电子

电子行业2023年三季报总结

领先大市-A(维持)

2023年11月8日

电子板块近一年市场表现

资料来源：最闻

分析师：

高宇洋

执业登记编码：S0760523050002

邮箱：gaoyuyang@sxzq.com

徐怡然

执业登记编码：S0760522050001

邮箱：xuyiran@sxzq.com

周期筑底景气度不减，看好半导体复苏和消费电子板块机会

投资要点：

行业研究/行业分析

2023前三季度电子行业整体跑赢大盘。截至2023年10月31日，SW电子指数年初至今涨幅为+7.78%，跑赢上证指数10.06pcts。其中，超6成个股上涨,3成以上个股涨幅超过20%。从估值看,SW电子行业市盈率为47.83，市净率为2.68，虽然已基本修复至2019年下半年水平，但仍处历史低位。2023Q3单季度电子行业业绩、盈利能力环比明显修复。SW电子行业2023 前三季度实现营业收入21,122.9亿元，同比-6.16%；实现归母净利润746.1亿元，同比-38.63%。前三季度毛利率为15.40%，同比减少0.55pct;净利率为3.62%，同比减少1.74pcts。Q3单季度实现营业收入7890.8亿元，同比-1.10%，环比+12.32%；实现归母净利润333.6亿元，同比-11.47%，环比+17.55%。毛利率为16.49%，同比增加1.20pcts，环比增加0.99pct；净利率为4.52%，同比增加0.01pct，环比增加0.38pct。

2023Q3单季度电子行业基金持仓市值占比提升，景气度不减。截至2023Q3，电子行业在公募+私募基金持仓市值中占比11.01%，环比+0.71pct;中芯国际为公募基金第一大重仓股，持股数量环比+18.3%。

2023Q3单季度细分板块业绩分化，二级板块元件、消费电子、光学光电子表现亮眼。2023Q3单季度，SW 电子二级行业元件、消费电子、光学光电子归母净利润环比提升，分别为34.98%、36.64%、112.11%，电子化学品、其他电子、半导体归母净利润环比下降，分别为-1.20%、-23.17%、-30.75%。其中半导体细分板块，半导体制造、半导体封测、模拟芯片设计归母净利润环比改善，分别增长327.27%、33.84%、228.88%。

建议关注三大主线：1.半导体周期反转需求向好，自主可控背景下国产替代加速，利好上游设备、材料。（1）建议关注材料布局领先标的：神工股份、莱特光电、雅克科技、中船特气；（2）建议关注国内领先的平台型设备厂商：富创精密、芯源微、拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科；2.AI大模型成为创新周期新增长点，算力+存力+封力三位一体，利好半导体芯片产业链。（1)建议关注成长路径清晰的代工龙头及先进封装占比较高的厂商：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、甬矽电子；（2）建议关注计算、存储芯片产业链相关标的：兆易创新、北京君正、江波龙、德明利、东芯股份、澜起科技、寒武纪、海光信息；（3）建议关注兼具产品力与创新力的模拟芯片标的：韦尔股份、唯捷创芯、卓胜微、艾为电子、翱捷科技、圣邦股份、希荻微、乐鑫科技、南芯科技、创耀科技、力合微、泰凌微、晶丰明源。3.经济复苏方向明确，下游需求逐步恢复，继续看好消费电子、元件、光学

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光电子等顺周期板块景气度回升。（1）消费电子需求回暖，安卓机补库存需求明显，终端销售数据持续向好，建议关注手机零部件和手机链IC：工业富联、传音控股、立讯精密、兆威机电、东睦股份、奥海科技；（2）建议关注受益需求复苏及大客户补库的元件厂商：中瓷电子、泰晶科技、惠伦晶体、三环集团、顺络电子、法拉电子；（3）建议关注面板及OLED龙头厂商：京东方、三安光电、聚灿光电。

风险提示：

下游需求不及预期、国产替代进程不及预期、外部制裁升级、行业竞争加剧、宏观经济下行。

1.整体表现：板块业绩分化，估值与基本面逐步修复.. .8
1.1 行情回顾：整体跑赢大盘，估值仍处于历史低位. .8
1.2 财务表现：Q3业绩、盈利能力环比持续修复 10
1.3 机构配置：基金持仓市值占比提升，中芯国际为第一大重仓股.. 11
2.细分板块：元件、消费电子、光学光电子板块业绩环比明显改善.. 12
3.重点赛道及建议关注. 15
3.1 数字芯片设计：行业拐点已至，看好供需共振的存储芯片.. .15
3.2 模拟芯片设计：竞争加剧行业承压，Q3营收改善毛利率持续下滑. 17
3.3 半导体设备：国产替代加速订单饱满，营收增长盈利水平稳健. .20
3.4 制造封测：Q3行业筑底企稳，静待下游需求复苏. .21
3.5 半导体材料：业绩同比承压，看好明年板块需求增长. .23
3.6 消费电子：业绩改善显著，周期反转趋势明确. .25
3.7 电子元件：顺周期业绩逐季改善，拐点清晰复苏势头明显， .27
3.8 光学光电子：行业补库持续，板块基本面继续向好. .29
4.风险提示.. .31

