-新型电力系统报告（二）

核心观点

充电桩运营商通过整合充电用户，可作为天然的负荷聚合商，参与需求响应（价格型和激励型）、V2G峰谷套利（调峰），绿证交易等多种电力市场形式，并获取补偿，实现经济性提升。随着新能源汽车渗透率的日益提升，充电桩运营商商业模式开始多元化，第三方充电桩运营商不断涌现，储充检一体化充电站、聚合运营平台等新产品和业态层出不穷。建议关注：朗新科技、星云股份、特锐德等。

摘要

充电桩运营商是天然的负荷聚合商。负荷聚合商可以整合用户资源、参与电力市场、响应电网需求，同时经营电能批发、零售等传统业务。充电桩运营商是天然的负荷聚合商，通过整合充电桩资源及对应的充电用户接入电力市场，参与需求侧响应、峰谷套利或辅助服务，获取超额收益。

当下，充电桩运营商的商业模式主要是充电服务费：对于小型乘用车充电站通过传统业务收益的资本金IRR为8.45%。

未来，充电运营商的商业模式将呈现多元化发展的特点：

第一，作为负荷聚合商可通过电价信号实施需求侧响应。充电负荷叠加在电网负荷曲线上将显著拉大系统峰谷差，影响电网平衡。充电桩运营商可以调用多重手段在需求侧响应市场获得响应的补偿和奖励。

第二，充电站运营商作为负荷聚合商可通过V2G参与调峰和促进新能源消纳。类似于工商业储能系统，充电站运营商通过引导电动汽车向电网反向放电，以支持系统电力平衡，并取得需求侧响应补偿或峰谷套利收益。充电站运营商也可通过绿证交易，促进新能源消纳，并满足可再生能源占比需求。

投资建议：关注朗新科技（能源信息化龙头）、绿能慧充、星云股份、特锐德（子公司特来电是充电桩龙头）等。

维持

朱玥

强于大市

zhuyue@csc.com.cn

SAC 编号:s1440521100008

发布日期：2023年03月05日

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一、为什么说充电桩运营商是天然的负荷聚合商
1.1负荷聚合商典型模式：整合零散负荷进入电力市场，提供服务获取收益 .1
1.2充电桩产业链：运营商位于中游，话语权日益上升. ..2
1.3充电桩运营商是天然的负荷聚合商.. ..2
二、充电站运营商如何参与需求侧响应、辅助服务市场， ..4
2.1作为负荷聚合商，充电站运营商可通过电价信号实施需求侧响应！ ..4
2.2作为负荷聚合商，充电站运营商可通过V2G参与调峰和促进新能源消纳 ...5
充电站运营商通过V2G参与调峰、实施峰谷套利. ..5
空间测算：2025 年新型商业模式收入贡献近半数..
三、充电桩运营商格局：电网企业先行，第三方独立运营商百花齐放. ...
四、投资建议... ...13
风险分析.. ..15

图表目录

图表1：负荷聚合商可以整合用户需求响应参与电力系统运营. 1
图表2：负荷聚合商参与各市场主体的关系，连结电力公司与终端用户， .2
图表3：负荷聚合商终端应用场景多样. .. 2
图表4: 充电桩产业链全景图，运营商位于中游.. .2
图表5: 电动汽车聚合运营模式，充电桩运营商可以天然作为电动车负荷聚合商. ..3
图表6: 电动汽车充电时峰值功率可突破200kW.. ·····················. ...4
图表7: 电网峰谷差逐年增大.. ···.····································· ...4
图表8：聚合商在电力市场买电并调度电动汽车实现经济性. ...5
图表9：需求响应调度策略可分为价格型和激励型. ..5
图表10: 需求响应策略可分为价格型需求响应和激励型需求响应两种. .5
图表11: 电动汽车V2G可作为储能支撑离网型微网的运行.. .. 6
图表12: 电动汽车聚合商通过绿证交易促进新能源消纳.. ...6
图表13：电动汽车负荷聚合商的商业模式—需求响应、峰谷套利（调峰)、绿证交易. ..7
图表14: 预计2025年充电桩聚合商市场总空间达920亿，新型商业模式收入贡献超半数， ..7
图表15: 预计 2025年充电桩聚合商市场总利润空间达200亿元，远期空间近800亿元. .8
图表16: 2022 年特来电、星星充电、云快充三家市场份额为53.69%，较2016年下降 26pct. .9
图表17: 各省高速公路充电桩使用价格差异较大（仅列出部分省市） . 10
图表18: 特来电营收整体呈上升趋势.. .11
图表19: 特来电整体呈亏损状态，系前期开支大. .11
图表20: 星星充电拥有多款直流、交流充电设备，功率覆盖2.0-360KW.. .11
图表21: 2022H1新电途累计接入充电运营商超500家，在运营充电桩数量超50万台. ..12
图表22：星云股份充电站集储能、充电、动力电池安全检测等功能于一体.. ..12
图表23：乘用车充电站资本金IRR 约在10%上下.. ...13
图表24：作为聚合商时充电桩运营商可增加需求侧响应、峰谷套利、光储充自发自用等收益，IRR有望
进一步提升... .. 14

