环保

动力电池需求高增，锂电回收前景广阔

碳中和下动力电池需求持续高增，锂电回收进入爆发前夜。（1）我国新能源汽车行业在“双碳”政策引导下进入规模化快速发展阶段，2022Q3我国新能源汽车销量渗透率已达23%。经测算，2019-2025年，我国退役动力电池装机总量预计将由 0.2GWh 上升至 52.0GWh，6 年CAGR154.4%，动力电池报废潮即将来临。（2）锂电回收不仅符合减污降碳的政策方向，且由于我国镍、钴、锂等原生矿产资源相对稀缺，电池需求拉升下镍、钴、锂等金属价格高企，回收蕴含巨大经济价值。

锂电回收可分为梯次利用与资源再生两大环节，国内再生利用已形成“湿法为主”的成熟工艺路线。（1）一般而言，若退役动力电池在其他领域仍具备使用价值的，可先进行梯次利用，不适用或不再符合梯次利用条件的，进入再生利用环节。（2）再生利用主要是通过火法回收、湿法回收、物理回收或生物法等技术对金属元素进行提取。目前，国外以火法冶金为主，国内则逐渐形成以“湿法为主，其他技术为补充”的工艺路线，技术上已能满足电池级要求。

锂电回收市场空间广阔，龙头企业尚待成型。（1）经测算，我国动力电池回收实际市场规模 2022 年预计约为 146 亿元，至 2030 年理论可达1406亿元，锂电回收整体市场规模 2022年预计约为 314亿元，至 2030年理论可达 2351 亿元。（2）竞争格局暂呈“小、散、乱”的局面，除88 家获得工信部资质认定的“白名单”企业，中小企业数量众多，2021年中国动力电池回收企业注册量达到约 2.4万家，龙头企业尚待成型。

渠道能力构成核心竞争力，未来有望形成电池生产商、车企及专业回收机构等多方合作为主的商业模式。（1）由于报废汽车来源广泛而分散，报废汽车龙头回收量仅占报废总量的 4%，渠道回收能力构成行业核心壁垒，此外，随着市场扩大，自动化拆解等技术水平提升将有助于摊薄人工及固定成本、实现规模经济。（2）考虑到渠道的重要性，以及技术互补优势，未来我国更可能形成多方合作为主的商业模式。我国动力电池回收行业目前仍存在政策法规强制性不足、发展不规范等问题，导致中小企业在废旧电池采购价格上更具优势，参考发达国家的发展经历，随着我国行业规范化，更多电池有望流入头部正规企业。

行业仍处于初期发展阶段，建议关注已具备相关布局的企业。锂电回收目前仍是蓝海市场，尚未出现绝对龙头，建议关注具备良好回收基础且已有相关布局的企业：格林美、光华科技、天奇股份、旺能环境等。

风险提示：政策力度不及预期；技术创新风险；回收技术发展不及预期；测算风险。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师杨心成

执业证书编号：S0680518020001

邮箱：yangxincheng@gszq.com

研究助理沈佳纯

执业证书编号：S0680122070016

邮箱：shenjiachun@gszq.com

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS （元）				PE
股票代码	股票名称	投资评级	2021A	2022E	2023E	2024E	2021A	2022E	2023E	2024E
002340.SZ	格林美		0.19	0.33	0.49	0.65	40.00	23.03	15.51	11.69
002741.SZ	光华科技		0.16	0.54	1.06	1.60	121.50	36.00	18.34	12.15
002009.SZ	天奇股份		0.40	0.74	1.20	1.65	37.88	20.47	12.63	9.18
002034.SZ	旺能环境		1.51	1.80	2.31	2.85	12.04	10.10	7.87	6.38

资料来源：Wind，EPS为2023年1月13日Wind一直预期，PE计算依据为2023年1月13日收盘价/对应EPS，国盛证券研究所

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内容目录

1、锂离子电池应用广泛，碳中和下动力电池需求持续高增
1.1交通动力领域为锂电池最大应用领域.. ............................................................ ... 4
1.2消费领域应用起步较早，储能应用前景广阔 ...................................................................... .. 6
2、动力电池回收蕴含巨大商机，再生利用技术已成熟.. ............................................................................... ...10
2.3动力电池再生利用技术基本成熟.. .............................................................................. ...13
3、
3.1我国锂电回收行业处于爆发前期.... ...................................................................................... ....16
3.2行业市场空间广阔，有望突破千亿规模..... ......................................................................................... ......17
3.3行业利润率良好，主要来自原料采销价差 .18
3.4 政策密集出台利好行业发展 .......
3.5 参与者多样化，龙头尚待成型. ......................................................................................................21
4、 ....26
4.1锂电回收行业壁垒在于渠道与技术 ... .......................................................................................... ....26
4.2优势互补，多方合作模式或成主流 . ..27
4.3.1美国：政策制度完善，市场调节为主 ...29
4.3.2日本：立法和补助并行，国民回收意识强. ............................................................................... ...31
4.3.4总结：完善的法律法规及科学的制度设计促进行业规范发展. ..34
5.不同类型动力电池回收公司典型......
5.1 优美科——国际锂电池回收企业典型.... .............................................................................................. ...36
.....36
5.3华友钴业——材料企业. ..37
5.4 格林美——第三方专业企业 ................................................................................................................. .....38
5.5 旺能环境——第三方专业企业（环保公司）........................................................................................ ...39
6.附录：行业规模测算细节.... ........................................................................................... ...40

图表目录

图表1:2016-2021年中国锂电池市场规模和中国锂电企业的全球市场占有率 4
图表2：2016-2022Q3中国新能源汽车销量及渗透率.. ............................................. . 4
图表3:2016-2022Q3中国动力电池装机量情况... ...............................................................................
图表4:动力领域电池性能需求 .....................................................................
图表5：三元锂电池与磷酸铁锂电池对比 .................................................................
图表6:2018-2021年中国动力电池市场各类电池装机量占比！ ....................................................................
图表7：
.......
图表9：2021-2030E中国风电+光伏装机量（GW）与能源消耗占比预测. .. 7
图表10：中国电力储能市场累计装机规模结构（2000-2021） ...........................................................
图表11:2015-2021年中国电化学储能累计装机量情况..
图表12：储能领域电池性能需求.. ................................................................. ... 8
图表13：2020年全球锂离子电池出货量结构占比情况. ............................................................................ ... 9
图表14:2021年全球锂离子电池出货量结构占比情况... .................................................................................. . 9
图表15:
图表16: ........................................................................................... ...... 9
图表17:电池级硫酸镍价格走势（万元/吨） ..10
图表18：电池级硫酸钻价格走势（万元/吨）. ........................................................................... ...10
图表19：电池级硫酸锰价格走势（万元/）. ...11
....... ............................................................................................. .....11
.......................................................................................... ......11
图表22:2021年全球锂资源储量分布情况.. ........................................................................................... .....12
图表23:
图表24:
...... ............................................................................................... ......12
图表26:2021年全球镍资源储量分布情况.. ........................................................................................... .....13
图表27:2021年全球镍资源产量分布情况... ............................................................................................. .....13
........
..... ...............................................................................................................14
图表30：动力电池再生回收利用主要技术方法.. ............................................................................................ .....15
.............. ...............................................................................................
图表32:
图表33:2015-2021年中国锂电池出货量及增速， ...... ...................................................................................
图表34:2015-2021年中国动力电池出货量及增速. ............................................................................... ....17
图表35:
图表36:
图表37:2022E-2025E中国动力电池回收市场规模测.
....18
图表39:
........... ......................................................................................................
......................................................................
图表42：《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批，2018年7月27日发布） ....21
图表43：《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第二批，2020年12月16日发布），
图表44:《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第三批，2021年11月23日发布）
图表45：《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批，2022年11月16日发布）
.......... ....25
图表47:
图表48: .......28
图表49: .......28
图表50：美国动力电池回收体系.. ............................................................................................. ....29
图表51:
图表52:
图表53：日本动力电池回收体系...
图表54:日本循环经济立法体系. .............................................................................. ....32
图表55:
图表56:
图表57:邦普循环电池回收业务全球.. ........................................................................
...... .................................................................. ....38
图表59:2019-2025E中国退役锂电池装机量（GWh）
图表60:
图表61:
图表62：退役动力电池回收规模测算（报废汽车来源） .......................................................... ....41
图表63:
图表64：动力电池废料回收规模测算（电池厂商来源）.. ................................................................. ....42
图表65：动力电池回收市场规模测算... ......................................................... .....42
图表66：钴酸锂电池退役、电池废料及材料废料回收规模测算. ...44
....... .........44

1、锂离子电池应用广泛，碳中和下动力电池需求持续高增

锂离子电池需求广泛，目前主要运用在 3C 消费电子、交通动力及储能领域。根据工信部赛迪研究院《2021 中国锂电产业发展指数白皮书》，2021 年，全球锂离子电池市场规模达到 545GWh，其中，中国锂离子电池市场规模约 324GWh，约占全球市场的59.4%，而中国锂电企业销量（含出口与国外分公司）合计达 382GWh，中国企业在全球市场的占有率达到 70%。

图表1：2016-2021年中国锂电池市场规模和中国锂电企业的全球市场占有率

资料来源：《中国锂电产业发展指数白皮书》，赛迪顾问，国盛证券研究所

1.1 交通动力领域为锂电池最大应用领域

➢ 具体应用形式：动力电池主要应用于动力领域，服务的市场包括新能源汽车、电动叉车等工程器械、电动船舶等领域。

➢ 需求状况：我国新能源汽车行业在“双碳”政策的引导下已经进入规模化快速发展的阶段，并引领着全球新能源汽车销量持续上升。根据《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右（2022年Q3数据显示新能源销量渗透率已达 23%）。新能源汽车的爆发式增长将继续推动动力电池装机量的增长。

图表2:2016-2022Q3中国新能源汽车销量及渗透率

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表3：2016-2022Q3中国动力电池装机量情况

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，太平洋汽车网，CBU，中汽协，国盛证券研究所

➢ 适用电池类型：

目前，动力电池的类型主要分为锂离子电池、镍氢电池、燃料电池等。根据《中国锂电产业发展指数白皮书》，动力领域对能量密度、充电倍率、寿命、一致性等性能需求都较高，在系统能量密度达到 160kw/kg 后，需求出现分化，寿命需求至少在 2000 次以上。锂离子电池由于工作电压高、比能量大、体积小、质量轻、循环寿命长、技术相对成熟等综合性优点，成为现阶段新能源动力电池的主流。

主流锂离子动力电池又可以进一步分为磷酸铁锂与三元锂电池。三元锂电池充分结合镍钴锰（铝）三种元素特性，在能量密度上具备明显优势，但是其原材料成本较高，主要匹配乘用车；磷酸铁锂电池安全性较高，且成本相较于三元锂电池更低，但是磷酸铁锂电池能量密度提升空间有限，存在能量密度瓶颈。在补贴政策效用和技术进步等多因素驱动下，三元动力电池和越磷酸铁锂电池装机量呈现交替上升趋势。

图表4:动力领域电池性能需求

资料来源：《中国锂电产业发展指数白皮书》，赛迪顾问，国盛证券研究所

图表5：三元锂电池与磷酸铁锂电池对比

三元锂电池	磷酸铁锂电池
构成与特点	正极材料使用镍钴锰酸锂（NCM，Li （NixCoyMn(1-x-y)）O2）或镍钴铝酸锂（NCA，LiNi0.8Co0.15AI0.05O2）的锂离用磷酸铁锂（LFP，LiFePO4）做为电子电池。NCM 中的 X、y代表不同配比，池正极材料的磷酸铁锂电池。包含了许多不同比例类型的电池，主流的细分类型有NCM333，NCM523，
NCM622，NCM811。优点池更加稳定，适合北方天气。	耐高温（电热峰值可达350℃－能量密度高，的续航里程更长；低温时电500℃），更高的安全性、更长的使用寿命、原材料成本低、支持快速充
缺点高。	电。镍钴铝等材料的高温结构不稳定，导致高能能量密度较三元锂电池仍有不小的差温安全性差（电热峰值 250-350℃），进距，低温性能不如三元电池，不适合而引发危险；成本相对磷酸铁锂电池更在北方行驶，尤其是东北等极寒地带。

资料来源：OFweek，国盛证券研究所

作为新能源汽车核心部件，磷酸铁锂电池和三元电池此前处于长期竞争关系。2016-2019 年，由于国内新能源汽车补贴向高续航里程、高能量密度方面倾斜等因素，三元电池占比快速提升，并超过磷酸铁锂电池装机量占比。但单纯依靠补贴来引导市场增加续航里程也为电池安全埋下了安全隐患，新能源汽车企业为了拿到最高补贴，盲目增加电池数量、提高能量密度，忽视了电池安全问题，新能源汽车自燃事件时有出现，也导

