电力设备

充电桩、绿电业绩突出，行业景气度有望提升

2023Q1-3，电新行业整体归母净利润同比增长 16.4%，在所有 30个行业中增幅位于第 8 位。根据我们对样本公司的划分，归母净利润增幅前三分别为储能（yoy+93.9%）、电力运营商（yoy+60.4%）、充电桩（yoy+50.7%）。行业整体仍维持较高景气度，结构性分化持续显现；随着产业链价格调整结束及去库进入尾声，行业整体盈利有望持续向好。

 光伏：供需变换引流利润分配，N型供应链版图正在形成

23Q3 实现营收 3918.0 亿元，同比+16.7%，环比-1.0%；实现归母净利润 347.1亿元，同比-12.6%，环比-13.7%。需求旺盛叠加技术迭代，结构性盈利差距拉大，头部晶硅厂商及竞争格局较好的 N 型配套辅材或将显著受益。建议关注晶科能源、帝科股份、福莱特等标的。

 风电：业绩短期承压，中长期海风需求空间打开

23Q3实现营业收入868.2亿元，同比+15.2%，环比-2.2%；实现归母净利润39.9 亿元，同比-22.7%，环比-36.8%。随着未来国内重点海风项目推进，海风排产交付起量，招标持续回暖，行业景气度有望提升，推荐金雷股份、三一重能、泰胜风能等标的。

 储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现

23Q3 实现营业收入 415.4 亿元，同比+23.2%，环比-2.89%；实现归母净利润 47.2亿元，同比+19.9%，环比-19.66%。海内外需求有望持续高增，建议关注具备技术先进性的企业，如阳光电源、上能电气、金盘科技等标的。

 锂电：材料环节阶段性承压，四季度有望拐点向上

23Q3 实现营业收入 5610.5 亿元，同比+6.1%,环比+6.9%；实现归母净利润399.2 亿元，同比-30.7%，环比-5.7%。随着上游材料价格调整结束及新能源车销量高增有望带动锂电板块迎来触底反弹，建议关注新技术产业化加速和受益于海外市场增长的宁德时代、璞泰来、亿纬锂能等标的。

 充电桩：充电桩建设加速，业绩同比高增

23Q3实现营业收入90.6亿元，同比+29.3%，环比+7.29%；实现归母净利润6.02 亿元，同比+51.5%，环比+33.21%。建议重点关注高压快充+充电桩出海两条主线，推荐通合科技、绿能慧充、科士达等标的。

 氢能：电解槽技术优化，绿氢项目放量在即

23Q3 实现营业收入 334.1亿元，同比-3.2%，环比-3.1%；实现归母净利润25.2 亿元，同比-1.8%，环比+66.14%。电解氢正处于快速发展阶段，电解制氢或将率先放量，建议关注华电重工、双良节能、昇辉科技等标的。

 电网设备：前三季度稳健增长，电网招标支撑业绩

23Q3实现营业收入1664.0亿元，同比+9.1%，环比-1.7%；实现归母净利润102.8 亿元，同比-7.6%，环比-21.3%。板块业绩有增量，估值较低，建议关注思源电气、平高电气、中国西电等标的。

 电力运营商：成本改善，关注电改带动价值重估

23Q3 实现营收 5218.8 亿元，同比+3.1%，环比-0.59%；实现归母净利润 627.6亿元，同比+99.2%，环比+32.43%。煤价中枢下行&长协煤履约提升利好火电盈利改善，绿电有望受益补贴发放&绿电溢价提升&CCER 重启，增厚利润。建议关注华能国际、宝新能源、三峡能源等标的。

风险提示：新能源车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；原材料价格波动；海外政策变化风险。

投资建议：强于大市（维持）

上次建议：强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：贺朝晖

执业证书编号：S0590521100002

邮箱：hezh@glsc.com.cn

分析师：梁丰铄

执业证书编号：S0590523040002

邮箱：liangfs@glsc.com.cn

联系人：陈子锐

邮箱：chenzr@glsc.com.cn

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音……

扫码先加好友，以备不时之需

正文目录

电新行业整体业绩情况 .. 6
光伏：供需变换引流利润分配，N 型供应链版图正在形成 . 12
风电：业绩短期承压，中长期海风需求空间打开 . 21
储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现 .. 26
锂电：材料环节阶段性承压，四季度有望拐点向上 31
充电桩：充电桩建设加速，业绩同比高增 .. 36
氢能：电解槽技术优化，绿氢项目放量在即 .. 40
电网设备：前三季度稳健增长，电网招标支撑业绩 45
电力运营商：电改深化推动运营商获取公允收益 50
9.1 火力发电：煤价下行期，全年有望业绩高增. 51
9.2 水力发电： Q3来水改善业绩修复. 53
9.3 核电：运营商核心资产，看好长期成长性.. 56
9.4 风力发电：海风建设加速，运营商利润有望提升. 58
9.5 光伏发电：成本下行区间促装机高增 61
2023年电新行业三季度总结 . 63
2023年四季度投资展望 65
风险提示 ... 67

图表目录

图表1： 2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 . 6
图表2： 2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 . . 7
图表 3：所有行业 2023Q1-3 归母净利润同比增速（电力设备及新能源排第 8 位）
... 7
图表4：所有行业2023Q3 归母净利润同比增速（电力设备及新能源排第 22位） 8
图表5：电新行业样本公司 2023Q1-3 营收和归母净利润（亿元） . 9
图表6：电新行业样本公司2023Q3 单季度营收和归母净利润（亿元） . 9
图表 7：样本公司2023Q1-3营收增速分布 . 10
图表 8：样本公司2023Q1-3归母净利润增速分布 10
图表 9：样本公司2023Q3 单季度营收增速分布 . 10
图表 10：样本公司2023Q3 单季度归母净利润增速分布 10
图表 11：电新样本公司近5 年Q1-3营业收入 . 11
图表 12：电新样本公司近5 年 Q1-3 归母净利润 .. 11
图表13：电新样本公司近5 年 Q1-3 毛利率 . 11
图表 14：电新样本公司近5 年 Q1-3 净利率 ... . 11
图表15：电新样本公司近5 年 Q1-3 经营现金流 11
图表 16：电新样本公司近5 年 Q1-3 资产负债率 11
图表 17：电新样本公司近5 年 Q1-3 期间费用率 12
图表 18：电新样本公司近5 年 Q1-3 净资产收益率 12
图表 19：分析选取光伏行业样本公司 .... 12
图表20：光伏行业2023Q1-3 主要财务数据变化 . 13
图表 21：光伏样本公司近5 年 Q1-3 营收 ... 14
图表 22：光伏样本公司近5 年 Q3 营收 .. 14
图表 23：光伏样本公司近 5 年 Q1-3 归母净利润 . 14
图表 24：光伏样本公司近 5 年 Q3 归母净利润 . 14
图表 25：光伏样本公司近 5 年 Q1-3 毛利率 ... 15
图表 26：光伏样本公司近 5 年 Q3 毛利率 .. . 15
图表 27：光伏样本公司近 5 年 Q1-3 净利率 . . 15
图表 28：光伏样本公司近5 年 Q3 净利率 .. . 15
图表 29：光伏样本公司近5 年 Q1-3 期间费用率 . 15
图表 30：光伏样本公司近5 年 Q3 期间费用率 . . 15
图表 31：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 净利润现金比率 . 16
图表 32：光伏各环节样本公司2023Q3 净利润现金比率 . 16
图表 33：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 营收 .. . 17
图表 34：光伏各环节样本公司 2023Q3 营收 ... . 17
图表 35：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润 . 17
图表 36：光伏各环节样本公司2023Q3 归母净利润 .. . 17
图表37：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率 . . 17
图表 38：光伏各环节样本公司2023Q3 毛利率 .. . 17
图表 39：光伏各环节样本公司2023Q1-3 净利率 . 18
图表 40：光伏各环节样本公司2023Q3 净利率 ... . 18
图表 41： 2023Q1-3 光伏行业代表企业营业收入及归母净利润（其一） . 19
图表 42： 2023Q1-3光伏行业代表企业营业收入及归母净利润（其二） . 20
图表 43：分析选取风电行业样本公司 ... . 21
图表44：风电行业 2023Q1-3 主要财务数据变化 .. . 21
图表 45：风电行业样本公司近5年 Q1-3 营收 ... . 22
图表 46：风电行业样本公司近 5 年 Q3 营收 .... . 22
图表 47：风电样本公司近 5 年 Q1-3 归母净利润 . . 22
图表 48：风电样本公司近5 年 Q3 归母净利润 .. . 22
图表 49：风电行业样本公司近5年 Q1-3 毛利率 . 23
图表 50：风电行业样本公司近5年 Q3毛利率 ... . 23
图表 51：风电各环节样本公司2023Q1-3 营业收入 . . 24
图表 52：风电各环节样本公司2023Q3 营业收入 . . 24
图表 53：风电各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润 . 24
图表54：风电各环节样本公司 2023Q3 归母净利润 . . 24
图表 55：风电各环节样本公司2023Q1-3 毛利率 . 24
图表 56：风电各环节样本公司 2023Q3 毛利率 ... . 24
图表 57：风电各环节样本公司2023Q1-3 净利率 . 25
图表 58：风电各环节样本公司2023Q3 净利率 . . 25
图表 59： 2023Q1-3 风电行业代表企业营业收入与归母净利润（百万元） . 25
图表60：分析选取储能行业样本公司 .. . 26
图表 61：储能行业2023Q1-3 主要财务数据变化 . 26
图表62：储能样本公司近 5 年 Q1-3 营收 ... . 27
图表63：储能样本公司近 5 年 Q3 营收 .. . 27
图表 64：储能样本公司近 5 年 Q1-3 归母净利润 . 27
图表 65：储能样本公司近5 年 Q3 归母净利润 . . 27
图表 66：储能样本公司近 5 年 Q1-3 毛利率 .. . 27
图表67：储能样本公司近 5 年 Q3 毛利率 .... . 27
图表 68：储能各环节样本公司 2023Q1-3 营收 ... . 28
图表 69：储能各环节样本公司 2023Q3 营收 ..... . 28
图表 70：储能各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润 . 29
图表 71：储能各环节样本公司2023Q3 归母净利润 . . 29
图表 72：储能各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率 . 29
图表 73：储能各环节样本公司 2023Q3 毛利率 .. . 29
图表 74：储能各环节样本公司2023Q1-3 净利率 . 29
图表 75：储能各环节样本公司 2023Q3 净利率 .. . 29
图表 76： 2023Q1-3 储能行业代表企业营业收入及归母净利润 . . 30
图表 77： 2023Q3储能行业代表企业营业收入及归母净利润 . 31
图表 78：分析选取锂电行业样本公司 . . 31
图表 79：锂电行业 2023Q1-3 主要财务数据变化 . 32
图表80：锂电样本公司近5 年 Q1-3 营收 .. . 33
图表 81：锂电样本公司近 5 年 Q3 营收 ....... . 33
图表 82：锂电样本公司近 5 年 Q1-3 归母净利润 . 33
图表 83：锂电样本公司近5 年 Q3 归母净利润 . 33
图表 84：锂电样本公司近 5 年 Q1-3 毛利率 . . 33
图表 85：锂电样本公司近 5 年 Q3 毛利率 . . 33
图表 86：锂电各环节样本公司2023Q1-3 营收 . 34
图表 87：锂电各环节样本公司 2023Q3 营收 .. . 34
图表 88：锂电各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润 . 34
图表 89：锂电各环节样本公司2023Q3 归母净利润 .. . 34
图表 90：锂电各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率 .. . 35
图表91：锂电各环节样本公司 2023Q3 毛利率 .. . 35
图表 92：锂电各环节样本公司2023Q1-3 净利率 . 35
图表 93：锂电各环节样本公司 2023Q3 净利率 .... . 35
图表 94： 2023Q1-3锂电行业代表企业营业收入及归母净利润 . 36
图表 95：分析选取锂电行业样本公司 .. . 36
图表 96：充电桩行业2023Q1-3主要财务数据变化 . 37
图表 97：充电桩样本公司近 5 年 Q1-3 营收 .. . 37
图表98：充电桩样本公司近 5 年 Q3 营收 ... . 37
图表 99：充电桩样本公司近5 年 Q1-3归母净利润 . 38
图表 100：充电桩样本公司近5 年 Q3 归母净利润 . . 38
图表 101：充电桩样本公司近5 年 Q1-3 年毛利率 . 38
图表 102：充电桩样本公司近 5 年 Q3 毛利率 ... . 38
图表 103：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3营收 . 39
图表 104：充电桩各环节样本公司 2023Q3 营收 .... . 39
图表 105：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3归母净利润 . 39
图表 106：充电桩各环节样本公司 2023Q3 归母净利润 . 39
图表 107：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率 . . 39
图表 108：充电桩各环节样本公司 2023Q3 毛利率 . . 39
图表 109：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3净利率 . 40
图表 110：充电桩各环节样本公司 2023Q3 净利率 .. . 40
图表 111： 2023Q1-3充电桩表企业营业收入及归母净利润 . . 40
图表 112：分析选取电网设备行业样本公司 ... . 40
图表 113：氢能板块 2023年Q1-3 主要财务数据变化 . 41
图表 114：氢能板块近5年Q1-Q3营收变化.. . 41
图表 115：氢能板块近5年Q3营收变化. . 41
图表 116：氢能板块近5年Q1-3归母净利润！ . 42
图表 117：氢能板块近5年Q3归母净利润... . 42
图表 118：氢能板块近5年Q1-3毛利率变化 . 42
图表 119：氢能板块近5年Q3毛利率变化. . 42
图表 120：氢能各环节2023Q1-3营收.. . 43
图表 121： ..... . 43
图表 122：氢能各环节2023Q1-3归母净利润... . 43
图表 123：氢能各环节2023Q3归母净利润... . 43
图表 124：氢能各环节2023Q1-3毛利率... . 43
图表 125：氢能各环节2023Q3毛利率.. . 43
图表 126：氢能各环节2023Q1-3净利率. . 44
图表 127：氢能各环节2023Q3净利率.. . 44
图表 128： 2023Q1-3 氢能行业代表企业营业收入及归母净利润 . 44
图表 129：分析选取电网设备行业样本公司 ... . 45
图表 130：电网设备板块 2023 年 Q1-3 主要财务数据变化 . 45
图表 131：电网设备板块近5年Q1-Q3营收变化 . 46
图表 132：电网设备板块近5年Q3营收变化. . 46
图表 133：电网设备板块近5年Q1-Q3归母净利润 . 47
图表 134：电网设备板块近5年Q3归母净利润... . 47
图表 135：电网设备板块近5年Q1-Q3毛利率变化 . 47
图表 136：电网设备板块近5年Q3毛利率变化. . 47
图表 137：电网设备各环节2023Q1-3营收. . 48
图表 138：电网设备各环节2023Q3营收.. . 48
图表 139：电网设备各环节2023Q1-3归母净利润. . 48
图表 140：电网设备各环节2023Q3归母净利润. . 48
图表 141：电网设备各环节2023Q1-3毛利率... . 49
图表 142：电网设备各环节2023Q3毛利率... . 49
图表 143：电网设备各环节2023Q1-3净利率 . 49
图表 144：电网设备各环节2023Q3净利率.. . 49
图表 145： 2023Q1-3 电网设备行业代表企业营业收入及归母净利润 . . 50
图表 146：分析选取电力运营商行业样本公司 . . 50
图表 147：火电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标 .. . 51
图表 148：年初至今煤价呈逐季下行趋势(元/吨) . 52
图表 149：近五年 Q1-3 火力发电营收变化 .. . 52
图表 150：近五年Q3火力发电营收变化 .. . 52
图表 151：近五年 Q1-3 火力发电归母净利润变化 . 53
图表 152：近五年 Q3 火力发电归母净利润变化 ... . 53
图表 153：近五年Q1-3火力发电毛利率、净利率变化 . 53
图表 154：近五年 Q3 火电发电毛利率、净利率变化 ... . 53
图表 155：近五年 Q1-3 火电发电费用率变化 ... . 53
图表 156：近五年 Q3 火电发电费用率变化 ... . 53
图表 157：水电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标 . . 54
图表 158：三峡水库站蓄水量（亿立方米） . 55
图表 159：三峡水库站水位（米） ... . 55
图表 160： 2019-2023Q1-3 水力发电营收变化 . . 55
图表 161： 2019Q3-23Q3 水力发电营收变化 .. . 55
图表 162： 2019-2023Q1-3 水力发电归母净利润变化. . 55
图表 163： 2019Q3-23Q3 水力发电归母净利润变化 .. . 55
图表 164： 2019-2023Q1-3 水力发电毛利率、净利率变化 .. . 56
图表 165： 2019Q3-23Q3 水力发电毛利率、净利率变化 .. . 56
图表 166： 2019-2023Q1-3 水力发电费用率变化 .. . 56
图表 167： 2019Q3-23Q3 水力发电费用率变化 .. . 56
图表 168：核电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标 . . 57
图表 169：近五年 Q1-3 核电营收变化 .... . 57
图表 170：近五年Q3核电营收变化 .. . 57
图表 171：近五年Q1-3核电归母净利润变化 . . 58
图表 172：近五年Q3核电归母净利润变化 . . 58
图表 173： 2019-2023Q1-3 核电毛利率、净利率变化. . 58
图表 174： 2019Q3-23Q3 核电毛利率、净利率变化 . . 58
图表 175： 2019-2023Q1-3 核电费用率变化 ... . 58
图表 176： 2019Q3-23Q3 核电费用率变化...... . 58
图表 177：风力发电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标 .... . 59
图表 178：近五年 Q1-3 风力发电营收变化 ... . 60
图表 179：近五年 Q3 风力发电营收变化 ... . 60
图表 180：近五年 Q1-3 风力发电归母净利润变化 . 60
图表 181：近五年 Q3 风力发电归母净利润变化 .. . 60
图表 182：近五年 Q1-3 风力发电毛利率、净利率变化 . 60
图表 183：近五年 Q3 风力发电毛利率、净利率变化 . . 60
图表 184：近五年 Q1-3 风力发电费用率变化 . . 61
图表 185：近五年 Q3 风力发电费用率变化 . . 61
图表 186：光伏发电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标 . . 61
图表 187：近五年 Q1-3 光伏发电营收变化 . 62
图表188：近五年Q3光伏发电营收变化 .. 62
图表 189：近五年Q1-3光伏发电归母净利润变化 62
图表 190：近五年Q3光伏发电归母净利润变化 62
图表 191：近五年Q1-3光伏发电毛利率、净利率变化 63
图表 192：近五年Q3光伏发电毛利率、净利率变化 63
图表 193：近五年Q1-3光伏发电费用率变化 ... 63
图表194：近五年Q3光伏发电费用率变化 .. 63

