海外垂类AI专题(7)美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化

行业研究海外市场专题

互联网互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张伦可

联系人：刘子谭

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S0980521120004

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• 本报告跟踪了美股软件公司2024Q1业绩表现与指引，其反映了下游需求以及AI带来的结构性影响：

• 传统SaaS业务的企业开支复苏低于预期，年初宏观经济的不确定性影响了企业客户开支计划。高通胀、高利率给企业特别是中小企业经营带来压力，部分下游客户仍在降本增效的周期。MDB与NOW的业绩会均表示了需求环境尚未出现大的改善，宏观环境比预期的更加具有挑战性。CRM表示相比去年四季度需求强劲，但一季度销售艰难。

• SaaS企业需求因为AI技术发展呈现结构性变化。CSP受益于大模型训练和推理需求恢复超预期，云端服务、安全、数据服务类SaaS在AI背景下也催生新的需求、业绩普遍超公司指引，但传统订阅类SaaS业务如Office、CRM业绩普遍承压。

• 应用商业化进展缓慢，对业绩端提振作用较弱。从AI进展来看，大模型技术尚不完善，AI应用的落地和商业化变现较慢，如Elastic业绩会表示年度指引不预期GenAI对收入的贡献。AI进展较快的如DataDog管理层表示一季度3.5%的收入来自AI原生客户，Snowflake预计25财年有3个百分点的产品收入将来自Snowpark,我们维持今年AI对SaaS贡献收入低个位数的判断。

• AI使得大部分SaaS公司重回投资周期，从而短期影响收益率。如CSP厂商纷纷上调Capex预算金额。SNOW大力投资训练LLM模型Arctic以及相关技术，因此将今年的Non-GAAP营业利润率指引从6%下调至3%。Elastic业绩会也表示今年是投资的年景。

• AI的变化让客户更加谨慎，硬件需求对软件预算也产生了挤出效应。AI带来了多方面的不确定性，包括产品ROI、投资规模和订单周期，在技术和产品快速变迁时企业倾向以更灵活和谨慎的预算方式。同时，AI对硬件算力的巨大需求也影响IT预算分配。

• 尽管短期面临上述不利因素，但当前业界对AI发展预期依旧积极，AI传导到应用端是必然之势。GPT-5为代表的先进大模型仍在持续训练、能力有望进一步提升，GPT-4o为代表的性价比更高的小模型也持续推出，有望降低成本门槛推动AI产品广泛落地与商业化。同时近期SaaS相关股价与预期大幅回调，也为后续行情空间蓄势。

• 投资建议：展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用，建议关注明确营收与指引加速明确，AI产品进展乐观、受益明显的公司，如办公领域微软Azure云服务、数据安全领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow。

Ø 风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。

收入（百万美元）业务公司名称2022 2023 2024E 24Q1									2024公司指引
收入（百万美元）业务公司名称2022 2023 2024E 24Q1									2024公司指引	2401公	Beat/Miss	24Q2公司指引
云业务	AWS	80096	90757	106754	25037		Beat		季度Capex139亿美元，23年Capex481亿美元，根据公司口径预计24年同比+20%到580亿美元。
	YoY	29%	13%	18%	17%	15%		预测17%	季度Capex139亿美元，23年Capex481亿美元，根据公司口径预计24年同比+20%到580亿美元。
	Google云	26280	33088	41611	9574				-季度Capex120亿美元，23年Capex 322亿美元，根据公司口径预计24年同比+55%到500亿美元。
	YoY	37%	26%	26%	28%	26%		预测25%	-季度Capex120亿美元，23年Capex 322亿美元，根据公司口径预计24年同比+55%到500亿美元。
	微软智能云	81772	96213	116470	26708		Beat		-季度Capex 140亿美元,23年Capex 412亿美元，根据公司口径预计24年同比+33%到550亿美元。
	YoY	21%	18%	21%	21%	18%		18%-20%
		微软Azure	51275	65714	84771	19000		Beat
	YoY		28%	29%	31%	28%		30%-31%
云数据存储	Snowflake	2,000	2,740	3,430	829 7	45-750	Beat	订阅805-810	上调2025财年产品订阅收入33亿美元（同比+24%，前值32.5），Non-GAAP毛利率75%，Non-GAAP营业利润率3%（前值6%)
云数据存储	Snowflake	2,000					Beat	订阅805-810
	YoY	64%	37%	25%	33% 2	6%-27%		19.4%-20. 2%
数据库服务	MongoDB	1,250	1,650	1,910	451	436-440	Beat	460-464	下调指引25财年18.8-19亿美金（+14%，前值19-19.3），下调指引Non-GAAP营业利润指引1.68-1.83亿美元（前值1.86-2.01）
	YoY	43%	32%	16%	22%	19%		19%
云数据监控	Datadog	1,680	2,130	2,600	611 5	87-591	Beat	620-624	上调2024财年收入25.9亿美元-26.1亿美元（+21.6%-22.5%，前值25.55-25.75亿美元）。Non-GAAP营业利润5.85亿美元-6.05亿美元（前值5.35-5.55亿）。指引二季度Non-GAAP营业利润1.34亿美元-1.38亿美元。
云数据监控	YoY	63%	27%	22%	27%			21. 6%-22. 5%
内容制作设计	Adobe	17, 610	18,580	21, 650	5310	5250-5300	Beat	5330-5380	Adobe 24Q2（截止5月31日）数字媒体业务净新增ARR 4.87亿美元，高于此前业绩会指引4.4亿美元。Adobe指引24Q3数
内容制作设计	YoY	12%	6%	17%	10%			9%-10%	字媒体净新增ARR约4.6亿美元。

