投资评级优于大市维持

市场表现

资料来源：海通证券研究所

乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时

投资要点：

两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩托车三类，不同细分市场需求有所差异。摩托车是印度和东南亚国家重要交通工具，2019年印度二轮摩托车注册量占总注册车辆比例为75%，2020年柬埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在70%以上。自行车中的电踏车在欧洲和日本尤为流行，欧洲2021年电踏车销量超过500万辆，2009至2021年复合增长率超过21.2%。两轮电动车主要流行于中国，2019年中国电动两轮车销量占全球的90%以上。

“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展。碳中和目标利好摩托车电动化转型，印度及东南亚国家纷纷出台“限油换电”政策。印尼、泰国、越南、印度等国家大力发展电动交通产业，但由于上述国家产业链配套不完善，零部件等依赖进口，中国两轮车企业大有可为。

·电动两轮车碳排放量低，性能优异。相对于燃油车而言，电动两轮车碳排放量低、噪音低、能源来源广、利用效率高、购置及维护费用低，同时，高端电动两轮车具有优良的智能化体验。电动摩托车和燃油摩托车之间的性能鸿沟不断缩小，虽然极限性能还有差别，但在城市限速道路上行驶，体验已十分接近。电动汽车与电动两轮车核心组件方面重叠度高，新能源车行业快速发展，产业链将愈发成熟、技术不断迭代升级，动力电池成本将进一步降低，电动两轮车行业将从中获得裨益。

·参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南亚及印度市场有极为广阔的两轮车“油换电”市场。印度及东南亚市场环境与2000-2010年的中国较为相似。印度及东南亚国家城市不断扩张，但城市道路基础设施建设不足。在此背景下，结合相关限制摩托车的政策，电动两轮车成为城市中短距离出行较为合适的工具。2020 年东南亚公路摩托车和踏板摩托车平均售价约为 4010 美元和1310美元，电动汽车的平均售价为5.4万美元。印度及东南亚国家人均收入不高，两轮电动车更加符合印度和东南亚国家的居民购买力水平。

·我们认为，中国电动二轮车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国，2018年中国自行车出口比例达89%，2019-2021年中国摩托车出口比例分别为54%、33%、35%。目前我国国内电动两轮车市场较为成熟，出口业务刚刚起步。2020 年中国电动自行车出口量占整体出货量比例仅为5.2%，仍有较大提升空间。我国头部电动两轮车企业在国内深耕多年，已培育形成完善的供应链体系和渠道壁垒，竞争优势明显。

当前，海外电动二轮车市场处于发展初期，各品牌积极布局，我国两大电动两轮车龙头雅迪、爱玛全速发力，海外工厂及渠道稳步铺设。我们认为凭借先发的战略布局、灵活的战术调整速度和高效的供应链效率、资深的渠道运营经验，国外二轮车市场星辰大海，龙头雅迪&爱玛扬帆正当时。

·风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。

行业相关股票

股票代码	股票名称	EPS（元）			投资评级
股票代码	股票名称	2022	2023E	2024E	上期	本期
603529	爱玛科技	3.26	4.18	5.25	优于大市	优于大市

资料来源：Wind，海通证券研究所

1．两轮车：短距离交通核心工具，地域差异明显.
1.1　摩托车：东南亚渗透率最高，中国为第一大出口国.. 7
1.2自行车：欧美日骑行文化盛行，电踏车方兴未艾.. ..16
1.3电动两轮车：主要集中于中国，消费升级供给优化.. .. 23
2．“油改电"东风正盛，海外市场大有可为.. ..27
2.1“油改电"东风正盛，政策推动电动车发展.. ..27
2.2 类比中国行业变革，两轮车油换电空间广阔.. ..30
2.3 类比自行车摩托车，中国有望承接海外需求.. .32
2.4电动两轮车碳排放量低，性能优异. .33
3．乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时.. .34

图目录

图1 2021年全球两轮车保有量、销量、销售额分布
图2 2014-2027全球摩托车销量及增速.. ..8
图3 2014-2027全球摩托车销售额及增速 ..8
图4 2022世界各地区摩托车销售量占比（%）. ....8
图5 2022世界各地区摩托车销售额占比（%） ..8
图6 2022世界主要地区摩托车渗透率（%，占家庭户数比例） ....8
图7 2022主要国家摩托车销售额排名（百万美关元）…
图8 2022年主要国家摩托车渗透率（%，占家庭户数比例） ..9
图9 2022全球摩托车分品类销量占比（%. ....9
图10 2021电动/非电动摩托车销售量占比（%）. ..9
图11 2022年各品牌电动摩托车售价对比（千美元… ..10
图12 2022中国、印度电动摩托车售价（千美元）！ ..10
图13 1951-2019 财年印度注册交通工具数量（百万辆）
图14 2019 财年印度各类型注册车辆占比.. ..11
图15 2011-2022财年印度二轮车销量（百万辆） .11
图16 2019 财年印度各类型注册车辆占比. ..11
图17 2021-2022 财年Q1印度二轮车分品类销量（辆）， ..12
图18 2015-2021E印度电动二轮车和电动三轮车销量.. ...12
图19 2020 年东南亚国家摩托车注册量占总机动车比例. ...12
图20 2020 年东南亚各国摩托车注册量占比.. ….12
图21 2008-2020年东南亚摩托车注册量.. ..13
图22 东南亚摩托车细分车型销量（万辆） ..13
图23 2020 年东南亚燃油摩托车占比.. ..13
图24 2007-2021中国摩托车整车出口量（万辆. ..14
图25 2021各国家/地区摩托车出口额占世界总出口额比例.. ...14
图26 2020 年前15大国家摩托车进口额（亿美元）... .….14
图27 2020 各国摩托车进口额占世界总进口额比例... ..4
图28 2021中国出口至各国摩托车销量（万辆）. ….15
图29 2021中国出口至各国摩托车销量占比. ....15
图30 2022摩托车制造商市场占有率（%）， ...5
图31 2022 财年印度主要摩托车企业市场份... ....6
图32 越南、泰国、菲律宾摩托车市场公司份..
图33 全球自行车销售量及增速. .17
图34 全球自行车销售额及增..
图35 2021世界主要地区自行车渗透率... ...1.7
图36 2021自行车渗透率排名前15的国家/地区 .17
图37 2022年各地区自行车销售量占比（%）， ..18
图38 2022年各地区自行车销售均价（美元） ..18
图39 2021日本人口结构... ...19
图40 2018年日本各地的电踏车补贴政策. ....19
图41 13-20年日本自行车销量及增速（万辆，%） ..19
图42 12-20年日本电踏车销量及增速（万辆，%） ..19
图43 12-20 年日本自行车与、电踏车销售单价及增速 ...19
图44 12-20年日本电踏车销售额及增速. .….19
图45 欧洲自行车销量及增速... ..20
图46 欧洲自行车销售额及增速. ..20
图47 欧洲自行车平均销售单.
图48 2009-2019 欧洲电踏车销量及增长率， ....21
图49 2016-2026 欧洲电踏车销售. ...1
图50 2016-2019欧洲自行车及电踏车销售单价变化（美元/辆）. ..21
图51 欧洲电踏车销售额占电踏车与自行车销售总额比例（%） ..21
图52 2020 欧洲各国自行车市场份额（%）. ....21
图53 17年欧洲分国别电踏车销量占比（%）
图54 2023 欧洲人口结构.… ..22
图55 2023年欧洲各国 60岁以上人口比例（%）.. .22
图56 美国10-21年自行车及配件消费额及增速， .23
图57 美国13-18年电动自行车销量及增速（万辆，%） ..23
图58 摩托车和电自产量复盘.. ...24
图59 中国电动两轮车行业发展历程. ..24
图60 我国电动二轮车市场保有量. ..25
图61 我国电动二轮车市场需求量. ...25
图62 认证流程图．.
图63 中国二轮车业量 .....2.5
图64 2021年电动二轮车行业主要品牌销量排名 ..26
图65 2016-2020年电动两轮车头部品牌市占率变化.. ..26
图66 2021年牛奶、空调、啤酒市占率情况， .26
图67 雅迪和爱玛电自的ASP变化（元） ..27
图68 雅迪和爱玛电摩和电轻摩的ASP变化（元） ..27
图69 亮相印尼G20峰会的爱玛电动车... ..28
图70 亮相印尼G20峰会的小牛电动车. ..28
图71 2019-2022欧洲主要国家电动摩托车销量（辆） ..30
图72 2022欧洲主要国家摩托车电动化率， ..30
图73 2021年美国电动摩托车销量占比... ..30
图74 2018年美国消费者电动摩托车购买意向.. ...30
图75 禁摩令后中国电动两轮车占比大幅攀升.. .31
图76 中国、印度及部分东南亚国家城镇化率对比.. .31
图77 东南亚国家城市道路基础设施建设不足 ..31
图78 中国、印度及东南亚部分国家人均收入水平（美元） ..32
图79 东南亚摩托车和电动汽车平均售价对比（美元） ..32
图80 中国两轮电动车有望像自行车、摩托车一样供给全球， ...32
图81 电动两轮车优势明显.. ..33
图82 电动汽车发展使电摩产业全面受益 ..34
图83 爱玛国内外收入及增速. ..35
图84 爱玛国外业务营收占比（%） ...35
图85 雅迪·华宇第一代钠离子电池一一“极钠1号”". ..35
图86 雅迪·华宇首款钠离子电池电动车一一极钠 S9. ..35

表目录

表1 Moped、Scooter及 Motorcycle 区别介... .11
表2 电踏车、电动车和传统自行车区别比较. ..18
表3 欧盟国家的复苏计划中自行车行业相关内容.. ..22
表4 欧洲各国电踏车补贴政策.. ..23
表5 美国电动自行车补贴法案.. ..23
表6 东南亚国家推动两轮车电动化举措 ..27
表7 印尼对中国承诺关税减免政策， ..29
表8 印度FAME计划具体情况.. ..29

1．两轮车：短距离交通核心工具，地域差异明显

两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩托车三类，不同细分市场需求有所差异。自行车是最传统、最普遍的交通出行工具，全球自行车2021年销量约2.6亿辆，市场规模超过500亿美元，消费市场遍布全球各地。自行车又分为电踏车和普通自行车，电踏车外观类似于自行车，以电池辅助，必须人为踩踏才有动力，目前在欧美日较为流行。两轮电动车又称小电驴、电动自行车（不含电踏车），主要流行于中国市场。根据头豹研究院数据，预估21-25年我国电动二轮车的市场需求量分别为5213、6236、6924、6667、6661万辆。根据EBWR的数据，2021年中国占全球电动两轮车销量的90%以上。摩托车分为燃油摩托车和电动摩托车，2021年全球销售额约1285亿美元，销售量约5230万辆。

