投资评级优于大市维持

市场表现

资料来源：海通证券研究所

光伏22年高增长兑现，23年强势开局

投资要点：

·光伏行业2022年净利润快速增长趋势延续。我们选取46家光伏公司，划分为8个子板块对光伏行业年报季报进行分析。2022年，光伏板块合计实现营业收入 9362.74亿元，同比增长78.35%；合计实现归母净利润1246.52亿元，同比增长118.62%；板块平均毛利率为25.18%，同比增加1.80个百分点；平均归母净利润率为13.31%，同比增加2.45个百分点。分板块来看，2022年硅料、电池组件、逆变器三个环节归母净利润同比增速最快，分别达到 186.65%、131.61%、121.49%，增速均超过100%，光伏设备、硅片、其他同比增速为55.00%、70.45%、54.07%，也实现了较为快速的增长，组件辅材、电站两个环节则分别同比增长-9.29%、6.65%，是增速相对较低的2个环节；毛利率方面，2022年硅料环节毛利率同比增长10.65个百分点，增幅最大，光伏设备和逆变器环节毛利率分别同比增长1.13、2.59个百分点，其他环节均出现了毛利率下降，其中组件辅材、电站毛利率分别下降8.73、4.34个百分点，降幅最大。

）2022Q4单季归母净利润增速高达130%。按单季度拆分，2022Q4单季度光伏板块合计实现营业收入2858.80亿元，同比增长75.29%；合计实现归母净利润305.03亿元，同比增长133.27%；板块平均毛利率为24.19%，同比增加1.24个百分点；平均归母净利润率为10.67%，同比增加2.65个百分点；分板块来看，22Q4单季度光伏设备、硅料、硅片、电池组件、逆变器、组件辅材、其他辅材归母净利润同比增速分别为 44.91%、130.54%、10.88%、355.96%、376.19%、-42.31%、93.68%、124.39%，大部分环节都实现了较高的增速，组件辅材环节是唯一同比下降的环节；毛利率方面，22Q4单季度硅料、逆变器毛利率分别同比增长了6.16、8.70个百分点，增幅最大，硅片、组件辅材、电站毛利率分别同比下降7.12、9.45、8.38，降幅最大。

）2023Q1继续强势开局。2023Q1单季度光伏板块合计实现营业收入2374.22亿元，同比增长42.00%；合计实现归母净利润 370.24亿元，同比增长58.56%;板块平均毛利率为 27.07%，同比增加 1.78 个百分点；平均归母净利润率为15.59%，同比增加1.63个百分点；分板块来看，23Q1单季度光伏设备、硅料、硅片、电池组件、逆变器、其他辅材、电站等各环节归母净利润分别同比增长 58.93%、28.58%、85.63%、109.79%、280.72%、27.03%、44.32%,硅片、电池组件、逆变器3个环节增速最高，组件辅材环节归母净利润同比下降6.30%，是唯一下降的环节；毛利率方面，23Q1单季度硅料、硅片、电池组件、逆变器毛利率分别同比增长2.68、3.64、2.26、1.50个百分点，其他环节毛利率同比有小幅下降。

·投资策略：光伏行业具有长期成长性。2022年国内新增装机容量87.41GW,同比增长59%；2023年Q1新增装机容量33.66GW，同比增长154.8%；我们预计2023年国内新增装机规模130GW，全球新增装机规模340GW，至2025年全球新增装机规模有望达500GW；我们认为，中长期来看光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素，未来长期持续成长性强，具有较大的发展空间；建议关注隆基股份、阳光电源、福斯特、晶澳科技、天合光能、钧达股份、爱旭股份、固德威、德业股份、TCL中环、上机数控、通威股份、大全能源、福莱特、中信博、金博股份、正泰电器、林洋能源等。

·风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。

1．光伏年报及一季报综述：净利润快速增长趋势延续
1.1季度盈利能力变化趋势. 9
1.2费用率持续维持低位，汇兑收益贡献明显， 11
2．光伏板块经营质量整体稳定.. .12
2.1现金流 22Q4增长明显，23Q1下降是正常季节特征.. .. .12
2.2偿债能力稳定，周转速率下降.. ..14
3．投资策略... ..15
4．风险提示... ..16

图目录

图1 光伏设备单季度经营情况. .10
图2 硅料单季度经营情况.. ..10
图3 硅片单季度经营情况. ..10
图4 电池组件单季度经营情况. ...10
图5 逆变器季度经营情况.. ...10
图6 组件辅材单季度经营情况. ...10
图7 其他辅材单季度经营情况.. .. 11
图8 电站单季度经营情况.. .. 11
图9 光伏板块期间费用率变化趋势 .11
图10 国内光伏新增装机量统计与预测（GW） .15
图11 全球光伏新增装机量统计与预测（GW） .16

表目录

表1 光伏板块2021-2022年年度经营情况对比，
表2 光伏板块2021-2022年Q4单季度经营情况对比.... 6
表3 光伏板块2022-2023年Q1单季度经营情况对比.. .8
表4 光伏各子板块单季度期间费用率变化趋势.. .11
表5 电池组件、逆变器公司汇兑损益汇总（百万元，负值代表收益） ..12
表6 光伏板块单季度经营性现金流净额变化趋势（百万元） ..12
表7 光伏板块货币资金合计（百万元） ..13
表8 光伏板块应收账款及应收票据合计（百万元） .13
表9 光伏板块存货合计（百万元） .13
表10 光伏板块资产负债率（%） .14
表11 光伏板块流动比率及速动比率.. ..14
表12光伏板块存货周转天数、应收账款周转天数（天）， ..15

1．光伏年报及一季报综述：净利润快速增长趋势延续

我们选取46家光伏上市公司，划分为8个子板块进行年报季报分析。

2022年，光伏板块合计实现营业收入9362.74亿元，同比增长78.35%；合计实现归母净利润1246.52亿元，同比增长118.62%；板块平均毛利率为25.18%，同比增加1.80个百分点；平均归母净利润率为13.31%，同比增加2.45个百分点。

分板块来看，2022年硅料、电池组件、逆变器三个环节归母净利润同比增速最快，分别达到186.65%、131.61%、121.49%，增速均超过100%，光伏设备、硅片、其他同比增速为55.00%、70.45%、54.07%，也实现了较为快速的增长，组件辅材、电站两个环节则分别同比增长-9.29%、6.65%，是增速相对较低的2个环节；毛利率方面，2022年硅料环节毛利率42.53%，同比增长10.65个百分点，增长幅度最大，光伏设备和逆变器环节毛利率分别同比增长1.13、2.59个百分点，其他环节均出现了毛利率下降，其中组件辅材、电站毛利率分别下降8.73、4.34个百分点，是降幅最大的环节。

表1光伏板块2021-2022年年度经营情况对比

证券简称	营业收入（百万元，%）				毛利率（%，百分点）			归母净利润（百万元，%）			归母净利润率（%，百分点）
证券简称	2021 2022	同比增长	2021 2022		毛利率（%，百分点）			同比变动	2021 2022	同比	归母净利润率（%，百分点）	2021	2022	同比变动
光伏设备										增长
晶盛机电	5961	10638	78.45	39.73	39.65		-0.08	1712	2924	70.80	28.71	27.48	-1.23
捷佳伟创	5047	6005	18.98	24.60	25.44	0.84		717	1047	45.93	14.21	17.43	3.22
迈为股份	3095	4148	34.01	38.30	38.31		0.00	643	862	34.09	20.77	20.78	0.01
金辰股份	1610	1952	21.24	30.16	30.29		0.12	61	64	6.04	3.78	3.30	-0.47
帝尔激光	1257	1324	5.37	45.42	47.09		1.67	381	411	7.92	30.32	31.05	0.73
奥特维	2047	3540	72.94	37.66	38.92		1.26	371	713	92.25	18.11	20.14	2.02
合计	19017	27607	45.17	34.82	35.96		1.13	3884	6021	55.00	20.43	21.81	1.38
硅料
通威股份	63491	142423	124.32	27.68	38.17		10.49	8208	25726	213.43	12.93	18.06	5.14
特变电工	61371	96003	56.43	30.27	38.59		8.32	7255	15883	118.93	11.82	16.54	4.72
大全能源	10832	30940	185.64	65.65	74.83		9.17	5724	19121	234.06	52.84	61.80	8.96
合计	135694	269366	98.51	31.88	42.53		10.65	21187	60730	186.65	15.61	22.55	6.93

