HJT深度1：降银推动量产箭在弦上，铜电镀接力增效蓄势待发

评级：推荐(维持）

李航(证券分析师)

邱迪(证券分析师)

S0350521120006

S0350522010002

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沪深300表现

表现	1M	3M	12M
电力设备	-6.2%	-11.1%	-34.3%
沪深300	-1.7%	-5.3%	-10.1%

■ 思考异质结路线核心优势与量产阻碍，转变研究框架

得益于独特的结构与钝化方式，HJT电池具备高转换效率与发电增益的优势，此二优势也给予了其相对PERC电池的高溢价。然而高昂的浆料成本使HJT相较PERC与TOPCon在过去不具备性价比。在2023年随着0BB与银包铜技术的成熟导入，浆料成本过高的痛点有望逐步解决，HJT研究框架也面临转变。HJT大规模量产启动条件由组件单瓦成本打平PERC变为组件售价单瓦溢价覆盖与PERC成本差距，并做到单瓦净利为正。我们预计该启动条件有望在2023H2逐步具备。降银本质是权衡经济性与效率，其使异质结满足量产启动条件，在N型变革之年占据一席之地。

降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启

√0BB是2023年HJT平台型技术，核心作用在降银。0BB加持下HJT电池正反面均可使用银包铜浆料，配合50%银包铜浆料下降至约8分W，与TOPCon浆料成本基本打平，随着浆料银含进一步下降与国产银包铜粉逐步切入，2023年底HJT电池非硅成本有望降至2毛3分/W。叠加110微米薄硅片优势，组件端综合成本有望与TOPCon基本打平。我们认为0BB+银包铜代表的降银路线是异质结在2023年降本核心，并且是开启量产的关键，当前市场对其基本面进展关注较少，存在预期差。同时，HJT组件相较同尺寸同版型TOPCon/PERC高出20/40W摊薄BOS成本与自身结构优势带来的发电增益支撑其具备更高溢价，成本快速下降、具备更高溢价使异质结在量产工艺成熟后有望相较TOPCon与PERC具备更高的盈利能力。

无银持续增效：电镀铜增效利器，成本仍有下降空间

√电镀铜核心在增效，相较银浆路线电池端效率有望提升0.5%。当前成本低于纯银浆料但仍高于银包铜，各环节工艺及设备选型有待调试完善，设备及辅材成本仍有下降空间。我们认为电镀铜并非HJT扩产的前置条件而是未来提效的必经之路，后续待电镀铜工艺完善、环节精简设备选型确定后，将批量导入量产持续增效，使异质结成为具备成长性的平台型技术。

投资建议及风险提示

√行业评级：OBB叠加银包铜导入量产降本，有望助力HJT组件端成本与TOPCon基本打平开启量产，后续电镀铜成熟后导入量产持续迭代增效，HJT产业链将迎来从1到10的重要投资机遇，维持“推荐”评级。

√站在HJT量产突破节点，我们建议关注推动量产的降银路线：主材推荐东方日升（OBB+银包铜量产导入最快）、通威股份、隆基绿能，关注新玩家三五互联、乾景园林；设备端关注迈为股份（HJT整线设备龙头）、捷佳伟创（HJT整线下游中试）；辅材建议关注博迁新材（国产银包铜粉龙头）、聚和材料（光伏电池正银龙头）、宇邦新材（0BB焊带）、赛伍技术（转光膜）

√铜电镀成熟后助力HJT持续增效，建议关注无银路线：图形化设备芯基微装（LDI）、苏大维格（投影曝光）；电镀设备罗博特科（水平电镀）、东威科技（垂直电镀）；推荐辅材广信材料（图形化环节感光胶）

√风险提示：HJT行业降本不及预期、HJT产业链公司投产不及预期、HJT电池原材料价格大幅上涨、光伏下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期

一、思考异质结核心优势与量产阻碍，转变研究框架
二、降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启
三、无银持续增效：电镀铜增效利器，成本仍有下降空间
四、投资建议与风险提示