一、为什么说充电桩运营商是天然的负荷聚合商

1.1负荷聚合商典型模式：整合零散负荷进入电力市场，提供服务获取收益

负荷聚合商（Load Aggregator,LA）是在需求响应发展背景下，售电公司通过需求响应管理平台注册而成的新兴服务企业，是参与需求侧响应的主体之一。负荷聚合商可以整合分散的用户需求响应资源参与电力系统运营，一方面可以为中小负荷用户提供参与市场调节的机会；另一方面，可以通过专业技术发掘负荷的需求响应潜力，提供市场需要的辅助服务产品。

图表1：负荷聚合商可以整合用户需求响应参与电力系统运营

资料来源：《负荷聚合商参与电力市场的框架设计》，中信建投

市场定位：负荷聚合商可以看做是电力市场的参与主体（主要集中在需求侧)。负荷聚合商可以经营电能批发、零售等传统业务，同时也承担负荷侧分布式电源管理、需求侧响应、引导用户有序用电、聚合分散用户与配电系统运营机构通信等多重任务。

特点&优势：负荷聚合商最大的优势在于通过整合大量中小型负荷用户资源，达到参与市场调节标准，为中小型负荷用户参与电力市场提供了可能。同时，负荷聚合商可以通过更专业的技术和营销手段，引导相对分散的中小用户参与需求响应，充分发掘负荷的需求响应潜力。

图表2：负荷聚合商参与各市场主体的关系，连结电力公司与终端用户

资料来源：《负荷聚合商参与电力市场的框架设计》，中信建投

图表3：负荷聚合商终端应用场景多样

资料来源：国网浙江，中信建投

1.2充电桩产业链：运营商位于中游，话语权日益上升

充电桩产业链主要涵盖三个环节：上游为元器件；中游为充电设备生产及运营商，下游为新能源车企和充电方案解决商。运营商位于充电桩产业链的中游位置，对接充电桩生产商与新能源车企等客户。

图表4：充电桩产业链全景图，运营商位于中游

资料来源：Wind，中信建投

1.3充电桩运营商是天然的负荷聚合商

充电桩运营商尤其是可调度大量充电桩资源的运营商，天然就是资质优异的负荷聚合商。用户需求来源于显著增长的电动车用户的充电需求，充电桩运营商通过整合个体用户（单根充电桩）需求接入电力市场，参与电力市场峰谷电价差收益和辅助服务等多项活动，获取超额收益。

图表5：电动汽车聚合运营模式，充电桩运营商可以天然作为电动车负荷聚合商

资料来源：《基于价值网络的电动汽车聚合运营价值评估》，中信建投

二、充电站运营商如何参与需求侧响应、辅助服务市场

电动汽车充电作为用电负荷的一种，叠加在电网原有负荷上，将改变负荷曲线的形状和特征。如图所示，直流快充峰值功率可突破200kW，已远远超过一户居民正常用电峰值功率（通常在10kW左右)。由于充电负荷曲线与居民用电规律高度一致（通常充电时段为夜间7:00-10:00，也是夜间负荷高峰时段)，因此会显著拉大电网负荷峰谷差，给电网电力平衡、调峰平衡带来巨大困难，甚至威胁电网安全。