致了公众对新能源汽车持怀疑态度。

2019 年补贴逐渐退出，“国补”几乎减半，“地补”全面取消，2020 年 4 月，四部委联合发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%，到 2022 年 12 月 31 日后上牌的新能源汽车，将不再给予国家补贴。车企对于电动汽车降低成本、提高安全稳定性的要求越来越高，磷酸铁锂电池生产企业加大研发力度，推出了一批新产品，在性能上取得突破。但相对而言，三元电池的技术迭代缺乏新产品，磷酸铁锂电池取得阶段性优势。

未来动力电池主流技术路线仍存在变数。主打性价比的磷酸铁锂经不起长期的价格上涨。如果碳酸锂的涨价趋势长期延续，则会使磷酸铁锂的成本优势逐步消失，而 4680三元电池的推出和高镍无钴化的进程将有望给三元锂电池带来逆转机会。

图表6:2018-2021年中国动力电池市场各类电池装机量占比

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，太平洋汽车网，CBU，国盛证券研究所

图表7：2020-2025年全球磷酸铁锂和三元正极材料规划产能占比

资料来源：TrendForce，国盛证券研究所

1.2 消费领域应用起步较早，储能应用前景广阔

消费领域应用起步早、增长稳定

➢ 具体应用形式：消费类锂离子电池在锂离子电池行业中起步较早，且占有重要地位。消费类锂电池广泛应用于手机电脑等 3C 数码产品，此外，还涵盖智能表计、智能安防、智能交通、物联网、智能穿戴、电动工具等领域。目前，电脑和手机电池占据一半市场份额，但新兴消费类电子产品电池出货量占比呈上升趋势。

➢ 需求状况：随着传统产品的迭代以及新兴产品的不断涌现，消费电子市场保持稳步增长态势。根据 GGII 预计，到 2023 年全球消费类锂离子电池出货量将达到95GWh；中国消费类锂离子电池出货量将由2018年的 31.4GWh提升至2023年的51.5GWh，增长率为 64%。

➢ 适用电池类型：根据《中国锂电产业发展指数白皮书》，近年来快充与长续航成为消费电池的创新趋势之一，对电池的体积能量密度和充放电倍率需求提高，但消费领域对成本、一致性等性能的敏感度较低，寿命达800次即可。

图表8：消费领域电池性能需求

资料来源：《中国锂电产业发展指数白皮书》，赛迪顾问，国盛证券研究所

3C 主要还是以钴酸锂为主，高镍三元市场份额将逐步提升，此外，富锂锰基电池有望在“十四五”期间率先在 3C 领域开展小规模试用。电动自行车领域，以锰酸锂为主的锂电池将替代铅酸成为主流技术，磷酸铁锂材料价格回归正常后也可以加速在电动自行车与电动工具领域的应用。

储能领域应用前景广阔

➢ 具体应用形式：储能电池利用电能和化学能之间的转换实现电能的存储和输出，是支持能源互联网的重要能源系统。

➢ 需求状况：随着能源结构低碳化转型背景下风力、水力、太阳能等间歇性新能源加速发电并网，具有电力调度功能的储能系统需求将大幅增长。主流储能系统包括以抽水蓄能为代表的物理储能与以电池储能为代表的电化学储能，目前，抽水蓄能因成本低、寿命长、技术成熟而受到广泛应用，但受地理环境制约、投资高、建设周期长等因素影响发展渐缓；而电化学储能系统受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中，逐渐成为储能新增装机的主流。未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广阔。

图表9：2021-2030E中国风电+光伏装机量（GW）与能源消耗占比预测

资料来源：《中国锂电产业发展指数白皮书》，赛迪顾问，国盛证券研究所

图表10：中国电力储能市场累计装机规模结构（2000-2021）

资料来源：CNESA全球储能项目库，国盛证券研究所

图表11：2015-2021年中国电化学储能累计装机量情况

资料来源：CNESA、36氪研究院，国盛证券研究所

➢ 适用电池类型：

储能电池主要分为铅酸电池、钠硫电池、液流电池、锂离子电池等，其中，锂离子电池储能系统由于其比功率和比能量高、自放电小、污染小和不断下降的成本等显著优点在全球电力市场中占据绝对主导地位。根据《中国锂电产业发展指数白皮书》，储能领域对成本的敏感性较高，同时对电池产品一致性与寿命要求也较高，但对能量密度敏感性较低，寿命需求至少在 5000 次以上，短期以磷酸铁锂电池为主，未来有可能采用部分钠离子电池作补充。

图表12：储能领域电池性能需求

资料来源：《中国锂电产业发展指数白皮书》，赛迪顾问，国盛证券研究所

1.3 产品结构加快调整，动力电池成最大增长引擎

近年来，全球锂离子电池产品结构加快调整。随着新能源汽车市场高速增长，动力电池占比显著提升，2021年全球动力电池产品占比达到66%，同比提高了12个百分点；中国增速更明显，2021 年动力电池产品占比达到 68%，同比提高了 15 个百分点。此外，随着锂离子电池在储能电站、5G 基站等领域快速渗透，储能用锂离子电池市场占比不断提升，2021年全球储能电池占比达到了 12%，中国储能电池占比达到 10%；而消费电子产品保持稳步增长，其中便携式全球便携式电脑较快增长但手机稳中有降，2021年全球与中国消费类锂离子电池合计市场占比均降至 22%。

图表13：2020年全球锂离子电池出货量结构占比情况

资料来源：《锂离子电池产业发展白皮书(2021版）》，赛迪顾问，国盛证券研究所

图表14:2021年全球锂离子电池出货量结构占比情况

资料来源：EVTank，国盛证券研究所

图表15：2020年中国锂离子电池产量结构占比情况

资料来源：工信部，国盛证券研究所

图表16:2021年中国锂离子电池产量结构占比情况

资料来源：工信部，国盛证券研究所

2、动力电池回收蕴含巨大商机，再生利用技术已成熟

2.1 动力电池回收符合减污降碳政策方向

未来几年市场将产生大量报废动力电池。近年来，随着新一轮能源革命的兴起，包括我国、欧美和日韩在内的多个国家均开始大力发展新能源动力汽车，据弗若斯特沙利文数据，全球新能源乘用车渗透率由 2017年的 1.6%上升至 2021年的 9.7%，2022年预计达14.4%，中国的新能源汽车渗透率则由2017年的2.7%上升至2021年的13.4%，2022 年预计达 24.0%，大量动力电池进入消费端。另一方面，目前动力电池寿命约为5-8 年，随着前期新能源汽车进入报废期，可以预见未来几年报废电池的数量将大幅增加。报废的动力电池中含有大量的有价金属，随意丢弃及处理，不仅造成钴、镍、锰、锂等资源的极大浪费，还会严重污染环境。

动力电池回收将有效减少环境危害。

废旧动力电池中含有钴、锂、锰、镍等重金属及有害物质，若不进行适当回收处理，将会对环境造成显著危害，例如常见的正极材料钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、磷酸铁锂会与水、酸或氧化剂生成金属氧化物，或将造成重金属污染。

➢ 有助于降低碳排放，助力“双碳”目标达成。

目前动力电池的碳足迹计算采用的是全生命周期法，废旧动力电池中材料回收可减少碳排放。例如，宝马与华友循环将合作对动力电池进行拆解，并通过华友循环先进的绿色冶金技术，高比例提炼电池中镍、钴、锂等核心原材料，100%返回到宝马自有供应链体系并再次用于宝马新能源车型动力电池的生产制造，这一举措将有效减少矿产资源开采中 70%的碳排放量，显著减少动力电池全生命周期的碳足迹。

2.2 动力电池回收蕴含巨大经济与战略价值

➢ 动力电池中镍、钴、锂等有价金属价格高企。

以废旧三元锂电池为例，三元电池中含有镍、钴、锰、锂等有价金属，随着动力电池产量的快速增长，含上述金属材料的需求量也将持续上升，供需更为紧张。截至2022 年 11 月 30 日，电池级硫酸镍、电池级硫酸钴、电池级硫酸锰、电池级碳酸锂的价格分别为 4.08 万元/吨、5.80 万元/吨、0.66 万元/吨、56.8 万元/吨。若能够得到妥善回收利用，废旧动力电池将释放巨大的经济价值，成为名副其实的“城市矿山”。

图表17：电池级硫酸镍价格走势（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表18：电池级硫酸钴价格走势（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表19：电池级硫酸锰价格走势（万元/吨）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表20：电池级碳酸锂价格走势（万元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

➢ 缓解资源稀缺性及对外依赖程度

中国电子信息产业发展研究院与生态环境部固体废物与化学品管理技术中心专业人士对动力锂电池所需的主要资源的稀缺性进行了测算，指标具体包括以下4项：1）占消费量比例。指目前某种资源用于生产锂动力电池的消费量占全社会消费量的比例，占比超过 5%认为评价结果为大，反之为小。2）占新增消费量比例。指到2025 年某种资源用于生产锂动力电池的新增消费量占全社会新增消费量的比例，占比超过 10%认为评价结果为大，反之为小。3）是否容易替代。评估在 2025 年前某种资源在锂动力电池生产领域被替代或减少使用的可能性。4）是否属于我国24种战略性矿产。根据《全国矿产资源规划（2016-2020年）》中确定的我国24种战略性矿产名录判定。最终确定锂、镍、钴为资源安全风险较高的三种关键材料。

图表21：锂动力电池生产上游材料产能稀缺性分析

类别	占消费量比例	占新增消费量比例	是否容易替代	是否属于我国战略性矿产	资源安全风险水平
锂	大	大	否	是	高
镍	小	大	否	是	高
钻	大	大	是	是	高
锰	小	小	是	否	低
铝	小	小	难	是	低
铁	小	小	是	是	低
铜	小	小	否	是	低
硅	小	小	否	否	低
煤炭	小	小	是	是	低
石油	小	小	是	是	低
沥青	小	小	是	否	低
石墨	小	小	否	是	低

资料来源：杨俊峰，潘寻，“十四五”中国锂动力电池产业关键资源供需分析[J].有色金属，2021(6):37-52.国盛证券研究所

截至 2021 年，全球锂资源储量为 2200 万吨，其中中国锂储量 150 万吨，约占全球的6.8％，2021年全球资源产量为10万吨，其中中国锂产量1.4万吨，约占全球的14.0％。中国的锂资源开发成本较高，据中国有色金属工业协会，我国锂资源对外依存度约为65%，经测算 2022-2025 年回收业务有望在动力电池领域降低 22%左右的对外依存度。

图表22：2021年全球锂资源储量分布情况

资料来源：USGS，国盛证券研究所

图表23：2021年全球锂资源产量分布情况

资料来源：USGS，国盛证券研究所

截至2021年，全球钴资源储量为760万吨，其中中国钴储量8万吨，约占全球的1.1％，2021 年全球钴资源产量为 17 万吨，其中中国钴产量 0.2 万吨，约占全球的 1.3％。中国的钴资源供应紧张，据中国有色金属工业协会，我国钴资源对外依存度约为 98%，经测算 2022-2025年回收业务有望在动力电池领域降低26%左右的对外依存度。

图表24:2021年全球钴资源储量分布情况

资料来源：USGS，国盛证券研究所

图表25：2021年全球钴资源产量分布情况

资料来源：USGS，国盛证券研究所

截至 2021 年，全球镍资源储量约为 9544 万吨，其中中国镍储量 280 万吨，约占全球的 2.9％，2021 年全球镍资源产量为 270 万吨，其中中国镍产量 12 万吨，约占全球的4.4％。我国镍消费量大，国内镍资源相对贫乏，据中国有色金属工业协会，我国镍资源对外依存度约为 93%，经测算 2022-2025 年回收业务有望在动力电池领域降低 34%左右的对外依存度。

图表26:2021年全球镍资源储量分布情况

资料来源：USGS，国盛证券研究所

图表27：2021年全球镍资源产量分布情况

资料来源：USGS，国盛证券研究所

2.3 动力电池再生利用技术基本成熟

动力电池回收方式可分为梯次利用与再生利用。一般而言，若退役动力电池在其他领域仍具备使用价值的，可先进行梯次利用，不适用或不再符合梯次利用条件的，进入再生利用环节。出于安全等因素考虑，一般认为磷酸铁锂电池相对三元锂电池更适用于梯次利用情景。国家能源局 2022 年 6 月发布的《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》提出，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。目前，电池梯次利用量占回收电池总量的比重约为14%，其余86%的电池则直接进入再生利用环节。

图表28：动力电池的回收流程

资料来源：华经情报网，国盛证券研究所

梯次利用：

梯次利用是指通过对废旧的动力锂电池包或电芯进行拆解、检测、筛选并重新组成健康电池包或电池系统，从而实现再利用的回收处理方式。新能源汽车动力电池的使用年限一般为5-8年，当动力电池的实际容量衰减到80%以下就不再符合汽车使用标准，但容量介于 20%-80%的状况良好的退役电池仍可“降级”应用至其他对电池性能要求不太高的领域，包括家庭储能、低速车、太阳能路灯、通信基站等，直到性能不再符合需求。