图12021年全球两轮车保有量、销量、销售额分布

资料来源：Statista，Euromonitor，IMARCGroup，JATO Dynamics，海通证券研究所

1.1 摩托车：东南亚渗透率最高，中国为第一大出口国

1.1.1　需求侧：中国、印度和东南亚为最大市场

全球摩托车需求总量较为稳定，2014年以来，年销量保持在5000万辆左右。根据statista数据，2022年全球摩托车销量约为4990万辆，预计2027年可以达到6513万辆，年均复合增长率为5.5%。2022年全球摩托车销售额约为1230亿美元，预计2027年可以达到1686亿美元，年均复合增长率为6.5%。

分地区看，中国、印度和东南亚是摩托车主要的消费地区，销售量合计占比近78%。从地区结构来看，亚洲是摩托车主要消费市场，主要用于通勤出行。根据 statista数据，2022年中国、印度和东南亚摩托车销售量分别占比31%、25%和21%，销售额分别占比18%、20%和20%。欧美及日本需求总量较少，以大排量摩托车为主。从渗透率来看，东南亚地区摩托车家庭渗透率高达75%，位居第一，远高于世界平均水平29%。

图22014-2027全球摩托车销量及增速

资料来源：Statista，海通证券研究所

图32014-2027全球摩托车销售额及增速

资料来源：Statista，海通证券研究所

图42022世界各地区摩托车销售量占比（%）

资料来源：Statista，海通证券研究所

图5 2022世界各地区摩托车销售额占比（%）

资料来源：Statista，海通证券研究所

图62022世界主要地区摩托车渗透率（%，占家庭户数比例）

资料来源：Euromonitor，海通证券研究所

分国家看，印度和中国销售额最高，东南亚国家渗透率名列前茅。根据statista数据，印度是2022年摩托车销售额排名第一的国家，2022年摩托车销售额为242.7亿美元。中国位居第二，2022年摩托车销售额223.4亿美元。从家庭渗透率来看，世界摩托车渗透率排名前5的国家中有4个为东南亚国家，排名前15的国家中有8个是东南亚国家。越南、老挝和印尼位居摩托车渗透率前三位，分别为90%、88%及84%。

图72022主要国家摩托车销售额排名（百万美元）

资料来源：Statista，海通证券研究所

图82022年主要国家摩托车渗透率（%，占家庭户数比例）

资料来源：Euromontitor，海通证券研究所

分品类看，公路摩托车和踏板摩托车占比较高，越野摩托车较为小众。公路摩托车（On-roadMotorcycles）是一般公路上最常见的摩托车类型，体积、性能和稳定性都较佳，适合在公路行驶，2022年其销量及销售额占比最大，分别占比59.4%及70.1%。踏板摩托车（Scooter）又称“绵羊仔”，特征是有全包围式的车壳、前置脚踏板和使用无段自动变速传动系统，拥有高机动性和低成本的优点，2022年其销量及销售额占比位居第二，分别为37.8%及24.0%。越野摩托车（Off-roadMotorcycles）是为越野用途而生产的摩托车，可以在沙地、石砾、河流、雪地、泥泞等粗糙路面稳定行驶。与道路摩托车相比，越野摩托车会更加简单和轻巧，具有粗花纹轮胎、长悬挂行程、高离地间隙、细小车身和坚固的结构。该类型摩托车较为小众，适用于摩托骑行爱好者，2022年其销量和销售额占比分别为2.8%及6.0%。

分动力来源看，2021年全球电动摩托车销量占比5.7%，约298万辆。电动摩托车市场尚处于起步阶段。

图92022全球摩托车分品类销量占比（%）

资料来源：Statista，海通证券研究所

图102021电动/非电动摩托车销售量占比（%）

资料来源：Statista，海通证券研究所

图112022年各品牌电动摩托车售价对比（千美元）

资料来源：statista，电摩实验室公众号，海通证券研究所

图122022中国、印度电动摩托车售价（千美元）

注：按2022年最后一日汇率换算成美元
资料来源：statista，电摩实验室公众号，电摩公社公众号，海通证券研究所

印度二轮摩托车为主要工具。根据 statista数据，2019 财年，印度全国注册车辆数量约为2.96亿辆，07-19 财年车辆登记数量年均复合增长率约为10%。其中，二轮摩托车注册车辆占比为75%（2.2亿辆），远超其他类型车辆。印度人均收入较低，再加上公路网络不发达、建设相对落后，二轮摩托车为主要交通工具。

图131951-2019 财年印度注册交通工具数量（百万辆）

资料来源：statista，海通证券研究所

图142019财年印度各类型注册车辆占比

资料来源：statista，海通证券研究所

根据 statista数据，2022 财年，印度市场二轮摩托车销量为1347万辆，同减11%。分品类看，普通摩托车（Motorcycles）销量占比最大为66%，其次为踏板摩托车（Scooters）和轻便摩托车（Mopeds）。

图152011-2022财年印度二轮车销量（百万辆）

资料来源：statista，海通证券研究所

图162019财年印度各类型注册车辆占比

资料来源：statista，海通证券研究所

表1Moped、Scooter及Motorcycle 区别介绍

摩托车类型	轻便摩托车	踏板摩托车	摩托车
英文名	Mope	Scoote	Motorcycle
排量	≤ 50cc	50cc-250cc	>250cc
轮毂尺寸图片	不一定	10-16寸	大于16寸

特征描述	最大设计车速不大于 50km/h 的摩托车,适合城市低速行驶。	座与车把之间有宽大的脚踏板。	基本为无级变速自动离合有变速箱，可通过档位切器，没有档位设计，在车换来改变速度，一般为跨骑式。

资料来源：Motorcycle Legal Foundation，海通证券研究所

根据AutoPundITZ，21财年-22 财年Q1，印度二轮车总销量为240万辆，其中电动二轮车销量为1939辆，发展尚处于起步阶段。根据张皓洁、许冠英的《印度道路交通电气化发展趋势研究》，目前印度的电动两轮车渗透率仅为1%左右，19-21年累计销量约为50万辆，主要原因是电动两轮车价格比同类燃油车辆高。2021年，Her0、TVSMotor和Bajaj三家印度老牌制造商宣布计划扩大电动两轮车业务。其中，Hero 宣布与中国台湾Gogoro 成立合资公司，在印设立电动两轮车生产厂和电池更换网络。

图172021-2022财年Q1印度二轮车分品类销量（辆）

资料来源：Auto PundITZ，海通证券研究所

图182015-2021E印度电动二轮车和电动三轮车销量

资料来源：《印度道路交通电气化发展趋势研究》-张皓洁，许冠英，海通证券研究所

据statista数据，2019年东南亚摩托车注册量为2.21亿辆，08-19年摩托车注册量年均复合增长率约为7.2%。摩托车是东南亚国家交通工具的重要组成部分，2020年柬埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在70%以上。2019年摩托车注册量排名前三的国家分别为印度尼西亚、越南、泰国，注册量依次为1.07、0.62、0.21亿辆。

图19 2020年东南亚国家摩托车注册量占总机动车比例

资料来源：ASEANstats，海通证券研究所

图202020年东南亚各国摩托车注册量占比

资料来源：ASEANstats，海通证券研究所

图212008-2020年东南亚摩托车注册量

资料来源：ASEANstats，海通证券研究所

分品类看，公路摩托车和踏板摩托车是东南亚摩托车市场的主流。越野摩托车适合在崎岖道路上行驶，适用于冒险爱好者，较为小众。根据 statista数据，2021年，东南亚三种车型摩托车销量总计858万辆，预计2026年销量可达1247万辆，年均复合增长率为7.8%。2021年三种车型收入总计约为200亿美元，预计2026年可达300亿美元，年均复合增长率为8.3%。2020年，传统燃油摩托车占比99.2%，电动摩托车尚处于起步阶段。

图22东南亚摩托车细分车型销量（万辆）

资料来源：statista，海通证券研究所

图232020年东南亚燃油摩托车占比

资料来源：statista，海通证券研究所

1.1.2供给侧：中国为第一大出口国，日本摩托品牌实力雄厚

中国为世界摩托车第一大出口国，2021年摩托车出口额112亿美元，占世界摩托车出口总额的28.2%。其次为德国和印度，分别为8.2%和7.4%。2021年中国摩托车行业整车出口量897.5万辆，同比增长26.6%。

图242007-2021中国摩托车整车出口量（万辆）

资料来源：wind，海通证券研究所

图25 2021各国家/地区摩托车出口额占世界总出口额比例

资料来源：OEC，Worlds topexports，海通证券研究所

美国为世界摩托车第一大进口国，2020年摩托车进口额为29亿美元，占2020年世界摩托车进口总额的9.8%。其次为德国、荷兰、法国、菲律宾，2020年摩托车进口额分别为27、19、18、11亿美元，占2020 年世界摩托车进口总额的9.1%、6.3%、6.2%、3.8%。

图262020年前15大国家摩托车进口额（亿美元）

资料来源：OEC，海通证券研究所

图272020各国摩托车进口额占世界总进口额比例

资料来源：OEC，海通证券研究所

据中商情报网统计，2021年中国对30个国家摩托车出口量超10万辆。其中，中国对墨西哥摩托车出口量最高达142.1万辆，出口金额47.4亿元。对多哥、菲律宾排名第二和第三，摩托车出口量分别为80.5万辆、74.6万辆。对美国、尼日利亚出口量超50万辆，排名第四和第五。除此以外，对哥伦比亚、阿根廷、秘鲁、埃及、加纳摩托车出口量依次排名第6-10名。

图282021中国出口至各国摩托车销量（万辆）

资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所

图292021中国出口至各国摩托车销量占比

资料来源：中商情报网，海通证券研究所

从品牌竞争格局来看，2022年本田摩托在全球市占率最高，占据全球摩托车市场23.0%的份额。其次为英雄摩托，市场份额为10.1%。雅马哈、豪爵、巴贾杰摩托分列三至五位，市占率分别为6.3%、4.3%和3.7%。

