电力设备行业深度报告

光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显增持（维持）

关键词：#新需求、新政策

投资要点

■新能源：1）行业整体盈利有所下降，光伏2023Q3归母净利润下行：全行业 2023Q1\~Q3 营收13407.37亿元，同增17.75%，归母净利润1388.73亿元，同增 11.36%。光伏板块 2023Q1\~Q3 营收 9609.35 亿元，同增22.39%，归母净利润1109.2亿元，同增14.31%。风电板块 2023Q1\~Q3营收1930.25亿元，同增9.89%,归母净利润为140.34亿元，同减20.79%。核电板块 2023Q1\~Q3 营收1867.77亿元,同增 5.05%;归母净利润139.19亿元，同增39.91%。全行业2023Q3收入4694.17亿元，同增10.03%,归母净利润412.88亿元，同降13.45%；光伏板块 2023Q3营收3350.10亿元，同增 9.80%，归母净利润329.94 亿元，同降17.07%；风电板块2023Q3 营收721.13亿元，同增18.67%，归母净利润35.96亿元，同减24.10%；核电板块 2023Q3营收622.94亿元，同增2.54%，归母净利润46.99亿元，同增47.61%。2）2023Q1-Q3毛利率下降、归母净利率下降，2023Q3毛利率下降、归母净利率下降。2023Q1\~Q3，全行业115家公司的毛利率为22.60%,同降0.24pct。2023Q3,全行业毛利率为21.77%，同降1.17pct。2023Q1\~Q3，全行业归母净利率为10.36%，同降0.59pct。2023Q3，归母净利率为8.80%，同减2.39pct。3）2023Q1-Q3行业现金净流入增多、2023Q3行业现金净流入增多。2023Q1\~Q3，全行业115家公司经营活动现金流量净额为1163.85亿元，同增22.38%，2023Q3，全行业经营性现金净流入579.14亿元，同增26.41%。4）全行业应收款、合同负债、存货均环比增加：2023Q3末应收账款为4074.85亿元，环比+6.36%。合同负债 2341.35亿元，环比+11.01%。存货4465.29亿元，环比+7.23%。

■光伏板块：主产业链价格下行盈利承压，欧洲去库压力下逆变器Q3环降明显。2023Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长22.39%、14.31%。2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80%、下降17.07%。2023Q1-3 归母净利润增速：石英增锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚线>支架>设备>EPC>其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料。2023Q3 归母净利润同比增速：石英坩蜗（+469.10%）>银浆（+122.21%）>金刚线（+67.98%）>支架（+66.18%）>电池（+50.84%）>逆变器（+41.94%）>设备(+37.13%)>玻璃(+29.00%)>其他辅材(+20.88%)>EPC(+19.17%)>胶膜（+16.95%）>组件（+15.46%）>硅片（-30.75%）>硅料（-74.36%）；环比增速：设备（+34.48%）>玻璃（+28.34%）>金刚线（+11.91%）>胶膜(+11.06%)>EPC(+8.08%)>石英坩蜗(+5.97%)>电池(+1.07%）>硅片(+0.85%)>银浆(-1.84%)>其他辅材(-18.99%)>逆变器(-20.06%)>支架（-21.73%）>组件（-25.61%）>硅料（-40.80%）。细分各环节：硅料：价格有所反弹，盈利持续下行。龙头通威股份（2023Q3归母净利30.31亿元，同降68.11%，环降35.07%）价格下行周期龙头成本优势显著，盈利体现分化，Q3单吨盈利约1.7万元/吨。石英坩蜗：石英砂供需紧张下盈利持续提升。欧晶科技（2023Q3归母净利润1.81亿元，同增188.89%，环降23.37%）、石英股份（2023Q3归母净利润17.76亿元，同增 531.40%，环增10.26%）石英砂供需紧张下带动价格持续上涨，单吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：产业链跌价下Q3盈利承压。TCL中环（2023Q3归母净利16.52亿元，同减20.72%，环减27.67%）硅片经营性单瓦盈利6分，环降约4分，隆基绿能（2023Q3归母净利润25.15亿，同减42%，环减55%）硅片单瓦盈利约5分，环降5分，主要系硅料价格触底反弹叠加价格下行压力。电池：盈利略有分化、N型超额盈利收窄。爱旭股份（2023Q3归母净利润5.79亿元，同减27.14%，环减4.71%），Q3单瓦

2023年11月03日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

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证券分析师陈瑶

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净利6分，环比持平。钧达股份（2023Q3归母净利润6.83亿元，同增396.34%，环增13.50%)P型单瓦盈利6分/W，环比持平，N型1毛/W,环降约2分，N型超额盈利略有收窄。组件：N型占比提升，价格下行+汇兑损失Q3盈利下行。晶澳科技（2023Q3归母净利润19.51亿元，同增22.95%，环减12.54%）2023Q3出货回升，单瓦净利约0.14元，环降3分。隆基绿能（2023Q3归母净利润25.15亿，同减42%，环减55%），单瓦盈利环比下降；晶科能源（2023Q3 归母净利润 25.11 亿元，同增225.79%，环增14.95%）单瓦净利约12分，环降仅1分，主要系N型占比提升+美国市场盈利修复，天合光能（2023Q2 归母净利润15.37亿元，同增35.67%，环减13.27%）单瓦净利约11分，环比持平，主要系硅片自供+N型占比提升。逆变器：欧洲户储去库压力下Q3出货环降、Q4有望改善，大机盈利超市场预期。阳光电源(2023Q3归母净利润28.69亿元，同增147.29%，环增0.79%）IGBT 模块紧缺大机盈利上行+海外出货占比提升+美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德业股份（2023Q3归母净利润3.05亿元，同减36.10%，环减54.85%）库存压力+南非冬季需求放缓影响出货环降70%，我们预计Q4逆变器出货有望回暖。固德威（2023Q3归母净利润1.52亿元，同减31.04%，环减62.39%）库存压力影响下储能出货环降 50%。锦浪科技（2023Q3归母净利润1.24亿元，同减59.26%，环减58.96%）库存压力下户储出货环降超50%，Q4有望改善。禾迈股份（2023Q3归母净利润0.67亿元，同减58.23%，环减61.11%）微逆需求放缓+库存压力下出货环降30%，费用持续投入+汇兑损失+营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技（2023Q3归母净利润0.46亿元，同减62.76%，环增178.95%），出货环增。玻璃：Q3 涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利超预期。福莱特（2023Q3归母净利润8.84亿元，同增 76.19%，环增 54.11%）测算单平盈利约2.9元，环比提升0.4元，主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预期。胶膜：Q3盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙头福斯特（2023Q3归母净利润5.46亿元，同增14.68%，环增4.99%）2023Q3胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升，9月单平净利已超1元/平米。海优新材（2023Q3 归母净利润-0.41 亿元，同增 44.90%，环增27.68%）主要系粒子库存减值损失影响。银浆：N型占比持续提升推动盈利上行。聚和材料（2023Q3归母净利润1.72亿元，同增97.90%，环增18.12%)N型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q3归母净利润0.90亿元，同增 761.16%,环减22.77%）。

■风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2023Q1-Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。2023Q1-Q3风电板块收入1930.25亿元，同增9.89%，归母净利润140.34亿元，同降20.79%;2023Q3收入721.13亿元，同环比+15.77%/-3.00%，归母净利润35.96 亿元，同环降24.10%/38.51%。2）整机营收同比略降，盈利承压。三一重能2023Q3出货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期，2023Q3归母净利润2.1亿元，同/环比-13%/-36%。金风科技风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达17.9%，同时出货环降，整体业绩不及预期，23Q3归母净利0.09亿元，同/环比-98%/-43%。明阳智能2023Q3归母净利润5.7亿元，同比/环比-48.7%/-34.8%。3）海缆环节盈收同比略降。龙头东方电缆受Q3海风行业开工滞缓影响，海缆确收较低，整体业绩不及预期，2023Q3归母净利2.1亿元，同/环比-4.1%/-43.1%。中天科技2023Q3归母净利润7.05亿元，同环比+9.17%/-41%；亨通光电2023Q3归母净利润5.54亿元，同环比-0.91%/-35%；起帆电缆 2023Q3 归母净利润1.58亿元，同环比+4108%/+69%。4)塔筒海桩环节2023Q3收入、利润同比增高。泰胜风能Q3交付良好确收可观，业绩表现超预期，2023Q3归母净利润1.2亿元，同环增 78.1/325%。天顺风能Q3 发电受偶发事件影响+海工受行业装机节奏影响出货环比下滑，业绩不及市场预期 2023Q3归母净利润1.40 亿元，同环比+7.76%/-63.35%。大金重工2023Q3归母净利润1.4亿元，同/环比-11.3%/-31.6%。海力风电2023Q3归母净利润-0.7亿元，同环比-239%/-232%。5)零部件板块分化明显。1）铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷Q3 出货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健，Q3业绩符合预期，

2023Q3归母净利1.3亿，同环比+7.7%/+25.6%。铸件龙头日月股份出货环降，叠加新产能投产费用较高，业绩不及市场预期。23Q3归母净利润0.62亿元，同/环比-9.3%/-61.5%。2）轴承盈利改善，叶片Q3盈利承压。轴承国产化龙头新强联 2023Q3归母净利润 2.39 亿元，同/环比+162/324%。叶片龙头中材科技 2023Q3 归母净利 3.2 亿元，同环比-43.5%/-67.5%。6）现金流。23Q1-Q3经营性现金流量净流入-93.90亿元，同比改善转正。2023Q3经营性现金流量净流入56.80亿元，同环比转正。7）2023Q3应收账款增长、合同负债增多，存货增加。2023Q3末应收账款为1237.37亿元，环比增长5.99%；合同负债341.07亿元，环比增长11.07%。存货808.49 亿元，环比增加7.72%。

■核电板块：2023Q1-Q3收入略增，归母净利润大幅增长，双龙头盈利增长。1）2023Q1\~Q3核电板块收入增长，归母净利润大幅上升。核电板块 2023Q1\~Q3 营收1,867.77 亿元，同增 5.05%；归母净利润 139.19 亿元，同增39.90%。2023Q3营收622.94亿元，同增2.54%，归母净利润46.99亿元，同增 47.63%。板块双龙头2023Q1\~Q3盈利增长，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利能力有所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气2023Q1\~Q3收入439.21亿元，同增10.74%，归母净利润 29.12亿元，同增16.47%。2023Q3收入145.75亿元，同增18.14%，归母净利润9.10亿元，同增 25.32%。上海电气2022年出现较大亏损，2023Q3盈利有所好转。上海电气2023Q1\~Q3收入779.47亿元，同增0.42%，归母净利润8.21亿元，同降-157.99%。2023Q3收入250.87亿元，同降9.14%，归母净利润 2.31亿元，同增154.34%。2)2023Q1\~Q3核电板块毛利率上升、归母净利率上升，2023Q3毛利率上升、归母净利率上升。2023Q1\~Q3核电板块9家公司毛利率为27.29%，同增1.43pct;归母净利率7.45%,同增1.86pct.2023Q3毛利率为27.90%,同增1.43pct;归母净利率为7.54%，同增2.30pct。2023Q1\~Q3 现金流入减少、2023Q3现金流入减少。2023Q1\~Q3核电设备板块现金流净流入265.50亿元，同减9.17%。2023Q3现金流净流入119.67亿元，同减0.10%。

■投资建议：2023年需求爆发，全球光伏装机380GW+，同增 55%+，产能集中释放、价格大幅回落，我们预计2024年光伏装机同增 20%左右，目前多个环节新增投产放缓，2024Q1淡季盈利见底，2024Q2起或将好转，龙头韧性更强，重点推荐：逆变器（阳光电源、固德威、锦浪科技、盛弘股份、德业股份、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、TCL中环、宇邦新材、海优新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份）。海上风电高成长赛道，22-25年CAGR 达50%，新一轮竞配和招标开启行业高景气；陆风平价新周期，前期大量招标将带动23年装机增长。重点推荐：塔筒&管桩（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电），海缆（东方电缆），铸锻件（金雷股份、日月股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。

■风险提示：行业竞争加剧、电网消纳问题限制、政策不及预期。

内容目录

1．前言.. .6
2．光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强， .11
2.1 2023Q1-3、2023Q3龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 11
2.2 2023Q1-3盈利能力稳定，2023Q3盈利小幅回落， .15
2.3 2023三季度应收账款、合同负债、存货增长 .20
3．风电板块：整机盈利承压、零部件分化明.. ..25
3.1 2023Q1-Q3风电板块营收同比上升、盈利同比下降 .25
3.2 2023Q1-Q3、2023Q3风电板块毛利率及净利率小幅下滑 ..28
3.3 2023Q3应收账款增加、合同负债增多、存货增加 ..30
4．核电板块2023Q1-Q3收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利增长. ..33
4.1 2023Q1-Q3核电板块收入同比增长、归母净利润同比大幅上升. .33
4.22023Q1-Q3、2023Q3毛利率、归母净利率同比上升. ..34
5．投资建议... .35
6．风险提示. .35

图表目录

表1：115家上市公司分类.. .6
表2: 新能源板块2023Q1\~Q3收入和归母净利润情况. ..8
表3: 新能源板块2023Q1\~Q3整体情况. ..8
表4: 新能源板块2023三季度收入和归母净利润情况. ..8
表5: 新能源板块2023三季度整体情况. ..8
表6: 新能源板块 2022Q2\~2023Q3及2023Q3毛利率情况. ..9
表7: 新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3归母净利率情况. ..9
表8: 新能源板块2022Q2\~2023Q3以及2023Q3经营活动现金流情况（亿元） ...9
表9: 新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3费用率情况. ..10
表10: 新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3末应收账款情况（亿元） ..10
表11: 新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3末合同负债情况（亿元） .10
表12: 新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3末存货情况（亿元） ..10
表13: 光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）， ..13
表14: 光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. ..16
表15: 光伏板块2022-2023Q3经营净现金流情况(亿元)... ...18
表16: 光伏公司应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元） ..20
表17: 光伏板块 2022-2023Q3存货变动情况(亿元). ..23
表18: 风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 ..27
表19: 风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表， ..28
表20: 风电板块 2022Q3-2023Q3经营净现金流情况(亿元).. ...29
表21: 风电板块 2022Q4-2023Q3应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元） ..31
表22: 风电板块 2022Q3-2023Q3 存货变动情况(亿元). ..32
表23: 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 ..33
表24: 核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表. .34
表25: 核电板块2022Q1-2023Q3经营净现金流情况统计（亿元） .35

1.前言

□ 新能源板块，2023Q1\~Q3营收同比增长17.75%，归母净利润同比增长11.36%。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2023Q1\~Q3 实现收入13407.37亿元，同增17.75%，实现归母净利润1388.73亿元，同增11.36%。全行业 2023Q3收入4,694.17亿元，同增10.03%，实现归母净利润 412.88亿元，同降13.45%。

□ 2023Q1\~Q3 收入同比下降的公司有41家，增幅为0-30%的有35家，增幅为 30%以上的有 39 家。2023Q1\~Q3 归母净利润同比下降的公司有 40 家，增幅为0-30%的有21家，增幅为30%以上的有54家，亏损的有6家。

表1：115家上市公司分类

	行业光伏风电核电
公司				合盛硅业	金风科技
			通威股份		三一重能	上海电气
			大全能源		明阳智能	中核科技
			隆基绿能		运达股份	南风股份江苏神通
			TCL 中环		电气风电
			京运通		中材科技	佳电股份
			弘元绿能		双一科技	应流股份
			双良节能		时代新材	东方锆业
			钧达股份		大金重工	中国核电
		爱旭股份		天顺风能
		爱康科技		天能重工
		隆基绿能		泰胜风能
		阿特斯		海力风电
		晶澳科技		日月股份
		东方日升		广大特材
		晶科能源		金雷风电
		天合光能		通裕重工
			横店东磁	吉鑫科技
		亿晶光电		恒润股份
		海泰新能		振江股份
		福莱特		中环海陆
		亚玛顿		海锅股份
		凯盛新能		双一科技
		安彩高科		广大特材
		南玻A		宏德股份

		福斯特		新强联
		海优新材		五洲新春
		赛伍技术		禾望电气
		鹿山新材		东方电缆
		天洋新材		中天科技
		明冠新材		银星能源

		深圳燃气	节能风电
		深圳燃气
		阳光电源
		盛弘股份
		科士达
		昱能科技
		锦浪科技
		固德威
		禾迈股份
		上能电气
		德业股份
		中信博
		意华股份
		清源股份
		林洋能源
		芯能科技
		能辉科技
		晶科科技
		太阳能
		晶盛机电
		迈为股份
		京运通
		捷佳伟创
		连城数控
		奥特维
		海目星
		美畅股份
		恒星科技
		高测股份
		三超新材
		岱勒新材
		东尼电子
		聚和材料
		帝科股份
		苏州固
			石英股份
		欧晶科技
		天宜上佳
		金博股份
		通灵股份
		快可电子
		宇邦新材
		同享科技鑫铂股份

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表2：新能源板块2023Q1\~Q3收入和归母净利润情况

分项	营业收入（亿元）	同比（%）	归母净利润（亿元）	同比（%）
光伏	9609.35	22.39%	1109.20	14.31%
风电	1930.25	9.89%	140.34	-20.79%
核电	1867.77	5.05%	139.19	39.91%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表3：新能源板块2023Q1\~Q3整体情况

公司数量	收入同比	归母净利润同比
同比负增长	41	40
同比增长幅度在0%-30%	35	21
同比增长超过30%	39	54
亏损	-	6
扭亏		1
合计	115

数据来源：Wind，东吴证券研究所

■ 新能源板块2023三季度营收同比增长10.03%，归母净利润同比下降13.45%。全行业 115 家公司 2023Q3 实现收入共计 4,694.17亿元，同比增长 10.03%，实现归母净利润412.88亿元，同降13.45%。

2023三季度收入同比下降的公司有41家，增幅为0-30%的公司共有35家，增幅为30%以上的公司共有39家。归母净利润 2023三季度同比下降的公司共有53家，增幅为0-30%的公司共有20 家，增幅为 30%以上的公司共有42家。亏损的公司有 8家，扭亏的公司有3家。

表4：新能源板块2023三季度收入和归母净利润情况

分项	营业收入（亿元）	同比（%）	归母净利润（亿元）	同比
光伏	3350.10	9.80%	329.94	-17.07%
风电	721.13	18.67%	35.96	-24.10%
核电	622.94	2.54%	46.99	47.63%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表5：新能源板块2023三季度整体情况

