2023.10.25

复盘假期制度调整，促消费重要性彰显

-2024年节假日安排点评

刘越男(分析师)

庄子童(研究助理)

8 021-38677706

021-38032683

liuyuenan@gtjas.com

zhuangzitong026312@gtjas.com

证书编号 S0880516030003

S0880122050050

本报告导读：

2024年春节假期延长一天，全年黄金周假日32天高于23和19年，节假日延长背后是促销费重要性彰显，关注一季度业绩占比高的长途出行链与本地生活消费。

摘要：

投资建议：①顺周期酒店最受益，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、君亭酒店、金陵饭店；②冰雪游以及冬季热门路线相关标的弹性大，推荐长白山、中国中免、王府井，受益标的：海汽集团；③长线出境游随着运力和签证瓶颈缓解，压抑需求有望快速释放，推荐众信旅游，受益标的岭南控股、凯撒旅游；④OTA反应出行行业整体景气度，也将受益量价齐升，推荐携程集团、同程旅行；③黄金珠宝订货会集中一季度，推荐潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份。

复盘：节假日不断延长，彰显促消费重要性。①1949-1978年旅游行业仍在萌芽，规定每天工作8小时、每周工作6天，同时元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计法定休息日59天；②1979-1998年再度改革，双休工作制正式施行，至此每年法定休息日达111天，有效拉动短途周边出游需求；③1999-2006年亚洲金融危机倒逼国内政策调整，为拉动消费回暖并改善预期，国务院于1999年制定“黄金周制度”；④2007-2019 年黄金周叠加双休日为基础，旅游行业进入稳步增长的十年；③2020年至今，弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整，春节假期由7天调为8天，假日合计32天，高于23年的27天和19年的30天。

集中在一季度的旅游/免税/黄金珠宝/商超百货等有望受益。“场景类”消费从时间分布看，春节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰，其中黄金珠宝与商超百货为首的本地生活服务在Q1更受益，另外春节拉长也延长免税旺季，海南/三亚/海口等长途出行链同样有望实现旺季更旺，而景区和OTA在Q3业绩占比相对更高。

一季度消费股更容易跑出超额收益。①根据2013-2019年板块相对沪深300 指数收益来看，一季度相对收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季长短影响弹性；②但季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旅游等数据滞后性验证，高频数据受地域约束难以反映全局，叠加业绩空窗期，导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑，由超预期信息主导的行情通常会快速演绎；③从相对收益看，一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。

风险提示：需求不足、经济恢复进度不及预期、行业竞争加剧

旅游业

评级：

增持

上次评级：增持

细分行业评级

餐饮	增持
酒店	增持
旅游景点和旅行社	增持
其他旅游	增持
连锁餐饮	增持

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1．节假日延长背后是促消费重要性的彰显.. ..4
1.1．复盘：国内假期天数不断增加，背后是居民精神生活需求的增
长4
1.2. 1949-1978年：旅游行业刚起步，休假虚置 5
1.3. 1979-1998年：再改革，双休日制度出台. .5
1.4. 1999-2006年：黄金周制度调整助力旅游行业爆发.. .6
1.5．2007-2019年：黄金周叠加双休日，旅游开业开启稳增长十年7
1.6．2020.年至今：弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整.....8
2．受益场景：一季度占比更高的长途链和本地消费. .10
2.1．春节延长，关注长途出行链及本地生活消费催化. 10
2.2．一季度更容易跑出超额收益.. 12
3．投资建议.. 14
4．风险提示， 16

