快递物流三季报出炉，快递品牌纷纷涨价应对双十一电商大促

核心观点

1）顺丰、申通、韵达、德邦相继发布 2023年三季度报告，其中德邦股份营收同比增长 21.6%，扣非后净利润同比增长近 20%。

2）快递公司纷纷涨价应对电商大促。11月1日各品牌快递终端价格开启旺季提升，结果略超预期。

3）截至10月28日，申通“预售极速达”单量超100 万。

4）浙江快递单日处理能力达2.03 亿件，创历史新高。预计全省快递业将新增干、支线网络运输车13109 辆、员工5.73万人等。

行业动态信息

行业综述：

从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（10月30日-11月03日）交运板块整体保持稳定，快递板块下降2.11%。

快递：A股快递快运五家发布三季度报告，快递品牌纷纷涨价应对电商大促

顺丰、申通、韵达、德邦相继发布2023年三季度报告。顺丰控股2023年第三季度实现营业收入646.46亿元，业务量28.24亿票，归母净利润为20.88亿元，同比增长6.56%，扣非归母净利润为18.41亿元，同比增长7.29%。申通快递 2023年第三季度实现营业收入102.5亿元，同比增长12.43%；净利润274.14万元，同比减少87.73%；扣非净亏损 800万，公司负债率创历史新高62%。韵达快递 2023年第三季度实现营收112.61亿元，同比减少9.15%；归母净利润2.96亿亿元，同比增加51.46%；扣非后净利为1.8亿元，同比增长10.19%。德邦股份2023年三季度实现营业收入97.50亿元，同比增长21.64%；净利润为1.70亿元，较二季度环比增长34.79%；扣非后净利润为1.26亿元，同比增长近20%。

快递公司纷纷涨价应对电商大促。11月1日各品牌快递终端价格开启旺季提升，结果略超预期。以电商快递发货量最大的浙江省为例，涨价幅度方面，按往年情况基本3kg以内单票终端价格会上涨2-4毛钱，目前看头部快递品牌今年涨价符合预期，基本上是3毛，其余快递超预期涨价5毛。涨价时间方面，市场原预期头部品牌快递前三季度的件量和利润方面完成目标，不需要通过长时间涨价来进一步改善盈利状况。但从涨价结果看，头部品牌涨价时间在浙江将延续到11月底，整体缓解了行业整体的竞争压力，为全国快递价格在旺季托住了底。但各家快递的价格竞争却体现在中西部等地区呈现不同的涨价策略。

维持

强于大市

韩军

hanjunbj@csc.com.cn

SAC 编号：S1440519110001

SFC 编号：BRP908

李琛

lichenyf@csc.com.cn

SAC 编号:S1440523070005

发布日期：2023年11月05日

市场表现

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行业动态研究报告

申通“预售极速达”已超百万单。截至10月28日，申通“预售极速达”单量超100万。预售好物均已抵达目的地转运中心。只待尾款支付，包裹即刻启程。2023年双11“预售极速达”有以下三个特点：覆盖更广，新增100多个城市可享受；时效更快，部分订单提前运达末端网点；服务更智能，部分未支付尾款订单无需退回，可直接转化为同区域新订单（新增“逆向换单”服务）。对于偏远山区预售单，6分钟极速达。申通执行预售订单提前运达末端网点的政策，提前将消费者还未付款的包裹存在了自己的仓库里，31号晚上8点，第一批的消费者支付完尾款后，网点的包裹就立即出发配送。

浙江快递单日处理能力达2.03亿件，创历史新高。11月1日，根据浙江省邮政管理局数据，随着一年一度“双11"电商购物节的到来，浙江省快递业正式进入业务旺季。浙江全省快递业日最大处理能力已达2.03亿件，创历史新高。浙江快递业将于11月1日至3日迎来第一波业务高峰，“双11”期间（11月11日至16日）为第二波，12月12日前后为第三波，元旦、春节为最后一波。业务旺季期间，预计全省快递业将新增干、支线网络运输车13109辆、汽车4879辆、电动三轮车11340辆、员工5.73万人。

圆通航空接收全球首发ARJ21客改货飞机。10月30日，圆通航空在广州正式接收编号为B-3329的国产ARJ21客改货飞机，成为此货机的全球首发用户。首批ARJ21客改货飞机交付，标志着ARJ21客改货飞机即将投入航空货运市场，国产商用飞机系列化发展迈出坚实一步。通过验证飞行后，圆通航空预计将此架货机投入日韩及东南亚等精品货运航线，为客户提供多元化的国际物流供应链服务。ARJ21飞机是我国首款投入航线运营的喷气式支线客机，目前安全载客近千万人次，产品趋于成熟和稳定。基于成熟的客机平台，ARJ21客改货项目于2020年5月正式立项，前后经初步设计、详细设计、改装实施等一系列过程，历时逾3年完成我国商用飞机第一次客改货的成功实践。已交付的首批ARJ21客改货飞机最大设计商载10吨，设计航程2778公里，主要用于国内航线及短程国际航线上的货物、邮件和快递等运输业务。主货舱安装了可兼容不同装载方案的货运系统和大尺寸全电作动外开式舱门。

快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，行业整体进入高速向高质量发展的“供给为王的新周期”，产能及相应价格博弈决定短期成败；长期需正视行业格局正面临“十年未有之变局”，电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心。

建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递，同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。

核心观点. 1
一、行情综述：快递板块有所回落 .4
1.1A 股市场：快递板块有所回落 ..4
1.2 港股及海外市场：快递板块整体较稳定 ....5
二、行业动态：9月快递业务量同比增长20.0%.. ….7
2.1 重点事件：顺丰、申通、韵达、德邦发布三季度报告，申通"预售极速达"已超百万单. ..7
2.2件量：9月快递业务量同比增长20.0%... ..12
2.3价格：9月单票价格为9.07元/件，环比上涨1.95% .16
2.4上游：9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%... ....17
三、竞争格局：9月申通增速继续领跑，圆通稳健增长.. ...20
四、投资评价和建议.. .. 23
4.1 快递：长期关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公
司... ...23
4.2 物流：风逐"良田"，筑篱细作，静待丰收. ...24
五、风险分析... ..26