公司数量	收入同比	归母净利润同比
同比负增长	41	53
同比增长幅度在0%-30%	35	20

同比增长超过30%	39 42
亏损	8 -
扭亏	3
合计	115

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2023Q1-Q3毛利率同比下降、归母净利率同比下降，2023Q3毛利率同比下降、归母净利率同比下降。2023Q1\~Q3,全行业115家公司的毛利率为22.60%，同降0.24pct。2023Q3，全行业毛利率为21.77%，同降1.17pct。2023Q1\~Q3，全行业归母净利率为10.36%，同降0.59pct。2023Q3，归母净利率为8.80%，同减2.39pct。

□ 2023Q1\~Q3行业现金净流入同比增加、2023Q3行业现金净流入同比增加。2023Q1\~Q3,全行业115家公司经营活动现金流量净额为1163.85亿元，同增22.38%，2023Q3，全行业经营性现金净流入579.14亿元，同增 26.41%。

表6：新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3毛利率情况

毛利率	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3 同比
光伏	21.85%	22.92%	20.09%	23.88%	21.83%	21.44%	-1.48pct	22.30%	0.03pct
风电	21.60%	19.50%	16.10%	21.88%	19.54%	18.00%	-1.51pct	19.53%	-1.79pct
核电	26.91%	26.47%	19.98%	28.12%	26.05%	27.90%	1.43pct	27.29%	0.42pct

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表7：新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3归母净利率情况

归母净利率	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3 同比
光伏	12.02%	13.04%	8.85%	13.59%	11.50%	9.85%	-3.19pct	11.54%	-0.82pct
风电	10.26%	7.80%	4.36%	9.86%	7.87%	4.99%	-2.81pct	7.27%	-2.82pct
核电	4.53%	5.24%	-0.50%	8.30%	6.67%	7.54%	2.30pct	7.45%	1.85pct

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表8：新能源板块2022Q2\~2023Q3以及2023Q3经营活动现金流情况（亿元）

经营活动现金流	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3 同比
光伏	471.81	381.36	626.30	-1.73	589.86	379.31	-0.54%	967.44	17.03%
风电	50.95	-42.99	353.06	-167.51	18.25	80.16	286.46%	-69.09	-58.87%
核电	199.97	119.79	351.34	-28.98	174.81	119.67	-0.10%	265.50	-9.17%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表9：新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3费用率情况

期间费用率	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3 同比
光伏	6.67%	6.89%	7.44%	8.10%	5.42%	8.62%	1.73pct	7.33%	0.18pct
风电	12.13%	11.80%	11.62%	15.02%	11.05%	12.41%	0.61pct	12.52%	0.55pct
核电	15.91%	16.10%	18.22%	14.74%	13.49%	15.26%	-0.85pct	14.46%	-0.99pct

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表10：新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3末应收账款情况（亿元）

应收账款	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3环比
光伏	1,345.88	1,392.15	1,502.99	1,664.23	1,867.78	2,034.24	8.91%
风电	992.18	1,046.61	993.69	1,040.70	1,167.40	1,237.37	5.99%
核电	703.88	721.50	693.64	742.03	795.95	803.24	0.92%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表11：新能源板块 2022Q2\~2023Q3及2023Q3末合同负债情况（亿元）

预收账款	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3环比
光伏	755.22	990.40	890.58	977.09	1,029.25	1,185.74	15.20%
风电	274.34	266.45	255.44	293.11	307.07	346.51	12.84%
核电	687.48	733.26	727.21	725.70	772.72	809.10	4.71%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表12：新能源板块2022Q2\~2023Q3及2023Q3末存货情况（亿元）

存货	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3环比
光伏	1,938.12	2,092.45	2,128.13	2,448.24	2,602.22	2,782.27	6.92%
风电	580.37	639.82	587.58	667.92	750.57	808.49	7.72%
核电	776.41	811.12	786.53	823.52	811.35	874.53	7.79%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2．光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强

2.12023Q1-3、2023Q3龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化

2023Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长22.39%、14.31%，收入增速看：石英增锅>逆变器>银浆>设备>其他辅材>玻璃>金刚线>组件>EPC>支架>电池>胶膜>硅片>硅料，归母净利润增速看:石英坩锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚线>支架>设备>EPC>其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料。光伏板块共选取企业73 家，2023Q1-3收入9609.35亿元，同比增长22.39%，归母净利润1109.20亿元，同比增加14.31%。其中：硅料2023Q1-3收入1441.85亿元，同比减少0.59%，归母净利润 236.01亿元，同比减少42.95%；硅片2023Q1-3收入1044.95亿元，同比减少1.53%，归母净利润117.92亿元，同比减少9.56%;电池 2023Q1-3 收入 407.14 亿元，同比增长 8.34%，归母净利润 35.46 亿元，同比增长132.02%;组件2023Q1-3收入3934.86亿元，同比增长28.98%，归母净利润335.20亿元，同比增长84.87%；玻璃 2023Q1-3收入408.33亿元，同比增长34.03%，归母净利润37.52亿元，同比增长4.85%；胶膜2023Q1-3收入515.75亿元，同比增长7.75%，归母净利润25.05亿元，同比减少16.78%；逆变器2023Q1-3收入745.21亿元，同比增长86.38%，归母净利润122.05 亿元，同比增长134.51%；支架 2023Q1-3 收入 82.12 亿元，同比增长13.90%，归母净利润 4.03亿元，同比增长41.09%；EPC 2023Q1-3收入156.65亿元，同比增长22.66%，归母净利润 29.08 亿元，同比增加 22.58%；设备 2023Q1-3收入 442.52亿元，同比增长46.61%，归母净利润 74.37亿元，同比增长40.26%；金刚线2023Q1-3收入132.86亿元,同比增长29.53%,归母净利润27.54亿元,同比增长55.92%,银浆 2023Q1-3收入163.14亿元，同比增长64.48%，归母净利润8.16亿元，同比增长58.65%，石英坩埚 2023Q1-3 收入 82.26 亿元，同比增长 278.66%，归母净利润 47.96 亿元，同比增长561.97%，其他辅材 2023Q1-3收入131.51亿元，同比增长44.77%，归母净利润12.50亿元，同比增长19.53%。

2023Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长9.80%、下降17.07%，收入同比增速看：石英坩锅>银浆>其他辅材>逆变器>玻璃>设备>金刚线>EPC>支架>胶膜>组件>硅料>电池>硅片，归母净利润同比增速看：石英坩蜗>银浆>金刚线>支架>电池>逆变器>设备>玻璃>其他辅材>EPC>胶膜>组件>硅片>硅料；收入环比增速看，银浆>玻璃>其他辅材>设备>金刚线>支架>石英坩蜗>EPC>胶膜>逆变器>组件>硅料>硅片>电池，净利润环比增速看，设备>玻璃>金刚线>胶膜>EPC>石英坩蜗>电池>硅片>银浆>其他辅材>逆变器>支架>组件>硅料。光伏板块共选取企业73家,2023Q3收入3350.10亿元，同比增长9.80%，归母净利润329.94亿元，同比下降17.07%。其中：硅料2023Q3收入488.54亿元，同比减少11.75%，归母净利润41.23亿元，同比减少74.36%；硅片 2023Q3收入324.62亿元，同比减少17.79%，归母净利润 37.82亿元，同比减少 30.75%；电池 2023Q3 收入122.23亿元，同比减少17.17%，归母净利润12.35亿元，同比增长 50.84%；组件 2023Q3 收入1372.29 亿元，同比增长11.51%，归母净利润 95.84亿元，同比增长15.46%；玻璃 2023Q3收入156.88亿元，同比增长41.77%，归母净利润15.77亿元，同比增长 29.00%；胶膜2023Q3收入182.10亿元，同比增长13.27%，归母净利润9.67亿元，同比增长16.95%;逆变器 2023Q3收入261.15亿元，同比增长45.62%，归母净利润 39.19 亿元，同比增长41.94%；支架 2023Q3收入32.05亿元，同比增长15.42%，归母净利润1.31亿元，同比增长66.18%；EPC2023Q3收入61.55亿元，同比增长25.74%，归母净利润11.76亿元，同比增长19.17%；设备2023Q3收入172.02亿元，同比增长38.13%，归母净利润 30.60亿元，同比增长37.13%；金刚线 2023Q3收入50.65亿元，同比增长35.48%，归母净利润10.89亿元，同比增长67.98%，银浆 2023Q3收入69.44亿元，同比增长117.43%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长122.21%，石英坩蜗 2023Q3收入33.37亿元，同比增长273.29%,归母净利润19.56亿元，同比增长469.10%,其他辅材2023Q3收入51.64亿元，同比增长73.54%，归母净利润4.15亿元，同比增长20.88%。

主产业链价格下行盈利承压，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，欧洲去库压力下逆变器Q3环降明显。硅料：价格触底反弹，龙头盈利坚挺。龙头通威股份（2023Q3归母净利30.31亿元，同降68.11%，环降35.07%）价格下行周期龙头成本优势显著，盈利坚挺，Q3单吨盈利约1.7万元/吨。石英坩蜗：石英砂供需紧张下盈利持续提升。欧晶科技（2023Q3归母净利润1.81亿元，同增188.89%，环降23.37%）、石英股份（2023Q3归母净利润17.76亿元，同增 531.40%，环增10.26%）石英砂供需紧张下带动价格持续上涨,单吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：产业链跌价下Q3盈利承压。TCL中环（2023Q3归母净利16.52亿元，同减20.72%，环减27.67%）硅片经营性单瓦盈利6分，环降约4分，隆基绿能（2023Q3归母净利润17.81亿元，同减45.96%，环减41.62%）硅片单瓦盈利约5分，环降5分，主要系硅料价格触底反弹跌价价格下行压力。电池：盈利略有分化、N型超额盈利有所收窄。爱旭股份（2023Q3归母净利润5.79亿元，同减27.14%，环减4.71%），我们预计2023H2随ABC电池出货提升，电池盈利有望保持坚挺。钧达股份（2023Q3归母净利润6.83亿元，同增396.34%，环增13.50%）P型单瓦盈利6分/W，环比持平，N型1毛/W，环降约2分，N型超额盈利略有收窄。组件：N型占比提升，价格下行趋势下Q3盈利坚挺。晶澳科技（2023Q3归母净利润19.51亿元，同增 22.95%，环减12.54%）2023Q3出货回升，2023H2有望明显提升。隆基绿能（2023Q3归母净利润17.81亿元，同减45.96%，环减58.42%），晶科能源（2023Q3归母净利润 25.11亿元，同增 225.79%，环增14.95%）单瓦净利约12分，环降仅1分，主要系N型占比提升+美国市场盈利修复，天合光能（2023Q2归母净利润15.37亿元，同增35.67%，环减13.27%）单瓦净利约11分，环比持平，主要系硅片自供+N型占比提升。逆变器：欧洲户储去库压力下Q3出货环降、Q4有望改善，大机盈利超预期。阳光电源（2023Q3归母净利润 28.69亿元，同增147.29%，环增0.79%）IGBT模块紧缺大机盈利上行+海外出货占比提升+美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德业股份（2023Q3归母净利润3.05亿元，同减36.10%，环减54.85%）库存压力+南非冬季需求放缓影响出货环降 70%，我们预计Q4逆变器出货有望回暖。固德威（2023Q3 归母净利润1.52亿元，同减31.04%，环减62.39%）库存压力影响下储能出货环降 50%。锦浪科技（2023Q3归母净利润1.24亿元，同减59.26%，环减58.96%）库存压力下户储出货环降超50%，Q4有望改善。禾迈股份（2023Q3归母净利润0.67亿元，同减58.23%，环减61.11%）微逆需求放缓+库存压力下出货环降30%，费用持续投入+汇兑损失+营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技(2023Q3归母净利润0.46亿元,同减62.76%,环增178.95%），出货环增。玻璃：Q3涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利超预期。福莱特（2023Q3归母净利润 8.84亿元，同增 76.19%，环增 54.11%）测算单平盈利约2.9元，环比提升0.4元，主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预期。胶膜：Q3盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙头福斯特（2023Q3归母净利润5.46 亿元，同增14.68%，环增 4.99%）2023Q3 胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升，9月单平净利已超1元/平米。海优新材（2023Q3归母净利润-0.41亿元，同增 44.90%，环增 27.68%）主要系粒子库存减值损失影响。银浆：N型占比持续提升推动盈利上行。聚和材料（2023Q3归母净利润1.72亿元，同增97.90%，环增18.12%）N型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q3归母净利润0.90 亿元，同增 761.16%，环减 22.77%）。

表13：光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）

营业收入							归母净利润
代码	公司名称	2023Q1-3	同比	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q3 环比	2023Q1-3	2023Q1-3 同比	2023Q3	2023Q3同比	2023Q3环比
	硅料	1,441.85	-0.59%	488.54	-11.75%	-5.14%	236.01	-42.95%	41.23	-74.36%	-40.80%
603260.SH	合盛硅业	198.86	8.81%	79.49	50.67%	28.02%	21.85	-52.03%	4.02	-60.15%	-48.40%
600438.SH	通威股份	1,114.21	9.15%	373.52	-10.52%	-8.50%	163.02	-24.98%	30.31	-68.11%	-35.07%
688303.SH	大全能源	128.78	-47.81%	35.53	-57.38%	-20.48%	51.15	-66.09%	6.89	-87.61%	-54.53%
	硅片	1,044.95	-1.53%	324.62	-17.79%	-10.60%	117.92	-9.56%	37.82	-30.75%	0.85%
601012.SH	隆基绿能	194.95	-9.27%	68	-6.85%	8.11%	25.17	-28.93%	7.34	-38.80%	-41.62%
002129.SZ	TCL中环	486.54	-2.39%	137.56	-24.19%	-20.39%	61.88	23.75%	16.52	-20.72%	-27.67%
601908.SH	京运通	79.8	-6.72%	28.43	-20.15%	17.74%	3.66	-56.21%	3.1	-30.57%	225.16%
603185.SH	上机数控	95.78	-45.23%	24.04	-60.13%	-34.34%	13.18	-53.43%	3.01	-76.01%	-11.57%
600481.SH	双良节能	187.88	114.83%	66.59	49.68%	-0.09%	14.03	68.98%	7.85	64.61%	575.21%
	电池	407.14	8.34%	122.23	-17.17%	-21.32%	35.46	132.02%	12.35	50.84%	1.07%
002865.SZ	钧达股份	143.8	93.59%	49.59	65.20%	-9.08%	16.38	299.21%	6.83	396.34%	13.50%
600732.SH	爱旭股份	226.17	-12.43%	63.68	-35.30%	-25.11%	18.87	35.77%	5.79	-27.14%	-4.71%
002610.SZ	爱康科技	37.17	-14.04%	8.95	-53.13%	-43.25%	0.2	107.43%	-0.26	76.99%	-291.14%
	组件	3,934.86	28.98%	1,372.29	11.51%	-4.11%	335.2	84.87%	95.84	15.46%	-25.61%
601012.SH	隆基绿能	746.05	13.82%	226.48	-22.75%	-24.62%	91.76	23.44%	17.81	-45.96%	-58.42%
688472.SH	阿特斯	391.19	17.05%	130.14	-4.32%	-8.82%	28.4	126.02%	9.17	14.57%	-8.69%
002459.SZ	晶澳科技	599.81	21.61%	191.38	-8.23%	-6.01%	67.65	105.64%	19.51	22.95%	-12.54%
300118.SZ	东方日升	280.17	33.27%	104.1	23.84%	-3.87%	12.79	71.18%	4.18	72.29%	-23.99%
688223.SH	晶科能源	850.97	61.25%	314.72	62.53%	3.28%	63.54	279.14%	25.11	225.79%	14.95%
688599.SH	天合光能	811.19	39.38%	317.36	41.25%	13.08%	50.77	111.34%	15.37	35.67%	-13.27%
002056.SZ	横店东磁	157.57	11.56%	55.12	15.90%	-1.82%	16.5	36.60%	4.38	6.63%	-30.39%
600537.SH	亿晶光电	68.82	18.81%	25.16	8.12%	11.92%	3.02	528.54%	0.17	-31.42%	-89.44%
835985.BJ	海泰新能	29.09	-40.31%	7.83	-60.27%	-34.82%	0.77	8.83%	0.13	-64.11%	-81.63%
	玻璃	408.33	34.03%	156.88	41.77%	28.03%	37.52	4.85%	15.77	29.00%	28.34%
601865.SH	福莱特	158.85	41.64%	62.06	58.72%	43.88%	19.69	30.86%	8.84	76.19%	54.11%
002623.SZ	亚玛顿	26.91	17.75%	10.04	23.09%	14.40%	0.83	39.96%	0.44	170.56%	87.33%
600876.SH	凯盛新能	47.31	40.27%	19.52	92.08%	44.37%	1.98	-24.19%	0.69	427.74%	-40.57%
600207.SH	安彩高科	40.46	45.11%	14.34	38.09%	3.14%	0.36	-65.36%	0.03	-92.59%	-86.11%
000012.SZ	南玻A	134.8	24.77%	50.91	18.81%	17.87%	14.67	-11.14%	5.77	-11.11%	17.06%
	胶膜	515.75	7.75%	182.1	13.27%	6.88%	25.05	-16.78%	9.67	16.95%	11.06%
603806.SH	福斯特	166.5	22.91%	60.34	33.16%	5.80%	14.31	-6.68%	5.46	14.68%	4.99%
688680.SH	海优新材	39.49	-4.43%	15.49	17.53%	47.67%	-0.75	-156.47%	-0.41	44.90%	27.68%
603212.SH 603051.SH	赛伍技术鹿山新材	33.41 22.75	3.71% 14.77%	11.2 8.17	16.30% 21.49%	-5.15% 8.67%	0.85 -0.64	-62.71% -170.48%	0.35 0.03	-34.72% -80.36%	103.25% 108.63%
300693.SZ	盛弘股份	17.33	85.42%	6.31	63.43%	-3.58% 2.73	108.44%	0.92	45.83%		-22.90%
002518.SZ	科士达	40.68	48.51%	12.46	2.25%	-12.25%	6.92	54.89%	1.91	-16.55%	-28.63%
688348.SH	昱能科技	9.69	4.38%	3.1	-27.88%	39.62%	1.8	-28.65%	0.46	-62.76%	178.95%
300763.SZ	锦浪科技	46.41	11.39%	13.9	-19.41%	-12.91%	7.52	6.84%	1.24	-59.26%	-58.96%
688390.SH	固德威	56.5	93.80%	18.36	25.49%	-12.35%	8.93	224.49%	1.52	-31.04%	-62.39%
688032.SH	禾迈股份	14.08	50.41%	3.43	-18.78%	-29.21%	4.15	14.73%	0.67	-58.23%	-61.11%
300827.SZ	上能电气	33.11	210.59%	11.34	75.90%	-27.18%	2.08	359.04%	0.73	226.58%	-25.67%
605117.SH	德业股份	63.26	55.29%	14.32	-15.77%	-49.01%	15.68	69.13%	3.05	-36.10%	-54.85%
	支架	82.12	13.90%	32.05	15.42%	10.78%	4.03	41.09%	1.31	66.18%	-21.73%
688408.SH	中信博	33.93	50.22%	14.72	79.06%	33.10%	1.57	1353.77%	0.59	622.08%	0.00%
002897.SZ	意华股份	35.35	-10.10%	13.11	-14.93%	1.88%	1	-56.30%	0.34	-31.92%	-32.52%
603628.SH	清源股份	12.84	26.02%	4.22	2.06%	-15.69%	1.45	112.20%	0.37	-6.50%	-34.73%
	epc	156.65	22.66%	61.55	25.74%	7.58%	29.08	22.58%	11.76	19.17%	8.08%
601222.SH	林洋能源	47.5	31.85%	15.39	20.08%	-28.29%	8.51	15.96%	2.7	-16.75%	-29.78%
603105.SH	芯能科技	5.44	4.83%	2.12	-5.45%	3.86%	1.86	15.49%	0.77	-4.87%	-3.01%
301046.SZ	能辉科技	4.24	68.21%	2.4	456.37%	109.97%	0.32	121.35%	0.27	2017.66%	1561.38%
601778.SH	晶科科技	35.03	39.66%	17.52	76.55%	87.90%	3.89	30.48%	2.52	27.47%	122.02%
000591.SZ	太阳能	64.44	9.41%	24.12	2.49%	3.75%	14.5	24.47%	5.51	42.81%	8.12%
	设备	442.52	46.61%	172.02	38.13%	14.23%	74.37	40.26%	30.6	37.13%	34.48%
300316.SZ	晶盛机电	134.62	80.39%	50.55	63.47%	5.18%	35.14	74.94%	13.08	63.14%	-0.89%
300751.SZ	迈为股份	51.07	69.35%	22.38	78.28%	30.74%	7.14	3.88%	2.89	-0.56%	41.92%
601908.SH	京运通	79.8	-6.72%	28.43	-20.15%	17.74%	3.66	-56.21%	3.1	-30.57%	225.16%
300724.SZ	捷佳伟创	64.05	50.48%	23.22	47.23%	7.90%	12.23	48.96%	4.71	50.51%	13.48%
835368.BJ	连城数控	36.98	73.95%	18.07	99.22%	45.25%	4.58	78.66%	2.26	189.23%	73.07%
688516.SH	奥特维	42.39	76.74%	17.22	94.38%	16.45%	8.51	79.52%	3.29	87.64%	9.16%
688559.SH	海目星	33.61	41.78%	12.15	3.33%	-2.87%	3.12	41.60%	1.27	1.02%	-16.79%
	金刚线	132.86	29.53%	50.65	35.48%	14.00%	27.54	55.92%	10.89	67.98%	11.91%
300861.SZ	美畅股份	33.31	35.35%	11.63	26.00%	-0.94%	13.9	35.12%	4.97	37.21%	-3.24%
002132.SZ	恒星科技	32.91	-4.49%	11.85	7.60%	1.00%	0.53	-58.66%	0.18	-3.94%	-54.43%
688556.SH	高测股份	42.11	92.24%	16.9	97.60%	33.90%	11.73	173.90%	4.59	139.99%	20.93%
300554.SZ	三超新材	3.6	25.42%	1.41	40.67%	23.15%	0.25	548.23%	0.2	681.84%	468.43%
300700.SZ	岱勒新材	7.35	66.24%	3.05	83.63%	9.94%	1.67	130.62%	0.79	156.82%	20.25%
603595.SH	东尼电子	13.59	-5.06%	5.82	-1.90%	31.55%	-0.52	-149.01%	0.16	-62.78%	156.10%
	银浆	163.14	64.48%	69.44	117.43%	30.85%	8.16	58.65%	2.89	122.21%	-1.84%
688503.SH	聚和材料	73.99	51.63%	32.18	115.14%	34.22%	4.41	45.69%	1.72	97.90%	18.12%
300842.SZ	帝科股份	60.97	133.49%	26.22	178.66%	36.04%	2.93	1968.41%	0.9 761.16%
301278.SZ	快可电子	9.9	20.42%	3.41	21.20%	-1.34%	1.47	67.96%	0.59	46.64%	20.06%
301266.SZ	宇邦新材	20.46	41.92%	7.55	60.06%	2.39%	1.18	55.71%	0.45	67.07%	21.68%
839167.BJ	同享科技	16.04	68.96%	6.69	146.60%	30.41%	0.81	112.80%	0.34	258.44%	28.31%
003038.SZ	鑫铂股份	47.13	52.85%	18.93	83.03%	20.14%	2.11	62.48%	0.83	112.46%	-17.96%
合计	光伏	9609.35	22.39%	3350.1	9.80%	-1.81%	1109.2	14.31%	329.94	-17.07%	-15.89%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.22023Q1-3盈利能力稳定，2023Q3盈利小幅回落