硅片 TCL中环	41105	67010	63.02	21.69			-3.86	4030
弘元绿能	10915	21909	100.72	19.75	17.82 21.43		1.68	1711	6819	69.21 77.23	9.80 15.68	10.18	0.37
双良节能	3830	14476	277.99	27.84					3033			13.84	-1.83
京运通	5526	12199	120.78	34.44	16.51 16.18	-11.33		310	956	208.27	8.10	6.60	-1.49
						-18.26		828	423	-48.86	14.99	3.47	-11.52
高测股份	1567	3571	127.92 89.33	33.75	41.51		7.76	173	789	356.66	11.02	22.09	11.06
合计	62942	119166		23.14		18.87	-4.28	7052	12020	70.45	11.20	10.09	-1.12
电池组件
爱旭股份	15471	35075	126.72	5.59	13.73		8.14	-126	2328	-	-0.81	6.64	7.45
中来股份	5820	9577	64.56	11.52	15.63		4.11	-313	401	-	-5.38	4.19	9.58
钧达股份	2863	11595	304.95	11.97	11.60	-0.37		-179	717	：	-6.24	6.18	12.42
隆基绿能	80932	128998	59.39	20.19	15.38		-4.82	9086	14812	63.02	11.23	11.48	0.26
天合光能	44480	85052	91.21	14.14	13.43		-0.71	1804	3680	103.97	4.06	4.33	0.27
晶澳科技	41302	72989	76.72	14.63	14.78 10.69		0.15 4.09	2039 -42	5533 945	171.40	4.94 -0.22	7.58 3.21	2.64 3.44
东方日升合计	18831 209699372671	29385	56.05 77.72	6.61 15.16

禾迈股份	795	1537	93.23	42.75	44.98	2.23	202	533	163.98	25.37	34.66	9.29
德业股份	4168	5956	42.89	22.95	38.03	15.08	579	1517	162.28	13.88	25.48	11.60
上能电气	1092	2339	114.08	24.61	17.29	-7.32	59	82	38.46	5.39	3.49	-1.90
科士达	2806	4401	56.84	31.31	31.79	0.49	373	656	75.90	13.30	14.92	1.62
昱能科技	665	1338	101.27	37.36	39.32	1.96	103	361	250.30	15.48	26.94	11.46
禾望电气	2104	2809	33.52	35.35	30.30	-5.06	280	267	-4.69	13.31	9.50	-3.81
合计	38445	63346	64.77	25.11	27.70	2.59	3458	7658	121.49	8.99	12.09	3.10
组件辅材
福莱特	8713	15461	77.44	35.50	22.07	-13.42	2120	2123	0.13	24.33	13.73	-10.60
凯盛新能	3606	5030	39.51	24.08	11.85	-12.23	265	409	54.59	7.34	8.13	0.79
亚玛顿	2032	3168	55.92	8.31	8.14	-0.17	54	84	54.81	2.66	2.64	-0.02
福斯特	12858	18877	46.82	25.06	15.62	-9.44	2197	1579	-28.13	17.08	8.36	-8.72
赛伍技术	3017	4115	36.39	14.63	13.04	-1.59	170	171	0.68	5.64	4.16	-1.48
明冠新材	1289	1742	35.10	17.38	19.13	1.76	123	105	-14.66	9.54	6.02	-3.51
合计	31515	48394	53.56	25.44	16.71	-8.73	4928	4470	-9.29	15.64	9.24	-6.40

其他辅材金博股份	1338	1450	8.39	57.28	47.80	-9.47	501	551	9.99	37.45	38.01	0.55
帝科股份	2814	3767	33.83	10.06	8.80	-1.26	94	-17	-118.44	3.34	-0.46	-3.80
苏州固锅	2476	3268	32.01	18.96	17.21	-1.75	218	371	70.34	8.79	11.35	2.55
美畅股份	1848	3658	97.99	55.16	53.00	-2.16	763	1473	93.00	41.31	40.26	-1.04
通灵股份	1132	1249	10.28	15.40	15.72	0.32	80	116	45.08	7.04	9.27	2.22
中信博	2415	3703	53.29	11.74	12.44	0.70			195.57
清源股份	1018	1442	41.65	24.41	22.71		15	44		0.62	1.20	0.58
合计	13041	18537	42.14	24.88	24.33	-1.70 -0.55	47 1718	109 2647	130.91 54.07	4.65 13.17	7.59 14.28	2.93
												1.11
电站太阳能	7016
林洋能源	5297	9236 4944	31.65 -6.66	41.67	32.77	-8.90	1181	1387	17.42	16.83	15.01	-1.82
芯能科技	445	650	46.00	35.35 54.82	36.29 54.90	0.94 0.08	930 110	856 192	-8.00 74.10	17.57 24.71	17.31 29.47	-0.25
苏文电能	1856	2357	27.01	28.62	26.67	-1.95	301	256	-14.95	16.23	10.87	4.76 -5.36
合计	14613	17187	17.61	38.12	33.78	-4.34	2522		6.65	17.26	15.65	-1.61
全部合计	524966		78.35	23.38	25.18	1.80	57018	2690	118.62	10.86	13.31
		936274						124652				2.45

资料来源：Wind，海通证券研究所

按单季度拆分，2022Q4单季度光伏板块合计实现营业收入2858.80亿元，同比增长75.29%；合计实现归母净利润 305.03亿元，同比增长133.27%；板块平均毛利率为24.19%，同比增加1.24个百分点；平均归母净利润率为10.67%，同比增加2.65个百分点；

分板块来看，22Q4单季度光伏设备、硅料、硅片、电池组件、逆变器、组件辅材、其他辅材归母净利润同比增速分别为44.91%、130.54%、10.88%、355.96%、376.19%、-42.31%、93.68%、124.39%，大部分环节都实现了较高的增速，组件辅材环节是唯一同比下降的环节；毛利率方面，22Q4单季度硅料、逆变器毛利率分别同比增长了6.16、8.70个百分点，是增幅最大的环节，硅片、组件辅材、电站毛利率分别同比下降7.12、9.45、8.38个百分点，是降幅最大的环节。

