证券研究报告行业季报综述

专用当下业绩好于通用但通用大赛道更具投资机会机械行业2023年三季报综述

分析师：吕娟
lyujuan@csc.com.cn
021-68821610
SAC 执证编号：S1440519080001
SFC 中央编号：BOU764
分析师：李长鸿
lichanghong@csc.com.cn
010-81158042
SAC 执证编号：S1440523070001
分析师：许光坦
xuguangtan@csc.com.cn
021-68821610
SAC编号：S1440523060002

发布日期：2023年11月7日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。
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核心观点

从机械行业2023Q3表现来看：

通用设备下游制造业投资景气尚未恢复，现阶段以人形机器人、工业母机等主题投资为主。另外，建议关注工具五金海外渠道逐渐去库、后续需求可能回升。

专用设备选择景气赛道，机会重点在半导体设备、3C设备方向，2024年光伏设备景气度不佳、锂电设备继续景气度回落，工程机械近期数据显示海外需求清晰度下降。

摘要

• 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

• 全球半导体设备市场有望回暖。从下游来看，半导体器件销售从5月开始环比回暖，后续将逐步传导至设备端。另外，2023Q3国际咨询机构上调2023-2024年晶圆厂资本开支绝对值，海外核心设备厂对2024年均持乐观态度。而中国大陆市场或有更加强劲的反弹。海外核心设备厂2023Q3中国大陆地区销售额与占比进一步提升，随着核心设备到位以及国产设备的不断验证，后续将进行国产设备的批量采购。我们预计头部大厂尤其存储厂商2023Q4开始将进行批量招标，国产设备订单将有显著改善，持续性值得期待。重点推荐：北方华创、中微公司、正帆科技。此外，整机端建议关注华海清科、拓荆科技、盛美上海、芯源微、精测电子、微导纳米等，相关标的：中科飞测；零部件端建议关注富创精密、新莱应材、华亚智能、英杰电气等。

• 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

• 受益于在手订单的确认收入，光伏设备板块Q3业绩保持高增。但与此同时，下游各个环节快速扩产或将导致阶段供需不平，组件价格仍存在下行压力，光伏制造环节盈利能力或将减弱，判断下游扩产非革命性技术的意愿会大幅减弱。建议关注新技术放量受益的设备企业以及平台化发展较优的设备龙头。重点推荐：奥特维、晶盛机电、京山轻机、帝尔激光、高测股份、迈为股份、英杰电气、连城数控。

消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

• 在消费电子行业资本开支经历了 2-3 年的下行周期后，我们判断 2024年行业景气度有望回暖。2023Q3以来，随着苹果、华为等品牌推出新品，全球智能手机出货量跌幅已收窄至1%，2024年手机市场有望迎来新一轮复苏，设备企业在2024H1的新接订单值得期待；此外，钛材（CNC及磨床、3D打印两大方向）、XR、OLED 有望带来结构性机会。重点推荐：博众精工。

摘要

• 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

• 传统主机厂环节，挖机销量持续承压，我们判断2024年国内挖机仍会有一定幅度下滑，但降幅将收窄，非挖品种参差不齐，大品类起重机、混凝土表现好于挖机，但单月波动较大。综合来看，2024年传统主机厂销量、营收增速有望实现小弹性增长，非挖占比高的企业经营情况更好，国企改革公司盈利能力修复空间更大。其他环节，高机、叉车国内销量表现较好，且受益于制造业复苏，预计2024年增速将进一步改善。海外方面，高机、叉车的出口地区结构中欧美占比较高，受益于制造业回流建设后的维保以及运营需求，预计2024年出口仍有不错表现。重点推荐：徐工机械、浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团、中联重科、恒立液压、柳工、三一重工。

• 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

2023Q3矿山机械行业营收增速有所放缓主要系下游煤炭、砂石骨料价格阶段性承压明显，项目交付周期有所拉长；利润增速提升主要系产品结构持续优化、减值计提有所减少所致。展望后续来看，在大型化、高端化、智能化趋势带动下，行业产品结构有望升级，业绩有望实现稳健增长。投资建议：关注三一国际、同力股份，相关标的：耐普矿机、南矿集团、浙矿股份。

• 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

• 2023前三季度受益于下游行业高景气度带动，油服设备行业实现稳健增长，在原材料价格下降、产能利用率充足以及行业供需格局改善等因素带动下，归母净利润增速超过营收增速。展望来看，在高油价支撑下，油气开采行业盈利能力保持高位，油气投资项目意愿明显提升，高资本开支带动行业景气度向上，油服设备需求有望提升。投资建议：重点推荐杰瑞股份，相关标的：中集集团、博迈科、迪威尔。

摘要

工控：业绩表现稳健，长期成长可期

• 2023年前三季度，制造业整体景气度较弱，下游需求疲软，工控行业受负面影响明显，整体市场规模有所下滑；不过，头部工控厂商通过抓住行业结构性机会，实现了收入的稳健增长。中长期来看，产业升级和劳动力减少背景下的自动化需求推动工控行业发展的逻辑没有改变，龙头公司通过降本增效和市场拓展有望继续保持业绩增长。重点推荐汇川技术、信捷电气、禾川科技、雷赛智能等。

• 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

• 国内工业机器人2023Q1-3销量增速有所放缓，主要由于3C、金属制品、家电等行业需求较为低迷。不过，光伏、汽车电子、半导体依然存在结构性机会。中长期来看，随着国内核心零部件产业链日益完善和规模效应逐步体现，以及内资品牌在汽车以外的一般工业渗透进一步加深，国产头部工业机器人企业的市场份额将进一步提升，国产化势不可挡。同时，作为核心零部件的谐波减速器下游应用领域不断向机床、半导体设备、医疗设备拓展，并且有望顺应设备国产化趋势进一步打开空间。此外，AIGC产业的快速发展有望进一步赋能机器人，带来更为广阔的应用空间。重点推荐汇川技术、绿的谐波、埃斯顿。

• 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

• 2023年9月国内金属切削机床产量5.44万台，同比增长12.5%，为2022年3月以来连续17个月首次正增长（剔除2023M5的异常值），行业有望迎来上行趋势。推荐受益于自主可控的核心零部件、五轴机床，以及运营效能有望提升/产品结构更优的企业。重点推荐：华中数控、贝斯特、华锐精密、豪迈科技、科德数控、海天精工、浙海德曼等。

摘要

• 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

• 2023Q1-3激光板块景气度回暖，单季度Q3激光板块增速边际放缓，其中仅泛3C专用激光板块的营收边际改善。展望2023Q4，我们预计通用激光出口重回高增，泛3C专用激光进一步回暖，增材制造维持高增。重点推荐：柏楚电子、杰普特。

• 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

2023Q3电子测量仪器行业营收、利润增速放缓，主要系国内宏观经济波动，下游需求阶段性低迷所致。预计9-10月需求逐步修复，随着新产品放量，四季度增速有望改善。投资建议：首推普源精电、关注鼎阳科技、优利德。

工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

2023年下游整体需求偏弱，叠加渠道对自身库存持谨慎态度，去库存持续推进，上半年工具行业公司整体承压，近期来看美国宏观数据以及零售商库存、销售情况已有一定边际改善，目前手工具企业业绩已见拐点，我们预计电动工具、OPE等周期性更强的品类需求将跟随美联储降息周期的开启进入增长通道，顺周期推荐泉峰控股、格力博、绿田机械等。

• 检测服务：需求波动影响短期增速，不改中长期成长本色

• 受到阶段性外部环境波动影响，检测服务板块Q3业绩承压，但在政策与市场合力下我国检测服务行业长期仍有望保持稳定增长。同时头部企业通过丰富业务线以及全国乃至全球的布局具备更强的接单能力和更高的实验室利用率，有望持续获得快于行业增速的成长。重点推荐：苏试试验、华测检测、广电计量、谱尼测试。

摘要

风险分析

• 宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响制造业的发展环境和市场需求，从而给机械行业公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。

• 国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。

行业扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的专用设备等的需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。

• 一、专用设备

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

二、通用设备

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

2.3 机床刀具：业绩整体下滑，自主可控及出口仍有支撑

2.4 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

2.5 仪器仪表：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

2.7 检测服务：需求波动影响短期增速，不改中长期成长本色

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

半导体设备板块Q3营收表现总览

图表：2023Q1-Q3、2023Q3半导体设备板块营收同比+29.32%、+23.10%（按2023Q3营业收入排序）
细分领域	代码	公司	收入
细分领域	代码	公司	2022Q1-Q3	2023Q1-Q3	同比	2022Q3	2023Q3	同比
前道设备	002371.SZ	北方华创	100.12	145.88	45.70%	45.68	61.62	34.88%
	688012.SH	中微公司	30.43	40.41	32.80%	10.71	15.15	41.40%
	688082.SH	盛美上海	19.78	27.50	39.01%	8.83	11.40	29.17%
	688072.SH	拓荆科技	9.92	17.03	71.71%	4.68	6.99	49.22%
	688147.SH	微导纳米	3.85	10.22	165.30%	2.29	6.39	178.72%
	688120.SH	华海清科	11.33	18.40	62.37%	4.16	6.06	45.57%
	688037.SH	芯源微	8.97	12.06	34.55%	3.92	5.11	30.18%
	300567.SZ	精测电子	18.20	15.45	-15.13%	7.15	4.34	-39.24%
	600641.SH	万业企业	2.50	7.62	204.55%	0.84	3.73	343.30%
	688361.SH	中科飞测	2.58	5.88	127.99%	1.37	2.22	62.40%
	前道设备合计		207.68	300.45	44.67%	89.65	123.01	37.22%
后道设备	300604.SZ	长川科技	17.54	12.09	-31.06%	5.65	4.47	-20.95%
	688383.SH	新益昌	10.06	8.25	-18.00%	3.61	2.85	-20.81%
	300480.SZ	光力科技	4.34	4.83	11.32%	1.65	1.69	1.89%
	688200.SH	华峰测控	7.78	5.19	-33.34%	2.37	1.37	-42.09%
	688627.SH	精智达	3.00	3.71	23.60%	0.87	1.24	42.26%
	后道设备合计		42.72	34.07	-20.25%	14.15	11.62	-17.89%
零部件	688596.SH	正帆科技	18.04	24.11	33.65%	8.61	10.66	23.89%
	603690.SH	至纯科技	19.25	21.99	14.19%	8.06	7.19	-10.75%
	300260.SZ	新莱应材	19.90	19.77	-0.70%	7.66	7.08	-7.53%
	688409.SH	富创精密	10.13	13.90	37.28%	4.15	5.61	35.37%
	300820.SZ	英杰电气	7.72	11.32	46.79%	3.20	4.89	52.92%
	603324.SH	盛剑环境	9.61	10.72	11.61%	4.09	3.00	-26.65%
	003043.SZ	华亚智能	4.59	3.68	-19.81%	1.71	1.24	-27.56%
	688502.SH	茂莱光学	3.38	3.60	6.51%	1.31	1.21	-7.89%
零部件合计半导体设备板块合计			92.61	109.09	17.79%	38.78	40.89	5.44%
零部件合计半导体设备板块合计			343.02	443.60	29.32%	142.58	175.51	23.10%

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

半导体设备板块Q3利润表现总览

图表：2023Q1-Q3、2023Q3半导体设备板块归母净利润同比+29.29%、-9.09%（按2023Q3归母净利润排序）
细分领域	代码	公司	归母净利润
细分领域	代码	公司	2022Q01-Q3	202301-Q3	同比	2022Q3	2023Q3	同比
前道设备	002371.SZ	北方华创	16.86	28.84	71.06%	9.31	10.85	16.48%
	688082.SH	盛美上海	4.41	6.73	52.57%	2.04	2.33	14.16%
	688120.SH	华海清科	3.43	5.64	64.46%	1.57	1.90	20.77%
	688012.SH	中微公司	7.93	11.60	46.27%	3.25	1.57	-51.76%
	688072.SH	拓荆科技	2.37	2.71	14.12%	1.29	1.46	13.20%
	688147.SH	微导纳米	-0.03	1.55	-4864.47%	0.36	0.87	140.32%
	688037.SH	芯源微	1.43	2.20	53.98%	0.74	0.85	14.85%
	600641.SH	万业企业	0.53	1.64	211.28%	0.24	0.45	86.03%
	688361.SH	中科飞测	-0.22	0.79	-454.18%	0.10	0.33	236.54%
	300567.SZ	精测电子	1.44	-0.13	-108.77%	1.14	-0.25	-121.58%
	前道设备合计		38.14	61.57	61.43%	20.06	20.36	1.51%
后道设备	688200.SH	华峰测控	3.82	1.97	-48.35%	1.11	0.36	-67.77%
	300480.SZ	光力科技	0.64	0.75	16.30%	0.20	0.28	43.32%
	688627.SH	精智达	0.06	0.55	757.27%	-0.14	0.20	-241.68%
	688383.SH	新益昌	2.08	0.56	-73.05%	0.86	0.12	-86.01%
	300604.SZ	长川科技	3.25	0.01	-99.59%	0.80	-0.19	-123.83%
	后道设备合计		9.86	3.84	-61.05%	2.83	0.77	-72.65%
零部件	688596.SH	正帆科技	1.37	2.71	97.21%	0.84	1.21	43.15%
	300820.SZ	英杰电气	2.08	2.80	34.39%	0.86	1.17	35.91%
	603690.SH	至纯科技	1.63	1.96	20.54%	0.81	0.87	7.40%
	300260.SZ	新莱应材	2.75	1.68	-38.81%	1.19	0.58	-51.56%
	688409.SH	富创精密	1.63	1.32	-19.15%	0.63	0.36	-42.13%
	603324.SH	盛剑环境	1.10	0.99	-9.85%	0.48	0.22	-53.19%
	003043.SZ	华亚智能	1.20	0.72	-40.27%	0.45	0.21	-53.45%
	688502.SH	茂莱光学	0.53	0.36	-30.86%	0.26	0.08	-70.83%
零部件合计半导体设备板块合计			12.29	12.54	2.04%	5.53	4.70	-14.95%
零部件合计半导体设备板块合计			60.29	77.95	29.29%	28.42	25.84	-9.09%

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

Q3营收表现略有分化，前道设备维持高增、零部件增速下行、后道设备降幅略有收窄

• 收入端来看，2023Q3前道设备、设备零部件、后道设备分别实现收入123.01亿元、40.89亿元、11.62亿元，同比分别+37.22%、+5.44%、-17.89%，2023Q3增速环比2023Q2增速分别-5.39pct、-27.95pct、+7.94pct。前道设备增速略有放缓，但维持高增，我们认为主要受基数影响，2022年受公共卫生事件影响，收入确认大头在H2；零部件企业增速下行主要系2022年10月制裁以来国内Fab厂扩产进度不及预期，导致部分设备企业订单增速放缓，对零部件的采购相对谨慎。后道设备景气度依旧低迷，但降幅出现环比改善。

图表：前道设备、零部件、后道设备分季度收入及同比

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

Q3利润端表现弱于营收端，主要受非经亏损以及费用提升影响

• 利润端来看，2023Q3前道设备、设备零部件、后道设备板块分别实现归母净利润20.36亿元、4.70亿元、0.77亿元，同比分别+1.51%、-14.95%、-72.66%，相对营收增速表现较差，我们从盈利能力变化角度进行分析：1）毛利率方面，2023Q3前道设备、设备零部件、后道设备毛利率分别为42.42%、30.78%、51.01%，同比分别-0.05pct、-0.21pct、+0.61pct，环比Q2分别-2.48pct、+0.34pct、-0.40pct，基本保持稳定，前道设备企业毛利率下滑相对较多，主要系大权重公司北方华创产品结构短期变化，毛利率更高的电子工艺元器件业务占比下降，预计半导体设备业务毛利率稳定提升，且未来随着国产企业设备成熟度不断提升，毛利率仍有望进入上行通道。2）净利率方面，2023Q3前道设备、设备零部件、后道设备净利率分别为16.55%、11.51%、6.66%，同比分别-5.82pct、-2.76pct、-13.35pct，环比Q2分别-10.97pct、-1.44pct、-11.44pct，均有一定程度下降，主要受部分高权重企业非经出现亏损（二级市场波动带来的公允价值变动、政府补助相比同期减少等）以及费用提升影响（季度间费用波动、集中进行股权支付等）。

图表：23Q3净利润表现弱于营收

图表：23Q3毛利率保持稳定

图表：23Q3净利率有所下滑

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

合同负债与存货基本实现提升，预计板块订单处于较好水平，后续业绩有保障

• 合同负债角度看，截至2023Q3末，前道设备、零部件、后道设备合同负债分别为176.24亿元、41.83亿元、1.79亿元，同比分别+31.78%、+74.57%、-28.38%，环比分别+0.56%、+15.52%、-32.53%，前道设备和零部件同环比均实现增长，后道设备相对较差，主要与后道封测市场低迷有关。存货角度看，2023Q3末前道设备、零部件、后道设备存货分别为394.96亿元、115.79亿元、32.80亿元，同比分别+53.06%、+64.10%、+22.06%，环比分别+7.77%、+13.68%、+5.29%，同比增长迅速，环比表现优秀。