思考异质结核心优势与量产阻碍，转变研究框架

》HJT电池的中文全称为本征薄膜异质结，结构对称工序简洁。异质结电池以N型硅片为衬底，1)正面依次沉积本征非晶硅薄膜与P型非晶硅薄膜，与N型晶硅衬底共同构成P-N结；2)在硅片背面则依次沉积本征非晶硅薄膜和N型非晶硅薄膜构成背场，3)沉积TCO透明导电膜用于导电；4)在丝网印刷形成两面的电极。

》与传统晶硅电池差异：异质结的“异”指其由两种不同种类的材料非晶硅（a-Si）与晶体硅（c-Si）构成PN结，而传统晶硅太阳能电池通过对晶体硅（c-Si）表面扩散掺杂而形成的PN结则为同质结。

图：异质结电池结构对称，工序简洁

》高转换效率：异质结电池在P-N结之间插入了本征非晶硅层作为缓冲层，本征非晶硅层对晶体硅表面有很好的钝化作用，可以大幅减少载流子的复合，实现较高的少子寿命和开路电压。使用微晶硅替换非晶硅后可调整光学带隙增加阳光透过率从而提升转换效率，微晶对N面非晶体和N/P双面非晶的替换分别对应了单面微晶及双面微晶工艺，双面微晶工艺已成为2023年新投异质结产线标配，使HJT在今年年底有望较非晶提效约1%。

》发电增益：异质结电池具备更低的衰减与温升系数，并拥有更高的双面率与弱光效应，各项优势综合使得异质结电池在同等瓦数下的实际发电小时数更高，使其相较PERC具备6%左右的发电增益，较TOPCon具备3%左右的发电增益。

图：双面非晶向双面微晶体升级，提升转换效率约1%

表：异质结电池在各项电池参数指标优势明显

参数对比	PERC	TOPCon	HJT
温升损失 (%/℃)	-0.35	-0.3	-0.24
衰减	首年2%，线性0.45%	首年≤1%，线性0.4%	首年≤1%，线性0.3%
双面率	70%	80%	85%
弱光效应	在600W/m2以下光转，N型相比P型发电增益1%-2%
发电增益		较PERC+3%	较PERC+6%

》电站招标溢价高，大功率及发电增益优势受到认可。2023年3月，中核汇能6GW组件招标，HJT组件的门槛功率为580Wp，比TOPCon组件要高30Wp。此外，HJT组件最低价为1.73元/W，相比PERC和TOPCon组件的溢价为0.13元/W和0.08元W。单瓦溢价反映出下游对HJT产品组件高功率、发电增益更高的认可。

》N型组件溢价稳定，HJT近半年平均溢价超2毛。根据PVInfoLink，23年上半年，210mm的HJT双面组件较同版型PERC溢价0.23元/W，182mm的双面TOPCon组件较同版型PERC平均溢价0.09元/W。

表：中核汇能组件招标HJT组件门槛功率高于TOPCon，且存在溢价（元/W）

标段	功率	招标量	最低报价	平均报价
P型单晶	540Wp以下	500MW	1.60	1.64
P型单晶	540Wp及以上	3GW	1.60	1.64
N型TOPCon	550Wp及以上	2GW	1.65	1.72
N型HJT	580Wp及以上	500MW	1.73	1.80
HJT溢价			0.13	0.16

图：N型组件存在明显溢价，23H1异质结组件平均溢价高达0.23元/W

》成本过高是核心阻碍，浆料差距尤其明显。异质结浆料耗量远高于PERC和TOPCon，是非硅成本居高不下的主因。叠加增量的靶材成本和过高的设备价格，致使过去两年HJT非硅较PERC/TOPCon高出0.22/0.17元/W。纵有高额溢价亦无法覆盖成本差距，不具备扩产经济性。因此行业扩产积极性不足，头部大厂多持观望状态。

》降银直击浆料痛点，经济性拐点有望显现。0BB+银包铜技术导入将大幅降低浆料成本，使得HJT非硅成本在2023年底有望与PERC/TOPCon的差距有望缩减至0.1/0.05元/W内。叠加硅片薄片化的影响，HJT有望初现扩产经济性。

