市场表现

环保板块2023三季报总结：万亿国债纾解地方财政压力，碳计量试点+CCER重启有望打开监测需求

投资要点：

）行业整体承压，细分板块表现分化。根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）23Q1-Q3共实现营业收入3021.72亿元，同比增长3.94%；归母净利润222.42亿元，同比下降9%。

）细分板块：

水务板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入508.49亿元，同比增长7%；归母净利润合计83.91亿元，同比下降9%。中央增发万亿国债，重点围绕水土流失工程、灌区建设、排涝等领域，地方政府财务压力有望纾解，环保企业应收账款回款历史问题有望获得缓解，建议关注城市水治理工程需求释放。

水处理板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司）实现收入327.14亿元，同比下降3%；归母净利润合计25.02亿元，同比增长11%。毛利率和净利率分别为32.76%和12.45%，同比增长0.75pct/降低1.34pct。整体来看，水处理板块近年毛利率有所提升，净利率有所下滑，资产负债率有所下降，23Q1-Q3资产负债率同比减少0.74pct至45.56%；23Q1-Q3收现比为99.91%，同比增加8.29pct；经营性现金流净额/收入为21.39%，同比增加5.44pct。

大气治理板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）实现收入277亿元，同比下降4%；归母净利润合计9.36亿元，同比下降18%。毛利率和净利率分别为20.12%和7.47%，分别同比降低2.27pct、0.35pct，毛利率和净利率略有下降。近期生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2023年度报告》，总结了我国应对气候变化的进展和成果，全国燃煤锅炉存量降低80%，减少燃煤使用量4亿多吨。北方地区完成农村散煤治理3700万户左右，减少散煤消费量7000多万吨。打赢蓝天保卫战道阻且长，双碳目标下我国将进一步推进减污降碳协同治理。

固废板块：23Q1-Q3 德邦环保细分领域固废板块（共34 家上市公司）实现收入1399.94亿元，同比增长2.51%；归母净利润合计107.53亿元，同比下降6%；毛利率为23.13%，同比降低0.39pct，净利润率10.29%，同比降低0.12pct。分板块来看，23Q1-Q3危废资源化营业收入同比增速最快，为23.28%；危废处置归母净利润大幅下降，同比下降191.50%。根据住建部发布的《2022城乡建设统计年鉴》，2022年我国城市&县域垃圾清运量整体保持稳定，无害化处理率接近100%。根据农业农村部，农村区域依然存在各地区进度不平衡，垃圾处理水平质量不高等原因，农村地区垃圾处理仍需进一步加强。

环境监测/检测板块：23Q1-Q3 德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入99.07亿元，同比上升9%；归母净利润合计3.25 亿元，同比降低

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46%。生态环境部发布《关于做好2023一2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，其中要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，较其他行业的12月31日完成更早，叠加欧盟碳关税10月开始进入过渡期，水泥、电解铝和钢铁行业是受到欧盟碳关税影响较大的领域，此次《通知》中对于三个行业的更严格要求或是即将将其纳入碳市场的信号。此外，湖北省率先开展电力行业碳计量试点工作，对比核算法和监测法，构建电力行业碳计量体系，以期实现其他行业推广。我们认为，在碳市场有望扩容和碳计量体系逐渐完善背景下，碳监测需求有望得到释放。

园林板块：23Q1-Q3 德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）实现收入115.80亿元，同比下降13.24%；归母净利润合计-29.45亿元，同比下降100.33%。10 月，CCER时隔6年再次重启，首批方法学纳入了造林碳汇、红树林营造等四个领域，板块内相关企业有望充分受益。

环境修复板块：23Q1-Q3 德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入43.13亿元,同比下降2.09%;归母净利润合计-3.23亿元，同比下降20.6%。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为19.79%和20.07%,分别同比-6.44pct、+8.52pct。23Q1-Q3资产负债率为61.50%。同比下降20.6%。

环保设备板块：23Q1-Q3 德邦环保细分领域环保设备板块(共13家上市公司)实现收入251.16亿元，同比增长42.89%；归母净利润合计26.04亿元，同比增长 80.40%，主要系节能环境归母净利润大幅增加所致。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为29.31%和9.28%，分别同比增长1.64pct、0.05pct，毛利率实现改善。

投资建议：中央财政支持组合拳频出，环保板块作为toG端业务占比较高的行业，有望充分受益于地方政府财政改善，建议关注三大主线：一是万亿国债+一揽子化债刺激下，地方政府财政压力纾解对于历史应收账款/有息负债率较高企业的业绩修复。重点推荐：地方水务龙头，在手多个大型水环境治理综合项目的【中原环保】;环境监测设备龙头，旗下谱育科技实现高端科学仪器转型的【聚光科技】；建议关注：生态修复专家，打造“园林+文旅”双轮驱动的【绿茵生态】以及【重庆水务】【首创环保】【兴蓉环境】。二是碳计量试点开启+CCER重启，碳监测领域需求或将释放：重点推荐：参与湖北省碳计量试点工作的环境监测专家【雪迪龙】；国产科学仪器领军者【聚光科技】；环保在线检测仪器专家【皖仪科技】；致力于提供从芯片到终端设备的实验仪器专家【苏试试验】。三是政策国产替代进程加快，环保设备企业有望充分受益：重点推荐：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】。

风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

内容目录

1．行业整体承压，静待修复，
2．水务板块：万亿国债重点支持防洪排涝工程， 9
3．水处理：收入有所下滑，归母净利润同比改善. .12
4．大气治理：利润水平有所承压，减污降碳成效显著. ..14
5．固废处理：城镇垃圾处理量保持稳定，农村地区空间广阔.. .17
6．环境监测/检测：碳计量试点开启有望释放在线检测需求. .21
7．园林：板块整体承压，CCER重启有望带来业绩修复. ..24
8．环境修复：毛利率承压，静待修复. ..26
9．环保设备：营收利润双增长，毛利率同比改善. ..28
10．投资建议：中央财政支持力度加大，建议关注环保板块估值修复. .29
11．风险提示.. .30