图表：前道设备、零部件、后道设备分季度末合同负债

图表：前道设备、零部件、后道设备分季度末存货

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

Gartner上调2023-2024年全球晶圆厂资本开支预测，预计2023Q4开始逐步回暖

• 从半导体设备端情况来看，根据Gartner 2023Q3最新预测，预计全球晶圆厂投资2023年下滑19%至1422亿美金，2024年为1420亿美金，基本持平；而2023Q2预测2023-2024年资本开支分别为1363亿美金、1380亿美金，新预测数据提升幅度分别为4.33%、2.90%。从半导体下游情况来看，本轮半导体周期在2021年年中受消费电子需求急剧萎缩见顶，2023年5月开始环比回暖，有望于2024年传导至设备端，带动半导体设备销售额全面回升。综合以上，我们判断：随着半导体市场筑底回升，2023Q4开始全球晶圆厂资本开支将逐步回暖。

图表： Gartner上调2023-2024年全球晶圆厂资本开支预测

图表：5月开始全球半导体元器件销售额见底回升

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

海外设备厂对2024年展望乐观，看好中国大陆成熟制程投资

主要海外设备企业判断2024-2025年半导体市场需求将逐步恢复，拉动半导体设备需求提升。根据海外半导体设备Q3 Presentation内容，主要海外半导体设备公司均认为2023年受整体半导体周期影响，下游需求不足，导致2023年晶圆厂稼动率较低，且对2023年年内设备资本支出持谨慎态度，中国大陆晶圆厂客户在成熟节点的投资对需求形成了一定支撑。展望后续，预计2024年半导体市场有望触底回升，2024-2025年间半导体设备需求将出现明显改善。

图表：海外主要半导体设备公司预计2023年行业及Q4营收均有压力，2024年有望恢复

公司	行业判断及后续展望（2023Q3presentation）
ASML	行业：原本预期下游会在2023年复苏，目前需要展望至2024年，2024年为行业过渡之年，预计2025年恢复强劲增长。从近中期来看，客户仍保持谨慎，调整晶圆产量，以帮助降低供应链中的库存水平，并希望围绕复苏的时间和斜率建立信心。电气化和人工智能等半导体终端市场的长期增长驱动因素，以及未来技术节点上光刻强度的增加，正在推动对公司产品和服务的需求。公司：订单储备在350亿欧元（约2700亿人民币），预期2023年毛利率略有提升，净利润同比增长30%。
LAM	行业：预计2023年晶圆制造设备（WFE）市场达800亿美金，下半年需求好于上半年，中国国内相关支出和高带宽存储器（HBM）需求增长带来进一步增长，预计整体内存将同比下降40%左右，非内存预计将下降约10%。公司：预计2023Q4营收34-40亿美金，同比下降24%-36%。
KLA	行业：全球经济放缓和库存过剩等综合因素影响需求，全球设备制造商纷纷调整稼动率，减少资本支出。预计2023年整体晶圆制造设备投资不会恢复增长。公司：预计2023Q4收入为36.7-37.3亿美金，同比下滑29.4%-30.5%，毛利率为46%-48%。
AMAT	行业：2023年晶圆厂设备支出较低，远期看2030年半导体行业销售额将达到1万亿美元。公司：预计2023Q3收入同比下降4%，环比增长1%，其中系统收入占比超70%，服务收入超20%。
TEL	行业：短期来看，2023年晶圆制造设备（WFE）市场规模维持原有预判，在700-750亿美金，前沿逻辑/代工厂投资延迟的迹象，但中国客户在成熟节点的投资正在加速，2024和2025年两年累计市场规模将达2000亿美金。公司：预计2023年收入同比下降23%，归母净利润同比下降36%。
SCREEN	行业：随着PC和智能手机的库存调整，半导体市场似乎已经在2023年第二季度触底，中国市场成熟节点投资将支撑后续晶圆制造设备市场增长。公司：上修全年预期，预计2023全年（2023.03-2024.03）营收达5000亿日元，同比增长9%；归母净利润600亿日元，同比增长5%。中国成熟制程设备投资支撑公司晶圆制造设备增长，主要为对成熟的晶圆代工厂、电源设备及存储厂的投资，预计2023全年中国占比达42%，2022年为19%。
ADVANTEST	行业：预计2023财年SoC测试市场规模将达到33-34亿美金，存储测试市场规模将达到10-11亿美金。存储测试市场虽然消费应用需求仍然疲软，但对用于生成式人工智能和DDR5的HBM等高性能内存的测试需求正在增加。公司：预计2024全年收入4700亿日元，同比下降16%；全年净利润600亿日元，同比下降54%。
TERADYNE	行业：预计2023财年SoC测试市场规模将达到37-41亿美金，存储测试市场规模将达到9-10亿美金。公司：预计2023Q4销售额为6.4-7.0亿美金，同比下滑4%-13%。

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

海外设备厂Q3中国大陆销售占比创新高，预计国产设备批量招标即将启动

从海外半导体设备企业2023Q3销售结构来看，中国大陆销售绝对值及占比提升明显。1）ASML：Q3大陆营收24亿欧元，同比+283%，占比46%，同比+31pct，环比+22pct；2）LAM：Q3大陆营收17亿美元，同比+10%，占比48%，同比+18pct，环比+22pct；3）KLA：Q3大陆营收10亿美元，同比+22%，占比43%，同比+12pct，环比+13pct；4）SCREEN：Q3大陆营收590亿日元，同比+165%，占比48%，同比+29pct，环比+27pct；5）Advantest：Q3大陆营收390亿日元，同比+12%，占比34%，同比+9pct，环比基本持平。2023Q3海外半导体设备企业中国大陆销售绝对值与占比均提升明显，国内Fab在2022年10月制裁后加大对进口设备的囤货，随着核心产品光刻机的到货以及国产设备的逐步验证，我们认为2023Q4开始国内大厂批量招标将陆续启动，长期来看，国内头部逻辑、存储厂均有较大规模的产能规划，看好后续扩产的持续性。

图表：海外设备企业23Q3中国大陆销售占比进一步提升

图表：国内头部晶圆厂12寸产线扩产梳理（不完全统计）

公司	具体产线	总体产能规划（万片/月）
中芯国际	中芯京城	10
	中芯东方	10
	中芯西青	10
	中芯深圳	4
华虹无锡	Fab9	8.3
长江存储	Fab2	20
长鑫存储	合肥二期+北京	17

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

制裁以来海外需求较弱，国产零部件厂积极海外建厂抵御风险

2023年以来半导体设备零部件厂商海外积极布局。为靠近海外大客户，规避或降低制裁进一步加剧风险，零部件公司倾向于在海外投资建厂，积极开拓全球市场，努力降低海外市场的运营风险，主要体现在以海外大客户依赖度较高或海外收入占比较高的各大零部件企业中：

①新莱应材：2016年已通过全资子公司台湾新莱收购美国GNB公司，进入高端真空半导体市场，2023年7月以来计划先后建立新加坡、马来西亚公司，其中新加坡子公司投资额达2000万美元。

②富创精密：上市时已在美国、日本有全资子公司布局，2023年以来先后公告设立新加坡、美国全资子公司，分别投资4000万美元、4400万美元。

③华亚智能：2021年6月于马来西亚投资设立全资子公司华亚精密，旨在加强对东南亚地区现有客户的服务能力及开拓该地区新客户；2023年马来西亚工厂租赁新厂房进行改建扩产，预计2023年年底建成；2023年10月底公司再次向华亚精密增资579万美元，适应半导体、新能源等领域的客户海外市场业务需求及市场变化。

零部件公司天然有贴近客户建厂的倾向，在海外需求明确收缩的情况下，海外依赖度相对较高的企业更倾向于通过海外设立子公司的方式将生产能力直接建立在海外，进而对接海外客户需求、获取海外订单，提升公司经营抗风险能力，以期海外市场占有率回升。

图表：国内部分半导体设备零部件公司海外布局情况

	子公司/孙公司	布局方式	设立地区	投资额（万美金)	公告日期
富创精密	FORTUNE USA, INC.	全资设立	美国加州		2018.03.06
	FORTUNE式会社	全资设立	日本神奈川	1	2021.02.16
	SMARTT PRECISION MFG PTE. LTD.	全资设立	新加坡Wilkie Edge	4000	2023.05.16
	FabSmart Precision,Inc.	全资设立	美国加州	4400	2023.08.05
新莱应材	GNB	全资收购	美国加州	390	2016.08.23
	SINGAPORE KINGLAI PTE. LTD.	全资设立	新加坡	2000	2023.07.07
	马来西亚孙公司（计划）	全资设立	马来西亚	：	2023.07.07
华亚智能	Huaya Precision Manufacturing SDN.BHD	全资设立	马来西亚槟城	430	2021.05.08
华亚智能	Huaya Precision Manufacturing SDN.BHD	全资设立	马来西亚槟城	570（增资）	2023.10.31

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

设备零部件企业提前储备产能迎接2024年及以后的需求复苏

除海外布局外，国内主要零部件供应商前期布局的国内产能将陆续在2023年底及2024年投产以应对后续设备需求。1）富创精密：为应对半导体设备零部件国产化需求，积极建设南通工厂和北京工厂以应对华东及北京客户需求，南通工厂预计2023年内释放部分产能，北京工厂预计2024年投产；2）华亚智能：推进苏州工厂改扩建项目，预计2024年投产；3）正帆科技：公司2022年和 2023年开展多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中合肥高纯氢气项目、潍坊高纯大宗项目、丽水大宗气/混合气/特种气体项目以及铜陵电子材料等项目将分别于 2023 年下半年到 2024 年底逐步落成投产。零部件企业为下一轮需求复苏做准备，扩产达产节奏与当前行业景气度错配，期待后续产能扩张对需求增长的支撑作用。

图表：国内部分半导体设备零部件公司海外布局情况

公司	项目	产能所在地	产能	项目总投资（亿元）	预计投产时间
富创精密	集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地	江苏南通 20	亿元零部件产值	16.94	2023
富创精密	集成装备零部件研发制造基地项目	北京经济技术开发区		1	2024
华亚智能	精密金属结构件扩建项目	江苏苏州	半导体设备结构件3,900套、新能源及电力设备结构件71,800台、通用设备结构件44,000台、轨道交通结构件250列、医疗设备结构件27.000台	3.17	2024.6.30前
华亚智能	精密金属部件智能化生产新建项目	江苏苏州	半导体设备等领域精密金属部件约2.30万套/件	3.37	2024
正帆科技	潍坊高纯大宗项目	山东潍坊	21,271万标准立方米（氧、氮、氩）产品	1.50	2023
	合肥高纯氢气项目	安徽合肥	1,260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体	1.59	2023
	铜陵正帆特气项目 (二期)	安徽铜陵	890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体	3,50	2024
	特种气体生产项目	浙江丽水	4,000Nm3/h氢气生产、分装装置；6,000Nm3/h空分装置；气体分装	4.00	2024

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

投资建议

• 投资建议：全球半导体设备市场有望回暖。从下游来看，半导体器件销售从5月开始环比回暖，后续将逐步传导至设备端。另外，2023Q3国际咨询机构上调2023-2024年晶圆厂资本开支绝对值，海外核心设备厂对2024年均持乐观态度。而中国大陆市场或有更加强劲的反弹。海外核心设备厂2023Q3中国大陆地区销售额与占比进一步提升，随着核心设备到位以及国产设备的不断验证，后续将进行国产设备的批量采购。我们预计头部大厂尤其存储厂商2023Q4开始将进行批量招标，国产设备订单将有显著改善，持续性值得期待。

设备端从三个思路选择相关标的：1）综合考虑估值、订单表现与综合实力，首推：北方华创，平台型龙头，先进制程突破顺利，充分受益于各类晶圆厂的扩产；2）受益存储厂商扩产弹性：中微公司、华海清科、拓荆科技、盛美上海等；3）从0到1突破环节：芯源微、精测电子、微导纳米等，相关标的：中科飞测。

• 零部件端推荐三类公司：1）深耕国内市场且订单表现较好的零部件供应商：正帆科技等；2）国内扩产应对下一轮需求周期或海外建厂减少海外供货可持续性担忧的供应商：富创精密、新莱应材、华亚智能等；3）关键零部件国产化厂商：英杰电气等。

• 风险提示：中美贸易摩擦加剧、下游晶圆厂扩产不及预期、半导体设备国产替代不及预期、先进制程突破不及预期

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

我们选取12家光伏设备上市公司作为样本进行分析，2023Q3板块实现营收190.22亿元，同比增长72.3%，实现归母净利润35.46亿元，同比增长61.9%；光伏行业近两年保持高景气态势，设备企业享受下游扩产红利，在手订单饱满，随着订单的陆续交付、验收，Q3经营业绩保持高增。从Q3归母净利润来看，子板块增速排序为硅片设备>组件设备>电池片设备。

①硅片设备：硅片设备企业积极探索多种业务模式，发展硅片相关的材料（如石英坩埚）、服务（如切片代工）业务等促进业绩实现高增。

②电池片设备：TOPCon、xBC、HJT等新型电池技术逐步放量，新设备逐步进入确认收入阶段，成为业绩增长的新动能；但是部分企业存在阶段性费用前置等因素，因而利润增速表现不及收入增速。

• ③组件设备：在终端装机量持续攀升、下游厂商垂直一体化扩建产能、新技术迭代等因素驱动下，组件设备需求持续放量。

图表：2023Q3光伏设备板块公司营收同比增长72.3%

单位：亿元		2023Q1	同比增速	2023Q2	同比增速	2023Q3	同比增速
晶盛机电	300316.SZ	36.00	84.4%	48.07	98.8%	50.55	63.5%
高测股份	688556.SH	12.59	126.5%	12.62	61.9%	16.90	97.6%
连城数控	835368.BJ	6.48	101.1%	12.44	38.7%	18.07	99.2%
英杰电气	300820.Sz	2.33	15.2%	4.11	64.4%	4.89	52.9%
硅片设备		57.39	89.3%	77.23	77.8%	90.41	74.7%
捷佳伟创	300724.SZ	19.31	41.7%	21.52	63.4%	23.22	47.2%
迈为股份	300751.SZ	11.57	38.6%	17.12	84.9%	22.38	78.3%
帝尔激光	300776.SZ	3.48	11.9%	3.26	-8.0%	4.78	23.2%
罗博特科	300757.SZ	2.59	30.5%	3.69	149.4%	4.53	110.5%
微导纳米	688147.SH	0.76	-42.7%	3.06	1204.3%	6.39	178.7%
电池片设备		37.70	32.8%	48.65	75.7%	61.30	67.3%
奥特维	688516.SH	10.39	66.3%	14.78	66.5%	17.22	94.4%
京山轻机	000821.SZ	13.27	28.0%	20.80	65.8%	15.46	89.4%
金辰股份	603396.SH	5.16	12.7%	6.29	27.2%	5.83	17.1%
组件设备		28.82	36.0%	41.88	58.8%	38.51	75.1%
合计		123.91	55.1%	167.76	72.1%	190.22	72.3%

图表：2023Q3光伏设备板块公司归母净利润同比增长61.9%

单位：亿元		2023Q1	同比增速	2023Q2	同比增速	2023Q3	同比增速
晶盛机电	300316.SZ	8.87	100.4%	13.19	72.6%	13.08	63.1%
高测股份	688556.SH	3.34	245.4%	3.79	170.8%	4.59	140.0%
连城数控	835368.BJ	1.02	11.8%	1.30	49.8%	2.26	189.2%
英杰电气	300820.Sz	0.55	2.3%	1.07	57.9%	1.17	35.9%
硅片设备		13.79	101.4%	19.37	82.7%	21.09	82.3%
捷佳伟创	300724.SZ	3.36	23.2%	4.15	76.9%	4.71	50.5%
迈为股份	300751.SZ	2.21	22.8%	2.04	-5.9%	2.89	-0.6%
帝尔激光	300776.SZ	0.93	0.5%	0.81	-34.3%	1.65	37.2%
罗博特科	300757.SZ	0.04	44.7%	0.11	138.2%	0.17	-37.8%
微导纳米	688147.SH	-0.01	-141.8%	0.70	266.4%	0.87	140.3%
电池片设备		6.54	18.6%	7.80	55.1%	10.29	30.7%
奥特维	688516.SH	2.21	107.4%	3.01	56.6%	3.29	87.6%
京山轻机	000821.Sz	0.53	61.5%	1.91	66.2%	0.54	1.8%
金辰股份	603396.SH	0.26	-6.6%	0.24	140.3%	0.25	44.3%
组件设备		3.01	79.4%	5.16	62.7%	4.08	66.0%
合计		23.33	66.2%	32.33	72.0%	35.46	61.9%

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

光伏产业链可能面临阶段性供过于求，组件价格仍有下行压力。随着硅料产能的逐步释放，2022年11月以来，硅料价格从超过300元/kg的高位逐步进入下行通道，产业链价格持续走低。近年来行业高景气下光伏产业链加速扩产，各环节产能均快速增长，我们预计截至2023年年底，硅料、硅片、电池、组件名义产能均将超过800GW，而2023年全年组件需求量约为450-500GW，判断实际组件产能存在阶段性供应大过需求的风险，预计2024年组件价格仍有下行压力，光伏下游制造业盈利能力或将减弱，进一步制约资本开支意愿。

现有光伏量产技术路线变化仍是基于晶硅，而非革命性变化。目前光伏行业中，量产技术基本均为晶硅技术，晶硅电池占据95%以上的市场份额。2023年行业扩产最多的TOPCon电池头部企业量产效率已经超过25.5%，逐步逼近理论最高效率。从材料属性来讲，HJT、BC等新型电池同属于晶硅电池大类，与TOPCon相比仍非革命性技术。目前看来有望推动电池效率进一步实现跃升的预计为叠层技术，产业内仍在积极进行研发尝试，但薄膜电池在保证大面积镀膜均匀性以及吸光材料稳定性等方面的技术难点仍需攻克。