图表目录

图表1：交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益. .4
图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） .4
图表3：快递板块涨跌幅表现 ..4
图表4: A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值， ..5
图表5: 港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值. ....6
图表6: 五家公司前三季度合计完成 498.1亿票，同比增长14.3% ..8
图表7：前三季度合计市场份额达 53.5%，同比下降1.0p.ct.. .8
图表8：五家公司前三季度总营收为3174亿，同比下降0.8%.. .….9
图表9: 五家公司快递业务平均单票价格9.9元，同比下降4.4%， ...9
图表10: 前三季度五家单票成本平均为4.7元，同比下降5.6%. .10
图表11: 前三季度单票毛利平均为1.09元，同比增长21.1%. ..10
图表12: 前三季度五家公司平均期间费率 5.6%，同比优化lpct. ..10
图表13: 前三季度累计归母净利润107.8亿元，同比增长26.2% ...10
图表14: 前三季经营性现金流净额304.6亿元/-18.3%... ...11
图表15: 前三季度资产类开支169亿元，同比下降15%.. ..11
图表16: 第 43 周邮政快递揽收/派送约27.86/27.77亿件，周环比增速1.24%/2.32%. ...13
图表17: 全国整车货运流量约为2019 年日均值的107.60% ...13
图表18：甘肃整车货运流量约为2019 年日均值的123.21%. .13
图表19：内蒙古整车货运流量约为2019 年日均值148.24% .14
图表20：宁夏整车货运流量约为2019年日均值84.57%.. .. 14
图表21：11月4日河南，吉林整车货运流量环比11月3日分别提高4.7pct、提高0.9pct. . 14
图表 22：规模以上快递业务收入同比增速， ...15
图表23：规模以上快递业务量增速 ...5
图表24: 同城、异地、国际港澳台快递收入及同比 .. 16
图表25: 同城、异地、国际港澳台快递业务量及同比.. ························································ ...16
图表26: 东、中、西部地区快递收入及同比... ...16
图表27: 东、中、西部地区快递业务量及同比. ...16
图表28: 规模以上快递业务单票收入及同比. ..17
图表29: 同城、异地快递业务单票价格变化.. ·································································· .17
图表30: 东、中、西部单票价格变化，
图表31: 中国社会消费品零售总额同比增速 ············································································ ..18
图表32: 中国实物网上零售额累计同比增速， ···································································.. ...18
图表33: 实物商品网上零售额占比. ..18
图表34: 网上商品零售额吃穿用累计同比增速
图表35: 中国电商物流指数(EL). ·.········································································ ...19
图表36: 快递服务品牌集中度指数CR8... ..20
图表37: 快递企业增速出现分化， .. 20
图表38: 顺丰、韵达、申通、圆通月度市占率变化（单位：%） ....20
图表39: 快递企业单票收入.. .. 20
图表40: 快递行业上市公司月度经营数据（单票收入：元，业务收入：亿元，快递业务量：亿票）...21
图表41：2023年Q2主要快递企业申诉情况.. .22
图表42：2023年Q2主要快递企业申诉处理工作综合指数. .22

、行情综述：快递板块有所回落

1.1A股市场：快递板块有所回落

从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（10月30日-11月03日）交运板块整体保持稳定，快递板块下降2.11%。

图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益

资料来源：Wind，中信建投

本周（10月30日-11月03日）东方嘉盛、华鹏飞、长江投资领涨，涨幅分别为31.8%、18.2%和12.7%；长久物流、龙江交通、密尔克卫本周跌幅分别为11.9%、11.0%和7.0%。本周快递板块中德邦股份、圆通速递、韵达股份涨幅为3.54%、0.44%、0.22%，申通快递、顺丰控股跌幅为6.33%、2.91%。

图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十(单位：%)

排名	证券简称	涨幅	证券简称	跌幅
1	东方嘉盛	31.8	长久物流	-11.9
2	华鹏飞	18.2	龙江交通	-11. 0
3	长江投资	12.7	密尔克卫	7.0
4	海汽集团	7.9	海晨股份	6.6
5	中远海能	7.1	申通快递	-6. .3
6	普路通	6.7	中国外运	-6. 2
7	招商轮船	4.4	吉林高速	-5. 9
8	盛航股份	4.4	华贸物流	-4.
9	上海雅仕	4.3	广深铁路	-4.8
10	春秋航空	4.3	中谷物流	-4.5

资料来源：Wind，中信建投

图表3：快递板块涨跌幅表现

资料来源：Wind，中信建投

图表4：A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值

细分行业	上市公司	股票代码			市值（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM)		PB	EV/EBITDA
快递	顺丰控股	002352.SZ	1,910.11	-2.91%	-32.11%	23.98	2.10	7.65
	申通快递	002468.SZ	142.82	-6.33%	-9.68%	47.96	1.71	9.76
	圆通速递	600233.SH	472.62	0.44%	-30.54%	12.41	1.67	5.88
	韵达股份	002120.SZ	267.89	0.22%	-35.43%	14.23	1.49	7.02
	德邦股份	603056.SH	155.99	3.54%	-27.08%	19.65	2.11	4.66

资料来源：Wind，中信建投

1.2 港股及海外市场：快递板块整体较稳定

本周（10月30日-11月03日）港股及海外市场快递物流板块整体较稳定。快递板块中联邦快递（FEDEX)上涨8.00%，联合包裹服务（UPS）上涨5.96%，百世集团上涨5.75%；货运代理板块XPOLOGISTICS、DSV分别上涨18.12%、10.94%，其余较稳定。

