疫情冲击消费，警惕超季节性累库风险-12月供需专题报告

报告要点

在高通胀及欧美等主要央行持续采取紧缩的货币政策背景下，海外部分终端走势继续分化。居民房屋购买力进一步下行，11月美国房地产成屋销售进一步明显下降；10/11月份欧美汽车市场延续改善局面，缺芯片的影响在减弱。国内终端产销在10-11月普遍出现了回落，疫情在多地扩散，这对汽车、家电及房地产等行业均有一定负面影响，考虑到12月国内疫情防控政策全面放开，全国大范围集中感染的负面影响仍不容小视。整体上看，有色金属消费拉动主要还是靠国内，但是接下来国内将面临消费季节性走弱及疫情额外冲击，中短期来看，国内消费并不乐观，但疫情防控放开后的经济复苏预期较为乐观。

摘要：

铜：12月份精铜产量或出现下滑但仍保持历史同期高位，且进口维持偏高水平，国内精铜供应增加，但海外供应端存在扰动风险；国内铜消费将季节性趋弱，叠加感染人数上升对下游消费压制明显，供需已经开始逐步趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，供应虽有小幅下滑但仍保持高位运行，消费逐渐趋弱，国内供需趋松预期不变，预计1月国内铜库存或小幅累库。

铝：12月份云南维持减产，贵州省电力告急，当地铝厂按电网要求压降负荷30%，全国减产规模有所扩大。但与此同时四川、广西两地铝企仍在复产当中，甘肃中瑞投产稳步推进，加上贵州元豪铝业通电投产，少量弥补了贵州铝企的限电减产，因此预计12月份日产环比与11月份日产基本持平。考虑到淡季效应及疫情大面积扩散，下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存或出现超季节性累积，12月份铝库存拐点已现，元旦之前铝锭库存出现持续回升的可能性较大。

锌：供应边际改善：国内外TC皆出现抬升，进口锌矿陆续到港，锌矿供应边际宽松。预计锌锭供应后续将会逐渐增加，关注锌矿到锌锭的传导效率。需求回落：受疫情管控放松影响，下游企业感染数量大幅增加，叠加临近春节假期，部分企业选择提前放假，下游消费将边际走弱。库存存累积预期：国内社会库存在供给回升的背景之下存累库预期。整体看12月锌锭供需偏紧，明年1月预计供需将逐渐转向宽松。

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铅：12月精炼铅受炼厂利润改善影响产量或延续11月高位，受低沪伦比影响出口小幅增加，国内精炼铅供应整体围绕当前铅价冶炼利润较好或保持稳定，但海外矿端减量明显；需求端受防疫政策调整感染人数上升影响边际转弱，但部分蓄电池企业表示元旦、春节期间保持正常生产，节前面临备库需求，且汽车、电动自行车高保有量保证铅终端需求较为稳定。整体来看，目前铅锭库存处于历史同期正常水平，1月铅供需将维持紧平衡，库存维持去库状态。

镍：供应端，12月镍铁产量或将下滑，进口保持高位，镍矿依旧维持偏紧；电解镍产量回升，进口依旧偏弱，原生镍供给将面临下移。需求端，不锈钢、电池材料需求依旧存在进一步小幅走弱预期；价格持续运行在绝对高位，合金、电镀也难有较好表现，原生镍需求同样下移。整体上看，1月供需有延续12月表现进一步走弱预期，预计1月原生镍供需仍保持偏过剩。

不锈钢：供应端，12月钢厂生产或大体保持，1月受制于利润情况及下游需求有一定减产预期；镍铁、铬铁价格上下游博弈仍是剧烈，预计整体企稳运行为主，铬铁或稍强势，成本端仍有一定支撑；需求端，元旦前后下游企业多有计划提前进入假期状态，1月需求表现不佳，同时海外圣诞过后，出口需求面临一定程度下滑。整体上看，1月供需都将出现较明显下移，整体平衡过剩或稍有收窄。

锡：供应端来看，10月国内锡矿产量保持稳定，但随着锡价走强，11月中国锡矿进口大幅增长，但进口锡矿品位有所下降，实际进口锡矿金属含量增长不大。在当前锡矿加工费仍有利润背景下，预计1月锡锭产量维持偏高位，12月锡锭进口量预计会有所回落，但在目前进口窗口重新打开背景下，预计1月锡锭维持净进口，锡锭供应保持在偏高位；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC出货持续低迷。整体来看，1月锡锭供需将维持略宽松状态。

风险因素：供应中断；疫情扩散超预期

摘要：
一、国内外有色金属消费分析. ..8
1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善..
1.1.1主要国家商品进口增长继续放缓.
1.1.2美国房屋销售持续低备
1.1.3 欧美汽车销量延续改善，全球新能源汽车保持高增长，
1.1.4全球半导体销售持续放缓.
1.1.530产品出货量放缓.
1.2、中国下游.
1.2.1电力投资..
1.2.3国内房地产..
1.2.4国内基建.. ....15
1.3有色初端消费...
1.3.1铜加工材开工率回落.
1.3.2铝加工环节开工率
1.3.3锌加工环节开工率环比回..
1.3.4 铅酸电池开工率上行，出口出现转弱趋势.
1.3.5锡焊料开工率维持稳定.
1.4中国有色金属表观消费.
1.4.2中国原铝表观消费环比回升.出
1.4.3中国锌锭表观消费后续将走弱.
1.4.4中国铅锭表观消费处于季节性高位. ..1
1.4.5 中国镍表观消费小幅增长，不锈钢表观消费大幅回落.
二、全球有色供应.
2.1铜供应..
2.1.1全球铜矿产出增速稳步增长.
2.1.1.1海外铜矿产出扰动..
2.1.1.2 中国铜原料供应较为充裕
2.1.2中国铜产量与进出口元市
2.1.4铜库存与现货升贴水.
2.1.4.1沪铜库存低于往年， ..25
2.2铝供应需产伪
2.2.1铝土矿与氧化铝.
2.2.2电解铝产量与进口. ..28
2.2.2.1国内电解铝产量环比持平
2.2.2.2欧洲及美国电解铝供给扰动减少
2.2.4铝库存与现货升.
2.2.4.1铝库存处在相对低位. ...30
2.2.4.2国内外现货表现再度分化..
2.2.5铝供需平衡 ..31
2.3锌供应. ..31
2.3.1锌矿供应逐渐转向宽松 ..31
2.3.2锌锭产量与进出口.
2.3.2.1国内锌锭产量回升不及预期 ..32
2.3.2.2欧洲锌冶炼厂复产不及预期
2.3.3锌精矿加工费与冶炼利润.
2.3.4锌库存与现货升贴水 ...35
2.3.4.1国内现货升水大幅缩窄，海外贴水转为升水.
2.3.5锌供需平衡. ...36
2.4.1铅矿海外产量降幅收缩，国原料环比持平..
2.4.2中国铅产量与进出口， ..37
2.4.3铅精矿加工费与冶炼利润 ..38
2.4.5铅库存与现货升贴*.
2.4.6铅供需平衡... ...39
2.5镍与不锈钢供应. ..40
2.5.1全球镍矿产量和中国进口量
2.5.2镍和不锈钢产量及进口. ..40
2.5.3镍与不锈钢冶炼利润...
2.5.4 镍和不锈钢库存与现货升贴水 ...4.3
2.5.4.1LME+国内镍库存整体低位波动，不锈钢库存大幅累积，
2.5.4.2进口窗口持续关闭，现货升水大幅走高难跌 ...44
2.5.5镍与不锈钢国内供需平衡.. ….45
2.6锡供.
2.6.1 国内锡矿产出稳步回升，锡精矿进口量环比大增 ...46
2.6.2中国锡锭产量与进出口..
2.6.3锡精矿加工费回落后企稳
2.6.4 锡库存与现货升贴水. .47
2.6.4.1库存处在较高水平.
2.6.4.2现货升水回... ...48
2.6.5精锡国内供需平衡. ...48
免责声明.... .5