图目录

图1：春季假期收入是国内重要出游贡献.. .5
图2：在1995-1998年旅游行业快速发展.. .6
图3：1997年亚洲金融危机导致国内经济承压， .7
图4：3个黄金周游客量占全年游客量25%. .7
图5：“非典"后旅游行业同样快速回暖，并与疫后第三年恢复增长..7
图6：2000年以后出游人数显著增长... ..8
图7：旅游收入同样在2000年后快速增长.. ...8
图8：春节黄金周游客增长显著... ..8
图9：春节黄金周零售餐饮企业收入同样明显. ..8
图10：中秋国庆旅游人次及收入分别恢复至2019年的104%和102%
9
图11：客单价稳步修复，接近2020年国庆水平.. . 10
图12：中秋国庆客单价为912元. .10
图13：老凤祥受一季度订货会影响明显. ..11
图14：金价波动+拓店节奏使得利润走势更平滑 ..11
图15：酒店股季度相对平滑.. .11
图16：量+价波动使得酒店经营杠杆更高.. .11
图17：春节集中采购使得百货季节性明显. .11
图18：百货盈利端在一季度表现相对更好. .11
图19：并购前的中免以旅行社业务为主.. 12
图20：四季度减值及费用结算使得利润占比较低.. 12
图21：三季度通常暑期为景区股旺季.. 12
图22：一季度通常更容易跑赢大盘.. 13
图23：各版块最高涨幅相对大盘来看，结论同样一致 13
图24：主要景区季度相对收益对比. 13
图25：分版块超额概率拆分. 14

表目录

表1：我国休假制度变迁， 4
表2:不同国家休假制度研究. 4
表3:1978年我国国际旅游业务滞后.. .5
表4：一季度和三季度超额概率最高.. 14
表5：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（2023.10.24）....14

1.节假日延长背后是促消费重要性的彰显

1.1．复盘：国内假期天数不断增加，背后是居民精神生活需求的增长

假期天数增长的背后是经济水平提升与居民精神生活需求的增长。经济水平提升伴随的是中国几经变迁的休假制度，建国之初全年59天法定休息日到目前115天法定休息日及带薪年假，休假时间延长近一倍。

自1949年至今我国休假制度主要分为四个阶段：

》1978年以前初步建立阶段;

》1979-1998年双休日制度出台；

》1999-2006年黄金周制度及2007至今的黄金周与小长假并存；

1978年至今，国内休假时间逐步延长，背后是经济水平提升与旅游行业快速发展。

与发达国家相比我国假期时长整体较短，加上企业带薪休假一年可休息120-130天不等（带薪休假5-15天)。美国休假时间127-140天、法国休假时间152-156天、瑞典休假时间152天以上，同事带薪休假1年内均可领取保险资金，德国休假时间150天以上，日本法定休假日118天，较中国多三天。

另外，春节本身作为国内重要假期贡献明显，参考 2019年春节旅游人次占所有节假日的24%，旅游收入占36%，历来是拉动消费的重要窗口期。

表1:我国休假制度变迁

阶段	法律文件	休假天数	休假制度
1949-1978:建立初期	《全国年节及纪念日休假办法》	59	每周日、元旦1天、春节3天、劳动节1天、国庆节2天，但在文革中被废除
1979-1998:双休制度	1982年《宪法》、《国务院关于职工工作时间的规定》	85/111	恢复春节休假制度；1994年起每周休息一天半加上7天法定节假日；1995年起每周休息两天加上7天法定节假日
1999-2006:黄金周制度	1999年《全国年节及纪念日休假办法》	114	1999 年起每周休息两天加上元旦1天、春节3天、劳动节3天、国庆节3天
2007-至今：黄金周+小长假	2007年《全国年节及纪念日休假办法》	115	每周休息两天加上元旦1天、春节3天、清明节1天、劳动节1天、端午节1天、中秋节1天、国庆节3天

数据来源：国泰君安证券研究

表2：不同国家休假制度研究

国家	休假制度	休假时间
美国	双休+10个公休日+带薪休假制度（不同部门不一样）	127-140
法国	双休+5 周带薪休假+节日休假+12天培训假期，暑期之外修带薪年假加两天，子女不超过15岁加两天	152-156
瑞典	双休+13天节日假+5周带薪休假（工作满180天)；有带薪长假制度，若自愿离岗选择休	152+
	假，有权1年内领取85%的事业保险资金
德国	双休+法定节假日+至少24日带薪休假	150+
日本	双休+14个法定节假日+带薪休假	118+
中国	双休+法定节假日+带薪休假	120-130

