行业评级：领先大市-A

“创新领航， “超跌”筑底机械行业2024年度策略报告

国投证券机械研究团队

郭倩倩：S1450521120004高杨洋：S1450523030001

辛泽熙：S1450523020001赵梦妮：S1450523120001

联系人：

陈之馨：S1450122060030 胡园园：S1450123070005

2023年1月7日

证券研究报告

核心观点

回顾2023年，受制于国内宏观经济弱复苏、陆续出台的经济刺激政策的托底效应尚未明显显现、工业企业去库存、房地产周期下行以及新能源相关资本开支放缓等因素影响，机械板块整体未表现出明显的超额收益。结构性的投资机会存在于国企改革+中特估、人形机器人、泛自主可控产业链及出口链等方向之间，轮流切换，也即“主题性顺周期”。从2023年度具体细分赛道全年的股价表现来看，涨幅前五分别是叉车（涨幅+43%，主要受益于成本压力缓解，盈利修复）、3C设备（涨幅+39%，主要受益于3C复苏+新产品MR）、船舶（涨幅+27%，主要系行业迎上行周期）、半导体设备（涨幅+24%，主要受益于订单超预期+自主可控）和人形机器人（涨幅+19%，新技术产业趋势，受益AI进步+政策催化+多方入局），跌幅前五分别为光伏设备（跌幅-29%）、锂电设备（跌幅-23%）、检测设备（跌幅-19%）、风电设备（跌幅-17%）和仪器仪表（跌幅-2%），股价表现与全年经济内需疲软、供给过剩、外热内冷的整体宏观感受基本吻合。

展望2024年，我们相信中国制造业将在稳健有力的政策引导以及内外部环境边际改善的加持下，具有一定韧性，从战略层面上，我们认为2024年投资的关键词在于“创新”与“超跌”两个方向，战术层面上，建议自下而上的把握优质个股的选股策略，重α而轻β，在景气度下行的赛道中也可能存在个股反弹性机会，但是在时机把握和具体方向选择上则要慎之又慎。

“创新”主线主要是指通过颠覆性技术和前沿技术发展“新质生产力”、进而孕育新的商业模式与产业生态，是供给创造需求，缔造经济增长新动能：①新方向：以人形机器人为例，随着底层技术成熟度不断进化，应用场景与商业模式日益清晰，推动新一轮产品迭代与扩产的正向产业循环。②新材料、新应用：制造业产业升级的过程中必然伴随增量工艺与替代性工艺，或伴随着新产品的诞生和应用，为设备投资带来新的增长点。③新市场：高端制造产业升级过程中，中国制造业全球竞争力不断加强打开海外新市场。由此，我们建议关注新方向（人形机器人）、新应用（苹果MR新产品）、新材料（钛合金刀具）、新市场（激光和机床产业链出海）、新工艺（锂电复合集流体）等方向。

》 “超跌”主线主要是指部分龙头白马公司其市场悲观因素已经在股价上得到较为充分释放，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道，这个方向选股要兼顾“股息率+估值”。①从市场表现角度，截止2023年12月29日，工程机械、出口链、检测设备等板块年内回撤已达35%/28%/62%，板块PETTM分别处于22X/19X/30X水平，分别处于历史66.1%/46.3%/0.80%低分位水平，向下空间有限，向上弹性充足，超跌板块反转值得期待。②从下游景气度边际改善角度，我们建议关注偏消费类设备（比如食品饮料、纺织服装相关）、矿山类投资、船舶类设备。

核心观点

主题	方向	对应板块	个股代表	风险提示
创新	新方向（人形机器人）	人形机器人：人形机器人事件催化型主题投资，当前机器人量产前夕关键技术定型阶段，关注头部企业量产节奏。四大零部件中重点关注两个方向：①电机十减速机，看好具备卡位优势的龙头；②传感器＋行星滚柱丝杆，格局暂不确定，可沿产业链上下游寻找具备潜力的标的，我们认为传感器和行星滚柱丝杆是2024年关注的重点方向，也是人形机器人方向投资的胜负手。	生产设备：华辰装备、浙海德曼、日发精机、秦川机床、沃尔德滚珠丝杆：恒立液压、贝斯特、五洲新春、北特科技传感器：东华测试、柯力传感减速器：绿的谐波、双环传动电机：鸣志电器、步科股份、德昌股份	人形机器人产业进度不及预期、行业竞争加剧、政策风险。
	新材料(钛合金)	刀具：钛合金应用带来需求增量，国产替代趋势稳步推进，海外市场渗透率持续提升。	华锐精密、欧科亿、沃尔德	国内加工领域复苏节奏低于预期、中低端刀具竞争格局恶化
	新工艺（复合集流体）	锂电设备：复合集流体量产前夜已至，设备环节有望优先受益。	东威科技、骄成超声	电池厂扩产低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期
	新应用（苹果新产品）	3C设备：华为引领3C复苏，关注华为链及新应用（苹果MR和京东方8代线）。	奥来德、杰普特、博众精工	智能手机为主的终端需求复苏不及预期；京东方8.6代ITOLED生产线投资建设进展不及预期；苹果Vision Pro销量不及预期。
	新市场（出海)	激光：以激光切割为例，海外激光替代传统切割工艺渗透率较低。国内激光产业链有望凭借性价比、售后服务等优势，驱动海外激光渗透率加速提升，国产激光企业出海业务有望维持高增长。	柏楚电子	制造业景气度下滑，市场竞争加剧
	新市场（出海)	机床：国产机床市场趋于饱和，中低端领域竞争激烈，而海外市场空间广阔，竞争格局良好。随着国产头部机床企业产品性能不断升级迭代，叠加性价比优势突出，国产机床企业出海高景气有望延续。	科德数控、海天精工、纽威数控、豪迈科技	制造业景气度下滑，市场竞争加剧

核心观点

主题	方向	对应板块	个股代表	风险提示
超跌	市场表现(超跌方向)	工程机械：预期2024年行业窄幅波动，处于筑底阶段，可能对公司收入端影响相对有限，重点关注利润弹性释放+低估值标的；同时龙头公司积极布局国际化升级，全球竞争力稳步提升，具备中长期配置价值。	徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工	政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦
		工业品：高基数或导致出口增速放缓，加息影响新兴经济体景气度或有波动，预期美国市场景气韧性较好，关注重点出口品类具备阿尔法属性企业。出口链:消费品：海外库存去化逐步完成，国内企业收入环比改善，期待海外消费复苏带动新增订单。	浙江鼎力、联德股份、安徽合力、杭叉集团	市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险
			春风动力、巨星科技、银都股份、杰克股份	海外消费复苏不及预期，汇率波动对业绩产生影响
		检测设备：重点关注消费板块复苏带来的化学类检测增长机遇及新技术突破带来的物理类检测的增长机会。	华测检测、谱尼测试、苏试试验、东华测试	国内消费复苏不及预期、国内工业领域技术发展进程低于预期
	行业景气度(边际改善)	消费类设备：下游食品饮料、纺织服装、家电等固定资产投资增速持续走高，上游相关制造设备企业有望优先受益景气复苏。	永创智能、杰克股份、银都股份、宏华数科	国内消费复苏不及预期
		矿山类设备：上游资源开采景气度向好，对矿山冶金机械带来明显需求增量。	郑煤机、天地科技、浙矿股份	宏观经济发展不及预期、下游行业需求不及预期
		船舶类设备：船舶处于上行周期，船舶制造企业在手订单饱满，有望受益船舶周期复苏。	中国船舶	造船需求不及预期，原材料价格波动

投资建议：关注组合

·稳健型组合：徐工机械、中国船舶、恒立液压、柏楚电子、北方华创、安徽合力、杭叉集团、杰克股份、春风动力、豪迈科技、汇川技术、海天精工

·弹性票组合：华辰装备、日发精机、浙海德曼、沃尔德、柯力传感、东华测试、博众精工、联德股份、中际联合、贝斯特、北特科技、柯力传感、中微公司、芯源微

·高股息+低估值组合：中联重科、凌霄泵业、景津装备、银都股份、陕鼓动力、郑煤机、天地科技、华荣股份、谱尼测试

风险提示：国内宏观经济持续下行，地产持续承压，竞争格局加剧，海外拓展不及预期，原材料成本上行，汇率波动对业绩产生影响，新技术推进不及预期

投资建议：高股息+低估值组合

》“超跌”层面，建议结合股息率以及估值水平选择个股

投资建议：高股息+低估值组合

》“超跌”层面，建议结合股息率以及估值水平选择个股

机械板块总论一目录

1.2023年机械复盘

1.1机械行情回顾

1.2 基本面分析

1.21 需求端（内需 vs.外需)

1.22 成本端（原材料、运费、汇率)

1.3 细分板块回顾

1.4个股持仓分析

2.2024年机械展望

2.1“创新”方向展望

2.2“超跌”方向展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

1.1行情回顾：2023年机械板块整体表现中规中矩，没有明显超额收益

复盘2023年，机械板块未表现出明显超额收益。2023年1-3月，由于防疫政策优化、国内积压订单集中释放以及出口订单回补等积极因素影响，制造业需求复苏，PMI处于扩张区间，机械板块表现出较强alpha；6-8月，在人形机器人主题事件以及工业母机利好政策落地的双重催化下，机械板块股价达到最高点，期间累计涨幅达到9.22%；随着主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，8月后股价持续回落。

横向比较，机械板块整体表现处于中上游水平。我们按照中信行业分类，将各行业2023年以来的市场表现进行统计对比：自2023年1月1日起至2023年12月29日，机械板块整体涨幅为-0.25%，排名第12，处于中上游水平，同期沪深300指数涨幅-7%。

图：2023年机械板块和沪深300股价走势（总股本加权收盘价）

图：2023年各行业区间涨跌幅(中信行业指数分类）

1.2 宏观层面：CPI、PPI双向向下，有效需求不足

CPI和PPI同/环比形成双向向下且降幅扩大的趋势，通缩加剧，反映国内有效需求不足：

V CPI（居民消费水平）：2019年我国物价水平呈现平稳上涨态势；2020年经济下行，CPI一路回落；2021-2023H1消费复苏，CPI保持温和上涨态势；2023H2起CPI同比下降，且降幅逐月扩大，11月CPI同比-0.5%，环比-0.5%，说明消费者物价水平降低，一方面有高基数影响，另一方面反映国内经济恢复基础仍不稳固，有效需求不足。

PPI（工业品价格水平）：2019年以来经济下行，2019年6月PPI进入负增长；2020年初受疫情影响，PPI进一步走弱，至2020年5月，随着政府实施扩大专项债、货币宽松政策等措施，国内经济从疫后复苏，对PPI形成拉动；2022H1开始，地产基建等压力增大，同时外贸承压；2023年国内复苏势头不及预期，全球加息环境抑制海外需求，工业品终端需求仍偏弱，PPI同/环比呈现不同程度下降。

图：中国CPI同/环比变化

图：中国PPI同/环比变化

1.21 需求端：固定资产投资增速回落，制造业处于筑底阶段

》需求端—国内市场

》2021年在低基数背景下，房地产、基建、制造业等投资实现较高增长，见顶后出现分化：房地产投资持续下探，基建托底，高新技术和电气机械及器材制造业一直保持螺旋式上升态势，但在2023年后也开始出现回落。我们2023年策略报告中提出，房地产投资有望阶段性企稳，国内经济拐点到来，期待制造业投资会逐步回升，但从实际数据来看，内需仍有压力，制造业投资维持缓慢下行态势。

图：房地产、制造业投资增速持续回落，基建托底，电气机械等制造业增速维持稳定

1.21 需求端：需求端复苏缓慢，总体呈现V型走势

》需求端—国内市场

复盘2023年需求端，Q1经历脉冲式增长，Q2在去年低基数的背景下，仍创历史新低，反映内需和外贸均有压力，Q3底部有所爬升。站在当前时点，压力最大的Q2已经过去，但目前尚处于底部状态。

》国内市场：23Q1制造业PMI处于扩张区间，主要受2022年年末停工停产，积压订单在23Q1集中释放；到23Q2，在22Q2低基数的背景下，仍创新低，主要系地产及基建投资放缓，叠加出口压力，下游需求疲软；23Q3PMI有所爬升，判断系小家电、食品饮料、物流等在补库存；10-11月连续两个月PMI重返收缩区间，说明经济回升趋势尚不稳固，行业仍处于筑底的阶段；

》出口市场：23H1国内出口表现较好，主要受22Q4国内疫情和海外经销商去库影响，外贸企业出口订单在23H1集中回补，23H2全球加息环境持续压制需求，外需延续降温状态。

图：中国制造业PMI连续两个月回落至荣枯线下

图：中国通用设备制造业出口月度交货值及当月同比

1.21需求端：外需呈现结构性分化

》需求端一一出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压

工业品：2023年H1海外工业品需求相对景气，下半年相对承压。中国通用设备制造业、工程机械等产品出口经过上半年较好增长后，随着全球加息环境持续，工程机械总出口规模于7月增速转负（1-11月累计出口449.24亿美元，同比+10.7%，7-11月增速分别为-5.9%、-2.0%、-3.8%、-5.6%、+1.4%，11月小幅回正），下半年整体表现出来的降速压力，我们认为系我国工业品出口中新兴经济体占比相对较高，受加息、库存影响较大。因为反观2019年以来中国工程机械出口增速基本维持10%以上正增，其需求在全年维度来看保持相对较好的韧性。

》工业品出口增速未来仍处于放缓趋势中，但海外需求具有一定韧性，像高机、叉车等品种可能更受益。以叉车为例，这类受益品类的共同特点是①主要出口目的地欧美发达地区景气韧性相对强，2023年以来美国非住宅私人建造支出同比增速维持20%以上，制造业厂房固定投资增速维持70%以上高位；②有一定α属性，格局不那么分散，龙头公司产品在海外已形成一定差异化竞争力（锂电叉车）。

图：2019年至今中国工程机械出口金额及增速表现

图：2023M1-11中国工程机械出口额及增速表现

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端——出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压

分品类来看：

①起重机、挖机出口增速放缓趋势趋同，从2023年1-11月累计表现来看，挖机、起重机出口增速分别为-2.8%、45.9%，起重机表现更高，系基数低、整机厂全品类加快出海节奏等因素支撑;

②高机出口增速放缓更为显著，2023年1-11月累计出口增速仅2.7%，系结构性因素所致，占比较高的剪叉式出口放缓，国产品牌越做越好的臂式1-10月出口累计增速仍有44%;

③叉车以欧美发达市场为主要出口目的地表现相对稳定，2023年1-11月累计出口增速11.8%，下半年来看，增速表现同样稳健，同比增速大致处于10%-25%区间，锂电化的I、Ⅱ类支撑出口增长。

表：中国工程机械主要品类2021-2023M11出口增速表现

产品	2021年出口增速	2022年出口增速	2023年M1-11出口增速
挖机	96.96%	59.96%	-2.8%
装载机	38.22%	24.86%	11.1%
起重机合计	61.30%	72.83%	45.9%
汽车起重机	54.54%	72.97%	42.8%
随车起重机	55.67%	83.05%	59.7%
履带起重机	104.37%	54.81%	28.5%
塔机			129.6%
压路机	68.29%	25.12%	16.8%
摊铺机	27.96%	12.61%	46.1%
平地机	93.18%	12.73%	-6.7%
高空作业平台	140.39%	63.49%	2.7%
叉车	73.82%	14.50%	11.8%

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端一一出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压

基于今年挖机、起重机出口的分化表现，业务结构差异是影响工程机械板块业绩的核心主因。2023年下半年，挖机出口转负后，挖机占比相对高的三一、柳工、徐工在Q3收入端都表现除一定压力，而起重机占比高的中联重科收入、利润增速仍在加快，在高分红率加持下，股价表现相对稳健。预计2024年挖机、起重机出口表现可能一致性强于2023年（整体放缓），各家整机厂业绩、股价表现差异性可能缩小，业务结构相对平衡，有新兴产业布局成长的公司α属性或将有所发挥。

表：工程机械板块整机厂业务结构及业绩、股价表现、分红率、股息率

公司	股价表现(2023/1/3-12/22)	3年平均股息率（截至2023/12/22)	3年平均分红率	2023年H1业务结构				收入增速			利润增速
公司	股价表现(2023/1/3-12/22)	3年平均股息率（截至2023/12/22)	3年平均分红率	挖机	起重机	混凝土	其他	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1	23Q2	23Q3
三一重工	-16.1%	3.1%	32.2%	39.2%	19.1%	21.7%	20.0%	-11.3%	10.7%	-15.0%	-4.9%	80.9%	-32.8%
徐工机械	2.2%	2.9%	32.5%	25.4%	23.2%	10.4%	41.0%	-9.8%	0.1%	-4.1%	-27.1%	31.0%	23.8%
中联重科	24.1%	6.4%	62.2%	12.3%	42.1%	19.1%	26.5%	4.1%	20.9%	22.3%	-10.6%	52.0%	80.0%
柳工	13.0%	2.4%	31.5%	57.02%其中有较大比例为装载机贡献	占比低	占比低	43.0%	15.7%	3.0%	-3.0%	23.6%	32.8%	99.3%

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》叉车：销量进入增速上行通道，内外销均有提速趋势

》2023年销量表现来看：2022年叉车销量约104.8万台，同比-4.68%，经过1年调整，2023年1-11月，叉车销量达107.4万台，已超2022全年水平，同比+10.5%，得益于锂电化趋势下I、Ⅱ类叉车销量增长带动，同时ⅢI、IV//V类需求企稳。分市场来看，内外销分别为70.7、36.7万台，同比+9.9%、11.8%。下半年以来，内外销均表现出提速趋势，内销增速由个位数提升至两位数增长，出口增速基本保持10-25%增长区间。