图表目录

图表1：主要国家商品进口金额增速
图表2：美国成屋销售 ..9
图表3：美国新屋销售
图表4：美国居民房屋购买力与房价中位数.
图表5：美国汽车销量
图表6：欧洲汽车注册量
图表7：中国和欧洲新能源汽车销量！
图表8：全球新能源汽车销售
图表9：全球半导体月度销售额
图表10：全球半导体年销售额...
图表11：全球电脑出货量 11
图表12：全球平板电脑出货量
图表13：全球智能手机出货量 ...1
图表14：全球可穿戴设备出货量 ..11
图表15：电网投资增速 ...2
图表16：电源投资增速.
图表17：光伏新增装机.
图表18：风电新增装机. ..12
图表19：家电产
图表20：
图表21：12月乘联会汽车销量
图表22：中国汽车销量
图表23：中国汽车出口
图表24：新开工领先竣工. 14
图表25：
图表26：11月商品房销售面积-24.8..
图表27：
图表28：专项债发行放缓. ...5
图表29：基建投资...
图表30：铜材行业开工率.
图表31：铜杆企业开工率. …..16
图表32：铜管企业开工率 ..16
图表33：
图表34：
图表35：铝板带箔企业开工率.
图表36：
图表37：A356铝合金企业开工率，
图表38：铝再生合金企业开工率.
图表39：铝材行业开工率工
图表40：
图表41：压铸锌合金企业月度开工率 18
图表42：氧化锌企业月度开工率
图表43：
图表44：铅蓄电池开工
图表45：铅蓄电池净出口量. ..19
图表46：
图表47：中国精铜表观消费量.
图表48：中国原铝表观消费量
图表49：中国锌锭表观消费量
图表50：中国铅锭表观消费量. ....21
图表51：中国原生镍表观消费
图表52：中国不锈钢表观消费
图表53：
图表54：智利铜矿产量.
图表55：秘鲁铜矿产量
图表56：中国铜矿产量
图表57：
图表58：中国阳极铜进口.
图表59：中国废杂铜进口.
图表60：
图表61：中国精铜进口量.
图表62：铜加工 25
图表64：沪铜库存… ..5
图表65：三大交易所铜库存.
图表66：上海铜现货升水. ..26
图表67：
图表68：
图表69：
图表70：中国铝土矿进口量.
图表71:
图表72：中国氧化铝进口量
图表73：国内电解铝产量
图表74：
图表75：全球电解铝（除中国）产能分布
图表76：欧洲电解铝产量 ..28
图表77：欧洲&美国电解铝减产预估..
图表78：沪伦铝进口盈..
图表79：中国原铝净进口量.
图表80：氧化铝冶炼利润
图表81：
图表82：铝锭+铝棒社会库存
图表83：全球铝库存
图表84：上海铝现货升水
图表85：伦铝 Cash-3M.. ...31
图表86：
图表87：全球锌矿产出平稳.
图表88：
图表89：中国锌矿进口量.
图表90：
图表91：中国精炼锌月度产量.
图表92：精炼锌进口盈号
图表93：精炼锌净进口量
图表94：
图表95：
图表96：锌冶炼利润（含副产品）
图表97：锌锭社会库存
图表98：LME锌库存. ..35
图表99：
图表100：
图表101:
图表102：
图表103：中国铅矿产量.
图104：中国量 ..37
图表106：中国再生铅产量.
图表107:
图表108：精炼铅净进口 ...38
图表109：
图表110：再生铅冶炼利润
图表111：铅锭社库.. ..39
图表112:LME铅库存.. ..39
图表113：上海铅现货升水
图表114：伦铅Cash-3M.
图表115：国内铅锭平衡. ..40
图表118：全球镍矿产量
图表119：中国镍矿进口量
图表120：国内镍铁产量.
图表121：我国镍铁进口量
图表122：国内电解镍产量
图表123：我国电解镍进口量 ..41
图表124：国内不锈钢产量
图表125：国内不锈钢净出口量
图表126：镍铁冶炼利润
图表127：不锈钢冶炼利润
图表128：镍社库. ...44
图表129:LME镍库存.
图表130：不锈钢社库
图表131：上海镍现货升水
图表132：伦镍Cash-..
图表133：不锈钢现货升水 ..45
图表134：国内原生镍平衡
图表135：国内不锈钢平衡
图表134：中国锡矿产量
图表135：中国锡矿进口量
图表136：中国精锡产量 ….47
图表137：中国精锡进口量
图表138：锡精矿加工费
图表139：沪锡库存. .48
图表140：两地库存.
图表141：上海锡现货升水.
图表142：伦锡Cash-3M. ...48
图表143：国内锡锭平衡 ··································································································································

一、国内外有色金属消费分析

1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善

1.1.1主要国家商品进口增长继续放缓

主要国家商品进口金额增速普遍放缓。欧美为应对高通胀采取持续紧缩的货币政策，这对需求有一定抑制，原油等大宗商品价格自高位已经有所回落。10月美国和欧盟27国商品进口金额季调分别同比增长13.9%和33.1%，已经自二季度高位明显回落，11月日本商品进口金额季调同比增速降至33.1%，也开始转降，11月韩国和印度商品进口金额分别下降25.9%和下降50%。

图表1：主要国家商品进口金额增速
单位：%

资料来源：Wind中信期货研究所

1.1.2美国房屋销售持续低迷

美国房地产市场持续走弱，4-11月美国成屋和新屋销售均明显回落。2022年11月成屋年化销量 409万套，环比下降8%，同比减少37%；11月新屋销售年化64万套，环比回升6%，同比下降15%。11月美国成屋库存略降到114万套，回落到近半年低位，10 月新屋库存回升到47.2万套。美国房地产市场持续走弱，一方面是由于美元利率大幅攀升，美国15年抵押贷款利率维持在近20来年高位；另外一方面是由于美国高通胀，居民可支配收入下降，10月居民房屋购买力指数较去年底下降38%。整体来看，美国房地产市场在美联储持续紧缩货币政策背景下持续走弱，美国房屋中间价也在6月份见顶后持续回落。

图表2：美国成屋销售
单位：万套

资料来源：Wind中信期货研究所

图表3：美国新屋销售
单位：万套

图表4：美国居民房屋购买力与房价中位数
资料来源：Wind中信期货研究所
单位：数值、美元

资料来源：Wind中信期货研究所

1.1.3欧美汽车销量延续改善，全球新能源汽车保持高增长

芯片短缺对全球汽车市场的影响在减弱，年中以来欧美汽车销量延续改善。根据Bloomberg统计的数据，2022年1-9月全球汽车销量同比降幅收窄到5.3%。2022年11月欧洲汽车注册量同比增长17%，环比增长11%，1-11月累计同比下降6%。11月美国汽车销量同比增长11%，LMC预计12月同比增长5.3%，1-11月累计同比预计下降9%。根据 AutoForecast Solutions 的最新预测，截至12月11日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产约435.1万辆汽车；由于芯片供应不足，今年全球汽车市场累计减产量将攀升至 456万辆，2023 年缺芯片造成的汽车产量损失可能收窄到200-300万辆。

全球新能源汽车市场表现较好，整体呈现持续高增的状态。根据MarkLine和CleanTech 统计数据，10 月全球新能源汽车销量93.2万辆，同比增长54%,1-10 月累计同比增长 63%；中汽协统计数据显示，11月中国新能源汽车销售78.6万辆，同比增长75%，1-11月累计同比增长104%，2022年1-11月新能源车对传统车的替代比例25%，而2021年底为13.4%。10月欧洲新能源汽车销量21.1万辆，同比增长14.2%，1-10月份欧洲新能源汽车销量约为190.7万辆，同比增长8.2%，1-10月份欧洲新能源汽车对传统车替代比例为20.8%。

中信期货有色专题报告

图表5：美国汽车销量
单位：辆

资料来源：iFind中信期货研究所

图表6：欧洲汽车注册量

资料来源：iFind中信期货研究所

图表7：中国和欧洲新能源汽车销量单位：辆

资料来源：iFind中信期货研究所

图表8：全球新能源汽车销售
单位：辆

资料来源：iFind中信期货研究所

1.1.4全球半导体销售持续放缓

全球半导体市场销售增速持续放缓，主要是受到全球电子行业需求偏弱拖累。2022年10月全球半导体销售额468.6亿美元，同比下降4%，1-10月累计同比增长 13%。全球半导体贸易统计组织 11月最新预测，2022 年将进一步增长4.4%（此前预测为增长13.9%），2023年下降4.1%（此前预测为增长4.6%）。

图表9：全球半导体月度销售额
单位：十亿美元图表10：全球半导体年销售额单位：十亿美元、%

资料来源：Wind中信期货研究所

资料来源：Wind中信期货研究所

1.1.53C产品出货量放缓

随着全球经济增长放缓，通胀居高不下，消费者的可支配收入下降，他们在个人电脑、智能手机等电子产品上的支出减少。2022 年三季度全球电脑出货量达到7425.2万台，同比下降14.3%，IDC9月预测全年PC出货量将下降12.8%，此前预测为下降8.2%,12月预测2023年全球PC出货下降5.6%；2022年三季度全球平板电脑出货量为3860万台，同比下降8.7%，IDC预计2022年平板电脑出货量将下降6.2%，4月预测为增长1.5%，12月预计2023年全球平板电脑出货量下降6.7%；2022年第三季度，全球智能手机出货量30190万部，同比下降8.8%，IDC12月预测，2022年出货量将下跌9.1%，较此前的预测下降2.6%，2023年全球智能手机出货量将增长2.8%；2022年二季度全球可穿戴设备出货量10700万部，同比下降6%，可穿戴设备出货量罕见下降间接说明了3C市场的疲软。

图表11：全球电脑出货量
单位：千台

资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所
单位：百万台

图表12：全球平板电脑出货量

图表13：全球智能手机出货量

单位：千部
资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所

图表14：全球可穿戴设备出货量
单位：百万台

资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所

资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所

1.2、中国下游

1.2.1电力投资

为了稳定经济增长，今年电力投资出力较多，6-8月份明显提速，电源投资全程发力，但是9/10/11月电网投资明显放缓。1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 5525亿元，同比增长28.3%。其中，太阳能发电2000亿元，同比增长290.1%。1-11月电网工程完成投资4209亿元，同比增长2.6%。