图表29：动力电池梯次利用区段

资料来源：郭京龙，楼平等.动力锂电池梯次利用进展研究[J].江汉大学学报，2019,47(6)：493-498.国盛证券研究所

（1）电池包拆解环节。

梯次利用的第一步是将电池包进行拆解。目前，我国在电池拆解设备的研发方面投入较少，自动化水平较低，自主研发能力不足，大多数企业还是以人工为主、机械为辅的回收模式，邦普、格林美等少数企业已实现全自动化成套设备。随着未来电池回收规模的增大，全自动化模式将具备更明显的规模效应。

（2）电池检测和筛选环节。

检测和筛选环节主要是用于分选出适用于梯次利用的电池。电池一致性是影响梯次利用电池包性能的关键因素，由于回收的电池来源、类型、尺寸不同，导致梯次电池的一致性不足，同时电池一次使用阶段的 BMS 数据不知，因此在检测和筛选阶段的技术要求与经济成本比较高。目前国内还未有成熟的快速检测筛分退役电池的技术，海博思创开展基于动力电池大数据的余能、剩余寿命与性能等残值的快速评估与分选研究工作。

再生利用

再生利用是指直接将整个动力电池拆解开来，通过物理、化学等手段提炼出镍、钴、锂等具有循环再利用价值的金属元素并回收的处理模式。具体的过程包括预处理和后续处理两个阶段。

（1）预处理环节

（a）放电

由于锂离子电池密度大，在电池报废后仍存有一定能量，为此需要对报废锂离子动力电池进行深度放电处理，以便进行后续有价金属回收。行业内常用的放电方式主要有浸泡法、穿孔放电、电阻消耗等，出于成本考虑，目前国内主要将电池放置在盐水中浸泡完成放电处理。

（b）拆解和粉碎

将电池彻底放电后进行拆解和粉碎，粉碎后的产物被行业称为“黑粉”。拆解金属外壳后将拆解后的电芯及极片废料放入粉碎机粉碎后，通过物理法（锤振、磁选、风选、浮选等）或化学法（热处理法、酸碱溶剂法、有机溶剂法等）将活性物质、集流体、膈膜等材料进行分离。

（2）后续金属回收利用

后续处理则是通过火法回收、湿法回收、物理回收或生物法等技术对“黑粉”中的金属材料进行提取。回收后的碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍等各种原料若达到电池级技术标准，则其制造电池的效果与直接开采锂镍钴无异，目前技术上已能满足电池级要求。目前，国外以火法冶金为主，国内则逐渐形成以“湿法为主，其他技术为补充”的工艺路线。

图表30：动力电池再生回收利用主要技术方法

	火法回收	湿法回收通过化学溶剂将活性	物理拆解回收	生物法回收
基本原理	在高温环境下进行燃烧获得有价金属。	物质选择性溶解后，富集并分离浸出液中的金属元素。	精确拆解分离回收材禾料，将正、负极材料修复再生。	利用微生物菌的特殊选择性实现金属的浸取和溶解。
优点	对原料要求较低，适用性广，处理量大。	离子。	电池中各种有价金属经济性，可有效回收率高、环境友好、操隔膜、电解液材料。提取的碳酸锂材料会	可以有效的回收废旧环保无污染，更高的耗酸量少、金属浸出作条件温和等。
缺点	无法回收废旧电池中的有价金属锂，煅烧过程中能耗高，致使回收成本高，且炉渣的金属含量高。	工艺流程长，处理过等。	混入杂质，对电池会程相对复杂，酸碱耗有 5%能量密度的下量大，废水排放量大降，因此主要应用于两、三轮车及储能等制市场。	生物浸出所需的菌种不易培养，耗时长，高浓度的金属溶液抑制其浸出率。
应用公司	日本Mitsubishi，德国 Accurec等。	美国 RetrievTechnologies, 法国 Recupyl，格林赛德美。美，邦普循环，赣州豪鹏等。		目前作为废旧电池回收技术储备。

资料来源：钟冬庆，张兔隆等.废旧动力电池回收工艺研究[J].赣南师范大学学报，2020(3):47-49.，郝思越,张伟等.废旧动力电池回收再生利用概况[J].新能源汽车，2022(20):107-109.，36Kr，财联社，国盛证券研究所

3、锂电回收市场广阔，竞争暂呈“小、散、乱”局面

3.1 我国锂电回收行业处于爆发前期

我国锂电回收可分为蓄力期、增长期以及爆发期三个时期。

1）2015 年前为蓄力期：在政策加持下，锂电池开始渗透到动力领域，主要用于客车或大巴等车型，电池类型以磷酸铁锂电池为主，装车量占到约 70%，锂电池回收处于起步阶段，以小作坊回收为主。

2）2015-2021 年为增长期：随着新能源汽车的快速发展，锂电池装车量激增，三元电池装机量赶超磷酸铁锂电池。2018 年起，工信部陆续发布了三批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，回收行业形成一批较优质的合规企业。

3）2021 年后为爆发期：锂电池装机量保持高速增长，回收行业玩家不断增多，三元电池回收竞争白热化，磷酸铁锂回收的经济性随金属价格上涨和技术进步有所增强。

图表31：锂电池回收行业发展阶段

资料来源：华经情报网，Wind，国盛证券研究所

动力电池回收产业链概况

➢ 产业链上游：废旧电池来源端，包括报废动力电池、动力电池生产废料，由个人消费者、电池生产企业与电池检测企业提供。

➢ 产业链中游：动力电池回收利用环节，包括梯次利用与再生利用环节。

➢ 产业链下游：梯次利用领域（低速电动车、通信基站、储能电池、智能路灯等）及再生利用领域（锡、锰、钴、锂等）。

图表32：中国动力电池回收产业链全景图

资料来源：中商产业研究院，国盛证券研究所

3.2 行业市场空间广阔，有望突破千亿规模

我国锂电池出货量近年来高速增长。随着我国新能源汽车产销量不断提高，动力电池的出货量快速提升，2021年全国动力电池出货量220GWh，同比增长175.0%，此外，储能用锂电池在能源结构转型背景下的需求也得到快速释放，消费锂电池需求稳步增长。2021年全年国内锂电池总体出货量达到 334GWh，同比增长110.9%。

图表33：2015-2021年中国锂电池出货量及增速

资料来源：EVTank，华经产业研究院，国盛证券研究所

图表34:2015-2021年中国动力电池出货量及增速

资料来源：第一电动网，GGII，国盛证券研究所

2021年中国锂电回收市场规模约为108亿元。由于锂电池大规模应用时间较晚，前期报废数量较少，锂电回收行业仍处于爆发前期。2021 年，我国锂电池理论回收量达59.7 万吨，实际回收量为 23.6 万吨，实际回收占比 39.5%，经测算，同期市场规模约为 108 亿元。未来随着中国新能源汽车市场规模壮大，以及锂电池在储能、3C 等其他领域应用的提升，未来锂电池报废量也将进一步增加。

图表35：2019-2021年中国锂电池回收量情况

资料来源：EVTank，华经产业研究院，国盛证券研究所

图表36:2019-2021年中国锂电回收市场规模（亿元）

资料来源：国盛证券研究所测算

锂电回收市场广阔，2025 年预计突破千亿规模。经测算，2022 年我国动力电池回收实际市场规模约为 146亿元，2025年理论可达 595亿元，至 2030年理论可达 1406亿元；2022 年锂电回收整体市场规模约为 314 亿元，至 2025 年理论可达 1264 亿元.至2030 年理论可达 2351 亿元。

图表37:2022E-2025E中国动力电池回收市场规模测算

资料来源：国盛证券研究所测算

图表38:2022E-2025E中国锂电回收整体市场规模测算

资料来源：国盛证券研究所测算

3.3 行业利润率良好，主要来自原料采销价差

业内收购废旧锂电池的计价方式主要是根据相关金属现货价格给予适当折扣系数收购，销售价格基本根据市场行情一单一议，利润主要来自销售与采购的价差。此外，金属回收能力、渠道回收能力以及产能利用率等因素也对行业利润水平产生影响。行业头部企业目前毛利率可达 20%-30%。

图表39:2021-2022H1典型企业动力电池回收业务毛利率情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

采购端废料成本

（1）废旧三元锂电池计价模式：

（a）目前主流的废旧三元锂电池采购计价模式为废旧锂电池按照钴、镍（含量 3%以上）的市场价格、含量及市场约定的采购系数进行计价，不直接对锂计价，近期锂价上行拉动采购系数持续攀升（采购系数达 180%-220%），但钴镍价格下行导致产品售价下跌，钴镍产品亏损持续扩大。

（b）为进一步规范电池回收市场，天奇股份联合几家业内头部企业共同推行新的采购计价机制：废料分别按照钴、镍、锂的含量及相应的采购系数进行定价，目前钴、镍系数维持 80%-90%左右，锂系数维持 65%-80%。

（2）废旧磷酸铁锂电池计价模式：

废旧磷酸铁锂电池按锂的含量及市场约定的单位价格计价。按照目前市场行情，每个锂点（1%锂含量）2.2 万元左右。磷酸铁锂电池回收处理的技术壁垒主要在于碳酸锂的回收率情况以及产品品质是否稳定、能否产出电池级磷酸铁，上述相关技术能力水平对磷酸铁锂电池回收处理的经济性有重要影响。

➢ 有价金属回收能力

（1）三元锂电池金属回收水平：

三元锂电池的计价金属主要有镍、钴、锰、锂等，对于上述金属的回收能力提升将有利于提升业务利润率水平。目前，行业头部企业对于钴锰镍的平均回收率可达 98%以上，对于锂的回收率可达 85%甚至 90%以上，工艺水平处于较高水平。

（2）磷酸铁锂电池金属回收水平：

对于磷酸铁锂电池而言，锂元素的回收能力将影响回收业务的利润率水平，此外，回收产出磷酸铁将提升磷酸铁锂电池回收处理的附加收益。目前，行业头部企业在技术上可实现磷酸铁回收率95%，锂的回收率达 90%以上水平。

其他影响利润因素：

企业的柔性生产能力、废旧电池回收渠道能力以及产能利用率等也将影响回收业务利润率水平。

3.4 政策密集出台利好行业发展

政策密集出台助力行业发展。近年来，在“碳中和”背景下，国务院、工信部、发改委、生态环境部等国家多部门密集出台了多项动力电池回收法律法规和标准，鼓励相关技术发展，并不断规范回收体系建设，加快推动动力电池回收行业的发展。

图表40：动力电池行业主要政策

	发布时间发布机构	文件名称	发布字号	主要内容电池生产企业及汽车生产企业在生产过程中报废
2018/2/26	工信部等《七部门	《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》	工信部联节 [2018]43 号	的动力蓄电池应移交至回收服务网点或综合利用企业。新能源汽车售后服务机构、电池租赁等运营企业应在溯源信息系统中建立动力蓄电池编码与新能源汽车的动态联系。报废新能源汽车回收拆解，应当符合国家有关报
2018/7/3	工信部	《新能源汽车动力蓄电池工信部回收利用溯源管理暂行规定》	[2018]35 号	废汽车回收拆解法规、规章和标准的要求。汽车生产、报废汽车回收拆解及综合利用企业应在溯源管理平台申请账号。各企业应在溯源管理平台上传溯源信息。汽车生产企业应报送回收服务网点信息，并在企业网站向社会公布。
2019/11/8	工信部	《新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南》	工信部【2019]46 号	推动新能源汽车动力蓄电池回收利用，引导和规范动力蓄电池回收服务网点建设运营。
2020/11/2	国务院办公厅工业和信	《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》	国号	办发建设动力电池高效循环利用体系，强化质量安全〔2020］39保障，推动形成互融共生、分工合作、利益共享的新型产业生态。
2021/8/19	息化部、科技部、生态环境部、商务部、市场监管总局	《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》发布	114号	工信部联节为加强新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理，提【2021」升资源综合利用水平，保障梯次利用电池产品的质量。
2021/11/15 工信部		《“十四五”工业绿色发展规划》	工信部规【2021] 178号	废旧动力电池回收利用。完善动力电池回收利用法规制度，探索推广“互联网+回收”等新型商业模式，强化溯源管理，鼓励产业链上下游企业共建共用回收渠道，建设一批集中型回收服务网点。推动废旧动力电池在储能、备电、充换电等领域的规模化梯次应用，建设一批梯次利用和再生利用项目。到 2025年，建成较为完善的动力电池回收利用体系。
2022/1/27	工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、财政部、自然资源部、生态环境部、商务部、国家	《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》	工信部联节【2022〕9 号	要完善管理制度，强化新能源汽车动力电池全生命周期溯源管理。推动产业链上下游合作共建回收渠道，构建跨区域回收利用体系。推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次应用。在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域建设一批梯次和再生利用示范工程。培育一批梯次和再生利用骨干企业，加大动力电池无损检测、自动化拆解、有价金属高效提取等技术的研发推广力度。

