锂电设备：聚焦结构性机会2023年锂电设备中期策略报告

行业评级：看好

2023年6月9日

分析师邱世梁分析师王华君分析师张杨

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证书编号 S1230520050001 证书编号 S1230520080005 证书编号 S1230522050001

➢ 新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速24%、23%、40%

➢ 锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速28%（新增装机复合增速4%）；全球新增储能需求复合增速49%

➢ 锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1220亿元，2022-2025年复合增速13%

➢ 锂电设备板块估值水平：2023年、2024、2025年平均PE为24、17、14倍

锂电设备分化— 聚焦结构性机会

➢ 1）新技术：锂电池增速放缓、竞争强度提升，对生产效率提升诉求强，先进锂电生产技术、设备需求增速较快。重点关注复合集流体、动力锂电AI机器视觉、4680大圆柱锂电、X-Ray检测。推荐荣旗科技、骄成超声、东威科技、斯莱克、联赢激光等，关注日联科技。

➢ 2）新领域：通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域，如光伏设备、半导体设备、储能与充换电设备、3C设备等。推荐海目星、利元亨、博众精工，关注曼恩斯特、科瑞技术、华自科技等；

➢ 3）设备出海：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技。

➢ 风险提示：新技术迭代风险、新能源汽车销量不及预期、海外市场开拓不及预期。

◼ 前段为电芯制造环节，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、极耳成型等工序，其中涂布机为最核心的设备；

◼ 中段为电芯装配环节，主要包括卷绕、叠片、极耳焊接、注入电解液等工序，其中卷绕、叠片机为最核心的设备；

◼ 后段为电化学环节，主要包括化成、分容、检测设备等。

◼ 最后是电池组装环节，自动化要求高，模组、PACK自动化设备为核心设备。

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搅拌机

激光/模切机

氮检机

组装机

涂布机

卷绕/叠片机

化成机

焊接机

辊压机

极耳焊接机

分容机

分条机

外观检测设备

封装机

充放电柜

电池组检测设备

注液机

锂电设备投资框架：新能源车—锂电池—锂电设备

➢ 新能源汽车正处在快速放量成长期：当前国内、国外新能源车渗透率仍较低

➢ 锂电池扩产积极：1）动力锂电持续增长；2）储能锂电即将爆发；3）竞争促使锂电池扩产进入竞赛模式

➢ 锂电设备：新增订单增速较前两年有所回落，看好结构性投资机会

备注：参考浙商证券研究所《2023年锂电设备年度策略：锂电设备：分化——聚焦龙头、新技术、新转型》资料来源：浙商证券研究所

锂电设备合同负债、预收账款2020年Q2开始加速增长

备注：时间截止至2023年5月30日收盘

股价复盘：2023年锂电设备跑输主要股指

➢ 2023年板块下跌18%，跑输沪深300、创业板指分别17pct、12pct

图：2023年锂电设备板块下跌18%，跑输沪深300、创业板指

图：2023年中国电研、华自科技等涨幅居前（单位：%）
2023年年初至今个股涨跌幅

资料来源：Wind，浙商证券研究所

总市值（亿			收入(亿元）			净利润（亿元）					PE				PB (LF）
	300750.SZ宁德时代	元 9.891	2022A 3.286	2023E	2024E	2025E	2022A	2023E	2024E 611.2	2025E 792.5	2022A	2023E	2024E2025E 16	12	PB (LF）
电池	300014.SZ 亿纬锂能			4.454	5.764	7.265	307.3	460.6			32	21			5.3
		1.334	363	648	933	1.270	35.1	61.0	92.1	119.9	38	22	14	11	4.2
	300207.SZ欣旺达	297	522	659	817	959	10.6	10.7	17.9	23.8	28	28	17	12	1.5
	002074.SZ 国轩高科	478	231	415	596	742	3.1	13.7	21.9	30.7	153	35	22	16	2.0
	688567.SH孚能科技	261	116	203	322	451	-9.3	4.7	13.2	22.3	-28	55	20	12	2.2
	均值 300073.SZ当升科技										33	27	18	13	3.0
正极	688779.SH长远锂科	253	213	237	284	337	22.6	22.7	27.7	31.3	11	11		8	2.1
	688778.SH厦钨新能	220	180	193	229	277	14.9	10.9	15.6	20.3	15	20 15	14	11	2.8
	300769.SZ德方纳米	213	288	283	329	383	11.2	14.3	18.9	23.2	19 13	17	11 11	9	2.6
	688005.SH容百科技	304	226	253	313	373	23.8	18.1	28.6	36.0				8	3.7
	688707.SH振华新材	265	301	350	416	487	13.5	18.2	23.6	30.0	20	15	11	9	3.7
	均值	134	139	146	174	220	12.7	9.4	12.8	15.1	11 15	14 15	10 11	9 9	3.2 3.0
	300037.SZ新宙邦电解液	359		97	103	135	179	17.6	15.2	21.5 29.1		20 24	17	12	4.3
负极	002709.SZ天赐材料		223		344	423	57.1	47.5	62.1	77.3	14	17	13	10	6.2
	均值	805		258							17	20	15	11	5.2
	603659.SH璞泰来	726	155	222	288	368	31.0	40.6	52.7	65.0	23	18	14	11	5.1
	835185.BJ贝特瑞	300	257	308	377	451	23.1	23.6	30.8	45.1	13	13	10	7	2.9
	600884.SH杉杉股份		217	244	282	343	26.9	29.4	36.9	44.8	12	11	9	7	1.4
	300035.SZ中科电气	335 91	53	66	87	106	3.6	5.3	10.0	11.8	25	17	9	8	1.9
	均值										18	15	10	8	2.8
	002812.SZ恩捷股份	817	126	171	224	278	40.0	54.7	68.7	87.4	20	15	12	9	4.5
隔膜	300568.SZ 星源材质	210	29	46	64	78	7.2	11.2	15.7	19.2	29	19	13	11	2.4
	均值										25	17	13	10	3.4
	002850.SZ科达利	305	87	142	200	277	9.0	14.9	21.0 3.1	28.6	34	20	14	11	5.3
结构件	300953.SZ震裕科技均值	74	58	73	97	124	1.0	1.8		6.6	72 53	41 31	24 19	11 11	3.1 4.2

资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截止2023年5月30日

股票代码	股票简称	总市值（亿元）	营业收入 (亿元)			归母净利润 (亿元)				PE
股票代码	股票简称	总市值（亿元）	2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A								2023E	2024E	2025E
300450.Sz	先导智能	538	139	197	255	300 23.2	36.5	48.3	59.8	23	15	11	9
688006.SH	杭可科技	179	35	55	73	89 4.9	10.0	13.3	15.6	36	18	13	11
688392.SH	骄成超声	108	5	8	12	16 1.1	1.7	2.5	3.4	97	63	43	32
688518.SH	联赢激光	88	28	39	46	56	2.7 4.1	5.8	7.8	33	22	15	11
688499.SH	利元亨	77	42	66	74	75	2.9 5.0	6.8	7.8	27	16	11	10
688700.SH	东威科技	149	10	19	27	35	2.1 3.9	5.5	7.5	70	38	27	20
688559.SH	海目星	89	41	70	89	89	3.8	7.4 10.1	11.3	23	12	9	8
300457.SZ	赢合科技	114	90	112	137	151	4.9 8.8	12.0	15.9	23	13	10	7
锂电设备	平均值									42	24	17	14
锂电池	平均值									33	27	18	13
正极	平均值									15	15	11	9
电解液	平均值									17	20	15	11
负极	平均值									18	15	10	8
隔膜	平均值									25	17	13	10
结构件	平均值									53	31	19	11

