汽车及汽车零部件行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：陈传红 (执业 S1130522030001)

chenchuanhong@gjzq.com.cn

联系人：姚云峰

yaoyunfeng@gjzq.com.cn

分析师：苏晨 (执业 S1130522010001)

suchen@gjzq.com.cn

整车边际变化亮眼，英伟达开启人形机器人项目

本周行业重要变化：

1）3月22日，氢氧化锂报价9.65万元/吨，较上周上涨3.21%；碳酸锂报价11.28万元/吨，较上周上涨0.22%。2）终端：3月1-17日，乘用车批售82.8万辆，同/环比+25%/+121%，累计422.8万辆，同比+13%。电车批售31.2万辆，同/环比+31%/+138%，累计批售144.8万辆，同比+29%。

核心观点：

终端：小鹏Q4财报表现强劲，理想下调业绩预期开启调整期。（1）小鹏汽车：受益Q4新车G6/G9放量+公司控费成效显著，23Q4营收130.5亿元，同/环比+154%/+53%，系本财政年度G6及G9的销售快速增长所致。23Q4毛利8.1亿元实现首次转正。（2）理想汽车：由于销售订单不及预期，公司预计24Q1的车辆交付量由10-10.3万辆下调至7.6-7.8万辆。L6新车情况是重要判断点，该车预计北京车展前后亮相发布，预计售价25-30万元，若成爆款将极大丰富公司在手订单，形成订单拐点；公司新L系车型调整后，新Air版将于5月交付，L7Air起售价下探或将成为销售主力，配合L6的上市，公司交付有望快速向上，形成交付量拐点。我们预计Q2将成公司经营拐点。

出海：比亚迪进入希腊市场，先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单。（1）比亚迪：3月20日，比亚迪在希腊发布元PLUS（BYDATTO3）及海豹两款车型，宣布正式进入希腊乘用车市场。后续比亚迪还将引入海豚、宋PLUS EV冠军版和宋PLUS DM-i冠军版等车型。我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置国际化和智能化两大方向。比亚迪作为国内汽车行业龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显，持续重点推荐。（2）先导智能：3月18日，先导智能宣布将为ABF公司提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线服务。据悉，这是迄今为止中国企业在美国获得的最大锂电池设备订单。

新技术：亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布，松下向斯巴鲁供应4680电池。电动工具、0PE市场行业向上拐点将至。电动工具基本完成去库，OPE预计1H24完成去库。电动工具渗透率较高（50%），OPE未来渗透空间大（当前仅20%+），环保、产品力、经济性共驱锂电在OPE的渗透，预计24年重回高增。

机器人：英伟达下场做人形机器人，助力解决软件和算力问题。3月19日黄仁勋宣布英伟达开启通用人形机器人GR00T项目，并推出新GPU为人形机器人及智能化生态提供算力支撑。英伟达开启通用人形机器人GR0OT项目，且合作的机器人此前超预期的表现说明，不仅要关注特斯拉，还要重视英伟达、头部大模型公司如OpenAI等赋能的机器人公司。

投资建议

（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。（2)国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向。关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

本周重要行业事件

大众集团发布PPE平台下首款纯电车型奥迪Q6e-tron，小鹏公布23Q4及全年财报，理想下调销量预期，比亚迪在希腊举办上市发布会，先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单，亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布，斯巴鲁宣布与松下已正式完成签订 BEV 圆柱锂电池中长期合作关系协议，英伟达推出人形机器人项目GROOT。

子行业推荐组合

详见后页正文。

风险提示

电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

内容目录

一、终端：销量、市场动态及新车型. 3
1.1 海外：奥迪Q6e-tron 海外正式亮相，大众PPE平台扛鼎之作. 3
1.2 国内：小鹏Q4 财报表现强劲，理想下调业绩预期开启调整期. 3
二、龙头企业及产业链.. 4
2.1 电池产业链价格. 4
三、国产替代&出海.
3.1 国车出海：比亚迪进入希腊市场.. 7
3.2 锂电设备出海：先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单. 8
四、新技术.. 8
4.1 全极耳圆柱电池：亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布， 8
4.2 大圆柱电池：松下向斯巴鲁供应4680 电池. 8
五、车+研究.. 9
5.1英伟达推出人形机器人项目，助力解决软件和算力问题 9
六、投资建议.. 9
七、风险提示.. 9