资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理

业务	收入（百万美元）公司名称 24Q1公司Beat/Mis2022 2023 2024E 24Q1
业务	收入（百万美元）公司名称 24Q1公司Beat/Mis2022 2023 2024E 24Q1									2401公司引	Beat/Mis	24Q2公司2024公司指引
企业服务订阅SaaS	微软0ffice	65856 73648		82486	19570		in-line	公司指引25财年（24年6月30-25年6月30）微软收入双位数增长，9%-10%, 经营利润双位数增长。
	YoY		12%	12%	12%	11%-12%		公司指引25财年（24年6月30-25年6月30）微软收入双位数增长，9%-10%, 经营利润双位数增长。		M3%-+14%C0
	Salesforce	31,000	34,560	37,670	9130	9120-9170	in-line	9200-9250	维持25财年收入指引为377-380亿美元，同比+8%-9%，并将25财年订阅收入下调至略低于10%(前值10%)，全年GAAP 0PM指引下调至19.9%（前值20.4%），并将Non-GAAP 0PM指引维持在32.5%
	YoY	17%	11%	9%	11%	11%		7%-8%
	ServiceNow	7,250	8,970	10,900	2600	2510-2515	Beat	2525-2530	维持2024全年指订阅收入为105.6-105.75亿美元（+21.5%-22%），Non-GAAP订阅毛利84.5%（持平），Non-GAAP营业利润率29%。指引Q2 Non-GAAP营业利润率25%（环比-5pcts）
	YoY	23%	24%	22%	25%	24%-24.5%		21. 5%-22%
数据搜索、安全	Elastic	1,190	1,400	1,630	335328	-330	Beat	25FYQ1343-345	2025财年预计总收入在14.68亿至14.8亿美元之间，同比+16%。预计Non-GAAP运营利润率约为11.7%-12.3%。 25FYQ1（截至2024年7月30日）Non-GAAP运营利润率在9.2%至9.4%之间。
数据搜索、安全	YoY	18%	18%	16%	20%	18%		17%
网络与终端安全	Crowdstrike	2,170	2,990	3,880	921	902-906	Beat	958-961	上调FY2025收入预计在39.76-40.11亿美元（同比约+17.8%，前值为39.2-39.9亿美元），二季度Non-GAAP运营收入2.08-2.11亿美元之间。
网络与终端安全	YoY	50%	38%	30%	33%
Palo网络安全	AltoNetworks	6,040	7,420	8,390	1980	1950-1980	in-line	2150-2170	FY24全年收入由之前的79.5-80亿美元小幅上调至79.9-80.1亿美元增长16%，Billings由之前的101-102亿美元上调至101.3-101.8亿美元。
	YoY	27%	23%	13%	15%			10%-11%
数据分析	Palantir	1, 910	2,230	2,700	634			649-653	上调24年营收26.77-26.89亿美元(同比+20%-20.4%，前值26.5-26.7亿美元)。上调美国商业收入超过6.61亿美元（前值6.4亿美
	YoY	24%	17%	21%			Beat
							Beat		元）增长率至少为45%。运营利润上调至8.68-8.8亿美元（前为8.34亿至8.5亿美元）。调整后自由现金流为8亿美元-10亿美元。
					21% 1	7%-17. 5%				21.5%-22.4%值

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01 办公生产领域：微软02 企业服务领域:Salesforce、ServiceNow03 图形设计领域：Adobe
04 教育领域：Duolingo05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike
1 06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB07 风险提示

财务概况:本季度微软收入同比+17%至619亿美元；营业利润同比+23%至276亿美元，净利润同比+20%至219亿美元，GAAP每股收益为2.94美元。

分业务看：1）生产力和业务流程：收入196亿美元同比+12%，达到上季度指引上限，其中Office365商业版收入同比+15%（环比-2pcts）；

2）智能云：收入为267亿美元，同比+21%，显著高于上季度指引，其中Azure和其他云业务同比+31%，AI贡献了其中的7个点（上个季度为6个点）。
本季度商业新增订单同比+31%cc，相比此前季度约中双位数的增速提升明显，公司表示新增订单主要由于大型、长期的Azure合同驱动；