图表15：电网投资增速
单位：%

资料来源：Wind中信期货研究所

图表16：电源投资增速
单位：%

资料来源：Wind中信期货研究所

2022年1-11月风电累计装机量2252万千瓦，同比下降218万千瓦。2022年1-11月光伏累计装机量 6571万千瓦，同比增加3088万千瓦。5月底发改委、能源局称，到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。8月12日，中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）与浙江运达风电股份有限公司联合主办的分散式风电技术研讨会上，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，《“十四五”可再生能源发展规划》明确要求，坚持集中式与分布式并举，在大力推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设的同时，在东中南部地区积极推进风电和光伏发电分布式开发。

新华社12月28日报道，由三峡集团联合内蒙古能源集团建设的库布其沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目在内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗开工建设。该项目是在沙漠、戈壁、荒漠地区开发建设的全球最大规模风电光伏基地项目，也是我国首个开工建设的千万千瓦级新能源大基地项目。库布其基地项目规划总投资超800亿元，总装机规模1600万千瓦，包括光伏800万千瓦和风电400万千瓦，配套改扩建先进高效煤电装机400万千瓦。

图表17：光伏新增装机
单位：MW

资料来源：Wind中信期货研究所

图表18：风电新增装机
单位：MW

资料来源：Wind中信期货研究所

1.2.2中国家电与汽车

11月份国内家电产量同比增长放缓；家电出口同比降幅维持高位。统计局数据显示，2022年11月家电（包括空调、冰箱、洗衣机和彩电）产量5008万台，同比下降1%，1-1月累计同比增长2.6%。海关数据显示，11月中国家电出□（包括空调、冰箱、洗衣机和微波炉）1239万台，同比下降 25%，1-11月累计同比下降15.8%。

图表19：家电产量
单位：万台

资料来源：Wind中信期货研究所

图表20：家电出口
单位：万台，%

资料来源：Wind中信期货研究所

在政府减购置税等政策的刺激下，中国汽车销量在6-10 持续快增长，但是在疫情扩散背景下，汽车销量受到负面影响。中汽协数据，11月中国汽车销量232.8万辆，同比下降8%，1-11月累计同比增长3%。11月份汽车经销商综合库存系数为1.88，环比回升0.12，同比上升0.53，创出4月份以来新高，反映出在疫情扩散背景下，汽车市场存在一定压力。11月中国汽车出口32.9万辆，同比增加51.6%，1-11月累计出口同比增长57.2%。

乘联会最新数据，2022年12月1-18日中国汽车销量同比增长6%，环比11月同期增长36%。年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前会促进提前购买，11月受抑制需求在12月得到释放。

图表21：12月乘联会汽车销量
单位：辆，%

	1-4日	5-11日	12-18日	19-25日	26-31日	1-18日	全月
20年	47481	55190	70498	77059	112998	59430	73779
21年	39643	51433	65609	80327	96325	54393	68365
22年	30237	53836	77429			57808
21年同比	-17%	-7%	-7%	4%	-15%	-8%	-7%
22年同比	-24%	5%	18%			6%
环比10月同期	-15%	38%	56%			36%

资料来源：乘联会中信期货研究所

图表22：中国汽车销量
单位：万辆

资料来源：Wind中信期货研究所

图表23：中国汽车出口
单位：万辆

资料来源：中汽协中信期货研究所

1.2.3国内房地产

受制于“三条红线”的掣肘，房企融资较为紧张，资金回笼更多依赖于销售回款，叠加部分房企出现债务问题，居民对于房地产信心减弱，买房意愿有所下降。2023年依然在“房住不炒”的总体原则下，没有房价上涨效应的带动，投机需求将继续被抑制，靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的改善，因此预计2023年销售数据改善并非一蹴而就。居民中长期贷款增量仍然为负，且同比跌幅大幅下滑，这与11月30 大中城商品房销售情况同比跌幅扩大是相互印证的。

按照新开工向竣工传导周期18-24个月来看，因地产监管趋严+疫情影响，1-11月竣工面积同比-19.0%（前值-18.7%）。11月当月同比-20.2%（前值一9.4%）。11月竣工跌幅显著下行，主要是当前保交楼资金到位情况仍然不佳，近期竣工端实物工作量并未得到显著提升。预计2023年春节后随着需求政策放松扩围、疫情好转，地产销售和竣工有望继续回升，但由于全年国家房住不炒基调不动摇，房地产税改革预期和居民部门现金流受损，销售反弹力度可能不强，全年竣工预计难以实现大幅增长。

图表24：新开工领先竣工
单位：%

资料来源：WIND中信期货研究所

图表25：1-11月竣工面积同比-19.0% 单位：%

资料来源：WIND中信期货研究所

单位：%

图表26：11月商品房销售面积-24.8单位：万平米

资料来源：WIND中信期货研究所

图表27：新增住房贷款显著下滑

资料来源：WIND中信期货研究所

1.2.4国内基建

今年基建是稳增长的重要抓手，尤其电力投资，基建投资整体保持较快增长。1-11月基建投资同比增长11.7%，增速较1-10 月提高0.3个百分点。基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.9%，增速比1-10月份加快0.2个百分点，其中，水利管理业投资增长14.1%，公共设施管理业投资增长11.6%，信息传输业投资增长8.7%，生态保护和环境治理业投资增长7.4%，道路运输业投资增长2.3%，铁路运输业投资由1-10月同比下降转为增长2.1%。

图表28：专项债发行放缓
单位：亿元

资料来源：Wind中信期货研究所

图表29：基建投资提速

资料来源：Wind中信期货研究所

1.3有色初端消费

1.3.1铜加工材开工率回落

从铜加工环节来看，12月份铜材开工率出现回落，主要是由于精铜制杆开工回落较为明显。精铜制杆开工出现回落是因为9月份以来国内电网投资放缓，铜价回升到年内偏高位且疫情对生产构成一定扰动。铜板带箔开工较好是因为铜板带出口比较好，并且锂电铜箔开工受益于新能源汽车销售强劲增长。铜管开工受国内房地产偏弱及出口偏弱的双重打击，4月份以来铜管开工处于往年同

期的偏低水平运行。

图表30：铜材行业开工率
单位：%

资料来源：SMM中信期货研究所

图表31：铜杆企业开工率
单位：%

图表32：铜管企业开工率
单位：%
资料来源：SMM中信期货研究所

单位：%
资料来源：SMM中信期货研究所

图表33：铜板带箔企业开工率

资料来源：SMM中信期货研究所

1.3.2铝加工环节开工率

铝下游开工率全面回落，且整体低于往年淡季水平。主要是受疫情及地产拖累，预计12月份以及春节前后铝材需求将进一步走弱。原因一是进入终端淡季，各板块订单继续走弱，二是当前疫情管控放开，不少企业生产人员被迫感染隔离，导致企业生产效率下降。春节将近，许多下游企业表示有提前放假计划，需求存在进一步下降预期，开工率难有回涨。

图表34：铝型材企业开工率
单位：%

图表35：铝板带箔企业开工率
单位：%

资料来源：SMM中信期货研究所
资料来源：SMM中信期货研究所

图表36：铝线缆企业开工率

图表37：A356铝合金企业开工率单位：%

资料来源：SMM中信期货研究所
资料来源：SMM中信期货研究所

图表38：铝再生合金企业开工率

单位：%
资料来源：SMM中信期货研究所

图表39：铝材行业开工率

资料来源：SMM中信期货研究所

1.3.3锌加工环节开工率环比回落

从初端开工来看，12月整体开工率小幅回落。近期受疫情管控放松影响，下游企业感染率大幅增加，终端开工受到一定负面影响，镀锌企业周度开工率环比小幅回落至56%。但是基建投资对于锌需求支撑犹在，预计后续镀锌开工率仍将处于高位。压铸锌合金企业开工率回落至44.28，由于锌合金价格较高，下游订单回落，导致锌合金开工率略微回落。压铸锌合金下游涉及五金、卫浴等资料来源：SMM中信期货研究所图表43：锌加工环节周度开工率单位：%产品，订单表现不佳，压铸锌合金的疲弱证明地产需求仍然较差。

图表40：镀锌企业月度开工率

单位：%
资料来源：SMM中信期货研究所

图表41：压铸锌合金企业月度开工率

图表42：氧化锌企业月度开工率

资料来源：SMM中信期货研究所

资料来源：SMM中信期货研究所

1.3.4铅酸电池开工率上行，出口出现转弱趋势

11月铅蓄电池市场企业开工率处于高位，但较10月开工率有明显下滑，铅蓄电池正值传统消费淡季，当下防疫政策大幅优化，感染人数上升对铅酸蓄电池的替换需求形成压制，铅酸蓄电池企业开工率下滑明显。

电池出口方面，据海关总署数据，2022 年11月铅酸蓄电池总净出口量为1691.4万个，同比下降18.47%，1-11月累计净出口1.95亿个，同比增长10.21%。电池出口需求出现明显转弱有所回升。

图表44：铅蓄电池开工

资料来源：SMM中信期货研究所

单位：%图表45：铅蓄电池净出口量
单位：万套

资料来源：SMM中信期货研究所

1.3.5锡焊料开工率维持稳定

11月锡焊料开工率降至81.3%，据SMM调研了解，11月下游焊锡企业受订单表现疲软、疫情管控等因素影响，开工率表现出现了一定程度下降。从数据反馈可以看出，各规模企业开工率均出现了不同程度的下滑，其中中小规模企业开工率下降幅度明显。具体来看，大型企业开工率虽有小幅回落，但依旧维持着较高水平。12月焊锡企业开工或将维持在目前水平平稳变动。