图表目录

图1：大盘和电子指数涨跌幅（2023/1/1-2023/10/31） 8
图2：电子二级行业涨跌幅（2023/1/1-2023/10/31）！ 8
图3：2023/1/1-2023/10/31，费城半导体指数与申万电子、申万半导体指数出现少见背离现象.. ..8
图4：电子个股涨幅前五（2023/1/1-2023/10/31） 9
图5：电子个股年跌幅前五（2023/1/1-2023/10/31）. 9
图6：电子二级行业多数P/E估值低于历史平均..
图7：电子二级行业多数P/B估值低于历史平均.. .9
图8：2019-2023 年前三季度电子行业营收情况..
图9：2019-2023年Q3单季度电子行业营收情况.. .10
图10：2019-2023年前三季度电子行业净利润情况. .10
图11：2019-2023年Q3单季度电子行业净利润情况. .10
图12：2019-2023年前三季度电子行业盈利能力.
图13：2019-2023年Q3单季度电子行业盈利能力.. 11
图14：2019-2023年前三季度电子行业研发费用.
图15：2019-2023年三季度末电子行业营运能力.. 11
图16：2019Q1-2023Q3电子行业市值及基金持仓占比（%）. .12
图17：2023 年前三季度电子二级行业营收情况. .13
图18：2023年Q3单季度电子二级行业营收情况..
图19：2023年前三季度电子二级行业净利润情况.
图20：2023年Q3单季度电子二级行业净利润情况.. 13
图 21：2023年前三季度电子二级行业利润率.
图 22：2023年前三季度电子二级行业利润率同比. 14
图23：2023年Q3单季度电子二级行业利润率.. 14
图24：2023年Q3单季度电子二级行业利润率环比. 14
图25：2023年前三季度电子二级行业研发费用情况. 14
图26：2023年前三季度电子二级行业研发费用率..
图 27：电子二级行业历史应收账款周转天数..
图 28：电子二级行业历史存货周转天数.
图29：数字芯片板块历史营收情况.
图30：数字芯片板块单季度历史营收情况. 15
图31：数字芯片板块历史归母净利润情况. 16
图32：数字芯片板块单季度历史归母净利润情况.. 16
图 33：数字芯片板块历史盈利能力. 16
图34：数字芯片板块单季度历史盈利能力.. 16
图35：数字芯片板块历史研发费用情况
图36：数字芯片设计板块历史营运能.. 17
图 37：模拟芯片设计板块历史营收情况. .18
图38：模拟芯片设计板块单季度历史营收情况. .18
图39：模拟芯片设计板块历史归母净利润情况 18
图40：模拟芯片设计单季度历史归母净利润情况.. 18
图41：模拟芯片设计板块历史盈利水平..
图42：模拟芯片设计板块单季度历史盈利水平.
图43：模拟芯片设计板块历史存货周转天数. 19
图44：模拟芯片设计板块历史应收账款周转天数... 19
图45：半导体设备板块历史营收情况. 20
图46：半导体设备板块单季度历史营收情况.. ..20
图47：半导体设备板块历史归母净利润情况. 20
图48：半导体设备板块单季度历史归母净利润情况.. 20
图49：半导体设备板块历史盈利水平.. 20
图50：半导体设备板块单季度历史盈利水平. 20
图 51：半导体制造板块历史营收情况..
图 52：半导体制造板块历史归母净利润情况..
图53：半导体封测板块历史营收情况. 21
图54：半导体封测板块历史归母净利润情况.. 21
图 55：半导体制造板块单季度历史营收情况..
图 56：半导体制造板块单季度历史归母净利润情况.
图57：半导体封测板块单季度历史营收情况.. 22
图 58：半导体封测板块单季度历史归母净利润情况.. .22
图 59：半导体制造板块历史盈利水平.. 23
图60：半导体制造板块单季度历史盈利水平.. .23
图61：半导体封测板块历史盈利水平.. .23
图62：半导体封测板块单季度历史盈利水平.. 23
图63：半导体材料板块历史营收情况... .24
图64：半导体材料板块单季度历史营收情况. .24
图65：半导体材料板块历史归母净利润情况.. .. 24
图66：半导体材料板块单季度历史归母净利润情况.. 24
图67：半导体材料板块历史盈利水..
图68：半导体材料板块单季度历史盈利水平. 24
图69：半导体材料板块历史研发费用情况.. 25
图70：半导体材料板块单季度历史研发费用情况.. 25
图71：消费电子板块历史营收情况.. 26
图72：消费电子板块单季度历史营收情况. 26
图73：消费电子板块历史归母净利润情况.. .26
图74：消费电子板块单季度历史归母净利润情况.
图 75：消费电子板块历史盈利能力.. ...26
图76：消费电子板块单季度历史盈利能力.. 26
图77：元件板块历史营收情况.. 27
图78：元件板块单季度历史营收情况. 27
图79: 元件板块历史归母净利润情况.. 27
图80：元件板块单季度历史归母净利润情况.. .27
图81：元件板块历史盈利水平.. .28
图82：元件板块单季度历史盈利水平.. 28
图83：元件板块历史存货周转天数. 29
图84：元件板块历史应收账款周转天数.. 29
图85: 光学光电子板块历史营收情况. 29
图86：光学光电子板块单季度历史营收情况.. 29
图87：光学光电子板块历史归母净利润情况.. .30
图88：光学光电子板块单季度历史归母净利润情况. .30
图89：光学光电子板块历史盈利能力.. .30
图90：光学光电子板块单季度历史盈利能力.. .30
表1：2023年三季报公募+私募基金前十大重仓股.