图表目录

图1：申万（2021）各行业23Q1-Q3涨跌幅（%）
图2：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速（%） .7
图3：23Q1-Q3 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） .7
图4：环保板块PE（TTM） .8
图5：环保板块历年Q1-Q3 营收（亿元）及增速（右轴）
图6：环保板块历年Q1-Q3 归母净利润（亿元）及增速（右轴） .9
图7：23Q1-Q3 环保细分板块收入增速..
图8：23Q1-Q3 环保细分板块归母净利润增速. ..9
图9：历年Q1-Q3水务板块营收及增速（右轴） ..10
图10：历年Q1-Q3水务板块归母净利润及增速（右轴） ..0
图11：历年Q1-Q3水务板块资产负债率（%） ..10
图12：历年Q1-Q3水务板块毛利率和净利润率（%） ….10
图13：历年Q1-Q3水务板块ROE及ROA（%） ..10
图14：历年Q1-Q3水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ..10
图15：拖欠款主体单位类型， ..12
图16：政府部门拖欠款原因.. ....12
图17：历年Q1-Q3水处理板块营收及增速（右轴） ….12
图18：历年Q1-Q3 水处理板块归母净利润及增速(右轴） .12
图19：历年Q1-Q3水处理板块资产负债率（%) ..13
图20：历年Q1-Q3水处理板块毛利率和净利润率（%） ..13
图21：历年Q1-Q3 水处理板块 ROE及ROA（%..
图 22：历年Q1-Q3 水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%.. ..
图 23：历年Q1-Q3大气治理板块营收及增速（右轴）. .
图 24：历年Q1-Q3大气治理板块归母净利润及增速（右轴） ..5
图25：历年Q1-Q3大气治理板块资产负债率（%）.… ..
图 26：历年Q1-Q3大气治理板块毛利率和净利润率（%) .
图27：历年Q1-Q3大气治理板块ROE及ROA（%） .15
图28：历年Q1-Q3大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%)
图29：历年Q1-Q3 固废板块营收及增速（右轴）. ...17
图30：历年Q1-Q3 固废板块归母净利润及增速（右轴） ..17
图31：历年Q1-Q3固废板块资产负债率（%） ...17
图32：历年Q1-Q3 固废板块毛利率和净利润率（%） .….17
图33：历年Q1-Q3 固废板块ROE及ROA（%）. ....18
图34：历年Q1-Q3 固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%) ..8
图35：历年Q1-Q3 固废各细分板块营收（亿元）. ..18
图36：历年Q1-Q3 固废各细分板块归母净利润（亿元） ….8
图37：历年Q1-Q3各细分板块毛利率（%）. ..18
图 38：历年Q1-Q3固废各细分板块净利率（%） ..8
图39：历年Q1-Q3 固废各细分板块收现比（%）. ..189
图40：历年Q1-Q3固废各细分板块资产负债率（%）. ....9
图41：历年Q1-Q3固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%） ..19
图42：历年Q1-Q3固废各细分板块ROE（%） ...19
图43：2010-2022年城市&县城垃圾清运量及增速.
图44：2010-2022年城市&县城垃圾无害化处理率 ...21
图45：2010-2022年城市&县城垃圾无害化处理能力... .21
图 46：历年Q1-Q3环境监测/检测板块营收及增速(右轴) ..22
图47：历年Q1-Q3环境监测/检测板块归母净利润及增速（右轴） ..22
图48：历年Q1-Q3环境监测/检测板块资产负债率（%）. ...22
图49：历年Q1-Q3 环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%)
图50：历年Q1-Q3 环境监测/检测板块 ROE及ROA（%) ..22
图51：历年Q1-Q3环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额./收入（%）.2
图52：全国碳市场成交量及收盘价情况.. ...4
图53：历年Q1-Q3 园林板块营收及增速（右轴） .24
图 54：历年Q1-Q3 园林板块归母净利润及增速(右轴) ..24
图55：历年Q1-Q3园林板块资产负债率（%） ..25
图 56：历年Q1-Q3 园林板块毛利率和净利润率（%） ..25
图 57：历年Q1-Q3 园林板块 ROE及ROA（%） .25
图58：历年Q1-Q3 园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%) ..25
图59：历年Q1-Q3环境修复板块营收及增速（右轴） ..26
图60：历年Q1-Q3环境修复板块归母净利润及增速（右轴）. ...6.
图61：历年Q1-Q3环境修复板块资产负债率（%）
图62：历年Q1-Q3环境修复板块毛利率和净利润率（%. ....27
图64：历年Q1-Q3环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） ..
图 65：历年Q1-Q3环保设备板块营收及增速（右轴） ..28
图66：历年Q1-Q3环保设备板块归母净利润及增速（右轴）.28
图67：历年Q.-Q3环保设备板块资产负债率（%）. ....28
图 68：历年Q1-Q3环保设备板块毛利率和净利润率（%）…
图69：历年Q1-Q3环保设备板块 ROE及ROA（%） ...29
图70：历年Q1-Q3环保设备板块收现比和经营性现金流净额./收入（%）..29
表1：德邦环保板块标的.. ....8
表2：德邦环保细分板块水务公.. ....
表3：23Q1-Q3主要水治理公司经营业.. ...1
表4：德邦环保细分板块水处理公司..
表5：23Q1-Q3主要水治理公司经营业绩. ...13
表6：德邦环保细分板块大气治理公.. ..4
表7：23Q1-Q3主要大气治理公司经营业绩. ..16
表8：德邦环保细分板块固废处理公司， ..17
表9：23Q1-Q3主要固废公司经营业绩.. ..9
表10：德邦环保细分板块环境监测/检测公司... ..21
表11：23Q1-Q3主要环境监测/检测公司经营业绩. ..23
表12：德邦环保细分板块园林公司.. ..24
表13：23Q1-Q3主要园林公司经营业绩 ..25
表14：德邦环保细分板块环境修复公司...
表15：23Q1-Q3主要环境修复公司经营业绩.. .27
表16：德邦环保细分板块水务公司.. 28
表17：23Q1-Q3主要环保设备公司经营业绩. .29

1.行业整体承压，静待修复

2023 年三季度报告已披露完毕，各板块涨跌不一。其中申万（2021）环保行业指数前三季度下降2.15%，在31个行业板块中排名第16；前三季度营收同比上涨2.76%，排名第15；归母净利润同比下降5.05%，排名第20。

图1：申万 (2021）各行业 23Q1-Q3涨跌幅（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图2：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图3：23Q1-Q3SW (2021）一级各板块归母净利润增速（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图4：环保板块 PE(TTM)

资料来源：wind，德邦研究所

根据WIND数据，德邦环保板块136 家上市公司（其中水务14家、水处理35 家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）23Q1-Q3共实现营业收入3021.72亿元，同比增长3.94%；归母净利润222.42亿元，同比下降9%。