图表46：中国锡焊料开工率
单位：%

资料来源：SMM中信期货研究所

1.4中国有色金属表观消费

1.4.1中国精铜表观消费快速回升后或出现回落

022年11月中国精铜表观消费回升到126万吨，同比增加11.0%，这主要是由于国内精铜产量提速且精铜进口快速增长，2022 年1-11月累计表观消费1251.6万吨，同比增加5.2%。12月份国内精铜产量或出现回落，精铜进口量也可能有所下降，估计12月精铜表观消费将出现明显回落。

图表47：中国精铜表观消费量
单位：万吨

资料来源：WindSMM中信期货研究所

1.4.2中国原铝表观消费环比回升

2022年11月中国原铝表观消费为344万吨，环比下滑1%，同比增加4.4%。1-11月原铝表观消费量为3698万吨，累计同比增幅0.5%。11月份日产环比回升，同时由于9-10月份进口窗口接近打开，铝进口量回升明显。12月贵州冶炼厂减产，且11月份进口亏损走阔，预计12月份表观消费量将会出现下滑。

图表48：中国原铝表观消费量

资料来源：WindSMM中信期货研究所

1.4.3中国锌锭表观消费后续将走弱

2022年11月中国锌锭表观消费 55.32万吨，环比回升7.5%。预计12月表观消费为54.56万吨，环比回落1.37%，需求端将会走弱。国内表观需求的回升主要是由于随着金九银十消费旺季的来临，下游需求逐渐恢复，前期因为高温而停滞的项目也陆续开工。同时基建投资维持高位，基建在10月份和11月份形成更多实物工作量，同时地产保交付背景之下也对锌的消费有一些拉动，但是在疫情影响下锌锭表观消费后续存在走弱风险。

图表49：中国锌锭表观消费量
单位：万吨

资料来源：Wind SMM中信期货研究所

1.4.4中国铅锭表观消费处于季节性高位

SMM 数据显示，2022年11月中国铅锭表观消费63.93万吨，同比增加16.6%，1-11月累计表观消费 627.5万吨，同比下滑0.3%。进入12月以来，防疫政策大幅优化，感染人数上升对供需两端干扰明显，且沪伦比处于低位，出口或出现增加，预计12月表观消费为61.99万吨，环比出现回落。铅表观需求整体与2021年持平，但明显好于2020年，主要是再生铅产能释放导致总量持续增加。由于今年再生铅冶炼利润偏低，生产受抑制，以及内外比价偏低进口受阻，因此表观需求整体增速偏低。

图表50：中国铅锭表观消费量
单位：万吨

资料来源：WindSMM中信期货研究所

1.4.5中国镍表观消费小幅增长，不锈钢表观消费大幅回落

11 月中国原生镍表观消费量18.92万金属吨，同比增加41.94%，环比增加3.84%。11月表观消费量增长，主要体现在镍铁产量及进口量大幅上移，此外，电解镍进口虽表现上移，但部分资源累积在保税库，产量受新疆新鑫减产影响出现小幅下滑，而硫酸镍在原料相对充足的情况下产量同样小幅上移。而展望

12月，镍铁产量或有一定下滑，进口仍保持高位，电解镍产量小增，进口面临下滑，硫酸镍在需求淡季下也将出现一定减产，预计12月表观消费量或表现为有所走低。

11月中国不锈钢表观消费量278.63万吨，同比增加12.73%，环比减少8.20%。表观消费量大幅走低主因不锈钢生产减量，以及出口情况表现强势。11月由于不锈钢企业生产利润不佳，部分企业先后公告减产，实际月度产量确有下滑，此外，由于海外圣诞节带来了短时外贸订单接单需求好转，11月出口表现颇为亮眼，带动进出口情况由10月的净进口再度转为净出口。展望12月来看，产量或大体保持，但出口或有所下滑，进口在印尼永旺资源回流下或相对持平，整体表观消费量预计有所抬升。

图表51：中国原生镍表观消费

资料来源：SMM中信期货研究所
单位：万金属吨

图表52：中国不锈钢表观消费
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

1.4.6中国锡锭表观消费维持高位

2022年11月中国锡锭表观消费为18900吨，同比增加39%，2022年1-11月累计表观消费为166691吨，同比增加17%。7月表观消费快速回落是由于在锡炼厂集合检修，同时进口窗口关闭，进口量走低。随着进口窗口小幅打开和炼厂集中复产，表观消费快速回升，9、10、11月均保持较高水平。

图表53：中国锡锭表观消费量
单位：万吨

资料来源：Wind SMM中信期货研究所

二、全球有色供应

2.1铜供应

2.1.1 全球铜矿产出增速稳步增长

根据WBMS 统计数据，2022年1-10月期间全球铜市供应短缺69.3万吨,2021年全年为供应短缺28.3万吨。1-10月，全球矿山铜产量为1790万吨，较上年同期增加1.7%。同时期全球精炼铜产量为2057万吨，同比增长1.4%，2022年1-10月，全球铜需求为2127万吨，较上年同期增加3.7%，中国需求为1188万吨，同比增长5.4%。

2.1.1.1海外铜矿产出扰动仍在

智利政府的铜业委员会表示，智利10 月铜矿产量47.7万吨，同比增加1.4%，环比增加11.4%，1-10月累计产量437.0万吨，同比减少5.9%。其中国有铜业巨头Codelco的产量同比下降5.8%至13.58万吨，英美和嘉能可的合资公司Collahuasi的产量同比下降9.3%至4.49万吨，必和必拓集团旗下Escondida铜矿的铜产量同比增加17.7%至9.97万吨。

秘鲁10月铜矿产量23.3万吨，同比增加8.3%，环比增加1.1%。1-10月累计产量196.2万吨，同比增加3.7%。

图表54：智利铜矿产量

单位：千吨

图表55：秘鲁铜矿产量
单位：千吨

资料来源：SMM中信期货研究所
资料来源：SMM中信期货研究所

2.1.1.2中国铜原料供应较为充裕

2022年10月中国铜矿产量18.7万吨，同比增加11.8%，环比减少0.7%，1-10月中国铜矿产量161.8万吨，同比增长9.2%。11月中国铜精矿进口241.2万实物吨，同比增加10.3%，1-10月累计进口2322万实物吨，同比增长8.7%。11月废铜进口16.2万吨，同比减少2%，1-11月累计进口163.3万吨，同比增长7%。11月阳极铜进口9.1万吨，同比增长11.3%，1-11月累计进口108.2万吨，同比增长27.7%。

中信期货有色专题报告

图表56：中国铜矿产量
单位：千吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表57：中国铜矿进口量
单位：千实物吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表58：中国阳极铜进口
单位：吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表59：中国废杂铜进口
单位：实物吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.1.2 中国铜产量与进出口

11月SMM中国精铜产量90.0万吨，同比增加9%，1-9月中国精铜产量累计941.2万吨，同比增加3.4%，由于12月以来国内部分炼厂搬迁，预计12月精铜产量将回落到88.8万吨。11月精铜进口约为35.8万吨，同比增加10.1%，1-11月累计同比增加10.0%。

图表60：中国精铜产量
单位：千吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表61：中国精铜进口量
单位：千吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.1.3铜精矿加工费与冶炼利润

铜精矿现货TC仍处高位，并且不断攀升，11月份现货矿TC已经攀升到将近91美元。2022年4季度CSPT敲定TC 地板价为93美元/吨，环比增加13美元。铜冶炼利润随硫酸价格回落而下降，12月20日全国硫酸（98%）市场价267.7元，环比上月回落50.8元。

图表62：铜精矿加工费

单位：美元/吨
资料来源：Wind中信期货研究所

图表63：铜冶炼利润
单位：元/吨

资料来源：Wind SMM中信期货研究所

2.1.4铜库存与现货升贴水

2.1.4.1沪铜库存低于往年

沪铜库存处于偏低水平，截止12月23日当周，沪铜库存为5.5万吨，较去年底增加1.6万吨，处于往年同期偏低的水平，十一之后沪铜一度出现了超季节性的累库。

图表64：沪铜库存
单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表65：三大交易所铜库存
单位：吨

资料来源：iFind中信期货研究所

截止12月23日，三大交易所+上海保税库铜库存约为21.7万吨，较去年底减少9.8万吨，全球铜库存偏低，尤其上海保税库铜库存偏低，截止12月23日，上海保税库铜库存降至4.5万吨，较去年底下降12.0万吨，这是有统计数据以来的十分低的水平。

2.1.4.2现货贴水回归往年平均水平

铜现货贴水回归往年平均水平，国内防疫政策大幅优化，感染人数上升致使电线电缆下游补库需求走弱，截至12月28日，铜现货贴水为120元/吨。伦铜Cash-3M价差与往年相比处于较高水平，在此前国内进口需求强劲的拉动及伦铜绝对库存偏低的背景下，伦铜维持Back结构，明显好于往年同期水平。

图表66：上海铜现货升水

单位：元/吨
资料来源：SMM中信期货研究所

图表67：伦铜Cash-3M
单位：美元/吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.1.5国内精铜供需平衡