备注：除先导智能、杭可科技、骄成超声、联赢激光、利元亨外，其余公司盈利预测采用Wind一致预期；时间截止日为2023年5月30日资料来源：Wind，浙商证券研究所

01 新能源汽车

Partone

备注：上述数据均来自P32-35页模型

➢ 国内：2021、2022年新能源车销量大超预期，预计2023年新能源车销量达885万辆，渗透率32%

• 预计2023、2024年新能源汽车销量885、1082万辆，同比增长29%、22%，渗透率分别32%、38%

➢ 欧洲：受俄乌冲突等市场因素影响，预计2023年电动车销量301万辆，同比增长16%（2022年增长13%）

• 预计2023、2024年新能源汽车销量301、384万辆，同比增长16%、28%，渗透率18%、23%，预计2024年增速加速

➢ 美国：拜登上台加大电动车投资力度，美国新能源汽车增长提速，但渗透率仍然有较大提升空间

• 2022年美国电动车销量92万辆，渗透率7%；预计2023、2024年电动车销量129、186万辆，增速40%、44%，渗透率9%、13%

◼ 中、美、欧三地区汽车销量占全球75%，将引领全球新能源汽车市场的快速发展

预计2022-2025年美国、中国、欧洲新能车销量复合增速24%、23%、40%

◼ 预计2023年中美欧新能车渗透率22%，还有较大提升空间；预计2024年提高到28%

图：预计2022-2025年中美欧新能车销量复合增速为26%

图：预计2023年中美欧新能车渗透率22%，还有较大提升空间

备注：上述数据均来自P32-35页模型

02 锂电池

Parttwo

受益新能源车放量增长，动力锂电仍将保持较快增速

• 2022-2025年中美欧动力电池装机需求复合增速28%（年新增装机需求复合增速4%），仍保持增长。

储能有望接力动力锂电，成为锂电池下一个重要增长点

• 据我们预测，2022-2025年全球新增储能装机规模复合增速49%，远超动力锂电需求增速。

➢ 动力电池企业在竞争驱使下，目标装机量总和远超实际需求，对应实际设备需求超理论值

• 2025年底全球主要动力锂电企业目标装机规模达4335GWh。

• 微观层面体现在：1）宁德时代为引领者，中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能等二三线电池厂跟进；2）国内动力电池企业大规模扩产，海外尤其是欧洲动力电池企业（如大众、ACC、Northvolt）加快扩产步伐；3）传统能源商、其他传统行业巨头进入动力锂电行业，谋求跨界与转型（如宝丰能源等）

全球动力锂电池市场主要由中日韩企业所垄断，中国企业全球份额超70%

2021-2022年，中国动力电池企业市占率持续提升；除SK外，主流海外电池企业份额均显著下滑

图：2021年全球动力电池市场主要为中日韩三国所垄断（GWh）

电池厂商	国别	2020年		2021年		2022年
电池厂商	国别	装机量GWh	市占率	装机量GWh	市占率	装机量GWh	市占率
CATL	中国	36.2	24.6%	96.6	32.6%	191.6	37%
LG	韩国	34.3	23.4%	59.9	20.2%	70.4	13.6%
松下	日本	27	18.4%	36	12.2%	38	7.3%
BYD	中国	9.8	6.7%	26.2	8.9%	70.4	13.6%
SDI	韩国	8.5	5.8%	16.6	5.6%	24.3	4.7%
SK	韩国	8.1	5.5%	13.1	4.4%	27.8	5.4%
AESC	中国	3.9	2.7%	7.9	2.7%
中创新航	中国	3.4	2.3%	6.4	2.2%	20	3.9%
国轩	中国	2.4	1.7%	4.2	1.4%	14.1	2.7%
PEVE	日本	2.1	1.4%	3.1	1%

资料来源：SNE research，浙商证券研究所

图：头部企业份额进一步提升，宁德时代占比近50%

2022年1-12月国内动力电池装机量
序号	企业名称	装机量（GWh)	市场市占率
1	宁德时代	142.02	48.2%
2	比亚迪	69.10	23.5%
3	中创新航	19.24	6.5%
4	国轩高科	13.33	4.5%
5	欣旺达	7.73	2.6%
6	亿纬锂能	7.18	2.4%
7	蜂巢能源	6.10	2.1%
8	孚能科技	5.36	1.8%
9	LG新能源	5.20	1.8%
10	瑞浦兰钧	4.52	1.5%

◼ 预测到2025年全球主要动力锂电池厂商的规划产能将达到4335GWh，2022-2025年的复合增速为35%；

◼ 预测2022-2025年国内一线、二线、海外电池厂的规划产能复合增速分别为28%、46%、30%

分类	电池厂商	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E	2022-2025年复合增速
国内一线	宁德时代	118	219	412	593	731	908	30%
	比亚迪	56	120	317	562	586	631	26%
	线电池厂合计	174	339	729	1155	1317	1539	28%
国内二线	中航锂电	30	30	88	158	240	360	60%
	亿纬锂能	18	60	127	233	281	291	32%
	蜂巢能源	4	15	92	228	291	376	60%
	孚能	5	21	32	71	128	155	69%
	欣旺达	6	14	40	56	92	102	32%
	国轩高科	28	33	86	167	187	187	30%
	瑞浦	6	27	52	83	117	127	35%
	捷威	10	16	28	63	91	97	51%
	二线电池厂合计	107	215	544	1058	1427	1695	46%
日韩	松下	45	89	131	169	201	229	20%
	LG	120	152	225	304	426	565	36%
	SK	30	57	77	89	152	224	43%
	SDI	31	42	64	100	83	83	9%
	海外电池厂合计	226	340	497	662	862	1101	30%
合计		507	894	1770	2875	3606	4335	35%