图表5：港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值

细分行业	上市公司	股票代码	市值(亿美元)	周涨跌幅(%)年初至今涨幅(%)PE(TTM)			PB	EV/EBITDA
快递	联合包裹服务（UPS）	UPS.N	1217.06	5.96%	-15.54%	14.22	8.54	7.69
	联邦快递（FEDEX)	FDX.N	621.36	8.00%	45.01%	14.90	2.57	7.53
	中通快递	ZTO.N	202.89	4.33%	-7.37%	17.64	2.66	13.54
	百世集团	BEST.N	0.64	5.75%	8.64%	-0.40	0.20	-1.38
	中通快递	2057.HK	198.91	2.00%	-9.76%	17.27	2.62	13.59
	京东物流	2618.HK	79.96	0.85%	-37.37%	-90.53	1.35	5.09
快运	安能物流	9956.HK	9.55	8.07%	38.28%	-92.82	2.80	7.03
零担货运	统领货运线	ODFL.0	428.70	6.48%	38.72%	34.56	11.65	20.22
仓储物流	TFI INTERNATIONAL	TFII.N	97.92	6.04%	14.75%	18.58	4.41	6.86
	ESR	1821.HK	57.23	-1.91%	-36.01%	12.19	1.47	9.67
	中国外运	0598.HK	24.51	-4.71%	13.71%	4.77	0.47
跨境物流	嘉里物流	0636.HK	15.98	2.37%	-48.18%	7.98	0.59	1.75
	嘉泓物流	2130.HK	2.14	0.00%	-26.51%	34.45	4.15	6.55
	JB 亨特运输服务	JBHT.O	181.14	5.85%	1.43%	23.34	5.81	9.86
	KNIGHT-SWIFT	KNX.N	82.10	6.18%	-2.18%	21.81	1.26	6.20
	SCHNEIDER NATIONAL	SNDR.N	39.07	-11.51%	-4.46%	9.50	1.61
	沃纳企业	WERN.O	23.40	1.51%	-7.44%	12.98	1.76
货运代理	DSV PANALPINA	OJN9.L	340.46
	Kuehne+Nagel（KNIN）	KNIN.SIX		10.94%	-1.35%	13.62	3.23
	罗宾逊全球物流	CHRW.0	330.47 95.11	3.74% 0.53%	22.24% -9.06%	12.89 24.37	9.32 4.70	5.70
	康捷国际物流	EXPD.0	166.29	4.83%	9.34%	15.74	4.76	8.67
	XPO LOGISTICS	XPO.N	92.23	18.12%	138.90%	249.28	8.10	7.90 17.51
合同物流	GXO LOGISTICS	GX0.N	63.84	7.75%	25.74%	32.08	2.72	13.05
车货匹配平台	满帮集团	YMM.N	76.96	-0.69%	-10.13%	34.72	1.56	414.79

资料来源：Wind，中信建投

二、行业动态：9月快递业务量同比增长20.0%

2.1 重点事件：A 股快递快运五家发布三季度报告，快递公司纷纷涨价应对电商大促

1、A股快递快运5家发布2023年三季度报告

（1)业务量与市占率：顺丰、韵达、圆通、申通、德邦五家公司前三季度总计完成快递业务量498.1亿件，平均增速14.3%略低于行业16.5%的增速；前三季度合计市场份额53.5%，同比下降1pct，申通、圆通跑赢行业。

a、业务量——五家公司 2023Q3 业务量合计达176.9 亿票，同比增长11.8%：其中，顺丰业务量 28.1亿件，同比下降0.6%；韵达业务量48.7亿件，同比增长6.4%；圆通业务量52.4亿件，同比增长14.1%；申通业务量46 亿件，同比增长26.1%；德邦业务量1.8亿件，同比增长0.5%。

五家公司前三季度累计业务量达498.1亿票,同比增长14.3%：其中，顺丰业务量 86.5亿件，同比增长9.2%；韵达业务量132.7亿件，同比增长1.2%；圆通业务量150.1亿件，同比增长18.4%；申通业务量123.2亿件，同比增长32.1%；德邦业务量5.5亿件，同比增长5.6%。

b、市占率—一五家公司Q3件量市场份额合计达52.7%，同比下降 2.3pct，环比下降0.6pct：其中，顺丰市占率8.4%，同比下降1.4pct，环比下降0.6pct；韵达市占率14.5%，同比下降1.4pct，环比提升0.5pct；圆通市占率15.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.7pct；申通市占率13.7%，同比提升1.0pct，环比提升0.3pct；德邦市占率0.5%，同比和环比均下降0.1pct。

五家公司前三季度合计市场份额53.5%，同比下降1.0pct：其中，顺丰市占率9.3%，同比下降0.6pct；韵达市占率14.2%，同比下降2.1pct；圆通市占率16.1%，同比提升0.3pct；申通市占率13.2%，同比提升1.6pct；德邦市占率0.6%，同比下降0.1pct。

图表6：五家公司前三季度合计完成 498.1亿票，同比增长14.3%

数据来源：公司公告，中信建投

图表7：前三季度合计市场份额达53.5%，同比下降1.0pct

数据来源：公司公告，中信建投

（2）营业收入与快递单票价格：五家公司前三季度实现总营业收入3173.9亿，同比下降0.8%；单票快递平均价格9.9元，小幅下跌4.4%

a、营业收入—一五家公司 2023Q3 总计营业收入为1096.7亿元/-2.4%：其中，顺丰营收 646.5 亿元/-6.4%；韵达营收112.6亿元/-9.1%;圆通营收137.6亿元/+0.0%；申通营收102.5亿元/+12.4%;德邦营收97.5亿元/+21.6%。

五家公司前三季度累计总营业收入为3173.9亿元/-0.8%：其中，顺丰营收1890.1亿元/-5.1%；韵达营收328.4亿元/-6.7%；圆通营收 407.6亿元/+5.0%；申通营收 293.4亿元/+21.8%；德邦营收 254.4亿元/+11.5%。

b、快递单票价格—一五家公司Q3单季的快递平均单价为10.0元，同比下降5.3%，环比增长3.5%：其中，顺丰单价16.8元，同比增长6.0%，环比增长6.9%；韵达单价2.2元，同比下降14.2%，环比下降7.4%；圆通单价2.3元，同比下降7.9%，环比下降0.8%；申通单价2.1元，同比下降12.6%，环比下降5.8%；德邦单价26.3元，同比下降9.9%，环比增长3.7%。

五家公司前三季度的快递平均单价为9.9元，同比下降4.4%：其中，顺丰单价16.1元，同比增长1.2%；韵达单价2.4元，同比下降6.1%；圆通单价2.4元，同比下降6.1%；申通单价2.3元，同比下降9.7%；德邦单价26.4元，同比下降6.9%。

图表8：五家公司前三季度总营收为3174亿，同比下降0.8%

数据来源：公司公告，中信建投

图表9：五家公司快递业务平均单票价格9.9元，同比下降4.4%

数据来源：公司公告，中信建投

（3）单票成本及单票毛利：受益于规模经济与成本持续优化，虽价格下降但毛利率保持稳定

a、单票成本—一2023Q3五家公司的快递业务单票成本平均为4.9元/-0.9%：其中，顺丰单票成本13.6元，同比增长5.6%，环比增长8.9%；韵达单票成本2.0元，同比下降15.2%，环比下降2.6%；圆通单票成本 2.1元，同比下降9.8%，环比下降2.3%；申通单票成本2.1元，同比下降12.9%，环比下降5.0%。

