强于大市|维持

行业基本情况

收盘点位 7151.79

52周最高 10605.04

52周最低 6990.61

行业相对指数表现（相对值）

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：王磊

SAC登记编号:S1340523010001

Email :wanglei03@cnpsec.com

分析师：贾佳宇

SAC登记编号：S1340523070002

Email: jiajiayu@cnpsec.com

近期研究报告

光伏 2023三季报总结：国内需求持续超预期，产业链有望加速出清

《电力现货市场系列报告3：现货限价逐步打开，需求侧管理进一步市场化，积极提升电力保供能力》-2023.10.30

投资要点

国内：2023年1-9月，国内新增光伏装机128.9GW（+145%)，装机增速持续超预期。2023年9月单月新增装机15.78GW，同比增长94%，考虑到当前组件价格已接近1.1元/w，后续光伏需求有望持续超预期。

海外：2023年1-9月，国内组件出口158GW（+30%)，9月单月组件出口19.8GW（+56%)。其中亚洲市场9月贡献最大增量，单月进口7GW（+270%)，其中印度进口2GW，即使叠加BCD关税，降价后的组件仍然具有经济性；欧洲拉货整体平稳，9月单月进口7.6GW（持平），环比8月下降6%；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。

》产业链：上游产能加速释放，价格或加速触底。

2023下半年以来，硅料新增产能陆续投产，根据硅业分会数据，10月国内硅料产出达到13.7万吨,11月将首次达到14万吨级别，硅料供需格局彻底逆转。硅片名义产能充裕，三季度高排产带来库存积累，Q4进入减产去库阶段。新增 topcon电池产能持续释放，到年底月排产有望达到25GW，渗透率提升至50%，下游减产背景下电池供给逐步进入过剩状态。5月中旬以来，组件开启价格战，最新招标报价跌至1元/w以下，一体化盈利能力持续回落，后续龙头成本优势+渠道溢价有望逐步强化，带动格局出清。

》新技术：多条路线并行，加速光伏行业降本增效。

HJT：降银+降铟持续推进，伴随银包铜+OBB等新技术陆续导入，HJT金属化成本已接近topcon，后续叠加降铟以及设备降本，HJT将逐步实现量产经济性，同时铜电镀技术验证顺利，有望在规避银价波动风险的同时实现电池增效。BC：BC组件持续蝉联效率记录，隆基已表态押注 BC 路线，BC 作为类平台化的技术，可与 topCon、HJT等叠加，带来效率增益，“BC+”有望成为新一代电池技术方向。钙钛矿：大尺寸组件年底或突破18%效率目标，预计年内启动GW级产线建设。

风险提示：

各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

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重点公司盈利预测与投资评级

代码	简称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS（元)		PE（倍）
代码	简称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	2023E	2024E	2023E	2024E
600438.SH	通威股份	增持	26.0	1171.4	3.7	3.1	7. 1	8.4
601012. SH	隆基绿能	增持	22.4	1698.2	2.4	2.7	9.3	8.2
603806.SH	福斯特	增持	24.8	461.8	1.4	1.9	18.3	12.8
688223.SH	晶科能源	增持	8.9	888.0	0.7	0.9	12.3	9.8
601865.SH	福莱特	增持	25.7	547.5	1.2	1.6	22.1	15.9
002459.SZ	晶澳科技	增持	21.6	715.6	2.8	3.5	7.7	6.2

资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测)

1 装机：国内需求超预期，海外库存逐步去化， 5
1.1 国内：多类型需求共振，装机规模超预期. 5
1.2 海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复 7
2 产业链：上游产能持续释放，产业链价格加速触底. 10
2.1硅料供应持续释放，价格进入加速下跌通道 10
2.2产业链价格加速回落，盈利持续承压， 12
3业绩：龙头展现盈利韧性，静待格局出清， 13
4 新技术：路线百花齐放，topcon年底渗透率升至50%... 17
5风险提示.. 21