中美欧电动车渗透率持续提升，短期销量的预期影响扩产节奏

2

添加标题宁德时代最先启动扩产，国内二线电池厂跟进，而后是海外电池厂

整车厂自建电池、传统能源巨头转型做锂电池、电池新势力

宁德时代	基地	规划产能	2020A	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E
独资	宁德东桥	1	1	1	1	1	1	1
	宁德湖东M区	7	7	7	7	7	7	7
	宁德东N区	18	18	18	18	18	18	18
	宁德东E区	12	8	12	12	12	12	12
	宁德湖西一期	11	11	11	11	11	11	11
	宁德湖西二期	14	14	14	14	14	14	14
	宁德湖西三期	12	8	12	12	12	12	12
	宁德湖西四期	18	12	18	18	18	18	18
	宁德湖西扩建二期	2		2	2	2	2	2
	溧阳一期	4	4	4	4	4	4	4
	深阳二期	6	6	6	6	6	6	6
	溧阳三期	24	6	24	24	24	24	24
	溧阳四期	30		8	16	30	30	30
	青海时代	15	5	15	15	15	15	15
	德国图林根一二期	100			14	40	50	100
	四川时代一二期	33		10	30	33	33	33
	四川时代三四期	33			10	30	33	33
	四川时代五六期	40			20	40	40	40
	四川时代七至十期	80			20	40	80	80
	宁德车里湾基地	15		15	15	15	15	15
	宁德福鼎基地	60		10	30	45	60	60
	广东肇庆一期	30			15	30	30	30
	宜春新型锂电池生产基地	50			20	40	50	50
	厦门基地	40					40	40
	贵州一期	30			15	30	30	30
	济宁基地	40						40
	匈牙利基地	100					10	50
	洛阳基地	40						40
合资公司	时代上汽	36	18	22	28	36	36	36
	时代广汽	10		5	10	10	10	10
	时代东风	10		5	10	10	10	10
	时代吉利	5			5	5	5	5
	时代一汽	15			10	15	15	15
	时代一汽二期	17					10	17
独资+合资		958	118	219	412	593	731	908
YOY				86%	88%	44%	23%	24%

• 比亚迪目前设立西安、上海、北京、商洛、惠州、韶关、长沙、宁波、深圳共九座生产基地。根据比亚迪的中长期产能规划，预计2025年规划产能有望达到631GWh，2022-2025年规划产能的复合增速为26%

比亚迪	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	规划
广东惠州	2	2	2	2	2	2	2	2
深圳坑梓	14	14	14	14	14	14	14	14
青海西宁	10	10	24	24	24	24	24	24
重庆璧山		20	35	35	45	45	45	45
陕西西安			10	46	50	54	54	54
长沙宁乡		10	10	10	20	20	20	20
贵州贵阳			15	25	40	40	40	40
安徽蚌埠			10	10	20	20	20	20
安徽无为				25	40	40	40	40
江苏盐城				15	30	30	30	30
湖北武汉				6	30	30	30	30
浙江绍兴		（		15	30	30	30	30
山东济南				15	30	30	30	30
浙江宁波				20	20	20	20	20
安徽滁州				5	20	20	20	20
江西抚州				15	15	15	15	15
湖北襄阳				15	30	30	30	30
浙江台州					22	22	22	22
广西南宁				20	35	40	70	70
河南郑州					30	30	30	30
吉林长春		（		（	15	30	45	45
江西南昌
海外工厂
重庆
产能合计	26	56	120	317	562	586	631	631
同比增速		115%	114%	164%	77%	4%	8%

• 中航锂电成立于2007年，是专业从事锂离子动力电池、电池管理系统、储能电池及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的高科技企业。

• 根据公开资料统计，预计中航锂电2025年规划产能将有望达到360GWh（远期规划产能400GWh），2022-2025年规划产能的复合增速达60%

中创新航		2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
江苏常州	一期	2.5	2.5	2.5	2.5	2.5	2.5
	二二期	7	7	7	7	7	7
	三期			23	23	23	23
	四期				25	25	25
	五期、六期					12.5	12.5
河南洛阳		10	10	10	10	10	10
福建厦门	一期	10	10	10	10	10	10
	二期			5	10	10	10
	三期						40
湖北武汉	期、二期			10	20	20	20
湖北武汉	三期、四期					15	30
四川成都	一期			10	20	20	20
四川成都	二期					15	30
安徽合肥	一期			10	20	20	20
安徽合肥	二期					15	30
广州	一期						10
广州	二期
江门	一期				10	25	35
江门	二期					10	25
产能		29.5	29.5	87.5	157.5	240	360
同比增速				197%	80%	52%	50%

• 亿纬锂能成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市，历经20年快速发展，已成为具有全球竞争力的高质量锂电池平台公司，同时拥有消费电池和动力电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。

• 据公开资料整理，我们预测公司2025年规划产能将达到291GWh，2022-2025年产能的复合增速达32%。

亿纬锂能		2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E	规划产能
独资	惠州：软包三元	3	9	10	10	10	10	10	10
	惠州：铁锂一期				4	4	4	4	4
	惠州：铁锂二期				16	16	16	16	16
	荆门：方形三元	2	2	2	2	2	2	2	2
	荆门：方形三元（宝马）				10	10	10	10	10
	荆门：铁锂一区	3	3	3	3	3	3	3	3
	荆门：铁锂二区		4	15	15	15	15	15	15
	荆门：铁锂三区			20	20	20	20	20	20
	荆门：铁锂四区				10	20	20	20	20
	荆门：铁锂五区				3	8	16	16	16
	荆门：铁锂六区					18	18	18	18
	荆门：铁锂(新增)					15	15	15	15
	荆门：三元（新增）					15	15	15	15
	荆门：方形三元					10	10	10	10
	荆门：大圆柱				7	20	20	20	20
	荆门：圆柱三元					10	10	10	10
	成都 (新增)					10	20	30	50
	云南玉溪						10	10	10
	云南曲靖						10	10	10
合资	SK-软包			10	27	27	27	27	27
合资	林洋-储能						10	10	10
产能		8	18	60	127	233	281	291	311
同比增速					112%	83%	21%	4%

• 国轩高科成立于2006年，2007年公司磷酸铁锂生产线投产运行，于2009年承担863计划，为电动大巴提供动力电池。2019年，公司与博世签订采购框架协议，主要向其提供48V锂电池产品；

• 大众成为公司的第一大股东，占总股本约26.5%，为首家控股中国电池厂商的外资汽车企业。

国轩高科	基地	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	规划
安徽合肥庐江	一期	1	1	1	1	1	1	1	1
	二期	2	2	2	2	2	2	2	2
	三期					6	6	6	6
安徽合肥经开	合肥一二期	2	2	2	2	2	2	2	2
	合肥经开区一期		5	5	5	5	5	5	5
	合肥经开区二期				16	16	16	16	16
安徽省合肥新站	一期					10	20	20	20
安徽省合肥新站	二二期								30
江苏南京	南京国轩电池	2	2	2	2	2	2	2	2
	南京三期		5	5	5	5	5	5	5
	南京四期					15	15	15	15
山东青岛	一期	1	1	1	1	1	1	1	1
山东青岛	二期	2	2	2	2	2	2	2	2
河北唐山	一二期	3	3	3	3	3	3	3	3
河北唐山	三期				7	7	7	7	7
江西宜春	一一期				10	10	10	10	10
江西宜春	二期					20	20	20	20
安徽桐城	一期				10	10	10	10	10
	二期					20	20	20	20
	三期						10	10	10
广西柳州	一期			5	10	10	10	10	10
广西柳州	一二期				5	10	10	10	10
江苏南通	一期		5	5	5	5	5	5	5
江苏南通	期					5	5	5	5
合计产能		13	28	33	86	167	187	187	217
同比增速			115%	18%	161%	94%	12%	0%