前三季度五家公司平均单票快递成本4.7元/-5.6%：顺丰单票成本12.3元，同比下降4.3%；韵达单票成本2.1元，同比下降9.0%；圆通单票成本2.2元，同比下降5.6%；申通单票成本2.2元，同比下降9.1%。

b、单票毛利—一2023Q3五家公司的快递业务单票毛利平均为0.9元/+7.5%：其中，顺丰单票毛利3.25元，同比增长7.6%，环比下降0.9%；韵达单票毛利0.19元，同比下降0.8%，环比下降39.1%；圆通单票毛利0.21元，同比增长17.2%，环比增长17.4%；申通单票毛利0.06元，同比下降3.3%，环比下降 25.7%。

前三季度五家公司平均单票快递毛利1.09元/+21.1%：顺丰单票毛利3.79元，同比增长 24.8%；韵达单票毛利0.25元，同比增长 28.2%；圆通单票毛利0.23元，同比下降10.7%；申通单票毛利0.07元，同比下降 24.3%。

图表10：前三季度五家单票成本平均为4.7元，同比下降5.6%

数据来源：公司公告，中信建投

图表11：前三季度单票毛利平均为1.09元，同比增长21.1%

数据来源：公司公告，中信建投

（4）期间费率及归母净利润：由于前三季度期间费用率平均大幅改善1.0个百分点，五家公司归母净利润前三季度累计完成107.8亿元，同比实现26.2%的增长

a、期间费率——2023Q3，五家公司平均期间费率为5.2%，同比下降1.5个百分点，为历史单季最低水平：其中，顺丰费率为8.8%，同比优化0.4个百分点；韵达费率为5.2%，同比优化0.9个百分点；圆通费率为2.4%，同比优化0.1个百分点；申通费率为3.1%，同比优化0.4个百分点；德邦费率为6.2%，同比优化5.5个百分点。

前三季度五家公司平均期间费率为5.6%，同比优化1.0个百分点：其中，顺丰费率为9.6%，同比增加0.4个百分点；韵达费率为5.5%，同比优化0.6个百分点；圆通费率为2.4%，同比优化0.3个百分点；申通费率为3.3%，同比优化0.5个百分点；德邦费率为7.0%，同比优化4.0个百分点。

图表12：前三季度五家公司平均期间费率5.6%，同比优化1pct

数据来源：公司公告，中信建投

图表13：前三季度累计归母净利润107.8 亿元，同比增长26.2%

数据来源：公司公告，中信建投

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b、归母净利润—一2023Q3，五家公司合计归母净利润34.1亿元/-0.9%：其中，顺丰贡献 20.9 亿元/+6.6%；韵达贡献3.0亿元/+35.1%；圆通贡献8.0亿元/-20.0%；申通贡献0.03亿元/-87.7%；德邦贡献 2.3亿元/-6.5%。

五家公司前三季度累计实现归母净利润107.8亿元/+26.2%：其中，顺丰贡献62.6亿元/+40.1%；韵达贡献11.6亿元/+52.2%；圆通贡献 26.6亿元/-4.0%；申通贡献2.2亿元/4.8%；德邦贡献4.7亿元/44.5%。

（5）经营性现金流净额及资本开支：受税收返还减少影响，五家公司经营净现金流前三季度累计为304.6 亿元，较同期下降18.3%；资产类资本开支169.0亿，同比下降15.0%

a、经营性现金流量净额——2023Q3五家公司合计经营性现金流净额为102.2亿元/-4.8%，主要原因为疫情期间针对快递行业的税收优惠及返还政策结束，相关收入减少导致：其中，顺丰为71.5亿元/-6.7%；韵达为3.7亿元/+43.8%；圆通为13.0亿元/-19.9%；申通为7.4亿元/+151.7%；德邦为6.6亿元/-25.7%。

前三季度五家公司累计经营性现金流净额为304.6亿元/-18.3%：其中，顺丰为209.8亿元/-14.0%；韵达为15.2元/-56.6%；圆通为38.1亿元/-23.5%；申通为19.2亿元/+18.2%；德邦为22.3亿元/-19.7%。

b、资产类资本开支——2023Q3五家公司的资产类资本开支累计为62.5亿元/-17.6%：其中，顺丰为 30.1亿元/-25.7%；韵达为4.1元/-41.8%；圆通为13.8亿元/+6.5%；申通为10.6亿元/-5.3%；德邦为3.9亿元/-4.9%。

前三季度五家公司累计资产类资本开支为169.0亿元/-15.0%：其中，顺丰为84.7亿元/-19.7%；韵达为18.1元/-21.0%；圆通为36.3亿元/+0.6%；申通为21.4亿元/-6.0%；德邦为8.5 亿元/-26.8%。

图表14：前三季经营性现金流净额304.6亿元/-18.3%

数据来源：公司公告，中信建投

图表15：前三季度资产类开支169亿元，同比下降15%

数据来源：公司公告，中信建投

2、快递公司纷纷涨价应对电商大促

11月1日各品牌快递终端价格开启旺季提升，结果略超预期。以电商快递发货量最大的浙江省为例：

（1）涨价幅度方面，按往年情况基本3kg以内单票终端价格会上涨2-4毛钱，目前看头部快递品牌今年涨价符合预期，基本上是3毛，其余快递超预期涨价5毛。这种情况的出现，背后也是今年快递的这种竞争格局及三季度业绩低迷共同决定的，尤其是极兔等新势力上市后不会一味发起价格战进行份额抢夺。

（2）涨价时间方面，市场原预期头部品牌快递前三季度的件量和利润方面完成目标，不需要通过长时间涨

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价来进一步改善盈利状况。但从涨价结果看，头部品牌涨价时间在浙江将延续到11月底，整体缓解了行业整体的竞争压力，为全国快递价格在旺季托住了底。

但各家快递的价格竞争却体现在中西部等地区呈现不同的涨价策略。

3、申通“预售极速达”已超百万单

截至10月28日，申通“预售极速达”单量超100万。预售好物均已抵达目的地转运中心。只待尾款支付，包裹即刻启程。2023年双11“预售极速达”有以下三个特点：覆盖更广，新增100多个城市可享受；时效更快，部分订单提前运达末端网点；服务更智能，部分未支付尾款订单无需退回，可直接转化为同区域新订单（新增“逆向换单”服务）。对于偏远山区预售单，6分钟极速达。申通执行预售订单提前运达末端网点的政策，提前将消费者还未付款的包裹存在了自己的仓库里，31号晚上8点，第一批的消费者支付完尾款后，网点的包裹就立即出发配送。