图表6：电动汽车充电时峰值功率可突破200kW

资料来源：汽车电子设计，中信建投

图表7：电网峰谷差逐年增大

资料来源：国网湖南省电力公司，中信建投

2.1作为负荷聚合商，充电站运营商可通过电价信号实施需求侧响应

根据中汽协统计，2022年6月份全国汽车保有量突破1000万辆，2030年达到8500万辆。电动汽车兼具可调控负荷与储能的特性，是较为灵活的需求响应资源，可以为电力系统提供调频、备用、削峰填谷等辅助服务，降低系统发电成本和运行成本，为电网、用户和社会带来效益。

在停车场等慢充场所参与充放电调度的电动汽车通常具有规模大、停留时间长、停留时段较为固定等特点，可以由聚合商集中统一管理和调度。电动汽车充电站运营商是天然的负荷聚合商，当电网面临短时的削峰填谷需求，若能在用户有参与意愿的情况下将电动汽车集中到充电站进行大功率的充放电，能够更加省时高效地为电网提供需求响应资源，也可以在其他响应资源不足时作为补充。

图表8：聚合商在电力市场买电并调度电动汽车实现经济性

资料来源：《计及激励型需求响应的电动汽车聚合商充电优化调度》宫鑫等，中信建投

图表9：需求响应调度策略可分为价格型和激励型

资料来源：《价格与激励联合需求响应下电动汽车长时间尺度充放电调度》侯慧等，中信建投

需求响应被广泛用于调度方实施引导调度策略，按照响应规则，电动汽车充电站（聚合商）激励电动汽车有序充电的调度策略有两种：价格型需求响应和激励型需求响应。

图表10：需求响应策略可分为价格型需求响应和激励型需求响应两种

需求响应策略	手段	本质	实例
价格型需求响应	分时电价、实时电价	通过提高高峰段电价使用户主动避开高价时段充电	我国峰谷差率大于40%的地区执行峰谷分时电价之比大于4:1的政策
激励型需求响应	激励政策和补偿	诱导用户参与系统需要的	广东省补贴额较高，日前邀约可达3.5元/kWh，可终
		负荷削减项目	端负荷可达5元/kWh，且可组成虚拟电厂集群响应。

资料来源：轻舟科技，中信建投

2.2作为负荷聚合商，充电站运营商可通过V2G参与调峰和促进新能源消纳

充电站运营商通过V2G参与调峰、实施峰谷套利

除了引导电动汽车充电，负荷聚合商（充电站运营商）同样可以引导带电的电动汽车向电网反向放电，以支持系统电力平衡。

图表11：电动汽车V2G可作为储能支撑离网型微网的运行

资料来源：懂车帝，中信建投

V2G模式下的电动汽车类似于工商业储能，通过峰谷套利实现其经济性。但这一过程需要聚合商（即电动汽车充电桩运营商）聚合其运营的充电桩资源（及所接入的电动汽车)，并接入电网调度。

在现货市场推行后，作为一个电力市场主体，聚合商也可以根据负荷预测，决定其掌控的充电桩资源采取怎样的充电或放电策略，以达到收益最大化。

图表12：电动汽车聚合商通过绿证交易促进新能源消纳

资料来源：《充电负荷聚合商参与绿色证书交易的运营模式与关键技术》刘敦楠等，中信建投

图表13：电动汽车负荷聚合商的商业模式—需求响应、峰谷套利（调峰)、绿证交易

	需求响应	峰谷套利（调峰）	绿证交易
实现方式	价格型需求响应和激励型需求响应	电动汽车V2G	绿电交易平台和绿证发放制度
实现条件	电力现货市场、需求侧响应市场和聚合商平台	分时电价制度	绿证交易结算系统
实现效果	削峰填谷，减轻电网峰谷差，聚合商获得需求响应收益	聚合商获得峰谷套利收益	促进新能源消纳，聚合商满足了新能源消纳占比要求。
经济性	响应调度指令，根据削峰填谷效果获取收益（元/kWh)	低充高放，峰谷价差越大收益越好	购买廉价低谷绿电实现经济性