表1：德邦环保板块标的

板块	数量	标的
水务	14	渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创环保、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城环境、创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业
水处理	35	节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、*st博天、中持股份、联泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和水、金达莱、德林海、京源环
大气治理	12	保、复洁环保、唯赛勃、力源科技清新环境、同兴环保、中创环保、海新能科、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达环保、新动力、中航泰达、奥福环保
固废处理	34	中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保、东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技、浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋、中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技、玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁
环境监测/检测	12	雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威派格、皖仪科技、和达科技、莱伯泰科、理工环科、三川智慧、宝馨科技
园林	7	绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、*ST美尚、美晨生态、ST云投
环境修复	9	永清环保、*st京蓝、建工修复、路德环境、通源环境、华控赛格、正和生态、南大环境、卓锦股份
环保设备	13	仕净科技、景津装备、盛剑环境、青达环保、创元科技、森远股份、节能环境、国林科技、严牌股份、力合科技、开能健康、冰轮环境、万德斯

资料来源：wind，德邦研究所

图5：环保板块历年Q1-Q3营收(亿元）及增速（右轴）

资料来源：wind，德邦研究所

图6：环保板块历年Q1-Q3归母净利润 (亿元）及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

环保行业各细分板块表现分化较大。考察环保8个细分板块，23Q1-Q3收入增速较大的分别为环保设备（43%）、环境监测/检测（9%)、水务（7%)；跌幅较大的有园林（-13%）、大气治理（-4%)。归母净利润整体涨跌不一，增速较大的为环保设备（80%)，跌幅较大的有园林（-100%)、环境监测/检测（46%）、环境修复（-21%）。

图7：23Q1-Q3环保细分板块收入增速

资料来源：wind，德邦研究所

图8：23Q1-Q3环保细分板块归母净利润增速

资料来源：wind，德邦研究所

2.水务板块：万亿国债重点支持防洪排涝工程

表2：德邦环保细分板块水务公司

数量	标的
14	渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创环保、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城环境、创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind 数据，23Q1-Q3 德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入508.49亿元，同比增长7%;归母净利润合计83.91亿元，同比下降9%。

图9：历年Q1-Q3水务板块营收及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图10：历年Q1-Q3水务板块归母净利润及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

23Q1-Q3水务板块毛利率和净利率分别为32.18%和19.26%,毛利率同比降低1.78pct、净利率同比增长0.01pct。资产负债率呈现逐年升高态势，23Q1-Q3比上年同期增加0.52pct至57.76%;23Q1-Q3收现比为84.58%,同比减少2.80pct;经营性现金流净额/收入近年来整体较为稳定，维持在30%左右，23Q1-Q3下降，相比上年同期减少8.47pct至26.38%。

图11：历年Q1-Q3水务板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所
注：图中数据为板块内上市公司指标平均值，下同

图12：历年Q1-Q3水务板块毛利率和净利润率 (%)

资料来源：wind，德邦研究所
注：毛利率和净利率计算基于板块内上市公司毛利率/净利率正值，取平均值，下同

图13：历年Q1-Q3水务板块ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所
注：图中数据为板块内上市公司指标平均值，下同

图14:历年Q1-Q3水务板块收现比和经营性现金流净额/收入(%)

资料来源：wind，德邦研究所
注：图中数据为板块内上市公司指标平均值，下同

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是首创环保、重庆水务、洪城环境、兴蓉环境、中原环保，营收及同比增速为141.31亿元(-7.02%）、57.99亿元(+6.68%）

57.13亿元（+5.55%）、56.91亿元（+15.16%）和52.56亿元（+23.99%)。归母净利润前五的企业是兴蓉环境、重庆水务、首创环保、洪城环境、中原环保，归母净利润及同比增速分别是14.90亿元（+8.35%）、14.44亿元（-14.30%）、12.77亿元（-60.74%）、8.88亿元（+16.30%）、8.36亿元（+104.46%）。

表3：23Q1-Q3主要水治理公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3 营收（亿元）	同比增速	23Q1-Q3 归母净利润（亿元）	同比增速
000605.SZ	渤海股份	11.90	1.55%	0.10	-4.34%
601158.SH	重庆水务	57.99	6.68%	14.44	-14.30%
601199.SH	江南水务	9.68	15.38%	2.56	29.30%
601368.SH	绿城水务	17.31	2.80%	1.36	-17.50%
600008.SH	首创环保	141.31	-7.02%	12.77	-60.74%
600168.SH	武汉控股	23.41	15.67%	3.25	222.59%
600283.SH	钱江水利	14.77	17.36%	1.61	26.67%
000544.SZ	中原环保	52.56	23.99%	8.36	104.46%
600187.SH	国中水务	1.70	-22.14%	0.67	149.02%
600461.SH	洪城环境	57.13	5.55%	8.88	16.30%
600874.SH	创业环保	32.62	0.86%	6.61	4.47%
000685.SZ	中山公用	30.68	78.13%	8.28	21.43%
000598.SZ	兴蓉环境	56.91	15.16%	14.90	8.35%
600769.SH	祥龙电业	0.51	39.50%	0.10	35.92%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所
注：同比增速基于各公司追溯调整前数据计算，下同

中央增发万亿国债，重点围绕水土流失工程、灌区建设、排涝等领域。10 月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，1万亿元国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，还本付息由中央承担，拟 2023年安排使用 5000 亿元，结转2024年使用5000亿元。此次1万亿元国债资金的投向主要用于8个方向，包括：（1）灾后恢复重建；（2）以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程；（3）自然灾害应急能力提升工程；（4）其他重点防洪工程；（5）灌区建设改造和重点水土流失治理工程；（6）城市排水防涝能力提升行动；（6）重点自然灾害综合防治体系建设工程；东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

参考《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，从拖欠款主体看，政府部门占比达55.77%；其余为包括国企、央企及私企在内的企业客户，占比达44.23%。在拖欠款项的原因方面，政府部门拖欠款的主要原因是建设资金不到位，占比达40.00%，其次包括项目延期、验收延迟、财审滞后、主管领导调离、项目取消等；企业客户拖欠款的主要原因在于资金链出现问题，占比达31.88%，其次是企业客户故意拖延、企业客户停产破产等。中央增发国债，有助于地方政府纾解财务压力，环保企业应收账款回款历史问题有望获得缓解。

图15：拖欠款主体单位类型

资料来源：《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，第一财经，德邦研究所

图16：政府部门拖欠款原因

资料来源：《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，第一财经，德邦研究所

3.水处理：收入有所下滑，归母净利润同比改善

表4：德邦环保细分板块水处理公司

数量

标的

节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、*st博天、中持股份、联泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind 数据，23Q1-Q3 德邦环保细分领域水处理板块（共 35家上市公司）实现收入327.14亿元，同比下降3%；归母净利润合计25.02亿元，同比增长11%。