1. 电新行业整体业绩情况

电新行业指数 2023年以来持续走弱，目前已处于相对历史底部位置。2023年初至今，电新指数走势整体延续了2022 年9 月以来的回调态势，目前已处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，光伏、风电、储能及锂电等细分行业均呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强，行业整体高景气度有望延续。

图表1：2023 年初至今电力设备与新能源板块指数走势

资料来源：Wind，国联证券研究所

根据中信行业分类，2023年初至今，30个行业中指数上涨的行业有 12个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅 22.5%，位列第 29 位。

图表2：2023 年初至今电力设备与新能源板块指数走势

资料来源：Wind，国联证券研究所注：股价截至 2023.11.1

电新行业基本面景气度较高，持续向好趋势不变。2023Q1-3，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比增长 16.4%，在中信 30 个行业分类中，归母净利润增幅位于第 8 位。

图表3：所有行业 2023Q1-3 归母净利润同比增速（电力设备及新能源排第 8 位）

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q3，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比减小 15.3%，在中信 30 个行业分类中，位列第 22位。

图表4：所有行业 2023Q3 归母净利润同比增速（电力设备及新能源排第 22 位）

资料来源：Wind，国联证券研究所

行业盈利水平整体向好，多个子行业实现净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本，划分为 9 个子行业，并针对光伏、风电、锂电、储能、电网设备、电力运营商等进行了更进一步上下游拆分。

根据样本数据分析，2023Q1-3 电新行业全部样本公司实现营业收入 52712.8 亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润 4464.4亿元，同比增长10.2%。从各子行业的归母净利润来看，储能（yoy+93.9%）、电力运营商（yoy+60.4%）、充电桩（yoy+50.7%）、核电（yoy+40.3%）、电网设备（yoy+11.2%）、光伏（yoy+16.9%）板块均实现较大幅增长，风电（yoy-18.5%）、锂电（yoy-19.2%）、氢能（yoy-39.9%）出现净利润同比下滑。

图表5：电新行业样本公司 2023Q1-3 营收和归母净利润（亿元）

样本分类	营业总收入 2023Q1-Q3 （亿元）	同比增长 (%)	营业总收入变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)	归母净利润 2023Q1-Q3 （亿元）	同比增长 (%)	归母净利润变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)
锂电	15630.9	18.0%		1191.7	-19.2%
光伏	11183. 1	28.2%		1141.9	16.9%
风电	2357.7	8.5%		152. 6	-18.5%
电网设备	4561. 6	11.1%		329.3	11.2%
储能	1214.6	48.0%		150.6	93.9%
电力运营商	14565.4	8.3%		1438.7	60.4%
充电桩	239.8	22.0%		15.1	50.7%
氢能	1011.3	-5.9%		65.0	-39.9%
核电	2705.0	2.8%		94.7	40.3%
合计	52712.8	14.6%		4464. 4	10.2%

资料来源：Wind，国联证券研究所
注：光伏和储能有一部分标的有重合，在两个分类分别进行了计算，但合计只算一次

2023Q3，电新全行业样本公司实现营业收入 18672.7 亿元，同比增长 7.2%，实现归母净利润 1585.0亿元，同比增长 4.4%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前三的子行业分别为电力运营商（yoy+99.2%）、核电（yoy+39.7%）、储能（yoy+19.9%）。

图表6：电新行业样本公司 2023Q3 单季度营收和归母净利润（亿元）

样本分类	营业总收入 2023Q3 （亿元）	同比增长 (%)	营业总收入变化 (19Q3~23Q3)	归母净利润 2023Q3 （亿元）	同比增长 (%)	归母净利润变化 (19Q3~23Q3)
光伏	3918.0	16.7%		347.1	12.6%
风电	870.8	15.3%		40.2	-22.7%
锂电	5610.5	6.1%		399.2	-30.7%
电网设备	1626.1	8.3%		101.5	-8.3%
电力运营商	5218.8	3.1%		627.6	99.2%
储能	415.4	23.2%		47.2	19.9%
氢能	334.1	-3.2%		25.2	-1.8%
核电	895.7	-0.4%		33.3	39.7%
充电桩	61.1	31.6%		3.7	-40.0%
合计	18672.7	7. 2%		1585.0	4.4%

资料来源：Wind，国联证券研究所

所有样本公司中，2023Q1-3 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 33%、46%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 3%、12%。我们认为部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业内各公司盈利能力持续分化，优质企业或将在洗牌中脱颖而出。

图表7：样本公司 2023Q1-3 营收增速分布

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表8：样本公司 2023Q1-3 归母净利润增速分布

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q3出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为40%、51%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 5%、14%。

图表9：样本公司 2023Q3 单季度营收增速分布

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表10：样本公司 2023Q3 单季度归母净利润增速分布

资料来源：Wind，国联证券研究所

从具体财务指标分析，行业盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。2023Q1-3 行业总收入同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 10.2%，毛利率同比提升 0.8pct，净利率同比下降 0.3pct，经营性现金流同比增长 20.2%，资产负债率同比增加 1.2pct，期间费用率同比增加 0.4pct，净资产收益率同比下降 0.3pct。

图表11：电新样本公司近 5 年 Q1-3营业收入

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表12：电新样本公司近 5 年 Q1-3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表13：电新样本公司近 5 年 Q1-3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表14：电新样本公司近 5 年 Q1-3净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表15：电新样本公司近 5 年 Q1-3 经营现金流

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表16：电新样本公司近 5 年 Q1-3 资产负债率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表17：电新样本公司近 5 年 Q1-3期间费用率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表18：电新样本公司近 5 年 Q1-3净资产收益率

资料来源：Wind，国联证券研究所

2. 光伏：供需变换引流利润分配，N 型供应链版图正在形成

在光伏子行业，我们选取92家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、胶膜粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及EPC 进行了分类。

图表19：分析选取光伏行业样本公司

行业	业务领域	企业
		硅料	通威股份、大全能源
	主	硅片	TCL 中环、双良节能、京运通、弘元绿能协鑫集成、爱旭股份、钧达股份、爱康科技、金刚光伏、横店东磁、中来股份、沐邦
	材	电池组件	高科、聆达股份、海源复材、宝馨科技、航天机电、亿晶光电
		一体化	隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、东方日升
		胶膜及背板技	福斯特、海优新材、天洋新材、鹿山新材、明冠新材、赛伍技术、乐凯胶片、激智科
		胶膜粒子光伏玻璃	东方盛虹、联泓新科
			福莱特、亚玛顿、安彩高科、拓日新能、南玻A、洛阳玻璃、金晶科技、旗滨集团阳光电源、固德威、锦浪科技、上能电气、禾望电气、禾迈股份、昱能科技、德业股
	辅	逆变器	份、伊戈尔
	材及	设备	帝尔激光、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、连城数控、奥特维、东威科技、芯基微装、海目星、金辰股份、罗博特科、东方电热、京山轻机、英杰电气
	银浆	帝科股份、聚合材料、苏州固锝
设备	金刚线	美畅股份、岱勒新材、恒星科技、三超新材
	支架	中信博、清源股份、意华股份
	靶材	隆华科技、阿石创
	铝边框	鑫铂股份
	焊带	宇邦新材
	接线盒	通灵股份、快可电子
	切片	高测股份、宇晶股份
	热场	金博股份、天宜上佳
	石英制品石英股份
系	系统开发	正泰电器、东旭蓝天
统	EPC	永福股份、能辉科技、苏文电能

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1-3，光伏板块样本公司实现营业收入 11183.1亿元，同比增长 28.2%；实现归母净利润 1141.9 亿元，同比增长 16.9%；毛利率为 21.1%，同比提升 0.16pct；净利率为 10.2%，同比下降 0.99pct；期间费用率为 7.2%，同比下降 0.09pct。

单季度来看，2023Q3 光伏板块样本公司实现营业收入 3918.0 亿元，同比增长16.7%，环比下降 1.0%，实现归母净利润 347.1 亿元，同比下降 12.6%，环比下降13.7%；毛利率为 20.5%，同比下降 0.96pct，环比下降 0.11pct；净利率为 8.9%，同比下降 2.97pct，环比下降 1.31pct。

图表20：光伏行业 2023Q1-3 主要财务数据变化

光伏	2022Q1-3	2023Q1-3	YoY
营业收入 (百万元)	872069.1	1118312.9	28.2%
归母净利润 (百万元)	97650.1	114185.6	16.9%
毛利率 (%)	20.9%	21. 1%	0.16 pct
净利率 (%)	11. 2%	10.2%	-0.99 pct
经营性现金流 (百万元)	82733. 0	104411. 3	26. 2%
资产负债率(%)	59.5%	60.4%	0.97 pct
期间费用率 (%)	7. 3%	7. 2%	-0.09 pct
ROE（%)	15.1%	14.0%	-1.09 pct
商誉 (百万元)	6833. 2	8228.4	20. 4%
在建工程 (百万元)	144440. 63	157740. 6	9.2%