表2光伏板块2021-2022年Q4单季度经营情况对比

证券简称	营业收入（百万元，%）				毛利率（%，百分点）		归母净利润（百万元，%）			归母净利润率（%，百分点）
	4Q21	4Q22	同比增长		4Q21 4Q22	同比变动	4Q21	4Q22	同比增长	4Q21	同比 4Q22 变动
光伏设备
晶盛机电	1970	3176	61.21	42.86	38.62	-4.24	602	915	52.13	30.54	28.82	-1.72
捷佳伟创	1302	1749	34.29	21.42	25.39	3.96	118	226	91.75	9.05	12.93	3.87
迈为股份	910	1133	24.43	38.06	37.35	-0.71	187	175	-6.30	20.51	15.45	-5.07
金辰股份	556	502	-9.77	28.32	35.47	7.15	-18	10	-	-3.18	1.90	5.08
帝尔激光	322 272 -15.74			47.7447.72 -0.01			100 75 -24.87			30.90 27.55 -3.35
奥特维	619 1141 84.30			36.5938.69 2.10			143 238 66.82			23.08 20.90 -2.19
合计	5680 7972 40.35			35.3535.66 0.31			1131 1639 44.91			19.91 20.56 0.65
硅料
通威股份	16791 40338 140.23			33.5437.12 3.57			2263 3996 76.56			13.48 9.91 -3.57
特变电工	22203 31352 41.21			34.4940.65 6.16			2064 4827 133.89			9.30 15.40 6.10
大全能源	2527 6263 147.84			60.3278.15 17.83			1251 4036 222.70			49.49 64.44 14.95
合计	41521 77954 87.74			35.6841.83 6.16			557812859 130.54			13.43 16.50 3.06
硅片
TCL中环	12016 17165 42.86			25.7217.53 -8.19			1268 1818 43.36			10.55 10.59 0.04
弘元绿能	3329 4423 32.88			8.46 12.32 3.86			306 203 -33.84			9.20 4.58 -4.62
双良节能	1562 5731 266.82			24.7010.62-14.08			133 126 -5.48			8.51 2.19 -6.32
京运通	1744 3645 109.03			22.51 6.76-15.75			121 -411 -439.46			6.95 -11.29 -18.24
高测股份	594 1380 132.41			34.7044.22 9.52			61 360 489.34			10.30 26.12 15.82
合计	19244 32344 68.07			22.64 15.52 -7.12			1890 2095 10.88			9.82 6.48 -3.34
电池组件
爱旭股份	4273 9246 116.42			5.8520.79 14.94			-80 938			-1.87 10.15 12.01
中来股份	1687 1953 15.77		13.48	12.82 -0.66		-387 58 ■	-22.94 2.99 25.93
钧达股份	2034 4167 104.86		9.08	13.15 4.07		-98 307	-4.84 7.36 12.19
隆基绿能	24726 41963 69.71			17.67 13.86 -3.81			1530 3836 150.71			6.19 9.14 2.95
天合光能	13216 26853 103.19			15.4913.37 -2.11			648 1278 97.23			4.90 4.76 -0.14
晶澳科技	15205 23666 55.65			15.7517.57 1.82			726 2243 208.89			4.78 9.48 4.70
东方日升	5843 8363 43.13			3.66 8.49 4.83			-396 197 -			-6.78 2.36 9.14
合计	66983 116212 73.49			14.46 14.63 0.16			1942 8857 355.96			2.90 7.62 4.72
逆变器
阳光电源	8763 18033	105.79	13.18	23.54	10.36	78 1533 1866.88	0.89 8.50 7.61
固德威	959 1795 87.06		26.48	34.85	8.36	64 374 480.89	6.71 20.85 14.13
禾迈股份	288 600 108.27		42.39	41.99	-0.41	80 170 112.68	27.80
德业股份	1139 1882 65.23		25.32	47.77 22.45		178 590 231.70	15.62 31.36 15.74
上能电气	444 1273 186.36		26.35	17.59 -8.76		14 36 152.04	3.23 2.84 -0.39
科士达	958 1661 73.36		26.48	33.41 6.93		92 210 128.05	9.60 12.63 3.03
昱能科技	244 411 68.53			37.1638.91 1.75			45 108 138.66			18.53 26.24 7.71
禾望电气	821 1055 28.51			30.8531.68 0.82			103 97 -6.06			12.54 9.16 -3.37
合计	13616 26709 96.15			18.61 27.31 8.70			655 3118 376.19			4.81 11.67 6.87
组件辅材
福莱特	2376 4246 78.71		17.91	22.04	4.13	403 618 53.44	16.96 14.57 -2.40
凯盛新能	797 1657 107.86		8.53	14.05	5.52	-62 148 ：	-7.82 8.93 16.76
亚玛顿	619 883 42.81		11.64	9.62	-2.02	14 24 80.57	2.19 2.76 0.58
福斯特	3928 5331 35.71		29.94 5.90		-24.04	860 45 -94.75	21.90 0.85 -21.05
赛伍技术	925 894 -3.35			18.01 7.05-10.96			48 -57 -218.44			5.23 -6.41 -11.65
明冠新材	327 376 14.80			19.5812.30 -7.28			35 -30 -183.90			10.82 -7.91 -18.72
合计	8972 13388 49.21			21.98 12.53 -9.45			1298 749 -42.31			14.47 5.60 -8.88
其他辅材
金博股份	450 303 -32.55		55.55	39.11	-16.44	167 54 -67.35	37.05
帝科股份	589 1156 96.26		7.34	11.30 3.96		2 -31 -1756.68	0.32 -2.72 -3.05
苏州固	526 840 59.63		20.87	18.07 -2.80		33 173 425.96	6.25 20.60 14.35
美畅股份	576 1197 107.66			51.5250.13 -1.39			212 445 109.78			36.77 37.15 0.38
通灵股份	206 265 28.67			13.5617.33 3.77			16 21 30.48			7.96 8.07 0.11
中信博	699 1444 106.64			8.1713.19 5.02			-37 57 -			-5.34 3.95 9.28
清源股份	281 423 50.61			19.3424.05 4.72			0 41 ：			-0.03 9.71 9.74
合计	3327 5628 69.16			25.2323.80 -1.43			392 760 93.68			11.80 13.51 1.71

电站		3347	84.82	33.90	19.36	-14.53	-7	222	-	-0.39	6.63	7.02
太阳能林洋能源	1811 1172	1341	14.41	31.91	34.45	2.54	85	122	43.90	7.24	9.11	1.87
芯能科技		131	31.28	48.65	40.46	-8.19	15	31	109.02	14.69	23.38	8.70
苏文电能	100	855		28.20	25.10	-3.10	97	51	-47.46	14.69	5.97	-8.72
合计	662	5675	29.27 51.53	32.66	24.28	-8.38	190	426	124.39	5.07	7.51	2.44
全部合计	3745			22.95	24.19	1.24	13076	30503	133.27	8.02	10.67	2.65
	163089	285880	75.29

资料来源：Wind，海通证券研究所

2023Q1单季度光伏板块合计实现营业收入2374.22亿元，同比增长42.00%；合计实现归母净利润370.24亿元，同比增长58.56%；板块平均毛利率为27.07%，同比增加1.78个百分点；平均归母净利润率为15.59%，同比增加1.63个百分点;

分板块来看，23Q1单季度光伏设备、硅料、硅片、电池组件、逆变器、其他辅材、电站等各环节归母净利润分别同比增长58.93%、28.58%、85.63%、109.79%、280.72%、27.03%、44.32%，硅片、电池组件、逆变器3个环节增速最高，组件辅材环节归母净利润同比下降6.30%，是唯一下降的环节；毛利率方面，23Q1单季度硅料、硅片、电池组件、逆变器毛利率分别同比增长2.68、3.64、2.26、1.50个百分点，其他环节毛利率同比有小幅下降。