光伏行业2023Q1-3盈利能力稳定，2023Q3盈利小幅回落。2023Q1-3全行业毛利率22.30%，同比上升0.03pct，2023Q3毛利率21.44%，同比下降1.48pct。2023Q1-3全行业归母净利率11.54%，同比下降0.82pct，2023Q3 归母净利率 9.85%，同比下降3.19pct。2023Q1-3毛利率增幅看：石英坩蜗>电池>金刚线>组件>逆变器>支架>设备>硅片>银浆>其他辅材>胶膜>玻璃>EPC>硅料，归母净利率增幅看：石英增蜗>电池>金刚线>逆变器>组件>支架>EPC>银浆>设备>硅片>胶膜>其他辅材>玻璃>硅料。硅料 2023Q1-3 毛利率29.77%，同比下降15.04pct，归母净利率16.37%，同比下降12.15pct；硅片 2023Q1-3毛利率 20.61%，同比上升0.59pct，归母净利率11.29%，同比下降1.00pct；电池 2023Q1-3毛利率18.13%，同比上升8.39pct，归母净利率8.71%，同比上升4.64pct；组件 2023Q1-3毛利率17.34%，同比上升4.82pct，归母净利率8.52%，同比上升2.58pct；玻璃 2023Q1-3毛利率18.56%，同比下降2.68pct，归母净利率9.19%，同比下降2.56pct；胶膜2023Q1-3毛利率 13.24%,同比下降2.46pct,归母净利率4.86%,同比下降1.43pct;逆变器 2023Q1-3毛利率32.78%，同比上升3.92pct，归母净利率16.38%，同比上升3.36pct；支架 2023Q1-3毛利率18.58%，同比上升2.43pct，归母净利率4.90%，同比上升0.95pct；EPC2023Q1-3毛利率 38.40%，同比下降3.39pct，归母净利率 18.56%，同比下降0.01pct;设备 2023Q1-3毛利率31.80%,同比上升1.08pct,归母净利率16.81%,同比下降0.76pct;金刚线 2023Q1-3毛利率36.30%，同比上升 5.58pct，归母净利率 20.73%，同比上升3.51pct；银浆 2023Q1-3 毛利率11.65%，同比下降 0.06pct，归母净利率 5.00%，同比下降 0.18pct；石英坩埚2023Q1-3毛利率 73.08%，同比上升24.48pct，归母净利率 58.30%，同比上升24.95pct;其他辅材2023Q1-3毛利率18.55%,同比下降1.55pct,归母净利率9.51%,同比下降2.0lpct。

2023Q3毛利率同比增幅看：石英坩蜗>电池>金刚线>组件>逆变器>支架>设备>银浆>硅片>胶膜>其他辅材>玻璃>EPC>硅料，归母净利率同比增幅看：石英坩蜗>电池>金刚线>支架>组件>胶膜>银浆>设备>逆变器>玻璃>EPC>硅片>其他辅材>硅料;2023Q3毛利率环比增幅看，电池>玻璃>逆变器>硅片>设备>组件>金刚线>支架>银浆>其他辅材>胶膜>石英坩蜗>EPC>硅料，归母净利率环比增幅看，设备>电池>硅片>胶膜>EPC>玻璃>金刚线>银浆>支架>组件>石英增蜗>逆变器>其他辅材>硅料。硅料2023年Q3毛利率18.58%,同比下降30.03pct,归母净利率8.44%,同比下降20.60pct;硅片2023年Q3毛利率21.11%,同比上升0.02pct,归母净利率11.65%,同比下降2.18pct;电池2023年Q3毛利率21.12%,同比上升9.28pct,归母净利率10.11%,同比上升4.56pct;组件 2023年Q3毛利率18.02%,同比上升5.84pct,归母净利率6.98%,同比上升0.24pct;玻璃 2023年Q3毛利率 20.24%,同比下降1.17pct,归母净利率10.05%,同比下降1.00pct;胶膜2023年Q3毛利率13.35%,同比下降0.31pct,归母净利率5.31%,同比上升0.17pct;逆变器2023年Q3毛利率34.17%,同比上升4.42pct,归母净利率15.01%,同比下降0.39pct;支架2023年Q3毛利率18.78%,同比上升2.78pct，归母净利率 4.08%，同比上升1.25pct; EPC2023年Q3毛利率37.20%,同比下降2.65pct,归母净利率19.11%,同比下降1.05pct;设备2023年Q3毛利率32.93%,同比上升1.92pct，归母净利率17.79%，同比下降0.13pct；金刚线 2023 年Q3毛利率37.45%，同比上升6.64pct，归母净利率21.51%，同比上升4.16pct；银浆 2023年Q3毛利率11.86%，同比上升0.38pct，归母净利率4.16%，同比上升0.09pct；石英坩蜗 2023 年Q3毛利率 74.14%，同比上升20.22pct，归母净利率 58.63%，同比上升20.17pct；其他辅材 2023年Q3毛利率18.41%，同比下降0.44pct，归母净利率8.04%，同比下降3.50pct。

表14：光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表

毛利率
	公司名称	2023Q1-3	2023Q1-3 同比		2023Q3同比	2023Q3环比	2023Q1-3	归母净利率 2023Q1-3 2023Q3 同比	2023Q3 同比	2023Q3环比
代码	2023Q3	2023Q1-3	2023Q1-3 同比		2023Q3同比	2023Q3环比	2023Q1-3	归母净利率 2023Q1-3 2023Q3 同比	2023Q3 同比	2023Q3环比
	硅料	29.77%	-15.04pct	18.58%	-30.03pct	-9.03pct	16.37%	-12.15pct	8.44%	-20.60pct -5.08pct
603260.SH	合盛硅业	21.84%	-18.34pct	14.63%	-22.00pct	-7.97pct	10.99%	-13.93pct	5.06% -14.07pct	-7.49pct
600438.SH	通威股份	29.32%	-9.26pct	19.77%	-23.91pct	-7.04pct	14.63%	-6.66pct 8.12%	-14.66pct	-3.32pct
688303.SH	大全能源	45.88%	-28.11pct	14.94%	-65.94pct	-26.97pct	39.72%	-21.41pct 19.39%	-47.30pct	-14.52pct
	硅片	20.61%	0.59pct	21.11%	0.02pct	1.76pct	11.29%	-1.00pct 11.65%	-2.18pct	1.32pct
601012.SH	隆基绿能	18.85%	-2.78pct	16.00%	-4.44pct	-4.76pct	12.91%	-3.57pct 10.80%	-5.64pct	-9.20pct
002129.SZ	TCL中环	23.12%	5.20pct	22.88%	4.56pct	-0.53pct	12.72%	2.69pct 12.01%	0.53pct	-1.21pct
601908.SH	京运通	17.26%	-2.93pct	22.17%	0.73pet	15.43pct	4.58%	-5.18pct 10.91%	-1.64pct	21.17pct
603185.SH	上机数控	22.99%	-0.73pct	26.06%	-4.38pct	8.46pct	13.76%	-2.43pct 12.52%	-8.29pct	3.22pct
600481.SH	双良节能	16.13%	-4.24pct	20.44%	-0.04pct	7.43pct	7.47%	-2.03pct 11.79%	1.07pct	10.04pct
	电池	18.13%	8.39pct	21.12%	9.28pct	3.96pct	8.71%	4.64pct 10.11%	4.56pct	2.24pct
002865.SZ	钧达股份	17.76%	7.02pct	19.50%	8.02pct	0.70pct	11.39%	5.87pct 13.77%	9.19pct	2.74pct
600732.SH	爱旭股份	19.72%	8.52pct	24.32%	10.02pct	6.58pct	8.35%	2.96pct 9.09%	1.02pct	1.94pct
002610.SZ	爱康科技	9.84%	10.55pct	7.36%	7.66pct	-0.99pct	0.54%	6.84pct -2.90%	3.00pct	-3.76pct
	组件	17.34%	4.82pet	18.02%	5.84pct	0.85pct	8.52%	2.58pct 6.98%	0.24pct	-2.02pct
601012.SH	隆基绿能	19.81%	5.51pct	22.20%	9.76pct	2.37pct	12.30%	0.96pct 7.86%	-3.38pct	-6.39pct
688472.SH	阿特斯	14.78%	4.40pct	15.28%	4.00pct	1.89pct	7.26%	3.50pct 7.05%	1.16pct	0.01pct
002459.SZ	晶澳科技	19.89%	6.45pct	21.03%	7.29pct	1.44pct	11.28%	4.61pet 10.20%	2.59pct	-0.76pct
300118.SZ	东方日升	14.93%	3.36pct	17.43%	7.07pct	3.31pct	4.57%	1.01pct 4.02%	1.13pct	-1.06pct
688223.SH	晶科能源	15.77%	5.53pct	16.78%	6.57pct	0.56pct	7.47%	4.29pct 7.98%	4.00pct	0.81pct
688599.SH	天合光能	16.83%	3.38pct	16.70%	3.43pct	0.56pct	6.26%	2.13pct 4.84%	-0.20pct	-1.47pct
002056.SZ	横店东磁	20.97%	3.95pct	17.24%	-0.49pct	-4.40pct	10.47%	1.92pct 7.95%	-0.69pct	-3.26pct
600537.SH	亿晶光电	12.69%	5.86pct	9.63%	2.85pct	-4.49pct	4.38%	3.56pct 0.66%	-0.38pct	-6.38pct
835985.BJ	海泰新能	11.04%	5.62pct	12.27%	6.81pct	-1.73pct	2.64%	1.19pct 1.65%	-0.18pct	-4.21pct
	玻璃	18.56%	-2.68pct	20.24%	-1.17pct	2.31pct	9.19%	-2.56pct	10.05% -1.00pct	0.02pct
601865.SH	福莱特	21.23%	-0.86pct	24.52%	3.48pct	4.59pct	12.39%	-1.02pct 14.24%	1.41pct	0.94pct
002623.SZ	亚玛顿	7.85%	0.29pct	8.81%	0.72pct	1.15pct	3.08%	0.49pct 4.36%	2.38pct	1.70pct
600876.SH	凯盛新能	11.50%	0.73pct	12.72%	2.07pct	1.18pct	4.18%	-3.56pct 3.54%	2.25pect	-5.06pct
600207.SH	安彩高科	9.47%	-3.04pct	9.98%	-3.85pct	0.95pct	0.88%	-2.82pct 0.22%	-3.85pct	-1.40pct
000012.SZ	南玻A	22.76%	-6.03pct	23.06%	-5.61pct	0.17pct	10.88%	-4.40pct	11.34% -3.82pct	-0.08pct
	胶膜	13.24%	-2.46pct	13.35%	-0.31pct	-1.10pct	4.86%	-1.43pct	5.31% 0.17pct	0.20pet
603806.SH	福斯特	14.07%	-5.38pct	13.10%	-5.19pct	-3.52pct	8.59%	-2.73pct	9.05% -1.46pct	-0.07pct
688680.SH	海优新材	4.97%	-4.30pct	6.61%	7.85pct	5.72pct	-1.91%	-5.13pct -2.66%	3.01pct	2.77pct
603212.SH	赛伍技术	10.63%	-4.07pct	11.47%	-1.07pct	-0.54pct	2.55%	-4.55pct 3.12%	-2.44pct	1.66pct
603051.SH	鹿山新材	4.57%	-6.75pct 7.35%	-0.48pct	4.33pct	-2.82%	-7.43pct	0.34%	-1.75pct	4.59pct
603330.SH	天洋新材	12.45%	-4.58pct	4.78%	-8.51pct	-15.50pct -2.26%	-4.72pct	-6.10%	-4.64pct	-5.25pct
688560.SH	明冠新材	9.61%	-11.41pct	1.04%	-18.99pct -12.82pct	3.89%	-5.96pct	-2.27%	-11.26pct	-9.97pct
601139.SH	深圳燃气	15.49%	0.72pct	16.66%	2.88pct 0.65pct	4.77%	0.94pct	5.72%	1.55pct	0.60pct
	逆变器	32.78%	3.92pct	34.17% 4.42pct	2.18pct	16.38%	3.36pct	15.01%	-0.39pct	-3.23pct
300274.SZ	阳光电源	31.32%	5.96pct	34.37% 9.24pct	3.84pct	15.56%	6.29pct	16.12%	4.46pct	-1.62pct
300693.SZ	盛弘股份	42.25%	-1.23pct	43.49% -1.13pet	2.64pct	15.76%	1.74pct	14.53%	-1.75pct	-3.64pct
002518.SZ	科士达	32.96%	2.14pct	33.15%	1.88pct -0.55pct	17.00%	0.70pct	15.32%	-3.45pct	-3.52pct
688348.SH	昱能科技	40.95%	1.46pct	39.96% 0.98pct	-1.14pct	18.62%	-8.62pct	14.88%	-13.93pct	7.43pct
300763.SZ	锦浪科技	35.81%	2.21pct	33.65% -3.13pct	-3.11pct	16.19%	-0.69pct	8.94%	-8.75pct	-10.03pct
688390.SH	固德威	34.13%	3.15pct	31.19%	-1.59pct -1.50pct	15.80%	6.36pct	8.28%	-6.79pct	-11.02pct
688032.SH	禾迈股份	44.32%	-2.58pct	49.11%	1.22pct 10.69pct	29.51%	-9.18pct	19.52%	-18.43pct	-16.01pct
300827.SZ	上能电气	19.51%	2.59pect	23.64%	10.81pct 7.00pct	6.30%	2.04pct	6.47%	2.98pct	0.13pct
605117.SH	德业股份	40.49%	6.95pct	36.15%	-5.91pct -4.64pct	24.79%	2.03pct	21.27%	-6.77pct	-2.75pct
	支架	18.58%	2.43pct	18.78%	2.78pet 0.25pct	4.90%	0.95pct	4.08%	1.25pct	-1.69pct
688408.SH	中信博	16.53%	4.56pct	17.39%	4.77pct -0.21pct	4.64%	5.19pct	4.03%	5.41pct	-1.33pct
002897.SZ	意华股份	17.65%	0.65pct	18.27%	2.98pct 2.26pct	2.84%	-3.00pct	2.61%	-0.65pct	-1.33pct
603628.SH	清源股份	26.56%	4.40pct	25.23%	-0.14pct -1.85pct	11.29%	4.58pct	8.84%	-0.81pct	-2.58pct
	Epc	38.40%	-3.39pct	37.20%	-2.65pct -1.83pct	18.56%	-0.01pct	19.11%	-1.05pct	0.09pet
601222.SH	林洋能源	31.90%	-5.09pct	34.38%	-1.45pct 6.38pct	17.92%	-2.45pct	17.54%	-7.76pct	-0.37pct
603105.SH	芯能科技	58.90%	0.34pct	61.67%	-0.96pct 1.96pct	34.17%	3.15pct	36.14%	0.22pct	-2.56pct
301046.SZ	能辉科技	24.76%	-2.24pct	22.5%	-11.68pct -4.25pct	7.64%	1.84pct	11.11%	14.33pct	9.70pct
601778.SH	晶科科技	41.39%	-8.59pct	33.45% -18.75pct	-24.00pct	11.12%	-0.78pct	14.37%	-5.53pct	2.21pct
000591.SZ	太阳能	40.73%	0.34pct	41.03%	6.28pct 0.42pct	22.49%	2.72pct	22.84%	6.45pct	0.92pct
	设备	31.80%	1.08pct	32.93%	1.92pet 1.64pct	16.81%	-0.76pct	17.79%	-0.13pct	2.68pct
300316.SZ	晶盛机电	42.01%	1.93pct	40.94%	0.73pct -3.24pct	26.10%	-0.81pct	25.87%	-0.05pct	-1.58pct
300751.SZ	迈为股份	32.53%	-6.13pct	32.30%	-4.39pct 0.48pct	13.97%	-8.81pct	12.91%	-10.24pct	1.02pct
601908.SH	京运通	17.26%	-2.93pct	22.17%	0.73pct 15.43pct	4.58%	-5.18pct	10.91%	-1.64pct	21.17pct
300724.SZ	捷佳伟创	27.89%	2.43pct	30.43%	4.98pct 0.67pct	19.09%	-0.20pct	20.29%	0.44pct	1.00pct
835368.BJ	连城数控	26.56%	0.35pct	27.84%	1.12pct 2.14pct	12.39%	0.33pect	12.48%	3.88pct	2.01pet
688516.SH	奥特维	36.72%	-2.32pct	36.83%	-2.13pct 0.16pct	20.08%	0.31pct	19.10%	-0.69pct	-1.28pct
688559.SH	海目星	31.27%	-2.95pct	32.68% -1.78pct	2.45pct	9.29%	-0.01pct	10.49%	-0.24pct	-1.75pct
	金刚线	36.30%	5.58pct	37.45%	6.64pct 0.25pct	20.73%	3.51pct	21.51%	4.16pct	-0.40pct
300861.SZ	美畅股份	57.96%	3.57pct	60.69%	8.40pct 0.31pct	41.71%	-0.07pct	42.72%	3.49pct	-1.02pct
002132.SZ	恒星科技	10.63%	-2.26pct	11.92%	2.12pct 2.03pct	1.60%	-2.10pct	1.51%	-0.18pct	-1.84pct
688556.SH	高测股份	45.98%	6.19pct	44.82%	3.27pct -5.58pct	27.85%	8.30pct	27.16%	4.80pct	-2.91pct
300554.SZ	三超新材	29.07%	6.08pct	31.69%	7.27pet 2.73pct	6.89%	5.56pct	14.38%	11.79pct	11.27pct
300700.SZ	岱勒新材	40.15%	6.01pct	42.79%	4.77pct 1.95pct	22.70%	6.34pct -11.27pct	26.10%	7.44pct	2.24pct
603595.SH	东尼电子	15.23%	-4.34pct	20.23%	0.21pct 9.86pct