11月国内铜市场供需两旺，在家电和汽车等板块产销快速增长的拉动下，需求增长快于消费，11月国内铜供需小幅短缺为0.02万吨，12月份随着国内防疫政策大幅优化，感染人数上升对消费端形成压制，消费回落幅度明显大于供给端回落幅度，且精铜进口维持高位，供应环比略降，预计12月供需可能转向小幅过剩。

图表68：国内精铜平衡
单位：万吨

资料来源：Wind SMM中信期货研究所

2.2铝供应

2.2.1铝土矿与氧化铝

11月我国铝土矿产量575万吨，环比下滑4.1%，同比降幅6.2%，1-11月份铝土矿累计产量6190 万吨，累计同比下滑 23.8%。国内铝土矿港口库存再度下滑。整体而言，国产矿石稀缺、海外矿石现货采购难度加大、海内外矿价联动上涨已成既定事实，各氧化铝厂的采购能力、成本控制、生产运营之间的差距开始放大，当前已经陆续出现了部分厂家因为缺矿而造成减产的情况。

据中国海关总署，2022年11月中国共进口铝土矿1178.94万吨，环比增加31.4%，同比增加53.1%，2022年1-11月份铝土矿累计进口量11553.6万吨，累计同比增加17%。中国伴随国产铝土矿的不断消耗，进口矿的依存度将会不断提升。

SMM数据显示，11月（30天）中国冶金级氧化铝产量629.4万吨，冶金级日均产量20.98万吨，总产量环比10月减少5.7%，同比增长3.2%。1-11月份国内冶金级氧化铝产量累计达7126万吨，同比增加8.3%。

12月氧化铝价格料维持偏强，国内氧化铝企业亏损比例明显上升，近乎80%的企业处于盈亏平衡附近，尤其是晋豫贵地区基本处于全面亏损状态，企业经营压力不断加大，高成本产能艰难运营，随时面临停减产风险。

据中国海关，11月氧化铝进口19.61万吨，环比减少 21.8%，同比增加24.2%。11月氧化铝净进口11.06万吨。2022年1-11月氧化铝共计进口189.7万吨，同比减少38%。2022 年1-11月，氧化铝共计出口76.2万吨，同比增加5.5倍。

图表69：中国铝土矿产量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表70：中国铝土矿进口量
单位：万吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表71：中国氧化铝产量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表72：中国氧化铝进口量
单位：万吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.2.2电解铝产量与进口

2.2.2.1国内电解铝产量环比持平

2022年11月（30天）中国电解铝产量333．5万吨，同比增加8.7%，11月份国内电解铝日均产量环比增长1055吨/天至11.12万吨/天；2022年1-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。

12月份云南维持减产，贵州省电力告急，当地铝厂按电网要求压降负荷30%，全国减产规模有所扩大。但与此同时四川、广西两地铝企仍在复产当中，甘肃中瑞投产稳步推进，加上贵州元豪铝业通电投产，少量弥补了贵州铝企的限电减产，因此预计12月份日产环比与11月份日产基本持平于11.1万吨。

图表73：国内电解铝产量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表74：国内电解铝在产产能
单位：万吨

资料来源：ALD中信期货研究所

2.2.2.2欧洲及美国电解铝供给扰动减少

能源问题令欧洲以及北美地区铝供应收紧，根据估算，欧洲电解铝已减产规模总计117万吨左右，海外电解铝累计减产产能约184万吨，其中63%减产产能均为欧洲地区。根据IAI，欧洲（不含俄罗斯）电解铝总产能占全球总产能8%，占海外（除中国外）铝冶炼产能11%。根据IAI，截至2022年1-11月份，欧洲电解铝产量累计同比下滑幅度12.2%至 2680 万吨。当前欧洲电价亦跌至去年同期水平，预计欧洲采暖季减产风险将明显下滑。

图表75：全球电解铝（除中国）产能分布

资料来源：IAI中信期货研究所

图表76：欧洲电解铝产量
单位：万吨

资料来源：IAI中信期货研究所

图表77：欧洲&美国电解铝减产预估
单位：万吨

国家	总产能	减产量预估	主要企业	备注（2022.9.6更新）
荷兰	16	11	Aldel	自10月11日起减产，因为电价过高，11万吨原铝产能停产至明年初，另外还包括5万吨再生产能
斯洛文尼亚	8.5	6. 8	Talum	已经停掉24个电解槽，计划明年产量减少50%，2022年8月29日消息，减产规模将扩大到80%
斯洛伐克	17.5	17.5	Slovalco	由于电力和排放配额成本高以及缺少政府补貼，2022年2月进一步减产至605，2022年9月底前降至0
德国	13	3.9	Ir imet/Hamburg	Trimet铝业旗下铝厂因能源价格问题减产30%或者7万吨
德国	9.5	2.85	Tr imet/Voerde	Trimet铝业旗下铝厂因能源价格问题减产30s或者7万吨
德国	12	8.3	Tr imet/Essen	Trimet铝业位于Essen的冶炼厂广计划在未来几周内将产能降至约3.5万吨的产能受到影响。减产
德国	16	7	Speira	后该铝广运行产能降至8.5万吨左右。 3月17日进步降至6万吨能源成本问题冲击，2022年8月23日该公司计划削减产能50%
法国	28.4	6.2	Tr imet/Dunkerqu	Tr imet铝业旗下Dunkerque铝厂 2021.12宣布减产3%，为应对不断上涨的电价，该厂的电解铝减产产能将由3扩至15%。9月6号宣布凌产22%。将于下周一并始关闭部分产能，井在10月1日前完成整个流程。
英国	5		@ Alvance	有减产风险
西班牙	33		Akos Alu Iherica	有减产风险
西班牙	9.3		Alcos Inespal- Aviles Works	三家冶炼厂隶属美铝公司
西班牙	8.7		Alcos Inespel- Corung Works
西班牙	25	22. 8	Alcos Inespal	计划1月1日开始减产到1月底完成减产
罗马尼亚	28.2	15. 9	SC Airo SA	3月16日之前逐步减产60%
波斯尼亚	13		司 fAlnminii
黑山	12	12	Podgor ica	黑山国有电力公司C12月31日停止对KAP铝业供电，Podgorics铝厂关停
揶威	39		Sunndal	2022年8月22日将举行罢工，原本计划9月底开始削减产能20%，如果罢工超过4周，将每周再减10%，直到保留最后个工作区 8月24日罢工结束。
挪威	20		Mos joen	5条产线20万吨的产能，属于美铝。由于此前工业能源公司和邯威工业公司未能在最后达成协议， Mosioen冶炼厂开始果T 冶炼厂产品将停止交付 8月24日黑T结束
那威	9.4	3. 1	Lista	该冶炼厂属于美铝，2022年8月30日消息，因能源成本过高减产1/3，将在14天内完成。
美国	25	25	Hawesville	该铝厂拥电解铝建成产能25万吨，初步计划停产周期9-12个月。与此同时。 century旗下位于同地区的 da sehree的T广同样是市场购买由力也右减产的可能
美国	26. 9	5.4	Warrick	Werrick铝冶炼厂原铝的铭牌产能为每年26.9万吨，共有5条电解铝生产线，目前运营的三条电解铝生产线的产能部是5.4万吨，计划停产的生产线将在2022年7月1日当天完成停运。
合计	375.4	147.8

2.2.2.3中国电解铝进口量环比增加

据中国海关总署，2022年11月份国内原铝进口总量为11.1万吨，环比增加64.1%，同比下降51.7%。1-11月份我国原铝累计进口总量达54万吨，同比减少64%。11月份原铝出口总量2397吨，环比增加272.3%，同比增加299.5%。2022年11月份国内原铝净进口量10.83万吨，同比下降52.7%。2022年1-11月份国内原铝净进口总量达34.5万吨，同比下降76.8%。11月份进口亏损走阔，预计12月份净进口量将会出现下滑。

2022 年国内原铝进口窗口持续关闭，理论进口铝锭的流入不会大量出现，但鉴于俄铝的特殊情况，从三月份开始俄铝的进口量明显增长。前10 个月国内原铝进口来源国主要是俄罗斯，其中来源于俄罗斯的进口总量为 32.3万吨，占进口总量的75%，占绝对的量，位居第一。

图表78：沪伦铝进口盈亏
单位：元/吨

资料来源：中信期货研究所

图表79：中国原铝净进口量
单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.2.3氧化铝与电解铝冶炼利润

此前因为亏损导致的高成本产能压产的情况，叠加下游电解铝厂春节前备库行为，氧化铝市场活跃度显著提升，价格自11月21日以来一路反弹至今。中

单位：元/吨

长期看，氧化铝过剩格局依旧在不断对价格施压，关注成本高昂的山西和河南地区是否会因为亏损而出现被迫减产的情况。

11-12月份电解铝价格维持震荡，电解铝利润整体持稳，但由于电解铝供需面预期趋于宽松，预计远期利润将出现下滑。

图表80：氧化铝冶炼利润

资料来源：SMM中信期货研究所

图表81：电解铝冶炼利润

资料来源：SMM中信期货研究所

2.2.4铝库存与现货升贴水

2.2.4.1铝库存处在相对低位

据 SMM数据，12月26日国内铝锭社会库存48.4万吨，较上周+0.1万吨。铝棒社会库存5.97万吨，较上周+0.01万吨。铝社会库存53.3万吨，较上周+0.11万吨。由于贵州减产，以及疫情放松后，工作人员大多感染新冠，处于居家休息状态，铝锭入库迟缓，或也将影响部分入库量的补充。12月份库存维持去化并至历史上极低水平。整体来看，全球铝库存仍处于历史极低的位置。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力。