3）更多个人计算业务：收入为156亿美元同比+17%，显著高于上季度指引；

资本支出：资本支出（含融资租赁）140亿美元（上季度为120亿美元），此前公司曾指引24财年资本开支将季度增加，本季度财报会指引25财年资本开支将高于24财年，25财年预计经营利润率将比24财年低一个点。

指引：公司预计FY25Q1智能云收入284-287亿美元(同比+18-20%，其中Azure指引+30%-31%cc），生产力和商业业务199-202亿美元（同比+9-10%，其中Office 365商业版指引+14%cc），个人计算收入指引152-156亿美元（同比+13-15%）。成本方面，公司预计FY25Q1经营费用预计196-198亿美元，营业成本171.5-172.5亿美元。同时公司指引25财年收入双位数增长，经营利润双位数增长。

图：微软收入变化情况（百万美元，%）

图：微软三费变化情况（百万美元，%）
资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

图：微软分业务收入增长变化情况（%）

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图：微软净利润季度变化情况（百万美元，%）

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

• Azure (Microsoft): 一季度收入约190亿美元，增速31% YoY (上季度为 30%)。本季度Azure收入的7%来自AI贡献（上季度贡献6%），Azure AI部分收入占比持续增加。

·电话会：“我们预计，在云和人工智能基础设施投资的推动下，资本支出将环比大幅增加。随着需求的不断增长，我们不断扩大人工智能投资规模，我们将继续扩大产能。目前，近期人工智能需求略高于我们的可用能力。”

• AWS (Amazon): 一季度收入250亿美元，增速17% YoY (上季度为13%)，开始加速；

·电话会：“我们现在看到了一些趋势。首先，公司已基本完成了大部分成本优化，并将注意力转向更新的举措。在大流行之前，公司正在努力实现基础设施现代化，从本地基础设施迁移到云，以节省资金，以更快的速度进行创新，并提高开发人员的生产力。随后的大流行和不确定的经济分散了这一势头，但它正在再次回升。公司正在实现基础设施现代化，追求这一相对容易实现的目标。

• Google Cloud : 一季度收入95亿美元，增速28% YoY (上季度为 26%)

图：Azure收入与增速变化（百万美元，%）

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

图：AWS收入与增速变化（百万美元，%）

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

图：谷歌云收入与增速变化（百万美元，%）

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

• 预估云厂端今年capex增速有25%+级别的上修，其中预计大头用于AI芯片：

• 微软：资本支出（含融资租赁）140亿美元（上季度为120亿美元），预计2025财年Capex将高于2024财年，而Capex在24财年季度环比持续上升。【过去四季度累计474亿美元，预计24财年510亿美元，25财年550亿美元】

• 谷歌：Q1 120亿超过预期，财报会预计全年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度的水平。【23年323亿美元，预计24年500亿左右】

• Meta：一季度资本支出（含融资租赁）67亿美元，上调2024年资本开支至350-400亿美元(前值300-370亿美元)，同比+13%-40%。【23年为281亿美元，24年指引380亿美元】

• AMZN：四季度资本支出（含融资租赁）139亿美元，同比+7%。财报会表示与24Q1相比24Q2-Q4的资本支出更高。【23年为481亿美元，24年预计580亿美元】

图：各互联网与云厂Capex季度变化情况（百万美元）

图：各互联网与云厂Capex季度增速变化情况（百万美元）

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

01 办公生产领域：微软02 企业服务领域:Salesforce、ServiceNow03 图形设计领域：Adobe04 教育领域：Duolingo05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB07 风险提示

• 财务概况: FY25Q1总收入为91.4亿美元（同比+11%，符合指引91.2-91.7亿美元）。GAAP OPM 18,7%，Non-GAAP OPM 32.1%（环比+0.7pct）。2024财年收入为348.6亿美元（同比+11%),Non-GAAP OPM 30.5%（环比+0.8pct）。当前剩余履约义务264亿美元，同比+10%（低于指引11%）。

• 分业务看：

① 订阅和支持营收：85.9亿美元，同比增长12%。其中销售云/客服云/营销及商务云/平台云/数据云分别同比增长11%/11%/10%/10%/25%；

② 专业服务和其他营收：5.48亿美元，同比下降9.4%；

• 业绩会指引：指引25FYQ2营收为92.0-92.5亿美元，同比+7%-8%，维持25财年全年收入指引为377-380亿美元，同比增长8%-9%，并将25财年全年订阅收入下调至略低于10%(前值10%)，全年GAAP OPM指引下调至19.9%（前值20.4%），并将Non-GAAP OPM指引维持在32.5%。