4、浙江快递单日处理能力达2.03亿件，创历史新高

11月1日，根据浙江省邮政管理局数据，随着一年一度“双11”电商购物节的到来，浙江省快递业正式进入业务旺季。浙江全省快递业日最大处理能力已达2.03亿件，创历史新高。浙江快递业将于11月1日至3日迎来第一波业务高峰，“双11”期间（11月11日至16日）为第二波，12月12日前后为第三波，元旦、春节为最后一波。业务旺季期间，预计全省快递业将新增干、支线网络运输车13109 辆、汽车4879辆、电动三轮车11340 辆、员工5.73万人。

5、圆通航空接收全球首发ARJ21客改货飞机

10月30日，圆通航空在广州正式接收编号为B-3329的国产ARJ21客改货飞机，成为此货机的全球首发用户。首批ARJ21客改货飞机交付，标志着ARJ21客改货飞机即将投入航空货运市场，国产商用飞机系列化发展迈出坚实一步。通过验证飞行后，圆通航空预计将此架货机投入日韩及东南亚等精品货运航线，为客户提供多元化的国际物流供应链服务。ARJ21飞机是我国首款投入航线运营的喷气式支线客机，目前安全载客近千万人次，产品趋于成熟和稳定。基于成熟的客机平台，ARJ21客改货项目于2020年5月正式立项，前后经初步设计、详细设计、改装实施等一系列过程，历时逾3年完成我国商用飞机第一次客改货的成功实践。已交付的首批ARJ21客改货飞机最大设计商载10吨，设计航程2778公里，主要用于国内航线及短程国际航线上的货物、邮件和快递等运输业务。主货舱安装了可兼容不同装载方案的货运系统和大尺寸全电作动外开式舱门。

2.2 件量：9月快递业务量同比增长20.0%

根据国家邮政局数据，9月份快递业务收入完成1057.4亿元，同比增长14.4%；快递业务量完成116.6亿件，同比增长20.0%。1-9月快递业务收入累计完成 8545.5亿元，同比增长11.1%；快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。

图表16：第43周邮政快递揽收/派送约27.86/27.77亿件，周环比增速1.24%/2.32%

资料来源：交通运输部，中信建投

截至11月4日，全国整车货运流量约为2019 年日均值的107.6%，环比11月1日提高1.2pct，同比提高14pct。其中甘肃、内蒙古、宁夏的近1周整车货运流量环比增长最快，分别+59.8pct、+59.0pct、+48.5pct。

图表17：全国整车货运流量约为2019年日均值的107.60%

资料来源：Wind，中信建投

图表18：甘肃整车货运流量约为 2019年日均值的123.21%

资料来源：Wind，中信建投

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图表19：内蒙古整车货运流量约为2019 年日均值148.24%

资料来源：Wind，中信建投

图表20：宁夏整车货运流量约为2019年日均值84.57%

资料来源：Wind，中信建投

图表21：11月4日河南，吉林整车货运流量环比11月3日分别提高4.7pct、提高0.9pct

资料来源：Wind，中信建投

图表22：规模以上快递业务收入同比增速

资料来源：Wind，中信建投

图表23：规模以上快递业务量增速

资料来源：Wind，中信建投

分类来看，2023年1-9月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的10.3%、87.4%和2.3%；业务收入分别占全部快递收入的6.0%、50.4%和11.3%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降1.6个百分点，异地快递业务量的比重上升1.0个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.6个百分点。

图表24：同城、异地、国际港澳台快递收入及同比

资料来源：Wind，中信建投

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图表25：同城、异地、国际港澳台快递业务量及同比

资料来源：Wind，中信建投

分区域来看，2023年1-9月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为75.6%、16.5%和7.9%，业务收入比重分别为76.2%、14.1%和9.7%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降1.3个百分点，快递业务收入比重下降1.2个百分点；中部地区快递业务量比重上升0.9个百分点，快递业务收入比重上升0.7个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.4个百分点，快递业务收入比重上升0.5个百分点。

图表26：东、中、西部地区快递收入及同比

资料来源：Wind，中信建投

图表27：东、中、西部地区快递业务量及同比

资料来源：Wind，中信建投

2.3价格：9月单票价格为9.07元/件，环比上涨1.95%

根据国家邮政局数据，9月快递单票收入为9.07元/件，同比下降4.76%，环比上涨1.95%。8月快递单票收入为8.89元/件，同比下降5.07%，环比上涨0.63%。

图表28：规模以上快递业务单票收入及同比

资料来源：Wind，中信建投

分类来看，2023年9月同城、异地、国际/港澳台快递单票平均价格分别为5.38、5.22、44.73元/件，同比变化分别为-4.7%、-4.7%、-19.5%。分区域来看，2023年9月，东、中、西部地区平均单票价格分别为9.14、7.81、10.97元/件，同比变化分别为-5.5%、-0.1%、-6.1%。

图表29：同城、异地快递业务单票价格变化

资料来源：Wind，中信建投

图表30：东、中、西部单票价格变化

资料来源：Wind，中信建投

2.4上游：9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%

根据国家统计局数据，9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%。1-9月份，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额307270亿元，增长7.0%。分渠道看，1-9月份，全国网上零售额108198亿元，同比增长11.6%。其中，实物商品网上零售额90435亿元，增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%;在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。按零售业态分，1-9月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%。

图表31：中国社会消费品零售总额同比增速

资料来源：Wind，中信建投

图表32：中国实物网上零售额累计同比增速

资料来源：Wind，中信建投

图表33：实物商品网上零售额占比

资料来源：Wind，中信建投

图表34：网上商品零售额吃穿用累计同比增速

资料来源：Wind，中信建投

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中国物流与采购联合会和京东集团联合发布的2023年9月中国电商物流指数为112.3点，比上月环比提高1.2个点。分项指数中，总业务量、农村业务量指数止跌回升，库存周转指数、实载率指数、履约率指数、满意率指数、人员指数和成本指数继续保持增长，物流时效指数有所回落。

三季度，电商物流在波动中回升，9月份电商物流回升更为明显，供需两侧相关指标涨幅进一步扩大。从需求端看，在开学季和双节临近等多重因素作用下，电商物流总业务量指数和农村业务量指数实现大幅上涨，结束连续两个月下降走势，9月份总业务量指数和农村业务量指数分别达到123.9点和129.4点，创年内新高，农村业务量指数已恢复至疫情前水平。从供给端看，库存周转指数、履约率指数、满意率指数、实载率指数连续上升，实载率指数创出历史最高值。成本指数环比上升1.6个点，涨幅有所扩大，企业运营成本继续上升。总体来看，电商物流需求明显改善，电商物流企业供给能力和效率稳步提高，多项指标位于历史高位。后期，随着国庆中秋假期圆满收官，旅游、户外、礼品等电商物流需求继续上涨，将带动电商物流平稳运行。

