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我们的中观景气模型显示，3 月全行业景气指数转为下行，部分受去年闰年高基数效应下本月公布的 1-2 月合并数据普遍走弱影响，也反映内生增长的复苏仍一波三折。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期，我们观察到景气“逆势”改善的四类线索：1）TMT 中半导体、元件-存储链、面板、通信设备等独立产业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低品种；2）对美敞口较低的制造，如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等；3
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