• 综上，我们判断，在组件价格下行、光伏下游盈利能力减弱的背景下，光伏设备下游扩产非革命性技术的意愿会大幅减弱。

图表：2023年组件价格处于下行通道

图表：晶硅电池转换效率逐步逼近上限

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

投资建议：在组件价格下行、光伏下游盈利能力减弱的背景下，下游扩产非革命性技术的意愿会大幅减弱，设备采购需求将随之减弱。与此同时，新技术放量有望带来增量设备需求，建议关注在新设备领域处于领先地位的龙头公司。此外，光伏设备企业积极向泛半导体领域平台化布局，有望打开长期成长空间减弱周期波动风险，建议关注平台化发展较优的设备企业。

重点推荐：奥特维、晶盛机电、京山轻机、帝尔激光、高测股份、迈为股份、英杰电气、连城数控。

• 风险提示：①光伏行业扩产不及预期的风险：光伏行业产品验证要求较高、验证周期较长，同时行业内竞争激烈，存在扩产节奏不及预期的风险。若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。②研发布局与行业发展趋势不匹配的风险：光伏行业技术迭代迅速，行业内公司需投入大量资源对工艺和市场进行研究，并在此基础上进行研发与技术储备。若公司研发布局与光伏行业发展趋势不匹配，可能出现浪费研发资源，错失发展机会，甚至丧失细分市场优势市场地位等不利情形，从而影响公司的竞争力和持续盈利能力。③下游产能过剩导致设备资本开支下滑的风险：光伏设备下游产能扩张较快，可能出现阶段性供过于求，导致盈利能力下降，影响设备资本开支意愿。

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

整体业绩回顾：2023Q3营收稳健增长，利润增速边际提升

• 我们选取10家企业作为锂电设备代表企业，其中包括7家电芯生产设备企业和3家复合集流体设备企业。2023年前三季度合计营收373.14亿元，同比+26.95%；合计归母净利润44.65亿元，同比+30.37%。2023年单三季度，合计营收145.12亿元，同比+22.10%；合计归母净利润18.88亿元，同比+19.42%。2023Q3电芯生产设备营收与归母利润维持稳健增长，复合集流体设备企业Q3业绩不佳主要系传统业务下滑，其中骄成超声、道森股份主业为传统锂电设备，东威科技主业为PCB电镀设备，均受下游景气度影响较大，新业务持续开展中。

图表：2023前三季度锂电设备公司营收增长26.95%

营业收入
细分领域	代码	名称	2022Q1-3	2023Q1-3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
电芯生产设备	300450.SZ	先导智能	100.00	131.86	31.86%	45.51	61.01	34.04%
	300457.SZ	赢合科技	66.13	74.97	13.37%	19.89	26.96	35.52%
	688006.SH	杭可科技	27.68	33.09	19.52%	8.13	11.88	46.07%
	688499.SH	利元亨	29.35	42.36	44.32%	11.91	15.06	26.41%
	688559.SH	海目星	23.71	33.61	41.78%	11.76	12.15	3.33%
	688518.SH	联赢激光	18.94	25.55	34.87%	9.07	8.54	-5.87%
	688646.SH	逸飞激光	2.81	4.64	65.20%	0.96	1.51	56.58%
电芯生产设备合计			268.62	346.08	28.83%	107.25	137.10	27.84%
复合集流体设备	688700.SH	东威科技	6.82	7.31	7.10%	2.71	2.32	-14.28%
	603800.SH	道森股份	14.60	15.20	4.11%	7.47	4.61	-38.20%
	688392.SH	骄成超声	3.88	4.55	17.36%	1.43	1.08	-24.52%
复合集流体设备合计			25.30	27.06	6.95%	11.60	8.01	-30.94%
整体锂电设备板块合计			293.93	373.14	26.95%	118.85	145.12	22.10%

图表：2023前三季度锂电设备公司归母净利润增长30.37%

归母净利润
细分领域	代码	名称	2022Q1-3	2023Q1-3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
电芯生产设备	300450.SZ	先导智能	16.65	23.24	39.54%	8.53	11.23	31.71%
	300457.SZ	赢合科技	3.53	5.11	44.74%	0.89	2.13	139.89%
	688006.SH	杭可科技	3.80	7.14	87.96%	1.38	2.38	71.98%
	688499.SH	利元亨	2.83	0.16	94.32%	1.14	0.48	58.19%
	688559.SH	海目星	2.21	3.12	41.60%	1.26	1.27	1.02%
	688518.SH	联赢激光	1.87	2.52	34.76%	1.17	0.54	-54.33%
	688646.SH	逸飞激光	0.41	0.50	23.25%	0.10	0.14	45.49%
电芯生产设备合计			31.30	41.79	33.52%	14.47	18.17	25.56%
复合集流体设备	688700.SH	东威科技	1.46	1.49	2.13%	0.53	0.47	-11.35%
	603800.SH	道森股份	0.63	0.61	-3.93%	0.50	0.11	-77.45%
	688392.SH	骄成超声	0.86	0.76	-11.35%	0.31	0.13	-58.22%
复合集流体设备合计			2.95	2.86	-3.08%	1.34	0.71	-46.90%
整体锂电设备板块合计			34.25	44.65	30.37%	15.81	18.88	19.42%

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

锂电生产设备：锂电订单增速下滑，纷纷加大非锂电业务布局

2023年行业市场规模增速下滑明显。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2022年中国锂电生产设备市场规模达1000亿元，同比增长70%，而2023年\~2025年国内锂电生产设备市场规模将趋于稳态，同比增速显著下滑。

• 从相关企业订单看，2023H1国内动力锂电招标量骤减，部分企业国内动力锂电设备新接订单同比腰斩，储能及海外动力锂电订单仍有增长，但体量与国内动力锂电仍有较大差距。2023Q3，国内动力锂电招标有所回暖，基本实现同比持平。展望2023Q4及2024年，我们判断，在国内动力锂电产能过剩的背景之下，招标量仍将呈下行趋势，储能、海外订单增速将贡献一定的增量，但整体而言锂电生产设备行业已进入成熟发展阶段。

图表：2019-2025年中国锂电设备市场规模及预测

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

复合集流体设备：从0到1量产在即，设备环节最为受益

• 从0到1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷布局。

复合集流体凭借安全性和经济性的特点，自2022年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产复合铜箔（宝明科技）、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显著加速。

• 推荐设备环节的骄成超声、东威科技、道森股份。

图表：复合集流体产业链及行业进展

图表：复合集流体多种加工方式

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

2023年消费电子设备板块仍处于下行周期，且Q3业绩增速边际下滑。2023年以来，由于全球宏观经济较为疲软、消费电子行业创新不足，消费电子行业资本开支仍处于下行周期，相关设备环节需求普遍偏弱。从上市消费电子设备企业看，2023Q1-3板块整体营业收入同比+8%，在行业下行背景之下，上市企业普遍竞争力较强，部分企业开拓新能源设备、半导体设备等新业务，因此板块收入端仍呈现出增长态势。边际上看，2023Q3为消费电子设备行业验收旺季，但板块整体营收同比增速由正转负，体现出Q3行业仍处于下行周期。

图表：2023Q1-3、2023Q3消费电子设备板块营收分别同比+8%、-2%

营业收入
代码	名称	2022Q1-3	2023Q1-3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
002008.SZ	大族激光	105.62	93.87	-11.12%	36.25	33.01	-8.96%
688097.SH	博众精工	30.45	32.45	6.57%	16.14	16.15	0.01%
603283.SH	赛腾股份	21.11	26.23	24.28%	11.15	12.19	9.33%
002957.SZ	科瑞技术	21.77	19.78	-9.14%	8.87	7.51	-15.30%
300545.SZ	联得装备	6.55	8.86	35.25%	2.42	3.39	39.86%
300400.SZ	劲拓股份	5.55	5.57	0.41%	2.15	1.57	-26.71%
300812.SZ	易天股份	4.59	4.56	-0.81%	1.01	1.13	12.57%
688312.SH	燕麦科技	2.39	2.08	-12.76%	1.10	0.88	-20.27%
688328.SH	深科达	4.58	4.73	3.23%	1.05	0.80	-24.52%
301013.SZ	利和兴	2.07	2.92	41.07%	0.91	1.23	35.68%
301360.SZ	荣旗科技	2.16	2.85	31.96%	111	1.17	5.31%
301312.SZ	智立方	3.89	3.35	-14.00%	1.82	0.98	-46.11%
3C设备板块合计		105.10	113.36	7.87%	47.74	47.01	-1.54%

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

• 归母净利润方面，2023Q1-3、2023Q3消费电子设备板块归母净利润分别同比+11%、-11%。

图表：2023Q1-3、2023Q3 3C设备板块归母净利润分别同比+11%、-11%

归母净利润
代码	名称	2022Q1-3	2023Q1-3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
002008.SZ	大族激光	10.14	6.33	-37.59%	3.82	2.09	-45.37%
688097.SH	博众精工	1.64	2.29	40.09%	2.17	1.39	-35.83%
603283.SH	赛腾股份	2.30	3.99	73.43%	1.84	2.96	60.97%
002957.SZ	科瑞技术	2.10	1.73	-17.38%	1.08	0.81	-25.62%
300545.SZ	联得装备	0.48	1.28	163.65%	0.20	0.50	148.70%
300400.SZ	劲拓股份	0.71	0.39	-45.70%	0.36	0.06	-83.99%
300812.SZ	易天股份	0.40	0.30	-26.79%	0.04	0.08	129.62%
688312.SH	燕麦科技	0.66	0.45	-31.40%	0.39	0.18	-54.66%
688328.SH	深科达	0.08	-0.60	-825.76%	-0.11	-0.37	254.11%
301013.SZ	利和兴	-0.19	0.03	-115.21%	-0.01	0.11	-1922.09%
301360.SZ	荣旗科技	0.34	0.10	-70.28%	0.22	0.08	-65.65%
301312.SZ	智立方	0.94	0.55	-41.90%	0.53	0.18	-65.20%
3C设备板块合计		9.47	10.51	10.96%	6.72	5.98	-11.04%

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

消费电子行业已经历2-3年的下行周期，2024年有望回暖

• 自智能手机进入市场至今，全球智能手机出货量呈现出明显的周期性波动，大致可分为四个阶段：

初始增长期（2008-2014年）：智能手机渗透率持续提升，新品牌和产品不断涌现，消费者需求迅速增长。在此期间，全球智能手机出货量YoY约30%，2014Q4出货量首次超过3.5亿台。

成熟期（ 2015-2019年）：智能手机已普及至大众市场，渗透率提升放缓，消费者对新品的需求减弱，更注重产品的性能和品质。在此期间，全球智能手机出货量YoY中枢约0%，且呈现出下行趋势，单季度出货量在3.5亿台上下波动。

下行期（ 2020至今）：2020年初由于全球公共卫生事件对消费市场的冲击，与此同时智能手机技术迭代较小，智能手机出货量开启长达三年的下行期。在此期间，全球智能手机出货量YoY中枢约-5%，单季度出货量中枢已下滑至3亿台左右。

2023Q3由于苹果、华为等品牌纷纷推出新品，全球智能手机出货量出货量达2.934亿部，同比降幅进一步缩窄至-1%，全球手机市场有望迎来一轮复苏周期。

图表：全球智能手机出货量拐点已现

图表：消费电子行业资本开支仍处于下行周期

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

消费电子行业已经历2-3年的下行周期，2024年有望回暖

• 我国用户换机周期由2年拉长至3年左右，大部分为“被动换机型”用户。据中国移动2021年发布的《5G终端消费趋势报告》， 2019\~2020年我国智能手机用户换机周期在24\~25个月，且呈拉长趋势；据鲁大师调研的2022年用户平均换机周期，这个数字已经达到了37个月。此外，据中国移动，我国被动换机型用户占比高达78.6%，这部分需求并不依赖于市场新品的巨大创新，存储空间、电池续航、外观设计等“小升级”即可满足该类型用户的需求。

• 尽管目前难以判断2024年各品牌新产品是否具备较大升级、是否会引起消费者纷纷“尝鲜型”购机，但由于智能手机销量自2020年起即进入下行期，且目前换机周期约3年，我们判断2024年将迎来新一轮换机周期。

图表：我国智能手机换机周期呈拉长趋势

图表：我国被动换机型用户占比高达78.6%

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

在消费电子行业资本开支经历了 2-3 年的下行周期后，我们判断 2024年行业景气度有望回暖。2023Q3以来，随着苹果、华为等品牌推出新品，全球智能手机出货量跌幅已收窄至1%，2024年手机市场有望迎来新一轮复苏，设备企业在2024H1的新接订单值得期待；此外，钛材（CNC及磨床、3D打印两大方向）、XR、OLED 有望带来结构性机会。

• 重点推荐：博众精工

图表：重点公司盈利预测与估值表（2023年11月2日）
代码	公司	市值（亿元）	归母净利润 (亿元)			PE
代码	公司	市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
688097.SH	博众精工	113	4.4	6.5	8.3	25.9	17.3	13.6

●来源：Wind，中信建投

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

传统工程机械企业营收承压，叉车、高机企业表现较好

传统工程机械主机厂以及核心零部件企业：受挖机拖累营收普遍同比下滑，利润在低基数上实现高增。Q3营收端普遍出现负增长，主要系挖机7-9月内销、出口行业销量双双负增长，而中联重科营收实现20%以上增长，主要系其挖机营收占比相对低且仍在成长，海外市场仍处于高增阶段，出口维持翻倍以上增长。利润端基本实现正增长，主要得益于海外占比提升、成本如原材料价格下降等带来的盈利能力大幅提升，其中三一重工、恒立液压出现下滑主要系汇率波动造成的汇兑损失影响。

• 叉车及高机企业：营收、利润双增长，利润增速更高。叉车与高机Q3销量表现较好，均表现出利润增速高于营收增速的特征，主要系锂电化、国际化的结构性变化影响，另外成本相比去年同期较低，尤其浙江鼎力Q3海外占比大幅提升、新产品推出等原因带动盈利能力大幅修复。

图表：工程机械重点公司三季报营收与归母净利润总览

公司	营业收入		归母净利润
公司	2023Q3	同比增速	2023Q3	同比增速
徐工机械	203.93	-3.8%	12.50	23.8%
三一重工	160.25	-15.2%	6.47	-32.8%
中联重科	114.39	22.3%	8.15	80.0%
柳工	60.78	-3.0%	2.12	99.3%
恒立液压	18.92	-6.9%	4.75	-31.4%
浙江鼎力	16.44	34.3%	4.62	52.7%
安徽合力	45.19	12.8%	3.29	29.2%
杭叉集团	42.93	11.8%	5.23	80.2%

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

进入Q3，核心品类国内销量仍承压，海外销量边际走弱

• 回顾2023年1-9月工程机械核心品类销量，呈现出两个典型特征：1）分市场维度，出口表现好于国内；2）分产品维度，非挖普遍表现好于挖机。但目前来看核心品类如挖机、装载机、起重机等产品销量仍有压力。具体来看，国内市场受下游基建地产需求不足影响较为低迷。今年以来挖机国内销量降幅基本在40%左右，装载机降幅在20%左右，起重机械表现相对更好，汽车起重机与塔式起重机国内增速整体好于挖机、装载机。出口总体好于国内，但增速边际变弱。起重机械整体同样好于土方机械，但大品类挖机、装载机、汽车起重机出口增速有下行趋势，挖机、装载机2023Q3增速甚至转负，主要受东南亚等需求下行影响。

图表：工程机械核心品类国内销量及同比

图表：工程机械核心品类出口销量及同比

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

国内市场：2024年仍将处于筑底期，降幅将大大收窄

• 从更新换代需求来看，若以8-10年寿命进行测算核心品类挖机的更新换代需求，2024-2026年有望开启新一轮更新换代向上周期。（测算逻辑：按N年寿命计算，即第T年更新换代需求为T-N年国内实际需求，国内实际需求=国内销量+进口量）。

• 综合以上，我们认为2024年国内市场将迎来边际改善，挖机销量同比跌幅有望大幅收窄。

图表：按8-10年使用寿命进行测算，新一轮更新换代周期有望在2024-2026年重启

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

海外市场：各地区景气度分化，看好受益北美制造业回流品种

从海外市场自身景气度来看，北美、欧洲、中东等地区景气度较高。我们参考卡特彼勒分地区营收情况，2023Q1-Q3北美地区营收维持30%以上的同比增速，营收逐季度提升，主要来源于制造业回流带动的建设需求以及基建的持续投资；拉美地区营收下滑，降幅逐季度扩大；EAME地区维持增长，但增速弱于北美地区；亚太地区基本下滑，主要受中国市场影响。

• 从中国企业未来增长空间来看，欧美地区大有可为。国内头部企业工程机械产品竞争力已达全球领先水平，部分企业已突破欧美发达国家市场，根据Off-Highway数据统计，欧美占全球工程机械市场比例接近50%，而中国企业在欧美市场份额基本在个位数，未来提升空间巨大，我们预计2024年头部企业海外营收有望继续实现同比增长，北美地区营收占比高的企业增长弹性更大，而制造业相关品种高机、叉车预计表现强于建筑用相关设备。