图302022摩托车制造商市场占有率（%）

资料来源：statista，海通证券研究所

日本品牌在印度和东南亚市场实力雄厚。印度头部二轮摩托车生产制造商主要有英雄（印度最大的摩托车制造商，2010年以前是本田和印度英雄集团的合资企业）、本田、TVS（宝马在印度的合作伙伴）、Bajaj等。日本品牌更是在东南亚摩托车市场占据绝对主导地位，其中本田和雅马哈分别处于第一和第二位置。以越南、泰国和菲律宾摩托车市场为例，2022年本田市占率分别为72.1%、76.7%和43.5%，雅马哈市占率分别为25.5%、16.5%和35.1%。

图312022财年印度主要摩托车企业市场份额

资料来源：statista，海通证券研究所

图32越南、泰国、菲律宾摩托车市场公司份额

资料来源：statista，海通证券研究所

打造供应链壁垒，注重培育品牌，日本车企称霸一方。日本车企在印度、东南亚市场取得成功，与日本汽车行业特点有关。日本汽车企业和零部件企业大多互相持股，形成封闭体系。汽车企业可以利用订单和利润转移等方式加强供应链管理和控制，而整车企业携带供应链“出海”可降低本土化生产成本，增强竞争优势。中国摩托车企业也曾涉足东南亚市场。1999年，中国的摩托车品牌出现在越南市场上，凭借价格低的优势，立即打开了市场，并取得了80%的市场份额。但彼时中国车企主要依靠性价比在市场上竞争，对供应链掌控和反哺不足，整体产品质量大打折扣，随着时间推移，价格战的问题日渐显现出来。此外，品牌效应也是一个影响因素。虽然很多中国摩托车品牌不断推陈出新，销量猛增，但并没有形成一定的品牌效应，而日本摩托车则相反，非常注重扩大品牌影响力，又重新获得消费者的青睐。

1.2 自行车：欧美日骑行文化盛行，电踏车方兴未艾

自行车是短距离出行最传统的交通工具，产业链遍布全球。根据 Statista数据,2022
年全球自行车销量2.5亿辆，预计到2027年增长到3亿辆，年复合增长率4.2%；2022

年全球自行车销售额555.4亿美元，预计到2027年增长到755.7亿美元，年复合增长率6.4%。全球自行车平均销售单价从2015年的177.4美元增长到2022年的222.3美元，年复合增长率3.3%。

图33全球自行车销售量及增速

资料来源：Statista，海通证券研究所

图34全球自行车销售额及增速

资料来源：Statista，海通证券研究所

从渗透率来看，2021年亚太、欧洲、北美地区自行车渗透率最高，分别为65.6%、55.6%和59.4%，高于世界平均水平54%。分国家看，世界自行车渗透率（拥有自行车的家庭占总家庭户数的比率）前5名的国家中有4名是欧洲国家，前20名的国家中有15名是欧洲国家。

图352021世界主要地区自行车渗透率

资料来源：Euromonitor，海通证券研究所

图362021自行车渗透率排名前15的国家/地区

资料来源：Euromonitor，海通证券研究所

亚洲地区自行车销售量占比最大，欧美平均销售单价更高。2022年中国、印度、东南亚销售量分别为10030、3991、1302万辆，占世界总销量的比例分别为40.1%、16.0%、5.2%，合计占比超过50%。2022年中国、印度、东南亚、欧洲、美国、日本自行车平均销售单价分别为114、92、180、763、308、423美元，欧洲、日本、美国平均销售单价位居前三位，主要原因是这些地区居民消费水平较高，以及单价更高的电踏车普及度较高。

图372022年各地区自行车销售量占比（%）

资料来源：Statista，海通证券研究所

图382022年各地区自行车销售均价（美元）

资料来源：Statista，海通证券研究所

电踏车与中国大陆流行的电动两轮车在使用目的、动力结构、外观等方面存在较大不同。电踏车是一种新型自行车，是传统自行车加上动力辅助系统。电踏车与普通自行车相比，能大大节省体力，提升了爬坡能力，逆风也能正常骑行，满足了更多使用需要，为出行者提供了新的代步工具选择。电踏车与电动两轮车的区别在于，电动自行车采取的是转把式直接驱动,车辆从静止直接启动，而电踏车的设计特点是“脚不踩则车不动”。

表2电踏车、电动车和传统自行车区别比较

一级分类	电踏车	电动自行车	传统自行车
海外名称	E-bike，Pedelec	/	bike
国内俗称	电踏车，电动助力自行车	电瓶车，小电驴	脚踏车、自行车
外观
驱动方式	脚踏驱动	电驱动	脚踏驱动
适用政策	尚无专门行业政策,基本参考电动自行车	《新国标电动自行车安全技术规范》	/
是否有踏板	有，踏板主动	规范要求有，电力主动	有，人力
续航里程	30-100km	50-100km	30km
车身重量	20kg	≤ 50kg	8-20kg
主要功能	锻炼、户外骑行文化、通勤	代步通勤，生产工具	代步通勤、锻炼、骑行文化
主要人群	骑行圈、年龄稍大的户外人群、运动健身人群	短途代步人群(如上班族、外卖小哥）骑行圈、专业竞速、代步通勤人群
主要国家	欧美日	中国、东南亚	全球
生产厂商	捷安特、永久、久祺等	雅迪、爱玛等	捷安特、永久、久祺等

资料来源：沥金百家号，尚承投资，海通证券研究所

1.2.1老龄化、骑行文化等使欧美日成为电踏车发展沃土

地形崎岖促使电踏车诞生，老龄化令电踏车备受欢迎。日本是最早研发、生产和销售电踏车的国家，最初构想是减轻国民出行负担，扩大骑行半径至50km-100km。日本国内多为丘陵地带、道路崎岖不平，传统自行车不够省力便捷，电踏车逐渐成为日本居民日常通勤、购物、接送孩子上下学的常用交通工具。根据PopulationPyramid数据，2021年日本有60岁以上人口4442万人，老龄化率35.7%。对于老年人群体来说，面对较长距离的出行，汽车、摩托车安全性不高，传统自行车费力费时，因此电踏车成为他们出行首选。

图392021日本人口结构

资料来源：Population Pyramid，海通证券研究所

图402018年日本各地的电踏车补贴政策

资料来源：中国日报网百家号，海通证券研究所

日本轻型自行车销量下降，电踏车产量逆势提升。据日本自行车产业振兴协会数据，2012-2020年日本自行车销售量显著下降，20年日本传统自行车销量仅55.4万辆，同比下降8.1%。日本自行车市场的萎缩主要是由于人口老龄化和其他户外运动产品的激烈竞争。

根据日本自行车产业振兴协会数据，日本20年电踏车销量为73.8万辆，同比增长5.7%，销售额618.2亿日元，同比增长6.7%。2012至2020年间，日本电踏车从39.2万辆增长到73.8万辆，年复合增长率8.2%。未来随着日本全面进入高龄化社会和减少汽车废气排放呼声的加强，日本电踏车的需求量将持续扩大。

图4113-20年日本自行车销量及增速（万辆，%）

资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所

图4212-20年日本电踏车销量及增速（万辆，%）

资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所

图4312-20年日本自行车与电踏车销售单价及增速

注：按照各年平均汇率换算成美元

资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所

图4412-20年日本电踏车销售额及增速

注：按照各年平均汇率换算成美元

资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所

欧洲传统自行车进入成熟市场，年销量约3000万辆，销售单价稳定上升。根据久祺股份招股说明书，2020年欧洲自行车总保有量约2.5亿辆。根据 Statista数据，2022年欧洲自行车销量2757万辆，预计到2027年增长到3016万辆，年复合增长率1.8%。受新冠疫情等因素影响，2020年欧洲自行车销量激增，达到3432万辆，同比增长17%。2022年欧洲自行车市场价值为210.4亿美元，预计到2027年将达到270.1亿美元，年均复合增长率为5.1%。虽然总体销量较为稳定，但欧洲自行车平均单价不断上升，从2015年的417美元增长到2022年的763美元，年复合增长率9%，主要原因是单价更高的电踏车占比不断提升。

图45欧洲自行车销量及增速

资料来源：Statista，海通证券研究所

图46欧洲自行车销售额及增速

资料来源：Statista，海通证券研究所

图47欧洲自行车平均销售单价

资料来源：Statista，海通证券研究所

欧洲电踏车销量高速增长，电踏车销售额占比持续提升。据Statista数据，2009至2019年间，欧洲电踏车销售量从50万辆增长到300万辆，年复合增长率19.6%。据CONEBI数据，2021年欧洲电踏车销量超过500万辆，2009至2021年复合增长率超过 21.2%。根据 Mordor Intelligence 数据，2016-2020 年间，欧洲电踏车销售额从69亿美元增长至91亿美元，年复合增长率7%。2016-2020年欧洲电踏车销售额在自行车和电踏车总销售额中的占比均在50%以上，并呈不断增长态势。

图482009-2019欧洲电踏车销量及增长率

资料来源：Statista，Bikeeurope，海通证券研究所

图492016-2026欧洲电踏车销售额

资料来源：Mordor Intelligence，海通证券研究所

图502016-2019欧洲自行车及电踏车销售单价变化（美元/辆）

资料来源：Mordor Intelligence，statista，海通证券研究所

图51欧洲电踏车销售额占电踏车与自行车销售总额比例（%）

资料来源：Mordor Intelligence，海通证券研究所

德国为欧洲自行车、电踏车第一大国，英国、法国、荷兰名列前茅。从各国自行车销售占比看，德国为欧洲自行车销售第一大国，2020年销售额占比26.1%。其次为英国和法国，销售额占比分别为12.5%和10.5%。从各国电踏车销量占比来看，TOP4占据欧洲71%市场份额。其中德国销量72万辆，市占率35%；荷兰29.4万辆，市占率14%；法国25.5万辆，市占率12%；比利时21.8万辆，市占率10%。

图522020欧洲各国自行车市场份额（%）

资料来源：Mordor Intelligence，海通证券研究所

图5317年欧洲分国别电踏车销量占比（%）

资料来源：八方股份招股说明书，CONEBI，海通证券研究所

浓厚的自行车文化使欧洲成为电踏车发展的沃土，完善的道路基础设施为自行车出行提供便利。欧洲历来自行车文化浓厚，环法自行车赛、环意大利自行车赛和环西班牙自行车赛等著名赛事享誉世界。各国政府更是将自行车视为促进公共交通建设、发展绿色经济的重要组成本分，大力发展自行车基础设施。以自行车、电踏车销量最高的德国为例，20世纪80 年代，德国引入了“搭载自行车的公共汽车”（Bike on the Bus)系统;20世纪90年代，德国铁路提出“自行车搭载轨道列车”的项目，后又推出“自行车与企业”、“骑车去上班”等项目。