图表目录

图表1：奥迪Q6e-tron外观． 3
图表2：奥迪Q6 e-tron 内饰 3
图表3：MB钴报价（美元/磅） 5
图表4：锂资源（万元/吨） 5
图表5：三元材料价格(万元/吨) 5
图表6：负极材料价格 (万元/吨) 6
图表7：负极石墨化价格(吨） 6
图表8：六氟磷酸锂均价 (万元/吨) 6
图表9：三元电池电解液均价 (万元/吨) 6
图表10：国产中端9um/湿法均价 (元/平米） 7
图表11：方形动力电池价格（元/wh)

终端：销量、市场动态及新车型

1.1 海外：奥迪Q6 e-tron 海外正式亮相，大众PPE平台扛鼎之作

3月19日，大众集团正式在全球发布 PPE平台下首款纯电车型奥迪Q6 e-tron。新车基于奥迪和保时捷联合开发的PPE平台所打造，定位为中型 SUV，车身尺寸4771/1993/1648mm，轴距2899mm。新车目前已经在欧洲开启预订，价格为74700欧元（Q6）和93800 欧元（SQ6），约合人民币58.77万元和73.80万元。

新车在电气化能力上已接近主流电车水准：1）搭载双电机四驱系统，其系统综合功率285千瓦，0-100km/h加速时间为5.9秒,最高时速210km/h;SQ6e-tron 的电机最大功率为380千瓦,0-100km/h加速时间4.3秒,最高时速 230km/h。2）搭载容量为100千瓦时电池组，综合续航里程为625km。得益于800V技术加持，奥迪Q6e-tron 可实现最大270千瓦充电功率，10分钟可充电255km。

新车国产版本Q6Le-tron将在长春奥迪PPE工厂生产，相对欧版加大轴距和空间的同时，或将具备高阶智驾能力。
我们预计24Q4在长春量产，25Q1正式上市，参考同尺寸Q5，预计官方售价45-55万元。

凭借MEB、PPE电动平台，大众在海外传统车企中电动化表现最为领先，ID.3/ID.4在德国表现强势，相对SteIlantis/雷诺等老竞争对手，大众目前电动化优势明显。后续看：

1）基于PPE平台，大众将推出奥迪A6e-tron，开启奥迪品牌的全面电动化。2）基于MEB平台，大众将进一步向主流级消费市场靠拢，26年开始推出入门级的新车ID.1/ID.2/GoIf EV，进度与特斯拉等竞对接近；3）后续大众将基于 SSP 平台，实现“软件定义汽车”和进一步的电动化；4）在美国，大众 Scout 品牌和Powerco 电池公司已开启工厂建设，26年将针对北美市场推出一款硬派越野和一款电动皮卡；在中国，大众与小鹏合作的新车将在26年上市，首款新车定位为中型 SUV。

欧美的电动化薄弱核心是主流市场车型供给匮乏&产能瓶颈带来的，伴随平价电动车的推出，我们认为欧美的电动化仍将持续。

图表1：奥迪Q6e-tron外观

来源：奥迪官网，国金证券研究所

图表2：奥迪Q6e-tron内饰

来源：奥迪官网，国金证券研究所

1.2国内：小鹏Q4财报表现强劲，理想下调业绩预期开启调整期

1.2.1乘联会周度销量：3月1-17日全国乘用车零售69.8万电车33.5万

1）乘用车：3月1-17日，全国乘用车零售69.8万辆，同/环比+13%/+27%，累计零售384.1万辆，同比+16%；全国乘用车批售82.8万辆，同/环比+25%/+121%，累计批售 422.8万辆，同比+13%。

2）电车：3月1-17日，新能源市场零售33.5万辆，同/环比+56%/+115%，累计零售139.5万辆，同比+42%；新能源批售31.2万辆，同/环比+31%/+138%，累计批售144.8万辆，同比+29%。