相比去年四季度的强劲，一季度销售艰难（像去年上半年），订单被压缩、推迟，欧洲、美洲、中东和非洲地区在本季度表现疲软。

• 分红回购:一季度回购22亿美元，向股东支付4亿美元股息,(过去7个季度共计131亿美元，回购额或超过自由现金流的80%)，回购计划剩余余额158亿美元；

图：Salesforce营收占比变化情况

M M		FY24				FY25
	Year-over-Year Growth in ConstantCurrency	Q1	Q2	Q3	Q4	Q1
	Sales	13%	12%	10%	10%	11%
	Service	13%	12%	11%	12%	11%
	Platform and Other	12%	11%	11%	10%	10%
Marketing and Commerce		10%	10%	8%	7%	10%
	IntegrationandAnalytics²	20%	16%	22%	21%	25%
Total Subscription & Support 13% Revenue	12% 12% 12%
	MuleSoftTotal Revenue (CC)3	26%	17%	26%	19%	27%
鞋	Tableau Total Revenue (CC)3	12%	13%	16%	20%	21%
	Slack Total Revenue3,4	20%	16%	18%	16%	17%

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

图：Salesforce一二季度指引情况

	Q1FY25 Guidance1	Q2 FY25 Guidance²	Full Year FY25 Guidance'
Total Revenue	$9.12- $9.17 Bllion	$9.20-$9.25 Billion	$37.7- $38.0 Bllion
Y/YGrowth	11%	7-8%	8-9%
FXImpact²	(S50M)Y/YFX	(S50M)Y/YFX	(S100M)Y/YFX
Subscription&Support RevenueY/YGrowth	N/A	N/A	Slightly below10%， Approx10%CC
GAAP Operating Margin	N/A	N/A	19.9%
Non-GAAP OperatingMargin	N/A	N/A	32.5%
GAAPDilutedEarmingsper Share	$1.42- $1.44	$1.31-$1.33	$6.04-56.12
Non-GAAPDilutedEarnngsperSare	$2.37- $2.39	$2.34-$2.36	$9.86-$9.94
Operating CashFlowGrowth(Y/Y)	N/A	N/A	21%-24%
CurentRemainingPerformanceObligationGrowth (Y/)	11%	9%	N/A

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

图：Salesforce费用占比变化情况

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整

Ø 业绩概况：2024Q1订阅收入为25.23 亿美元（+25%cc），高于 25.1-25.15 亿美元（+24%-24.5%）的业绩会指引，总收入为 26亿美元（+24%cc）。订阅业务毛利润20.8亿美元，毛利率83%。Non-GAAP OPM 30%，经营利润3.32亿美元，续约率98%。

Ø 24Q1当前剩余履约义务cRPO为84.5亿美元（+21%cc），高于+20%的业绩会指引，一半是由净新年度合同ACV驱动，其中包含核心业务和AI部分，另一半因为提前续签比假设的要高。公司剩余履约义务（RPO）为177亿美元（+26%cc），从行业角度来看，科技、媒体和电信以及教育行业在本季度尤为强劲，运输物流、消费者服务以及零售和酒店业也表现不错。业绩会也表示经历了相当艰难的一年之后，在23Q3开始稳定，Q4再次稳定下来，但需求环境仍然很艰难，情况还没有大的改善。

Ø 业绩会指引：业绩会指引24Q2订阅收入为 25.25-25.3 亿美元（+21.5%-22%，彭博预期22%），剩余履约义务cRPO同比+20.5%，Non-GAAP营业利润率25%（环比-5pcts）。

• 业绩会维持2024全年指引，订阅收入为 105.6-105.75 亿美元（+21.5%-22%），Non-GAAP订阅毛利84.5%（持平），反映了在数据中心的投资抵消了数据中心设备使用寿命从4年到5年带来100bps的收益。Non-GAAP营业利润率29%。

图：NOW 营收变化情况

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

图：NOW CRPO和RPO变化情况

（$B) Current RPO Noncurrent RPO
				$18.0	$17.7
Q1-24 Y/YGrowth	$14.0	$14.2	$14.4	$9.4	$9.2
	$7.0	$7.0	$7.0
+26%/+27%ccl1) Total RPO	$7.01	$7.20	$7.43	$8.60	$8.45
	Q1-23			Q4-23	Q1-24
CRPOY/Y Growth 23%	25% 27%			24% 21%
CRPO cc(1IY/Y Growth	25% 24%			23% 21%

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

01 办公生产领域：微软02 企业服务领域:Salesforce、ServiceNow
03 图形设计领域：Adobe
04 教育领域：Duolingo05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB07 风险提示

• 财务概况: Adobe 24Q2（截止5月31日）收入为53.1亿美元，同比+10%，好于公司指引52.5-53.0亿美元指引。数字媒体部门收入为39.1 亿美元，同比增长 11%；数字媒体业务净新增ARR 4.87亿美元，高于此前业绩会指引4.4亿美元。GAAP利润15.7亿美元，同比+21.5%。Non-GAAP利润20.2亿美元，同比+12.8%。