图：浆料成本下降使得2023年HJT非硅成本与PERC和TOCon差距大幅缩减

》大规模量产启动条件的预期应当转变：打平非重点，经济性是关键

组件端，单瓦成本追平PERC

组件端，售价单瓦溢价>成本差距，单瓦净利为正

》2023年降银开启量产，2025年无银持续增效，远期叠层突破30%。我们认为降银本质是权衡经济性与效率，其使异质结满足量产启动条件，在N型变革之年占据一席之地。电镀铜核心在增效，当前仍处于0-1的中试选型阶段，我们预计2025年成熟导入量产后有望助力HJT向26.5%突破。远期钙钛矿异质结叠层，有望突破晶硅效率极限，向30%+迈进。

》行业产能落地加速，2023年底出片产能有望达60GW。根据Solarz00m，2022年底HJT出片电池产能累计超过11GW。而据我们的不完全统计，截至2023年7月10日，行业已投产HJT电池产能约25GW，已开工的产能超50GW，已规划产能近280GW。我们预计2023年底HJT行业投产产能有望达60GW，全年电池出货量12-15GW。

图：行业异质结产能加速落地，关注已开工+已投产更具指导意义（截至2023年7月）

降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启

》异质结银浆耗量大、价格高，降低银耗是缩小成本差距的第一要务。异质结天生面临导电性较差的问题，需要使用较多银浆来提升导电性。当前异质结电池低温银浆耗量超15mg/W，TOPCon银浆耗量为12-13mg/W，而PERC银浆耗量约9mg/W。在耗量远高于PERC情况下，异质结所使用的低温银浆单价也高于PERC使用的高温银浆。因此，降低银耗是缩小异质结与PERC成本差距的第一要务。

》无主栅（OBB）技术是2023年HJT的平台型技术，核心优势在降银，亦可提效及提升稳定性：1）去除正面主栅，可用银包铜浆料；2）细栅接触点增多，降低薄硅片隐裂，利于薄片化；3）降低遮光面积并减少细栅传输损失，组件总功率的提升。

图：无主栅技术能够有效降低串联电阻，提升组件总功率

图：OBB异质结组件相比SMBB组件封装（CTM）损失减少，组件功率提升

》无主栅三种主流路线，东方日升在国内企业量产进展最快。各类0BB均师承梅耶博格研发的SmartWire技术，国内目前主流两种路线：1）点胶法；2）焊接点胶法。东方日升当前0BB量产进展最快，今年9GW产能均将导入0BB。公司500MW中试线2022年5月便已出片，今年4月金坛4GW首线成功投产，我们预计2023全年异质结组件出货有望超2GW。迈为股份0BB设备当前在下游客户处中试，我们预计2023Q4有望导入量产。

》SmartWire方案需要先制作内嵌铜焊带的有机薄膜（铜丝复合膜），再与电池片串接，随后与封装胶膜热压实现焊带与电池片的合金化。

点胶法

》点胶方案使用紫外固化胶等粘合剂在电池片正反面进行点胶，再使用UV灯将焊带与电池片固化成串，通过层压完成焊带与细栅的合金化。

焊接点胶法

》焊接点胶方案是焊接与点胶结合，先加热进行焊带和栅线的初步焊接，再在指定位置点胶固化进一步完成焊带与细栅的结合，或将焊带与栅线点胶固化后再进行焊接合金化

》银包铜是低温工艺，当前仅异质结电池可使用。银包铜技术指通过开发低银含量的低温浆料，用贱金属铜替代银，最终大幅度降低银浆成本的新型浆料技术。仅采用低温工艺的异质结电池才可使用银包铜浆料降本，而PERC与TOPCon因采用高温工艺无法使用银包铜浆料。

》效率损失问题基本解决，银含有望持续下降。当前苏州固得生产的HJT银包铜低温浆料银含量已下降至40%-50%，性能与纯银相当。我们认为，未来银含量有望有望进一步下降至35%，浆料单价将持续下降。