图17：历年Q1-Q3水处理板块营收及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图18：历年Q1-Q3水处理板块归母净利润及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

23Q1-Q3水处理板块毛利率和净利率分别为32.76%和12.45%，毛利率同比增长0.75pct，净利率同比降低1.34pct。整体来看，水处理板块近年毛利率有所提升，净利率有所下滑。23Q1-Q3资产负债率同比减少0.74pct至45.56%;23Q1-Q3收现比为99.91%，同比增加8.29pct；经营性现金流净额/收入为21.39%，同比增加5.44pct。

图19：历年Q1-Q3水处理板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图20：历年Q1-Q3水处理板块毛利率和净利润率 (%)

资料来源：wind，德邦研究所

图21：历年Q1-Q3水处理板块 ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图22：历年Q1-Q3水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入(%)

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、万邦达、鹏鹞环保。营收及同比增速为53.90亿元（+1.24%）、37.35亿元（+4.55%）、27.78亿元（-1.51%）、22.67亿元（+19.32%）和14.17亿元（-8.94%)。归母净利润前五的企业是碧水源、鹏鹞环保、节能国祯、中金环境、联泰环保。归母净利润及同比增速为3.98亿元（+1728.23%）、3.12亿元（+7.97%）、2.53亿元（-5.12%）、2.16亿元（+61.00%）和1.95亿元（-9.58%)。

表5：23Q1-Q3主要水治理公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3营收 (亿元）	同比增速	23Q1-Q3归母净利润 (亿元)	同比增速
300388.SZ	节能国祯	27.78	-1.51%	2.53	-5.12%
300055.SZ	万邦达	22.67	19.32%	0.43	-58.35%
300262.SZ	巴安水务	2.13	6.29%	-0.74	55.41%
300070.SZ	碧水源	53.90	1.24%	3.98	1728.23%
300334.SZ	津膜科技	1.29	-29.95%	-0.14	65.19%
300425.SZ	中建环能	8.62	5.46%	0.45	-16.65%
300266.SZ	兴源环境	6.93	-26.73%	-3.30	-124.54%
300172.SZ	中电环保	7.73	-6.93%	1.01	10.54%
000920.SZ	沃顿科技	11.69	22.51%	1.38	29.08%
300145.SZ	中金环境	37.35	4.55%	2.16	61.00%
300422.SZ	博世科	13.80	-19.27%	0.11	113.84%
603817.SH	海峡环保	8.04	0.19%	1.37	21.58%
603603.SH	*st博天	4.60	-21.89%	0.36	114.15%
603903.SH	中持股份	8.74	3.09%	0.87	18.90%
603797.SH	联泰环保	10.27	40.11%	1.95	-9.58%
603200.SH	上海洗霸	3.81	-18.95%	0.37	-28.89%
300692.SZ	中环环保	6.15	-33.96%	1.06	-33.17%
300631.SZ	久吾高科	4.84	-4.41%	0.12	-38.98%
300437.SZ	清水源	8.68	-40.21%	-0.08	-107.48%
300664.SZ	鹏鹞环保	14.17	-8.94%	3.12	7.97%
688466.SH	金科环境	3.97	26.75%	0.62	70.79%
688101.SH	三达膜	9.58	27.97%	1.82	-5.39%
003039.SZ	顺控发展	10.73	9.13%	1.84	2.55%
300774.SZ	倍杰特	5.73	-3.13%	1.27	7.22%
300899.SZ	上海凯鑫	0.70	-20.91%	0.08	-44.89%
300929.SZ	华骐环保	2.79	-13.32%	0.17	-59.75%
300961.SZ	深水海纳	3.38	-10.89%	-0.26	-246.20%
603759.SH	海天股份	9.24	10.49%	1.74	8.11%
605081.SH	太和水	1.25	-28.06%	-0.55	-445.04%
688057.SH	金达莱	3.70	-22.99%	1.08	-37.90%
688069.SH	德林海	1.52	-48.85%	-0.19	-133.50%
688096.SH	京源环保	2.99	-6.57%	0.20	-39.70%
688335.SH	复洁环保	3.51	-28.57%	0.23	-67.35%
688718.SH	唯赛勃	2.88	23.20%	0.38	69.45%
688565.SH	力源科技	1.98	1.51%	-0.39	-837.89%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所

4.大气治理：利润水平有所承压，减污降碳成效显著

表6：德邦环保细分板块大气治理公司

数量	标的
12	清新环境、同兴环保、中创环保、海新能科、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达环保、新动力、中航泰达、奥福环保

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind数据，23Q1-Q3 德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）实现收入277 亿元，同比下降 4%；归母净利润合计9.36 亿元，同比下降18%。

图23：历年Q1-Q3大气治理板块营收及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图24：历年Q1-Q3大气治理板块归母净利润及增速(右轴）

资料来源：wind，德邦研究所

2023年前三季度大气治理板块毛利率和净利率分别为20.12%和7.47%，分别同比降低2.27pct、0.35pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。资产负债率 23Q1-Q3 同比增加1.91pct至 52.93%；23Q1-Q3 收现比为84.18%，同比减少9.95pct；经营性现金流净额/收入大幅降低，相比上年同期减少 25.37pct至5.69%，主要系中航泰达此数值由108.9下降至0.22所致，剔除此异常值后，板块经营性现金流净额/收入同比下降9.11pct。

图25：历年Q1-Q3大气治理板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图26：历年Q1-Q3大气治理板块毛利率和净利润率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图27：历年Q1-Q3大气治理板块 ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图28：历年Q1-Q3大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入 (%)

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是龙净环保、清新环境、海新能科、远达环保、菲达环保。营收及同比增速为75.31亿元(+0.71%）、59.80亿元(+9.31%）、53.37亿元（-19.50%）、29.02亿元（+0.68%）和24.69亿元（-2.94%)。归母净利润前五的企业是龙净环保、清新环境、菲达环保、再升科技、远达环保。归母净利润及同比增速为6.42亿元（+0.87%）、2.62亿元（-28.90%）、1.31亿元(+33.58%）、1.17亿元（-18.65%）和0.89亿元（+115.76%)。