数据来源：《中国集中休假制度对旅游经济的影响研究》、国国泰君安证券研究

图1：春季假期收入是国内重要出游贡献

数据来源：国家旅游局、交通运输部、国泰君安证券研究
注：右轴为旅游收入；2019年为接待游客

1.2．1949-1978年：旅游行业刚起步，休假虚置

建国初期旅游行业仍在萌芽，休假基本虚置。新中国成立后于1949 年12 月颁布《全国年节及纪念日休假办法》，规定每天工作8小时、每周工作6天，同时元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计法定休息日59天。但于1967年以后由于特殊历史原因休假制度被废除，休假处于完全虚置状态。

1978年我国国际旅游人数中，旅游接待人数180.92万，占全球比例仅0.089%,国际旅游总收入中我国创造外汇收入2.63亿美元，占比0.38%，旅游业发展相对滞后。

表3:1978年我国国际旅游业务滞后

1978年旅游人数（万）		1978年旅游收入（亿美元）
中国接待人数	180.92	中国国际旅游收入	2.63
全球接待人数	203,280.90	全球国际旅游收入	692.11
中国占比	0.089%	中国占比	0.38%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

1.3．1979-1998年：再改革，双休日制度出台

双休日制度出台开启旅游市场增长周期。1979年起社会对恢复休假制度的呼声日渐强烈，1991年国务院提出要恢复一年不超过14天带薪年假制度；1994年《国务院关于职工工作时间的规定》提出职工每周休息一天半，各地结合实际情况实施有中国特色的“大小礼拜”制度，即“大礼拜”周末休息两天，“小礼拜”周末休息一天。

1995年国务院再次调整，于全国范围内实行“双休工作制”，至此每年法定休息日达111天，这有效拉动两日短途周边出游需求。从数据表现来看，1995年我国旅游人数同比+20%，旅游收入同比+34.4%，超人均居民可支配收入12pct。随后在新一轮增长周期下，1996-1998年旅游人数CAGR为3.3%，旅游收入CAGR超20%，而人均可支配收入CAGR仅5.9%，旅游市场增长显著。

图2：在1995-1998年旅游行业快速发展

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

1.4．1999-2006年：黄金周制度调整助力旅游行业爆发

亚洲金融危机倒逼国内政策调整，黄金周制度推动旅游行业再度爆发。1997年亚洲金融危机冲击国内宏观经济，为拉动消费回暖并改善预期，国务院于1999年制定“黄金周制度”，即法定休假日包括元旦1天、春节3天、劳动节3天、国庆节3天，其中3天假期加上前后2个双休日将构成每年3个7天长假，法定休息日合计114天。

在政策推动下整体旅游行业稳步增长，2003年“非典”疫情成为短期掣肘，疫后通过民航旅客运输业务、出租和公交客运业务、旅游业、饮食业和旅店业免征营业税、城市维护建设税和教育费附加，以及对交通、旅游、餐饮、宾馆、娱乐等受灾严重的行业给予一定税收优惠，2004 年行业迅速恢复，增长阶段于疫后第三年正式开启。

图3：1997年亚洲金融危机导致国内经济承压

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图4：3个黄金周游客量占全年游客量25%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图5：“非典”后旅游行业同样快速回暖，并与疫后第三年恢复增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

1.5．2007-2019年：黄金周叠加双休日，旅游开业开启稳增长十年

黄金周叠加双休日为基础，旅游行业进入稳步增长的十年。为解决黄金周人流集中问题，2007年政府重新调整正常，保留春节、国庆节3天假期,将劳动节假期调整为1天，同时新增端午、清明和中秋各1天假期，连周末将形成2个7天黄金周和4个3天小长假。

全国范围看，除2008年因自然灾害导致游客人数降低，2009年后游客人数及旅游收入增速恢复恢复显著，2008-2017年游客人数和旅游收入CAGR分别为12.65%和20.15%。

图6：2000年以后出游人数显著增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图7：旅游收入同样在2000年后快速增长

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图8：春节黄金周游客增长显著

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图9：春节黄金周零售餐饮企业收入同样明显

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

1.6．2020年至今：弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整

从2023年旅游行业看：人次超过2019，客单价显著恢复。中秋国庆假期八天实现国内旅游出游人数8.26亿人次,按可比口径同比增长71.3%，按可比口径恢复到2019年104.1%（文旅部预测值100%，下同)；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径恢复到 2019年101.5%（预测105%)，客单价为912.14元，恢复到2019年同期的98%（预测105%)，接近2020年国庆恢复度（旅游局发布）；