图表：卡特彼勒工程机械分地区营收情况（单位：百万美元）

	2023Q3	占比	同比	2023Q2	占比	同比	2023Q1	占比	同比
北美	4.078	58.4%	31%	3,968	55.7%	32%	3.608	53.8%	33%
拉丁美洲	555	8.0%	-31%	566	7.9%	-11%	599	8.9%	-5%
EAME（欧洲+非洲+中东）	1,351	19.4%	8%	1,438	20.2%	20%	1,336	19.9%	5%
亚太	997	14.3%	-8%	1,149	16.1%	0.1%	1,161	17.3%	-21%

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

投资建议

• 传统主机厂环节：挖机销量持续承压，我们判断2024年国内挖机仍会有一定幅度下滑，但降幅将收窄，非挖品种参差不齐，大品类起重机、混凝土表现好于挖机，但单月波动较大。综合来看，2024年传统主机厂销量、营收增速有望实现小弹性增长，非挖占比高的企业经营情况更好，国企改革公司盈利能力修复空间更大。

• 其他环节：高机、叉车国内销量表现较好，且受益于制造业复苏，预计2024年增速将进一步改善。海外方面，高机、叉车的出口地区结构中欧美占比较高，受益于制造业回流建设后的维保以及运营需求，预计2024年出口仍有不错表现。

重点推荐：徐工机械、浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团、中联重科、恒立液压、柳工、三一重工。

• 风险提示：国内复苏不及预期、海外市场景气度大幅下滑、汇率波动、原材料价格大幅上涨

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

整体业绩回顾：2023Q3营收稳健增长，利润增速边际提升

我们选取郑煤机、天地科技、三一国际、同力股份、山东矿机、创力集团、林州重机、美腾科技、冀凯股份、南矿集团、浙矿股份、大宏立、耐普矿机13家企业作为矿山机械代表企业，2023年前三季度合计营收772.84亿元，同比+16.97%；合计归母净利润74.89亿元，同比+23.08%。2023年单三季度，合计营收252.93亿元，同比+10.76%；合计归母净利润22.54亿元，同比+28.41%。2023Q3矿山机械行业营收增速有所放缓主要系下游煤炭、砂石骨料价格阶段性承压明显，下游项目交付周期有所拉长；利润增速提升主要系产品结构持续优化、减值计提有所减少所致。

图表：2023前三季度矿山机械公司营收增长16.97%

营业收入（百万元）
细分领域	代码	名称	2022Q1-Q3	2023Q1-Q3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
煤炭机械	601717.SH	郑煤机	23788.73	27260.68	14.59%	8243.86	9029.86	9.53%
	600582.SH	天地科技	19865.37	21905.36	10.27%	6677.30	7349.74	10.07%
	0631.HK	三一国际	11600.37	15836.78	36.52%	3968.63	4997.59	25.93%
	834599.BJ	同力股份	4013.46	4365.03	8.76%	1482.37	1060.40	-28.47%
	002526.SZ	山东矿机	1861.43	2160.81	16.08%	681.37	814.14	19.49%
	603012.SH	创力集团	1664.33	1898.91	14.09%	703.83	749.72	6.52%
	002535.SZ	林州重机	712.01	1172.52	64.68%	285.07	436.59	53.15%
	688420.SH	美腾科技	313.31	341.45	8.98%	133.00	93.87	-29.42%
	002691.SZ	冀凯股份	179.40	217.36	21.16%	50.47	88.03	74.43%
	煤炭机械合计		63998.40	75158.90	17.44%	22225.90	24619.93	10.77%
非煤机械	001360.SZ	南矿集团	574.27	681.26	18.63%	200.62	218.91	9.12%
	300837.SZ	浙矿股份	522.14	525.13	0.57%	170.22	133.49	-21.58%
	300865.SZ	大宏立	402.20	268.53	-33.23%	68.42	71.08	3.89%
	300818.SZ	耐普矿机	574.81	649.94	13.07%	170.80	250.03	46.38%
	非煤机械合计		2073.42	2124.86	2.48%	610.06	673.51	10.40%
矿山机械整体合计			66071.82	77283.76	16.97%	22835.96	25293.43	10.76%

图表：2023前三季度矿山机械公司归母净利润增长23.08%

归母净利润（百万元）
细分领域	代码	名称	2022Q1-Q3	2023Q1-Q3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
煤炭机械	601717.SH	郑煤机	1961.96	2467.30	25.76%	497.41	786.02	58.02%
	600582.SH	天地科技	1600.03	1971.74	23.23%	455.03	584.95	28.55%
	0631.HK	三一国际	1296.31	1771.79	36.68%	390.52	569.84	45.92%
	834599.BJ	同力股份	351.83	438.32	24.58%	129.87	104.28	-19.71%
	002526.SZ	山东矿机	140.41	207.57	47.83%	60.84	45.36	-25.43%
	603012.SH	创力集团	247.39	249.21	0.74%	95.48	80.02	-16.19%
	002535.SZ	林州重机	9.38	90.01	860.02%	7.79	27.38	251.50%
	688420.SH	美腾科技	82.81	33.25	-59.85%	28.24	3.00	-89.38%
	002691.SZ	冀凯股份	6.38	-24.11	-478.01%	5.40	-6.23	-215.36%
	煤炭机械合计		5696.50	7205.09	26.48%	1670.58	2194.63	31.37%
非煤机械	001360.SZ	南矿集团	83.60	82.46	-1.36%	24.66	20.22	-17.99%
	300837.SZ	浙矿股份	138.92	129.00	-7.14%	44.27	28.29	-36.10%
	300865.SZ	大宏立	16.50	-8.18	-149.58%	-3.86	-17.19	345.61%
	300818.SZ	耐普矿机	149.17	80.90	-45.77%	19.31	27.56	42.76%
非煤机械合计			388.19	284.18	-26.79%	84.38	58.88	-30.22%
矿山机械整体合计			6084.69	7489.26	23.08%	1754.96	2253.52	28.41%

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

2. 煤炭机械：2023Q3营收增速略有放缓，利润保持较快增速

• 2023年前三季度煤炭开采及洗选业固定资产投资完成额累计同比增长9.4%，煤机行业在煤企资本开支推动下保持较快增长，营收增速相对放缓主要系煤价阶段性承压加之行业进入传统淡季，而利润端保持较快增长，主要系原材料价格下降带动成本端压力减轻，同时对煤企加大回款力度使得信用减值计提有所降低。从订单端来看，天地科技预计全年订单将实现两位数增长；郑煤机在中报中表示公司煤机业务订单持续增长。

图表：2023前三季度煤机营收增速略有放缓

图表：2023前三季度煤机利润保持较快增长

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

煤炭机械：2023Q3营收增速略有放缓，利润保持较快增速

从2022年开始，煤机行业盈利能力逐步提升，毛利率端主要系钢材等原材料价格有所下降，同时行业高端化、智能化产品占比逐步提升，高毛利率产品带动毛利率中枢有所上移；从净利率端来看，从2020年之后，行业费用率呈下降趋势，同时信用减值计提规模有所减少，使得净利率提升明显。

图表：2023前三季度煤机盈利能力提升明显

图表：2023前三季度煤机费用率呈下降趋势

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

2. 煤机下游行业景气度及展望：煤企净利润同比有所下降但中枢明显上移，行业投资仍处于扩张区间

• 从行业和企业微观主体两个层面来看，2022年在强煤价推动下，行业利润总额同比提升44.30%至10202亿元，而进入2023年后，煤价持续走低，1-9月份行业利润总额同比下降26.50%，主要上市煤企单Q3归母净利润同比下降26.59%；尽管2023年1-9月盈利水平同比出现一定下降，但较2018年-2020年同期的平均水平大幅提升160%，展望来看，后续煤价在需求旺季有一定支撑，煤企盈利水平有望企稳。从行业投资完成额以及企业资本开支情况来看，2021年-2022年高额的利润增长带动行业投资处于扩张区间，2023年1-9月行业投资完成额同比提升9.40%，单Q3煤企资本开支同比提升27.84%；展望来看，煤企在高额利润、保供政策以及煤矿智能化升级等因素促进下仍有望保持一定的投资体量。

图表：2023年前三季度月煤炭开采和洗选业利润及投资情况

图表：2023年前三季度煤企净利润及资本开支情况

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

2.煤机发展趋势：落后产能退出，先进产能带动设备向智能化、大型化升级

煤矿产能规模与机械化开采水平成正比，大型化、智能化带动装备升级。小型化或落后产能一般以普采方式进行，自动化程度低，智能化普及程度更低，而在十三五期间，国内加快推进煤矿供给侧改革，优化资源配置，提升优质产能供给，市场呈现集约化发展趋势。2017年，国内120万吨/年以上大型煤矿产量占比为75%左右，2021年上升至85%，4年间提升10pct；政策通过调节煤矿供给结构，加速先进产能对于落后产能的替代，进而提升智能化装备的渗透率。从智能化工作面数量来看，截至2023年5月，全国累计建成1043个智能化采煤工作面、1277个智能化掘进工作面，预计渗透率仍不足30%，后续提升空间明显，进而有望带动煤机设备向大型化、智能化升级迭代。

图表：2023年前三季度月煤炭开采和洗选业利润及投资情况

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

3. 非煤矿机：破碎筛分装备业绩阶段性承压，橡胶耐磨件订单持续高增

• 破碎筛分装备：2023年前三季度，由于地产端、基建端投资相对疲软，进而导致砂石骨料行业需求明显下滑，进而使得破碎筛分装备企业营收承压，三家合计营收同比下降1.58%；从利润端来看，由于营收端承压明显，费用率摊薄效应减弱，销售费用率同比仍有提升，且由于下游项目进展放缓，发货及回款节奏有所滞后，资产减值计提和信用减值计提均有所提升，进而使得利润端下滑更为明显。

展望：国内砂石骨料行业阶段性承压，后续在矿山集中化生产带动下有望使得行业集中度提升；从金属矿山来看，各家不断拓展金属矿山业务，单个金属矿山对应设备量明显大于砂石骨料矿山，有望带动行业对应需求大幅扩容。

图表：2023前三季度破碎筛分装备营收承压

图表：2023前三季度破碎筛分装备利润明显下降

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

3.非煤矿机：破碎筛分装备业绩阶段性承压，橡胶耐磨件订单持续高增

橡胶备品备件可有效替代金属备件。橡胶备品备件是指通过混炼配方和工艺制作将之前用于金属选矿环节中的金属备件制作为橡胶金属复合备件，其相较金属备件优势明显，①寿命可提升1.5到2倍；②质量较轻，节能优势显著，相同条件下可节约能耗12%左右；③易安装，容错率较高；④噪音小，降低生产现场工作噪音污染。

• 全球备件市场空间约400亿元，橡胶耐磨备件渗透空间巨大。目前全球备件市场规模约400亿元，而选矿环节橡胶耐磨备件替代率仅有10%左右，在产品优势明显的推动下，橡胶耐磨备件渗透率有望持续提升。从行业参与者来看，国内龙头为耐普矿机，2023年以来其订单保持高速增长，且在建产能充足，后续成长空间较大。

图表：橡胶耐磨备件优势

使用寿命	耐磨性好，使用寿命更长，通常较传统金属材料提高1.5-2倍
产品重量	橡胶密度仅为金属密度的约1/6，产品重量较轻，在减少能耗、降低成本、节能减排等方面均带来了显著的积极效应。
安装难度	安装便利，容错率高
节能环保	相同条件下可节约能耗12%左右，且生产现场工作噪音污染低

图表：2023年前三季度耐普矿机制造业合同签订情况

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

3. 投资建议与风险分析

投资建议：1）煤炭机械：预计煤企利润规模中枢上移支撑下资本开支仍将处于扩张区间，煤机行业全年订单预期较为乐观，建议关注煤机龙头企业：三一国际；从细分品类来看，宽体车需求有望同时受益于国内露天煤矿占比稳定增长以及海外渗透率提升，且海外市场空间还处于起步阶段，后续在大型化、无人智能化产品趋势促进下有望持续放量，推荐宽体车龙头企业：同力股份。

• 2）破碎、筛分装备：在砂石骨料领域，下游矿山规模的持续提升有望带动破碎筛分装备行业格局向上集中，国内中高端品牌有望在生产集约化、设备服务一体化的行业趋势下通过成套产品线以及更为完备的后市场服务占据更多的市场份额；同时在金属矿山的高端市场中，国产品牌已经通过进入国内大型钢企验证了自身实力，后续国产替代与海外出口有望同步进行。相关标的：南矿集团、浙矿股份。

• 3）橡胶耐磨备件：橡胶耐磨备件优势明显，全球渗透率仍有较大提升空间。相关标的：耐普矿机，其目前订单增速优异，远期产能释放路径路径清晰。

风险提示：1）下游资本开支不及预期；2）渗透率提升速度不及预期

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

1. 业绩回顾：2023Q3营收稳健增长，利润增速有所下滑

我们选取中油工程、石化油服、海油发展、中海油服、海油工程、杰瑞股份、石化机械、博迈科、中曼石油、迪威尔10家企业作为油服设备代表企业，2023年前三季度合计营收2109.15亿元，同比+4.79%；合计归母净利润94.68亿元，同比+18.95%。2023年单三季度，合计营收720.07亿元，同比+4.00%；合计归母净利润32.90亿元，同比+3.59%。2023前三季度受益于下游行业高景气度带动，油服设备行业实现稳健增长，在原材料价格下降、产能利用率充足以及行业供需格局改善等因素带动下，归母净利润增速超过营收增速；单三季度由于在建项目确认节奏以及汇兑影响财务费用等因素下，业绩增速阶段性放缓。

图表：2023前三季度油服设备公司合计营收同比增长4.79%

营业收入（百万元）
代码	名称	2022Q1-Q3	2023Q1-Q3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
600339.SH	中油工程	57440.74	52852.72	-7.99%	17233.04	18122.24	5.16%
600871.SH	石化油服	50955.07	55842.98	9.59%	17806.42	18709.45	5.07%
600968.SH	海油发展	31360.82	31593.43	0.74%	11085.71	10931.11	-1.39%
601808.SH	中海油服	24245.72	29507.23	21.70%	9033.07	10633.64	17.72%
600583.SH	海油工程	19475.56	20963.34	7.64%	7,741.52	6,521.52	-15.76%
002353.SZ	杰瑞股份	7112.89	8755.98	23.10%	2,552.80	3,335.82	30.67%
000852.SZ	石化机械	5457.05	6126.67	12.27%	1,933.68	1,862.78	-3.67%
603727.SH	博迈科	2308.31	1340.06	-41.95%	745.78	439.60	-41.05%
603619.SH	中曼石油	2216.11	2996.76	35.23%	820.46	1,114.69	35.86%
688377.SH	迪威尔	698.35	936.04	34.04%	283.72	335.70	18.32%
油服设备合计		201270.62	210915.21	4.79%	69236.19	72006.54	4.00%

图表：2023前三季度油服设备公司归母净利润同比增长19.25%

归母净利润(百万元）
代码	名称	2022Q1-Q32	023Q1-Q3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
600339.SH	中油工程	880.59	895.60	1.70%	242.32	218.99	-9.63%
600871.SH	石化油服	276.37	443.61	60.51%	76.11	117.70	54.65%
600968.SH	海油发展	1841.03	2145.38	16.53%	806.43	808.07	0.20%
601808.SH	中海油服	2063.21	2273.41	10.19%	960.68	934.35	-2.74%
600583.SH	海油工程	834.88	1372.52	64.40%	353.75	389.21	10.02%
002353.SZ	杰瑞股份	1495.30	1563.92	4.59%	512.51	520.77	1.61%
000852.SZ	石化机械	48.56	87.86	80.93%	9.08	22.88	151.87%
603727.SH	博迈科	64.87	-86.08	-232.69%	14.19	-15.05	-206.10%
603619.SH	中曼石油	371.54	689.75	85.65%	159.12	249.82	57.00%
001360.Sz	迪威尔	98.52	124.18	26.05%	41.67	43.13	3.48%
油服设备合计		7974.88	9510.14	19.25%	3175.86	3289.85	3.59%

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

1. 业绩回顾：2023Q3营收稳健增长，利润增速有所下滑

图表：2023前三季度油服设备公司合计营收同比增长4.79%

图表：2023前三季度油服设备公司归母净利润同比增长19.25%

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

1. 业绩回顾：毛利率明显提升，整体费用率相对稳定

• 从2022年开始，油服设备行业毛利率呈上行趋势，一方面主要是采购端原材料价格有所下降，整体采购成本压力较此前有所降低，另一方面主要是油服行业景气度较高，企业自身产能利用率处于高位，同时在需求旺盛下订单盈利能力较此前有所提升，进而带动整体毛利率上行；从净利率来看，前三季度研发+管理费用率有所下降，财务费用由于汇率波动而有所增加，整体费用率保持相对稳定，进而使得净利率在毛利率提升下亦增长明显。

图表：2023前三季度油服设备公司盈利能力提升明显

图表：2023前三季度油服设备公司整体费用率相对稳定

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

1. 业绩回顾：存货、合同负债稳定提升，后续业绩支撑较强

• 2023年前三季度，油服设备公司存货同比增长16.11%至362.23亿元，合同负债同比增长4.75%至341.47亿元。在下游油气开采景气度较高带动下，油服设备公司在手订单充足，存货以及合同负债均实现稳定增长，且合同负债规模处于高位，为后续业绩提供强有力支撑。以海油工程为例，公司前三季度累计实现市场承揽额262.85亿元，同比增长51%，其中国内186.50亿元，同比增长24%，海外76.35亿元，同比大幅提升 276%。