1.整体表现：板块业绩分化，估值与基本面逐步修复

1.1 行情回顾：整体跑贏大盘，估值仍处于历史低位

电子行业跑赢大盘，光学光电子涨幅（2023/1/1-2023/10/31）领先。截至2023年10月31日，年初至今申万电子指数涨7.78%，跑赢上证指数 10.06pcts。申万电子二级行业中，光学光电子表现领先，年初至今涨17.23%，跑赢大盘19.51pcts，半导体表现落后，年初至今跌-2.34%，跑输大盘0.06pct。

图1:大盘和电子指数涨跌幅(2023/1/1-2023/10/31)

资料来源：Wind，山西证券研究所

图2：电子二级行业涨跌幅(2023/1/1-2023/10/31)

资料来源：Wind，山西证券研究所

年初至今申万电子、申万半导体指数与费城半导体指数出现少见背离现象。费城半导体指数上半年在AI驱动下大幅反弹，虽然7月下旬以来有所下滑，但年初至今（截至2023年10月31日）仍有28.6%的涨幅，而申万电子和申万半导体指数年初至今呈震荡趋势，和费城半导体指数出现历史上不多见的背离现象。

图3：2023/1/1-2023/10/31，费城半导体指数与申万电子、申万半导体指数出现少见背离现象

资料来源：Wind，山西证券研究所（截至2023/10/31)

超6成个股上涨，3成以上涨幅（2023/1/1-2023/10/31）超过20%。个股表现来看，截至2023年10 月31日，捷荣技术、佰维存储、中科飞测-U、光弘科技、茂莱光学表现领先，年初至今涨跌幅分别为+318.78%、+257.72%、+250.13%、+249.07%、+215.17%；紫光国微、斯达半导、瑞可达、东微半导、传艺科技表现落后，年初至今涨跌幅分别为-42.88%、-47.45%、-47.96%、-50.10%、-56.74%。

图4：电子个股涨幅前五（2023/1/1-2023/10/31)

资料来源：Wind，山西证券研究所

图5：电子个股年跌幅前五 (2023/1/1-2023/10/31)

资料来源：Wind，山西证券研究所

从估值看，电子行业估值水平仍处于历史低位。截至2023年10月31日，申万电子一级行业市盈率为47.83倍，市净率为2.68倍，已基本修复至2019年下半年水平，但仍处于历史低位。申万电子二级行业中，半导体、元件、消费电子、其他电子市盈率低于行业历史平均水平，分别为63.17、32.83、30.16、45.23倍；半导体、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品、其他电子市净率均低于行业历史平均水平，分别为3.89、2.70、1.71、2.88、3.69、2.64倍。

图6：电子二级行业多数P/E估值低于历史平均

资料来源：Wind,山西证券研究所(截至2023.10.31)

图7：电子二级行业多数P/B估值低于历史平均

资料来源：Wind,山西证券研究所(截至2023.10.31)

1.2 财务表现：Q3业绩、盈利能力环比持续修复

电子行业2023Q3单季度业绩环比持续修复。2023前三季度电子行业（申万一级，下同）实现营业收入21,122.9亿元，同比减少6.16%；实现归母净利润 746.1亿元，同比减少38.63%。2023Q3单季度实现营业收入7,890.8亿元，同比减少1.10%，环比增加12.32%；实现归母净利润 333.6亿元，同比减少11.47%，环比增加17.55%。

图8：2019-2023年前三季度电子行业营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图9：2019-2023年Q3单季度电子行业营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图10：2019-2023年前三季度电子行业净利润情况

图11：2019-2023年Q3单季度电子行业净利润情况
资料来源：Wind，山西证券研究所

资料来源：Wind，山西证券研究所

电子行业2023Q3单季度盈利能力环比持续改善。2023年前三季度电子行业毛利率为15.40%，同比减少0.55pct；净利率为3.62%，同比减少1.74pcts。2023 年Q3 单季度毛利率为16.49%，同比增加1.20pcts,环比增加0.99pct；净利率为4.52%，同比增加0.01pct，环比增加0.38pct。