》可靠性持续验证，下游接受度不断提升。2022年开始，下游客户通过加严的可靠性测试和小批量的性能测试，逐步开始接受银包铜技术。2023年，银包铜产品已开始逐步放量。

图：银包铜粉体外围有细密银粉做高维包覆

图：组件正反面及不同位置可采用银含比例不同浆料

》降银路线存在预期差，0BB助力银浆降本，铜电镀核心增效。在可靠性验证通过的基础之上，0BB+50%银包铜可以使得纯银耗降低至10mg/W以下，对应成本约8分/W，基本与TOPCon打平。后续依靠浆料银含量进一步降低与银粉国产替代，2023年底浆料单W成本将有望进一步下降至6-7分/W。2024H1，单W纯银银耗有望下降至7mg/W，对应浆料成本5分W。

图：近年来降银路线技术不断升级，0BB银包铜成为降本关键

》N型薄片供应紧缺，后续HJT厂商自切硅片释放薄片收益。2023年HJT薄片化进展已经普遍跨入100-110um时代，我们认为该厚度N型硅片当前供应较紧缺，未能将薄片收益充分释放给下游厂商。后续，华晟、日升均有望通过自行切片释放薄片收益。

》边皮料与高氧棒利用助力HJT持续降本，当前渗透率仍低。异质结电池所用的210硅片边角料仍可切出半片，根据华晟的数据，边皮料成本为相较整片切割有望降本15%。异质结采用低温工艺对硅棒氧含量耐受度高，可以使用TOPCon、PERC电池无法使用的高氧硅棒。边皮料与高氧棒利用有望进一步降低异质结电池硅成本。

表：边皮切割有望助力硅片降本15%

	外购边材(边角料和厚片返还)	外购方棒(对比)
	G12N半*2(边材利用)	G12N半*2(仅方棒)
片厚(μm)	130	130
硅棒来源	边材	方棒
硅单价(元/kg)	125	205
边材硅块加工损耗	5.71%
厚片返回比例	8.10%
单晶加工(元/kg)	7.5
公斤晶棒长度	9.724	9.724
公斤理论出片数	51.18	51.18
加工良率	82%	95%
公斤出片pcs	41.97	48.62
硅料单片成本(元)	3.15	4.22
硅块加工成本(元)	0.18
切片单片成本(元)	0.884	0.763
合计(元/片)	4.22	4.98

图：边皮切割提高硅棒利用率，助力硅成本下降

》设备降本进展快，年底有2亿/GW预期。2023年随着设备玩家增多，降本速度超预期。2022年整线设备价格仍在3.5-4亿元/GW，当前行业设备均价预计已下降至3-3.5亿元。后续随着零部件国产替代加速和规模效应，设备成本有望进一步下降。

》迈为三步降铟法积极推进靶材降本，去铟进展有待观察。1）设备改进：目前迈为设备靶材的理论单耗已降至13.5mg/W，年底有望降至12mg/W；2）低铟叠层：低铟叠层膜方案（50%无铟）与设备改进结合，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右；3）铟回收：异质结产业的规模扩大后，GW级异质结工厂的铟消耗量有望降低至1mg/W。我们认为今年靶材降本主要依靠丰富供应商体系和设备改进，叠层和铟回收降本有望随着异质结产业化推进逐步兑现。

表：金石能源GW级PECVD设备使得产能大幅上升

机型	PECVD-1000
生产节拍 (s)	S1
载板容量 (210半片)	13*26
小时产能 (pcs/h)	23858
电源	RF 13.56MHz
设备尺寸 (m)	1787.22.8
设备占地面积（m2)	1335

图：迈为优化PVD设备将100%铟基靶材理论单耗降低到12mg/W

》2023年双面微晶全面普及，异质结组件功率优势显著。双面微晶技术已成为2023年新投异质结产线的标配，当前异质结领先厂家双面微晶异质结电池爬坡期量产平均效率已提升至25.3-25.4%，我们认为调试后年底量产平均效率有望突破25.5%。根据安徽华晟和我们的测算，同尺寸同版型下，异质结组件功率高出PERC约45-50W、高出TOPCon约20W，功率优势显著。