》总结来看，在成本下行、结构优化、汇率贬值三大因素促进下，2023年对于利润弹性的关注高于销量弹性，我们展望2024年，盈利能力有望保持高位稳定，国内、海外市场的景气进一步上行可能成为新的催化剂。

图：2007-2023年11月叉车销量及增速表现

表：2023M1-11叉车内外销及增速表现

叉车月度销量(台)
	总销量	yoy	内销	yoy	出口	yoy
202301	58124	-30.1%	34461	-39.5%	23663	-9.8%
202302	103483	45.0%	73793	44.9%	29690	45.3%
202303	123101	-2.3%	91887	-1.0%	31214	-6.2%
202304	99950	10.5%	65225	9.8%	34725	11.8%
202305	100265	15.8%	65910	20.0%	34355	8.5%
202306	100578	5.1%	63465	2.5%	37113	9.9%
202307	92971	9.5%	57851	8.1%	35120	11.8%
202308	97657	16.6%	61753	15.4%	35904	18.7%
202309	99946	16.3%	66279	19.5%	33667	10.5%
202310	98152	20.7%	64429	23.3%	33723	15.9%
202311	99876	20.8%	61988	19.6%	37888	23.0%
累计	1074103	10.5%	707041	9.9%	367062	11.8%

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》叉车：结构优化动力仍在，成本系盈利能力的稳定剂

》从龙头公司盈利能力来看：2023年前三季度，安徽合力、杭叉集团毛利率分别达到20.24%，20.21%，相比2021年提升4.1pct、4.7pct，这其中钢材成本下行做主要贡献，锂电化、国际化促进结构优化，叠加人民币贬值出口毛利率提升贡献次之。我们认为，龙头公司2024年盈利水平有望维持稳定，这或将是市场进一步关注需求方向催化的前提。

①锂电产品结构：锂电化系长期趋势，中国电动化、锂电化空间较大。根据InteractAnalysis，剔除Ⅲ类车后，2022年欧洲、北美、中国电动化率分别为56.84%、50.89%、22.69%，中国市场仍有较大可替代空间；进一步从锂电化率来看，欧洲、北美、中国分别为14.35%、12.70%、9.32%，中国低压、高压锂电产品相继成熟后，对铅酸电叉、内燃叉车的替代能力增强，属于有可行性、有增量空间。

②销售市场结构：从龙头公司出口表现来看，产品力、渠道力增强脆劲收入规模持续扩大穿越周期。2019-2022年，合力、杭叉海外收入占比分别从16.6%升至29.6%、18.5%升至34.96%，外销CAGR分别为40.2%、45.8%，中国品牌锂电叉车在海外差异化竞争优势明显，在持续补强渠道力、突破大客户的战略下，海外市场占比有望持续提升。

③成本端：钢材成本波动可能不大，锂电池成本压力持续释放，或为盈利能力的稳定剂。根据行业调研，钢材在内燃叉车成本占比约30-40%左右，锂电池在锂电叉车成本占比约40%左右，虽然锂电叉车在总销量占比约为13.05%（2023H1），但成本下行仍有一定积极影响。自2022年11月末至2023年12月初，电池级碳酸锂材料价格已下滑76%，低价库存逐步替代高价库存，叉车盈利水平仍有望持续收益。

图：全球主要地区2022年预期叉车电动化率与锂电化率对比 (剔除Ⅲ类车)

图：中国电池级碳酸锂均价自2022年末开始下探

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端——出口市场（消费品）：2023持续磨底，库存已降至合理水平

》消费品：受美国加息影响，海外消费品市场自2022年初持续调整，2023年经历连续磨底。自2020年中起，受到美国宽松货币政策影响，海外消费持续提升；2021年底，美国启动加息周期，个人消费受到抑制。2023年H1海外消费仍同时受到“高库存”以及“高利息”双重因素的压制，整体需求较为疲软。但随着海外库存逐步消化以及居民消费进入新常态，美国个人消费支出已经触底企稳。

》海外库存：当前美国库存已经降至正常水平，库销比恢复至2019年水平。2022年，美国开启加息周期，海外需求逐步被压制，但产品库存仍在持续攀升；自2022年H1开始，美国消费市场渠道商的库销比开始持续提升，对应的国内消费品出口链的订单及收入也进入下行区间。在经历了2023年的去化库存之后，美国海外渠道商的库销比已经回落至2019年的水平，整体消费的好转将直接转化为对制造商的订单。

图：美国个人消费支出同比增速变动情况

图：部分消费品出口金额同比增速变动情况

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端——出口市场：工业品和消费品的含“美”率梳理

表：工业品出口链含“美”率（市值数据截至2023年12月29日，除柳工外，其他公司盈利预测采用国投证券研究中心测算结果)

公司名称	主业	市值：亿元	2020-2022年海外收入复合增速	出口占比（2022）	出口市场舍“美”率	总收入“美”率含	盈利预测（	归母净利润/亿元）		PE
公司名称	主业	市值：亿元	2020-2022年海外收入复合增速	出口占比（2022）	出口市场舍“美”率	总收入“美”率含	2023E	2024E	2025E2	023E 2	024E	2025E
安徽合力	电动叉车、内燃叉车	134.79	56.38%	29.56%	约24%	约7%	13.48	16.19	19.95	10.0	8.3	6.8
杭叉集团	电动叉车、内燃叉车	232.77	69.96%	34.96%	约23%	约8%	16.40	18.68	22.30	14.2	12.5	10.4
浙江鼎力	高空作业平台	259.10	106.66%	62.22%	约40%	约24%	16.17	19.62	24.52	16.0	13.2	10.6
联德股份	高精密腔体、壳体铸件	45.11	32.02%	38.76%	约95%	约39%	2.78	3.95	5.23	16.2	11.4	8.6
三一重工	工程机械	1168.49	61.03%	45.25%	约11%	约5%	57.26	84.56	108.21	20.4	13.8	10.8
徐工机械	工程机械	645.16	113.47%	29.67%	约4%	约1%	58.24	75.82	92.65	11.1	8.5	7.0
中联重科	工程机械	525.02	61.48%	24.00%	<5%	<1%	36.79	49.94	66.25	14.3	10.5	7.9
柳工	工程机械	131.51	55.01%	30.66%	约5%	约2%	9.98	13.38	18.87	13.2	9.8	7.0
平均			69.50%	36.89%	<25%	<10%	-	，		14.4	11.0	8.6

表：消费品出口链含“美”率（市值数据截至2023年12月29日）

公司名称	主业	市值：亿元	2020-2022年海外收入复合增速	出口占比（2022)	出口市场舍“美”率	总收入	盈利预测 (归	母净利	润/亿元)	PE
公司名称	主业	市值：亿元	2020-2022年海外收入复合增速	出口占比（2022)	出口市场舍“美”率	率	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
春风动力	四轮及两轮摩托车	153.82	84.90%	76.60%	约46%	约35%	10.7	13.6	17.7	14.4	11.3	8.7
绿通科技	场地低速电动车	43.18	79.70%	92.40%	约70%	约65%	3.0	3.5	4.3	14.4	12.3	10.0
八方股份	电动助力自行车	92.38	45.90%	33.90%	约10%	约20%	3.4	4.7	6.8	27.2	19.7	13.6
涛涛车业	电动燃油短途代步车	66.58	12.64%	98.98%	约61%	约60%	2.9	3.5	4.5	23.0	19.0	14.8
宏华数科	数码喷墨打印机	120.33	22.30%	51.20%	约8%	约4%	3.3	4.3	5.7	36.5	28.0	21.1
杰克股份	工业缝纫机	104.63	34.50%	60.80%	约7%	约4%	5.4	7.2	9.9	19.4	14.5	10.6
巨星科技	手工具及电动工具	270.80	21.10%	94.20%	约59.5%	约56%	17.2	20.3	24.6	15.7	13.3	11.0
银都股份	餐饮设备	112.82	34.80%	95.40%	约63%	约60%	5.4	6.6	8.1	20.9	17.1	13.9
捷昌驱动	线性驱动家居产品	77.03	25.50%	76.10%	约85%	约65%	2.9	3.9	4.8	26.6	19.8	16.0
浩洋股份	舞台美术灯光设备	75.98	99.45%	94.08%	约42.5%	约40%	4.5	5.8	7.5	16.9	13.1	10.1
平均			46.08%	77.37%	约46%	约41%		-	-	21.5	16.8	13.0

1.21需求端：专用设备投资高点已过，行业增速放缓

》需求端：光伏、锂电等专用设备：新能源产能过剩压制资本开支意愿，2024年业绩或承压

》装机量：1）光伏：在行业高景气度的刺激下，光伏龙头公司向上下游延伸扩产，产能激进扩张下阶段性过剩隐现。根据Trendforce预测，2024年全球光伏新增装机量有望达到474GW，同比+16%，增速相比2023年（59%）或将明显放缓；2）锂电：根据动力电池创新联盟数据，2023年1-11月动力电池装机量339.7GWh，同比增速31.4%，相比2022年（增速105%）增速已出现放缓。

》订单：存货、预收账款和合同负债可反映专用设备在手订单情况。以锂电设备为例，过去受益动力电池扩产带动设备需求高增，订单增速到达2021年高点后，动力电池产能结构性过剩现象显现，锂电设备资本开支增速持续放缓，2024年锂电设备业绩或承压。

图：2021年锂电设备在手订单增速达到高点后放缓

图：中国动力电池装机量

图：2023年光伏设备在手订单持续增长

图：中国光伏新增装机量

1.22 成本端：成本端压力缓解，盈利能力边际修复

》成本端——原材料、运费、汇率等成本压力缓解

》原材料方面：根据中国钢铁工业协会，2022Q2以来钢材价格指数一直维持负增长趋势，2023H1同比降幅收窄，目前钢材价格指数维持在105-120之间。受钢材成本影响比较大的传统板块（工程机械、叉车、电梯等）从2022Q3开始盈利能力迎来修复；

》出口成本方面：2022Q2以来，运费和汇率压力持续缓解，出口占比较大的工业品（工程机械、叉车）和消费品（服装、出行游乐、餐饮设备、手工具产业链）持续受益。

图：月度钢材综合价格指数及同比

图：月度集装箱综合运价指数及同比

图：美元兑人民币汇率走势

机械板块总论一目录

1.2023年机械复盘

1.1 机械行情回顾

1.2 基本面分析

1.21 需求端（内需 vs.外需）

1.22 成本端（原材料、运费、汇率)

1.3细分板块回顾

1.4个股持仓分析

2.2024年机械展望

2.1“创新”方向展望

2.2“超跌”方向展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

1.3 细分板块：锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

》企业端—锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

分季度营收增速来看：①专用设备：锂电、光伏、半导体等专用设备板块收入持续高增，但呈现逐季放缓趋势，主要系光伏锂电等产能过剩，下游对设备的资本开支放缓；②工程机械：板块受房地产行业下游拖累，同时出口阶段性承压，板块收入持续承压；③通用设备：叉车板块受益内需边际改善+出口需求保持稳定，收入增速逐季加速；电梯、激光设备与宏观经济关联度较高，由于制造业弱复苏，下游需求疲软，板块收入有所承压。

表：机械行业细分板块单季度收入同比增速 (%)

	营收单季度同比增速	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3
	A股机械	52.40%	22.54%	8.57%	5.35%	-0.84%	-8.99%	2.59%	2.30%	1.88%	9.52%	4.76%
重型机械	工程机械	91.65%	16.84%	-8.72%	-26.98%	-31.66%	-37.58%	-25.71%	-2.08%	-3.98%	7.26%	-3.19%
	电梯	49.97%	0.63%	8.44%	10.02%	-4.42%	-20.98%	8.83%	-4.73%	3.66%	15.93%	-12.58%
	矿山冶金机械	31.46%	19.94%	13.56%	3.36%	14.55%	9.90%	15.14%	1.40%	9.34%	2.73%	4.18%
通用设备	叉车	64.57%	32.24%	16.57%	6.89%	12.61%	-4.71%	3.74%	1.06%	5.90%	9.84%	14.87%
	机床刀具	86.40%	24.69%	30.31%	15.09%	6.11%	-5.78%	-6.09%	-6.32%	-4.00%	3.43%	-3.75%
	工业机器人及工控系统	59.23%	19.61%	24.31%	24.21%	18.12%	5.47%	12.99%	26.93%	6.58%	25.42%	15.28%
	塑料加工机械	97.23%	40.13%	14.20%	2.42%	15.79%	1.60%	0.59%	-2.26%	-3.38%	3.60%	-4.92%
	激光加工设备	115.84%	31.17%	26.01%	27.40%	12.06%	-11.76%	-6.92%	5.83%	-6.16%	12.57%	-0.14%
专用设备	风电零部件	47.58%	5.95%	-3.62%	-9.48%	-5.53%	-12.61%	-2.88%	10.38%	6.62%	19.25%	2.25%
	光伏设备	64.01%	34.33%	40.53%	33.93%	62.40%	48.16%	84.31%	85.03%	78.25%	79.76%	55.58%
	锂电设备	68.48%	62.51%	41.32%	82.64%	81.24%	54.13%	68.19%	28.32%	27.51%	25.56%	16.15%
	3C设备	131.46%	22.12%	-2.93%	18.93%	14.38%	10.25%	21.84%	27.68%	9.78%	-6.15%	-8.06%
	半导体设备	58.32%	57.26%	52.11%	28.53%	44.08%	32.08%	55.63%	48.43%	36.96%	29.47%	22.88%
	纺织服装机械	74.02%	71.69%	36.21%	35.40%	8.93%	-8.32%	-9.80%	-19.67%	-15.92%	-6.73%	3.26%
	检测设备	74.04%	24.47%	26.59%	20.77%	27.50%	39.95%	29.72%	20.02%	21.68%	-1.12%	-2.77%
	油气设备	10.49%	3.44%	6.90%	11.36%	19.41%	18.73%	12.40%	7.28%	12.02%	1.06%	5.01%
出口链	工业品出口链	88.83%	17.13%	-9.02%	-26.66%	-29.70%	-36.43%	-25.98%	-3.79%	-3.83%	7.52%	-0.70%
出口链	消费品出口链	75.78%	45.30%	41.60%	50.21%	34.59%	18.48%	24.43%	-7.62%	-6.81%	-0.62%	-11.73%

1.3 细分板块：锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

》企业端—锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

分季度利润增速来看：①通用设备和工程机械：2021年以来，受原材料、运费、汇率等因素影响，企业成本端承压，电梯、叉车、工控等通用设备子行业利润增速落后于行业整体。2023年出口海运费降低、汇兑收益等综合因素影响下，叉车盈利能力逐季提升，到2023Q2达到高点57.2%。②专用设备：锂电、光伏、半导体等专用设备费用前置影响减弱，且由于高毛利的海外订单确认收入，利润增速高于收入增速，但利润增速也跟随收入增速呈现逐季下降趋势。

表：机械行业细分板块单季度归母净利润同比增速 (%)

	归母净利润单季度同比增速	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3
	A股机械	171.84%	7.20%	2.34%	-57.53%	-22.12%	-19.66%	-11.04%	44.96%	-2.84%	8.25%	7.86%
重型机械	工程机械	147.33%	-14.71%	-26.57%	-72.62%	-53.88%	-59.76%	-50.60%	-42.76%	-9.57%	37.95%	6.38%
	电梯	224.52%	4.11%	-79.36%	-79.33%	-49.29%	-40.27%	267.26%	81.56%	124.82%	33.63%	-4.84%
	矿山冶金机械	94.07%	7.08%	73.04%	36.11%	38.97%	16.78%	14.79%	2.04%	12.40%	2.78%	26.02%
通用设备	叉车	59.66%	-9.93%	-8.05%	-10.35%	-1.82%	6.07%	47.43%	55.62%	42.24%	57.19%	51.91%
	机床刀具	507.61%	44.68%	172.37%	79.57%	33.03%	-0.04%	-175.75%	23.32%	-19.77%	-8.79%	198.79%
	工业机器人及工控系统	118.44%	-13.71%	-4.25%	162.19%	-0.96%	8.15%	3.87%	-89.39%	12.58%	23.45%	7.57%
	塑料加工机械	1826.41%	51.23%	31.85%	-16.55%	-8.64%	-22.08%	-41.28%	-35.74%	-14.50%	18.34%	6.88%
	激光加工设备	173.02%	29.93%	42.08%	141.87%	-12.31%	-38.76%	-29.72%	-41.61%	-12.28%	19.28%	-7.61%
专用设备	风电零部件	152.45%	17.88%	-3.20%	-18.89%	-41.85%	-28.05%	-38.80%	10.78%	2.33%	4.46%	-10.58%
	光伏设备	128.28%	56.51%	49.87%	38.49%	49.70%	77.08%	104.51%	97.93%	100.73%	49.30%	54.82%
	锂电设备	95.98%	14.70%	15.79%	1923.87%	27.50%	44.17%	82.70%	77.88%	47.33%	26.59%	16.37%
	3C设备	1171.23%	-7.26%	-36.20%	-52.43%	-9.80%	-15.84%	21.83%	122.51%	4.98%	6.49%	-46.01%
	半导体设备	212.34%	55.12%	43.93%	34.86%	17.99%	66.58%	89.65%	67.64%	80.63%	51.90%	-1.57%
	纺织服装机械	365.29%	118.72%	-4.94%	-57.46%	18.28%	-1.06%	153.30%	-27.62%	-29.00%	15.87%	-47.53%
	检测设备	99.81%	5.26%	4.68%	11.33%	828.01%	25.29%	24.29%	11.21%	153.22%	6.77%	-9.90%
	油气设备	125.21%	27.96%	18.18%	-3675.78%	13.69%	28.72%	41.48%	203.75%	93.62%	21.04%	10.70%
出口链	工业品出口链	141.21%	-16.05%	-27.70%	-76.67%	-55.69%	-61.78%	-51.79%	-25.94%	-6.36%	50.61%	24.44%
出口链	消费品出口链	70.35%	12.00%	-14.72%	5.66%	9.80%	11.92%	44.16%	-21.58%	-7.17%	12.62%	-4.02%