603688.SH	石英股份	88.75%	24.67pct	90.15%	21.12pct	0.49pct	71.31%	25.12pct	72.02%	19.60pct	-0.82pct
001269.SZ	欧晶科技	33.31%	5.06pct	28.82%	-2.40pct	-8.48pct	25.30%	8.83pct	20.73%	3.24pct	-8.07pct
	其他辅材	18.55%	-1.55pct	18.41%	-0.44pct	-0.63pct	9.51%	-2.01pct	8.04%	-3.50pct	-3.30pct
688033.SH	天宜上佳	35.38%	-19.17pct	34.23%	-19.25pct	-2.11pct	13.38%	-5.49pct	13.17%	-7.19pct	0.09pct
688598.SH	金博股份	33.52%	-16.59pct	26.77%	-16.91pct	-10.28pct	35.54%	-7.78pct	10.64%	-32.26pct	-43.55pct
301168.SZ	通灵股份	22.53%	7.24pct	23.86%	5.21pct	2.04pct	12.60%	3.01pct	13.81%	0.75pct	1.49pct
301278.SZ	快可电子	22.40%	4.42pct	24.70%	2.20pct	3.05pct	14.80%	4.19pct	17.30%	3.00pct	3.08pct
301266.SZ	宇邦新材	12.61%	1.10pct	13.16%	3.68pct	1.46pct	5.75%	0.51pct	5.93%	0.25pct	0.94pct
839167.BJ	同享科技	11.41%	2.06pct	11.19%	5.28pct	0.53pct	5.07%	1.04pct	5.05%	1.58pct	-0.08pct
003038.SZ	鑫铂股份	12.68%	1.65pct	12.81%	2.90pct	-0.40pct	4.48%	0.27pct	4.41%	0.61pct	-2.05pct
合计	光伏	22.30%	0.03pct	21.44%	-1.48pct	-0.39pct	11.54%	-0.82pct	9.85%	-3.19pct	-1.65pct

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2023Q1-3光伏板块现金流同比大幅上升。2023年Q1-3现金流为净流入967.44亿元，
2022年同期现金流为净流入826.69亿元，同比上升17.03%。2023Q3板块现金流净流入
379.31亿元，同比下降0.54%，与2023Q2净流入589.86亿元相比，环比下降35.70%。

2023Q1-3现金流增速看：逆变器>石英坩蜗>金刚线>设备>支架>胶膜>组件>电池>硅料>玻璃>硅片>EPC>银浆>其他辅材，2023Q3 现金流增速看：石英坩蜗>玻璃>设备>金刚线>组件>支架>EPC>电池>硅片>胶膜>硅料>逆变器>其他辅材>银浆。

表15：光伏板块 2022-2023Q3经营净现金流情况(亿元)

代码	公司名称	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	23Q3同比	23Q3环比	22Q1-3	23Q1-3	23Q1-3同比
	硅料	51.4095	156.7218	181.4558	196.001	63.5603	184.2027	61.8906	-65.89%	-66.40%	389.5871	309.6536	-20.52%
603260.SH	合盛硅业	5.7598	-0.2221	1.369	-13.167	-12.6526	-5.2299	16.2822	1089.37%	411.33%	6.91	-1.6	-123.17%
600438.SH	通威股份	32.4892	101.8738	154.463	149.3532	22.4547	189.1066	-1.3127	-100.85%	-100.69%	288.83	210.25	-27.21%
688303.SH	大全能源	13.1605	55.0701	25.6238	59.8149	53.7581	0.3261	46.9211	83.12%	14289.94%	93.85	101.01	7.62%
	硅片	9.2516	142.8301	90.6075	45.0527	-27.848	106.9341	54.5912	-39.75%	-48.95%	242.6892	133.6773	-44.92%
601012.SH	隆基绿能	-3.0918	110.0756	98.0307	38.6869	-33.2561	85.2258	41.8665	-57.29%	-50.88%	205.01	93.84	-54.23%
002129.SZ	TCL中环	9.5658	18.5332	14.3184	8.151	10.3881	18.2131	7.1794	-49.86%	-60.58%	42.42	35.78	-15.65%
601908.SH	京运通	-0.576	1.2883	-4.9032	2.406	-0.0136	4.9484	-1.6392	66.57%	-133.13%	-4.19	3.3	178.64%
603185.SH	上机数控	6.5256	15.7754	4.7029	2.5496	1.0561	0.2466	1.7714	-62.33%	618.34%	27	3.07	-88.62%
600481.SH	双良节能	-3.172	-2.8425	-21.5412	-6.7408	-6.0224	-1.6999	5.4131	125.13%	418.44%	-27.56	-2.31	91.62%
	电池	1.8087	23.5759	5.6591	24.6441	-6.8389	32.6722	4.0569	-28.31%	-87.58%	31.0436	29.8902	-3.72%
002865.SZ	钧达股份	0.4918	-0.824	-1.7111	3.6009	0.5621	-3.0302	7.2153	521.67%	338.12%	-2.04	4.75	332.32%
600732.SH	爱旭股份	3.2728	20.0009	8.7418	20.2758	-5.4702	32.0658	-0.7904	-109.04%	-102.46%	32.02	25.81	-19.40%
002610.SZ	爱康科技	-1.956	4.399	-1.3716	0.7673	-1.9307	3.6365	-2.368	-72.65%	-165.12%	1.07	-0.66	-161.81%
	组件	-31.508	222.0951	165.6923	222.7833	-27.6068	247.108	259.7801	56.78%	5.13%	356.2794	479.2812	34.52%
601012.SH	隆基绿能	-3.0918	110.0756	98.0307	38.6869	-33.2561	85.2258	41.8665	-57.29%	-50.88%	205.01	93.84	-54.23%
688472.SH	阿特斯	0.9649	6.5573	15.9736	33.1244	-9.3121	14.7226	50.603	216.79%	243.71%	23.5	56.01	138.40%
002459.SZ	晶澳科技	-19.0814	24.0564	20.2657	56.6242	18.9681	29.3525	23.2061	14.51%	-20.94%	25.24	71.53	183.38%
300118.SZ	东方日升	6.9221	15.9196	5.2175	2.3006	1.619	6.0944	5.7944	11.06%	-4.92%	28.06	13.51	-51.86%
688223.SH 晶科能源 2.9546			19.349	0.3102	18.2282	-2.8969	58.614	55.3142	17731.90%	-5.63%	22.61 111.03 390.99%
688599.SH 天合光能 -19.0788			34.5277	24.1014	52.8206	-8.9337	36.981	74.4989	209.11%	101.45%	39.55 102.55 159.28%
002056.SZ	横店东磁	1.768	9.0821	4.274	13.7413	4.9857	16.4875	8.1205 90.00%		-50.75%	15.12 29.59		95.67%
600537.SH 亿晶光电 -3.5252			1.2779	-1.6719	7.6537	1.4661	-1.9662	1.1637 169.60%		159.18%	-3.92 0.66		116.93%
835985.BJ 海泰新能 0.6594			1.2495	-0.8089	-0.3966	-0.2469	1.5964	-0.7872 2.69%		-149.31%	1.1 0.56		-48.88%
玻璃		3.1725	12.6394	5.3021	-3.652	-14.5279	5.7801	22.7581 329.23%		293.73%	21.1141 14.0103		-33.64%
601865.SH 福莱特		5.6118	3.4508	1.6612	-8.9549	-4.8091	-3.6444	8.2442 396.27%		326.22%	10.72 -0.21		-101.95%
002623.SZ 亚玛顿 -1.3046			0.7606	-0.1341	1.6909	-1.3199	2.0896	3.0945	2406.72%	48.09%	-0.68 3.86		669.83%
600876.SH 凯盛新能 -2.3003			0.3786	-0.7812	-1.2775	-2.0476	-1.7998	2.8008	458.51%	255.61%	-2.7 -1.05		61.28%
600207.SH 安彩高科		0.145	0.0419	-2.6018	1.5043	-3.5073	1.1063	-2.4396	6.24%	-320.51%	-2.41 -4.84		-100.45%
000012.SZ 南玻A		1.0206	8.0075	7.1581	3.3851	-2.8441	8.0283	11.0582	54.49%	37.74%	16.19 16.24		0.35%
	胶膜	-19.3013	-29.462	-3.425	30.2404	-21.0797	-1.2497	-5.4853	-60.15%	-338.93%	-52.1884	-27.8146	46.70%
603806.SH 福斯特		-1.5143	-11.0507	0.8021	12.0232	-9.8434	-9.0557	-3.9952	-598.08%	55.88%	-11.76	-22.89	-94.63%
688680.SH	海优新材	-6.8955	-11.5994	-8.7058	-1.9492	-7.206	-1.0851	-9.0135	-3.53%	-730.66%	-27.2	-17.3	36.38%
603212.SH	赛伍技术	-0.7803	-0.6538	-0.8234	1.461	-3.1921	0.6945	0.0522	106.34%	-92.49%	-2.26	-2.45	-8.32%
603051.SH	鹿山新材	-1.6516	-3.7133	-2.2945	0.7457	-1.9456	-1.2245	0.2394	110.43%	119.55%	-7.66	-2.93	61.74%
603330.SH	天洋新材	-0.7627	0.2564	-2.6471	0.606	-0.9977	1.1986	-0.0574	97.83%	-104.79%	-3.15	0.14	104.55%
688560.SH	明冠新材	-0.1797	-0.347	0.7341	0.6224	-0.7448	0.3108	1.7278 135.36%		455.86%	0.21	1.29	523.84%
601139.SH	深圳燃气	-7.5172	-2.3543	9.5096	16.7313	2.85	7.9117	5.5615	-41.52%	-29.71%	-0.36	16.32	4610.20%
	逆变器	-24.7606	17.737	7.1681	65.5063	-1.2868	73.6293	-3.1185	-143.51%	-104.24%	0.1445	69.224	47809.41%
300274.SZ	阳光电源	-16.8258	4.235	-16.3759	41.0717	-7.9393	55.6344	-2.1721	86.74%	-103.90%	-28.97	45.52	257.16%
300693.SZ	盛弘股份	-0.4855	0.9947	0.8135	0.7002	0.9029	0.4796	1.5662	92.53%	226.55%	1.32	2.95	122.93%
002518.SZ	科士达	-1.8802	1.4255	4.4012	4.6448	6.1669	3.3623	-2.9714	-167.51%	-188.38%	3.95	6.56	66.17%
688348.SH	昱能科技	0.4324	0.1794	-0.6946	-3.1496	-4.3009	-3.2797	-1.7345	-149.69%	47.11%	-0.08	-9.32	111141.22%
300763.SZ 锦浪科技									0.9643
		0.5746	2.4142	2.9611	3.6665	1.1661	-2.208
		0.5746	2.4142	2.9611	3.6665	1.1661	-2.208			-67.43%	143.67%	5.95	-0.08	-101.30%
688390.SH 固德威		-1.7897	1.4427	3.9999	5.0921	1.0748	5.9853	3.3852	-15.37%	-43.44%	3.65	10.45	185.95%
688032.SH	禾迈股份	0.2931	1.3734	1.5993	0.9949	-0.9245	0.7799	-0.0792	-104.95%	-110.15%	3.27	-0.22	-106.85%
300827.SZ	上能电气	-4.0256	0.2994	0.2696	4.9622	-4.8806	2.8652	-5.9709	-2315.01%	-308.39%	-3.46	-7.99	-131.05%
605117.SH	德业股份	-1.0541	5.3727	10.1942	7.5236	7.4478	10.0103	3.8938	-61.80%	-61.10%	14.51	21.35	47.12%
	支架	-4.151	-3.5819	2.7856	8.7315	-0.2551	0.2286	2.9541	6.05%	1192.32%	-4.9473	2.9276	159.18%
688408.SH 中信博		-4.5001	-2.4096	-0.4754	4.9081	-0.2558	1.0843	0.7246 252.40%		-33.18%	-7.39	1.55	121.03%
002897.SZ	意华股份	0.4022	-0.4198	3.1387	1.9222	-0.3269	-0.61	2.0953	-33.24%	443.48%	3.12	1.16	-62.88%
603628.SH	清源股份	-0.0532	-0.7525	0.1224	1.9012	0.3276	-0.2457	0.1342	9.71%	154.63%	-0.68	0.22	131.63%
	Epc	0.725	16.9565	13.9637	51.9418	-1.7905	-5.2104	10.3146	-26.13%	297.96%	31.6452	3.3137	-89.53%
601222.SH 林洋能源		-0.2997	1.2943	3.6925	5.4158	-0.7522	-1.3107	-2.0442	-155.36%	-55.96%	4.69	-4.11	-187.63%
603105.SH	芯能科技	0.1301	2.551	1.5142	1.5335	0.3794	0.8996	1.1938	-21.16%	32.70%	4.2	2.47	-41.06%
301046.SZ 能辉科技		-0.3755	-0.3526	-0.3851	-0.03	-0.4037	-0.3539	-0.5393 -40.02%		-52.38%	-1.11	-1.3	-16.50%
601778.SH 晶科科技		-0.664	8.3665	3.08	7.1306	-10.4368	-3.0558	6.4767 110.28%		311.95%	10.78 -7.02		-165.07%
000591.SZ 太阳能		1.9341	5.0973	6.062	37.8918	9.4229	-1.3896	5.2276 -13.77%		476.20%	13.09 13.26		1.28%
设备		-9.1935	21.6605	6.7576	22.3229	12.9551	24.583	19.3444 186.26%		-21.31%	19.2247	56.8825 195.88%
300316.SZ	晶盛机电	-7.4473	6.9209	8.1615	5.5	4.3127	5.8645	6.9484 -14.86%		18.48%	7.64 17.13 124.30%
300751.SZ 迈为股份 0.2943			3.9271	2.0407	2.2927 2.9032 2.2188 -0.2778 -113.61%					-112.52%	6.26 4.84 -22.64%
601908.SH 京运通 -0.576			1.2883	-4.9032	2.406 -0.0136 4.9484 -1.6392 66.57%					-133.13%	-4.19 3.3 178.64%
300724.SZ	捷佳伟创	3.3858	5.5603	-0.5021	6.0689	11.3212	9.8432	11.1641	2323.32%	13.42%	8.44	32.33	282.86%
835368.BJ	连城数控	-1.2242	0.8505	-2.7977	-0.361	-2.2197	0.7109	3.627	229.64%	410.17%	-3.17	2.12	166.79%
688516.SH	奥特维	0.4579	1.6001	1.4131	2.3057	0.7478	1.9411	2.2763	61.09%	17.27%	3.47	4.97	43.05%
688559.SH	海目星	-4.0839	1.5134	3.3452	4.1106	-4.0965	-0.944	-2.7545	-182.34%	-191.79%	0.77	-7.79	-1106.17%