表3光伏板块2022-2023年Q1单季度经营情况对比

证券简称	营业收入（百万元，%）			毛利率	（%，百分点）		归母净利润（百万元，%）			归母净利润率（%，百分点）
证券简称	1Q22	1Q23	同比增长	毛利率	1Q22	1Q23	同比变动	1Q22 1Q23	同比增长		1Q22 1Q23	同比变动
光伏设备
晶盛机电	1952	3600	84.37	39.94	40.61	0.67	442	887	100.43	22.66	24.63	1.97
捷佳伟创	1363	1931	41.73	27.13	22.78	-4.35	273	336	23.16	20.04	17.42	-2.63
迈为股份	834	1157	38.64	40.55	34.03	-6.52	180	221	22.80	21.56	19.09	-2.46
金辰股份	457	516	12.71	29.91	31.37	1.47	28	26	-6.59	6.10	5.06	-1.05
帝尔激光	311	348	11.91	46.36	47.05	0.70	93	93	0.54	29.94	26.90	-3.04
奥特维	625	1039	66.27	38.62	36.60	-2.02	107	221	107.42	17.07	21.29	4.22
合计	5542	8590	54.99	36.26	34.94	-1.33	1123	1785	58.93	20.26	20.78	0.52
硅料
通威股份	24685	33245	34.67	34.11	43.15	9.03	5194	8601	65.59	21.04	25.87	4.83
特变电工	17139	26287	53.38	38.89	38.16	-0.74	3122	4724	51.34	18.21	17.97	-0.24
大全能源	8129	4856	-40.26	64.04	72.17	8.13	4312	2911	-32.49	53.05	59.94	6.90
合计	49953	64388	28.90	40.62	43.30	2.68	12628	16237	28.58	25.28	25.22	-0.06
硅片
TCL 中环	13368	17619	31.80	18.79	23.01		1,311
弘元绿能	5674	3513	-38.09	15.92	16.79	4.22 0.87	655	2253	71.90	9.81	12.79	2.98
双良节能		5463			14.66			677	3.36	11.54	19.27	7.73
京运通	1734		215.02	18.55		-3.88	121	502	315.06	6.97	9.18	2.21
	1937	2723	40.60	10.71	21.46	10.75	9	303	3298.13	0.46	11.14	10.68
高测股份	556	1259	126.45	37.66	43.12	5.46	97	334	245.40	17.41	26.56	9.15
合计	23269	30577	31.41	17.85	21.50	3.64	2192	4069	85.63	9.42	13.31	3.89
电池组件
爱旭股份	7827	7745	-1.04	7.44	18.11	10.67	227	702	208.78	2.90	9.06	6.16
中来股份	2009	2708	34.78	18.19	17.12	-1.07	89	103	15.68	4.41	3.79	-0.63
钧达股份	2036	3967	94.84	10.17	14.14	3.96	22	354	1535.94	1.06	8.92	7.86
隆基绿能	18595	28319	52.29	21.29	17.91	-3.38	2664	3637	36.55	14.33	12.84	-1.48
天合光能	15273	21319	39.59	13.59	17.95	4.37	543	1,768	225.43	3.56	8.29	4.74
晶澳科技	12321	20480	66.23	14.79	19.11	4.32	750	2.582	244.21	6.09	12.61	6.52
东方日升	5414	6777	25.18	13.50	12.39	-1.11	213	311	46.11	3.93	4.59	0.66
合计	63475	91316	43.86	15.35	17.61	2.26	4508	9456	109.79	7.10	10.36	3.25

逆变器		12580	175.42	29.48	28.00	-1.48	411	1,508	266.90	9.00	11.98	2.99
阳光电源固德威	4568 650	1719	164.59	30.12	39.05	8.92	9	336	3473.72	1.45	19.57	18.12
禾迈股份	229	580	153.48	48.20	46.41	-1.79	87	176	102.08	38.11	30.38	-7.73
德业股份	841	2085	147.88	24.33	43.05	18.72	132	589	345.64	15.71	28.24	12.53
上能电气	218	620	184.39	25.37	19.14	-6.22	16	37	126.59	7.39	5.89	-1.50
科士达	561	1403	150.23	29.33	32.03	2.70	54	234	330.38	9.68	16.65	6.97
昱能科技	174	436	151.05	40.21	41.59	1.37	31	118	282.91	17.70	27.00	9.30
禾望电气	460	610	32.51	35.40	32.71	-2.68	67	78		14.56
合计		20033	160.18	30.00	31.50	1.50	808	3075	17.17 280.72	10.49	12.87 15.35	-1.69
	7700											4.86
组件辅材
福莱特	3509	5365	52.90	21.47	18.47	-3.00	437	511	17.11	12.45	9.53	-2.91
凯盛新能	1006	1426	41.75	11.30	9.81	-1.49	112	12	-88.89	11.13	0.87	-10.26
亚玛顿	706	809	14.62	4.99	6.88	1.89	11	16	41.68	1.56	1.93	0.37
福斯特	3884	4913	26.48	16.37	12.29	-4.08	339	364	7.46	8.73	7.42	-1.31
赛伍技术	1098	1041	-5.18	14.36	8.15	-6.20	89	33	-62.54	8.07	3.19	-4.88
明冠新材	383	401	4.65	18.17	12.05	-6.12	33	19	-41.84	8.71	4.84	-3.87
合计	10586	13955	31.82	16.68	13.78	-2.89	1021	956	-6.30	9.64	6.85	-2.79

其他辅材
金博股份	450	302	-32.93	53.35	36.01	-17.34	203	118	-41.76	45.01	39.09	-5.93
帝科股份	698	1548	121.72	7.52	11.31	3.79	18	86	370.75	2.62	5.57	2.95
苏州固锦	798	731	-8.31	15.94	13.81	-2.13	59	23	-61.35	7.42	3.13	-4.29
美畅股份	666	994	49.30	54.22	51.91	-2.32	285	379	33.25	42.74	38.15	-4.60
通灵股份	315	329	4.45	10.84	21.55	10.72	15	37	145.50	4.81	11.30	6.49
中信博	576	815	41.55	8.12	13.54	5.41	-9	39	：	-1.55	4.75	6.30
清源股份	267	362	35.46	16.98	27.39	10.41	6	51	750.60	2.22	13.97	11.74
合计	3771	5082	34.79	24.06	23.25	-0.82	577	733	27.03	15.30	14.42	-0.88
电站
太阳能	1396	1707	22.27	44.42	40.47	-3.95	262	389	48.73	18.73	22.78	4.05
林洋能源	984	1065	8.22	33.72	36.15	2.43	179	197	10.03	18.16	18.47	0.30
芯能科技苏文电能	117 407	127 581	9.13 42.79	43.43 22.93	53.01 28.94	9.57 6.01	11 42	30 96	180.05 127.64	9.20 10.38	23.62 16.54	14.41 6.17

资料来源：Wind，海通证券研究所

1.1季度盈利能力变化趋势

光伏设备：毛利率在30-40%之间保持相对稳定，利润稳定增长;

多晶硅：自20年下半年以来，毛利率及净利润均呈现快速上升趋势，至22Q4及23Q1，毛利率呈现出见顶趋势;

图1光伏设备单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图2硅料单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

硅片&电池组件：盈利环比提升趋势明显。硅片环节22Q4、23Q1毛利率分别为15.5%、21.5%，触底回升趋势明显；电池组件环节22Q4、23Q1毛利率分别为14.63%、17.61%，环比持续上升趋势明显；我们认为随着硅料价格压力的下降，中下游各环节盈利将呈现出修复趋势。

图3硅片单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图4电池组件单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

逆变器盈利持续上升，组件辅材盈利仍处低谷。逆变器环节毛利率仍处于较高水平，并且23Q1环比提升较为明显；组件辅材盈利能力处于相对比较底部的区域;

图5逆变器季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图6组件辅材单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

其他辅材环节毛利率保持相对比较稳定，收入利润规模也在稳定增长中。

电站板块：电站板块22Q4、23Q1的毛利率分别为24.28%、37.68%，呈现出触底回升的趋势，另外电站环节毛利率的季节波动非常明显。

图7其他辅材单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图8电站单季度经营情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

1.2费用率持续维持低位，汇兑收益贡献明显

图9光伏板块期间费用率变化趋势

资料来源：Wind，海通证券研究所

光伏板块22Q4、23Q1平均期间费用率分别为为7.79%、7.87%，保持在近年来较低水平，其中财务费用率下降对费用率维持低位贡献最明显，22Q4、23Q1光伏板块连财务费用率分别为0.09%、0.67%，仍然保持在低位，但有回升趋势，我们认为财务费用的变化与美元汇率及汇兑影响有关。