虽然客单价恢复未超 2019 年同期水平，但环比稳步改善，一方面受益于部分高海拔、高纬度长途旅游景区受青睐度提升（新疆、桂林、丽江等)，另一方面航班及酒店提价亦有贡献。

消费弱复苏下，假期再调整：中国政府网发布2024年假期安排，春节：2月10日至17日放假调休，共8天（过去通常7天)，其余节假日基本不变，有望催化一季度旅游行业修复及拉动消鑫耐対比，24年假日合计32天，23年为27天，19年为30天。

附 2024假期具体安排及与2023和2019年对比：

》元旦：1月1日放假，与周末连休，共3天;(23年和19年均一致)

春节：2月10日至17日放假调休，共8天。2月4日（星期日）、2月18日(星期日)上班。鼓励各单位结合带薪年休假等制度落实，安排职工在除夕(2月9日）休息；（23年和19年均为7天）

清明节：4月4日至6日放假调休，共3天。4月7日（星期日）上班；（23年为1天、与19年一致）

劳动节：5月1日至5日放假调休，共5天。4月28日（星期日）、5月11日（星期六）上班；（与23年一致、19年为4天）

端午节：6月10日放假，与周末连休；(与23年和19年一致)

中秋节：9月15日至17日放假调休，共3天。9月14日（星期六)上班；（23年中秋国庆连放8天、与19年一致）

国庆节：10月1日至7日放假调休，共7天。9月29日（星期日）、10月12日（星期六）上班。（23年中秋国庆连放8天、与19年一致）

图10：中秋国庆旅游人次及收入分别恢复至2019年的104%和102%

数据来源：旅游局、国泰君安证券研究

图11：客单价稳步修复，接近2020年国庆水平

数据来源：旅游局、国泰君安证券研究

图12：中秋国庆客单价为912元

数据来源：旅游局、国泰君安证券研究

2.受益场景：一季度占比更高的长途链和本地消费

2.1．春节假期延长，关注长途出行链及本地生活消费催化

“场景类”消费集中在一季度和對庾分布看，春节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰，其中黄金珠宝与商超百货为首的本地生活服务在Q1更受益，另外春节拉长也延长免税旺季，海南/三亚/海口等长途出行链同样有望实现旺季更旺，而景区和OTA在Q3业绩占比相

对更高。

图13：老凤祥受一季度订货会影响明显

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图14：金价波动+拓店节奏使得利润走势更平滑

数据来源：Wind、国泰君安证券研究
注：老凤祥为左轴

图15：酒店股季度相对平滑

数据来源：Wind、国泰君安证券研究
注：金陵饭店为右轴

图16：量+价波动使得酒店经营杠杆更高

数据来源：Wind、国泰君安证券研究
注：金陵饭店为右轴

图17：春节集中采购使得百货季节性明显

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图18：百货盈利端在一季度表现相对更好

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图19：并购前的中免以旅行社业务为主

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图20：四季度减值及费用结算使得利润占比较低

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图21：三季度通常暑期为景区股旺季

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

2.2．一季度更容易跑出超额收益

季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旺季缺乏高频数据验证下的抢跑。根据2013-2019年版块相对沪深300指数的相对收益，我们发现一季度跑贏大盘的概率更高，三季度次之，二季度最低，旺季长短更多影响弹性，例如春节期间更长的闲暇时间进行消费，暑期2-3个月的集中出游，以及四季度的十一假期和二季度的五一假期，假期越长贡献业绩或许更高，进而影响季度业绩的预期调整。

但我们认为核心的驱动源自旅游数据的滞后性验证，旅游局和交通部通常在假期当天或返工后披露，由超预期信息主导的行情通常会在节前快速演绎。此外，一季度还会受到政策调整及高频数据跟踪下的估值基准切换影响，其他季度通常缺乏这一影响因素。