图表35：中国电商物流指数(ELI)

资料来源：Wind，中信建投

三、竞争格局：9月申通增速继续领跑，圆通稳健增长

顺丰9月实现合计营收227.76亿元，同比下降0.22%；速运物流业务营业收入174.32亿元，同比增长13.24%；单票收入17.21元，同比增加7.23%；供应链及国际业务营业收入53.44亿元，同比下降28.10%。

圆通速递9月快递产品收入42.21亿元，同比增长7.03%；业务完成量18.06亿票，同比增长15.48%，快递产品单票收入2.34元，同比下滑7.32%。

韵达股份9月快递服务业务收入38.25亿元，同比下降 2.89%；完成业务量16.69 亿票，同比增长11.27%；快递服务单票收入2.29元，同比下降12.93%。

申通快递9月快递服务业务收入34.49 亿元，同比增长15.56%；完成业务量16.38亿票，同比增长33.66%；快递服务单票收入2.11元，同比下降13.52%。

图表36：快递服务品牌集中度指数CR8

资料来源：Wind，中信建投

图表37：快递企业增速出现分化

资料来源：Wind，中信建投

图表38：顺丰、韵达、申通、圆通月度市占率变化(单位：%)

资料来源：Wind，中信建投

图表39：快递企业单票收入

资料来源：Wind，中信建投

图表40：快递行业上市公司月度经营数据(单票收入：元，业务收入：亿元，快递业务量：亿票)

		2022	2022	2022	2022	2023	2023	2023	2023	2023	2023	2023	2023	2023	2023
		9月	10月	11月	12月	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	累计
	单票收入	16.05	15.04	14.87	15.88	17.06	15.36	15.16	15.13	15.43	16.42	16.73	16.54	17.21	16.11
	当月同比	-8.79%	-5.52%	-6.00%	-3.34%	-2.36%	-0.52%	-2.35%	-1.75%	-0.13%	3.89%	4.38%	6.01%	7.20%	1.27%
	顺丰快递业务量	9.59	9.39	10.57	10.39	9.57	8.79	10.33	9.68	9.83	10.17	8.83	9.1	10.13	86.43
控股	当月同比	8.24%	12.73%	2.92%	10.77%	-3.24%	37.77%	28.64%	29.59%	8.98%	-0.29%	-4.13%	-3.40%	5.63%	9.12%
	业务收入	153.94	141.24	157.19	142.24	163.24	135.01	156.56	146.46	151.67	167.04	147.7	150.54	174.32	1392.54
	当月同比	-1.29%	6.52%	-3.24%	-7.72%	-5.53%	37.08%	25.62%	27.25%	8.82%	3.59%	0.07%	2.41%	13.24%	10.50%
	单票收入	2.63	2.66	2.88	2.71	2.75	2.60	2.53	2.43	2.44	2.32	2.20	2.17	2.29	2.39
	当月同比		22.71% 22.67%	21.00%	15.38%	5.13%	11.12%	-2.28%	-3.92%	-1.93%	-9.80%	-12.53% -17.43% -12.73%			-6.11%
股份	韵达快递业务量	15	15.17	14.8	16.17	9.98	13.81	14.48	14.55	15.39	15.81	15.73	16.23	16.69	132.67
	当月同比		-7.86% -11.60% -21.40%		-11.93% -33.99%		13.57%	-8.47%	28.53%	3.64%	-2.04%	-0.82%	9.07%	11.27%	1.16%
	业务收入	39.39	40.38	42.62	41.38	27.49	35.91	36.65	35.37	37.58	36.65	34.57	35.16	38.25	317.63
	当月同比	13.25%	8.58%	-4.72%	-4.12%	-30.53%	26.00%	-10.65%	23.67%	1.43%	-11.47%	-13.25%	-9.94%	-2.89%	-5.02%
	单票收入	2.52	2.52	2.72	2.74	2.74	3.22	2.46	2.37	2.32	2.37	2.33	2.34	2.34	2.41
圆通快递业务量	当月同比	10.60%	10.20%	4.97%	9.68%	0.62%	20.95%	-0.95%	-5.66%	-7.57%	-9.22%	-9.04%	-7.29%	-7.32%	-6.07%
速递		15.64	39.95	16.28	40.95	11.21	12.29	17.77	17.37	17.9	17.92	16.9	17.41	18.06	150.13
	当月同比	7.64%	153.81%	-6.70%	158.85% -15.65%		27.09%	25.41%	39.41%	15.19%	13.99%	12.22%	14.54%	15.47%	18.45%
	业务收入	39.44	15.83	44.26	16.83	30.68	39.54	43.65	41.13	41.53	42.46	39.33	40.67	42.21	361.2
	当月同比	19.08% -56.08%		-1.91%	-57.44% -15.23%		53.43%	24.29%	31.83%	6.43%	3.38%	2.08%	6.19%	7.02%	11.26%
	单票收入	2.43	2.42	2.62	2.63	2.69	1.90	2.40	2.34	2.21	2.21	2.15	2.10	2.11	2.26
	当月同比	15.39%	14.90%	6.51%	7.67%	4.05%	-26.49%	-6.05%	-9.10%	-13.43%	-12.10%	-10.89% -13.24%		-13.52%	-9.71%
	申通快递业务量	12.26	12.51	12.08	13.51	8.06	15.59	13.21	13.39	15.03	15.23	14.39	15.21	16.38	123.19
快递	当月同比	22.60%	13.21%	2.20%	17.17%	-18.50%	115.63%	33.84%	69.28%	49.85%	28.20%	20.42%	24.06%	33.61%	32.06%
	业务收入	29.85	30.33	31.65	31.33	21.72	29.68	31.77	31.28	33.18	33.6	30.98	31.88	34.49	278.58
	当月同比 41.40% 29.84%			8.88%	11.26% -15.32% 58.80%2			25.62%	54.09%	29.96%	12.68%	7.31%	7.63%	15.54%	19.24%

资料来源：公司公告，中信建投

服务质量方面，由于快递量增长超越当前产能配置，新产能投放仍需经历爬坡阶段，各快递企业的申诉率均有所上升。根据国家邮政管理局披露的数据，2023年二季度邮政服务有效申诉率为百万分之0.16，快递服务有效申诉率为百万分之0.49。消费者对快递企业有效申诉处理满意率为96.5%。用户对快递服务问题申诉64918件，其中有效申诉6065件，涉及的主要问题依次是快件丢失短少、投递服务和快件延误，分别占有效申诉总量的33.85%、28.36%和16.09%。