疫情刺激欧洲市场需求，政策利好有望持续。根据ECF报告，在欧盟成员国的疫后复苏计划中，对于自行车的重视得到了更显著地体现。截至2021年8月中旬，共有包括比利时、意大利、丹麦在内的10个国家恢复计划中包含了自行车基础设施建设和投资的内容，另外还有包含法国在内的11个国家复苏计划中提到了自行车投资等相关内容。随着欧盟国家疫情后秩序逐渐恢复正常，自行车运动增长有望持续。

表3欧盟国家的复苏计划中自行车行业相关内容

国家	激励措施
比利时	专项投资7.46 亿欧元(其中 55%由 RRF承担)用于自行车和步行基础设施;通过“自行车走廊”将城市和内陆地区连接起来;Velo Plus项目(沿着主要道路建设自行车道，沿着铁路、运河、公路建设和开发自行
丹麦	车道。投资 7000 万欧元，建设自行车基础设施并进行自行车补贴计划。
匈牙利	投资1.2亿欧元，投资开发符合EuroVelo标准的自行车路线。
意大利	投资6亿欧元，计划维护自行车基础设施并建设新的1200 公里旅游路径和约 570 公里的城市自行车道。
拉脱维亚	投资3400万欧元，完善自行车基础设施和交通网络，建设 EuroVelo 自行车路线网络。
罗马尼亚	投资1.2亿欧元，进行中长期的自行车路线建设和运营，包括建设 EuroVelo 自行车路线网络和全国自行车路线网络；建立一个国家自行车协调中心。
斯洛伐克	投资1亿欧元，改善自行车基础设施的质量和安全；在火车站为自行车提供 5000个安全停车场。

资料来源：ECF，海通证券研究所

老龄化使电踏车受众广阔，政策补贴顺势而为。与日本类似，电踏车成为欧洲高龄人口的重要选择。根据 Population Pyramid 数据，2023 年欧洲有60 岁以上人口1.98亿人，老龄化率26.7%。根据联合国数据，2023年，电踏车发展较好的国家如德国、荷兰、法国 60 岁以上人口分别占比30.3%、27.5%、28.2%，远高于世界平均水平14.2%。在欧洲自行车和电踏车群众基础雄厚的大背景下，政府顺势而为，推出各项补贴政策，鼓励群众购买和使用电踏车，发展绿色经济，推动国家能源结构转型。

图542023欧洲人口结构

资料来源：Population Pyramid，海通证券研究所

图552023年欧洲各国60岁以上人口比例（%）

资料来源：Population Pyramid，海通证券研究所

表4 欧洲各国电踏车补贴政策

国家	激励措施
德国	在慕尼黑等城市，任意公司、慈善机构或自由职业者都可以获得政府补贴用以购买电动自行车。其中，电动自行货车最高可获补贴1000欧元；电动自行车最高可获补贴 500 欧元。
法国	购买电动电踏车最高补贴 500 欧元
意大利	所有人口大于5万的城市，市民只要购买电动自行车或电动滑板车，就可享受最高达车辆售价70%的补贴（限额500欧元）
荷兰	给每款电动自行车发放相当于售价30%的补贴
芬兰	购买电动自行车的芬兰公民将获得每人400欧元的国家补贴
西班牙	马德里市政府为购买电动滑板车、电动自行车等车辆补贴最高车辆价格的50%，但有最高限额

资料来源：金基研搜狐号、20minutos、凤凰财经、俄罗斯卫星网，海通证券研究所

美国疫情促自行车需求增长，电踏车成第三大品类。据久祺股份招股说明书，美国是全球自行车消费大国和最大的自行车进口国，每年销量在1500-2000万辆之间，市场规模约80亿美元。据八方股份招股说明书，相比于日本和欧洲市场，电踏车进入北美市场较晚,汽车仍是主要出行工具,2013年美国电动自行车销量仅为18.5万辆。自2014年起，美国电动自行车委员会开始积极推动各州实行统一的“三级分类系统”，明确电踏车的属性和使用要求。在政策推动下，2018年共享电踏车共使用3850 万次，占出行总次数的50%。2018年美国电动自行车的销量也达到40万辆，同比增长52%。在2020年疫情影响下，美国自行车需求增加，2020年自行车及配件消费额约281亿美元，同比增长15%。

图56美国10-21年自行车及配件消费额及增速

资料来源：BEA，海通证券研究所

图57美国13-18年电动自行车销量及增速（万辆，%）

资料来源：JuicedBikes，海通证券研究所

疫情促使美国电动自行车需求激增，政府计划出台电动自行车补贴。在自行车大类下，电动自行车销售额迅速提高。根据NPD数据，2020年7月到2021年7月，电动自行车销售额比两年前增长240%，电动自行车销售额超过公路自行车，成为美国自行车第三大品类。

表5美国电动自行车补贴法案

时间	法案	内容
2021/02	E-BIKE Act	对符合资格的电动自行车的价格给予30%的退税。每个纳税人的抵免额不超过1500美元减去前两年的所有抵免额。
2021/09	Build Back Better Act	电动自行车费用的15%可以抵扣税额。

资料来源：美国国会网站，singletracks，海通证券研究所

1.3 电动两轮车：主要集中于中国，消费升级供给优化

根据朱金生《1998年摩托车企业营销回顾》和中国经济时报，1998年我国摩托车产销量约为850万辆，电动自行车仅为5.4万辆。2000年以来，随着各地禁摩令的陆续落地和电动自行车产业发展逐步成熟，电自产量快速增长。2003年，非典疫情爆发，进一步拉动短交通出行工具的增长。2004年，《中华人民共和国道路交通安全法》将电动自行车确定为非机动车合法车型，电自得以更广泛地应用。2008年，摩托车整车产量达到峰值为2838万台。2010年，电动自行车产量首次超过摩托车。2014年以来，电自产量放缓，15-17年维持在3000万台左右。2018年5月15日，《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）强制性国家标准（以下简称《新国标》）由工信部正式发布，2019年4月15日起正式实施，市场迎来换购热潮。2020年以来，疫情下人们出行偏好的改变，进一步拉动短交通出行工具需求增长。

图58摩托车和电自产量复盘

资料来源：Wind，中国新闻网，海通证券研究所

图59中国电动两轮车行业发展历程

资料来源：爱玛科技招股说明书，华经产业研究院，全球电动车网，CNEV搜狐号，海通证券研究所

需求端来看，电动两轮车的增长动力主要来源于新国标出台后存量未达标车辆的替换需求、达标车辆的常态更换需求、新增需求（居民消费偏好转变、外卖、共享两轮电动车）的带动。根据艾瑞咨询数据，2020年我国电动二轮车的市场保有量为3.2亿辆。根据头豹研究院数据，预估2021-2025年，我国电动二轮车的市场需求量分别为5213、6236、6924、6667、6661万辆。

图60我国电动二轮车市场保有量

资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所

图61我国电动二轮车市场需求量

资料来源：海关总署，自行车协会，头豹研究院，海通证券研究所

供给端来看，《新国标》提高生产门槛，加速行业出清。电自方面，《新国标》要求未获得3C认证的电自产品不得出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用，车辆上牌问题难以解决。单款新车型3C认证的认证周期为1-2个月，由中国质量认证中心等相关部门主导。3C认证提高了产品安全门槛，也提高了中小品牌的淘汰几率。电摩和电轻摩方面，《新国标》要求工厂具备电摩生产资质。

2021年7月1日起，“一车一票”制度正式实施，即买电动车必须要开具发票，发票上只能写一个电动车的车牌号。“一车一票”制度对电动车的产品质量起到了监管作用，没有通过质量认证的电动车无法开发票，也能有效避免车企的逃税漏税行为。同时，“一车一票”制度也意味着电动车销售实名制的完成，随时可以查到车主，因此车主就必须更加重视交通规则。

图62认证流程图

资料来源：深讯科检测，海通证券研究所

图63中国二轮车企业数量

资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所

头部品牌加速渠道布局，行业集中度快速提升。2019年起，雅迪加快渠道建设步伐,分销商数量从18年底的1824家增加到21年底的3353家，年均复合增长率为23%;线下专卖店数量从18年底的9000家增加到21年底的28000家，年均复合增长率为46%。2021年爱玛上市后大力开拓渠道，截止21年末拥有经销商数量超过2000家，终端门店数量超过20000个。

根据前瞻产业研究院的数据，2016年国内电动两轮车行业集中度较为分散，头部品牌市场份额CR5仅占36%，其中市场份额排名前三的分别是爱玛、雅迪和绿源，市占率分别为12%、11%、5%。2019年电动两轮车行业有所集中，头部品牌市场份额CR5占 49%，其中雅迪反超爱玛成为行业第一，市场份额前三分别是雅迪、爱玛和台铃，市占率分别为17%、14%、9%，雅迪、爱玛与行业内其他品牌的差距有所扩大。而到2020年，电动两轮车行业进一步集中，根据华经产业研究院整理的数据，2020年头部品牌市场份额CR3已占据55.4%，雅迪和爱玛与其他品牌的差距进一步扩大，市场份额前三的雅迪、爱玛和台铃的市占率分别为25.6%、17.9%、11.9%。行业内CR5市场份额从2016年36%提升到2020年70.9%，集中度加速提升，形成了以雅迪、爱玛为中心的竞争格局。

图642021年电动二轮车行业主要品牌销量排名

资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所

图652016-2020年电动两轮车头部品牌市占率变化

资料来源：前瞻产业研究院，华经产业研究院，海通证券研究所

数量方面，我们预计国内电动二轮车行业稳态市场需求量有望保持在7000万辆左右。2021年，龙一雅迪销量为1386万辆，龙二爱玛销量为856万辆，行业第三名及以后品牌销量体量级在600 万辆及以下，寡头趋势明显。参考空调、牛奶、啤酒等其他消费品行业CR2情况，电动二轮车行业头部品牌市占率有望进一步提升。