图表：2023前三季度油服设备公司存货同比增长16%

图表：2023前三季度油服设备公司合同负债同比增长4.75%

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

2. 后续展望：原油价格预计将保持高位震荡

2023年，原油价格受全球地缘形势、供给收紧等影响保持高位，年中最高涨至96.55美元/桶，截至2023年11月2日，布伦特原油期货结算价达84.63元/桶，尽管较之前最高点有所回落，但仍处于较高位置；在高油价带动下，全球钻机活动保持活跃，根据贝克休斯的国际钻机数量报告显示，2023年9月全球钻机数量为1346台，环比下降20台，但1-9月份平均钻机数量较去年同期增长5.90%。展望来看，短期内，根据IEA预计，由于欧佩克+自愿减产政策将在第四季度使原油市场维持供应不足的状态，油价将得到较强支撑。

图表：2023前三季度油价保持高位震荡

图表：2023年1-9月全球钻机平均数量同比提升5.90%

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

2. 后续展望：油气行业资本开支将保持增长，高景气度有望持续

在高油价支撑下，油气开采行业盈利能力保持高位，油气投资项目意愿明显提升，高资本开支带动行业景气度向上。从国内“三桶油”情况来看，前三季度完成资本开支3761.06亿元，同比增长19.97%，且中海油在三季报中再次上调资本开支计划，由年初的1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，同比上调约20%；从全球情况来看，根据HIS报告显示，预计2023年全球油气上游资本开支将同比增长12%至5570亿美元。展望来看，油价短时间内仍将保持高位震荡，油气资本开支意愿较强，油服设备需求有望持续提升。

图表：前三季度“三桶油”资本开支同比增长20%

图表：2023年全球油气上游资本开支将超过5500亿美元

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

3. 投资建议与风险分析

投资建议：在地缘冲突及供给收紧等多重因素影响下，原油价格预计将保持高位运行，OPEC与IEA对Q4原油价格保持较高预期，在此情况下，非OPEC原油供给国有望保持较高的资本开支水平，预计2024年主要油公司资本开支仍将保持两位数增长，进而带动油服设备需求有望进一步释放。重点推荐：杰瑞股份，相关标的：中集集团、博迈科、迪威尔。

• 风险提示：1）下游资本开支不及预期；2）原油价格超预期波动

• 一、专用设备

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

1.7 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

二、通用设备

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

2.3 机床刀具：业绩整体下滑，自主可控及出口仍有支撑

2.4 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

2.5 仪器仪表：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

2.7 检测服务：需求波动影响短期增速，不改中长期成长本色

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

1. 2023年前三季度分析：收入保持增长，盈利能力短期承压

我们选取汇川技术、宏发股份、中控技术、英威腾、海得控制、合康新能、雷赛智能、信捷电气、科力尔、振邦智能、伟创电气、步科股份、蓝海华腾、禾川科技、鸣志电器这15家工控企业作为研究对象，对2023年前三季度工控板块经营情况进行分析。

图表：15家工控企业2023Q1-3经营业绩（单位：亿元）

	营业总收入		归母净利润
	2023Q1-3	同比增速	2023Q1-3	同比增速
汇川技术	201.21	23.89%	33.19	7.60%
宏发股份	99.30	10.84%	10.68	10.33%
中控技术	56.79	34.36%	6.93	46.16%
英威腾	33.02	13.89%	3.01	85.73%
海得控制	24.54	45.80%	1.01	30.84%
合康新能	9.92	2.10%	-0.35	-2204.33%
雷赛智能	10.54	12.13%	0.92	-55.89%
信捷电气	10.81	7.56%	1.55	-15.43%
科力尔	9.69	8.74%	0.42	-21.30%
振邦智能	8.70	8.02%	1.55	17.03%
伟创电气	9.45	42.05%	1.57	36.90%
步科股份	3.67	-6.87%	0.43	-34.37%
蓝海华腾	2.23	-31.18%	0.22	-64.83%
禾川科技	8.85	26.14%	0.63	-29.72%
鸣志电器	19.16	-9.80%	0.84	-47.53%
合计	507.90	18.58%	62.61	7.22%

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

1. 2023年前三季度分析：收入保持增长，盈利能力短期承压

成长性方面，2023Q1-3工控板块营收合计达到507.90亿元，同比增长18.58%；实现归母净利润62.61亿元，同比增长7.22%。前三季度工控板块业绩表现较好，主要由于：①光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行需求相对较好；②工控行业国产化进展持续推进，内资品牌厂商市占率不断提升。

图表：2023Q1-3工控板块营收同比增长18. 58%

图表：2023Q1-3工控板块归母净利润同比增长7.22%

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

1. 2023年前三季度分析：收入保持增长，盈利能力短期承压

盈利能力方面，2023Q1-3工控板块毛利率33.49%，较2022年同期减少0.45个pct；净利率12.33%，较2022年同期减少1.31个pct。盈利能力短期承压，主要由于：①部分公司产品结构出现调整，低毛利率产品营收占比提升，导致毛利率减少；②工控板块下游结构调整，销售额增量主要来自于光伏、汽车等竞争比较激烈的市场。

• 费用方面， 2023Q1-3工控板块期间费用率为20.30%，较去年同期减少0.09个pct。

图表：2023Q1-3工控板块毛利率同比减少0.45个pct

图表：2023Q1-3工控板块归母净利润同比下滑1.31个pct

图表：2023Q1-3工控板块期间费用率同比减少0.09个pct

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

1. 2023年前三季度分析：收入保持增长，盈利能力短期承压

营运能力方面，2023Q1-3工控板块存货周转天数94.95天，较去年同期减少5.55天，主要由于2022年前三季度原材料价格上涨，工控板块公司积极提高原材料库存，存货增长，造成基数高。

工控板块应收款周转天数63.31天，较去年同期增加4.69天，主要原因是去年前三季度国内制造业景气度较低，工控产品下游需求偏弱，该板块企业适当调整账期，收回应收资金较慢。

图表：2023Q1-3工控板块存货周转天数同比减少

图表：2023Q1-3工控板块应收款周转天数同比增加

图表：2023Q1-3工控板块存货同比增加6.99%

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

1. 2023年前三季度分析：收入保持增长，盈利能力短期承压

• 收益质量方面，2023Q1-3工控板块收现比为80.95%，较去年同期减少1.31个pct；净现比为52.98%，同比减少7.82个pct，现金流情况较去年有所承压，主要原因是2023年前三季度虽然板块结构性恢复，但是整体机械行业景气度偏弱，导致各公司现金流情况有所承压。

图表：2023Q1-3工控板块收现比同比减少1.31个pct

图表：2023Q1-3工控板块净现比同比减少7.82个pct

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

2. 工控行业市场规模下滑，国产化率进一步提升

工控市场总体处于持续上升态势，2023Q1-3年受制造业景气度低迷影响增速有所下滑。根据睿工业，伴随着我国制造业产业升级和招工难、招工贵的情况持续，自动化设备替代人工的需求将继续增长，2016-2022年，我国工控整体市场规模由2055亿元增长至2964亿元，整体处于上升通道。不过，2023Q1-3国内工控市场规模为2253.87亿元，同比下滑2.22%，主要由于受到制造业景气度低迷影响，部分行业需求较弱。

2022年以来，OEM型和项目型工控市场规模增速均下滑,后者表现相对较好。工控下游可分为OEM型和项目型，其中OEM型市场是批量化供应，主要针对设备制造，在工控整体市场规模中占比接近40%，代表性下游行业包括机床、3C、电梯、纺织等；项目型市场是指工程整体自动化系统的设计和实施，在工控整体市场规模中占比接近60%，代表性下游行业包括市政及公共设施、化工、电力、石化。具体来看， OEM型和项目型工控市场2023Q1-3规模分别为1438.80、815.07亿元，同比增速分别为+1.93%、-8.78%。项目型工控市场自2022Q1开始增速持续高于OEM型，主要由于：①机床、3C等主要OEM型行业需求低迷；②全球大宗原材料过去两年供应紧张，项目型行业供给端有扩张需求，且项目型市场投资周期一般较长。

图表：工控整体市场规模处于上升通道

图表：2022年以来，OEM型和项目型工控市场规模增速均下滑,后者表现相对较好

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

2. 工控行业市场规模下滑，国产化率进一步提升

工控产品中，PLC国产化率最低，2023Q1-3总体国产化率只有12%左右，其中小型PLC约为22%，中大型PLC估计为3%；其次是伺服系统，2023Q1-3通用伺服内资品牌份额约为36%。随着光伏等国产化水平较高的行业保持快速增长以及内资厂商在传统行业持续突破，工控国产化进程有望进一步加快，尤其是中大型PLC以及高端伺服领域。

备注：由于“其他”项目中还会有国产厂商，因此预计实际国产化率应该略高

图表：中大型PLC国产化率很低

图表：内资小型PLC厂商市场份额呈上升态势

图表：内资通用伺服厂商市场份额逐步提升

2.1 工控：业绩表现稳健，长期成长可期

3. 投资建议

投资建议：①2023年前三季度，制造业整体景气度较弱，下游需求疲软，工控行业受负面影响明显，整体市场规模有所下滑；不过，头部工控厂商通过抓住行业结构性机会，实现了收入的稳健增长。②中长期来看，产业升级和劳动力减少背景下的自动化需求推动工控行业发展的逻辑没有改变，龙头公司通过降本增效和市场拓展有望继续保持业绩增长。重点推荐汇川技术、禾川科技、信捷电气、雷赛智能等。

图表：重点公司盈利预测（2023年11月2日)

代码	公司	市值 (亿元）	归母净利润 (亿元）			PE
代码	公司	市值 (亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
300124.SZ	汇川技术	1,601.86	49.55	59.13	70.74	32.33	27.09	22.65
688320.SH	禾川科技	61.24	0.86	1.28	1.68	71.37	47.92	36.39
603416.SH	信捷电气	50.28	2.10	2.48	2.87	23.95	20.26	17.51
002979.SZ	雷赛智能	48.39	1.40	2.16	2.75	34.59	22.37	17.63

●资料来源：Wind，中信建投

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

1. 2023年前三季度分析：收入保持快速增长，净利润实现大幅增长

我们选取拓斯达、埃斯顿、机器人、新时达、哈工智能、埃夫特、瑞松科技、江苏北人、绿的谐波、信邦智能等工业机器人本体、核心零部件、系统集成厂商作为整体，对工业机器人板块上市公司进行分析。

图表：10家工业机器人企业2023Q1-3经营业绩（单位：亿元）

	营业收入		归母净利润
	2023Q1-3	同比增速	2023Q1-3	同比增速
拓斯达	32.37	-1.56%	1.29	-8.03%
埃斯顿	32.26	26.88%	1.40	16.64%
机器人	24.13	33.10%	-0.80	61.29%
新时达	25.82	7.41%	0.79	282.58%
哈工智能	14.65	43.71%	-0.21	95.75%
埃夫特-U	14.26	44.45%	-0.54	40.10%
瑞松科技	6.54	-20.61%	0.19	21.57%
江苏北人	5.29	89.93%	0.38	1069.19%
信邦智能	3.70	-10.09%	0.43	-11.14%
绿的谐波	2.54	-26.26%	0.72	-43.36%
合计	161.55	16.12%	3.66	195.51%

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

1. 2023年前三季度分析：收入保持快速增长，净利润实现大幅增长

成长性方面，2023Q1-3工业机器人板块营收合计161.55亿元，同比增长16.12%，主要原因是工业机器人下游需求存在结构性机会，根据睿工业数据，2023Q1-3应用于光伏、汽车电子、半导体领域的工业机器人销量同比分别增长100.27%、21.66%、13.85%。工业机器人板块前三季度实现归母净利润3.66亿元，同比增长195.51%，主要由于：①2022年部分厂商供应链受阻，导致无法按期交付给客户，影响收入确认及增加成本，2022前三季度行业归母净利润合计值出现亏损，约为-3.83亿元，因此基数较低；②部分厂商加强成本管控，合理控制费用率。

图表：2023Q1-3工业机器人板块营收增长16.12%

图表：2023Q1-3工业机器人板块归母净利润转亏为盈

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

1. 2023年前三季度分析：收入保持快速增长，净利润实现大幅增长

盈利能力方面，2023Q1-3工业机器人板块毛利率20.92%，较去年同期增长0.83个pct，基本保持稳定；净利率2.27%，较去年同期增加5.02个pct，主要由于：①工业机器人板块公司实施制造精益管理及降本增效措施，因此前三季度期间费用率20.31%，同比减少0.88个pct。②部分厂商非经常性损益大幅提升。

图表：2023Q1-3工业机器人毛利率同比增长0.83个pct

图表：2023Q1-3工业机器人板块净利率同比增加5.02个pct

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

1. 2023年前三季度分析：收入保持快速增长，净利润实现大幅增长

• 营运能力方面，2023Q1-3工业机器人板块存货周转天数151.12天，较去年同期减少21.66天，主要原因是工业机器人行业处于去库存阶段，存货量增长幅度小于营业成本增幅，导致存货周转天数减少；工业机器人板块应收款周转天数78.33天，较去年同期增加3.56天，主要原因是受到宏观经济整体放缓以及外部因素影响，汽车等行业产销量受到一定程度的影响，江苏北人、瑞松科技等公司下游客户主要为汽车等行业的零部件生产商，部分厂商资金压力加大，导致公司对客户应收账款不能回收或者逾期比例增加。

图表： 2023Q1-3工业机器人存货周转天数减少

图表：2023Q1-3工业机器人应收款周转天数增加

图表：2023Q1-3工业机器人板块存货增速放缓

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

1. 2023年前三季度分析：收入保持快速增长，净利润实现大幅增长

• 收益质量方面，2023Q1-3工业机器人板块收现比为86.32%，较去年同期下降6.67个pct；净现比为20.31%，同比下降0.88个pct，现金流情况有所承压，主要原因是上半年国内整体制造业景气度较弱，下游需求偏弱致使部分公司销量不及预期，因此进一步导致资金紧张。

图表：2023Q1-3工业机器人收现比较同比下降6.67个pct

图表：2023Q1-3工业机器人净现比同比下滑

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

工业机器人销量增速放缓，但是结构性机会和国产化趋势依然存在

• 前三季度国内工业机器人销量增速放缓，但是结构性机会持续。2023Q1-3国内工业机器人销量20.68万台，同比减少0.06%，增速有所放缓，主要由于电子制造、金属制品等行业需求较为低迷，这些行业的固定资产投资放缓，使得工业机器人需求承压。不过，光伏、汽车电子、半导体等领域的工业机器人销量同比分别增长100.27%、21.66%、13.85%，依然存在结构性机会。

图表：2023Q1-3工业机器人销量同比减少0.06%

图表：2023Q1-3工业机器人光伏、汽车电子、半导体等领域大幅上涨

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

2. 工业机器人销量增速放缓，但是结构性机会和国产化趋势依然存在

• 内资头部工业机器人厂商抓住行业结构性机会，国产化率创新高。①埃斯顿2023Q1-3国内市占8.37%，同比提升2.44个pct，主要得益于公司的机器人产品在光伏的硅棒搬运、树脂板粘接、电池串排版、组件装框、插片等生产领域都已经得到广泛的应用，在光伏领域处于行业龙头地位，已与光伏行业上百家企业进行深度合作。同时，公司的工业机器人目前已陆续进入部分汽车主机厂及零部件客户供应商名单，目前已实现部分批量应用。②汇川技术2023Q1-3国内市占率6.71%，同比提升1.48个pct，得益于公司工业机器人业务深度融合工业自动化业务，具备对下游行业工艺的深刻理解以及“核心部件+整机+工艺”解决方案的竞争优势，在手机制造、锂电、硅晶等行业已实现大批量销售，形成了较好的品牌影响力。③埃夫特-U2023H1国内市占率4.64%，同比提升2.37个pct，得益于公司在光伏行业电池片市场保持较高占有率，插片机器人在光伏行业多家客户获得批量订单；在光伏组件市场，埃夫特机器人份额也得到快速提升。同时，公司在汽车及汽车零部件行业也获得重大突破，机器人本体在国内新能源汽车领头企业通过验证，并开始获得批量订单。因此，2023Q1-3，内资品牌工业机器人销量合计占比达到41.68%, 创历史新高。

图表：2023Q1-3国内工业机器人市场竞争格局（以销量计）

公司名称	2023Q1-3国内市占率	公司名称	2023Q1-3国内市占率	公司名称	2023Q1-3国内市占率
发那科	12.28%	图灵	1.14%	广数控	0.52%
埃斯顿	8.37%	华数	0.91%	阿童木	0.47%
库卡	7.40%	台达	1.32%	达明	0.39%
汇川	6.71%	灵猴	1.10%	华盛控	0.26%
ABB	6.69%	欧地希	1.17%	李群	0.40%
埃夫特	4.64%	史陶比尔	1.18%	东芝	0.47%
安川	5.66%	松下	1.26%	格力	0.46%
爱普生	6.11%	配天	0.99%	现代	0.21%
雅马哈	3.16%	珞石	1.07%	越疆	0.44%
川崎	2.61%	艾利特	0.74%	隆崎	0.23%
新时达	2.23%	大族机器人	0.64%	勃肯特	0.26%
那智	2.77%	钱江	0.75%	柯马	0.15%
卡	1.17%	优傲	0.53%	欧姆龙	0.22%
三菱	1.70%	新松	0.69%	克鲁斯	0.00%
卡诺普	1.58%	电装	0.43%	国产Others	3.46%
节卡	1.44%	翼菲	0.44%	外资Others	1.20%
遨博	1.41%	天机	0.55%

