理想汽车产业链专题报告

智能和电能全面发力，丰富垂直赛道产品矩阵

西南证券研究发展中心
2023年11月
汽车研究团队

分析师：郑连声

执业证号：S1250522040001

联系人：冯安琪

电话：010-57758531

电话：021-58351905

邮箱：zlans@swsc.com.cn

邮箱：faz@swsc.com.cn

 产品定位清晰，豪华电动SUV市场空间广阔。理想汽车凭借其卓越的产品能力、技术创新、品牌影响力、销售及营销能力、成本控制能力，在电动汽车市场上具有较高的竞争力和市场地位。理想汽车定位家庭豪华智能电动SUV，在电驱技术、电池技术以及自动驾驶技术等方面具有较大优势。从汽车细分车型的销量来看，SUV和轿车是主力车型，SUV销量占比已从44%左右增长至近50%。从价格带来看，根据乘联会数据，20万元以上乘用车零售量占比由2017年的14.2%，提升至2023年前10个月的31.0%。从能源类型来看，新能源汽车的渗透率提升从2017年的2%提升至2023年前10个月的34.5%。综合来看，理想汽车瞄准高端家庭用车相对空白的市场领域，其主导的细分市场与行业龙头特斯拉和比亚迪产品所涉猎的市场在产品和用户群体上均存在较明显的差异，一定程度上减少了由行业竞争所带来的压力。

 实施“双能战略”,“智能”和“电能”全面发力。在“智能”方面，理想汽车将基于软件2.0能力，打造“智能驾驶”和“智能空间”的技术平台，并推出理想AD Max 3.0，通过大模型AI算法，摆脱对高精地图的依赖，理想汽车计划在年底向用户推送AD Max 3.0正式版，提供全场景的NOA能力，并计划在年底前完成100个城市的落地推送，将为用户提供更加便捷、智能的驾驶体验。在“电能”方面，理想汽车将提供800V超充的解决方案，通过实现充电10分钟，续航400km。此外，理想汽车首款纯电车型将成为全球首款搭载4C麒麟电池的车型。到2025年，理想汽车将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，面向20万以上的市场，全面满足家庭用车需求。受益于豪华SUV市场空间持续提升，以及年末上市的纯电MPV理想MEGA，于明年上市的四款全新车型，分别为增程式车型L6和三款纯电车型，理想销量有望持续提升。

 投资建议：理想汽车双能战略展现出了对未来出行的独到见解和前瞻性思考。随着理想新车型的上市，产品价格带变宽、增程电动与高压纯电并驾齐驱，垂直赛道产品矩阵不断丰富，理想汽车销量有望持续提升，相关产业链标的将充分受益。相关标的：均胜电子、常熟汽饰、银轮股份、星宇股份、保隆科技、拓普集团、科博达、伯特利、多利科技、上声电子、福耀玻璃、中鼎股份、博俊科技。

 风险提示：行业波动风险，市场竞争加剧风险，技术研发不及预期的风险，新兴领域和行业发展慢于预期风险，原材料成本上涨风险。

1 理想汽车：主打家庭豪华智能电动SUV

2 实施“双能战略”，“智能”和“电能”全面发力

2.1 智能驾驶：即将推送AD 3.0，有望成为经过市场验证的第一梯队

2.2 智能空间：SS智能空间引入Mind GPT，理想同学成为家庭新成员

2.3 高压纯电：5C纯电开启充电速度5G时代，“增程电动”与“高压纯电”并驾齐驱

2.4 主要竞品对比

3 理想汽车产业链相关标的

3.1 理想汽车历史销量

3.2 理想汽车供应商

4 主要推荐标的

理想汽车发展历程

理想汽车于2015年7月正式创立，创始人是连续创业家李想，最初名字叫做“车和家”，代表了创始人李想想要把车像家一样建造的理念。不同于其他造车新势力，理想汽车最开始做出了自建工厂的安排，2016年理想开始了常州工厂的建设。2019年底，理想实现了自建工厂并开发交付了一款新车型——理想ONE。

2020年7月，理想汽车在美国纳斯达克上市。2022年、2023年相继推出了L9、L8、L7，在空间、驾驶体验、智能座舱等方面建立了良好的口碑。理想汽车2022年实现了大型SUV和中大型SUV销量双冠王。在中国大型SUV市场，理想L9在首个交付月实现了破万交付，创造了自主品牌40万元以上单一车型的交付记录，2022年全年大型SUV车型市场占有率达50.73%。在中大型SUV市场，理想ONE是首个单车突破20万辆的造车新势力产品。

理想汽车发展历程

2015年

√李想创立理想汽车

2016年

√常州工厂开始建设

2018年

√首款产品理想One正式发布

2019年

√首批零售中心开业

√常州基地开始量产

√理想One开始交付

2020年

√理想汽车在纳斯达克挂牌上市

√理想One交付量超3万

2021年

√理想One交付量超12.4万√理想汽车在香港联交所挂牌上市

2022年

√6月，家庭智能旗舰SUV理想L9正式发布11月，理想L8发布√营收突破40亿元

2023年

√组织结构变革，启动矩阵型组织升级
√发布家庭五座旗舰SUV理想L7
√上海车展发布"双能战略"，发力“电能与智能领域

数据来源：理想汽车官网，公司年报，西南证券整理

理想汽车组织架构：

截至 2023 年 10月 18 日，公司前三大股东分别为李想、美团及王兴，创始人李想通过 Amp Lee Ltd.持股比例为 22.28%；美团通过 InspiredElite lnvestments Limited 持股比例为 12.38%；王兴个人通过 Zijin Global lnc持股比例为 6.15%。理想汽车的投票权较为集中，李想话语权较大，有助于公司快速、高效实施重要决策，把握发展方向。

组织人事变动，高管人员朝技术型导向变革。在理想汽车创办的前六年时间里，理想汽车一直保持垂直职能组织的管理模式。经过系列织架构变革，理想汽车逐步开始向千亿收入规模的全面矩阵型组织升级。

理想汽车股权架构（截止2023年10月18日）

数据来源：同花顺iFinD、理想汽车官网，公司年报，西南证券整理

理想汽车组织架构：

借鉴华为IPD流程。汽车行业的链条长、开发周期长且业务复杂。IPD流程同之前的线性流程不同，将传统的汽车研发方式变成了更立体的流程，在最开始时就会把规划做清楚，并且让更多的团队一起来参与规划，之后再把它变成计划。而在做计划的过程中，还会针对团队的协同，资源的复盘进行有效分配，将技术、平台、研发等不同部门进行统一管理，解决了作战混乱的问题。

从“垂直职能组织”升级为“矩阵型组织”，助力打造“超级产品”。矩阵式组织解决了技术、平台、产品的研发问题以及产品、供应、交付的商业协同问题，提升产能爬升的速度，并且将爆品能力从单一产品推广到所有车型，爆款可复制性更强，实现“横向团队规划、运营，纵向团队造车、开车”。

理想汽车矩阵管理模式

理想汽车IPD流程变革

数据来源：理想汽车微信公众号，西南证券整理

理想汽车产品介绍：

理想ONE：2019年12月开始交付。是理想汽车旗下推出的第一款增程式中大型电动汽车，也是国内首款商业化增程式电动汽车车型。定位是城市奶爸车，六座四驱增程式中大型SUV，锁定了限购城市中的奶爸群体。