表7：23Q1-Q3主要大气治理公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3 营收 (亿元）	同比增速	23Q1-Q3 归母净利润 (亿元）	同比增速
002573.SZ	清新环境	59.80	9.31%	2.62	-28.90%
003027.SZ	同兴环保	5.33	-14.10%	0.28	-65.62%
300056.SZ	中创环保	3.28	-56.95%	-0.72	-352.85%
300072.SZ	海新能科	53.37	-19.50%	-3.05	-12.03%
600292.SH	远达环保	29.02	0.68%	0.89	115.76%
600388.SH	龙净环保	75.31	0.71%	6.42	0.87%
603177.SH	德创环保	6.13	12.61%	-0.02	-110.86%
603601.SH	再升科技	12.65	5.61%	1.17	-18.65%
600526.SH	菲达环保	24.69	-2.94%	1.31	33.58%
300152.SZ	新动力	1.42	9.68%	-0.24	-347.93%
836263.BJ	中航泰达	3.49	1.08%	0.59	65.88%
688021.SH	奥福环保	2.52	83.49%	0.11	1223.95%

资料来源：wind，德邦研究所

生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2023年度报告》，对中国应对气候变化的进展和成果进行总结。2022年，中国单位GDP二氧化碳排放比2005 年下降超过51%。截至2022年底，非化石能源消费比重达到17.5%，可再生能源总装机容量12.13 亿千瓦。2021年，全国森林覆盖率达到 24.02%。截至2023年6月30日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量2.38亿吨，累计成交金额109.12亿元。十年来，中国能耗强度累计下降26.4%，以年均3%的能源消费增速支撑了6.2%的经济增长，相当于少用14亿吨标准煤，少排放二氧化碳近30亿吨。

全国燃煤锅炉治理成果显著，大气环境改善+二氧化碳控排协同进行。截至2023年9月，已有29个省（区、市）出台减污降碳协同增效实施方案。截至2022年底，组织开展了9个省（区、市）6个重点行业的415个建设项目温室气体排放环境影响评价、7个产业园区规划环评温室气体排放环境影响评价和16个地区的生态环境分区管控减污降碳协同等试点。全国燃煤锅炉从近50万台降低到目前不足10万台，减少燃煤使用量4亿多吨。北方地区完成农村散煤治理3700万户左右，减少散煤消费量7000多万吨。淘汰老旧及高排放机动车辆超过3000万辆。在实现大气环境质量大幅改善的同时，协同控制二氧化碳排放。

5.固废处理：城镇垃圾处理量保持稳定，农村地区空间广阔

表8：德邦环保细分板块固废处理公司

分类	数量	标的
垃圾处理	14	中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保
危废处置	5	东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技
危废资源化	4	浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋
再生资源	5	中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技
环卫	6	玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁
总计	34

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind数据，23Q1-Q3 德邦环保细分领域固废板块（共34 家上市公司）实现收入1399.94亿元，同比增长2.51%；归母净利润合计107.53亿元，同比下降 6%;毛利率为23.13%,同比降低0.39pct,净利润率10.29%,同比降低0.12pct;现金流方面，收现比93.91%，同比上升0.74pct，经营性活动现金流净额/营收比例为15.23%，同比下降0.55pct；资产负债率方面，固废板块整体资产负债率在50.63%，同比上升2.32pct。

图29：历年Q1-Q3 固废板块营收及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图30：历年Q1-Q3 固废板块归母净利润及增速 (右轴）

资料来源：wind，德邦研究所

图31：历年Q1-Q3固废板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图32：历年Q1-Q3固废板块毛利率和净利润率（%)

资料来源：wind，德邦研究所
注：净利率剔除2013年中国天楹异常值

图33：历年Q1-Q3 固废板块ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图34:历年Q1-Q3固废板块收现比和经营性现金流净额/收入(%)

资料来源：wind，德邦研究所

分板块来看，23Q1-Q3危废资源化营业收入同比增速最快，为23.28%；归母净利润，危废处置大幅下降，同比下降191.50%，主要系东江环保归母净利润大幅下降所致；垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫毛利率分别为31.04%、11.34%、21.24%、13.53%、21.79%。

现金流方面，垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫收现比分别为 86.04%、104.43%、95.85%、101.24%、96.11%，经营性现金流/营业收入分别为17.78%、19.11%、19.57%、20.12%、21.16%。

图35：历年Q1-Q3 固废各细分板块营收(亿元)

资料来源：wind，德邦研究所

图36：历年Q1-Q3固废各细分板块归母净利润 (亿元)

资料来源：wind，德邦研究所

图37：历年Q1-Q3各细分板块毛利率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图38：历年Q1-Q3固废各细分板块净利率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图39：历年Q1-Q3 固废各细分板块收现比（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图40：历年Q1-Q3固废各细分板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图41：历年Q1-Q3 固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图42：历年Q1-Q3 固废各细分板块ROE(%)

资料来源：wind，德邦研究所注：剔除中国天楹2013年异常值

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是格林美、浙富控股、盈峰环境、瀚蓝环境、华光环能，营收及同比增速为202.28亿元(-5.36%）、142.63亿元(+20.57%）、89.90 亿元（+6.79%）、89.62亿元（-6.74%）和77.04亿元（+27.39%)。归母净利润前五的企业是伟明环保、瀚蓝环境、浙富控股、三峰环境、城发环境，归母净利润及同比增速分别是15.71亿元（+25.98%）、11.66亿元（+34.37%）、9.87亿元（-5.41%)、9.85亿元（+14.47%）、8.78亿元（+5.64%)。