图表：2023Q1-3内资品牌工业机器人销量占比创新高中国市场内资品牌工业机器人销量占比

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

3. 投资建议

投资建议：①工业机器人方面，短期来看，国内工业机器人2023Q1-3销量增速有所放缓，不过，光伏、汽车电子、半导体依然存在结构性机会。中长期来看，随着国内核心零部件产业链日益完善和规模效应逐步体现，以及内资品牌在汽车以外的一般工业渗透进一步加深，国产头部工业机器人企业的市场份额将进一步提升，国产化势不可挡。同时，作为核心零部件的谐波减速器下游应用领域不断向机床、半导体设备、医疗设备拓展，并且有望顺应设备国产化趋势进一步打开空间。②人形机器人方面，作为AI最有前景的落地方向之一，人形机器人未来不仅能将人类从低级和高危行业中解放出来，提升人类生产力水平和工作效率，还可以在工业、商业、家庭、外太空探索等领域具有广阔应用场景。预计当人形机器人产业迭代成熟之后，所对应的年度市场规模会有数万亿元。特斯拉人形机器人借鉴电动车的生产管理经验，有望推动产业链成本下降，进而带动机器人需求爆发，预计未来零部件供应商的单价和利润率预虽然会呈现下行趋势，但是可以以价换量实现市场空间的极大增长。重点推荐汇川技术、绿的谐波、埃斯顿等。

图表：重点公司盈利预测（2023年11月2日)

代码	公司	市值（亿元）	归母净利润 (亿元)			PE
代码	公司	市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
300124.SZ	汇川技术	1,601.86	49.55	59.13	70.74	32.33	27.09	22.65
688017.SH	绿的谐波	196.98	1.06	1.63	2.10	185.83	121.14	93.62
002747.SZ	埃斯顿	157.91	2.45	4.15	6.42	64.40	38.03	24.61

2.2 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

风险分析

1、宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响智能制造行业的发展环境和市场需求，从而给工控&工业机器人公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。

2、市场竞争加剧风险：如果国际机器人厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，工控&工业机器人公司面临市场竞争加剧的风险。

3、核心技术人才流失导致的竞争优势减少的风险：如果工控&工业机器人公司未来研发投入减少，不能及时引进或者培养技术人才，或者优秀技术人才流失，这会对工业机器人公司进一步发展带来影响。

4、国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。

2.3 机床刀具：业绩整体下滑，自主可控及出口仍有支撑

营收端，下游整体处于弱复苏阶段，出口、五轴机床、刀具等细分领域表现更优

• 2023前三季度整体营收为204.58亿元，同比降低1.68%；单Q3来看，整体营收为66.67亿元，同比下降7.92%。

出口、五轴机床、刀具等细分领域表现更优。单Q3成形机床降幅低于切削机床，我们认为与在手订单逐步交付有关；
出口占比较高的纽威数控、五轴机床为主的科德数控、以及产能释放&新行业逐步导入的华锐精密营收涨幅较好。

图表：2023Q1-3、2023Q3机床刀具行业营收同比-1.66%、-7.92%
细分领域	代码	名称	2023Q1-3	2022Q1-3	同比增速	2023Q3	2022Q3	同比增速
金属切削机床	601882.SH	海天精工	25.07	23.67	5.95%	8.12	8.51	-4.60%
	300083.SZ	创世纪	27.86	38.81	-28.22%	7.31	13.25	-44.82%
	000837.SZ	秦川机床	28.29	30.96	-8.63%	8.54	9.57	-10.79%
	688697.SH	纽威数控	17.39	13.47	29.08%	6.31	5.02	25.67%
	688558.SH	国盛智科	8.47	8.81	-3.80%	2.78	3.13	-11.25%
	688577.SH	浙海德曼	4.65	4.49	3.62%	1.57	1.66	-5.26%
	300607.SZ	拓斯达	32.37	32.89	-1.56%	11.35	12.46	-8.94%
	688305.SH	科德数控	2.93	2.07	41.62%	0.92	0.66	39.15%
	金属切削机床合计		147.04	155.16	-5.24%	46.89	54.26	-13.58%
金属成型机床	002559.SZ	亚威股份	15.18	15.21	-0.21%	5.07	4.72	7.40%
	003025.SZ	思进智能	3.18	3.67	-13.39%	1.05	1.16	-9.61%
	603011.SH	合锻智能	12.31	12.29	0.17%	4.54	4.94	-8.17%
	金属成型机床合计		30.66	31.16	-1.61%	10.65	10.82	-1.54%
数控系统	300161.SZ	华中数控	12.96	9.72	33.31%	4.10	3.45	18.73%
刀具	688059.SH	华锐精密	5.88	4.02	46.07%	2.30	1.13	104.10%
	688308.SH	欧科亿	8.05	8.00	0.63%	2.72	2.74	-0.71%
	刀具合计		13.92	12.02	15.84%	5.02	3.87
	整体机床刀具板块合计		204.58	208.07	-1.68%	66.67	72.40	29.88% -7.92%

 Wind

2.3 机床刀具：业绩整体下滑，自主可控及出口仍有支撑

利润端，整体降幅高于营收，原材料价格下降对毛利率略有支撑

2023前三季度整体营收为17.51亿元，同比降低19.66%；单Q3来看，整体营收为4.61亿元，同比下降38.42%。利润降幅大于营收，我们认为与多数公司目前仍处产能爬坡阶段，需求不佳导致产能利用率不足，净利率有所下滑有关。

• 原材料价格下降对毛利率略有支撑，刀具表现更优。成本下降在一定程度上提高了毛利率，刀具板块亦有不错增长。

图表： 2023Q1-3、2023Q3机床刀具行业营收同比-19.66%、-38.42%

细分领域	代码	名称	2023Q1-3	2022Q1-3	同比增速	2023Q3	2022Q3	同比增速
金属切削机床	601882.SH	海天精工	4.64	3.90	18.94%	1.42	1.34	6.04%
	300083.SZ	创世纪	1.62	4.37	-62.89%	-0.43	1.60	-127.04%
	000837.SZ	秦川机床	0.86	2.06	-58.50%	0.05	0.50	-90.30%
	688697.SH	纽威数控	2.36	1.90	24.41%	0.84	0.73	14.60%
	688558.SH	国盛智科	1.15	1.50	-23.28%	0.31	0.51	-39.84%
	688577.SH	浙海德曼	0.24	0.54	-55.69%	0.05	0.21	-75.69%
	300607.SZ	拓斯达	1.29	1.40	-8.03%	0.44	0.38	17.78%
金属成型机床	688305.SH	科德数控	0.65	0.33	94.31%	0.17	0.06	191.15%
	金属切削机床合计		12.80	16.00	-20.00%	2.85	5.33	-46.56%
	002559.SZ	亚威股份	1.01	1.06	-5.30%	0.32	0.34	-4.32%
	003025.SZ	思进智能	0.65	1.08	-39.38%	0.20	0.33	-39.61%
	603011.SH	合锻智能	0.74	1.25	-40.55%	0.28	0.59	-52.75%
数控系统	金属成型机床合计		2.40	3.39	-29.12%	0.80	1.26	-36.30%
	300161.SZ	华中数控	-0.34	-0.54	-37.62%	0.01	-0.05	-129.15%
刀具	688059.SH	华锐精密	1.06	1.07	-1.28%	0.43	0.21	104.48%
	688308.SH	欧科亿	1.60	1.88	-15.34%	0.51	0.73	-30.39%
	刀具合计		2.65	2.95	-10.25%	0.94	0.95	-0.23%
	整体机床刀具板块合计		17.51	21.80	-19.66%	4.61	7.49	-38.42%

 Wind

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

整机：产业周期向上，自主可控、高端化、制造业复苏为重要推动力

我国机床行业有望迎来新的10年上行周期。数控系统与机床行业的景气度密切相关，机床的设计寿命往往为8-10年，2011-2014年为金属切削机床的销量高峰，平均每年销售81万台，随后迅速回落，到2019年仅为41.6万台，将近腰斩。若假设机床的寿命为10年，则国内金属切削机床的保有量于2017年达到顶峰，为738万台，随后已连续5年回落，供给格局进一步改善。我们认为，随着我国制造业的需求不断增加，代表机床供给的保有量指标（金属切削机床寿命按照10年假设）不断回落，需求-供给的“剪刀差”不断拉大；从行业周期性来看，机床行业已走过了7-9年的下行期，当前站在十年新周期的起点，有望迎来新的10年上行周期。

图表：我国金属切削机床销量

图表：中国第二产业GDP与金属切削机床保有量

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

整机：航空航天+新能车拉动需求，五轴机床前景广阔

高端化：制造业升级背景下五轴机床占比逐年提升。得益于航空航天、模具、船舶等行业的发展，同时“首台套”等自刺激性政策给内资五轴企业带来红利，据MIR统计，2022年中国市场对五轰机床的需求数量为4415台，市场规模高达95.7亿元。预计未来五年内市场规模将持续增长。整体复合增长率为15%左右，远高于金属切割机床市场的复合增长率。

图表：2019-2024E五轴机床在中国金切机床中的占比

资料来源：MIR，中信建投

图表：2022-2027E国内五轴机床市场规模

资料来源：MIR，中信建投

核心零部件：自主可控愈发迫切

随着国际局势持续演变，自主可控的需求愈发迫切。由于西方国家依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制机制限制成员国向中国等国家出口武器装备和尖端技术产品，西方国家对以五轴联动数控机床为代表的高端数控机床出口进行了严格管制。

政策端对工业母机自主可控高度重视。近年来，随着全球地缘政治的变化，自主可控被提上了前所未有的高度，作为关键环节的工业母机及数控系统为“卡脖子”技术，被多次提及，也提出更多要求；2023年9月18日，财政部、税务总局、发改委、工信部联合发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》，财政政策再发力、面向中高端产品、扶持创新型企业。。我们认为，在自主可控趋势下，中高端数控机床有望在研发、使用场景、销售等方面获得更多助益，长期国产替代空间值得期待。

图表：《瓦森纳协定》对几种规格机床的出口限制

机床类型	轴数	有效行程	精度限制
车床	两轴以上	1米以下	0.9微米
		1米以上	1.1微米
		1米以下	0.9微米
铣床	四轴联动	1米以上	1.1微米
	四轴联动	1米以下	0.9微米
	五轴联动	1米以上、4米以下	1.4微米
	五轴联动	4米以上	6微米
磨床	三轴及以上并具备轮廓控制功能		0.9微米
	五轴以上并	1米以下	1.1微米
	具备轮廓控制功能	1米以上、4米以下	1.4微米
		4米以上	6微米

·资料来源：《瓦森纳协定》，中信建投

图表：近两年关于工业母机的政策文件与报告

时间	发布单位	政策名称	解读
2023.09	财政部、税务总局、发改委、工信部	《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》	财政政策再发力、面向中高端产品、扶持创新型企业。继2023年7月发布工业母机行业增值税加计15%抵减扣除后，财务政策再度面向工业母机、半导体设备行业定向支持。本政策要求企业满足《先进工业母机产品基本标准》，如切削机床需定位精度≤10um/m，丝杠/导轨P3精度以上等要求，强化工业母机高端化趋势。
2023.02	国资委	专题会议	要在“卡脖子”关键核心技术攻关上不断实现新突破。一是包括打造原创技术策源地，高质量推进关键核心技术攻关，加大对传统制造业改造、战略性新兴产业，也包括对集成电路、工业母机等关键领域的科技投入，提升基础研究和应用基础研究的能力；二是在提高科技研发投入产出效率上不断实现新突破。
2022.11	工信部	《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》	提出要打好关键核心技术攻坚战，提高包括高端数控机床等在内的重大技术装备自主设计和系统集成能力；实施重大技术装备创新发展工程，促进数控机床等产业创新发展。
2022.10	中共中央委员会	二十大报告	实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力。推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。

·资料来源：科德数控招股说明书等，中信建投

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

核心零部件：数控系统、丝杠为核心环节，受益自主可控

数控系统、滚珠丝杠为国产化率较低的环节。综合来看，床身及结构件目前国产化率较高，主轴、转台、刀库等各企业自制及国产化占据一定比例，关键零部件中，数控系统、传动（主要为滚珠丝杠）为国产化率较低的环节。

图表：典型的机床价值量构成

·资料来源：浙海德曼招股说明书，中信建投

图表：数控机床各部件国产化率

部件	国产化率	代表玩家	备注
数控	20%	发那科、西门子等	差距仍然巨大
驱动	30%	日系欧系	分为液压驱动（液压泵阀、油缸）和电驱动（例如伺服驱动器和步进电机）
传动	30%	日系、台湾系	主轴、丝杆、导轨、轴承等
刀库	35%	欧美系、国产	山特、伊斯卡、京瓷等
结构	80%	国产	钣焊件和铸件影响机床稳定性，出于环保考虑，海外机床龙头普遍全球采购钣焊件，中国占比较大

●资料来源：MIRDatabank，中信建投

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

核心零部件：数控系统、丝杠为核心环节，受益自主可控

高端进口、中端争夺、低端占领是目前国内数控系统的主要格局。根据中国机床工具工业协会数据，按销售套数计算，国外品牌总体占有率约45%，占据了高档型、标准型数控系统70%的份额，主要集中在日本发那科、德国西门子等国际龙头企业，在高档机床上国产数控系统安装率不足10%。

图表：中国市场数控系统当前格局

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

核心零部件：数控系统、丝杠为核心环节，受益自主可控

丝杠的原理：将旋转运动转换为直线运动：由于电机往往只能做旋转运动，因此采用螺旋杆的形式，将电机的旋转运动转换为直线运动。
与各种驱动方式相比，“滚珠/柱丝杠+旋转电机”的组合在定位精度、推理、速度等方面具备稳定性能，应用广泛。

图表：滚珠丝杠的原理示意图

图表：多种驱动方式对比

种类	图例	效率	推力	定位精度	速度	姿态
滚珠丝杠十旋转电机	A	约90%以上	O
直线电机		约90%以上	△			*
齿条&小齿轮+旋转电机		约90%以上		△
传动皮带+旋转电机		约90%以上	△	△	O	△*
汽缸（空压·油压)		约50%以上		×	△

备注：◎表示非常适合；○表示适合；△表示有条件的适合；×表示不适合；
*表示根据使用方式，姿态会有所变化

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

核心零部件：数控系统、丝杠为核心环节，受益自主可控

选型：机床多采用滚珠丝杠，对受力能力要求较高的滚柱丝杠在人形机器人领域有望得到大规模应用。根据滑动方式的不同，丝杠主要包括滑动丝杠（滑动摩擦，精度差）、滚珠丝杠（间隙为滚珠）、行星滚柱丝杠（间隙为螺纹滚柱）等，行星滚柱丝杠有更大的接触面积、更大的直线速度、更小的振动和噪音，适合人形机器人的使用场景；滚珠丝杠侧重精度，机床应用较多。

图表：三类丝杠性能对比

	行星滚柱丝杠	滚珠丝杠	滑动丝杠
承载能力	非常大	大	大
使用寿命	非常长	长	非常短
速度	非常快	一般	慢
加速能力	非常大	一般	小
刚性	非常高	一般	非常高
抗冲击性	非常高	一般	非常高
耐热性能	非常耐热	一般	耐热
所需活动空间	非常小	一般	一般
摩擦	小	非常小	大
振动/噪声	非常小	小	稍大
效率	75%-90%	85%-95%	40%左右
维护难度	非常低	一般	非常低
环境负荷	非常小	非常小	小
定制化程度	非常高	高	一般

资料来源：Moog官网，中信建投

图表：三类丝杠示意图及性能对比

●资料来源：Moog官网，中信建投

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

刀具：进口替代空间广阔，头部企业迈向中高端

国内刀具市场欧美、日韩占据中高端环节，国产刀具企业在细分领域逐步追赶。（1）第一梯队是欧美刀具企业，定位于为客户提供完整的刀具解决方案，高端定制化主导地位；（2）第二梯队是日韩刀具企业，在高端制造业的非定制化刀具领域占据大量市场份额；（3）第三梯队是以株洲钻石、欧科亿、华锐精密为代表的国内头部刀具企业，主要通过差异化的产品策略和价格优势来挖掘细分市场的份额，并逐步积累自身技术实力对头部企业形成追赶之势；（4）第四梯队为其他国内刀具企业，规模小数量多，凭借价格优势面向低端市场为主。

图表：欧美日韩刀具企业占据国内中高端市场，国产企业逐步追赶（注： 2021年口径）

国内硬质合金刀具市场 (100%，253亿元）

硬质合金刀片 (54%，137亿元）

整体刀具 (46%，116亿元)

第一梯队（高端市场）：

山特维克、伊斯卡、肯纳金属等

份额：35%

空间：48亿元

份额：25%

空间：29亿元

第二梯队（中端市场）：

三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊等

份额：35%

空间：48亿元

份额：25%

空间：29亿元

第三梯队（中低端市场）：

国产化率：30%

国产化率：50%

中钨高新、华锐精密、欧科亿为代表的国产企业

空间：41亿元

空间：58亿元

·资料来源：中国机床工业协会，第四届切削刀具用户调查分析报告，华锐精密招股说明书，中信建投

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

刀具：进口替代空间广阔，头部企业迈向中高端

替代日韩逐步深化，国内企业通过整包、重点行业突破等形式，导入国产中高端刀具。中钨高新整体解决方案在中航工业成飞、长城汽车等多家国内外行业龙头企业推广并取得了良好的示范效应。华锐精密在3C整体刀具行业有效突破；欧科亿有效推进整包业务，已有宝马曲轴项目这一类的大单和长单。