资料来源：Wind，国联证券研究所

晶硅产业链样本公司业绩增幅收窄，影响行业整体业绩增速。上半年硅料价格大幅下降，下游需求加速释放，带动全产业链出货大幅增长，但行业整体营收及净利润增速相对光伏装机需求增速较慢，我们认为主要原因在于硅料降价传导至晶硅产业链中下游，上半年价格均同比大幅下降，三季度价格低位震荡，且晶硅各细分子行业营收体量较大，对光伏行业整体影响较大。

根据国家能源局统计，2023 年 1-9月国内光伏完成装机规模 128.94GW，同比增长 145.1%，其中 2023Q3 国内光伏装机 50.52GW，同比增长 132.6%。根据 InfoLink海关数据统计，2023 年 1-9 月光伏组件实现出口 157.7GW，同比增长 29.9%，其中 Q3出口规模 51.6GW，同比增长 22.1%。假设按照容配比 1.2 进行计算，2023Q1-3 国内装机所需组件叠加出口规模合计约 312GW，同比增长约 65%。

图表21：光伏样本公司近 5 年 Q1-3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表22：光伏样本公司近 5 年 Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表23：光伏样本公司近 5 年 Q1-3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表24：光伏样本公司近 5 年 Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

近年来光伏样本公司毛利率水平基本稳定，23Q3 净利率小幅下降。近年来，光伏行业利润在产业链各环节中不断动态分配调整，整体利润水平基本稳定。Q3 光伏样本公司净利率同比下滑2.97pct，除同期毛利率同比下降0.96pct、期间费用率上升 1.37pct 对净利率水平影响较大外，多家企业发布公告计提信用减值损失和资产减值准备，影响净利润规模。根据三季报数据以及公司公告，光伏行业样本公司 Q1-3 资产减值准备约 115.5 亿元，同期归母净利润 1141.9 亿元。

图表25：光伏样本公司近 5 年 Q1-3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表26：光伏样本公司近 5 年 Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表27：光伏样本公司近 5 年 Q1-3净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表28：光伏样本公司近 5 年 Q3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表29：光伏样本公司近 5 年 Q1-3 期间费用率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表30：光伏样本公司近 5 年 Q3 期间费用率

资料来源：Wind，国联证券研究所

光伏行业样本公司净利润现金比率持续改善，经营质量趋于稳健。2023Q1-3 光伏行业样本公司净利润现金比率 85.7%，同比提升 5.76pct,Q3 单季度净利润现金比率 101.8%，同比提升 26.02pct。

图表31：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 净利润现金比率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表32：光伏各环节样本公司 2023Q3 净利润现金比率

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，电池组件以及石英砂、银浆、逆变器、胶膜粒子、铝边框等辅材盈利增长相对显著。

从营收角度：在国内光伏装机以及组件出口规模均实现大幅增长的背景下，光伏大部分环节营收规模均实现同比增长。上半年硅料价格自年初高点持续下降，拉动硅片、电池片以及组件价格均大幅下调，三季度价格出现小幅反弹后重新回落，整体处于阶段性历史低位，因此晶硅主产业链营收增速相对较缓。辅材方面，受石英砂供给紧张影响，石英制品价格大幅上涨，相关企业充分受益。

从盈利能力角度：供给端，随着三季度TOPCon 产能陆续释放，各环节盈利水平出现结构化差异，N 型供应链正在形成，电池片环节盈利表现较好。TOPCon及HJT产品维持稳定溢价并内部出现价格分化，率先产能释放且效率提升领先的厂家有望获得超额利润。辅材方面，TOPCon银浆需求走高，相关企业受益显著。

图表33：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表34：光伏各环节样本公司 2023Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表35：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表36：光伏各环节样本公司 2023Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表37：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表38：光伏各环节样本公司 2023Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表39：光伏各环节样本公司 2023Q1-3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表40：光伏各环节样本公司 2023Q3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

N 型TOPCon和 HJT电池通过实际电站验证，已具备LCOE体系下的成本优势，将逐步完成对于 PERC 电池的替代，N 型时代即将全面来临，溢价红利期或将接近尾声，效率领先优势以及差异化路线将成为市场竞争关键。辅材方面，光伏玻璃、银浆竞争格局正在优化，逆变器海外需求拐点有望即将来临。光伏玻璃产能过剩或即将成为过去式，听证会制度释放光伏玻璃产能管控或将收紧的信号；TOPCon 银浆具备较高的门槛，从技术产品、规模、人才、资金、客户关系等各方面来看，头部厂家具备较好的竞争优势。

我们推荐兼具 TOPCon 和 HJT 技术的东方日升和天合光能，轻装上阵聚焦 TOPCn电池组件的协鑫集成，建议关注隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份。辅材方向，我们推荐光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿，深耕光伏银浆的帝科股份，光伏和储能双赛道发展的逆变器头部企业阳光电源、锦浪科技、固德威，光伏靶材龙头隆华科技和阿石创，TCO玻璃优质企业金晶科技，建议关注聚和材料、苏州固锝、福斯特、海优新材、中信博。

图表41：2023Q1-3 光伏行业代表企业营业收入及归母净利润（其一）

分类	证券筒称	营业收入 2Q1-3 （百万元）	同比变化 (%）	营业收入变化 (19Q1-3~23Q1-3)	归母净利润 23Q1-3 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (19Q1-3~23Q1-3)
硅料	大全能源	12878	-47. 8%		5115	-66.1%
硅片	通威股份	111421	9.1%		16302	-25. 0%
	弘元绿能	9578	-45. 2%		1318	-53.4%
	京运通	7980	-6.7%		366	-56. 2%
	双良节能	18788	114. 8%		1403	69.0%
	TCL中环	48654	-2. 4%		6188	23.7%
电池组件	沐邦高科	1016	41.7%		16	51.4%
	爱旭股份	22617	23.5%		1887	85.3%
	亿晶光电	6882	18. 8%		302	528.5%
	航天机电	7686	27.5%		11	-223.5%
	中来股份	9741	27.8%		484	40.9%
	聆达股份	767	-27. 6%		8	-124. 4%
	金刚光伏	401	40.8%		-173	11.9%
	钧达股份	14380	93. 6%		1638	-299. 2%
	爱康科技	3717	-14.0%		20	-107.4%
	海源复材	254	3.0%		-61	-4.4%
	宝馨科技	493	-5.0%		-38	-759. 0%
	协鑫集成	9412	97.4%		142	-240. 8%
	横店东磁	15757	61.3%		1650	36. 6%
	隆基绿能	94100	39.4%		11694	6.5%
一体化	晶科能源	85097	33.3%		6354	279. 1%
	晶澳科技	59981	21.6%		6765	105.6%
	阿特斯	39119	11. 6%		2840	126.0%
	天合光能	81119	8.1%		5077	111. 3%
	东方日升	28017	17.1%		1279	71. 2%
	福莱特	15885	41. 6%		1969	30.9%
光伏玻璃	旗滨集团	11185	13.7%		1243	-0. 4%
	凯盛新能	4731	40.3%		198	-24. 2%
	金晶科技	5804	2. 1%		423	1.8%
	安彩高科	4046	45.1%		36	-65. 4%
	亚玛顿	2691	17.7%		83	40.0%
	拓日新能	795	-22. 4%		60	-43. 5%
	南玻A	13480	24.8%		1467	-11. 1%
	海优新材	3949	-4.4%		-75	-156.5%
胶膜及背板	明冠新材	1166	-14.6%		45	-66. 3%
	福斯特	16650	22.9%		1431	-6.7%
	天洋新材	1001	-6.7%		-23	-186.0%
	赛伍技术	3341	3.7%		85	-62.7%
	鹿山新材	2275	14.8%		-64	-170. 5%
	乐凯胶片	1505	-7.4%		3	-89.9%
	激智科技	1643	7. 4%		88	161. 1%
	联泓新科
胶膜粒子		4936	-23. 1%		404	-48.0%
	东方盛虹	103642	121. 9%		2479	57.1%
	帝科股份	6097	133. 5%		293	1968. 4%
	聚和材料苏州固	7399 2818	51. 6% 16.1%		441 83	45.7% -58.1%

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表42：2023Q1-3 光伏行业代表企业营业收入及归母净利润（其二）

分类	证券筒称	营业收入 23Q1-3 （百万元）	同比变化（%）	营业收入变化 (19Q1-3~23Q1-3)	归母净利润 23Q1-3 （百万元）	同比变化（%）	归母净利润变化 (19Q1-3~23Q1-3)
逆变器	阳光电源	46415	108.8%		7223	250.5%
	固德威	5650	93.8%		893	224.5%
	锦浪科技	4641	11. 4%		752	6.8%
	上能电气	3311	210. 6%		208	359.0%
	昱能科技	969	4.4%		180	-28. 7%
	禾迈股份	1408	50.4%		415	14.7%
	德业股份	6326	55.3%		1568	69.1%
	伊戈尔	2518	22. 5%		165	15.6%
	连城数控	3698	74.0%		458	78.7%
设备	东威科技	731	7. 1%		149	2.1%
	芯基微装	524	27.3%		118	34.9%
	海目星	3361	41. 8%		312	41. 6%
	奥特维	4239	76.7%		851	79. 5%
	金辰股份	1728	19. 2%		75	35.7%
	帝尔激光	1152	9.4%		339	0.9%
	罗博特科	1081	92.5%		32	2955.1%
	迈为股份	5107	69.4%		714	3.9%
	捷佳伟创	6405	50.5%		1223	49.0%
	晶盛机电	13462	80. 4%		3514	74.9%
	东方电热	3237	21.4%		585	147.7%
	京山轻机	4954	59.4%		298	48.4%
	英杰电气	1132	46.8%		280	34.4%
	中信博清源股份	3393	50.2%		157	-1353.8%
支架		1284	26.0%		145	112. 2%
	意华股份	3535	-10.1%		100	-56. 3%
	美畅股份	3331	35.3%		1390	35.1%
	三超新材	360	25.4%		25	548.2%
金刚线	恒星科技	3291	-4.5%		53	-58.7%
	岱勒新材	735	66. 2%		167	130. 6%
石英制品石英股份		5900	378.3%		4207	638.3%
靶材	阿石创	698	40.3%		14	-14.7%
	隆华科技	1894	12. 0%		177	15.3%
焊带	宇邦新材	2046	41.9%		118	55.7%
切片	高测股份	4211	92.2%		1173	173.9%
切片	宇晶股份	916	57.4%		93	13.7%
	金博股份	878	-23.5%		312	-37. 2%
热场	天宜上佳	1767	169. 2%		236	90.8%
铝边框	鑫铂股份	4713	52.8%		211	62. 5%
接线盒	快可电子	990	20.4%		147	68.0%
系统开发	通灵股份	1152	17. 1%		145	53.9%
	正泰电器	42620	21.7%		2991	-7.0%
	东旭蓝天	1526	-44.2%		47	-128. 0%
EPC	能辉科技	424	68.2%		32	121. 3%
	永福股份	1220	-18.4%		30	-44. 6%
	苏文电能	1872	24. 6%		203	-0.9%

资料来源：Wind，国联证券研究所

3. 风电：业绩短期承压，中长期海风需求空间打开

在风电子行业，我们选取 33 家公司作为样本，并按照风机、主轴、安全设备、机舱罩、定转子、风塔、法兰、轴承、叶片、铸件、电缆和其他供应商进行了分类。

图表43：分析选取风电行业样本公司

行业	业务领域	企业
	风机	三一重能、运达股份、金风科技、明阳智能
	主轴	金雷股份、通裕重工
	安全设备	中际联合
	机舱罩	双一科技
	定转子	振江股份
	风塔/桩基	天顺风能、天能重工、大金重工、泰胜风能、海力风电
	风电法兰	恒润股份
	轴承	新强联、五洲新春
	叶片	中材科技、时代新材、九鼎新材
	法兰	恒润股份
	铸件	日月股份、吉鑫科技、广大特材、宏德股份
	电缆	东方电缆、汉缆股份、中天科技、亨通光电
	其他供应商	中密控股、海得控制、湘电股份、金通灵

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023年前三季度，风电板块样本公司实现营业收入2335.1亿元，同比提升8.3%；实现归母净利润 150.8 亿元，同比下降 17.9%；毛利率为 18.6%，同比下降 1.31 pct；期间费用率为 12.2%，同比增加 0.57pct。

2023Q3，风电板块样本公司实现营业收入868.2亿元，同比提升 15.2%；实现归母净利润 39.9亿元，同比下降22.7%，毛利率为17.6%，同比下降 0.86pct；净利率为 4.8%，同比下降 2.17pct。

图表44：风电行业 2023Q1-3 主要财务数据变化

风电	2022Q1-Q3 2023Q1-3		YoY
营业收入 (亿元)	2156. 23	2335. 13	8.3%
归母净利润 (亿元)	183.63	150.78	-17.9%
毛利率 (%)	19.9%	18.6%	-1.31 pct
净利率 (%)	8.5%	6.5%	-2.06 pct
经营性现金流 (亿元)	-196.20	-83.64	57. 4%
资产负债率(%)	58.0%	58.9%	0.89 pct
期间费用率 (%)	11. 7%	12. 2%	0.57 pct
ROE（%)	7.3%	5.3%	-2.06 pct
商誉 (亿元)	30. 17	46.16	53. 0%
在建工程 (亿元)	321.66	420. 68	30.8%

资料来源：ifind，国联证券研究所

2023年1-9月国内风电累计新增装机达 33.48GW，同比增长 74.0%，新增装机同比实现高增，带动样本公司营业收入实现同比增长，但由于 2023Q3国内海风开工建设不及预期，且整机板块进入低价交付周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。2023Q3 国内海风需求不及预期，部分项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏之后，导致 2023Q3风电样本公司业绩低于市场预期。