1.3 细分板块：2021-2023年股价表现复盘

图：2021年全年机械子板块股价走势

图：2022年全年机械子板块股价走势

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

基本面

安全边际

主题/催化

估值溢价

工程机械

月度出口数据

通用设备

制造业PMI/工业机器人&机床产销量/月度订单

房地产政策/制造业政策

人形机器人

Tesla进展/机器人政策

下游稼动率

钛合金/MR/IT OLED等

光伏/锂电/半导体

新签订单

专用设备

风电

新增装机量

CPI

检测

半导体：光刻机/先进封装等
光伏：异质结/钙钛矿
锂电：复合集流体
风电：海风出口

出口链美国CPI/联邦基金利率/NAHB房地产指数/汇率

风险

资料来源：国证券研究中心整理

业绩期

半导体：美国出口管制

政策因素

反倾销/地缘政治/关税

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》通用设备：以汇川为例，股价走势与制造业PMI几乎同步

1、2023年1月-3月，Q1防疫政策优化，国内供应链恢复，需求短暂复苏，PMI持续扩张，汇川股价上涨。

2、2023年4月-6月，Q2积压订单释放充分后，复苏动能有所放缓，PMI重回荣枯线以下，汇川股价经历回调。

3、2023年7月-9月，Q3制造业资本开支环比缓慢恢复，叠加AI超预期发展，机器人产业链催化，汇川股价表现较好。

4、2023年10-11月，制造业PMI持续走弱，宏观经济下行，汇川股价持续调整。

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》人形机器人：主题性明显，事件催化较多

●2023年，在AI进步+政策催化+多方入局的带动下，机器人板块整体涨幅26.97%。以机器人（Wind）指数为参考，年初以来沪深300指数震荡下行，机器人板块波动上行，年初至2023/12/13整体涨幅26.97%，大幅跑赢市场。

●业绩真空期事件催化整体上涨，业绩期板块回调明显。2023年机器人板块股价涨跌呈规律性的涨跌，主要呈现出业绩期回调，非业绩期催化的趋势，其中业绩期主要系2023年机器人产业链公司主业受通用制造业景气影响，需求弱复苏业绩承压，在3-4月（年报一季报期）、7-8月（中报期）时，10月（三季报期）幅度调整都分别达到了-7.36%、-7.79%，-3.94%。业绩真空期时受特斯拉公布Optimus最新进展，政策出台等催化呈现上涨趋势。因此，建议重视业绩期板块回调后的低位布局。

图：2023/1/1-2023/12/13机器人（Wind）指数走势

资料来源：Wind，国投证券研究中心（注：“年报一季报期”、“中报期”、“三季报期”计算交易日期分别是3/1-4/28、7/3-8/31、10/9-10/31。）

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》工程机械：股价整体为震荡表现，业绩催化但β压制

经历三年行业下行调整，工程机械板块在2023年取得相对收益。2021、2022年以及2023年，工程机械（中信）指数涨跌幅分别约为-22.6%、-22.3%、0.8%，同期沪深300涨跌幅分别约为-8%、-21.6%、-11.7%。

具体看2023年，出口是股价的重要影响因素：

1．2023/2/10-2023/3/3：年初开工率显著上行，国内二手机火爆，出口高增，全年预期向好催化;

2．2023/3/4-2023/6/3：行业增速一般致股价承压，国内新机需求疲软，出口增速波动;

3．2023/6/4-2023/8/3：整机厂Q2业绩预期向好，叠加海外景气持续性超预期，业绩+出口链催化;

4．2023/8至年底：挖机出口6月转负，7-8月降幅进一步扩大；出口下行趋势给整机厂业绩、股价带来压力。

图：2023年挖机出口及增速表现（单位：台）
图：2023年工程机械（中信）板块股价走势复盘

月份	挖机出口	yoy
202301	7006	-4.4%
202302	9958	34.0%
202303	11679	10.9%
202304	9259	8.9%
202305	10217	21.0%
202306	9668	-0.7%
202307	7494	-13.8%
202308	7436	-17.2%
202309	8020	-24.8%
202310	7788	-14.9%
202311	7440	-19.8%
累计	95965	-2.8%

资料来源：wind，国投证券研究中心

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》机床设备：主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，板块自高位回调13.07%

受国家政策及制造业景气度影响较大，2023年至今整体涨幅12.29%。2022年9月华夏基金和国泰基金主导发行的两只中证机床ETF正式获得支持批文，10月二十大报告强调将国家安全提到非常突出的地位，尤其是军工领域的自主可控，资金+政策加持下，2022年三季度以来机床板块股价表现较好；2023年3月机床板块股价再次走强，主要系日本财务省针对日本《外汇和外国贸易法》的相关公告的修正案，启动了公众意见征集，追加机床和工业机器人在内的9个行业为外国投资重点审查对象，内需+安全为主的自主可控主题得到市场关注，受此影响，工业母机板块股价反弹。

2023年7月以来机床板块股价调整较多，自7月3日高点至今已回调13.07%，除受大盘情绪影响之外，板块内部压力主要来自于：

1）8月以来工业母机补贴政策陆续落地，主题情绪回落;

2）制造业弱复苏现实：10月份制造业PMI为49.5%，回落至荣枯线以下，经济弱复苏仍持续，机床下游需求偏弱。

资料来源：Wind，国投证券研究中心

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》半导体/3C设备：复苏铺底，半导体博弈核心下游订单，3CMR引领创新周期

●半导体设备：2023Q1，SMIC等核心下游订单超预期催化板块快速上涨，至4月20日涨幅58.14%；后续板块在解禁减持/日美出口管制加码担忧/下游订单弱于预期等多重压力下，出现较大幅度回调；9月下旬，市场预期长存国产线突破利好后续扩产催化下，板块边际小幅修复。

● 3C设备：复盘3C设备全年股价走势，市场主要围绕创新应用“MR”布局；6月6日苹果召开其全球开发者大会（WWDC），并发布其第一代MR产品VisionPro，售价3499美元，低于预期，叠加板块阶段性回调；进入Q3末，华为携麒麟9000S强势回归，引领3C复苏，同时叠加对2024Q1VisionPro正式发售的预期，市场高度关注MR产业链，催化板块继续上涨。

图：2023年半导体设备板块股价走势

图：2023年3C设备板块股价走势

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》检测板块：多因素影响下板块调整较为充分，2024期待触底回升

》 2023年检测板块连续受到多重因素影响，股价调整明显。首先，2023年是特种行业中期调整年份，因此部分特种行业的订单出现波动,对应订单付款周期拉长，对物理类检测公司的业务拓展产生影响；其次是在2023年三季度，我国多部门联合启动了医药领域部分问题集中整治工作，在整治工作进行中部分医学医药检验的业务节奏有所放缓，导致化学类检测公司的业务受到影响。

》外界干扰因素只是短期对板块表现产生影响，检测需求是延后而非消失。目前行业重点标的均已调整至历史估值中枢区间下限。我们认为随着2024年压制因素的逐步消散，龙头企业有望继续开启发展态势，持续提升市占率。

图：检测板块重点公司估值变动情况 (PE：TTM)

资料来源：Wind，国投证券研究中心

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》出口链：2023年板块持续去库，估值已回落至合理位置

》回顾板块发展趋势：2020-2021年，在疫情导致的全球消费品供给短缺以及海外货币宽松消费需求提升的双重因素刺激下，国内消费品出口板块迎来了较为明显的订单增长，板块估值持续提升；随着2022年美联储初步加息以及海外库存进入较高水平，消费品出口板块进入了订单收缩阶段，板块估值逐步回落。

》 2023年消费品出口板块持续磨底，目前板块内重点标的估值水平均已调整充分，回归至历史估值中枢底部位置，板块配置价值逐步凸显。

图：消费品出口板块重点公司估值变动情况 (PE：TTM)

机械板块总论一目录

1.2023年机械复盘

1.1 机械行情回顾

1.2 基本面分析

1.21 需求端（内需 vs.外需)

1.22 成本端（原材料、运费、汇率)

1.3 细分板块回顾

1.4个股持仓分析

2.2024年机械展望

2.1“创新”方向展望

2.2“超跌”方向展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

1.4 持仓分析：工控、光伏、检测、半导体是基金重仓主要领域

机构持仓较分散，机构持仓主要集中在工控、光伏、检测、半导体等个股市值较大的板块。

2023Q3机械行业基金重仓个股前十分别为汇川技术、精测电子、中国船舶、石头科技、华测检测、三一重工、杰瑞股份、双环传动、恒立液压、晶盛机电。相对2023Q2，新增石头科技、杰瑞股份。精测电子、石头科技、杰瑞股份的基金持仓数量环比和持仓市值环比均提升明显，持有基金数环比也略有提升。

表：机械行业前十大重仓股排序(口径：持股市值)

	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3
1	三一重工	汇川技术	先导智能	先导智能	晶盛机电	晶盛机电	晶盛机电	汇川技术	汇川技术	中国船舶	汇川技术
2	汇川技术	三一重工	华测检测	华测检测	汇川技术	华测检测	迈为股份	晶盛机电	晶盛机电	晶盛机电	精测电子
3	华测检测	华测检测	石头科技	石头科技	华测检测	迈为股份	华测检测	华测检测	华测检测	汇川技术	中国船舶
4	先导智能	先导智能	汇川技术	汇川技术	先导智能	三一重工	中国船舶	迈为股份	中国船舶	精测电子	石头科技
5	石头科技	科沃斯	巨星科技	巨星科技	石头科技	石头科技	新莱应材	中国船舶	恒立液压	华测检测	华测检测
6	巨星科技	中微公司	晶盛机电	晶盛机电	杰瑞股份	杰瑞股份	奥特维	捷佳伟创	三一重工	三一重工	三一重工
7	中联重科	石头科技	长川科技	长川科技	中微公司	奥特维	先导智能	恒立液压	捷佳伟创	捷佳伟创	杰瑞股份
8	恒立液压	杰瑞股份	科沃斯	科沃斯	帝尔激光	恒立液压	捷佳伟创	三一重工	石头科技	恒立液压	双环传动
9	杰瑞股份	晶盛机电	恒立液压	恒立液压	科沃斯	时代电气	九号公司-WD	先导智能	精测电子	中控技术	恒立液压
10	捷佳伟创	巨星科技	中微公司	中微公司	长川科技	九号公司-WD	杰瑞股份	奥特维	奥特维	双环传动	晶盛机电

表：2023Q3机械行业前十大重仓股市值、重仓股数变动情况

基金持股数量（万股)				基金持股市值 (亿元)			持有基金数（支)			所属行业
		23Q3	23Q2	环比	23Q3 23Q2	环比	23Q3	23Q2	环比	所属行业
1	汇川技术	10080	19560	-48%	67.02 51.24	31%	140	123	14%	自动化设备
2	精测电子	6589	4287 54%	59.72	42.76	40%	100	60	67%	通用设备
3	中国船舶	19300 7979	142%	53.85	62.83	-14%	174	197	-12%	航海装备
4	石头科技	1384	574	141%	40.88 18.40	122%	131	52	152%	家用电器
5	华测检测	21233	4358	387%	39.66 42.26	-6%	38	36	6%	专业服务
6	三一重工	21042	34273	-39%	33.44 32.53	3%	72	81	-11%	工程机械
7	杰瑞股份	9841	5654	74%	31.38 14.21	121%	83	21	295%	专用设备
8	双环传动	10000	2902	245%	28.48 23.65	20%	82	84	-2%	通用设备
9	恒立液压	4298	6096	-29%	27.46 27.58	0%	75	52	44%	工程机械
10	晶盛机电	5396	4494	20% 25.74	60.16	-57%	54	110	-51%	光伏设备

资料来源：Wind，国投证券研究中心

1.4 持仓分析：工控、光伏、检测、半导体是基金重仓主要领域

》机械板块整体缺乏亮眼表现，结构性的投资机会来自国企改革+中特估、人形机器人、泛自主可控产业链及出口链等方向之间相互切换。

表：2023Q3机械行业前十大重仓股年初至今涨跌幅 (%)

	证券名称	2023年涨跌幅(%）		市值 (亿元)
300124.SZ	汇川技术		-8.57%	1690
300567.SZ	精测电子		75.08%		244
600150.SH	中国船舶		32.22%	1317
688169.SH	石头科技		60.94%			372
300012.SZ	华测检测		-36.12%		239
600031.SH	三一重工		-11.91%	1168
002353.SZ	杰瑞股份		2.09%		288
002472.SZ	双环传动		2.58%		222
601100.SH	恒立液压		-12.57%	733
300316.SZ	晶盛机电		-30.19%			577

表：2023年机械行业涨幅前十大个股排序

证券代码	证券简称	2023年涨跌幅（%）	市值 (亿元)
300210.SZ	森远股份	238.01%		48
300606.SZ	金太阳	190.97%		48
603283.SH	赛腾股份	144.45%	145
301368.SZ	丰立智能	137.42%	57
603266.SH	天龙股份	133.911%	57
300503.SZ	昊志机电	127.29%	57
002786.SZ	银宝山新	127.16%	80
603662.SH	柯力传感	121.01%	102
688577.SH	浙海德曼	119.72%	51
688025.SH	杰普特	109.25%	88

资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至2023年12月29日）

表：2023年机械行业市值200亿以上个股涨跌幅排序

证券代码	证券简称	2023年涨跌幅（%)		市值 (单位：亿元)
300567.SZ	精测电子		75.08		243.71
688169.SH	石头科技		60.94				372.02
688017.SH	绿的谐波		58.70		258.91
600072.SH	中船科技		56.08		279.31
603298.SH	杭叉集团		50.97		232.77
600150.SH	中国船舶		32.22	1316.68
002595.SZ	豪迈科技		29.96		238.16
000157.SZ	中联重科		25.43	525.02
002444.SZ	巨星科技		20.72	270.80
601717.SH	郑煤机		18.81		213.45
688188.SH	柏楚电子		17.29				370.39
000039.SZ	中集集团		11.39			316.16
000425.SZ	徐工机械		10.26	645.16
600582.SH	天地科技		8.58		225.14
603338.SH	浙江鼎力		7.89		259.10
601766.SH	中国中车		116.15	1415.91
688425.SH	铁建重工		2.60		211.74
002472.SZ	双环传动		2.58		221.92
002353.SZ	杰瑞股份		2.09			287.81

机械板块总论一目录

1.2023年机械复盘

1.1 机械行情回顾

1.2 基本面分析

1.21 需求端（内需 vs.外需)

1.22 成本端（原材料、运费、汇率）

1.3 细分板块回顾

1.4个股持仓分析

2.2024年机械展望

2.1“创新”方向展望

2.2“超跌”方向展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

2.机械板块的2024年投资框架

2.机械板块的2024年通用设备

2023年复盘：通用自动化是典型的周期成长型赛道，行业景气度与宏观经济强相关。2022Q4以来，防疫政策优化，国内供应链恢复，需求短暂复苏，2023Q1PMI脉冲式续扩张；Q2积压订单释放充分后，复苏动能有所放缓，PMI重回荣枯线以下；Q3制造业资本开支环比缓慢恢复，底部爬升。

》周期角度：行业景气度筑底，需求和库存处于双底部。①需求端看，日本对华机床出口规律总结，基钦周期跨度在36-40个月，对应工业品一轮去库存与补库存的周期，2023年10月日本对华出口机床订单同比-21%，其中中国订单同比-37%，连续10个月低于上年同期，需求处于筑底阶段；②库存端看：参考过去两轮经济周期，工业品库存运行周期平均运行3年半左右。2023年10月中国工业企业存货同比增速为0.9%，较上月-0.3pct；工业企业产成品存货同比增速2.0%，较上月-1.1pct，目前库存也位于底部。

政策角度：基建和地产政策相继加码，通用板块或延续弱复苏趋势。①基建方面，10月24日，人大常委会通过关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了中央财政在四季度增发2023年国债1万亿元，并将通过转移支付方式全部安排给地方，用于灾后恢复重建和提高防灾减灾救灾能力。此次国债增发有望对制造业复苏产生积极影响，提振市场需求，拉动基建增速；②房地产方面，10月底，中央金融工作会议提出“加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”。央行表示，为“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，为地产行业形成有效托底。“三大工程”有望成为2024年政策发力的主要方向，预计对稳投资起到重要作用，房地产有望有望迎来复苏。

投资建议：目前处于需求和库存双底部，明年不必悲观。展望2024年，制造业或延续弱复苏态势，结构性的机会来自于新产品（创新能力）和新市场（出海拓展）。建议从新市场和新方向两个维度选择具备强阿尔法的龙头公司，建议关注：

》新材料、新方向：人形机器人领域，建议关注传感器：【柯力传感】国内应变式传感器龙头，机器人布局进行时；空心杯电器：【鸣志电器】空心杯领跑人形市场，微电机平台显现；机器人产业发展加速，滚珠丝杠国产替代有望加速，具备相关工艺积累的国产机床刀具企业有望受益，建议关注【日发精机】、【浙海德曼】、【华辰装备】、【秦川机床】；钛合金应用带来需求增量，建议关注【沃尔德】等。