资料来源：《充电负荷聚合商参与绿色证书交易的运营模式与关键技术》刘敦楠等，中信建投

空间测算：2025年新型商业模式收入贡献近半数

充电桩运营商作为天然的负荷聚合商，除了收取服务费的传统商业模式外，还可以通过需求响应、峰谷套利（调峰）等方式获益。2023年起，随着多种商业模式的逐步推进，新型商业模式带来的收入将成为充电桩聚合商收益的主要来源。预计2025年充电桩聚合商市场总空间达920亿，新型商业模式收入贡献超半数。

图表14：预计2025年充电桩聚合商市场总空间达920亿，新型商业模式收入贡献超半数

	项目	单位	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	远期
充电桩总量	新能源汽车保有量	万辆	784	1373	2191	3196	4322	8000
	车桩比		3.0	2.6	2.2	2.0	1.8	2.0
	充电桩保有量	万个	262	521	977	1612	2402	4000
	其中：交流充电桩	万个	215	445	848	1398	2067	3500
	其中：直流充电桩	万个	47	76	129	214	334	500
充电桩总功率	充电桩总功率交流充电桩平均功率	万千瓦瓦	10724 7	19722 8	36066 8.2	62183 8.4	99000 8.6	160000 10
	直流充电桩平均功率	瓦	196	212	225	236	243	250
	其中：交流充电桩功率其中：直流充电桩功率	万干瓦万千瓦	1503 9221	3559 16164	6954 29111	11742 50441	17779 81221	35000 125000
	单车年度总充电量	万千瓦时	2000	2028	2052	2072	2088	2250
	单车带电量年充放电次数	千瓦时	50	52	54	56	58	90
聚合商市场空间		次	40	39	38	37	36	25
	充电总电量	亿度电			450	662
	充电桩聚合商可调用比例		157	278			903	1800
	充电桩聚合商可调用电量		1%	3%	5%	8%	15%	40%
		亿度电	2	8	22	53	135	720
				市场空间
	一、服务费收益	亿元	78.40	139.19	224.76	317.87	406.13	720.00
	二、需求侧响应补偿收益	服务费价格元/kWh	0.50	0.50	0.50	0.48	0.45	0.40
	需求侧响应补偿标准元/kWh	亿元	5.49 3.50	29.23 3.50	78.67 3.50	169.53 3.20	406.13	1800.00
	三、峰谷价差套利收益	亿元	1.10	6.68	18.66	45.03	3.00	2.50
							115.07	612.00
总市场空间	平均峰谷价差元/kWh	亿元	0.70 84.99	0.80 175.10	0.83 322.08	0.85 532.44	0.85 927.32	0.85 3132.00

资料来源：《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》胡龙等，中国充电联盟，中信建投

预计 2025 年全国充电桩聚合商市场总利润空间达204亿元，远期利润空间可以达到 783 亿元。

图表15：预计 2025年充电桩聚合商市场总利润空间达200亿元，远期空间近800亿元

				2022E	2023E	2024E	2025E	远期
	市场空间	单位	2021
	一、服务费 (传统业务)	亿元	78.40	139.19	224.76	317.87	406.13	720.00
传统商业模式新型商	净利率		20.0%	20.5%	21.0%	21.5%	22.0%	25.0%
	传统业务利润空间	亿元	15.68	28.53	47.20	68.34	89.35	180.00
	需求侧响应补偿	亿元	5.49	29.23	78.67	169.53	406.13	1800.00
业模式	三、峰谷价差套利	亿元	1.10	6.68	18.66	45.03	115.07	612.00
	总市场空间	亿元	84.99	175.10	322.08	532.44	927.32	3132.00
	净利率		20.0%	20.5%	21.0%	21.5%	22.0%	25.0%
	总利润空间	亿元	17.00	35.90	67.64	114.47	204.01	783.00