理想L9：2022年6月正式发布，定位为六座四驱增程式大型SUV，定位依旧是家庭用户。

理想L8：2022年9月正式发布，理想ONE的换代车型，定位中大型六座SUV，采用了理想全新的四驱增程电动系统，并标配理想魔毯空气悬架，提供极佳的驾乘舒适性。

理想L7：2023年2月正式发布。是一台为中国家庭量身打造的智能旗舰中大型五座SUV，提供了同级别中最大的二排空间。

理想主要产品
车型	上市时间	售价区间（万元）	类型	动力
理想ONE	2018年10月	32.80-34.98	中大型六座SUV	增程式
理想L7	2023年2月	31.98-37.98	中大型五座SUV	增程式
理想L8	2022年9月	33.98-39.98	中大型六座SUV	增程式
理想L9	2022年8月	42.98-45.98	大型六座SUV	增程式

数据来源：公司公告，西南证券整理

理想汽车产品规划：

采取“双能战略”，“智能”同“电能”全面发力。“智能”方面，理想AD Max 3.0的城市NOA导航辅助驾驶于第二季度内开启内测用户推送，并将于年底前完成100个城市的落地推送；“电能”方面，理想汽车推出800V超充纯电解决方案，正式迈入“增程电动”与“高压电动”并驾齐驱的新阶段。

在产品规划方面：到2025年，理想汽车将形成“1款超级旗舰车型+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，面向20万以上的市场，全面满足家庭用户的需求。

理想汽车车型发布计划

数据来源：公司公告，西南证券整理

理想汽车销售渠道：

线上销售+线下服务打造全自营闭环模式。不同于传统 4S 店，理想营销体系利用官网+APP提供线上销售，全国统一定价，信息更加透明。线下直营门店提供服务，通过全自营的闭环模式，使获取客户到交付再到服务的各个环节更加可控。不仅可以使客户的全流程服务体验更加优质，还极大地提高了营销效率。截至2023年6月30日，理想汽车在全国127个城市拥有331家零售中心；并在223个城市运营323家售后维修中心及授权钣喷中心。

采取直营模式，实现更高的商业效率。同传统的经销商模式不同，理想汽车的开发团队在设计时，首先考虑销售的转化，网站速度、稳定性、交互便捷性和安全性是第一要素，让客户感受产品，让产品吸引客户，极大提升了用户的体验。在追求用户触达层面，不一味强调成本。所有零售中心均开在核心商圈的商场中，方便客户随时参观试驾，帮助理想提升品牌知名度。

理想汽车零售门店数量（个）

数据来源：公司公告，西南证券整理

理想汽车市场空间：

SUV和轿车是主要车型，SUV销量占比提升。2023年10月，SUV和轿车零售销量分别占乘用车销量的49.1%和45.5%。过去一年，SUV销量占比从44%左右增长至近50%。

新能源市场销量占比提升明显，中高端车型市场空间扩容。截止2023年前10个月，乘用车市场累计零售1726.7万辆，同比增长3.2%，其中，新能源乘用车市场累计零售595.4万辆，同比增长34.2%，渗透率提升至34.5%。此外，根据乘联会数据，30万以上乘用车零售量占比从2017年的5.7%提升至2023年前10个月的14.2%，中高端车型市场空间提升。

产品赛道独特，市场摩擦降低。理想汽车瞄准了高端家庭用车这一相对空白的市场领域，其主导的细分市场与行业龙头特斯拉和比亚迪产品所涉猎的市场在产品和用户群体上均存在较明显的差异，一定程度上减少了由行业竞争所带来的压力。可以获取较为稳定的市场份额。

不同车型销量及SUV占比（万辆）

乘用车销量（万辆）及新能源渗透率

数据来源：乘联会，西南证券整理

1 理想汽车：主打家庭豪华智能电动SUV

2 实施“双能战略” 1 “智能”和“电能”全面发力

2.1 智能驾驶：即将推送AD 3.0，有望成为经过市场验证的第一梯队

2.2 智能空间：SS智能空间引入Mind GPT，理想同学成为家庭新成员

2.3 高压纯电：5C纯电开启充电速度5G时代，“增程电动”与“高压纯电”并驾齐驱

2.4 主要竞品对比

3 理想汽车产业链相关标的

3.1 理想汽车历史销量

3.2 理想汽车供应商

4 主要推荐标的

2.1 理想智能驾驶：

智能驾驶解决方案持续优化，用户体验进一步提升：理想汽车利用全栈自研软件开发能力对智能驾驶和智能座舱解决方案持续优化。L9搭载理想全栈自研的AD Max智能驾驶系统，以及全套自动驾驶安全冗余系统。

算力方面：L系列Air以及Pro车型采用地平线征程5芯片，提供128TOPS算力，具备高速NOA导航辅助驾驶功能，L系列Max车型采用2颗英伟达Orin-X处理器提供508TOPS的总算力，具备全套自动驾驶安全冗余系统，能实时高效处理传感器的融合信号，构建完整、实时的数字道路世界，支持自动泊车、城市智能驾驶、远程召唤、OTA升级等场景和功能。

理想各车型智能化配置

车型		芯片	算力	智能驾驶系统
ONE	旧款	Mobileye EyeQ4	2.5TOPS	AD 1.0
ONE	2021款	地平线征程3*2	10TOPS	AD 1.0
L7	Air	地平线征程5	128TOPS	AD PRO 2.0
	Pro	地平线征程5	128TOPS	AD PRO 2.0
	Max	NVIDIA Orin-X *2	508TOPS	AD MAX 2.0
L8	Air	地平线征程5	128TOPS	AD PRO 2.0
	Pro	地平线征程5	128TOPS	AD PRO 2.0
	Max	NVIDIA Orin-X *2	508TOPS	AD MAX 2.0
L9	Pro	地平线征程5	128TOPS	AD PRO 2.0
L9	Max	NVIDIA Orin-X *2	508TOPS	AD MAX 2.0

数据来源：公司公告，汽车之家，西南证券整理

2.1 理想智能驾驶：

软硬件结合，进一步提升智能驾驶安全性：

硬件方面：AD Pro系统采取视觉感知方案，配置1个800万像素摄像头，9个200万像素摄像头，12个超声波雷达，1个前向毫米波雷达以及1个高精度定位模块；AD Max系统采取视觉感知+激光雷达感知方案，配置5个800万像素摄像头，6个200万像素摄像头，12个超声波雷达，1个前向毫米波雷达，1个独立高精度定位模块以及1个128线激光雷达，全面监测车周路况，在车头、车尾共安装有5颗智能驾驶辅助灯，在非辅助驾驶状态下车头的2颗为黄色示宽灯，当车辆进入辅助驾驶、自动泊车状态时5颗辅助灯呈现潜水蓝色，向外界示意车辆处于辅助驾驶状态。

新势力车企智能驾驶感知系统对比
车企		理想		蔚来		小鹏
智能驾驶系统		AD PRO	AD MAX	NIO Pilot	NAD	Xpilot 3.0	Xpilot 3.5	Xpilot 4.0
激光雷达（个）		0	1	0	1	0	2	2
视觉感知	前视（个）	1	2	1	2	3	3	3
	侧视（个）	4	4	1	4	4	4	4
	后视（个）	1	1	/	1	1	1	1
	环视（个）	4	4	4	4	4	4	4
	DMS摄像头（个）	1	/	1	1	1	1	1
毫米波雷达 (个)		1	1	5	5	5	5	5
超声波雷达（个）		12	12	12	12	12	12	12