图表目录

图表1：国内累计新增光伏装机规模单位：GW..
图表2：国内月度新增光伏装机规模单位：GW .5
图表3：国内光伏新增装机结构（GW）... .. 6
图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW) . 6
图表5：国内组件月度出口数据（GW) .. 7
图表6：国内对欧洲组件出口数据（GW) .8
图表7：国内对美洲组件出口数据（GW)
图表8：国内对亚太组件出口数据（GW) ..9
图表9：国内对中东组件出口数据（GW） ..9
图表10：国内对非洲组件出口数据（GW) . 10
图表11：国内硅料月度产出数据 (万吨) . 11
图表12：国内硅料月度供需平衡数据 (万吨) . 11
图表13：国内光伏产业链价格相较年初变化幅度. . 12
图表14：国内光伏产业链毛利润分配情况(元/w) .13
图表15：硅料企业季度归母净利润 (亿元） .13
图表16：硅料企业季度归母净利率.. .13
图表17：硅片企业季度归母净利润(亿元） . 14
图表18：硅片企业季度归母净利率.. . 14
图表19：电池片企业季度归母净利润 (亿元) . 14
图表20：电池片企业季度归母净利率， . 14
图表21：组件企业季度营收规模(亿元) .15
图表22：组件企业季度营收同比增速... .15
图表23：组件企业季度归母净利润 (亿元) .15
图表24：组件企业季度归母净利率.. .15
图表25：2023前三季度国内组件厂商出货情况（GW） .16
图表26：胶膜企业季度营业收入(亿元) .16
图表27：胶膜企业季度归母净利率.. .16
图表28：玻璃企业季度营业收入 (亿元) . 17
图表29：玻璃企业季度归母净利率.... . 17
图表30：国内 topcon 电池生产情况（GW） . 17
图表31：异质结单瓦银耗量（mg/w) .18
图表32：异质结浆料含银量下降路线图（%) .18
图表33：迈为股份HJT-PVD 靶材单耗改善趋势单位：mg/w. . 19
图表34：国电投900MW异质结组件中标情况． . 19
图表35：2023年10月组件效率记录 .20

1装机：国内需求超预期，海外库存逐步去化

1.1 国内：多类型需求共振，装机规模超预期

2023年1-9月，国内新增光伏装机128.9GW(+145%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期,全年国内装机规模或将持续上修。2023年9月单月新增装机15.78GW，同比增长94%，考虑到当前组件价格已接近1.1元/w，后续光伏需求有望持续超预期。

图表1：国内累计新增光伏装机规模单位：GW

资料来源：国家能源局，中邮证券研究所

图表2：国内月度新增光伏装机规模单位：GW

资料来源：国家能源局，中邮证券研究所

分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023年前三季度国内新增分布式装机67.14GW,同比增长90%,新增集中式装机61.8GW,同比增长 258%，分布式占比为52%，且2021年以来一直维持在 50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。

图表3：国内光伏新增装机结构（GW)

资料来源：国家能源局，中邮证券研究所

分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023年上半年分布式装机中，户用与工商业分别为21.5、19.4GW，分别同比增长141%、81%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，工商业装机持续保持高增，带动分布式装机快速起量。

图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW)

资料来源：国家能源局，中邮证券研究所

1.2 海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复

2023年1-9月，国内组件出口158GW（+30%)，9月单月组件出口19.8GW(+56%)。其中亚洲市场需求贡献最大增量，9月单月进口7GW(+270%)，其中印度银扣2GW，虽然有关税影响，但伴随组件价格快速回落，印度进口需求迎来高增；欧洲拉货整体平稳，9月单月进口7.6GW（持平)，环比8月下降6%；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。

图表5：国内组件月度出口数据（GW)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

欧洲：2023年1-9月，组件对欧出口85.3GW（+26%)，9月单月组件出口7.6GW (+0%)。年初拉货带来的库存累积问题部分缓解，但绝对体量仍然相对较大，随着欧洲进入冬季前的施工期，有望进一步缓解组件库存问题，四季度需求表现同比或有一定升温。