点评：

1、此前我们认为2月底-3月初市场将逐步恢复正常运转，目前看，受：1）电车大范围降价引发市场价格战；2）“以旧换新”政策即将落地，市场出现严重的观望情绪，导致市场整体恢复平缓，其中电车表现强势，实际上已恢复至年前水平，电车则在降价促销的支持下持续旺盛，尤其比亚迪宋PLUS/秦PLUS/宋Pro等多款车型出现爆卖现象。

油车则不及预期，23年年底丰田等车企减产，合资车企缺乏降价动力，同时市场观望情绪加重下油车销售受影响。短期看，电车强势将持续，油车则将维持平缓。

2、后续市场表现上：1）供给侧：进入3月北京车展临近，车企新车投放速度将加快，3月理想MEGA、比亚迪秦L/海豹06、零跑C10上市，4月底北京车展则将引燃全年新车潮，奠定24年汽车市场走势，电车市场将回暖；2）消费端：

市场促销持续维持热度；电车方向为保障市场竞争，预计车企仍将维持超预期定价+老款车降价策略，刺激市场消费旺盛。

3、乘联会本月狭义乘用车零售市场预计约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%。

1.2.2小鹏汽车23Q4 财报点评：毛利转正盈利超预期，业绩创历史新高

事件：3月19日，小鹏公布23Q4及全年财报，受益Q4新车G6/G9放量+公司控费成效显著，Q4业绩创历史新高：

1、营收：23Q4营收130.5亿元，同/环比+154%/+53%；全年营收306.8亿元，同比+14.2%。Q4汽车业务营收122.3亿元，同/环比+162.3%/+55.9%。系本财政年度G6及G9的销售快速增长所致。Q4交付汽车60158万辆，同/环比+171%/+50%,23年累计交付14.2万辆，同比+17.3%。

2、利润：23Q4 毛利 8.1亿元实现转正，第三季度为-2.3亿元，去年同期为4.5亿元；毛利率6.2%，同/环比-2.5pct/+8.9pct，毛利率稳定上升。Q4净亏损13.5亿。其中，Q4汽车业务毛利率4.1%。环比上升系技术降本及经营改善计划初见成效所致。受益交付大增及控费效应显著，公司盈利超预期。

点评与业绩展望：

1、公司毛利转正，盈利能力超预期。公司Q4毛利及毛利率首次转正，一方面系边际效应带动，得益于公司销量提升；
另一方面公司变动下，管理改善，降费成果优异，带动公司毛利增长转正，盈利超预期。

2、我们认为，公司24年超预期的点在于两个方面：

1）24年公司进入新一轮新车周期。后续看，24年公司将开启3年10款新车的新车周期，推出P8（代号F57）及10-15 万元的子品牌，其中首款新车为紧凑型轿车，预计将把XNGP下放至紧凑型市场，形成对比亚迪、埃安等车企的竞争力。

2）公司销售策略调整下的销量扩容。目前看，新车X9市场销量表现良好，但G6/G9等主力车型表现不佳。因而公司已于上周推出全新优惠政策，G6 降价2万/员工大幅优惠，订单量有所恢复，预计3月整体将恢复。

3、长期看，公司坚定智能化+国际化核心战略，经营有望持续向上：公司将于H2使用全新智驾方案，硬件成本下降加速智驾下沉；同时，Q2 公司将推出国际版G6，对中东、东南亚、英联邦及西欧国家形成出口，海外布局将大大提速。

1.2.3理想汽车调整Q1销量预期，公司开启调整周期底部向上将开启

事件：3月21日晚，理想汽车发布公告，由于销售订单不及预期，本公司现预计其2024年第一季度的车辆交付量为76000至78000辆。此前，理想汽车的一季度交付预期为100000至103000辆。