》下游偏传统行业：拥抱新能源占比较低，有边际改善的传统赛道，建议关注【柏楚电子】：激光切割系统龙头，受益激光出口高景气，同时焊接新产品放量在即；内资减速机龙头【国茂股份】、低估值注塑机龙头【伊之密】、叉车【杭叉集团】、【安徽合力】等;

风险提示：宏观经济下行风险，制造业资本开支意愿低迷，行业竞争加剧，原材料成本上行。

2.机械板块的2024年通用设备

》通用设备：需求和库存都处于历史低位，2024年不必悲观。

》需求：机床作为工业母机，反映制造业企业资本开支的意愿。我们选取“日本对华机床出口订单”作为国内通用自动化行业景气度代表。以日本对华机床出口规律总结，基钦周期跨度在36-40个月，对应工业品一轮去库存与补库存的周期。2023年9月日本对华出口机床订单为195.74亿日元，同比-40.22%，环比8月-3.9pct，仍处于筑底阶段。

》库存：参考过去两轮经济周期，工业品库存运行周期平均运行3年半左右。2023年9月中国工业企业存货同比增速为1.2%，较上月+0.4pct;工业企业产成品存货同比增速3.1%，较上月+0.7pct，目前库存也位于底部。

图：日本对华机床订单与工业企业存货同比均处于历史低位

2.机械板块的2024年通用设备

》通用设备：新能源面临资本开支向下压力，传统行业或延续弱复苏，结构性机会来自新产品和新市场

复盘2021-2023年，2021Q2以来，房地产、基建投资持续下行，地产链条相关公司压力较大；而新能源拉动结构性增长，到2022Q2达到高点后，新能源增速出现放缓。2023年前三季度来看，原来的主力行业如新能源汽车、动力电池等电气机械及专用设备下游资本开支出现需求增速放缓或萎缩，而传统行业如纺织、家具、造纸、电梯、运输业等出现向上拐点，但复苏力度较弱。展望2024年，制造业或延续弱复苏态势，但伴随结构性的机会，主要机会来自于新产品（创新能力）和新市场（出海拓展）。

图：2022Q2/2023Q2各OEM型行业工控产品同比增长情况

2.机械板块的2024年通用设备

》通用设备：拥抱新能源占比较低，有边际改善的传统赛道

我们统计了34个和制造业相关的下游固定资产投资项目，其中，近4个月（2023年6-10月）出现：

：拐头向上趋势的行业有11个，分别为：家具、造纸、纺织业、印刷、食品制造、饮料茶饮、非金属矿物、黑色金属冶炼、铁路船舶和航空航天等运输业，大多为偏消费类，以及矿山冶金、铁路、船舶等运输相关的行业;

边际向下趋势的行业有12个，分别为：房地产、基建、高技术制造业、电气机械及器材、烟草制品、通用设备、专用设备、电子设备制造、仪器仪表制造、废弃资源综合利用、金属制品和设备修理，地产基建、高新技术制造业，以及大多数通用和专用都有边际向下趋势。

注：时间维度选取2023年6-10月，“拐头向上”为累计增速环比之差为正，“边际向下”为累计增速环比之差为负

表：制造业相关固定资产增速趋势梳理

趋势	行业家具、造纸、纺织业、服装业、印刷、食品制造、饮料茶饮、非金属矿物、黑色金属冶炼、铁路船舶航空航天等运输业
拐头向上	行业家具、造纸、纺织业、服装业、印刷、食品制造、饮料茶饮、非金属矿物、黑色金属冶炼、铁路船舶航空航天等运输业
边际向下	房地产、基建、高技术制造业、电气机械及器材、烟草制品、皮革等制鞋业、通用设备、专用设备、计算机通信等电子设备制造、仪器仪表制造、废弃资源综合利用、金属制品和设备修理业
未见明显趋势	制造业、农副产品加工、木材加工、文教体育用品、石油煤炭等燃料加工、化学原料制品、医药制造、化学纤维制造、橡胶塑料制品、有色金属冶炼、金属制品、汽车

图：2023H2以来“拐头向上”的下游子行业梳理

图：2023H2以来“边际向下”的下游子行业梳

拐头向上

2.机械板块的2024年通用设备

》通用设备：消费相关的制造业需求在改善，工业相关的制造业需求仍较弱

图：“拐头向上”及“边际向下”的下游子行业示例

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

人形机器人：行业0-1阶段，投资逻辑偏向事件催化型主题投资，核心关注人形机器人行业量产节奏。2022年9月，随着特斯拉AIDAY发布其人形机器人原型机，人形机器人板块事件催化明显股价大幅上涨，而后四季度开始回调。不同于2022年的纯主题投资，2023年以来，催着AI进步+政策催化+多方入局，行业发展加速，人形机器人进入真正的0-1节点，关注头部企业量产节奏。2023年11月工信部发布的《人形机器人创新发展指导意见》中指出到2025年培育2-3家有全球影响力的生态型企业，人形机器人实现批量生产。结合特斯拉人形机器人多次视频展示出的技术的快速迭代、性能的不断优化，我们预计当前已进入机器人量产前夕关键技术定型阶段，2024年有望进入小批量量产阶段。从投资机会来看，我们建议关注两个方向：

1、机器人上游机加工设备（卖铲人）：核心零部件上游机加工设备相关的磨床、刀具、绕线机等有望优先受益。投资逻辑类似于2021-2022年新能源行业“跑马圈地扩产能”催化下成长起来的海天精工、纽威数控。从价值量排序来看，机床>刀具>绕线设备，从国产替代进度来看，绕线设备>刀具>机床。人形机器人放量下，上游生产设备有望优先受益。建议关注：①车床：浙海德曼；②磨床：日发精机、华辰装备、秦川机床；③刀具：沃尔德；④绕线设备：田中精机。

2、长期具备确定性的零部件（必不可少的硬件环节）：①电机：重点关注灵巧手用的空心杯电机数量及供应格局；②减速器：关节用谐波/行星减速器及手部用微型谐波的进展；③丝杠：关注国内行星滚柱丝杠及梯形丝杠送样进度；④传感器：关注力传感器（六维力矩传感器）、IMU惯导、视觉传感器方案使用进展。

投资建议：结合人形机器人产业链发展及市场认知来看，当下投资重点在于

①产业链卡位，把握已经是特斯拉供应链以及潜在进入供应链的厂商，比如原有特斯拉汽车供应链企业，或者Tier1三花/拓普的供应商，将有望绑定龙头客户，享受产业放量成长机会，可以容忍短期高估值。

②主业相对稳定，不大幅拖累业绩，机器人业务可以带来较大弹性。

·四大零部件中重点关注两个方向：

1、电机+减速机：主要差别在于#好与不好和#进不进Tesla。两类产品目前国产化率较高，技术已完成突破，竞争格局激烈，会呈现格局分化，重点关注客户和产能两个维度，即供应链送样进展及产能供应情况。

2、传感器+行星滚柱丝杆：主要差别在于#有与没有。两类产品都有较高技术、工艺壁垒。行星滚柱丝杆国产化率极低，产品精度及良率是重点考量。六维力矩传感器虽然在航天军工领域已有较好突破，但民用场景尚未形成上市公司龙头。

综上，以上两个方向，目前市场认知及产业进度阶段不同：

①减速机和电机领域看好具备卡位优势的龙头；

②传感器和丝杆领域格局暂不确定，可沿产业链上下游寻找具备潜力的标的，我们认为传感器和行星滚柱丝杆是2024年关注的重点方向，也是人形机器人方向投资的胜负手。·重点关注：

①滚珠丝杆：【恒立液压】、【贝斯特】、【五洲新春】、【北特科技】。②传感器：【东华测试】、【柯力传感】。③减速器：【绿的谐波】、【双环传动】。④空心杯电机：【鸣志电器】。⑤无框力矩电机：【步科股份】、【德昌股份】。⑥生产设备：【华辰装备】、【浙海德曼】、【日发精机】、【秦川机床】、【沃尔德】。

·　风险提示：人形机器人产业进度不及预期、行业竞争加剧、政策风险。

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

》人形机器人———Tesla:重点关注Optimus量产节奏

·预计特斯拉人形机器人BOM中50%以上成本来自关节（旋转关节、线性关节、手部关节）

·核心零部件壁垒排序行星滚柱丝杠>六维力矩传感器>谐波减速器>无框力矩电机>空心杯电机>轴承

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

》人形机器人——硬件：量产前夕，关注核心零部件供应商进展

·重点关注：谐波减速器：绿的谐波；丝杠：恒立液压、贝斯特；电机：鸣志电器；传感器：东华测试、柯力传感

表．TeslaOptimus成本拆分测算表

所属部分	部件名称	渠道	单价（元）	数量	总价（（元)	成本占比	国产核心供应商	具备产品能力的潜在供应商
	谐波减速器行星减速器	采购采购	800 300	12 2	9600	5.9% 0.4%	绿的谐波、双环传动	精煅科技
					600
	无框力矩电机	采购	700	14	9800	6.0%	拓普集团、三花智控	步科股份、汇川技术、禾川科技
	力矩传感器	采购	500	11	5500	3.4%		柯力传感、东华测试、坤维科技、宇立仪器
	编码器	采购	200	28	5600	3.4%		汇川技术、禾川科技
	角接触轴承	采购	50	28	1400	0.9%
	交叉滚子轴承	采购	100	14	1400	0.9%
线性关节执行器	无框力矩电机	采购	700	10	7000	4.3%	拓普集团、三花智控	步科股份、汇川技术、禾川科技
	步进电机	采购	300	4	1200	0.7%
	行星滚柱丝杠	采购	2000	8	16000	9.9%	新剑传动	恒立液压、贝斯特、北特科技、五洲新春、鼎智科技
	T型丝杠	采购	300	6	1800	1.1%		贝斯特、斯菱股份、北特科技、五洲新春、鼎智科技
	力矩传感器	采购	500	11	5500	3.4%		柯力传感、东华测试、坤维科技、宇立仪器
	编码器	采购	200	14	2800	1.7%		汇川技术、禾川科技
	深沟球轴承	采购	100	14	1400	0.9%
	四点接触轴承	采购	50	14	700	0.4%
	空心杯电机	采购	600	12	7200	4.4%	鸣志电器	拓邦股份、雷赛智能、伟创电气、鼎智科技、禾川科技
手部关节执行器	行星齿轮箱	采购	200	12	2400	1.5%
	传感器	采购	100	12	1200	0.7%		柯力传感、东华测试、坤维科技、宇立仪器
	编码器	采购	50	12 12	600	0.4%		汇川技术、禾川科技
	滚珠丝杠	采购	150		1800	1.1%		贝斯特、斯菱股份、同益股份、北特科技、五洲新春、鼎智科技
运动控制+处理器	FSD系统、AI芯片自研+代工		50000	1	50000	30.8%
头部交互	显示屏	采购	500	1	500	0.3%
头部交互	摄像头	采购	300	3	900	0.6%
环境探测传感器	毫米波雷达	采购	500	1	500	0.3%
动力电池	电池组	采购	3000	1	3000	1.8%
肢体骨骼	合计	自研	800	30KG	24000 162400.0	14.8% 100.0%

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

》人形机器人——硬件：卖铲人，关注机器人上游机加工设备

·滚珠丝杠、减速器上游关键设备主要为磨床、刀具等，目前进口依赖度较高。进口磨床精度高，可靠性好，国内企业在精度方面与海外差异不大，但良品率有较大的差异。成本驱动国产化替代下具备相关工艺积累和设备布局的机床/刀具企业有望优先受益。

·建议关注：浙海德曼（车床）、日发精机（磨床）、华辰装备（磨床）、秦川机床（磨床）、沃尔德（旋风铣刀）、田中精机（绕线机）等。

表：人形机器人国产机床设备供应商梳理

公司	主营	公司介绍
日发精机	磨床	国产轴承磨床领域龙头。公司数控螺纹磨床用于新能源车用的滚珠丝杠及螺母的试磨情况良好，高效且精度符合客户要求，已获得客户的认可。目前正在试磨滚柱丝杠螺母。公司近期在市场开拓上已取得一定的进展，已和某客户签署了订单合同，并将于第四季度交付设备。
浙海德曼	车床	国内车床车削专家，相关设备可对标德日同行，实现进口替代。
华辰装备	磨床	国内轧辊磨床龙头。轧辊磨床起家，在轧辊磨床行业具备30多年技术和工艺积累，磨削精度和磨削效率行业领先。在通用磨床基础上，公司在研丝杠磨，有望率先实现高精度行星滚柱加工设备的突破。
秦川机床	磨床	国内螺纹磨床龙头。子公司汉江机床具备小批量量产滚珠丝杠的能力，产品主要供内部机床使用，和磨床无缝对接有效促进研发的良性循环。根据公司公告，2022年滚珠丝杠的产能为10万件/年，滚动直线导轨产能为5万米/年。
沃尔德	刀具	发力滚珠丝杠加工刀具，目前已供货机床厂，人形机器人蓄势待发。主要产品包括滚珠丝杠加工用相关的刀盘、刀夹、PCBN旋铣刀片等一系列产品，目前在南京工艺、汉江实现批量供应或打样测试。除现有产品外，公司正在开发滚珠丝杠螺母的加工及行星滚柱丝杠铣削加工等相关刀具。
田中精机	绕线机	电机绕线设备龙头。空心杯电机为机器人灵巧手核心部件，绕线机是空心杯电机产线关键设备。公司目前已将绕线技术做到全球领先地位，在中高端市场具备稀缺性。

2.1“创新”维度新材料：钛合金刀具

刀具板块市场回顾：近年来我国刀具市场消费总额保持较为稳定，根据中国机床工具工业协会信息显示，2023年1-9月我国刀具出口及进口情况均较为平稳，这一定程度上预示了国内刀具的需求情况，其中刀具出口额170.07亿元，同比下降3%；进口额64.8亿元，同比下降12%。我们认为随着2024年国内经济稳步复苏，机械加工行业逐步进入开工新周期，刀具整体消费有望逐步回暖。行业龙头企业仍维持拓展态势。在刀具行业整体需求平稳的背景下，行业内龙头企业正稳步提升行业市占率。2023年前三季度华锐精密及沃尔德营收增速分别为46.07%及56.08%，行业份额向头部聚集仍是确定性趋势。

后市展望：新材料激发新需求：2023年3C行业逐步开启了钛合金材料的应用潮流。在智能手机领域，荣耀、苹果、小米公司分别发布了包含钛合金材料的机型；钛合金属于难加工材质，新型刀具需求应运而生。我们认为钛合金的应用趋势将拉动钛合金专用刀具需求，催生出数十亿规模的市场。国产替代仍为主要发展动力：近年来国内进口海外刀具规模正逐步下降，进口刀具规模的下滑背后的原因之一为国产品牌正积极地提升品质，2019年至2022年，我国涂层刀片出口单价由8.8元提升至10.4元，国产刀具提价趋势较为明确，高单价刀片的突破，将持续为龙头企业提供业绩增量。出海业务值得期待：与日韩欧美刀具品牌相比，国产刀具性价比优势。我们认为在海外市场中，与传统刀具强国相比，俄罗斯、东欧、中亚、拉丁美洲以及东南亚相对机会更大，主要原因系这些新兴市场的加工水平与我国主要优势刀具产品较为匹配，且国内品牌的渠道开拓进度仍处于早期阶段，渠道红利仍存。

投资建议：刀具板块我们建议聚焦新材料（如钛合金刀具）、新工艺（如滚珠丝杠铣刀）、新业务（如整包加工业务）三个方向带来的业务增量，自下而上选择细分领域的龙头公司：

1华锐精密：2023年H1公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具，主要用于航空航天以及高精密3C领域，我们认为华锐精密有望依托于自身加工水平及交期管理能力，在3C刀具整体方案提供以及中大型轮廓刀层面推出新产品。

■欧科亿：2023年公司与宝马达成合作协议，将于2024年为宝马提供发动机整包服务。目前公司已形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的整包标准方案体系。未来有望通过加工参数的积累，实现高端刀具突破。

■沃尔德：2023年公司的滚珠丝杠加工专用PCBN 旋铣刀片和刀盘、等速万向节加工球道 PCBN 铣刀等产品已实现多个客户的批量化供应；鑫金泉年产70万只整体硬质合金刀具实现投产；公司整体工艺水平正持续提升中。

建议关注：鼎泰高科、中钨高新

风险提示：国内加工领域复苏节奏低于预期、中低端刀具竞争格局恶化

2.1“创新”维度新材料：钛合金刀具

》刀具——钛合金应用趋势确定，激发刀具新需求

》 2023年3C行业逐步开启了钛合金材料的应用潮流。在智能手机领域，荣耀、苹果、小米公司分别发布了包含钛合金材料的机型；同时据中关村在线报道，2024年推出的三星Galaxy S24Ultra系列将应用钛金属中框。我们认为未来将有更多3C厂商会开启钛金属产品线，纯钛产品占比会进一步提升。

》钛合金属于难加工材质，新型刀具需求应运而生。钛金属的导热系数远低于铜、钢以及铝等金属，因此加工热量会集聚在切削区域，因此钛合金的CNC加工刀具需要新型刀具，钛合金刀具需要通过优化涂层以及提升产品结构后以拥有更强的耐高温属性。

》我们认为2024年钛合金在3C领域的应用场景将进一步丰富，催生出较大的钛合金刀具需求市场。

图：小米14Pro钛合金特别版边框示意图

图：苹果15Pro采用钛合金边框

图：三星S24UItra系列或采用钛合金边框

图：钛金属导热系数较低

2.1“创新”维度新材料：钛合金刀具

》刀具——钛合金材料将激发约30亿的新刀具市场

》市场测算：我们以单中框ASP和机器量为基础，对钛合金刀具的市场进行估算，假设加工钛合金中框的每组刀内刀数为120支，可加工边框为200支，计算可得手机钛合金中框刀具ASP约为30元。