图12：2019-2023年前三季度电子行业盈利能力

资料来源：Wind，山西证券研究所

图13：2019-2023年Q3单季度电子行业盈利能力

资料来源：Wind，山西证券研究所

2023 年三季度末电子行业研发投入保持增长，营运能力下降。2023年前三季度电子行业投入研发费用1267.88 亿元，同比增长1.35%；整体研发费用率为6.00%，同比增长0.44pct。2023年Q3电子行业整体存货周转天数为83.93天，较上年同期增加5.24天，较2022年末增加10.63天；应收账款周转天数为71.92天，较上年同期增加3.09天，较2022年末增加7.69天。

图14：2019-2023年前三季度电子行业研发费用

资料来源：Wind，山西证券研究所

图15：2019-2023年三季度末电子行业营运能力

资料来源：Wind，山西证券研究所

1.3 机构配置：基金持仓市值占比提升，中芯国际为第一大重仓股

2023Q3电子行业在机构持仓中占比环比小幅下降，但在公募+私募基金持仓中占比环比有所增长。以申万一级行业分类，截至2023Q3，机构持仓中电子行业市值占比为5.82%，环比-0.79pct；按持仓市值排序，配置规模在申万一级行业中排名第五。具体看公募+私募基金持仓情况，2023Q3电子行业持仓市值占比为11.01%，环比+0.71pct。公募+私募基金重仓持股中，按持股总市值前五名分别为中芯国际、中微公司、立讯精密、北方华创、传音控股，持股数量环比分别增长18.3%、15.3%、36.4%、-14.2%。5.8%

图16：2019Q1-2023Q3电子行业市值及基金持仓占比（%)

资料来源：Wind，山西证券研究所（数据截至2023年11月3日）

表1：2023年三季报公募+私募基金前十大重仓股

序号	名称	持股总市值（万元）	持有基金数	持股总量(万股)	持股数量环比变动
1	中芯国际	2,920,942.15	214	57,105.42	18.3%
2	中微公司	2,669,041.87	347	17,728.61	15.3%
3	立讯精密	2,294,813.28	619	76,955.51	36.4%
4	北方华创	1,525,232.01	248	6,320.90	-14.2%
5	传音控股	1,334,693.59	232	9,158.05	5.8%
6	澜起科技	1,255,364.10	155	25,313.42	24.6%
7	工业富联	1,241,167.11	282	63,279.76	15.0%
8	兆易创新	1,240,970.65	204	12,585.91	20.8%
9	紫光国微	1,124,466.90	164	12,895.26	23.0%
10	韦尔股份	931,032.50	141	10,004.65	10.3%

资料来源：Wind，山西证券研究所（数据截至2023年11月3日)

2．细分板块：元件、消费电子、光学光电子板块业绩环比明显改善

受益于下游消费需求复苏，2023Q3单季度元件、消费电子、光学光电子板块营收环比明显增长。申万电子二级行业2023 年前三季度营业收入普遍下跌，仅电子化学品板块实现同比增长，涨幅为4.14%；Q3 单季度，除半导体以外，其他板块营业收入环比均有改善，电子化学品、消费电子、元件板块涨幅位列前三，分别为40.36%、20.25%、14.35%。2023 年前三季度二级行业归母净利润普遍下滑；Q3单季度，元件、消费电子、光学光电子归母净利润环比提升，分别为34.98%、36.64%、112.11%，电子化学品、其他电子、半导体归母净利润环比下降，分别为-1.20%、-23.17%、-30.75%。

图17：2023年前三季度电子二级行业营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图18：2023年Q3单季度电子二级行业营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图19：2023年前三季度电子二级行业净利润情况

图20：2023年Q3单季度电子二级行业净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所
资料来源：Wind，山西证券研究所

2023Q3单季度元件、消费电子、光学光电子板块盈利能力环比提升。2023前三季度申万电子二级行业多数板块利润率下跌，半导体板块降幅最大，毛利率同比-5.87pcts，净利率同比-9.68pcts。Q3 单季度，电子二级行业利润率环比涨跌不一，其中电子化学品领跌，毛利率环比-1.97pcts，净利率环比-3.19pcts，光学光电子领涨，毛利率环比+1.93pcts，净利率环比+1.68pcts。

图21：2023年前三季度电子二级行业利润率

资料来源：Wind，山西证券研究所

图22：2023年前三季度电子二级行业利润率同比

资料来源：Wind，山西证券研究所

图23：2023年Q3单季度电子二级行业利润率

资料来源：Wind，山西证券研究所

图24：2023年Q3单季度电子二级行业利润率环比

资料来源：Wind，山西证券研究所

2023年三季度末半导体板块研发投入保持强劲，多数板块营运能力环比改善。2023前三季度半导体板块研发投入386.77亿元，同比增9.55%，研发费用率12.77%，同比增 2.61pcts；研发投入规模、费用率和增速在电子二级行业中位居第一。2023三季度末，电子二级行业应收账款周转天数较上季度末均实现下降，半数板块存货周转天数较上季度末下降。其中，电子化学品营运能力改善最明显，应收账款周转天数较上季度末下降9.9天，存货周转天数较上季度末下降4.8天。