数据来源：理想汽车官网、各公司公告，汽车之家，懂车帝，西南证券整理

2.1 理想智能驾驶：

软件方面：理想自研的AD Max智能驾驶系统，拥有强大的智能座舱体验。AD Max 3.0引入大模型AI算法，融合了静态BEV道路结构感知网络动态BEV网络和通用障碍物感知Occupancy网络，不再依靠高精地图，实现实时感知、决策和规划路线，在此基础上，为了进一步加强安全性，又加入了视觉安全模块和激光雷达安全模块，与BEV框架模型互为冗余，能在极限环境下为安全提供多一层保障。

软件实力加速追赶，有望成为经过市场验证的第一梯队。智能驾驶软件方面，公司虽起步较慢，但随着AD Max辅助驾驶系统的发布，公司已经开始发力追赶。AD Max采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，以保障系统的可靠性和成长性。城市辅助驾驶方面，理想计划在年底向用户推送 AD Max 3.0 的正式版软件，提供全场景的 NOA 能力。同时，理想会在明年上半年向用户推送 AD Pro 3.0 的正式版软件，AD Max的部分算法能力将在 AD Pro 上释放。应用层面，根据理想汽车官方公众号，理想提出了允许用户自行训练个性化的日常通勤NOA功能，以保障用户在模型数据暂未能完全覆盖的区域仍可以拥有优良的使用体验。智能座舱方面，“通过多模态硬件感知系统+Mind GPT大模型实现交互升级，支持更精细的空间方位感知和更智能的交流；打造拟人化的AI交互体验。

理想历代智能驾驶解决方案

	AD 1.0		AD MAX 2.0	AD PRO 2.0	AD MAX 3.0
车型	ONE	ONE (2021款)	L9 Max	L7Air、Pro、L8Air、Pro、L9Pro
智能驾驶级别	L2	L2+		L2++
智能驾驶芯片	Mobileye EyeQ4	地平线征程3	NVIDIA Orin-X	地平线征程5	NVIDIA Orin-X
主要功能	LDW、LCA、FCW、ACC、LKA、AEB、AVS、倒车辅助	高速NOA、自研AEB（融合视觉+毫米波雷达）LKA（优化）、ACC（优化）RCTA、FCTA、DOW、信号灯识别、窄路辅助	升级版高速NOA（自动并线等）、AEB升级（增强对横穿行人和两轮车的识别）、自动泊车及召唤	标配：高速NOA导航辅助驾驶功能	城市NOA导航辅助驾驶

数据来源：公司公告，汽车之家，西南证券整理

2.2 理想智能空间：

SS Pro：采用高通骁龙8155芯片，前排四屏交互系统（13.35 英寸HUD、安全驾驶交互屏和前排2个15.7英寸LCD屏幕）。

SS Max：硬件采用高通双骁龙8155芯片，五屏三维空间交互系统（13.35英寸HUD、安全驾驶及交互屏和前后排三个15.7英寸LCD屏幕）交互性能良好。

SS Max+：座舱硬件采用高通双骁龙 8155 芯片，五屏三维空间交互系统（13.35 英寸 HUD、安全驾驶及交互屏和前后排3个15.7英寸OLED屏幕），同时标配沉浸式4D 影音系统，交互性能佳。L9 标配的“电冰箱+电视+电动沙发”新三电实用性佳。

理想汽车智能空间性能对比
智能空间系统	车型	交互系统	舱内传感器	座舱芯片	多音区	扬声器	屏幕
SS Pro	L7 Air、Pro ; L8 Air、Pro	前排四屏交互	IRx2	晓龙8155	四音区自由通话	19个	2个15.7英寸LCD屏幕
SS Max	L7 Max ; L8Max	五屏三维空间交互	IR+3DToF	骁龙8155*2	四音区自由通话	21个	3个15.7英寸OLED屏幕
SS Max+	L9 Pro、Max	五屏三维空间交互	IR+3DToF	骁龙8155*2	六音区自由通话	21个	3个15.7英寸OLED屏幕

数据来源：理想汽车官网、西南证券整理

2.2 理想智能空间：

Mind GPT赋能，理想同学成为家庭新成员。软件2.0时代，理想同学将成为未来交互的主入口，从一个头像变成一个AI虚拟生命，带来智能空间交互方式的颠覆性变革。凭借更强大的多模态感知能力、视听融合的轻松交互体验和认知大模型Mind GPT赋予的丰富角色。

 看得见、听得清的多模态感知能力：借助强大的的多模态感知设备和空间多模态感知-3M技术（MVS-NET、MIMO-NET和MSE-NET），理想同学可以充分感知舱内信息，在更多场景都能看得见、听得清。

 全能的认知大模型Mind GPT：为了让理想同学的大脑更加聪明，理想汽车自研了认知大模型Mind GPT，并用1.3万亿个token为其进行基座模型训练，使其知识储备和人类高质量知识的总和相当。经过大语言模型的关键训练环节后，Mind GPT包括对话生成、语言理解、知识问答逻辑推理等在内的各项能力变得更安全，更准确，也更有逻辑。在Mind GPT强大的通用能力加持下，理想同学可以成为伴随用户走遍世界的良师益友，专业的用车管家，或是教用户画画、编程的专家，让AI为每一位用户赋能。

数据来源：理想汽车官网、西南证券整理

2.3 理想高压纯电：

从实用主义出发，增程优先，纯电跟进。理想ONE选用无里程焦虑的增程路线，既享受了续航里程、新能源补贴，同时还具备电动车性能。理想L9、L8、L7则采用新一代增程平台，在纯电续航里程、增程器性能、悬架配置等方面大幅提升。公司在下一代高压纯电平台的研发上也取得了良好进展，包括高充放电倍率电池和高压快充等技术。

等待电池技术成熟，主打增程和纯电两种动力形式。2023年理想将发力纯电动车市场，基于Whale（主打空间）、Shark（主打性能）两大800V高压纯电平台打造纯电车型，丰富产品矩阵，正式迈入增程电动“与”高压纯电“并驾齐驱的新阶段。到2025年，理想汽车将形成”1款超级旗舰车型+5款增程电动车型+5款高压纯电车型“的产品布局，面向20万以上的市场，全面满足家庭用户的需求。

理想汽车电动化发展历程

	2020	2021	2022	2023	未来
车型	理想ONE (2020款)	理想ONE (2021款)	理想L9、L8	理想L7	1+5+5
技术路线					增程电动高压纯电
	增程式		新一代增程式
电动机	前驱电动机:永磁同步电机功率:100kW 扭矩:240N·m后驱电动机：永磁同步电机功率:140kW扭矩:290N·m	前驱电动机：永磁同步电机功率：100kW扭矩:240N·m后驱电动机:永磁同步电机功率:145kW扭矩:215N.m	前驱电动机：五合一驱动系统功率:130kW扭矩:220N·m后驱电动机：三合一驱动系统功率:200kW扭矩:400N·m
电池与续航	容量:40.5 kWhNEDC: 180 KM	容量:40.5 kWhNEDC: 188 KMWLTP: 155 KM	容量:44.5 kWhWLTP: 175 KM	容量:42.8 kWhWLTP: 175 KM
发动机	型号：DAM12TD排量：1.2T气缸：L3；最大马力(PS):131		型号：L2E15M排量：1.5T气缸：L4；最大马力(PS):154
性能	百公里加速:6.5s	百公里加速:6.5s	百公里加速:5.3s	百公里加速:5.5s