• 业绩指引：Adobe指引24Q3收入53.3-53.8亿美元，预计同比增长9%-10%。其中数字媒体净新增ARR指引约4.6亿美元。

• 业绩会关于AI的论述：

① Acrobat AI助手：改变人们与PDF文件互动的方式，从长文档中即时生成摘要和见解，已作为附加订阅提供给所有阅读器、Acrobat 企业和个人客户。AEP AI 助手增强营销从业者的生产力，并通过生成 AI 扩大对原生 AEP 应用的访问。。

② Firefly Services：Firefly系列创意生成AI模型，在Photoshop、Illustrator、Lightroom 和 Premier 等旗舰产品中提供 AI功能，Firefly 已被用来在 Adobe 创意工具中生成超过90亿张图像。Adobe还计划整合第三方的优质AI模型。

③ 生成式AI是创意云的下一个增长引擎，Firefly service 结合 GenStudio 为内容创作提供了完备的方案。Adobe 已经看到客户对 Firefly 服务和GenStudio的积极响应，特别是在内容创作、个性化和社区参与方面。

图：Adobe Q3业绩指引


Total Revenue	S5.33blliontoion
Digital Media ARR	~S460 millin ofnet new ARR
Digital Media segment revenue	$3.95billionto$3.98billion
Digital Experiencesegmentrevenue	S1.325billiontoS345billion
Digital Experiencesubscription revenue	$1.20 billionto$.22blion
Tax rate	GAAP:~18.0%	Non-GAAP:~18.5%
Earnings per share1	GAAP: $3.45 to $3.50	Non-GAAP: $4.50 to $4.55

资料来源：Adobe官网、国信证券经济研究所整理

图：Adobe 24Q2业绩

Total Revenue $5.31 billion

10% Y/Y growth 11%Y/Y growth1 Digital Media segment revenue $3.91 billion 11% Y/Y growth 12% Y/Y growth1

Digital Media ARR $487 million of net new ARR

Digital Experience segment revenue $1.33 billion 9% Y/Y growth 9% Y/Y growth1

Digital Experience subscription revenue $1.20 billion 13% Y/Y growth 13%Y/Y growth1

Earnings per share GAAP:$3.49 Non-GAAP:$4.48

·Generated $1.94billion ofcash flows fromoperations ·$2.5billion share repurchaseagreement

资料来源：Adobe官网、国信证券经济研究所整理

01 办公生产领域：微软02 企业服务领域:Salesforce、ServiceNow
03 图形设计领域：Adobe
04 教育领域：Duolingo05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB07 风险提示

• 财务概览：公司实现收入1.676亿美元（+45%YoY），超公司指引上限1.67亿美元，其中订阅收入为1.32亿美元（+53%YoY），超一致预期（1.29亿美元）。前瞻指标Bookings总预订量为1.975亿美元（同比+ 85%），超公司指引1.87-1.9亿美元。

• 毛利为1.22亿美元，毛利率为73%，维持在较高水平。经调EBITDA 0.44亿美元，大超公司指引上限0.376亿美元，经调EBITDA利润率26.3%。净利润0.27亿美元。

• 业务数字：付费订阅用户24Q1为740W(+54% YoY)，付费率8.6%（上季度为8.3%）。MAU为9760W(+34% YoY)，MAU增速相比上季度46%YoY有所放缓，月活人数达到1亿人后基数提升，MAU预计未来一段时间将维持在30-40%增长区间。DAU/MAU（反应用户活跃程度）持续提升至32%。公司占了全球在线语言学习MAUs的90%的市占率，目前家庭计划已经占订阅付费的18%，大幅提升平台的LTV。

图：Duolingo收入情况

资料来源：Duolingo财报，国信证券经济研究所整理

图：Duolingo收入增长情况

资料来源：Duolingo财报，国信证券经济研究所整理

图：Duolingo用户增长情况

资料来源：Duolingo财报，国信证券经济研究所整理

Q2 指引Booking季节性下滑、利润率下降（盘后大跌主要因素）：Q2收入1.75-1.775亿美元（38%-40%），总booking收入1.79-1.815亿美元（因Q4促销因素，Q2季节性下滑），研发招聘增加经调EBITDA 0.368-0.391亿美元，经调EBITDA利润率21%-22%。同时财报会表示，预计第三季度和第四季度的增长率将低于第二季度，预计Q3经调EBITDA利润率将低于Q2，Q4与Q1相近。

上调全年业绩指引：总booking收入8.085-8.175亿美元(前值7.90-8.02亿美元)，总收入8.085-8.175亿美元(前值7.175-7.295亿美元)，Adiusted EBITDA 1.671-1.765(前值1.543-1.714亿美元），经调EBITDA利润率21.5%-23.5%。