• 蜂巢能源前身是长城汽车动力电池事业部，公司总部位于江苏省常州市，致力于下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能技术的研发、制造及创新；

• 预测公司2025年产能将达到376GWh，2022-2025年产能的复合增速达60%。

蜂巢能源	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E	规划
江苏泰州								-
云南安宁					10	20	40	40
江苏盐城				10	22.3	22.3	22.3	22.3
江西上饶				4	24	24	24	24
四川达州					10	20	30	30
四川成都					20	40	60	60
常州金坛	4	4	15	18	49	49	68	68
安徽马鞍山				28	28	28	28	28
浙江湖州				5	5	20	20	20
南京漂水				6.6	6.6	14.6	14.6	14.6
四川遂宁				20	29	29	29	29
德国勃兰登堡州							16	16
德国萨尔州					24	24	24	24
产能	4	4	15	91.6	227.9	290.9	375.9	375.9
同比增速			275%	511%	149%	28%	29%

• LG化学（LG能源前身）从1995年开始研发锂电池，经过20余年发展，目前的经营范围涵盖单电芯、模组、BMS等，其曾经配套或正在配套的知名车型包括雪佛兰Volt、Bolt，雷诺Zoe，国产Model3等。

• 与松下、AESC等海外龙头电池厂商不同，LG能源是唯一以化学品和材料为基础的电池公司（而非消费电子产品公司），数十年的专注研究帮助其在化学和材料科学方面积累了丰富的技术和工艺经验。

LG能源	基地	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
软包电池	韩国Ochang			10	10	10	10	10
	中国南京			30	30	30	30	30
	波兰Wrodaw			68	68	68	80	80
	美国密歇根			4	4	4	4	20
	美国俄亥俄州				40	40	40	45
	美国田纳西州					40	40	45
	美国密歇根州						50	50
	美国其他 (未决定)							40
	加拿大安大略						45	45
	印尼					12	12	12
圆柱电池	韩国Ochang			5	10	20	20	23
	波兰Opole							35
	中国南京			35	63	80	80	115
	美国亚利桑那州						15	15
产能合计		70	120	152	225	304	426	565
同比增速			71%	27%	48%	35%	40%	33%

• 2008年通过收购三洋电机进入到动力电池领域，成为特斯拉的重要供应商。为降低对单一客户严重依赖的风险，已与大众、丰田、福特等车企展开合作。

• 公司是圆柱形电池的领跑者，其发展战略为：并不盲目追求扩产，而是坚持走集约化发展路线，先将产品做精做强，而后通过技术的优势切入市场。松下也优先考虑同本土公司一道以合作的方式来开拓海外市场，从而降低风险。

松下		2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
美国	内达华州	20	39	39	54	54	54
美国	堪萨斯州					15	30
挪威				10	20	30	38
中国	大连	5	5	12	12	12	12
	无锡	20	20	30	30	30	30
	苏州		15	20	25	30	35
日本	日本-18650		10	10	10	10	10
	日本-丰田：德岛			10	10	10	10
	日本：和歌山-4680				8	10	10
产能		45	89	131	169	201	229
同比增速			98%	47%	29%	19%	14%

SDI是韩国方形电池的领先企业，归属于三星集团。1999年，三星SDI开始涉足电池行业；2008年，SDI与博世合资成立动力电池公司SBLimotive，正式开启动力电池业务。2010年后，SDI先后在韩国蔚山、中国西安、美国、匈牙利等地建立了产能基地。

• SDI与宝马合作深入，自2014年双方签订谅解备忘录以来，公司已为宝马配套i3EV、i8PHEV、X5、330等产品；此外公司也成为大众（保时捷卡宴、奥迪e-tron）、克莱斯勒等的供应商。

三星SDI		2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
韩国	韩国蔚山基地	5	5	5	5	5	5	5
韩国	韩国4680产线					1	1	1
西安	西安一期	6	6	6	6	6	6	6
西安	西安二期	3	5	15	21	21	21	21
匈牙利	工厂		15	15	30	30	30	30
匈牙利	二厂					10	10	10
马来西亚						5	8	8
无锡				1	2	2	2	2
Stellantis合资
合计		14	31	42	64	80	83	83
同比增速				35%	52%	25%	4%	0%

• SK成立于1962年，为韩国第一家炼油公司。2013年，SK电池事业部与北汽集团等合作生产动力电池，是国内第一家中外合资的电池企业。

• 公司为全球最早生产NCM622和811的公司，同时是全球第二大的湿法隔膜制造商，尤其是涂覆技术在市场上处于领先地位。SKI主打软包电池，其2020年能量密度目标为284wh/kg。公司在波兰、中国、美国等三地设有生产基地。

SK		2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
中国常州		7.5	7.5	7.5	7.5	7.5	7.5	7.5
中国盐城	一期			27	27	27	27	27
中国盐城	二期						33	33
中国惠州			10	10	10	10	10	10
欧洲匈牙利	一号		7.5	7.5	7.5	7.5	7.5	7.5
	二号				10	10	10	10
	三号						30	30
美国	一期				10	10	10	10
	二期					12	12	12
	与福特合资BlueOvaLSk							72
韩国瑞山		5	5	5	5	5	5	5
产能		13	30	57	77	89	152	224
同比增速				90%	35%	16%	71%	47%

欧美动力电池后发，试图打破亚洲电池垄断

欧洲：

政府层面：欧洲大陆在新能源车发挥引领作用，而非附庸

• 2017年成立欧洲电池联盟，旨在减少对亚洲电池依赖

• 欧盟副主席：预计到2025年，欧盟能够满足自身对动力电池的全部工业需求

“减碳55”：理事会和议会就欧盟排放交易体系和社会气候基金达成临时协议，2030年欧盟碳排放交易系统覆盖行业的合计排放量较2005年计划减少62%。逐步取消对公司的免费配额，到2034年彻底取消。

企业层面：欧洲已建+在建超级工厂达38个，总投资额400亿欧元，年规划产能1000GWh，对应1670万辆BEV

添加标题• 2021年7月13日，大众发布2030NewAuto战略，欧洲6座超级电池工厂总规划产能达240gwh，前三家位于德国、瑞典、西班牙

• 特斯拉计划在柏林建设超级工厂，2030年规划产能达250GWh

• Stellantis集团计划设立自己的电池品牌ACC

• Northvolt计划2030年产能达150GWh，占欧洲市场25%的份额

美国：

➢ 政府层面：《锂电国家蓝图》将建立完整锂电供应链，减少对进口锂电依赖

➢ 企业层面：中国企业扩产受阻，韩系趁机加快设厂节奏，地位高于欧洲市场

• 2021年7月13日，大众汽车集团发布了2030NEWAUTO战略，将加速转型成为软件驱动型移动出行服务提供者。

• 电池供应方面，大众将建立自控的电池供应链。预计到2030年，大众在欧洲的6家电池工厂总规划产能为240GWh。大众正研发成本降低50%的标准电芯，并计划到2030年，集团80%的车辆都使用该电池。