》大功率优势叠加发电增益，支撑异质结较PERC溢价。异质结电池更低的衰减与温升系数，与更高的双面率与弱光效应使其较PERC发电增益约6%。组件大功率优势叠加发电增益支撑其较PERC组件理论溢价2-3毛W。我们预计当前头部厂商HJT组件订单溢价较PERC普遍在1毛5/W以上，海外及热带地区更高，国内电站相对较低。

图：HJT对比PERC和TOPCon同尺寸同版型率优势明显

》根据我们的测算，到2023年底HJT电池在硅片外购情况下硅成本较PERC低约0.04元W，非硅成本高约0.10元W左右，综合成本差距缩减至0.05\~0.06元W之间。而得益于HJT大功率与发电增益优势，当前HJT组件报价较PERC组件高出约0.15元W，溢价足以覆盖成本差距，HJT组件单W盈利有望优于PERC产品。

表：2023年底异质结与PERC组件综合成本差距有望缩减至5-6分W

	PERC	TOPCon	HJT（23H1）	HJT(23H2)	单位
关键技术信息
电池尺寸	210	182	210	210	mm
电池面积	44096	33015	44096	44096	mm²
电池片效率	23.5%	24.8%	25.5%	25.5%	%
电池良品率	99.0%	95.0%	98.0%	98.0%	%
单片瓦数	10.23	8.19	11.24	11.24	瓦/片
电池环节（硅片外采）
硅片厚度	150	130	110	110	Mm
硅片含税价	3.95	3.05	3.87	3.87	元/片
硅片成本	0.34	0.33	0.30	0.30	元/
银浆	0.04	0.07	0.08	0.06	元/W
靶材	1	1	0.04	0.03	元
设备折旧	0.02	0.03	0.05	0.05	元/W
其他非硅	0.08	0.10	0.09	0.09	元/W
非硅成本合计	0.14	0.20	0.26	0.24	元/
成本总计	0.49	0.54	0.56	0.53	元/

1.看降银路线进展：跟踪降银先锋东方日升，其金坛4GW产能预计9月中旬满产，Q3验证满产产能数据及量价。全年预计实现2GW以上出货，2024Q1验证满产出货盈利能力。

2.看华晟盈利能力：跟踪异质结“浓度”最高的安徽华晟2023Q3单季度盈利情况。Q3无主栅+银包铜有望全面导入降本，且C轮融资在即，Q3财报有望交出较好答卷。

3.看下游需求：跟踪国内电站招标与海外订单。继上半年中核汇能0.5GW的HJT招标后，期待未来更多GW级招标出现，下游业主进一步认可异质结组件功率优势、发电增益及银包铜异质结组件可靠性等，从而愿意给予HJT溢价。同时，关注海外市场订单的持续突破，包括异质结头部厂商在欧美、日韩、中东、南美等地订单。

4.看龙头扩产：跟踪隆基绿能、通威股份等头部大厂HJT扩产进度。真正能够带动HJT行业开启扩产的是头部大厂的下场，一旦HJT技术储备最深、资金实力最为雄厚的头部大厂开启扩产，行业百GW扩容有望启动。

三、无银持续增效：电镀铜增效利器，成本仍有下降空间

》铜电镀是在电池生产流程中的金属化环节中利用电镀的方式在透明导电薄膜上沉积金属铜的电极制备工艺，是用于替代传统丝网印刷银栅线的方案。

》电镀铜当前技术路线仍未定型，各路线均有代表性厂商。我们认为电镀铜核心环节主要是图形化和金属化两步，图形化环节主要技术分歧在于曝光显影环节选用掩膜类光刻或激光直写，而金属化环节目前有水平电镀和垂直电镀两类主流路径。