图表45：风电行业样本公司近 5年 Q1-3 营收

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表46：风电行业样本公司近 5年 Q3 营收

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表47：风电样本公司近 5 年 Q1-3归母净利润

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表48：风电样本公司近 5 年 Q3 归母净利润

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表49：风电行业样本公司近 5年 Q1-3 毛利率

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表50：风电行业样本公司近 5年 Q3 毛利率

资料来源：ifind，国联证券研究所

我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言电缆环节盈利能力相对突出。

从营收角度：2023 年 Q1-Q3 风电样本公司总体收入同比提升,2023 年 1-9 月风电装机整体需求同比回暖，新增装机同比高增，产业链排产交付同比提升，但 2023Q3国内海上风电开工节奏及施工进度延后，整体装机节奏低于市场预期。分板块来看，风机零部件及塔筒/基础环节营收同比增速好于整机，定转子主要供应于直驱机型，以出口为主，受影响相对较小，营收增速较高。

从盈利能力角度：2023 年前三季度盈利能力同比下降。分板块来看，风机零部件环节的盈利能力表现显著优于整机环节；风机零部件环节盈利表现较好主要系原材料价跌与相对较强的议价能力，机舱罩/定转子/主轴环节，盈利同比提升靠前。整机企业由于行业竞争较为激烈，2022年风机中标价下滑明显，2023年进入风机低价交付周期，部分整机企业降本不及预期，盈利水平整体承压。

图表51：风电各环节样本公司 2023Q1-3 营业收入

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表52：风电各环节样本公司 2023Q3 营业收入

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表53：风电各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表54：风电各环节样本公司 2023Q3 归母净利润

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表55：风电各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表56：风电各环节样本公司 2023Q3 毛利率

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表57：风电各环节样本公司 2023Q1-3 净利率

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表58：风电各环节样本公司 2023Q3 净利率

资料来源：ifind，国联证券研究所

近期国内海风变化积极，1）江苏龙源射阳 1GW海风项目已核准开工，年底前有望开工，江苏新一轮竞配有望于 24Q1 落地、2）广东海上风电项目变动积极、3）多个国内海上风电项目施工推进。我们认为此前风电板块处于基本面的相对底部，随着审批等限制因素逐步解除，江苏和广东地区海风稳步推进，行业景气度处于反转上升的阶段。

随着未来国内重点海风项目推进，海风排产交付起量，招标持续回暖，行业景气度有望提升，推荐“双海”战略稳步推进，南方海工基地有望落地的泰胜风能，推荐受益江苏海风项目推进，海工产能稳步提升的海力风电，建议关注天顺风能、天能重工、大金重工。风机零部件环节，推荐受益于交付起量与原材料价跌，盈利能力稳健的金雷股份、国内定转子龙头振江股份。海缆环节，推荐受益于广东项目开工，技术领先且份额稳定的东方电缆。整机环节，推荐市占率持续提升，盈利能力领先的三一重能。

图表59：2023Q1-3 风电行业代表企业营业收入与归母净利润（百万元）

分类	证券简称	营业收入 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化 (19Q1-3~23Q1-3)	归母净利润 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (19Q1-3~23Q1-3)
整机	三一重能	7490. 3	18.0%		1030.6	-1.2%
整机	金风科技	29319.2	12.1%		1260.8	-46.7%
整机	运达股份	11231.9	5.7%		251.1	-45.4%
整机	明阳智能	20957.8	-3.3%		1227.8	-65. 6%
主轴	通裕重工	4386.0	0.6%		250.8	45.8%
主轴	金雷股份	1336. 3	10.3%		326.9	39.0%
法兰	恒润股份	1247. 0	-8.1%		58.1	2.5%
定转子	振江股份	2716. 8	35.7%		126.5	110. 9%
铸件	日月股份	3530.1	6.1%		352.9	107.2%
铸件	广大特材	2955.5	22.8%		109.7	36.8%
铸件	吉鑫科技	976.8	-22. 0%		93.6	-2.4%
叶片	中材科技	18231.7	24.0%		1708.0	-29.4%
机舱罩	双一科技	518.8	-27. 0%		69.4	67.1%
风塔	天顺风能	6406.5	69.0%		719.9	87.4%
风塔	天能重工	2627. 4	0.7%		204.8	28.6%
风塔	泰胜风能	2977. 8	40.3%		236.1	41.8%
电缆	东方电缆	5349.5	-5.6%		821.9	11. 6%

资料来源：ifind，国联证券研究所

4. 储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现

在储能子行业中，我们选取 20家公司作为样本进行分析，并按照锂电池、铅酸电池、大型 PCS、户用PCS、储能温控和储能消防进行了分类。

图表60：分析选取储能行业样本公司

行业	业务领域	企业
储能	锂电池	鹏辉能源、南都电源、派能科技
	铅酸电池	骆驼股份、圣阳股份
	大型 PSC	上能电气、阳光电源、智光电气、科华数据、科士达、盛弘股份
	户用PCS	固德威、德业股份、锦浪科技
	储能温控	英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境
	储能消防	青鸟消防、国安达

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1-3，储能板块样本公司实现营业收入 1214.6 亿元，同比增长 48.0%；实现归母净利润 150.6 亿元，同比增长 93.9%；毛利率为 27.8%，同比增长 4.27pct；净利率为 12.4%，同比增长 2.94pct；期间费用率为 12.8%，同比下降 0.09pct。

图表61：储能行业 2023Q1-3 主要财务数据变化

2022Q1-3	2023Q1-3	YoY
营业收入 (亿元) 820.8	1214.6	48.0%
归母净利润（亿元） 77.7	150.6	93.9%
毛利率（%) 23.6%	27.8%	4.27pct
净利率（%) 9.5%	12. 4%	2. 94pct
经营性现金流（亿元） 18.4		370.7%
资产负债率（%) 57.2%	86.7	-1.04pct
期间费用率 (%) 12.9%	56.1%
ROE（%) 10.7%	12.8%	-0.09pct
商誉（亿元）	14.6%	3.89pct
20.8 在建工程 (亿元) 58.7	19.1 104.4	-8.1% 77. 7%

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q3，储能板块样本公司实现营业收入 415.43 亿元，同比增长 23.2%；实现归母净利润 47.24 亿元，同比增长 19.9%；毛利率为 29.38%，同比提升 4.4pct；净利率为 13.37%，同比下降 0.31pct。

图表62：储能样本公司近 5 年 Q1-3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表63：储能样本公司近 5 年 Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表64：储能样本公司近 5 年 Q1-3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表65：储能样本公司近 5 年 Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表66：储能样本公司近 5 年 Q1-3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表67：储能样本公司近 5 年 Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将储能相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合

而言，大型储能 PCS和储能温控环节的营收增长和盈利能力提升较为突出。

从营收角度：2023 年前三季度，行业整体高景气背景下，各环节均实现营收增长；大型 PCS、户用PCS、储能温控、铅酸电池、储能消防、锂电池环节的营收增速分别为 95.8%/49.0%/10.3%/9.2%/7.8%/6.8%，行业未来增长潜力较大。23Q3，上能电气、阳光电源为代表的大型 PCS公司营收增长最快，达到64.8%；储能温控营收同比增长 19.6%，储能消防营收同比增长 9.1%；而户储厂商较多公司出现营收的同比下滑。

从盈利能力角度：随着2023年原材料价格的大幅回落，以及规模效应进一步显现，前三季度各环节毛利整体同比上升，大型 PCS、户用 PCS、储能温控、铅酸电池、储能消防毛利率分别同比提升 4.87/4.13/3.09/1.63/1.45pct。23Q3，户用储能产业链相关公司毛利率下滑，户用 PCS环节毛利率整体同比下滑 3.97pct，派能科技和鹏辉能源等公司为代表的锂电池环节毛利率同比下滑 4.3pct；大型 PCS、储能消防、铅酸电池、储能温控毛利率分别同比提升 8.12/6.33/2.72/2.16/pct。

图表68：储能各环节样本公司 2023Q1-3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表69：储能各环节样本公司 2023Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表70：储能各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表71：储能各环节样本公司 2023Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表72：储能各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表73：储能各环节样本公司 2023Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表74：储能各环节样本公司 2023Q1-3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表75：储能各环节样本公司 2023Q3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

国内储能招投标规模持续高增，储能系统中标价下降趋势逐渐平稳，有望触底；美国大储在建规模同比高增，欧洲户储库存有望在23年底至24年Q1进入正常区间，出口企业的高盈利、高增速仍有望持续；海外新兴储能市场，东南亚、中东、非洲、拉美等市场潜力逐渐显现。

建议关注低估值龙头阳光电源；布局上游锂资源回收，打造储能一体化闭环具备成本优势，海外优质订单丰富的南都电源；在手订单充足，受益海外电网更新周期的金盘科技；产品快速迭代的PCS龙头上能电气；格局较优，客户黏性较强的温控厂商同飞股份；优质电网供应商，政府资源优势助力快速出海的金冠股份。

图表76：2023Q1-3 储能行业代表企业营业收入及归母净利润

分类	证券简称	营业收入 2023Q1-3 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化 (19Q1-3~23Q1-3)	归母净利润 2023Q1-3 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (19Q1-3~23Q1-3)
铅酸电池	骆驼股份	10311.6	7.70%		400.8	33.86%
铅酸电池	圣阳股份	2250.2	16.46%		167.9	83.43%
锂电池	派能科技	3049.2	-14.55%		654.8	1.54%
锂电池	鹏辉能源	5739.4	-11.73%		274.7	-38.02%
锂电池	南都电源	11029.8	29.97%		458.1	-24.67%
户用PCS	固德威	5650.3	93.80%		892.8	224.49%
户用PCS	德业股份	6325.9	55.29%		1568.3	69.13%
户用PCS	锦浪科技	4641.4	11.39%		751.5	6.84%
大型PCS	上能电气	3310.6	210.59%		208.5	359.04%
大型PCS	盛弘股份	1732.7	85.42%		273.1	108.44%
大型PCS	科士达	4068.4	48.51%		691.8	54.89%
大型PCS	科华数据	5501.9	51.04%		445.2	54.39%
大型PCS	智光电气	1907.3	24.48%		36.0	3.97%
大型PCS	阳光电源	46414.6	108.85%		7223.0	250.53%
储能消防	国安达	222.7	21.33%		13.5	20.34%
储能消防	青鸟消防	3644.6	7.05%		505.5	21.48%
储能温控	申菱环境	1861.7	19.61%		149.0	9.03%
储能温控	同飞股份	1326.5	98.02%		140.9	64.05%
储能温控	高澜股份	403.5	-71.63%		-5.0	-436.21%
储能温控	英维克	2071.9	39.51%		210.2	79.91%

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表77：2023Q3 储能行业代表企业营业收入及归母净利润

分类	证券筒称	营业收入 23Q3 （百万元）	同比变化 (%）	营业收入变化 (19Q3~23Q3)	归母净利润 23Q3 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (19Q3~23Q3)
铅酸电池	骆驼股份	3780.56	9.31%		120.43	25.00%
铅酸电池	圣阳股份	796.06	-1.18%		56.03	38.65%
锂电池	派能科技	492.28	-71.29%		-38.31	转盈为亏
锂电池	鹏辉能源	1364.85	-43.99%		23.36	-88.28%
锂电池	南都电源	3135.18	9.94%		151.92	93.29%
户用PCS	固德威	1836.15	25.49%		152.07	-31.04%
户用PCS	德业股份	1432.29	-15.77%		304.66	-36.10%
户用PCS	锦浪科技	1390.44	-19.41%		124.32	-59.26%
大型PCS	上能电气	1133.69	75.90%		73.31	226.58%
大型PCS	盛弘股份	630.76	63.43%		91.64	45.83%
大型PCS	科士达	1245.85	2.25%		190.82	-16.55%
大型PCS	科华数据	2105.31	47.25%		123.44	0.96%
大型PCS	智光电气	580.90	-7.74%		-22.73	转盈为亏
大型PCS	阳光电源	17792.41	78.95%		2868.90	147.29%
储能消防	国安达	123.96	288.66%		34.37	扭亏为盈
储能消防	青鸟消防	1392.21	2.57%		218.00	21.58%
储能温控	申菱环境	712.19	49.77%		62.07	84.09%
储能温控	同飞股份	621.37	131.49%		73.84	96.41%
储能温控	高澜股份	143.28	-75.08%		-2.72	778.88%
储能温控	英维克	833.02	36.03%		118.33	83.41%

资料来源：Wind，国联证券研究所

5. 锂电：材料环节阶段性承压，四季度有望拐点向上

在锂电子行业，我们选取了 104家公司作为样本，按照原材料、锂电设备、正极材料、三元前驱体、负极材料、电解液、隔膜、锂电铜箔、电池、电机电控进行分类。锂电产业链可分为：

上游：原材料，包括锂、钴、镍等。

中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成。

下游：电机电控。

图表78：分析选取锂电行业样本公司

行业	业务领域	企业
锂电	上游原材料	华友钴业、西部钴业、博威合金、盛屯矿业、厦门钨业、科达制造、红星发展、晶瑞股份、寒锐钴业、合纵科技、奥克股份、丰元股份、永兴材料、道明光学、雅化集团、天齐锂业、赣锋锂业、天原股份、格林美、永太科技、大东南、盛新锂能、融捷股份、西部材料、佛塑科技、盐湖股份、
	中游锂电设备	西藏矿业百利科技、金银河、贝斯特、赢合科技、先导智能

中游正极材料	厦钨新能、容百科技、龙蟠科技、杉杉股份、中伟股份、德方纳米、富临精工、科恒股份、当升科技
中游三元前驱体	道氏技术
中游负极材料	贝特瑞、天奈科技、璞泰来、翔丰华、中科电气
中游电解液	华盛锂电、石大胜华、新宙邦、天际股份、天赐材料、多氟多、江苏国泰
中游隔膜	星源材质、恩捷股份、新纶新材、沧州明珠
中游锂电铜箔	嘉元科技、诺德股份天能股份、孚能科技、博力威、旭升股份、声光电科、凤凰化学、震裕科技、宁德时代、星云股
中游电池	份、欣旺达、保利新、亿纬锂能、科达利、光华科技、茂硕电源、东方精工、比亚迪、蔚蓝锂芯、成飞集成、拓邦股份、国轩高科、德赛电池
下游电机电控	精进电动、中电电机、克来机电、能科股份、鸣志电器、大豪科技、卧龙电驱、嘉化能源、英博尔、华瑞股份、青岛中程、纳川股份、汇川技术、科力尔、麦格米特、通达动力、新时达、方正电机、江特电机、三花智控、宏英智能、祥明智能