资料来源：《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》胡龙等，中国充电联盟，中信建投

三、充电桩运营商格局：电网企业先行，第三方独立运营商百花齐放

充电桩的大范围铺设离不开庞大资金的支持，以国家电网为代表的国家队率先完成公共充电桩从标准，到基建、到形成示范点的建设过程。

随后，第三方独立运营公司和车企公司凭借精细化服务和强大的用户粘性，成为新的建桩主力，在CR15的运营商中，第三方独立运营公司多达9家。根据中国电池联盟，2022年特来电、星星充电、云快充三家市场份额为53.69%，较2016年的79.7%下降了26pct。

图表16：2022年特来电、星星充电、云快充三家市场份额为 53.69%，较2016年下降 26pct

公司名称	公司类型	业务范围	公共充电桩数量（万台）	市占率	产品功率 (KW）	产品类型
特来电	独立充电运营商	全国	36.3	20.20%		直流+交流
星星充电	独立充电运营商	全国	34.3	19.08%	2.0-360	直流+交流
云快充	独立充电运营商	全国	25.9	14.41%
国家电网	电网企业	全国	19.6	10.90%		直流
小桔充电	独立充电运营商	全国	9.4	5.23%
蔚景云	独立充电运营商	全国	7.3	4.06%
深圳车电网	地方运营商	广东为主	6.9	3.84%
南方电网	电网企业	南方五省为主	6.1	3.39%		直流+交流
万城万充	独立充电运营商	全国	4.8	2.67%	3.5-720	直流+交流
汇充电	独立充电运营商	全国	4.6	2.56%	7-160	直流+交流
依威能源	独立充电运营商	中国香港+内地	4.2	2.34%		直流+交流
万马爱充	电力设备制造商	全国	2.6	1. 45%	7-480	直流+交流
上汽安悦	车企	全国	2.4	1.34%
中国普天	通信服务提供商	全国	2.3	1. 28%
蔚蓝快充	独立充电运营商	深圳为主	1.9	1.06%	7	交流
其他			11.1	6.20%

资料来源：中国电池联盟，各公司官网，中信建投

国家电网：是充电桩行业先驱者，致力于打造电动汽车生态。国家电网是最早参与充电设施建设的企业之一，于2015年成立国网电动汽车服务公司，目前，公司已建成以"十纵十横两环"高速公路为骨干网架的2000多个高速公路快充网络。

此外，公司还推出"e充电"APP和小程序，帮助用户查询公司高速公路充电站点的位置和实时状态，以便提前规划出行的理想路线。在价格端，充电桩收取电费和服务费两项费用，其中，电费执行国家规定的电价政策，充电服务费标准上限由省级相关单位制定，因此各省充电价格差异较大。

图表17：各省高速公路充电桩使用价格差异较大 (仅列出部分省市)

省市	收费标准 (元/千瓦时)
北京	市区：0.33～0.94；郊区：0.32～0.93
天津	0.4
河北	各城市标准不同：1.08～1.74
山西	0.76-1.2
山东	0.95~1.45
上海	夏季（7、8、9月）：1.98；非夏季：1.945
江苏	1.6
浙江	1.6
安徽	各城市标准不同：0.4～1.66
福建	1.25~1.29
湖北	0.87
湖南	1. 68
江西	1.8
吉林	0.45
省市	收费标准(元/千瓦时)
北京	市区：0.33～0.94；郊区：0.32～0.93

资料来源：公司官网，中信建投证券

特来电为电动汽车充电桩龙头，进军虚拟电厂。公司是厢式电力设备制造商青岛特锐德的控股子公司，成立于2014年，特锐德持股比例为77.71%。公司是充电桩行业龙头，共部署公共充电桩数量36.3万台，市占率高达20.2%。公司致力于打造“电动汽车充电系统网络”。

从2019年特来电开始积极布局虚拟电厂的建设和运营，并于2022年10月发布公告，拟出资1亿元在青岛成立上合特来电，推动建设以电动汽车链接的"充电网+微电网+储能网"为载体的虚拟电厂生态与管理平台。

2022 年特来电虚拟电厂平台已完成与国内16家电网调度中心的对接，参与调峰的充电场站达1885座，调峰总容量达1045.35MW，不同场景下已调度聚合容量超过300MW。根据特锐德公告，特来电2019-2022H1营业收入分别为21.29/19.25/31.04/15.83亿元，2020-2021同比增速分别为-9.58%/61.24%。