图662021年牛奶、空调、啤酒市占率情况

资料来源：中商情报网杨老师企鹅号，中商情报网百家号，奥维云网，海通证券研究所

单价方面，迎合消费升级需求，近年来各家自主车型占比增加，电动二轮车21年来单价提升明显。电自方面，雅迪的平均出厂价从20 年的1118 元/台提升到22H1的1442元/台，单车增加 324元，增长比例约 29%；爱玛的平均出厂价从20 年的1288元/台提升到22H1的1612元/台，单车增加324元，增长比例约25%。电摩和电轻摩方面，雅迪的平均出厂价从20 年的1552元/台提升到22H1的1817元/台，单车增加265元,增长比例约17%。爱玛的平均出厂价从20年的1901元/台提升到22H1的2164元/台，单车增加263元，增长比例约14%。我们认为，产品配套升级下，未来行业电自出厂价有望突破2000元，电摩和电轻摩出厂价有望突破2500元。

图67雅迪和爱玛电自的ASP变化（元）

资料来源：爱玛科技招股说明书，爱玛科技2018-2021年年报，雅迪2015-2021年年报，雅迪招股说明书，海通证券研究所

图68雅迪和爱玛电摩和电轻摩的ASP变化（元）

资料来源：爱玛科技招股说明书，爱玛科技2018-2021年年报，雅迪2015-2021年年报，雅迪招股说明书，海通证券研究所

2. “油改电”东风正盛，海外市场大有可为

2.1 “油改电”东风正盛，政策推动电动车发展

碳中和目标利好摩托车电动化转型。2016年全球178个缔约方签订《巴黎协定》,提出2℃温升控制目标。为响应全球碳中和愿景，多个国家纷纷通过政策宣示、法律规定等形式确立碳中和目标，其中我国提出在2060年实现碳中和，欧盟、英国、加拿大、日本、新西兰、南非等将在2050年实现碳中和。摩托车等燃油车污染排放大，对环境危害较深，且油价相对于电价来说较为高昂，节能减排大趋势成为电动摩托车替代燃油摩托车的最大利好因素。

东南亚为摩托车大国，摩托车“油改电”东风渐起。越南河内市、胡志明市逐步提出禁摩的方案。泰国自2020年1月1日起开始根据二氧化碳排放量对摩托车征税。新加坡是东南亚首个明确在2040年彻底淘汰燃油车的国家。

表6东南亚国家推动两轮车电动化举措

国家	政策
越南	河内：2017一2030年，逐步在某些区域或时间段禁摩，同时，创造各必要条件，到 2030年在全市各郡实行禁摩。胡志明市：将在2025年起禁止摩托车行驶市中心，并针对汽车收取过路费，以减缓严重的交通拥堵问题。
印尼	1 目标 2026年之前，制造电动摩托车所需零部件中要有80%以上能够在印尼国内生产。 2 政府提供了财政和非财政激励措施，目标是到2025年生产40万辆电动汽车和176万辆电动摩托车。 34 在 2050 年之前全面停止销售燃油车，只允许电动汽车和电动摩托车注册上路。
泰国	2023年向25万辆电动摩托车的购买者发放每辆 700 万印尼盾(约3200元人民币)的补贴。其中20万辆为新购置的电动摩托车、5万辆为传统燃油摩托车改装为电动摩托车。获得政府补贴的电动摩托车必须是在印尼生产、国产零部件比例应在40%以上，符合条件的电动摩托车生产商不得因政府补贴而提高销售价格。 2020年1月1日起实行摩托车征税新规，从原来的根据摩托车引擎大小征税，调整为根据二氧化碳排放量征税，税率分为3%、5%、9%、
	18%，对于排放量不超过150cc的摩托车税率从原来的2.5%调整为3%。

资料来源：36氪微信公众号，搜狐网，人民网百家号，7点5度微信公众号，牛摩网，汽车资讯网，中国新闻网，海通证券研究所

印尼希望凭借自身在镍资源方面得天独厚的优势，大力发展本国的电动车产业，推进印尼的工业结构转型。根据中国特钢企业协会不锈钢分会援引世界金属统计局（WBMS）2022年10月19日发布的报告显示，2022年1-8月，全球的镍矿产量为201.68万吨，同比增加了25.6万吨。其中，印尼的冶炼/精炼镍产量达69.76万吨，同比增加了23%。印尼政府对电动车产业发展寄予厚望。印尼政府先后出台多项禁止镍资源出口的规定，并从政策方面大力支持电动车产业发展。印尼希望在全球电动汽车供应链中扮演重要角色，包括原材料开采、电池和电动汽车生产。在2022年G20峰会现场，处处可见能源转型和电动汽车的宣传广告。印尼政府还准备了各式各样的电动车，包括电动巴士、电动四轮车、电动摩托车，作为参会者提供接驳服务。

图69亮相印尼G20峰会的爱玛电动车

资料来源：中华网，海通证券研究所

图70亮相印尼G20峰会的小牛电动车

资料来源：美股研究社腾讯号，海通证券研究所

据中国青年网百家号报道，印尼财政部官员3月6日宣布2023年将向25万辆电动摩托车的购买者发放每辆700万印尼盾(约3200元人民币)的补贴。其中20万辆为新购置的电动摩托车、5万辆为传统燃油摩托车改装为电动摩托车。该补贴政策规定，获得政府补贴的电动摩托车必须是在印尼生产、国产零部件比例应在40%以上。补贴政策还规定，符合条件的电动摩托车生产商不得因政府补贴而提高销售价格。

减税降费+消费补贴，泰国大力推动电动车渗透率提升。根据CESA援引中国储能网报道，泰国计划将电动汽车电池的消费税从8%降至1%，计划提供240亿泰铢补贴以促进当地电池产量。据中国储能网援引财新周刊报道，泰国还对消费者购买电动汽车提供补贴，按照车载电池容量分为7万泰铢（约1.35万元人民币）、15万泰铁（约2.9万元人民币）两档。据中国国际贸易促进委员会报道，2022年2月15日内阁会议上，为实现政府制定的泰国电动车产量2030年达到汽车总产量的30%的目标，泰国正式批准通过了电动车政策委员会提出的大力降低纯电动汽车、摩托车和皮卡车等关税消费税以及提供市场补贴等电动车发展措施。其中，电动摩托车售价不超过15万泰铢可获补贴1万8泰铁/辆（2022-2025年），包括全散件进口组装和整车进口。此政策于2022年5月正式生效使用，预期将促进泰国电动摩托车销量提升。

泰国电动两轮车产业链尚不成熟，中国企业可抢占先机。目前来看，泰国的电动摩托车市场仍处于发展早期阶段，国内缺乏成熟的供应链、充电基础设施以及熟练劳动力，本土电动摩托车生产制造商相较于欧美其他国家仍处于较低水平。因此，泰国政府对包括电动车等行业的外来投资者非常欢迎，并且为外商提供较以往更为宽松的市场准入和营商环境，这也为中国电动摩托车企业进入泰国市场创造了有利条件。据环球网百家号援引人民网报道，2022年5月5日，中国电动车企业台铃和泰国国家科技中心、泰国电力局签署合作备忘录，中泰双方将共同推动电动摩托车替代泰国燃油摩的。

越南承诺2050年实现碳中和，电动车基础设施建设逐渐被提上日程。2021年11月1-12日在英国格拉斯哥举行的《联合国气候变化框架公约》第26届缔约方大会（COP26）上，越南政府坚定承诺到2050年实现净零排放目标。COP26结束后，越南政府已经制定了实现政府提出的气候目标的总体路线图并启动了第一步；包括逐步淘汰煤电，不再建设或投资新电厂。据界面新闻百家号援引越通社报道，为确保充电桩/设备管理的统一和同步，越南工贸部已建议科技部尽快制定和颁布有关适用于电动车充电桩/设备设计、安装和运行要求的标准和法规。

RCEP签订利好中国两轮车出口东南亚。2020年11月15日，包括东盟十国和中日韩澳新在内的十五个国家正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。根据RCEP，印尼和越南将调低中国出口两轮车关税，其中印尼对全散件进口组装的电动摩托车从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率，对电动摩托车整车在15年过渡期内由基准税率20%/30%逐渐减至零税率；越南对250cc以上燃油摩托车承诺在20 年内逐步将关税减至零，对电动摩托车无税收减免政策。

表7印尼对中国承诺关税减免政策

装有往复式活塞内燃发动机
≤50cc	全散件进口组装整车	从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率在15年过渡期内由基准税率20%逐渐减至零税率
50cc<气缸容量≤250cc	全散件进口组装	从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率
50cc<气缸容量≤250cc	整车	在15年过渡期内由基准税率20%逐渐减至零税率
250cc<气缸容量≤500cc	全散件进口组装	从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率
250cc<气缸容量≤500cc	整车全散件进口组装	在15年过渡期内由基准税率30%逐渐减至零税率
500cc<气缸容量≤800cc		从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率
500cc<气缸容量≤800cc	整车	无
>800cc	全散件进口组装	从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率
>800cc	整车	在15年过渡期内由基准税率30%逐渐减至零税率
电动摩托车电动摩托车
	全散件进口组装	从协定生效第一年起由基准税率10%立即减至零税率
	整车	在15年过渡期内由基准税率30%逐渐减至零税率

资料来源：《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP)，海通证券研究所

印度政府高度重视交通电气化发展，将交通电气化发展视为降低能源对外依存度、改善气候环境的重要途径。2015年，印度联邦政府发布了FAME计划（FasterAdoptionand Manufacture of Hybrid and ElectricVehicles Scheme），旨在促进本国电动车的制造和大规模应用。2016年，联邦政府提出2030年境内路上新增的各类车辆100%为电动车；2018年，联邦政府考虑国内实际情况将电动车渗透率目标下调为30%。2021年，联邦政府加大政策支持力度，刺激本土电动汽车制造供应链的建立健全，减少对关键部件的进口依赖，5月推出了先进化学电池生产挂钩奖励计划，刺激国内电池制造商发展。

表8印度FAME计划具体情况

	FAME一期	FAME二期
起止时间	2015年至2019年3月31日	2019年4月1日至2022年3月31日，后延长至2024年3月底
投资预算	79.5亿卢比	1000亿卢比购车补贴占用62%资金,额度根据车辆的电池容量和续航里程两个购车补贴占用 86%资金，规定了申请补贴车辆的最高出厂价格、电动
资金分配	指标计算，适用于私人和行业客户；充电设施占用4%资金，计划安装314座公共充电设施；其他活动预算占比 34%。注：其他活动包括技术研发、管理、试点、培训、交流等。	车的最低续航、百公里消耗电量、本地化率；充电设施占用10%资金，计划安装 2826 座公共充电设施；其他活动"预算占比4%。