数据来源：公司公告，汽车之家，太平洋汽车，西南证券整理

2.3 理想高压纯电：

高压快充为纯电产品打好基础：伴随着行业内功率半导体成本的控制，电池技术寿命、功能的突破，BMS技术成熟，800V高压方案变得可行。理想自研了800V高压纯电平台，并将大规模量产5C纯电车，同时还对电池进行了系统级别的优化，更加充分地利用了电池的最大5C充电倍率，做到了充电9分30秒，续航400公里。采用第三代半导体碳化硅芯片，在同等电流能力下比IGBT芯片面积减小70%，综合效率提高6%；推出高压三合一驱动电机，可实现最大2.73KW/Kg的功率密度与51.5Nm/Kg的扭矩密度。

积极部署充电设施：理想计划在2023年底之前建成300个高速充电站，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝四大经济带，并在2025年底前将充电站拓展至3000个，覆盖全国90%高速里程和一二三线主要城市。并且高速超充站全部自建自营，在城市中，选择代理商模式，加速城市布局

电芯设计创新

数据来源：理想汽车官方微博，界面新闻，公司公告，西南证券整理

智能驾驶解决方案：

城市NOA加速布局，智能驾驶迎来新拐点：目前主流国产新势力车企的智能驾驶解决方案多集中于去除城区领航对于高精地图的依赖也就是城市NOA技术。相较于高速NOA，城区道路复杂程度比高速工况提升了几个数量级，行人、电动车、宠物、机动车、非机动车一起出现在城市道路上，存在各种突发情况，这对电动汽车的环境感知能力和数据处理能力都提出了极高的要求。而特斯拉则选择了完全自动驾驶解决方案，不过FSD功能目前还未进入中国，并且后续存在不确定性。2024年预计随着城市NOA广泛落地，高阶智驾迈入加速发展的新阶段。理想的城市NOA布局早早起步，于今年三季度开启内测，并宣传永久免费，无疑引领了这一新发展潮流。

主流新势力车企城市NOA方案

车企	智能驾驶方案	城市导航辅助驾驶方案	开放地区	费用
理想	AD MAX 3.0	城市NOA	9月内测涵盖北京、上海、广州、深圳、成都等城市，年底将覆盖100座城市	免费
蔚来	NAD	城市NAD	北京，预计2023年底拓展到100个城市	380元/月
小鹏	XNGP	XNGP	2023年上半年首发北京、上海、广州、深圳(高精地图版本)；2023年下半年落地50城；2024年落地200城	2000-40000元
华为	ADS 2.0	城市NCA	2023年第三季度率先在15个城市落地不依赖高精地图的城市NCA功能；2023年第四季度开放至45城；预计在2023年12月,城区NCA将实现全国智驾体验	32000元
特斯拉	FSD	FSD	北美地区	12000美元

数据来源：各公司公告，汽车之家，西南证券整理

消费群体对比：

理想：采用大单品策略，产品定位为家庭，专注中高端市场。将大单品+标配策略做到极致，再顺延至其余价格区间。精准定位城市有孩家庭的细分市场后，造就爆款产品理想ONE。之后通过产品平台不断向上/向下拓展客群，L系列车型本质同源，大量零部件可复用，财务表现相对较好。同时理想将发力纯电动车市场，基于 Whale（主打空间）、Shark（主打性能）两大800V高压纯电平台打造纯电车型，丰富产品矩阵。

蔚来：主打高端豪华纯电动汽车，注重技术创新和用户体验。公司发展前期基于统一电动平台推出多款在尺寸、定位差异化的产品，丰富的产品矩阵可吸引更多潜在购车者的关注，从而促成更高的线索转化率。蔚来产品的标签为服务与品牌，换电网络建设与Nio House日常的运营管理及品牌营销的投入需投入大量资金。目前产品矩阵包括EC6、ES6、ES7等SUV及ET7、ET5等轿车，通过拓宽潜在市场的方式提升整体销量。

小鹏：主打智能化与年轻化。小鹏汽车在创立初期从低价主流车型切入，通过智能化打响品牌市场，之后再逐步向高端发展。2022年推出小鹏G9等产品推进品牌高端化进程，帮助小鹏实现品牌向上步入中高端价格带。

理想/蔚来/小鹏各车型总销量（辆；截止2023年10月）理想/蔚来/小鹏单车毛利（万元）对比（截止2023年H1）

数据来源：Wind，各公司公告，汽车之家，车主之家，懂车帝，西南证券整理

类似车型对比：

产品矩阵范围拓宽。向下持续抢占燃油车份额，向上对标豪华品牌，细分市场持续拓展助力理想实现“1-10”。L系列加上即将推出的L6，基本实现了中型至中大型SUV的全覆盖。L9以5.2米的车长，提供座舱舒适空间，并标配冰箱+香氛等提供极致座舱体验；五座的L7面向的客户群体则是三口之家，提供1.2米的二排腿部空间，极大提升了五座SUV的二排空间体验，并在智能化方面，提供魔毯悬架以及智能驾驶等不同版本针对不同客群需求

理想现有产品对比
理想现有产品对比
车型	L7	L8	L9
类型	五座	六座	六座
尺寸	505019951750	508019951800	521819981800
轴距	3005	3005	3105
二排头部空间	992	1034	1034
二排腿部空间	1160	1021	1071
三排头部空间	/	911	925

理想L9：空间对标宝马 X7/奔驰 GLS/奥迪 Q7，向下提供“新三电”+极致空间享受，整体性价比高。

L9与主要竞品价			格区间及参数对比
车型	售价区间 (万元）	驱动方式	类型	轴距	尺寸
理想L9	42.98-45.98	增程式	5门6座SUV	3105	521819981800
宝马×7（进口）	103.90-172.90	燃油	5门7座SUV	3105	517020001835
奔驰GLS（进口）	108.30-136.88	燃油	5门7座SUV	3135	521820301823
奥迪Q7（进口）	63.28-80.48	燃油	5门7座SUV	2996	506719701740
蔚来ES6	33.80-39.60	纯电动	5门5座SUV	2915	485419951703
红旗LS7	136.58-146.58	燃油	5门6座SUV	3309	569520951985

数据来源：各公司公告，汽车之家，西南证券整理

类似车型对比：

理想L8：通过价格优势向上抢占奔驰GLE、宝马X5、奥迪Q5L市场；通过家庭定位以及产品竞争力，向下开拓6座SUV市场。

L8与主要竞品价			格区间及参数对比
车型	售价区间（万元）	驱动方式	类型	轴距	尺寸
理想L8	33.98-39.98	增程式	5门6座SUV	3005	508019951800
宝马X5	61.20-80.00	燃油	5门5座SUV	2975	493020041776
奔驰GLE（进口）	69.98-88.98	燃油	5门5座SUV	2995	492720181797
奥迪Q5L	39.75-48.88	燃油	5门5座SUV	2907	477018931667
凯迪拉克XT6	41.27-55.27	燃油	5门6座SUV	2863	505619641777
问界M7	24.98-37.98	增程式	5门5座SUV	2820	502019451760