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1-3，锂电板块样本公司实现营业收入 15630.87 亿元，同比增长 18.0%；实现归母净利润 1191.71 亿元，同比下降 19.2%；毛利率为 21.0%，同比下降 1.62pct；净利率为 9.1%，同比下降 3.32pct；期间费用率为 10.2%，同比增长 1.49pct。

2023Q3，锂电板块样本公司实现营业收入 5610.47 亿元，同比增长 6.1%；实现归母净利润 399.15亿元，同比下降 30.7%；毛利率为21.3%，同比下降 0.76pct；净利率为 8.5%，同比下降 3.73pct。

图表79：锂电行业 2023Q1-3 主要财务数据变化

锂电	2022Q1-Q3	2023Q1-3	YoY
营业收入 (亿元)	13243.2	15630.9	18.0%
归母净利润 (亿元)	1475.4	1191.7	-19.2%
毛利率 (%)	22.6%	21.0%	-1.62 pct
净利率 (%)	12.5%	9.1%	-3.32 pct
经营性现金流 (亿元)	1722.6	2377.1	38.0%
资产负债率 (%)	59.8%	61.4%	1.62 pct
期间费用率 (%)	8.7%	10.2%	1.49 pct
ROE(%)	15.4%	10.9%	-4.48 pct
商誉 (亿元)	226.6	220.5	-2.7%
在建工程 (亿元)	2075.0	2605.1	25.5%

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023年1-9月国内锂电池出货量 605GWh，同比增长34%，其中 23Q3国内锂电池出货量 225GWh,同比增长 31%。前三季度我国锂电池产业链各环节仍维持较快的增速，带动样本公司营业收入稳步增长。2023 年 1-9 月由于动力电池库存去化率较高导致动力电池出货量低于新能源车销量，其中 23Q3由于美国电力储能的推迟装机导致海外市场需求减弱，储能电池出货量环比下降。随着四季度市场需求旺季的到来，以及各环节材料价格的逐步企稳，四季度锂电板块样本公司整体形势有望好转。

图表80：锂电样本公司近 5 年 Q1-3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表81：锂电样本公司近 5 年 Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表82：锂电样本公司近 5 年 Q1-3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表83：锂电样本公司近 5 年 Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表84：锂电样本公司近 5 年 Q1-3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表85：锂电样本公司近 5 年 Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将锂电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，电池环节的业绩增长较为突出。

从营收角度：2023Q1-3，电池、负极材料、锂电设备、铜箔、电机电控环节的营收增速分别为 40.6%/5.9%/22.1%/12.5%/6.5%；上游原材料、隔膜、正极材料、电解液环节的营收下滑。

从盈利能力角度：2023Q1-3 锂电材料价格的大幅波动，叠加需求较弱和行业竞争加剧等因素，仅锂电设备和电池环节的盈利能力提升，毛利率分别同比提升4.84/2.90pct；净利率分别同比提升 2.58/1.02pct。

图表86：锂电各环节样本公司 2023Q1-3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表87：锂电各环节样本公司 2023Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表88：锂电各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表89：锂电各环节样本公司 2023Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表90：锂电各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表91：锂电各环节样本公司 2023Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表92：锂电各环节样本公司 2023Q1-3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表93：锂电各环节样本公司 2023Q3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

受益于新能源汽车销量的高增，预计四季度有望带动动力电池高增长；储能电池方面，随着风光大基地配储政策的落实，四季度有望迎来大量释放带动锂电池的快速出货。动力电池及储能电池的高增有望带动锂电板块迎来触底反弹。

锂电环节建议关注电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源；材料部分建议关注璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份，受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头天奈科技；受益于锂电池退役潮的电池回收领先企业天奇股份、格林美以及具有阿尔法的新技术（4680大圆柱电池、PET复合铜箔、磷酸锰铁锂正极材料）从0-1的投资机会企业容百科技、德方纳米、宝明科技等。

图表94：2023Q1-3 锂电行业代表企业营业收入及归母净利润

分类	证券简称	营业收入 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化(%)	营业收入变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)	归母净利润 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化（%)	归母净利润变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)
原材料	寒锐钻业	3717.1	-6.1%		130.5	-48.6%
原材料	格林美	20228.3	-5.4%		547.6	-45. 6%
原材料	天齐锂业	33399.2	35.5%		8098.5	-49.3%
原材料	赣锋锂业	25682. 0	-7.0%		6009.8	-59.4%
原材料	华友钻业	51091.1	4.9%		3013.2	0.2%
正极材料	杉杉股份	14709. 3	-7.1%		1202.2	-45. 6%
正极材料	当升科技	12543.5	-11. 0%		1491. 6	0.9%
负极材料	璞泰来	11687.5	2. 4%		1628.9	-28.3%
隔膜	星源材质	2210.5	5.6%		667.6	13. 6%
隔膜	恩捷股份	9093.4	-2.0%		2153.6	-33.2%
电解液	天赐材料	12124. 1	-26.2%		1751.7	-59.8%
电解液	石大胜华	4399.4	-32. 0%		70.2	-91.9%
电解液	新宙邦	5582. 6	-23.8%		797.2	-44. 7%
电池	宁德时代	294677. 3	40.1%		31145.5	77. 0%
电池	亿纬锂能	35528.8	46.3%		3424.4	28.5%
电池	欣旺达	34318.7	-6.2%		803.7	16.9%
电池	国轩高科	21778.5	51. 0%		292.2	94. 6%
电池	比亚迪	422274. 8	57.7%		21366.9	129. 5%
锂电设备	先导智能	13186.1	31. 9%		2323.6	39.5%
锂电设备	赢合科技	7497.2	13.4%		510.8	44.7%
电机电控	汇川技术	20121.2	23. 9%		3319.4	7. 6%
电机电控	麦格米特	4876.1	22.3%		482.7	58. 6%

资料来源：Wind，国联证券研究所

6. 充电桩：充电桩建设加速，业绩同比高增

在充电桩子行业，我们选取了 10 家公司作为样本，按照充电桩设备和充电桩运营商进行分类。

图表95：分析选取锂电行业样本公司

行业	业务领域	企业
充电桩	充电桩设备	金冠股份、双杰电气、永贵电器、沃尔核材、通合科技、绿能慧充、英可瑞、欣锐科技、易事特
	充电桩运营商
		特锐德

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1-3，充电桩板块样本公司实现营业收入239.8亿元，同比增长 22.0%；实现归母净利润 6.84亿元，同比增长 22.7%；毛利率为22.7%，同比下降 0.29pct；净利率为 11.4%，同比提升 0.73pct；期间费用率为 17.0%，同比降低 1.25pct。

2023Q3，充电桩本公司实现营业收入 90.58 亿元，同比增长 29.3%；实现归母净利润 6.02 亿元，同比提升 51.5%；毛利率为 24.6%，同比提升 0.97pct；净利率为

7.8%，同比提升 1.89pct。

图表96：充电桩行业 2023Q1-3 主要财务数据变化

充电桩	2022Q1-Q3	2023Q1-3	YoY
营业收入 (百万元)	19663.2	23979.7	22.0%
归母净利润 (百万元)	557.3	683.7	22.7%
毛利率 (%)	23.0%	22.7%	-0.29 pct
净利率 (%)	10.7%	11.4%	0.73 pct
经营性现金流 (百万元)	158.7	1539.4	869.9%
资产负债率 (%)	58.0%	58.9%	0.89 pct
期间费用率(%)	18.2%	17. 0%	-1.25 pct
ROE(%)	3. 6%	4.8%	1.13 pct
商誉 (百万元）	1789. 0	1785.0	-0.2%
在建工程 (百万元)	1525.52	2133.49	39.9%

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表97：充电桩样本公司近 5 年 Q1-3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表98：充电桩样本公司近 5 年 Q3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表99：充电桩样本公司近 5 年 Q1-3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表100：充电桩样本公司近 5 年 Q3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表101：充电桩样本公司近 5 年 Q1-3 年毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表102：充电桩样本公司近 5 年 Q3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将充电桩相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，充电桩设备与充电桩运营商环节的业绩增长均较为突出。

从营收角度：2023 年前三季度，受益于充电桩建设加速，充电桩设备和充电桩运营商的营收实现增长，营收增速分别为 8%/24%。单季度维度，2023Q3充电桩设备和充电桩运营商的营收增速分别为 14%/59%。

从盈利能力角度：今年以来，充电桩设备企业受益于产品升级或交付规模扩大，助推盈利水平提升，2023Q3 充电桩设备企业毛利率与净利率分别同比提升3.11/3.16pct。运营商企业盈利水平稳定，2023Q3 毛利率与净利率分别同比-1.50/+1.19pct。

图表103：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表104：充电桩各环节样本公司 2023Q3 营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表105：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表106：充电桩各环节样本公司 2023Q3 归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表107：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表108：充电桩各环节样本公司 2023Q3 毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表109：充电桩各环节样本公司 2023Q1-3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表110：充电桩各环节样本公司 2023Q3 净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表111：2023Q1-3 充电桩表企业营业收入及归母净利润

分类	证券筒称	营业收入 22Q3 （百万元）	同比变化 (%)	营业收入变化 (18Q3~22Q3)	归母净利润 22Q3 （百万元）	同比变化 (%)	归母净利润变化 (18Q3~22Q3)
充电桩运营商	特锐德	9402.7	36.6%		221.9	111. 3%
充电桩设备	通合科技	601.3	54.1%		66.4	235.7%
充电桩设备	金冠股份	765.1	-0.1%		39.5	198.0%
充电桩设备	双杰电气	2550.1	74. 5%		104.4	-227. 9%
充电桩设备	永贵电器	1011.2	-3.4%		90.0	-23.5%
充电桩设备	沃尔核材	4012.6	3.3%		480.1	7.9%
充电桩设备	易事特	3833.2	2.1%		521.9	30.8%
充电桩设备	欣锐科技	1094.4	3.0%		-18.3	-344. 9%
充电桩设备	英可瑞	197. 2	-18.4%		-20.3	116.5%
充电桩设备	绿能慧充	512.0	198.9%		24.9	-280.7%

资料来源：Wind，国联证券研究所

7. 氢能：电解槽技术优化，绿氢项目放量在即

在氢能子行业中，我们选取了 22家公司作为样本，并按照燃料电池、绿氢、储氢瓶、燃料电池辅助进行了分类。

图表112：分析选取电网设备行业样本公司

行业	业务领域	企业
氢能	燃料电池	中自科技、科威尔、亿华通-U、腾龙股份、纳尔股份、雄韬股份、安泰科技、美锦能源、威孚高科
	绿氢	华电重工、宝丰能源、中泰股份、昇辉科技、东华能源、鸿达兴业
	储氢瓶燃料电池辅	京城股份、致远新能
	助	深冷股份、蜀道装备、雪人股份、汉钟精机、冰轮环境

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

2023Q1-3氢能板块样本公司实现营业收入1011亿元，同比降低 5.94%；实现归母净利润 65亿元，同比降低39.88%；毛利率为17.58%，同比降低 1.97 pct；期间费用率为 9.6%，同比增长2.5 pct，经营性现金流同比增长164.98%。

整体来看 2023 年年初至今，氢能板趋于稳定，受部分公司主业影响板块业绩，未来电解槽技术逐渐更新，新项目不断增长。

图表113：氢能板块 2023 年 Q1-3 主要财务数据变化

电网设备	2022Q1-3	2023Q1-3	YoY
营业收入 (亿元)	1075. 2	1011. 3	-5.94%
归母净利润 (亿元)	108.1	65.0	-39.88%
毛利率 (%)	19. 55%	17. 58%	-1.97 pct
净利率（%)	10.2%	6.5%	-3.79 pct
经营性现金流 (亿元)	32. 42	85.91	164.98%
资产负债率(%)	46.9%	49.0%	2.15 pct
期间费用率 (%)	7. 7%	9.6%	2.5 pct
ROE（%)	8.5%	4.9%	-3.6 pct
商誉 (亿元)	59. 39	47. 43	-20.13%
在建工程 (亿元)	237. 21	335.28	+41.34%

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

2023Q1-3 氢能投资力度增加，板块内上市公司整体实现了高质量发展，氢能车受制于招标暂缓，业绩有所承压，Q3净利率有所提升，毛利率稳定。

图表114：氢能板块近5年Q1-Q3营收变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表115：氢能板块近5年Q3营收变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表116：氢能板块近5年Q1-3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表117：氢能板块近5年Q3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表118：氢能板块近5年Q1-3毛利率变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表119：氢能板块近5年Q3毛利率变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将氢能相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言燃料电池及燃料电池辅助系统环节盈利能力最为突出。

从营收角度：氢能大型项目规划加大带动氢能全产业链营收高度增长，储运环节随大型示范项目落地，各省加氢站规划出台，储运需求高增。

从盈利能力角度：氢能投资加速推进，储运环节营收呈现高增速，电解槽环节各家今年陆续推出低能耗，大体量电解槽，竞争有所加剧，电解槽招标单价虽有所下降，随着成本端明显改善，电解槽有望迎来放量期。

图表120：氢能各环节2023Q1-3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表121：氢能各环节2023Q3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表122：氢能各环节2023Q1-3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表123：氢能各环节2023Q3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表124：氢能各环节2023Q1-3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表125：氢能各环节2023Q3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表126：氢能各环节2023Q1-3净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表127：氢能各环节2023Q3净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023年初至今，依据北极星氢能网等数据电解槽累计招标1.2GW，电解槽涉及碱性、PEM、SOEC等，不同品类电解槽呈现并进发展局面，今年8月底，全国最大光伏制氢项目-新疆库车项目投运，电解槽进入规模化验证时代，各地绿氢规划持续上量，下游加氢站、氢车规划频出，全产业链有望带来新增速。