资料来源：《印度道路交通电气化发展趋势研究》-张皓洁，许冠英，海通证券研究所

欧美电动摩托车日渐流行，高端电摩利润空间广阔。2019年法国、德国、意大利、西班牙、英国的电动摩托车销售量分别为2557、1694、1664、5823、525辆，2022年增长到10372、9445、11399、8664、3604辆，年复合增长率分别为59%、77%、90%、14%、90%。2022年法国、德国、意大利、西班牙、英国的电摩销量占摩托车总销量的比例分别为5.4%、4.7%、4.2%、4.9%、3.3%。与单纯满足通行需求的电动自行车不同，电摩在性能、操控、骑乘上更接近燃油摩托车，时速最高可达到每小时100km以上，并在续航、快速充电等性能指标上提供完善的解决方案。因为电池成本等原因，高端电摩目前主要客户群体是消费能力较强的摩托骑行爱好者。

图712019-2022欧洲主要国家电动摩托车销量（辆）

资料来源：statista，海通证券研究所

图722022欧洲主要国家摩托车电动化率

资料来源：statista，海通证券研究所

根据 statista数据，2021年美国电动摩托车销量为2.15万辆，占摩托车总销量的比例为3.9%。在对美国消费者电动摩托车购买意向的调查中，45%的被调查者选择愿意购买电动摩托摩托车，选择不愿意和不了解的消费者分别占比38%和17%。

图732021年美国电动摩托车销量占比

资料来源：statista，海通证券研究所

图742018年美国消费者电动摩托车购买意向

注：调查样本为年龄18岁以上的707位问卷调查者;资料来源：statista，海通证券研究所

总体而言，欧美电摩市场尚处于起步阶段，但受益于减排政策等原因，欧美电摩市场有较大成长空间。此外，欧美电摩爱好者消费能力较高，价格敏感性较低，因此随着电摩普及度提高，电摩利润空间将更加广阔。

2.2 类比中国行业变革，两轮车油换电空间广阔

东南亚地区目前所处的宏观环境与中国2000-2010年间电动两轮车发展所处的外围环境相似度较高，具体表现为：“禁摩令”陆续颁布，城镇化率快速提升但城镇公共交通系统发展缓慢，人均收入不高。两轮电动车替换燃油车空间可期。

参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南亚及印度市场有较为广阔的两轮车“油换电”市场。1985年北京率先开始施行禁摩令，北京也成为了全国第一个禁摩的城市。2002年1月1日，《广州市摩托车报废管理规定》施行，规定除排污超标以及达不到国家运行安全技术条件要求的摩托车外，自登记上牌之日起满 15年的摩托车必须报废。至2004年，据中国新闻网援引经济参考报不完全统计，国内已经有30 多个城市对摩托车实行了不同程度的禁止或限制。北京、上海、广州、成都、贵州、石家庄、乌鲁木齐、鞍山、大连、苏州、徐州、泰安等大中城市从上世纪八九十年代就已陆续停止发放摩托车、微型车牌号或限制其行驶区域。在此期间，电动自行车产量大幅攀升。相较于中国每年几千万辆的电动自行车销售量，印度和东南亚市场电动两轮车销售规模远小得多。参照禁摩令后中国电动两轮车的发展态势，我们认为印度及东南亚市场有广阔的两轮车“油换电”市场。

图75禁摩令后中国电动两轮车占比大幅攀升

资料来源：wind，海通证券研究所

印度及东南亚国家城市不断扩张，但交通基础设施建设发展较慢。印尼、泰国、菲律宾等国家城镇化率不断提高，2021年中国城镇化率为64.7%，上述三国城镇化率分别达到57.3%、52.2%和47.7%。印度、越南、老挝和缅甸城镇化率也均已提高至30%以上，与中国2000-2005年城镇化水平相当，该阶段正是中国电动两轮车迅速普及的阶段。但是从城市轨道交通的建设水平太看，部分印度及东南亚国家道路基础设施尚不能满足城市扩张后居民日益增长的便捷出行需求。2020年中国有地铁8206.5千米、轻轨422.5千米、有轨563.6千米。而作为世界人口第二大国的印度，地铁里程仅为709.5千米,轻轨和有轨更是几乎没有。东南亚国家在该方面的建设亦是远远落后于中国,2020年马来西亚、泰国、菲律宾、印度尼西亚、越南的地铁里程分别为142.5、138.9、53.3、29.2、13.1千米，轻轨里程均不超过100千米。在此背景下，结合相关限制摩托车的政策，电动两轮车成为城市中短距离出行较为合适的工具。

图76中国、印度及部分东南亚国家城镇化率对比

资料来源：wind，海通证券研究所

图77东南亚国家城市道路基础设施建设不足

资料来源：韩宝明等《2020 年世界城市轨道交通运营统计与分析综述》,海通证券研究所

印度及大部分东南亚国家人均收入水平不高，相对于价格高昂的电动汽车，电动两轮车更符合居民购买力水平。根据wind数据，2020年中国人均收入水平为7572美元，而地处东南亚的印度、柬埔寨、印尼、老挝、菲律宾、泰国、越南的人均收入水平分别为1663、1346、3111、1961、3128、5582、2252美元。印度及上述东南亚国家的人均收入水平低于美国和中国，整体居民购买力不高。根据 statista数据，2020年在东南亚国家最受欢迎的公路摩托车和踏板摩托车平均售价约为4010美元和1310美元，电动汽车的平均售价为5.4万美元。“油改电”趋势推动了电动车的发展，而相对于价格高昂的电动汽车，两轮电动车更加符合印度和东南亚国家的居民购买力水平。

图78中国、印度及东南亚部分国家人均收入水平（美元）

资料来源：wind，海通证券研究所

图79东南亚摩托车和电动汽车平均售价对比（美元）

资料来源：statista，海通证券研究所

2.3 类比自行车摩托车，中国有望承接海外需求

中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国。中国自行车出口量从1998年的1761万辆增长至2020年的6030万辆，年复合增长率5.8%。加入世贸组织前后中国自行车出口迎来了黄金时期，2000-2002年中国自行车出口数量年复合增长率高达26.8%，2018年中国自行车出口比例达89.4%。中国摩托车出口比例也在21世纪初期大幅攀升，2019-2021年分别为53.9%、32.5%、34.8%。

目前我国国内电动两轮车市场已较为成熟，电动两轮车出口业务刚刚起步。根据中国报告大厅统计，2020年中国电动自行车出口量占整体出货量比例仅为5.2%，仍有较大提升空间。我国头部电动两轮车企业在国内深耕多年，已培育形成完善的供应链体系和技术壁垒，在品质和价格方便具备极高竞争力。我们认为，中国自行车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。

图80中国两轮电动车有望像自行车、摩托车一样供给全球

资料来源：wind，海通证券研究所

2.4 电动两轮车碳排放量低，性能优异

电动两轮车节能减排，优势明显。电动自行车、燃油摩托车的人均碳排放量分别为19.9、80.7g/km，燃油摩托车碳排放量为电动自行车的4倍。各国也都已制定了严格的环保法规来限制机动车辆的排放。而且以各种优惠政策，如免税、减征牌照税、降低夜间电费等措施来鼓励人们使用电动车。

电动两轮车噪音低、能源来源广、利用效率高、购置及维护费用低。电动摩托车的噪声源主要有电动机运转、车体振动、轮胎与道路摩擦声等，没有发动机工作时的轰鸣声，所以其噪声明显低于燃油摩托车。电动摩托车能源来源广，石油资源的日趋不足迫使人们寻找新的能源，而电能可以通过原子能、风力、水力等多种途径获得。电动车能源利用效率高，如原油用于汽车的总效率是10.3%，而用于电动车的总效率可达18.1%。一种车辆的使用费用包括购置费用、和以后的使用、维修费用，买一辆燃油摩托车需交购置税、保险费、车船税、养路费等，还有办理执照、年审需要花费一定的时间和金钱。后续行驶过程中，电价更是远低于油价。

电动两轮车智能化体验佳。燃油摩托车的智能化多数局限于电子仪表、无钥匙进入等。而电动摩托车，以本田U-GOGT为例，使用者可以有完整的智能化体验，手机APP可以远程查看车辆信息、续航里程，用车的时候直接手机蓝牙解锁，骑行的时候来电话，仪表盘可直接显示。用车结束有边撑感应，自动给车辆断电。Wi-BoX系统可以OTA升级，可不断加入新功能。

图81电动两轮车优势明显

资料来源：好看视频，海通证券研究所整理

电动摩托车与燃油摩托车性能日趋接近。固有印象认为，电动车性能弱，仅可用于短距离代步，燃油摩托车性能强，娱乐性强。但如今电动摩托车产品性能已大大升级。以同是本田出品的燃油摩托车CB190R和电动摩托车U-GOGT为例做对比。CB190R排量190cc，售价17180元，搭载的燃油发动机最大功率是12.5KW，极速122km/h。U-GO GT是U-GO的升级版，GT两个字母代表的是高性能，定价19900元。U-GO GT搭载的电机官方数据是峰值功率5KW，极速86km/h，经调整功率甚至可以达到100km/h。在0-50km/h 的加速测试中，U-GOGT 和CB190R 均为4.7秒，可以看到，电动车和燃油摩托车之间的性能鸿沟已经不断缩小并接近于无。虽然极限性能还有差别，但在城市限速道路上行驶，体验已十分接近。另外考虑到锂价随着供需关系调整后趋于稳定，电动摩托车价格有望进一步降低。

图82电动汽车发展使电摩产业全面受益

资料来源：太平洋汽车网，澎湃网，钛媒体，海通证券研究所

新能源车产业发展推动技术升级，电摩行业全面受益。电池成本目前是制约电动摩托车行业快速发展的重要因素之一。电动摩托车的电池成本约为4000-5000元，而一款150cc 的低端燃油摩托车，发动机成本大概在2500元，电池成本高昂，使电摩售价居高不下。而电池成本的涨跌控制权不在摩托车行业，而在汽车行业，因此，新能源车的发展成熟对电动摩托车的发展至关重要，电动摩托车行业也将随着新能源车产业链的优化升级获得一定的成本和技术效益。除此以外，随着各国新能源汽车的发展愈发成熟，与之相匹配的充电等基础设施也将更加完备，电动摩托车使用者受益匪浅。