理想L7：首款五座产品，延续家庭定位，向下延展至三口之家客户群。

L7与主要竞品价格区间及参数对比
车型	售价区间 (万元)	驱动方式	类型	轴距	尺寸
理想L7	31.98-37.98	增程式	5门5座SUV	3005	505019951750
宝马×3	39.96-48.69	燃油	5门5座SUV	2680	472318971689
奔驰GLC	42.78-53.13	燃油	5门5座SUV	2977	482618901714
奥迪Q3	27.88-33.59	燃油	5门5座SUV	2864	449818481614
Model Y	26.39-36.39	纯电动	5门5座SUV	2890	475019211624
凯迪拉克XT5	35.27-45.27	燃油	5门5座SUV	2857	481319031682
问界M5	24.98-33.18	增程式	5门5座SUV	2880	477019301625
阿维塔11	30.00-60.00	增程式	4门5座SUV	2975	488019701601

数据来源：各公司公告，汽车之家，懂车帝，西南证券整理

1 理想汽车：主打家庭豪华智能电动SUV

2 实施“双能战略”，“智能”和“电能”全面发力

2.1 智能驾驶：即将推送AD 3.0，有望成为经过市场验证的第一梯队

2.2 智能空间：SS智能空间引入Mind GPT，理想同学成为家庭新成员

2.3 高压纯电：5C纯电开启充电速度5G时代，“增程电动”与“高压纯电”并驾齐驱

2.4 主要竞品对比

3 理想汽车产业链相关标的

3.1 理想汽车历史销量

3.2 理想汽车供应商

4 主要推荐标的

理想汽车销量：

 ONE系列奠定销量基础，L系列助力销量腾飞。自2019年12月理想ONE开启交付以来，随着终端渠道不断拓展以及产品口碑逐步积累，理想ONE销量持续保持高增长，并于2021年11月首次破万。2022年9月，理想L9正式交付，L9延续了理想汽车的产品定位于理念，并进行了全面升级，上市即成为爆款，掀起了后续L系列销量的不断爬升。2023年10月，理想汽车月销量首次突破4万台，2023年1-10月累计销量 28.5 万台，同比增长 170% 。2020年至今，累计销量超54万台。

产品矩阵向下渗透，市场空间进一步放大。理想汽车采取由上至下的策略，基于旗舰产品L9的思路，将L系列进一步延伸，在尺寸与价格上进一步下探，在产品品类上进行拓展，凭借较低的售价赢得更高的销售份额，以覆盖更大的市场空间。

理想汽车月度总销量

理想L8销量

理想L9销量

理想L7销量

乘用车零售结构：

新能源乘用车渗透率持续提升，20万以上车型销量持续增长。据乘联会数据，2023年前10个月新能源乘用车零售渗透率达到34.6%。据乘联会预计，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，2023年新能源乘用车渗透率将达36%。从价格带来看，20万元以上乘用车零售量占比由2017年的14.2%，提升至2023年前10个月的31.0%；30万以上乘用车零售量占比从2017年的5.7%，提升至2023年前10个月的14.2%。中高端车型零售销量占比逐年提升。

近年来，豪华SUV零售占比呈现增长趋势，合资SUV零售占比大幅下滑。自2018年以来，SUV占乘用车零售比例呈现增长趋势，由2018年的42.5%增长至2023年前10个月的47.7%。其中，豪华SUV占全部SUV零售的比例由2018年的7.1%增长至2023年前10个月的14.9%。合资SUV占全部SUV零售的比例由2020年的40.3%下降至2023年前10个月的28.5% 。

表：SUV零售市场结构分析

零售（万辆）	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	2023M1-M10
豪华SUV	68	90	109	132	140	123
占SUV零售比例	7.1%	9.8%	12.2%	14.3%	15.0%	14.9%
合资SUV	333	351	361	346	302	235
占SUV零售比例	35.0%	38.2%	40.3%	37.5%	32.4%	28.5%
自主SUV	551	477	425	444	491	466
占SUV零售比例	57.9%	52.0%	47.5%	48.2%	52.6%	56.6%
SUV零售总和	952	918	895	922	933	824
乘用车零售	2238	2070	1928	2015	2046	1727
SUV零售总和占比	42.5%	44.3%	46.4%	45.8%	45.6%	47.7%

数据来源：懂车帝、乘联会、公司公告，西南证券整理

表：乘用车价格段市场结构分析

零售	占比	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	2023M1-M10
40万以上	常规	100.0%	95.4%	89.5%	89.9%	86.7%	76.4%	71.7%
	插混	0.0%	4.6%	7.8%	6.7%	6.2%	3.8%	1.6%
	增程	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	7.5%	15.3%
	纯电动	0.0%	0.0%	2.7%	3.4%	7.0%	12.3%	11.4%
40万以	上汇总	1.2%	1.5%	1.7%	2.2%	2.3%	2.5%	3.3%
30-40万	常规	98.6%	98.3%	98.4%	94.0%	83.8%	73.3%	56.1%
	混合动力	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.1%	4.3%	5.5%
	插混	0.0%	0.6%	0.4%	0.5%	1.0%	2.4%	7.4%
	增程	0.0%	0.0%	0.1%	2.3%	6.4%	7.6%	11.9%
	纯电动	1.4%	1.1%	1.2%	3.1%	8.7%	12.4%	19.1%
30-40万	汇总	4.5%	5.5%	6.5%	7.3%	7.4%	8.3%	10.9%
20-30万	常规	99.4%	94.4%	87.6%	83.8%	69.5%	53.5%	49.1%
	混合动力	0.0%	0.1%	4.2%	6.5%	8.4%	8.9%	8.5%
	插混	0.1%	0.9%	0.7%	1.2%	1.8%	4.6%	7.8%
	增程	0.1%	0.1%	0.0%	0.0%	0.3%	1.4%	2.0%
	纯电动	0.4%	4.4%	7.5%	8.4%	20.0%	31.6%	32.6%
20-30万	汇总	8.5%	8.6%	11.1%	14.0%	15.7%	17.2%	16.8%
20万以	上汇总	14.2%	15.6%	19.3%	23.5%	25.4%	28.0%	31.0%
15-20万	常规	93.6%	90.1%	91.1%	91.3%	85.8%	78.2%	68.7%
	混合动力	0.1%	0.7%	2.6%	3.8%	5.2%	5.3%	4.3%
	插混	0.1%	0.4%	1.1%	0.9%	1.7%	2.6%	8.5%
	增程	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.7%	4.1%
	纯电动	6.2%	8.7%	5.2%	4.0%	7.4%	13.2%	14.4%
15-20	万汇总	13.2%	14.5%	13.8%	14.7%	15.7%	15.9%	16.8%
10-15万	常规	96.4%	94.0%	95.1%	95.4%	89.5%	77.7%	67.1%
	混合动力	1.3%	1.8%	1.4%	1.5%	2.4%	2.9%	3.3%
	插混	0.6%	1.4%	1.1%	0.8%	3.1%	6.3%	12.0%
	增程	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
	纯电动	1.7%	2.8%	2.4%	2.3%	4.9%	13.0%	17.5%
10-15万	汇总	32.2%	32.1%	34.6%	35.0%	32.3%	31.6%	33.9%
5-10万	常规	98.6%	96.9%	94.6%	94.5%	85.2%	66.8%	64.5%
	混合动力	0.0%	0.0%	0.0%	0.1%	0.4%	0.4%	0.6%
	插混	0.6%	1.1%	0.7%	0.4%	1.8%	11.0%	6.0%
	增程	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.1%
	纯电动	0.8%	2.0%	4.6%	5.0%	12.6%	21.9%	28.9%
5-10万	汇总	36.2%	34.4%	30.0%	24.4%	22.7%	20.3%	15.4%
5万以下	常规	99.7%	99.7%	100.0%	74.8%	34.4%	19.9%	19.4%
5万以下	纯电动	0.3%	0.3%	0.0%	25.2%	65.6%	80.1%	80.6%
5万以下汇总		4.2%	3.3%	2.3%	2.3%	3.9%	4.1%	3.0%
总计		100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%