点评：

1、公司调整周期开启，后续有望恢复向上。MEGA事件后我们便多次强调，公司在订单不及预期的情形下会有两种调整方式：1）调整价格；2）采用管理手段调整销售和战略定制。本次下调Q1销量业绩指引，印证了我们此前的观点。后续公司将开启销售战略的调整，重心重新回归新L系销售上，MEGA则转型为都市家用MPV，销售资源的调配与调整将带动公司恢复向上姿态。

2、目前看，公司拐点明晰，建议关注新车订单和交付状态：1）L6新车情况是重要判断点，该车预计北京车展前后亮相发布，预计售价25-30万元，若成爆款将极大丰富公司在手订单，形成订单拐点；2）公司新L系车型调整后，新Air 版将于5月交付，L7Air起售价下探或将成为销售主力，配合L6的上市，公司交付有望快速向上，形成交付量拐点。Q2将成公司经营拐点。

3、公司优秀的产品定义能力是其保持市场竞争力的关键。目前理想新L系在市场仍具有竞争力，公司仍为新势力TOP2车企，纯电战略的调整将保障公司及时扭亏，经营在向上。

二、龙头企业及产业链

2.1 电池产业链价格

1）MB钻价格：3月22日，MB标准级钴报价13.65美元/磅，较上周上升0.18%；MB合金级钴报价16.88美元/磅，较上周持平。本周钴价稳中上探运行，市场利好来源于短期的消费修复，数码产品与电池行业需求有所升温。不过随着春节以后市场开工负荷的陆续提升，以及后市三元材料面临的替代性压力，市场参与者对后市供求观点仍然偏空，抑制行情上探空间。

2）锂盐周价格：3月22日，氢氧化锂报价9.65万元/吨，较上周上涨3.21%；碳酸锂报价11.28万元/吨，较上周上涨0.22%。本周锂价处在相对稳健区间，主要是车市传统旺季提振市场采购积极性，叠加国内环保监管消息与海外矿山的出清消息，市场挺市意向有所增强。不过从长期基本面过剩担忧出发，业者普遍认为锂价上探空间与持续性受限。据中国化学与物理电源行业协会数据，2024年1-2月，中国锂离子电池累计出口额为87.24亿美元，同比减少14.9%；锂离子电池累计出口数量为5.95亿个，同比增长10.4%。

图表3：MB钴报价（美元/磅）

来源：生意社，国金证券研究所

图表4：锂资源 (万元/吨）

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

3）正极材料本周价格：3月22日，三元正极NCM523均价13.00万元/吨，较上周持平；NCM622均价13.85万元/吨，较上周持平；NCM811均价16.75万元/吨，较上周持平；磷酸铁锂正极报价为4.33-4.54万元/吨，较上周上涨1.49%。本周三元材料市场展现出积极的发展趋势。头部企业反映与月初相比，部分电池客户的订单需求有所上调，市场整体出货情况复合预期，且4月份的市场供给预计将呈稳中微增的态势。

图表5：三元材料价格(万元/吨）

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

4）负极材料本周价格：3月22日，人造石墨负极（中端）2.3-3.8元/吨，人造石墨负极（高端）3.2-6.5万元/吨，天然石墨负极（中端)3.5-4.2万元/吨，天然石墨负极（高端)5.0-6.5万元/吨，均较上周持平。本周负极材料市场继续回暖迹象明显，主要受下游需求拉动影响。部分企业获得新增订单，市场情绪有所改善。但由于上游石墨化加工及原料价格出现反弹，加之行业内竞争较为激烈，负极材料价格上涨动力仍然有限，预计将维持震荡走势。

5）负极石墨化本周价格：3月22日，负极材料石墨化（低端）价格0.85万元/吨，负极材料石墨化（高端）价格1.05万元/吨，均较上周持平。本周石墨化代工市场暂稳，当前在负极行业内卷的不断加剧下，负极厂自配产能的释放没有预期的快，且新上的产能由于需要积累经验存在较大的损耗风险，因而仍存在一定量代工需求，但外协订单也多流向长协代工厂，但总体来看，石墨化代工市场也逐步进入产能出清周期。本周针状焦出货顺畅，但由于原料价格持续上涨，厂商加价意愿强烈，部分企业即将停工检修后或将陆续调价。石油焦方面，目前中硫焦出货情况良好，但也有主要炼厂出现供给阻力。整体来看，中硫焦需求表现不错，优质低硫品种出货较好。