3．乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时

电动两轮车海外出口业务有望成为新增长点。目前，全球有95%的电动两轮车产自于中国。我国两大电动两轮车龙头品牌雅迪、爱玛已积极发力海外市场。

爱玛于2015年正式进军欧洲市场，在瑞士开设旗舰店。2018年，爱玛入驻“中国-东盟新能源车生产基地”，借助“一带一路”的地域优势向东南亚市场扩张。2019年，爱玛与德国博世电机公司合作，进一步扩大了国际影响力。爱玛在海外市场的主要销售模式为OEM生产模式。

图83爱玛国内外收入及增速

资料来源：Wind，海通证券研究所

图84爱玛国外业务营收占比（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

雅迪品牌于2007年成立了雅迪进出口有限公司，截至2015年，雅迪已经出口至全国66个国家和地区。2019年，雅迪挖掘到了东南亚市场的销售潜力并在越南建立了首个海外生产基地。2022年，雅迪携带全品类产品登陆西班牙并参加欧洲自行车车展，持续扩展欧洲市场。

2023年3月17日下午，“钠领未来2023雅迪·华宇钠电发布会”在青山湖科技城拉开帷幕，雅迪·华宇和青山湖科技城管委会正式签订战略合作协议。会上，雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司，发布雅迪·华宇第一代钠离子电池一一“极钠1号”,并成立以钠离子电池为主要业务的新公司。

图85雅迪·华宇第一代钠离子电池一一“极钠1号”

资料来源：青山湖科技城微信公众号，海通证券研究所

图86 雅迪·华宇首款钠离子电池电动车一一极钠 S9

资料来源：青山湖科技城微信公众号，海通证券研究所

此外，2023年3月30日举办的“以旗舰，见未来”为主题的雅迪冠能2023超级旗舰全球发布会上，“硬派先锋座驾”雅迪冠能探索X7、“女王复古座驾”雅迪冠能奢享Q9 以及雅迪冠能摩登三款新品，正在创造全新的出行消费价值。“两轮电动车消费端市场已经逐渐从粗放的大众化市场向垂直的细分化市场转变，更多用户在选车时更注重满足功能性与个性化的需求场景，自我价值的认可变得尤为突出。”雅迪科技集团执行总裁王家中表示，也正因此雅迪发布的冠能旗舰新品，试图重新定义“高品质长续航旗舰”，为行业向高品质、高质量发展提供借鉴方向。此次发布的雅迪冠能探索X7，除了拥有蓝牙解锁、GPS定位、电子围栏、APP实时查看车况等多种智慧功能外，搭载了国际领先的TTFAR5.0GT增程系统及TTFARPRO电机，电机最大功率可达1200W，无论是日常行驶还是爬坡时都能提供不俗的动力。同时，冠能探索X7与另一款新品冠能奢享Q9 还搭载了雅迪自研的新一代TTFAR石墨烯3代PIuS电池，相比传统铅酸电池，不但容量大幅提升，而且在电池寿命方面也大幅增加。

我们认为，雅迪及其子公司华宇积极推动钠离子电池商业化落地、在电动两轮车领域的应用，有效应对电池材料资源匮乏、充电难&充电慢、冬季低温续航缩减的问题，有望迎来行业需求爆发与成长。雅迪、爱玛作为行业龙头，领跑行业产品研发，解决相关痛点，有望持续获得超行业成长性。

海外品牌方面，本田加速推进两轮车电动化事业，抢占换电市场。2022年9月，本田宣布，将加速推动两轮车电动化事业，全线两轮车产品力争在2040 年实现碳中和。根据本田官网，将在2025年前将推出10款以上纯电动摩托车，并计划在2030年销售350万辆纯电摩托车，约占到全球销量15%。目前，本田的电动摩托车年销量为10万-20万辆，不到整体的1%。

具体到各细分市场，本田计划在中国、亚洲、欧洲、日本推出5款最高速度25km/h～50km/h的轻便电动摩托车与最高速度25km/h以下的电动自行车。在日本、美国和欧洲市场，本田计划主推中大型电动摩托车，2024年至2025年将在上述国家和地区投放3款电动摩托车。

在动力电池方面，本田积极研发应用于电动摩托车的全固态电池，并推进电动两轮车“换电”模式。2021年3月，在欧洲，HONDA与KTM、YAMAHA、PIAGGIO成立换电联盟意向书，宣布使用 Swappable Batteries Motorcycle Consortium(SBMC)可换电池解决方案。在此三年前，本田便与川崎摩托株式会社、铃木株式会社、雅马哈发动机株式会社共同成立联盟，制定互用可更换电池及其更换系统的标准。

另外，欧美老牌摩托车企业同样跃跃欲试电摩市场。2022年，美国最大摩托车品牌哈雷将其电动摩托车部门LiveWire 成功拆分，与一家名为AEA-Bridges Impact的特殊目的收购公司（SPAC)的合并，成为美国第一家公开上市的电动摩托车公司。在2023 财报年会上，宝马集团董事长齐普策称，2023年宝马将继续推进电动化，计划全电动产品到2030 年有望交付一半以上。宝马的纯电产品将覆盖所有主要细分市场，宝马品牌、MINI品牌、劳斯莱斯和宝马摩托车，劳斯莱斯将在2030 年实现全电动化，MINI品牌在2031年将紧随其后，随着2022年3月BMWCE04电动滑板车的成功推出，宝马摩托车将继续推行电动化战略。

电摩新锐崭露头角。Gogoro 是中国台湾电动机车、电池交换系统供应商，是该地区“换电”电动自行车龙头。根据Gog0ro官网，2023年1月17日，印度马哈拉施特拉邦副首席部长Devendra Fadnavis 宣布，与Gogoro 以及印度当地汽车系统制造商Belrise合作开展电池交换基础设施项目，旨在促进交通电气化，该项目将成为全球最大规模的智慧换电网络。此外，Gogoro 在印尼、新加坡、菲律宾等国亦逐步推进换电业务。美国品牌 Zero 于 2006 年成立，自研生产锂电池以及电机,是高性能电动摩托车的全球领导者。Zero 积极瞄准欧美市场，北美经销商规模近百家，其他地区共计达两百多家。

印度本土企业同样不甘居于人后，积极发展电动摩托车业务。印度企业将电动两轮车作为电动化战略的切入点，目前印度投身于电动摩托的初创公司有十几家。龙头企业OlaElectric创始人立志于打造全球最大的电动踏板摩托车厂，该公司目前在印度有200个体验中心，整体电摩价格较为实惠。2022年印度最大的两轮车制造商 Hero MotoCorp 也推出了旗下第一款电动摩托车 Hero VidaV1，希望藉此赶上清洁出行方面的浪潮。印度政府在电动车产业奉行贸易保护政策，但是，印度造车产业链不够健全，较为依赖“进口+组装”模式，国外企业仍有较多机会。

我们认为，中国自行车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。当前，海外电动二轮车市场处于发展初期，各品牌积极布局，我国两大电动两轮车龙头雅迪、爱玛全速发力，海外工厂及渠道稳步铺设。凭借先发的战略布局、灵活的战术调整速度和高效的供应链效率、资深的渠道运营经验，国外二轮车市场星辰大海，龙头雅迪&爱玛扬帆正当时，有望再造一个中国市场。

风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。

信息披露

分析师声明

郭庆龙造纸轻工行业

高翩然造纸轻工行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围

重点研究上市公司：喜临门,江山欧派，公牛集团，仙鹤股份，爱玛科技,致欧科技，箭牌家居,慕思股份,太阳纸业，居然之家,恒安国际,中宠股份，五洲特纸，王力安防，家联科技，绿源控股集团，联翔股份，奥瑞金，索菲亚，晨光股份，共创草坪，麒盛科技，奥普家居，思摩尔国际，朝云集团，泉峰控股,玛格家居，皇派家居，裕同科技，欧派家居

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	优于大市	预期个股相对基准指数涨幅在10%以上;
		中性	预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；
		弱于大市	预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
		无评级	对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

海通证券股份有限公司研究所

路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长(021)23219403 luying@haitong.com (021)23219404 dengyong@haitong.com (021)23219658 xyg6052@haitong.com涂力磊所长助理余文心所长助理(021)23219747 tl5535@haitong.com (0755)82780398ywx9461@haitong.com宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华(021)23219820Izh13508@haitong.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@haitong.com 倪韵婷(021)23219419 niyt@haitong.com应镓娴(021)23219394yjx12725@haitong.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@haitong.com 唐洋运(021)23185680 tangyy@haitong.com李俊(021)23154149Ij13766@haitong.com 罗蕾(021)23219984：I19773@haitong.com 徐燕红(021)232193266xyh10763@haitong.com侯欢(021)23154658hh13288@haitong.com 余浩淼(021)23219883yhm9591@haitong.com 谈鑫(021)23219686tx10771@haitong.com联系人袁林青(021)23212230ylq9619@haitong.com 庄梓恺(021)23219370zzk11560@haitong.com李林芷(021)23219674 Iz13859@haitong.com 黄雨薇(021)23185655hyw13116@haitong.com 谭实宏(021)23219445tsh12355@haitong.com王宇晴wyq14704@haitong.com 张耿宇(021)23212231zgy13303@haitong.com jt13892@haitong.com贺媛hy15210@haitong.com 联系人张弛(021)23219773zc13338@haitong.com郑玲玲(021)23154170 zl13940@haitong.com 吴其右(021)23185675wqy12576@haitong.com曹君豪021-23219745 cjh13945@haitong.com 滕颖杰(021)23219433tyj13580@haitong.com卓萱zyx15314@haitong.com3zhy13958@haitong.com3clw14331@haitong.com魏玮(021)232196455ww14694@haitong.com舒子宸szc14816@haitong.com