图表82：铝锭+铝棒社会库存
单位：万吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表83：全球铝库存
单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.2.4.2国内外现货表现再度分化

12月份铝社会库存维持去化，国内现货贴水转为升水，海外库存虽然未累积，但国外现货成交较弱，贴水处在历史上极低水平。沪铝远期平水结构维持

back 结构,伦铝Cash-3M维持Contango结构。随着国内库存的累积，预计国内现货升水以及back 结构将出现走弱。

图表84：上海铝现货升水
单位：元/吨

单位：美元/吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表85：伦铝Cash-3M

资料来源：Wind中信期货研究所

2.2.5铝供需平衡

考虑到淡季效应及疫情大面积扩散，下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存或出现超季节性累积，12月份铝库存拐点已现，元旦之前铝锭库存出现持续回升的可能性较大。

图表86：国内原铝平衡
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

2.3锌供应

2.3.1锌矿供应逐渐转向宽松

据ILZSG 数据统计，今年1-10 月全球锌矿产量为1026.37万吨，较去年同期减少38.41万吨。其中，10 月产量为105.82万吨，同比减少3.67%，环比增加3.81%。

图表87：全球锌矿产出平稳
单位：万吨

资料来源：ILZSGWind中信期货研究所

1-11月锌精矿产量达303.22万金属吨，累计同比降9.23%。1-11月累计进口量达371.96万实物吨，累计同比增加9.15%。11月份进口量达44.92万实物吨，同比去年同期增加21.9%。

进口增加的主要原因：（1）沪伦比值整体处于高位，进口矿利润回暖，部分冶炼厂为保证正常生产转而增加进口矿采购；（2）部分冶炼厂的在途锌精矿于10-11月集中到货。沪伦比值处于高位，国外加工费处于高位，进口矿的盈利窗口持续性打开，预计12月与明年1月锌精矿进口量将继续处于高位。

图表88：中国锌矿产量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表89：中国锌矿进口量
单位：万吨，%

资料来源：Wind中信期货研究所

2.3.2锌锭产量与进出口

2.3.2.1国内锌锭产量回升不及预期

据 SMM数据，2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比减少2.16%。11月锌锭产量增加的原因：云南、内蒙、湖南、新疆地区部分冶炼厂恢复正常生产，贡献主要增量。SMM预计2022年12月国内精炼锌产量环比增加3.23万吨至54.56万吨。

海关数据发布，11月精炼锌进口量约为1.16万吨，环比增加1万吨，主要来自于韩国、哈萨克斯坦、缅甸。11月出口精炼锌0.18万吨，即2022年11月净进口0.98万吨。据海关分项数据显示，2022年11月进口主要集中在韩国

（0.47万吨）、哈萨克斯坦（0.45万吨）、缅甸（0.12万吨）。11月国内进口量明显增加，主要是11月沪伦比值有回升，并且进口盈利窗口一度打开。考虑到9月下旬以及十月中上旬进口盈利窗口处于打开状态，预计12月锌锭进口量仍然会偏高。

图表90：冶炼厂原料库存

资料来源：SMM中信期货研究所

单位：天图表91：中国精炼锌月度产量
单位：万吨

图表92：精炼锌进口盈亏
资料来源：SMM中信期货研究所
单位：元/吨
单位：万吨

图表93：精炼锌净进口量

资料来源：Wind中信期货研究所
资料来源：海关总署中信期货研究所

2.3.2.2欧洲锌冶炼厂复产不及预期

欧洲能源危机的大背景下，导致欧洲锌冶炼企业电力成本高企，市场 2022年供给端主要关注点主要聚焦在欧洲地区，欧洲冶炼产能大概230万吨，占比全球锌冶炼产能的15%。Nyrstar于去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。Nystar冶炼公司产能分别为：Budel 30 万吨/年，Balen26万吨/年，Auby15万吨/年。

海外能源价格上半年居高不下，锌冶炼成本大幅攀升，在天然气价格处于高位的背景之下，海外冶炼厂理论利润亏损严重。8月嘉能可称利润亏损下或将关闭欧洲冶炼厂，nyrstar宣布关闭位于荷兰的budal冶炼厂，影响产量约13.5万吨。10月5日，嘉能可宣布其在德国的Nordenham 冶炼厂将自11月开始维护，复产时间未定。影响产能约为18万吨。随着天然气价格以及电价的回落，Budal冶炼厂宣布复产。Nyrstar 公司于 2022 年 11 月 11 日宣布将重启其位于荷兰的 Budel 冶炼厂，冶炼产能为27万吨/年。Auby 近期表示基于当前的市场环境，复产时间无限期推迟。由于欧洲天然气价格与电价波动较大，导致欧洲地区锌冶炼厂的复产进程也较为波折。

图表94：欧洲锌冶炼厂减产量预估
单位：万吨

公司	炼厂	所属国	产能	减产情况	减产产能
Nyrstar	Auby	法国	17	将从2022年1月第一周开始进行维护，2022年3月复产； 2022Q3再次检修，2022年	8
	Balen/Overpelt	比利时	29	12月复产时间无限期推迟 2021年10月中旬开始产量削减50%	14.5
	Budel	荷兰	27	2021年10月中旬开始产量削减50%,2022年8月宣布全	0
	Portovesme	意大利	14	减，2022年11月宣布复产 2021年11月中旬起暂时关闭	10
Glencore	Northfleet	英国	5	=	1
	Nordenham	德国	18	2021年10月15日称缩减产量,2022年10月5日称将对冶	18
	San Juan de			炼厂进行维护 2021年10月15日称缩减产量
	Nieva Kokkola	西班牙芬兰	46 30
Boliden	Odda	挪威	20
Teck	Trail	英国	30
总计			236		50.5

资料来源：根据新闻整理中信期货研究所

2.3.3锌精矿加工费与冶炼利润

从加工费来看，12月份国内外TC皆处于高位，主要原因是全球矿端整体产能修复，但冶炼端遭遇欧洲能源危机，炼厂利润缩窄而停产，挤压锌精矿需求。同时国内锌价走强，沪伦比回升，导致进口矿加速流入国内，外矿进口加速。国内锌矿产量也在回升，TC 快速上行证明锌矿供应已经走向宽松。

从冶炼厂利润来看，随着硫酸价格止跌，国内加工费回升，炼厂利润开始恢复，当前已经处于历史当中偏高位置，预计对产量将会有一定抬升，后续主要关注锌矿到锌锭的传导情况。

图表95：锌精矿加工费
单位：元/吨，美元/吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表96：锌冶炼利润 (含副产品)
单位：元/吨

资料来源：Wind SMM中信期货研究所

2.3.4锌库存与现货升贴水

海外库存持续低位，国内库存继续下降。据SMM数据，截至12月30日，SMM 七地锌锭库存总量为5.47万吨，国内库存录减。整体来看，虽然锌锭下游需求有一定回落，但由于国内锌锭供应端恢复偏慢，叠加临近假期下游逢低备货增多，库存维持去化状态，目前社会库存绝对位置仍然处于历史较低水平。不过考虑到后续锌锭供应将增加，叠加疫情将会抑制下游消费，预计明年1月份锌锭累库概率较高。

截至12月29日，LME 锌库存减少2500 吨至3.38万吨，海外库存绝对值仍位于历史低位。自去年10月以来欧洲的冶炼厂由于电力成本问题大幅减产，欧洲锌锭库存出现大幅下滑，随着欧洲库存见底，北美和亚洲库存也大幅去化。由于能源问题短时间内仍旧难以解决，因此预计LME库存或将继续延续低库存的情况。

图表97：锌锭社会库存
单位：万吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表98：LME锌库存
单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.3.4.1国内现货升水大幅缩窄，海外贴水转为升水

从升贴水情况来看，国内12月沪锌升水较11月整体回落，主要原因是国内供给回升预期较强，下游需求受疫情影响较为疲弱，因此现货采购交易相对清淡。同时供需预期逐渐转向宽松，现货升水也开始回落。LME现货由贴水转为小幅升水，主要因为海外LME 锌库存不断下降，现货偏紧，所以呈现小幅升水状态。

图表99：上海锌现货升水
单位：元/吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表100：伦锌Cash-3M
单位：美元/吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.3.5锌供需平衡

预计明年1月精炼锌供需将逐渐转向宽松。（1）供应边际宽松：国内外锌矿加工费皆抬升，进口锌矿盈利窗口打开，锌矿供应宽松。国内冶炼利润边际回升，后续供应将处于增加局面，关注锌矿到锌锭的传导情况。（2）需求回落：受疫情管控放松影响，下游企业感染数量大幅增加，叠加临近春节假期，部分企业选择提前放假，下游消费将边际走弱。（3）库存存累积预期：国内社会库存在供给回升的背景之下存累库预期，海外库存低位波动。

