%。目前全球PC出货量和激活量走势已经趋于一致，库存即将消化完毕，公司IDG 业务展现出巨大发展潜力，处于全球PC龙头地位，同时也在逐步转型为 AIPC，成为终端、边缘计算和云技术的颠覆性混合体。

ISG 业务重心在AI基础设施部署。ISG业务受基础设施行业需求放缓影响，云服务和中小型基础设施更新周期延长，FY24Q1营收134亿元，同比下降8%。但随着 AI解决方案的部署和普及，公司ICT基础设施业务也将进一步升级，计划未来三年额外投入10亿美元围绕AI基础设施开发包括AI边缘计算、混合云、以及支持AI工作负载的服务器和存储等在内的众多项目。公司是2022增长最快的AI硬件基础设施供应商，同比增长139%。

受惠于新IT技术需求,SSG业务快速增长。FY24Q1营收120 亿元,同比增加18%。公司不断提升包括数字化工作场所、混合云和可持续发展服务等关键的通用解决方案规模，在产品组合中广泛运用AI设备智能、生成式AI客服，以及AI增强的垂直行业解决方案等AI技术，满足客户多样化需求。

风险提示：PC需求复苏不及预期；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧。

4风险提示

1)复苏节奏不及预期：若下游需求恢复进展不及预期，则会对行业内公司收入增长及盈利水平带来不利影响。

2)中美贸易摩擦加剧：若中美关系趋于紧张，相关制裁风险将不利于行业内公司的发展。

3)行业竞争加剧：若行业内公司不能增强技术储备、扩大生产规模，在行业全球化竞争中，可能导致公司市场竞争力下降、经营业绩下滑。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。

在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

评级说明：

类别	评级	说明
公司评级	强烈推荐	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。
	推荐	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。
	中性	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。
	减持	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。
行业评级	推荐	分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。
	中性	分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。
	减持	分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。
基准指数说明		A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

方正证券研究所联系方式：

北京：西城区展览馆路48号新联写字楼6层

上海：静安区延平路71号延平大厦2楼

深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层

广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券

长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层

网址：https://www.foundersc.com

E-mail: yjzx@foundersc.com

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长…全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

电子行业专题报告

港股消费电子专题：钛合金加速导入，潜望镜及终端侧AI趋势确立

行业评级：推荐

行业信息

行业相对指数表现

相关研究

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

正文目录

图表目录

1钛合金加速渗透，3D打印助力发展

1.1钛合金切入消费电子，兼具轻量化及高硬度

1.2高端手机迎来钛金属时代，各大消费终端逐步渗透

复盘苹果在钛合金中的应用，我们认为未来钛金属有望用于各大消费终端：

1.3 3D打印加持钛趋势，有望打破产能及良率瓶颈

1.4相关标的

1.4.1天工国际：钛合金快速增长，高端化持续推进

1.4.2通达集团：VR/AR打开收入空间，管理效率提升赋能发展

2潜望镜东风已起，终端需求复苏启动

2.1潜望镜落地苹果，引领新一轮升级趋势

2.2国产新机相继发布，产业链持续拉货

2.3相关标的

2.3.1舜宇光学科技：手机光学底部回升，看好车载领域成长性

2.3.2高伟电子：大客户供应份额提升，激光雷达开辟新增长

2.3.3丘钛科技：模组出货逐步回暖，车载及loT打造第二成长曲线

2.3.4瑞声科技：光学业务有所承压，新产品放量在即

3 AI+硬件登上舞台，终端侧AI浪潮已至

3.1第三代晓龙8移动平台推出，AI手机渐行渐近

3.2联想发布全球首款AIPC，个人电脑开启新时代

3.3相关标的

3.3.1小米集团：高端化战略稳步推进，汽车业务静待花开

3.3.2联想集团：PC去库基本结束，AI引领新增长

4风险提示

分析师声明

免责声明

评级说明：

方正证券研究所联系方式：

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

电子行业专题报告：港股消费电子专题，钛合金加速导入，潜望镜及终端侧AI趋势确立-20231110-方正证券-31页