图表6：国内对欧洲组件出口数据（GW)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

美洲（除美国)：2023年1-9月，组件对美洲出口22GW(+14%)，9月单月组件出口2.7GW(+29%)。组件价格回落，带来巴西、智利等地地面电站装机需求的明显增长，支撑美洲市场需求韧性，今年7月开始，巴西开始讨论取消组件的免税优惠，在此预期下，厂商拉货力度有所增强。

图表7：国内对美洲组件出口数据（GW)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

亚太：2023年1-9月，组件对亚太出口33.4GW（+46%)，9月单月组件出口7.0GW(+270%)。进入下半年以来，伴随组件价格回落，亚太市场为出口表现最优异的区域，其中月环比增量主要来源于印度，即使有BCD关税的影响，但考虑到组件价格快速回落，进口中国组件（叠加关税）仍然具备较强经济性，9月印度从中国进口组件2GW，月环比提升112%。

图表8：国内对亚太组件出口数据（GW)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

中东：2023年1-9月，组件对中东出口10.2GW（+13%)，9月单月组件出口1.8GW（+139%)。中东主要组件需求国为沙特、阿联酋、以色列等，其中沙特为最主要需求方，2023年1-9月累计进口5.2GW 组件，占中东进口总量的一半，同比去年同期1.2GW 大幅增长，需求来源主要为地面电站项目，当地公共投资基金设定较高可再生能源目标，有望持续推动需求提升。

图表9：国内对中东组件出口数据（GW)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

非洲：2023年1-9月，组件对非洲出口6.6GW，9月单月组件出口0.6GW(+117%)。非洲需求主要源于南非，累计进口约 3.8GW，占比58%。南非一直以来电力系统稳定性较弱，停电问题频发，今年南非推出高额补贴政策，将带动当地分布式需求快速成长。

图表10：国内对非洲组件出口数据(GW)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

2产业链：上游产能持续释放，产业链价格加速触底

2.1硅料供应持续释放，价格进入加速下跌通道

硅料供应：2022Q4开始，硅料投产速度加快，进入2023下半年以来，硅料新增产能陆续投产，行业迎来新一波产能释放。根据硅业分会数据，2023年10月国内硅料产出达到13.7万吨,11月会首次达到14万吨级别。

图表11：国内硅料月度产出数据 (万吨)

资料来源：硅业分会，中邮证券研究所

硅料供需平衡情况：年初由于22Q4 新增硅料产能投放，叠加Q1受春节假期、气候等影响，一般为光伏装机及排产的淡季，硅料库存持续积累；3月开始受益需求超预期，下游排产回升带动硅料消耗增加，供应过剩略有缓解；进入5月后，产业链降价预期强烈，收紧采购需求，引发6月排产下降，硅料明显过剩，价格大幅回落；进入下半年，一方面快速跌落的价格刺激需求释放，另一方面龙头组件厂商纷纷提高排产在下行周期中抢占市场份额，硅料供应端叠加限电、新产能投放延后等问题量的释放不及预期,短期存在供应缺口局面;进入10月份，下游排产环比下行，硅料库存逐步提升，进入11月后硅料价格快速下跌。

图表12：国内硅料月度供需平衡数据 (万吨)

资料来源：SMM，硅业分会，中邮证券研究所注：“供需缺口”对应右轴单位

2.2 产业链价格加速回落，盈利持续承压

价格方面，5月中旬开始，以组件及上游环节进入下跌通道，其中7-8月受益于组件价格回落以及光伏进入传统旺季，产业链排产迎来快速提升，硅料、硅片、电池片相继上调报价。9月开始,三季度初高排产带来的库存问题愈发突出，产业重新进入降价通道，降幅方面，电池片>硅片，硅料由于产出受限，价格稳定，10月底开始，硅料新增产能进一步释放，而下游持续收缩排产，硅料重新进入下跌通道，预期此轮价格降幅将直接打到厂商成本线，或引发高成本产能停产。