• 此外，大众也将在墨西哥、美国建设电池产能。

大众汽车	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	规划
瑞典谢莱夫特奥		20	30	40	40	40	40
德国萨尔茨吉特				40	40	40	40
西班牙瓦伦西亚					20	30	40
西欧第四工厂							40
欧洲第五工厂							40
欧洲第六工厂							40
墨西哥
美国
合计	0	20	30	80	100	110	240

• Northvolt成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。

• Northvolt目前已规划了4座工厂，分别是瑞典的Ett、在瑞典StoraEnso造纸厂基础上改造的第二座工厂、德国海德的第三座工厂Drei以及位于瑞典哥德堡与沃尔沃合资的第四座工厂。预计2025年产能达到270GWh。

Northvolt	2022年	2023年	2024年	2025年
瑞典NorthvoltEtt	60	60	60	60
瑞典某造纸厂			100	100
德国海德Drei				60
瑞典哥德堡-沃尔沃				50
合计产能	60	60	160	270

ACC（AutomotiveCellsCompany）：Stellantis、道达尔能源(TotalEnergies)和梅赛德斯-奔驰三方各持有三分之一的股权。

• ACC目前有德国、法国两座工厂，目标在意大利建设第三工厂。三座工厂到2030年规划产能分别达到40GWh合计120GWh。

Verkor（法国）：目标2023年在法国锂电产能16GWh，远期规划50GWh。

• Britishvolt（英国）：目标2023年底再英国诺森伯兰郡产能30GWh。

Freyr（挪威）：目标建设32GWh锂电池工厂，用于储能、电动车等领域。

• InoBatAuto（斯洛纳克）：目标2024年建成产能10GWh工厂。

• Italvolt（意大利）：目标2024年底产能45GWh，远期目标70GWh。

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	2022-2025 年复合增速
中国汽车销量 (万辆)	2625	2685	2765	2848	2934	2963	2993	3023	3053	3084
增速	4%	2%	3%	3%	3%	1%	1%	1%	1%	1%
中国新能源汽车销量 (万辆)	351	687	885	1082	1320	1482	1646	1814	1984	2158
中国新能源汽车销量增速	165%	96%	29%	22%	22%	12%	11%	10%	9%	9%
中国新能源汽车渗透率	13%	26%	32%	38%	45%	50%	55%	60%	65%	70%
中国新能源汽车单车带电量(KWh)	44	43	45	45	46	47	48	49	50	50
中国动力电池装机量（GWh)	154	295	398	487	607	696	790	889	992	1079
中国动力电池产能利用率	70%	70%	70%	70%	72%	72%	74%	75%	75%	75%
实际动力电池装机需求(GWh)	221	421	569	696	843	967	1068	1185	1323	1439
设备新增需求（GWh)	130	200	148	127	148	124	101	117	138	116
设备更新需求（GWh)	18	44	84	114	139	169	193	214	237	265
设备总需求（GWh)	148	244	232	241	287	292	294	331	375	381
锂电设备单GWh投资额 (亿元)	2.2	1.8	1.8	1.7	1.6	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5
国内设备市场规模 (亿元)	326	440	418	409	459	439	441	496	563	571	1%
国内锂电设备市场增速	126%	35%	-5%	-2%	12%	-4%	1%	13%	13%	1%
欧洲汽车销量 (万辆)	1687	1670	1670	1670	1670	1670	1670	1670	1670	1670
增速	1%	-1%	0%	0%	0%	0%	0%	0%	0%	0%
欧洲电动车渗透率	14%	16%	18%	23%	29%	36%	43%	50%	55%	60%
欧洲电动车销量 (万辆)	230	260	301	384	484	601	718	827	919	1002
欧洲电动车销量增速	65%	13%	16%	28%	26%	24%	19%	15%	11%	9%
欧洲电动车单车带电量(KWh)	42	41	43	43	44	45	46	47	48	48
欧洲动力电池装机量（GWh)	96	106	129	164	212	268	327	385	436	476
欧洲动力电池产能利用率	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%
欧洲实际动力电池装机需求（GWh)	120	132	161	205	265	336	409	481	545	595
欧洲锂电设备新增需求（GWh)	41	12	28	45	59	71	74	72	64	50
欧洲锂电设备更新需求(GWh)	13	20	22	27	34	44	56	68	80	91
欧洲锂电设备需求（GWh)	54	32	50	71	94	115	130	140	145	140
锂电设备单GWh投资额 (亿元)	2.6	2.2	2.2	2.0	1.9	1.8	1.8	1.8	1.8	1.8
锂电设备市场空间 (亿元)	142	69	109	146	180	207	233	252	260	253	37%
锂电设备市场增速	0%	-51%	57%	34%	23%	15%	13%	8%	3%	-3%
美国汽车销量 (万辆)	1493	1373	1433	1433	1413	1426	1424	1421	1424	1423
增速	3%	-8%	4%	0%	-1%	1%	0%	0%	0%	0%
美国电动车渗透率	4%	7%	9%	13%	18%	24%	31%	38%	44%	50%
美国电动车销量 (万辆)	67	92	129	186	254	342	441	540	627	712
美国电动车销量增速	78%	38%	40%	44%	37%	35%	29%	22%	16%	14%
电动车单车带电量（KWh)	46	45	47	47	48	49	50	51	53	53
美国动力电池需求（GWh)	31	41	61	88	123	169	223	278	329	374
美国动力电池产能利用率	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%
美国实际动力电池装机需求（GWh)	39	52	76	110	154	211	278	347	411	467
美国锂电设备新增需求（GWh)	15	13	24	34	44	58	67	69	64	56
美国锂电设备更新需求（GWh)	4	6	9	13	18	26	35	46	58	69
美国锂电设备需求（GWh)	19	20	33	47	62	83	102	116	122	124
锂电设备单GWh投资额（亿元）	2.6	2.2	2.2	2.0	1.9	1.8	1.8	1.8	1.8	1.8
锂电设备市场空间 (亿元)	50	42	71	95	119	150	184	208	219	224	41%
锂电设备市场增速	203%	-15%	68%	33%	25%	26%	23%	13%	5%	2%

资料来源：高工锂电，浙商证券研究所

	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	复合增速
全球新型储能装机规模(GW)	25	46	82	125	182	257	352
全球新型储能新增装机规模 (GW)	10	20	36	42	57	75	96
全球新型储能装机规模（GWh)	50	95	181	286	437	642	916
全球新型储能新增装机规模 (GWh)	20	45	86	106	150	206	274
增速		127%	90%	23%	42%	37%	33%
产能利用率	80%	80%	80%	80%	80%	80%	80%
储能锂电设备单GWh投资额（亿元、GWh）	2.6	2.2	2.2	2.0	1.9	1.8	1.8
储能锂电设备市场规模 (亿元)	34	55	98	108	138	169	215
储能锂电设备、动力锂电设备市场	5%	7%	11%	12%	13%	15%	18%
储能+动力锂电设备市场规模 (亿元)	773	843	952	1037	1220	1305	1441	13%
储能+动力锂电设备市场规模同比增速		9%	13%	9%	18%	7%	10%