图25：2023年前三季度电子二级行业研发费用情况

图26：2023年前三季度电子二级行业研发费用率

资料来源：Wind，山西证券研究所

图27：电子二级行业历史应收账款周转天数

资料来源：Wind，山西证券研究所

图28：电子二级行业历史存货周转天数

资料来源：Wind，山西证券研究所

3．重点赛道及建议关注

3.1 数字芯片设计：行业拐点已至，看好供需共振的存储芯片

2023Q3单季度数字芯片板块营收同比下降、环比增长，归母净利润同、环比均下降。2023前三季度数字芯片板块实现营业收入778.42亿元，同比-8.54%；实现归母净利润32.12亿元，同比-76.01%。其中，Q3数字芯片板块实现营业收入85.73亿元，同比-13.54%,环比+3.15%;实现归母净利润9.50亿元，同比-65.13%，环比-39.68%。

图29：数字芯片板块历史营收情况

图30：数字芯片板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图31：数字芯片板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图32：数字芯片板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

2023Q3单季度数字芯片板块利润率同环比下降。2023前三季度数字芯片板块毛利率为31.38%，同比-6.67pcts；净利率为4.42%，同比-11.60pcts。Q3单季度数字芯片板块毛利率为30.13%，同比-6.14pcts，环比-1.21pcts；净利率为3.45%，同比-6.85pcts，环比-3.10pcts。考虑到上游晶圆代工厂代工成本有望下降、芯片价格和库存见底以及下游需求改善，预计明年数字芯片行业盈利能力有望改善。

2023年三季度末数字芯片板块研发投入持续增长，营运能力有所改善。数字芯片行业2023年前三季度研发费用达151.7亿元，同比+14.85%，研发费用率为19.49%，同比+3.97pcts，主因是行业内以澜起科技、普冉股份为代表的部分数字芯片厂商仍在发力新品开发和产品迭代。2023三季度末数字芯片板块存货周转天数为255.28天，较二季度末减少22.65天；应收账款周转天数69.21天，较二季度末减少0.97天。

图33：数字芯片板块历史盈利能力

图34：数字芯片板块单季度历史盈利能力

资料来源：Wind，山西证券研究所

图35：数字芯片板块历史研发费用情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图36：数字芯片设计板块历史营运能力

资料来源：Wind，山西证券研究所

行业筑底完成，看好格局良好、供需共振的存储板块。伴随下游需求逐步回暖，存储市场供过于求与存储器价格下跌情形逐步扭转，各厂家库存水位有望逐步正常化，存储行业业绩有望恢复增长态势。建议关注：兆易创新、北京君正、江波龙、德明利、东芯股份、澜起科技、寒武纪、海光信息。

3.2 模拟芯片设计：竞争加剧行业承压，Q3营收改善毛利率持续下滑

消费相关模拟IC复苏，Q3单季度业绩环比改善。模拟芯片设计板块2023年前三季度实现营业收入278.54 亿元，同比减少1.82%；实现归母净利润-3.98 亿元，同比减少111.26%。Q3单季度实现营业收入108.81亿元，同比增加29.98%，环比增长12.87%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少20.51%，环比增加 228.88%。受下游需求疲软影响，叠加行业竞争加剧，通用类模拟产品价格大幅下降，板块业绩短期承压。经历产业链库存去化，叠加Q3/4消费电子旺季新品备货，相关赛道业绩有望逐季改善。

图37：模拟芯片设计板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图38：模拟芯片设计板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图39：模拟芯片设计板块历史归母净利润情况

图40：模拟芯片设计单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所
资料来源：Wind，山西证券研究所

毛利率持续下滑，净利率逐季修复。2023前三季度模拟芯片设计板块毛利率为35.96%,同比-7.97pcts;净利率为-3.27%，同比-17.85pcts。Q3 单季度毛利率为35.03%，同比-7.71pcts，环比-0.35pcts；净利率为2.27%，同比-1.52pcts，环比+4.42pcts。

图41：模拟芯片设计板块历史盈利水平

图42：模拟芯片设计板块单季度历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

竞争加剧营运能力下滑，Q3环比继续改善。2023前三季度模拟芯片设计板块应收账款周转天数57.41天，较2022年底增加4.25天，较上年同期末增加6.01天；存货周转天数215.22天，较2022年底增加7.21天，较上年同期末减少0.86天。环比来看，23Q3期末应收账款周转天数较Q2末减少1.95天，存货周转天数较Q2 末减少 22.33天。