税务总局
2022/7/7	工信部、发改委、生态环境案》部	《工业领域碳达峰实施方	[2022]88 号	工信部联节大力发展循环经济。优化资源配置结构，充分发挥节约资源和降碳的协同作用，通过资源高效循环利用降低工业领域碳排放。
2022/8/18	科技部等九部门	《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022－2030 年)》	国科发社）[2022 157号	鼓励资源循环利用与再制造。研发废旧物资高质循环利用、含碳固废高值材料化与低碳能源化利用、多元废物协同处理与生产生活系统循环链接、重型装备智能再制造技术。

资料来源：国盛证券研究所，政府官网

3.5 参与者多样化，龙头尚待成型

动力电池回收行业参与者众多，且数量激增。由于动力电池回收门槛较低，利润空间广阔，近年来动力电池回收企业注册量飙升，2021 年，中国动力电池回收企业注册量达到了约2.4万家，相比2020年增长约6.2倍。动力电池回收市场目前仍是一片蓝海，尚未有龙头企业出现，行业竞争格局暂时呈现“小、散、乱”的局面。

图表41：2013-2022年中国动力电池回收企业注册了趋势预测图

资料来源：企查查，中商产业研究院，国盛证券研究所

按照是否进入工信部白名单划分，动力电池回收参与企业可分为“白名单企业”与“小作坊”两大类。“白名单企业”是指进入工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单的企业，其需要在项目选址、装备和工艺、资源综合利用及能耗、环境保护等方面均具备一定标准，同时还要取得排污许可证、清洁生产许可证等多项证书及项目批复文件，且规定镍、钴、锰的综合回收率应不低于 98%，锂的回收率不低于 85%。截至目前，工信部白名单企业仅 88 家。未进入工信部白名单的企业均可归为“小作坊”。

图表42:《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批，2018年7月27日发布）

序号	所属地区	企业名称
1	浙江省	衢州华友钻新材料有限公司
2	江西省	赣州市豪鹏科技有限公司
3	湖北省	荆门市格林美新材料有限公司
4	湖南省	湖南邦普循环科技有限公司
5	广东省	广东光华科技股份有限公司

资料来源：工信部，国盛证券研究所

图表43：《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第二批，2020年12月16日发布）

序号	所属地区	企业名称	申报类型
1	北京	蓝谷智慧（北京）能源科技有限公司	梯次利用
2	天津	天津银隆新能源有限公司	梯次利用
3	天津	天津赛德美新能源科技有限公司	再生利用
4	上海	上海比亚迪有限公司	梯次利用
5	江苏	格林美（无锡）能源材料有限公司	梯次利用
6	浙江	衢州华友资源再生科技有限公司	梯次利用再生利用
7	浙江	浙江天能新材料有限公司	再生利用
8	安徽	安徽绿沃循环能源科技有限公司	梯次利用
9	江西	中天鸿锂清源股份有限公司	梯次利用
10	江西	江西赣锋循环科技有限公司	再生利用
11	江西	赣州市豪鹏科技有限公司	梯次利用
12	河南	河南利威新能源科技有限公司	梯次利用
13	湖北	格林美（武汉）城市矿产循环产业园开发有限公司	梯次利用
14	湖南	湖南金源新材料股份有限公司	再生利用
15	广东	深圳深汕特别合作区乾泰技术有限公司	梯次利用
16	广东	珠海中力新能源科技有限公司	梯次利用
17	广东	惠州市恒创睿能环保科技有限公司	梯次利用
18	广东	江门市恒创睿能环保科技有限公司	再生利用
19	广东	广东佳纳能源科技有限公司	再生利用
20	四川	四川长虹润天能源科技有限公司	梯次利用
21	贵州	贵州中伟资源循环产业发展有限公司	再生利用
22	厦门	厦门钨业股份有限公司	再生利用

资料来源：工信部，国盛证券研究所

图表44:《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第三批，2021年11月23日发布）

序号	所属地区	企业名称申报类型
1	河北	河北中化锂电科技有限公司再生利用
2	江苏	蜂巢能源科技有限公司梯次利用
3	江苏	江苏欧力特能源科技有限公司梯次利用
4	江苏	南通北新新能源科技有限公司再生利用
5	浙江	浙江天能新材料有限公司梯次利用
6	浙江	杭州安影科技有限公司梯次利用
7	浙江	浙江新时代中能循环科技有限公司梯次利用
8	安徽	安徽巡鹰动力能源科技有限公司梯次利用

9 安徽合肥国轩高科动力能源有限公司梯次利用

10 安徽池州西恩新材料科技有限公司再生利用

11 福建福建常青新能源科技有限公司再生利用

12 江西江西天奇金泰阁钴业有限公司再生利用

13 江西江西睿达新能源科技有限公司再生利用

14 湖南长沙矿冶研究院有限责任公司梯次利用

15 湖南湖南凯地众能科技有限公司再生利用

16 湖南金驰能源材料有限公司再生利用

17 湖南湖南金凯循环科技有限公司再生利用

18 广东江门市朗达锂电池有限公司梯次利用

19 广东广东迪度新能源有限公司梯次利用

梯次利用派尔森环保科技有限公司再生利用20 陕西

资料来源：工信部，国盛证券研究所

图表45：《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批，2022年11月16 日发布）

序号	所属地区	企业名称	申报类型
1	天津	天津巴特瑞科技有限公司	梯次利用
2	天津	天时力（天津）新能源科技有限责任公司	梯次利用
3	天津	天津动力电池再生技术有限公司	梯次利用
4	河北	风帆有限责任公司动力电源分公司	梯次利用
5	河北	北汽鹏龙（沧州）新能源汽车服务股份有限公司	梯次利用
6	河北	河北顺境环保科技有限公司	再生利用
7	吉林	富奥智慧能源科技有限公司	梯次利用
8	吉林	吉林铁阳盛日循环科技有限公司	再生利用
9	上海	鑫广再生资源（上海）有限公司	梯次利用
10	上海	上海毅信环保科技有限公司	梯次利用
11	上海	上海伟翔众翼新能源科技有限公司	梯次利用再生利用
12	江苏	江苏华友能源科技有限公司	梯次利用
13	浙江	浙江立鑫新材料科技有限公司	再生利用
14	安徽	安徽海螺川崎节能设备制造有限公司	再生利用
15	安徽	安徽南都华铂新材料科技有限公司	再生利用
16	福建	龙海协能新能源科技有限公司	梯次利用
17	江西	上饶市环锂循环科技有限公司	梯次利用
18	江西	江西睿达新能源科技有限公司	梯次利用
19	江西	全南县瑞隆科技有限公司	再生利用
20	江西	赣州腾远钴业新材料股份有限公司	再生利用
21	江西	赣州市力道新能源有限公司	再生利用
22	山东	山东绿能环宇低碳科技有限公司	梯次利用
23	河南	河南派洛德再生资源有限公司	梯次利用
24	河南	河南再亮新能源再生有限公司	梯次利用
25	河南	河南科隆电源材料有限公司	再生利用
26	湖北	武汉蔚澜新能源科技有限公司	梯次利用
27	湖北	骆驼集团资源循环襄阳有限公司	再生利用
28	湖南	长沙市安力威动力科技有限公司	梯次利用
29	湖南	湖南瑞科美新能源有限责任公司	梯次利用
30	湖南	湖南邦普汽车循环有限公司	梯次利用
31	湖南	湖南五创循环科技有限公司	再生利用
32	湖南	湖南天泰天润新能源科技有限公司	再生利用
33	广东	东莞市博森新能源有限公司	梯次利用
34	广东	广东宇阳新能源有限公司	梯次利用
35	广东	广州广汽商贸再生资源有限公司	梯次利用
36	广东	深圳市杰成镍钴新能源科技有限公司	梯次利用
37	重庆	重庆弘喜汽车科技有限责任公司	梯次利用
38	重庆	重庆标能瑞源储能技术研究院有限公司	梯次利用
39	贵州	贵州中伟资源循环产业发展有限公司	梯次利用
40	贵州	贵州红星电子材料有限公司	再生利用
41	甘肃	甘肃睿思科新材料有限公司	再生利用

资料来源：工信部，国盛证券研究所

按照企业业务性质划分，国内电池回收行业主要参与者大体分为三类：（1）电池企业：以比亚迪、中航锂电、宁德时代等为代表；（2）材料企业：以华友钴业、赣锋锂业等为代表；（3）第三方专业回收企业：以格林美、邦普循环（宁德时代控股子公司）以及环保公司旺能环境等为代表。可以看出，动力电池产业链上下游企业均积极布局电池回收利用相关业务。

图表46:中国动力理电池回收处理主要企业

企业类型	企业名称	主营业务	动力锂电池回收处模式
专业回收处理企业	格林美	废旧电池、电子废弃物、报废汽车、金属废料等废物的回收处理及循环利用和三元正极材料前驱体制备	再生利用+梯次利用
	邦普循环	废旧电池、报废汽车、金属废料、等废物的回收处理及循环利用和三元正极材料前驱体制备	再生利用+梯次利用
	华友钴业	金属材料深加工、锂电池原材料制备	再生利用+梯次利用
电池材料制造企业动力锂电池制造企业	赣锋锂业	金属及其化合物深加工、废旧电池回收、前驱体制备等	再生利用+梯次利用
电池材料制造企业动力锂电池制造企业	比亚迪	动力锂电池及整车制造、电子产品解决方案提供等	梯次利用
	中航锂电	动力锂电池和储能电池开发与制造	梯次利用

资料来源：头豹研究院，国盛证券研究所

图表47：部分典型企业业务及产能布局情况

公司简称	资质获取	业务及产能布局情况
宁德时代（邦	获得		子公司广东邦普已具备12万吨废旧电池处理能力。
普循环）	获得		镍钴锰金属回收率达到99.3%，锂回收率达90%以上。已实现年处理退役动力蓄电池6.5万吨。
华友钴业			目前公司动力电池回收的产能设计总拆解处理能力 21.5万吨/年，再生利用 10 万
格林美	获得		吨/年。
格林美	获得		2022 年预计回收退役动力电池包（不含废料）2万吨以上，市场占有率将达到 10%以上。
光华科技	获得		公司计划到2026年动力电池回收量将达到30 万吨的规模。公司在汕头建成了年处理1万吨退役锂电池生产线，在珠海市建成年处理6万吨
光华科技	获得		退役锂电池梯级利用和拆解分类产线。
赣锋锂业	获得		对锂电池的回收率达到95%以上，镍钴锰的回收率可以到99%以上。公司在 2020年具备3.4万吨的废旧电池处理产线，将建立每年可回收 10 万吨退
赣锋锂业	获得		役锂电池的大型综合设施。公司在2022年将会形成1万吨碳酸锂当量的回收规模，并预计在2023年形成2.5
南都电源	获得		万吨碳酸锂当量的回收规模。公司子公司华铂新材料首期年处理 2.5 万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产，公司正进行二期项目扩产，计划至年底前达到6万吨的处理能力。
天奇股份	获得		预估2022年回收的碳酸锂出货量2000-3000吨，能满足自用，还可以对外销售。 2022年4月已具备年处理2万吨废旧锂电池的产能规模。 2021 年全年，钴锰镍合计产销量分别为3,347金吨、3,114 金吨，碳酸锂产销量分别为1,792吨、1,724吨，基本满产满销。三元电池再生利用业务钴镍平均回收率达98%，锂平均回收率达87%以上；磷酸
杉杉股份	获得		铁锂电池再生利用方面，目前中试阶段已实现磷酸铁回收率达95%，锂的回收率达 90%以上。由吉利集团、杉杉股份、紫金矿业共同成立的福建常青新能源项目包含15 万吨/
寒锐钴业			年废旧锂电池资源化生产线，分三期五年建成。子公司赣州寒锐募投项目专注于三元前驱体和新能源汽车废旧电池回收业务。
百川股份			已在宁夏建设锂电池资源化利用项目，20000 吨/年锂电池资源化利用装置在建，建设期25个月。（预计23年底建成，0.2万吨/年废钴锰催化剂资源化回收利用、