	金刚线	0.4112	2.709	-3.9767	4.019	0.9756	4.2553	2.2915	157.62%	-46.15%	-0.8565	7.5224	978.25%
300861.SZ	美畅股份	2.7914	0.3096	-0.5037	2.2794	-1.3607	-0.1628	1.0522	308.89%	746.17%	2.6	-0.47	-118.15%
002132.SZ	恒星科技	-1.0576	2.964	-1.7592	-1.3085	3.2081	0.3734	2.0456	216.28%	447.87%	0.15	5.63	3725.13%
688556.SH	高测股份	-1.4431	0.6828	0.2605	2.7398	-1.8715	6.643	1.6005	514.46%	-75.91%	-0.5	6.37	1374.83%
300554.SZ	三超新材	-0.1842	-0.2651	-0.333	-0.5031	-0.3368	-0.0488	-0.4025	-20.86%	-725.28%	-0.78	-0.79	-0.73%
300700.SZ	岱勒新材	-0.2302	0.0906	-0.0111	0.3075	0.0583	0.1908	-0.4954	-4377.39%	-359.70%	-0.15	-0.25	-63.47%
603595.SH	东尼电子	0.5349	-1.0728	-1.6302	0.5038	1.2781	-2.7402	-1.5089	7.44%	44.94%	-2.17	-2.97	-37.03%
	银浆	-4.718	-1.4258	-1.5137	-4.9446	-11.367	-4.2812	-11.9165	-687.23%	-178.35%	-7.6576	-27.5647	-259.97%
688503.SH	聚和材料	-7.0922	-1.2204	0.1081	-3.9437	-5.7815	-5.436	-7.9154	-7420.86%	-45.61%	-8.2	-19.13	-133.20%
300842.SZ	帝科股份	3.1967	-0.7019	-2.6213	-1.8424	-4.9641	0.0327	-4.5964	-75.35%	1 14164.74%	-0.13	-9.53	-7434.56%
002079.SZ	苏州固	-0.8225	0.4965	0.9994	0.8415	-0.6215	1.1221	0.5953	-40.44%	-46.95%	0.67	1.1	62.75%
	石英坩塌	0.4203	0.4587	1.3502	2.6474	5.4333	11.2853	9.9864	639.60%	-11.51%	2.2293	26.705	1097.91%
603688.SH	石英股份	-0.1901	0.7323	1.427	2.8774	6.5652	8.94	10.7709	654.81%	20.48%	1.97	26.28	1234.41%
001269.SZ	欧晶科技	0.6105	-0.2735	-0.0767	-0.23	-1.1319	2.3454	-0.7846	-922.55%	-133.45%	0.26	0.43	64.84%
	其他辅材	-3.7078	0.2567	2.6611	2.0964	-5.3243	0.1005	-7.9128	-397.35%	-7976.41%	-0.79	-13.1366	-1562.84%
688033.SH	天宜上佳	0.1048	-0.3602	-1.1059	1.011	0.2297	-0.1188	-3.5377	-219.89%	-2878.46%	-1.36	-3.43	-151.71%
688598.SH	金博股份	1.6164	1.9891	0.3442	0.9971	0.5374	1.7689	-0.3331	-196.77%	-118.83%	3.95	1.97	-50.04%
301168.SZ	通灵股份	0.0088	0.4599	1.8416	0.4152	-0.5705	0.0944	-0.5574	-130.27%	-690.76%	2.31	-1.03	-144.74%
301278.SZ	快可电子	-0.3214	0.1354	0.1402	0.7902	-0.2676	0.9402	0.8061	474.84%	-14.26%	-0.05	1.48	3330.29%
301266.SZ	宇邦新材	-1.1867	-2.3598	0.2756	-0.1203	-0.8805	-1.5124	-0.6636	-340.77%	56.13%	-3.27	-3.06	6.55%
839167.BJ	同享科技	-1.4267	-0.3559	1.6212	0.1707	-1.2748	-0.5343	-0.1122	-106.92%	79.01%	-0.16	-1.92	-1090.61%
003038.SZ	鑫铂股份	-2.5029	0.7481	-0.4559	-1.1674	-3.098	-0.5375	-3.515	-671.00%	-553.91%	-2.21	-7.15	-223.45%
合计	光伏	-26.4737	471.8073	381.3601	626.2973	-1.7309	589.8635	379.3074	-0.54%	-35.70%	826.6936	967.44	17.03%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.32023三季度应收账款、合同负债、存货增长

2023三季度应收账款、合同负债环比增长。2023年三季度末光伏板块应收账款为2034.24亿元，环比上升8.91%；合同负债1185.74亿元，环比上升15.20%。其中，隆基绿能 2023Q3应收账款110.49亿元，环比下降11.67%，合同负债163.83亿元，环比上升26.38%。晶科能源 2023Q3应收账款256.60亿元，环比上升19.57%，合同负债75.73亿元，环比上升3.31%。阳光电源 2023Q3应收账款162.38亿元，环比上升12.14%。晶盛机电2023Q3合同负债111.21亿元，环比上升7.08%。

表16：光伏公司应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元）

应收账款									合同负债
代码	公司名称	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3 环比	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3		2023Q3 环比
	硅料	48.40	56.28	61.82	79.79	29.06%	65.92		68.5	86.39	87.44	1.22%

603260.SH	合盛硅业	3.39	5.09	5.36	7.32	36.60% 3.08	2.17	3.72	11.18	200.38%
600438.SH	通威股份	45.01	51.19	56.46	72.47	28.35% 54.42	53.62	68.2	57.91	-15.09%
688303.SH	大全能源					8.41	12.72	14.46	18.35	26.89%
	硅片	168.89	202.46	229.27	224.46 -2.10%	190.32	202.31	165.74	202.05	21.91%
601012.SH	隆基绿能	90.76	108.56	125.09	110.49 -11.67%	146.91	156.04	129.64	163.83	26.38%
002129.SZ	TCL 中环	38.12	48.59	53.38	55.40 3.78%	18.18	18.49	13.1	15.93	21.57%
601908.SH	京运通	30.05	32.16	33.75	34.67 2.71%	1.36	1.58	3.17	2.19	-31.02%
603185.SH	上机数控	0.82	4.29	2.63	3.05 16.14%	6.01	8.41	5.8	5.79	-0.06%
600481.SH	双良节能	9.15	8.86	14.42	20.86 44.66%	17.86	17.79	14.04	14.3	1.92%
	电池	11.65	12.71	15.50	18.39 18.59%	12.21	17.39	13.7	16.15	17.86%
002865.SZ	钧达股份	0.46	0.75	1.35	0.26 -80.67%	3.17	4.33	4.92	4.68	-4.78%
600732.SH	爱旭股份	2.02	3.34	0.90	5.08 462.68%	4.12	10.29	5.77	9.22	59.91%
002610.SZ	爱康科技	9.17	8.62	13.25	13.04 -1.52%	4.91	2.77	3.01	2.24	-25.60%
	组件	602.64	667.22	798.32	844.17 5.74%	419.31	434.12	400.74	470.65	17.44%
601012.SH	隆基绿能	90.76	108.56	125.09	110.49 -11.67%	146.91	156.04	129.64	163.83	26.38%
688472.SH	阿特斯	57.18	64.13	85.66	70.36 -17.86%	30.95	31.29	38.71	49.02	26.63%
002459.SZ	晶澳科技	83.47	93.12	103.79	90.61 -12.69%	53.88	45.49	45.61	55.95	22.67%
300118.SZ	东方日升	31.29	35.42	47.50	61.14 28.71%	34.45	40.08	38.58	36.29	-5.95%
688223.SH	晶科能源	165.94	181.31	214.61	256.60 19.57%	87.4	85.76	73.31	75.73	3.31%
688599.SH	天合光能	132.10	144.45	171.24	203.75 18.99%	49.67	61.29	61.34	79.16	29.05%
002056.SZ	横店东磁	22.51	24.15	26.56	25.51 -3.94%	4.85	4.55	4.95	3.23	-34.87%
600537.SH	亿晶光电	16.16	13.27	19.75	19.78 0.20%	9.28	5.92	6.44	5.33	-17.25%
835985.BJ	海泰新能	3.24	2.81	4.13	5.91 43.23%	1.92	3.7	2.17	2.12	-2.44%
	玻璃	62.75	79.84	71.17	97.50 36.99%	6.24	6.87	5.57	6.31	13.28%
601865.SH	福莱特	28.11	39.17	30.41	42.50 39.75%	1.15	0.99	1.03	0.8	-22.63%
002623.SZ	亚玛顿	6.52	7.09	7.47	7.64 2.24%	0.18	0.47	0.38	0.29	-22.58%
600876.SH	凯盛新能	9.81	11.07	9.84	15.35 55.99%	0.19	0.83	0.26	0.13	-51.24%
600207.SH	安彩高科	6.51	5.55	7.27	9.34 28.50%	0.55	1	0.47	0.5	5.03%
000012.SZ	南玻A	11.80	16.96	16.18	22.67 40.12%	4.18	3.58	3.43	4.6	34.12%
	胶膜	101.51	124.54	121.57	130.25 7.14%	23.66	24.93	26.19	26.74	2.12%
603806.SH	福斯特	37.76	43.30	47.23	49.95	5.75% 0.65	0.57	0.34	0.71	111.09%
688680.SH	海优新材	14.86	17.20	11.58	15.68 35.45%	0.09	0.21	0.09	0.2	117.05%
603212.SH	赛伍技术	13.13	14.18	17.51	16.26 -7.12%	0.08	0.04	0.07	0.09	41.65%
603051.SH	鹿山新材	4.51	6.25	6.42	6.52 1.58%	0.21	0.23	0.19	0.48	149.46%
603330.SH	天洋新材	3.57	4.04	3.35	4.52 34.93%	0.08	0.1	0.07	0.04	-38.89%
688560.SH	明冠新材	4.23	5.00	5.93	4.36 -26.39%	0.07	0	0.08	0.02	-73.35%
601139.SH	深圳燃气	23.45	34.55	29.55	32.95 11.48%	22.49	23.79	25.35	25.19	-0.61%
	逆变器	194.03	209.71	213.38	230.83 8.18%	51.73	57.35	71.19	67.96	-4.53%
300274.SZ 300693.SZ	阳光电源盛弘股份	138.04 5.51	146.93 5.98	144.80 7.04	162.38 12.14% 7.09 0.71%
688032.SH	禾迈股份	3.03	3.45	3.35	2.20	-34.39% 1.47	1.44	1.14	0.94	-17.48%
300827.SZ	上能电气	8.31	9.26	15.23	18.87	23.95% 2.63	3	1.54	0.63	-58.96%
605117.SH	德业股份	5.57	8.50	6.55	6.57 0.31%	1.92	4.46	2.52	1.77	-29.66%
	支架	18.56	18.27	25.11	21.56 -14.16%	4.78	3.89	6.62	8.75	32.17%
688408.SH	中信博	4.93	4.34	8.69	5.60 -35.54%	2.84	2.49	6.15	6.36	3.39%
002897.SZ	意华股份	7.58	7.98	9.45	9.67 2.32%	1.77	1.15	0.33	2.1	536.52%
603628.SH	清源股份	6.05	5.96	6.96	6.28 -9.84%	0.17	0.25	0.14	0.29	107.69%
	Epc	184.02	186.15	208.93	218.13 4.40%	4.47	7.05	5.9	6.08	3.11%
601222.SH	林洋能源	31.04	30.98	38.39 38.75	0.94%	1.07	3.22	2.23	2.22	-0.61%
603105.SH	芯能科技	0.67	0.92	1.70	2.04 20.03%	0.01	0.09	0.07	0.04	-44.68%
301046.SZ	能辉科技	2.93	3.11	3.60	4.57 26.84%	0.3	0.24	0.12	0.14	14.78%
601778.SH	晶科科技	47.80	52.63	56.56	57.86 2.30%	1.89	2	1.45	1.16	-20.17%
000591.SZ	太阳能	101.58	98.51	108.67	114.90 5.73%	1.2	1.51	2.02	2.53	24.77%
	设备	115.66	121.59	133.61	146.15 9.39%	253.97	304.18	370.05	447.68	20.98%
300316.SZ	晶盛机电	25.38	24.96	27.57	22.96 -16.74%	94.65	102.09	103.86	111.21	7.08%
300751.SZ	迈为股份	13.76	12.90	16.29	21.50 31.98%	43.06	53.35	66.61	76.4	14.70%
601908.SH	京运通	30.05	32.16	33.75	34.67 2.71%	1.36	1.58	3.17	2.19	-31.02%
300724.SZ	捷佳伟创	18.58	20.24	21.70	23.13 6.61%	58.12	77.86	118.33	164.04	38.63%
835368.BJ	连城数控	9.22	10.57	11.69	18.45 57.87%	11.8	15.36	20.84	30.09	44.38%
688516.SH	奥特维	8.10	9.05	10.88	12.30 13.12%	19.8	24.6	26.43	32.62	23.42%
688559.SH	海目星	10.58	11.71	11.74	13.14 11.97%	25.17	29.35	30.8	31.13	1.07%
	金刚线	41.19	39.62	43.30	46.84 8.17%	4.64	6.51	7.68	8.76	14.06%
300861.SZ	美畅股份	8.24	6.03	7.63	7.29 -4.40%	0.02	0.04	0.25	0.21	-14.41%
002132.SZ	恒星科技	10.79	11.17	10.89	10.45 -4.08%	0.36	0.77	0.45	0.63	40.52%
688556.SH	高测股份	10.92	13.60	14.51	16.67 14.95%	3.44	4.99	6.56	7.49	14.06%
300554.SZ	三超新材	1.62	1.51	1.64	1.82 10.74%	0.01	0.01	0	0.01	140.51%
300700.SZ	岱勒新材	2.41	2.29	3.29	3.40 3.57%	0.01	0	0.01	0	-53.73%
603595.SH	东尼电子	7.22	5.04	5.34	7.20 34.75%	0.81	0.7	0.41	0.42	2.03%
	银浆	26.35	29.55	38.24	47.28 23.64%	0.23	0.28	0.22	0.2	-9.28%
688503.SH	聚和材料	10.66	11.51	15.72	19.60 24.67%	0.05	0.05	0.07	0.08	13.79%
300842.SZ	帝科股份	8.94	11.59	14.59	19.77 35.46%	0.03	0.06	0.06	0.04	-32.39%
002079.SZ	苏州固锦	6.75	6.45	7.93	7.92 -0.15%	0.15	0.17	0.1	0.09	-11.93%
	石英坩塌	8.05	10.23	15.67	14.48 -7.55%	1.11	1.04	1.73	2.44	41.27%
603688.SH	石英股份	2.69	3.67	8.31	8.54 2.75%	1.1	1.01	1.72	2.39	39.35%
001269.SZ	欧晶科技	5.35	6.56	7.35	5.94 -19.20%	0.01	0.02	0.01	0.05	378.09%
	其他辅材	40.09	46.76	50.73	59.58 17.43%	0.26	0.3	0.36	0.55	55.12%
688033.SH	天宜上佳	9.50	9.37	9.70	11.96 23.32%	0.02	0.01	0.02	0.28	1040.51%
688598.SH	金博股份	4.30	5.40	4.83	5.97 23.62%	0.07 0.01	0.08 0.01	0.07 0.02	0.06 0.04	-5.12% 120.50%
301168.SZ 301278.SZ	通灵股份快可电子	4.52 3.05	5.07 3.28	5.42 3.75	6.18 14.06% 3.55 -5.40%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

光伏板块2023年三季度存货有所增长。整体板块2023Q3末存货2782.27亿元，环比增加6.92%。隆基绿能 2023Q3末存货 248.10亿元,环比增加11.57%。通威股份2023Q3末存货 89.39亿元，环比降低13.17%，晶澳科技 2023Q3末存货168.07亿元，环比增加18.84%，锦浪科技2023Q2末存货22.82亿元，环比减少12.08%。

表17:光伏板块 2022-2023Q3存货变动情况(亿元)