从有效申诉率排名看，京东、圆通、顺丰、申通、极兔、中通、韵达低于全国平均，分别为0.26、0.02、0.02、0.01、0.01、0.004、0.004。从申诉处理工作综合指数来看，主要快递企业申诉处理工作综合指数平均为97.62。高于平均值的有6家（极兔速递、德邦快递、韵达快递、中通快递、京东快递和顺丰速运），低于平均值的有3家（申通快递、圆通快递和邮政速递）。

图表41：2023年Q2主要快递企业申诉情况

主要快递企业申诉情况统计表（单位：申诉件数/百万件快件业务量）
序号	企业名称	有效申诉率	申诉率	主要问题申诉率分布
序号	企业名称	有效申诉率	申诉率	损毁	丢失短少	投递服务	延误
1	德邦快递	3.20	13.37	6.56	3.30	1.41	0. 95
2	邮政速递	0.91	5.41	0. 62	2.44	1.04	1. 12
3	京东快递	0. 26	2. 22	0.89	0. 63	0. 26	0. 28
4	圆通速递	0. 02	0.88	0.17	0.30	0. 22	0.10
5	顺丰速运	0.02	2. 66	1. 69	0.50	0.16	0. 16
6	申通快递	0. 01	1.14	0.17	0.41	0. 27	0. 16
7	极免速递	0.01	0.38	0.05	0. 13	0.13	0. 05
8	中通快递	0.004	0. 64	0.10	0. 22	0. 20	0. 08
9	韵达快递	0.004	0. 88	0.12	0.38	0.19	0.13
主要快递企业平均		0.49	3.06	1.15	0. 92	0.43	0.34

资料来源：国家邮政局，中信建投

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图表42：2023年Q2主要快递企业申诉处理工作综合指数

主要快递企业申诉处理工作综合指数表
序号	企业名称	申诉处理工作综合指数
1	极兔速递	99.59
2	德邦快递	99. 37
3	韵达快递	98.74
4	中通快递	98. 74
5	京东快递	98. 32
6	顺丰速运	98. 07
7	申通快递	97. 31
8	圆通速递	96. 19
9	邮政速递	92. 23
主要快递企业平均		97. 62

资料来源：国家邮政局，中信建投

四、投资评价和建议

4.1 快递：长期关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司

快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，但必须看到不管是电商平台玩家、快递总部公司还是加盟商等产业上下游参与者，面对行业整体高速发展向高质量发展“供给为王的新周期”，即使2023年存在业务量随疫情政策优化及消费回暖的13-15%增速，产能及相应价格博弈决定短期成败，但必须正视的是行业格局正面临"十年未有之变局”，大浪潮变迁才是决定生死并重新洗牌行业的核心。

需求侧：短期博弈消费复苏进程，长期必须重视"十年未有之大变局”。短期消费复苏的大逻辑下，“线上好于线下，可选好于必选，低线好于高线"决定了快递业绩增长差异化道路上的α机会在于高性价比，即：极致地性价比优势+产品差异化能力；当下监管的底线思维已让市场的恶性价格战不存在滋生的土壤，但在现有竞争格局的背景下，受制于各地政府对于"经济发展与物流成本再平衡"，不可能再度出现2021下半年的β行情；我们判断长期中国快递市场将呈现4+3的七雄格局（即中国邮政托底，顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地;四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司，目前京东物流、菜鸟及极兔已经较为清晰），而下半年这一序幕将徐徐拉开。

供给端：2020年底开始，件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素，快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要，从2022年第三季度开始，快递行业的进入了产能的新周期，因此必须正视快递供给为王新时代下的"产能决定论"对市场未来2-3年的影响。产能决定份额，产能(及效率)是提升快递件量市占率的根本，且是领先份额变化半年的前瞻性指标；产能决定利润，从自控、自有、再到自动，向产能要利润；产能决定价格，定价短期受制于产能利用率和总部折旧摊销，本质是透过派费杠杆调节终端价格。

总之，2021年下半年到2022年，疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的"供给为王的新周期”，未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期，短期价格消耗战代替恶性血拼，长期需求格局重构加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清。

长期视角看，面对以上供需两侧的核心变化，建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司。其中，中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头，其独立第三方属性较强且普遍性的服务能力优势明显，受电商平台格局调整的冲击较少；在产能投入具备较好的前瞻性（目前两家公司在建工程是其他快递公司的2倍以上），拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力，且目前正处于度过产能峰值后的利润释放期；考虑两家在"国际快递”（中通投资速达非、顺丰投资嘉里物流）的先发优势，尤其是顺丰国内第一货机航司的市场地位将助力其国际化拓展。因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期关注的标的。

短期视角看，围绕以上三点边际变化弹性对比看，建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。从需求端电商平台影响看，申通快递受益于阿里集团加码建设物流体系建设以及京东零售接触其2020年以来的封杀，德邦股份受益于被京东物流收购后流量加乘；从产能端边际变化看，申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板，德邦股份从2021年中开启的末端网络重组变革结束带动盈利能力改善；从国际业务发展视角，两家公司均分别作为阿里与京东体系跨境物流头程首公里揽货能力的支撑，尤其是德邦FBA国际业务近年发展较

快。

图表43：顺丰控股、中通快递、申通快递、德邦股份过去6年核心数据对比

市场占有率	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	变化2	018年	2019年2	020年2	021年	2022年
顺丰控股	7.6%	7.6%	7.6%	9.8%	9.7%	10.0%		0.01%	-0.01%	2.14%	-0.02%	0.27%
中通快递	15.5%	16.8%	19.1%	20.4%	20.6%	22.1%		1.27%	2.28%	1.32%	0.19%	1.47%
申通快递	9.7%	10.1%	11.6%	10.6%	10.2%	11.7%		0.35%	1.52%	-1.02%	-0.35%	1.48%
德邦股份			0.8%	0.7%	0.6%	0.7%		0.00%	0.82%	-0.14%	-0.03%	0.03%

毛利率	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	变化2	018年2	019年2	020年2	021年2	022年E
顺丰控股	20.1%	17.9%	17.4%	16.3%	12.4%	12.5%		-2.1%	-0.5%	-1.1%	-4. 0	% 0.1%
中通快递	33.3%	30.5%	29.9%	23.1%	21.7%	25.6%		-2.8%	-0.5%	-6.8%	-1.5%	3.9%
申通快递	18.5%	16.2%	10.5%	3.4%	2.3%	4.4%		-2.2%	-5.8%	-7.1%	-1.0%	2.1%
德邦股份	13.3%	14.1%	9.9%	11.7%	10.6%	10.2%		0.8%	-4.2%	1. 7%	-1.0%	-0.4%