03 锂电设备

Partthree

➢ 新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速24%、23%、40%

➢ 锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速28%（新增装机复合增速4%）；全球新增储能需求复合增速49%

➢ 锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1220亿元，2022-2025年复合增速13%

➢ 锂电设备板块估值水平：2023年、2024、2025年平均PE为24、17、14倍

锂电设备分化— 聚焦结构性机会

➢ 3）设备出海：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技。

➢ 风险提示：新技术迭代风险、新能源汽车销量不及预期、海外市场开拓不及预期。

• 锂电设备行业属于资金密集型、技术密集型，国内锂电设备企业集中在长三角、珠三角两地；

• 先导智能为行业龙头，市值、人均创收、研发收入占比均位居行业前列

证券代码	证券简称	省份	总市值(亿元）	人均创收 (万元)			研发支出总额占营业收入比例 (%)
证券代码	证券简称	省份	总市值(亿元）	2020A	2021A	2022A	2020A	2021A	2022A
300450.SZ	先导智能	江苏省	538	71	68	74	12	11	10
688006.SH	杭可科技	浙江省	178	82	73	81	7	5	6
300648.SZ	星云股份	福建省	52	46	44	49	14	17	13
300490.SZ	华自科技	湖南省 (深圳市)	63	68	109	76	7	6	9
300457.SZ	赢合科技	广东省	114	67	72	96	7	7	5
688559.SH	海目星	广东省	89	56	49	56	8	8	10
688499.SH	利元亨	广东省	77	31	36	40	11	12	12
688155.SH	先惠技术	上海	40	64	47	50	11	9	11
002957.SZ	科瑞技术	广东省	76	93	69	89	11	17	12
688518.SH	联赢激光	广东省	88	46	40	54	8	7	7
688097.SH	博众精工	江苏省	122		74	84	13	12	10
688128.SH	中国电研	广东省	99	100	122	130	8	7	8
688700.SH	东威科技	江苏省	149	66	79	78	8	8	8
688392.SH	骄成超声	上海	108	116	82	76	12	12	14

资料来源：Wind，浙商证券研究所

• 盈利能力：先导智能、杭可科技、星云股份、利元亨、科瑞技术、联赢激光等盈利能力居前

• 现金流：先导智能、海目星、利元亨、博众精工、联赢激光现金流状况良好

证券代码	证券简称	ROE (摊薄）(%)			销售毛利率(%)			销售商品提供劳务收到的现金/营收（%)
证券代码	证券简称	2020A	2021A	2022A	2020A	2021A	2022A	2020A	2021A	2022A
300450.SZ	先导智能	14	17	21	34	34	38	92	102	102
688006.SH	杭可科技	14	8	15	48	26	33	80	83	106
300648.SZ	星云股份	10	7	1	46	45	28	84	88	71
300490.SZ	华自科技	2	2	-20	32	25	22	100	65	111
300457.SZ	赢合科技	4	6	8	31	22	20	89	58	67
688559.SH	海日星	6	7	19	30	25	31	110	152	111
688499.SH	利元亨	13	11	11	38	39	35	71	110	117
688155.SH	先惠技术	6	6	-8	32	28	17	86	84	64
002957.SZ	科瑞技术	12	1	11	40	34	40	97	95	80
688518.SH	联赢激光	5	6	15	37	37	36	89	87	69
688097.SH	博众精工	14	8	9	43	34	32	86	101	90
688128.SH	中国电研	12	13	14	32	27	28	93	79	98
688700.SH	东威科技	25	21	23	41	43	42	78	71	79
688392.SH	骄成超声	85	20	6	64	49	52	112	71	78

锂电设备：非标定制化，分段整线的商业模式利于龙头

锂电设备通常是非标准化的，需要根据下游客户的需求研发定制

• 各家动力电池的技术方案存在差异，按照电池形状可分方型、圆柱形、软包等，每个客户对电池性能的要求也不同。

国内头部的锂电设备企业基本实现了分段整线的供应能力

• 锂电池厂商越来越倾向于向上游设备厂商直接采购整条锂电池生产线设备，可有效保障不同生产环节之间的兼容协同，这对设备企业整线研发、生产能力提出更高要求。

公司

前段设备

中段设备

后段设备

模组及

搅拌机

涂布机

碾压机

分条机

模切机

卷绕机

叠片机

注液机

组装焊接化成分容

物流检测！

Pack

先导智能

。

赢合科技

③

杭可科技

利元亨

。

③

科恒股份

大族激光

③

璞泰来

③

华自科技

海目星

③

先惠技术

星云股份

。

联赢激光

金银河

。

锂电设备行业分段整线供应趋势明显，锂电大规模扩产对设备企业的产能、技术等均提出更高要求

• 中韩企业走出众多锂电设备的综合解决方案供应商，而日本行业起步较早，专业化分工较细，企业更多从事单一设备的研制；

• 我国先导智能、利元亨、海目星等众多锂电设备公司正致力于打造成为锂电设备整线解决方案供应商

公司

国别

前段设备

中段设备

后段设备

模组及 Pack

搅拌机　涂布机　碾压机　分条机　模切机　卷绕机　叠片机　注液机

接

组装焊化成分容

检测

物流

先导智能

中

。

0 。

。

杭可科技

中

③

利元亨

中

0 0

③

。

赢合科技

中

。

。 0

。

PNT

韩

。

CIS

韩

。

Youil

韩

。

mPLUS

韩

Koem

韩

。

A-pro

韩

。

皆藤（Kaido)

日

。

CKD

日

平野

日

片

日

竞争维度从量到质，新技术有望加快应用

• 由于锂电池市场增速换挡，电池企业期待通过新技术提高生产力或者降低成本

预计未来5-10年锂电设备新技术应用有望提速，包括固态电池这样的全面受益的技术替代，也包括大圆柱锂电、复合集流体等新技术的应用

新技术	环节	标的	备注
大圆柱锂电设备	圆柱锂电后段设备	杭可科技	圆柱电池后段设备市占率较高
	激光焊接设备	联赢激光
	圆柱电池壳	斯莱克	易拉罐生产技术在锂电领域的应用
复合集流体设备	磁控溅射设备	东威科技
	电镀设备	东威科技
	超声波滚焊设备	骄成超声、利元亨
换电设备	换电设备	瀚川智能、博众精工、山东威达
AI机器视觉	外观检测	荣旗科技、奥普特