表4光伏各子板块单季度期间费用率变化趋势

	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	13.41%	9.83%	13.48%	13.42%	13.34%	11.39%	12.47%	13.03%	11.98%	11.54%	10.49%	14.50%	12.41%
硅料	12.25%	10.45%	10.67%	12.82%	11.11%	8.07%	8.84%	11.81%	5.60%	5.48%	7.79%	8.93%	5.63%
硅片	14.74%	13.73%	13.36%	14.68%	11.42%	11.03%	8.58%	9.14%	7.76%	8.22%	7.84%	6.47%	8.72%
电池组件	10.88%	8.18%	10.41%	6.58%	7.91%	8.41%	7.93%	8.49%	7.82%	4.89%	4.60%	5.53%	7.44%
逆变器	22.47%	12.29%	14.73%	12.45%	16.08%	16.70%	14.13%	14.96%	19.15%	13.23%	9.28%	12.40%	13.31%
组件辅材	9.95%	10.29%	10.06%	10.73%	8.71%	9.53%	7.52%	4.82%	5.94%	5.59%	5.72%	7.74%	6.22%
其他辅材	13.41%	12.15%	12.45%	8.69%	11.51%	9.58%	10.09%	10.40%	8.40%	9.40%	10.14%	9.57%	9.14%
电站	27.98%	15.75%	18.73%	19.67%	19.93%	14.93%	15.12%	20.77%	19.19%	13.77%	12.48%13.32%		15.42%

资料来源：Wind，海通证券研究所

分板块来看，硅片、电池组件、逆变器、电站等4个环节，23Q1费用率出现环比提升的趋势，其余各环节费用率环比下降。

表5电池组件、逆变器公司汇兑损益汇总（百万元，负值代表收益）

公司	2021	2022
爱旭股份	2.30	-21.48
中来股份	21.12	-42.49
钧达股份	-0.16	0.82
隆基绿能	831.94	-1562.12
天合光能	44.34	-214.86
晶澳科技	423.23	-716.24
东方日升	216.44	-404.20
阳光电源	183.38	-665.24
固德威	49.75	-95.11
禾迈股份	7.94	0.59
德业股份	20.69	-123.06
上能电气	3.27	-3.04
科士达	5.58	-20.22
昱能科技	13.87	-50.20
禾望电气	0.21	-2.54
合计	1823.91	-3919.40

资料来源：Wind，海通证券研究所

我们认为电池组件、逆变器两个环节的费用率下降，主要来自财务费用率下降，这两个板块的特点是出口占比较高，因此汇兑损益对于该板块有明显影响；我们汇总了7家电池组件公司以及8家逆变器公司 2021-2022年财务费用中的汇兑损益金额，2021年上述公司合计汇兑损失18.24亿元，但2022年合计贡献汇兑收益39.19亿元，并且在 22Q2、Q3对费用率的贡献体现的最明显。

2．光伏板块经营质量整体稳定

2.1现金流22Q4增长明显，23Q1下降是正常季节特征

现金流：光伏板块22Q4、23Q1单季度经营性现金流净额分别为579.42亿元、108.55亿元，22Q4现金流环比增长非常明显，并且8个子板块均出现了现金流的环比增长，相比之下23Q1环比下降比较明显，而从过去几年规律来看，Q1一般是光伏板块现金流全年内相对低点的季度。

表6光伏板块单季度经营性现金流净额变化趋势（百万元）

	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	702	433	467	285	536	971	655	2053	-409	1829	1305	1855	1929
硅料	6	2340	1501	4852	2302	7107	4881	7628	6916	23761	24552	25708	14160
硅片	325	454	1687	1185	804	1225	1597	2435	1090	3344	-716	911	354
电池组件	-429	2056	5648	9830	-4686	6728	1902	15219	-3455	20626	14838	17045	-2976
逆变器	-1138	1135	813	3809	-2669	-279	-177	3305	-2280	1506	298	6286	-370
组件辅材	69	1032	1021	510	-959	395	-1087	1805	-47	-746	146	557	-2196
其他辅材	-96	211	41	413	104	-72	-358	986	224	-61	-29	950	-691
电站	-151	696	1693	1613	-56	882	1079	1625	-125	832	1124	4631	645
合计	-712	8356	12872	22496	-4625	16957	8492	35056	1913	51092	41517	57942	10855

资料来源：Wind，海通证券研究所

货币资金方面：2022年末及2023Q1末，光伏板块合计货币资金分别为2744.72亿元、2821.20亿元，持续呈现出环比提升的趋势；各板块中，22Q4逆变器、组件辅材、电站3个环节的货币资金环比增长最为明显，而23Q1各环节整体稳定。

表7光伏板块货币资金合计（百万元）

	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	4175	4242	4582	4859	5899	8515	8926	10117	10398	10425	13018	12601	14568
硅料	23027	20205	21757	27383	25273	24745	27342	27149	37721	51315	69718	76889	85134
硅片	10650	11880	10529	10030	13080	12479	13166	19108	15789	20423	23506	22981	24617
电池组件	35703	38871	49683	54111	49018	51736	56710	63970	69846	88651	97577	106054	103300
逆变器	5333	6468	7307	11230	7633	8492	10729	18324	16333	21908	21709	26375	27458
组件辅材	3025	5207	5253	5584	5949	8143	7804	8902	7395	8256	8467	13418	12293
其他辅材	622	2484	2455	4255	2204	2818	2765	4121	3525	3612	3847	4688	4730
电站	2967	3467	4023	4792	4630	5249	4870	4894	5892	5077	5838	11466	10021
合计	85502	92823	105589	122245	113686	122176	132312	156586	166900	209667	243679	274472	282120

资料来源：Wind，海通证券研究所

应收账款及应收票据环比有所提升。截止2022年末及23Q1末，光伏板块应收账款及应收票据合计分别为1437.30亿元、1562.96亿元，环比持续提升且23Q1提升更明显；硅片、电池组件、逆变器、组件辅材4个环节增长幅度最为明显，其中电池组件环节在光伏板块中应收账款及票据体量最大，23Q1环比增长的金额也最多。

表8光伏板块应收账款及应收票据合计（百万元）

	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	3551	4603	5589	6404	6263	6698	7096	7534	7609	8270	10127	11097	11966
硅料	16449	15978	18272	17492	19514	18497	22149	22868	27332	26417	26824	24081	24569
硅片	7291	7014	6649	6110	6506	7489	8187	8331	8990	10156	10243	10012	11803
电池组件	23243	25961	25475	24836	26378	27841	27481	29909	32495	34625	39980	41751	47848
逆变器	8625	9422	9755	10778	11417	11038	12513	13541	13007	13448	16171	20641	22007
组件辅材	7185	7613	7932	7767	7314	7697	8589	9014	11573	14799	15053	14598	16374
其他辅材	1548	3423	2881	2834	2629	3630	3913	4102	4243	4894	5481	6531	7113
电站	10929	13141	12920	13147	13890	14966	15428	14981	15778	17159	17734	15019	14616
合计	78823	87156	89474	89369	93910	97856	105354	110280	121027	129768	141614	143730	156296

资料来源：Wind，海通证券研究所

存货方面环比持续增加。光伏板块2022年末及23Q1末的存货合计分别为1712.17亿元、1950.51亿元，23Q1环比22年底增长14%；分板块来看，23Q1末逆变器和组件辅材存货环比增长分别为5%、-8%，是所有板块中增幅比较小的，其余各环节均有10%以上的环比增长。

表9光伏板块存货合计（百万元）

	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	8797	8848	9606	11284	13123	14687	15274	16346	19541	22242	26244	30955	36869
硅料	12013	10852	14773	9113	11400	11030	14254	16077	16807	18385	21199	26244	30594
硅片	3698	3953	3824	4227	5042	7506	8121	8807	10812	10588	13331	13473	15733
电池组件	19756	20522	24898	26412	35774	38034	49602	42073	56962	68501	71793	60946	70519
逆变器	4532	5482	5863	6180	7085	9054	12885	14698	18104	22690	27455	26845	28054
组件辅材	2479	2299	2172	2304	3427	4051	4563	6523	5048	6097	7482	7730	7109
其他辅材	581	1108	1135	1241	1310	1625	2036	2459	2439	2779	2945	3012	3357
电站	1048	922	790	1016	1130	1027	1102	870	1111	1295	1873	2012	2816
合计	52903	53986	63062	61776	78290	87014	107836	107852	130824	152575	172322	171217	195051