》我们对三星、苹果、小米、OPPO、VIVO以及其他品牌手机的钛合金产品渗透率进行假设，自低至高分别设置A、B、C三组渗透率假设，在保守、中性及乐观条件下，钛合金中框平均渗透率为7.3%、10.0%、12.7%，对应台数为0.9、1.2、1.5亿台。则在三组渗透率假设下，ASP以30元为基础，2023年我们预计全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求分别为26.36、36.00以及45.75亿元。钛合金的应用趋势将拉动钛合金专用刀具需求，催生出数十亿规模的市场。

表：2024年全球钛合金中框对应的钛合金加工刀具总需求测算表

	百万台				百万台			元	亿元
公司	假设2024年出货量	钛合金产品渗透率A	钛合金产品渗透率B	钛合金产品渗透率C	产品数A	产品数B	产品数C	ASP	刀具需求A	刀具需求B	刀具需求C
三星	260.9	5.00%	7.00%	9.00%	13	18.3	23.5	30	3.9	5.5	7
苹果	226.4	30.00%	40.00%	50.00%	67.9	90.6	113. 2	30	20.4	27.2	34
小米	153.1	2.00%	3.00%	4.00%	3.1	4.6	6.1	30	0.9	1.4	1.8
OPPO	103.3	1.00%	2.00%	3.00%	1	2.1	3.1	30	0.3	0.6	0.9
VIV0	99	1.00%	2.00%	3.00%	1	2	3	30	0.3	0.6	0.9
其他	362.7	0.50%	0.70%	1.00%	1.8	2.5	3.6	30	0.5	0.8	1.1
总计	1205.5	7.30%	10.00%	12.70%	87.9	120	152.5	30	26.36	36	45.75

2.1 “创新”维度新市场：出海

2023年机床板块波动较大，从需求端看，宏观经济弱复苏，下游资本开支仍较弱；从政策端看，国家补贴政策陆续落地，工业母机自主可控意识增强。

1）宏观环境：行业处于磨底阶段，静待制造业需求复苏带动机床行业需求回暖。12月制造业PMI49.0%，环比-0.4pct；根据机床工业协会数据，11月日本对华出口的机床订单总额同比减少25%，经济复苏趋势尚不稳固；根据国家统计局数据，2023年1-11月金属切削机床产量60.0万台，同比+7.3%，11月金属切削机床产量6.0万台，同比+21.3%，已连续3个月保持两位数增长。

2）景气跟踪：新能源车和出口景气持续+3C复苏，带动机床需求持续提升。①新能源车：根据中汽协数据，2023年1-11月我国新能源汽车产量和销量分别为842.6万辆和830.4万辆，分别同比+34.7%和+36.9%，2023年1-11月我国新能源车渗透率为30.7%，同比+5.8pct;②出口：根据中国海关数据，2023年1-10月机床工具进出口总额265.0亿美元，同比-3.9%。其中，进口额92.7亿美元，同比-11.1%；出口额172.3亿美元，同比+0.5%；③3C：11月中国手机出货量为0.30亿台，同比+34.4%，1-11月累计出货量2.5亿台，同比+5.4%，已连续3个月保持正增长，随着新一轮换机周期逐渐开始，中国智能手机市场出货量已迎来拐点，同时钛合金等新材料渗透率提升，有望催生机床新需求。

展望2024年，新领域&新市场接力行业持续增长，看好产业链自主可控下的投资机遇：①新领域：人形机器人进入量产关键时间节点，降本诉求有望加速滚珠丝杠国产替代进程，具备相关工艺积累和设备布局的机床企业有望优先受益；②新市场：头部机床企业产品性能提升明显，性价比优势突出，机床出口景气有望持续；③机床高端化+国产替代为长期投资主线：2023年9月，四部门联合发布提高工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告，对未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，按照实际发生额的120%在税前扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的220%在税前摊销。近期国家对机床产业链自主可控的激励政策频繁出台，有望减轻企业现金流压力的同时，为研发投入提供支持，助力国产高端机床发展壮大。

投资建议：建议关注：

1）具备磨床工艺布局的机床企业，有望受益人形机器人产业爆发，建议关注：磨床【日发精机】、高端车床【浙海德曼】、国内轧辊磨床龙头【华辰装备】、螺纹磨床龙头【秦川机床】等；2）机床出口景气有望延续，建议关注数控机床民企龙头，布局海外受益出口高景气的【海天精工】和【纽威数控】；3）高端机床国产替代势在必行，建议关注：【科德数控】卡位五轴高端机床赛道，已形成相对完善产业链，五轴机床自主化率达85%；【华中数控】国产中高端数控系统先锋，自主化率超过80%。

风险提示：制造业景气度下滑，国产替代进程不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。

2.1 “创新”维度新市场：出海

》机床设备——海外市场竞争格局良好，激光出口高景气有望持续

国产机床市场趋于饱和，中低端领域竞争激烈，而海外市场空间广阔，竞争格局良好。随着国产头部机床企业产品性能不断升级迭代，叠加性价比优势突出，国产机床企业出海成为趋势。

》行业：进出口保持顺差，机床出口呈现亮点。根据中国机床工具工业协会数据，2023年1-6月金属加工机床出口额36.7亿美元，同比增长33.0%，在贸易差额上，金属加工机床总计自本年初呈现顺差，1-6月顺差为5.9亿美元。在连续4年顺差持续增长基础上，历史上首次实现机床工具全部9个商品门类顺差，其中金属切削机床首次实现顺差，首次成为机床工具出口第一大门类商品，占出口总额的25.6%。根据中国海关数据，2023年1-8月机床工具进出口总额213.0亿美元，同比下降4.3%。其中，进口额74.9亿美元，同比下降11.6%；出口额138.1亿美元，同比增长0.1%。

》公司：近年来头部机床企业海外收入占比持续提升。2022年纽威数控、浙海德曼、国盛智科、宁波精达、海天精工海外业务收入同比增速分别为56.53%/368.10%/88.68%/25.05%/77.66%，出口业务表现较好。

图：机床工具产品累计出口情况 (亿美元)

图：部分机床公司海外收入持续提升

图：部分机床公司海外业务保持较高增速

2.1 “创新”维度新市场：出海

》激光产业链——海外激光渗透率较低、竞争温和，国产激光企业出海成趋势

国内价格战倒逼国产企业出海。国产激光产业链激烈价格战下，激光企业利润大幅缩水，国产企业寻求新增长点。海外市场激光渗透率较低、竞争相对平缓，随着国产头部激光企业产品性能不断升级迭代，叠加性价比和服务优势，国产激光企业出海成为趋势。

我国激光切割设备出口额逐年增长。2022年我国激光切割设备出口量达到43.9万台，出口金额达到117.27亿元，分别同比+63.43%、25.41%。

海外激光切割设备渗透率仍较低，出口主要集中在中薄板。

》激光渗透率：全球激光切割机渗透率不足50%，可类比三年之前的国内，激光出口高景气有望持续;

》出口地区：主要来自欧洲、美国、印度、巴西、阿根廷、土耳其、东南亚、俄罗斯等。

》应用场景：主要集中在中薄板，厚板和超厚板的市场应用仍不成熟。未来随着海外激光应用日趋完善，厚板渗透率逐步提升，将持续打开激光行业天花板。

图：国内激光器行业发展历程梳理

资料来源：LASERFAIR，中国海关总署，HIIC，国投证券研究中心

图：中国激光切割设备进出口金额及增速

图：中国激光切割设备进出口数量及增速

2.1 “创新”维度新市场：出海

》激光产业链——国产激光产品优势显著，产业链出海步伐加速

国产激光企业出海步伐加速。我们选取大族激光、锐科激光、化工科技作为国产激光企业出海代表，2023H1三家公司海外营收占比分别为6.66%/3.22%/10.82%，相较2022年（6.63%/1.89%/9.13%）均有不同程度提升。根据《激光产业发展报告》，预计到2025年中国激光产业市场销售收入中将有3成来自海外订单，中国激光企业出海成长空间较大。

国产企业出海优势显著，高毛利海外业务有望助力企业盈利能力修复：

1．技术优势：我国激光设备经过20余年的发展，竞争白热化倒逼激光设备快速更新迭代，如今高精度达标、高功率切割等设备技术水平具备和世界同行同台竞技的水平。根据锐科激光公众号，2023年10月锐科推出8万瓦超高功率激光切割机，在120mm、200mm的不锈钢超厚板切割速度可达0.5m/min和0.15m/min。

2．价格优势：激光器和核心器件国产化后，激光设备成本大幅下降。在设备加工效果与效益相同的情况下，一线品牌的产品价格是国产激光设备价格的2.5倍，二线品牌是1.5-1.8倍。同时，海外业务毛利率比国内高5-7个pct，随着出海业务占比提升，激光企业利润率有望迎来修复。

3．服务优势：中国激光企业，如大族激光、联赢激光、帝尔激光、杰普特等通过在海外设立分/子公司、海外办事处、营销网点、服务站、生产基地、海外实验室等举措，为海外客户提供优质的、定制化的售前/售中/售后服务，有利于提升国际竞争力。

图：中国激光企业海外营收占比 (%)

图：2022年中国激光企业海内外毛利率对比 (%)

资料来源：Wind，《激光产业发展报告》，国投证券研究中心

2.1 “创新”维度新应用：MR

□3C设备核心观点：1）周期角度看：8月底，华为携麒麟9000S强势归来，Q3单季度出货近1000万部，同比+24%，引领新一轮换机潮，2023Q3全球智能手机出货近3亿部，连续8个季度同比下滑后首次实现小幅微增，3C行业景气向好。2）创新角度看：苹果Vision Pro发售在即，贡献ARVR设备新预期；iPad Pro首次应用OLED屏，京东方成都8.6代ITOLED产线开启中国高世代OLED产线投资；3C终端新应用新技术催生增量市场。因此，展望2024，我们认为，3C设备板块将迎来“周期”与“创新”共振，周期复苏铺底，ARVR、ITOLED产线贡献结构性机会。

□投资建议：

1）ARVR设备：关注苹果MR一代发售及二代进展，推荐：杰普特、华兴源创、博众精工；建议关注：荣旗科技、智立方、科瑞技术；

2）面板设备及零部件：关注京东方8.6代线进展、0LED产能利用率及渗透率提升：推荐：奥来德；建议关注：联得装备、精智达。

3）3C设备及机器视觉：华为强势回归，引领3C需求复苏，建议关注：赛腾股份、利和兴、快克智能、奥普特、凌云光、天准科技等。

□风险提示：

1）智能手机为主的终端需求复苏不及预期；

2）京东方8.6代IT OLED生产线投资建设进展不及预期；

3）苹果Vision Pro销量不及预期。

2.1 “创新”维度新应用：MR

》3C设备——“周期”与“创新”共振，重点关注MR、ITOLED产业链

●根据Omdia数据，智能手机端上一轮换机高峰期为2020Q4，最新看2023Q3全球智能手机出货约3亿部，在经历连续8个季度的同比下滑之后首次实现同比小幅微增，主要受华为携麒麟9000S强势归来驱动，3C需求逐步回暖。

●展望2024年，复苏周期铺底下，3C创新带来结构性资本开支，建议重点关注Vision Pro发售及2代推进、以及ITOLED、硅基OLED产业链。

表：2020Q1-2023Q3全球各品牌智能手机出货情况（百万台）

	20Q1		20Q2		20Q3		20Q4		21Q1		21Q2		21Q3		21Q4		22Q1			22Q2		22Q3		22Q4		23Q1		23Q2		23Q3
总出货 (百万台)	276		280		357		382		353		300		318		357		308			294		301		302		269		266		302
三星	58.9		54.3		81.2		62		76.1		57.2		69.2		69.1		73.8			62.2		64.1		58		60		53.3		58.8
苹果	38.5		39.9		41.5		84.5		56.4		43.3		50.9		85.3		56.4			48.9		52.2		74		57		43.2		53.4
小米	27.8		28.9		44.5		47.2		49.5		49.9		45.6		45.2		42.4			39.4		40.5		33		31		33.2		41.5
OPPO 20.4			22. 5		28		34		37.8		32.5		33.2		30.7		25.3 25.7					29.1		24		27		25		26.6
Vivo 19.5			23.7		30.2		34.5		38.2		31.6		32.6		31.8		24.1 24.8					25.3		24		21		22.3		22.6
荣耀 3.6											6.7		14.5 15 15.2 15.1 14.2 14													11		14.1		15.8
华为	49 55.8 51.9						33		14.7 9.8 5.8 4.7 5.6 6.4 8.6 8 6 7.4																					10.7
同比增速YoY (%)
总出货 1		6% £16%				1		5% 28%				17%		11%		-7%1			13%		-2%		1		5%		13%		9%	0%
三星		17%		1		4% 1		1%		1		5% 1		5%		1%			-3%		9%		-7%		16%		19%		14%		上8%
苹果 1		2%		-		7%		1% 4		6% 1		9%		23%		1%			10%		3% 1		3%		13%		1%		12%		2%
小米		1% 1		1%		40% 4		4%		78% 7		3%		2%		4% 1			4%		21% 1		1%		27%		27%		16%		2%
OPPO 1		9% 2		7% 1		3%		3.2%		85% 4		4%		19% 1		10%			33%		21% 1		2%		22%		7%		-3%		上9%
Vivo 2		0%				-4%		41%		96%		33%		8%		-8%			37%		22%		2		5% 1		3% 1		0%		+11%
荣耀																322% 1					25%		2%		-7%		28%		-7%		1%
华为 1		17%		5% 2		2%		41%		70%		82%	+89%			+86%		62% 3			5% 4		8% 7		0% 1		7%		6%		24%

1月，苹果Vision Pro发售？

资料来源：Omdia，Counterpoint，国投证券研究中心

2.1“创新”维度- -泛自主可控：半导体展望

核心观点：1）周期角度看：2023年受半导体周期下行、美系设备出口管制等影响，下游头部晶圆厂扩产有所放缓，主要资本支出用于储备海外关键机台，国产设备招标有所延后。但从终端来看，2023Q3华为引领3C需求复苏，全球智能手机出货在经历连续8个季度同比下滑后，在2023Q3实现同比微增；晶圆端看，中芯国际产能利用率自2023Q2开始逐步回升，行业已进入周期上行通道。2）成长角度看：2022年中国大陆半导体设备整体国产化率水平约14.5%；2023年受出口管制影响，长存仍处于国产线攻关突破阶段，半导体设备国产替代仍需求迫切。因此，展望2024年，我们认为，周期复苏铺底，前道半导体设备叠加长存国产线突破、后道半导体设备叠加核心客户先进封装突破，半导体设备板块将迎来“周期”与“成长”共振。

投资建议：

》半导体前道设备：关注长存链和低国产化率环节：

1）存储突破及扩产角度，推荐：中微公司、拓荆科技；

2）逻辑扩产视角，推荐：北方华创、拓荆科技；

3）国产突破角度，推荐国产化率低环节：芯源微、精测电子、中科飞测；

此外，其他设备环节也将继续受益，叠加品类拓展，建议关注：华海清科、盛美上海、京仪装备、至纯科技、万业企业。

》半导体设备零部件：周期复苏和品类开拓逻辑不变，推荐：新莱应材、富创精密、正帆科技；建议关注：英杰电气、汉钟精机、华亚智能。

》半导体后道设备：周期复苏叠加先进封装逻辑，推荐：长川科技、芯基微装、华峰测控；建议关注：光力科技。

风险提示：1）下游晶圆厂扩产及招标不及预期；2）中美科技博弈影响上游及关键设备供应；3）消费端需求复苏及库存调整不及预期；3)国产化推进不及预期。

2.1“创新”维度 -泛自主可控：半导体展望

》半导体设备——“周期”与“国产替代”共振，2024年资本开支有望上行

●全球市场：根据SEMI数据，受周期下行影响，2023年全球半导体设备市场销售额约为905.9亿美元，同比下滑6%；展望2024，终端需求复苏驱动下，预计2024年全球半导体设备市场将同比增长4%，达到1053亿美元，其中，封装设备/测试设备/晶圆制造设备分别同比增长24%/14%/3%，达到49.5/72/931.6亿美元。

●中国大陆市场：中芯国际产能利用率自2023Q1以来已逐步修复，且上调全年资本开支至75亿美元继续储备关键海外设备；叠加长江存储核心设备突破，重启扩产；我们判断2024年中芯国际/长存/长鑫等头部下游均有望启动国产设备招标，驱动2024年板块资本支出上行。

图：2021-2025F年全球半导体设备销售额及预测（SEMI 2023年12月更新）

图：2021Q1-2023Q3中芯国际资本开支及产能利用率情况

2.1“创新”维度新工艺：复合集流体

锂电设备板块：

复盘2023年：动力电池产业链结构性产能过剩已现，传统锂电设备资本开支增速放缓。经历过去几年行业激进扩产，动力电池产业链上下游进入产能密集释放期，结构性产能过剩已现，动力电池企业普遍面临开工率不足局面。从产能利用率来看，根据中国动力电池产业创新联盟，2023年1-11月我国动力电池和储能电池产量为698.7GWh，动力电池装机量为339.7GWh，按照装机量/产量计算，当前动力电池行业产能利用率偏低（48.62%）；从设备招标来看，2022年国内锂电设备招标量集中在一二线电池企业，招标量占总量比例超80%，2023年一线电池企业招标项目多处于延缓状态，储能/大圆柱/二线/海外电池厂及主机厂自建电池厂开启招标，根据GGII，2023年锂电产业链全行业招标量较2022年下降5成左右。2023年锂电设备国内订单增速回落，海外订单增速上行，我们预计2024年国内订单增速回落趋势或将延续。