图表：国内部分材料性能已接近甚至超越日本同类水平

分类		不锈钢加工PVD涂层数控刀片（M类）			钢加工CVD涂层数控刀片（P类）
厂家		三菱	欧科亿	华锐精密	泰珂洛	欧科亿	华锐精密
牌号		VP15TF	OP121	WS7125	T9125	OC2115	HS8225
材料性能	维氏硬度HV3(N/mm2	1620	1590	1570	1500	1590	1470
	断裂韧性（MPa m1/2）	10.73	9.9	11.22	11.25	9.35	11.9
	纳米压痕（GPa）	37.1	38.8	33.6	27.7	29.6	26.5
	膜基结合力（LC3）	98	96	104.1	115	108	129.8

资料来源：华锐精密、欧科亿招股说明书，中信建投

图表：头部企业积极拓展直销大客户

公司	进展
中钨高新	整体解决方案在中航工业成飞、长城汽车等多家国内外行业龙头企业推广并取得了良好的示范效应
欧科亿	有效推进整包业务，已有宝马曲轴项目这一类的大单和长单
华锐精密	在3C整体刀具行业有效突破

·资料来源：中国机床工具工业协会，中信建投

2.3 机床刀具：推荐受益于自主可控及运营效能提升的企业，看好制造业复苏潜力

投资建议与风险提示

（1）工业母机自主可控需求愈发迫切，核心零部件及高端机床企业有望充分受益。瓦森纳协议对出口至中国高端机床限制不减，部分外资企业增加安装定位系统的机床种类，政策端对工业母机及数控系统进口替代高度重视，有望对国产厂商带来新机遇，推荐进口替代背景下核心零部件企业如华中数控、恒立液压、贝斯特等，以及五轴机床龙头企业科德数控、豪迈科技等。

（2）产品/地区结构更优，以及有较大运营效能提升潜力的公司。推荐产品/地区结构较优的海天精工等；建议关注量价齐升逻辑清晰的刀具公司，如华锐精密、欧科亿等；国企改革下运营效能显著提升的企业，如秦川机床；以及新业务稳健培育、落地的浙海德曼、亚威股份。

风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、核心零部件进口交付不及预期。

2.4 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

• 2023Q3激光板块整体增长边际放缓。2023Q1-3，随着国内经济有所复苏，激光板块上市企业实现整体营收同比增长8%，实现整体归母净利润同比增长2%，实现同比转正。边际上看，2023Q3激光板块整体营业收入增速放缓，其中：通用激光主要系Q3出口增速有所下滑（上年基数较高）；增材制造维持稳健增长，但增速边际下滑；新能源专用激光订单持续低迷，部分企业验收放缓；泛3C板块尽管营收仍同比下降，但是Q3跌幅已较H1明显收窄，下游景气度有回暖迹象。

图表：2023Q1-3、2023Q3激光板块营收同比+8%、+2%

营业收入
细分领域	代码	名称	2022Q1-3	2023Q1-3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
通用激光（钣金加工为主）	688188.SH	柏楚电子	6.53	9.91	51.91%	2.44	3.30	35.52%
	300747.SZ	锐科激光	23.21	25.83	11.29%	7.74	7.92	2.34%
		300508.SZ	维宏股份	3.02	3.25	7.59%	0.90	1.07	18.80%
	通用激光合计		32.76	39.00	19.05%	11.07	12.29	10.98%
增材制造（3D打印）	688333.SH	铂力特	5.20	7.42	42.50%	2.44	3.03	24.29%
增材制造（3D打印）	688433.SH	华曙高科	2.75	3.71	35.15%	0.98	1.30	32.37%
	增材制造合计		7.95	11.13	39.96%	3.42	4.33	26.62%
专用激光（泛3C为主）	002008.SZ	大族激光	105.62	93.87	-11.12%	36.25	33.01	-8.96%
	688025.SH	杰普特	8.06	9.04	12.10%	2.50	3.38	35.26%
	688170.SH	德龙激光	3.57	3.28	-8.21%	1.15	1.22	5.74%
	301021.SZ	英诺激光	2.41	2.23	-7.37%	0.71	0.90	26.16%
	688291.SH	金橙子	1.44	1.54	7.33%	0.38	0.45	18.51%
专	用激光（泛3C）合	计	121.10	109.96	-9.20%	40.99	38.95	-4.99%
专用激光（新能源为主）	688559.SH	海目星	23.71	33.61	41.78%	11.76	12.15	3.33%
	688518.SH	联赢激光	18.94	25.55	34.87%	9.07	8.54	-5.87%
	300776.SZ	帝尔激光	10.53	11.52	9.40%	3.88	4.78	23.25%
	688646.SH	逸飞激光	2.81	4.64	65.20%	0.96	1.51	56.58%
专用激光（新能源）合计			55.99	75.32	34.53%	25.67	26.98	5.09%
整体激光板块合计			217.80	235.41	8.09%	81.16	82.55	1.71%

2.4 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

• 归母净利润方面，2023Q3通用激光、增材制造板块、泛3C专用激光、新能源专用激光归母净利润同比增速分别为+77%、+27%、-41%、-4%。

图表：2023Q1-3、2023Q3激光板块归母净利润同比+7%、-5%归母净利润
细分领域	代码	名称	2022Q1-3	2023Q1-3	同比增速	2022Q3	2023Q3	同比增速
通用激光（钣金加工为主）	688188.SH	柏楚电子	3.87	5.72	47.99%	1.39	2.10	51.42%
	300747.SZ	锐科激光	0.33	1.72	422.50%	0.11	0.60	442.72%
	300508.SZ	维宏股份	0.35	0.50	45.03%	0.03	0.01	-66.73%
通用激光合计			4.54	7.95	74.94%	1.53	2.71	77.32%
增材制造 (3D打印)	688333.SH	铂力特	-0.22	0.38	273.91%	0.17	0.21	-23.27%
增材制造 (3D打印)	688433.SH	华曙高科	0.55	0.73	32.66%	0.23	0.30	30.25%
	增材制造合计		0.33	1.11	239.57%	0.40	0.51	27.32%
专用激光（泛3C为主）	002008.SZ	大族激光	10.14	6.33	-37.59%	3.82	2.09	-45.37%
	688025.SH	杰普特	0.51	0.84	64.12%	0.14	0.35	149.28%
	688170.SH	德龙激光	0.35	-0.07	-120.81%	0.10	-0.11	-214.98%
	301021.SZ	英诺激光	0.23	-0.06	-127.37%	-0.04	-0.01	-67.48%
	688291.SH	金橙子	0.31	0.33	4.33%	0.05	0.07	33.13%
	专用激光（泛3C）合计		11.54	7.36	-36.22%	4.07	2.39	-41.40%
专用激光（新能源为主）	688559.SH	海目星	2.21	3.12	41.60%	1.26	1.27	1.02%
	688518.SH	联赢激光	1.87	2.52	34.76%	1.17	0.54	-54.33%
		300776.SZ	帝尔激光	3.36	3.39	0.93%	1.20	1.65	37.23%
	688646.SH	逸飞激光	0.41	0.50	23.25%	0.10	0.14	45.49%
专用	激光（新能源）合计		7.85	9.54	21.59%	3.74	3.60	-3.50%
整体激光板块合计			24.26	25.96	7.03%	9.74	9.22	-5.38%

2.4 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

Q4展望：预计通用激光出口重回高增，泛3C专用激光进一步回暖，增材制造维持高增

通用激光出口：2023Q1、Q2激光设备出口金额yoy分别为28%、42%，Q3激光设备出口金额较Q2仍环比增长，但由于上年同期基数较高， Q3激光设备出口金额同比增速下滑至10%。Q4随着通用激光行业季节性改善，Q4出口增速有望重回高增。

泛3C专用激光：据Canalys，由于苹果、华为等品牌纷纷推出新品，2023Q3全球智能手机出货量出货量达2.9亿部，同比降幅缩窄至-1%，2023Q4消费电子行业需求有望进一步改善，期待2024年全球手机市场迎来新一轮复苏周期。

增材制造：据前瞻产业研究院数据，2022年国内增材制造市场规模约325亿元，2025年约630亿元，CAGR约25%。国内工业级3D打印设备主要应用于航空航天领域，随着该技术持续降本增效，近年来已逐步拓展至消费电子、汽车制造、模具制造等民用场景。

图表：2022-2023年我国激光设备出口金额

图表：国内增材制造市场规模

2.4 激光：Q3激光板块增速放缓，泛3C激光边际改善

投资建议

2023Q1-3激光板块景气度回暖，单季度Q3激光板块增速边际放缓，其中仅泛3C专用激光板块的营收边际改善。展望
2023Q4，我们预计通用激光出口重回高增，泛3C专用激光进一步回暖，增材制造维持高增。

• 重点推荐：柏楚电子、杰普特

图表：重点公司盈利预测与估值表（2023年11月2日）

代码	公司	市值（亿元）	归母净利润 (亿元)			PE
代码	公司	市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
688188.SH	柏楚电子	334	70	9.7	13.1	47.4	34.5	25.6
300747.SZ	锐科激光	132	3.2	5.1	7.2	41.6	25.8	18.4
688025.SH	杰普特	72	1.4	2.2	3.1	53.1	32.4	23.2
300508.SZ	维宏股份	30	0.7	0.9	1.1	43.2	33.6	28.0
688291.SH	金橙子	31	0.6	0.8	1.1	50.0	36.3	27.5

●来源：Wind，中信建投

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

1. 业绩回顾：2023Q3需求阶段性承压，营收、利润增速放缓

• 我们选取普源精电、鼎阳科技、优利德作为电子测量仪器代表企业，2023年前三季度合计营收16.06亿元，同比+16.58%；合计归母净利润3.19亿元，同比+31.12%。2023年单三季度，合计营收5.15亿元，同比+19.59%；合计归母净利润0.93亿元，同比+14.19%。2023Q3电子测量仪器行业营收、利润增速放缓，主要系国内宏观经济波动，下游需求阶段性低迷所致。预计9-10月需求逐步修复，随着新产品放量，四季度增速有望改善。

图表：2023H1电子测量仪器公司营收增长15.21%

营业收入（百万元）
代码	名称	2022Q3	2023Q3	同比增速	1-3Q2022	1-3Q2023	同比增速
688337.SH	普源精电	152.85	161.76	5.83%	414.32	472.75	14.10%
688112.SH	鼎阳科技	103.27	114.53	10.91%	267.21	349.41	30.76%
688628.SH	优利德	174.84	239.08	36.74%	695.76	783.52	12.61%
电子测量仪器合计		430.96	515.37	19.59%	1,377.30	1,605.68	16.58%

图表：2023H1电子测量仪器公司归母净利润增长39.61%

归母净利润月（百万元）
代码	名称	2022Q3	2023Q3	同比增速	1-3Q2022	1-3Q2023	同比增速
688337.SH	普源精电	21.59	22.02	1.99%	50.14	68.06	35.75%
688112.SH	鼎阳科技	44.00	35.61	-19.06%	100.53	119.02	18.40%
688628.SH	优利德	15.66	35.15	124.38%	92.55	131.82	42.43%
电子测量仪器合计		81.25	92.78	14.19%	243.22	318.90	31.12%

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

1. 业绩回顾：Q3境外增速回暖，对冲境内业务增速下行压力

1）过去境外占比趋势性下降，Q3境外增速回暖：近年来受益于国产替代政策，电子测量仪器境内收入增速高于境外，因而境外主营收入占比呈明显的下降趋势；2023Q3境内、境外增速出现阶段性反转。以鼎阳科技为例，2023Q3境内收入增速预计出现回落；而境外需求企稳回升，收入增速超过20%，有效缓解了整体营收增速下行压力。

2）直销比例提升：产品高端化是拓展直销的前提基础。电测仪器公司基于高端产品向重点终端客户开展销售，从而提升直销比例，并且一定程度带动综合毛利率的提升。截至2023H1，普源精电直销比例达到28.54%，领先高于同行。

图表：国产替代下电测仪器境外主营收入占比趋势性下降

图表：电测仪器直销比例整体提升

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

1. 业绩回顾：毛利率整体逐年提升，2023年前三季度净利率仍处于历史较优水平

毛利率稳步提升：2017年以来，电测仪器公司毛利率整体呈逐年提升趋势，产品结构高端化是最主要的驱动因素。截至2023年前三季度，鼎阳科技、普源精电、优利德毛利率分别达到61.62%、56.51%、42.42%。

• 2023年前三季度净利率仍处在较优水平：2020年以来，普源精电因股权激励产生较大数额的股份支付，从而影响净利率表现。截至2023年前三季度，三家公司净利率均处在历史较高水平。其中鼎阳科技近年来受益于规模效应、利息收入增长，净利率快速提升，截至2023年前三季度净利率达到34.06%，接近2022年高点。

图表：电测仪器毛利率整体呈逐年上升趋势

图表：1-3Q2023电测仪器净利率仍处于历史较高水平

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

1. 业绩回顾：业务开拓力度大，研发投入水平高

• 业务开拓力度大：电测仪器属于高成长赛道，产品迭代快，同时对下游终端客户的开拓仍处于发展阶段，因而行业整体销售费用率较高。鼎阳科技能代表3家企业的费用率中位数水平，2023年前三季度销售费用率15.44%。当前股份支付影响已显著降低，2023年前三季度普源精电销售费用率仍达到17.20%。

研发投入水平高：鼎阳科技研发费用率历史中枢12%-15%，2023年前三季度达到15.59%。优利德大力开发仪器，近3年研发费用率稳步提升。2023年前三季度普源精电研发费用中股份支付显著下降，研发费用率仍高达22.23%。

图表：1-3Q2023电测仪器公司销售费用率中位数15.44%

图表：1-3Q2023电测仪器公司研发费用率中位数15.59%

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

2. 发展趋势：示波器领域国内企业快速追赶，新品迭代实现破局

• 行业现状：①国内宏观经济波动，三季度下游多个行业需求阶段性承压，9月份以来或逐步恢复；②海外需求回暖，一定程度对冲国内增速下行，但国产替代驱动国产仪器需求提升仍是大趋势；③产品结构持续高端化带动毛利率水平提升；④新品研发、市场开拓使得行业研发费用率、销售费用率仍然维持高位。

未来趋势：追赶与替代海外企业是国内企业超额增速的来源，新品迭代是大势所趋。3年以内的新产品能够替代老产品或者打开全新市场，因而能贡献更高的增速；对于企业而言，持续突破新产品才能保持营收快速增长。当前国内企业在高带宽数字示波器、频谱分析仪领域快速追赶，成为业绩驱动主要因素、也成为市场关注的催化点。

图表：高带宽数字示波器产品选代对比
	2009	2010-2013	2014	2015-2018	2019	2020	2021	2022	2023
普源精电	1GHzDS6000				2GHzMSO8000	4GHzDS70000	5GHzDS70000		13GHzDS80000
鼎阳科技			1GHz SDS3000			2GHzSDS6000 Pro		4GHzSDS7000A
优利德								2.5GHzMSO7000X	4GHzMSO8000X

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

2. 发展趋势：普源精电发布13GHz带宽数字示波器，国产示波器首次跨入国际高端行列

国产示波器大部分为4GHz以下的产品，对应市场价值量占比较低，而高带宽示波器对应价值占比更高。不同带宽示波器对应的市场价值量情况：4GHz以下（不含4GHz）约占10%；4GHz-13GHz（不含13GHz）约占20%；13GHz-33GHz（不含33GHz）约占30%；33GHz-60GHz（不含60GHz）约占20%；60GHz-110GHz约占20%。目前60GHz及以上带宽数字示波器对中国市场禁运，需要申请美国商务部许可证。

普源推出13GHz示波器，有望额外打开30%的全球市场空间。公司2020年底推出搭载自研“凤凰座”芯片的4GHz带宽DS70000示波器，打开了4GHz-13GHz（不含13GHz）区间的全球市场；并于2021年将带宽提升至5GHz，2022年该产品销售收入同比+521.84%。2023年9月，公司发布DS80000系列13GHz带宽、40GSa采样率国际高端示波器，有望额外打开30%的全球市场。至此，公司产品可触达60%全球市场。

图表：高端数字示波器市场价值占比更高

图表：普源13GHz示波器有望打开34亿远期市场空间

2.5 电子测量仪器：2023Q3需求阶段性承压，新品迭代是大势所趋

3. 投资建议与风险分析

. 投资建议：

• 2023Q3电子测量仪器行业营收、利润增速放缓，主要系国内宏观经济波动，下游需求阶段性低迷所致。预计9-10月需求逐步修复，随着新产品放量，四季度增速有望改善。从长期发展逻辑来看，新品迭代是电测仪器公司业绩驱动主要因素、也是市场关注的催化点。普源精电发布13GHz带宽示波器，代表着国产示波器首次跨入国际高端行列。首推普源精电、关注鼎阳科技、优利德。

风险分析：

1）产品高端化进展不及预期

• 由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若电子测量仪器公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。

• 2）电子元器件进口依赖风险

• 电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，电子测量仪器公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化，或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

三季报回顾：手工具业绩拐点初现，电动工具及OPE受需求疲软影响业绩承压

我们选取6家工具五金A股上市公司进行分析，2023Q3板块实现营收33.65亿元，同比下降6.5%，实现归母净利润6.34亿元，同比增长1.9%；五金工具主要下游为北美、欧洲等地，随着Q3北美经济及地产数据的边际改善，工具企业需求端出现回暖，手工具率先受益，但由于渠道前期存货尚未完全消化，因此相对高单价的电动工具及OPE需求尚未转好，工具板块整体呈现出手工具率先看到经营拐点，电动工具、OPE表现相对较弱的情况。