图43：模拟芯片设计板块历史存货周转天数

图44：模拟芯片设计板块历史应收账款周转天数

资料来源：Wind，山西证券研究所
资料来源：Wind，山西证券研究所

总体来看，模拟IC市场受益下游需求复苏和消费电子旺季备货业绩环比小幅改善，但受市场竞争环境影响短期依旧承压。长期来看，模拟赛道产品生命周期长下游应用领域广泛，随着下游需求复苏行业抗压性逐步显现，消费类产品占比较高和提前布局高附加值产品的公司业绩有望改善。建议关注：韦尔股份、唯捷创芯、卓胜微、艾为电子、翱捷科技、圣邦股份、希荻微、乐鑫科技、南芯科技、创耀科技、力合微、泰凌微、晶丰明源。

3.3 半导体设备：国产替代加速订单饱满，营收增长盈利水平稳健

订单饱满支撑营收连续增长，单季度利润略有下滑。半导体设备板块2023年前三季度实现营业收入336.52亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润66.55亿元，同比增长29.85%。23Q3单季度实现营业收入133.09 亿元，同比增长26.77%，环比增长20.54%；实现归母净利润21.56亿元，同比减少6.04%，环比减少 26.86%。受益于周期上行时行业产能扩张及国产替代趋势，设备行业订单饱满产品快速放量，收入陆续确认支撑营收连续逆势增长。

图45：半导体设备板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图46：半导体设备板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图47：半导体设备板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图48：半导体设备板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

盈利水平整体稳健，单季度短期承压。2023前三季度设备板块毛利率为43.16%，同比-2.18pcts；净利率为19.45%，同比-0.89pcts。Q3 单季度毛利率为41.61%，同比-1.56pcts，环比-2.77pcts；净利率为16.42%，同比-5.97pcts，环比-10.45pcts。

图49：半导体设备板块历史盈利水平

图50：半导体设备板块单季度历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

半导体产业链逆全球化持续加强设备板块自主可控替代逻辑，行业复苏下资本开支与产能建设将重回上行通道，成长确定性强利好未来业绩表现。建议关注：富创精密、芯源微、拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科。

3.4 制造封测：Q3行业筑底企稳，静待下游需求复苏

周期下行业绩承压，H1营收利润拖累全年表现。2023前三季度半导体制造板块（截至2023年11月6日，不含中芯国际、华虹公司未披露数据，下同）实现营业收入172.88亿元，同比减少12.86%；实现归母净利润-2.61亿元，同比减少105.72%。半导体封测板块实现营业收入511.53亿元，同比减少8.57%；实现归母净利润16.14亿元，同比减少66.16%。受下游需求衰退影响，半导体行业自2022H2开启库存调整，中游制造与封测环节订单减少，产能利用率下滑业绩承压。

图51：半导体制造板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图53：半导体封测板块历史营收情况
图52：半导体制造板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图54：半导体封测板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

稼动率回暖拐点已现，Q3业绩环比明显改善。2023Q3单季度半导体制造板块实现营业收入63.72亿元，同比增加1.24%，环比增加3.86%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少87.72%，环比增加327.27%。半导体封测板块实现营业收入197.36亿元，同比增加0.89%，环比增加17.67%；实现归母净利润8.36亿元，同比减少42.40%，环比增加33.84%。

图55：半导体制造板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图56：半导体制造板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图57：半导体封测板块单季度历史营收情况

图58：半导体封测板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

盈利水平下滑，仍在磨底阶段。2023前三季度半导体制造板块毛利率20.68%，同比-16.33pcts；净利率-5.96%，同比-27.80pcts。半导体封测板块毛利率13.58%，同比-5.55pcts；净利率3.69%，同比-5.84pcts。23Q3制造板块毛利率18.99%，同比-12.83pcts，环比-3.24pcts；净利率-3.13%，同比-19.94pcts，环比+0.33pcts。封测板块毛利率 14.52%，同比-2.94pcts，环比-0.05pcts；净利率4.31%，同比-3.44pcts，环比+0.58pcts。

图59：半导体制造板块历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

图60：半导体制造板块单季度历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

图61：半导体封测板块历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

图62：半导体封测板块单季度历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

制造与封测板块基本面修复依赖于下游需求回暖带动产能利用率回升。从Q2情况看，前后道环节稼动率环比均有恢复，Q3继续提高。受益于消费电子复苏，代工厂订单陆续恢复，部分新品拉货形成急单，将带动制造封测板块业绩持续改善。建议关注：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、甬矽电子。

3.5 半导体材料：业绩同比承压，看好明年板块需求增长

2023Q3单季度半导体材料板块营收同比下降、环比增长，归母净利润同、环比均下降。2023前三季度半导体材料板块实现营业收入250.34亿元，同比-11.11%；实现归母净利润18.62亿元，同比-30.94%。其中，