图：铜电镀各环节技术路线多样，各对应不同代表性厂商

》铜电镀工艺流程主要包括：“种子层、图形化、金属化及后道处理”四个环节。我们认为其中图形化和金属化为核心环节，设备成本占设备投资总额50%以上。

铜种子层

种子层：在电池片表面沉积铜种子层，目的是提升铜栅线与TCO膜之间的附着性和导电性，目前主流方法为物理气相沉积（PVD）。

2)图形化

V 图形化：在掩膜上形成栅线图形，便于后道工序实现铜栅线的选择性电镀。图形化是决定栅线宽度的核心环节，包括掩膜、曝光、显影等工序。

3金属化

》金属化：将硅片放入电解液中，利用电镀机电解得到铜离子，铜离子在图形化处理后裸露的种子层表面还原成为铜镀层。

4)后道处理

后道处理：电镀完成后去除掩膜和栅线外种子层，此外可能会在铜栅线表面镀金属锡或锡合金等抗氧化材料。

》铜电镀成本低于纯银浆料，较银包铜仍有差距。目前HJT电池金属化主要使用低温纯银浆料，低温银浆单价高、耗量较大单瓦成本约需1毛2/W，导入0BB+50%银含银包铜后浆料单瓦成本可下降至目前8分/W，未来银包铜路线有望降低至5分。当前电镀铜中试材料成本预计约6分/w，综合成本约1毛/W，量产后综合成本有望降低至8分/W。我们认为电镀铜量产后材料成本与设备投资将降低，综合成本将低于纯银路线，但成本中短期仍会高于银包铜。

》银价上涨潜在压力下，铜电镀成本优势有望显现。随着光伏年新增装机量的逐步提升，电池银浆用量预计也会随着上升，银价面临上涨的潜在压力。假设未来银价涨幅超预期，叠加镀铜后电池转换效率提升，则铜电镀成本优势有望显现。

表：铜电镀目前成本较高，量产规模下金属化环节综合成本与0BB银包铜方案持平

			低温银浆银包铜（23H1）银包铜（24H1）		铜电镀（中试）铜电镀（量产）	单位
单瓦银耗	18	10	7			mg/w
银浆单瓦成本	0.12	0.08	0.05			元/w
铜电镀材料成本	1	1	1	0.06	0.05	元/w
折旧	0.01	0.01	0.01	0.03	0.02	元/w
设备投资	0.4	0.4	0.35	1.5	1	亿元/GW
折旧年限	6	6	6	6	6	年
环保费用	1	-	1	0.01	0.01	元/w
综合成本	0.13	0.09	0.06	0.1	0.08	元/w

降低电学损失

我们认为铜栅线方案导电性更好、遮光更少转化效率较银浆方案有望提效0.2-0.3%

低温银浆含内有机物未降解，导电性降低；电镀铜电极导电性接近纯银，体电阻更低

丝印银浆中银颗粒间粘结不紧密；电镀铜电极内部致密且均匀，接触电阻更低

	体电阻	接触电阻
丝印低温银浆	≤6μΩ/cm	200μΩ·cm²数量级
铜	1.7μΩ/cm	1uΩ·cm²数量级

降低光学损失

丝印银浆存在栅线塌陷，细栅宽度约30μm；电镀铜电极形貌更好高宽比更优，细栅宽度可达15μm，增加电池表面进光量

a.丝印电极截面图

c.电镀电极截面图

》我们预计2023-2025年HJT电池渗透率分别可达3%/15%/30%，对应新增产能（不计入存量产能）分别可达13/72/120GW。我们预测2023-2025年铜电镀技术路线渗透率分别可达3%/10%/30%，预计到2025年，铜电镀HJT电池新增产能有望达36GW，铜电镀新增设备市场空间有望达36亿，无银化路线进展加速。

表：23年底降银路线开启量产，25年开始逐步加速切入电镀铜持续增效

年份	2022	2023E	2024E	2025E
全球装机	230	380	458	550
全球组件需求	281	475	572	688
容配比	1.22	1.25	1.25	1.25
HJT渗透率	0.6%	3.0%	15.0%	30.0%
HJT电池需求	2	14	86	206
HJT新增产能		13	72	120
银包铜渗透率	1%	70%	90%	70%
电镀铜渗透率	3%	3%	10%	30%
银包铜新增产能		8.8	64.4	84.3
铜电镀HJT电池新增产能		0.4	7.2	36.1
铜电镀单GW设备投资额		1.70	1.30	1.00
铜电镀新增设备市场空间		0.6	9.3	36.1