表9：23Q1-Q3主要固废公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3 营收（亿元）	同比增速	23Q1-Q3 归母净利润（亿元）	同比增速
000035.SZ	中国天楹	37.55	-2.89%	3.26	158.90%
000826.SZ	启迪环境	38.11	-28.24%	-2.54	-39.86%
603568.SH	伟明环保	46.21	39.82%	15.71	25.98%
600323.SH	瀚蓝环境	89.62	-6.74%	11.66	34.37%
300190.SZ	维尔利	15.93	9.28%	0.21	-47.33%
601200.SH	上海环境	43.19	6.49%	4.73	4.10%
002034.SZ	旺能环境	24.00	3.06%	5.17	-4.35%
000885.SZ	城发环境	48.08	13.59%	8.78	5.64%
601330.SH	绿色动力	30.42	-9.67%	5.36	-9.27%
601827.SH	三峰环境	45.39	6.52%	9.85	14.47%
300614.SZ	百川畅银	3.06	-9.86%	0.19	-62.82%
600475.SH	华光环能	77.04	27.39%	5.15	3.52%
300867.SZ	圣元环保	12.09	-9.97%	1.32	-17.01%
300854.SZ	中兰环保	5.23	5.26%	0.09	-38.40%
002672.SZ	东江环保	29.87	4.86%	-3.57	-295.50%
300385.SZ	雪浪环境	8.96	-30.85%	0.01	108.16%
000546.SZ	金圆股份	15.40	-64.89%	-0.76	-133.73%
002483.SZ	润邦股份	49.66	70.12%	2.17	28.88%
301049.SZ	超越科技	1.86	22.79%	-0.58	-855.04%
002266.SZ	浙富控股	142.63	20.57%	9.87	-5.41%
603588.SH	高能环境	74.90	21.00%	6.58	9.13%
300779.SZ	惠城环保	7.83	223.80%	1.36	1503.55%
301068.SZ	大地海洋	6.86	19.19%	0.35	-3.02%
600217.SH	中再资环	27.35	7.57%	0.54	-15.97%
002340.SZ	格林美	202.28	-5.36%	5.48	-45.56%
688087.SH	英科再生	18.25	15.58%	1.56	-25.87%
301026.SZ	浩通科技	17.96	-18.66%	1.03	-20.24%
002645.SZ	华宏科技	53.65	-18.04%	-1.53	-138.12%
300815.SZ	玉禾田	44.76	13.45%	4.60	20.54%
002973.SZ	侨银股份	29.74	2.16%	2.69	26.92%
000967.SZ	盈峰环境	89.90	6.79%	6.03	15.24%
603686.SH	福龙马	37.62	0.89%	1.86	-10.37%
600817.SH	宇通重工	20.14	-16.01%	1.25	-47.19%
831370.BJ	新安洁	4.37	-3.18%	-0.33	-254.44%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所

城市&县域垃圾清运量保持稳定，无害化处理率接近100%，农村区域垃圾处理水平仍待提高。根据住建部发布的《2022城乡建设统计年鉴》，2022年，我国城市&县城垃圾清运量分别达2.44/0.67亿吨，增速为-1.7%/-1.3%。县城垃圾无害化处理能力近年来增长较快，已由2010年的27.4%增长至2022年的99.23%。根据农业农村部，目前全国农村生活垃圾收运处置体系已覆盖90%以上行政村，垃圾处理设施投资显著增加，农村垃圾山、垃圾围村等现象明显改善，但依然存在各地区进度不平衡，垃圾处理水平质量不高等原因，农村地区垃圾处理仍需进一步加强。

图43：2010-2022年城市&县城垃圾清运量及增速

资料来源：《2022城乡建设统计年鉴》，德邦研究所

图44：2010-2022年城市&县城垃圾无害化处理率

资料来源：《2022城乡建设统计年鉴》，德邦研究所

图45：2010-2022年城市&县城垃圾无害化处理能力

资料来源：《2022城乡建设统计年鉴》，德邦研究所

6.环境监测/检测：碳计量试点开启有望释放在线检测需求

表10：德邦环保细分板块环境监测/检测公司

数量	标的
12	雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威派格、皖仪科技、和达科技、莱伯泰科、理工环科、三川智慧、宝馨科技

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind 数据，23Q1-Q3 德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入99.07亿元，同比上升9%；归母净利润合计3.25亿元，同比降低46%。

图46：历年Q1-Q3环境监测/检测板块营收及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图47：历年Q1-Q3环境监测/检测板块归母净利润及增速(右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

环境监测/检测板块23Q1-Q3毛利率和净利率分别为39.56%和10.18%，分别同比降低3.67pct、1.86pct。23Q1-Q3 资产负债率比上年同期上升2.07pct至29.16%；收现比提升2.33pct至104.16%，经营性现金流净额/收入相比上年同期减少 0.81pct至11.99%。

图48：历年Q1-Q3环境监测/检测板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图49：历年Q1-Q3环境监测/检测板块毛利率和净利润率 (%)

资料来源：wind，德邦研究所

图50：历年Q1-Q3环境监测/检测板块ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图51：历年Q1-Q3环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入 (%)

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是聚光科技、三川智慧、汉威科技、雪迪龙、威派格，营收及同比增速为20.52亿元(-5.64%）、17.38亿元(+133.06%）、15.41亿元（-12.55%）、9.47亿元（-8.29%）和7.71亿元（+49.10%)。归母净利润前五的企业是三川智慧、理工能科、雪迪龙、汉威科技、先河环保，归母净利润及同比增速分别是1.71亿元（+38.26%）、1.34亿元（+8.39%）、1.22亿元（-46.89%）、1.15亿元（-49.82%)、0.33亿元（+44.74%)。

表11：23Q1-Q3主要环境监测/检测公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3 营收 (亿元)	同比增速	23Q1-Q3 归母净利润 (亿元)	同比增速
002658.SZ	雪迪龙	9.47	-8.29%	1.22	-46.89%
300137.SZ	先河环保	6.60	4.27%	0.33	44.74%
300203.SZ	聚光科技	20.52	-5.64%	-1.76	-61.10%
300007.SZ	汉威科技	15.41	-12.55%	1.15	-49.82%
300417.SZ	南华仪器	0.85	-8.26%	-0.05	-256.55%
603956.SH	威派格	7.71	49.10%	-0.59	58.08%
688600.SH	皖仪科技	5.05	14.05%	0.18	-29.64%
688296.SH	和达科技	2.01	-39.63%	-0.17	-136.75%
688056.SH	莱伯泰科	3.00	20.45%	0.27	-22.77%
002322.SZ	理工能科	6.12	11.16%	1.34	8.39%
300066.SZ	三川智慧	17.38	133.06%	1.71	38.26%
002514.SZ	宝馨科技	4.93	-4.96%	-0.38	-759.02%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所

碳市场扩容+碳计量体系进一步完善,建议关注碳监测设备需求。10月18日，生态环境部发布《关于做好2023一2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》（以下简称“通知")，将石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等重点行业符合要求的企业纳入年度温室气体排放报告与核查工作范围。《通知》要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月 30日前完成，其他重点行业企业碳排放报告核查工作应于每年12月31日前完成。10 月，欧盟碳关税正式进入过渡期，将于2026年起正式起征，我们认为，水泥、电解铝和钢铁行业是受到欧盟碳关税影响较大的领域，此次《通知》中对于三个行业的更严格要求或是即将将其纳入碳市场的信号。

湖北开启电力行业碳计量试点。《湖北区域碳市场电力行业碳排放计量试点工作方案》发布，《方案》将通过对比电力行业碳排放量核算方法和在线碳计量技术，构建更完善的电力行业碳计量体系，并逐步实现其他行业推广。随着碳市场扩容和碳计量体系进一步完善，碳排放数据管理规范治理要求将进一步提高，有望释放碳监测设备需求。