代码	公司名称	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3环比
	硅料	123.37	139.03	170.40	198.43	246.67	211.80	168.52	-20.44%
603260.SH	合盛硅业	50.85	58.39	65.81	76.10	90.77	96.65	69.18	-28.42%
600438.SH	通威股份	65.70	76.56	98.85	110.03	142.11	102.95	89.39	-13.17%
688303.SH	大全能源	6.82	4.08	5.73	12.30	13.78	12.21	9.95	-18.47%
	硅片	317.64	347.55	381.29	317.41	372.46	357.13	414.88	16.17%
601012.SH	隆基绿能	215.72	249.06	258.04	193.18	225.41	222.37	248.10	11.57%
002129.SZ	TCL中环	46.62	38.83	50.20	64.30	78.82	69.89	96.79	38.49%
601908.SH	京运通	17.97	21.85	24.83	16.78	19.11	20.80	21.42	3.01%
603185.SH	上机数控	21.90	17.24	15.80	14.74	15.02	12.94	22.76	75.87%
600481.SH	双良节能	15.44	20.58	32.42	28.41	34.11	31.13	25.81	-17.10%
	电池	26.54	25.93	28.84	24.77	29.93	30.67	48.71	58.81%
002865.SZ	钧达股份	5.44	2.99	4.80	3.39	6.74	6.51	10.08	54.83%
600732.SH	爱旭股份	15.14	13.68	17.50	15.27	16.73	19.57	32.91	68.16%
002610.SZ	爱康科技	5.96	9.25	6.54	6.11	6.46	4.59	5.72	24.62%
	组件	729.38	965.77	923.61	871.06	1,022.37	1,044.83	1,079.05	3.28%
601012.SH	隆基绿能	215.72	249.06	258.04	193.18	225.41	222.37	248.10	11.57%
688472.SH	阿特斯	0.00	101.69	0.00	91.37	100.93	97.59	91.35	-6.39%
002459.SZ	晶澳科技	113.56	150.78	152.25	119.09	117.18	141.42	168.07	18.84%
300118.SZ	东方日升	42.53	58.28	56.69	64.02	76.79	77.40	72.02	-6.95%
688223.SH	晶科能源	159.53	184.96	214.33	174.50	214.41	200.86	191.53	-4.64%
688599.SH	天合光能	157.00	179.18	196.08	187.15	239.80	263.84	269.15	2.01%
002056.SZ	横店东磁	23.68	22.91	25.98	20.36	25.87	21.55	19.56	-9.25%
600537.SH	亿晶光电	10.32	8.58	10.94	13.80	13.42	13.70	12.40	-9.54%
835985.BJ	海泰新能	7.04	10.34	9.30	7.58	8.56	6.09	6.87	12.79%
	玻璃	38.39	42.44	46.86	54.54	55.44	63.96	48.84	-23.64%
601865.SH	福莱特	13.63	14.97	17.40	23.96	20.47	26.56	17.76	-33.12%
002623.SZ	亚玛顿	1.97	1.76	1.64	1.85	1.54	1.91	1.79	-6.45%
600876.SH	凯盛新能	5.16	5.33	6.66	6.96	8.04	10.19	7.94	-22.05%
600207.SH	安彩高科	2.47	2.70	3.57	3.92	4.96	4.12	3.81	-7.39%
000012.SZ	南玻A	15.16	17.67	17.59	17.84	20.42	21.18	17.53	-17.23%
	胶膜	51.86	70.41	92.37	90.82	78.83	78.60	78.56	-0.05%
603806.SH	福斯特	21.54	29.92	39.90	35.16	30.62	31.07	36.76	18.33%
688680.SH	海优新材	4.31	7.70	13.63	13.25	13.52	11.41	9.54	-16.39%
603212.SH	赛伍技术	5.59	6.07	6.67	6.78	7.17	7.19	7.14	-0.61%
603051.SH	鹿山新材	3.09	4.51	5.43	6.27	6.40	4.66	4.18	-10.20%
603330.SH	天洋新材	2.79	3.09	4.63	4.12	3.71	3.30	2.98	-9.85%
688560.SH	明冠新材	2.60	2.92	2.54	2.60	3.25	2.51	1.99	-20.71%
601139.SH	深圳燃气	11.95	16.22	19.55	22.65	14.17	18.47	15.97	-13.54%

	逆变器	187.77	235.97	286.46	282.90	298.67	344.02	375.94	9.28%
300274.SZ	阳光电源	130.32	166.95	207.70	190.60	187.30	231.88	268.69	15.87%
300693.SZ	盛弘股份	2.98	3.72	4.84	4.83	6.02	6.50	7.67	17.99%
002518.SZ	科士达	9.34	9.04	8.55	9.58	13.14	12.32	12.30	-0.17%
688348.SH	昱能科技	2.30	3.32	6.41	13.04	16.74	16.99	16.79	-1.14%
300763.SZ	锦浪科技	14.77	17.41	19.31	20.64	24.06	25.95	22.82	-12.08%
688390.SH	固德威	11.96	15.90	15.46	15.79	18.52	17.70	17.29	-2.30%
688032.SH	禾迈股份	2.57	3.21	3.92	6.42	7.83	8.18	8.41	2.90%
300827.SZ	上能电气	7.93	10.10	12.54	13.37	15.32	15.44	14.52	-6.01%
605117.SH	德业股份	5.59	6.33	7.72	8.65	9.73	9.05	7.44	-17.83%
	支架	27.63	28.99	25.54	24.09	25.13	31.24	34.04	8.97%
688408.SH	中信博	7.92	7.43	7.92	7.58	8.60	15.11	17.87	18.30%
002897.SZ	意华股份	18.02	19.44	15.75	14.46	14.14	14.28	14.13	-1.05%
603628.SH	清源股份	1.68	2.11	1.87	2.04	2.40	1.86	2.05	10.03%
	epc	12.33	14.15	20.46	32.90	47.32	57.73	61.67	6.83%
601222.SH	林洋能源	5.39	7.47	10.96	15.08	17.62	18.35	20.78	13.20%
603105.SH	芯能科技	0.95	0.34	0.34	0.15	0.27	0.17	0.09	-44.62%
301046.SZ	能辉科技	0.49	0.53	0.54	0.69	0.76	0.85	1.30	52.18%
601778.SH	晶科科技	1.86	2.60	4.02	14.08	20.11	30.94	31.62	2.20%
000591.SZ	太阳能	3.64	3.21	4.59	2.89	8.57	7.41	7.88	6.34%
	设备	236.18	280.43	333.63	369.95	439.06	537.18	635.18	18.24%
300316.SZ	晶盛机电	81.25	96.47	114.31	123.91	139.60	150.11	156.28	4.11%
300751.SZ	迈为股份	32.71	36.55	41.14	53.30	67.84	91.64	11.50	21.67%
601908.SH	京运通	17.97	21.85	24.83	16.78	19.11	20.80	21.42	3.01%
300724.SZ	捷佳伟创	41.55	47.01	55.67	70.68	87.84	124.24	181.10	45.76%
835368.BJ	连城数控	15.63	21.84	31.86	32.06	36.56	42.46	45.12	6.25%
688516.SH	奥特维	23.23	26.09	32.09	38.88	46.48	59.91	68.92	15.05%
688559.SH	海目星	23.85	30.63	33.73	34.34	41.63	48.02	50.85	5.88%
	金刚线	23.03	26.63	33.85	37.06	38.37	45.54	52.99	16.36%
300861.SZ	美畅股份	3.71	5.00	6.62	7.90	8.70	10.83	13.06	20.64%
002132.SZ	恒星科技	7.83	7.57	8.75	9.36	9.72	8.21	8.00	-2.57%
688556.SH	高测股份	6.20	7.38	10.06	10.50	10.28	15.70	18.48	17.75%
300554.SZ	三超新材	0.98	1.28	1.66	1.92	2.03	1.89	2.11	11.46%
300700.SZ	岱勒新材	1.07	1.18	1.46	1.67	1.84	1.64	1.82	11.01%
603595.SH	东尼电子	3.25	4.22	5.31	5.70	5.80	7.27	9.51	30.84%
	银浆	6.56	14.57	13.79	13.52	15.52	17.12	19.63	14.64%
688503.SH	聚和材料	0.00	5.58	5.38	6.05	6.93	8.89	10.48	17.89%
300842.SZ	帝科股份	2.78	4.19	3.48	3.62	4.26	4.40	4.86	10.50%
002079.SZ	苏州固	3.77	4.80	4.93	3.85	4.34	3.83	4.28	11.83%
	石英坩蜗	3.55	3.84	4.46	5.53	6.05	7.53	10.19	35.40%
603688.SH	石英股份	3.55	3.51	3.83	4.47	5.01	5.31	6.15	15.74%
001269.SZ	欧晶科技	0.00	0.33	0.62	1.06	1.04	2.22	4.05	82.48%
	其他辅材	13.38	13.31	13.76	15.11	16.94	18.04	23.59	30.81%
688033.SH	天宜上佳	2.13	2.59	2.89	2.94	3.20	4.48	6.50	45.16%
688598.SH	金博股份	1.87	1.63	1.75	1.91	1.80	1.67	1.98	18.31%
301168.SZ	通灵股份	2.64	2.62	2.90	3.22	3.48	3.43	3.95	15.32%
301278.SZ	快可电子	1.53	1.35	1.37	1.27	1.39	1.19	1.34	12.26%
301266.SZ	宇邦新材	1.61	1.56	1.33	1.29	1.85	1.68	2.41	43.49%
839167.BJ	同享科技	0.57	0.95	0.54	0.84	0.59	0.90	1.07	19.14%
003038.SZ	鑫铂股份	3.02	2.61	2.98	3.65	4.62	4.69	6.35	35.29%
合计	光伏	1563.92	1938.12	2092.45	2128.13	2448.24	2602.22	2782.27	6.92%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

3.风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显

3.12023Q1-Q3风电板块营收同比上升、盈利同比下降

2023Q1-Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。风电板块共选取企业31家，2023Q1-Q3风电板块收入1930.25 亿元，同增 9.9%，归母净利润140.34 亿元，同降20.79%。2023Q1-Q3收入同比增长增幅为负的公司有12家，增幅为0-30%的公司共有14 家，增幅为30%以上的公司共有5家。归母净利润 2023Q1-Q3同比增长增幅为负的公司共有13家，增幅为0-30%的公司共有6家，增幅为30%以上的公司共有12家，亏损1家，扭亏0家。

2023Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。风电板块31家公司2023Q3收入 721.13亿元，同/环比+18.67%/-3.00%,归母净利润35.96亿元,同/环降24.10%/38.51%。

整机营收同比略降，盈利承压。三一重能2023Q3出货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期；2023Q1-Q3收入75亿元，同增18%，其中Q3 收入 35.8亿元，同/环增 58%/52%。2023Q1-Q3 归母净利润10.3 亿元，同比-1.2%，其中Q3 归母净利润 2.1亿元，同/环比-13%/-36%。2023Q1-Q3扣非归母净利润 7.5 亿元，同比-23%，其中Q3 扣非归母净利润 0.7亿元，同/环比-71%/-75%。金风科技 2023Q1-Q3收入293亿元，同增12.1%；归母净利润12.6亿元，同降46.7%。其中Q3收入103亿元，同/环比+8.6%/-23.2%；归母净利润0.09亿元，同/环比-98%/-43%。2023Q3公司毛利率18.2%，环比+4.2pct，主要系风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达17.9%，同时出货环降，整体业绩不及预期。明阳智能 2023Q1-Q3 营业收入209.6亿元，同比-3.3%；归母净利润12.3亿元，同比-65.6%；扣非归母净利润 10.8 亿元，同比-67.3%。其中 2023Q3 营业收入104.0亿元，同/环比+40.0%/+32.6%；归母净利润5.7亿元，同比/环比-48.7%/-34.8%;扣非归母净利5.38亿元，同/环比-45.7%/-34.9%;毛利率13.2%，同/环比-4.4pct/-5.3pct。

海缆环节盈利同比略降。龙头东方电缆受Q3海风行业开工滞缓影响，海缆确收较低，整体业绩不及预期；2023Q1-Q3营业收入53.5亿元，同比-5.6%，归母净利润8.2亿元，同比+11.6%，扣非归母净利润 8.0亿元，同比6.3%。其中Q3 营业收入16.6亿元，同/环比-8.9%/-26.2%，归母净利润 2.1亿元，同/环比-4.1%/-43.1%，扣非归母净利1.95亿元，同/环比-13.1%/-45.4%，毛利率20.9%，同/环比-2.6pct/-6.2pct。中天科技2023Q1-Q3 营业收入327.51亿元，同比+12.18%；归母净利润 26.60 亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润22.0亿元，同比-9.49%。其中Q3营业收入126.08亿元,同/环比+37.74%/6.24%,归母净利润 7.05亿元，同/环比+9.17%/-40.55%，扣非归母净利润 7.36 亿元，同/环比+15.67%-20.73%，毛利率16.9%，同/环比-1.3pct/+0.44pct。亨通光电 2023 年Q1-Q3 营业收入351.01亿元，同比+1.30%，归母净利润18.04亿元，同比+27.07%，扣非归母净利润16.96亿元，同比+14.80%。其中Q3营业收入119.24亿元，同/环比-4.96%/-3.14%,归母净利润 5.54 亿元，同/环比-0.91%/-35.11%，扣非归母净利润 4.92 亿元，同/环比-16.92%/-41.69%，毛利率17.4%，同/环比+1.59pct/-0.38pct。起帆电缆Q1-Q3 营业收入169.10亿元，同比+15.77%，归母净利润 40.52亿元，同比+31.76%，扣非净利润32.85亿元，同比+10.4%。其中 Q3 营业收入 62.42 亿元，同环/比-3.1%/+2.2%，归母净利润1.58亿元,同环/比+4108%/69.26%,扣非归母净利润1.52亿元,同环/比+6650%/219.01%,毛利率6.14%，同/环比-0.07pct/+1.47pct。

塔筒海桩环节 2023Q3收入、利润同比增高。泰胜风能2023Q3交付良好确收可观，业绩表现超预期，2023Q1-Q3 营业收入29.8亿元，同比+40.3%，归母净利润 2.4亿元，同比+41.8%，扣非归母净利润2.1亿元，同比-10.13%。其中Q3 营业收入13.1亿元，同环比+54.9%/+51.3%，归母净利润1.18亿元，同环比+78.1%/+324.7%，毛利率 20.2%,同/环比-0.49pct/+4.11pct。天顺风能2023Q3发电受偶发事件影响+海工受行业装机节奏影响出货环比下滑，业绩不及市场预期;2023Q1-Q3营业收入64.07亿元,同比+68.99%,归母净利润 7.20亿元，同比+0.22%，扣非归母净利润 6.98 亿元，同比+70.11%，其中 Q3营业收入20.98 亿元，同/环比+19.95%/-28.78%，归母净利润1.40 亿元，同/环比+7.76%/-63.35%；扣非归母净利润1.44亿元，同/环比+0.41%/-60.31%。大金重工2023Q1-Q3 营业收入33.3亿元，同比-10.1%，归母净利4.1亿元，同比+24.2%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+24.1%，销售毛利率 24.2%，为 2021-2023 年最高。其中Q3 营业收入12.7亿元,同/环比-10.9%/+5.4%,归母净利润1.4亿元,同/环比-11.3%/-31.6%,毛利率24.6%,同/环比+1.43pct/-2.9pct。海力风电 23Q1-Q3 营业收入15.55亿元，同比+32.85%，归母净利润 0.65亿元，同比-72.97%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-45.87%。其中，Q3营业收入5.16亿元，同环/比-0.69%/-3.87%，归母净利润-0.70亿元，同环/比-238.97%/-232.28%，扣非归母净利润-0.70亿元，同环/比-253.26%/-244.16%，毛利率6.57%，同/环比-10.38pct/-8.63pct。

零部件板块分化明显：1)铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷股份 2023Q3出货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健，业绩符合市场预期。2023Q1-

Q3 营业收入13.4亿元，同比增长10.3%，归母净利润3.3亿元，同比增长39.0%。其中Q3营业收入5.4亿元,同环比-5.7%/+49.2%,归母净利润1.3亿元,同环比+7.7%/+25.6%,销售毛利率35.5%，环比-1.3pct。铸件龙头日月股份出货环降，叠加新产能投产费用较高，业绩不及市场预期。2023Q1-Q3 营业收入35.30亿元，同比+6.14%；归母净利润3.53亿元，同比107.2%，扣非归母净利润3.10亿元，同比194.21%。其中Q3 营业收入11.34亿元，同/环比-11.84%/-14.39%，归母净利润0.62亿元，同/环比-9.34%/-61.45%，扣非净利润0.53亿元，同/环比-7.55%/-63.45%。2）轴承盈利改善，叶片2023Q3盈利承压。轴承龙头新强联 2023Q1-Q3营业收入20.92亿元，同比增长7.12%;归母净利润3.4亿元，同比增长1.75%，扣非归母净利润 2.41亿元，同比-27.37%。其中Q3 营业收入8.77亿元，同/环比+27.07%/+28.85%；归母净利润2.39亿元，同/环比+161.75%/+323.69%，扣非归母净利润1.18 亿元，同/环比+32.95%/85.5%，销售毛利率27.6%，环增 2.4pct。叶片龙头中材科技 2023Q1-Q3 营业收入182.3亿元，同增 24%，归母净利润17.1亿元，同减 29.4%；扣非归母净利润15.0亿元，同减8.8%。其中Q3 营业收入58.5亿元，同/环比+22.41%/-27.97%；归母净利润3.2 亿元，同/环比-42.1%/-67.5%；扣非归母净利润2.5 亿元，同/环比-36.72%/-71.53%。

表18：风电公司收入和归母净利润变动情况分析表

营业收入（亿元）								归母净利润（亿元）
代码	公司名称	2023Q1-Q3	同比	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q3 环比	2023Q1-Q3	同比	2023Q3	2023Q3 同比		2023Q3 环比
	风电-整机	749.24	4.79%	301.72	22.85%	0.45%	31.18	-58.11%	6.18	-66.44%		-43.87%
002202.SZ	金风科技	293.19	12.06%	103.18	8.61%	-23.20%	12.61	-46.69%		0.09	-97.88%	-43.15%
688349.SH	三一重能	74.90	18.04%	35.75	58.03%	52.07%	10.31		-1.21%	2.14	-12.89%	-36.07%
601615.SH	明阳智能	209.58	-3.26%	103.99	40.04%	32.64%	12.28		-65.56%	5.74	-48.65%	-34.84%
300772.SZ	运达股份	112.32	5.74%	41.97	9.12%	18.13%	2.51		-45.38%	1.03	-37.54%	38.00%
688660.SH	电气风电	59.24	-11.61%	16.83	10.33%	-41.08%	-6.52		-6110.27%	-2.81	-116.70%	-37.65%
	风电-叶片	313.53	20.77%	104.37	22.65%	-16.68%	20.52		-23.08%	4.12	-34.85%	-62.68%
002080.SZ	中材科技	182.32	24.02%	58.52	22.41%	-27.97%	17.08		-29.36%	3.16	-42.14%	-67.52%
300690.SZ	双一科技	5.19	-26.96%	2.01	-35.68%	2.36%	0.69		67.10%	0.25	22.25%	-34.32%
600458.SH	时代新材	126.02	19.45%	43.83	28.32%	4.24%	2.74		31.97%	0.72	7.66%	-24.09%
	风电-塔筒	169.00	26.11%	64.83	9.26%	1.54%	16.34		27.74%	4.05	-7.99%	-44.55%
002487.SZ	大金重工	33.33	-10.09%	12.72	-10.90%	5.43%	4.08		24.20%	1.35	-11.34%	-31.63%
002531.SZ	天顺风能	64.07	68.99%	20.98	19.95%	-28.78%	7.20		87.42%	1.40	7.69%	-63.35%
300569.SZ	天能重工	26.27	0.67%	12.89	-7.44%	55.19%	2.05		28.58%	0.82	99.51%	17.66%
300129.SZ	泰胜风能	29.78	40.29%	13.08	54.89%	51.27%	2.36		41.82%	1.18	78.06%	324.68%
301155.SZ	海力风电	15.55	32.85%	5.16	-0.69%	-3.87%	0.65		-72.97%	-0.70	-238.97%	-232.28%
	风电-铸锻件	196.54	3.57%	65.44	-8.79%	-5.10%	14.88		43.47%	4.19	3.59%	-24.09%
603218.SH	日月股份	35.30	6.14%	11.34	-11.84%	-14.39%	3.53		107.20%	0.62	-9.34%	-61.45%
688186.SH	金雷风电	13.36	10.26%	5.38	-5.67%	49.16%	3.27		38.99%	1.26	7.70%	25.59%