		目前取得备案证的项目有：年产46万吨锂电材料、年回收利用30万吨锂电池材料及废催化剂项目。
骆驼股份	获得	公司计划总体投建10万吨废旧锂电池回收项目，目前已完成部分基建工作，正在进行设备招标和部分产线调试的前期准备工作。
道氏技术	获得	公司于2020年底取得第二批电池回收利用资质，在江西省龙南市规划建设年回收废旧锂离子电池5万吨产能等项目。
厦门钨业	获得	公司通过与汽车厂、电池厂等产业链上游企业签署协议建立废旧电池定向回收合作关系，构建动力电池循环利用体系，2020 年公司电池回收量约 4300 吨，处于盈利状态。
国轩高科	获得	公司已在全国布点29 家退役电池回收中心，52家退役电池回收网点以及200 余家委托点对退役电池进行安全、合理的回收。此外公司还与其他相关机构合作，建立回收材料采购渠道。肥东基地的材料主要涵盖电池的前端原材料和后端的回收及梯次利用。
旺能环境	获得	2022年1月4日收购立鑫新材料60%股权，已于3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，4月份部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好，预计2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。将在 2022年下半年启动立鑫二期3.5万吨三元锂电池回收处理项目的建设工作。同时积极布局磷酸铁锂电池回收产能。
超越科技	亿元。	6万吨/年报废锂电池回收利用项目预计总投资4亿元，建设期为36个月，项目分两期建设，拟从2021年9月开始启动，计划于2023年7月一期竣工，二期2024 年8月建设完成。项目建成后达产年营业收入预计约为10.87亿元，净利润1.14

资料来源：Wind，公司公告，公司官网，国盛证券研究所

4、渠道能力构成核心壁垒，多方合作模式或成主流

4.1 锂电回收行业壁垒在于渠道与技术

动力电池回收行最大的壁垒是渠道壁垒，难点在于以较低的成本收集到足够多的废旧电池。

➢ 个人报废汽车将成为废旧动力电池主要渠道来源。

动力电池回收的货源主要来自于电池生产企业、主机厂试验车、售后维修的 4S 店以及达到报废年限退役的新能源车。现阶段的回收电池大部分来自于工厂或企业的电池废料，回收渠道较为清晰，但随着新能源车报废潮的来临，未来由个人车主报废的电池将成为电池回收的主要构成部分，电池来源广泛而分散，报废汽车行业目前存在发展不规范、大量汽车流入二手车行业等问题，报废汽车龙头企业格林美年回收报废汽车数量仅占中国报废汽车总量的 4%，回收难度较大。

➢ 我国动力电池回收体系建设仍不够规范。

尽管工信部数据显示，截至 2022 年 8 月底，190 余家汽车生产、动力电池综合利用等企业已在全国各地设立了10235个回收服务网点，但多家网点实际上尚未开展此项业务。现阶段，动力电池回收主要来源于研发试验和生产制造产生的废旧动力电池，真正从新能源汽车上回收退役电池还很少。动力电池回收渠道能力成为约束动力电池回收企业获利能力的重要因素。

动力电池回收行业存在技术壁垒，难点在于自动化率、金属提取率与处理非标原料的工艺能力。

➢ 拆解环节的自动化水平仍有待提高。

由于不同类型的电池包拼装结构存在差异，智能拆解需要在模组拆解单体过程中进行多维识选，以及对模组连接铜片激光焊点进行精确化定位，智能化铣削，从而实现无损化拆解，技术难度较大。因此，现阶段大部分企业在拆解外壳、托架、隔板、高压线束、线路板、电池管理系统、冷却系统、高压安全盒等部件时，多采用人工拆解，很难实现全面机械化。随着电池回收规模的提升，人工拆解的方式将失去经济性，拆解环节自动化水平有待提高。

➢ 梯次利用环节的技术难点在于检测技术与安全评估。

（1）无损检测：

电池的外观特征，例如表面平整度、结构完整度、电压、内阻、压痕、气胀、变形、漏液、漏电、油污、编号缺失等，可以间接反映电池的性能变化，对于性能不良的电池，可以通过外观分选剔除，不参与后续梯次利用。如何通过在线检测与快速分拣技术捕捉电池外观、尺寸以及其他关键特征信息，实现多种模组智能兼容的识选是电池检测的一大技术难点。

（2）一致性检测：

由于锂电池包的寿命与性能取决于电池包中性能最差的单电池，因此进行废旧电池重组时会预先对电池进行一致性检测，然后将一致性较高的单电池进行配组，以提高整体锂电池模块的寿命。由于回收的电池来源、类型、尺寸不同，导致梯次电池的一致性不足，同时电池一次使用阶段的 BMS 数据未知，因此企业在检测和筛选阶段的技术要求与经济成本较高，需要根据退役电池的属性参数，建立数据库和仿真模型，推算匹配系数，并根据梯次利用场景，设计兼容系统，兼顾安全高效，实现对梯次利用电池的有效管理。

➢ 再生利用环节的技术难点在于金属的提取率与处理非标原料的工艺能力。

金属提取率极大地影响着电池回收企业的获利能力。现阶段申请工信部白名单资质的其中一条技术要求便是镍、钴、锰的综合回收率应不低于 98%，锂的回收率不低于 85%。此外，由于回收企业回收的电池类型及型号五花八门，导致电池回收企业在原材料方面存在一定的非标性，这要求企业在回收利用的工艺方面具备相应的处理能力。能够处理的原料种类越多、工艺成本越低，企业的获利能力越强。

4.2 优势互补，多方合作模式或成主流

综合国内外锂电回收发展历程，目前存在电池（材料）生产商为主的回收、行业联盟和第三方专业公司回收三种主流商业模式。

➢ 电池（材料）生产商为主的回收模式。

动力电池生产商为回收主体，利用电动汽车生厂商的销售服务构建回收渠道，电动汽车生产商、销售商和消费者用户配合电池回收的模式。该模式的特点是电池生产商对自己的产品相对熟悉，回收技术难度小、成本低，但单个企业回收实力有限且渠道较为单一狭窄，电池生产商资金周转压力较大。

➢ 行业联盟回收模式。

由行业内的动力电池生产商、电动汽车生产商或电池租赁企业等主体组成，共同出资合作设立专门的回收组织，负责动力电池回收。该模式的特点是市场影响力强，回收渠道更加广泛多样，但该模式对企业间的协同合作要求较高，发展尚不完善。

➢ 第三方专业公司回收模式。

电池生厂商把回收业务委托给第三方企业经营，或由部分小作坊式的专门的电池回收企业自主回收废旧电池。该模式的特点是第三方企业独立构建回收网络，存在运输、产品再销售难题，且小作坊式回收企业回收技术性相对较差，难以保证再制造

的产品质量。

图表48：动力电池回收企业商业模式对比

	动力电池（材料）生产商	行业联盟回收模式	第三方回收模式
回收业务的定位	重要	比较重要	非核心业务
回收物流成本	较高	一般	高
回收规模	小	大	较大
规模经济性	欠缺	明显	一般
经营风险	自己承担	合作承担	第三方企业承担
信息沟通	沟通及时	沟通略缓	沟通不便
合作企业	电池汽车生产商、电池租赁企行业内动力电池生产商、电业	动汽车生产商联盟	无
回收产品类型	本企业生产的动力电池	池	联盟内各企业生产的动力电电池种类类型广泛，依客户
使用企业	大型生产企业	大、小企业均可	而定大、小企业均可

资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所

多方合作的商业模式有望成为主流。综合比较上述三种商业模式的优缺点，以及考虑到拓宽电池回收渠道、降低回收成本的重要性以及技术互补的优势，我们认为未来我国动力电池回收行业更可能形成电池生产商、车企及专业回收机构等多方合作的商业模式，构建动力电池产业链闭环。

图表49:我国动力电池产业链间合作回收情况

企业	合作方式	布局动力电池回收动态
宁德时代、邦普循环	间接控股	宁德时代在2013和2015年相继收购股权并增资邦普循环，共计持有其69.02%的股份。邦普循环是国内专业从事废旧电池及报废汽车资源化回收处理和电池材料生产的企业：19 年9月，宁德时代与邦普循环合资36亿元设立宁波邦普时代新能源有限公司，预示着宁德时代在上游正极材料方面的布
宁德时代、丰田	企业间合作	局进一步扩大。 2019年7月，宁德时代与丰田汽车公司在新能源汽车（NEV）动力电池的稳定供给和发展进化领域建立全面合作伙伴关系。此外，双方在电池的新技术开发、以及电池回收再利用等多个领域开始进行广泛探讨。
厦门钨业、赣州豪鹏	间接控股	2017年8月，厦门钨业成为赣州豪鹏的第一大股东，依托电池回收渠道及无害化处理回收的优势，打造规模化的钴氧化物、三元前驱体生产线，形成“材料一电池一新能源整车制造一动力锂电池回收”闭路循环合作生态链。
中国铁塔、国轩高科	企业间合作	2018年1月，国轩高科与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用战略合作协议，国轩高科将成为中国铁塔的战略合作伙伴，大力推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用。
中国铁塔、 11家新能源企业间合作车企		2018年，中国铁塔在“新能源汽车动力电池回收利用体系建设论坛”上，与11家新能源汽车主流企业签署了战略合作协议，该合作协议服务于新能源汽车退役电池的回收利用。
中国铁塔、金川集团、华友钴业、宁夏汉尧、格林美、深圳盛屯等	企业间合作	2019年，在“中国汽车动力电池产业创新联盟回收利用分会 2019 年动力电池回收与梯次利用年度峰会”上，铁塔能源有限公司与金川集团、华友钴业、宁夏汉尧、格林美、深圳盛屯等9家产业链合作新伙伴签署了战略合作协议。
格林美、比亚迪	企业间合作	2017年9月，格林美与比亚迪签署《储能电站和光伏电站项目合作框架协议书》，旨在进一步推广储能电站和光伏电站在工业园区的商业化应用，促进电池制造、储能电站、光伏

电站到报废产品循环再造的全产业链建设。

格林美、北企业间合作汽鹏龙

2018年5月，北汽鹏龙与格林美签署了《关于退役动力电池回收利用等领域的战略合作框架协议》，根据协议，双方将在共建新能源汽车动力电池回收体系、退役动力电池梯次利用及再生利用等循环经济领域等领域展开深度合作。

资料来源：Wind，公司官网，公司公告，国盛证券研究所

4.3 动力电池回收行业国外经验对照

4.3.1美国：政策制度完善，市场调节为主

美国废旧电池等再生资源的回收利用管理以市场调节为主，联邦政府规定了电池生产企业和电池回收机构的责任作为约束条件。美国可充电电池回收公司（RBRC）和美国便携式充电电池协会（PRBA）是美国市场进行电池回收工作的主要行会力量。

美国电池回收模式概况

➢ 政策与制度设计层面，美国从联邦、州和地方三个层面建立相应的法律法规，规范动力电池回收。制度上采取生产者责任制度，支持行业协会制定押金制度鼓励消费者主动上交废旧电池，推动动力电池回收网络的建设。

➢ 回收层面，存在专业技术研发企业，针对废旧电池的生产、收集、运输和贮存等各个过程提供相应的技术规范。

➢ 资金层面，消费者购买电池时需缴纳一定数额的手续费（政府附加环境费）作为电池生产企业的一部分回收资金；电池生产商对专业回收利用企业支付回收费作为电池报废回收的资金支持，同时以协议价购买专业回收利用企业提纯的原材料；专业技术研发企业借助专项基金对电池回收技术进行研发。

美国的这种回收模式已成功解决废旧电池回收效率低和回收经济性差等前端难题。

图表50：美国动力电池回收体系

资料来源：刘慧丽.废旧新能源动力电池回收体系研究[D].上海：上海第二工业大学，2017:73.，国盛证券研究所

美国法律法规框架

美国从联邦、州级和地方三个层面构建了完善的电池回收管理法律制度体系，电池对象包括所有类型的电池。

➢ 在联邦政府层级：一方面，政府会给电池生产商和动力电池回收公司授予许可证，以便监管；另一方面，利用《含汞和可充电电池管理法案》对废旧电池生产、运输等环节予以规范。

➢ 在州层级：大部分州都采用美国国际电池协会提议的电池回收法规，并且通过参与价格机制来引导零售商和消费者，如纽约州制定的《纽约州回收法》、加利福尼亚州制定的《可充电电池回收与再利用法案》都强制要求可充电电池的零售商在回收消费者的废旧池时不收取任何费用。

➢ 在地方层级：美国大部分城市都制定了回收动力电池的法律法规。美国国民在电池回收方面具有较强的自主意识，同时各地还设有多家关于电池回收利用的普及机构。美国国际电池协会颁布了《电池产品管理法》，创立了电池回收押金制度来激励消费者收集并交还废旧电池。

图表51：美国三层次回收利用法律体系

资料来源：郑富艳.我国动力电池回收利用产业绿色发展问题研究[D].河南：中原工学院，2022:36.，国盛证券研究所

美国实行生产者责任制与押金制度

美国动力电池回收主要实施生产者责任延伸制度和消费者押金制度。其中，生产者责任延伸制度是一项在经合组织（OECD）成员国率先实施的环境政策，该政策使生产者对于其产品所负的责任扩大到产品生命周期的消费后的废弃物处置阶段，押金制度由美国国际电池协会进行制定。