理想汽车销量预测：

多款车型相继上线，开拓纯电赛道。2024年是理想的车型大年，除了目前的L9\L8\L7三款增程车型，和年末上市的纯电MPV理想MEGA之外，理想还有四款全新车型于明年上市，分别为增程式车型L6和三款纯电车型。其中，预计L6在售价下探至25万元左右，加上纯电车型的上线，理想销量有望持续提升。

自研自建保证产能，产品可靠性得以保障。2019年之前，理想采用代工方式完成生产。但出于规模性扩张以及稳定性考虑，理想选择了自研自建，并树立了2025年交付160万辆的商业目标。目前理想拥有两座工厂，常州工厂生产L系列车型，有两条产线，如果采用双班制产能最多达到5万辆/月；北京绿色智能工厂为纯电车型生产准备，计划产能为10万辆/年。随着之后产能的进一步扩张，理想产销量有进一步上升的可能。

理想汽车销量预测：假设：(1)2023年20万元以上纯电和增程乘用车销量162.3万辆，2024/2025年分别同比增长50%/ 25%；(2)在20万元以上纯电和增程乘用车市场，理想汽车2023-2025年的渗透率分别为23.1%/ 24.6%/ 29.6%。随着理想后续新车型上市，产品矩阵不断丰富，对应市场空间提升。结合理想汽车产能布局，我们保守预测2023-2025年，理想汽车销量分别为37.5/ 60/ 90万辆，CAGR为89%。

从SUV市场来看，假设2023-2025年SUV总销量均同比增长2%，忽略理想MPV车型销量，2023-2025年，理想汽车SUV车型渗透率分别为3.9%/ 6.2%/ 9.1%。

表：理想汽车终端销量预测（基于增程和纯电乘用车车型销量数据预测）

	2021	2022	2023M1-M10	2023E	2024E	2025E
20万元以上纯电\增程销量（万辆）	33.1	91.4	135.2	162.3	243.4	304.3
20万元以上纯电\增程销量同比	/	175.6%	1	77.6%	50.0%	25.0%
理想在20万元以上纯电\增程乘用车的渗透率	27.3%	14.6%	21.0%	23.1%	24.6%	29.6%
理想终端销量（万辆）	9.0	13.3	28.5	37.5	60.0	90.0
同比增长	/	47.2%	193.5%	181.2%	60.2%	50.0%
SUV总销量（万辆）	922.0	933.0	824.0	951.7	970.7	990.1
理想汽车在SUV市场的渗透率	1.0%	1.4%	3.5%	3.9%	6.2%	9.1%

数据来源：乘联会、公司公告，西南证券整理

理想汽车产业链部分标的：

公司名称	零部件	公司名称	零部件
宁德时代	动力电池包、电芯、电池管理系统	常熟汽饰	立柱、尾门、侧围
威迈斯	车载充电机 (OBC)	继峰股份	座椅、中控
博俊科技	冲压件	新泉股份	门板、保险杠、主副仪表板
银轮股份	增程发电机油冷器	上声电子	扬声器、功放
祥鑫科技	动力电池金属结构件	中鼎股份	轻量化结构件、新能源冷却管路
均胜电子	智能座舱域控、安全带、方向盘、气囊	沪光股份	高、低压线束
富临精工	后驱减速器	立讯精密	车身结构件
秦安股份	发动机核心零部件	菱电电控	发动机控制单元 (ECU)
星宇股份	后组合灯	多利科技	一体压铸后底板
华域汽车	电动助力转向系统	三花智控	水泵
保隆科技	空气弹簧、空气悬架、储气罐、轮速传感器、TPMS、碳罐脱附压力传感器、平衡块	德赛西威	智能驾驶域控制器、空调控制器、座舱域控
福耀玻璃	调光天幕、前后玻璃天窗	隆利科技	MiniLED安全驾驶交互屏
拓普集团	减震、底盘、内饰、空悬等	伯特利	线控制动
科博达	悬架&车身域控	爱柯迪	电机壳体
凯众股份	踏板	禾赛科技	激光雷达
文灿股份	一体压铸后地板	华阳集团	折叠屏
和胜股份	电池托盘	旭升集团	底盘、锻件

数据来源：Wind，Marklines、各公司公告，西南证券整理

理想汽车产业链：

供应链垂直整合，平衡效率与创新。车企的供应链整合会对上游产业链的供应商产生深刻影响，理想汽车分四模块垂直整合供应链。第一模块：传统汽车零部件如座椅、后视镜等，与成熟供应商合作；第二模块：三电模块，通过自建工厂同供应商共同研发，深度介入；第三模块：智能传感器类，既有固定供应商，也会采取自产，较为灵活；第四模块：创新类部件，如超大屏幕 HUD、空气悬架、国产核心芯片，采取自研但不自建工厂的方式，可以极大提升产品力。

销量增加带动上游供应商营收：随着理想汽车销量逐渐走高，与之配套的上游零部件供应商的营业收入也随之有所增加，尤其是在理想L系列正式交付之后，上市公司的营业收入都有明显的提升，随着未来理想汽车市场空间进一步扩大，对于上游供应商的带动作用将会持续增强。

理想汽车上游供应商营业收入

数据来源：Wind，西南证券整理

1 理想汽车：主打家庭豪华智能电动SUV

2 实施“双能战略”，“智能”和“电能”全面发力

2.1 智能驾驶：即将推送AD 3.0，有望成为经过市场验证的第一梯队

2.2 智能空间：SS智能空间引入Mind GPT，理想同学成为家庭新成员

2.3 高压纯电：5C纯电开启充电速度5G时代，“增程电动”与“高压纯电”并驾齐驱

2.4 主要竞品对比

3 理想汽车产业链相关标的

3.1 理想汽车历史销量

3.2 理想汽车供应商

4 主要推荐标的

公司成立于1999年，2007年在深圳证券交易所上市。公司是专业研发、制造和销售各种热交换器和尾气后处理产品的公司，现在全球拥有40多家全资、控股子公司。目前公司拥有商用车与非道路热管理、乘用车和新能源热管理、发动机后处理、工业和民用换热四大产品平台，客户遍布亚洲、北美、欧洲等全球40多个国家及地区。