单位：GW，亿元

四、投资建议及风险提示

□行业评级：0BB叠加银包铜导入量产降本，有望助力HJT组件端成本与TOPCon基本打平开启量产，后续电镀铜成熟后导入量产持续迭代增效，HJT产业链将迎来从1到10的重要投资机遇，维持“推荐”评级。

□站在HJT量产突破节点，我们建议关注推动量产的降银路线：主材推荐东方日升（OBB+银包铜量产导入最快），关注新玩家三五互联、乾景园林；设备端关注迈为股份（HJT整线设备龙头）、捷佳伟创（HJT整线下游中试）；辅材关注博迁新材（国产银包铜粉龙头）、聚和材料（光伏电池正银龙头）、宇邦新材（OBB焊带）、赛伍技术（转光膜）。

□铜电镀成熟后助力HJT持续增效，建议关注无银路线：图形化设备芯碁微装（LDI）、苏大维格（投影曝光）；电镀设备罗博特科（水平镀）、东威科技（垂直镀）；辅材广信材料（感光胶）。

□HJT行业降本不及预期：无主栅及银包铜技术导入进度慢，导致降本不及预期；

□ HJT产业链公司投产不及预期：光伏电池公司投产新技术进度放缓，导致扩产不及预期；

□HJT电池原材料价格大幅上涨：硅料、银浆、靶材价格上涨导致异质结投产不及预期；

□光伏下游需求不及预期：下游光伏装机需求下滑导致新增产能投放不及预期；

□重点关注公司业绩不及预期：若产业链相关公司业绩下滑，相关业务规划推进可能受到影响。

电新小组介绍

李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。

邱迪，联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。

严语韬，哥伦比亚大学硕士，2023年加入国海证券，主要覆盖光伏辅材及新技术板块。

分析师承诺

李航，邱迪，本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数;

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间;

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

免责声明

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

郑重声明

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

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重点公司代码	股票名称	2023/08/22 股价	EPS			PE			投资评级
重点公司代码	股票名称	2023/08/22 股价		2022 2023E	2024E	2022	2023E	2024E	投资评级
300118.SZ	东方日升	19.65	1.06	1.83	2.52	23.42	12.30	8.92	买入
600438.SH	通威股份	31.50	5.71	4.17	4.26	6.75	9.10	8.91	买入
601012.SH	隆基绿能	25.84	1.95	3.46	3.08	21.67	26.55	8.39	买入
300051.SZ	三五互联	13.20	-0.09	：	-	-	-	：	未评级
300751.SZ	迈为股份	189.01	4.95	5.06	7.98	83.16	37.32	23.67	未评级
300724.SZ	捷佳伟创	86.28	3.01	4.52	6.86	37.93	19.07	12.59	未评级
605376.SH	博迁新材	30.64	0.59	0.45	0.74	79.14	68.03	41.45	未评级
688503.SH	聚和材料	73.47	3.50	3.49	4.82	42.66	21.50	15.58	买入
002079.SZ	苏州固	11.89	0.46	0.33	0.44	29.17	35.75	26.99	未评级
603212.SH	赛伍技术	16.71	0.39	1.10	1.72	81.52	15.19	9.71	未评级
301266.SZ	宇邦新材	53.70	0.97	2.26	3.25	78.29	23.79	16.50	未评级
688630.SH	芯碁微装	67.87	1.13	1.62	2.30	73.80	41.80	29.45	未评级
300331.SZ	苏大维格	20.56	-1.07	0.85	0.98	：	24.16	21.02	未评级
300757.SZ	罗博特科	67.80	0.24	0.97	1.60	221.48	69.62	42.26	未评级
688700.SH	东威科技	60.80	1.45	1.51	2.25	98.79	40.30	27.06	未评级
300537.SZ	广信材料	13.95	-0.17	0.33	0.94	-	45.54	16.01	买入

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