图表128：2023Q1-3 氢能行业代表企业营业收入及归母净利润

分类	证券简称	营业收入 23Q1-Q3	同比变化	营业收入变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)	归母净利润 23Q1-Q3	同比变化	归母净利润变化 (19Q1-Q3~23Q1-
燃料电池	中自科技	11.24	261.80%		0.33	-162.20%	Q3）
燃料电池	科威尔	3.55	40. 12%		0.75	66.46%
燃料电池	亿华通-U	2.93	-24.90%		-1.93	104. 04%
燃料电池	腾龙股份	23. 67	37.71%		1.40	35.08%
燃料电池	纳尔股份	10.72	-19.59%		0.57	-85. 19%
燃料电池	雄韬股份	29.80	3.59%		1.75	68.53%
燃料电池	安泰科技	60.45	5.71%		1.95	14. 44%
燃料电池	美锦能源	148. 38	-20. 71%		4.06	-76. 27%
燃料电池	威孚高科	83.42	-14.39%		13. 22	4.37%
绿氢	华电重工	39.38	-28.11%		0.83	-45. 06%
绿氢	宝丰能源	204. 01	-5. 05%		38.91	-27. 58%
绿氢	中泰股份	22.52	-5.76%		2.60	19.36%
绿氢	昇辉科技	17.89	2. 48%		-5. 00	-446. 64%
绿氢	东华能源	203.49	-7.54%		1.17	-26. 49%
绿氢	鸿达兴业	22. 20	-42. 04%		-8.14	-383. 34%
储氢瓶	京城股份	10.16	-2.16%		-0.50	-340. 40%
储氢瓶	致远新能	11. 42	731. 05%		0.12	-204.81%
燃料电池辅助系统	深冷股份	3.47	123. 42%		0.14	72.34%
燃料电池辅助系统	蜀道装备	3.47	123. 42%		0.14	72.34%
燃料电池辅助系统	雪人股份	14.36	2.14%		0.18	46.34%
燃料电池辅助系统	汉钟精机	29.06	24.43%		6.80	43. 49%
燃料电池辅助系统	冰轮环境	55.76	29. 77%		5.65	71. 51%

资料来源：Wind，国联证券研究所

8. 电网设备：前三季度稳健增长，电网招标支撑业绩

在电网设备子行业中，我们选取了 116家公司作为样本，并按照变电设备、用电设备、线缆部件、系统及其他进行了分类。

图表129：分析选取电网设备行业样本公司

行业	业务领域	企业
电网设备	变电设备	金盘科技、新风光、金冠电气、宏力达、白云电器、望变电气、江苏华辰、万控智造、科林电气、新宏泰、广电电气、中国西电、宏发股份、保变电气、长园集团、百利电气、宝光股份、平高电气、长城电工、特变电工、新特电气、扬电科技、大烨智能、华自科技、和顺电气、中环装备、中能电气、鼎汉技术、九洲集团、中元股份、英威腾、泰永长征、三晖电气、长高电新、众业达、北京科锐、柘中股份、华明装备、三变科技、金智科技、思源电气、顺钠股份、许继电气
	用电设备	科陆电子、西力科技、煜邦电力、天正电气、洛凯股份、海兴电力、科泰电源、三星医疗、崧盛股份、三友联众、万胜智能、迦南智能、友讯达、炬华科技、温州宏丰、华盛昌、良信股份、融钰集团、新联电子、中恒电气威腾电气、起帆电缆、华通线缆、长城科技、杭电股份、汇金通、神马电力、尚纬股份、
	线缆部件	风范股份、宝胜股份、远东股份、精达股份、久盛电气、中辰股份、安靠智电、通光线缆、金利华电、日丰股份、金龙羽、长缆科技、大连电瓷、通达股份、金杯电工、汉缆股份、中超控股、摩恩电气、太阳电缆、万马股份、华菱线缆、新能泰山
	系统及其他	科汇股份、杭州柯林、南网科技、智洋创新、威胜信息、云涌科技、四方股份、国电南瑞、国电南自、国网信通、泽宇智能、国能日新、申昊科技、朗新科技、恒实科技、红相股份、恒华科技、安科瑞、科大智能、积成电子、理工能科、远光软件、东方电子

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

2023Q1-3 电网设备板块样本公司实现营业收入 4561.6 亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 329.3亿元，同比增长 11.2%；毛利率为21.1%，同比下降0.30 pct；期间费用率为 11.6%，同比增长 0.34 pct，经营性现金流同比增长 64.1%。

2023Q3 电网设备板块样本公司实现营业收入 1664.0 亿元，同比增长 9.1%；实现归母净利润 102.8亿元，同比下降7.6%；毛利率为20.2%，同比下降 1.44pct；净利率为 6.2%，同比下降 1.12 pct，经营性现金流同比下降 0.7%。

整体来看 2023Q1-3年电网设备整体业绩表现较好，预计在构建新型电力系统的大方向下，产业链将维持持续增长的状态。

图表130：电网设备板块 2023 年 Q1-3 主要财务数据变化

电网设备	2022H1	2023H1	YoY

营业收入 (亿元) 4107. 2 4561.6 11.1%

归母净利润 (亿元) 296.3 329.3 11. 2%

毛利率 (%) 21. 4% 21.1% -0.30 pct

净利率 (%) 7. 2% 7. 2% 0.01 pct

经营性现金流 (亿元) 122.4 200. 8 64.1%

资产负债率（%) 48.9% 50.1% 1.21 pct

期间费用率 (%) 11. 2% 11. 6% 0.34 pct

ROE （%) 7.8% 7. 8% -0.01 pct

商誉 (亿元) 109.0 118.0 8.3%

在建工程 (亿元) 252.0 403.6 60.1%

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

2023Q1-3 电网投资力度增加，国家能源局公布的 1-9 月全国电力工业统计显示电网工程完成投资 3154亿元，同比增加 9.1%，板块内上市公司整体实现了高质量发展，营收利润双提升，毛利率、净利率、ROE整体均呈现好转迹象。2023Q3板块内上市公司整体实现了营收的持续提升，利润方面有小幅下滑。

图表131：电网设备板块近5年Q1-Q3营收变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表132：电网设备板块近5年Q3营收变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表133：电网设备板块近5年Q1-Q3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表134：电网设备板块近5年Q3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表135：电网设备板块近5年Q1-Q3毛利率变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表136：电网设备板块近5年Q3毛利率变化

资料来源：Wind，国联证券研究所

我们将电网设备相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言变电设备企业盈利能力最为突出。

从营收角度：电网投资加大带动电网设备全产业链营收的同比增长。

从盈利能力角度：特高压、超高压工程投资加速推进，同时高压设备具有高壁垒，因此变电设备类企业营收相对较好，Q3 用电设备和线缆部件改善亦较为明显，主要受充电桩投资及海风招标重启带动。

图表137：电网设备各环节2023Q1-3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表138：电网设备各环节2023Q3营收

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表139：电网设备各环节2023Q1-3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表140：电网设备各环节2023Q3归母净利润

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表141：电网设备各环节2023Q1-3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表142：电网设备各环节2023Q3毛利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表143：电网设备各环节2023Q1-3净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

图表144：电网设备各环节2023Q3净利率

资料来源：Wind，国联证券研究所

2023Q1-3，电网设备板块整体实现了业绩与订单双增的局面，代表性企业业绩表现良好，其中变电头部企业营收和利润保持增长态势，线缆头部企业部分受到房地产和海缆影响，业绩有一定分化。系统和用电设备头部企业表现良好，预计随着虚拟电厂、充电桩等领域投入加大，业绩表现会更加突出。

图表145：2023Q1-3 电网设备行业代表企业营业收入及归母净利润

分类	证券简称	营业收入 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化（%）	营业收入变化	归母净利润 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化（%）	归母净利润变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)
分类	证券简称	营业收入 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化（%）	营业收入变化	归母净利润 23Q1-Q3 （百万元）	同比变化（%）	归母净利润变化 (19Q1-Q3~23Q1-Q3)	(19Q1-Q3~23Q1-Q3)
变电设备	中国西电	13821.5	3.5%		520.7	11.0%
变电设备	平高电气	7447. 4	21.5%		552.4	209.6%
变电设备	思源电气	8580.9	22. 6%		1148.3	46.1%
变电设备	许继电气	10663.9	17.0%		772. 1	19.1%
变电设备	长高电新	1064.4	33.3%		164.0	95.3%
线缆部件	中天科技	32750.7	12.2%		2659.8	7.7%
线缆部件	宝胜股份	33640.6	7.9%		92.5	698.3%
线缆部件	远东股份	17391. 0	9.1%		384.7	-21.3%
线缆部件	汉缆股份	7221.6	0.9%		705.9	5.9%
线缆部件	万马股份	11743.7	6.8%		478.2	42.4%
系统及其他	国电南瑞	28567.4	11.5%		4160.8	13.8%
系统及其他	国网信通	3939.2	-15.0%		342.4	-18.3%
系统及其他	四方股份	4236.6	17.7%		521.4	18.9%
系统及其他	东方电子	4099.6	17.1%		344.5	22.7%
系统及其他	远光软件	1561.4	16.2%		150.9	2.8%
用电设备	海兴电力	2872.7	20.4%		668.8	42.4%
用电设备	三星医疗	8337.8	20.8%		1489.3	112.3%
用电设备	友讯达	841.2	3.4%		161.9	100.1%
用电设备	良信股份	3455.4	16.6%		414.5	18.8%
用电设备	英可瑞	197.2	-18.4%		-20.3	116.5%
电机电控	汇川技术	20121.2	23.9%		3319.4	7.6%
电机电控	麦格米特	4876.1	22.3%		482.7	58.6%

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

9. 电力运营商：电改深化推动运营商获取公允收益

在电力运营商子行业，我们选取 78家子公司作为样本，并按照火力发电、水力发电、核力发电、风力发电、光伏发电进行分类。

图表146：分析选取电力运营商行业样本公司

行业	业务领域	企业
电力运营商	火力发电	大唐发电、内蒙华电、国电电力、通宝能源、华银电力、申能股份、京能电力、天富能源、金山股份、广州发展、华电国际、浙能电力、上海电力、华能国际、江苏国信、豫能控股、长源电力、赣能股份、晋控电力、宝新能源、建投能源、皖能电力、粤电力 A、穗恒运A、深南电A、深圳能源
	水力发电	南网储能、广安爱众、郴电国际、长江电力、国投电力、川投能源、乐山电力、西昌电力、涪陵电力、桂东电力、桂冠电力、三峡水利、明星电力、华能水电、黔源电力、闽东电力、湖北能源、甘肃电投、湖南发展、韶能股份

	核力发电中国核电、中国广核江苏新能、嘉泽新能、节能风电、新天绿能、三峡能源、中闽能源、龙源电力、立新能
风力发电	源、银星能源、川能动力
光伏发电	京运通、晶科科技、林洋能源、金开新能、浙江新能、珈伟新能、露笑科技、兆新股份、芯能科技、太阳能

资料来源：ifind，国联证券研究所

9.1 火力发电：煤价下行期，全年有望业绩高增

2023 年受益煤价中枢下行，中长期交易电价提升，电力需求提升，新建机组陆续建成投产因素等。2023Q1-3 板块样本公司实现营业收入 9183.28 亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润 526.39 亿元，同比增长 508.17%，实现毛利率 12.62%，净利率 7.27%。

2023Q3 板块样本公司实现营业收入 3280.70 亿元，同比降低 2.06%，实现归母净利润 259.95 亿元，同比增长 620.36%，实现毛利率 15.04%，净利率 10.15%，主要系 Q3 来水改善，水电发电量提升，火电月度交易电价降低影响营收。

图表147：火电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标

2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 2023Q1-3
2019Q1-Q3
板块营收（亿元）	6031.57 5755. 21	7203.04	8798.67	9183.28
营收YOY（%）	-4.58%	25.16%	22.15%	4.37%
归母净利润 (亿元)	293.84	416. 20 97.22	86.55	526.39
归母净利润YOY （%)	41. 64%	-76. 64%	-10.98%	508.17%
销售费用率	0.14% 0.13%	0.12%	0.09%	0.12%
管理费用率	2.49%	2.36% 2.07%	1. 77%	1.89%
财务费用率	6.27%	6.02% 4. 67%	4. 27%	3.71%
毛利率（%）	16.22% 19.34%	7. 69%	6. 67%	12. 62%
净利率（%）	6.63%	9.71% 1.46%	1.37%	7.27%

	2019Q3 2020Q3	2021Q3		2022Q3	2023Q3
板块营收 (亿元)	2128.47	2082.58	2707.09	3349.54	3280.70
营收YOY（%）		-2.16%	29.99%	23.73%	-2.06%
归母净利润（亿元）	95.86	162.39	-116.76	36.09	259.95
归母净利润YOY （%）		69.41%	-171.90%	-130.90%	620.36%
销售费用率	0.11%	0.15%	0.11%	0.09%	0.15%
管理费用率	2.56%	2.29%	1.87%	1. 67%	1.91%
财务费用率	6.13%	5.29%	4.27%	3.71%	3.51%
毛利率(%)	16.02%	19.78%	-0.96%	6.81%	15.04%
净利率（%）	6.41%	10.52%	-6.00%	1. 68%	10.15%

资料来源：ifind，国联证券研究所

 用电量增长促火电建设

全社会用电量提升。2023年年初至今全社会用电量持续提升，9月份，全社会用电量累计同比增长为 9.9%，用电量持续提升，一方面火电为主的基荷电源重要性凸

显，另一方面，新能源大规模并网也增加电网压力，应对新能源随机性、波动性等，火电可以提供较好的调峰、调频等辅助服务价值。

 煤价逐季下行改善运营商成本

年初至今动力煤整体呈现逐季下行趋势，2023年Q3，山东滕州/秦皇岛/宁波港/广州港印尼煤均价分别为 829/866/917/942 元/吨，同比分别降低 24%/32%/30%/26%，9月份煤价有所回升，目前港口、电厂煤炭充足，煤价重回下行区间，煤价逐季下行区间对火电运营商利润修复呈明显提振。