300443.SZ	通裕重工	43.86	0.58%	15.26	2.89%	6.54%	2.51	45.78%	0.68	10.78%	-30.17%
300185.SZ	吉鑫科技	9.77	-22.05%	4.10	-21.35%	23.97%	0.94	-2.41%	0.40	50.00%	-7.03%
601218.SH	恒润股份	12.47	-8.08%	4.01	-26.53%	-3.17%	0.58	2.51%	0.03	-80.51%	-89.43%
603985.SH	振江股份	27.17	35.75%	8.62	20.43%	-4.38%	1.27	110.86%	0.48	135.99%	56.09%
603507.SH	中环海陆	4.85	-37.98%	1.38	-53.70%	-24.58%	0.04	-81.08%	-0.06	-146.38%	-205.92%
301040.SZ	海锅股份	9.49	-2.75%	2.74	-29.26%	-26.43%	0.60	-12.40%	0.21	-35.58%	-17.78%
301063.SZ	双一科技	5.19	-26.96%	2.01	-35.68%	2.36%	0.69	67.10%	0.25	22.25%	-34.32%
300690.SZ	广大特材	29.55	22.79%	9.03	8.82%	-24.16%	1.10	36.75%	0.24	6.43%	82.54%
301163.SZ	宏德股份	5.52	-6.67%	1.59	-30.00%	-17.10%	0.36	-1.24%	0.08	-8.13%	-36.04%
	风电-轴承	46.09	3.22%	16.60	12.22%	1.66%	4.62	-2.80%	2.79	97.28%	180.63%
300850.SZ	新强联	20.92	7.12%	8.77	27.07%	23.85%	3.40	1.75%	2.39	161.75%	323.69%
603667.SH	五洲新春	25.17	0.19%	7.83	-0.78%	-15.35%	1.23	-13.52%	0.40	-20.51%	-7.42%
	风电-变流器、电机	26.15	49.04%	10.74	64.27%	15.34%	4.01	135.92%	1.99	246.82%	60.01%
603063.SH	禾望电气	26.15	49.04%	10.74	64.27%	15.34%	4.01	135.92%	1.99	246.82%	60.01%
	风电-海缆	381.00	9.30%	142.69	30.21%	1.07%	34.82	8.58%	9.11	5.87%	-41.14%
603606.SH	东方电缆	53.50	-5.56%	16.61	-7.97%	-26.17%	8.22	11.63%	2.05	-4.09%	-43.09%
600522.SH	中天科技	327.51	12.18%	126.08	37.74%	6.24%	26.60	7.68%	7.05	9.17%	-40.55%
	风电-运营	48.72	2.96%	14.73	-1.60%	-19.15%	13.97	-2.84%	3.54	-1.71%	-39.91%
000862.SZ	银星能源	10.46	19.44%	3.18	-0.83%	-25.02%	2.02	56.98%	0.47	-18.38%	-53.62%
601016.SH	节能风电	38.26	-0.79%	11.55	-1.81%	-17.37%	11.95	-8.72%	3.07	1.48%	-37.05%
合计	风电	1930.25	9.89%	721.13	18.67%	-3.00%	140.34	-20.79%	35.96	-24.10%	-38.51%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

3.22023Q1-Q3、2023Q3风电板块毛利率及净利率小幅下滑

2023Q1-Q3、2023Q3风电板块毛利率及净利率小幅下滑。2023Q1-Q3风电板块毛利率为19.53%,同降1.79pct,归母净利率为7.27%,同降2.82pct.2023Q3毛利率18.00%,同降1.51pct，归母净利率为4.99%，同降2.8lpct。

表19：风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表

毛利率							归母净利润率
代码	公司名称	2023Q1-Q3	同比	2023Q3	2023Q3同比	23Q3环比	2023Q1-Q3	同比	2023Q3	2023Q3同比	23Q3环比
	风电-整机	16.40%	-5.69pct	14.80%	-4.02pct	-1.28pct	4.16%	-6.25pct	2.05%	-5.45pct	-1.62pct
002202.SZ	金风科技	17.58%	-5.10pct	18.17%	-0.21pct	4.20pct	4.30%	-4.74pct	0.09%	-4.59pct	-0.03pct
688349.SH	三一重能	19.67%	-6.47pct	14.90%	-9.63pct	-5.82pct	13.76%	-2.68pct	5.98%	-4.87pct	-8.24pct
601615.SH	明阳智能	15.78%	-7.43pct	13.17%	-5.36pct	-6.91pct	5.86%	-10.60pct	5.52%	-9.53pct	-5.71pct
300772.SZ	运达股份	15.72%	-2.49pct	13.73%	-3.08pct	-3.40pct	2.24%	-2.09pct	2.45%	-1.83pct	0.35pct
688660.SH	电气风电	9.89%	-8.57pct	6.61%	-12.98pct	-3.24pct	-11.01%	-11.18pct	-16.73%	-8.21pct	-9.57pct
	风电-叶片	21.13%	0.44pct	20.48%	0.85pct	-0.98pct	6.54%	-3.73pct	3.95%	-3.49pct	-4.87pct
002080.SZ	中材科技	24.41%	-2.93pct	22.44%	-2.50pct	-1.47pct	9.37%	-7.08pct	5.40%	-6.03pct	-6.58pct
300690.SZ	双一科技	28.14%	9.00pct	26.48%	8.21pct	-5.84pct	13.38%	7.53pct	12.32%	5.84pct	-6.88pct
600458.SH	时代新材	16.09%	4.57pct	17.58%	5.26pct	1.37pct	2.18%	0.21pct	1.63%	-0.31pct	-0.61pct
	风电-塔筒	21.33%	2.59pct	19.50%	0.55pct	-2.62pct	9.67%	0.12pct	6.25%	-1.17pct	-5.19pct
002487.SZ	大金重工	24.20%	7.51pct	24.58%	1.43pct	-2.89pct	12.24%	3.38pct	10.64%	-0.05pct	-5.77pct
002531.SZ	天顺风能	22.05%	0.68pct	20.27%	1.83pct	-1.12pct	11.24%	1.10pct	6.68%	-0.76pct	-6.30pct
300569.SZ	天能重工	23.27%	2.76pct	17.70%	2.74pct	-9.95pct	7.80%	1.69pct	6.33%	3.39pct	-2.02pct
300129.SZ	泰胜风能	19.51%	1.53pct	20.18%	-0.49pct	4.11pct	7.93%	0.09pct	9.00%	1.17pct	5.80pct
301155.SZ	海力风电	12.42%	-1.69pct	6.57%	-10.38pct	-8.63pct	4.18%	-16.38pct	-13.53%	-23.20pct	-23.37pct
	风电-铸锻件	19.55%	4.65%	18.24pct	2.79%	-2.29pct	7.57pct	2.11%	6.40pct	0.77%	-1.60pct
603218.SH	日月股份	19.49%	9.09pct	15.09%	3.22pct	-7.44pct	12.36%	6.64pct	5.34%	0.05pct	-6.71pct
300443.SZ	金雷风电	35.49%	7.02pct	35.49%	5.62pct	-1.24pct	37.92%	10.79pct	23.46%	2.91pct	-4.40pct
300185.SZ	通裕重工	18.94%	4.09pct	16.65%	0.12pct	-4.61pct	7.14%	2.45pct	4.52%	0.36pct	-2.32pct
601218.SH	吉鑫科技	22.88%	5.44pct	20.31%	7.91pct	-6.13pct	12.39%	3.17pect	9.78%	4.65pct	-3.24pct
603985.SH	恒润股份	12.91%	2.98pct	10.19%	2.83pct	-3.97pct	5.34%	0.71pct	0.67%	-1.92pct	-5.62pct
603507.SH	振江股份	21.30%	6.65pct	22.44%	6.26pct	-0.19pct	6.37%	2.38pct	5.68%	2.44pct	1.55pct
301040.SZ	中环海陆	7.81%	-0.98pct	6.44%	-2.54pct	2.04pct	0.85%	-1.97pct	-4.19%	-8.38pct	-7.18pct
301063.SZ	海锅股份	13.56%	-0.62pct	14.92%	-1.32pct	1.10pct	7.29%	-0.86pct	7.74%	-0.76pct	0.81pct
300690.SZ	双一科技	28.14%	9.00pct	26.48%	8.21pct	-5.84pct	18.58%	11.36pct	12.30%	5.53pct	-6.90pct
688186.SH	广大特材	16.30%	-0.56pct	14.74%	-2.97pct	0.34pct	4.94%	0.55pct	3.05%	0.06pct	1.56pct
301163.SZ	宏德股份	16.59%	0.69pct	15.16%	3.68pct	-3.72pct	7.90%	0.49pct	4.80%	1.16pct	-1.42pct
	风电-轴承	20.74%	-1.75pct	22.58%	1.58pct	3.40pct	10.03%	-0.62pct	16.78%	7.24pct	10.70pct
300850.SZ	新强联	26.64%	-2.45pct	27.62%	2.59pct	2.47pct	16.23%	-0.86pct	27.22%	14.01pct	19.26pct
603667.SH	五洲新春	15.84%	-1.53pct	16.92%	-0.56pct	2.33pct	4.88%	-0.77pct	5.07%	-1.26pct	0.43pct
	风电-变流器、电机	34.37%	4.90%	35.87pct	6.09%	2.14pct	15.35pct	5.65%	18.51pct	9.74%	5.17pct
603063.SH	禾望电气	34.37%	4.90pct	35.87%	6.09pct	2.14pct	15.35%	5.65pct	18.51%	9.74pct	5.17pct
	风电-海缆	18.37%	-1.25pct	17.33%	-1.73pct	-0.79pct	9.14%	-0.06pct	6.38%	-1.47pct	-4.58pct
603606.SH	东方电缆	26.22%	2.61pct	20.89%	-2.61pct	-6.24pct	20.82%	3.81pct	12.36%	0.50pct	-3.67pct
600522.SH	中天科技	17.08%	-1.75pct	16.86%	-1.33pct	0.44pct	10.16%	-0.54pct	5.80%	-1.60pct	-4.59pct
	风电-运营	50.87%	-3.76pct	46.43%	-2.36pct	-8.26pct	28.68%	-1.71pct	24.01%	-0.03pct	-8.29pct
000862.SZ	银星能源	36.86%	4.81pct	32.60%	-1.77pct	-10.48pct	31.58%	9.32pct	15.46%	-2.33pct	-9.04pct
601016.SH	节能风电	54.70%	-5.06pct	50.23%	-2.48pct	-7.98pct	72.54%	-17.86pct	27.41%	-0.24pct	-9.39pct
合计	风电	19.53%	-1.79pct	18.00%	-1.51pct	-1.54pct	7.27%	-2.82pct	4.99%	-2.81pct	-2.88pct

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2023Q1-Q3风电板块现金净流入同比下降，2023Q3净流入环比增加。2023Q1-Q3经营性现金流量净流入-93.90亿元，同降47.82%。2023Q3经营性现金流量净流入56.80亿元，同降209.22%，环降338.54%。

表20：风电板块 2022Q3-2023Q3经营净现金流情况(亿元)

代码	公司名称	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3同比	2023Q3环比	2022Q1-Q3	2023Q1-Q3	2023Q1-Q3同比
	风电-整机	-52.01	233.15	-126.89	-23.81	56.80	-209.22%	-338.54%	-179.96	-93.90	-47.82%
002202.SZ	金风科技	-11.92	109.01	-75.37	-5.34	33.49	-380.88%	-726.90%	-50.20	-47.22	-5.93%
688349.SH	三一重能	10.24	7.47	-3.81	1.39	13.62	33.10%	879.24%	0.11	11.20	9758.49%
601615.SH	明阳智能	-28.05	44.24	-17.64	-15.75	10.19	-136.34%	-164.72%	-52.19	-23.19	-55.57%
300772.SZ	运达股份	-11.21	33.63	-18.02	0.22	21.38	-290.67%	9557.38%	-31.70	3.58	-111.30%
688660.SH	电气风电	-11.06	38.80	-12.04	-4.33	-21.89	97.94%	405.14%	-45.98	-38.27	-16.77%
	风电-叶片	0.34	31.35	-17.25	17.81	0.63	85.31%	-96.46%	-5.98	1.20	-120.02%
002080.SZ	中材科技	4.84	22.49	-11.29	14.92	-0.83	-117.21%	-105.58%	9.11	2.80	-69.29%
300690.SZ	双一科技	-0.54	0.71	0.74	0.37	0.32	-159.22%	-12.00%	-0.37	1.43	-482.99%
600458.SH	时代新材	-3.96	8.15	-6.70	2.52	1.14	-128.84%	-54.80%	-14.71	-3.03	-79.39%
	风电-塔筒	-2.39	17.21	-16.39	13.03	9.62	-502.40%	-26.13%	-13.91	6.26	-144.96%
002487.SZ	大金重工	3.16	1.56	-8.69	6.21	3.93	24.45%	-36.70%	-0.44	1.45	-431.61%
002531.SZ	天顺风能	-1.18	7.03	0.11	7.08	2.32	-295.98%	-67.22%	0.50	9.51	1786.12%
300569.SZ	天能重工	-1.18	3.99	-3.11	-0.59	-0.60	-49.05%	1.76%	-5.10	-4.30	-15.55%
300129.SZ	泰胜风能	-4.21	2.85	-3.80	1.60	4.93	-217.11%	208.93%	-5.81	2.73	-146.95%
301155.SZ	海力风电	1.02	1.78	-0.90	-1.27	-0.96	-193.88%	-24.66%	-3.08	-3.13	1.76%
	风电-铸锻件	-4. 21	-7.38	-7. 04	2.43	4.45	-205.88%	83.33%	2.32	-0.15	-106.62%
603218.SH	日月股份	-0.20	-2.53	-4.66	-1.10	3.12	1666.13%	383.79%	4.36	-2.63	-160.45%
300443.SZ	金雷风电	-1.35	-0.58	-0.77	1.82	0.49	136.59%	-72.98%	-0.87	1.55	-277.35%
300185.SZ	通裕重工	0.42	-1.92	0.34	0.21	0.29	-30.00%	37.98%	1.26	0.84	-32.94%
601218.SH	吉鑫科技	0.09	2.00	1.20	1.12	0.45	403.01%	-60.16%	2.54	2.77	9.27%
603985.SH	恒润股份	-0.77	-0.50	-1.19	-0.26	-0.12	83.79%	52.27%	-1.08	-1.57	44.99%
603507.SH	振江股份	-1.65	1.63	-0.37	0.85	0.72	143.50%	-16.09%	-1.12	1.20	-207.25%
301040.SZ	中环海陆	0.21	-2.09	-0.55	0.43	0.49	129.96%	13.49%	0.76	0.37	-50.94%
301063.SZ	海锅股份	0.37	0.17	-0.11	0.01	0.35	-3.53%	4972.64%	-0.65	0.25	-138.16%
300690.SZ	双一科技	-0.54	0.71	0.74	0.37	0.32	159.22%	-12.00%	-0.37	1.43	-482.99%
688186.SH	广大特材	-0.33	-4.23	-1.35	-0.87	-2.37	-628.70%	-171.89%	-2.18	-4.59	11.13%
301163.SZ	宏德股份	-0.47	-0.03	-0.33	-0.15	0.71	252.77%	569.17%	-0.32	0.23	-171.40%
	风电-轴承	3.13	-3.61	-0.29	-2.07	0.18	-94. 14%	-108.87%	6.34	-2.18	-134.36%
300850.SZ	新强联	2.87	-4.45	-0.72	-2.51	-0.68	-123.89%	-72.71%	5.47	-3.91	-171.48%
603667.SH	五洲新春	0.26	0.84	0.42	0.44	0.87	228.20%	97.27%	0.87	1.73	98.53%
	风电-变流器、电机	-0.41	1.72	-0.35	1.15	-1.46	256.44%	-227.01%	2.37	-0.66	-127.72%
603063.SH	禾望电气	-0.41	1.72	-0.35	1.15	-1.46	256.44%	-227.01%	2.37	-0.66	-127.72%
	风电-海缆	1.48	58.24	-8.49	0.32	-0. 77	-151. 84%	-342.14%	-6. 12	-8.94	46.06%
603606.SH	东方电缆	-3.02	14.50	-3.27	4.32	-0.34	88.80%	-107.83%	-8.03	0.71	-108.84%
600522.SH	中天科技	4.50	43.74	-5.21	-4.01	-0.43	-109.54%	89.28%	1.91	-9.65	-605.36%
	风电-运营	11. 07	22.39	9.19	9.39	10.70	-3.32%	13.98%	26.93	29.28	8.76%
000862.SZ	银星能源	1.16	0.98	1.30	1.76	2.14	84.72%	21.33%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