美国国际电池协会编制的《电池产品管理法》在生产者责任延伸制度下对电池生产企业、电池零售商、电池批发商、消费者均进行了明确的条文规定。

➢ 对电池生产企业的规定：

（1）为保证废旧电池全生命周期的管理和高效利用，生产电池时需建立统一的编码标识来落实生产者责任制。

（2）回收时通过借助电池销售渠道进行回收。

➢ 对电池零售商的规定：

（1）消费者在购买电池时需多缴纳至少10美元的电池押金，且当消费者完整的将废旧电池交至电池零售商手中时，押金才能退回，如果在报废后的 30 天之内未能将电池退回，则押金将归零售商所有。

（2）电池零售商回收的电池应交由其上游厂家，例如电池生产企业或者电池批发企业。

➢ 对电池批发商的规定：

（1）一方面供给下游电池零售商且负责回收所销售的电池，零售商要在90天内将收集的蓄电池交给批发商。

（2）另一方面若消费者拿废旧电池进行交换，则应给与消费者同种类型的数量不少于消费者用来交换的电池数量。

➢ 对消费者的规定：

电池的直接使用者，必须将报废的电池交由零售商、批发商或生产企业，严禁进行

自行处理，丢弃或废置。

此外，一些电池协会、联盟以及第三方企业同样也负责回收废旧电池。美国政府环保部门、工业部门等专门负责监督检查各方是否按照相应规定执行，对于不符合条文规定的各方必将遭受罚款或者其他处罚。

图表52：美国废旧电池回收体系

资料来源：刘慧丽，废旧新能源动力电池回收体系研究[D].上海：上海第二工业大学，2017:72.，国盛证券研究所

美国行业协会在电池回收领域发挥重要作用

行业协会在美国废旧电池回收领域发挥着重要作用，主要包括便携式充电电池协会（ PortableRechargeableBatteryAssociation ， PRBA ）与美国国际电池协会（BatteryCouncilInternational，BCI）。其中，PRBA 主要负责电池回收渠道的构建、运营和维持，BCI则构建起一套押金制度，支持PRBA的运营。

➢ 便携式充电电池协会（PRBA）：1991 年，美国国内五大电池企业发起创建了非盈利性公共服务组织 PRBA，主要负责美国境内电池回收渠道的构建、运营和维持，并逐渐扩张覆盖到加拿大地区，目前已经构建起了由 4 万多家零售店、3 万多个社区集中回收点和 350多家企业/机构回收点组成的回收网络。

➢ 美国国际电池协会（BCI）：BCI 制定了一套电池产品管理法，其中建立起了一套“押金制度”：消费者在购买电池产品时，除价款以外，还需向出售方支付一笔押金，待电池报废归还后，出售方归还押金。基于此，PRBA 借由电池企业的资助和押金来维持运营，而其回收所得的物料则免费提供给资质合格的回收公司处理。

4.3.2日本：立法和补助并行，国民回收意识强

日本是废旧电池回收和处理最前沿的国家，主要实施立法和对电池企业进行补助的制度。国民具有良好的自主回收意识。1994 年日本电池生产商开始初步建立电池回收系统，2000 年开始，日本政府就规定了退役的动力电池由电池生产企业负责回收利用，回收的退役电池运回电池生产企业处置，政府会针对回收处理花费的资金给予生产企业相应的补贴。

日本电池回收模式概况

➢ 政策与制度设计层面，日本具备层次分明、健全且循序渐进的循环经济立法体系，制定了循环型社会基本制度，包括生产者责任延伸制度、环境报告制度等，对生产、消费和废弃物处理等环节进行全方位全过程的监管监控。

➢ 回收层面，电池生产厂商需本着便于回收的原则设计电池产品，并由生产厂商负责回收废旧电池，日本生产厂商已经建立“蓄电池生产-销售-回收-再生处理”的电

池回收利用体系。

➢ 资金层面，消费者在购买动力电池时无需向任何机构多缴纳费用，且可对动力电池进行租赁；政府对电池生产厂商给予一定的补助，动力电池生产厂商可借助零售商家、汽车销售商、报废汽车拆解企业和加油站等服务网络，免费从消费者手中回收废旧电池，最终交给专业的回收利用公司进行处理，处理后的电池最终会回归动力电池生产商重新制造新的动力电池。

图表53：日本动力电池回收体系

资料来源：刘慧丽.废旧新能源动力电池回收体系研究[D].上海：上海第二工业大学,2017:74.，国盛证券研究所

日本法律法规框架

健全的循环经济立法体系是日本动力电池回收最大的特色。日本废旧电池回收方面的立法涵盖基本法、综合法和专项法三个层面，对生产者、消费者和政府的各项职能和义务进行了明确的界定。

图表54:日本循环经济立法体系

层面	法律法规	主要内容
基础层面	《促进建立循环型社会基本法》	定义了“循环型社会”、“可回收利用废物” 的概念; 明确了废物处理原则、政府建立循环型社会的具体职责和企业的责任。
综合层面	《废弃物处理法》《资源有效利用促进法》	要求资源有效利用必须遵循“3R”原则，即废物减少（Reduce）、再利用（Reuse）和再生循环（Recycle）；规定电池产品的生产者以及进口商必须建立收集和再循环系统，消费者需将废旧电池送至专门的回收机构；对各类
专项层面	《汽车回收再生利用法》《绿色采购法》	电池回收量进行目标制定。主要目标为减少使用有害物质，在汽车方面，
专项层面	《容器包装再生利用法》《建筑材料循环利用法》《家用电器再生利用法》	明确了政府、汽车制造商、经销商、汽车用户、地方自治体等各部分之间的义务，以方便各部门制定自主行动计划。

资料来源：刘慧丽.废旧新能源动力电池回收体系研究[D].上海：上海第二工业大学,2017:23.国盛证券研究所

日本行业协会起到辅助作用

日本行业协会起步相对较晚。2018 年，日本汽车制造商协会启动一个覆盖整个行业的退役锂电池回收协会，由多家日本汽车制造商资助的合资企业日本汽车循环利用协作机构运营。该项目最初将在日本七个都道府县设立工厂，稍后将会在全国建立更多电池回收设施。汽车拆卸网点将退役电池拆解出来后，就近转给上述回收利用工厂进行处理。汽车厂商需要向日本汽车循环利用协作机构缴纳一定的处理费。除了汽车制造商之外，该项目还将向日本进口汽车经销商和电动汽车初创公司开放。

4.3.3德国：政府立法为核心，回收体系完善

德国已经拥有并建立了较为成熟、完善的回收利用法律法规和运行体系，政府是动力电池回收的核心，采用生产者责任制与押金制度，并强制规定了电池生产商、销售商和进口商必须设置回收点，组织收集废旧电池。

德国电池回收模式概况

➢ 政策与制度设计层面，德国的循环经济的法律法规同样本着生产者责任延伸制度的原则，采取政府立法，建立基金和押金机制进行动力电池的回收，明确电池生产商、销售商、回收商和消费者各方对应的回收责任与义务。

➢ 回收层面，政府立法从源头上明确生产链上各环节的责任；电池生产和进口商都必须在政府进行登记；经销商参与组织回收网络的建设当中，配合政府、生产企业布局线下回收网点，主动向消费者宣传并介绍能免费回收电池地点和相关政策；消费者有义务通过基金和押金制度将废旧电池交给指定的回收机构。

➢ 资金层面，德国政府支持对动力电池资源化利用的研究，资助了多个动力电池回收利用示范项目，例如 LIBRi、LithoRec 和 LiBinfinity 项目。

图表55：德国动力电池回收体系

资料来源：刘慧丽.废旧新能源动力电池回收体系研究[D].上海：上海第二工业大学，2017:75.，国盛证券研究所

德国法律法规框架

德国拥有完善的电池回收体系政策，也取得了丰厚硕果。德国最早关于汽车报废回收利用的法律是在 1992年颁布的《车限制条例》。1996年，《循环经济和废弃物法》是德国颁布的有关于废物管理各方责任的最基本的法律框架，该法中对“3R”原则和生产者责任延伸制度进行了明确。2002 年，《旧车辆处理法规》中再次对报废的汽车的回收适用范围和车主、汽车制造商以及进口商的回收义务进行了更加明确的规定。2006 年，德国在欧盟的指引下，颁布了《车辆处理法规》，该法的公布规范了德国报废汽车回收处理行业，是德国现行的专门针对报废汽车回收处理的法律。直至2009年，《电池法》的颁布强制性的规定了电池生产商、销售商和进口商必须设置回收点，组织收集废旧电池，至此，德国废旧电池回收法律体系已基本完善。

德国行业协会起到辅助回收作用

德国行业协会在辅助电池回收领域也起到了不可忽视的作用。1998 年，德国电池制造商协会和电子电器制造商协会联合成立的共同回收系统基金会（GRS），是欧洲最大的便携式电池回收组织。该系统以基金会的形式成立，不以盈利为目的，所有费用由参加该回收系统的电池生产商和销售商承担。组织通过建立多于 17 万个回收点回收了德国近46%的废旧便携式电池。

4.3.4 总结：完善的法律法规及科学的制度设计促进行业规范发展

具体、系统的法律法规体系是根本

建立规范的废旧电池回收产业链的根本在于完善的法律法规体系约束。基于发达国家经验，具体的、系统的法律法规能够明确电池生产商、汽车制造商、经销商、消费者、回收企业等各方的责任与义务，避免责任边界的交叉与混淆，是后续进行严格市场监管的依据所在，进而保障电池回收产业链的整体有序发展。

科学、高效的模式设计是关键

在健全的法律法规体系下，构建科学、高效的电池回收制度与模式，实现电池产业链闭环，是最大化资源利用效率、最小化污染排放的关键。发达国家通过电池统一编码落实生产者责任制、实行押金制度激励消费者收集上交废旧电池、行业协会辅助电池回收等模式与措施，有效缓解了前端电池回收效率低、经济性差等难题，对我国电池回收产业链的建设具备参考价值。

4.4 行业规范化发展是趋势，利好头部正规企业

我国动力电池回收行业目前仍存在政策法规强制性不足、发展不规范等问题。中小企业安全环保投入低，在废旧电池采购价格方面相比白名单企业更具优势，可对行业造成劣币驱逐良币的风险。

➢ 目前动力电池回收行业政策法规强制性不足。

尽管工信部已公布的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》中有88 家企业，但该政策仅是指导性文件，并不具有强制性。根据企查查等平台数据，2021年中国动力电池回收企业注册量达到了约2.4万家，数量远高于工信部白名单企业数。

➢ 在监管不完善的背景下，小企业技术与环保不达标问题较为突出。

1) 目前市场上的中小企业普遍采用统一粉碎的方法进行回收资源化利用，即原材料投入吃料斗中破碎为粉状和片状，通过扬尘粗分等回收铜粉和铝粉等，一方面铜粉、铝粉杂质高，另一方面中小企业安全环保设备投入少，很难投入资金来搭配智能拆解系统、自动切割装置、吸收塔、除尘器等设备，环保严重不达标。由于小企业分布分散，监管不能完全触及，对行业规范化发展造成阻碍。

2) 运输方面，电池运输属于危废运输，异地处理的成本因为运输费用而变高，小企业无法通过提高周转量摊薄成本，对于需要运输的业务，部分不规范企业采取与有危废运输资质的运输企业“合作“的方式，以危废资质企业的名义操作但不使用危废专用车，虽然降低了成本但形成了巨大的环境污染安全隐患。

参照发达国家经验，随着我国行业规范化，更多电池有望流入头部正规企业。随着我国动力电池回收行业政策法规规范化与具体化，中小企业的潜在环保与技术成本将逐步凸显，技术资金实力雄厚的头部企业将获得显著竞争优势，且随着企业回收责任制度逐步明确，更多废旧电池有望流入头部正规企业。

5.不同类型动力电池回收公司典型

5.1 优美科——国际锂电池回收企业典型

优美科是一家全球材料科技集团，具有三大主营业务：催化、能源及表面处理技术和回收。其营业收入主要来自清洁技术领域，研发投入也大部分在该领域，包括：控制排放的催化剂、可充电电池材料和回收技术。优美科规划在2022-2026年期间，分阶段投资近50亿欧元，其中电池回收业务和可充电电池材料业务占大部分。

优美科在电池回收利用领域处于领先地位。其位于比利时霍博肯的电池回收厂年产能7000吨，相当于35000节电动汽车电池。该工厂已于2011年开始运营，用于处理便携式电子电池和第一代 EV电池。2022年 2月，优美科将推出其最新一代的专有回收技术。该回收工艺提升完成后，所回收的金属能以电池级质量交付，从而再循环投入到新锂电池的生产中。

优美科积极布局电池回收业务。在欧洲的业务部分，优美科宣布与AutomotiveCellsCompany（ACC）就电池回收服务签署协议，以满足法国 Nersac 试点工厂的需求。优美科在北美的业务也将进行拓展。计划将投资 5亿欧元，运用优美科最新的湿法冶炼技术工艺建设新工厂，预计回收量达 150kT。2026 年该工厂投产后，优美科有望成为欧洲第一家大规模覆盖整个 CAM（CathodeActiveMaterials，正极活性材料）价值链的公司。