公司本身增长动能：Duolingo max推广提升付费率和ARPU、财报会表示目前Duolingo Max面向六个国家的iOS上学习法语和西班牙语的用户、#约5%至10%的DAU开放，后续逐步放开。拓品类（高级英语学习、AI播客DuoRadio、）、提升产品质量。

图：Duolingo付费用户数情况

资料来源：Duolingo财报，国信证券经济研究所整理

图：Duolingo三费与开支情况

资料来源：Duolingo财报，国信证券经济研究所整理

01 办公生产领域：微软
02 企业服务领域:Salesforce、ServiceNow
03 图形设计领域：Adobe
1 04 教育领域：Duolingo
05 数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike
06 数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB
07 风险提示

• FY24Q1财务概览：Palantir营收6.34亿美元（同比+21%、环比+4%），高于公司指引6.12-6.16亿美元，毛利率至82%（环比-2pct）。GAAP 经营利润 8088 万美元，经调整经营利润率为 36%。

• 分业务来看：

• 政府收入同比+16%，增长加速，环比增长3%，达到3.35亿美元。

商业收入同比+ 27%，环比+ 5%，达到 2.99亿美元。美国商业收入同比增长+40%（上季度为70%）、环比增长42%，达到1.5亿美元。美国商业客户数量同比增长 69%，环比增长19%，达到 262 家客户。

• 业绩会指引：预计24Q2收入为6.49-6.53亿美元（+21.5%-22.4%，彭博预期22%），上调24年营收26.77-26.89亿美元(同比+20%-20.4%，前值26.5-26.7亿美元)。上调美国商业收入超过6.61亿美元（前值6.4亿美元），增长率至少为45%。调整后运营收入上调至8.68-8.8亿美元（前值为8.34亿至8.5亿美元）。调整后自由现金流为8亿美元-10亿美元。

• AI表述：AIP在美国采用进展很快，AI战略更为成熟，在欧洲还处于非常早期阶段。公司开创了超越聊天并在企业中释放大语言模型(LLM) 价值的方法，将企业中非结构化的输入（无论是电子邮件、Slack 消息、PDF、图像、评论、音频）转化为结构化的行动和输出。将客户要求不同产品组合的电子邮件转化为实际的 ERP 系统中的库存分配。

图：Palantir一季度财务数据

资料来源：Palantir财报、国信证券经济研究所整理

图：Palantir 一季度AIP平台进展

资料来源：Palantir财报、国信证券经济研究所整理

• FY25Q1（截止24年4月31日）：总收入为9.21亿美元，同比+33%。其中订阅收入为8.72 亿美元，同比+34%。年度经常性收入 (ARR)同比33%增长至36.5亿美元，其中2.117亿美元是本季度净新增 ARR。订阅Non-GAAP毛利率为 80%。Non-GAAP 运营收入为1.99亿美元，Non-GAAP OPM 21.6%，去年同期为1.159亿美元。经营产生的净现金为3.832亿美元，去年同期3亿美元。自由现金流为3.2亿美元，去年同期2.3亿美元。

• 业绩会指引：FY25Q2收入预计在9.58-9.61亿美元,Non-GAAP运营收入2.083-2.105亿美元之间。Non-GAAP净收入预计在2.457-2.478亿美元之间。上调FY2025收入预计在39.76-40.11亿美元（同比约+17.8%，前值为39.2-39.9亿美元）,Non-GAAP运营收入8.9-9.16亿美元。Non-GAAP净收入9.85-10.1亿美元。

图：FY25Q1 Crowdstrike业绩亮点

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

图：FY25Q1 Crowdstrike ARR与收入情况

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

图：FY25Q1 Crowdstrike利润情况

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

• 业务亮点：

①公司表示本季度拥有5个和7个或更多模块的订阅客户分别增长到 65% 和28%，涉及云、身份或 Falcon 下一代 SIEM 模块的交易数量同比增长了一倍多。

②AI原生平台缩小检测和响应之间的差距，将警报解决时间从几天和几小时压缩到几秒钟和实时。客户可以用Charlotte AI以更快的速度体验到更多的平台实用性，将安全工作日的小时数缩短到几分钟

③Falcon 平台整合了点云安全、身份保护、SIEM、合规性、端点管理等套件，客户实现了极大的成本节约，IDC 报告指出CrowdStrike 解决方案的每投资一美元，客户可节省六美元。宣布与NVIDIA建立战略合作，在Falcon XDR平台上提供NVIDIA的AI计算服务。

图：FY25Q1 Crowdstrike财务关键点

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

图：Crowdstrike业绩会指引

	Q2FY2025	Full Year FY2025
Revenue $958.3-$961.2M $3,976.3-$4,010.7M
Non-GAAP Income from Operations	$208.3-$210.5M	$890.1-$916.5M
Non-GAAP Net Income $245.7 - $247.8M $985.6- $112.M
Non-GAAP Net Income per share	$0.98-$0.99	$3.93-$4.03
Weighted AverageShares	250m	251m