展望2024年：关注细分领域结构性机会，看好新技术催生设备新需求。复合集流体已在车企上展开应用，2023年4月宁德时代麒麟电池已采用复合集流体，搭载于纯电MPV极氪009；2023年10月，复合集流体将应用于本季度上市的赛里斯问界M9车型，金美供货宁德的麒麟电池。新材料大规模量产前夜已至，2024年有望开启新一轮锂电新技术资本开支，设备端优先受益。

投资建议：建议关注①设备端【东威科技】复合铜箔电镀设备龙头，目前已开始研发复合铝箔蒸镀设备，形成“复合铜箔+复合铝箔”一体化解决方案，有望充分受益复合集流体产业化；【骄成超声】超声波焊接设备龙头，布局超声波滚焊设备；②材料端【宝明科技】【双星新材】、【英联股份】、【万顺新材】、【璞泰来】（均未覆盖）等。

风险提示：电池厂扩产低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期。

2.1“创新”维度新工艺：复合集流体

》锂电设备——复合集流体产业链齐发力，新技术量产黎明将至

表：复合集流体材料厂商扩产进度梳理 (不完全统计)

材料厂商	产品	技术路线	产业进度	项目	投资额	产能规模	具体进展2022年7月宣布在赣州投资60亿建设复合铜箔生产基地；2023年1月宣布在马鞍山投资62亿建设复合铜箔生产基地；目前，赣州一期项目已逐步量产；公司先后由PET路线转向PP路线，2023年11月高温循环测试进展较优
宝明科技	复合铜箔	二步法		赣州一期	11.5亿元	1.5亿平米
			小批量量产	量量产	赣州二期	48.5亿元		/
			小批量量产	赣州马鞍山	62.0亿元	/
重庆金美	复合铜/铝箔	三步法	小批量量产	四川宜宾	55亿元	12亿平米	2022年11月8um复合铝箔实现量产;复合铜箔已送样；复合集流体项目一期总投资15亿元；2023年5月正式签约宜宾复合集流体扩产项目，总投资55亿元，分三期投资建设，用于建设复合集流体MA和MC产线，满产后年产能达12亿平米（约对应100GWh产能）
双星新材	复合铜箔	二步法	循环测试	一期	1	2亿平米	2020年立项；2022年开始送样；2022年8月与东威科技签订5亿水电镀设备合作协议；2022年12月完成首条PET复合铜箔生产线安装调试；2023年6月获得客户首张订单
双星新材	复合铜箔	二步法	循环测试	二期	/	5亿平米
万顺新材	复合铜箔	二步法	循环测试	/	/	/	2021年Q3首次送样，经历多次送样、下游测试验证，2023年6月获得客户首张订单。目前7台磁控溅射设备、1条电子束镀膜设备，并配套水电镀设备
胜利精密	复合铜箔	二步法	循环测试	安徽舒城	56亿元	12亿平米	2022年12月与东威科技签订40台水电镀设备合作协议（2023H110台；2023H230台；约5亿），2022年底首条产线（1台磁控溅射+1条水电镀）安装调试完成
璞泰来	复合铜箔	二步法		江苏溧阳	20亿元	1.6万吨	2023年10月与宁德时代签订战略合作协议，就复合铜箔业务建立长期合作，双方优先向对方进行复合铜箔产品采购与供应；在2023年上半年年报中显示，公司复合铝箔已完成产品导入并获得小批量订单，将逐步批量应用于高端消费电子领域
英联股份	复合铜/铝箔	二步法	循环测试	江苏高邮	30.9亿元	复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米	2022年12月宣布投资30亿建设100条复合铜箔生产线和10条复合铝箔生产线（复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米），项目分两期实施。目前已建成3条复合铜箔生产线，第46条复合铜箔生产线已在安装调试中
元琛科技	复合铜箔	二步法	循环测试	复合集流体开发项目	已累计投入391.万元	9铜箔：1GWh；铝箔：1GWh（两条线）	：2023年7月开始PP复合铜箔送样与循环测试（500次）；2023年9月开始复合铝箔试制；2023年上半年年报中显示，复合铜箔已产生小规模的验证订单
纳力新材	复合铜/铝箔	二步法		扬州纳力一期	6.5亿元	2.2亿平米	江阴基地一期投资3亿，预计实现产能1亿平；扬州基地一期投资6.5亿，预计实现产能2.2亿平，二期投资112亿元，可实现年销售200亿；2022年9月，首批复合铝箔产品投产下线
纳力新材	复合铜/铝箔	二步法	循环测试	扬州纳力二期	112亿元	50亿平米
光莆股份	复合铜箔	二步法	循环测试	厦门	12亿元	10gwh	2023年4月，在厦门投资扩建可满足10gwh锂电产能的复合集流体产线。该项目计划总投资12亿元（含流动资金），分两期建设，一期6-9个月内建成投产，二期两年内建成投产。
诺德股份	复合铜/铝箱	一步法		诺德复合集流体产业园	25亿元	年产复合铝箔和复合铜箔4.2亿平方米	2023年9月宣布投资25亿（固定资产20亿）建设复合集流体产业园，一期建设6个月，2024年6月底前至少建成一条线投产（预计复合铜/铝箔合计年产能4.2亿平米，对应产值40亿）
嘉元科技	复合铜/铝箔	一步法/二步法					2022年底订购两步法设备，目前已完成安装调试，进入产品研发阶段；2023年9月与三孚新科共同研发复合铜箔一步法（湿法）生产工艺，相关设备尚未到货

资料来源：各公司公告，GGII，国投证券研究中心（截至2023年12月31日）

2.1“创新”维度新工艺：复合集流体

》锂电设备—一关注复合集流体产业化进展，设备端优先受益

表：复合集流体设备厂商扩产进度梳理 (不完全统计)

设备厂商	主要设备	技术路线	产能规模	在手订单	具体进展
东威科技	磁控溅射蒸镀水电镀	复合铜箔两步法：磁控溅射+水电镀·复合铝箔：蒸镀法	磁控溅射：2024年2月达到100台；蒸镀：2024年1月首台调试完成；水电镀：目前150台，扩产项目建设完成后达到300台	20亿（其中5亿预计2023年底前完成交付；15亿预计2024年底前完成交付）	2022年8月与双星新材签订5亿水电镀设备合作协议；2022年9月签订10亿水电镀设备合作协议；2022年12月与胜利精密签订40台水电镀设备合作协议（2023H110台；2023H230台；约5亿）；2023H1复合集流体设备收入约2亿，出货20余台
先导智能	磁控溅射水电镀	：复合铜箔两步法：磁控溅射+水电镀	/	/	已推出复合集流体创新制造方案，相关设备已获得客户订单，并得到客户高度认可
骄成超声	超声波滚焊	电芯制作设备：极耳焊接	2023年6月为10GWh（单GWh价值量：焊接设备500万元；焊接站1000万元），23年预计达到几十GWh	小批量订单；10GWh意向订单 (暂未落地)	与宁德时代独供锁定协议持续至2024年，目前暂无友商能够生产符合量产要求的滚焊设备
道森股份	磁控溅射蒸镀	·磁控溅射一步法·磁控溅射+蒸镀	2023年4月扩产项目签约落地，建成后将实现磁控溅射100台、蒸镀100台、成套一体机100台	2.54亿	2022年6月收购洪田股份进入铜箔设备领域；2023年4月发布磁控溅射一步法设备；2023年7月一步法设备获得0.7亿订单；2023年9月与诺德股份签订1.84亿订单
三孚新科	水电镀	·复合铜箔：水电镀一步法	10-20台/月；120-240台/年	5.63亿（其中3.2亿为意向订单金额）	2022年11月收购明毅电子助力水电镀设备业务；2022年11月与智动力签订3.2亿一步法设备（湿法）意向订单；2023年5月一步法设备（湿法）首次出货；2023年9月与嘉元科技签订2.43亿一步法设备（湿法）订单
腾胜科技	磁控溅射蒸镀水电镀	·复合铝箔：蒸镀一步法；复合铜箔：磁控溅射/蒸镀+水电镀两步法			2017年推出复合铜箔磁控溅射量产产品，已在复合集流体真空镀膜技术及装备领域积累近20项的专利技术，2021年设备成功出口日本
汇成真空	磁控溅射	复合铝箔：磁控溅射一步法；·复合铜箔：磁控溅射+水电镀两步法	235台 (峰值年产量)		提供铜箔磁控溅射设备与铝箔磁控溅射一步法设备，2023H1对扬州纳力新材、嘉元科技、江苏英联等材料厂商销售设备5018万元

2.1“创新”维度泛军工产业链：3D打印

》3D打印——市场广阔：2024年产业规模有望增至500亿，多领域需求持续释放

》中国3D打印市场应用快速渗透，未来将处于快速增长阶段。中国高度重视增材制造产业发展，不断加大对增材制造产业的投入，增材制造在各行业均得到了越来越广泛的应用。据中国增材制造产业联盟估计，2021年我国增材制造企业的营收约为265亿元，近四年的平均增长率约为30%，2024年产业规模有望高速增长至500亿元。

》增材制造广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域。根据Wohlers Associates数据显示，2021年增材制造下游应用主要集中在航空航天、医疗、汽车三大领域，占总产值的比率分别为16.8%、15.6%和14.6%。3D打印的发展与我国产业升级趋势高度契合。

图：2018-2024年中国增材制造产业营收情况及预测

图：2021年不同领域增材制造服务规模占比

2.1“创新”维度泛军工产业链：3D打印

》3D打印—发展方向：航空航天仍为主要发展方向，有望以供给拉动需求

》3D打印可以有效降低结构件总重量，直接满足航空航天领域的轻量化需求。飞行器轻量化是当前飞行器设计的重要目标，根据《飞机增材制造制件的宏观结构轻量化分析》，飞机结构质量每减轻1%，飞机性能就能提高3%-5%。在此背景下，全球航空航天增材制造规模快速增长，2021年市场规模已经达到25.61亿美元。

》目前国内3D打印龙头企业，已经积极参与航空领域的研发之中。以铂力特为例，据公司披露2022 年公司来自航空航天领域客户收入占营收比重为69.46%，公司前五大客户也较多的集中于该领域，航空航天在国内外的增材制造的发展中都起着引领性的作用。我们认为增材制造的业务特点，有望降低航空航天领域中零部件研发的成本及生产时间，从而以供给拉动需求，推动新产品的出现。

图：铂力特2022年前五大客户分布情况

客户名称	销售额占总营收比例
客户一 2.3	25.09%
客户二	2.13 23.16%
客户三	1.04 11.34%
客户四	0.57 6.19%
客户五	0.27 2.98%
合计	6.31 68.76%

图：铂力特航空零部件应用情况

零件名称	3D打印优势	产品示例
散热器	该零件采用传统方法无法制造。采用3D打印技术，避免了焊接不牢和渗漏的问题，提高了成品率和换热效率
进气道	呈异形曲面结构，使用传统制造工艺加工难度较大。采用SLM整体成形，零件制造周期短，变形可控且直接装机应用无需后续机加工处理
中央翼上、下缘条	采用LSF技术制造，无需模具，在保证抗疲劳等各项性能的同时，缩短了项目研发周期。该产品在大飞机C919研发阶段起到重要作用

机械板块总论一目录

1.2023年机械复盘

1.1 机械行情回顾

1.2 基本面分析

1.21 需求端（内需 vs.外需)

1.22 成本端（原材料、运费、汇率）

1.3 细分板块回顾

1.4个股持仓分析

2.2024年机械展望

2.1“创新”方向展望

2.2“超跌”方向展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

2.2 “超跌”维度工程机械展望

历经三年深度调整，工程机械行业筑底、业绩边际企稳、股价波动收窄，预期在2024年行业窄幅波动，对于公司收入端影响有限，利润弹性能否进一步释放应是关注重点。

①行业方面：根据中国工程机械工业协会，2023年1-11月挖机销量较2021年高点同期，总销量下滑44.1%，内销下滑68.2%，出口增长60.4%。我们判断2024年仍是行业筑底阶段，但波动或将明显收窄。根据分情景讨论（④-4）的结果，整体销量预计约为17.9万台，同比-4.5%，对应内外销分别约为7.5、10.4万台，同比-10%、+0%，分别来看：国内市场在地产收缩、资金紧张背景下，挖机新增销量估计8万台左右，在总保有量195万台中更新率仅4.1%，预期2024年政策支撑下，更新周期来临，行业波动或将收窄；海外市场在过去3年内需求复苏、供应紧张背景下，挖机出口规模快速扩张，当前高基数叠加景气波动、贸易摩擦不确定性增加，国产设备出海进入综合竞争力补强阶段，增速或将放缓。

②业绩方面：2023年Q1-Q3行业下行期，三一、徐工、中联、柳工归母净利润同比分别为12.5%、3.5%、31.7%、41.0%，实现利润增速回正得益于成本下行+结构优化。工程机械整机厂积极以“新”思维熨平周期波动，电动化新产品销售额逆势增长，新兴产业如矿机、高机、叉车、农机仍具备成长α属性，结构优化有望延续，且国营整机厂国改降本，民营整机厂控费，盈利水平仍有进一步提升空间，预计是2024年利润弹性释放的重要动力。

③股价与估值：2021年至2023年12月初，工程机械板块（CS工程机械Ⅱ）涨跌幅分别为-19%、-21%、+7%，走势止跌企稳，2023年开工复苏、业绩企稳是股价积极催化因素，而行业销量表现则是压制性因素。从PB估值来看，截至12月29日，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工估值分别为1.71、1.17、1.02、0.75，分别处于近5年分位点0%、21%、28%、7%，估值水平处于历史相对较低位置。

投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，短期来看龙头公司业绩弹性有望持续释放，对行业未来复苏的预期也有望逐步推动估值修复;
中长期来看，龙头公司积极布局国际化转型升级，全球竞争力稳步提升，具备中长期配置价值。

（1）建议关注【徐工机械】、【三一重工】、【中联重科】、【柳工】等，低估值整机厂或具备更强业绩弹性。

（2）建议关注【恒立液压】，核心零部件缓解有望受益于丝杠产能落地、量产验证、推进人形机器人领域应用等催化。

风险提示：政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦。

2.2 “超跌” 维度工程机械展望

》工程机械——预期行业整体窄幅波动，对板块收入端影响有限，重点关注利润弹性释放

●分情景讨论以挖机为例：综合考虑到国内政策落地、更新周期临近，以及海外需求韧性、美国降息预期，以及贸易摩擦影响的不确定性，我们保守预计2024年出口增速区间为0%\~10%，内销增速区间为-10%\~0%，对应整体销量增速区间为-4.5%\~5.5%，出口增速放缓，内销有望显著收敛，整体个位数波动。

表：2024年挖机内外销分情景讨论，或呈现窄幅波动趋势

基于2023M1-11月挖机行业表现，对全年预期调整：预计出口下滑0%~5%；预计内销下滑40%~45%
2023年	挖机销量增速预期(%)			挖机销量预期(台)
	出口	内销	整体	出口	内销	整体
1	0%	-40%	-23.2%	109457	91133	200590
?	0%	-45%	-26.2%	109457	83539	192996
③	-5%	-40%	-25.3%	103984	91133	195118
④	-5%	-45%	-28.2%	103984	83539	187523
	按2023年情景④推算（内外销增速分别预期为-5%、-45%），对2024年挖机行业进行分情景讨论：假设出口波动范围0~10%，内销波动范围-10%~0%
2024年	挖机销量增速预期(%)			挖机销量预期(台)
2024年	出口	内销	整体	出口	内销	整体
4-1	10%	0%	5.5%	114383	83539	197922
4-2	10%	-10%	1.1%	114383	75185	189568
④-3	0%	0%	0.0%	103984	83539	187523
④-4	0%	-10%	-4.5%	103984	75185	179169

2.2 “超跌”维度工程机械展望

》工程机械——预期行业整体窄幅波动，对板块收入端影响有限，重点关注利润弹性释放

●内销方面：短期来看，没有国标切换影响的起重机增速降幅已率先收窄。1-11月累计增速，汽车吊、挖机分别为18.5%、43%，Q4以来汽车吊内销单月降幅收窄至个位数（10月为-5%，11月为-2%）。长期来看：两轮挖机下行周期降幅接近，预计本轮内需基本筑底。2011-2015年，挖机内销由17.4万台降至5.1万台，降幅71%，2020-2023年，挖机内销预计由29.3万台降至8.4万台（情景④），降幅约71%。

●出口方面：工程机械各品类面临相似的海外增长压力，整体增长预计放缓。下半年以来挖机、汽车吊出口增速均呈放缓趋势，二者分别于6、9月转负，系基数差异所致。

图：汽车吊2023年以来内销降幅先于挖机收窄

图：2023年汽车吊出口增速超过挖机，但降速趋势趋同，转负结点略晚于挖机

2.2 “超跌” 维度叉车展望

2023年，锂电化、国际化持续，结构优化兑现盈利能力提升。根据中国工程机械工业协会、杭叉集团半年报，2023年上半年，Ⅰ－IV/V类车销量增速分别为+23.22%、+40.84%、+5.20%、+0.19%，分别占比13.1%、1.8%、49.6%、35.6%，相比2022年，I、Ⅱ类占比分别提升0.5pct、0.1pct。从龙头公司业绩表现来看，1-9月份，合力、杭叉收入增速分别为9%、10%，归母净利润增速43%、75%，成本下行叠加结构优化，利润弹性持续释放，毛利率水平分别达到20.24%、20.21%。对比当前全球主要地区叉车锂电化率水平（剔除Ⅲ类车），根据Interact Analysis对2022年数据计算，欧洲、北美、大洋洲、中国分别为14.35%、12.70%、11.76%、9.32%，而电动化率在发达市场普遍能达到50%以上，在当前高压锂电技术逐步成熟，锂电叉车在性能和效益上，不仅对铅酸电池叉车，更能对内燃叉车实现替代，锂电化、国际化趋势有望延续。