但公司整体仍呈亏损状态，2019-2022H1分别亏损0.75/1.71/0.51/1.1亿元，我们判断主要有以下三方面原因：1)充电桩行业毛利率为20%左右，公司2020、2021年新能源汽车、充电业务及其他业务毛利率分别为21.96%、22.07%；2）公司造桩、租金、电费、推广开支大，侵蚀公司利润；3）根据公司相关报道，公司为实现充电网生态体系目标，成立8年来研发投入多达20亿，目前公司充电服务产生的利润不足以覆盖研发费用。

图表18：特来电营收整体呈上升趋势

资料来源：特锐德公告，中信建投

图表19：特来电整体呈亏损状态，系前期开支大

资料来源：特锐德公告，中信建投

星星充电：依托母公司渠道资源具有先天优势。星星充电于2014年成立，其母公司是万帮数字能源，隶属于江苏最大的汽车经销商—万帮金之星车业集团，通过整合母公司的渠道资源，星星充电已与奔驰、保时捷、宝马、蔚来等全球59家知名车企达成合作，也与万科等74家国内百强地产建立伙伴关系。

通过打造"硬件+软件+服务"的商业模式，公司聚焦B端市场精准投建，2022年在全国拥有34.3万台公共充电桩，仅次于特来电。除了发挥平台作用外，公司在充电领域技术储备丰富，截至2022 年4月，公司拥有超900 件知识产权，同时自主研发多款直流、交流充电设备，功率覆盖2.0-360KW。

图表20：星星充电拥有多款直流、交流充电设备，功率覆盖2.0-360KW

资料来源：公司官网，中信建投

朗新科技：打通互联网平台生态，发挥流量入口协同优势。公司是中国能源行业信息化的领军企业，2019年创建第三方聚合充电平台“新电途”，并于2020 年启动聚合充电服务运营。截至2022H1，公司已与特来电、星星充电、国家电网、南方电网等头部运营商达成合作，累计接入充电运营商超500家，在运营充电桩数量超过50万，同比增速分别为67%、150%。

基于公司在数字生活场景平台运营中的长期积累，新电途与支付宝、高德、微信、百度等成熟的互联网服务入口共建充电生态，支持用户使用支付宝扫码缴费，有效提升平台使用率与认知度。由于新电途在技术研发、市场拓展投入较大，短期内未给公司带来对应的收入增长，22H1新电途经营亏损对公司净利润的影响约2800万元。

图表21：2022H1新电途累计接入充电运营商超500家，在运营充电桩数量超50万台

	2020	2021	2022H1
累计接入全国充电运营商（家)	220+	400+	500+
运营充电桩数量（万)	10+	32+	50+
新能源充电车主（万)	50+	210+	380+
聚合充电量(万度)	7000+	56000+	83000+
年度充电量(万度)		63000+	150000+

资料来源：公司公告，中信建投证券

星云股份：锂电池产业链条纵向延伸，推出储充检一体化项目。公司致力于构建“新能源汽车电池制造到新能源汽车电池充电服务装备”的产业链，通过控股子公司“充电猫能源”及参股公司开发充电桩、运营管理平台等相关产品，并开展充电运营服务。

公司凭借在储能领域的积累，研发出直流快充技术，通过智能控制功率输出，可将充电效率提高25%以上。在电动桩建设方面，公司与时代星云、车充网开展储能战略合作，在福建福州、浙江台州、北京等地建设“储充检一体化智能充电站”，集储能、充电、动力电池安全检测等功能于一体。在平台建设方面，公司是“国网电动社会桩开放平台”首批认证桩企业，依托大数据能源互联网云平台，具备智能调度、能量管理等功能。

图表22：星云股份充电站集储能、充电、动力电池安全检测等功能于一体

资料来源：星云股份公众号，中信建投

四、投资建议

目前充电桩盈利模式主要有四种：电费及服务费、停车费、其他收入。其中电费及服务费是我国电动汽车充电桩的主要收入来源，其中售电价普遍根据一般工商业电价执行，充电服务费2020年之前根据各地政府发布的指导价，2020年之后则逐步放开实行市场化定价。