银轮股份主要为理想汽车提供增程发电机油冷器等热管理产品，并将理想汽车作为战略合作客户，随着理想汽车新车型的不断推出，以及销量进一步提升，对于银轮股份配件的需求将会进一步提升。

（1）行业持续回暖，扣非利润创新高。23Q3国内乘用车批发销量686万辆，同比+3.5%，环比+11.9%。23Q3扣非净利润环比增长22%，扣非净利率5.68%，连续7个季度回升。（2）热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升。新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍。（3）产能不断扩张，国际化竞争能力持续增强。当前在建乘用车热泵空调项目、电池及芯片热管理项目，有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。

风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	8479.64	10828.76	13400.62	16803.37
增长率	8.48%	27.70%	23.75%	25.39%
归属母公司净利润（百万元）	383.28	618.64	812.30	1126.51
增长率	73.92%	61.40%	31.31%	38.68%
每股收益EPS（元）	0.48	0.77	1.01	1.40
净资产收益率ROE	8.58%	12.46%	14.32%	16.92%
PE	38	24	18	13
PB	3.12	2.83	2.50	2.15

数据来源：Wind，西南证券

公司成立于2004年，总部位处浙江省宁波市，是一家全球汽车电子与汽车安全顶级供应商，主要致力于智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造，在全球汽车电子和汽车安全市场居于领先地位。公司业务架构分为智能汽车技术研究院、新能源研究院、汽车电子事业部与汽车安全事业部，并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂。

均胜电子主要为理想汽车提供智能座舱域控以及传统安全三大件安全带、方向盘、气囊。从理想首款量产车理想One开始，均胜电子就为其提供了全套被动安全系统产品，并且深度参与了理想“L”系列车型的安全系统前期研发与核心安全产品供应，并在第三季度再次获得了“理想价值奖”。

1）各项业务继续保持稳健增长，盈利能力持续修复。受全球主要汽车市场产销量回暖、客户订单持续放量，公司23年前三季度营收同比增长15.57%。其中，汽车电子业务实现营收约126亿元，同比增长约17%；汽车安全业务实现营业收入约287亿元，同比增长约15%。2）新订单成果丰硕，紧跟汽车行业智能电动化趋势，把握国产品牌机遇。2023年前三季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约590亿元，其中新能源汽车相关的新订单金额约350亿元，占比约59%。3）公司与华为共建智能座舱新生态，相关产品或将量产。据2022年年报披露，公司新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，华为提供解决方案和软件操作系统平台，公司提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务，预计于2023年下半年开始量产。

风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）

						2022A	2023E
								2024E
营业收入（百万元）
		2025E
			49793.35	55193.13
		61592.25
增长率
					68561.30
			9.03%	10.84%
		11.59%
归属母公司净利润（百万元）
					11.31%
			394.18	1033.40
		1541.83
增长率
					1911.81
			110.50%	162.16%
		49.20%
每股收益EPS（元）
					24.00%
			0.28	0.73
		1.09
净资产收益率ROE
					1.36
	1.32%
			5.35%
				7.39%
PE
					8.40%
	71
			27
				18
PB
					15
	2.29
			2.03
				1.82
					1.62

数据来源：Wind，西南证券

公司成立于1997年，长期致力于汽车制造业，向汽车智能化与轻量化方向发展。公司产品包括气门嘴、平衡块、智能空气悬架等橡胶金属部件；排气系统管件、汽车结构件和EGR 管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统（ADAS）等汽车电子产品。公司下游客户涵盖大众、丰田、通用、福特、上汽、东风、一汽、长安、广汽、长城、吉利等国内外知名汽车厂商

保隆科技同理想汽车在空气弹簧、空气悬架、储气罐、轮速传感器、TPMS等方面深度配套。在空气悬架的竞争中，契合了理想汽车的迭代技术需求，做到按时按量供货，从而从众多国际大厂竞争中脱颖而出。在理想汽车2023全球合作伙伴大会上，还荣获理想汽车卓越质量奖。

1）费用率持续下降，净利率显著提升。公司业务保持快速增长，叠加原材料价格下降、汇率回归、一次性费用降低等，显著提升了公司利润水平。2）空气悬架业务不断增长。23H1公司空气悬架营收2.9亿元，同比+598%，实现大幅增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。3）车用传感器成为新增长点，传统业务持续提升。在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。

风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4777.71	6031.03	8158.10	10254.21
增长率	22.58%	26.23%	35.27%	25.69%
归属母公司净利润（百万元）	214.14	456.21	602.15	781.33
增长率	-20.22%	113.05%	31.99%	29.76%
每股收益EPS（元）	1.01	2.15	2.84	3.69
净资产收益率ROE	8.16%	15.11%	16.94%	18.39%
PE	61	29	22	17
PB	5.22	4.52	3.81	3.18

数据来源：Wind，西南证券

公司成立于1987年，1993年于上交所上市，2005年登陆港交所。经过30多年的发展，已成长为全球汽车玻璃行业龙头企业。公司主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃、汽车饰件全解决方案，包括汽车玻璃、浮法玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务。公司已在国内多个省市及美国、俄罗斯、德国等多个国家和地区建立现代化生产基地/销售网点，向全球70多个国家和地区销售产品。

福耀玻璃主要为理想L9配套前后片天窗以及L8的后门、后档玻璃。随着理想汽车纯电MPV理想Mega以及后续各类车型的推出，对于福耀玻璃零部件的供应需求将会进一步提升。

（1）全球车市持续回暖。23Q1-3国内汽车产销分别为2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%/8.2%（中汽协），全球汽车销量6280万辆，同比+7.7%（Marklines），复苏势头向好，公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。（2）高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，23H1高附加值产品占比同比提升10.1pp，继续快速增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%，汽车智能化推动市场扩容。（3）各项优势明显，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。

风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	28098.75	33650.78	39077.34	45403.50
增长率	19.05%	19.76%	16.13%	16.19%
归属母公司净利润（百万元）	4755.60	5417.22	5928.33	7457.66
增长率	51.16%	13.91%	9.43%	25.80%
每股收益EPS（元）	1.82	2.08	2.27	2.86
净资产收益率ROE	16.40%	17.69%	18.37%	21.28%
PE	21	18	17	13
PB	3.38	3.20	3.04	2.80

数据来源：Wind，西南证券

公司成立于1996年，是国内汽车内饰件行业主要供应商之一，2017年登陆A股。公司在全国拥有12个生产基地，主要产品包括门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、塑料尾门、地毯、模检具、设备自动化设计制造等，主要客户包括一汽-大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、上汽通用、奇瑞汽车、一汽红旗、长城汽车、北汽越野、吉利汽车等知名整车厂。在快速发展的新能源车领域，公司也已切入了奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒、零跑、ARCFOX、华人运通、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美ZOOX等供应链，客户覆盖面广且结构完善。

常熟汽饰目前为理想汽车L系列车身部分的立柱、侧围、尾门提供配套，单车价值量1000元左右。随着2023年理想汽车销量快速增长以及后续更多车型的进一步推出，也会为常熟汽饰带来营收上的进一步提升。