3.3 2023Q3应收账款增加、合同负债增多、存货增加

2023Q3应收账款增长、合同负债增多，存货增加。2023Q3末应收账款为1237.37

亿元，环比增长 5.99%；合同负债 341.07亿元，环比增长11.07%。存货 808.49亿元，环比增加7.72%。

表21：风电板块2022Q4-2023Q3应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元）

应收账款								合同负债
代码	公司名称	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3环比	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3环比
	风电-整机	471.93	469.13	517.10	540.96	4.61%	208.52	249.05	261.35	288.40	10.35%
002202.SZ	金风科技	242.86	237.83	267.21	260.47	-2.52%	62.96	97.66	96.48	111.15	15.21%
688349.SH	三一重能	23.04	18.91	18.03	15.85	-12.10%	23.59	26.70	37.46	33.81	-9.73%
601615.SH	明阳智能	107.74	102.91	118.53	151.15	27.53%	75.66	84.76	79.06	79.65	0.74%
300772.SZ	运达股份	67.54	71.79	74.14	74.91	1.03%	28.25	26.37	34.11	47.94	40.53%
688660.SH	电气风电	30.75	37.69	39.19	38.58	-1.54%	18.05	13.55	14.24	15.85	11.28%
	风电-叶片	90.01	104.40	135.72	134.99	-0.54%	4.95	3.68	5.58	4.95	-11.36%
002080.SZ	中材科技	55.36	53.85	83.47	80.96	-3.00%	3.39	2.64	3.52	3.50	-0.64%
300690.SZ	双一科技	3.63	3.49	3.64	3.64	0.07%	0.13	0.12	0.06	0.07	25.91%
600458.SH	时代新材	31.02	47.06	48.61	50.38	3.64%	1.43	0.91	2.00	1.37	-31.38%
	风电-塔筒	119.74	124.22	134.96	146.92	8.86%	14.37	16.08	16.29	16.29	0.02%
002487.SZ	大金重工	17.70	19.75	18.68	17.86	-4.41%	6.94	6.37	4.52	4.27	-5.47%
002531.SZ	天顺风能	40.90	43.47	54.54	60.69	11.28%	1.29	2.43	2.35	3.91	66.75%
300569.SZ	天能重工	27.13	26.05	27.20	32.51	19.50%	3.14	2.55	4.13	3.57	-13.50%
300129.SZ	泰胜风能	20.03	19.98	18.89	20.09	6.39%	2.84	3.85	4.81	4.05	-15.96%
301155.SZ	海力风电	13.99	14.97	15.65	15.77	0.76%	0.15	0.88	0.47	0.48	2.40%
	风电-铸锻件	85.74	83.87	89.18	92.07	3.24%	7.31	7.36	10.77	11.59	7.64%
603218.SH	日月股份	17.10	14.26	15.72	14.79	-5.91%	0.07	0.08	2.42	2.41	-0.51%
300443.SZ	金雷风电	8.22	7.49	6.57	7.30	11.13%	0.12	0.08	0.21	0.26	25.94%
300185.SZ	通裕重工	21.31	22.23	23.94	24.58	2.69%	1.67	1.82	1.99	1.73	-13.41%
601218.SH	吉鑫科技	6.78	5.28	5.56	6.44	15.73%	0.56	0.91	1.05	0.86	-18.31%
603985.SH	恒润股份	5.38	5.29	4.55	5.19	14.18%	0.07	0.07	0.09	0.11	25.71%
603507.SH	振江股份	3.95	5.58	6.30	7.37	16.98%	4.54	3.69	4.32	5.82	34.81%
301040.SZ	中环海陆	4.84	4.12	4.13	3.92	-4.96%	0.01	0.01	0.01	0.02	57.67%
301063.SZ	海锅股份	4.69	4.70	5.16	5.01	-2.90%	0.01	0.02	0.03	0.05	55.00%
300690.SZ	双一科技	3.63	3.49	3.64	3.64	0.07%	0.13	0.12	0.06	0.07	25.95%
688186.SH	广大特材	8.03	9.69	11.95	12.25	2.54%	0.14	0.11	0.14	0.10	-31.31%
301163.SZ	宏德股份	1.82	1.74	1.66	1.56	-6.04%	0.00	0.44	0.46	0.18	-61.10%
	风电-轴承	16.87	18.76	18.29	21.54	17.78%	0.20	0.13	0.26	0.14	-43.70%
300850.SZ	新强联	10.00	10.82	10.82	13.56	25.37%	0.17	0.10	0.23	0.13	-42.36%
603667.SH	五洲新春	6.88	7.94	7.47	7.97	6.79%	0.02	0.03	0.02	0.01	-56.11%
	风电-变流器、电机	14.38	14.99	16.21	19.05	17.54%	1.17	1.09	1.10	1.12	2.11%
603063.SH	禾望电气	14.38	14.99	16.21	19.05	17.54%	1.17	1.09	1.10	1.12	2.11%
	风电-海缆	130.21	155.78 29.93	175.57 30.54	199.58 29.65	13.68%	18.89	15.69	11.71	18.55	58.40%
600522.SH	中天科技	106.85	125.85	145.03	169.93	17.17%	13.80	10.12	9.28	15.27	64.63%
	风电-运营	64.80	69.54	80.38	82.27	2.35%	0.02	0.03	0.01	0.03	96.43%
000862.SZ	银星能源	13.84	14.74	20.25	20.61	1.77%	0.00	0.00	0.00	0.00	228.72%
601016.SH	节能风电	50.96	54.81	60.13	61.66	2.55%	0.02	0.03	0.01	0.03	92.04%
合计	风电	993.69	1040.70	1167.40	1237.37	5.99%	255.4	293.11	307.07	341.07	11.07%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表22：风电板块 2022Q3-2023Q3存货变动情况(亿元)

代码	公司名称	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3同比	2023Q3环比
	风电-整机	296.09	272.19	318.61	380.28	433.02	46.25%	13.87%
002202.SZ	金风科技	113.56	98.48	116.30	147.79	175.13	54.22%	18.50%
688349.SH	三一重能	24.92	16.36	19.24	32.12	37.74	51.45%	17.50%
601615.SH	明阳智能	75.18	80.24	101.40	121.96	126.09	67.72%	3.38%
300772.SZ	运达股份	52.42	59.16	51.53	51.12	62.15	18.56%	21.58%
688660.SH	电气风电	30.01	17.95	30.14	27.30	31.91	6.33%	16.91%
	风电-叶片	69.54	59.39	73.16	80.31	8.03	23.72%	7.13%
002080.SZ	中材科技	40.49	31.78	44.73	47.42	51.00	25.96%	7.55%
300690.SZ	双一科技	2.65	1.50	1.89	1.79	1.97	-25.78%	9.75%
600458.SH	时代新材	26.40	26.12	26.54	31.10	33.07	25.26%	6.34%
	风电-塔筒	72.79	62.96	69.28	80.76	77.23	6.11%	-4.36%
002487.SZ	大金重工	18.60	17.37	19.80	17.88	16.34	-12.13%	-8.62%
002531.SZ	天顺风能	17.93	12.44	13.88	18.53	16.26	-9.33%	-12.26%
300569.SZ	天能重工	12.95	8.76	10.97	17.10	15.97	23.36%	-6.58%
300129.SZ	泰胜风能	17.74	18.03	17.20	21.61	22.63	27.56%	4.73%
301155.SZ	海力风电	5.57	6.36	7.44	5.64	6.03	8.24%	6.98%
	风电-铸锻件	95.90	95.60	103.23	106.95	103.71	8.14%	-3.03%
603218.SH	日月股份	8.48	8.59	10.96	11.36	9.16	8.07%	-19.29%
300443.SZ	金雷风电	6.03	5.74	6.11	7.93	7.36	22.12%	-7.17%
300185.SZ	通裕重工	31.46	31.33	33.55	35.58	34.56	9.84%	-2.88%
601218.SH	吉鑫科技	3.37	2.94	3.86	3.53	2.92	-13.15%	-17.25%
603985.SH	恒润股份	5.63	6.19	7.17	7.72	7.60	35.10%	-1.53%
603507.SH	振江股份	11.54	11.50	10.80	10.42	12.41	7.49%	19.05%
301040.SZ	中环海陆	2.11	1.92	1.90	1.60	1.66	-21.08%	4.05%
301063.SZ	海锅股份	3.43	3.83	4.19	3.96	4.19	21.86%	5.71%
300690.SZ	双一科技	2.65	1.50	1.89	1.79	1.97	-25.78%	9.75%
688186.SH	广大特材	19.13	19.76	20.42	20.78	19.88	3.92%	-4.32%
301163.SZ	宏德股份	2.07	2.32	2.39	2.28	2.00	-3.58%	-12.33%
	风电-轴承	15.81	16.64	21.84	21.81	18.88	19.43%	-13.45%
300850.SZ	新强联	6.93	7.64	13.05	13.58	11.24	62.21%	-17.27%
603667.SH	五洲新春	8.88	9.00	8.79	8.23	7.64	-13.96%	-7.15%
	风电-变流器、电机	12.24	11.01	11.95	11.46	10.54	-13.87%	-8.01%
603063.SH	禾望电气	12.24	11.01	11.95	11.46	10.54	-13.87%	-8.01%
	风电-海缆	75.11	67.59	67.50	66.84	76.57	1.94%	14.56%
603606.SH	东方电缆	10.94	13.21	16.24	16.47	20.18	84.38%	22.51%
600522.SH	中天科技	64.17	54.38	51.27	50.37	56.39	-12.12%	11.97%
	风电-运营	2.34	2.19	2.34	2.17	2.50	6.80%	15.33%
000862.SZ	银星能源	0.51	0.53	0.60	0.43	0.67	32.41%	57.49%
601016.SH	节能风电	1.84	1.66	1.74	1.74	1.83	-0.30%	4.99%
合计	风电	639.82	587.58	667.92	750.57	808.49	26.36%	7.72%

4.核电板块2023Q1\~Q3收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利增长

4.12023Q1-Q3核电板块收入同比增长、归母净利润同比大幅上升

2023Q1-Q3核电板块收入同比增长，归母净利润同比大幅上升。核电板块 2023Q1\~Q3 营收1,867.77 亿元，同增 5.05%；归母净利润139.19 亿元，同增 39.90%。 2023Q3营收622.94亿元，同增2.54%，归母净利润 46.99亿元，同增 47.63%。

板块双龙头2023Q1-Q3盈利增长，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利能力有所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气2023Q1\~Q3收入439.21亿元，同增10.74%，归母净利润 29.12亿元，同增16.47%。2023Q3收入145.75亿元，同增18.14%，归母净利润9.10亿元，同增 25.32%。上海电气2022年出现较大亏损，2023Q3盈利有所好转。上海电气2023Q1\~Q3收入779.47亿元，同增0.42%，归母净利润8.21亿元，同降-157.99%。2023Q3收入250.87亿元，同降9.14%，归母净利润 2.31亿元，同增154.34%。

表23：核电公司收入和归母净利润变动情况分析表

		营业收入（亿元）							归母净利润（亿元）
代码	公司名称	2022Q1~Q3	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3 同比	2023Q3	2023Q3 同比	2023Q3 环比	2022Q1~3	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3 同比	2023Q3	2023Q3 同比		2023Q3 环比
600875.SH	东方电气	396.61	439.21	10.74%	145.75	18.14%	-2.27%	25.00	29.12	16.47%		9.10	25.32%	-7.47%
601727.SH	上海电气	776.22	779.47	0.42%	250.87	-9.14%	-20.89%	-14.16		8.21	-157.99%	2.31	154.34%	3.31%
000777.SZ	中核科技	8.19	11.17	36.39%	3.24	23.26%	-40.81%	0.42	1.30		208.78%	0.62	134.72%	-20.02%
300004.SZ	南风股份	1.89	2.57	35.92%	1.03	70.37%	-0.45%	0.17	0.08		-56.16%	0.04	-63.49%	-20.07%
002438.SZ	江苏神通	14.47	15.43	6.62%	5.44	3.70%	8.24%	1.79		2.02	12.59%	0.76	1.75%	54.10%
000922.SZ	佳电股份	26.87	30.37	13.01%	9.34	-3.98%	-15.20%	2.40	2.83		18.11%	0.83	-4.51%	-17.28%
603308.SH	应流股份	16.55	18.07	9.20%	6.23	12.35%	8.13%	2.28		2.44	7.04%	0.82	1.31%	2.49%
002167.SZ	东方锆业	10.19	10.59	3.90%	3.13	4.73%	-22.10%	1.28		-0.08	-105.89%	-0.34	-509.73%	-303.83%
601985.SH	中国核电	527.03	560.89	6.43%	197.91	9.16%	7.54%	80.31		93.27	16.14%	32.85	26.65%	8.80%

合计

核电

1,778.02

1867.77

5.05%

622.94

2.54%

-8.74%

99.49

139.19

39.90%

46.99

47.63%

3.16%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

4.2 2023Q1-Q3、2023Q3毛利率、归母净利率同比上升

2023Q1-Q3核电板块毛利率同比上升、归母净利率同比上升，2023Q3毛利率同比上升、归母净利率同比上升。2023Q1\~Q3 核电板块9 家公司毛利率为 27.29%，同增1.43pct；归母净利率 7.45%，同增1.86pct。2023Q3毛利率为27.90%，同增1.43pct；归母净利率为7.54%，同增2.30pct。

2023Q1\~Q3现金流入同比减少、2023Q3现金流入同比减少。2023Q1\~Q3核电设备板块现金流净流入265.50亿元，同减9.17%。2023Q3现金流净流入119.67亿元，同减0.10%。

表24：核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表

毛利率

归母净利润率

代码

公司名称

2022Q1~Q3

2023Q1~Q3

2023Q1~Q3 同比

2023Q3

2023Q3 同比

2023Q3 环比

2022Q1~Q3

2023Q1~Q3

2023Q1~Q3 同比

2023Q3

2023Q3 同比

2023Q3

环比

600875.SH

东方电气

16.24%

17.40%

1.17pct

17.35%

1.53pct

0.30pct

6.30%

6.63%

0.33pct

6.24%

0.36pct

-0.35pct

601727.SH

上海电气

16.52%

17.91%

1.40pct

18.63%

2.21pct

0.77pct

-1.82%

1.05%

2.88pct

0.92%

2.46pct

0.22pct

000777.SZ

中核科技

17.61%

20.37%

2.75pct

16.82%

-1.30pct

-8.14pct

5.15%

11.66%

6.51pct

19.03%

9.03pct

4.94pct

300004.SZ

南风股份

17.22%

24.62%

7.41pct

26.26%

5.98pct

2.90pct

9.19%

2.96%

-6.23pct

3.77%

-13.83pct

-0.93pct

002438.SZ

江苏神通

29.51%

30.46%

0.95pct

30.43%

-1.16pct

-0.07pct

12.37%

13.06%

0.69pct

14.01%

-0.27pct

4.17pct

000922.SZ

佳电股份

22.89%

22.97%

0.08pct

23.48%

2.44pct

-1.90pct

8.92%

9.32%

0.40pct

8.93%

-0.05pct

-0.22pct

603308.SH

应流股份

37.99%

36.90%

-1.09pct

37.56%

-1.07pct

1.74pct

13.75%

13.48%

-0.27pct

13.16%

-1.44pct

-0.72pct

002167.SZ

东方锆业

26.60%

17.18%

-9.41pct

13.86%

-4.54pct

-4.33pct

12.59%

-0.71%

-13.30pct

-10.92%

-13.71pct

· 15.09pct

601985.SH

中国核电

50.08%

48.23%

-1.85pct

47.66%

-1.41pct

0.39pct

15.24%

16.63%

1.39pct

16.60%

2.29pct

0.19pct

合计

核电

26.87%

27.29%

0.42pct

27.90%

1.43pct

1.85pct

5.60%

7.45%

1.86pct

7.54%

2.30pct

0.87pct

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表25：核电板块2022Q1-2023Q3经营净现金流情况统计（亿元）

代码	公司名称	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3同比	2023Q3 环比	2022Q1~Q3	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3同比
代码	公司名称	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q3同比	2023Q3 环比	2022Q1~Q3	2023Q1~Q3	2023Q1~Q3同比
600875.SH	东方电气	-35.96	59.96	13.07	47.04	-25.50	3.38	-8.45	-164.67%	-350.25%	37.06	-30.57	-182.49%
601727.SH	上海电气	-92.05	25.82	-18.94	170.00	-92.31	49.01	1.70	108.98%	-96.53%	-85.17	-41.59	-51.16%
000777.SZ	中核科技	-2.29	-0.38	-0.10	2.65	-1.09	-1.13	-0.66	-591.90%	41.02%	-2.76	-2.88	4.28%
300004.SZ	南风股份	-0.46	-0.16	0.83	-0.13	-0.29	0.07	-0.50	-160.81%	-812.70%	0.21	-0.73	-443.50%
002438.SZ	江苏神通	-0.06	0.06	0.67	1.79	-0.95	0.57	0.45	-33.57%	-21.96%	0.68	0.07	-89.29%
000922.SZ	佳电股份	-1.30	-0.40	2.63	4.17	-4.39	-0.66	2.48	-5.83%	476.19%	0.93	-2.57	-377.31%
603308.SH	应流股份	1.04	0.79	-0.44	-1.62	0.25	1.24	0.66	248.14%	-46.80%	1.39	2.15	54.27%
002167.SZ	东方锆业	1.18	0.02	-0.26	-0.49	-0.54	-1.27	0.03	112.11%	102.48%	0.93	-1.78	-290.99%
601985.SH	中国核电	102.46	114.26	122.33	127.93	95.85	123.59	123.98	1.34%	0.31%	339.05	343.41	1.29%
合计	核电	-27.44	199.97	119.79	351.34	-28.98	174.81	119.67	-0.10%	-31.54%	292.32	265.50	-9.17%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

5.投资建议

2023年需求爆发，全球光伏装机380GW+，同增55%+，产能集中释放、价格大幅回落，我们预计 2024年光伏装机同增 20%左右，目前多个环节新增投产放缓，2024Q1淡季盈利见底，2024Q2起或将好转，龙头韧性更强，重点推荐：逆变器（阳光电源、固德威、锦浪科技、盛弘股份、德业股份、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、TCL中环、宇邦新材、海优新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份）。海上风电高成长赛道，22-25 年CAGR达50%，新一轮竞配和招标开启行业高景气；陆风平价新周期，前期大量招标将带动23年装机增长。重点推荐：塔筒&管桩（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电），海缆（东方电缆），铸锻件（金雷股份、日月股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。

6．风险提示

（1）竞争加剧。光伏主产业链产能扩张充分，供给端严重过剩，行业竞争加剧或导致价格战影响盈利。

（2）电网消纳问题限制。新能源装机规模大幅增长，新能源发电存在较大波动性使得电网波动加大，若电网无法消纳将限制光伏装机规模增长导致需求

端增速下滑。

（3）政策不及预期。若海外贸易壁垒加剧，实行加征关税等政策将影响中国光伏行业增速。

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上;

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%;

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。小业山

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内容目录

图表目录

1.前言

2．光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强

2.12023Q1-3、2023Q3龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化

2.22023Q1-3盈利能力稳定，2023Q3盈利小幅回落

2.32023三季度应收账款、合同负债、存货增长

3.风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显

3.12023Q1-Q3风电板块营收同比上升、盈利同比下降

3.22023Q1-Q3、2023Q3风电板块毛利率及净利率小幅下滑

3.3 2023Q3应收账款增加、合同负债增多、存货增加

4.核电板块2023Q1\~Q3收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利增长

4.12023Q1-Q3核电板块收入同比增长、归母净利润同比大幅上升

4.2 2023Q1-Q3、2023Q3毛利率、归母净利率同比上升

5.投资建议

6．风险提示

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