图表101：国内锌锭平衡
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

2.4.1铅矿海外产量降幅收缩，国内原料环比持平

据ILZSG 数据，2022年10月全球铅矿产量为38.9万吨，同比下降5.3%，环比增加2.5%，1-10月全球铅矿累计产量367.3万吨，同比下降5.22%。

据 SMM 数据，2022年11月国内铅精矿产量12.46万吨，同比下降8.04%，环比增加0.97%，1-11月累计129.4万吨，同比减少1.44%。国内铅矿生产积极尚可，铅精矿产量基本稳定，目前国内精矿的产量上限在于国家相关环保政策制约，同时铅加工费持续处于低位，对于铅矿企业来讲仍然有较大利润空间，因此整体产量小幅抬升。后续随着外部影响趋弱，新建产能有望逐步投产推动产量同比增加。进口方面，据海关总署数据，2022年11月铅精矿进口量12.73万实物吨，同比下降9.98%。1-11月累计进口95.0万实物吨，同比下降15.3%。12月沪伦比持续处于低位，进口窗口关闭，预计12月铅精矿进口会回落。

图表102：全球铅矿产出平稳
单位：千吨

资料来源：ILZSG中信期货研究所

图表103：中国铅矿产量

资料来源：SMM中信期货研究所

单位：万吨图表104：中国铅矿净进口量
单位：万实物吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.4.2中国铅产量与进出口

据 SMM数据，中国11月精炼铅产量为68.5万吨，同比增加13.0%，环比增加5.0%；1-11月累积产量683.3万吨，同比增加3.6%。其中，11月原生铅产量30.1万吨，环比上升1.72%，同比增加20.95%，2022年1-11月原生铅累计产量297.1万吨，同比上升1.89%；11月再生铅产量38.4万吨，环比增加7.64%，同比上升7.49%，2022年1-11月再生铅累计产量386.24万吨，同比上升5.0%。11月以来，铅价高位运行，再生铅利润修正，产量上升明显，而原生铅由于贵金属、冰铜和锑白等副产品改善炼厂经营收入，弥补了冶炼亏损，原生铅11月产量保持正增长。

据海关总署数据，2022年11月国内精炼铅净出口0.38万吨，环比增加23.36%，同比减少90.61%，其中进口43 吨，出口3855 吨；1-11月累计净出口精炼铅10.0万吨，较去年同期增加1.1万吨。

图表105：中国原生铅产量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表106：中国再生铅产量
单位：万吨

图表107：铅锭进口亏损
资料来源：SMM中信期货研究所
单位：元/吨

单位：吨
资料来源：SMM中信期货研究所

图表108：精炼铅净进口

资料来源：Wind中信期货研究所

2.4.3铅精矿加工费与冶炼利润

从铅精矿加工费来看，国内自产矿和进口矿供给偏松。据SMM数据，2023年1月份国内自产铅矿月度加工费持稳于1200元/吨，进口铅矿月度加工费下降10美元至55美元/干吨，加工费上升空间有限。目前国内再生铅原料废电池价格持续处于高位，受益于铅价上升，再生铅利润回归正区间。

图表109：铅精矿加工费
单位：美元/吨元/吨图表110：再生铅冶炼利润

资料来源：SMM中信期货研究所
单位：元/吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.4.5铅库存与现货升贴水

海外库存低位持续去化，国内库存处于高位缓慢下降。据SMM数据，至 12月23日国内主要市场铅锭社会库存为4.92万吨，历史同期来看，整体处于历史同期平均水平。LME库存为2.5万吨，海外库存持续处于低位去库状态。

图表111：铅锭社库
单位：万吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表112：LME铅库存
单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究所

从升贴水情况来看，至12月29日，国内铅现货贴水180元/吨，历史同期来看处于低位。LME铅（0-3）12月28日现货升水46.75美元/吨，处于历史同期高位。

图表113：上海铅现货升水
单位：元/吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表114：伦铅Cash-3M
单位：美元/吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.4.6铅供需平衡

12月精炼铅供需处于紧平衡状态。1）供给端：当前炼厂生产利润较好，精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，低沪伦比加剧进口铅精矿供应偏紧，感染人数上升抑制铅酸蓄电池替换需求减弱废电池发生量减少。随资金炒作退潮之后沪伦比有回升预期，铅矿进口条件或改善。再生铅炼厂原料库存持续累库，部分炼厂表示备库将持续到1月中旬左右；2）需求端：当前铅酸蓄电池企业开工率受感染人数上升影响持续下滑，部分铅酸蓄电池企业表示元旦、春节将保持正常生产，精炼铅面临节前备库需求，同时低沪伦比背景下利于铅酸蓄电池出口。整体来看，目前铅锭库存处于历史同期正常水平，12月铅供需将维持紧平衡，库存维持去库状态。

图表115：国内铅锭平衡
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

2.5镍与不锈钢供应

2.5.1全球镍矿产量和中国进口量

据USGS 数据，2021年全球镍矿产量270万金属吨，同比增加7.57%。主要因为印尼项目增产，印尼镍行业快速扩张，镍矿产量增长超30%。

11月中国镍矿进口416.90万吨，同比增加4.02%，环比减少12.04%。进入10月，菲律宾主要矿区将迎来传统雨季，整体出口量大幅缩减，受此影响我国镍矿进口量将面临数月的季节性下移。而我国整体进口不及往年主因我国镍铁生产正经历逐步减量的现实情况，海外印尼镍铁新增投产较多，印尼低价高质资源冲击不断，故而镍矿需求不及往年，致使进口表现持续处于相对偏低水平。雨季影响出货的背景下，12月我国镍矿进口量将继续下移。

图表116：全球镍矿产量

资料来源：Wind中信期货研究所
单位：万金属吨

图表117：中国镍矿进口量
单位：万实物吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.5.2镍和不锈钢产量及进口

11月国内生产镍铁3.70万金属吨，环比增加3.44%，同比增加14.64%。11月不锈钢利润情况不佳，高价原料接受有限，而上游镍矿挺价意愿较强，上下博弈之中，铁厂被迫保持微利状态，整体生产小幅增长。12月受制于下游需求低迷，加之镍铁偏过剩格局延续，产量或环比微降。

11月我国镍铁进口8.85万金属吨，同比上升91.17%，环比上升9.25%。11月印尼不锈钢减产致使其镍铁需求减少，而生产保持的情况下出口货源有所增加，此外由于印尼税收政策继续悬而不决，印尼镍铁资源继续保持回流，后续应关注印尼政策落地实际对进口的影响，12月预计仍是高位保持。

11月我国电解镍产量1.49万吨，环比减少3.11%，同比减少1.91%。11月主因新鑫出现半月左右检修减产，产量小幅下降，预计12月将有所恢复，产量再度小幅上涨，回归1.5-1.55万吨左右。

11月电解镍进口1.45万吨，同比减少44.30%，环比增加19.98%。其中11月清关量1.30万吨，环比下降13%，部分进口货物或以进入保税区等形式有所表现。整体清关量下滑符合预期，实际11月由于进口窗口自下半月开始逐步关闭，进口陷入较长时期的亏损状态。而绝对价格运行在相对高位下，现货市场需求同样也相对未现显著向好，整体需求依旧弱势，预计12月实际进口清关量或将继续保持下移。

图表118：国内镍铁产量
单位：万金属吨

图表119：我国镍铁进口量
资料来源：SMM中信期货研究所
单位：万金属吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表120：国内电解镍产量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表121：我国电解镍进口量
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

11月我国不锈钢产量290万吨，环比减少3.97%，同比增加10.27%，300系产量147万吨，环比减少6.4%，同比增加7.3%，占比50.69%。11月主因月内原料价格较为坚挺，综合生产成本高企，加之转入淡季，下游需求表现一般，大量钢厂均先后出现一定程度减产。12月上半月钢厂生产利润逐渐恢复，加之防疫优化政策利好释放，较大改善了市场消费预期，春节提前也将带动一定量的下游补库需求，但下半月现实需求表现偏弱，利润再度倒挂，预计产量或将环比大体持平。

11月不锈钢出口40.1万吨，同比增加1.7%，环比增加35.5%；进口29.2万吨，同比增加 22.6%，环比减少6.2%。11月净出口10.9万吨，同比减少30.09%，环比由净进口转为净出口状态。由于海外圣诞节备货等因素影响，11月出口表现明显增加；但与此同时，印尼永旺冷轧资源投产加之难以销售的部分印尼资源持续回流带动进口维持高位状态，整体净出口虽有大幅增长，但仍不及往年同期，预计12月或小幅下降。

图表122：国内不锈钢产量

单位：万吨
资料来源：SMM中信期货研究所

图表123：国内不锈钢净出口量

资料来源：SMM中信期货研究所

2.5.3镍与不锈钢冶炼利润

不锈钢11月市场需求不及10月，加之原料价格颇为坚挺，钢厂生产基本处于倒挂状态，部分钢厂陆续公告减产，而后对原料需求形成负面影响，倒逼原料端让利。钢厂利润挤压行之有效，钢厂利润逐渐有所恢复，12月上半月多数钢厂已然出现利润，生产氛围较为浓厚，但由于进入菲律宾主要矿区传统雨季，镍矿价格高位难跌，致使铁厂成本同样高企，本就微利状态下，价格大幅下跌空间有限。在进入12月下半月后，由于乐观预期迅速切换至悲观现实，不锈钢累库现实开始主导价格运行，价格走跌后生产利润再度转为偏倒挂。在此背景下，钢厂挤压原料端价格动能不减，预计镍铁短期将持续保持在偏微利状态。