59@haitong.com

yq14704@haiton

ng.con

icjh13945@haitong.com联颖杰(021)23219433

itong.com联畜意(021)23154168

陈林文(021)23219068

魏玮(021)23219645

固定收益研究团队策略研究团队姜珮珊(021)23154121 jps10296@haitong.com 荀玉根(021)23219658王巧喆(021)23154142wqz12709@haitong.com 高上(021)23154132孙丽萍(021)23154124slp13219@haitong.com 郑子勋(021)23219733张紫睿 021-23154484zzr13186@haitong.com 吴信坤 021-23154147联系人杨锦(021)23185661王冠军(021)23154116wgj13735@haitong.com 余培仪(021)23185663方欣来021-23219635 fxl13957@haitong.com 联系人藏多(021)23212041 zd14683@haitong.com 王正鹤(021)23219812刘颖(021)23214131陈菲cf15315@haito

xyg6052 @haitong.com

ymniu @haitong.compyl10297@haitong.com王园沁 02123154123 wyq12745@haitong.com

gs10373@haitong.com

潘莹练(021)23154122

zzx12149@haitong.com

王园沁02123154123

wxk12750@haitong.com

yj13712@haitong.com

ypy13768@haitong.comwzh13978@haitong.comly14721 @haitong.comng.com

9812

23214131

政策研究团队石油化工行业李明亮(021)23219434 Iml@haitong.com 邓勇(021)23219404 d吴一萍(021)23219387wuyiping @haitong.com 朱军军(021)23154143朱蕾(021)23219946zl8316@haitong.com 胡歆(021)23154505周洪荣(021)23219953 zhr8381@haitong.com 联系人李妹醒02163411361 Isx11330@haitong.com 张海榕(021)23219635联系人纪尧jy14213@haitong.com汽车行业王猛(021)23154017 wm10860@haitong.com房乔华 021-23219807 fqh12888@haitong.com张觉尹021-23185705zjy15229@haitong.com刘一鸣(021)23154145 lym15114@haitong.com 余玫翰(021)23154141阎石ys14098@haitong.com

engyong@haitong.com

医药行业余文心(0755)8278039郑琴(021)23219808

zjj10419@haitong.com

hx11853@haitong.com

贺文斌(010)68067998

朱赵明(021)23154120

zhr14674@haitong.com

梁广楷(010)56760096

孟陆8610 5676009

周航(021)23219671 z联系人彭娉(010)68067998

肖治键(021)23219164

张澄(010)56760096

wm10860@haitong.com公用惠(021)23154113

wj10521 @haitong.com

wanglt @haitong.comhk11523@haitong.comy12362@haitong.comtong.comzbq14692@haitong.comtong.com

fjh12829@haitong.com傅逸帆(021)23154398

fyf11758@haitong.com

李宏科(021)23154125I高瑜(021)23219415 g

zjy15229@haitong.com

lym15114@haitong.com

余玫翰(021)23154141

ywh14040@haitong.com

ywh14040@haitong.com 曹蕾娜cln13796@hai联系人张冰清 021-23154126李艺冰 lyb15410@hai

tong.com

互联网及传媒有色金属行业毛云聪(010)58067907myc11153@haitong.com 陈先龙02123219406 cxl15082@haitong.com tll5535@haitong.com陈星光(021)23219104cxg11774@haitong.com 陈晓航(021)23154392cxh11840@haitong.com 谢盐(021)23219436xiey@haitong.com孙小雯(021)23154120 sxw10268@haitong.com 甘嘉尧(021)23154394gjy11909@haitong.com康百川(021)23212208kbc13683@haitong.com 联系人 zjm14937@haitong.com联系人张恒浩(021)23219383 zhh14696@haitong.com崔冰睿(021)23219774 cbr14043@haitong.com

陈晓航(021)23154392

cxh11840@haitong.com

谢盐(021)23219436

甘嘉尧(021)23154394

gjy11909 @haitong.com

联系敏(021)23154399

电子行业张晓飞zxf15282@haitong.com		煤炭行业李淼(010)58067998		电力设备及新能源行业吴杰(021)23154113
李轩(021)23154652 Ix12671@haitong.com 肖隽(021)23154139 xjc12802@haitong.com 华晋书 02123185608 hjs14155@haitong.com 薛逸民(021)23219963 xym13863@haitong.com 联系人文灿(021)23154401 wc13799@haitong.com 郦奕滢 lyy15347@haitong.com		王涛(021)23219760 联系人	Im10779@haitong.com wt12363@haitong.com 朱彤(021)23212208 zt14684@haitong.com	房青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 马天—02123219171 联系人马菁菁	wj10521@haitong.com fangq @haitong.com xbq6583@haitong.com mty15264@haitong.com
						姚望洲(021)23154184 ywz13822@haitong.com mjj14734@haitong.com
张幸zx15429@haitong.com 基础化工行业刘威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李智(021)23219392	lw10053@haitong.com zcc11726@haitong.com swr12178@haitong.com lz11785@haitong.com 李博Ib14830@haitong.com	计算机行业郑宏达(021)23219392 杨林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪琳(021)23154137 联系人杨蒙(0755)23617756ym13254@haitong.com	zhd10834@haitong.com yl11036@haitong.com ycl12224@haitong.com hl11570@haitong.com	通信行业余伟民(010)50949926 联系人夏凡(021)23154128 xf13728@haitong.com 徐卓xz14706@haitong.com	ywm11574@haitong.com 杨彤昕010-56760095ytx12741@haitong.com
非银行金融行业孙婷(010)50949926 st9998@haitong.com 何婷(021)23219634 ht10515@haitong.com		夏思寒 xsh15310@haitong.com 交通运输行业虞楠(021)23219382 yun @haitong.com 陈宇(021)23219442 cy13115@haitong.com 盛开(021)23154510		纺织服装行业梁希(021)23219407 Ix11040@haitong.com
任广博(010)56760090 联系人曹曹锟010-56760090 肖尧(021)23154171	rgb12695@haitong.com ck14023@haitong.com xy14794@haitong.com	罗月江(010)56760091 机械行业	lyj12399@haitong.com	联系人	sk11787@haitong.com 王天璐(021)23219405 wtI14693@haitong.com
建筑建材行业冯晨阳(021)23212081 fcy10886@haitong.com 潘莹练(021)23154122 申浩(021)23154114	2pyl10297@haitong.com sh12219@haitong.com	赵玥炜(021)23219814 zyw13208@haitong.com 赵靖博(021)23154119 zjb13572@haitong.com 联系人刘绮雯(021)23154659 lqw14384@haitong.com		钢铁行业刘彦奇(021)23219391 liuyq@haitong.com
建筑工程行业张欣劫 18515295560 联系人	zxj12156@haitong.com	农林牧渔行业李淼(010)58067998 巩健(021)23219402 冯鹤fh15342@htesc.com	3Im10779@haitong.com gj15051@haitong.com	食品饮料行业颜慧菁yhj12866@haitong.com 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 cbs10969@haitong.com	zyx11631@haitong.com
曹有成 18901961523 cyc13555@haitong.com 郭好格13718567611 ghg14711@haitong.com				联系人张嘉颖(021)23154019 zjy14705@haitong.com
军工行业		银行行业林加力(021)23154395IjI12245@haitong.com		社会服务行业
张恒晅zhx10170@haitong.com 联系人		联系人		汪立亭(021)23219399 wanglt @haitong.com 许樱之(755)82900465 xyz11630@haitong.com
刘砚菲021-2321-4129 lyf13079@haitong.com		董栋梁(021) 23219356 ddl13206@haitong.com 徐凝碧(021)23154134 xnb14607@haitong.com		联系人
胡舜杰(021)23154483 hsj14606@haitong.com				毛弘毅(021)23219583 mhy13205@haitong.com 王祎婕(021)23219768 wyj13985@haitong.com
		造纸轻工行业		环保行业
家电行业
陈子仪(021)23219244	chenzy @haitong.com	郭庆龙 gql13820@haitong.com 吕科佳 ikj14091@haitong.com		戴元灿(021)23154146 dyc10422@haitong.com
李阳(021)23154382	ly11194@haitong.com			联系人
刘璐(021)23214390 I11838@haitong.com		高翩然 gpr14257@haitong.com		杨寅琛yyc15266@haitong.com

联系人吕浦源 Ipy15307@haitong.com		王文杰 wwj14034@haitong.com

研究所销售团队

深广地区销售团队

伏财勇(0755)23607963 fcy7498@haitong.com

蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@haitong.com

辜丽娟(0755)83253022 gulj@haitong.com

刘晶晶(0755)83255933 liuj4900@haitong.com

饶伟(0755)82775282 rw10588@haitong.com

欧阳梦楚(0755)23617160

oymc11039@haitong.com

巩柏含gbh11537@haitong.com

张馨尹 0755-25597716 zxy14341@haitong.com

海通证券股份有限公司研究所

地址：上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦9楼

电话：（021）23219000

传真：（021） 23219392

网址：www.htsec.com

上海地区销售团队胡雪梅(021)23219385 huxm @haitong.com 黄诚(021)23219397 hc10482@haitong.com 季唯佳(021)23219384 jiwj @haitong.com 黄毓(021)23219410 huangyu@haitong.com 胡宇欣(021)23154192 hyx10493@haitong.com 马晓男 mxn11376@haitong.com 邵亚杰 23214650 syj12493@haitong.com 杨祎昕(021)23212268 yyx10310@haitong.com 毛文英(021)23219373 mwy10474@haitong.com 谭德康tdk13548@haitong.com 王祎宁(021)23219281 wyn14183@haitong.com 张歆钰zxy14733@haitong.com 周之斌 zzb14815@haitong.com

北京地区销售团队殷怡琦(010)58067988yyq9989@haitong.com 董晓梅dxm10457@haitong.com 郭楠010-5806 7936 gn12384@haitong.com 张丽萱(010)58067931 zlx11191 @haitong.com 郭金±(010)58067851 giy12727 @haitong.com 张钧博zjb13446@haitong.com 高瑞gr13547@haitong.com 上官灵芝 sglz14039 @haitong.com 姚坦yt14718@haitong.com

市场表现

相关研究

乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时

投资要点：

目 录

图目录

表目录

1．两轮车：短距离交通核心工具，地域差异明显

1.1 摩托车：东南亚渗透率最高，中国为第一大出口国

1.1.1 需求侧：中国、印度和东南亚为最大市场

1.1.2供给侧：中国为第一大出口国，日本摩托品牌实力雄厚

1.2 自行车：欧美日骑行文化盛行，电踏车方兴未艾

1.2.1老龄化、骑行文化等使欧美日成为电踏车发展沃土

1.3 电动两轮车：主要集中于中国，消费升级供给优化

2. “油改电”东风正盛，海外市场大有可为

2.1 “油改电”东风正盛，政策推动电动车发展

2.2 类比中国行业变革，两轮车油换电空间广阔

2.3 类比自行车摩托车，中国有望承接海外需求

2.4 电动两轮车碳排放量低，性能优异

3．乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时

信息披露

分析师负责的股票研究范围

投资评级说明

法律声明

海通证券股份有限公司研究所

研究所销售团队

目录

1.1.1　需求侧：中国、印度和东南亚为最大市场

海通证券-造纸轻工行业专题报告：乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时-230505.pdf