Q3 单季度半导体材料板块实现营业收入85.73亿元，同比-13.54%，环比+3.15%；实现归母净利润5.35亿元，同比-35.58%，环比-26.77%。

图63：半导体材料板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图64：半导体材料板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图65：半导体材料板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图66：半导体材料板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

2023Q3单季度半导体材料板块毛利率同、环比均增长，净利率同、环比均下降。2023前三季度半导体材料行业毛利率为19.50%，同比-0.78pct；净利率为7.32%，同比-2.67pcts。Q3单季度半导体材料行业毛利率为19.47%，同比+0.66pct，环比+0.07pct；净利率为6.19%，同比-2.62pcts，环比-2.37pcts。主因系随着半导体产业的快速发展和国产化进程加速，本土半导体材料厂商不断增加研发费用和提高研发费率，以加快实现半导体材料的国产化替代。2023前三季度半导体材料行业研发费用率为5.25%，同比+1.6lpcts。Q3单季度研发费用率为5.51%，同比+2.29pcts，环比+0.18pct。

图67：半导体材料板块历史盈利水平

图68：半导体材料板块单季度历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所

图69：半导体材料板块历史研发费用情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图70：半导体材料板块单季度历史研发费用情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

国产自主可控加速、行业顺周期复苏叠加AI需求拉动，驱动上游半导体材料需求增长。展望未来，随着行业去库存渐近尾声，消费电子复苏驱动下游终端需求增长，晶圆厂商增加资本开支、积极扩张产能，半导体材料作为半导体产业上游，2024年有望重回成长轨道。目前我国半导体材料行业国产化率较低，在半导体产业国产自主可控加速背景下，半导体材料作为半导体产业的基础和重要组成部分，未来硅材料、光刻胶、CMP材料、靶材、零部件材料等半导体材料需求空间广阔。建议关注：神工股份、莱特光电、雅克科技、中船特气。

3.6 消费电子：业绩改善显著，周期反转趋势明确

2023Q3单季度消费电子板块营收、归母净利润环比明显改善。2023前三季度消费电子板块实现营收9450.65亿元，同比-3.65%；实现归母净利润 413.67亿元，同比-3.58%。Q3单季度，消费电子板块实现营收3594.10亿元，同比-4.09%，环比+20.25%，营收环比提升主因系Q3 消费电子终端销售数据持续向好；实现归母净利润187.37亿元，同比-5.01%，环比+36.64%。

图71：消费电子板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图72：消费电子板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图73：消费电子板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图74：消费电子板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

2023Q3单季度消费电子板块盈利能力环比提升。2023前三季度消费电子板块毛利率为12.92%，同比+0.79pct；净利率为4.48%，同比+0.01pct。其中，Q3 消费电子板块毛利率为14.26%，同比+1.30pcts，环比+1.69pcts；净利率为5.38%，同比-0.01pct，环比+0.68pct。主因系Q3 随着终端销售数据持续向好，产业链公司将提升盈利能力放在了首要位置。

图75：消费电子板块历史盈利能力

图76：消费电子板块单季度历史盈利能力

资料来源：Wind，山西证券研究所

消费电子需求回暖，季报信号显示周期反转趋势明确。三季度消费电子需求继续回暖，安卓机补库存需求明显，终端销售数据也持续持续向好，考虑到下游消费类客户去库后补库需求，手机链芯片细分龙头三季报业绩普遍表现较好。建议关注：工业富联、传音控股、立讯精密、兆威机电、东睦股份、奥海科技。

3.7 电子元件：顺周期业绩逐季改善，拐点清晰复苏势头明显

需求复苏业绩顺周期改善，单Q3营收利润环比增长。元件板块 2023年前三季度实现营业收入1,692.12亿元，同比减少5.82%；实现归母净利润133.02亿元，同比减少22.06%。23Q3单季度实现营业收入626.06亿元，同比增长1.26%，环比增长14.35%；实现归母净利润 56.68亿元，同比减少9.59%，环比增加34.98%。

图77：元件板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图79：元件板块历史归母净利润情况
图78：元件板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图80：元件板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

盈利水平逐季修复，前三季度降幅明显收窄。2023年前三季度元件板块毛利率为20.45%，同比减少1.14pcts；净利率为7.91%，同比减少1.15pcts。Q2单季度毛利率为21.30%，同比减少0.75pcts，环比增加1.71pcts；净利率为9.04%，同比减少1.24pcts，环比增加1.34pcts。

图81：元件板块历史盈利水平

图82：元件板块单季度历史盈利水平

资料来源：Wind，山西证券研究所
资料来源：Wind，山西证券研究所

营运压力减小，库存水位接近常态。2023年前三季度元件板块应收账款周转天数103.85天，较2022年底增加7.73天，较上年同期末增加4.56天；存货周转天数83.46天，较2022年底增加3.19天，较上年同期末减少2.49 天。环比来看，23Q3 期末应收账款周转天数较Q2末减少1.19天，存货周转天数较Q2末减少0.27天。