图表124：镍铁冶炼利润

资料来源：SMM中信期货研究所

图表125：不锈钢冶炼利润
单位：元/吨

资料来源：WindSMM中信期货研究所

2.5.4镍和不锈钢库存与现货升贴水

2.5.4.1LME+国内镍库存整体低位波动，不锈钢库存大幅累积

截止12月23日，LME 镍库存5.43万吨，本月累积2178吨。如我们预期，自9月中旬以来，LME库存已然几无去化，甚至小幅转累，就结构性来看，前期镍豆库存发生较大幅度累积，镍板相对继续去化，近期由于进口窗口关闭主要发生镍板的小幅累积。关于此，我们此前便已说明，今年由于中间品在硫酸镍生产环节对镍豆的替代，镍豆耗量大幅下滑，明显不及去年需求旺盛之时，此前我们便已经认为镍豆转过剩，而镍板对应的合金、电镀等领域，尤其是高温合金、特钢等终端今年表现尚好，故而市场对镍板需求相对保持。当前来看，LME库存中镍板约7050 吨，处于极低位水平，预计后续LME库存继续保持小幅累积，但低库存下流动性极差的市场价格仍有巨幅波动弹性。截止12月23日，国内镍社会库存5121 吨，本月减少1535 吨。国内市场库存前期基本偏低位波动，伴随进口资源到货节奏累积去化互现，近期由于长达一月有余的进口窗口关闭现实，进口资源难进口补充我国市场需求，而我国以金川为代表的电镍产能产量相对稳定，故而国内社会库存整体偏去化，后续在进口窗口打开以前，或仍有进一步去化预期。

截止12月23日，不锈钢无锡+佛山两大主流消费地社会库存74.10 万吨,本月累积21.48万吨。库存量的大幅累积，主因月初库存统计机构调整统计库数量所致，导致当周库存大增11.46万吨，但我们也要看到，后续两周库存依旧在保持大幅累积，累积量同样达到10万吨之多。11月不锈钢市场需求明显不及10月，在钢厂减产较多加之净进口显著转为净出口的背景下，整体主流地社会库存表现约2万吨量级小幅去化。而进入12月，上半月供需表现尚可，尤其是前期国内疫情管制放开，整体市场情绪快速转向乐观，部分消费得到短时刺激释放，而供应端也在挤压原料利润后得到一定利润改善进而维持生产恢复，然进入下半月后，需求弱势现实开始主导价格，疫情管制放开后社会面出现大量病毒感染，下游企业开工率一降再降，多数企业存在提前放假计划，整体市场成交并不乐观，传统补库需求也随着节后不确定性和短时恐慌心理释放不及预期，主流地库存出现大量累积，往后或随着钢厂一定程度的减产有所缓释。

图表126：镍社库
单位：吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表127：LME镍库存
单位：吨

图表128：不锈钢社库
资料来源：Wind中信期货研究所
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

2.5.4.2进口窗口持续关闭，现货升水大幅走高难跌

由于我国自身电解镍产量相对稳定，对海外资源存在一定需求，进口窗口大体应处于持续打开状态，但受制于LME 镍市场流动性极差，资金博弈剧烈，价格表现持续强势，价格明显偏离基本面估值，而沪镍由于流动性尚好，加之制度完善，整体相对平稳，但仍受制于海外价格强势，伦镍拖动沪镍运行于高位，伦镍价格走高，而沪镍跟涨不及，致使进口窗口已关闭一月有余，进口资源不足，而市场需求仍在，金川等国内供给方产能产量相对平稳，现货市场渐有转紧，金川及俄镍升贴水大幅走高难跌。而海外本身供需并无明显向好趋势，Cash-3M依旧保持较大幅度贴水状态。当前盘面多由资金博弈影响，尴尬局面有待突破。

图表129：上海镍现货升水
单位：元/吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表130：伦镍Cash-3M
单位：美元/吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表131：不锈钢现货升水

单位：元/吨
资料来源：SMM中信期货研究所

2.5.5镍与不锈钢国内供需平衡

11月以来，国内镍铁产量、进口量双双上移，电解镍产量微降，进口量小幅上抬，部分资源累积在保税库，硫酸镍伴随着原料端短时趋紧有所改善，产量同样小幅上移，原生镍整体供应环比有所增长；而需求来看，11月不锈钢生产有所下滑，电池侧前驱体及材料耗量同样走弱，合金、电镀在绝对价格高位下也难有较好表现，原生镍需求较上月有所下降，平衡依旧表现为偏过剩状态。展望12月，不锈钢、电池材料需求依旧存在进一步小幅走弱预期，而供应端以镍铁为代表的镍产品在偏过剩背景下同样有减量空间，整体供需双弱，预计12月过剩或将小幅改善。

11月以来，不锈钢生产出现一定减量，同时进口虽资源回流仍在高位，但海外订单在圣诞需求的背景下短时向好，进出口自10 月的净进口状态转向净出□，且边际增量近11万吨，故而国内资源表现下滑明显。而需求表现11月明显不及10月，“金九银十”旺季过去，现实需求表现一般，即使国内资源大幅下滑，社会库存也仅表现为小幅走低，价格整体表现窄幅横盘震荡，平衡表现为大体平衡。展望12月，不锈钢生产或大体持平，净出口表现或有所萎缩，需求依旧弱势，预计12月平衡将再度转为过剩。

图表132：国内原生镍平衡
单位：万金属吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表133：国内不锈钢平衡
单位：万吨

资料来源：SMM中信期货研究所

2.6锡供应

2.6.1 国内锡矿产出稳步回升，锡精矿进口量环比大增

中国10月锡精矿产量为6828 吨，同比增加6.1%，1-10月累计产量 62582吨，同比减少10.9%。国内锡矿产量逐步恢复。

11月锡矿进口26552实物吨，同比增加124.4%，环比增加135.3%。主要是由于缅甸和刚果（金）进口量的大幅增长，缅甸进口量环比增加了1.2万吨，刚果进口增加了2500 吨左右，但缅甸进口精矿存在品位下降的问题。

图表134：中国锡矿产量
单位：吨

资料来源：SMM中信期货研究所

图表135：中国锡矿进口量
单位：实物吨

资料来源：Wind中信期货研究所

2.6.2中国锡锭产量与进出口

11月中国精锡产量16200吨，同比增加22%，1-11月累计产量15万吨，累计同比减少1%。进入12月，国内锡精矿加工费有所下滑，疫情多发扰动对冶炼厂的开工率造成不小的影响，预计12月国内精炼锡产量较11月环比下滑，月度产量或为15040吨。

11月精锡进口5174 吨，同比增加 409%，环比增加 47%，1-11月累计进口27765吨，同比增加505%。现阶段锡进口窗口稍稍打开，预计12月国内精锡进□量将有所减少。

单位：吨

图表136：中国精锡产量

资料来源：SMM中信期货研究所

图表137：中国精锡进口量

资料来源：SMM中信期货研究所

2.6.3锡精矿加工费回落后企稳

炼厂陆续复产对锡矿需求增加，精矿供应过剩有所缓解，TC 继续回落，截至12月27日，云南40%锡矿加工费降至16000元/吨，广西60%锡矿加工费降至12000元/吨，均上月回落3000元/吨。

图表138：锡精矿加工费
单位：元/吨

资料来源：SMM中信期货研究所

2.6.4锡库存与现货升贴水

2.6.4.1库存处在较高水平

沪锡库存再次回落至较低水平，截止12月23日当周，沪锡库存增至 4901吨，较去年同期增加约2704吨。LME+SHFE 锡库存为7756吨，较去年底增加约3647吨。

单位：吨

图表139：沪锡库存
单位：吨

资料来源：Wind中信期货研究所

图表140：两地库存

资料来源：Wind中信期货研究所

2.6.4.2现货升水回落

下游需求仅以刚需采购，且市场一直存在供应增加的预期，截至12月 27日，国内现货升水收至贴水250 元/吨的水平。伦锡Cash-3M 价差由正转负，回落至-15 美元/吨水平。

图表141：上海锡现货升水
单位：元/吨

图表142：伦锡Cash-3M
单位：美元/吨

资料来源：SMM中信期货研究所
资料来源：Wind中信期货研究所

2.6.5精锡国内供需平衡

1月锡锭供需无明显变化，维持供需双弱的局面。供应方面进口将会有所减少，由于加工费下调，国内锡锭产量也会小幅下滑。下游需求方面整体表现不突出，虽然临近春节有一定节前备货意愿，但近期锡价处于高位，下游普遍维持按需采购，市场逢低成交已经成为常态。终端电子行业近期没有好转迹象，疫情多发又对需求造成扰动，而海外存在衰退预期。11月份国内锡锭出现明显累库，预计宽松局面将会延续。

图表143：国内锡锭平衡
单位：吨

资料来源：SMM中信期货研究所

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