①手工具：渠道库存处于相对正常水位，需求端回暖对消费属性更强的手工具影响最直接，随着主要手工具企业巨星科技Q3营收降幅收窄，净利润同环比均有提升，手工具先行看到拐点。

②电动工具及OPE：渠道尚处于消化前期库存状态，对后续补库持谨慎态度，OPE由于其高单价库存压力相对电动工具更大，且全年旺季已过，代表性OPE企业格力博、大叶股份等营收端压力较大，Q3亏损较Q2扩大，仍需观察渠道库存去化进度及下游需求拐点。

• ③其他工具：非北美出口代表企业绿田机械营收稳步增长，利润端主要受汇兑收益影响同比有所下滑。

图表：主要工具企业分季度营收情况

单位：亿元		2023Q1	同比增速	2023Q2	同比增速	2023Q3	同比增速
巨星科技	002444.SZ	25.55	-11.1%	26.90	-19.9%	33.65	-6.5%
开创电气	301448.SZ	1.32	-21.7%	1.61	18.0%	1.32	-9.8%
格力博	301260.SZ	15.51	-0.8%	10.29	-36.2%	8.87	-11.0%
大叶股份	300879.SZ	4.27	-46.6%	3.10	2.5%	0.71	-68.3%
康平科技	300907.SZ	2.25	-21.1%	2.76	3.7%	2.20	-10.1%
绿田机械	605259.SH	4.24	12.0%	4.27	12.2%	3.81	10.2%
合计		25.55	-11.1%	26.90	-19.9%	33.65	-6.5%

图表：主要工具企业分季度归母净利润情况

单位：亿元		2023Q1	同比增速	2023Q2	同比增速	2023Q3	同比增速
巨星科技	002444.SZ	3.02	65.4%	5.70	24.3%	6.34	1.9%
开创电气	301448.SZ	0.12	0.6%	0.15	-13.9%	0.13	-18.7%
格力博	301260.SZ	0.87	-40.8%	-1.41	-233.3%	-1.21	133.0%
大叶股份	300879.SZ	0.16	-73.0%	-0.04	-125.5%	-0.36	294.4%
康平科技	300907.SZ	0.07	33.4%	0.21	50.4%	0.12	24.8%
绿田机械	605259.SH	0.51	37.6%	0.55	-17.0%	0.43	-13.4%
合计		3.02	65.4%	5.70	24.3%	6.34	1.9%

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

终端需求转好叠加渠道去库推进，行业新一轮景气周期值得期待

• 美联储加息带动贷款利率上行，美国地产市场表现在疫情后逆势上扬后逐步回落，但2023年以来美国住房需求仍有支撑。2023Q3美国30年期抵押贷款固定利率延续上行趋势，目前正处于历史高位，2023年10月底利率已达7.79%，对于美国房屋购置需求造成较大的抑制作用。从美国成屋销售数量来看，进入2023年，整体成屋销售数量呈下降趋势，但降幅逐步收窄，2023年9月美国成屋销售同比降幅为15.38%，较年初收窄21.52pct，Q3以来美国成屋销量降幅持续收窄，体现出一定的需求支撑。

图表：2023Q3美国30年期抵押贷款固定利率持续上行

图表：2023年以来美国成屋销售同比降幅收窄

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

终端需求转好叠加渠道去库推进，行业新一轮景气周期值得期待

美国房地产市场已有回暖迹象，将拉动北美市场对电动工具的需求。从美国新建住房销售状况来看，2023年4月以来美国新建住房销售同比由负转正，且连续6个月为正，2023年9月美国新建住房销售75.9万套，较年初增长16.95%，同比增长33.86%，新房销售数据明确显示美国住房需求回暖迹象；从美国已开工新建私人住宅数量来看，2023年年初以来，美国已开工新建私人住宅数出现反弹，2023年9月达135.8万套，较年初的134.0万套增长1.34%，同比下降7.18%，较年初收窄12.54pct，美国住房潜在需求带动下供给端仍有韧性。

图表：美国已开工新建私人住宅同比降幅收窄

图表：美国新建住房销售状况改善

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

终端需求转好叠加渠道去库推进，行业新一轮景气周期值得期待

• 美国建筑支出修复，支撑中长期地产市场供给。建筑支出绝对值方面，2023年9月美国总建筑支出为199.65亿美元，较年初增长6.07%，其中住宅建筑支出88.23亿美元，较年初增长1.91%，非住宅建筑支出111.42亿美元，较年初增长9.62%，整体建筑支出改善明显。建筑支出增速方面，2023年9月美国总建筑支出增速达8.69%，环比改善1.32pct，其中住宅支出增速-2.07%，环比改善0.91pct，非住宅支出增速19.05%，环比提高1.46pct。整体来看，2023Q3建筑支出数据边际向好。

图表：美国建筑支出呈上行趋势

图表：美国建筑支出Q3延续4月以来改善态势

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

终端需求转好叠加渠道去库推进，行业新一轮景气周期值得期待

• 美国零售支出数据持续增长，五金工具相关美国零售商库销比见顶下行。整体来看，美国零售商库存销售比大部分时间一直保持在1.3-1.5的区间，但受疫情影响，2020年以来美国零售商库销比开始骤降，截至2021年4月已降至1.1左右，创下历史新低。目前库销比已于2023年初见顶并开启下行，随着供给端恢复零售商去库存持续推进。建材、园林设备和物料店库销比相对较高，中枢值在1.8左右，2023年初达到近2.0后呈下降趋势，进入Q3库销比逐月环比下降。具体到主要工具零售商库存来看，HomeDepot和Lowe’s的2023H1末库存同比分别下降10.82%和9.87%，环比分别下降8.30%和10.76%，均有较大程度改善，也映证了目前行业去库存已初见成效。我们认为，与房地产相关的终端需求与库存周期后续有望共振向上，将会有力拉动电动工具需求。

图表：Q3美国零售商库销比逐月改善

图表：HomeDepot和Lowe’s库存2023Q2同环比下降

2.6 工具五金：手工具板块业绩回升，静待行业拐点向上

投资建议及风险提示

投资建议：2023年下游整体需求偏弱，叠加渠道对自身库存持谨慎态度，去库存持续推进，上半年工具行业公司整体承压，近期来看美国宏观数据以及零售商库存、销售情况已有一定边际改善，目前手工具企业业绩已见拐点，我们预计电动工具、OPE等周期性更强的品类需求将跟随美联储降息周期的开启进入增长通道，顺周期推荐泉峰控股、格力博、绿田机械等。

• 风险提示：销售渠道风险、外汇汇率波动风险、原材料价格波动风险、品牌渠道份额下降风险。

2.7 检测服务：需求波动影响短期增速，不改中长期成长本色

我们选取15家检测服务上市公司作为样本进行分析，2023Q3板块实现营收68.83亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润9.52亿元，同比下降7.1%。受到阶段性外部环境影响，2023Q3医药医学、食品、环保等领域检测需求有所减弱，汽车电子、电子电器等领域检测保持稳健增长，检测服务板块Q3业绩增速较上半年放缓。且由于部分领域存在竞争加剧的现象，检测价格和利润率受到一定挤压，而实验室仍存在刚性费用开支，因而盈利水平同比下降，Q3板块利润端同比录得负增长，业绩短期承压。

检测龙头企业经营更具韧性。相对而言，检测龙头具有更好的品牌影响力和技术服务能力，在竞争中处于相对优势地位；与此同时，其内部的精益优化管理不断促进企业内生发展带来效率提升，从成本端释放弹性，整体保持业务的稳健增长。在国家对检测行业监管力度加强的背景下，我们预计行业的集约化趋势有望逐步加强，头部企业或将持续保持高于行业的成长速度。

图表：2023Q3检测服务板块公司营收同比增长2.1%

单位：亿元		2023Q1	同比增速	2023Q2	同比增速	2023Q3	同比增速
开普检测	003008.SZ	0.39	27.4%	0.47	6.6%	0.46	25.4%
钢研纳克	300797.SZ	1.77	21.7%	2.14	16.0%	2.33	20.6%
实朴检测	301228.SZ	0.71	28.7%	0.99	48.9%	0.80	-10.2%
安车检测	300572.SZ	1.11	-5.6%	1.46	22.1%	1.35	25.9%
国检集团	603060.SH	4.68	14.7%	5.36	12.7%	5.95	-1.4%
谱尼测试	300887.SZ	5.25	-1.5%	6.62	-42.5%	5.71	-42.8%
国缆检测	301289.SZ	0.57	8.8%	0.73	117.1%	0.58	-6.2%
华测检测	300012.SZ	11.17	23.1%	14.39	13.9%	15.25	5.7%
电科院	300215.SZ	1.32	-20.9%	1.56	-8.0%	1.52	-10.9%
中国电研	688128.SH	8.56	15.7%	9.88	8.9%	11.02	25.5%
广电计量	002967.SZ	5.45	50.9%	6.86	8.2%	7.32	10.2%
苏试试验	300416.SZ	4.38	27.5%	5.33	17.1%	5.55	20.5%
中国汽研	601965.SH	7.07	26.0%	9.44	21.1%	8.70	6.9%
信测标准	300938.SZ	1.50	30.7%	1.79	32.3%	1.81	20.3%
思科瑞	688053.SH	0.64	25.7%	0.47	-41.1%	0.47	-34.1%
合计		54.58	18.9%	67.48	3.8%	68.83	2.1%

图表：2023Q3检测服务板块公司归母净利润同比下滑7.1%

单位：亿元		2023Q1	同比增速	2023Q2	同比增速	2023Q3	同比增速
开普检测	003008.Sz	0.16	19.2%	0.16	-29.7%	0.15	-7.5%
钢研纳克	300797.SZ	0.10	-33.8%	0.33	3.7%	0.39	41.7%
实朴检测	301228.SZ	-0.20	-40.5%	-0.25	-41.8%	-0.23	-1489.1%
安车检测	300572.SZ	0.04	-72.3%	0.24	275.5%	0.02	-74.8%
国检集团	603060.SH	-0.24	-13.9%	0.52	17.6%	0.46	-25.1%
谱尼测试	300887.SZ	0.09	68.1%	0.84	-1.3%	0.12	-86.6%
国缆检测	301289.Sz	0.15	-9.6%	0.23	160.9%	0.14	-43.4%
华测检测	300012.Sz	1.44	20.4%	2.84	17.8%	3.13	3.4%
电科院	300215.SZ	-0.11	-177.8%	0.04	-45.0%	0.00	-101.0%
中国电研	688128.SH	0.62	27.1%	1.23	4.2%	1.02	13.6%
广电计量	002967.SZ	-0.03	96.7%	0.63	-36.3%	0.73	29.6%
苏试试验	300416.Sz	0.44	53.7%	0.91	18.2%	0.85	16.6%
中国汽研	601965.SH	1.42	9.5%	2.00	18.4%	2.13	12.5%
信测标准	300938.Sz	0.31	40.7%	0.51	49.2%	0.51	31.9%
思科瑞	688053.SH	0.23	24.0%	0.16	-58.8%	0.11	-56.3%
合计		4.44	35.7%	10.39	7.7%	9.52	-7.1%

2.7 检测服务：需求波动影响短期增速，不改中长期成长本色

• 检测服务行业发展趋势长期向好。检验检测贯穿在企业采购、生产、销售、物流过程中，为现代分工经营提供信任背书。随着企业产品升级、新产品、新行业的出现，检测服务的需求能够随着产业升级保持较高增速。考虑中国目前正处于制造业升级阶段，且强制性检测领域不断放开的趋势明显，整个行业增速可期，为朝阳行业。2022年我国检测服务行业收入为4275.84亿元，同比增长4.54%；检测机构数量为52769家，同比增长1.58%。近十年中国检验检测行业年复合增长速度保持在10%-15%的区间，约为GDP增速的2倍，长期增长韧性凸显。

• 新兴领域检测需求快速增长，收入占比持续提升。2022年电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化等新兴领域保持快速增长，共实现收入830.47亿元，同比增长12.57%，高出全行业营收增速8.03pct。相比较而言，2022年建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业等传统领域共实现收入1640.37亿元，同比增长2%。传统领域占行业总收入的比重仍然呈现下降趋势，由2016年的47.09%下降到2022年的38.36%。我们观察到检测服务公司也在积极拓展下游领域，特别是在新兴领域市场重点布局，有望驱动企业业绩实现更快增长。

图表：检测服务行业营业收入平稳增长

图表：传统领域占检测行业总收入比重呈现下降趋势

2.7 检测服务：需求波动影响短期增速，不改中长期成长本色

投资建议：受到阶段性外部环境波动影响，检测服务板块Q3业绩表现承压，但在政策与市场合力下我国检测服务行业长期仍有望保持稳定增长。同时头部企业通过丰富业务线以及全国乃至全球的布局具备更强的接单能力和更高的实验室利用率，有望持续获得快于行业增速的成长。未来我国龙头检测服务企业强者恒强的局面将进一步深化。

• 重点推荐：苏试试验、华测检测、广电计量、谱尼测试。

• 风险提示：①行业竞争加剧的风险：检测行业具有一定的行业和地域性，行业集中度相对较低，市场竞争较为激烈，存在市场竞争逐步加剧从而影响公司经营业绩的风险。②品牌和公信力受到不利影响的风险：品牌和公信力的建立需要长时间的积累和持续的投入，其构成了第三方检测机构的核心竞争力和长期稳定发展的基础。对于检测机构来说，一旦因业务质量控制不当而使得公司品牌和公信力受损，不仅会造成业务量的下降，还存在业务资质被暂停的风险。③新布局业务拓展不及预期：近年来检测公司持续在新兴领域加大投入布局，但新建实验室需要装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室产能不达预期可能会对公司利润造成影响。

分析师介绍

吕娟：中信建投证券研究发展部董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，法国EDHEC商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师，2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND最佳分析师第一名。

李长鸿：机械行业分析师。中国人民大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，FRM持证人。2021年加入中信建投证券，历任研究发展部建材、机械研究员，当前研究方向为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。

许光坦：机械行业分析师。上海交通大学硕士，2021.4-2023.5曾就职于东北证券研究所，2023年5月加入中信建投证券，专注于机床、机器视觉、复合集流体、注塑机、包装机械等行业的研究。

研究助理：陈宣霖、籍星博、杨超、赵宇达

评级说明

投资评级标准		评级	说明
S发即相个同作基：月作为准美标市内相为基国淮场公关基准香市为表司证准。港场报现股券新市以	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%-5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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核心观点

从机械行业2023Q3表现来看：

摘要

• 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

摘要

• 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

• 油气设备：2023Q3业绩稳健增长，下游高景气度有望延续

摘要

• 工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势

摘要

摘要

风险分析

目录

• 一、专用设备

二、通用设备

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

半导体设备板块Q3营收表现总览

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

半导体设备板块Q3利润表现总览

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

Q3营收表现略有分化，前道设备维持高增、零部件增速下行、后道设备降幅略有收窄

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

Q3利润端表现弱于营收端，主要受非经亏损以及费用提升影响

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

合同负债与存货基本实现提升，预计板块订单处于较好水平，后续业绩有保障

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

Gartner上调2023-2024年全球晶圆厂资本开支预测，预计2023Q4开始逐步回暖

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

海外设备厂对2024年展望乐观，看好中国大陆成熟制程投资

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

海外设备厂Q3中国大陆销售占比创新高，预计国产设备批量招标即将启动

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

制裁以来海外需求较弱，国产零部件厂积极海外建厂抵御风险

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

设备零部件企业提前储备产能迎接2024年及以后的需求复苏

1.1 半导体设备：预计23Q4开始国产设备订单将有显著改善

投资建议

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

1.2 光伏设备：Q3业绩保持高增，下游扩产放缓态势显现

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

整体业绩回顾：2023Q3营收稳健增长，利润增速边际提升

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

锂电生产设备：锂电订单增速下滑，纷纷加大非锂电业务布局

1.3 锂电设备：业绩维持稳健增长，新接订单增速下滑

复合集流体设备：从0到1量产在即，设备环节最为受益

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

消费电子行业已经历2-3年的下行周期，2024年有望回暖

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

消费电子行业已经历2-3年的下行周期，2024年有望回暖

1.4 消费电子设备：Q3仍处于下行周期，2024年有望回暖

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

传统工程机械企业营收承压，叉车、高机企业表现较好

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

国内市场：2024年仍将处于筑底期，降幅将大大收窄

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

海外市场：各地区景气度分化，看好受益北美制造业回流品种

1.5 工程机械：海外边际走弱，看好受益北美制造业回流品种

投资建议

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

2. 煤炭机械：2023Q3营收增速略有放缓，利润保持较快增速

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

2. 煤机下游行业景气度及展望：煤企净利润同比有所下降但中枢明显上移，行业投资仍处于扩张区间

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

3. 非煤矿机：破碎筛分装备业绩阶段性承压，橡胶耐磨件订单持续高增

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

1.6 矿山机械：2023Q3利润增速边际提升，智能化、高端化趋势明显

专用当下业绩好于通用但通用大赛道更具投资机会机械行业2023年三季报综述

机械行业2023年三季报综述：专用当下业绩好于通用，但通用大赛道更具投资机会-20231107-中信建投-102页