图表13：国内光伏产业链价格相较年初变化幅度

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所

受光伏组件端价格战影响，一体化环节的盈利能力持续回落，即使包含硅料环节，一体化单瓦毛利润也跌至1毛/w左右，硅片到组件一体化跌破5分/w，各环节目前均进入微利状态，短期来看，价格战竞争并未结束，国内最新招标中，部分厂商报出1元/w以下的组件价格，即使考虑后续硅料价格快速回落，此价格仍然承担较大成本及盈利压力。激烈的价格战背景下，龙头厂商有望凭借成本优势和渠道溢价优势冲出重围，带来光伏行业格局出清。

图表14：国内光伏产业链毛利润分配情况(元/w)

资料来源：InfoLink，中邮证券研究所注：“组件售价”对应右轴单位

3业绩：龙头展现盈利韧性，静待格局出清

硅料：二季度硅料价格快速下行，但是进入三季度后，伴随下游排产提升，硅料价格相对坚挺，Q3仍然处于相对高价区间，但考虑到10月份硅料新增产能进一步释放，同时下游在去库存过程中排产回落，硅料价格将重新进入下降通道，击穿二三线厂商成本线，实现阶段性出清。

图表15：硅料企业季度归母净利润 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表16：硅料企业季度归母净利率

资料来源：wind，中邮证券研究所

硅片：硅片环节受益Q3下游整体排产需求提升，仍保持相对较优的盈利能力，但9月以来，库存问题愈发凸显，各厂商相继下调稼动率，硅片盈利也明显收缩，根据 SMM 统计，10月底硅片环节库存达到30亿片，Q4预计硅片环节将迎来较大盈利压力。

图表17：硅片企业季度归母净利润 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表18：硅片企业季度归母净利率

资料来源：wind，中邮证券研究所

电池片：这一轮电池片高景气周期从2022Q3维持到 2023Q3，三季度伴随组件排产提升，电池端仍有较好盈利，尤其是topcon 占比较高的厂商，也可获得topcon 带来的溢价，钧达股份依托 topcon 占比的提升今年以来净利率逐季提升。但进入9月后，由于组件排产环比略下降，同时电池排产由于新增 topcon 产能释放上行，导致电池供需格局逆转，后续价格及盈利或回落。

图表19：电池片企业季度归母净利润 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表20：电池片企业季度归母净利率

资料来源：wind，中邮证券研究所

一体化组件：由于涵盖硅片、电池片、组件等多个环节，一体化组件厂商盈利保持相对稳定，但在组件激烈的价格战背景下，一体化组件厂商的盈利也将受到较大影响。组件作为偏期货属性的产品，Q3受益上游价格快速下跌，仍保持相对较优盈利，从格局上看，拥有更多 topcon 产能的厂商出货、盈利表现更优，晶科在出货规模上也拉大与其他几家组件厂商的差距。

图表21：组件企业季度营收规模 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表22：组件企业季度营收同比增速

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表23：组件企业季度归母净利润 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表24：组件企业季度归母净利率

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表25：2023前三季度国内组件厂商出货情况（GW)

企业	2023H1出货量	前三季度出货	2023年出货目标	年底组件产能
晶科能源	30.8	52.2	70-75	90
隆基绿能	26.62	45-46	85	130
天合光能	27	45.5	65-70	95
晶澳科技	23.95	37.63	60-65	95
阿特斯	14.3	22.6	30-35	50
通威太阳能	8.96	21-22	35	55
正泰新能	11.5	20	30	55
东方日升	8.4	14.5	30	30
一道新能	7.5-8	13.5	20	30
尚德电力	4.989	6.8	12	25