根据《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》一文，对四种充电站进行了经济性测算，其中不同充电站的配置、造价和经济性如下。

图表23：乘用车充电站资本金IRR约在10%上下

类型	建设规模	静态投资（万元）	利用率	年充电量（万 kWh)	电价	服务费	资本金税后 IRR
类型	建设规模	静态投资（万元）	利用率	年充电量（万 kWh)	电价	服务费	资本金税后 IRR
小型-公交	5×100kW直流桩	197.7	25%	109.5			14.77%
大型-公交	20×100kW直流桩	676.4	25%	438.0	综合售	0.5元	20.77%
小型-乘用	5×40kW直流桩、50×7kW交流桩	251.8	25%	116.8	电价格 0.470元	/kWh	8.45%
大型-乘用	30×40kW直流桩、30×7kW交流桩	595.8	25%	306.6	/kWh		12.76%

资料来源：《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》胡龙等，中信建投

上述测算仅考虑了充电站通过充电的方式销售电量（以综合售电价格购得）并加收0.5元/kWh的服务费时的经济性，未考虑充电站作为负荷聚合商参与需求侧响应等电力市场时的额外收益模式。

若考虑充电站作为负荷聚合商参与需求侧响应、峰谷套利等收益模式，则经济性有望提升，假设充电站每年充电量有5%参与需求侧响应，按3.5元/kWh的需求侧响应补偿标准，则对于图表21中的小型乘用车充电站，每年可增加收入约20.44万元。

对于小型乘用车充电站，不参与需求侧响应时资本金IRR为8.45%，参与需求侧响应后IRR将可提升 2pct左右。若再叠加峰谷套利等收益模式，需要配置电池储能等设施，当峰谷价差达到0.7元/kWh时，峰谷套利将具备一定的经济性，IRR有望进一步提升。

图表24：作为聚合商时充电桩运营商可增加需求侧响应、峰谷套利、光储充自发自用等收益，IRR有望进一步提升

资料来源：《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》胡龙等，中信建投

随着新能源汽车渗透率的日益提升，充电桩终端需求日益旺盛，产业链中游运营商话语权上升。充电桩运营商作为天然的负荷聚合商，可以通过需求响应、峰谷套利（调峰)，以及绿证交易促进新能源消纳等多种商业模式获利，其发展势在必行。关注朗新科技（能源信息化龙头）、绿能慧充、星云股份、特锐德（子公司特来电是充电桩龙头）等。

风险分析

需求方面：国家基建政策变化导致光伏、储能投资不及预期；经济增长趋缓，工商业用电量增长降速；市场化导致峰谷价差减小等。

供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；合适的工商业业主由于安装空间等制约可安装量不足。

政策方面：需求侧响应相关政策力度不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期；消防、环评、能评等审批流程过于严苛等。

市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

技术方面：电化学储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。

机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。

分析师介绍

朱玥

中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2020年新财富评选第四名，金麒麟第三名，水晶球评选第三名。

研究助理雷云泽leiyunze @csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%一5%之间
		减持	相对跌幅5%一15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅 10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投"）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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目录

图表目录

一、为什么说充电桩运营商是天然的负荷聚合商

1.1负荷聚合商典型模式：整合零散负荷进入电力市场，提供服务获取收益

1.2充电桩产业链：运营商位于中游，话语权日益上升

1.3充电桩运营商是天然的负荷聚合商

二、充电站运营商如何参与需求侧响应、辅助服务市场

2.1作为负荷聚合商，充电站运营商可通过电价信号实施需求侧响应

2.2作为负荷聚合商，充电站运营商可通过V2G参与调峰和促进新能源消纳

充电站运营商通过V2G参与调峰、实施峰谷套利

空间测算：2025年新型商业模式收入贡献近半数

三、充电桩运营商格局：电网企业先行，第三方独立运营商百花齐放

四、投资建议

风险分析

分析师介绍

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电力设备行业新型电力系统报告（二）：聚能入网，充电桩运营商如何变身“负荷聚合商”-20230305-中信建投-20页