资料来源：Wind，海通证券研究所

2.2偿债能力稳定，周转速率下降

偿债能力方面：光伏板块22Q4、23Q1期末的资产负债率分别为53.74%、53.27%，环比小幅下降，板块资产负债率近年来保持在50-60%之间相对稳定；各子板块的资产负债率也基本上保持在相对稳定水平。

表10 光伏板块资产负债率（%）

	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	49.65	51.50	55.23	56.79	56.17	55.13	54.42	51.72	52.93	56.39	57.33	60.29	62.77
硅料	57.55	57.92	57.84	54.69	55.45	55.87	52.39	51.46	50.55	47.41	47.41	45.92	44.88
硅片	56.72	57.03	52.57	51.88	51.26	52.71	52.72	49.78	50.68	53.83	54.40	55.67	54.08
电池组件	60.71	60.43	59.78	60.93	61.00	62.47	64.55	63.62	64.84	64.41	65.71	62.60	62.05
逆变器	53.31	54.10	54.71	54.05	53.58	52.94	51.47	51.06	51.31	54.43	56.59	57.77	57.44
组件辅材	44.68	43.28	42.35	38.64	35.41	36.82	33.93	35.42	37.46	42.54	43.15	45.32	46.11
其他辅材	34.70	35.22	28.25	31.49	30.01	31.77	34.05	35.15	32.26	36.16	30.03	34.61	34.80
电站	56.81	56.74	56.65	56.70	56.89	56.25	51.20	50.72	50.65	50.20	45.75	45.41	43.69
合计	56.90	56.67	55.88	55.14	55.02	55.71	54.88	53.58	54.19	54.46	54.70	53.74	53.27

资料来源：Wind，海通证券研究所

流动比率与速动比率保持稳定。光伏板块22年及23Q1流动比率分别为1.49、1.55速动比率分别为1.14、1.18，保持相对稳定且环比略有提升。

表11 光伏板块流动比率及速动比率

流动比率	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	1.75	1.68	1.60	1.56	1.57	1.60	1.66	1.75	1.70	1.58	1.55	1.46	1.42
硅料	1.17	1.18	1.21	1.22	1.22	1.18	1.28	1.31	1.63	1.75	1.81	1.80	1.97
硅片	1.11	1.14	1.15	1.05	1.26	1.31	1.27	1.25	1.25	1.21	1.27	1.26	1.31
电池组件	1.18	1.15	1.19	1.15	1.13	1.10	1.15	1.11	1.15	1.17	1.16	1.19	1.25
逆变器	1.72	1.65	1.65	1.68	1.67	1.72	1.77	1.79	1.79	1.79	1.74	1.67	1.70
组件辅材	1.58	1.85	1.87	2.15	2.28	2.11	2.05	2.09	1.96	1.99	1.88	1.97	2.04
其他辅材	2.23	2.38	3.15	2.77	2.93	2.68	2.69	2.55	2.77	2.37	2.80	2.41	2.37
电站	1.71	1.84	2.19	2.08	2.36	2.19	2.32	2.31	2.26	2.20	2.58	2.50	2.70
合计	1.28	1.31	1.35	1.33	1.35	1.33	1.37	1.38	1.44	1.46	1.48	1.49	1.55
速动比率	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	0.99	1.02	1.00	0.93	0.91	0.96	1.00	1.10	0.99	0.89	0.88	0.80	0.74
硅料	0.98	1.00	0.98	1.08	1.05	1.03	1.10	1.10	1.41	1.53	1.59	1.53	1.67
硅片	0.96	0.98	1.00	0.89	1.09	1.08	1.03	1.03	1.00	1.00	1.03	1.02	1.04
电池组件	0.95	0.93	0.95	0.91	0.84	0.81	0.81	0.83	0.82	0.82	0.83	0.88	0.91
逆变器	1.41	1.33	1.34	1.39	1.33	1.33	1.28	1.34	1.25	1.22	1.14	1.16	1.18
组件辅材	1.35	1.63	1.66	1.93	1.98	1.80	1.73	1.65	1.64	1.66	1.51	1.61	1.72
其他辅材	1.89	2.10	2.85	2.51	2.63	2.37	2.32	2.18	2.36	2.00	2.41	2.09	2.03
电站	1.61	1.76	2.10	1.98	2.24	2.10	2.22	2.23	2.17	2.09	2.43	2.36	2.48
合计	1.05	1.08	1.10	1.10	1.08	1.05	1.06	1.08	1.10	1.11	1.13	1.14	1.18

资料来源：Wind，海通证券研究所

周转速率23Q1有所下降。22Q4光伏板块的存货周转天数、应收账款周转天数分别为71.71天、42.01天，23Q1光伏板块的存货周转天数、应收账款周转天数分别为95.19天、48.65天，22Q4周转天数环比下降明显，23Q1周转天数有所提升。

分板块来看，23Q1各子板块存货周转天数仅组件辅材环比下降，其余各板块环比均有所提升，23Q1各子板块应收账款周转天数仅光伏设备有所下降，其余各子板块均有所提升。

表12 光伏板块存货周转天数、应收账款周转天数（天）

存货周转天数	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	575.21	411.39	391.55	403.92	459.68	420.68	411.04	401.24	457.15	454.37	458.09	481.57	546.10
硅料	81.74	68.93	70.35	51.62	55.67	46.74	48.03	49.09	49.93	45.68	46.00	49.23	70.07
硅片	65.59	66.32	61.23	59.76	50.48	55.44	49.78	48.50	46.19	40.12	43.09	41.48	54.75
电池组件	90.27	77.26	80.62	69.34	83.95	76.94	85.09	69.29	82.94	76.24	69.68	57.98	78.63
逆变器	240.79	114.06	120.07	91.06	148.40	136.13	146.51	130.54	273.86	229.98	215.68	163.27	180.02
组件辅材	70.93	60.65	55.25	51.00	56.77	58.07	56.18	67.61	59.03	59.94	66.11	63.65	55.50
其他辅材	92.77	75.48	74.71	61.71	64.65	57.38	60.52	67.98	76.98	74.69	74.93	70.22	73.47
电站	93.34	53.53	52.26	49.86	52.96	43.60	43.84	37.54	49.29	46.19	52.27	45.57	100.17
合计	104.71	86.79	87.33	74.60	86.63	79.99	82.82	75.92	85.99	79.81	78.19	71.71	95.19
应收账款周转天数	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23
光伏设备	113.58	102.75	102.52	90.00	105.20	97.11	93.44	88.95	89.36	88.38	89.78	88.24	87.27
硅料	76.34	69.23	61.96	56.03	64.17	51.16	47.08	42.21	35.67	30.38	28.41	24.77	27.72
硅片	86.04	85.40	79.78	71.03	46.54	42.81	38.70	37.88	31.30	28.71	26.63	25.13	28.93
电池组件	61.06	57.26	52.15	46.45	48.67	44.59	42.81	39.49	38.12	33.60	32.88	30.37	38.67
逆变器	321.92	155.16	153.21	116.93	158.99	127.68	118.81	102.82	140.68	111.30	101.32	89.42	89.76
组件辅材	107.92	105.20	97.22	90.82	77.69	76.75	76.89	75.68	65.78	68.47	66.42	62.80	70.74
其他辅材	123.28	109.15	94.78	85.21	78.40	76.02	75.25	73.62	80.03	73.52	73.95	72.16	78.41
电站	530.72	353.25	366.81	330.46	408.94	357.82	351.86	343.35	472.87	406.98	378.51	310.45	377.77
合计	99.37	89.37	82.16	73.30	75.26	66.73	63.09	58.24	54.00	48.01	45.70	42.01	48.65