图表6：负极材料价格(万元/吨）

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

图表7：负极石墨化价格（吨）

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

6）6F（国产）本周价格：3月22日，六氟磷酸锂（国产）价格为7.10万元/吨，较上周上涨1.43%；电池级EMC价格为0.73万元/吨，较上周持平；电池级DMC价格为0.45万元/吨，较上周下降3.23%；电池级EC价格为0.49万元/吨，较上周下降4.90%；电池级DEC价格为0.92万元/吨，较上周下降4.17%；电池级PC价格为0.75万元/吨，较上周下降 2.60%；三元电池电解液（常规动力型）2.68-2.96 万元/吨，较上周上涨0.71%;磷酸铁锂电池电解液报价1.67-2.08万元/吨，较上周上涨2.74%。原料方面，六氟磷酸锂市场整体开工率恢复，大厂开工率进一步提高，本周出货量小幅增加；价格方面，在成本带动下，本周六氟价格小幅微增。本周溶剂市场开工率小幅增加，出货量同步提升，价格基本稳定，无明显波动；添加剂市场产能及供应充足，大厂开工率基本稳定，价格稳定。短期来看，三月份整体市场基本完全恢复，随着二季度下游市场上量，电解液市场需求曲线将加速反弹。

图表8：六氟磷酸锂均价(万元/吨）

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

图表9：三元电池电解液均价 (万元/吨）

来源：鑫楞锂电，国金证券研究所

7）隔膜本周价格：3月22日，国产中端16μm干法基膜价格0.35-0.50元/平米，较上周持平；国产中端9μm湿法基膜0.80-1.00元/平米，较上周持平；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.05-1.30元/平米，较上周持平。3月份湿法隔膜需求表现较为不错，环比增长超过50%，但干法隔膜的恢复情况则不及预期，主要受比亚迪和储能电池市场影响，预计4月份会随着比亚迪的需求出现增长，行业整体开工率有望进一步获得提升。

图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

8）本周电芯价格：3月22日，方形磷酸铁锂电芯报价为0.32-0.43元/wh；方形三元电芯报价为0.43-0.50元/wh;均较上周持平。本周电池市场整体生产保持稳健增长。从细分市场来看，动力电池领域持续受益于价格战以及新车型推出带来的订单增量，头部企业开工预期较之前有所上调；储能电池市场则呈现分化走势，部分企业开工率维持相对较高水平，但多数企业仍旧表现偏淡，整体恢复情况较动力电池市场相对滞后；数码消费电池市场近期受到碳酸锂原材料价格上涨的不利影响，4月份需求预期或将有所下滑。

图表11：方形动力电池价格（元/wh)

来源：鑫罗锂电，国金证券研究所

三、国产替代&出海

3.1 国车出海：比亚迪进入希腊市场

3月20日，比亚迪在希腊举办上市发布会，发布元PLUS（BYDATTO3）及海豹两款车型，宣布正式进入希腊乘用车市场，此举标志着比亚迪欧洲绿色之旅再拓新版图。

此次发布会由比亚迪与希腊经销商Sfakianakis集团在位于希腊首都雅典的扎皮翁宫共同举办，场地兼具象征性与历史价值。本次上市的两款比亚迪车型分别为元PLUS（BYDATTO3）和海豹，后续比亚迪还将引入海豚、宋PLUSEV冠军版和宋PLUSDM-i冠军版等车型。目前比亚迪已于雅典开设了首家门店，第二家门店将于4月初开始营业，消费者可前往门店体验和订购比亚迪产品。

自2022年9月以来，比亚迪积极布局欧洲市场，携手各地合作伙伴迅速将旗下多款新能源车型推向包括德国、英国、西班牙、意大利、法国、荷兰、挪威、匈牙利在内的 20 个欧洲国家，累计开设超过250 家门店。面向未来，比亚迪将持续深化本土化战略，以科技创新为驱动，持续拓宽欧洲乃至全球市场的绿色交通之路，推动全球新能源汽车产业的发展进程。