• 锂电设备之前有较强的客户阵营划分，如先导-宁德时代；利元亨-蜂巢能源；海目星-中创新航；联赢激光-宁德时代等

• 但随着电池厂之间的竞争不断加剧，设备企业不断拓展客户边界、产品边界，头部锂电设备企业之间的客户界限逐渐模糊

• 先导智能、杭可科技、利元亨、先惠技术等细分领域龙头公司，逐步走向海外市场，配套韩系、欧美系客户

国内电池企业

韩系客户

欧系客户

美系

宁德时代比亚迪中创新航国轩高科蜂巢能源亿纬锂能

大众

Northvolt

ACC

微宏

海目星

●

赢合科技

：

杭可科技

●

先导智能

●

：

联赢激光

●

利元亨

●

先惠技术

●

• 锂电设备与其他非标自动化设备在核心技术有相通之处：激光技术、自动化技术、机器视觉、物联网等

• 动力锂电行业与其他行业有相关之处：消费锂电（电子）、光伏（同属新能源）、物流与汽车自动化（下游相关）、储能（与动力锂电一样需要电芯，电化学储能是最重要的新型储能）等

公司管理能力、企业家视野开阔性及精力丰富度是锂电设备延伸跨界的关键性因素

图：部分优秀的锂电设备公司开始向其他非标自动化设备延伸

	锂电设备	光伏设备	半导体设备	超声设备	3C设备	物流自动化	汽车与电池包装配	储能产品
先导智能	®	.				.	.
利元亨	®						®
骄成超声			：	0
海目星	@	.
先惠技术	®						®
华自科技	®

荣旗科技：AI智能检测隐形冠军，动力锂电领域有望爆发

1、盈利预测

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.9、1.4、2.3亿元，对应PE分别为58、37、23倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑

• 中国智能检测隐形冠军，AI+机器视觉，应用在3C、新能源等新兴成长行业，驱动业绩快速成长。

“机器换人”驱动智能检测行业快速成长。随着我国劳动力成本持续提升、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程加速，智能检测行业需求快速增长。动力锂电将成为继3C电子后下一个爆发领域。

• 公司：AI智能检测技术业内领先；全球新能源锂电、3C电子一流客户。（1）以AI检测技术为代表的技术、研发实力业内领先。（2）产品力已获得全球新能源锂电、消费电子等行业一流客户认可。

3、与市场观点的差异

市场低估了公司的成长性、竞争实力。

• 我们认为：成长性：（1）在3C智能检测领域，AI质检是针对传统2D、3D尺寸检的升级替代。受益于AI质检渗透率的提升以及VCM尺寸检的放量，3C智能检测装备有望快速增长。（2）在动力锂电领域，公司已实现一定的订单，未来AI质检工艺的渗透率有望持续提升。竞争实力：公司与腾讯合作，实现AI在3C、新能源质检领域的应用与实践，已打造“光、机、电、软、算”五位一体的工业AI质检端到端解决方案。公司产品在一致性、相关性、稳定性和效率等方面具有性能优势。

4、催化剂

• 宁德时代扩产规划发布、新签AI智能检测设备订单发布、苹果新机型发布等。

5、风险提示

• 对苹果产业链依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险、市场竞争风险、测算偏差风险。

先导智能：全球锂电设备龙头，平台战略助力长远发展

1、盈利预测

• 预计计公司2023-2025年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8亿元，对应PE分别为15、11、9倍。维持“买入”评级。

2、核心逻辑

• 全球锂电设备龙头，定位专用设备平台型企业。智能装备万亿市场，光伏、智能物流、汽车等事业部订单快速增长；

95%• 深度绑定宁德时代：核心电芯生产设备（涂布、卷绕、化成分容）份额超50%，2021年占锂电订单比例预计超60%；

• 管理能力优秀。ROE行业内第一，盈利能力领先；应收账款及固定资产周转率领先同行；研发投入远超同行。

与市场观点的差异

• 市场认为：锂电池扩产高峰期临近，消化已有产能可能导致锂电设备订单增速放缓。

• 我们认为：1）预计2025年全球储能+动力锂电设备市场超1200亿元，2022-2025年复合增速13%，仍将保持较快增速；2）平台化战略奏效，公司前瞻性布局燃料电池生产设备、光伏工艺设备等，近两年汽车事业部、智能物流事业部、光伏事业部订单增速较快。

4、催化剂

• 新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求

5、风险提示

锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

利元亨：品类延伸、客户开拓、订单大幅增长

1、盈利预测

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.0、6.8、7.8亿元，对应PE分别为16、11、10倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑

• 消费锂电设备获ATL（全球消费软包锂电池龙头）背书，检测设备份额85%、装配设备份额33%，且逐年提升；

95%• 研发实力强劲，专利数量领先，锂电设备前中后段设备均有覆盖，近三年研发费用率11%-14%，领先可比公司2-3pct；

已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、蜂巢能源、欣旺达等国内一流动力锂电厂商供应商序列。2021年公司新签锂电设备订单金额70亿元（其中动力类50亿元），而2020年动力锂电设备收入仅1.1亿元。随着后续公司在动力电池客户内份额持续提升，预计2021-2023年动力锂电设备收入复合增速达161%。

3、与市场观点的差异

• 市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（先导15%、杭可科技20%+）

• 我们认为：毛利率仅次于杭可，盈利能力较低主要系期间费用率较高。公司提前扩充产能，人效指标远低于同行，随着订单逐步释放，规模效应显著，期间费用率有望逐步下降。

4、催化剂

• 新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求

5、风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。

杭可科技：最坏时刻已过，拐点即将显现

1、盈利预测

• 预计公司2023-2025年的净利润分别为10.0、13.3、15.6亿元，对应的PE分别为18、13、11倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑

• 全球锂电后段设备龙头，高温加压软包锂电化成分容设备性能领先；自制化率高、订单质量高，盈利能力领先同行；

• 客户结构优良：国内中航锂电、比亚迪、国轩、CATL、亿纬；海外LG（70%）、SK（50%）、SDI（50%）；不依赖某单客户；

• 不仅仅是后段，开始向锂电整线布局，年内订单有望落地。萧山第五工厂4年内有望建成，年收入新增50亿元。

3、与市场观点的差异

• 市场认为：1）公司在国内方形电池化成分容领域的竞争优势不明显；2）海外业务进展缓慢

• 我们认为：1）国际上公司在圆柱、软包的竞争力较强，近年来在方形锂电池领域竞争力不断提升。2021年预计订单绝大部分来自于方形电池，订单量同比大幅增长；2）2022年4月公司公告取得SK合计约7.3亿元（不含税）锂电设备订单，首次获取充放电设备合同，表明韩系电池厂扩产正在积极开展。

4、催化剂

• 新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求

5、风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

联赢激光：动力锂电激光焊接设备龙头，受益大圆柱锂电

1、盈利预测

• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.1、5.8、7.8亿元，对应PE22、15、11倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑