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

• FY23Q4：收入为 6.11亿美元（高于业绩会指引上限5.91亿美元），同比+27%。Non-GAAP营业利润为1.64亿美元;（高于业绩会指引上限1.32 亿美元），Non-GAAP营业利润率为27%。经营现金流为2.12亿美元，自由现金流为1.87亿美元。

• 客户增长： 3,340个ARR大与10W美元的客户，比截至去年同期+15%。

• 业绩会指引：2024年二季度收入在 6.2亿美元-6.24亿美元(+21.6%-22.5%)。Non-GAAP营业利润1.34亿美元-1.38亿美元。上调2024财年收入25.9亿美元-26.1亿美元（+21.6%-22.5%，前值25.55-25.75亿美元），收入边际仍呈现降速趋势。Non-GAAP营业利润5.85亿美元-6.05亿美元（前值5.35-5.55亿）

• AI影响：管理层3.5%的收入来自人工智能原生客户（上季度是3%），相对于同行领先，最大规模的AI工作负载客户是模型提供商本身。

• 本季度Datadog AI助手Bits AI公开商用，利用Bits AI，可以自动生成、汇总摘要、查询理解，人员可以快速了解复杂事件的背景和范围，用户还可以查询Bits AI以询问相关事件并即时执行从事件创建到解决的任务。

图：Datadog年MAU和ARR变化

资料来源：Datadog财报，国信证券经济研究所整理

图：Gartner公有云市场预测

资料来源：Datadog财报，Gartner,国信证券经济研究所整理

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• Elastic搜索分析公司，提供可观测性、安全性和搜索解决方案，在安全分析、日志分析和搜索领域具备领导地位。

① 搜索分析：提供基于Elasticsearch平台的解决方案，包括观测性、安全性和搜索服务。

② 数据摄取与处理：Elastic的解决方案能够安全地摄取和扩展数据，包括日志、指标、APM（应用性能监控）、追踪、合成监控、配置文件和实际用户监控（RUM）等。

③ 全面的观测性解决方案：Elastic提供观测性解决方案，帮助客户从多个数据源中提取洞察，包括基础设施、网络、日志、指标和用户行为数据。

④ 安全性解决方案：Elastic的安全解决方案能够帮助客户检测、调查和响应安全威胁，提供云、网络和端点保护。

⑤ 搜索与生成性AI应用：Elastic平台支持构建各种搜索和生成性AI应用，如产品搜索、工作场所搜索和自定义搜索应用。Elastic在其平台中集成了AI和机器学习功能，如Elasticsearch Relevance Engine（ESRE），以及其他用于相关性、自然语言理解、向量搜索和嵌入创建的工具。

⑥ 商业智能与分析：Elastic提供商业智能工具，帮助用户进行数据探索、可视化和自动化工作流程。

图：Elasticsearch平台功能与工作流程

图：Elastic提供的数据服务类型

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

FY24Q4（截止4月30）财务汇总：总收入为3.35亿美元（高于指引上限3.3亿美元），同比增长20%。其中Elastic Cloud 收入为1.48亿美元，同比+32%，其他订阅收入1.64亿美元，同比+13%，服务收入0.2亿美元，同比+8%。GAAP运营利润率为-14%。Non-GAAP运营收入为2900万美元，Non-GAAP运营利润率为9%。运营现金流为6100万美元，Non-GAAP的自由现金流为6000万美元。

客户情况：年度合同价值(ACV) 超过10万美元的客户总数超过1,330家，季度环比增加60家，订阅客户总数约为21,000人，季度环比增加200人；

财务展望：对于25FYQ1（截至2024年7月30日）预计总收入在3.43亿至3.45亿美元之间，同比+17%，预计Non-GAAP运营利润率在9.2%至9.4%之间。对整个2025财年预计总收入在14.68亿至14.8亿美元之间，同比+16%。预计非GAAP运营利润率约为11.7%-12.3%。

Ø Elastic的CEO 表示，GenAI贡献不显著，今年并未预测GenAI对收入重大贡献，今年重点投资。客户对生成性AI、平台整合和云消费模式的稳定性持续推动了业务的增长。公司在产品创新和更新方面取得了进展，包括向量搜索的标量量化、Elastic AI助手的实时警报、与微软Azure的云安全态势管理集成等。

图：Elastic FY24Q4财务亮点

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

图：Elastic FY24Q4收入与云收入变化

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

• 财务概况:一季度收入为8.287亿美元，同比+33%。其中产品订阅收入为7.8961亿美元，同比+34%，高于指引上限7.5亿美元。毛利率72%，Non-GAAP营业利润率4%，Non-GAAP营经调自由现金流率40%。剩余履约义务为50亿美元，同比增长46%。（本季度签署了一项价值1亿美元的订单。2024财年末其平均交易期限为2.2 年，平均交易时间延长了10%）