从相对收益看：一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。整体上一季度相对收益+6%，三季度+3.9%，四季度+3.7%，二季度+0.5%;

》从超额概率看：一季度和三季度超额概率基本一致，均为 53%，二季度超额概率为45%，四季度超额概率为41%。

图22：一季度通常更容易跑赢大盘

一季度二季度			三季度	四季度
餐饮	0.67	9.74	1.71	-1.94
黄金珠宝	7.75	1.93	3.32	-2.98
百货	5.49	-3.57	6.02	4.26
商超	1.90	1.21	7.54	9.16
专业零售	9.47	-2.77	2.83	4.02
酒店	8.13	0.98	0.84	10.31
人工景区	9.44	0.02	4.87	4.85
自然景区	5.93	-3.58	3.64	1.81

均值	6.10	0.49	3.85	3.69

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图23：各版块最高涨幅相对大盘来看，结论同样一致

	一季度二季度		三季度	四季度
餐饮	3.67	11.78	4.94	6.69
黄金珠宝	18.34	14.12	19.56	15.17
百货	42.07	8.40	28.42	9.77
商超	15.13	15.38	26.02	11.42
专业零售	9.95	7.88	3.94	3.24
酒店	15.16	9.35	23.14	16.82
人工景区	19.91	14.31	24.10	11.56
自然景区	33.88	8.11	18.06	21.36

均值	19.77 11.16 18.52 12.00

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图24：主要景区季度相对收益对比

一季度二季度三季度						四季度
人工景区	宋城演艺	300144.SZ	17.61	8.40	3.24	-4.75
	中青旅	600138.SH	8.70	-7.41	3.98	-8.56
	天自湖	603136.SH	0.24	-2.87	1.98	5.37
	三峡旅游	002627.SZ	-1.66	7.24	0.35	1.63
	岭南控股	000524.SZ	-1.32	1.48	9.96	-8.87
	云南旅游	002059.SZ	7.37	0.02	0.18	-5.07
	大连圣亚	600593.SH	10.42	1.87	9.95	2.95
自然景区	黄山旅游	600054.SH	7.35	-3.81	-0.25	-10.03
	峨眉山A	O00888.SZ	5.39	-5.38	-5.24	-3.65
	桂林旅游	000978.SZ	-0.51	-0.16	-0.01	-4.71
	西藏旅游	600749.SH	2.47	-9.71	8.36	0.08
	曲江文旅	600706.SH	0.38	-6.35	5.08	-1.38

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

表4：一季度和三季度超额概率最高

	一季度	二季度	三季度	四季度
超额次数	147	125	150	116
总数	275	280	279	285
超额收益概率	53.45%	44.64%	53.76%	40.70%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

图25：分版块超额概率拆分

	一季度二季度三季度四季度
黄金珠宝	67%	59%	50%	18%
百货	50%	31%	51%	33%
商超	47%	53%	82%	（67%
专业零售	32%	41%	45%	39%
OTA	71%	29%	43%	50%
酒店	52%	57%	50%	48%
人工景区	61%	55%	57%	44%
自然景区	55%	37%	48%	43%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

3.投资建议

顺周期酒店最受益，推荐标的：锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、君亭酒店、金陵饭店；

冰雪游以及冬季热门路线相关标的弹性大，推荐标的：长白山、中国中免、王府井，受益标的：海汽集团

长线出境游随着运力和签证瓶颈缓解，压抑需求有望快速释放，恢复空间大，推荐标的：众信旅游，受益标的：岭南控股、凯撒旅游;

OTA反应出行行业整体景气度，也将受益量价齐升，推荐标的：携程集团、同程旅行。

黄金珠宝订货会集中在一季度，对业绩拉动同样显著，推荐标的：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份。