我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。比亚迪作为国内汽车行业龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显，持续重点推荐！

3.2 锂电设备出海：先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单

事件：3月18日，先导智能与美国电池制造商American Battery Factory公司（ABF）正式签署全球战略合作协议。根据协议内容，先导智能将为ABF公司提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线服务。据悉，这是迄今为止中国企业在美国获得的最大锂电池设备订单。

ABF 公司是一家专注于磷酸铁锂电池制造的美国电池制造商，其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于2025 年完成建设投产。基于本次战略合作，先导智能将成为ABF超级工厂网络工程首条产线唯一一家设备供应商，为ABF提供一整套量身定制的智能全自动整线解决方案。通过制造工艺关键步骤的整合，先导智能可以为ABF公司进行定制化电池产品工艺设计和验证。目前，先导智能累计为全球客户提供了120 余条整线，为全球超过2TWh 的电池智慧工厂提供了解决方案。

点评：本土化供应是趋势，锂电出海加速。我们认为欧美虽接连出台对于保护、扶植本土产业链的政策，但在目前本土产业链薄弱的当下，引进、支持技术领先的中国企业建厂是相对高效、可行的发展路径，也为中国电池产业链企业出海带来新的机遇。当前国内电池厂中宁德时代已在德国、匈牙利、美国，国轩高科在德国、美国，亿纬锂能在匈牙利、马来西亚，中创新航在葡萄牙，远景动力在法国、英国、日本、美国、西班牙，蜂巢能源在德国，比亚迪在西班牙（可能），蔚蓝锂芯在马来西亚均有电池基地布局（含规划）。除电池厂外，电池中游材料企业同样加速出海。

四、新技术

4.1全极耳圆柱电池：亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布

事件：3月20日，亿纬锂能面向全球首次发布高倍率、高容量的全极耳新品1865030PL。该产品采用全极耳电池结构的创新设计，可有效降低电池阻抗，提升电池功率，在实现整体轻量化、小型化的同时，能量密度高达249Wh/kg，可实现8min 超快充，支持最大60A 持续放电，30A 持续放电时长提升100%，40A大倍率循环 600 周，支持-40℃放电，满足产品长循环要求。截至目前，亿纬锂能与全球多个头部电动工具品牌、一线园林工具、电动两轮车品牌保持合作，并已向全球提供超22亿只圆柱电池。

亿纬锂能圆柱电池具备长寿命、宽温域的性能特征，脉冲能力强，低自放电率，获得过国家工信部“绿色设计产品”；
在绿色包装方面，亿纬采用兼容设计，不同规格快速切换，≥5年循环使用寿命，单包装每年减少30+木箱使用。

圆柱电池产能方面，亿纬锂能已布局广东惠州、湖北荆门、浙江宁波、四川成都、云南曲靖及马来西亚，打造“6+N”圆柱电池工厂，具有“全球制造、全球交付、全球服务”的能力。

点评：

1、电动工具、OPE市场行业向上拐点将至。电动工具基本完成去库，OPE预计1H24完成去库。美国核心CPI环比增速有所回落+目前加息周期临近尾声，有望带动美国房地产&工具、园林设备消费景气度向上。工具复苏重视锂电赛道，OPE领域锂电加速渗透。电动工具渗透率较高（50%），0PE未来渗透空间大（当前仅20%+），环保、产品力、经济性共驱锂电在OPE的渗透，预计24年重回高增。

2、工具电芯重启国产替代。1）需求：电动工具电池市场触底向上。预计后续全球电动工具电池出货需求修复，预计23-25 年需求分别为22.5/27.6/33.3亿颗，同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。2）竞争：工具电池重启国产替代。凭借优异的性能和更低的报价，20-21年国产企业销量大幅放量，替代日韩企业份额；22-23 年进程受阻，行业下行期三星凭借与终端客户的长单协议巩固市场份额，24年行业预计完成去库，当前蔚蓝锂芯、亿纬锂能消费电池出货情况显著修复，三星长单逐步执行完毕，预计国产份额将提升，中期看有望从10%-20%提升至60%以上。