从周期表现来看，叉车销量增速迎来转正拐点，顺周期或为新看点。根据中国工程机械工业协会，我们对叉车月度销量ttm增速进行跟踪（过去12个月累计销量增速），上一轮增速高点为2021年5月，增速62.5%，后持续降速至2023年3月，增速-7.6%，今年4月以来降幅逐步收窄，并于7月转正。我们认为，新一轮周期上行趋势或已形成，目前由Ⅰ、Ⅱ类车带动，IⅣ／V类车企稳。后续的终端需求企稳复苏或反应的是Ⅰ类、IV/V 类中大型平衡重式叉车需求的向好。

投资建议：龙头公司引领行业锂电化、国际化趋势，一方面受益于发达市场，尤其美国市场的景气韧性，产品差异化优势突出；另一方面，结构的持续优化有望成为盈利能力的稳定剂。在当前内销表现边际向好趋势下，叉车作为制造业的必需品和消费品，有望率先受益于顺周期内需复苏，跟踪关注IⅣ／V类大车需求变化，顺周期逻辑兑现有望催化板块估值向上。建议关注：龙头公司【安徽合力】、【杭叉集团】。

风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

2.2 “超跌” 维度叉车展望

》叉车一—盈利能力稳定前提下，景气度上行或将成为新的催化剂

●国内市场：叉车12个月滚动累计内销增速具有相对明显的周期表现，2023年1月份增速见底（-15.39%），8月份回正后持续上行，至11月份滚动累计内销增速为8.11%。8月以来叉车内销当月增速保持2位数增长，电动化趋势下I、Ⅱ类车保持高增，而IV/V类车需求企稳。叉车作为制造业的消费品、必需品，在制造业需求、库存底部阶段，需求呈现一定韧性，叉车内需复苏趋势有望延续。

●海外市场：叉车出口的增速表现没有明显周期性，在2020年海外需求复苏后，由于基数效应，2021-2022年是增速高增又放缓的过程，2023年保持平稳增长，11月份滚动累计出口增速为11.41%。我们认为叉车出口能保持持续增长系α+β的共同作用，中国品牌的锂电产品差异化竞争优势+国际化渠道力增强，带动了其全球竞争力的提升；美国市场有望受益于制造业投资高增保持需求韧性，而非美地区在在美元降息预期下，流动性、景气度同样也有修复的可能。

图：内销12个月TTM累计增速2023年2月迎来底部拐点，7月回正

图：出口12个月TTM累计增速周期性不显著，2020年复苏后维持正增

2.2 “超跌” 维度出口链

市场回顾：2020-2021年，在疫情导致的全球消费品供给短缺以及海外货币宽松消费需求提升的双重因素刺激下，国内消费品出口板块迎来了较为明显的订单增长，板块估值持续提升；随着2022年美联储初步加息以及海外库存进入较高水平，消费品出口板块进入了订单收缩阶段，板块估值逐步回落。2023年消费品出口板块持续磨底，目前板块内重点标的估值水平均已调整充分，回归至历史估值中枢底部位置，板块配置价值逐步凸显。

后市展望：海外制造商及渠道商库存拐点将至：美国制造业PMI已经触底回升，从历史经验看，美国制造商端的库存拐点滞后制造业PMI拐点约6个月；2023年Q2-Q美国制造业PMI已经呈现出较为明显的底部反转趋势，PMI的回升预示着海外内生经济需求或已经进入磨底与回升阶段，美国制造商可能即将开启补库周期，美国零售商与批发商库销比已经连续多月保持高位，同时美国批发商库销比已经开始微幅回落。我们认为以美国为主的海外市场渠道端库存正在去化。海外加息对消费产生的抑制作用逐步弱化：自2022年初至2023年Q3，美国有效联邦基金利率连续提升超过5%。我们认为高资金利率状态长期维持的可能性较低，如果美联储开启降息周期，会对出口型企业业务产生促进作用。重点公司轻装上阵，收入同比已呈现向好趋势：国内出口消费品板块企业存货水平持续优化，已经回到疫情前的水平，2024年“轻装上阵”。我们选取样本公司进行计算，2023年Q3样本公司的存货占流动资产比重已经回落至21%，已经低于2021年Q1水平，这预示着板块公司库存去化程度较好，期待订单回暖积极备货，同时国内出口消费品板块企业季度收入同比增速已逐步回升，收入走出下跌区间，这预示着板块公司订单已经逐步企稳并呈现向好趋势，行业底部开始形成。

投资建议：我们建议从区域发展及产业复苏两个维度进行标的筛选。区域发展上重点关注欧洲北美洲市场为主的传统优势市场的复苏，以及新兴消费市场的崛起两大方向；产业复苏上，我们建议从各标的的产业周期出发，挑选细分赛道上拥有持续获取市场份额能力的龙头。

■海外地产及餐饮链：如果海外消费市场复苏，则地产及餐饮市场对新工具的需求将随之提升，建议重点关注巨星科技、银都股份。

■海外出行通勤链：如果消费市场转好，海外消费者将会逐步改善出行条件，同时具备短途通勤能力及工具属性的两轮摩托车以及四轮场地电动车将受益，建议重点建议关注春风动力、绿通科技、八方股份。

■海外服装消费链：海外消费市场的回升将拉动海外服装消费，因此缝纫及印花设备也将回暖，建议重点关注杰克股份，宏华数科。风险提示：海外消费复苏不及预期，汇率波动对业绩产生影响

2.2 “超跌” 维度出口链

》出口链——外部变化：海外制造商及渠道商库存拐点将至

》美国制造业PMI已经触底回升，从历史经验看，美国制造商端的库存拐点滞后制造业PMI拐点约6个月；2023年Q2-Q美国制造业PMI已经呈现出较为明显的底部反转趋势，PMI的回升预示着海外内生经济需求或已经进入磨底与回升阶段，美国制造商可能即将开启补库周期，为海外消费复苏打好基础。

》美国零售商与批发商库销比已经连续多月保持高位，同时美国批发商库销比已经开始微幅回落。我们认为以美国为主的海外市场渠道端库存正在去化，如果本轮去库存周期叠加上海外制造及消费复苏周期，那么出口型企业的订单有望在2024年逐步好转。

图：美国制造业PMI与制造商库存金额同比增速情况

图：美国零售商及批发商库销比情况

2.2 “超跌” 维度出口链

》出口链——外部变化：海外加息对消费产生的抑制作用逐步弱化

》美联储本轮加息周期已接近两年，自2022年初至2023年Q3，美国有效联邦基金利率连续提升超过5%。我们认为高资金利率状态长期维持的可能性较低，如果美联储开启降息周期，可能在以下两个方面对出口型企业业务产生促进作用：

》1）终端消费层面：如果进入降息区间，美国消费者的利息负担将得到缓解，如信用卡利息、分期消费利息均会下降，海外消费需求将稳步回升。

》2）设备层面：美元降息将会提升美元的流动性，美国之外的海外设备商的美元储备将会得到缓解，从而提升对以美元结算的设备的购买能力。

图：美国有效联邦基金利率变动情况

2.2 “超跌” 维度出口链

》出口链——外部变化：当前汇率处于高位，汇率变动将对企业利润产生影响

》当汇率变动时，会从以下两方面影响企业利润：1）产品终端售价以美元计价，处于变动状态，成本不变导致毛利率随利率同向变动；2)公司海外实现外币结余，外币结汇转为本币，该过程中导致财务费用中的汇兑损益与利率反向变动。

》受美元加息影响，2023年美元兑人民币汇率持续上升；如果2024年美国开启降息行为，则汇率有可能自高位回落，则对应企业盈利水平或收到影响。

》上市公司汇兑与汇率之间高度相关，我们选取样本公司财务费用中的汇兑损益进行加总，再与年内汇率平均变动幅度对比，可观测得两者间高度相关。

图：人民币兑美元汇率目前处于近年高位

图：样本上市公司汇兑损益与汇率变动高度相关

2.2 “超跌” 维度出口链

》出口链——内部变化：重点公司轻装上阵，收入同比已呈现向好趋势

》国内出口消费品板块企业存货水平持续优化，已经回到疫情前的水平，2024年“轻装上阵”。我们选取春风动力、巨星科技、杰克股份、银都股份以及八方股份作为样本公司进行计算，2023年Q3样本公司的存货占流动资产比重已经回落至21%，已经低于2021年Q1水平，这预示着板块公司库存去化程度较好，期待订单回暖积极备货。

》国内出口消费品板块企业季度收入同比增速已逐步回升，收入走出下跌区间。我们选取巨星科技、银都股份以及杰克股份作为样本公司观察，样本公司自2022年Q2起收入同比增速开始下降，在2023年Q1-Q3经历了“收入下滑幅度收窄——收入回正”的阶段，这预示着板块公司订单已经逐步企稳并呈现向好趋势，行业底部开始形成。

图：消费品出口板块重点公司存货占流动资产比重

图：消费品出口板块部分重点公司营收同比增速

2.2 “超跌”维度检测设备及服务

市场回顾：2023年检测板块连续受到多重因素影响，股价调整明显。首先，2023年是特种行业中期调整年份，因此部分特种行业的订单出现波动，对应订单付款周期拉长，对物理类检测公司的业务拓展产生影响；其次是在2023年三季度，我国多部门联合启动了医药领域部分问题集中整治工作，在整治工作进行中部分医学医药检验的业务节奏有所放缓，导致化学类检测公司的业务受到影响。外界干扰因素只是短期对板块表现产生影响，检测需求是延后而非消失。目前行业重点标的均已调整至历史估值中枢区间下限。我们认为随着2024年压制因素的逐步消散，龙头企业有望继续开启发展态势，持续提升市占率。

后市展望：广阔市场仍存，龙头企业市占率仍有提升空间：2022年我国检测行业营业收入达到4276亿元，同比增长4.5%，在新技术及新项目检测的拉动下，2024年检测市场容量有望进一步提升；2022年我国检验检测机构平均收入为810万元。如果从行业龙头企业华测检测营收体量进行计算，2022年公司营收约为50亿元，对应市占率仅为1-2%，因此行业龙头企业仍有非常明显的拓展空间。大行业关注管理整合能力，小行业重视技术突破能力：检验检测行业中，大型行业内存在较多的成熟检验机构，因此需要重点关注大规模业务板块的管理整合能力，防止出现管理半径不足导致的盈利能力下滑；小型检测行业往往具有检测方向高度细分，检测技术较为垂直的特点，因此新技术的突破以及新设备的到位会对小型行业检测公司的业绩产生直接催化。新兴板块贡献增量需求，国内企业具有先发优势：我们认为新兴板块的增量贡献，主要体现在以下两方面：新领域技术发展带来新检测，如新能源车的三电检测，这与传统燃油车的检测存在着明显区别，国内检测企业一定优势；部分新检测提出了本土化检测需求，如涉及到航天航空、卫星、特种行业的新增需求，将主要由国内企业进行完成，因此我们建议重点关注新兴领域的检测需求变化，以及可以承接对应变化的行业龙头公司。

投资建议：检验检测板块需要重点关注“板块复苏节奏”以及“细分领域技术突破”两大方向，建议重点关注以下核心标的：

■大消费及政府投资领域：华测检测、谱尼测试

■泛军工产业链：苏试试验、广电计量、东华测试、西测测试

■建工及汽车产业链：国检集团、信测标准

风险提示：国内消费复苏不及预期、国内工业领域技术发展进程低于预期

2.2 “超跌”维度检测设备及服务

》检测设备及服务大行业关注管理整合能力，小行业重视技术突破能力

》检验检测行业中不同行业体量差别较大，如建筑工程、环境监测、建材机动车等领域，单个检测市场规模均超过两百亿，属于典型的大行业；而药品、轻工、医疗器械、化工等检测市场规模相对较小。不同行业的发展重心也存在差异。

》大型行业：大型行业内往往存在较多的成熟检验机构，这类检验机构的检验方法以及客户较为固定，但是管理效率上存在着参差，因此在大型行业的检测企业发展过程中，需要重点关注大规模业务板块的管理整合能力，防止出现管理半径不足导致的盈利能力下滑。

》小型行业：小型检测行业往往具有检测方向高度细分，检测技术较为垂直的特点，因此在小型行业的检测更重视技术层面的突破和发展。新技术的突破以及新设备的到位会对小型行业检测公司的业绩产生直接催化。

图：我国检验检测行业各版块营业收入情况 (亿元)

2.2“超跌”维度检测设备及服务

》检测设备及服务新兴板块贡献增量需求，国内企业具有先发优势

》新兴板块为行业的发展持续贡献增量。2022年，电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化板块在内的新兴领域检测收入达到826.8亿元，同比增长12.1%；增速超越行业整体。新兴领域的检测检验正成为推动检测行业发展的核心力量。我们认为新兴板块的增量贡献，主要体现在以下两方面：

》新领域技术发展带来新检测：如新能源车的三电检测，这与传统燃油车的检测存在着明显区别，国内检测企业在这类检测上存在着先发优势，在反应速度以及服务节奏上相较外资企业存在一定优势。

》部分新检测提出了本土化检测需求：随着我国工业整体水平的发展，很多新增检测需求需要国内检测机构完成，如涉及到航天航空、卫星、特种行业的新增需求，将主要由国内企业进行完成。

》因此我们建议重点关注新兴领域的检测需求变化，以及可以承接对应变化的行业龙头公司。

图：我国新兴领域检测需求板块总收入情况 (亿元)

机械板块总论一目录

1.2023年机械复盘

1.1 机械行情回顾

1.2 基本面分析

1.21 需求端(内需 vs.外需)

1.22 成本端（原材料、运费、汇率)

1.3 细分板块回顾

1.4个股持仓分析

2.2024年机械展望

2.1“创新”方向展望

2.2“超跌”方向展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

3.机械板块的2024年投资建议

表：2024年机械设备行业子版块核心投资逻辑汇总

板块		核心投资逻辑	建议关注标的	风险提示
通用制造	自动化下降。	需求和库存均处于底部，预计下游偏传统行业有补库存需求，新能源占比高的企业资本开支增速可能柏楚电子、国茂股份、伊之密、杰克国内宏观经济持续下行，地产持	股份	续承压，竞争格局加剧
	机床	短期静待行业复苏，长期看好自主可控背景下的产业链投资机会，关注新领域+新市场带来增量需求。	求。精机、浙海德曼、华辰装备	科德数控、秦川机床、创世纪、日发宏观经济下行风险，政策落地不及预期
	机器人	人形机器人事件催化型主题投资，当前机器人量产前夕关键技术定型阶段，关注头部企业量产节奏。绿的谐波、鸣志电器、贝斯特、东华人形机器人进展不及预期、政策从硬件端来看，关注确定性&价值量较强方向：电机、减速器、丝杠和传感器。	测试	风险、行业竞争加剧
	刀具	钛合金应用带来需求增量，国产替代趋势稳步推进，海外市场渗透率持续提升。	华锐精密、欧科亿、沃尔德	机加工行业复苏不及预期
	叉车	辑。		海外拓展不及预期；国内市场复
		半导体 24年资本支出上行，长存/中芯国际/长鑫扩产下单确定性强，核心关注长存链+低国产化率环节。	电子、北方华创	苏不及预期；原材料成本上行中微公司、拓荆科技、芯源微、精测下游扩产招标不及预期、复苏不
	3C	华为引领3C复苏，关注华为链及新应用（苹果MR和京东方8代线）。	奥来德、杰普特、博众精工	及预期复苏不及预期、MR1代销量不及
专用设备锂电	复合集流体量产前夜已至，设备环节有望优先受益。	东威科技、骄成超声	预期	新技术推进不及预期、电池厂扩
风电	装机节奏修复，预期十四五末期保持装机向上趋势。关注出口景气+深远海进展为景气度注入新动能。中际联合、金雷股份			产不及预期全球装机不及预期、新产品拓展
工程机械	预期2024年行业窄幅波动，处于筑底阶段，可能对公司收入端影响相对有限，重点关注利润弹性释放徐工机械、恒立液压、三一重工、 +低估值标的；同时龙头公司积极布局国际化升级，全球竞争力稳步提升，具备中长期配置价值。	联重科、柳工		不及预期中政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦
检测设备	重点关注消费板块复苏带来的化学类检测增长机遇及新技术突破带来的物理类检测的增长机会。	华测试	华测检测、谱尼测试、苏试试验、东国内消费复苏不及预期
船舶	行业边际改善，船舶订单量价齐升，造船行业有望迎上行周期。	中国船舶		造船需求不及预期，原材料价格波动
工业品				汇率波动、新客户拓展不急预期、新产能落地不及预期、贸易摩擦
出口链	注重点出口品类具备阿尔法属性企业。消费品海外库存去化逐步完成，国内企业收入环比改善，期待海外消费复苏带动新增订单。			加剧春风动力、巨星科技、银都股份、杰汇率波动对业绩产生影响