表5：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（2023.10.24）

三级行业	标的名称	股票代码	收盘价（元）	市值（亿元）	归母净利润（亿元）			PE			评级
三级行业	标的名称	股票代码	收盘价（元）	市值（亿元）	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级
黄金珠宝	周大福	1929.HK	10.72	1,072	53.84	80.88	100.94	20	13	11	增持
	周大生	002867.SZ	16.25	178	10.91	13.58	15.92	16	13	11	增持
	潮宏基	002345.SZ	5.89	52	1.99	3.91	4.80	26	13	11	增持
	老凤祥	600612.SH	57.13	299	17.00	21.54	25.14	18	14	12	增持
	菜百股份	605599.SH	14.23	111	4.60	7.81	8.68	24	14	13	增持
	豫园股份	600655.SH	6.92	270	38.26	40.40	42.78	7	7	6	增持
电商	唯品会	VIPS.N	14.65	570	50.00	58.00	66.00	11	10	9	增持
	小商品城	600415.SH	7.73	424	11.05	25.09	29.51	38	17	14	增持
	汇通达网络	9878.HK	31.40	162	3.77	5.17	6.66	43	31	24	增持
	焦点科技	002315.SZ	27.98	87	3.00	3.91	4.95	29	22	18	增持
	致欧科技	301376.SZ	22.68	91	2.50	3.85	4.85	36	24	19	增持
	吉宏股份	002803.SZ	20.34	77	1.84	3.80	4.96	42	20	16	增持
	华凯易佰	300592.SZ	22.9	66	2.16	3.68	5.35	31	18	12	增持
	安克创新	300866.SZ	91.58	372	11.43	15.58	18.75	33	24	20	增持
	赛维时代	301381.SZ	31.47	126	1.85	3.86	5.25	68	33	24	增持
超市	家家悦	603708.SH	10.66	6	0.54	2.84	3.59	128	24	19	增持
	永辉超市	601933.SH	3.03	275	-27.63	5.51	8.53	-10	50	32	增持
	红旗连锁	002697.SZ	5.03	68	4.86	5.31	5.79	14	13	12	增持
	百联股份	600827.SH	10.22	182	6.84	6.91	7.84	27	26	23	增持
百货	重庆百货	600729.SH	29.41	120	8.83	13.03	14.74	14	9	8	增持
	天虹股份	002419.SZ	5.25	61	1.20	3.04	3.67	51	20	17	增持
	丽尚国潮	600738.SH	5.15	39	0.86	1.08	1.57	45	36	25	增持
专业连锁	博士眼镜	300622.SZ	18.36	32	0.75	1.32	2.00	43	24	16	增持
	百果园	2411.HK	6.02	88	3.38	4.27	5.32	26	21	16	增持
	洪九果品	6689.HK	4.79	62	14.55	23.25	33.46	4	3	2	增持
	飞亚达A	000026.SZ	10.19	42	2.67	3.42	3.84	16	12	11	增持
	苏美达	600710.SH	7.05	92	9.16	10.06	11.72	10	9	8	增持
	孩子王	301078.SZ	8.33	93	1.22	3.06	3.93	76	30	24	增持
	名创优品	9896.HK	50.85	590	7.23	18.45	22.98	82	32	26	增持
免税	中国中免	601888.SH	90.20	1,866	50.30	71.22	105.37	37	26	18	增持
	王府井	600859.SH	17.95	204	1.95	10.10	13.05	104	20	16	增持
	海南机场	600515.SH	3.67	419	18.56	11.15	15.15	23	38	28	增持
酒店	锦江酒店	600754.SH	31.18	334	1.13	14.06	18.01	295	24	19	增持
	首旅酒店	600258.SH	15.74	176	-5.82	8.05	10.42	-30	22	17	增持
	华住集团-S	1179.HK	27.75	831	-13.75	40.56	50.75	-60	20	16	增持
	君亭酒店	301073.SZ	23.46	46	0.30	1.21	1.93	152	38	24	增持
	金陵饭店	601007.SH	7.59	30	0.42	0.75	0.92	70	39	32	增持
餐饮	同庆楼	605108.SH	28.51	74	0.94	2.98	3.98	79	25	19	增持
	海伦司	9869.HK	5.50	64	-16.01	3.42	4.38	-4	19	15	增持
	海底捞	6862.HK	19.22	983	13.74	51.14	59.33	72	19	17	增持
	九毛九	9922.HK	8.66	116	0.49	5.76	9.30	236	20	12	增持
	呷哺呷哺	0520.HK	2.80	28	-3.53	1.42	3.11	-8	20	9	增持
	广州酒家	603043.SH	20.80	118	5.20	7.02	8.16	23	17	14	增持
	奈雪的茶	2150.HK	3.63	57	-4.69	2.44	7.26	-12	23	8	增持
景区	中青旅	600138.SH	10.26	74	-3.34	3.73	5.32	-22	20	14	增持
	宋城演艺	300144.SZ	10.53	275	0.10	9.01	13.34	2.753	31	21	增持
	黄山旅游	600054.SH	10.91	80	-1.32	4.02	4.69	-60	20	17	增持
	天目湖	603136.SH	18.34	34	0.20	1.78	2.17	171	19	16	增持
	三峡旅游	002627.SZ	5.03	37	0.04	1.26	1.37	928	29	27	增持
	长白山	603099.SH	13.18	35	-0.57	1.63	1.82	-62	22	19	增持
	复星旅游文化	1992.HK	6.80	78	-5.45	4.75	7.24	-14	16	11	增持
OTA	众信旅游	002707.SZ	6.29	62	-2.21	0.95	2.72	-28	65	23	增持
	同程旅行	0780.HK	14.98	310	6.46	20.48	26.74	48	15	12	增持
	携程集团	1179.HK	27.75	831	13.67	79.18	90.79	61	10	9	增持
人力资源服务	科锐国际	300662.SZ	30.39	60	2.91	2.42	3.31	21	25	18	增持
	北京人力	600861.SH	22.71	129	-2.15	8.46	10.10	-60	15	13	增持
	BOSS直聘	2076.HK	57.95	473	7.99	15.05	24.03	59	31	20	增持
科创服务	力合科创	002243.SZ	7.60	92	4.17	5.37	6.53	22	17	14	增持
教育	行动教育	605098.SH	36.23	43	1.11	2.19	2.93	39	20	15	增持
	正元智慧	300645.SZ	26.09	37	0.71	1.53	1.84	52	24	20	增持
	国新文化	600636.SH	9.27	41	1.34	2.25	2.40	30	18	17	增持