4.2 大圆柱电池：松下向斯巴鲁供应4680 电池

事件：近日，斯巴鲁宣布与松下已正式完成签订 BEV圆柱锂电池中长期合作关系协议，松下接下来将为斯巴鲁旗下电动车供应新世代圆柱锂电池。此前，松下计划在2024年4月至9月推出首批4680 电池。截至目前，斯巴鲁仅推出了一款纯电动汽车，即 Solterra，该车使用了由宁德时代供应的方形电池。Solterra的中文命名为“岚鲲”，为斯巴鲁首款纯电SUV。

除了斯巴鲁外，松下此前与另一家日本汽车制造商马自达达成合作。去年6月，马自达汽车和松下表示，同意就建立合作伙伴关系进行讨论。根据合作关系，松下将向马自达提供在日本和北美生产的汽车用4680 圆柱电池，用于马自达计划在2025年后推出的电动汽车。

近日据外媒报道，松下正在评估并计划增加投资在美国堪萨斯州扩产电池，新增电池产能的主要客户可能是特斯拉，松下可能会利用额外的产能生产4680 电池。根据此前的规划，松下将在2023年4月至2024年3月之间开始为特斯拉量产4680 电池。为此，松下计划在日本和歌山工厂新建两条生产线。预计年产能为10GWh，约占松下产能的 20%，足够为约15万辆电动汽车供能。

点评：

1、车企大圆柱接受度提升，国内插混先行。23Q4 海外特斯拉4680 电池上车Cybertruck，亿纬46 电池已上车江淮瑞丰。整体看，行业对大圆柱电池态度逐步从观望转向实际的上车应用（国内插混车型先行），当前阶段需重点关注电池的实际上车效果（产品稳定性、安全性等），预计伴随产品可靠性逐步验证，基于大圆柱电池的高安全、高快充等优势，车企对大圆柱电池接受度有望进一步提升。

2、预计24年更多企业迈入量产，产业拐点愈发接近。24年特斯拉二代产品、LG、松下等有望进入量产，国内亿纬锂能23Q4进入量产，宁德时代、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源等均有技术储备。

3、46系电池对于供应链影响集中在材料、设备等。分应用领域看，储能用大圆柱影响集中在中段设备如极耳成型、集流盘焊接、极柱焊接设备等；动力用大圆柱影响集中在设备端（前述）及材料如高镍正极、结构件、硅基材料、导电剂、LiFSI以及粘结剂等。关注工艺&材料持续优化带来国内供应链机会。

五、车+研究

5.1英伟达推出人形机器人项目，助力解决软件和算力问题

事件：北京时间3月19日英伟达GTC大会上，黄仁勋宣布英伟达开启通用人形机器人GR00T项目，旨在进一步推动英伟达在机器人和具身智能的突破性工作。

新 GPU 为人形机器人及智能化生态提供算力支撑。英伟达新推出BIackwel丨算力达2000OTFLOPS（FP4）相比上一代Hopper 4000TFL0PS(FP8）提升4倍。强达算力支撑大模型倍速运算迭代、提升软件生态能力的加快提升机器人智能化能力。

英伟达拥有最先进的自主视觉3D重构技术，搭建增强学习健身房，让人形机器人通过观看视频或者虚拟仿真来习各项技能。其合作的人形机器人此前已展示过较好的视觉学习能力，现合作人形机器人包含Figure01、digit、宇树、傅利叶机器人等。

（1）边际变化：英伟达开启通用人形机器人GR00T项目，且合作的机器人此前超预期的表现说明，不仅要关注特斯拉，还要重视英伟达、头部大模型公司如OpenAI等赋能的机器人公司。

（2）从机器人产业链节奏来看，后续主要催化是定点而非放量，定点的催化24年还是存在的，机器人板块调整下来是中期很好的机会，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代仍然是定点阶段的主要边际方向。

六、投资建议

持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块"机器人含量"的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险"。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

七、风险提示

汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;

增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%;

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%一5%;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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