• 业绩会指引：二季度预计产品订阅收入将在8.05-8.1亿美元之间（同比+19.4%-20.2%），Non-GAAP营业利润率为3%。上调2025财年产品订阅收入33亿美元（同比+24%，前值32.5），Non-GAAP毛利率75%，Non-GAAP营业利润率3%（前值6%）毛利率和营业利润率预计今年将下降，AI计划相关的GPU成本增加，预计今年支出大于5000 万美元。

• 分红回购：一季度5.16亿美元回购，20亿美元的授权目前还有8.92亿美元额度。

• AI进展：三个月训练LLM模型 Arctic，已推出，表现优于LLaMA-2-70B，超过 50% 的客户正在使用 Snowpark。Snowflake预计25财年有3个百分点的产品收入将来自Snowpark，24财年收入是3500万到3600万美元，3%将接近1亿。

• GA时间线：Cortex（Snowflake的AI层）已经GA，目前750+客户使用。Unistore最近在AWS上公开预览，并将于今年下半年正式推出。Iceberg预计在今年晚些推出，预计影响10%的存储业务。Snowpark Container Services 今年下半年推出• Snowflake Cortex：大语言模型推理的托管服务，只需一行 SQL 或 Python就可访问专用 ML 和 LLM 模型，加速日常分析和 AI 应用程序开发，如：非结构化数据提取信息、情绪检测、文本摘要、翻译、预测、异常检测、分类，包括以下功能：

图：Snowflake年营收和季度营收变化。

Product Revenue ProfessionalServicesand OtherRevenue

图：Snowflake营业费用占营收变化

① Snowflake Copilot：是一个由 LLM 提供支持的助手，用于使用自然语言生成和优化 SQL。

② Document AI：是一种由 LLM 支持，适用提取数据。使用预先训练的模型和直观的界面，客户可以处理任何文档（pdf、word、txt、屏幕截图）并获得问题的答案。

③ Universal Search ：由 LLM 提供支持的搜索，用于数据云/数据库中搜索和发现数据和应用。

Snowpark Container：Snowpark 库提供了一个直观的库，用于在 Snowflake 中大规模查询和处理数据，超过70个客户已经在试用该服务，还有更多的客户在排队等候。

• Snowflake Horizon：为人工智能构建统一安全的解决方案。Horizon严格且一致地监控跨用例的用户权限，包括大型语言模型应用程序、传统ML模型和特别查询。

图：Snowflake AI产品

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

图：Snowflake Document AI

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

• 财务概况:FY25Q1总营收为4.5亿美元（+22%），超出指引上限4.4亿美元。其中MongoDB Atlas收入同比增长32%，占总收入的70%。Non-GAAP毛利率75%。Non-GAAP营业利润0.328亿美元，超出0.25亿美元的指引上限，对应OPM7.8% （同比-5pcts）。

• 业绩会指引:2025Q2营收指引为4.6-4.64亿美元（同比+19%），Non-GAAP营业利润指引0.35-0.38亿美元。下调指引25财年18.8-19亿美金（+14%，前值19-19.3），下调指引Non-GAAP营业利润指引1.68-1.83亿美元（前值1.86-2.01）。

• AI表述：Q1 Atlas消费增长低于预期，季节性改善少于预期，这种动态在不同资历、行业、规模和地域的客户中都是如此，代表了宏观环境的弱化，代表了终端客户业务放缓。认为这表明宏观环境比年初预期的更加具有挑战性。

• 认为三个大云厂大部分增长实际上都在转售 GPU，公司战略集中在AI堆栈的第二和第三层，帮助客户构建AI应用程序。到今天没有看到很多 AI应用程序在生产中。

• 每次技术迭代应用程序的成本都会下降。目前正在经历的S曲线，与这种技术转型有关，但部分也与宏观环境不好有关。AI为长期增长的重要驱动力，尽管目前仍处于早期阶段。

图：MongoDB Atlas帮助开发

资料来源：MongoDB 官网、国信证券经济研究所整理

图：MongoDB 支持上游数据库与下游场景

资料来源：MongoDB 官网、国信证券经济研究所整理

一、产品进度以及性能水平不及预期的风险。AI等产品依赖的核心技术工程化难度大，依赖大量的数据与反馈持续提升性能，整体进度可能会收到影响。

二、AI技术发展不及预期的风险。大模型等技术壁垒较高，持续迭代较慢。同时，AI可能会出现幻觉，生产违反道德、常规、法律等内容。

三、下游需求不及预期。若下游用户需求不及预期，相关的产品付费率增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。

四、宏观经济波动。若宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响。

国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	优于大市	股价表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	股价表现弱于市场代表性指数10%以上
		无评级	股价与市场代表性指数相比无明确观点
	行业投资评级	优于大市	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

分析师承诺

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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