资料来源：国投证券研究中心整理

3.1重点公司盈利预测

代码	简称	市值（亿元）	年初至今涨跌	营收（亿元）				归母净利润 (亿元)					PE
代码	简称	市值（亿元）	年初至今涨跌	2022	2023E	2024E	2025E	2022	2023E	2024E	2025E	2022	2023E	2024E	2025E
含”新“率少的通用设备：
688188.SH	柏楚电子	370	7%	9.0	13.3	17.6	24.0	4.8	7.1	10.0	13.5	66.1	52.4	36.9	27.5
603915.SH	国茂股份	109	-20%	27.0	35.1	45.4	40.4	4.1	5.0	6.9	6.6	33.3	21.8	15.8	16.6
300415.SZ	伊之密	83	1%	36.8	41.0	50.4	61.2	4.1	5.1	6.6	8.3	20.5	16.3	12.5	10.0
1882.HK	海天国际	308	-5%	123.1	129.7	147.7	161.0	22.6	24.6	28.1	30.4	14.7	12.6	11.0	10.1
300124.SZ	汇川技术	1690	-9%	230.1	296.9	383.8	492.2	43.2	48.1	60.1	74.7	42.8	35.1	28.1	22.6
机床刀具：
601882.SH	海天精工	137	2%	31.8	36.7	44.3	52.9	5.2	6.3	7.6	9.3	26.3	21.7	17.9	14.7
002595.SZ	豪迈科技	238	30%	66.4	74.5	85.6	98.7	12.0	15.4	17.7	20.5	15.4	15.4	13.4	11.6
688697.SH	纽威数控	62	-16%	18.5	23.5	28.7	34.5	2.6	3.3	4.1	5.0	28.4	18.8	15.0	12.3
688577.SH	浙海德曼	51	120%	6.3	6.4	8.0	9.9	0.6	0.4	0.6	0.8	39.1	142.4	87.1	62.4
300809.SZ	华辰装备	74	58%	3.4	4.5	6.1	7.7	0.5	1.2	1.5	1.9	99.5	63.4	48.0	39.5
688305.SH	科德数控	71	-14%	3.2	4.9	7.3	11.8	0.6	1.1	1.7	2.4	136.4	64.4	43.0	30.0
300161.SZ	华中数控	71	579。	16.6	21.0	26.5	33.1	0.2	0.9	1.6	2.5	270.4	79.3	43.7	28.6
300461.SZ	田中精机	40	89%	1.9	：	：	：	(0.6)	：	：	：	(34.6)	：		·
002520.SZ	日发精机	53	-7%	21.4	：	：	：	(15.3)	：	：	：	(3.7)	：	，	：
000837.SZ	泰川机床	109	12%	41.0	43.2	53.1	64.7	2.8	2.4	3.4	4.6	31.4	45.0	31.5	23.6
688308.SH	欧科亿	44	-48%	10.6	12.0	14.8	18.4	2.4	2.5	3.4	4.1	35.1	17.5	13.1	10.8
688059.SH	华锐精密	49	-31%	6.0	7.8	10.0	12.5	1.7	1.7	2.5	3.3	42.7	29.2	19.8	14.8
688028.SH	沃尔德	38	13%	4.1	5.9	7.7	9.3	0.6	11	1.5	1.7	54.5	33.7	25.9	23.1
301377.SZ	鼎泰高科	97	1%	12.2	13.3	17.5	21.9	2.2	2.5	3.3	4.3	36.2	39.5	29.3	22.4
工程机械：
000425.SZ	徐工机械	645	10%	938.2	924.5	1009.1	1125.5	43.1	58.2	75.8	92.6	13.9	11.1	8.5	7.0
600031.SH	三一重工	1168	-12%	808.2	768.4	840.9	971.8	42.7	47.2	68.9	96.7	31.4	24.8	17.0	12.1
000528.SZ 000157.SZ	柳工中联重科	132 525	16% 25%	264.8 416.3	298.6 465.8	346.8 527.8	418.0 620.0	6.0 23.1	10.2 36.8	13.8 49.9	19.5 66.3	19.2 19.0	12.9 14.3	9.5 10.5	6.7 7.9

3.1重点公司盈利预测

代码	简称	市值（亿元）	年初至今涨跌幅	2022	营收（亿元） 2023E	2024E 2025E	2022	2023E	归母净利润 (亿元) 2024E	2025E	2022	2023E	PE	2024E	2025E
叉车：
600761.SH	安徽合力	135	41%	156.7	175.4	203.5	239.8	9.0	13.5	16.2	20.0	10.8	10.0	8.3	6.7
603298.SH	杭叉集团	233	51	144.1	167.0	194.2	228.9	9.9	16.4	18.7	22.3	14.7	14.2	12.4	10.4
机器人：
002050.SZ	三花智控	1097	40%	213.5	273.4	331.5	404.3	25.7	32.4	40.7	48.9	29.6	33.9	27.0	22.4
601689.SH	拓普集团	810	26%	159.9	215.6	290.5	381.0	17.0	22.9	31.4	42.0	38.0	35.4	25.8	19.3
601100.SH	恒立液压	733	-13%	82.0	86.5	103.3	129.3	23.4	23.7	28.4	37.0	35.2	30.9	25.8	19.8
688017.SH	绿的谐波	259	59%。	4.5	3.8	5.7	7.2	1.6	1.1	1.9	2.3	105.1	244.0	139.2	111.9
603728.SH	鸣志电器	277	98%	29.6	31.7	37.5	45.3	2.5	1.6	2.5	3.6	56.6	176.1	111.0	76.9
002472.SZ	双环传动	222	3%	68.4	84.2	102.6	123.1	5.8	8.1	10.6	13.5	37.2	27.3	21.0	16.5
603662.SH	柯力传感	102	121%	10.6	12.3	15.0	18.2	2.6	3.1	3.9	4.8	17.9	32.5	25.9	21.0
300354.SZ	东华测试	69	131%	3.7	6.1	8.5	11.1	1.2	2.0	2.8	3.7	43.4	34.9	24.9	18.8
300580.SZ	贝斯特	103	146%	11.0	13.7	17.6	22.4	2.3	2.8	3.6	4.6	16.3	36.4	28.7	22.5
603009.SH	北特科技	53	150%	17.1	18.9	23.1	27.2	0.5	0.5	0.8	1.1	46.7	114.6	67.7	47.7
半导体：
002371.SZ	北方华创	1303	19%	146.9	203.7	274.6	350.1	23.5	37.4	50.1	64.7	50.6	34.8	26.0	20.1
688012.SH	中微公司拓荆科技	951	57%	47.4	63.1	76.0	99.0	11.7	16.8	18.5	23.9	51.6	56.6	51.5	39.7
688072.SH 688037.SH	芯源微	435	58%	17.1	28.9	42.1	54.9	3.7	5.1	8.0	10.7	74.4	86.1	54.4	40.6
688120.SH	华海清科	184	27% 25%	13.8	20.4	28.7	38.8	2.0	2.7	4.2	5.9	72.4	68.2	44.2	31.0
688082.SH	盛美上海	298		16.5	28.0	37.3	50.1	5.0	7.8	10.5	14.2	47.8	38.2	28.3	21.0
300567.SZ	精测电子	455	1%	28.7	39.5	50.8 43.5	62.7	6.7	8.7	11.0	13.8	51.8	52.4	41.5	32.9
688361.SH	中科飞测-U	244 238	75% 19%	27.3 5.1	33.8 7.4	11.5	55.5	2.7	3.4	4.9	6.3	51.4	70.9	49.8	38.9
688147.SH	微导纳米	177	55%			35.5	15.6	0.1	1.0	1.8	3.3	0.0	236.5	129.7	71.5
600641.SH	万业企业	161	-2%	6.8	16.6		48.8	0.5	2.1	4.7	7.1	210.5	83.7	38.0	25.1
300260.SZ	新莱应材	124	-18%	11.6 26.2	17.6 29.9	23.1 38.2	29.2 48.4	4.2 3.4	4.4 2.6	5.7	6.3	40.1	36.8	28.2	25.7
688596.SH	正帆科技	11	7%	27.0	38.9	52.8	68.5			4.7	6.9	44.1	47.6	26.4 19.6	18.1 14.6
688409.SH	富创精密芯巷微装	164	-27%	15.4	22.1	34.0	47.1	2.6 2.5	4.0 3.3	5.7 5.1	7.6 7.0	35.5 92.0	27.7 50.0 32.2

资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至2023/12/31，标灰标的盈利预测来自国投证券，其余来自Wind一致预期）

3.1重点公司盈利预测

代码	简称	市值（亿元）	年初至今涨跌幅	2022	营收（亿元） 2023E2024E		2025E	2022	归母净利润（亿元） 2023E2024E		2025E	2022	PE 2023E		2025E
3c及面板设备：														2024E
688025.SH	杰普特	88	109%	11.7	14.7	19.2	25.6	0.8	1.6	2.5	3.7	54.3	56.1	34.6	23.8
688378.SH	奥来德	70	33%	4.6	7.0	12.9	19.6	1.1	2.0	3.0	4.5	45.9	35.5	23.6	15.8
688097.SH	博众精工	150	17%	48.1	56.6	68.1	83.0	3.3	4.9	6.4	7.9	38.3	30.7	23.4	19.1
300545.SZ	联得装备	61	119%	9.7	，	：	1	0.8	：	：	：	36.6	，	-	：
688003.SH 锂电设备：	天准科技	72	20%	15.9	19.3	24.4	29.7	1.5	2.1	2.7	3.3	40.4	34.6	26.5	21.8
688700.SH	东威科技	140	-37%	10.1	20.1	28.5	38.5	2.1	3.9	5.4	7.1	98.8	36.2	26.1	19.8
688392.SH	骄成超声	96	-19%	5.2	7.1	11.0	17.2	1.1	1.5	2.4	3.9	107.1	62.2	39.4	24.8
603800.SH	道森股份	55	-1%	21.9	29.5	37.2	46.2	1.1	2.2	4.2	5.7	52.1	24.7	13.1	9.7
300450.SZ	先导智能	401	-35%	139.3	186.2	241.8	274.2	23.2	34.8	46.5	55.4	27.2	11.5	8.6	7.2
688006.SH	杭可科技	142	-24%	34.5	46.2	63.0	76.7	4.9	9.9	13.6	17.3	36.1	14.3	10.4	8.2
688499.SH	利元亨	47	-66%	42.0	63.1	78.6	88.3	2.9	0.7	2.7	3.9	47.8	65.9	17.3	12.2
风电设备：
605305.SH	中际联合	49	-8%	8.0	10.6	14.7	19.5	1.6	2.4	3.4	4.7	34.6	20.4	14.4	10.4
300443.SZ	金雷股份	90	-31%	18.1	20.9	26.9	37.0	3.5	5.0	6.4	8.6	29.9	18.0	14.0	10.4
出口链：
603129.SH	春风动力	154	-8%	113.8	95.9	160.2	195.7	7.0	8.6	13.6	17.7	24.0	17.9	11.3	8.7
301322.SZ	绿通科技	43	-52%	14.7	12.1	14.7	17.8	3.1	3.0	3.5	4.3	0.0	14.6	12.2	10.1
603489.SH	八方股份	92	-27%	28.5	24.2	29.9	38.0	5.1	3.4	4.7	6.8	25.1	27.4	19.6	13.6
301345.SZ	涛涛车业	67	7%	17.7	20.9	27.2	34.7	2.1	2.9	3.5	4.5	0.0	22.8	19.3	14.8
688789.SH	宏华数科	120	-16%	8.9	16.9	24.4	21.2	2.4	4.6	6.2	5.7	54.1	26.4	19.3	21.1
603337.SH	杰克股份	105	115%	55.0	59.2	73.6	92.1	4.9	5.2	6.9	8.5	18.7	20.0	15.2	12.3
002444.SZ	巨星科技	271	1%	126.1	117.3	141.4	170.6	14.2	17.2	20.3	24.6	16.1	15.7	13.4	11.0
603277.SH 603583.SH	银都股份捷昌驱动	113	69%	26.6	27.9	33.4	38.9	4.5	5.4	6.6	8.1	15.4	20.8	17.0	13.9
300833.SZ	浩洋股份	77 76	-21% 10%	30.1 12.2	37.2 13.9	44.7 19.0	44.3 24.2	3.3 3.6	4.2 4.4	5.5 5.7	4.8 7.5	30.0 19.8	18.3	14.0	15.9
光伏设备：													17.4	13.4	10.1
688516.SH 300724.SZ	奥特维捷佳伟创	203 258	-34% -35%	35.4 60.1	58.5 97.1	82.1 145.6	99.5 183.3	7.1 10.5	11.8 15.0	16.2 23.6

资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至2023/12/31，标灰标的盈利预测来自国投证券研究中心预测，其余来自Wind一致预期）

行业评级

收益评级：

领先大市一未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；

同步大市一未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%;

落后大市一未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上;

风险评级：

A一正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B一较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;

分析师声明

□分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

□本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明

本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

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“创新 领航， “超跌”筑底机械行业2024年度策略报告

核心观点

核心观点

核心观点

投资建议：关注组合

投资建议：高股息+低估值组合

投资建议：高股息+低估值组合

机械板块总论 一目录

1.2023年机械复盘

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

1.1行情回顾：2023年机械板块整体表现中规中矩，没有明显超额收益

1.2 宏观层面：CPI、PPI双向向下，有效需求不足

1.21 需求端：固定资产投资增速回落，制造业处于筑底阶段

》需求端—国内市场

1.21 需求端：需求端复苏缓慢，总体呈现V型走势

》需求端—国内市场

1.21需求端：外需呈现结构性分化

》需求端一一出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端——出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压

分品类来看：

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》叉车：销量进入增速上行通道，内外销均有提速趋势

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》叉车：结构优化动力仍在，成本系盈利能力的稳定剂

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端——出口市场（消费品）：2023持续磨底，库存已降至合理水平

1.21 需求端：外需呈现结构性分化

》需求端——出口市场：工业品和消费品的含“美”率梳理

1.21需求端：专用设备投资高点已过，行业增速放缓

》需求端：光伏、锂电等专用设备：新能源产能过剩压制资本开支意愿，2024年业绩或承压

1.22 成本端：成本端压力缓解，盈利能力边际修复

》成本端——原材料、运费、汇率等成本压力缓解

机械板块总论 一目录

1.2023年机械复盘

1.3细分板块回顾

2.2024年机械展望

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

1.3 细分板块：锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

》企业端—锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

1.3 细分板块：锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

》企业端—锂电、光伏、半导体设备增速逐季放缓，叉车增速逐季加速

1.3 细分板块：2021-2023年股价表现复盘

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》通用设备：以汇川为例，股价走势与制造业PMI几乎同步

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》人形机器人：主题性明显，事件催化较多

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》工程机械：股价整体为震荡表现，业绩催化但β压制

具体看2023年，出口是股价的重要影响因素：

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》机床设备：主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，板块自高位回调13.07%

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》半导体/3C设备：复苏铺底，半导体博弈核心下游订单，3CMR引领创新周期

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》检测板块：多因素影响下板块调整较为充分，2024期待触底回升

1.3 细分板块：2023年股价驱动与风险复盘

》出口链：2023年板块持续去库，估值已回落至合理位置

机械板块总论 一目录

1.2023年机械复盘

3.投资建议

3.1重点公司盈利预测

1.4 持仓分析：工控、光伏、检测、半导体是基金重仓主要领域

机构持仓较分散，机构持仓主要集中在工控、光伏、检测、半导体等个股市值较大的板块。

1.4 持仓分析：工控、光伏、检测、半导体是基金重仓主要领域

机械板块总论 一目录

1.2023年机械复盘

2.2024年机械展望

3.投资建议

2.机械板块的2024年 投资框架

2.机械板块的2024年 通用设备

2.机械板块的2024年 通用设备

》通用设备：需求和库存都处于历史低位，2024年不必悲观。

2.机械板块的2024年 通用设备

2.机械板块的2024年 通用设备

》通用设备：拥抱新能源占比较低，有边际改善的传统赛道

“创新领航， “超跌”筑底机械行业2024年度策略报告

机械板块总论一目录

机械板块总论一目录

机械板块总论一目录

机械板块总论一目录

2.机械板块的2024年投资框架

2.机械板块的2024年通用设备

2.机械板块的2024年通用设备

2.机械板块的2024年通用设备

2.机械板块的2024年通用设备

2.机械板块的2024年通用设备

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

2.1“创新”维度新方向：人形机器人

2.1“创新”维度新材料：钛合金刀具

2.1“创新”维度新材料：钛合金刀具

2.1“创新”维度新材料：钛合金刀具

2.1 “创新”维度新市场：出海

2.1 “创新”维度新市场：出海

2.1 “创新”维度新市场：出海

2.1 “创新”维度新市场：出海

2.1 “创新”维度新应用：MR

2.1 “创新”维度新应用：MR

2.1“创新”维度新工艺：复合集流体

2.1“创新”维度新工艺：复合集流体

2.1“创新”维度新工艺：复合集流体

2.1“创新”维度泛军工产业链：3D打印

2.1“创新”维度泛军工产业链：3D打印

机械板块总论一目录

2.2 “超跌”维度工程机械展望

2.2 “超跌” 维度工程机械展望

2.2 “超跌”维度工程机械展望

2.2 “超跌” 维度叉车展望

2.2 “超跌” 维度叉车展望

2.2 “超跌” 维度出口链

2.2 “超跌” 维度出口链

2.2 “超跌” 维度出口链

2.2 “超跌” 维度出口链

2.2 “超跌” 维度出口链

2.2 “超跌”维度检测设备及服务

2.2 “超跌”维度检测设备及服务

2.2“超跌”维度检测设备及服务

机械板块总论一目录

3.机械板块的2024年投资建议

机械行业2024年度策略报告：“创新”领航，“超跌”筑底-国投证券 听光Vic

机械行业2024年度策略报告：“创新”领航，“超跌”筑底-国投证券听光Vic