资料来源：SMM，Wind，中邮证券研究所

胶膜：年初以来，胶膜行业进一步新一轮的激烈竞争。Q3受益于组件排产提升，胶膜需求向好，出货环比所有增长，同时价格也有向上调整，但总体来看盈利仍处于地位，福斯特龙头优势进一步凸显，单季度保持约9%的净利率水平，其余厂商盈利相对承压。

图表26：胶膜企业季度营业收入 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表27：胶膜企业季度归母净利率

资料来源：wind，中邮证券研究所

玻璃：Q3 玻璃表现相对较优，一方面源于下游排产提升后，玻璃在Q3进入去库通道，叠加新增产能释放，带动Q3 出货/收入高增，盈利方面，纯碱在Q2价格的快速下降也直接影响Q3 的加权平均成本，叠加去库周期下玻璃涨价，盈利能力也得到明显修复。

图表28：玻璃企业季度营业收入 (亿元)

资料来源：wind，中邮证券研究所

图表29：玻璃企业季度归母净利率

资料来源：wind，中邮证券研究所

4 新技术：路线百花齐放，topcon年底渗透率升至50%

Topcon排产快速提升，年底占比有望达到50%

根据 SMM 统计的数据，10月国内电池排产量预计为60.5GW，其中perc 38GW占比63%，topcon当月产出接近20GW，占比32%。预计到12月，topcon月排产量会接近25GW，占比达到50%。

图表30：国内 topcon 电池生产情况（GW)

资料来源：SMM，中邮证券研究所

异质结：降银+降铟加速降本，国电投开启900MWHJT招标

降银：由于异质结需采用低温工艺，导致依靠树脂作为固化剂的低温银浆耗量较高，发展初期异质结银浆成本达到2毛/w，远远高出此前的perc以及现有的 topcon，当前在完成银包铜浆料的导入后，异质结金属化成本下降明显。根据东方日升的数据，23Q3异质结单瓦银耗已降至10mg/w，金属化成本已降至8分/w，与 topcon 基本持平，伴随银含量的进一步下降以及OBB 导入优化后带来的浆料单耗下降，到24年中，异质结金属化成本将降至5分/w。

图表31：异质结单瓦银耗量(mg/w)

资料来源：东方日升演示材料，中邮证券研究所

图表32：异质结浆料含银量下降路线图（%)

资料来源：东方日升演示材料，中邮证券研究所

降铟：迈为正式发布“降铟三部曲”,有望实现靶材成本大幅下降。阶段一：通过PVD设备优化,已将100%铟基靶材的理论单耗已从近20mg/W降至13.5mg/W,预计 2023年末可进一步降至12mg/W;阶段二：导入低铟叠层膜方案(50%无铟)，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W，转换效率与原全铟基方案持平；阶段三：通过规模化铟回收，结合无铟靶材的逐步深入，铟耗量有望最终降至1mg/W。

随着各类降本手段的导入，我们预计，当前异质结非硅成本已降至0.25元/w 以下，华晟也在近期公布，公司9月首次实现运营盈利，异质结生产正式迎来经济性拐点。

图表33：迈为股份HJT-PVD 靶材单耗改善趋势单位：mg/w

资料来源：迈为股份，中邮证券研究所

铜电镀：满足“降铟”要求，同时有望大幅提效。铜电镀工艺优势主要体现在：一规避贵金属银的使用，降低银价上涨的风险，二是可以实现更细的栅线，一方面降低栅线遮挡提升发电效率，另一方面也适配“降铟”，通过布置更多的细栅线满足导电性要求。2023年6月，太阳井200MW的异质结铜互连大试线在客户处顺利完成验收，8月太阳井与客户签署GW 级异质结铜电镀技术框架合作协议，在完成相对指标提升工作后，有望迎来GW级订单落地。

国电投900MW异质结组件招标中标结果已公示，最低报价为1.23元/w，最高报价为1.483元/w，均价1.393元/w，900MW分成六个标段，每家异质结厂商分别中标其中一个标段，中标厂商包括东方日升、明阳光伏、华晟、国电投、爱康光电、山东泉为。