1）内饰企业国产替代空间广阔，预计到25/30年国内乘用车内饰市场规模CAGR分别为4.0%/2.5%；2）新能源板块持续发力，单车ASP有望提升至万元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车ASP有望提升至万元；3）研发投入大幅增长，新获大额项目定点。2023年前三季度，公司研发投入1.28亿元，同比+54.89%。定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从2024年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约30亿元。新获订单支撑公司长期发展，同时有利于进一步推动公司获取更多的订单。

风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	3665.67	4492.20	5412.19	6474.59
增长率	37.67%	22.55%	20.48%	19.63%
归属母公司净利润（百万元）	511.72	578.21	742.97	895.11
增长率	21.76%	12.99%	28.50%	20.48%
每股收益EPS（元）	1.35	1.52	1.96	2.36
净资产收益率ROE	10.85%	11.44%	13.24%	14.27%
PE	15	13	10	8
PB	1.63	1.50	1.35	1.21

数据来源：Wind，西南证券

公司创立于1992年，2021年在科创板上市。公司深耕汽车声学领域30年，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统（高频、中频、低频、全频扬声器、低音炮、平板扬声器）、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，凭借不断增强的研发创新能力、突出的同步开发能力和日趋完善的全球交付能力，与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系，包括大众集团、福特集团、通用集团、博士视听、标致雪铁龙、特斯拉、上汽集团、上汽大众、上汽通用、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车、吉利控股、蔚来汽车等，在全球汽车声学领域享有较高的知名度。

上声电子为理想汽车提供整车音响系统配套，随着智能座舱的进一步发展，对于汽车音响系统的需求也在不断提升，随着理想后续纯电车型上市以及智能化的进一步布局，可能会进一步带动对于音响系统零部件的需求。

（1）车载扬声器规模增长，产品结构不断丰富。随着整车音响配置升级及电动车渗透率提升，独立功放和AVAS需求量不断增长，产品结构不断丰富；（2）消费升级趋势下，扬声器单车使用数量不断增加，同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与AVAS占比从2017年的1%提升至2021年8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势；（3）具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力，还拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）
营业收入（百万元）	1768.91	2203.74	2961.97	3733.36
增长率
增长率	35.86%	24.58%	34.41%	26.04%
归属母公司净利润（百万元）
归属母公司净利润（百万元）	87.17	154.79	224.73	313.02
增长率
增长率	43.68%	77.58%	45.18%	39.29%
每股收益EPS（元）
每股收益EPS（元）	0.54	0.97	1.40	1.96
净资产收益率ROE
净资产收益率ROE	7.87%	12.20%	15.05%	17.33%
PE
PE	87	49	34	24
PB
PB	6.92	6.04	5.12	4.23

数据来源：Wind，西南证券

公司主营业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，在国内乘用车、新能源汽车配套领域拥有市场竞争优势，具有较强的研发、生产制造能力和整体配套方案设计能力。公司主要产品为汽车冲压及焊接零部件、冲压模具，这两种产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同，生产并销售的汽车冲压零部件合计3000余种。目前主要客户包括上汽大众、上汽通用等知名整车制造商及特斯拉、蔚来汽车、理想汽车等知名新能源汽车制造商。

多利科技为理想汽车提供一体压铸后底板配套，公司的模具开发技术工艺完整，并具备x新车型前期同步开发能力。理想作为公司的第两大客户，2022年在营收中占比达到12%，随着更多车型的推出，对于其压铸件的需求将会进一步提升。

1）特斯拉、理想是公司前两大客户，预计销量提升将带动公司收入高增；2）持续完善业务板块，加码布局轻量化。公司持续完善业务布局，公司于2023年9月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”项目全面达产后预计年销售17亿元，推动公司整体业务规模增长；3）一体化压铸顺利推进，斩获超20亿元行业订单。公司持续完善业务布局，在冲压、焊接业务传统业务的基础上，加快推进一体化压铸业务。

风险提升：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）
	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	3355.01	3961.84	4795.89	6266.09
增长率	21.03%	18.09%	21.05%	30.66%
归属母公司净利润（百万元）	446.38	546.10	637.15	865.79
增长率	15.78%	22.34%	16.67%	35.88%
每股收益EPS（元）	2.43	2.97	3.47	4.71
净资产收益率ROE	23.97%	22.68%	20.92%	22.14%
PE	23	18	16	12
PB	5.42	4.19	3.31	2.58

数据来源：Wind，西南证券

公司专注于汽车智能、节能产品领域，主要业务涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售，拥有各类光源控制器、氛围灯、中小电机控制系统、USB、底盘控制、车身域控制器、调光天幕控制器等产品。公司产品覆盖全球市场，在全球汽车电子行业尤其是汽车照明电子领域中享有较高的知名度。

科博达为理想汽车提供车身域控制器和悬架产品， 23H1公司车身域控制器已实现配套理想L8/L7。

（1）基本盘稳健增长。23Q1-3公司基本盘业务灯控/电机控制/车载电器与电子业务分别实现营收 16.5/5.6/5.4亿元，同比分别+31.3%/+17.8%/+15.9%，保持稳健增长。（2）新业务快速增长，域控产品持续开拓。23Q1-3公司能源管理系统实现营收2.9亿元，同比+296%，占比9.1%，较22年底提升5.3pp。23H1公司车身域控制器已实现配套理想L8/L7，底盘域控制器已配套比亚迪仰望，均处于行业领先水平；参股企业科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点，同时也在积极推进与其他潜在客户域控类产品合作进行深入沟通。（3）客户结构不断优化，境外产能建设稳步推进。23H1公司主要客户大众集团营收占比为62.8%，较22年底下降4.9pp，新势力客户销售占比6.7%，较22年底提升5pp。公司持续开拓宝马、Stellantis、雷诺日产三菱联盟、福特等全球平台客户项目并已拿到相关定点，未来2-3年有望实现快速放量，对大客户依赖程度持续下降。此外，23H1公司首个境外设厂的日本工厂落地，首次尝试采用委托对方代工生产方式，有利于减少投资及地缘政治带来的不利影响，为加大日本客户、北美客户的市场拓展以及境外业务高速成长提供了有利条件。

风险提升：原材料价格波动风险，竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险。

业绩预测与估值指标（截至2023.11.24）

					2022A	2023E	2024E
营业收入（百万元）
	2025E
		3383.92	4499.23	6024.46
增长率
	7649.20
		20.57%	32.96%
	33.90%
归属母公司净利润（百万元）
				26.97%
	450.25	604.45	783.53
增长率
				988.61
	15.78%	34.25%	29.63%
每股收益EPS（元）
				26.17%
	1.11	1.50	1.94
净资产收益率ROE
				2.45
	11.66%	13.78%
			15.48%
PE
				16.73%
	68	51	39
PB
			31
	7.36	6.55		5.74

			4.97

数据来源：Wind，西南证券

 行业波动风险；

 市场竞争加剧风险；

 技术研发不及预期的风险；

 新兴领域和行业发展慢于预期风险；

 原材料成本上涨风险；

 汇率波动风险；

 新客户、新产品推广不及预期的风险；

 产能扩张不及预期的风险；

 投资收益金额较大以及波动风险；

 智能座舱业务开拓不及预期风险；

 海外市场开拓不及预期等风险。

西南证券投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港		买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
	公司评级	中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
	行业评级	卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
		强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
	跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

分析师承诺

报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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