图52：全国碳市场成交量及收盘价情况

资料来源：《中国应对气候变化的政策与行动2023年度报告》，德邦研究所

7.园林：板块整体承压，CCER重启有望带来业绩修复

表12：德邦环保细分板块园林公司

数量	标的
7	绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、*ST美尚、美晨生态、ST云投

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind数据，23Q1-Q3 德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）实现收入115.80亿元，同比下降13.24%；归母净利润合计-29.45亿元，同比下降100.33%。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为14.27%和16.77%。资产负债率呈现逐年升高态势，23Q1-Q3比上年同期增加7.56pct至76.25%;23Q1-Q3收现比为105.80%，同比减少40.51pct；经营性现金流净额/收入4.16%，相比上年同期减少21.69pct。

图 53：历年Q1-Q3园林板块营收及增速(右轴）

资料来源：wind，德邦研究所

图 54：历年Q1-Q3园林板块归母净利润及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图55：历年Q1-Q3园林板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图 56：历年Q1-Q3园林板块毛利率和净利润率(%)

资料来源：wind，德邦研究所

图57：历年Q1-Q3 园林板块 ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图58：历年Q1-Q3 园林板块收现比和经营性现金流净额/收入(%)

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是岳阳林纸、东方园林、节能铁汉、美晨生态、绿茵生态，营收及同比增速为66.20亿元（+3%）、17.59亿元（-50%）、15.16亿元（-4%）、11.57亿元（+3%）和2.46亿元（-46%)。归母净利润前五的企业是岳阳林纸、绿茵生态、ST交投、节能铁汉、*ST美尚，归母净利润及同比增速分别是1.16亿元（-76%）、0.77亿元（-50%）、-0.21亿元（-38%）、-3.01亿元（+25%）、-3.81亿元（-206%）。

表13：23Q1-Q3主要园林公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3 营收 (亿元)	同比增速	23Q1-Q3 归母净利润 (亿元)	同比增速
002887.SZ	绿茵生态	2.46	-46%	0.77	-50%
002310.SZ	东方园林	17.59	-50%	-19.53	-20%
600963.SH	岳阳林纸	66.20	3%	1.16	-76%
300197.SZ	节能铁汉	15.16	-4%	-3.01	25%
300495.SZ	*ST美尚	0.46	-39%	-3.81	-206%
300237.SZ	美晨生态	11.57	3%	-4.81	-18%
002200.SZ	ST交投	2.36	15%	-0.21	-38%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所

CCER时隔6年再次重启，首批方法学发布。近期，生态环境部先后发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行)》，（以下简称“管理办法")、《温室气体自愿减排项目方法学造林碳汇(CCER-14-001-V01)》等4项方法学的通知以及《关于全国温室气体自愿减排交易市场有关工作事项安排的通告》。《通告》明确：对于2017年3月14日前获得的CCER，可于2024年12月31日前用于全国碳排放权交易市场抵销碳排放配额清缴，2025年1月1日起不可再用。

首批方法学纳入四个领域，针对每个领域均作出适用范围和项目计入期方面的明确要求。（1）造林碳汇：适用于乔木、竹子和灌木造林，包括防护林、特种用途林、用材林等造林，不包括经济林造林、非林地上的通道绿化、城镇村及工矿用地绿化；（2）并网光热发电：适用于独立的并网光热发电项目，或者“光热+”一体化项目中的并网光热发电部分，且并网光热发电部分的上网电量应可单独计量；（3）并网海上风力发电：适用于离岸30公里以外，或者水深大于30米的并网海上风力发电项目；（4）红树林营造：适用于在生境适宜或生境修复后适宜红树林生长的无植被潮滩和退养的养殖塘，通过人工种植构建红树林植被的项目。记入期方面，四领域的项目计入期为可申请项目减排量登记的时间期限，从项目业主申请登记的项目减排量的产生时间开始，造林碳汇和红树林营造的期限为 20-40年，并网光热发电和海风为不超过10 年。造林碳汇作为首批纳入方法学的领域之一，园林相关企业有望通过CCER交易实现业绩一定程度改善。

8.环境修复：毛利率承压，静待修复

表14：德邦环保细分板块环境修复公司

数量	标的
9	永清环保、*st京蓝、建工修复、路德环境、通源环境、华控赛格、正和生态、南大环境、卓锦股份

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind数据，23Q1-Q3德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入43.13亿元，同比下降2.09%；归母净利润合计-3.23亿元，同比下降 20.6%。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为19.79%和20.07%,分别同比-6.44pct、+8.52pct。23Q1-Q3资产负债率为61.50%；23Q1-Q3收现比为122.32%，同比上升26.17pct；经营性现金流净额/收入23Q1-Q3为11.27%。

图59：历年Q1-Q3环境修复板块营收及增速(右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图60：历年Q1-Q3环境修复板块归母净利润及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图61：历年Q1-Q3环境修复板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图62：历年Q1-Q3环境修复板块毛利率和净利润率(%)

资料来源：wind，德邦研究所

图63：历年Q1-Q3环境修复板块ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图64：历年Q1-Q3环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入 (%)

资料来源：wind，德邦研究所
注：板块多个公司上市时间在2019 年及以后，因此收现比图表数据开始时间为2019年

个股方面，23Q1-Q3年营收前五的企业是通源环境、建工修复、华控赛格、南大环境、永清环保，营收及同比增速为10.46 亿元（+22.42%）、8.69 亿元(+14.07%)、6.07 亿元(-28.74%)、5.34亿元(+17.78%)和4.98亿元(-10.98%)。归母净利润前五的企业是华控赛格、南大环境、永清环保、建工修复、通源环境，归母净利润及同比增速分别是3.83亿元（+1058.60%）、1.17亿元（+24%）、0.66亿元（+22.14%）、0.57亿元（-10.08%）、0.28亿元（-21.89%)。

表15：23Q1-Q3主要环境修复公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3营收（亿元）	同比增速	23Q1-Q3 归母净利润 (亿元）	同比增速
300187.SZ	永清环保	4.98	-10.98%	0.66	22.14%
000711.SZ	*ST京蓝	1.16	-36.07%	-7.62	-75.30%
300958.SZ	建工修复	8.69	14.07%	0.57	-10.08%
688156.SH	路德环境	2.32	0.75%	0.26	13.26%
688679.SH	通源环境	10.46	22.42%	0.28	-21.89%
000068.SZ	华控赛格	6.07	-28.74%	3.83	1058.60%
605069.SH	正和生态	1.38	-58.68%	-1.82	-409.91%
300864.SZ	南大环境	5.34	17.78%	1.17	24.00%
688701.SH	卓锦股份	2.73	52.93%	-0.58	-94.04%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所