5.2 宁德时代+邦普循环——电池企业

广东邦普循环科技有限公司（邦普循环）创立于 2005 年，是国内领先的废旧电池循环利用企业，宁德时代在 2015 年收购邦普循环为控股子公司，通过回收废旧电池中的金属元素来生产三元正极前驱体。邦普循环打造了上下游优势互补的电池全产业链循环体系，通过独创的定向循环技术，在全球废旧电池回收领域率先破解了“废料还原”的行业性难题。

目前，邦普在全球有七大生产基地，设立五大科创平台，积极展开与产业链上下游及科研院所战略合作。当前，邦普已具备年处理 12 万吨废旧电池的能力，镍钴锰金属回收率达到 99.3%。

图表56：邦普循环打造上下游优势互补的电池全产业链循环体系

资料来源：邦普循环官网，国盛证券研究所

图表57：邦普循环电池回收业务全球布局

资料来源：邦普循环官网，国盛证券研究所

5.3 华友钴业——材料企业

华友钴业是上游电池材料企业切入锂电回收业务的典型案例。公司积极布局锂电池循环回收业务，公司子公司华友衢州和资源再生分别进入工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单第一批次和第二批次。

公司与多家知名整车企业合作梯次利用开发和承接退役电池再生处理，目前具备年处理废旧电池料6.5万吨产能。2022年7月26日，LG能源宣布将与华友钴业在中国成立电池回收合资企业，废旧电池来源为 LG 能源的南京电池厂，合资公司将利用华友钴业的基础设施，从废旧电池中提取镍、钴和锂，再供应给 LG能源南京厂。

经过二十多年的发展，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局；形成了资源、新材料、新能源三大业务板块，打造了从镍、钴、锂资源开发、有色金属绿色精炼，到锂电正极材料深加工，再到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

5.4 格林美——第三方专业企业

公司是中国城市矿山开采的先行者，以“城市矿山+新能源材料”为发展战略，建成废旧电池与动力电池大循环产业链，钴镍钨资源回收与硬质合金产业链，电子废弃物循环利用产业链，报废汽车综合利用产业链，废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链，循环再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、稀土等 25 种稀缺资源以及超细粉末、新能源汽车用动力电池原料和材料、塑木型材等多种高技术产品。

图表58:格林美业务布局

资料来源：格林美官网，国盛证券研究所

公司动力电池回收站在布局全世界的格局，历史性按照“领先中国、领跑世界”与“签约合作 50%、回收 30%”的战略目标实施。目前，格林美已与全球超 200 家整车厂及电池厂签署了动力电池回收协议并展开合作。公司已在 2021 年完成韩国浦项动力电池回收基地 2万吨废旧电池处理产线的建设并投入运营，积极在欧洲布局动力电池回收工厂，构建面向全球的动力电池回收产业体系。

目前，公司目前公司动力电池回收的产能设计总拆解处理能力 21.5 万吨/年，再生利用10万吨/年。公司2022年预计回收退役动力电池包（不含废料）2万吨以上，市场占有率将达到 10%以上，公司计划到 2026 年动力电池回收量将达到 30 万吨的规模。

5.5 旺能环境——第三方专业企业（环保公司）

公司是垃圾焚烧领域龙头，于近期切入锂电回收领域，打造第二增长曲线。公司于2022 年 1 月收购浙江立鑫新材料科技有限公司 60%的股份，布局锂电池回收产业，2022 年 4 月开始运营，预计 2023 年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000 吨/年。目前，立鑫新材料并已入选工信部第四批符合《废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的企业名单。三元电池回收产线之外，公司也开始布局磷酸铁锂电池回收产能。

公司作为垃圾焚烧龙头资金实力雄厚，垃圾焚烧发电业务产出的强大现金流为锂电回收再利用业务保驾护航，此外，公司在技术上已可实现钴回收率 98%、镍回收率 97%、锂回收率 88%以上。未来随着合作渠道的进一步打开，公司有望占据先发优势，实现业绩大幅增长。

6.附录：行业规模测算细节

市场规模定义：

三元动力电池回收的金属主要为正极材料中的镍、钴、锰、锂，磷酸铁锂电池回收的金属主要是正极材料中的锂。此外，由于金属单质的提取成本较高等原因，在制作电池正极材料过程中一般使用上述金属的化合物，即硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、碳酸锂、氢氧化锂等，本文将对上述回收的金属对应的化合物的市场规模进行测算。

主要假设：

（1）三元电池平均寿命为 6年，磷酸铁锂电池平均寿命为7年。

（2）退役三元电池梯次利用占比为10%，回收占比为90%；退役磷酸铁锂电池梯次利用占比为 30%，回收占比为70%。

（3）梯次利用的三元电池与磷酸铁锂电池平均寿命均为 10年。

（4）镍、钴、锰、锂的行业平均回收率分别为 96%、96%、96%、85%。

测算结果：

（1）梯次利用释放的储能空间。

经测算，2019-2025年，我国退役动力电池装机总量预计将由0.2GWh上升至52GWh，6 年 CAGR154.4%，其中三元电池退役量预计将由 0.2GWh 提升至 36GWh，磷酸铁锂电池退役量预计将由 0.0GWh 提升至 16GWh。基于梯次利用假设，2025 年，我国梯次利用的退役动力电池预计将为储能市场提供 11GWh 的增量，占到 2021 年中国储能锂电池总产量 32GWh的 33.5%。

图表59:2019-2025E中国退役锂电池装机量（GWh）

资料来源：国盛证券研究所测算

图表60：2019-2025E中国锂电池梯次利用量合计

资料来源：国盛证券研究所测算

（2）动力电池回收利用市场规模测算。

由于目前动力电池回收来源可分为三大渠道：一是报废电动车产生的退役电池，二是动力电池材料生产厂商生产的残次品与边角料，三是动力电池生产厂商生产的残次品与边角料，本文将对上述三大渠道来源的动力电池规模进行分别测算，最终汇总三大渠道可提取的有价金属量价，测算出动力电池回收利用的整体市场规模。

值得注意的是，三元电池内部不同型号产品的镍、钴、锰、锂金属含量有所差别，本文对 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811 及 NCA 型号产品的金属含量进行了分别测算再汇总。

图表61：不同型号三元正极材料金属元素质量占比

锂	钻	镍	锰
NCM333	7.19% 20.36%	20.28%	18.82%
NCM523	7.19%	12.21% 30.39%	17.09%
NCM622	7.16% 12.16%	36.33%	11.35%
NCM811	7.13% 6.06%	48.27%	5.65%
NCA	7.22% 9.20%	49.07%	0.00%

资料来源：国盛证券研究所测算

图表62：退役动力电池回收规模测算（报废汽车来源）

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E			2026E 2027E 2028E	2029E	2030E
退役动力电池装机总量 GWh	0.2	1.3	5.8	13.8	28.8	42.4	52.0	49.1	84.0	190.3	279.4	337.2
退役三元电池量合计（GWh）	0.2	0.9	4.0	5.8	14.5	29.8	36.5	35.0	66.9	134.4	162.2	190.1
直接退役三元电池量（GWh）	0.2	0.9	4.0	5.8	14.5	29.8	36.5	35.0	66.9	134.4	162.2	190.0
梯次利用后退役三元电池量（GWh）											0.02	0.1
退役磷酸铁锂电池量合计（GWh)	0.0	0.4	1.8	8.0	14.2	12.6	15.5	14.2	17.1	55.9	117.2	147.1
直接退役磷酸铁锂电池量（GWh）	0.0	0.4	1.8	8.0	14.2	12.6	15.5	14.2	17.1	55.9	117.2	146.9
梯次利用后退役磷酸铁锂电池量（GWh）											0.0	0.2
三元材料含量（万吨）	0.0	0.1	0.7	1.0	2.4	4.9	6.0	5.8	11.0	22.2	26.8	31.4
磷酸铁锂材料含量（万吨）	0.0	0.1	0.4	1.9	3.3	3.0	3.7	3.3	4.0	13.1	27.5	34.6
三元材料镍含量（万吨）	0.0	0.0	0.2	0.3	0.7	1.6	2.0	2.0	4.2	8.7	11.3	13.8
三元材料钴含量（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.1	0.3	0.6	0.7	0.6	1.1	2.2	2.3	2.5
三元材料锰含量（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4	0.7	0.9	0.8	1.3	2.4	2.4	2.5
三元材料锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4	0.4	0.4	0.8	1.6	1.9	2.2
磷酸铁锂材料锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.2	0.1	0.2	0.6	1.2	1.5
三元+磷酸铁锂合计锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.2	0.3	0.5	0.6	0.6	1.0	2.2	3.1	3.8

资料来源：国盛证券研究所测算

图表63：动力电池材料废料回收规模测算（电池材料厂商来源）

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
中国三元正极材料产量（万吨）	19.7	21.0	39.8	70.0	85.4	101.3	117.7	134.5	151.9	169.8	188.3	207.3
良品率（%）	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%
三元正极材料废料产量（万吨）	1.0	1.1	2.0	3.5	4.3	5.1	5.9	6.7	7.6	8.5	9.4	10.4
三元材料镍含量（万吨）	0.3	0.4	0.8	1.4	1.8	2.2	2.7	2.6	3.5	3.9	4.3	4.8
三元材料钴含量（万吨）	0.1	0.1	0.2	0.3	0.4	0.4	0.4	0.7	0.6	0.6	0.7	0.8
三元材料锰含量（万吨）	0.1	0.1	0.2	0.4	0.4	0.4	0.4	0.7	0.5	0.6	0.6	0.7
三元材料锂含量（万吨）	0.1	0.1	0.1	0.3	0.3	0.4	0.4	0.5	0.5	0.6	0.7	0.7
中国动力电池磷酸铁锂材料产量（万吨）	9.8	14.2	41.0	75.4	93.7	113.0	133.2	154.3	176.3	199.2	223.2	248.1
良品率（%）	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%
磷酸铁锂材料废料产量（万吨）	0.5	0.7	2.1	3.8	4.7	5.7	6.7	7.7	8.8	10.0	11.2	12.4
磷酸铁锂材料锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.2	0.2	0.2	0.3	0.3	0.4	0.4	0.5	0.5
三元+磷酸铁锂合计锂含量（万吨）	0.1	0.1	0.2	0.4	0.5	0.6	0.7	0.8	0.9	1.0	1.2	1.3

资料来源：国盛证券研究所测算

图表64:动力电池废料回收规模测算（电池厂商来源）

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E		2029E 2030E
中国三元锂电池产量（GWh）	55.1	48.5	93.9	165.2	201.5	239.0	277.6	317.4	358.4	400.6	444.1	489.1
三元正极材料含量（万吨）	9.1	8.0	15.5	27.3	33.3	39.4	45.8	52.4	59.1	66.1	73.3	80.7
良品率（%）	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%
三元正极材料废料含量（万吨）	0.5	0.4	0.8	1.4	1.7	2.0	2.3	2.6	3.0	3.3	3.7	4.0
三元材料镍含量（万吨）	0.2	0.1	0.3	0.5	0.7	0.9	1.1	1.2	1.4	1.5	1.7	1.9
三元材料钴含量（万吨）	0.1	0.0	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.3	0.3
三元材料锰含量（万吨）	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2	0.3
三元材料锂含量（万吨）中国动力电池磷酸铁锂电池	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2	0.2	0.2	0.3	0.3
产量（GWh）	27.7	34.6	125.4	230.7	286.7	345.6	407.3	471.8	539.1	609.4	682.6	758.9
磷酸铁锂材料含量（万吨）	6.5	8.1	29.5	54.2	67.4	81.2	95.7	110.9	126.7	143.2	160.4	178.3
良品率（%）磷酸铁锂材料废料含量（万	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%
吨）	0.3	0.4	1.5	2.7	3.4	4.1	4.8	5.5	6.3	7.2	8.0	8.9
磷酸铁锂材料锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2	0.2	0.3	0.3	0.4	0.4
三元+磷酸铁锂合计锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.2	0.3	0.3	0.4	0.4	0.5	0.6	0.6	0.7

资料来源：国盛证券研究所测算

结合上述三个动力电池废料回收渠道中镍、钴、锰、锂含量的测算结果，本文再对上述有价金属对应的化合物质量进行计算，结合对市场价格及实际回收占比的判断进行市场规模测算。经测算，我们认为 2022 年动力电池回收实际市场规模预计约为 146 亿元，至 2025年预计达到324亿元，理论市场空间在2030年有望达到 1406亿元。

图表65：动力电池回收市场规模测算

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
镍回收率（%）	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%
钴回收率（%）	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%
锰回收率（%）	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%
锂回收率（%）	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%
镍理论可回收量	0.5	0.5	1.2	2.1	3.1	4.5	5.5	5.6	8.7	13.5	16.6	19.6