图表34：国电投900MW异质结组件中标情况

产品类型	标段	容量（MW）	总容量（MW）	中标人	组件单价（元 /w)
异质结组件	1标段	200	900	东方日升新能源股份有限公司	1.483
	2标段	180		广东明阳光伏产业有限公司	1.23
	3标段	160		安徽华晟新能源科技有限公司	1.36
	4标段	140		国家电投集团新能源科技有限公司	1. 428
	5标段	120		苏州爱康光电科技有限公司	1. 429
	6标段	100		山东泉为新能源科技有限公司	1.43

资料来源：光伏們，中邮证券研究所

BC：龙头押注BC路线，平台化技术有望加速渗透

TaiyangNews已发布2023年10 月最新组件效率记录排名，其中 BC 路线在前五中占据了四个名额，分别为爱旭（ABC）24%、隆基（HPBC）23.2%、Maxeon（IBC）23%、SPIC（TBC）22.8%，其中华晟 HJT组件效率提升至23.02%，占据第三位置。从技术原理角度看，由于BC 电池栅线均布置在背面，正面无栅线遮挡，可以最大化利用发电面积，因而在电池效率及组件功率方面相较现有技术路线优势明显。

图表35：2023年10月组件效率记录

资料来源：TaiyangNews，中邮证券研究所

隆基绿能在2023半年报业绩交流会上明确，BC 电池将成为未来5-6年光伏主要技术路线，BC将成为公司后续扩产的主要方向，此次表态一定程度上打消市场此前对于背接触电池工艺复杂、量产难度高的顾虑，技术方向选定后，在高强度研发背景下，生产端良率持续提升可期。BC作为类平台化的技术，可与现有电池技术路线进行叠加，包括 topcon、HJT等；近期福建钧石也公布，公司二代异质结电池 HBC（HJT+BC）转换效率再创新高，达到 27.42%，效率增幅足够可观，"BC+"有望成为未来新一代电池技术方向。

》钙钛矿：技术加速突破，GW级产线预期年底启动

在转换效率方面，尺寸组件转换效率持续提升，年底有望突破18%目标。协鑫光电目前1*2m 大尺寸组件转换效率已突破16%，预计年底之前效率突破18%。极电光能809.9cm²组件效率达到18.6%，在商用化尺寸下，0.72m²(0.6*1.2m)组件效率达到17.18%，同样设定年底前突破18%的目标。

突破18%效率有着重大意义，由于钙钛矿组件温度系数接近于零，且弱光发电效率高于标准光照的转化效率，因而同功率下，钙钛矿组件实际发电量比晶硅组件高出10%，即18%效率的钙钛矿组件等效于20%效率的晶硅组件，钙钛矿发电系统将正式具备发电经济性。

在扩产方面，此前多家钙钛矿企业已宣称布局GW 级扩产计划，极电今年 4月已率先启动1GW钙钛矿产线建设，预计明年三季度建成投产，其中协鑫预计年底前启动GW级产线建设，年内或将迎来融资、扩产、设备招标等事件的密集催化。

5风险提示

各国政策变化：如果国内外各国家政策发生变化，可能会影响新能源行业下游需求或者产业链进出口情况。

下游需求不及预期：行业下游需求可能会受到宏观经济、国际政治等诸多因素影响，如下游需求不及预期，可能会影响产业链景气度和上市公司业绩。

新技术发展不及预期：行业的新技术新产品存在开发的不确定性，也可能出现技术路线变更的可能性。

产业链材料价格波动风险：新能源行业上下游成本价格关系紧密，如发生产业链价格波动，可能会导致行业利润的变化和下游需求的变化。

行业竞争加剧风险：行业可能存在新进入者增加的情况，导致行业竞争加剧。

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券"）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。

公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

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