图83：元件板块历史存货周转天数

资料来源：Wind，山西证券研究所

图84：元件板块历史应收账款周转天数

资料来源：Wind，山西证券研究所

随着去库存进入尾声，元件等顺周期板块进入复苏阶段，Q3单季度营业收入与净利润明显改善。受益于需求复苏消费电子进入旺季景气度回暖，品牌商拉货元件厂商业绩有望持修复。建议关注：中瓷电子、泰晶科技、惠伦晶体、三环集团、顺络电子、法拉电子。

3.8 光学光电子：行业补库持续，板块基本面继续向好

2023Q3单季度光学光电子板块营收同环比显著改善，归母净利润实现扭亏为盈。2023前三季度光学光电子板块实现营业收入5043.99 亿元，同比-2.15%；实现归母净利润-42.38亿元，同比-258.44%。Q3单季度，光学光电子板块实现营业收入1852.89 亿元，同比+10.09%，环比+8.33%；实现归母净利润1.74亿元，同比+103.30%，环比+112.11%。

图85：光学光电子板块历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图86：光学光电子板块单季度历史营收情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图87：光学光电子板块历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

图88：光学光电子板块单季度历史归母净利润情况

资料来源：Wind，山西证券研究所

2023Q3单季度光学光电子板块盈利能力环比明显修复。2023H1光学光电子板块毛利率为13.14%，同比+0.49pct；净利率为-0.61%，同比-0.07pct。其中，Q3光学光电子板块毛利率为15.01%，同比+5.72pcts，环比+1.93pcts；净利率为1.08%，同比+6.14pcts，环比+1.68pcts。

图89：光学光电子板块历史盈利能力

图90：光学光电子板块单季度历史盈利能力

资料来源：Wind，山西证券研究所
资料来源：Wind，山西证券研究所

终端需求改善叠加行业补库持续，预计四季度光学光电子板块基本面继续向好。面板：经历前期行业下行，业内厂商减产控价措施已有收效，面板价格全线上涨，且根据产业链跟踪，目前面板行业平均稼动率在85%左右，较2023Q1平均稼动率74%有明显提升，面板行业迎来新一轮复苏。LED：以中游RGB 封装材料价格和企业库存水平为风向标，多家RGB封装厂商自5月开始陆续调价，涨价幅度基本在10%左右，截至2023Q3，LED下游企业的库存情况已经大幅好转，LED产业有望迎来黎明拐点。建议关注：京东方、三安光电、聚灿光电。

4．风险提示

宏观经济下行影响行业复苏进度：当前电子行业处于周期底部，而国内经济增长压力依然较大，可能影响下游市场需求的恢复速度和业内公司的去库存进度，对公司的收入增长和盈利水平产生不利影响;

下游需求对产业拉动效应不及预期：消费类市场如智能手机、平板等产品存在创新乏力、换机周期较长等风险，AI领域存在未来行业竞争加剧、产品不能有效与应用实践相结合等风险，可能会影响其对电子行业发展的带动效应；

外部制裁升级风险：由于电子行业对全球科技产业链仍然具有依赖性，若美国、日本、荷兰等国的制裁进一步升级，可能会对行业内公司的科技研发、供应链、销量等造成不良影响；

国产替代进程不及预期：如果国内相关厂商的研发进程遇到瓶颈，客户认证周期过长，可能影响行业整体收入增速;

行业竞争加剧：若行业内公司不能增强技术创新研发能力、继续扩大生产规模，在行业全球化竞争中，可能导致公司市场份额下降、利润空间压缩。

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 (新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级)

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上;

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间;

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

-行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上;

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

-风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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目录

图表目录

1.整体表现：板块业绩分化，估值与基本面逐步修复

1.1 行情回顾：整体跑贏大盘，估值仍处于历史低位

1.2 财务表现：Q3业绩、盈利能力环比持续修复

1.3 机构配置：基金持仓市值占比提升，中芯国际为第一大重仓股

2．细分板块：元件、消费电子、光学光电子板块业绩环比明显改善

3．重点赛道及建议关注

3.1 数字芯片设计：行业拐点已至，看好供需共振的存储芯片

3.2 模拟芯片设计：竞争加剧行业承压，Q3营收改善毛利率持续下滑

3.3 半导体设备：国产替代加速订单饱满，营收增长盈利水平稳健

3.4 制造封测：Q3行业筑底企稳，静待下游需求复苏

3.5 半导体材料：业绩同比承压，看好明年板块需求增长

3.6 消费电子：业绩改善显著，周期反转趋势明确

3.7 电子元件：顺周期业绩逐季改善，拐点清晰复苏势头明显

3.8 光学光电子：行业补库持续，板块基本面继续向好

4．风险提示

分析师承诺：

投资评级的说明：

评级体系：

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-行业评级

-风险评级

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电子行业2023年三季报总结：周期筑底景气度不减，看好半导体复苏和消费电子板块机会-20231108-山西证券-33页