资料来源：Wind，海通证券研究所

3.投资策略

根据国家能源局发布数据，2022年全国新增并网容量87.41GW，同比增长59%;其中集中式36.29GW，分布式51.11GW，分布式当中户用分布式25.25GW；截止2022年底，全国累计并网装机容量392.04GW，其中集中式234.42GW，分布式157.62GW。

根据国家能源局官网，2023年一季度，全国光伏新增并网33.66GW，同比增长154.8%，其中集中式光伏发电15.53GW，分布式光伏发电18.13GW；2023年一季度，全国光伏发电量1135亿千瓦时，同比增长34.9%。全国光伏发电利用率98%，同比提升0.7个百分点。

我们认为，在碳中和大背景下，国内需求有望在十四五期间迎来快速发展，上半年国内新增并网量的高速增长，证明光伏快速增长序幕已经拉开，风光大基地将为行业增长注入动力；我们预计2023年国内光伏装机容量将达到130GW，同比增长48.7%。

图10国内光伏新增装机量统计与预测（GW）

资料来源：CPIA微信公众号，国家能源局官网，海通证券研究所测算

海外市场：22年出口再创新高

根据中国光伏行业协会CPIA数据，2022年光伏产品出口总额约512.5亿美元同比增长80.3%，其中硅片50.74亿美元，电池38.15亿美元，组件423.61亿美元；光伏组件出口量约153.6GW，同比增长55.8%，出口额和出口量均创历史新高，硅片出口量约36.3GW，同比增长60.8%，电池片出口量约23.8GW，同比增长130.7%。

我们预计2023年全球光伏装机需求将有望达到340GW，至2025年装机量有望达到500GW。

图11全球光伏新增装机量统计与预测（GW）

资料来源：CPIA微信公众号，海通证券研究所测算

建议关注：

我们认为，中长期来看光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素，未来长期持续成长性强，具有较大的发展空间；随着多晶硅行业产能投放，供应紧张格局也有望明显好转，有助于2023年需求的持续增长。

组件：隆基股份、晶澳科技、天合光能等;

逆变器：阳光电源、固德威、德业股份等;

电池：钧达股份、爱旭股份等：;

硅片：TCL中环、上机数控、双良技能等;

硅料：通威股份、大全能源等;

辅材：福斯特、福莱特、中信博、金博股份等;

绿电：正泰电器、林洋能源等。

4．风险提示

（1）行业政策波动风险;

（2）竞争加剧风险;

（3）新技术替代风险;

（4）产品价格波动风险。

信息披露

分析师声明

徐柏乔电力设备及新能源行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围

重点研究上市公司：隆基绿能,阳光电源，爱旭股份,大金重工，国电南瑞,通威股份，宏发股份,金盘科技

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	优于大市	预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；
		中性	预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间;
		弱于大市	预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
		无评级	对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

海通证券股份有限公司研究所

路颖所长 (021)23219403 luying@haitong.com 涂力磊所长助理余文心所长助理	邓勇副所长 (021)23219404 dengyong@haitong.com		荀玉根副所长 (021)23219658 xyg6052@haitong.com
(021)23219747 tll535@haitong.com 宏观经济研究团队梁中华(021)23219820 Izh13508@haitong.com 应镓娴(021)23219394 yjx12725@haitong.com	(0755)82780398 ywx9461@haitong.com 金融工程研究团队冯佳睿(021)23219732 fengjr@haitong.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@haitong.com		金融产品研究团队倪韵婷(021)23219419 niyt@haitong.com 唐洋运(021)23185680 tangyy@haitong.com
李俊(021)23154149 lj13766@haitong.com 侯欢(021)23154658 hh13288@haitong.com 联系人李林芷(021)23219674 Iz13859@haitong.com 王宇晴wyq14704@haitong.com 贺媛hy15210@haitong.com 固定收益研究团队姜珮珊(021)23154121 jps10296@haitong.com	罗蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23185655 张耿宇(021)23212231 联系人郑玲玲(021)23154170 zl13940@haitong.com 曹君豪021-23219745 cjh13945@haitong.com 卓萱zyx15314@haitong.com	I19773@haitong.com yhm9591@haitong.com ）ylq9619@haitong.com hyw13116@haitong.com zgy13303@haitong.com	徐燕红(021)23219326 xyh10763@haitong.com 谈鑫(021)23219686 tx10771@haitong.com 庄梓恺(021)23219370 zzk11560@haitong.com 谭实宏(021)23219445 tsh12355@haitong.com 江涛(021)23219819 jt13892@haitong.com 张弛(021)23219773 zc13338@haitong.com 吴其右(021)23185675 wqy12576@haitong.com 滕颖杰(021)23219433 tyj13580@haitong.com 联系人章画意(021)23154168 ：zhy13958@haitong.com 陈林文(021)23219068 clw14331@haitong.com 魏玮(021)23219645 ww14694@haitong.com 舒子宸szc14816@haitong.com 中小市值团队钮宇鸣(021)23219420
王巧喆(021)23154142 wqz12709@haitong.com 孙丽萍(021)23154124 slp13219@haitong.com 张紫睿 021-23154484 zzr13186@haitong.com 联系人王冠军(021)23154116 wgj13735@haitong.com 方欣来021-23219635 fxl13957@haitong.com 藏多(021)23212041 zd14683@haitong.com	高上(021)23154132 郑子勋(021)23219733 吴信坤 021-23154147 杨锦(021)23185661 余培仪(021)23185663 联系人王正鹤(021)23219812 刘颖(021)23214131	gs10373@haitong.com zzx12149@haitong.com wxk12750@haitong.com yj13712@haitong.com ypy13768@haitong.com wzh13978@haitong.com ly14721@haitong.com 陈菲cf15315@haitong.com	潘莹练(021)23154122	ymniu@haitong.com pyl10297@haitong.com 王园沁02123154123wyq12745@haitong.com
吴一萍(021)23219387 wuyiping@haitong.com 朱军军(021)23154143 朱蕾(021)23219946 zl8316@haitong.com 周洪荣(021)23219953 zhr8381@haitong.com 李妹醒02163411361 Isx11330@haitong.com 联系人纪尧jy14213@haitong.com	胡歆(021)23154505 联系人	hx11853@haitong.com 张海榕(021)23219635 zhr14674@haitong.com	zjj10419@haitong.com 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 联系人彭娉(010)68067998F 肖治键(021)23219164 张澄(010)56760096 批发和零售贸易行业	郑琴(021)23219808 zq6670@haitong.com hwb10850@haitong.com ）zzm12569@haitong.com 梁广楷(010)56760096 lgk12371@haitong.com 孟陆86 10 56760096 ml13172@haitong.com 周航(021)23219671 zh13348@haitong.com pp13606@haitong.com xzj14562@haitong.com zc15254@haitong.com
汽车行业公用事业王猛(021)23154017 wm10860@haitong.com	房乔华 021-23219807 fqh12888@haitong.com	吴杰(021)23154113 wj10521@haitong.com



				曹蕾娜cln13796@haitong.com
	张觉尹021-23185705zjy15229@haitong.com 刘一鸣(021)23154145 lym15114@haitong.com	傅逸帆(021)23154398 联系人余玫翰(021)23154141 ywh14040@haitong.com 阎石ys14098@haitong.com	fyf11758@haitong.com	汪立亭(021)23219399 wanglt@haitong.com 李宏科(021)23154125 Ihk11523@haitong.com 高瑜(021)23219415 gy12362@haitong.com