图表148：年初至今煤价呈逐季下行趋势(元/吨)

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表149：近五年 Q1-3 火力发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表150：近五年 Q3 火力发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表151：近五年 Q1-3火力发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表152：近五年 Q3火力发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表153：近五年 Q1-3 火力发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表154：近五年 Q3 火电发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表155：近五年 Q1-3 火电发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表156：近五年 Q3 火电发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

9.2 水力发电： Q3 来水改善业绩修复

23H1 来水偏低，业绩承压，Q3 来水改善静待业绩修复。2023 年 Q3 来水修复发电量提升，同时上网电价有所增加，提升板块营收，受去年 Q3 来水偏枯低基数影响，Q3营收利润增长明显。2023Q1-3 板块样本公司实现营业收入1887.90 亿元，同比增长10.40%，实现归母净利润442.03亿元，同比提升7.51%，实现毛利率 28.68%，净利率 17.21%。

2023Q3 板块样本公司实现营业收入 756.68 亿元，同比增长 11.08%，实现归母净利润 232.37 亿元，同比增长 37.91%，实现毛利率 348.08%，净利率 34.69%。

图表157：水电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标

2019Q1-Q3 2020Q1-Q3
	2021Q1-Q3 1485.68 1551. 67	2022Q1-Q3	2023Q1-3 1710.07 1887.90
板块营收 (亿元) 营收YOY（%）	1454. 22 2.16%	4.44%	10. 21%
归母净利润（亿元）	363.74	379.35	10.40% 411.14 442.03
归母净利润YOY（%）	395.71		8.38% 7.51%
销售费用率	8.79% 0.42%	-4.13%	0.32% 0.34%
管理费用率	0.25%	0.33%	2.85% 2.50%
财务费用率	2. 25% 2.52% 8.73%	2.69%	7.54% 9.46%
毛利率(%)	9.60% 42.62%	8.01%	40.27%
净利率（%）	43.78% 28.36% 30.23%	38.45% 27.26%	40.03% 27.36% 26.94%

	2019Q3 2020Q3	2021Q3	2022Q3	2023Q3
板块营收 (亿元)	620.44	700.14 618.91	681.23	756. 68
营收YOY（ (%)		12.85% -11. 60%	10.07%	11.08%
归母净利润（亿元）	173. 27	222.86 186.82	168.49	232.37
归母净利润YOY （%）		28.62% -16.17%	-9.81%	37.91%
销售费用率	0.22%	0.33% 0.29%	0.29%	0.29%
管理费用率	1.91%	2.41% 2.50%	2.83%	2. 21%
财务费用率	7.58%	6.14% 7.08%	6.75%	8.05%
毛利率 (%)	44.80%	47.52% 44.52%	40.40%	48.08%
净利率 (%)	31.85%	35.59% 33.08%	28.52%	34.69%

资料来源：ifind，国联证券研究所

2023 年 Q3 来水偏枯，发电量修复。2023Q1-3 三峡水库站水位平均 158.09 米，同比增长 7.07%，2023Q1-3 平均蓄水量为 249.79 亿立方米，同比增长 35.40%。从 10月 1 日至今，三峡水库站水位 173.32 米（同比+10.47%），蓄水量 377.72 亿立方米（同比+57.16%），Q3 汛期受降水影响来水改善，盈利修复。

图表158：三峡水库站蓄水量（亿立方米）

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表159：三峡水库站水位（米）

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表160：2019-2023Q1-3 水力发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表161：2019Q3-23Q3 水力发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表162：2019-2023Q1-3 水力发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表163：2019Q3-23Q3 水力发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表164：2019-2023Q1-3 水力发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表165：2019Q3-23Q3 水力发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表166：2019-2023Q1-3 水力发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表167：2019Q3-23Q3 水力发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

9.3 核电：运营商核心资产，看好长期成长性

2023Q1-3 年核电板块实现营收 1159.32 亿元，同比增长 4.33%，实现归母净利润 190.27 亿元，同比增长 13.11%，实现毛利率 43.97%，实现净利率 27.65%。

2023Q3 板块样本公司实现营业收入 393.91 亿元，同比增长 6.7%，实现归母净利润 64.92 亿元，同比增长 15.8%，实现毛利率 45.52%，净利率 22.74%。

今年国常会新增核准 6台核电机组，（分别为山东石岛湾核电厂扩建一期工程项目1、2 号机组，福建宁德核电项目5、6号机组及辽宁徐大堡核电项目 1、2号机组），未来核电每年有望核准 5-6 台机组，成长性不断提升。

图表168：核电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标

2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 2023Q1-3

板块营收 (亿元) 770. 24 868.37 1052.56 1111. 18 1159.32

营收YOY（%） 12.74% 21. 21% 5.57% 4.33%

归母净利润（亿元） 119.82 130.93 152.17 168.21 190. 27

归母净利润YOY（%） 9.27% 16.23% 10.54% 13.11%

销售费用率 0.12% 0.10% 0.10% 0.08% 0.09%

管理费用率 3.93% 3. 22% 2.90% 4.31% 3.49%

财务费用率 14.32% 13.13% 9.56% 9.87% 8.31%

毛利率(%) 44.11% 43.53% 39.86% 43.36% 43.97%

净利率（%） 25.31% 24.50% 24.11% 24.84% 27.65%

2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3

板块营收 (亿元) 285.14 320.96 386.17 399. 23 403.58

营收YOY（%） 12.57% 20.31% 3.38% 1.09%

归母净利润（亿元） 43.62 49.13 52.45 54.79 60.26

归母净利润YOY（%） 12. 64% 6. 77% 4.46% 9.97%

销售费用率 0.12% 0.12% 0.08% 0.08% 0.11%

管理费用率 4.38% 3.08% 2.88% 4.73% 3.80%

财务费用率 13.62% 10.38% 9.02% 9.63% 6.91%

毛利率(%) 44.55% 42. 24% 37.56% 40.12% 41.10%

净利率(%) 25.58% 25.62% 22.94% 22.34% 25.56%

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表169：近五年 Q1-3 核电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表170：近五年 Q3 核电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表171：近五年 Q1-3核电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表172：近五年 Q3核电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表173：2019-2023Q1-3 核电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表174：2019Q3-23Q3 核电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表175：2019-2023Q1-3 核电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表176：2019Q3-23Q3 核电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

9.4 风力发电：海风建设加速，运营商利润有望提升

2023Q1-3 年风电板块实现营收 730.28 亿元，同比增长 0.78%，实现归母净利润

166.24 亿元，同比增长 1.01%，实现毛利率 43.25%，实现净利率 26.31%。

2023Q3板块样本公司实现营业收入205.27亿元，同比增长 0.07%，实现归母净利润 29.27 亿元，同比降低-3.17%，实现毛利率 35.84%，净利率 16.93%。

风电装机明显提升，依据国家能源局数据，1-9 月全国新增风电装机 33.48GW，同比+14.24GW，风电电源工程投资完成额 1383 亿元，同比增长 33.4%，前三季度风资源较好，风电利用小时数较高，同比增长49 小时。消纳方面，绿电输送通道建设加快，大基地弃风弃光限电将明显改善，绿色消费关注度逐渐提升，绿电绿证政策完善，运营商有望获取环境溢价。

图表177：风力发电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标


板块营收 (亿元)	2019Q1-Q3 408.49	2020Q1-Q3 431. 61	2021Q1-Q3 572. 60	2022Q1-Q3 724.63	2023Q1-3 730. 28
营收YOY（%）		5.66%	32.67%	26.55%	0.78%
归母净利润（亿元）	79.16	91.27	128.92	164.57	166. 24
归母净利润YOY （%）			41.24%		1.01%
销售费用率		15.30%		27. 66%
	0.03%	0.01%	0.01%	0.01%	0.01%
管理费用率	2. 44%	2.40%	2.58%	2.98%	3.41%
财务费用率	13.29%	13.03%	12.42%	11.61%	10.91%
毛利率 (%)	39.70%	41.82%	42.37%	43.50%	43.25%
净利率（%）	22.15%	24.34%	25.78%	26.49%	26.31%

	2019Q3 2020Q3	2021Q3	2022Q3	2023Q3
板块营收 (亿元)	115.11	121. 16 157.99	205.13	205.27
营收YOY（%）		5.25% 30.40%	29.83%	0.07%
归母净利润（亿元）	8.25	14.22 16.43	30.22	29. 27
归母净利润YOY （%)		72. 31% 15.56%	83.96%	-3.17%
销售费用率	0.06%	0.01% 0.01%	0.01%	0.02%
管理费用率	3.17%	3.16% 3.48%	4.44%	4.49%
财务费用率	16.51%	14.90% 15.14%	14.31%	13.21%
毛利率(%)	30.53%	33.40% 29.33%	37.67%	35.84%
净利率(%)	8.65%	14.71% 11.98%	16.80%	16.93%

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表178：近五年 Q1-3风力发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表179：近五年 Q3风力发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表180：近五年 Q1-3风力发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表181：近五年 Q3风力发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表182：近五年 Q1-3 风力发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表183：近五年 Q3风力发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表184：近五年 Q1-3风力发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表185：近五年 Q3风力发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

9.5 光伏发电：成本下行区间促装机高增

2023Q1-3 年光伏发电板块实现营收 327.17 亿元，同比增长 5.94%，实现归母净利润 45.45 亿元，同比降低 2.38%，实现毛利率 34.86%，实现净利率 26.26%。

2023Q3板块样本公司实现营业收入125.51亿元，同比增长 5.13%，实现归母净利润 19.55 亿元，同比增长 7.44%，实现毛利率 34.80%，实现净利率 16.88%。

成本下行促进装机持续增长，依据国家能源局数据，1-9 月全国新增光伏装机128.94GW，同比+76.33GW，光伏电源工程投资完成额 2229 亿元，同比增长 67.8%，光伏利用小时数同比降低45小时。2023年初至今光伏成本降幅明显，运营商装机热情提升，高装机量带动发电量提升，促进运营商收益提升。

图表186：光伏发电板块 2019-2023（Q1-Q3）运营商主要指标

2021Q1-Q3 2022Q1-Q3
板块营收 (亿元)	2019Q1-Q3 157.77	2020Q1-Q3 194.79	235.43	308.84	2023Q1-3 327.17
营收YOY（%）		23.46%	20.86%	31.18%	5.94%
归母净利润（亿元）	24.35	31.79	38.41	46.56	45.45
归母净利润YOY （%）		30.55%	20.82%	21.23%	-2.38%
销售费用率	2.08%	1. 66%	1.12%	0.96%	1.11%
管理费用率	6.31%	5.77%	5.45%	4.59%	5.28%
财务费用率	15.78%	15.29%	13.56%	10.83%	8.39%
毛利率(%)	44.17%	42.74%	40.61%	36.27%	34.86%
净利率（%）	52.11%	46.58%	42.73%	34.22%	26.26%

	2019Q3	2020Q3	2021Q3	2022Q3	2023Q3
板块营收 (亿元)	57.40	75. 62	85.83	119.38	125.51
营收YOY（ (%)		31.75%	13.49%	39.10%	5.13%
归母净利润（亿元）	10.05	13.12	12.78	18.20	19.55
归母净利润YOY（%）		30.55%	-2. 65%	42.42%	7. 44%
销售费用率	2.18%	1.71%	1.12%	0.93%	1.02%
管理费用率	5. 65%	5.51%	5.80%	4.59%	4.88%
财务费用率	13.33%	14.34%	12.35%	8.73%	6.70%
毛利率 (%)	43.07%	42.72%	40.26%	33.80%	34.80%
净利率(%)	17. 64%	19.24%	16.41%	16. 25%	16.88%

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表187：近五年 Q1-3 光伏发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表188：近五年 Q3 光伏发电营收变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表189：近五年 Q1-3光伏发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表190：近五年 Q3光伏发电归母净利润变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表191：近五年 Q1-3光伏发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表192：近五年 Q3光伏发电毛利率、净利率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表193：近五年 Q1-3光伏发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

图表194：近五年 Q3光伏发电费用率变化

资料来源：ifind，国联证券研究所

10.2023 年电新行业三季度总结

光伏：2023 年国内光伏需求持续发力，成为全球主要增量市场，抢先布局 N型产能的头部企业享受超额利润。2022 年底硅料价格开始出现下降势头，部分延后项目的装机需求得到释放，国内大基地的支撑有力，分布式经济性凸显自发需求快速增长，2023年1-9 月国内光伏完成装机规模128.94GW，同比增长145.1%，需求持续旺盛，四季度仍有不俗增长潜力；海外整体在能源转型加速背景下，需求高增具备可持续性，我们预计全年国内光伏装机有望达到 175GW，同比增长约100%，全球光伏装机有望达到 385GW，同比增长约60%。从产业链角度来看，三季度产业链上下游博弈不断。以 TOPCon 为主的 N 型电池开始陆续投产，对应高效硅片、N 型及高品致密料供给结构性偏紧，在 N 型产能陆续替代 P 型产能的过程动态过程中，各环节之间的利润转移博弈仍将持续，效率领先优势的一体化企业，以及凭借差异化路线获得持续溢价的厂商，有望突出重围获得超额利润。

风电：行业装机节奏不及预期，产业链表现持续分化。2023Q1-3 风电行业样本公司营收同比增长，盈利能力同比下滑，风机零部件整体表现优于整机环节。2023年1-9 月国内风电累计新增装机达33.48GW，同比增长74.0%，新增装机同比实现高增，带动样本公司营业收入实现同比增长，但由于 2023Q3 国内海风开工建设不及预期，且整机板块进入低价交付周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。2023Q2风电建设节奏不及市场预期，部分项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏之后，导致2023Q3风电样本公司业绩低于市场预期。