数据来源：Wind、国泰君安证券研究
注：其中美股公司，收盘价、市值单位为美元；港股公司，收盘价、市值单位为港元；净利润均为人民币

4.风险提示

经济恢复及部分行业波动需求不足

疫情影响反复，流动性宽松，全球财富水平加速分化。各国民粹主义崛起推高政府反垄断意愿，手段持续升级。

行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击

巨头入局社区团购、美团边界扩张可能使得部分原有行业龙头主营业务业绩受到较大冲击。

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险

考虑到市场普遍存在过度乐观倾向，若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

2.投资建议的评级标准

报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。

评级		说明
股票投资评级	增持	相对沪深300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深 300 指数持平
	减持	明显弱于沪深 300 指数

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	上海	深圳	北京
地址	上海市静安区新闸路669 号博华广场	深圳市福田区益田路 6003号荣超商务中心B栋27层	北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层
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电话	（021）38676666	（0755）23976888	（010）83939888
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复盘假期制度调整，促消费重要性彰显

-2024年节假日安排点评

本报告导读：

摘要：

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目录

图目录

表目录

1.节假日延长背后是促消费重要性的彰显

1.1．复盘：国内假期天数不断增加，背后是居民精神生活需求的增长

自1949年至今我国休假制度主要分为四个阶段：

1.2．1949-1978年：旅游行业刚起步，休假虚置

1.3．1979-1998年：再改革，双休日制度出台

1.4．1999-2006年：黄金周制度调整助力旅游行业爆发

1.5．2007-2019年：黄金周叠加双休日，旅游开业开启稳增长十年

1.6．2020年至今：弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整

2.受益场景：一季度占比更高的长途链和本地消费

2.1．春节假期延长，关注长途出行链及本地生活消费催化

2.2．一季度更容易跑出超额收益

3.投资建议

4.风险提示

经济恢复及部分行业波动需求不足

行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

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旅游行业2024年节假日安排点评：复盘假期制度调整，促消费重要性彰显-20231025-国泰君安-17页