单票归母净利（元/件）	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	YOY	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年E
顺丰控股	1.56	1.18	1.20	0.90	0.40	0.56		-25%	2%	-25%	-55%	38%
中通快递	0.51	0.51	0.47	0.25	0.21	0.28		1%	-9%	-46%	-16%	31%
申通快递	0.38	0.40	0.19	0.00	-0.08	0.03		5%	-52%	-98%	一
德邦股份

归母净利润率	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	变化2	018年2	019年2	020年	2021年	2022年E
顺丰控股	6.7%	5.0%	5.2%	4.8%	2.1%	2.3%		-1.70%	0.16%	-0.41%	-2.70%	0.23%
中通快递	24.2%	24.9%	25.7%	17.1%	15.6%	19.2%		0.70%	0.77%	-8.56%	-1.46%	3.61%
申通快递	11.8%	12.0%	6.1%	0.2%	-3.6%	0.9%		0.29%	-5.95%	-5.93%	-3.77%	4.46%
德邦股份	2.7%	3.0%	1.2%	2.4%	0.5%	2.1%		0.36%	-1.79%	1. 12%	-1.90%	1. 60%

数据来源：Wind，中信建投

总之，2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期，未来2-3年内产能供给超过需求，需求价格弹性难以体现，快递进入“供给为王”的新时代，在面对需求端大格局演变中，快递公司自身的强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键！

4.2 物流：风逐“良田”，筑篱细作，静待丰收

1、减亏超预期，即时零售业态用户心智进一步强化

GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022Q3京东到家GMV（TTM）为589亿元，同比增长58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为7540万，同比增长32.05%。三季度人均GMV达到781元，同比增长19.90%，环比增长4.2%。第三季度京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超过160%，作为小时购的重要流量入口之一，京东App“附近”频道扩大用户展示，地理位置“附近”升级为显示城市名，同时持续打磨用户运营能力，实现曝光量增长、点击率和转化率同步提升。

达达快送与京东到家营收均高速增长。三季度公司实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%。其中，京东到家营收15.44亿元，同比增长43.99%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。截至三季度末，京东到家与物美达成合作，百强连锁商超签约合作数已达88家，同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超，在商超品类的领先优势得以巩固。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到10.13亿元，同比增长60.87%，收入占比持续提升，增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加。三季度达达快送营收8.36亿元，同比增加36.07%。展望四季度，公司预计总收入将在26.5-27.5亿间，同比增长30%-35%。

行业动态研究报告

运营效率提升，利润率显著改善。二季度京东到家直接利润率(=(单均收入-配送成本-用户补贴)/客单价）)转正，达到0.4%，三季度进一步提升到1%。第三季度公司Non-GAAP净亏损2.70亿元，Non-GAAP净亏损率11.35%，去年同期为26.69%，同比减少15.3pct，环比减少6.0pct，减亏幅度超市场预期。

2、制造产业链高端化和自主安全化助推国内供应链物流公司崛起及高质量发展

伴随着国家培育不断完善产业链，疫情及全球化受阻导致国内制造产业的死穴或软肋（信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业和生物产业）显现，在制造产业链向中高端升级以及配套的关键领域进口替代成为2023年及更长期的重要国家发展战略，电子物流、化工物流、医药物流、汽车物流将是2023年供应链物流领域投资的核心板块。

由于目前市场中能够提供相对于产业，国内外复杂供应链管理服务能力的专业第三方物流标的较为稀缺，尤其是汽车供应链物流赛道，仍被产业内部物流垄断，屈指可数的第三方汽车物流公司成为2023年供应链物流赛道中的优选细分领域。

但受制于供应链物流领域货物单向流动，无法内部自行循环，收益稳定性和收益率无法保障的先天问题，选择毛利率较好、固定资产壁垒较高、资金周转率较稳定的上升期标的。

五、风险分析

电商快递需求增长低于预期

快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。

快递行业价格战愈演愈烈

当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。

劳务用工成本提升超出预期

快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。

分析师介绍

韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。

李琛

交通运输行业&煤炭行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，深入覆盖高铁、高速公路、航空机场、大宗商品供应链、煤炭板块。

研究助理

梁晓18822267833liangxiaobj@csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%一5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

中信建投证券研究发展部

中信建投（国际）

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东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层

上海

上海浦东新区浦东南路 528 号南塔2103室

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电话：（8610）8513-0588

深圳

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电话：（8621）6882-1600

福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35 楼

联系人：李祉瑶

电话：（852）3465-5600

邮箱：lizhiyao@csc.com.cn

电话：（86755）8252-1369

联系人：翁起帆

联系人：曹莹

邮箱：wengqifan @csc.com.cn

联系人：刘泓麟

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目录

图表目录

、行情综述：快递板块有所回落

1.1A股市场：快递板块有所回落

1.2 港股及海外市场：快递板块整体较稳定

二、行业动态：9月快递业务量同比增长20.0%

2.1 重点事件：A 股快递快运五家发布三季度报告，快递公司纷纷涨价应对电商大促

（2）营业收入与快递单票价格：五家公司前三季度实现总营业收入3173.9亿，同比下降0.8%；单票快递平均价格9.9元，小幅下跌4.4%

（3）单票成本及单票毛利：受益于规模经济与成本持续优化，虽价格下降但毛利率保持稳定

2、快递公司纷纷涨价应对电商大促

3、申通“预售极速达”已超百万单

4、浙江快递单日处理能力达2.03亿件，创历史新高

5、圆通航空接收全球首发ARJ21客改货飞机

2.2 件量：9月快递业务量同比增长20.0%

2.3价格：9月单票价格为9.07元/件，环比上涨1.95%

2.4上游：9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%

三、竞争格局：9月申通增速继续领跑，圆通稳健增长

四、投资评价和建议

4.1 快递：长期关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司

4.2 物流：风逐“良田”，筑篱细作，静待丰收

1、减亏超预期，即时零售业态用户心智进一步强化

2、制造产业链高端化和自主安全化助推国内供应链物流公司崛起及高质量发展

五、风险分析

电商快递需求增长低于预期

快递行业价格战愈演愈烈

劳务用工成本提升超出预期

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