			联系人

				张冰清 021-23154126 zbq14692@haitong.com

				李艺冰 lyb15410@haitong.com


互联网及传媒
		有色金属行业
			房地产行业
毛云聪(010)58067907	myc11153@haitong.com

		陈先龙02123219406 cxl15082@haitong.com	涂力磊(021)23219747
				tll5535@haitong.com


	cxg11774@haitong.com
陈星光(021)23219104
		陈晓航(021)23154392

				谢盐(021)23219436 xiey@haitong.com
			cxh11840@haitong.com






	孙小雯(021)23154120 sxw10268@haitong.com



			giy11909 @haitong.com 联系人
		甘嘉尧(021)23154394

















	kbc13683@haitong.com
康百川(021)23212208				曾佳敏(021)23154399 zjm14937@haitong.com
联系人		联系人张恒浩(021)23219383 zhh14696@haitong.com

电子行业张晓飞zxf15282@haitong.com	煤炭行业李淼(010)58067998			电力设备及新能源行业
李轩(021)23154652 肖隽(021)23154139 华晋书02123185608 薛逸民(021)23219963 联系人	Ix12671@haitong.com xjc12802@haitong.com hjs14155@haitong.com xym13863@haitong.com	王涛(021)23219760 联系人朱彤(021)23212208 zt14684@haitong.com	Im10779@haitong.com wt12363@haitong.com	吴杰(021)23154113 房青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 马天一 02123219171 联系人	wj10521@haitong.com fangq@haitong.com xbq6583@haitong.com mty15264@haitong.com
文灿(021)23154401 wc13799@haitong.com 郦奕滢lyy15347@haitong.com 基础化工行业刘威(0755)82764281 Iw10053@haitong.com	计算机行业			马菁菁 mjj14734@haitong.com 吴志鹏 wzp15273@haitong.com 通信行业	姚望洲(021)23154184 ywz13822@haitong.com
李智(021)23219392 李博Ib14830@haitong.com	swr12178@haitong.com 2Iz11785@haitong.com 联系人	于成龙(021)23154174ycl12224@haitong.com 洪琳(021)23154137 杨蒙(0755)23617756ym13254@haitong.com 杨昊翊yhy15080@haitong.com	hl11570@haitong.com	杨彤昕010-56760095 联系人徐卓xz14706@haitong.com	ytx12741@haitong.com 夏凡(021)23154128xf13728@haitong.com
非银行金融行业孙婷(010)50949926 st9998@haitong.com 何婷(021)23219634 4ht10515@haitong.com		夏思寒xsh15310@haitong.com 交通运输行业虞楠(021)23219382 陈宇(021)23219442	yun@haitong.com cy13115@haitong.com	纺织服装行业	梁希(021)23219407 Ix11040@haitong.com
任广博(010)56760090 联系人曹锟010-56760090 肖尧(021)23154171 xy14794@haitong.com	rgb12695@haitong.com ck14023@haitong.com	罗月江(010)56760091	lyj12399@haitong.com	联系人王天璐(021)23219405	盛开(021)23154510 sk11787@haitong.com 5wtl14693@haitong.com
建筑建材行业冯晨阳(021)23212081		机械行业		钢铁行业
潘莹练(021)23154122 申浩(021)23154114 4sh12219@haitong.com	fcy10886@haitong.com pyl10297@haitong.com	赵玥炜(021)23219814 zyw13208@haitong.com 赵靖博(021)23154119 zjb13572@haitong.com 联系人			刘彦奇(021)23219391 liuyq@haitong.com
建筑工程行业		刘绮雯(021)23154659	lqw14384@haitong.com
张欣劫 18515295560		农林牧渔行业		食品饮料行业
联系人	zxj12156@haitong.com	李淼(010)58067998	Im10779@haitong.com	颜慧菁yhj12866@haitong.com
曹有成 18901961523 cyc13555@haitong.com		巩健(021)23219402	gj15051@haitong.com		张宇轩(021)23154172 zyx11631@haitong.com
郭好格 13718567611 ghg14711@haitong.com		冯鹤fh15342@htesc.com
				程碧升(021)23154171 联系人	cbs10969@haitong.com

					张嘉颖(021)23154019 zjy14705@haitong.com
军工行业
	银行行业			社会服务行业
张恒晅zhx10170@haitong.com
联系人		林加力(021)23154395	5IjI12245@haitong.com	汪立亭(021)23219399	wanglt @haitong.com
	联系人			许樱之(755)82900465
刘砚菲 021-2321-4129 ）lyf13079@haitong.com					xyz11630@haitong.com
胡舜杰(021)23154483 3hsj14606@haitong.com		董栋梁(021) 23219356 ddl13206@haitong.com		联系人
		徐凝碧(021)23154134 xnb14607@haitong.com
				毛弘毅(021)23219583	mhy13205@haitong.com
				王祎婕(021)23219768	wyj13985@haitong.com

家电行业
	造纸轻工行业			环保行业
陈子仪(021)23219244 chenzy@haitong.com	郭庆龙
		gql13820@haitong.com			戴元灿(021)23154146 dyc10422@haitong.com
李阳(021)23154382 ly11194@haitong.com	吕科佳
		Ikj14091@haitong.com		联系人
刘璐(021)23214390	高翩然
II11838@haitong.com		gpr14257@haitong.com		杨寅琛 yyc15266@haitong.com
	王文杰

联系人
吕浦源 Ipy15307@haitong.com		wwj14034@haitong.com

研究所销售团队

深广地区销售团队

伏财勇(0755)23607963 fcy7498@haitong.com

蔡铁清(0755)82775962 ctq5979@haitong.com

辜丽娟(0755)83253022 gulj@haitong.com

刘晶晶(0755)83255933 liuj4900@haitong.com

饶伟(0755)82775282 rw10588@haitong.com

欧阳梦楚(0755)23617160

oymc11039@haitong.com

巩柏含gbh11537@haitong.com

张馨尹0755-25597716 zxy14341@haitong.com

海通证券股份有限公司研究所

地址：上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦9楼

网址：www.htsec.com

电话：（021）23219000

传真：（021） 23219392 上海地区销售团队胡雪梅(021)23219385 huxm @haitong.com 黄诚(021)23219397 hc10482@haitong.com 季唯佳(021)23219384 jiwj @haitong.com 黄毓(021)23219410 huangyu@haitong.com 胡宇欣(021)23154192 hyx10493@haitong.com 马晓男 mxn11376@haitong.com 邵亚杰 23214650 syj12493@haitong.com 杨祎昕(021)23212268 yyx10310@haitong.com 毛文英(021)23219373 mwy10474@haitong.com 谭德康tdk13548@haitong.com 王祎宁(021)23219281 wyn14183@haitong.com 张歆钰zxy14733@haitong.com 周之斌 zzb14815@haitong.com

北京地区销售团队殷怡琦(010)58067988 yyq9989@haitong.com 董晓梅dxm10457@haitong.com 郭楠 010-5806 7936 gn12384@haitong.com 张丽萱(010)58067931 zlx11191@haitong.com 郭金垚(010)58067851 gjy12727@haitong.com 张钧博zjb13446@haitong.com 高瑞gr13547@haitong.com 上官灵芝sglz14039@haitong.com 姚坦yt14718@haitong.com

市场表现

相关研究

光伏22年高增长兑现，23年强势开局

投资要点：

目 录

图目录

表目录

1．光伏年报及一季报综述：净利润快速增长趋势延续

1.1季度盈利能力变化趋势

1.2费用率持续维持低位，汇兑收益贡献明显

2．光伏板块经营质量整体稳定

2.1现金流22Q4增长明显，23Q1下降是正常季节特征

2.2偿债能力稳定，周转速率下降

3.投资策略

海外市场：22年出口再创新高

建议关注：

4．风险提示

信息披露

分析师负责的股票研究范围

投资评级说明

法律声明

海通证券股份有限公司研究所

研究所销售团队

目录

海通证券-新能源板块行业专题报告：光伏22年高增长兑现，23年强势开局-230505.pdf