9.环保设备：营收利润双增长，毛利率同比改善

表16：德邦环保细分板块水务公司

数量	标的
13	仕净科技、景津装备、盛剑环境、青达环保、创元科技、森远股份、节能环境、国林科技、严牌股份、力合科技、开能健康、冰轮环境、万德斯

资料来源：wind，德邦研究所

根据wind数据，23Q1-Q3德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入251.16亿元，同比增长42.89%；归母净利润合计26.04亿元，同比增长80.40%，主要系节能环境归母净利润大幅增加所致。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为29.31%和9.28%，分别同比增长1.64pct、0.05pct。资产负债率比上年同期上升5.04pct至47.38%;23Q1-Q3收现比为94.07%,同比减少5.48pct;经营性现金流净额/收入相比上年同期减少0.71pct至13.29%。

图65：历年Q1-Q3环保设备板块营收及增速(右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图66：历年Q1-Q3环保设备板块归母净利润及增速 (右轴)

资料来源：wind，德邦研究所

图67：历年Q1-Q3环保设备板块资产负债率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图68：历年Q1-Q3环保设备板块毛利率和净利润率（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图69：历年Q1-Q3环保设备板块ROE及ROA（%)

资料来源：wind，德邦研究所

图70：历年Q1-Q3环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入 (%)

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，23Q1-Q3营收前五的企业是冰轮环境、节能环境、景津装备、创元科技、仕净科技，营收及同比增速为55.76亿元（+29.77%）、47.18亿元(+673.93%）、46.48 亿元（+12.36%）、32.03亿元（+4.89%）和 21.87亿元(+109.76%)。归母净利润前五的企业是景津装备、节能环境、冰轮环境、仕净科技、创元科技，归母净利润及同比增速分别是7.40亿元（+25.90%）、6.87亿元（+18042.66%）、5.65亿元（+71.51%)、1.66亿元（+185.41%)、1.37亿元(+14.46%)。

表17：23Q1-Q3主要环保设备公司经营业绩

代码	公司简称	23Q1-Q3 营收（亿元）	同比增速	23Q1-Q3年归母净利润 (亿元）	同比增速
301030.SZ	仕净科技	21.87	109.76%	1.66	185.41%
603279.SH	景津装备	46.48	12.36%	7.40	25.90%
603324.SH	盛剑环境	10.72	11.61%	0.99	-9.85%
688501.SH	青达环保	5.12	48.24%	0.21	62.80%
000551.SZ	创元科技	32.03	4.89%	1.37	14.46%
300210.SZ	森远股份	1.20	-20.70%	-0.35	24.26%
300140.SZ	节能环境	47.18	673.93%	6.87	18042.66%
300786.SZ	国林科技	2.63	32.61%	-0.05	-137.85%
301081.SZ	严牌股份	5.37	-4.36%	0.43	-11.30%
300800.SZ	力合科技	4.31	12.61%	0.37	-49.91%
300272.SZ	开能健康	12.42	-0.14%	1.29	44.30%
000811.SZ	冰轮环境	55.76	29.77%	5.65	71.51%
688178.SH	万德斯	6.07	2.04%	0.20	-60.95%

资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所

10.投资建议：中央财政支持力度加大，建议关注环保板块估值修复

万亿国债+一揽子化债方案，地方政府财政压力有望纾解，环保企业应收账款和现金流有望改善。6月以来，中央政府为防范化解地方债务风险，制订实施一揽子化债方案。6月26日国务院发布《关于2022年中央决算的报告》，强调要“坚决遏制隐性债务增量。督促地方落实主体责任，统筹各类化债资源，增强市县偿债能力，逐步化解隐性债务存量。”8月28日，国务院报告明确制定实施一揽子化债方案，坚决查处新增隐性债务行为。10月，中央再次重磅增发万亿国债支持灾后重建和防灾减灾救灾能力，并全部通过转移支付方式安排给地方，地方财政压力获得到有效缓解，相关toG端业务占比较高的企业应收账款和现金流有望得到改善。重点推荐：地方水务龙头，在手多个大型水环境治理综合项目的【中原环保】；环境监测设备龙头，旗下谱育科技实现高端科学仪器转型的【聚光科技】;建议关注：生态修复专家，打造“园林+文旅”双轮驱动的【绿茵生态】以及【重庆水务】【首创环保】【兴蓉环境】。

碳计量试点开启+CCER重启，监测检测大有可为。10月以来生态环境部先后发布多个重磅文件，暂停6年的CCER正式重启，造林碳汇等四个行业被纳入首批方法学。“能耗双控”转向“碳排放双控”背景下，推动建设更加完善和严格碳排放数据监测核查体系势在必行，当前，湖北省已率先启动电力行业碳计量试点，电力行业碳计量体系有望推行至其他行业，或释放部分碳计量设备需求。重点推荐：参与湖北省碳计量试点工作的环境监测专家【雪迪龙】；国产科学仪器领军者【聚光科技】；环保在线检测仪器专家【皖仪科技】；致力于提供从芯片到终端设备的实验仪器专家【苏试试验】。

国家多角度引导仪器国产替代，建议关注具备扎实技术实力和研发积淀的设备企业。今年以来，国家出台一系列政策，从财政、产业发展引导、企业固定资产折旧等多方面为仪器行业发展提供支持。国产仪器仪表产业经过多年发展已具备相当规模，但对标国际仍道阻且长。我们认为在近期多重政策引导支持产业发展大背景下，环保设备企业亦有望充分受益。重点推荐：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】。

11.风险提示

项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

信息披露

分析师与研究助理简介

郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2．市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上；
		增持	相对强于市场表现5%~20%；
		中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
		减持	相对弱于市场表现5%以下。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悼原意的引用和删改。

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内容目录

图表目录

1.行业整体承压，静待修复

2.水务板块：万亿国债重点支持防洪排涝工程

3.水处理：收入有所下滑，归母净利润同比改善

4.大气治理：利润水平有所承压，减污降碳成效显著

5.固废处理：城镇垃圾处理量保持稳定，农村地区空间广阔

6.环境监测/检测：碳计量试点开启有望释放在线检测需求

7.园林：板块整体承压，CCER重启有望带来业绩修复

8.环境修复：毛利率承压，静待修复

9.环保设备：营收利润双增长，毛利率同比改善

10.投资建议：中央财政支持力度加大，建议关注环保板块估值修复

11.风险提示

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