储能：海内外需求旺盛，厂商出货高增，盈利能力改善。据 CESA，23 年前三季度国内储能新增装机 12.5GW，相当于 2022年全年装机的1.7 倍；据 IEA，美国2023年前三季度大储装机 4.38GW，同比增长 42.04%，其中第三季度装机 2.59GW，同比增长 82.87%；据 WTH，户储 23 年前三季度装机 3.56GWh，同比增长 155.7%第三季度装机 1.26GWh，同比增长 123.0%。据 SMM，23 年 10 月底 280Ah 储能电芯报价 0.48 元/Wh，较 2022年底高点下跌0.5元/Wh，降幅达51%；据我们不完全统计，2023年10月国内 0.5C 储能系统采购中标均价 1.02 元/Wh，环比 9 月持平；较 2022 年底高点下跌0.57元/Wh，降幅为36%。海内外需求持续高增，储能设备厂商出货量普遍同比大幅提升；随着规模效应的显现，以及原材料价格大幅回落，行业整体盈利能力明显改善。

锂电：锂电池出货量稳步增长，原材料环节阶段性承压。2023Q1-3 锂电行业样本公司营收同比增长，盈利能力同比下滑。2023 年 1-9 月国内锂电池出货量 605GWh，同比增长 34%，其中 23Q3 国内锂电池出货量 225GWh,同比增长 31%。2023 年 1-9 月由于动力电池库存去化率较高导致动力电池出货量低于新能源车销量，其中 23Q3 由于美国电力储能的推迟装机导致海外市场需求减弱，储能电池出货量环比下降。随着厂商盈利能力进一步分化，头部电池厂仍维持高速业绩增长。材料环节阶段性供给大量释放，行业竞争加剧，各环节价格明显下降，锂电材料盈利能力阶段性承压。

充电桩：充电桩建设加速，业绩同比提升。今年以来，在需求与政策的共振下，国内充电桩加速建设，根据中国充电联盟数据，2023 年 1-9 月，国内充电基础设施增量为 243.2 万台，其中公共充电桩增量为 66.4 万台，随车配建私人充电桩增量为176.8万台，同比上升27.9%。行业需求提升+高压快充渗透率提升，带动产业链交付规模提升以及产品升级，助推充电桩设备企业盈利能力提升，运营商盈利水平维稳。

氢能：风光制氢一体化项目加速推进。目前多地出台电解氢产业扶持政策，部分政策对经济性改善明显，大型央企纷纷布局电氢项目抢占绿色能源先机。依据高工氢能等公布数据统计，截至 10 月底，全国电解槽招标容量为 1.2GW，中标项目接近 600MW，电解槽持续放量，下游氢能车、氢氨一体化项目推进，氢能下游应用空间打开。目前新能源电力供应与下游氢气替代并无明显瓶颈，经济性驱动发展，行业空间较大。

电网设备：电网投资加大助力增长，2023Q3态势延续。2022年新型电力系统已经完成承上启下，新型电力系统发展蓝皮书已明确发展路径。考虑到目前新型电力系统建设所面临电力供需紧张和新能源消纳两大核心痛点问题，系统建设有望延续高景气态势，2023 年 1-9 月国家能源局公布的全国电力工业统计显示电网工程完成投资 3154 亿元，同比增加 9.1%，2023Q1-3 电网设备板块样本公司营业收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长 11.2%。从增长结构上看，变电设备整体规模较大，同时实现了相对较高的增速，主要系主网及特高压投资的带动，我们预计四季度变电设备将延续优秀的业绩表现。

电力运营商：成本下行促行业增长。火电受益煤价下行盈利能力逐季修复，当前电厂港口库存充足，在经历一轮涨幅后，目前处于下行区间，成本修复能力持续。在今年各地尖峰负荷居高情境下，火电基荷电源重要性凸显，新一轮火电厂建设加速，同时各省相应辅助服务、容量电价等政策持续推进保障电力安全。水电Q3来水修复，业绩提升。风电&光伏装机受益成本端价格下降，带动装机量快速提升。

11.2023 年四季度投资展望

光伏：需求结构性调整或将出现，技术迭代成为主要内生性增长动力。我们认为2024年光伏值得关注的投资主线有以下三点：

（1）技术迭代速度加快：N 型时代即将全面来临，效率领先优势的一体化企业，以及凭借差异化路线获得持续溢价的厂商，有望突出重围获得超额利润。

（2）N 型供应链逐渐成型：随着 N 型电池片产能陆续落地，大规模出货在即，具备 N 型特性的相关原材料有望受益，晶硅产业链方面高效硅片、N 型及高品致密料供给结构性偏紧，龙头供应能力凸显；辅材方面,N 型银浆耗量及技术壁垒相对 P 型均有所提升，组件双面率提升增加对光伏玻璃的需求，N型产业链的行程进一步推动硅片薄片化进程，头部金刚线企业有望凭借技术优势获得超额利润。

（3）海内外分布式需求增长具备较强自驱动力：在电价上涨以及电力交易逐渐活跃背景下，分布式需求维持旺盛状态，我们认为 BC 技术有望成为下一个大规模技术迭代，进一步突破电池片效率天花板，在分布式领域崭露头角；此外，海外分布式需求高增有望加快欧洲拉美逆变器去库存周期，2024 年组串及微逆产品有望同比出货高增。

N 型电池技术方向，我们推荐兼具 TOPCon 和 HJT 技术的东方日升和天合光能，轻装上阵聚焦 TOPCn 电池组件的协鑫集成，建议关注隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份。辅材方向，我们推荐光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿，深耕光伏银浆的帝科股份、聚和材料，光伏和储能双赛道发展的逆变器头部企业阳光电源、固德威、锦浪科技，光伏靶材龙头隆华科技和阿石创，TCO玻璃优质企业金晶科技，建议关注苏州固锝、昱能科技、禾迈股份、中信博。

风电：海风需求中长期空间打开，景气度持续提升。近期国内海风变化积极，1）江苏龙源射阳 1GW 海风项目已核准开工，年底前有望开工，江苏新一轮竞配有望于24Q1 落地、2）广东海上风电项目变动积极、3）多个国内海上风电项目施工推进。我们认为此前风电板块处于基本面的相对底部，随着审批等限制因素逐步解除，江苏和广东地区海风稳步推进，行业景气度处于反转上升的阶段。

储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现。据我们不完全统计，2023年10月，国内储能单体系统采购及EPC中标规模共计7.21GWh，环比+49.18%，同比+51.27%；框架和集中采购共计 3.06GWh。2023 年1-10 月，单体系统采购及 EPC项目中标规模共计37.40GWh；框架和集中采购共计 36.56GWh。据EIA，23 年9 月美国储能在建项目规模达 9.7GW，同比增长93.47%（22 年9 月同比增速为29.06%），有望支撑24年美国储能装机高增。建议关注低估值龙头阳光电源；布局上游锂资源回收，打造储能一体化闭环具备成本优势，海外优质订单丰富的南都电源；在手订单充足，受益海外电网更新周期的金盘科技；产品快速迭代的 PCS龙头上能电气；格局较优，客户黏性较强的温控厂商同飞股份；优质电网供应商，政府资源优势助力快速出海的金冠股份。

锂电：需求有望加快复苏，关注新技术和出海进程。近年来，随着新能源汽车在市场的声量不断扩大，市场份额持续攀升，同时形成规模化发展，越来越多的消费者开始将新能源汽车加入选购名单中。中汽协数据显示，2023 年前三季度新能源汽车销量为 627.8万辆，同比增长37.5%，市场占有率29.8%。23 年9 月，新能源汽车销量为 90.4 万辆，同比 27.7%，市场占有率达到 31.6%。受益于新能源汽车销量的高增，预计四季度有望带动锂电板块高增长。

锂电环节建议关注相关技术及产能壁垒的负极、隔膜等环节，如电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源；材料部分建议关注璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份，受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头天奈科技；受益于锂电池退役潮的电池回收领先企业天奇股份、格林美；以及具有阿尔法的新技术（4680 大圆柱电池、PET 复合铜箔、磷酸锰铁锂正极材料）从 0-1 的投资机会企业容百科技、德方纳米、宝明科技等。

充电桩:我们认为在全球汽车电动化加速、补能需求提升、以及利好充电桩政策的持续助力下，充电桩行业有望进入加速建设期，今年前三季度充电桩新增装机243.2 万台，其中公共充电桩增量为 66.4 万台，随车配建私人充电桩增量为 176.8万台，同比上升 27.9%，2023Q4行业需求有望延续高增长，建议重点关注高压快充+充电桩出海两条主线。充电桩设备环节有望率先受益于行业需求起量，推荐模块领先企业通合科技，建议关注英可瑞,推荐高压快充领先企业绿能慧充、科士达，建议关注盛弘股份；充电枪环节，建议关注永贵电器、沃尔核材。运营商环节，有望受益于充电利用率提升，建议关注特锐德、万马股份。

氢能：绿氢项目规划和招标落地，迎来放量期。我们认为氢能产业已迎来向上趋势，1）上游制氢方面，制氢结构向绿氢的转变将带来电解槽需求的快速增长，绿氢项目规划和招标逐步落地，绿氢迎来放量期，建议关注电解槽供应商华电重工、昇辉科技；2）中游氢储运方面，氢能应用规模的增长将加大对中游储氢、加氢等基础设施建设的需求，建议关注储氢瓶供应商京城股份、加氢站供应商厚普股份；3）下游氢能应用方面，商用车脱碳将带来氢燃料电池车渗透率持续提升，建议关注燃料电池系统供应商亿华通。

电网设备：招标景气度高增，24 年有望维持高景气。根据已发布的国家电网中标数据，截至 9月底，输变电设备中标金额合计达520 亿元，已达 2022年全年输变电设备中标金额的 94%；线路材料中标金额合计达 253 亿元，已达 2022 年全年线路材料中标金额的 105%；特高压设备中标金额合计达385 亿元，是2022年全年特高压设备中标金额的 11.2 倍；特高压材料中标金额合计达 262 亿元，是 2022 年全年特高压设备中标金额的 3.35 倍。我们认为 2024 年电网投资将在继续建设大型输电项目的同时，兼顾电网数字化建设，整体投资增长有望进一步提速。建议关注思源电气、平高电气、中国西电、许继电气、保变电气、国电南瑞、长高电新、特变电工。

电力运营商：关注电改带动价值重估。2023 年年初至今煤价逐季下降，当前电厂动力煤仍保持高库存，煤价经历一轮涨价期后回归降价区间，业绩有望持续增长，同时今年 10月14 日，自然资源部、国家能源局联合印发《矿产资源和电力市场化交易专项整治工作方案》，对年底电力中长期交易电价低预期有所修复，当前电力供需格局仍旧偏紧，明年中长期交易电价扔有望维持顶格成交。辅助服务市场、容量电价政策有望出台，火电基荷电源属性有望保障。绿电方面，电力市场&绿电交易、绿证市场&碳市场衔接加强，绿证作为可再生能源消费唯一凭证将促进新能源消纳，绿电溢价上浮等利好因素均推动绿电运营商增厚业绩。建议关注火电运营商 Q3 业绩高增如华能国际、皖能电力、宝新能源、浙能电力、粤电力 A等，绿电运营商标的：三峡能源、江苏新能、太阳能等，核电板块，中国核电。

12.风险提示

1）新能源汽车销量不及预期：新能源车销量对锂电及智能汽车等行业需求具备较强影响。

2）新能源发电装机不及预期：新能源发电装机增速对风电、光伏、储能等设备厂商的出货情况具备较强影响。

3）原材料价格波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。

4）海外政策变化风险：海外市场的政策变动或将明显影响新能源厂商对相应市场的开拓进度和出货情况。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明

在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

版权声明

未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。

联系我们

北京：北京市东城区安定门外大街 208号中粮置地广场 A塔 4楼

上海：上海市浦东新区世纪大道 1198号世纪汇二座 25楼

无锡：江苏省无锡市金融一街 8号国联金融大厦 12楼

深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009号新世界中心大厦 45楼

电话：0510-85187583

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 …… 全面赋能！

关注公众号获取更多资料

添加微信，备
注“入群”
立刻免费领取
200套知识地图+最新研报

致终身学习者社群

行业报告/思维导图/电子书/资讯情报

电力设备

充电桩、绿电业绩突出，行业景气度有望提升

 光伏：供需变换引流利润分配，N型供应链版图正在形成

 风电：业绩短期承压，中长期海风需求空间打开

 储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现

 锂电：材料环节阶段性承压，四季度有望拐点向上

 充电桩：充电桩建设加速，业绩同比高增

 氢能：电解槽技术优化，绿氢项目放量在即

 电网设备：前三季度稳健增长，电网招标支撑业绩

 电力运营商：成本改善，关注电改带动价值重估

相对大盘走势

作者

相关报告

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

正文目录

图表目录

1. 电新行业整体业绩情况

2. 光伏：供需变换引流利润分配，N 型供应链版图正在形成

3. 风电：业绩短期承压，中长期海风需求空间打开

4. 储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现

5. 锂电：材料环节阶段性承压，四季度有望拐点向上

6. 充电桩：充电桩建设加速，业绩同比高增

7.8%，同比提升 1.89pct。

7. 氢能：电解槽技术优化，绿氢项目放量在即

8. 电网设备：前三季度稳健增长，电网招标支撑业绩

9. 电力运营商：电改深化推动运营商获取公允收益

9.1 火力发电：煤价下行期，全年有望业绩高增

 用电量增长促火电建设

 煤价逐季下行改善运营商成本

9.2 水力发电： Q3 来水改善业绩修复

9.3 核电：运营商核心资产，看好长期成长性

9.4 风力发电：海风建设加速，运营商利润有望提升

9.5 光伏发电：成本下行区间促装机高增

10.2023 年电新行业三季度总结

11.2023 年四季度投资展望

12.风险提示

分析师声明

评级说明

一般声明

特别声明

版权声明

联系我们

群内每日免费分享5份+最新资料

300T网盘资源+40万份行业报告

致终身学习者社群

扫码先加好友，以备不时之需

电力设备行业专题研究：充电桩、绿电业绩突出，行业景气度有望提升-20231105-国联证券-69页