• 据公司深度报告，中国激光设备市场600亿元，未来5年复合增速15%左右；公司系国内激光切割、焊接设备领先企业；

• 激光技术广泛应用于锂电池激光焊接、极片切割、打标等领域，已拓展CATL、tesla等主流动力电池企业；

• 近年公司研发投入占比持续提升（10%+），预计未来将在新锂电设备、光伏设备、3C设备等领域取得突破；

• 受益于4680大圆柱锂电趋势，采用全极耳工艺，激光焊接技术应用更加广泛，价值量大幅提升。

• 3、与市场观点的差异

• 市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（毛利率30%左右）

• 我们认为：1）激光设备的价格战基本结束，IPG、大族等龙头企业毛利率已经回升。2）由于锂电设备订单获取到确认收入存在时间滞后性，报表反映的利润来自于19-20年的订单情况，彼时因补贴退坡、疫情等因素影响订单质量偏低。2021年公司所取得订单价格明显转好，预计今明两年盈利能力有望大幅提升。

4、催化剂

• 重要客户的订单公布；宁德时代等4680大圆柱锂电设备招标超预期

5、风险提示

• 动力锂电扩产低于预期；激光焊接技术变更；大圆柱锂电应用进展低于预期。

1、盈利预测

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，对应的PE分别为63、43、32倍，维持“买入”评级。

2、核心逻辑：

• 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域。

• 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用。预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。

添加标题• 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显。动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，现已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。

3、与市场观点的差异

• 市场认为：公司当前的估值水平略高于锂电设备公司均值，已经较合理、充分反映了公司的价值。

• 我们认为：公司享受较高估值背后有两个原因：1）需求侧较可比公司成长性更好，较高估值背后反映锂电行业新技术快速迭代下盈利的高成长性。2）供给端相较可比公司份额提升潜力更大。超声波焊接设备的国产化仍有提升空间，公司作为国产设备龙头，最有希望引领国产替代，份额有望持续提升。

催化剂

• 复合铜箔下游客户扩产信息发布；高压汽车线束、IGBT等新兴领域客户加大对国产超声波设备的采购份额；公司重要动力电池客户订单的发布。

5、风险提示

• 技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

股票代码	股票简称	总市值（亿元）	营业收入 (亿元)			归母净利润 (亿元)				PE
股票代码	股票简称	总市值（亿元）	2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A								2023E	2024E	2025E
300450.SZ	先导智能	538	139	197	255	300	23.2 36.5	48.3	59.8	23	15	11	9
688006.SH	杭可科技	179	35	55	73	89 4.9	10.0	13.3	15.6	36	18	13	11
688392.SH	骄成超声	108	5	8	12	16	1.1 1.7	2.5	3.4	97	63	43	32
688518.SH	联赢激光	88	28	39	46	56	2.7	4.1 5.8	7.8	33	22	15	11
688499.SH	利元亨	77	42	66	74	75	2.9	5.0 6.8	7.8	27	16	11	10
688700.SH	东威科技	149	10	19	27	35	2.1	3.9 5.5	7.5	70	38	27	20
688559.SH	海目星	89	41	70	89	89	3.8	7.4 10.1	11.3	23	12	9	8
300457.SZ	赢合科技	114	90	112	137	151	4.9	8.8 12.0	15.9	23	13	10	7
锂电设备	平均值									42	24	17	14
锂电池	平均值									33	27	18	13
正极	平均值									15	15	11	9
电解液	平均值									17	20	15	11
负极	平均值									18	15	10	8
隔膜	平均值									25	17	13	10
结构件	平均值									53	31	19	11

风险提示

• 新技术迭代风险

因锂电设备等新兴成长性行业工艺迭代速度较快，相应的生产设备也需不断更新迭代，因此对锂电设备企业研发创新要求高。
若产品研发效果不及预期，对公司持续保持核心技术先进性构成压力。

• 新能源汽车销量不及预期

新能源汽车仍处在放量增长期，但若销量增速不及预期，或影响电池企业的扩产意愿，从而降低锂电设备招标规模，影响锂电设备企业新签订单的获取。

• 海外市场开拓不及预期

• 尽管中国锂电设备企业具备全球竞争力，但若受海外动力锂电扩产增速、海外政策等因素影响，或对海外市场开拓产生不利影响。

股票投资评级说明

股票的投资评级

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；

2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；

3.中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；

4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；

2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。

点击此处添加标题添加标题点击此处添我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

标题点击此处添加标题点击此处添加标建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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锂电设备：聚焦结构性机会2023年锂电设备中期策略报告

2023年6月9日

锂电设备分化— 聚焦结构性机会

#

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锂电设备投资框架：新能源车—锂电池—锂电设备

锂电设备合同负债、预收账款2020年Q2开始加速增长

股价复盘：2023年锂电设备跑输主要股指

01 新能源汽车

Partone

➢ 国内：2021、2022年新能源车销量大超预期，预计2023年新能源车销量达885万辆，渗透率32%

➢ 欧洲：受俄乌冲突等市场因素影响，预计2023年电动车销量301万辆，同比增长16%（2022年增长13%）

➢ 美国：拜登上台加大电动车投资力度，美国新能源汽车增长提速，但渗透率仍然有较大提升空间

02 锂电池

Parttwo

受益新能源车放量增长，动力锂电仍将保持较快增速

储能有望接力动力锂电，成为锂电池下一个重要增长点

➢ 动力电池企业在竞争驱使下，目标装机量总和远超实际需求，对应实际设备需求超理论值

2

欧美动力电池后发，试图打破亚洲电池垄断

欧洲：

政府层面：欧洲大陆在新能源车发挥引领作用，而非附庸

美国：

03 锂电设备

Partthree

锂电设备分化— 聚焦结构性机会

锂电设备：非标定制化，分段整线的商业模式利于龙头

锂电设备通常是非标准化的，需要根据下游客户的需求研发定制

国内头部的锂电设备企业基本实现了分段整线的供应能力

竞争维度从量到质，新技术有望加快应用

荣旗科技：AI智能检测隐形冠军，动力锂电领域有望爆发

1、盈利预测

2、核心逻辑

3、 与市场观点的差异

4、 催化剂

5、风险提示

先导智能：全球锂电设备龙头，平台战略助力长远发展

1、盈利预测

2、核心逻辑

与市场观点的差异

4、 催化剂

5、风险提示

利元亨：品类延伸、客户开拓、订单大幅增长

1、盈利预测

2、核心逻辑

3、 与市场观点的差异

4、 催化剂

5、风险提示

杭可科技：最坏时刻已过，拐点即将显现

1、盈利预测

2、核心逻辑

3、 与市场观点的差异

4、 催化剂

5、风险提示

联赢激光：动力锂电激光焊接设备龙头，受益大圆柱锂电

1、盈利预测

2、核心逻辑

• 3、 与市场观点的差异

4、 催化剂

5、风险提示

1、盈利预测

2、核心逻辑：

3、 与市场观点的差异

催化剂

5、风险提示

风险提示

• 新技术迭代风险

• 新能源汽车销量不及预期

• 海外市场开拓不及预期

股票投资评级说明

股票的投资评级

行业的投资评级

法律声明及风险提示

浙商证券研究所

3、与市场观点的差异

4、催化剂

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• 3、与市场观点的差异

4、催化剂

3、与市场观点的差异

浙商证券-2023年锂电设备行业中期策略报告-锂电设备：聚焦结构性机会-230609.pdf