合计（万吨）

对应硫酸镍量（万吨）	2.1	2.4	5.4	9.4	14.0	20.1	24.7	25.2	38.9	60.5	74.5	87.9
电池级硫酸镍价格（万元/吨）	2.7	2.5	3.5	4.1	4.1	4.1	4.1	4.1	4.1	4.1	4.1	4.1
对应硫酸镍市场规模（亿元）	5.6	6.0	18.9	38.4	57.0	81.9	100.5	102.7	158.3	246.4	303.2	357.8
钴理论可回收量合计（万吨）	0.2	0.2	0.4	0.6	0.8	1.1	1.3	1.4	1.8	2.9	3.1	3.4
对应硫酸钴量（万吨）	0.8	0.8	1.7	2.7	3.7	5.3	6.0	6.8	8.6	13.8	14.8	16.1
硫酸钴价格（万元/吨）	5.1	5.2	8.3	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7
对应硫酸钴市场规模（亿元）	4.2	4.3	13.9	23.7	32.2	46.3	52.5	59.1	74.7	119.6	128.3	140.0
锰理论可回收量合计（万吨）	0.2	0.2	0.4	0.7	0.9	1.3	1.4	1.6	1.9	3.1	3.2	3.3
对应硫酸锰量（万吨）	0.6	0.6	1.3	2.0	2.7	3.9	4.2	5.0	5.9	9.6	9.8	10.2
电池级硫酸锰价格（万元/吨）	0.7	0.6	0.8	0.9	0.9	0.9	0.9	0.9	0.9	0.9	0.9	0.9
对应硫酸锰市场规模（亿元）	0.4	0.4	1.0	1.8	2.3	3.3	3.6	4.3	5.1	8.2	8.4	8.7
锂理论可回收量合计（万吨）	0.1	0.1	0.4	0.7	0.9	1.2	1.4	1.5	2.0	3.2	4.2	4.9
除 NCM811、 NCA占比（%）	92%	86%	82%	80%	72%	68%	65%	65%	66%	67%	67%	68%
对应碳酸锂量（万吨）	1.2	1.3	3.1	5.7	7.2	8.7	9.8	10.7	14.3	22.7	29.9	35.3
电池级碳酸锂价格（万元/吨）	7.3	4.5	12.2	47.5	42.7	38.5	34.6	31.1	28.0	25.2	22.7	20.4
NCM811、NCA 占比（%）	8%	14%	18%	20%	28%	32%	35%	35%	34%	33%	33%	32%
对应氢氧化锂量（万吨）电池级氢氧化锂	0.1	0.1	0.4	0.8	1.6	2.3	3.1	3.2	4.2	6.5	8.3	9.5
价格（万元/吨）对应碳酸锂+氢	8.0	5.3	16.9	44.1	39.7	35.7	32.1	28.9	26.0	23.4	21.1	19.0
氧化锂市场规模（亿元）	9.1	6.5	44.5	305.3	369.4	418.6	438.4	427.3	508.7	724.1	852.7	899.8
合计理论市场规模（亿元）实际回收量占比	19	17	78	369	461	550	595	593	747	1098	1293	1406
(%)	35.8%	41.0%	39.5%	39.5%	44.5%	49.5%	54.5%	59.5%	64.5%	69.5%	74.5%	79.5%
合计实际市场规模（亿元）	7	7	31	146	205	272	324	353	482	763	963	1118

资料来源：国盛证券研究所测算

（3）钴酸锂电池回收利用市场规模测算。

由于现有锂离子电池产品结构中还包含了大量的消费类锂离子电池，也将为回收利用市场贡献不小的规模，此外，消费类锂离子电池以钴酸锂电池为主，因此，本文还测算了钴酸锂电池回收利用的市场规模。

图表66：钴酸锂电池退役、电池废料及材料废料回收规模测算

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
钴酸锂退役电池对应正极材料量（万吨）	3.5	4.5	5.4	6.6	8.2	10.7	12.7	14.7	16.7	18.7	20.7	22.7
钴含量（万吨）	2.1	2.7	3.3	4.0	4.9	6.4	7.6	8.9	10.1	11.3	12.5	13.7
锂含量（万吨）	0.2	0.3	0.4	0.5	0.6	0.8	0.9	1.0	1.2	1.3	1.5	1.6
钴酸锂正极材料产量（万吨）	5.9	7.4	9.2	11.2	13.2	15.2	17.2	19.2	21.2	23.2	25.2	27.2
良品率（%）	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%
钴酸锂材料废料量（万吨）	0.3	0.4	0.5	0.6	0.7	0.8	0.9	1.0	1.1	1.2	1.3	1.4
钴含量（万吨）	0.2	0.2	0.3	0.3	0.4	0.5	0.5	0.6	0.6	0.7	0.8	0.8
锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1
钴酸锂电池装机量对应正极材料含量（万吨）	6.6	8.2	10.7	12.7	14.7	16.7	18.7	20.7	22.7	24.7	26.7	28.7
良品率（%）钴酸锂电池废料对应正极材	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%	95%
料含量（万吨）	0.3	0.4	0.5	0.6	0.7	0.8	0.9	1.0	1.1	1.2	1.3	1.4
钴含量（万吨）	0.2	0.2	0.3	0.4	0.4	0.5	0.6	0.6	0.7	0.7	0.8	0.9
锂含量（万吨）	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1
钻含量合计（万吨）	2.5	3.2	3.8	4.7	5.8	7.4	8.7	10.1	11.4	12.7	14.0	15.4
锂含量合计（万吨）	0.3	0.4	0.5	0.6	0.7	0.9	1.0	1.2	1.3	1.5	1.7	1.8

资料来源：国盛证券研究所测算

结合上述三种钴酸锂废料回收渠道中钴、锂含量的测算结果，本文再对上述有价金属对应的化合物质量进行计算，结合对市场价格及实际回收占比的判断进行市场规模测算。经测算，我们认为2022年钴酸锂电池回收实际市场规模预计约为168亿元，至2025年预计达到 365亿元，理论市场空间在 2030年有望达到945亿元。

图表67：钴酸锂电池回收市场规模测算

	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
钴回收率（%）	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%	96%
锂回收率（%）	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%	85%
钴理论可回收量合计（万吨）	2.4	3.1	3.7	4.5	5.5	7.1	8.4	9.6	10.9	12.2	13.5	14.7
对应硫酸钻量（万吨）	11.4	14.5	17.6	21.5	26.3	33.9	39.9	46.0	52.1	58.1	64.2	70.3
硫酸钻价格（万元 /吨）	5.1	5.2	8.3	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7	8.7
对应硫酸钻市场规模（亿元）	58.3	75.2	145.9	187.0	228.6	294.2	346.8	399.4	452.1	504.7	557.4	610.0
锂理论可回收量合计（万吨）	0.2	0.3	0.4	0.5	0.6	0.7	0.9	1.0	1.1	1.3	1.4	1.5
对应碳酸锂量（万吨）	2.7	3.4	4.1	5.0	6.1	7.9	9.3	10.7	12.1	13.6	15.0	16.4
电池级碳酸锂价格（万元／吨）	7.3	4.5	12.2	47.5	42.7	38.5	34.6	31.1	28.0	25.2	22.7	20.4
对应碳酸锂市场规模（亿元）	19.4	15.2	50.1	238.4	262.3	303.8	322.4	334.2	340.4	342.0	339.9	334.8
合计理论市场规模（亿元）	78	90	196	425	491	598	669	734	792	847	897	945
实际回收量占比 (%）	35.8%	41.0%	39.5%	39.5%	44.5%	49.5%	54.5%	59.5%	64.5%	69.5%	74.5%	79.5%
合计实际市场规模（亿元）	28	37	77	168	218	296	365	436	511	588	668	751

资料来源：国盛证券研究所测算

（4）中国锂电回收利用整体市场规模测算

由于目前动力电池与消费类锂电池占据了中国锂离子电池市场绝大部分比重，将动力电池回收利用市场规模与钴酸锂电池回收利用市场规模进行加总，可以计算得到中国锂离子电池回收利用市场大致规模。经测算，2022 年我国锂电回收整体市场规模预计约为314亿元，至2025年预计达到689亿元，至2030年理论市场空间将达2351亿元。

风险提示

（1）政策力度不及预期。

政策力度对锂电回收行业发展的影响较大，若政策推进力度不足、生产者责任制及处理资质要求落实不到位，将会减缓行业规范化发展进程。

（2）技术创新风险。

氢能等新型动力电池技术的出现成熟可能会与锂离子电池技术路线形成竞争，降低未来锂离子电池的应用及回收数量。此外，锂离子电池内部高镍化等趋势可能会减少钴等贵金属含量，影响行业利润。

（3）回收技术发展不及预期。

回收利用领域检测、筛选及拆解等技术发展不及预期将影响行业利润及扩展速度。

（4）测算风险。

市场规模测算包含假设值较多，最终结果存在对假设参数的依赖性。

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投资评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
		增持	相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
		持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
		减持	相对同期基准指数跌幅在5%以上
	行业评级	增持	相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
		减持	相对同期基准指数跌幅在10%以上

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动力电池需求高增，锂电回收前景广阔

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行业走势

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图表目录

1、锂离子电池应用广泛，碳中和下动力电池需求持续高增

1.1 交通动力领域为锂电池最大应用领域

➢ 适用电池类型：

1.2 消费领域应用起步较早，储能应用前景广阔

消费领域应用起步早、增长稳定

储能领域应用前景广阔

➢ 适用电池类型：

1.3 产品结构加快调整，动力电池成最大增长引擎

2、动力电池回收蕴含巨大商机，再生利用技术已成熟

2.1 动力电池回收符合减污降碳政策方向

动力电池回收将有效减少环境危害。

➢ 有助于降低碳排放，助力“双碳”目标达成。

2.2 动力电池回收蕴含巨大经济与战略价值

➢ 动力电池中镍、钴、锂等有价金属价格高企。

➢ 缓解资源稀缺性及对外依赖程度

2.3 动力电池再生利用技术基本成熟

梯次利用：

（1）电池包拆解环节。

（2）电池检测和筛选环节。

再生利用

（1）预处理环节

（a）放电

（b）拆解和粉碎

（2）后续金属回收利用

3、锂电回收市场广阔，竞争暂呈“小、散、乱”局面

3.1 我国锂电回收行业处于爆发前期

动力电池回收产业链概况

3.2 行业市场空间广阔，有望突破千亿规模

3.3 行业利润率良好，主要来自原料采销价差

采购端废料成本

（1） 废旧三元锂电池计价模式：

（2） 废旧磷酸铁锂电池计价模式：

➢ 有价金属回收能力

（1） 三元锂电池金属回收水平：

（2） 磷酸铁锂电池金属回收水平：

其他影响利润因素：

3.4 政策密集出台利好行业发展

3.5 参与者多样化，龙头尚待成型

4、渠道能力构成核心壁垒，多方合作模式或成主流

4.1 锂电回收行业壁垒在于渠道与技术

（1） 无损检测：

➢ 再生利用环节的技术难点在于金属的提取率与处理非标原料的工艺能力。

4.2 优势互补，多方合作模式或成主流

➢ 电池（材料）生产商为主的回收模式。

➢ 第三方专业公司回收模式。

4.3 动力电池回收行业国外经验对照

4.3.1美国：政策制度完善，市场调节为主

美国电池回收模式概况

美国法律法规框架

美国实行生产者责任制与押金制度

➢ 对电池生产企业的规定：

➢ 对电池零售商的规定：

➢ 对电池批发商的规定：

➢ 对消费者的规定：

美国行业协会在电池回收领域发挥重要作用

4.3.2日本：立法和补助并行，国民回收意识强

日本电池回收模式概况

日本法律法规框架

日本行业协会起到辅助作用

4.3.3德国：政府立法为核心，回收体系完善

德国电池回收模式概况

德国法律法规框架

德国行业协会起到辅助回收作用

4.3.4 总结：完善的法律法规及科学的制度设计促进行业规范发展

具体、系统的法律法规体系是根本

科学、高效的模式设计是关键

4.4 行业规范化发展是趋势，利好头部正规企业

➢ 目前动力电池回收行业政策法规强制性不足。

➢ 在监管不完善的背景下，小企业技术与环保不达标问题较为突出。

5.不同类型动力电池回收公司典型

（1）废旧三元锂电池计价模式：

（2）废旧磷酸铁锂电池计价模式：

（1）三元锂电池金属回收水平：

（2）磷酸铁锂电池金属回收水平：

（1）无损检测：

（1）政策力度不及预期。

（2）技术创新风险。

（3）回收技术发展不及预期。

（4）测算风险。

环保行业深度：动力电池需求高增，锂电回收前景广阔-20230114-国盛证券-47页